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一般的なブロックチェーン技術とイノベーション

DeFAI：AI エージェントが分散型金融の新たなクジラになる時

2025年9月19日 · 約 13 分

Software Engineer

2026 年までに、DeFi プラットフォームの平均的なユーザーは、画面の前に座る人間ではなくなるでしょう。それは、自身の暗号資産ウォレットを制御し、オンチェーンのトレジャリーを管理し、コーヒーブレイクや感情的なトレード判断なしに 24 時間 365 日イールド戦略を実行する自律型の AI エージェントです。DeFAI の時代へようこそ。

数字は衝撃的な物語を物語っています。ステーブルコインに焦点を当てた AI エージェントは、すでに Base 上だけで 2,000 万ドル以上の預かり資産（TVL）を獲得しています。より広範な DeFAI 市場は、10 億ドルから 2025 年末までに 100 億ドルに達すると予測されており、わずか 12 か月で 10 倍に増加することを意味します。そして、これはまだ始まりに過ぎません。

DeFAI とは何ですか？

DeFAI（分散型金融と人工知能の融合）は、単なる暗号資産のバズワード以上のものを象徴しています。それは、金融プロトコルがどのように機能し、誰が（あるいは何が）それを利用するかにおける根本的な転換です。

本質的に、DeFAI は 3 つの相互に関連するイノベーションを包含しています。

自律型トレーディング・エージェント: 市場データを分析し、トレードを実行し、人間の介入なしにポートフォリオを管理する AI システム。これらのエージェントは、1 秒間に数千のデータポイントを処理し、人間のトレーダーが見逃すようなアービトラージの機会や利回りの最適化を特定できます。

抽象化レイヤー: 自然言語インターフェースにより、誰でもシンプルなコマンドを通じて複雑な DeFi プロトコルと対話できるようになります。複数の dApp を操作したり、技術的なパラメータを理解したりする代わりに、ユーザーは AI エージェントに「私の USDC を最も利回りの高いステーブルコイン・プールに移動して」と伝えるだけで済みます。

AI 搭載 dApp: 市場環境に基づいて戦略を適応させ、ガス代を最適化し、さらには潜在的なエクスプロイト（脆弱性攻撃）が発生する前に予測できるインテリジェンスを組み込んだ分散型アプリケーション。

アルゴリズム・クジラの台頭

DeFAI の最も魅力的な側面の一つは、業界のオブザーバーが「アルゴリズム・クジラ」と呼ぶものの出現です。これは、多額のオンチェーン資金を管理し、数学的な精度で戦略を実行する AI エージェントのことです。

2025 年 4 月に Base でローンチされた Fungi Agents は、この新しい潮流を象徴しています。これらのエージェントは USDC に特化しており、Aave、Morpho、Moonwell、0xFluid などのプラットフォームに資金を配分します。その戦略は、ガス効率のために最適化された高頻度のリバランスであり、DeFi エコシステム全体で最高のリスク調整後利回りを絶えず追求しています。

AI エージェントの管理下にある資本は、2026 年までに従来のヘッジファンドを上回ると予想されています。人間のファンドマネージャーとは異なり、これらのエージェントは継続的に稼働し、あらゆる市場の動きにリアルタイムで対応します。彼らは暴落時にパニック売りをしたり、高値で FOMO 買い（取り残される恐怖による買い）をしたりすることはありません。揺るぎない規律を持って数学的モデルに従います。

Fetch.ai の研究によると、大規模言語モデル（LLM）とブロックチェーン API を統合した AI エージェントは、人間の分析者が評価に数時間かかるような利回り曲線、信用状況、およびクロスプロトコルの機会に基づいて戦略を最適化できます。

DeFi オートメーションを再構築する主要プレーヤー

DeFAI の分野では、それぞれ独自の機能を備えたいくつかのプロジェクトがリーダーとして浮上しています。

Griffain：自然言語へのゲートウェイ

Solana のコア開発者である Tony Plasencia によって構築された Griffain は、4 億 5,000 万ドルの評価額を獲得しました。これは前四半期比で 135% の増加です。このプラットフォームの強みは、ユーザーがシンプルで人間のようなコマンドを通じて DeFi と対話できる自然言語処理にあります。

5 つのプロトコルにわたってポートフォリオをリバランスしたいですか？頼むだけです。自動複利機能を備えた複雑なイールドファーミング戦略を設定する必要がありますか？普通の言葉で説明してください。Griffain はあなたの意図を正確なオンチェーンのアクションに変換します。

HeyAnon： DeFi の複雑さを簡素化

DeFi 開発者の Daniele Sesta によって作成され、DWF Labs から 2,000 万ドルの支援を受けた HeyAnon は、リアルタイムのプロジェクトデータを集約し、対話型インターフェースを通じて複雑な操作を実行します。このプロトコルは最近 Sonic でローンチされ、IOTA 財団と提携して AUTOMATE TypeScript フレームワークをリリースし、従来の開発ツールと DeFAI 機能を橋渡ししました。

Orbit：マルチチェーン・アシスタント

117 のチェーンと 200 近くのプロトコルにまたがる統合を持つ Orbit は、今日までで最も野心的なクロスチェーン DeFAI 実装を代表しています。Coinbase、Google、Alliance DAO（親会社の SphereOne を通じて）の支援を受けている Orbit は、ユーザーが単一の AI エージェント・インターフェースを通じて、異なるエコシステム間で操作を実行できるようにします。

Ritual Network：インフラストラクチャ・レイヤー

ほとんどの DeFAI プロジェクトがユーザー向けのアプリケーションに焦点を当てている一方で、Ritual は基礎となるインフラを構築しています。彼らの主力製品である Infernet は、オフチェーンの AI 計算をオンチェーンのスマートコントラクトに接続します。Ritual Virtual Machine (EVM++) は AI 操作を実行レイヤーに直接組み込み、スマートコントラクト自体の中でファーストクラスの AI サポートを可能にします。

シリーズ A 資金調達で 2,500 万ドルを確保した Ritual は、Web3 のためのソブリン AI 実行レイヤー、つまり他の DeFAI プロジェクトが構築できる基盤となるインフラストラクチャとしての地位を確立しています。

セキュリティの諸刃の剣

ここが DeFAI の真に懸念すべき点です。効率的な利回り最適化を可能にするのと同じ AI の能力が、前例のないセキュリティリスクも生み出しています。

Anthropic の研究は驚くべき統計を明らかにしました。AI エージェントがスマートコントラクトの脆弱性を悪用する割合は、わずか 1 年間で 2% から 55.88% に急増しました。AI を活用した攻撃による潜在的なエクスプロイト収益は、1.3 か月ごとに倍増しています。現在、AI エージェントがコントラクトの脆弱性を徹底的にスキャンするのにかかるコストは、平均でわずか 1.22 ドルです。

既知の脆弱性がない、最近デプロイされた 2,849 個のコントラクトに対してテストしたところ、高度な AI エージェントは 2 つの新しいゼロデイエクスプロイトを発見し、実際に動作する攻撃コードを生成しました。これは、利益を生む現実世界での自律的なエクスプロイトが単なる理論ではなく、実際に実行可能であることを示しています。

このセキュリティ環境の変化により、「Know Your Agent」（KYA：エージェント確認）基準が登場しました。この枠組みの下では、機関投資家向けの流動性プールやトークン化された現実資産（RWA）と相互作用する AI エージェントは、その出自を検証し、作成者または法的所有者の身元を開示する必要があります。

市場の動向と投資フロー

DeFAI 市場の成長は、暗号資産と人工知能の両方における広範なトレンドを反映しています。

AI エージェントトークンの総時価総額: ピーク時で 170 億ドル（CoinGecko）
DeFAI セクターの評価額: 2025 年 1 月時点で 169.3 億ドル（暗号資産 AI 市場全体の 34.7% を占める）
オートコンパウンド（自動複利）ボルト: 預入額 51 億ドル（2025 年）
ステーキングされたステーブルコインプール: 117 億ドル（特に市場のボラティリティが高い時期に人気）
リキッド利回りトークン化: Pendle や Ether.fi を通じて 23 億ドル以上

Virtuals によって開発された AI 駆動型の市場インテリジェンスプラットフォームである AIXBT は、AI エージェントトークンに対する全注目度の 33% 以上を占めていますが、Griffain や HeyAnon といった新しいエージェントも急速に勢力を拡大しています。

長期的な DeFi ユーザーの 60% 以上が現在、毎月ステーキングや流動性マイニングに参加しており、戦略を最適化するために AI エージェントに頼るケースが増えています。

利回り最適化の革命

従来のイールドファーミングは、非常に複雑であることで知られています。APY（年間利回り）は絶えず変動し、プロトコルは新しいインセンティブを導入し、あらゆる流動性提供にはインパーマネントロスが潜んでいます。AI エージェントは、この複雑さを管理可能な自動化へと変貌させます。

最新の DeFAI エージェントは以下が可能です。

リアルタイムでのプロトコル評価: 数百のプールにわたるリスク調整後のリターンを同時に比較
最適なエントリーおよびエグジットポイントの算出: ガス代、スリッページ、タイミングを考慮
資産の動的な再配分: 手動の介入を必要とせず、利回りを追求して資本を移動
インパーマネントロスの最小化: 洗練されたヘッジ戦略とタイミングの最適化を通じて実現

AI 駆動型のロボトレジャリーエージェントは、利回り曲線や信用状況の変化に応じて、レンディングデスク、自動マーケットメイキング（AMM）プール、さらにはトークン化された財務省証券（T-Bills）の間で流動性を再配分する効率化レイヤーとして登場しました。

規制の現実と課題

DeFAI の成長に伴い、規制当局も注目し始めています。「Know Your Agent」の枠組みは、自律的な金融エージェントに監視をもたらすための最初の重要な試みです。

新たな KYA 基準の下での主な要件は以下の通りです。

エージェントの出自と所有権の検証
機関投資家との取引におけるアルゴリズム戦略の開示
エージェントが実行したトランザクションの監査証跡（オーディットトレイル）
エージェントの誤作動やエクスプロイトに対する責任の枠組み

これらの規制は、クリプトコミュニティ内で緊張を生んでいます。身元開示を求めることは、DeFi の基本原則である偽名性とパーミッションレス（許可不要）を損なうという意見もあります。一方で、何らかの枠組みがなければ、AI エージェントが市場操作、マネーロンダリング、あるいはシステムリスクの媒介になる可能性があると主張する人々もいます。

2026 年の展望

今後 1 年間の DeFAI の進化を定義づけるいくつかのトレンドがあります。

クロスチェーン・エージェント・オーケストレーション: 未来のエージェントは、複数のブロックチェーンネットワーク間でシームレスに動作し、Ethereum、Solana、および新興の L2 エコシステムを跨ぐ戦略を同時に最適化するようになります。

エージェント間コマース: すでに、AI エージェント同士が取引を行う初期の兆候が見られます。人間を介さずに、コンピューティングリソースの購入、取引戦略の売買、流動性の調整などを行っています。

機関投資家による統合: KYA 基準が成熟するにつれ、伝統的な金融機関が DeFAI インフラと相互作用する機会が増えるでしょう。トークン化された現実資産（RWA）の統合は、AI が管理する DeFi ポートフォリオと伝統的金融の間に自然な架け橋を築きます。

強化されるセキュリティの軍拡競争: 脆弱性を見つける AI エージェントと、プロトコルを保護する AI エージェントの競争は激化するでしょう。スマートコントラクトの監査はますます自動化され、その必要性も高まっていきます。

ビルダーとユーザーにとっての意味

開発者（ビルダー）にとって、DeFAI は機会であると同時に不可欠な要素でもあります。ユーザーとして、あるいは潜在的な攻撃者としての AI エージェントの相互作用を考慮しないプロトコルは、不利な立場に置かれることになります。AI ネイティブなインフラの構築はもはやオプションではなく、競争力のある DeFi プロトコルにとっての要件になりつつあります。

ユーザーへのメッセージはより繊細です。AI エージェントは、確かに利回りを最適化し、DeFi の複雑さを簡素化してくれます。しかし、それらは新たな信頼の前提条件も導入します。金融上の意思決定を AI エージェントに委ねる際、あなたはプロトコルのスマートコントラクトだけでなく、エージェントのトレーニングデータ、最適化の目的、そして運用者の意図をも信頼することになります。

2026 年において最も洗練された DeFi ユーザーとは、最も多く取引する人ではなく、AI エージェントがもたらす固有のリスクを管理しながら、それらをどのように活用するかを最もよく理解している人たちでしょう。

DeFAI は、分散型金融における人間の参加に取って代わるものではありません。それは、最も有能な取引相手に鼓動がないとき、参加することの意味を再定義しているのです。

@mysten/sealで分散暗号化を構築する：開発者向けチュートリアル

2025年9月17日 · 約 16 分

Dora Noda

Software Engineer

プライバシーは公共インフラになりつつあります。2025年、開発者にはデータ保存と同じくらい簡単に暗号化を行うツールが必要です。Mysten LabsのSealは、まさにそれを提供します—オンチェーンアクセス制御を備えた分散シークレット管理。このチュートリアルでは、アイデンティティベース暗号化、閾値セキュリティ、プログラマブルアクセスポリシーを使用して安全なWeb3アプリケーションを構築する方法を教えます。

導入：なぜSealがWeb3にとって重要なのか

従来のクラウドアプリケーションは、単一のプロバイダーが暗号化データへのアクセスを制御する集中型キー管理システムに依存しています。便利ですが、これは危険な単一障害点を作り出します。プロバイダーが侵害されたり、オフラインになったり、アクセスを制限することを決定した場合、あなたのデータはアクセス不可能または脆弱になります。

Sealは、このパラダイムを完全に変えます。Mysten LabsがSuiブロックチェーン向けに構築したSealは、分散シークレット管理（DSM）サービスで、以下を可能にします：

アイデンティティベース暗号化：コンテンツが環境を離れる前に保護される
閾値暗号化：複数の独立したノード間でキーアクセスを分散
オンチェーンアクセス制御：タイムロック、トークンゲーティング、カスタム認証ロジック
ストレージ非依存設計：Walrus、IPFS、または任意のストレージソリューションと連携

安全なメッセージングアプリ、ゲート付きコンテンツプラットフォーム、タイムロック資産転送を構築する場合、Sealは必要な暗号プリミティブとアクセス制御インフラストラクチャを提供します。

はじめに

前提条件

開始する前に、以下があることを確認してください：

Node.js 18+がインストールされていること
TypeScript/JavaScriptの基本的な知識
テスト用のSuiウォレット（Sui Walletなど）
ブロックチェーンの概念の理解

インストール

npm経由でSeal SDKをインストールします：

npm install @mysten/seal

ブロックチェーンインタラクション用にSui SDKも必要です：

npm install @mysten/sui

プロジェクトセットアップ

新しいプロジェクトを作成し、初期化します：

mkdir seal-tutorial
cd seal-tutorial
npm init -y
npm install @mysten/seal @mysten/sui typescript @types/node

シンプルなTypeScript設定を作成します：

// tsconfig.json
{
  "compilerOptions": {
    "target": "ES2020",
    "module": "commonjs",
    "strict": true,
    "esModuleInterop": true,
    "skipLibCheck": true,
    "forceConsistentCasingInFileNames": true
  }
}

コアコンセプト：Sealの仕組み

コードを書く前に、Sealのアーキテクチャを理解しましょう：

1. アイデンティティベース暗号化（IBE）

公開キーに暗号化する従来の暗号化とは異なり、IBEではアイデンティティ（メールアドレスやSuiアドレスなど）に暗号化できます。受信者は、そのアイデンティティを制御していることを証明できる場合にのみ復号化できます。

2. 閾値暗号化

単一のキーサーバーを信頼する代わりに、Sealはt-of-n閾値スキームを使用します。3-of-5キーサーバーを設定することで、任意の3つのサーバーが協力して復号化キーを提供できますが、2つ以下では不可能です。

3. オンチェーンアクセス制御

アクセスポリシーはSuiスマートコントラクトによって強制されます。キーサーバーが復号化キーを提供する前に、要求者がオンチェーンポリシー要件（トークン所有権、時間制約など）を満たしていることを確認します。

4. キーサーバーネットワーク

分散キーサーバーはアクセスポリシーを検証し、復号化キーを生成します。これらのサーバーは、単一の制御点を確保しないよう、異なる当事者によって運営されます。

基本実装：最初のSealアプリケーション

Suiブロックチェーンポリシーを通じてアクセスを制御し、機密データを暗号化するシンプルなアプリケーションを構築しましょう。

ステップ1：Sealクライアントの初期化

// src/seal-client.ts
import { SealClient } from '@mysten/seal';
import { SuiClient } from '@mysten/sui/client';

export async function createSealClient() {
  // テストネット用のSuiクライアントを初期化
  const suiClient = new SuiClient({
    url: 'https://fullnode.testnet.sui.io'
  });

  // テストネットキーサーバーでSealクライアントを設定
  const sealClient = new SealClient({
    suiClient,
    keyServers: [
      'https://keyserver1.seal-testnet.com',
      'https://keyserver2.seal-testnet.com',
      'https://keyserver3.seal-testnet.com'
    ],
    threshold: 2, // 2-of-3閾値
    network: 'testnet'
  });

  return { sealClient, suiClient };
}

ステップ2：シンプルな暗号化/復号化

// src/basic-encryption.ts
import { createSealClient } from './seal-client';

async function basicExample() {
  const { sealClient } = await createSealClient();

  // 暗号化するデータ
  const sensitiveData = "これは私の秘密メッセージです！";
  const recipientAddress = "0x742d35cc6d4c0c08c0f9bf3c9b2b6c64b3b4f5c6d7e8f9a0b1c2d3e4f5a6b7c8";

  try {
    // 特定のSuiアドレス用にデータを暗号化
    const encryptedData = await sealClient.encrypt({
      data: Buffer.from(sensitiveData, 'utf-8'),
      recipientId: recipientAddress,
      // オプション：メタデータを追加
      metadata: {
        contentType: 'text/plain',
        timestamp: Date.now()
      }
    });

    console.log('暗号化されたデータ:', {
      ciphertext: encryptedData.ciphertext.toString('base64'),
      encryptionId: encryptedData.encryptionId
    });

    // 後でデータを復号化（適切な認証が必要）
    const decryptedData = await sealClient.decrypt({
      ciphertext: encryptedData.ciphertext,
      encryptionId: encryptedData.encryptionId,
      recipientId: recipientAddress
    });

    console.log('復号化されたデータ:', decryptedData.toString('utf-8'));

  } catch (error) {
    console.error('暗号化/復号化に失敗しました:', error);
  }
}

basicExample();

Suiスマートコントラクトによるアクセス制御

Sealの真の力は、プログラマブルアクセス制御にあります。特定の時間後にのみデータを復号化できるタイムロック暗号化の例を作成しましょう。

ステップ1：アクセス制御コントラクトのデプロイ

まず、アクセスポリシーを定義するMoveスマートコントラクトが必要です：

// contracts/time_lock.move
module time_lock::policy {
    use sui::clock::{Self, Clock};
    use sui::object::{Self, UID};
    use sui::tx_context::{Self, TxContext};

    public struct TimeLockPolicy has key, store {
        id: UID,
        unlock_time: u64,
        authorized_user: address,
    }

    public fun create_time_lock(
        unlock_time: u64,
        authorized_user: address,
        ctx: &mut TxContext
    ): TimeLockPolicy {
        TimeLockPolicy {
            id: object::new(ctx),
            unlock_time,
            authorized_user,
        }
    }

    public fun can_decrypt(
        policy: &TimeLockPolicy,
        user: address,
        clock: &Clock
    ): bool {
        let current_time = clock::timestamp_ms(clock);
        policy.authorized_user == user && current_time >= policy.unlock_time
    }
}

ステップ2：Sealとの統合

// src/time-locked-encryption.ts
import { createSealClient } from './seal-client';
import { TransactionBlock } from '@mysten/sui/transactions';

async function createTimeLocked() {
  const { sealClient, suiClient } = await createSealClient();

  // Sui上でアクセスポリシーを作成
  const txb = new TransactionBlock();

  const unlockTime = Date.now() + 60000; // 1分後にアンロック
  const authorizedUser = "0x742d35cc6d4c0c08c0f9bf3c9b2b6c64b3b4f5c6d7e8f9a0b1c2d3e4f5a6b7c8";

  txb.moveCall({
    target: 'time_lock::policy::create_time_lock',
    arguments: [
      txb.pure(unlockTime),
      txb.pure(authorizedUser)
    ]
  });

  // ポリシーを作成するトランザクションを実行
  const result = await suiClient.signAndExecuteTransactionBlock({
    transactionBlock: txb,
    signer: yourKeypair, // あなたのSuiキーペア
  });

  const policyId = result.objectChanges?.find(
    change => change.type === 'created'
  )?.objectId;

  // このポリシーで暗号化
  const sensitiveData = "これは1分後にアンロックされます！";

  const encryptedData = await sealClient.encrypt({
    data: Buffer.from(sensitiveData, 'utf-8'),
    recipientId: authorizedUser,
    accessPolicy: {
      policyId,
      policyType: 'time_lock'
    }
  });

  console.log('タイムロックされたデータが作成されました。1分後に復号化を試してください。');

  return {
    encryptedData,
    policyId,
    unlockTime
  };
}

実用的な例

例1：安全なメッセージングアプリケーション

// src/secure-messaging.ts
import { createSealClient } from './seal-client';

class SecureMessenger {
  private sealClient: any;

  constructor(sealClient: any) {
    this.sealClient = sealClient;
  }

  async sendMessage(
    message: string,
    recipientAddress: string,
    senderKeypair: any
  ) {
    const messageData = {
      content: message,
      timestamp: Date.now(),
      sender: senderKeypair.toSuiAddress(),
      messageId: crypto.randomUUID()
    };

    const encryptedMessage = await this.sealClient.encrypt({
      data: Buffer.from(JSON.stringify(messageData), 'utf-8'),
      recipientId: recipientAddress,
      metadata: {
        type: 'secure_message',
        sender: senderKeypair.toSuiAddress()
      }
    });

    // 暗号化されたメッセージを分散ストレージ（Walrus）に保存
    return this.storeOnWalrus(encryptedMessage);
  }

  async readMessage(encryptionId: string, recipientKeypair: any) {
    // ストレージから取得
    const encryptedData = await this.retrieveFromWalrus(encryptionId);

    // Sealで復号化
    const decryptedData = await this.sealClient.decrypt({
      ciphertext: encryptedData.ciphertext,
      encryptionId: encryptedData.encryptionId,
      recipientId: recipientKeypair.toSuiAddress()
    });

    return JSON.parse(decryptedData.toString('utf-8'));
  }

  private async storeOnWalrus(data: any) {
    // Walrusストレージとの統合
    // 暗号化されたデータをWalrusにアップロードし
    // 取得用のblob IDを返します
  }

  private async retrieveFromWalrus(blobId: string) {
    // blob IDを使用してWalrusから暗号化されたデータを取得
  }
}

例2：トークンゲート付きコンテンツプラットフォーム

// src/gated-content.ts
import { createSealClient } from './seal-client';

class ContentGating {
  private sealClient: any;
  private suiClient: any;

  constructor(sealClient: any, suiClient: any) {
    this.sealClient = sealClient;
    this.suiClient = suiClient;
  }

  async createGatedContent(
    content: string,
    requiredNftCollection: string,
    creatorKeypair: any
  ) {
    // NFT所有権ポリシーを作成
    const accessPolicy = await this.createNftPolicy(
      requiredNftCollection,
      creatorKeypair
    );

    // NFTアクセス要件でコンテンツを暗号化
    const encryptedContent = await this.sealClient.encrypt({
      data: Buffer.from(content, 'utf-8'),
      recipientId: 'nft_holders', // NFTホルダー用の特別な受信者
      accessPolicy: {
        policyId: accessPolicy.policyId,
        policyType: 'nft_ownership'
      }
    });

    return {
      contentId: encryptedContent.encryptionId,
      accessPolicy: accessPolicy.policyId
    };
  }

  async accessGatedContent(
    contentId: string,
    userAddress: string,
    userKeypair: any
  ) {
    // まずNFT所有権を確認
    const hasAccess = await this.verifyNftOwnership(
      userAddress,
      contentId
    );

    if (!hasAccess) {
      throw new Error('アクセスが拒否されました：必要なNFTが見つかりません');
    }

    // コンテンツを復号化
    const decryptedContent = await this.sealClient.decrypt({
      encryptionId: contentId,
      recipientId: userAddress
    });

    return decryptedContent.toString('utf-8');
  }

  private async createNftPolicy(collection: string, creator: any) {
    // NFT所有権をチェックするMoveコントラクトを作成
    // ポリシーオブジェクトIDを返す
  }

  private async verifyNftOwnership(user: string, contentId: string) {
    // ユーザーが必要なNFTを所有しているかチェック
    // NFT所有権についてSuiにクエリ
  }
}

例3：タイムロック資産転送

// src/time-locked-transfer.ts
import { createSealClient } from './seal-client';

async function createTimeLockTransfer(
  assetData: any,
  recipientAddress: string,
  unlockTimestamp: number,
  senderKeypair: any
) {
  const { sealClient, suiClient } = await createSealClient();

  // Sui上でタイムロックポリシーを作成
  const timeLockPolicy = await createTimeLockPolicy(
    unlockTimestamp,
    recipientAddress,
    senderKeypair,
    suiClient
  );

  // 資産転送データを暗号化
  const transferData = {
    asset: assetData,
    recipient: recipientAddress,
    unlockTime: unlockTimestamp,
    transferId: crypto.randomUUID()
  };

  const encryptedTransfer = await sealClient.encrypt({
    data: Buffer.from(JSON.stringify(transferData), 'utf-8'),
    recipientId: recipientAddress,
    accessPolicy: {
      policyId: timeLockPolicy.policyId,
      policyType: 'time_lock'
    }
  });

  console.log(`資産は${new Date(unlockTimestamp)}までロックされています`);

  return {
    transferId: encryptedTransfer.encryptionId,
    unlockTime: unlockTimestamp,
    policyId: timeLockPolicy.policyId
  };
}

async function claimTimeLockTransfer(
  transferId: string,
  recipientKeypair: any
) {
  const { sealClient } = await createSealClient();

  try {
    const decryptedData = await sealClient.decrypt({
      encryptionId: transferId,
      recipientId: recipientKeypair.toSuiAddress()
    });

    const transferData = JSON.parse(decryptedData.toString('utf-8'));

    // 資産転送を処理
    console.log('資産転送のロックが解除されました:', transferData);

    return transferData;
  } catch (error) {
    console.error('転送がまだアンロックされていないか、アクセスが拒否されました:', error);
    throw error;
  }
}

Walrus分散ストレージとの統合

SealはSuiの分散ストレージソリューションであるWalrusとシームレスに連携します。両方を統合する方法は以下の通りです：

// src/walrus-integration.ts
import { createSealClient } from './seal-client';

class SealWalrusIntegration {
  private sealClient: any;
  private walrusClient: any;

  constructor(sealClient: any, walrusClient: any) {
    this.sealClient = sealClient;
    this.walrusClient = walrusClient;
  }

  async storeEncryptedData(
    data: Buffer,
    recipientAddress: string,
    accessPolicy?: any
  ) {
    // Sealで暗号化
    const encryptedData = await this.sealClient.encrypt({
      data,
      recipientId: recipientAddress,
      accessPolicy
    });

    // 暗号化されたデータをWalrusに保存
    const blobId = await this.walrusClient.store(
      encryptedData.ciphertext
    );

    // SealとWalrusの両方の情報を含む参照を返す
    return {
      blobId,
      encryptionId: encryptedData.encryptionId,
      accessPolicy: encryptedData.accessPolicy
    };
  }

  async retrieveAndDecrypt(
    blobId: string,
    encryptionId: string,
    userKeypair: any
  ) {
    // Walrusから取得
    const encryptedData = await this.walrusClient.retrieve(blobId);

    // Sealで復号化
    const decryptedData = await this.sealClient.decrypt({
      ciphertext: encryptedData,
      encryptionId,
      recipientId: userKeypair.toSuiAddress()
    });

    return decryptedData;
  }
}

// 使用例
async function walrusExample() {
  const { sealClient } = await createSealClient();
  const walrusClient = new WalrusClient('https://walrus-testnet.sui.io');

  const integration = new SealWalrusIntegration(sealClient, walrusClient);

  const fileData = Buffer.from('重要なドキュメントの内容');
  const recipientAddress = '0x...';

  // 暗号化して保存
  const result = await integration.storeEncryptedData(
    fileData,
    recipientAddress
  );

  console.log('Blob IDで保存されました:', result.blobId);

  // 後で取得して復号化
  const decrypted = await integration.retrieveAndDecrypt(
    result.blobId,
    result.encryptionId,
    recipientKeypair
  );

  console.log('取得されたデータ:', decrypted.toString());
}

閾値暗号化の高度な設定

本番アプリケーションでは、複数のキーサーバーでカスタム閾値暗号化を設定したいでしょう：

// src/advanced-threshold.ts
import { SealClient } from '@mysten/seal';

async function setupProductionSeal() {
  // 複数の独立したキーサーバーで設定
  const keyServers = [
    'https://keyserver-1.your-org.com',
    'https://keyserver-2.partner-org.com',
    'https://keyserver-3.third-party.com',
    'https://keyserver-4.backup-provider.com',
    'https://keyserver-5.fallback.com'
  ];

  const sealClient = new SealClient({
    keyServers,
    threshold: 3, // 3-of-5閾値
    network: 'mainnet',
    // 高度なオプション
    retryAttempts: 3,
    timeoutMs: 10000,
    backupKeyServers: [
      'https://backup-1.emergency.com',
      'https://backup-2.emergency.com'
    ]
  });

  return sealClient;
}

async function robustEncryption() {
  const sealClient = await setupProductionSeal();

  const criticalData = "ミッションクリティカルな暗号化データ";

  // 高いセキュリティ保証で暗号化
  const encrypted = await sealClient.encrypt({
    data: Buffer.from(criticalData, 'utf-8'),
    recipientId: '0x...',
    // 最大セキュリティのため全5サーバーを要求
    customThreshold: 5,
    // 冗長性を追加
    redundancy: 2,
    accessPolicy: {
      // 多要素要件
      requirements: ['nft_ownership', 'time_lock', 'multisig_approval']
    }
  });

  return encrypted;
}

セキュリティベストプラクティス

1. キー管理

// src/security-practices.ts

// 良い例：安全なキー導出を使用
import { generateKeypair } from '@mysten/sui/cryptography/ed25519';

const keypair = generateKeypair();

// 良い例：キーを安全に保存（環境変数の例）
const keypair = Ed25519Keypair.fromSecretKey(
  process.env.PRIVATE_KEY
);

// 悪い例：キーをハードコードしない
const badKeypair = Ed25519Keypair.fromSecretKey(
  "hardcoded-secret-key-12345" // これはしないでください！
);

2. アクセスポリシーの検証

// 暗号化前に必ずアクセスポリシーを検証
async function secureEncrypt(data: Buffer, recipient: string) {
  const { sealClient } = await createSealClient();

  // 受信者アドレスを検証
  if (!isValidSuiAddress(recipient)) {
    throw new Error('無効な受信者アドレスです');
  }

  // ポリシーが存在し有効であることをチェック
  const policy = await validateAccessPolicy(policyId);
  if (!policy.isValid) {
    throw new Error('無効なアクセスポリシーです');
  }

  return sealClient.encrypt({
    data,
    recipientId: recipient,
    accessPolicy: policy
  });
}

3. エラーハンドリングとフォールバック

// 堅牢なエラーハンドリング
async function resilientDecrypt(encryptionId: string, userKeypair: any) {
  const { sealClient } = await createSealClient();

  try {
    return await sealClient.decrypt({
      encryptionId,
      recipientId: userKeypair.toSuiAddress()
    });
  } catch (error) {
    if (error.code === 'ACCESS_DENIED') {
      throw new Error('アクセスが拒否されました：権限を確認してください');
    } else if (error.code === 'KEY_SERVER_UNAVAILABLE') {
      // バックアップ設定で再試行
      return await retryWithBackupServers(encryptionId, userKeypair);
    } else if (error.code === 'THRESHOLD_NOT_MET') {
      throw new Error('利用可能なキーサーバーが不十分です');
    } else {
      throw new Error(`復号化に失敗しました: ${error.message}`);
    }
  }
}

4. データ検証

// 暗号化前にデータを検証
function validateDataForEncryption(data: Buffer): boolean {
  // サイズ制限をチェック
  if (data.length > 1024 * 1024) { // 1MB制限
    throw new Error('暗号化するにはデータが大きすぎます');
  }

  // 機密パターンをチェック（オプション）
  const dataStr = data.toString();
  if (containsSensitivePatterns(dataStr)) {
    console.warn('警告：データに潜在的に機密のパターンが含まれています');
  }

  return true;
}

パフォーマンス最適化

1. バッチ操作

// 効率性のため複数の暗号化をバッチ処理
async function batchEncrypt(dataItems: Buffer[], recipients: string[]) {
  const { sealClient } = await createSealClient();

  const promises = dataItems.map((data, index) =>
    sealClient.encrypt({
      data,
      recipientId: recipients[index]
    })
  );

  return Promise.all(promises);
}

2. キーサーバーレスポンスのキャッシュ

// レイテンシを減らすためキーサーバーセッションをキャッシュ
class OptimizedSealClient {
  private sessionCache = new Map();

  async encryptWithCaching(data: Buffer, recipient: string) {
    let session = this.sessionCache.get(recipient);

    if (!session || this.isSessionExpired(session)) {
      session = await this.createNewSession(recipient);
      this.sessionCache.set(recipient, session);
    }

    return this.encryptWithSession(data, session);
  }
}

Seal統合のテスト

ユニットテスト

// tests/seal-integration.test.ts
import { describe, it, expect } from 'jest';
import { createSealClient } from '../src/seal-client';

describe('Seal統合', () => {
  it('データを正常に暗号化および復号化する必要があります', async () => {
    const { sealClient } = await createSealClient();
    const testData = Buffer.from('テストメッセージ');
    const recipient = '0x742d35cc6d4c0c08c0f9bf3c9b2b6c64b3b4f5c6d7e8f9a0b1c2d3e4f5a6b7c8';

    const encrypted = await sealClient.encrypt({
      data: testData,
      recipientId: recipient
    });

    expect(encrypted.encryptionId).toBeDefined();
    expect(encrypted.ciphertext).toBeDefined();

    const decrypted = await sealClient.decrypt({
      ciphertext: encrypted.ciphertext,
      encryptionId: encrypted.encryptionId,
      recipientId: recipient
    });

    expect(decrypted.toString()).toBe('テストメッセージ');
  });

  it('アクセス制御ポリシーを強制する必要があります', async () => {
    // 権限のないユーザーが復号化できないことをテスト
    const { sealClient } = await createSealClient();

    const encrypted = await sealClient.encrypt({
      data: Buffer.from('秘密'),
      recipientId: 'authorized-user'
    });

    await expect(
      sealClient.decrypt({
        ciphertext: encrypted.ciphertext,
        encryptionId: encrypted.encryptionId,
        recipientId: 'unauthorized-user'
      })
    ).rejects.toThrow('アクセスが拒否されました');
  });
});

本番環境へのデプロイ

環境設定

// config/production.ts
export const productionConfig = {
  keyServers: [
    process.env.KEY_SERVER_1,
    process.env.KEY_SERVER_2,
    process.env.KEY_SERVER_3,
    process.env.KEY_SERVER_4,
    process.env.KEY_SERVER_5
  ],
  threshold: 3,
  network: 'mainnet',
  suiRpc: process.env.SUI_RPC_URL,
  walrusGateway: process.env.WALRUS_GATEWAY,
  // セキュリティ設定
  maxDataSize: 1024 * 1024, // 1MB
  sessionTimeout: 3600000, // 1時間
  retryAttempts: 3
};

モニタリングとログ

// utils/monitoring.ts
export class SealMonitoring {
  static logEncryption(encryptionId: string, recipient: string) {
    console.log(`[SEAL] ${recipient}用にデータ${encryptionId}を暗号化しました`);
    // モニタリングサービスに送信
  }

  static logDecryption(encryptionId: string, success: boolean) {
    console.log(`[SEAL] 復号化 ${encryptionId}: ${success ? '成功' : '失敗'}`);
  }

  static logKeyServerHealth(serverUrl: string, status: string) {
    console.log(`[SEAL] キーサーバー ${serverUrl}: ${status}`);
  }
}

リソースと次のステップ

公式ドキュメント

Sealドキュメント: https://seal-docs.wal.app/
GitHubリポジトリ: https://github.com/MystenLabs/seal
Suiドキュメント: https://docs.sui.io/
Walrusドキュメント: https://docs.wal.app/

コミュニティとサポート

Sui Discord: コミュニティサポートのため#sealチャンネルに参加
GitHub Issues: バグ報告と機能リクエスト
開発者フォーラム: ディスカッション用Suiコミュニティフォーラム

探索すべき高度なトピック

カスタムアクセスポリシー: Moveコントラクトで複雑な認証ロジックを構築
クロスチェーン統合: 他のブロックチェーンネットワークでSealを使用
エンタープライズキー管理: 独自のキーサーバーインフラストラクチャを設定
監査とコンプライアンス: 規制環境向けのログとモニタリングを実装

サンプルアプリケーション

安全なチャットアプリ: Sealによるエンドツーエンド暗号化メッセージング
ドキュメント管理: アクセス制御付きエンタープライズドキュメント共有
デジタル権利管理: 使用ポリシー付きコンテンツ配信
プライバシー保護分析: 暗号化データ処理ワークフロー

結論

Sealは、Web3におけるプライバシーと暗号化をインフラストラクチャレベルの関心事にする根本的な変化を表しています。アイデンティティベース暗号化、閾値セキュリティ、プログラマブルアクセス制御を組み合わせることで、開発者に真に安全で分散化されたアプリケーションを構築するための強力なツールを提供します。

Sealで構築することの主な利点には以下があります：

単一障害点の排除: 分散キーサーバーが中央権威を排除
プログラマブルセキュリティ: スマートコントラクトベースのアクセスポリシーが柔軟な認証を提供
開発者フレンドリー: TypeScript SDKが既存のWeb3ツールとシームレスに統合
ストレージ非依存: Walrus、IPFS、または任意のストレージソリューションと連携
本番環境対応: エンタープライズセキュリティ標準でMysten Labsが構築

ユーザーデータの保護、サブスクリプションモデルの実装、複雑なマルチパーティアプリケーションの構築のいずれであっても、Sealは自信を持って構築するために必要な暗号プリミティブとアクセス制御インフラストラクチャを提供します。

今日から構築を始めて、プライバシーを公共インフラストラクチャの基本的な部分にする開発者の成長するエコシステムに参加しましょう。

構築を始める準備はできましたか？ @mysten/sealをインストールして、このチュートリアルの例を試してみてください。分散ウェブは、プライバシーとセキュリティを第一に考えるアプリケーションを待っています。

暗号通貨の最終局面：業界の先見者からの洞察

2025年9月15日 · 約 20 分

Dora Noda

Software Engineer

Mert Mumtaz (Helius)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards)、Jordi Alexander (Selini Capital)、Alexander Good (Post Fiat) からのビジョン

概要

Token2049では、Mert Mumtaz氏（Helius CEO）、Udi Wertheimer氏（Taproot Wizards）、Jordi Alexander氏（Selini Capital創設者）、Alexander Good氏（Post Fiatクリエイター）を招き、**「暗号通貨の最終局面」と題したパネルディスカッションが開催されました。このパネルディスカッションの公式な議事録は公開されていませんが、各登壇者は暗号通貨業界の長期的な軌道について独自のビジョンを表明しています。本レポートでは、彼らのブログ記事、記事、ニュースインタビュー、ホワイトペーパーにわたる公開声明や著作を統合し、各人が暗号通貨の「最終局面」**をどのように構想しているかを探ります。

Mert Mumtaz – 暗号通貨は「資本主義2.0」

中核となるビジョン

Mert Mumtaz氏は、暗号通貨が単に「Web 3.0」を代表するという考えを否定しています。その代わりに、暗号通貨の最終局面は資本主義そのものをアップグレードすることであると主張しています。彼の見解では、次のようになります。

暗号通貨は資本主義の要素を強化する： Mumtaz氏は、資本主義が情報の自由な流れ、安全な財産権、整合されたインセンティブ、透明性、摩擦のない資本の流れに依存していると指摘します。彼は、分散型ネットワーク、パブリックブロックチェーン、トークン化がこれらの機能をより効率的にし、暗号通貨を**「資本主義2.0」**に変えると主張しています。
常時稼働する市場とトークン化された資産： 彼は、24時間365日稼働する金融市場に関する規制提案や、株式、債券、その他の現実世界の資産のトークン化を指摘しています。市場を継続的に稼働させ、ブロックチェーンのレールを介して決済することで、従来の金融システムが近代化されます。トークン化は、以前はクリアリングハウスや仲介業者を必要としていた資産に対して、常時稼働する流動性と摩擦のない取引を生み出します。
分散化と透明性： オープンな台帳を使用することで、暗号通貨は伝統的な金融に見られるゲートキーピングや情報の非対称性の一部を取り除きます。Mumtaz氏はこれを、金融を民主化し、インセンティブを整合させ、仲介業者を減らす機会と見ています。

示唆

Mumtaz氏の「資本主義2.0」の論文は、業界の最終局面がデジタルコレクティブルや「Web3アプリ」に限定されないことを示唆しています。その代わりに、彼は国家の規制当局が24時間365日稼働する市場、資産のトークン化、透明性を受け入れる未来を構想しています。その世界では、ブロックチェーンインフラが世界経済の中核をなす要素となり、暗号通貨と規制された金融が融合します。彼はまた、この移行がシビル攻撃、ガバナンスの集中、規制の不確実性といった課題に直面すると警告していますが、これらの障害はより良いプロトコル設計と規制当局との協力によって対処できると信じています。

Udi Wertheimer – ビットコインの「世代交代」とアルトコインの審判

世代交代とビットコインの「血統を引退させる」論文

Taproot Wizardsの共同創設者であるUdi Wertheimer氏は、ビットコインを挑発的に擁護し、アルトコインを嘲笑することで知られています。2025年半ばに、彼は**「このビットコイン論文があなたの血統を引退させるだろう」**と題するバイラルな論文を投稿しました。彼の主張によると、次のようになります。

世代交代： Wertheimer氏は、低価格で蓄積した初期のビットコイン「クジラ」が、そのコインをほとんど売却または譲渡したと主張しています。機関投資家—ETF、財務省、政府系ファンド—が彼らに取って代わりました。彼はこのプロセスを**「所有権の本格的な交代」**と呼び、クジラから個人投資家の需要へのシフトが爆発的なリターンを促進したドージコインの2019〜21年の上昇に似ていると述べています。
価格に左右されない需要： 機関投資家は、単価を気にせずに資本を配分します。BlackRockのIBIT ETFを例に挙げ、彼は新しい投資家が40米ドルの増加を些細なことと見なし、どんな価格でも購入する意欲があると指摘しています。この供給ショックと限られた浮動株が組み合わさることで、ビットコインはコンセンサス予想をはるかに超えて加速する可能性があります。
40万ドル以上の目標とアルトコインの崩壊： 彼は、ビットコインが2025年末までに1BTCあたり40万米ドルを超える可能性があると予測し、アルトコインがパフォーマンスを低下させるか、あるいは崩壊すると警告しており、イーサリアムを「最大の敗者」として名指ししています。Wertheimer氏によると、機関投資家のFOMOが一度始まると、アルトコインは「一撃でやられ」、ビットコインがほとんどの資本を吸収するでしょう。

示唆

Wertheimer氏の最終局面に関する論文は、ビットコインが最終的な放物線状のフェーズに入っていると描写しています。「世代交代」とは、供給が強い手（ETFや財務省）に移動し、個人投資家の関心は始まったばかりであることを意味します。もしこれが正しければ、深刻な供給ショックを引き起こし、BTC価格を現在の評価額をはるかに超えて押し上げるでしょう。一方、彼はアルトコインは機関投資家の買い支えがなく、規制当局の監視に直面しているため、非対称的な下落リスクを提供すると信じています。投資家への彼のメッセージは明確です。ウォール街がすべて買い占める前に、今すぐビットコインを大量に購入せよ。

Jordi Alexander – マクロな実用主義、AIと暗号通貨を双子の革命として

AIと暗号通貨への投資 – 2つの主要産業

Selini Capitalの創設者であり、著名なゲーム理論家であるJordi Alexander氏は、AIとブロックチェーンが今世紀で最も重要な2つの産業であると主張しています。Bitgetが要約したインタビューで、彼はいくつかの点を挙げています。

双子の革命： Alexander氏は、真の富の成長を達成する唯一の方法は、技術革新（特にAI）に投資するか、暗号通貨のような新興市場に早期に参加することだと信じています。彼は、AI開発と暗号通貨インフラが今世紀の知能と協調のための基盤モジュールとなるだろうと指摘しています。
4年サイクルの終焉： 彼は、ビットコインの半減期によって駆動される伝統的な4年間の暗号通貨サイクルは終わったと断言しています。その代わりに、市場は現在、流動性主導の「ミニサイクル」を経験しています。将来の上昇は、「真の資本」が完全にこの分野に参入したときに起こるでしょう。彼はトレーダーに対し、非効率性を機会と捉え、この環境で成功するために技術的および心理的なスキルの両方を開発するよう促しています。
リスクテイクとスキル開発： Alexander氏は投資家に対し、ほとんどの資金を安全な資産に保持しつつ、少額をリスクテイクに割り当てるよう助言しています。彼は、急速に進化する分野では「引退というものはない」ため、判断力を養い、適応力を維持することの重要性を強調しています。

中央集権型戦略とマクロ経済観への批判

MicroStrategyのゼロサムゲーム： 彼は速報で、MicroStrategyのBTC購入戦略がゼロサムゲームである可能性があると警告しています。参加者は勝っていると感じるかもしれませんが、その力学はリスクを隠し、ボラティリティにつながる可能性があります。これは、暗号通貨市場がしばしばマイナスサムまたはゼロサムの力学によって動かされるという彼の信念を強調しており、トレーダーは大手プレイヤーの動機を理解しなければならないことを意味します。
米国の金融政策の最終局面： Alexander氏の米国マクロ政策分析は、連邦準備制度理事会（FRB）の債券市場に対する支配力が弱まっている可能性を浮き彫りにしています。彼は、長期債が2020年以降急落しており、FRBがまもなく量的緩和に回帰する可能性があると信じています。彼は、そのような政策転換が**「最初は徐々に…そして一気に」**市場の動きを引き起こす可能性があると警告し、これをビットコインと暗号通貨の主要な触媒と呼んでいます。

示唆

Jordi Alexander氏の最終局面に関するビジョンは、ニュアンスがあり、マクロ経済志向です。彼は単一の価格目標を予測するのではなく、構造的な変化、すなわち流動性主導のサイクルへの移行、AI主導の協調の重要性、政府政策と暗号通貨市場の相互作用を強調しています。彼は投資家に対し、盲目的に物語を追うのではなく、深い理解と適応力を養うよう促しています。

Alexander Good – Web 4、AIエージェント、そしてPost Fiat L1

Web 3の失敗とAIエージェントの台頭

Alexander Good氏（「goodalexander」というペンネームでも知られる）は、Web 3は大部分において失敗したと主張しています。なぜなら、ユーザーは自分のデータを所有することよりも、利便性や取引を重視するからです。彼の論文*「Web 4」*の中で、彼は消費者向けアプリの採用はシームレスなUXに依存しており、ユーザーに資産のブリッジングやウォレットの管理を要求することは成長を阻害すると指摘しています。しかし、彼は新たな実存的脅威が出現していると見ています。それは、リアルな動画を生成し、プロトコル（Anthropicの「Computer Control」フレームワークなど）を介してコンピューターを制御し、InstagramやYouTubeのような主要プラットフォームに接続できるAIエージェントです。AIモデルが急速に改善され、コンテンツ生成のコストが崩壊しているため、彼はAIエージェントがオンラインコンテンツの大部分を生成すると予測しています。

Web 4：ブロックチェーン上で交渉するAIエージェント

Good氏は解決策としてWeb 4を提案しています。その主要なアイデアは次のとおりです。

AIエージェントによる経済システム： Web 4は、AIエージェントがユーザーを「ハリウッドのエージェント」のように代表し、彼らの代わりに交渉する未来を構想しています。これらのエージェントは、データ共有、紛争解決、ガバナンスのためにブロックチェーンを使用します。ユーザーはエージェントにコンテンツや専門知識を提供し、エージェントは（しばしば世界中の他のAIエージェントとやり取りすることで）価値を抽出し、その後、暗号通貨でユーザーに支払いを分配します。
AIエージェントが複雑さを処理： Good氏は、人間が突然資産をブロックチェーンにブリッジし始めることはないため、AIエージェントがこれらのやり取りを処理する必要があると主張しています。ユーザーは単にチャットボット（Telegram、Discordなどを介して）と会話するだけで、AIエージェントが舞台裏でウォレット、ライセンス契約、トークンスワップを管理します。彼は、人間には理解できない無限のプロトコル、トークン、コンピューター間の構成が存在する近い将来を予測しており、AIの支援が不可欠になると述べています。
避けられないトレンド： Good氏はWeb 4を支持するいくつかのトレンドを挙げています。政府の財政危機が代替案を奨励すること、AIエージェントがコンテンツの利益を食い荒らすこと、人々が機械に頼ることで「愚かになる」こと、そして大企業がユーザー生成コンテンツに賭けていることです。彼は、ユーザーがAIシステムと会話し、それらのシステムが彼らの代わりに交渉し、ユーザーが主にチャットアプリを介してやり取りしながら暗号通貨の支払いを受け取ることは避けられないと結論付けています。

エコシステムのマッピングとPost Fiatの紹介

Good氏は既存のプロジェクトをWeb 4インフラまたはコンポーザビリティの役割に分類しています。彼は、IPクレームのオンチェーンガバナンスを作成するStoryのようなプロトコルが、AIエージェント間の二面市場になると指摘しています。一方、AkashとRenderは計算サービスを販売しており、AIエージェントへのライセンス供与に適応できる可能性があります。彼は、これらのシステムをユーザーフレンドリーにするために無限のトークンスワップが必要となるため、Hyperliquidのような取引所が恩恵を受けるだろうと主張しています。

彼自身のプロジェクトであるPost Fiatは、**「Web 4のキングメーカー」**として位置付けられています。Post Fiatは、XRPのコア技術に基づいて構築されたLayer‑1ブロックチェーンですが、分散化とトークノミクスが改善されています。主な機能は次のとおりです。

AI主導のバリデーター選択： 人間が運営するステーキングに依存する代わりに、Post Fiatは大規模言語モデル（LLM）を使用して、バリデーターの信頼性とトランザクション品質をスコアリングします。ネットワークは、AIエージェントによって管理されるプロセスを通じて、トークンの55%をバリデーターに分配し、「客観性、公平性、人間不介入」を目標としています。システムの月次サイクル—公開、スコアリング、提出、検証、選択と報酬—は、透明性のある選択を保証します。
投資とエキスパートネットワークへの焦点： XRPの取引銀行中心のアプローチとは異なり、Post Fiatは金融市場をターゲットとし、ブロックチェーンをコンプライアンス、インデックス作成、コミュニティメンバーとAIエージェントで構成されるエキスパートネットワークの運営に利用します。AGTI（Post Fiatの開発部門）は金融機関に製品を販売し、ETFを立ち上げる可能性があり、その収益はネットワーク開発に充てられます。
新しいユースケース： このプロジェクトは、分散型ETFを作成することでインデックス業界を破壊し、準拠した暗号化メモを提供し、メンバーが洞察に対してトークンを獲得するエキスパートネットワークをサポートすることを目指しています。ホワイトペーパーでは、シビル攻撃や不正行為を防ぐための統計的フィンガープリンティングや暗号化などの技術的対策が詳述されています。

生存メカニズムとしてのWeb 4

Good氏は、Web 4は単なるクールなイデオロギーではなく、生存メカニズムであると結論付けています。彼は、AIエージェントが普及するにつれて、6ヶ月以内に「複雑性の爆弾」が到来すると主張しています。ユーザーはAIシステムに一部の利益を譲る必要があり、なぜならエージェント経済に参加することが繁栄する唯一の方法となるからです。彼の見解では、分散型所有権とユーザープライバシーというWeb 3の夢は不十分であり、Web 4はAIエージェント、暗号通貨インセンティブ、ガバナンスを融合させ、ますます自動化される経済を乗り切るでしょう。

比較分析

収束するテーマ

機関投資家と技術のシフトが最終局面を推進する。
- Mumtaz氏は、規制当局が24時間365日稼働する市場とトークン化を可能にし、それが暗号通貨を主流にするだろうと予測しています。
- Wertheimer氏は、ETFを介した機関投資家の採用がビットコインの放物線状のフェーズの触媒となると強調しています。
- Alexander氏は、次の暗号通貨ブームはサイクル主導ではなく流動性主導であり、マクロ政策（FRBの転換など）が強力な追い風となるだろうと指摘しています。
AIが中心となる。
- Alexander氏は、将来の富の双子の柱として、暗号通貨と並行してAIに投資することを強調しています。
- Good氏は、ブロックチェーン上で取引し、コンテンツを管理し、取引を交渉するAIエージェントを中心にWeb 4を構築しています。
- Post Fiatのバリデーター選択とガバナンスは、客観性を確保するためにLLMに依存しています。これらのビジョンは、暗号通貨の最終局面がAIとブロックチェーンの相乗効果を伴うことを示唆しており、AIが複雑さを処理し、ブロックチェーンが透明な決済を提供します。
より良いガバナンスと公平性の必要性。
- Mumtaz氏は、ガバナンスの集中が依然として課題であると警告しています。
- Alexander氏は、MicroStrategyのような戦略がゼロサムゲームになり得ることを指摘し、ゲーム理論的インセンティブを理解するよう促しています。
- Good氏は、人間の偏見を取り除き、公正なトークン分配を作成するためにAI主導のバリデーター評価を提案しており、XRPのような既存のネットワークにおけるガバナンスの問題に対処しています。

分岐するビジョン

アルトコインの役割。 Wertheimer氏はアルトコインを運命づけられたものと見ており、ビットコインがほとんどの資本を捕捉すると信じています。Mumtaz氏はトークン化された資産やDeFiを含む暗号通貨市場全体に焦点を当て、Alexander氏は複数のチェーンに投資し、非効率性が機会を生み出すと信じています。Good氏はAI金融に特化した代替L1（Post Fiat）を構築しており、専門化されたネットワークの余地があると示唆しています。
人間の主体性 vs AIの主体性。 Mumtaz氏とAlexander氏は人間の投資家と規制当局を強調していますが、Good氏はAIエージェントが主要な経済主体となり、人間はチャットボットを介してやり取りする未来を構想しています。この変化は根本的に異なるユーザーエクスペリエンスを意味し、自律性、公平性、制御に関する疑問を提起します。
楽観主義 vs 慎重さ。 Wertheimer氏の論文はビットコインに対して積極的に強気であり、下落に対する懸念はほとんどありません。Mumtaz氏は暗号通貨が資本主義を改善することに楽観的ですが、規制とガバナンスの課題を認識しています。Alexander氏は、非効率性、ゼロサムの力学、スキル開発の必要性を強調しつつも、暗号通貨の長期的な可能性を信じており、慎重な姿勢です。Good氏はWeb 4を避けられないものと見ていますが、複雑性の爆弾について警告し、盲目的な楽観主義ではなく準備を促しています。

結論

Token2049の**「暗号通貨の最終局面」**パネルディスカッションは、非常に異なる視点を持つ思想家たちを集めました。Mert Mumtaz氏は、暗号通貨を資本主義のアップグレードと見なし、分散化、透明性、24時間365日稼働する市場を強調しています。Udi Wertheimer氏は、ビットコインが供給ショックを受けた世代交代ラリーに入り、アルトコインを置き去りにすると見ています。Jordi Alexander氏は、よりマクロで実用的な姿勢を取り、流動性サイクルとゲーム理論的力学を理解しつつ、AIと暗号通貨の両方への投資を促しています。Alexander Good氏は、AIエージェントがブロックチェーン上で交渉し、Post FiatがAI主導の金融のインフラとなるWeb 4時代を構想しています。

彼らのビジョンは異なりますが、共通のテーマは経済的協調の進化です。トークン化された資産、機関投資家の交代、AI主導のガバナンス、または自律型エージェントを通じて、各登壇者は暗号通貨が価値の創造と交換の方法を根本的に再構築すると信じています。したがって、最終局面は終着点というよりも、資本、計算、協調が収束する新しいシステムへの移行のように思われます。

トークン化：資本市場の再定義

2025年9月14日 · 約 20 分

Dora Noda

Software Engineer

はじめに

トークン化とは、デジタル・トークンを通じてブロックチェーン上で資産の所有権を表現することを指します。これらのトークンは、金融資産（株式、債券、マネー・マーケット・ファンド）、実物資産（不動産、美術品、請求書）、あるいは現金そのもの（ステーブルコインや預金トークン）を表すことができます。資産をプログラム可能で常時稼働するブロックチェーンに移行させることで、トークン化は決済の摩擦を減らし、透明性を向上させ、資本市場への24時間365日のグローバルなアクセスを可能にすると期待されています。TOKEN2049および2024年から2025年にかけてのその後の議論では、暗号資産と伝統的な金融のリーダーたちが、トークン化が資本市場をどのように再構築しうるかを探りました。

以下に、**「トークン化：資本市場の再定義」**パネルおよび関連インタビューの主要参加者であるDiogo Mónica氏（Haun Ventures、ゼネラル・パートナー）、Cynthia Lo Bessette氏（Fidelity Investments、デジタル資産管理責任者）、Shan Aggarwal氏（Coinbase、最高事業責任者）、Alex Thorn氏（Galaxy、リサーチ責任者）、Arjun Sethi氏（Kraken、共同CEO）のビジョンと予測を深く掘り下げて紹介します。本レポートでは、彼らの見解を、トークン化された国債ファンド、ステーブルコイン、預金トークン、トークン化された株式といった広範な動向の中に位置づけています。

1. Diogo Mónica – Haun Ventures、ゼネラル・パートナー

1.1 ビジョン：ステーブルコインはトークン化の「号砲」

Diogo Mónica氏は、適切に規制されたステーブルコインが資本市場をトークン化するための前提条件であると主張しています。『American Banker』への寄稿で、彼はステーブルコインが資金をプログラム可能なデジタル・トークンに変え、24時間365日の取引を可能にし、多くの資産クラスのトークン化を促進すると記しました。資金がオンチェーンになれば、「株式、債券、不動産、請求書、美術品など、他のすべてをトークン化する扉が開かれる」と述べています。Mónica氏は、いくつかの技術的に進んだステーブルコインがすでにほぼ瞬時の安価な国境を越えた送金を可能にしていると指摘しますが、広範な採用を確実にするためには規制の明確性が必要であると強調しています。彼は、消費者保護を確実にするために、ステーブルコインの規制はマネー・マーケット・ファンドの規制体制をモデルに厳格であるべきだと強調しています。

1.2 トークン化は資本形成を活性化し、市場をグローバル化する

Mónica氏は、トークン化が機能不全に陥った資本形成メカニズムを「修復」しうると主張しています。従来のIPOは費用が高く、特定の市場に限定されていますが、トークン化された証券を発行することで、企業はオンチェーンで、グローバルなアクセスと低コストで資金を調達できるようになります。透明で常に開かれた市場は、世界中の投資家が地理的境界に関係なく、株式やその他の資産を表すトークンを取引することを可能にするでしょう。Mónica氏にとって、目標は規制を回避することではなく、オンチェーン資本市場を可能にする新しい規制フレームワークを構築することです。彼は、トークン化された市場が、伝統的に流動性の低い資産（例：不動産、中小企業の株式）の流動性を高め、投資機会を民主化しうると主張しています。彼は、投資家と発行者がオンチェーン市場に信頼を置けるように、規制当局がトークン化された証券の発行、取引、移転に関する一貫したルールを構築する必要があると強調しています。

1.3 スタートアップと機関投資家の採用を奨励

Haun Venturesのベンチャーキャピタリストとして、Mónica氏はトークン化された資産のインフラに取り組むスタートアップを奨励しています。彼は、コンプライアンスに準拠したデジタルIDとカストディ・ソリューション、オンチェーン・ガバナンス、そして大量の取引をサポートできる相互運用可能なブロックチェーンの重要性を強調しています。Mónica氏はステーブルコインを最初のステップと見ていますが、次の段階はトークン化されたマネー・マーケット・ファンドとオンチェーン国債—本格的な資本市場の構成要素—になると考えています。

2. Cynthia Lo Bessette – Fidelity Investments、デジタル資産管理責任者

2.1 トークン化は取引効率とアクセスを提供

Cynthia Lo Bessette氏は、Fidelityのデジタル資産管理事業を率い、トークン化イニシアチブの開発を担当しています。彼女は、トークン化が決済効率を向上させ、市場へのアクセスを広げると主張しています。Fidelityが計画しているトークン化されたマネー・マーケット・ファンドに関するインタビューで、Lo Bessette氏は、資産をトークン化することで「取引効率を向上させ」、市場全体での資本へのアクセスと配分を改善できると述べました。彼女は、トークン化された資産が非現金担保として使用され、資本効率を高めることができると指摘し、Fidelityは「イノベーターとなり…[そして]テクノロジーを活用してより良いアクセスを提供する」ことを望んでいると述べました。

2.2 Fidelityのトークン化されたマネー・マーケット・ファンド

2024年、FidelityはSECに、イーサリアム・ブロックチェーン上でトークン化されたマネー・マーケット・ファンドであるFidelity Treasury Digital Fundの立ち上げを申請しました。このファンドは、政府債のプールにおける端数持分を表すERC‑20トークンとして株式を発行します。目標は、24時間体制の申し込みと償還、アトミック決済、プログラム可能なコンプライアンスを提供することです。Lo Bessette氏は、国債をトークン化することで、運用インフラを改善し、仲介者の必要性を減らし、オンチェーン担保を求める企業を含む幅広い層にファンドを開放できると説明しました。主要なマネー・マーケット商品のトークン化バージョンを提供することで、Fidelityはオンチェーン・ファイナンスを模索する機関投資家を惹きつけたいと考えています。

2.3 規制当局との連携

Lo Bessette氏は、規制が極めて重要であると警告しています。Fidelityは、投資家保護とコンプライアンスを確保するために規制当局と協力しています。彼女は、トークン化された投資信託やその他の規制対象製品の承認を得るためには、SECおよび業界団体との緊密な連携が必要になると考えています。Fidelityはまた、カストディ、開示、投資家保護の基準を開発するために、Tokenized Asset Coalitionなどの業界イニシアチブにも参加しています。

3. Shan Aggarwal – Coinbase、最高事業責任者

3.1 暗号資産取引を超えてオンチェーン・ファイナンスへ拡大

Coinbase初のCBOとして、Shan Aggarwal氏は戦略と新規事業部門を担当しています。彼は、Coinbaseが「暗号資産インフラのAWS」となるというビジョンを明確に示しており、機関投資家や開発者向けにカストディ、ステーキング、コンプライアンス、トークン化サービスを提供しています。『Forbes』からのインタビュー（翻訳）で、Aggarwal氏は、Coinbaseの役割は、実物資産をトークン化するインフラを構築し、伝統的な金融とWeb3を繋ぎ、融資、決済、送金などの金融サービスを提供することで、オンチェーン経済を支援することだと述べています。彼は、Coinbaseが単に参加するだけでなく、お金の未来を定義したいと考えていると指摘しています。

3.2 ステーブルコインはAIエージェントとグローバルコマースのネイティブ決済レール

Aggarwal氏は、ステーブルコインが人間とAIの両方にとってネイティブな決済レイヤーになると信じています。2024年のインタビューで、彼はステーブルコインが仲介者なしでグローバル決済を可能にすると述べ、AIエージェントが商取引で普及するにつれて、**「ステーブルコインはAIエージェントのネイティブ決済レールとなる」**と語りました。彼は、ステーブルコイン決済が商取引に深く組み込まれ、消費者や機械が意識することなく使用するようになり、何十億もの人々にデジタルコマースを開放すると予測しています。

Aggarwal氏は、すべての資産クラスが最終的にオンチェーンになると主張しています。彼は、株式、国債、不動産などの資産をトークン化することで、それらが瞬時に決済され、グローバルに取引できるようになると指摘しています。彼は、規制の明確性と堅牢なインフラが前提条件であることを認めつつも、レガシーな清算システムからブロックチェーンへの必然的な移行を見据えています。

3.3 機関投資家の採用とコンプライアンスの構築

Aggarwal氏は、機関投資家がトークン化を採用するためには、安全なカストディ、コンプライアンス・サービス、信頼性の高いインフラが必要であると強調しています。Coinbaseは、Coinbase International Exchange、Base（そのL2ネットワーク）、およびステーブルコイン発行者（例：USDC）とのパートナーシップに投資してきました。彼は、より多くの資産がトークン化されるにつれて、Coinbaseが取引、資金調達、オンチェーン運用のための一貫したインフラを提供するだろうと示唆しています。重要なことに、Aggarwal氏は政策立案者と緊密に協力し、規制が成長を阻害することなくイノベーションを可能にするよう努めています。

4. Alex Thorn – Galaxy、リサーチ責任者

4.1 トークン化された株式：新しい資本市場インフラの第一歩

Alex Thorn氏はGalaxyのリサーチを率いており、同社が自社株をトークン化する決定において重要な役割を果たしました。2024年9月、GalaxyはSuperstateとのトークン化パートナーシップを通じて、株主がGalaxy Class A株式をSolanaブロックチェーンに移行できると発表しました。Thorn氏は、トークン化された株式は従来の株式と同じ法的および経済的権利を付与するが、ピアツーピアで転送でき、数日ではなく数分で決済されると説明しました。彼は、トークン化された株式が**「より速く、より効率的で、より包括的な資本市場を構築する新しい方法」**であると述べました。

4.2 既存の規制内での活動とSECとの連携

Thorn氏はコンプライアンスの重要性を強調しています。Galaxyは、米国の証券法に準拠するようにトークン化された株式プログラムを構築しました。トークン化された株式は移転代理人を通じて発行され、トークンはKYC承認済みのウォレット間でのみ転送可能であり、償還は規制されたブローカーを通じて行われます。Thorn氏は、Galaxyが「既存のルール内で活動する」ことを望んでおり、オンチェーン株式のフレームワークを開発するためにSECと協力すると述べました。彼は、このプロセスが、トークン化が効率性の向上をもたらしつつ投資家を保護できることを規制当局に納得させる上で不可欠であると考えています。

4.3 預金トークンと未承認のオファリングに対する批判的視点

Thorn氏は、他の形態のトークン化について慎重な姿勢を示しています。銀行発行の預金トークンについて議論する中で、彼は現在の状況を1830年代の「ワイルドキャット・バンキング」時代と比較し、各銀行が独自のトークンを発行する場合、預金トークンが広く採用されない可能性があると警告しました。彼は、規制当局が預金トークンを規制されたステーブルコインとして扱い、それらを代替可能にするために単一の厳格な連邦基準を要求する可能性があると主張しました。

同様に、彼は発行者の同意なしに開始されたIPO前トークン・オファリングを批判しました。JupiterのRobinhood株のIPO前トークンに関するインタビューで、Thorn氏は、多くのIPO前トークンが未承認であり、「明確な株式所有権を提供しない」と指摘しました。Thorn氏にとって、トークン化は発行者の承認と規制遵守の下で行われるべきであり、未承認のトークン化は投資家保護を損ない、世間の認識を悪化させる可能性があります。

5. Arjun Sethi – Kraken、共同CEO

5.1 トークン化された株式はステーブルコインを凌駕し、所有権を民主化する

Krakenの共同CEOであるArjun Sethi氏は、トークン化された株式の熱心な支持者です。彼は、トークン化された株式が最終的に市場規模でステーブルコインを上回ると予測しています。なぜなら、それらは真の経済的権利とグローバルなアクセス可能性を提供するからです。Sethi氏は、インターネット接続があれば誰でも、地理的制約なしに、24時間365日、あらゆる株式の端数を購入できる世界を思い描いています。彼は、トークン化された株式が、地理的または機関のゲートキーパーによって課される障壁を取り除くことで、個人に力を取り戻すと主張しています。世界中の人々が、初めて株式の一部を貨幣のように所有し、利用できるようになるのです。

5.2 KrakenのxStocksとパートナーシップ

2024年、KrakenはSolana上でトークン化された米国株式を取引するためのプラットフォームであるxStocksを立ち上げました。Sethi氏は、その目標は、広く使われているアプリにトークン化された株式取引を組み込むことで、人々が利用している場所でサービスを提供することだと説明しました。KrakenがxStocksをTelegram Walletに統合した際、Sethi氏は、この統合が**「何億ものユーザーに、使い慣れたアプリ内でトークン化された株式へのアクセスを提供する」ことを目指していると述べました。彼は、これは単なる目新しさではなく、24時間365日稼働するボーダーレスな市場へのパラダイムシフト**を意味すると強調しました。

Krakenはまた、先物取引プラットフォームのNinjaTraderを買収し、イーサリアムのレイヤー2ネットワーク（Ink）を立ち上げ、暗号資産を超えてフルスタックの金融サービスプラットフォームへと拡大する意図を示しています。Apollo GlobalおよびSecuritizeとのパートナーシップにより、Krakenはプライベート資産や企業株式のトークン化に取り組むことができます。

5.3 規制当局との連携と株式公開

Sethi氏は、ボーダーレスで常時稼働する取引プラットフォームには規制当局の協力が必要であると信じています。ロイターのインタビューで、彼は株式への拡大は自然なステップであり、資産トークン化への道を開くと述べました。取引の未来はボーダーレスで、常時稼働し、暗号資産レール上に構築されるでしょう。Krakenは、トークン化された製品が証券法に準拠していることを確認するために、世界中の規制当局と連携しています。Sethi氏はまた、Krakenが将来、そのミッションを支援するならば株式公開を検討するかもしれないと述べています。

6. 比較分析と新たなテーマ

6.1 市場インフラの次なる段階としてのトークン化

すべてのパネリストは、トークン化が根本的なインフラの転換であることに同意しています。Mónica氏は、ステーブルコインを他のすべての資産クラスのトークン化を可能にする触媒と表現しています。Lo Bessette氏は、トークン化を決済効率を向上させ、アクセスを開放する方法と見ています。Aggarwal氏は、すべての資産が最終的にオンチェーンになり、Coinbaseがそのインフラを提供すると予測しています。Thorn氏は、トークン化された株式がより速く、より包括的な資本市場を創造すると強調し、Sethi氏はトークン化された株式がステーブルコインを凌駕し、所有権を民主化すると予測しています。

6.2 規制の明確性の必要性

繰り返されるテーマは、明確で一貫した規制の必要性です。Mónica氏とThorn氏は、トークン化された資産が証券法に準拠しなければならず、ステーブルコインと預金トークンには強力な規制が必要であると主張しています。Lo Bessette氏は、Fidelityが規制当局と緊密に協力しており、そのトークン化されたマネー・マーケット・ファンドが既存の規制枠組みに適合するように設計されていると述べています。Aggarwal氏とSethi氏は、オンチェーン製品がコンプライアンス要件を満たすことを確実にするために、政策立案者との連携を強調しています。規制の明確性がなければ、トークン化はブロックチェーンが解決しようとしている断片化と不透明性を再現するリスクがあります。

6.3 ステーブルコインとトークン化された資産の統合

ステーブルコインとトークン化された国債は、基盤となるものと見なされています。Aggarwal氏は、ステーブルコインをAIとグローバルコマースのネイティブレールと見ています。Mónica氏は、適切に規制されたステーブルコインを他の資産をトークン化するための「号砲」と捉えています。Lo Bessette氏のトークン化されたマネー・マーケット・ファンドとThorn氏の預金トークンに対する注意喚起は、現金同等物をトークン化する異なるアプローチを浮き彫りにしています。ステーブルコインが広く採用されるにつれて、トークン化された証券やRWA（実物資産）の取引決済に利用される可能性が高いでしょう。

6.4 民主化とグローバルなアクセス可能性

トークン化は、資本市場へのアクセスを民主化することを約束します。Sethi氏が「何億ものユーザー」に使い慣れたアプリを通じてトークン化された株式へのアクセスを提供するという熱意は、このビジョンを捉えています。Aggarwal氏は、トークン化が何十億もの人々やAIエージェントがデジタルコマースに参加することを可能にすると見ています。Mónica氏のグローバルにアクセス可能な24時間365日市場という見解は、これらの予測と一致しています。全員が、トークン化が障壁を取り除き、金融サービスに包摂性をもたらすと強調しています。

6.5 慎重な楽観主義と課題

楽観的である一方で、パネリストたちは課題も認識しています。Thorn氏は、未承認のIPO前トークン化に警告を発し、各銀行が独自の預金トークンを発行する場合、「ワイルドキャット・バンキング」を再現する可能性があると強調しています。Lo Bessette氏とMónica氏は、慎重な規制設計を求めています。Aggarwal氏とSethi氏は、コンプライアンス、カストディ、ユーザーエクスペリエンスなどのインフラ要件を強調しています。イノベーションと投資家保護のバランスを取ることが、トークン化された資本市場の可能性を最大限に引き出す鍵となるでしょう。

結論

TOKEN2049およびその後のインタビューで表明されたビジョンは、トークン化が資本市場を再定義するという共通の信念を示しています。Haun Ventures、Fidelity、Coinbase、Galaxy、Krakenのリーダーたちは、トークン化を、ステーブルコイン、トークン化された国債、トークン化された株式によって推進される金融インフラの必然的な進化と見ています。彼らは、オンチェーン市場が24時間365日稼働し、グローバルな参加を可能にし、決済の摩擦を減らし、アクセスを民主化すると予測しています。しかし、これらの利点は、堅牢な規制、コンプライアンス、およびインフラに依存します。規制当局と業界参加者が協力することで、トークン化は新しい形態の資本形成を解き放ち、所有権を民主化し、より包括的な金融システムを到来させる可能性があります。

BASS 2025: ブロックチェーンアプリケーションの未来を描く、宇宙からウォール街へ

2025年9月12日 · 約 10 分

Dora Noda

Software Engineer

ブロックチェーンアプリケーションスタンフォードサミット（BASS）は、Science of Blockchain Conference（SBC）の開催週にキックオフし、イノベーター、研究者、ビルダーが集まりエコシステムの最前線を探求しました。主催者の Gil、Kung、Stephen は参加者を歓迎し、SBC との密接な協業から生まれた起業精神と実世界での活用に焦点を当てていることを強調しました。Blockchain Builders や Stanford の Cryptography and Blockchain Alumni などの組織からの支援を受け、当日は天体ブロックチェーン、イーサリアムの未来、機関投資家向け DeFi、そして AI と暗号通貨の交差点に関する深掘りが行われました。

Dalia Maliki: Space Computer で構築する軌道上のトラストルート

カリフォルニア大学サンタバーバラ校の教授で Space Computer のアドバイザーでもある Dalia Maliki は、まさに「宇宙規模」のアプリケーションとして、軌道上に安全なコンピューティングプラットフォームを構築する取り組みを紹介しました。

Space Computer とは？
要するに、Space Computer は「軌道上のトラストルート（root of trust）」であり、衛星上で安全かつ機密性の高い計算を実行できるプラットフォームです。その価値は、宇宙特有のセキュリティ保証にあります。「一度箱を安全に打ち上げて宇宙に配置すれば、後からハッキングされることはありません」と Maliki は説明しました。「現時点では完全に改ざん不可能です」。この環境は情報漏洩を防ぎ、通信のジャミングが困難で、検証可能なジオロケーションを提供し、強力な分散化特性を実現します。

アーキテクチャとユースケース
システムは二層構造で設計されています。

レイヤー 1（Celestial）：権威あるトラストルートが軌道上の衛星ネットワーク上で稼働し、通信が限定的かつ断続的であることに最適化されています。
レイヤー 2（Terrestrial）：ロールアップやステートチャネルといった標準的なスケーリングソリューションが地上で動作し、Celestial のレイヤー 1 に最終性とセキュリティを委任します。

初期ユースケースとしては、極めて安全なブロックチェーンバリデータや宇宙放射線を利用した真の乱数生成器があります。しかし、Maliki はこのプラットフォームが予測できないイノベーションを生む可能性を強調しました。「プラットフォームを構築すると、他の人が思いもよらなかったユースケースを次々に作り出すのが面白いのです」。

1950 年代の Project Corona（スパイ衛星からフィルムバケットを投下し、航空機で回収する実験）に例えて、Maliki は「現在取り組んでいる Space Computer は贅沢な技術であり、将来が非常に楽しみです」と語りました。

Tomasz Stanczak: イーサリアムロードマップ – スケーリング、プライバシー、AI

イーサリアム財団のエグゼクティブディレクターである Tomasz Stanczak は、スケーリング、プライバシー強化、AI との統合に重点を置いたイーサリアムの進化するロードマップを包括的に紹介しました。

短期的焦点 – L2 の支援
イーサリアムの直近の優先課題は、レイヤー 2 が構築しやすい最良のプラットフォームになることです。今後のフォークである Fusaka と Glumpsterdom はこの目標に特化しています。「L2 がイノベーションを起こし、イーサリアムを拡張し、プロトコルビルダーがレイヤー 1 で最適にサポートするという強いメッセージを出したい」と Stanczak は述べました。

長期ビジョン – Lean Ethereum とリアルタイム・プルーヴィング
遠い将来を見据えた「Lean Ethereum」ビジョンは、圧倒的なスケーラビリティとセキュリティ硬化を目指します。重要な要素は ZK‑EVM ロードマップで、99% のブロックに対して 10 秒未満のレイテンシでリアルタイム証明を実現し、ソロステーカーでも可能にします。これにデータ可用性の改善が加われば、理論上「1,000 万 TPS」規模の L2 が実現できると期待されています。長期計画には、ハッシュベース署名や ZK‑EVM を用いたポスト量子暗号への取り組みも含まれます。

プライバシーと AI の交差点
プライバシーはもう一つの重要な柱です。イーサリアム財団は Privacy and Scaling Explorations（PSC）チームを立ち上げ、ツール支援やプロトコルレベルのプライバシー統合を推進しています。Stanczak は、プライバシーが AI との連携に不可欠であり、検閲耐性のある金融市場、プライバシー保護 AI、オープンソースのエージェントシステムなどのユースケースを実現できると指摘しました。彼は、金融・アート・ロボティクス・AI といった多様な分野を結びつけるイーサリアムの文化が、次の十年の課題と機会を乗り越える鍵だと強調しました。

Sreeram Kannan: EigenCloud が切り拓く野心的な暗号アプリのトラストフレームワーク

Eigen Labs の創業者である Sreeram Kannan は、現在の暗号アプリの枠を超えるビジョンを提示し、暗号の核心価値を捉えるフレームワークと EigenCloud という実現プラットフォームを紹介しました。

暗号の核心命題 – 検証可能性レイヤー
「暗号は、非常に強力なアプリケーションを構築できるトラスト（検証可能性）レイヤーである」という命題がすべての出発点です。Kannan は「TAM vs. Trust」フレームワークを提示し、暗号アプリの総アドレス可能市場（TAM）は、提供するトラストが増すほど指数関数的に拡大すると説明しました。ビットコインは法定通貨より信頼性が高まることで市場が拡大し、貸付プラットフォームは借り手の返済能力保証が高まるほど市場が拡大します。

EigenCloud – プログラマビリティの解放
より野心的なアプリ（分散型 Uber や信頼できる AI プラットフォーム）構築のボトルネックは「性能」ではなく「プログラマビリティ」だと Kannan は主張します。その解決策として EigenCloud はアプリケーションロジックとトークンロジックを分離する新しいアーキテクチャを導入します。

「トークンロジックはイーサリアム上に残し、アプリケーションロジックは外部へ移す」と提案し、「任意のコンテナでコアロジックを書き、CPU でも GPU でも好きなデバイスで実行し、その結果を検証可能な形でオンチェーンに戻す」ことが可能になると述べました。

このアプローチにより、暗号は「ラップトップ・サーバー規模」から「クラウド規模」へと拡張し、初期の暗号ビジョンが描いていた本当に破壊的なアプリケーションを開発者が実現できるようになります。

パネル: ブロックチェーンアーキテクチャの深掘り

Leiyang（MegaETH）, Adi（Realo）, Solomon（Solana Foundation） の 3 名が、モノリシック、モジュラー、そして「スーパーモジュラー」アーキテクチャのトレードオフを議論しました。

MegaETH（モジュラー L2） – Leiyang は、極限のスピードを実現するために集中型シーケンサーを採用し、セキュリティはイーサリアムに委任するアプローチを紹介しました。この設計は、Web2 レベルのリアルタイム体験をアプリに提供し、かつてパフォーマンスが足かせだった ICO 時代の野望を復活させます。
Solana（モノリシック L1） – Solomon は、ノード要件が高いことを意図的に設計し、グローバルな金融活動をすべてオンチェーンに載せるというビジョンのために最大スループットを追求していると説明しました。現在は資産発行と決済が主軸です。インターオペラビリティについては「正直、あまり気にしていません。できるだけ多くの資産流動性と利用をオンチェーンに持ち込むことが目的です」と語りました。
Realo（スーパーモジュラー L1） – Adi は、オラクルなどの必須サービスをベースレイヤーに統合し、開発者の摩擦を削減する「スーパーモジュラー」概念を提示しました。この設計はブロックチェーンをリアルワールドにネイティブに接続し、RWAs（実体資産）へのゴー・トゥ・マーケットと、エンドユーザーにブロックチェーンを意識させない体験を目指します。

パネル: AI とブロックチェーンの真の交差点

Ed Roman（HackVC） がモデレーターを務め、AI と暗号の融合に向けた 3 つの異なるアプローチを紹介しました。

Ping AI（Bill） – 「パーソナル AI」を構築し、ユーザーが自分のデータを自己管理できるようにします。従来の広告取引モデルを置き換え、データがコンバージョンに結びついたときにユーザーへ直接報酬を支払う仕組みです。
Public AI（Jordan） – 「AI のヒューマンレイヤー」と称し、スクレイピングや合成生成が不可能な高品質オンデマンドデータのマーケットプレイスを提供します。オンチェーンの評価システムとステーキングで、貢献者にシグナル提供のインセンティブを与え、ノイズではなく価値あるデータを供給させます。
Gradient（Eric） – 分散型 AI ランタイムを構築し、未使用のコンシューマーハードウェア上で分散推論と学習を実現します。大手 AI 企業の集中化に対抗し、グローバルコミュニティが協調してモデルを訓練・提供できる「インテリジェント・ソブリンティ」を目指します。

サミットのハイライト

Orin Katz（Starkware） – 「コンプライアンス対応オンチェーンプライバシー」の構築ブロックを提示し、ZK‑Proof を用いたプライバシープールや「viewing keys」付きプライベートトークン（ZRC20）で規制当局の監視を可能にする方法を解説。
Sam Green（Cambrian） – 「エージェントファイナンス」の全体像を示し、取引・流動性提供・貸付・予測・情報提供の 5 種類の暗号エージェントを分類。高速かつ包括的で検証可能なデータが不可欠であると指摘。
Max Siegel（Privy） – 7,500 万ユーザーのオンボーディング経験から、ユーザーの所在に合わせた体験設計、プロダクトのシンプル化、インフラはプロダクト要件に合わせて選ぶべきという教訓を共有。
Nil Dalal（Coinbase） – 「オンチェーンエージェントコマーススタック」とオープンスタンダード X42 を紹介。AI エージェントがステーブルコインでデータ・API・サービスをシームレスに購入できる「マシンペイ可能ウェブ」を実現します。
Gordon Liao & Austin Adams（Circle） – Circle Gateway を発表。チェーン抽象化された統一 USDC バランスを提供し、複数チェーン間で 500ms 未満の即時流動性供給を可能にし、企業とソルバーの資本効率を大幅に向上させます。

この日の締めくくりは明快でした。暗号の基盤層は成熟しつつあり、焦点はオンチェーン世界とグローバル経済を橋渡しする、堅牢でユーザーフレンドリー、かつ経済的に持続可能なアプリケーションの構築へとシフトしています。

ブラッド・テネフ：トークン化が金融システムを飲み込む

2025年9月11日 · 約 35 分

Dora Noda

Software Engineer

ブラッド・テネフ氏は、伝統的な金融界において暗号資産に対する最も強気な意見を持つ一人として台頭し、トークン化は最終的に金融システム全体を飲み込む「止められない貨物列車」であると宣言しています。2024年から2025年にかけて、ロビンフッドCEOは、ビットスタンプの2億ドルでの買収、ヨーロッパでのトークン化された株式取引、独自のレイヤー2ブロックチェーンなど、積極的な製品投入に裏打ちされた、暗号資産と伝統的な金融の避けられない融合に関する大胆な予測を次々と発表しました。彼のビジョンは、ブロックチェーン技術が「桁違いの」コスト優位性を提供し、5～10年以内に暗号資産と伝統的な金融の区別をなくすことに焦点を当てています。しかし、彼は既存のインフラの「定着力」のため、米国がヨーロッパに遅れをとることを率直に認めています。この変革は2024年の選挙後、劇的に加速しました。トランプ政権下で規制の敵意が熱意に変わり、ロビンフッドの暗号資産事業は選挙後に5倍に増加しました。

貨物列車理論：トークン化がすべてを飲み込む

2025年10月にシンガポールで開催されたToken2049カンファレンスで、テネフ氏は暗号資産の未来について最も記憶に残る発言をしました。**「トークン化は貨物列車のようなものです。止めることはできず、最終的には金融システム全体を飲み込むでしょう。」**これは誇張ではなく、彼が2024年から2025年にかけて構築してきた詳細な理論です。彼は、ほとんどの主要市場が5年以内にトークン化のフレームワークを確立し、完全な世界的な採用には10年以上かかると予測しています。この変革により、対象となる金融市場は数兆ドルから数十兆ドルに拡大するでしょう。

彼の確信は、ブロックチェーン技術の構造的な利点に基づいています。「暗号資産ビジネスを運営するコストは桁違いに低い。明らかな技術的優位性がある」と、彼は2024年7月のフォーチュン誌のブレインストーム・テック・カンファレンスで語りました。オープンソースのブロックチェーンインフラストラクチャを活用することで、企業は取引決済、カストディ、清算における高価な仲介業者を排除できます。ロビンフッドはすでに社内でステーブルコインを使用して週末の決済を処理しており、従来のシステムと比較して24時間365日の即時決済による効率性の向上を直接体験しています。

暗号資産と伝統的な金融の融合が、彼のビジョンの核を形成しています。「私は、暗号資産と伝統的な金融はしばらくの間、二つの異なる世界に生きてきたが、完全に融合するだろうと考えている」と、彼はToken2049で述べました。「暗号技術は、私たちが物事を行う従来のやり方よりも多くの利点を持っており、将来的には区別がなくなるだろう。」彼はこれを、暗号資産が金融に取って代わるのではなく、ブロックチェーンが、ファイリングキャビネットからメインフレームへの移行のように、金融システムを劇的に効率化する目に見えないインフラ層になるものとして捉えています。

ステーブルコインは、この変革の最初の波を象徴しています。テネフ氏は、ドルにペッグされたステーブルコインをトークン化された資産の最も基本的な形態と表現し、すでに数十億ドルが流通しており、海外での米ドルの優位性を強化していると述べています。「ステーブルコインがドルへのデジタルアクセスを得るためのデフォルトの方法になったのと同じように、トークン化された株式は、米国以外の人が米国株式に触れるためのデフォルトの方法になるだろう」と彼は予測しました。このパターンは、非公開企業、不動産、そして最終的にはすべての資産クラスに拡大するでしょう。

株式トークンとブロックチェーンインフラでトークン化された未来を構築する

ロビンフッドは、2024年から2025年にかけて具体的な製品投入でテネフ氏の主張を裏付けました。2025年6月、同社はフランスのカンヌで「トークンを捕まえろ (To Catch a Token)」と題した劇的なイベントを開催し、テネフ氏は地中海を見下ろす反射プール脇に立ちながら、「OpenAI初の株式トークンの鍵」が入った金属製の筒を披露しました。同社は欧州連合で200以上のトークン化された米国株式とETFをローンチし、当初はArbitrumブロックチェーン上で、手数料やスプレッドなしで週5日24時間取引を提供しました。

このローンチには論争がなかったわけではありません。OpenAIは直ちに距離を置き、「ロビンフッドと提携しておらず、これに関与しておらず、推奨もしない」と投稿しました。テネフ氏は製品を擁護し、トークンは「技術的には」株式ではないと認めつつも、そうでなければアクセスできない非公開資産へのエクスポージャーを個人投資家に提供すると主張しました。彼はこの論争を、より広範な米国の規制遅延の一部として退け、「障害は技術的なものではなく法的なものだ」と述べました。

さらに重要なことに、ロビンフッドはトークン化された実世界資産に最適化された独自のレイヤー2ブロックチェーンの開発を発表しました。Arbitrumの技術スタック上に構築されたこのブロックチェーンインフラは、24時間365日の取引、チェーン間のシームレスなブリッジング、および自己管理機能のサポートを目指しています。トークン化された株式は最終的にこのプラットフォームに移行する予定です。ロビンフッドの暗号資産担当ゼネラルマネージャーであるヨハン・ケルブラット氏は、この戦略について次のように説明しました。「暗号資産はエンジニアによってエンジニアのために作られたものであり、ほとんどの人にはアクセスできませんでした。私たちは、可能な限り使いやすくすることで、世界を暗号資産にオンボーディングしています。」

テネフ氏のタイムライン予測は、彼の大胆なビジョンにもかかわらず、慎重な楽観主義を示しています。彼は、インフラの慣性のため、米国が「実際に完全にトークン化される最後の経済圏の一つ」になると予想しています。交通機関に例えて、彼は次のように述べました。「米国における最大の課題は、金融システムが基本的に機能していることです。それが、私たちが新幹線を持たない理由です。中速列車で十分目的地に到達できるからです。」この率直な評価は、機能不全の代替手段よりもブロックチェーンが劇的な改善を提供する地域よりも、機能しているシステムの方がより大きな定着力を持つことを認めています。

ビットスタンプ買収が機関投資家向け暗号資産とグローバル展開を解き放つ

ロビンフッドは2025年6月にビットスタンプを2億ドルで買収し、純粋な個人向け暗号資産取引から機関投資家向け機能と国際規模への戦略的な転換点となりました。ビットスタンプは、ヨーロッパ、英国、米国、アジアで50以上の有効な暗号資産ライセンスに加え、5,000の機関投資家クライアントと80億ドルの暗号資産カストディ資産をもたらしました。この買収は、テネフ氏が繰り返し強調してきた二つの優先事項、すなわち国際展開と機関投資家向けビジネス開発に対応するものです。

「ビットスタンプ買収には、知っておくべき二つの興味深い点があります。一つは国際展開、もう一つは機関投資家向けです」とテネフ氏は2024年第2四半期の決算説明会で説明しました。グローバルライセンスは、ロビンフッドが規制インフラをゼロから構築することなく、新しい市場に参入する能力を劇的に加速させます。ビットスタンプは50カ国以上で事業を展開しており、有機的に再現するには何年もかかるような即座のグローバル展開を提供します。「目標は、ロビンフッドがあらゆる場所に存在することです。顧客がスマートフォンを持っている場所ならどこでも、ロビンフッドのアカウントを開設できるようにすべきです」と彼は述べました。

機関投資家向けという側面も同様に戦略的であることが証明されています。ビットスタンプが機関投資家クライアントとの確立された関係、貸付インフラ、ステーキングサービス、およびホワイトラベルの「Crypto-as-a-Service」提供は、ロビンフッドを個人向けのみからフルスタックの暗号資産プラットフォームへと変革させます。「機関投資家もまた、低コストで暗号資産市場にアクセスしたいと考えています」とテネフ氏は指摘しました。「私たちは、個人向けにもたらしたロビンフッド効果と同じものを、暗号資産を通じて機関投資家向けにもたらすことに非常に興奮しています。」

統合は2025年を通じて急速に進みました。2025年第2四半期の決算までに、ロビンフッドはビットスタンプ取引所の暗号資産名目取引量が70億ドルに達したと報告し、ロビンフッドアプリの暗号資産取引量280億ドルを補完しました。同社はまた、年中頃にフランスで初の暗号資産に特化した顧客イベントを開催する計画を発表し、国際展開の優先順位を示しました。テネフ氏は、米国では株式から始めて暗号資産を追加したのとは異なり、国際市場では規制環境や市場の需要に応じて暗号資産が先行する可能性があると強調しました。

暗号資産収益が年間1億3500万ドルから6億ドル超に急増

財務指標は、ロビンフッドのビジネスモデルにおける暗号資産の重要性の劇的な変化を浮き彫りにしています。年間暗号資産収益は、2023年の1億3500万ドルから2024年には6億2600万ドルへと急増し、363%の増加となりました。この加速は2025年にも続き、第1四半期だけで2億5200万ドルの暗号資産収益を生み出し、取引ベースの総収益の3分の1以上を占めました。2024年第4四半期は特に爆発的で、選挙後の「トランプ・ポンプ」と製品機能の拡大により、暗号資産収益は前年比700%以上増の3億5800万ドルに達しました。

これらの数字は、取引量の増加と戦略的な価格設定の両方を反映しています。ロビンフッドの暗号資産テイクレートは、2024年初頭の35ベーシスポイントから2024年10月までに48ベーシスポイントに拡大しました。CFOのジェイソン・ワーニック氏は次のように説明しています。「私たちは常に顧客にとって素晴らしい価格を提供したいと考えていますが、その活動から株主のために生み出すリターンとのバランスも取っています。」暗号資産の名目取引量は2024年後半までに月間約280億ドルに達し、カストディ資産は2024年11月時点で合計380億ドルとなりました。

テネフ氏はCNBCで、選挙後の環境について「基本的に人々が『トランプ・ポンプ』と呼んでいるもの」を生み出していると述べ、「トランプ政権が暗号資産を受け入れ、米国を世界的な暗号資産イノベーションの中心にしたいと表明していることから、はるかに前向きな政策を打ち出すだろうという広範な楽観論」を指摘しました。2024年12月のUnchainedポッドキャストで、彼はロビンフッドの暗号資産事業が「選挙後に5倍になった」ことを明らかにしました。

ビットスタンプの買収は、大幅な規模拡大をもたらします。80億ドルの暗号資産と機関投資家クライアントベースに加え、ビットスタンプの85以上の取引可能な暗号資産とステーキングインフラは、ロビンフッドの製品機能を拡大します。カンター・フィッツジェラルドの分析によると、2025年5月にロビンフッドの暗号資産取引量が36%急増した一方で、コインベースの取引量が減少しており、市場シェアの獲得を示唆しています。暗号資産が2025年の予測収益の38%を占めるようになり、この事業は投機的な実験から主要な収益源へと進化しました。

規制の「絨毯爆撃」からトランプ政権下での攻勢へ

暗号資産規制に関するテネフ氏のコメントは、2024年から2025年の彼の発言の中で、最も鮮明なビフォーアフターの物語の一つです。ラスベガスで開催されたBitcoin 2025カンファレンスで、彼は以前の規制環境を率直に表現しました。**「前政権下では、私たちは…基本的に業界全体への絨毯爆撃にさらされていました。」**彼はポッドキャストでさらに詳しく述べました。「ゲイリー・ゲンスラーがSECにいた前政権では、私たちは非常に守りの姿勢でした。ご存じのように、彼らは基本的に米国から暗号資産を排除しようとしていました。」

これは抽象的な批判ではありませんでした。ロビンフッド・クリプトは2024年5月にSECからウェルズ通知を受け取り、潜在的な執行措置を示唆されました。テネフ氏は強く反論しました。「これは残念な展開です。私たちは、米国の消費者がこの資産クラスにアクセスできるべきだと強く信じています。彼らは世界中の人々と同等の立場にあるべきです。」この調査は最終的に2025年2月に措置なしで終了し、最高法務責任者のダン・ギャラガー氏は次のように述べました。「この調査は決して開始されるべきではありませんでした。ロビンフッド・クリプトは常に連邦証券法を尊重しており、今後もそうし、証券取引を許可したことはありません。」

トランプ政権の登場は状況を一変させました。「今や突然、攻勢に出ることが許されるようになった」とテネフ氏はBitcoin 2025カンファレンスでCBSニュースに語りました。「そして、私たちはこの技術に開かれた政権を持っています。」彼の楽観主義は特定の人事、特にSECを率いるポール・アトキンス氏の指名にまで及びました。「この政権は暗号資産に敵対的でした。それを理解し、受け入れる人々がいることは業界にとって非常に重要です。」

おそらく最も重要なことに、テネフ氏はトークン化に関して規制当局と直接関わっていることを明らかにしました。**「私たちは実際にSECの暗号資産タスクフォースおよび政権と連携してきました。そして、トークン化を現実のものにするために議会の行動すら必要ないというのが、私たちの実際の信念です。SECがそれを実行できるのです。」**これは、執行による規制から協力的なフレームワーク開発への劇的な転換を意味します。彼はブルームバーグ・ビジネスウィークに次のように語りました。「彼らの意図は、米国がビジネスを行うのに最適な場所であり、台頭する二つの新興技術産業、すなわち暗号資産とAIの両方においてリーダーであることを確実にすることにあるようです。」

テネフ氏はまた、2025年1月にワシントン・ポスト紙に意見記事を掲載し、セキュリティトークン登録制度の創設、富に基づく認定投資家規則を知識に基づく認証に更新すること、セキュリティトークンを上場する取引所に対する明確なガイドラインの確立など、特定の政策改革を提唱しました。「世界はトークン化しており、米国は取り残されるべきではない」と彼は書き、EU、シンガポール、香港、アブダビが包括的なフレームワークを進めている一方で、米国が遅れていることを指摘しました。

ビットコイン、ドージコイン、ステーブルコイン：選別的な暗号資産の見解

テネフ氏の発言は、一律の熱狂ではなく、暗号資産全体にわたる差別化された見解を明らかにしています。ビットコインについては、彼は資産の進化を認め、「ビットコインはほとんど嘲笑の対象から、非常に真剣に受け止められるようになった」と述べ、連邦準備制度理事会議長パウエル氏がビットコインを金と比較したことを機関投資家による承認として引用しました。しかし、マイクロストラテジーのビットコインを財務資産として保有する戦略に従うことについて尋ねられた際、テネフ氏はこれを辞退しました。アンソニー・ポンプレアーノとのインタビューで、彼は次のように説明しました。「私たちはその会計処理を行う必要があり、いずれにせよ本質的にはバランスシートに載ることになります。したがって、それには正当な理由がありますが、公開市場の投資家にとっては物事を複雑にする可能性があります」—これはロビンフッドを取引プラットフォームではなく、「準ビットコイン保有銘柄」として見なされる可能性を示唆しています。

注目すべきは、彼はビットコインを保有していなくても「ロビンフッドの株はすでにビットコインと高い相関関係にある」と指摘したことです。2024年にはHOOD株が202%上昇したのに対し、ビットコインは110%の上昇でした。「ですから、私たちはそれを排除しないと言えるでしょう。これまでのところ実行していませんが、それが私たちが考慮していることです。」これは、暗号資産に対するイデオロギー的ではなく、実用的な考え方を明らかにしています。

ドージコインは、ロビンフッドの歴史において特別な意味を持っています。Unchainedポッドキャストで、テネフ氏は「ドージコインがどのようにしてロビンフッドのユーザーオンボーディングにおける最大の資産の一つになったか」について議論し、何百万人ものユーザーがミームコインへの関心を通じてプラットフォームにアクセスしたことを認めました。ヨハン・ケルブラット氏は、「私たちはドージコインを私たちにとってネガティブな資産とは見ていません」と述べました。2021年のミーム株狂乱から距離を置こうとする努力にもかかわらず、ロビンフッドはドージコインの提供を続けており、暗号資産に興味を持つ個人投資家にとって正当な入り口と見なしています。テネフ氏は2022年に「ドージは本当にインターネットの未来の通貨になり得るのか」とツイートし、「インフレコイン」としての資産の特性に対する純粋な好奇心を示しました。

ステーブルコインは、実用的なインフラとしてテネフ氏から最も一貫した熱意を受けています。ロビンフッドはGlobal Dollar NetworkのUSDGステーブルコインに投資しており、彼は2024年第4四半期の決算説明会で次のように説明しました。「私たちは、他のいくつかの素晴らしい企業と提携してUSDGを持っています…これは保有者に利回りを還元するステーブルコインであり、それが未来だと考えています。多くの主要なステーブルコインは、保有者に利回りを還元する良い方法を持っていないと思います。」さらに重要なことに、ロビンフッドはステーブルコインを社内で使用しています。「私たちは企業としてその力を自ら見ています…テクノロジーと24時間即時決済には、ビジネスとして私たちにとってメリットがあります。特に、私たちは現在、週末の決済の多くをステーブルコインで処理しています。」彼は、この社内での採用が、業界全体でのより広範な機関投資家によるステーブルコイン採用を促進すると予測しました。

イーサリアムとソラナについては、ロビンフッドはヨーロッパ（MiCA規制によって可能になった）と米国の両方でステーキングサービスを開始しました。テネフ氏は、それが従来の現金利回り商品を共食いすることなく、「暗号資産ステーキングへの関心が高まっている」と指摘しました。同社は、SOL、MATIC、ADAが米国でSECの監視対象となった後、これらの資産を欧州の暗号資産提供に追加し、規制アプローチにおける地理的裁定取引を示しました。

予測市場がハイブリッドな破壊的機会として台頭

予測市場は、テネフ氏の最も驚くべき暗号資産関連の賭けであり、2024年後半にイベント契約を開始し、2025年10月までに40億以上の契約が取引され、2025年第3四半期だけで20億契約に達しました。2024年の大統領選挙はこのコンセプトを証明し、テネフ氏は「選挙までの約1週間で5億以上の契約が取引された」ことを明らかにしました。しかし、彼はこれが周期的なものではないと強調しました。「多くの人々は、これが選挙だけのものになるのではないかと懐疑的でしたが…実際にはそれよりもはるかに大きいのです。」

Token2049で、テネフ氏は予測市場のユニークな位置付けを明確にしました。**「予測市場は、従来のスポーツベッティングやギャンブルといくつかの類似点があり、取引所上場商品があるという点でアクティブトレーディングとも類似点があります。また、多くの人々が取引や投機のためではなく、知りたいという理由で予測市場を利用するため、従来のメディアニュース製品ともいくつかの類似点があります。」**このハイブリッドな性質は、複数の産業にわたる破壊的な可能性を生み出します。「ロビンフッドは、個人投資家へのアクセスを提供する上で最前線に立つだろう」と彼は宣言しました。

この製品は政治を超えてスポーツ（カレッジフットボールが特に人気を博した）、文化、AIのトピックに拡大しました。「予測市場は新聞や放送メディアよりも迅速に情報を伝達する」とテネフ氏は主張し、それらを取引手段と情報発見メカニズムの両方として位置付けました。2024年第4四半期の決算説明会で、彼は次のように約束しました。「私たちに期待していただきたいのは、今年後半に幅広い契約にわたる予測市場へのアクセスを提供する包括的なイベントプラットフォームです。」

国際展開は、規制上の分類が異なるため課題を抱えています。一部の管轄区域では先物契約、他の管轄区域ではギャンブルと見なされます。ロビンフッドは、英国の金融行動監視機構（FCA）や他の規制当局と予測市場のフレームワークについて協議を開始しました。テネフ氏は次のように認めました。「他の革新的な資産クラスと同様に、私たちはここで限界を押し広げています。そして、特にあなたが言及したスポーツに関しては、まだ全体的な規制の明確さはありません。しかし、私たちはそれを信じており、リーダーになるつもりです。」

AIを活用したトークン化された一人会社が融合ビジョンを体現

Bitcoin 2025カンファレンスで、テネフ氏はAI、ブロックチェーン、起業家精神を結びつける最も未来的な論文を発表しました。**「私たちはより多くの一人会社を目にするでしょう。それらは他の資産と同様に、トークン化され、ブロックチェーン上で取引されるでしょう。したがって、個人、またはその個人が運営するプロジェクトに経済的に投資することが可能になります。」**彼はサトシ・ナカモトをそのプロトタイプとして明確に挙げました。「これは本質的にビットコインそのもののようなものです。サトシ・ナカモトのパーソナルブランドはテクノロジーによって支えられています。」

この論理はいくつかのトレンドを結びつけます。「AIが実現することの一つは、より少ないリソースでより多くの価値を生み出すことです」とテネフ氏は説明しました。AIが価値ある企業を構築するために必要なリソースを劇的に削減し、ブロックチェーンがトークン化を通じて即座のグローバル投資インフラを提供すれば、起業家は従来の企業構造、従業員、ベンチャーキャピタルなしで事業を創造し、収益化できます。パーソナルブランドは取引可能な資産となるのです。

このビジョンは、リーンコード生成を通じて幻覚を減らすことに焦点を当てたAIスタートアップ、Harmonicのエグゼクティブチェアマンとしてのテネフ氏の役割と関連しています。彼の数学的背景（スタンフォード大学で学士号、UCLAで数学の修士号）は、AIが複雑な問題を解決することへの楽観主義を裏付けています。あるインタビューで、彼は「モバイルアプリでリーマン予想を解く」という抱負を語りました。これは数学における最大の未解決問題の一つを指しています。

トークン化された一人会社という論文は、富の集中に関する懸念にも対処しています。テネフ氏のワシントン・ポスト紙の意見記事は、現在の認定投資家法が富裕層にプライベート市場へのアクセスを制限していることを批判し、これが上位20%に富を集中させていると主張しました。もし初期段階のベンチャー企業が株式をトークン化し、適切な規制フレームワークの下でブロックチェーンを通じて世界中に配布できれば、高成長企業からの富の創造はより民主的にアクセス可能になります。「ビットコインやミームコインから、ブロックチェーンが本当に可能にしていること、つまり今世紀にふさわしい超包括的でカスタマイズ可能な投資の新時代へと、暗号資産に関する議論を更新する時が来た」と彼は書きました。

ロビンフッドは暗号資産と伝統的な金融の交差点に位置する

テネフ氏は、ロビンフッドの独自の競争上の位置付けを一貫して説明しています。「ロビンフッドは、伝統的な金融とDeFiの交差点に独自に位置していると思います。私たちは、伝統的な金融資産と暗号資産の両方で規模を持つ数少ないプレーヤーの一つです。」この二重の能力は、競合他社が再現するのに苦労するネットワーク効果を生み出します。「ロビンフッドで暗号資産を取引することについて顧客が本当に気に入っているのは、暗号資産にアクセスできるだけでなく、株式、オプション、現在は先物、そしてまもなく包括的なイベント契約スイートをすべて一箇所で取引できることです」と彼はアナリストに語りました。

この戦略には、暗号資産スタック全体にわたる包括的なインフラの構築が含まれます。ロビンフッドは現在、以下のサービスを提供しています。ビットスタンプ経由での85以上の資産による暗号資産取引、ETHとSOLのステーキング、数千の追加トークンとDeFiプロトコルにアクセスするための非カストディアル型ロビンフッドウォレット、トークン化された株式と非公開企業、3倍レバレッジのヨーロッパでの暗号資産無期限先物、開発中の独自のレイヤー2ブロックチェーン、USDGステーブルコインへの投資、そしてアクティブトレーダーが取引所のオーダーブックに直接ルーティングできるスマート取引所ルーティング。

この垂直統合は、伝統的な金融との統合を欠く専門の暗号資産取引所や、暗号資産に手を出す伝統的な証券会社とは対照的です。「米国でトークン化が一度許可されれば、それはロビンフッドが最前線に立つ巨大な機会になるだろうと私は考えています」とテネフ氏は2024年第4四半期の決算説明会で述べました。同社は、それぞれ年間1億ドル以上の収益を目指す10以上の製品ラインを立ち上げており、暗号資産はオプション、株式、先物、クレジットカード、退職金口座と並ぶ重要な柱となっています。

資産上場戦略は、イノベーションとリスク管理のバランスを反映しています。ロビンフッドは競合他社よりも少ない暗号資産（米国で20、ヨーロッパで40）を上場しており、テネフ氏が「保守的なアプローチ」と呼ぶものを維持しています。SECウェルズ通知を受けた後、彼は次のように強調しました。「私たちは誠実に暗号資産事業を運営してきました。上場コインや提供サービスに関して、非常に保守的なアプローチをとってきました。」しかし、規制の明確化がこの計算を変えつつあります。「実際、選挙以来7つの新しい資産を追加しました。そして、規制の明確化がますます進むにつれて、それが継続し加速すると予想すべきです。」

競争環境には、米国で支配的な暗号資産取引所であるコインベースに加え、シュワブやフィデリティのような伝統的な証券会社が暗号資産を追加しています。CFOのジェイソン・ワーニック氏は決算説明会で競争について言及しました。「時間が経つにつれて競争が激化するかもしれませんが、暗号資産への需要も高まると予想しています。暗号資産がより主流になりつつあることを私たちは見始めていると思います。」2025年5月にロビンフッドの暗号資産取引量が36%急増した一方で、コインベースの取引量が減少したことは、統合プラットフォームのアプローチがシェアを獲得していることを示唆しています。

タイムラインと予測：フレームワーク構築に5年、完了には数十年

テネフ氏は、暗号資産の楽観論者の中では珍しく、具体的なタイムライン予測を提供しています。Token2049で、彼は次のように述べました。**「ほとんどの主要市場は、今後5年以内に何らかのフレームワークを持つだろう」**と、主要な金融センター全体での規制の明確化を2030年頃と目標にしています。しかし、「100%の採用には10年以上かかる可能性がある」と述べ、フレームワークが存在することと、トークン化されたシステムへの完全な移行との違いを認めています。

彼の予測は、地域と資産クラスによって異なります。ヨーロッパはMiCA規制を通じて規制フレームワークをリードしており、トークン化された株式取引が最初に主流になる可能性が高いでしょう。米国はインフラの定着力のため、「実際に完全にトークン化される最後の経済圏の一つ」となるでしょうが、トランプ政権の暗号資産に友好的な姿勢は、以前の予想よりもタイムラインを加速させます。アジア、特にシンガポール、香港、アブダビは、規制の明確さと克服すべきレガシーインフラが少ないことの両方により、急速に進展しています。

資産クラスの予測は、段階的な採用を示しています。ステーブルコインはすでに「トークン化された資産の最も基本的な形態」としてプロダクト・マーケット・フィットを達成しています。株式とETFは現在ヨーロッパでトークン化段階に入っており、米国のタイムラインは規制の進展に依存します。非公開企業の株式は短期的な機会を表しており、ロビンフッドは論争にもかかわらず、すでにトークン化されたOpenAIとSpaceXの株式を提供しています。不動産が次に続きます。テネフ氏は、不動産のトークン化は「非公開企業のトークン化と機械的に何ら変わらない」と述べました。資産を企業構造に配置し、それに対してトークンを発行するのです。

彼の最も大胆な主張は、暗号資産が伝統的な金融アーキテクチャを完全に吸収することを示唆しています。「将来的には、すべてが何らかの形でオンチェーンになり」、「暗号資産とTradFi（伝統的金融）の区別はなくなるだろう」と。この変革は、暗号資産が金融に取って代わるのではなく、ブロックチェーンが目に見えない決済およびカストディ層になることによって起こります。「株式がブロックチェーン上にある世界を想像するのに、それほど目を凝らす必要はない」と彼はフォーチュン誌に語りました。ユーザーがウェブを閲覧するときにTCP/IPについて考えないのと同じように、将来の投資家は「暗号資産」と「通常の」資産を区別しなくなるでしょう。ブロックチェーンインフラが、すべての取引、カストディ、決済を目に見えない形で動かすだけなのです。

結論：技術決定論と規制の実用主義の融合

ブラッド・テネフ氏の暗号資産ビジョンは、ブロックチェーンのコストと効率性の利点が採用を不可避にすると信じる技術決定論者と、レガシーインフラが数十年かかるタイムラインを生み出すことを認める規制の実用主義者の融合を明らかにしています。彼の「貨物列車」の比喩は、この二面性を捉えています。トークン化は止められない勢いで進むものの、その前に規制の軌道が構築されることを必要とする、測定された速度で動くのです。

彼の視点は、典型的な暗号資産推進論とは異なるいくつかの洞察によって区別されます。第一に、彼は米国の金融システムが「基本的に機能している」ことを率直に認め、理論的な利点にかかわらず、機能しているシステムは代替に抵抗することを受け入れています。第二に、彼はブロックチェーンをイデオロギー的に伝道するのではなく、ファイリングキャビネットがコンピューターに取って代わられたのと同等のインフラ進化として実用的に捉えています。第三に、彼の収益指標と製品投入は、レトリックを実行で裏付けています。暗号資産は年間1億3500万ドルから6億ドル以上に成長し、トークン化された株式や独自のブロックチェーンの開発といった具体的な製品が伴っています。

バイデン政権下の「絨毯爆撃」からトランプ政権下の「攻勢」への劇的な規制転換は、テネフ氏が米国の競争力を可能にすると信じる触媒を提供しています。トークン化フレームワークに関する彼のSECとの直接的な関与や、意見記事を通じた公的な提唱は、ロビンフッドを規制を回避するのではなく、ルール作成のパートナーとして位置付けています。暗号資産と伝統的な金融の融合が5～10年以内に実現するという彼の予測が正確であるかどうかは、規制当局が明確な方針を貫くかどうかに大きく依存します。

最も興味深いことに、テネフ氏のビジョンは投機や取引を超え、資本形成そのものの構造的変革にまで及んでいます。彼のAIを活用したトークン化された一人会社や、認定投資家法の改革を提唱する姿勢は、ブロックチェーンとAIが富の創造と起業家精神を根本的に民主化するという信念を示唆しています。これは、彼の数学的背景、移民としての経験、そして「すべての人々のための金融の民主化」という公言された使命を、テクノロジーが一般の人々と富を築く機会との間の障壁を打ち破るという一貫した世界観へと結びつけています。

このビジョンが実現するか、あるいは規制の捕捉、既得権益、技術的制約の犠牲になるかは不確かです。しかし、テネフ氏はロビンフッドのリソースと評判を、トークン化が単なる製品ラインではなく、グローバル金融システムの未来のアーキテクチャであるという賭けにコミットしました。貨物列車は動いています。問題は、それが彼のタイムライン通りに目的地に到達するかどうかです。

自律資本の台頭

2025年9月10日 · 約 74 分

Dora Noda

Software Engineer

独自の暗号通貨ウォレットを制御するAI搭載エージェントは、すでに数十億ドル規模の資産を管理し、独立した金融意思決定を行い、分散型システムを通じて資本が流れる方法を再構築しています。人工知能とブロックチェーン技術のこの融合—主要な思想家たちが「自律資本」と呼ぶもの—は、インテリジェントなソフトウェアが人間の仲介なしに自己主権的な経済主体として機能できる、経済組織における根本的な変革を表しています。DeFi AI（DeFAI）市場は2025年初頭に10億ドルに達し、より広範なAIエージェント市場は170億ドルにピークを迎え、技術的、規制的、哲学的な重大な課題にもかかわらず、急速な商業的採用を示しています。Tarun Chitra（Gauntlet）、Amjad Masad（Replit）、Jordi Alexander（Selini Capital）、Alexander Pack（Hack VC）、Irene Wu（Bain Capital Crypto）の5人の主要な思想的リーダーは、自動化されたリスク管理や開発インフラから投資フレームワークやクロスチェーンの相互運用性まで、この分野に異なるアプローチで先駆的な取り組みを行っています。彼らの仕事は、AIエージェントが主要なブロックチェーンユーザーとして人間を上回り、ポートフォリオを自律的に管理し、分散型ネットワークで協調する未来の基盤を築いています。ただし、このビジョンは、説明責任、セキュリティ、そしてトラストレスなインフラが信頼できるAIの意思決定をサポートできるかという重要な問いに直面しています。

自律資本の意味と、それが今なぜ重要なのか

自律資本とは、ブロックチェーンインフラ上で動作する自律型AIエージェントによって制御・展開される資本（金融資産、リソース、意思決定権）を指します。人間の監視を必要とする従来のアルゴリズム取引や自動化システムとは異なり、これらのエージェントは秘密鍵を持つ独自の暗号通貨ウォレットを保持し、独立した戦略的決定を下し、継続的な人間の介入なしに分散型金融プロトコルに参加します。この技術は、AIの意思決定能力、暗号通貨のプログラム可能なマネーとトラストレスな実行、そして仲介者なしに合意を強制するスマートコントラクトの能力という、3つの重要なイノベーションを融合させています。

この技術はすでに到来しています。 2025年10月現在、Virtuals Protocolだけでも17,000以上のAIエージェントが稼働しており、AIXBTのような著名なエージェントは5億ドルの評価額を誇り、Truth Terminalは一時的に10億ドルに達した$GOATミームコインを生み出しました。Gauntletのリスク管理プラットフォームは、数十億ドルのTVL（Total Value Locked）を管理するDeFiプロトコル全体で、毎日4億以上のデータポイントを分析しています。ReplitのAgent 3は200分以上の自律的なソフトウェア開発を可能にし、SingularityDAOのAI管理ポートフォリオは、適応型マーケットメイキング戦略を通じて2ヶ月で25%のROIを達成しました。

これが重要な理由： 従来の金融は、その洗練度にかかわらずAIシステムを排除します。銀行は人間の身元確認とKYCチェックを要求します。対照的に、暗号通貨ウォレットは、あらゆるソフトウェアエージェントがアクセスできる暗号鍵ペアを通じて生成されます。これにより、AIが独立した経済主体として機能できる初の金融インフラが誕生し、機械間経済、自律的な財務管理、人間には不可能な規模と速度でのAI協調型資本配分の可能性が開かれます。しかし、自律型エージェントが損害を引き起こした場合に誰が責任を負うのか、分散型ガバナンスがAIリスクを管理できるのか、そしてこの技術が経済力を集中させるのか、それとも民主化するのかについて、深い疑問も提起しています。

自律資本を形成する思想的リーダーたち

Tarun Chitra：シミュレーションから自動化されたガバナンスへ

Gauntlet（評価額10億ドル）のCEO兼共同創設者であるTarun Chitraは、アルゴリズム取引や自動運転車におけるエージェントベースのシミュレーションをDeFiプロトコルに応用する先駆者です。彼の「自動化されたガバナンス」というビジョンは、AI駆動のシミュレーションを活用して、プロトコルが主観的な投票だけでなく、科学的に意思決定を行えるようにすることです。2020年の画期的な記事「Automated Governance: DeFi's Scientific Evolution」で、Chitraは継続的な敵対的シミュレーションが「攻撃に強く、正直な参加者に公平に報酬を与える、より安全で効率的なDeFiエコシステム」をどのように生み出すかを明確に述べました。

Gauntletの技術的実装は、このコンセプトを大規模に証明しています。 このプラットフォームは、実際のスマートコントラクトコードに対して毎日何千ものシミュレーションを実行し、プロトコルルール内で相互作用する利益最大化エージェントをモデル化し、10億ドル以上のプロトコル資産に対してデータ駆動型のパラメータ推奨を提供します。彼のフレームワークには、プロトコルルールのコード化、エージェントのペイオフの定義、エージェントの相互作用のシミュレーション、そしてマクロ的なプロトコル健全性とミクロ的なユーザーインセンティブのバランスを取るためのパラメータ最適化が含まれます。この手法は、Aave（4年間の契約）、Compound、Uniswap、Morphoなどの主要なDeFiプロトコルに影響を与え、Gauntletは定数関数マーケットメーカー、MEV分析、清算メカニズム、プロトコル経済学に関する27の論文を発表しています。

Chitraが2023年に設立したAeraプロトコルは、自律的な財務管理を進化させ、DAOが「クラウドソーシングによる投資ポートフォリオ管理」を通じて市場の変化に迅速に対応できるようにしました。彼の最近のAIエージェントへの焦点は、AIエージェントが「オンチェーン金融活動を支配する」こと、そして「AIが2025年までに暗号通貨の歴史の流れを変える」という予測を反映しています。ロンドン（2021年）、シンガポール（2024年、2025年）でのToken2049への出演や、The Chopping Blockでの定期的なポッドキャストホスティングを通じて、Chitraは主観的な人間によるガバナンスから、データ駆動型でシミュレーションによって検証された意思決定への移行を一貫して強調しています。

重要な洞察： 「金融そのものは根本的に法的な実践であり、お金と法律です。スマートコントラクトによって金融はより洗練されます。」彼の仕事は、自律資本が人間を完全に置き換えることではなく、継続的なシミュレーションと最適化を通じて金融システムをより科学的に厳密にするためにAIを使用することを示しています。

Amjad Masad：ネットワーク経済のためのインフラ構築

Replit（2025年10月現在、評価額30億ドル）のCEOであるAmjad Masadは、暗号通貨ウォレットを持つ自律型AIエージェントが、従来の階層型ソフトウェア開発を分散型ネットワーク経済に置き換えるという、抜本的な経済変革を構想しています。彼の2022年のバイラルなTwitterスレッドでは、「この10年でソフトウェアに記念碑的な変化が訪れる」と予測し、AIが次の100倍の生産性向上をもたらし、プログラマーがAIエージェントの「軍隊を指揮」できるようになる一方で、非プログラマーもソフトウェアタスクのためにエージェントを指揮できるようになると主張しました。

ネットワーク経済のビジョンは、経済主体としての自律型エージェントを中心に据えています。 Sequoia Capitalのポッドキャストインタビューで、Masadは未来を次のように描写しました。「ソフトウェアエージェントと私は、『よし、この製品を作る必要がある』と言うでしょう。するとエージェントは、『ああ、このエリアからこのデータベースを、このエリアからSMSやメールを送信するものを取得しよう。ちなみに、それらの費用はこれくらいだ』と言うでしょう。そしてエージェントとして、私は実際にウォレットを持っており、それらの費用を支払うことができるでしょう。」これは、工場パイプラインモデルを、エージェントが自律的にサービスを組み立て、価値がネットワークを通じて自動的に流れるネットワークベースの構成に置き換えます。

2025年9月にリリースされたReplitのAgent 3は、このビジョンを技術的に実証しており、前身よりも10倍の自律性を持っています。200分以上独立して動作し、「リフレクションループ」を通じて自己テストとデバッグを行い、他のエージェントや自動化を構築します。実際のユーザーは、15万ドルのベンダー見積もりに対して400ドルのERPシステムを構築したことや、生産性が85%向上したことを報告しています。Masadは、AIが誰でもオンデマンドで複雑なソフトウェアを生成できるようにすることで、「すべてのアプリケーションソフトウェアの価値が最終的に『ゼロになる』」と予測しており、企業の性質が専門的な役割からAIエージェントによって強化された「ジェネラリストな問題解決者」へと変革されると見ています。

暗号通貨の役割について、 MasadはBitcoin Lightning Networkの統合を強く提唱しており、プログラム可能なマネーを不可欠なプラットフォームプリミティブと見なしています。彼は次のように述べています。「例えばBitcoin Lightningは、価値をソフトウェアサプライチェーンに直接組み込み、人間同士でも機械同士でも取引を容易にします。ソフトウェアにおける取引コストとオーバーヘッドを削減することは、開発者を単発のタスクのためにコードベースに引き込むことをはるかに容易にするでしょう。」彼のWeb3を「読み書き・所有・リミックス」と捉えるビジョンと、ネイティブなReplit通貨をプラットフォームプリミティブとして検討する計画は、AIエージェントインフラと暗号経済的協調の深い統合を示しています。

Masadは、Vitalik Buterin、Brian Armstrong、Balaji Srinivasanらと共に、Token2049直後のシンガポールで開催されたネットワーク国家会議（2025年10月3日）で講演し、暗号通貨とAIコミュニティの橋渡し役としての地位を確立しました。彼の予測：「AIによる拡張によって『誰もが開発者』になることで、『一人でユニコーン企業』が一般的になり、マクロ経済が根本的に変化し、『10億人の開発者』の未来、すなわち世界中で10億人がソフトウェアを創造する未来が可能になるでしょう。」

Jordi Alexander：AI時代の通貨としての判断力

Selini Capital（AUM10億ドル以上）の創設者兼CIOであり、Mantle NetworkのチーフアルケミストであるJordi Alexanderは、プロのポーカー（2024年にPhil Iveyを破りWSOPブレスレットを獲得）で培ったゲーム理論の専門知識を、市場分析と自律資本投資に活かしています。彼の論文は「判断力こそ通貨」という考えを中心に据えています。これは、AIが実行と分析を処理するとしても、機械には再現できない複雑な情報を統合し、最適な意思決定を行うという人間独自の能力を指します。

Alexanderの自律資本フレームワーク は、「今世紀の2つの主要産業：インテリジェントな基盤モジュール（AIなど）の構築と、社会的協調のための基盤レイヤー（暗号技術など）の構築」の融合を強調しています。彼は、実際のインフレ率（公式レートに対して年間約15%）と来るべき富の再分配、そして経済的に生産的であり続ける必要性から、従来の退職計画は時代遅れであると主張しています。「50歳未満の人々にとって、『退職』という概念は存在しません。」彼の挑発的な論文：「今後10年間で、10万ドルを持つことと1000万ドルを持つことの差はそれほど大きくないかもしれません。重要なのは、富の創造が劇的に加速する『100倍の瞬間』に向けて、今後数年間をいかに効果的に過ごすかです。」

彼の投資ポートフォリオは、AIと暗号通貨の融合に対する確信を示しています。SeliniはTrueNorth（2025年6月に100万ドルのシード投資）を支援しました。これは「暗号通貨初の自律型AI搭載発見エンジン」と説明されており、「エージェントワークフロー」と強化学習をパーソナライズされた投資に利用しています。同社史上最大の投資はWorldcoin（2024年5月）に行われ、「来るべきAIの世界における全く新しい技術インフラとソリューションの明白な必要性」を認識しました。Seliniの合計46〜60件の投資には、Ether.fi（リキッドステーキング）、RedStone（オラクル）、そして集中型および分散型取引所全体でのマーケットメイキングが含まれており、自律システムに適用された体系的な取引の専門知識を示しています。

Token2049への参加 には、ロンドン（2022年11月）での「最新サイクルのワイルドな実験に関する考察」の議論、ドバイ（2025年5月）でのリキッドベンチャー投資とミームコインに関する議論、そしてシンガポールでのマクロと暗号通貨の相互作用の分析が含まれます。彼のSteady Ladsポッドキャスト（2025年までに92エピソード以上）では、Vitalik Buterinが暗号通貨とAIの交差点、量子リスク、イーサリアムの進化について議論しました。Alexanderは、「サバイバルモード」から脱却して高次の思考にアクセスし、常にスキルアップし、経験を通じて判断力を構築することが、AIエージェントが普及する時代に経済的関連性を維持するために不可欠であると強調しています。

重要な視点： 「判断力とは、複雑な情報を統合し、最適な意思決定を行う能力であり、これこそが機械の苦手とするところです。」彼のビジョンでは、自律資本はAIが機械の速度で実行し、人間が戦略的判断を提供するシステムであり、暗号通貨が協調レイヤーを可能にします。特にビットコインについては、「真のマクロ的意義を持つ唯一のデジタル資産」であり、機関投資家の参入により5年間で5〜10倍の成長が見込まれると予測し、脆弱な物理的資産に対する優れた財産権保護手段と見なしています。

Alexander Pack：分散型AI経済のためのインフラ

Hack VC（AUM約5億9000万ドルを管理）の共同創設者兼マネージングパートナーであるAlexander Packは、Web3 AIを「今日の投資における最大のアルファ源」と表現し、同社の最新ファンドの41%をAIと暗号通貨の融合に割り当てています。これは主要な暗号通貨VCの中で最も高い集中度です。彼の論文：「AIの急速な進化は莫大な効率性をもたらしていますが、同時に中央集権化も進めています。暗号通貨とAIの交差点は、この分野で最大の投資機会であり、オープンで分散型の代替手段を提供します。」

Packの投資フレームワーク は、自律資本を4つのインフラレイヤーが必要であると捉えています。データ（Grassへの投資—FDV25億ドル）、計算（io.net—FDV22億ドル）、実行（Movement Labs—FDV79億ドル、EigenLayer—FDV49億ドル）、そしてセキュリティ（再ステーキングによる共有セキュリティ）です。Grassへの投資はこの論文を実証しています。250万台以上のデバイスからなる分散型ネットワークがAIトレーニングデータのためにウェブスクレイピングを行い、すでに毎日45TB（ChatGPT 3.5のトレーニングデータセットに相当）を収集しています。Packは次のように明確に述べました。「アルゴリズム＋データ＋計算＝知能。これは、データと計算が世界で最も重要な資産の2つになる可能性が高く、それらへのアクセスが非常に重要になることを意味します。暗号通貨は、世界中の新しいデジタルリソースへのアクセスを提供し、これまで資産ではなかったものをトークンを通じて資産化することに尽きます。」

Hack VCの2024年の実績はこのアプローチを裏付けています。 最も活発なリード暗号通貨VCとして2位にランクインし、数十件の取引に1億2800万ドルを投入し、2024年だけで12件の暗号通貨×AI投資から4つのユニコーン企業を生み出しました。主要なトークンローンチには、Movement Labs（79億ドル）、EigenLayer（49億ドル）、Grass（25億ドル）、io.net（22億ドル）、Morpho（24億ドル）、Kamino（10億ドル）、AltLayer（9億ドル）が含まれます。同社は、機関投資家向けのネットワーク参加、ステーキング、定量的研究、オープンソース貢献のための社内プラットフォームであるHack.Labsを運営しており、元Jane Streetのシニアトレーダーを雇用しています。

2024年3月のUnchainedポッドキャスト出演で、PackはAIエージェントを「ポートフォリオを自律的に管理し、取引を実行し、利回りを最適化できる」資本配分者として特定し、DeFi統合によって「暗号通貨ウォレットを持つAIエージェントが分散型金融市場に参加する」ことを可能にすると述べました。彼は、主流の採用にはスケーラビリティ、セキュリティ、ユーザーエクスペリエンスにおいて大幅な改善が必要であり、「暗号通貨インフラはまだ非常に初期段階にある」と強調しました。Token2049シンガポール2025 では、Packがスピーカーとして（10月1〜2日）確認され、25,000人以上の参加者が集まるアジア最大の暗号通貨イベントで、暗号通貨とAIに関する専門家パネルディスカッションに参加しました。

自律資本フレームワーク （Hack VCの投資と出版物から統合）は、5つのレイヤーを構想しています。知能（AIモデル）、データ＆計算インフラ（Grass、io.net）、実行＆検証（Movement、EigenLayer）、金融プリミティブ（Morpho、Kamino）、そして自律エージェント（ポートフォリオ管理、取引、マーケットメイキング）です。Packの重要な洞察：分散型で透明なシステムは、2022年の弱気市場において集中型金融よりも回復力があることが証明されました（Celsius、BlockFi、FTXが崩壊した一方でDeFiプロトコルは生き残った）。これは、ブロックチェーンが不透明な集中型代替手段よりもAI駆動の資本配分に適していることを示唆しています。

Irene Wu：自律システムのためのオムニチェーンインフラ

Bain Capital Cryptoのベンチャーパートナーであり、元LayerZero Labsの戦略責任者であるIrene Wuは、「オムニチェーン」という用語をメッセージングによるクロスチェーン相互運用性を説明するために造語したことで、自律資本インフラに独自の技術的専門知識をもたらしています。彼女の投資ポートフォリオは、AIと暗号通貨の融合に戦略的に位置づけられています。Cursor（AIファーストのコードエディタ）、Chaos Labs（人工金融知能）、Ostium（レバレッジ取引プラットフォーム）、Econia（DeFiインフラ）は、垂直統合されたAIアプリケーションと自律型金融システムへの焦点を実証しています。

WuのLayerZeroへの貢献 は、自律型エージェントがブロックチェーン間でシームレスに動作できるようにする、基盤となるクロスチェーンインフラを確立しました。彼女は、不変性（Immutability）、パーミッションレス性（Permissionlessness）、検閲耐性（Censorship Resistance）という3つのコア設計原則を提唱し、OFT（Omnichain Fungible Token）およびONFT（Omnichain Non-Fungible Token）標準を開発しました。彼女が主導したMagic Edenとのパートナーシップは、「Gas Station」を生み出し、クロスチェーンNFT購入のためのガスレストークン変換をシームレスに可能にし、分散型システムにおける摩擦の実用的な削減を実証しました。LayerZeroを「ブロックチェーンのためのTCP/IP」と位置づけたことは、エージェント経済を支える普遍的な相互運用性プロトコルのビジョンを捉えています。

Wuの一貫したWeb3体験からの摩擦除去の強調は、自律資本インフラを直接サポートしています。彼女はチェーン抽象化—ユーザーはどのブロックチェーンを使用しているかを理解する必要がない—を提唱し、「ブロックチェーンの複雑さを正当化するために10倍優れた体験」を推進しています。彼女の暗号通貨の研究方法（「Twitterで誰が最も不平を言っているかを見る」）に対する批判は、Web2スタイルの適切なユーザー調査インタビューと比較して、主流の採用に不可欠なユーザー中心設計原則へのコミットメントを反映しています。

彼女のポートフォリオから読み取れる投資論文の指標 は、AI拡張開発（CursorはAIネイティブコーディングを可能にする）、自律型金融知能（Chaos LabsはAIをDeFiリスク管理に応用）、取引インフラ（Ostiumはレバレッジ取引を提供）、DeFiプリミティブ（Econiaは基盤プロトコルを構築）に焦点を当てていることを示しています。このパターンは、自律資本の要件と強く一致しています。AIエージェントは、効果的に機能するために開発ツール、金融知能機能、取引実行インフラ、および基盤となるDeFiプロトコルを必要とします。

利用可能な情報源（ソーシャルメディアへのアクセスが制限されている）では特定のToken2049への参加は確認されていませんが、WuのConsensus 2023およびProof of Talk Summitでの講演は、ブロックチェーンインフラと開発者ツールにおける思想的リーダーシップを示しています。彼女の技術的背景（ハーバード大学コンピュータサイエンス、J.P. Morganでのソフトウェアエンジニアリング、ハーバードブロックチェーンクラブの共同創設者）とLayerZeroおよびBain Capital Cryptoでの戦略的役割は、分散型環境で動作するAIエージェントのインフラ要件に関する重要な声として彼女を位置づけています。

理論的基盤：AIと暗号通貨が自律資本を可能にする理由

自律資本を可能にする融合は、根本的な協調問題を解決する3つの技術的柱に基づいています。第一に、暗号通貨は従来の銀行システムでは不可能な金融の自律性を提供します。 AIエージェントは、人間の承認なしに暗号鍵ペアを生成して「独自の銀行口座を開設」でき、パーミッションレスな24時間365日のグローバル決済と、複雑な自動操作のためのプログラム可能なマネーにアクセスできます。従来の金融は、能力にかかわらず非人間的エンティティを断固として排除します。暗号通貨は、ソフトウェアを正当な経済主体として扱う最初の金融インフラです。

第二に、トラストレスな計算基盤は検証可能な自律実行を可能にします。 ブロックチェーンのスマートコントラクトは、単一のオペレーターが結果を制御しないことを保証する分散型検証を備えたチューリング完全なグローバルコンピュータを提供し、改ざん防止された実行を保証します。Intel SGXのようなトラステッド実行環境（TEE）は、ホストシステムからコードを隔離するハードウェアベースのセキュアエンクレーブを提供し、秘密鍵保護を伴う機密計算を可能にします。これはエージェントにとって重要であり、「クラウド管理者も悪意のあるノードオペレーターも『瓶の中に手を伸ばす』ことはできません」。io.netやPhala Networkのような分散型物理インフラネットワーク（DePIN）は、TEEとクラウドソーシングされたハードウェアを組み合わせて、パーミッションレスで分散されたAI計算を生成します。

第三に、ブロックチェーンベースのIDと評判システムは、エージェントに永続的なペルソナを与えます。 自己主権型ID（SSI）と分散型識別子（DID）は、エージェントが独自の「デジタルパスポート」を保持できるようにし、検証可能な資格情報がスキルを証明し、オンチェーンの評判追跡が不変の履歴を作成します。提案されている「Know Your Agent」（KYA）プロトコルは、KYCフレームワークを機械のIDに適応させ、Model Context Protocol（MCP）、Agent Communication Protocol（ACP）、Agent-to-Agent Protocol（A2A）、Agent Network Protocol（ANP）のような新しい標準はエージェントの相互運用性を可能にします。

経済的影響は甚大です。 Nenad Tomasevを含む研究者による「Virtual Agent Economies」論文のような学術的フレームワークは、出現するAIエージェント経済システムを起源（創発的か意図的か）と分離性（人間経済から透過的か不透過的か）に沿って分析することを提案しています。現在の軌跡：広大で透過性の高いAIエージェント経済の自発的な出現であり、前例のない協調の機会がある一方で、体系的な経済不安定性や不平等の悪化を含む重大なリスクを伴います。エージェントが効用関数を持つ合理的な経済主体として機能し、マルチエージェント環境で戦略的決定を下すにつれて、ゲーム理論的考察—エージェント間の交渉におけるナッシュ均衡、公平なリソース配分のためのメカニズム設計、リソースのためのオークションメカニズム—が重要になります。

市場は爆発的な採用を示しています。 AIエージェントトークンは2024年12月までに100億ドル以上の時価総額に達し、2024年後半に322%急増しました。Virtuals ProtocolはBase（Ethereum L2）で17,000以上のトークン化されたAIエージェントを立ち上げ、ai16zはSolanaで23億ドルの時価総額を持つ自律型ベンチャーファンドを運営しています。各エージェントは、部分所有権、ステーキングによる収益分配、コミュニティガバナンスを可能にするトークンを発行し、AIエージェントのパフォーマンスのための流動的な市場を創出しています。このトークン化モデルは、自律型エージェントの「共同所有」を可能にし、トークン保有者はエージェント活動への経済的エクスポージャーを獲得し、エージェントは自律的に展開する資本を獲得します。

哲学的には、自律資本はエージェンシー、所有権、制御に関する根本的な仮定に挑戦します。 従来の代理には、制御/自由の条件（強制がないこと）、認識論的条件（行動の理解）、道徳的推論能力、安定した個人的同一性が必要です。LLMベースのエージェントは疑問を提起します：彼らは本当に「意図」しているのか、それとも単にパターンマッチングしているだけなのか？確率的システムは責任を負うことができるのか？研究参加者は、エージェントが「責任や意図を持たない確率的モデルであり、人間プレイヤーのように『罰せられたり』『報酬を与えられたり』することはできない」と指摘し、「痛みを感じる体を持たない」ため、従来の抑止メカニズムは失敗すると述べています。「トラストレスのパラドックス」が出現します。トラストレスなインフラにエージェントを展開することは、誤りを犯しやすい人間を信頼することを避けますが、AIエージェント自体は潜在的に信頼できないままであり（幻覚、バイアス、操作）、AIが誤動作した場合にトラストレスな基盤は介入を妨げます。

Vitalik Buterinはこの緊張を指摘し、「コードは法律」（決定論的スマートコントラクト）がLLMの幻覚（確率的出力）と衝突すると述べました。研究によると、分散型エージェントには4つの「無効性」があります。領域管轄権の無効性（国境のない運用が単一国家の法律を無効にする）、技術的無効性（アーキテクチャが外部制御に抵抗する）、執行の無効性（展開者を制裁した後、エージェントを停止できない）、説明責任の無効性（エージェントは法的法人格を持たず、訴えられたり起訴されたりできない）です。Truth Terminalの人間受託者を持つ慈善信託のような現在の実験的アプローチは、開発者の責任を運用制御に結びつけながら、所有権をエージェントの自律性から分離しようとしています。

主要な思想家からの予測は、変革的なシナリオに収束しています。 Balaji Srinivasanは「AIはデジタルの豊かさ、暗号通貨はデジタルの希少性」と主張し、AIがコンテンツを創造し、暗号通貨が価値を調整し証明する補完的な力であり、暗号通貨が「AIディープフェイクの世界における人間の真正性の証明」を可能にすると述べています。Sam Altmanの、AIと暗号通貨が「無限の豊かさと明確な希少性」を表すという観察は、それらの共生関係を捉えています。Ali Yahya（a16z）はこの緊張を統合し、「AIは集中化し、暗号通貨は分散化する」と述べ、分散化の利益を維持しながら自律型エージェントのリスクを管理する堅牢なガバナンスの必要性を示唆しています。a16zの「10億ドル規模の自律エンティティ」のビジョン—TEEを介してパーミッションレスノード上で動作し、フォロワーを構築し、収入を生成し、人間の制御なしに資産を管理する分散型チャットボット—は、単一の制御点がなく、コンセンサスプロトコルがシステムを調整する論理的な終着点を表しています。

技術アーキテクチャ：自律資本は実際にどのように機能するのか

自律資本の実装には、計算能力と検証可能性のバランスを取るハイブリッドアーキテクチャを通じて、AIモデルとブロックチェーンプロトコルの洗練された統合が必要です。標準的なアプローチは3層アーキテクチャを使用します。オラクルネットワーク（Chainlinkは毎日50億以上のデータポイントを処理）を介してブロックチェーンおよび外部データを収集する知覚層、ゼロ知識証明によるオフチェーンAIモデル推論を実行する推論層、そしてスマートコントラクトを介してオンチェーンでトランザクションを実行する行動層です。このハイブリッド設計は、オンチェーンでの重いAI計算を妨げるガス制限などのブロックチェーンの根本的な制約に対処しつつ、トラストレスな実行保証を維持します。

Gauntletの実装は、生産準備が整った自律資本を大規模に実証しています。 このプラットフォームの技術アーキテクチャには、実際のスマートコントラクトコードに対して毎日何千ものエージェントベースモデルを実行する暗号経済シミュレーションエンジン、12以上のレイヤー1およびレイヤー2ブロックチェーン全体で毎日6回更新される4億以上のデータポイントでトレーニングされたMLモデルを使用する定量的リスクモデリング、そして担保比率、金利、清算しきい値、手数料構造を動的に調整する自動パラメータ最適化が含まれます。Morpho Blue上のMetaMorphoボールトシステムは、外部化されたリスク管理を備えたパーミッションレスなボールト作成のためのエレガントなインフラを提供し、GauntletのWETH PrimeおよびUSDC Primeボールトがリキッドステーキング再帰的利回り市場全体でリスク調整後の利回りを最適化できるようにします。ベーシス取引ボールトは、市場状況が有利なスプレッドを生み出す場合、LSTスポット資産と永久資金調達レートを最大2倍の動的レバレッジで組み合わせ、実際の資本を管理する洗練された自律戦略を実証しています。

ゼロ知識機械学習（zkML）は、トラストレスなAI検証を可能にします。 この技術は、ZK-SNARKsおよびZK-STARKs証明システムを使用して、モデルの重みや入力データを公開することなくMLモデルの実行を証明します。Modulus Labsは、モデルサイズ全体で証明システムをベンチマークし、plonky2を使用して約50秒で最大1800万パラメータのモデルが証明可能であることを実証しました。EZKLは、ONNXモデルをZK回路に変換するオープンソースフレームワークを提供し、OpenGradientが分散型ML推論に使用しています。RiscZeroは、DeFiプロトコルと統合された検証可能なML計算を可能にする汎用ゼロ知識VMを提供します。アーキテクチャの流れは、入力データ → MLモデル（オフチェーン） → 出力 → ZK証明ジェネレーター → 証明 → スマートコントラクト検証者 → 承認/拒否です。ユースケースには、検証可能な利回り戦略（Giza + Yearnのコラボレーション）、オンチェーン信用スコアリング、機密データに対するプライベートモデル推論、モデルの真正性の証明などがあります。

自律資本を可能にするスマートコントラクト構造 には、カスタマイズ可能なリスクパラメータを備えたMorphoのパーミッションレスボールト展開システム、プログラム可能なボールトルール用のAeraのV3プロトコル、そしてサブ秒の価格フィードを提供するPyth Networkオラクルとの統合が含まれます。技術実装では、Web3インターフェース（ethers.js、web3.py）を使用してAIエージェントをRPCプロバイダー経由でブロックチェーンに接続し、参加者間で秘密鍵を分割する暗号的に保護されたマルチパーティ計算（MPC）ウォレットを使用して自動トランザクション署名を行います。アカウント抽象化（ERC-4337）は、プログラム可能なアカウントロジックを可能にし、AIエージェントが完全なウォレット制御なしに特定の行動を実行できる洗練されたパーミッションシステムを可能にします。

Fetch.aiのuAgentsフレームワークは、Almanacスマートコントラクトに登録された自律型経済エージェントを可能にするPythonライブラリを使用した実用的なエージェント開発を実証しています。エージェントは、暗号的に保護されたメッセージ、自動ブロックチェーン登録、および市場分析、シグナル生成、取引実行を処理する間隔ベースの実行で動作します。実装例では、オラクル価格を取得し、MLモデル推論を実行し、信頼しきい値が満たされたときにオンチェーン取引を実行する市場分析エージェントと、複雑な戦略のためのマルチエージェント協調を可能にするエージェント間通信が示されています。

セキュリティ上の考慮事項は極めて重要です。 再入攻撃、算術オーバーフロー/アンダーフロー、アクセス制御の問題、オラクル操作を含むスマートコントラクトの脆弱性は、2017年以来117億4000万ドル以上の損失を引き起こし、2024年だけでも15億ドルが失われました。AIエージェント固有の脅威には、プロンプトインジェクション（エージェントの動作を操作する悪意のある入力）、オラクル操作（侵害されたデータフィードが意思決定を誤導する）、コンテキスト操作（外部入力を悪用する敵対的攻撃）、資格情報漏洩（公開されたAPIキーまたは秘密鍵）が含まれます。ユニバーシティ・カレッジ・ロンドンとシドニー大学の研究は、A1システム—AIエージェントがスマートコントラクトの脆弱性を自律的に発見し悪用するシステム—が、36の実際の脆弱なコントラクトに対して63%の成功率で、1回の悪用あたり0.01ドルから3.59ドルのコストで最大859万ドルを抽出できることを実証し、AIエージェントが経済的に防御よりも悪用を好むことを証明しました。

セキュリティのベストプラクティスには、スマートコントラクトの形式的検証、広範なテストネットテスト、第三者監査（Cantina、Trail of Bits）、バグバウンティプログラム、サーキットブレーカーによるリアルタイム監視、重要な操作に対するタイムロック、大規模トランザクションに対するマルチシグネチャ要件、トラステッド実行環境（Phala Network）、システムコールフィルタリングによるサンドボックス化されたコード実行、ネットワーク制限、レート制限が含まれます。攻撃者は6,000ドルの悪用価値で利益を達成できるのに対し、防御者は損益分岐点に達するために60,000ドルを必要とするため、攻撃に有利な根本的な経済的非対称性が存在するため、防御態勢は偏執的レベルで厳密でなければなりません。

スケーラビリティとインフラ要件 はボトルネックを生み出します。イーサリアムのブロックあたり約3000万ガス、12〜15秒のブロック時間、混雑時の高額な手数料、15〜30 TPSのスループットでは、MLモデル推論を直接サポートできません。解決策には、レイヤー2ネットワーク（Arbitrum/Optimismロールアップによるコスト10〜100倍削減、ネイティブエージェントサポートを備えたBase、Polygonサイドチェーン）、オンチェーン検証を伴うオフチェーン計算、およびハイブリッドアーキテクチャが含まれます。インフラ要件には、RPCノード（Alchemy、Infura、NOWNodes）、オラクルネットワーク（Chainlink、Pyth、API3）、分散型ストレージ（モデルの重み用のIPFS）、ML推論用のGPUクラスター、および低遅延と高信頼性を備えた24時間365日の監視が含まれます。運用コストは、RPCコール（月額0〜500ドル以上）、計算（GPUインスタンスで月額100〜10,000ドル以上）、非常に変動するガス料金（複雑なトランザクションあたり1〜1,000ドル以上）に及びます。

現在のパフォーマンスベンチマークでは、強力なAWSインスタンスで1800万パラメータモデルを50秒でzkML証明し、Internet Computer Protocolはオンチェーン画像分類のためにCyclotron最適化で10倍以上の改善を達成し、BittensorはMLモデルを評価する80以上のアクティブなサブネットを運用しています。将来の開発には、ZK証明生成のための特殊なASICチップによるハードウェアアクセラレーション、ICPのオンチェーンML用GPUサブネット、改善されたアカウント抽象化、クロスチェーンメッセージングプロトコル（LayerZero、Wormhole）、およびエージェント相互運用性のためのModel Context Protocolのような新しい標準が含まれます。技術的成熟度は急速に進んでおり、Gauntletのような生産システムは数十億ドルのTVLの実現可能性を証明していますが、大規模言語モデルのサイズ、zkMLの遅延、頻繁な操作のガスコストに関する制限は残っています。

実世界での実装：今日実際に機能しているもの

SingularityDAOは、AI管理ポートフォリオのパフォーマンスを定量的な結果で実証しています。 このプラットフォームのDynaSets—AIによって自動的にリバランスされる動的に管理された資産バスケット—は、適応型マルチ戦略マーケットメイキングを通じて2ヶ月で25%のROI（2022年10月〜11月）を達成し、BTC+ETHポートフォリオの週次および隔週戦略評価で20%のROIを達成しました。加重ファンド配分は、固定配分よりも高いリターンをもたらしました。技術アーキテクチャには、7日間の過去市場データに基づくバックテスト、ソーシャルメディアのセンチメントに基づく予測戦略、流動性提供のためのアルゴリズム取引エージェント、およびポートフォリオ計画、バランス調整、取引を含むアクティブなポートフォリオ管理が含まれます。リスクエンジンは最適な意思決定のために多数のリスクを評価し、ダイナミックアセットマネージャーがAIベースの自動リバランスを実行します。現在、3つのアクティブなDynaSets（dynBTC、dynETH、dynDYDX）がライブ資本を管理し、透明なオンチェーンパフォーマンスを提供しています。

Virtuals Protocol （時価総額18億ドル）は、2025年初頭現在、プラットフォーム上で17,000以上のエージェントがローンチされ、AIエージェントのトークン化をリードしています。各エージェントは10億トークンが発行され、チャットインタラクションからの「推論手数料」を通じて収益を生成し、トークン保有者にガバナンス権を付与します。注目すべきエージェントには、時価総額6900万ドルのLuna（LUNA）—仮想K-POPスター兼ライブストリーマーでTikTokフォロワー100万人を抱え、エンターテイメントを通じて収益を生成—、AIXBT（0.21ドル）—AI駆動の市場インサイトを提供し、Twitterフォロワー24万人以上、ステーキングメカニズムを持つ—、VaderAI（VADER）（0.05ドル）—AI収益化ツールとDAOガバナンスを提供する—などがあります。GAME Framework（Generative Autonomous Multimodal Entities）が技術的基盤を提供し、Agent Commerce Protocolは、承認された貢献の履歴台帳を維持するImmutable Contribution Vault（ICV）を備えたエージェント間商取引のためのオープン標準を作成します。Illuviumとのパートナーシップは、AIエージェントをゲームエコシステムに統合し、セキュリティ監査では7つの問題（中程度3件、低程度4件）に対処しました。

ai16zは自律型ベンチャーファンドとして機能し、 Solana上で23億ドルの時価総額を持ち、ELIZAフレームワーク—数千の展開を持つAIエージェントのための最も広く採用されているオープンソースモジュラーアーキテクチャ—を構築しています。このプラットフォームは、プラグインエコシステムがネットワーク効果を促進する分散型で協調的な開発を可能にします。より多くの開発者がより多くのプラグインを作成し、より多くの開発者を引き付けます。信頼市場システムは自律型エージェントの説明責任に対処し、AIエージェント専用のブロックチェーンの計画は長期的なインフラビジョンを示しています。このファンドは、定義された有効期限（2025年10月）と2200万ドル以上のロックされた資金で運用されており、時間制限のある自律資本管理を実証しています。

Gauntletの生産インフラ は、継続的なシミュレーションと最適化を通じて、10億ドル以上のDeFiプロトコルTVLを管理しています。このプラットフォームは、100以上のDeFiプロトコルをリアルタイムのリスク評価で監視し、ストレス下でのプロトコル動作のためのエージェントベースシミュレーションを実施し、担保比率、清算しきい値、金利曲線、手数料構造、インセンティブプログラムのための動的なパラメータ調整を提供します。主要なプロトコルパートナーシップには、Aave（ガバナンスの意見の相違により2024年に終了した4年間の契約）、Compound（自動化されたガバナンス実装の先駆者）、Uniswap（流動性とインセンティブの最適化）、Morpho（現在のボールトキュレーションパートナーシップ）、Seamless Protocol（アクティブなリスク監視）が含まれます。ボールトキュレーションフレームワークには、新たな利回り機会を監視する市場分析、流動性とスマートコントラクトリスクを評価するリスク評価、最適な配分を作成する戦略設計、MetaMorphoボールトへの自動実行、およびリアルタイムリバランスによる継続的な最適化が含まれます。パフォーマンス指標は、プラットフォームの更新頻度（毎日6回）、データ量（12以上のブロックチェーン全体で4億以上のポイント）、および方法論の洗練度（広範な市場低迷を捉えるValue-at-Risk、LSTの乖離やステーブルコインのデペッグのような相関関係の破綻リスク、テールリスクの定量化）を示しています。

自律型取引ボットは、結果はまちまちですが改善が見られます。 Gunbotユーザーは、2月26日に496米ドルで開始し、dYdXで20ペアを運用して1,358米ドル（+174%）に成長したと報告しており、自己ホスト型実行により第三者リスクを排除しています。Cryptohopperユーザーは、AI搭載の戦略最適化とソーシャルトレーディング機能を備えた24時間365日のクラウドベース自動取引を通じて、不安定な市場で年間35%のリターンを達成しました。しかし、全体的な統計では、ボット顧客の75〜89%が資金を失い、利益を得ているのはわずか11〜25%であることが明らかになっており、過剰最適化（過去データへのカーブフィッティング）、市場のボラティリティとブラックスワンイベント、技術的欠陥（API障害、接続問題）、不適切なユーザー設定によるリスクを浮き彫りにしています。主要な失敗には、Banana Gunの悪用（2024年9月、オラクル脆弱性による563 ETH/190万ドルの損失）、Genesis債権者のソーシャルエンジニアリング攻撃（2024年8月、2億4300万ドルの損失）、Dogwifhatのスリッページ事件（2024年1月、薄い注文板での570万ドルの損失）が含まれます。

Fetch.aiは自律型経済エージェントを可能にし、 2024年現在、uAgentsフレームワークを使用して30,000以上のエージェントがアクティブに活動しています。アプリケーションには、交通機関予約の自動化、スマートエネルギー取引（オフピーク電力の購入、余剰電力の再販）、エージェントベースの交渉によるサプライチェーン最適化、Bosch（Web3モビリティユースケース）およびYoti（エージェントの身元確認）とのパートナーシップが含まれます。このプラットフォームは2023年に4000万ドルを調達し、2030年までに705億3000万ドル（CAGR 42.8%）に達すると予測される自律型AI市場に位置づけられています。2023年に発表されたDeFiアプリケーションには、流動性プールを廃止し、エージェントベースのマッチメイキングを優先するDEX向けのエージェントベース取引ツールが含まれ、ハニーポットやラグプルのリスクを排除した直接的なピアツーピア取引を可能にします。

AIコンポーネントを持つDAOの実装 は、ガバナンスの進化を示しています。AI DAOは、XRP EVMサイドチェーン上でNexus EVMベースのDAO管理を運用し、AI投票不正検出によって公正な意思決定を保証し、AIが意思決定を支援しつつ人間が監視を維持するガバナンス支援、およびエージェントがウォレットを管理しAxelarブロックチェーン間で取引できるようにする分散型MCPノードネットワークを備えたAIエージェントローンチパッドを提供します。Aragonのフレームワークは、6段階のAI x DAO統合を構想しています。AIボットとアシスタント（現在）、提案に投票するエッジAI（近未来）、財務を管理するセンターAI（中期）、DAO間で群知能を生成するAIコネクタ（中期）、公共財としてのAIを統治するDAO（長期）、そしてオンチェーン財務所有権を持つAIがDAOになる（未来）です。技術実装では、Aragon OSxモジュラープラグインシステムを使用し、AIがドルしきい値以下で取引できる一方で、それを超えると投票をトリガーするパーミッション管理、およびプラグインパーミッションの取り消し/付与によってAI取引戦略を切り替える機能を提供します。

市場データは急速な採用と規模を確認しています。 DeFAI市場は2025年1月に約10億ドルの時価総額に達し、AIエージェント市場は170億ドルにピークを迎えました。DeFiのTVL（Total Value Locked）は520億ドル（機関投資家TVL：420億ドル）であり、MetaMaskは3000万人のユーザーにサービスを提供し、月間アクティブユーザー数は2100万人です。ブロックチェーンへの支出は2024年に190億ドルに達し、2026年までに1兆760億ドルに達すると予測されています。世界のDeFi市場は204億8000万〜323億6000万ドル（2024年〜2025年）から、2030年までに2310億〜4410億ドル、2034年までに1兆5580億ドルに成長すると予測されており、これは40〜54%のCAGRに相当します。プラットフォーム固有の指標には、Virtuals Protocolの17,000以上のAIエージェントローンチ、Fetch.aiのBurrito統合による40万人以上のユーザーオンボーディング、およびSMARDのような自律型取引ボットが2022年初頭からビットコインを200%以上、イーサリアムを300%以上上回る収益性を示していることが含まれます。

成功と失敗から得られた教訓は、何が機能するかを明確にします。 成功した実装には共通のパターンがあります。専門化されたエージェントは汎用エージェントよりも優れている（Griffainのマルチエージェントコラボレーションは単一AIよりも信頼性が高い）、予期せぬイベントには人間が介入する監視が不可欠である、自己保管設計はカウンターパーティリスクを排除する、複数の市場体制にわたる包括的なバックテストは過剰最適化を防ぐ、そしてポジションサイジングルールとストップロスメカニズムを備えた堅牢なリスク管理は壊滅的な損失を防ぎます。失敗は、透明性を欠くブラックボックスAIが信頼を築けないこと、純粋な自律性が現在のところ市場の複雑さやブラックスワンイベントに対処できないこと、セキュリティを無視すると悪用につながること、「保証されたリターン」という非現実的な約束が詐欺的スキームを示すことを示しています。この技術は、AIが速度と実行を処理し、人間が戦略と判断を提供する人間とAIの共生として最もよく機能します。

広範なエコシステム：プレイヤー、競争、課題

自律資本エコシステムは、プロファイルされた5人の思想的リーダーを超えて急速に拡大し、主要なプラットフォーム、機関投資家、競合する哲学的アプローチ、そして洗練された規制上の課題を包含しています。Virtuals Protocolとai16zは、「大聖堂とバザール」という哲学的対立を代表しています。 Virtuals（時価総額18億ドル）は、構造化されたガバナンスと品質管理されたプロフェッショナルなマーケットプレイスを備えた集中型で体系的なアプローチを取り、EtherMageによって共同設立され、透明な帰属のためにImmutable Contribution Vaultsを利用しています。ai16z（時価総額23億ドル）は、オープンソースのELIZAフレームワークを通じて分散型で協調的な開発を受け入れ、迅速な実験を可能にし、Shaw（独学のプログラマー）が主導して、説明責任のための信頼市場を備えたAIエージェント専用のブロックチェーンを構築しています。この哲学的緊張—精度対イノベーション、制御対実験—は、歴史的なソフトウェア開発の議論を反映しており、エコシステムが成熟するにつれておそらく持続するでしょう。

主要なプロトコルとインフラプロバイダー には、開発者がAIモデルを収益化できる分散型AIマーケットプレイスを運営するSingularityNET（Numeraiヘッジファンドモデル）、交通機関やサービスの合理化のための自律型エージェントを展開し、AIエージェントスタートアップ向けに1000万ドルのアクセラレーターを提供するFetch.ai、オフチェーンAIエージェントをオンチェーンプロトコルに橋渡ししてパーミッションレスなアプリケーションマーケットプレイスを作成するAutonolas、自動化された流動性管理と取引実行を備えたWeb3用のAI仮想マシン（AIVM）を開発するChainGPT、そしてスマートコントラクトがオンチェーンでAIモデル出力をアクセスおよび検証できるAI統合アプリケーション用のレイヤー1ブロックチェーンを構築し、Messari、Venice、Hyperlaneなどのパートナーシップを持つWarden Protocolが含まれます。

機関投資家の採用は、慎重ながらも加速しています。 Galaxy Digitalは、暗号通貨マイニングからAIインフラに転換し、1億7500万ドルのベンチャーファンドと、CoreWeaveとの15年間の契約から200MWのデータセンター容量を提供することで45億ドルの収益を見込んでいます。主要な金融機関はエージェントAIを実験しています。JPMorgan ChaseのLAW（Legal Agentic Workflows）は92.9%の精度を達成し、BNYは自律的なコーディングと支払い検証を実装し、Mastercard、PayPal、Visaはエージェントコマースイニシアチブを推進しています。Messari、CB Insights（1,400以上の技術市場を追跡）、Deloitte、McKinsey、S&P Global Ratingsなどの調査分析会社は、自律型エージェント、AIと暗号通貨の交差点、企業採用、リスク評価に関する重要なエコシステム情報を提供しています。

競合するビジョンは複数の側面で現れています。 ビジネスモデルのバリエーションには、透明なコミュニティ投票を備えたトークンベースのDAO（MakerDAO、MolochDAO）があり、トークン集中（保有者の1%未満が投票権の90%を制御）という課題に直面しています。ブロックチェーンの透明性を備えた企業構造に似た株式ベースのDAO、そしてトークンの流動性と所有権を組み合わせてコミュニティエンゲージメントと投資家リターンのバランスを取るハイブリッドモデルがあります。規制遵守のアプローチは、事前に明確さを求める積極的な遵守、より緩やかな管轄区域で運用する規制裁定、そしてまず構築し、後で規制に対処する様子見戦略に及びます。これらの戦略的選択は、プロジェクトが異なる制約に合わせて最適化するにつれて、断片化と競争力学を生み出します。

規制環境はますます複雑で制約的になっています。 米国での進展には、Hester Pierce委員が率いるSEC暗号通貨タスクフォース、2025年の検査優先事項としてのAIと暗号通貨規制、デジタル資産に関する大統領作業部会（60日間のレビュー、180日間の推奨事項）、AIと暗号通貨の特別顧問に任命されたDavid Sacks、銀行の保管要件を緩和するSAB 121の撤回が含まれます。SECの主要な懸念事項には、Howeyテストに基づく証券分類、AIエージェントへの投資顧問法適用可能性、保管と受託者責任、AML/KYC要件が含まれます。CFTCのPham代理議長は、商品市場とデリバティブに焦点を当てながら、責任あるイノベーションを支持しています。州規制では、ワイオミング州がDAOを法的エンティティとして最初に認識し（2021年7月）、ニューハンプシャー州がDAO法案を検討しているなど、イノベーションが見られます。一方、ニューヨーク州DFSはAIリスクに関するサイバーセキュリティガイダンスを発行しました（2024年10月）。

欧州連合のMiCA規制 は、包括的なフレームワークを作成し、実装スケジュールは以下の通りです。2023年6月に発効、2024年6月30日にステーブルコイン規定が適用、2024年12月30日に暗号資産サービスプロバイダーに対する完全な適用（既存プロバイダーには18ヶ月の移行期間）。主要な要件には、トークン発行者に対する必須ホワイトペーパー、自己資本比率とガバナンス構造、AML/KYC遵守、ステーブルコインの保管と準備金要件、トラベルルールによる取引追跡可能性、およびライセンスを持つプロバイダーに対するEU全域でのパスポート権が含まれます。現在の課題には、フランス、オーストリア、イタリアがより強力な執行を求めていること（2025年9月）、加盟国間での不均一な実装、規制裁定に関する懸念、PSD2/PSD3決済規制との重複、およびMiCA非準拠のステーブルコインに対する制限が含まれます。DORA（デジタルオペレーショナルレジリエンス法）は2025年1月17日に適用され、包括的な運用レジリエンスフレームワークと必須のサイバーセキュリティ対策を追加します。

市場の動向は、陶酔と警戒の両方を示しています。 2024年のベンチャーキャピタル活動では、最初の3四半期で暗号通貨に80億ドルが投資され（2023年と横ばい）、2024年第3四半期には478件の取引で24億ドルが投資されました（前期比-20%）。しかし、AI x 暗号通貨プロジェクトは第3四半期に2億7000万ドルを受け取りました（第2四半期から5倍増加）。シード段階のAI自律型エージェントは2024年〜2025年に7億ドルを調達し、中央値のプレマネー評価額は過去最高の2500万ドルに達し、平均取引規模は350万ドルでした。2025年第1四半期には801億ドルが調達され（OpenAIの400億ドル取引により前期比28%増）、取引量は減少したものの、AIがIT部門投資の74%を占めました。地域別分布では、米国が資本の56%、取引の44%を占めて優位に立ち、アジアでは日本（+2%）、インド（+1%）、韓国（+1%）で成長が見られ、中国は前年比-33%減少しました。

評価額はファンダメンタルズとの乖離を示しています。 Virtuals Protocol（前年比35,000%増の18億ドル）、ai16z（1週間で176%増の23億ドル）、AIXBT（約5億ドル）などのトップAIエージェントトークン、およびZerebroとGriffainのBinance先物上場は、投機的な熱狂を示しています。単週で5億ドルのレバレッジポジションを一掃するフラッシュクラッシュを伴う高いボラティリティ、pump.funのようなプラットフォームを介した急速なトークンローンチ、そして「AIエージェントミームコイン」という明確なカテゴリは、バブルの特徴を示唆しています。従来のVCの懸念は、暗号通貨が約250倍の株価売上高比率で取引されているのに対し、ナスダックは6.25倍、S&Pは3.36倍であること、2022年の崩壊後も機関投資家が慎重であること、そして実証済みのビジネスモデルを必要とする「収益メタ」の出現に焦点を当てています。

批判は5つの主要な分野に集中しています。 技術的およびセキュリティ上の懸念には、ほとんどのDeFiプラットフォームが手動承認を必要とすることによる壊滅的なリスクを生み出すウォレットインフラの脆弱性、Terra/Lunaの20億ドル清算のようなアルゴリズムの失敗、エージェント間の無限フィードバックループ、連鎖的なマルチエージェントシステムの失敗、差別を永続させるデータ品質とバイアスの問題、そして汚染されたトレーニングデータによる操作の脆弱性が含まれます。ガバナンスと説明責任の問題は、分散化を阻害するトークン集中（1%未満が投票権の90%を制御）、機能不全を引き起こす非アクティブな株主、敵対的買収への脆弱性（Build Finance DAOが2022年に資金流出）、エージェントの損害に対する責任に関する説明責任のギャップ、説明可能性の課題、そしてプログラミングの抜け穴を悪用する「不正エージェント」を通じて現れます。

市場と経済に関する批判は、暗号通貨の250倍のP/Sと従来の6-7倍との評価額の乖離、ICOブーム/バストサイクルに似たバブル懸念、多くのエージェントが「高機能チャットボット」に過ぎないこと、ユーティリティ駆動ではなく投機駆動の採用、ほとんどのエージェントが現在単純なTwitterインフルエンサーであることによる限定的な実用性、クロスチェーン相互運用性の低さ、そして採用を妨げる断片化されたエージェントフレームワークに焦点を当てています。システム的および社会的なリスクには、Microsoft/OpenAI/クラウドサービスへの高い依存度によるビッグテックの集中（2024年7月のCrowdStrikeの停止は相互依存性を浮き彫りにした）、AIモデルの63%がトレーニングにパブリッククラウドを使用していることによる競争の低下、モデルトレーニングのための多大なエネルギー消費、2030年までに9200万の雇用が失われる一方で1億7000万の新規雇用が予測されること、そして自律型エージェントによる自動化されたマネーロンダリングを可能にするAML/KYCの課題からの金融犯罪リスクが含まれます。

「生成AIのパラドックス」は展開の課題を捉えています。 79%の企業が採用しているにもかかわらず、78%が収益に大きな影響がないと報告しています。MITは、AIパイロットの95%がデータ準備の不備とフィードバックループの欠如により失敗すると報告しています。レガシーシステムとの統合は、組織の60%にとって最大の課題であり、最初からのセキュリティフレームワーク、変更管理とAIリテラシー研修、そして人間中心からAI協調型モデルへの文化変革が必要です。これらの実用的な障壁は、機関投資家の熱意が対応する財務リターンに結びついていない理由を説明しており、急速な時価総額の成長にもかかわらず、エコシステムが実験的な初期段階にあることを示唆しています。

金融、投資、ビジネスへの実用的な影響

自律資本は、即座の生産性向上と戦略的再配置 を通じて従来の金融を変革します。金融サービスでは、AIエージェントが取引を126%速く実行し、リアルタイムのポートフォリオ最適化、リアルタイムの異常検出と事前リスク評価による不正検出、2028年までに顧客インタラクションの68%がAIによって処理されると予想され、リアルタイムの取引データと行動トレンドを使用した継続的な評価による信用評価、そして動的なリスク評価と規制報告を行うコンプライアンス自動化が見られます。変革指標は、金融サービス幹部の70%がパーソナライズされた体験のためにエージェントAIを期待していること、AI導入企業で収益が3〜15%増加すること、営業ROIが10〜20%向上すること、90%がより効率的なワークフローを観察していること、そして従業員の38%が創造性が促進されたと報告していることを示しています。

ベンチャーキャピタルは、純粋なインフラ投資からアプリケーション固有のインフラへと論文を進化させ、 プレローンチトークンではなく、需要、流通、収益に焦点を当てています。規制の明確化後のステーブルコイン、AIインフラを供給するエネルギー×DePIN、計算リソースのためのGPU市場に大きな機会が生まれています。デューデリジェンスの要件は劇的に拡大しています。技術アーキテクチャ（レベル1〜5の自律性）、ガバナンスと倫理フレームワーク、セキュリティ態勢と監査証跡、規制遵守ロードマップ、トークンエコノミクスと流通分析、そして規制の不確実性を乗り越えるチームの能力を評価する必要があります。リスク要因には、AIパイロットの95%が失敗すること（MITレポート）、データ準備の不備とフィードバックループの欠如が主な原因であること、社内専門知識を持たない企業にとってのベンダー依存、そしてファンダメンタルズから乖離した評価倍率が含まれます。

自律資本がこれまで不可能だったイノベーションを可能にするにつれて、ビジネスモデルは多様化します。 自律型投資ビークルは、DAOを通じて資本をプールし、貢献に比例した利益分配（ai16zヘッジファンドモデル）でアルゴリズム展開を行います。AI-as-a-Service（AIaaS）は、トークン化されたエージェント機能をサービスとして販売し、チャットインタラクションのための推論手数料と高価値エージェントの部分所有権を提供します。データ収益化は、ゼロ知識証明のようなプライバシー保護技術を使用して安全な共有を可能にするトークン化された分散型データ市場を創出します。自動マーケットメイキングは、需要と供給に基づく動的な金利とクロスチェーン裁定取引により、流動性提供と最適化を提供します。Compliance-as-a-Serviceは、自動化されたAML/KYCチェック、リアルタイムの規制報告、スマートコントラクト監査を提供します。

ビジネスモデルのリスクには、規制分類の不確実性、消費者保護責任、プラットフォーム依存、先行者有利のネットワーク効果、トークン速度の問題が含まれます。しかし、成功した実装は実現可能性を実証しています。Gauntletはシミュレーション駆動のリスク管理を通じて10億ドル以上のTVLを管理し、SingularityDAOはAI管理ポートフォリオを通じて25%のROIを達成し、Virtuals Protocolは収益を生み出すエンターテイメントおよび分析製品を備えた17,000以上のエージェントを立ち上げています。

伝統的な産業は、あらゆる分野で自動化が進んでいます。 ヘルスケアでは、AIエージェントが診断（FDAは2015年の6件から2023年には223件のAI対応医療機器を承認）、患者治療の最適化、管理業務の自動化に展開されています。交通機関では、Waymoが毎週15万回以上の自律走行を実施し、Baidu Apollo Goが複数の中国都市で自律走行システムを前年比67.3%改善してサービスを提供しています。サプライチェーンとロジスティクスは、リアルタイムの経路最適化、在庫管理の自動化、サプライヤー調整の恩恵を受けています。法律および専門サービスは、文書処理と契約分析、規制遵守監視、デューデリジェンス自動化を採用しています。

労働力の変革は、機会とともに雇用喪失を生み出します。 2030年までに9200万の雇用が失われる一方で、1億7000万の新規雇用が創出され、異なるスキルセットが要求されると予測されています。課題は移行にあります。大規模な失業と社会の混乱を防ぐために、再訓練プログラム、セーフティネット、教育改革を加速させる必要があります。初期の証拠では、2025年第1四半期の米国のAI関連職が35,445件（前年比+25.2%）に達し、中央値の給与が156,998ドル、AI関連求人掲載数が114.8%（2023年）、その後120.6%（2024年）増加していることが示されています。しかし、この成長は技術職に集中しており、より広範な経済的包摂に関する疑問は未解決のままです。

リスクには、5つのカテゴリにわたる包括的な緩和戦略が必要です。 技術的リスク（スマートコントラクトの脆弱性、オラクル障害、連鎖的エラー）には、継続的なレッドチームテスト、形式的検証、サーキットブレーカー、Nexus Mutualのような保険プロトコル、そして最初は限定的な自律性での段階的な展開が求められます。規制リスク（不明確な法的地位、遡及的執行、管轄権の衝突）には、規制当局との積極的な関与、明確な開示とホワイトペーパー、堅牢なKYC/AMLフレームワーク、法的エンティティ計画（ワイオミング州DAO LLC）、および地理的多様化が必要です。運用リスク（データ汚染、モデルドリフト、統合障害）には、重要な意思決定に対する人間が介入する監視、継続的な監視と再訓練、段階的な統合、フォールバックシステムと冗長性、そして所有権とエクスポージャーを追跡する包括的なエージェントレジストリが必要です。

市場リスク（バブルの動向、流動性危機、トークン集中、評価額の暴落）には、投機ではなく根本的な価値創造に焦点を当てること、多様なトークン配布、ロックアップ期間とベスティングスケジュール、財務管理のベストプラクティス、そして制限に関する透明なコミュニケーションが必要です。システム的リスク（ビッグテックの集中、ネットワーク障害、金融伝染）には、マルチクラウド戦略、分散型インフラ（エッジAI、ローカルモデル）、ストレステストとシナリオ計画、管轄区域間の規制協調、そして標準開発のための業界コンソーシアムが求められます。

採用のタイムラインは、短期的な測定された楽観主義と、長期的な変革の可能性を示唆しています。 短期的な2025年〜2027年では、ルールベースの自動化とワークフロー最適化を伴うレベル1〜2の自律性が人間による監視を維持し、生成AIを使用する企業の25%が2025年にエージェントパイロットを開始し（Deloitte）、2027年までに50%に増加し、自律型AIエージェント市場は68億ドル（2024年）から200億ドル以上（2027年）に拡大し、2028年までに仕事の意思決定の15%が自律的に行われると予測されています（Gartner）。採用の障壁には、不明確なユースケースとROI（60%がこれを挙げる）、レガシーシステム統合の課題、リスクとコンプライアンスの懸念、そして人材不足が含まれます。

中期的な2028年〜2030年では、エージェントが継続的な監視なしに狭い領域で動作するレベル3〜4の自律性、マルチエージェント協調システム、リアルタイムの適応的意思決定、そしてエージェントの推奨に対する信頼の増大が見られます。市場予測では、生成AIが世界のGDPに年間2.6兆〜4.4兆ドル貢献し、自律型エージェント市場が2030年までに526億ドル（CAGR 45%）に達し、1日あたり3時間の活動が自動化され（2024年の1時間から増加）、顧客とベンダーのインタラクションの68%がAIによって処理されると予測されています。インフラ開発には、エージェント固有のブロックチェーン（ai16z）、クロスチェーン相互運用性標準、パーミッションのための統一キーストアプロトコル、そしてプログラム可能なウォレットインフラの主流化が含まれます。

長期的な2030年以降では、完全自律型エージェントと最小限の人間介入を伴うレベル5の自律性、AGI能力に近づく自己改善システム、エージェントが他のエージェントや人間を雇用すること、そして大規模な自律資本配分が構想されています。システム的な変革には、AIエージェントがツールではなく同僚として機能すること、エージェント間取引を伴うトークン化された経済、プロジェクト協調のための分散型「ハリウッドモデル」、そして新しいスキルセットを必要とする1億7000万の新規雇用が含まれます。主要な不確実性は残ります。規制フレームワークの成熟度、国民の信頼と受容、AIの技術的ブレークスルーまたは限界、経済混乱の管理、そして倫理的整合性と制御の問題です。

エコシステム開発のための重要な成功要因 には、イノベーションを可能にしつつ消費者を保護する規制の明確化、クロスチェーンおよびクロスプラットフォーム通信のための相互運用性標準、堅牢なテストと監査を伴うベースラインとしてのセキュリティインフラ、AIリテラシープログラムと労働力移行支援を通じた人材育成、そして投機を超えた価値を創造する持続可能な経済が含まれます。個々のプロジェクトには、真の問題を解決する実用性、バランスの取れたステークホルダー代表を持つ強力なガバナンス、セキュリティファースト設計を伴う技術的卓越性、積極的なコンプライアンスを伴う規制戦略、そして透明なコミュニケーションと共有価値を通じたコミュニティの整合性が求められます。機関投資家の採用には、効率性向上を超えたROIの証明、包括的なリスク管理フレームワーク、文化変革とトレーニングを伴う変更管理、ロックインを避けつつ構築と購入のバランスを取るベンダー戦略、そして自律的意思決定権限のための倫理的ガイドラインが必要です。

自律資本エコシステムは、変革の可能性を秘めた真の技術的および金融的イノベーションを表していますが、セキュリティ、ガバナンス、規制、実用性に関する重大な課題に直面しています。市場は、投機と正当な開発によってほぼ同等に牽引され、急速な成長を経験しており、この新興分野が主流の採用に向けて成熟するにつれて、すべての参加者からの洗練された理解、慎重なナビゲーション、そして現実的な期待が必要です。

結論：自律資本の軌跡

自律資本革命は、避けられないユートピアでもディストピア的な確実性でもなく、真の技術革新が重大なリスクと交差する新興分野であり、能力、限界、ガバナンスの課題について微妙な理解が必要です。ここにプロファイルされた5人の主要な思想的リーダー—Tarun Chitra、Amjad Masad、Jordi Alexander、Alexander Pack、Irene Wu—は、この未来を構築するための明確かつ補完的なアプローチを示しています。 Chitraのシミュレーションとリスク管理を通じた自動化されたガバナンス、Masadのエージェント駆動型ネットワーク経済と開発インフラ、Alexanderの人間的判断を強調するゲーム理論に基づいた投資論文、Packのインフラに焦点を当てたベンチャーキャピタル戦略、そしてWuのオムニチェーン相互運用性の基盤です。

彼らの共同作業は、自律資本が今日技術的に実現可能であることを確立しています。Gauntletが10億ドル以上のTVLを管理し、SingularityDAOがAIポートフォリオを通じて25%のROIを達成し、Virtuals Protocolが17,000以上のエージェントを立ち上げ、生産取引システムが検証済みの結果を提供していることで実証されています。しかし、研究者によって特定された「トラストレスのパラドックス」は未解決のままです。トラストレスなブロックチェーンインフラにAIを展開することは、誤りを犯しやすい人間を信頼することを避けますが、介入を超えて動作する潜在的に信頼できないAIシステムを生み出します。自律性と説明責任の間のこの根本的な緊張が、自律資本が人間の繁栄のためのツールとなるか、それとも制御不能な力となるかを決定するでしょう。

短期的な見通し（2025年〜2027年）は、慎重な実験を示唆しています。 生成AIユーザーの25〜50%がエージェントパイロットを開始し、人間による監視を維持するレベル1〜2の自律性、市場は68億ドルから200億ドル以上に成長しますが、ROIの不明確さ、レガシー統合の課題、規制の不確実性に関する採用障壁が残ります。中期（2028年〜2030年）には、技術的およびガバナンスの課題がうまく解決されれば、狭い領域で動作するレベル3〜4の自律性、自律的に協調するマルチエージェントシステム、そして生成AIが世界のGDPに2.6兆〜4.4兆ドル貢献する可能性があります。長期（2030年以降）の、完全に自己改善するシステムが大規模に資本を管理するレベル5の自律性というビジョンは投機的なままであり、AI能力、規制フレームワーク、セキュリティインフラのブレークスルーまたは限界、そして労働力移行を管理する社会の能力に依存します。

重要な未解決の疑問が結果を決定します。 規制の明確化はイノベーションを可能にするのか、それとも制約するのか？セキュリティインフラは壊滅的な失敗を防ぐのに十分な速さで成熟できるのか？分散化の目標は実現するのか、それともビッグテックの集中が増加するのか？投機を超えた持続可能なビジネスモデルは出現できるのか？1億7000万の新規雇用が生まれる一方で、9200万の雇用が失われる状況を社会はどのように管理するのか？これらの疑問には今日明確な答えがなく、自律資本エコシステムは同時に高リスクかつ高機会の分野となっています。

5人の思想的リーダーの視点は、主要な原則に収束しています。AIが実行速度とデータ分析を処理し、人間が戦略的判断と価値の整合性を提供する人間とAIの共生は、純粋な自律性を上回ります。攻撃者が防御者に対して根本的な経済的優位性を持つため、セキュリティとリスク管理には偏執的レベルの厳密さが必要です。相互運用性と標準化が、どのプラットフォームがネットワーク効果と長期的な優位性を達成するかを決定します。規制当局との関与は、法的枠組みが世界的に進化するにつれて、受動的ではなく積極的でなければなりません。そして、投機ではなく根本的な価値創造に焦点を当てることで、持続可能なプロジェクトがバブルの犠牲者と区別されます。

エコシステム全体の参加者にとって、 役割によって戦略的推奨事項は異なります。投資家は、プラットフォーム、アプリケーション、インフラレイヤー全体にエクスポージャーを分散させつつ、収益を生み出すモデルと規制態勢に焦点を当て、極端なボラティリティに備え、それに応じてポジションサイズを調整すべきです。開発者は、アーキテクチャの哲学（大聖堂対バザール）を選択し、セキュリティ監査と形式的検証に多額の投資を行い、クロスチェーン相互運用性のために構築し、規制当局と早期に関与し、「高機能チャットボット」を作成するのではなく、実際の問題を解決すべきです。企業は、顧客サービスと分析の低リスクパイロットから開始し、エージェント対応インフラとデータに投資し、自律的意思決定権限のための明確なガバナンスを確立し、AIリテラシーで従業員を訓練し、イノベーションと制御のバランスを取るべきです。

政策立案者は、おそらく最も複雑な課題に直面しています。イノベーションを可能にしながら国際的に規制を調和させ、サンドボックスアプローチとセーフハーバーを実験に利用し、必須の開示と詐欺防止を通じて消費者を保護し、ビッグテックの集中とネットワーク依存性からのシステムリスクに対処し、教育プログラムと失業者への移行支援を通じて労働力を準備することです。EUのMiCA規制は、イノベーションと保護のバランスを取るモデルを提供しますが、執行の課題と管轄権の裁定に関する懸念は残ります。

最も現実的な評価は、自律資本が革命的な一夜にしてではなく、徐々に進化することを示唆しています。狭い領域での成功（取引、顧客サービス、分析）が汎用自律性に先行し、ハイブリッドな人間とAIのシステムが近い将来、純粋な自動化を上回り、規制フレームワークが明確になるまでに何年もかかり、継続的な不確実性を生み出すでしょう。投機的な動向、技術的限界、セキュリティの脆弱性を考慮すると、市場の淘汰と失敗は避けられませんが、根底にある技術トレンド—AI能力の向上、ブロックチェーンの成熟、そして両方の機関投資家による採用—は、継続的な成長と洗練を示唆しています。

自律資本は、真に技術的なパラダイムシフトを表しており、 洗練された金融ツールへのアクセスを民主化し、24時間365日の自律最適化を通じて市場効率を高め、従来の金融では不可能だった新しいビジネスモデルを可能にし、超人的な速度で動作する機械間経済を創造する可能性を秘めています。しかし、それはまた、重要なインフラを制御する技術エリートの手に権力を集中させ、相互接続された自律システムを通じてシステム的な不安定性を生み出し、再訓練プログラムが適応するよりも速く人間労働者を置き換え、自動化されたマネーロンダリングや詐欺を通じて機械規模での金融犯罪を可能にするリスクも伴います。

結果は、今日の構築者、投資家、政策立案者、ユーザーによってなされる選択に依存します。プロファイルされた5人の思想的リーダーは、セキュリティ、透明性、人間の監視、倫理的ガバナンスを優先する思慮深く厳密なアプローチが、リスクを管理しながら真の価値を創造できることを示しています。彼らの仕事は、責任ある開発のための青写真を提供します。Chitraのシミュレーションを通じた科学的厳密さ、Masadのユーザー中心のインフラ、Alexanderのゲーム理論に基づいたリスク評価、Packのインフラファースト投資、そしてWuの相互運用性の基盤です。

Jordi Alexanderが強調したように、「判断力とは、複雑な情報を統合し、最適な意思決定を行う能力であり、これこそが機械の苦手とするところです。」自律資本の未来は、完全なAIの自律性によってではなく、AIが実行、データ処理、最適化を処理し、人間が判断、戦略、倫理、説明責任を提供する洗練されたコラボレーションによって定義される可能性が高いでしょう。暗号通貨のトラストレスなインフラとプログラム可能なマネーによって可能になるこの人間とAIのパートナーシップは、イノベーションと責任、効率性とセキュリティ、自律性と人間的価値観への整合性のバランスを取りながら、最も有望な道筋を表しています。

アプリから資産へ：フィンテックの暗号資産への飛躍

2025年9月9日 · 約 60 分

Dora Noda

Software Engineer

従来のフィンテックアプリケーションは、消費者向けサービスから世界の暗号資産経済にとって不可欠なインフラへと根本的に変貌を遂げました。5つの主要プラットフォームが合計で7億人以上のユーザーにサービスを提供し、年間数千億ドル規模の暗号資産取引を処理しています。**このアプリから資産への移行は、単なる製品の拡張ではなく、金融インフラ全体の再構築を意味します。**そこでは、ブロックチェーン技術が隣接する機能ではなく、基盤となるレイヤーとなります。Robinhood、Revolut、PayPal、Kalshi、CoinGeckoは、暗号資産が代替資産クラスではなく、不可欠な金融インフラであるという単一のビジョンに収束する並行戦略を実行しています。

この変革は、2024年から2025年にかけて、欧州のMiCAフレームワークと米国のステーブルコイン向けGENIUS法を通じて規制の明確化が進み、数十億ドル規模の資産を運用するビットコインETFを通じて機関投資家の採用が加速し、フィンテック企業がシームレスな暗号資産統合を可能にする技術的成熟を達成したことで、決定的な勢いを増しました。これらのプラットフォームは現在、4億人の伝統的な金融ユーザーと分散型デジタル経済との間の架け橋を集合的に形成しており、それぞれが同じ根本的な課題の異なる側面に取り組んでいます。それは、暗号資産を一般のユーザーにとってアクセスしやすく、有用で、信頼できるものにすることです。

規模を可能にした規制のブレークスルー

2024年から2025年の期間は、長年フィンテックの暗号資産への野心を抑制してきた規制環境において決定的な変化をもたらしました。Robinhood CryptoのゼネラルマネージャーであるJohann Kerbratは、業界の不満を次のように述べています。「最近、ウェルズ通知を受け取りました。私にとっての主な教訓は、米国における証券と暗号資産の区別に関する規制の明確化の必要性です。登録を試みるために、SECと16回会合しました。」しかし、この不確実性にもかかわらず、企業はコンプライアンス優先の戦略を推進し、最終的に明確化が到来した際に利益を得る態勢を整えました。

欧州連合の暗号資産市場規制（MiCA）は、初の包括的なフレームワークを提供し、Revolutが欧州経済領域の30カ国で暗号資産サービスを開始し、Robinhoodが2025年6月の2億ドル規模のBitstamp買収を通じて事業を拡大することを可能にしました。Revolutの暗号資産グローバルビジネス責任者であるMazen ElJundiは次のように認めました。「MiCAフレームワークには多くの長所と短所があります。完璧ではありませんが、実際に存在することには価値があり、私たちのような企業が顧客に何を提供できるかを理解するのに役立ちます。」不完全な規制であっても、規制の空白よりも受け入れるというこの現実的な姿勢が業界のコンセンサスとなりました。

米国では、複数の画期的な瞬間が収束しました。Kalshiが政治予測市場に関する訴訟でCFTCに勝利し、イベント契約に対する連邦管轄権が確立され、規制機関は2025年5月に控訴を取り下げました。2025年8月にKalshiの23歳の暗号資産責任者に任命されたJohn Wangは、「予測市場とイベント契約は、通常のデリバティブや株式と同じレベルで扱われるようになりました。これはまさに新世界の最新の資産クラスです」と宣言しました。トランプ政権が2025年3月に大統領令を通じて米国連邦戦略的ビットコイン準備金を設立し、ステーブルコインに規制された経路を提供するGENIUS法が可決されたことで、フィンテック企業が自信を持って事業を構築できる環境が整いました。

PayPalは、2023年8月にPayPal USDステーブルコインをローンチする数年前の2022年6月に、ニューヨーク州金融サービス局から完全なBitLicenseを最初に取得した企業の1つとなることで、コンプライアンス優先のアプローチを象徴しました。PayPalのブロックチェーン、暗号資産、デジタル通貨担当製品副社長であるMay Zabanehは、その戦略を次のように説明しました。「PayPalは、NYDFSがそのようなサービスに提供する堅牢なフレームワークを考慮すると、ユーザーに暗号資産サービスを提供するための最善の方法であったため、完全なライセンスを取得することを選択しました。」この規制の基盤により、SECが2025年にPYUSDの調査を措置なしで終了し、最後の不確実性の障壁が取り除かれた際に、PayPalは迅速に行動することができました。

規制の変革は、パーミッションレスなイノベーションだけでなく、伝統的なシステムと暗号資産ネイティブなシステムにわたる協調的なインフラ開発を可能にしました。RobinhoodのJohann Kerbratは、その実用的な影響について次のように述べました。「私の目標は、11月にどちらの側が勝っても、私たちが機能できるようにすることです。現時点では、規制が必要であることは明らかだと期待しています。さもなければ、EUやアジアの他の地域に比べて遅れをとることになるでしょう。」2025年後半までに、フィンテックプラットフォームは世界中の管轄区域で合計100以上のライセンスを確保し、規制当局への嘆願者から、暗号資産の主流金融への統合を形成する信頼できるパートナーへと変貌しました。

ステーブルコインが決済のキラーアプリケーションとして台頭

フィンテックプラットフォームがステーブルコインをコアインフラとして収束させたことは、暗号資産が投機から実用性へと進化する最も明確な兆候かもしれません。May Zabanehは業界のコンセンサスを次のように述べました。「長年、ステーブルコインはブロックチェーンの力と法定通貨の安定性を組み合わせることで、暗号資産の『キラーアプリ』と見なされてきました。」2025年までに、この理論的な約束は運用上の現実となり、ステーブルコインの流通量は18ヶ月以内に2,500億ドルに倍増し、McKinseyは2028年までに2兆ドルに達すると予測しています。

PayPalのPayPal USDステーブルコインは、暗号資産を取引可能な資産から決済インフラへと戦略的に転換した例です。2023年8月にローンチされ、現在Ethereum、Solana、Stellar、Arbitrumブロックチェーンに展開されているPYUSDは、TetherとCircleが支配するステーブルコイン市場全体の1%未満であるにもかかわらず、2025年半ばまでに8億9,400万ドルの流通量に達しました。その重要性は市場シェアではなく、ユースケースにあります。PayPalは2024年10月にEYの請求書の支払いにPYUSDを使用し、従来のビジネス業務における実世界での有用性を実証しました。同社の2025年7月の「Pay with Crypto」マーチャントソリューションは、100以上の暗号資産を受け入れますが、決済前にすべてをPYUSDに変換します。これは、変動性の高い暗号資産と従来の商取引を橋渡しする決済レイヤーとしてのステーブルコインという戦略的ビジョンを明らかにしています。

Zabanehは決済の変革を強調しました。「クロスボーダー決済がデジタル通貨が実世界価値を提供できる主要な分野であると認識しており、Stellarとの連携は、この技術の利用を促進し、すべてのユーザーに利益をもたらすでしょう。」Stellarへの拡大は、特に送金とクロスボーダー決済を対象としています。これらの分野では、従来のレールは200兆ドルのグローバル市場で3%の手数料を請求します。PayPalのマーチャントソリューションは、暗号資産からステーブルコインへの変換を通じて、従来のクレジットカード処理と比較してクロスボーダー取引手数料を90%削減し、平均1.57%の米国クレジットカード処理手数料に対して0.99%のプロモーションレートを提供しています。

RobinhoodとRevolutの両社はステーブルコインへの意欲を示しており、Bloombergは2024年9月に両社が独自のステーブルコイン発行を検討していると報じました。Revolutはすでに、総額152億ドルのDeFiアプリケーションをサポートするPyth Networkに価格データを提供しており、ステーブルコインは暗号資産インフラプロバイダーへの変革を完了させるでしょう。Mazen ElJundiはこの進化を次のように述べました。「Pythとのパートナーシップは、Revolutの金融近代化の道のりにおける重要なマイルストーンです。DeFiが牽引力を増し続ける中、Pythの業界のバックボーンとしての地位は、Revolutがこの変革を活用するのに役立つでしょう。」

ステーブルコイン戦略は、暗号資産の採用に関するより深い洞察を反映しています。ユーザーが変動性の高い資産を受け入れることを期待するのではなく、これらのプラットフォームは、暗号資産の変革力はその資産ではなく、そのレールにあることを認識しました。法定通貨建てを維持しながら、ブロックチェーンの利点（即時決済、プログラマビリティ、24時間365日の利用可能性、低コスト）を得ることで、ステーブルコインは4億人のフィンテックユーザーが実際に求めている価値提案を提供します。それは、投機的な投資ではなく、より良い資金移動です。May Zabanehはこの哲学を次のように捉えました。「物事が主流になるためには、簡単にアクセスでき、簡単に採用できる必要があります。」ステーブルコインは、その両方であることが判明しました。

予測市場が洗練された金融商品のトロイの木馬となる

Kalshiの爆発的な成長軌道（2024年初頭の市場シェア3.3%から2025年9月には66%に達し、1日の取引量で2億6,000万ドルの記録を達成）は、予測市場がいかに複雑な金融概念を一般のユーザー向けにうまくパッケージ化しているかを示しています。2025年8月に暗号資産責任者に任命されたJohn Wangは、予測市場を暗号資産採用の入り口として位置づけるというプラットフォームの明確な戦略を加速させました。「予測市場は、可能な限りアクセスしやすい形でパッケージ化されたオプションに似ていると思います」とWangは2025年10月のToken 2049シンガポールで説明しました。「だから、予測市場は人々が暗号資産に参入するためのトロイの木馬のようなものだと思います。」

このプラットフォームのCFTC規制ステータスは、QCEXを1億1,200万ドルで買収して米国再参入の準備を進めていたPolymarketのような暗号資産ネイティブな競合他社に対して、決定的な競争優位性を提供します。Kalshiの指定契約市場としての連邦規制指定は、州のギャンブル規制を回避し、50州でのアクセスを可能にする一方で、従来のスポーツブックは複雑な州ごとのライセンス取得に苦労しています。この規制裁定取引は、ビットコイン、Solana、USDC、XRP、Worldcoinの預金をサポートする暗号資産決済レールと組み合わされ、連邦規制下の予測市場と暗号資産ネイティブなインフラという独自の地位を確立しています。

Wangのビジョンは、単に暗号資産の預金を受け入れるだけにとどまりません。2025年9月にSolanaとBase（Coinbaseのレイヤー2）との戦略的パートナーシップによりローンチされたKalshiEco Hubは、開発者が洗練された取引ツール、分析ダッシュボード、AIエージェントを構築するためのプラットフォームとしてKalshiを位置づけています。「APIからオンチェーンにデータをプッシュすることから、将来的にはKalshiのポジションをトークン化すること、証拠金取引やレバレッジ取引を提供すること、サードパーティのフロントエンドを構築することまで、あらゆる範囲に及びます」とWangはSolana APEXで概説しました。開発者エコシステムにはすでに、市場分析用のKalshinomicsやプロフェッショナルグレードの発見用のVersoなどのツールが含まれており、WangはKalshiが12ヶ月以内に「すべての主要な暗号資産アプリと取引所」と統合することを約束しています。

2025年3月に発表され、8月に拡大されたRobinhoodとのパートナーシップは、戦略的な流通戦略の好例です。KalshiのCFTC規制下の予測市場を、2,520万人の資金を持つ顧客にサービスを提供するRobinhoodのアプリに組み込むことで、両社は利益を得ます。Robinhoodはギャンブル規制を回避しながら差別化された製品を提供し、Kalshiは主流の流通チャネルにアクセスできます。このパートナーシップは当初、NFLと大学フットボール市場に焦点を当てていましたが、政治、経済、より広範なイベント契約に拡大され、収益はプラットフォーム間で均等に分配されます。Johann KerbratはRobinhoodのより広範な戦略について次のように述べました。「私たちは暗号資産企業と非暗号資産企業の区別を実際には見ていません。時間が経てば、基本的に資金を動かす人、あるいは金融サービスに従事する人は誰でも暗号資産企業になるでしょう。」

Kalshiの成功は、簡素化された金融デリバティブ（現実世界のイベントに関するイエス/ノーの質問）が洗練された取引戦略を民主化できるというWangの論文を裏付けています。オプションの価格設定、ギリシャ指標、契約仕様の複雑さを取り除くことで、予測市場は確率的思考を個人投資家にとってアクセスしやすいものにします。しかし、このシンプルさの背後には、従来のデリバティブ市場を支えるのと同じリスク管理、ヘッジ、マーケットメイキングのインフラが存在します。Susquehanna International Groupを含むウォール街の企業が機関投資家向けの流動性を提供し、プラットフォームのZero Hashとの暗号資産処理統合とLedgerXとの清算統合は、機関投資家グレードのインフラを実証しています。2025年6月にParadigmとSequoiaが主導したシリーズC資金調達後のプラットフォームの20億ドルの評価額は、予測市場が真に新しい資産クラスであり、暗号資産がそれを世界規模で拡大するための理想的なインフラを提供するという投資家の確信を反映しています。

小売暗号資産取引がマルチアセットの富裕層向けプラットフォームへと成熟

2021年にGameStopの取引を制限した企業から、2024年第4四半期だけで3億5,800万ドルの暗号資産収益（前年比700%増）を生み出す暗号資産インフラのリーダーへと変貌したRobinhoodは、小売プラットフォームがいかに単純な売買機能を超えて進化したかを示しています。Iron Fish、Airbnb、Uberでの役割を経て3年以上前にRobinhoodに入社したJohann Kerbratは、この包括的な暗号資産ネイティブな金融サービスへの成熟を監督してきました。「私たちは、暗号資産がEUでRobinhood全体をゼロから再構築するための方法であり、ブロックチェーン技術を使用するだけだと考えています」とKerbratは2025年のカンヌでのEthCCで説明しました。「ブロックチェーン技術は物事をより効率的に、より速く、より多くの人々を巻き込むことができると考えています。」

2025年6月に完了した2億ドル規模のBitstamp買収は、Robinhoodの機関投資家向け暗号資産インフラへの決定的な一歩となりました。14年続くこの取引所は、50以上のグローバルライセンス、5,000の機関投資家クライアント、50万人の個人ユーザー、および約720億ドルの過去12ヶ月間の取引量をもたらし、これはRobinhoodの個人向け暗号資産取引量の50%に相当します。より戦略的には、Bitstampは貸付、ステーキング、ホワイトラベルのCrypto-as-a-Service、API接続などの機関投資家向け機能を提供し、Robinhoodを個人投資家市場を超えて競争できる立場に置きました。「Bitstampの買収は、当社の暗号資産ビジネスを成長させる上で大きな一歩です」とKerbratは述べました。「この戦略的な組み合わせにより、当社は米国以外での事業を拡大し、機関投資家のお客様をRobinhoodに迎えるためのより良い立場にあります。」

しかし、最も野心的な取り組みは、2025年6月に発表されたRobinhoodのレイヤー2ブロックチェーンと株式トークン化プログラムかもしれません。このプラットフォームは、SpaceXやOpenAIトークンのような非公開企業の評価額に連動する物議を醸すデリバティブを含む、200以上の米国株式とETFをトークン化する予定です。「ユーザーにとっては非常にシンプルです。将来的には、米国株式だけでなく、あらゆる金融商品をトークン化できるようになります」とKerbratは説明しました。「ブローカーを変更したい場合、何日も待って株式がどこに行くのか心配する必要はありません。瞬時に行うことができます。」Arbitrum技術を基盤とするレイヤー2は、トークン化された資産向けのコンプライアンス対応インフラを提供し、Robinhoodの既存のエコシステムとシームレスに統合されることを目指しています。

このビジョンは、技術革新を超えて、根本的なビジネスモデルの変革にまで及びます。Robinhoodの暗号資産への野心について尋ねられたとき、Kerbratは取引量よりも技術をますます強調しています。「ブロックチェーンを基盤技術と見なすこの考え方は、本当に未開拓だと思います。」その意味するところは、Robinhoodが暗号資産を製品カテゴリとしてではなく、すべての金融サービスの技術的基盤として見ているということです。これは深遠な戦略的賭けです。株式やオプションと並行して暗号資産を提供するのではなく、同社はブロックチェーンレール上にコアインフラを再構築し、トークン化を利用して決済遅延を排除し、仲介コストを削減し、24時間365日の市場を可能にしています。

Coinbaseとの競争上の位置付けは、この戦略的相違を反映しています。Coinbaseが米国で260以上の暗号資産を提供するのに対し、Robinhoodは20以上の暗号資産を提供していますが、統合されたマルチアセット取引、暗号資産と並行した24時間5日の株式取引、少額取引の手数料の低さ（Coinbaseの段階的構造がメーカー0.60%/テイカー1.20%から始まるのに対し、約0.55%の固定料金）、およびハイブリッド投資家にとって魅力的なクロスアセット機能を提供しています。Robinhoodの株価は2024年に4倍になったのに対し、Coinbaseは60%の増加にとどまり、市場が純粋な暗号資産取引所よりも多角的なフィンテックスーパーアプリモデルを評価していることを示唆しています。Kerbratのユーザーに関する洞察はこのアプローチを裏付けています。「暗号資産に全く新しい投資家がいて、彼らは自分の株式の1つをコインの1つに取引し始め、ゆっくりと暗号資産の世界に入っていきます。また、資産を保有するだけでなく、ウォレットを使って実際に送金し、Web3に深く関与していくという進展も見られます。」

グローバルな暗号資産バンキングが伝統金融と分散型金融を橋渡しする

Revolutが48カ国で5,250万人のユーザーを獲得し、2024年には暗号資産関連の富裕層向け収益が298%増の6億4,700万ドルに急増したことは、ネオバンクがいかに暗号資産を包括的な金融サービスに成功裏に統合したかを示しています。暗号資産、富裕層、取引のグローバルビジネス責任者であるMazen ElJundiは、2025年5月のGen Cポッドキャストで戦略的ビジョンを次のように述べました。Revolutは「伝統的な銀行業務とWeb3の間の架け橋を築き、教育と直感的なユーザー体験を通じて暗号資産の採用を推進しています。」この架け橋は、初心者向けの教育から洗練された取引インフラまで、幅広い製品を通じて実現されています。

毎月数十万人が参加し、世界中で300万人以上の顧客をオンボーディングした「Learn & Earn」プログラムは、教育優先のアプローチを象徴しています。ユーザーはPolkadot、NEAR、Avalanche、Algorandなどのブロックチェーンプロトコルに関するインタラクティブなレッスンを完了し、クイズに合格するとコースごとに5〜15ユーロ相当の暗号資産報酬を受け取ります。11FS Pulse Reportは、Revolutを2022年に暗号資産教育への「楽しくシンプルなアプローチ」で「トップ暗号資産スター」と称しました。ElJundiは戦略的重要性について強調しました。「ブロックチェーン技術の複雑な世界を誰もがよりアクセスしやすくするという私たちの使命を継続できることを嬉しく思います。Web3に関する教育コンテンツへの関心は、有望で励みになるペースで増加し続けています。」

上級トレーダー向けには、2024年5月に英国でローンチされ、2024年11月までにEEAの30カ国に拡大されたRevolut Xが、200以上のトークン、メーカー手数料0%、テイカー手数料0.09%のスタンドアロン取引所機能を提供しています。2025年3月のモバイルアプリのローンチにより、このプロフェッショナルグレードのインフラは外出先での取引にも拡大され、暗号資産取引製品責任者のLeonid Bashlykovは次のように報告しています。「英国では数万人のトレーダーが積極的にプラットフォームを利用しており、フィードバックは非常に良好で、多くの人がすでにほぼゼロの手数料、幅広い利用可能な資産、Revolutアカウントとのシームレスな統合を活用しています。」Revolutのエコシステム内でのシームレスな法定通貨から暗号資産への変換（RevolutアカウントとRevolut X間のオンランプ/オフランプに手数料や制限なし）は、通常暗号資産の採用を妨げる摩擦を排除します。

2025年1月に発表されたPyth Networkとのパートナーシップは、Revolutが単なる消費者向けアプリケーションではなく、暗号資産インフラプロバイダーになるという野心を示しています。Pyth Networkに参加した最初の銀行データパブリッシャーとして、Revolutは独自のデジタル資産価格データを提供し、152億ドルを管理し、80以上のブロックチェーンエコシステムで1兆ドル以上の総取引量を処理するDeFiアプリケーションを保護する500以上のリアルタイムフィードをサポートしています。ElJundiはこれを戦略的ポジショニングとして捉えました。「Pythと協力して信頼性の高い市場データをアプリケーションに提供することで、Revolutは開発者とユーザーが必要とする正確なリアルタイム情報にアクセスできるようにすることで、デジタル経済に影響を与えることができます。」このデータ貢献により、Revolutは資本コミットメントや積極的な取引なしにDeFiインフラに参加できます。これは、より直接的なDeFiエンゲージメントに対する規制上の制約に対するエレガントな解決策です。

2024年3月にMetaMaskとのパートナーシップを通じてローンチされたRevolut Rampは、Revolutの5,250万人のユーザーを自己管理型Web3体験に接続する重要なオンランプを提供します。ユーザーは、Revolutアカウント残高またはVisa/Mastercardを使用して、ETH、USDC、SHIBを含む20以上のトークンをMetaMaskウォレットに直接購入でき、既存のRevolut顧客は追加のKYCをバイパスして数秒以内に取引を完了できます。ElJundiはこれをエコシステム戦略として位置づけました。「Web3エコシステム向けの主要なオンランプソリューションである新しい暗号資産製品Revolut Rampを発表できることを嬉しく思います。当社のオンランプソリューションは、Revolutエコシステム内で行われる取引の高い成功率と、すべてのお客様への低手数料を保証します。」

3年間の申請プロセスを経て2024年7月に取得した英国の銀行ライセンスは、欧州中央銀行からのリトアニアの銀行ライセンス（MiCA準拠の運用を可能にする）と相まって、Revolutを暗号資産に友好的なネオバンクの中で独自の位置付けにしています。しかし、2025年にリトアニア銀行から暗号資産取引に関連するAML（アンチマネーロンダリング）違反で350万ユーロの罰金が科せられたことや、暗号資産関連の銀行サービスに対する継続的な規制圧力など、重大な課題が残っています。Revolutが英国の暗号資産企業の38%が銀行サービスに利用している「最も暗号資産に友好的な英国の銀行」と称されているにもかかわらず、同社は暗号資産のイノベーションと銀行規制の間の絶え間ない緊張を乗り越えなければなりません。ElJundiが最も有望な暗号資産のユースケースとしてクロスボーダー決済を強調していること（「国境を越えた決済は、暗号資産にとって最も有望なユースケースの1つです」）は、あらゆる暗号資産の機会を追求するのではなく、防御可能で規制に適合したアプリケーションに現実的に焦点を当てていることを反映しています。

データインフラが目に見えない基盤となる

CoinGeckoが消費者向けの価格トラッカーから、年間6,770億件のAPIリクエストを処理するエンタープライズデータインフラプロバイダーへと進化したことは、データと分析がいかにフィンテックの暗号資産統合にとって不可欠な基盤となったかを示しています。共同創設者であり、2025年8月に新CEOに就任したBobby Ongは、その基本的な洞察を次のように説明しました。「私たちはデータサイトを追求することにしました。なぜなら、単純に、常に質の高いデータが必要だからです。」ビットコインが1桁の価格で取引され、Ongが2010年に最初のコインをマイニングしていたときに形成されたそのシンプルな洞察は、現在、Consensys、Chainlink、Coinbase、Ledger、Etherscan、Kraken、Crypto.comにサービスを提供する企業を支えています。

2020年のBinanceによるCoinMarketCap買収に続く独立性は、CoinGeckoの決定的な競争優位性となりました。「逆のことが起こり、ユーザーはCoinGeckoに目を向けました」とOngは述べました。「これは、CoinGeckoが常に数字を提供する際に中立的かつ独立した立場を維持してきたためです。」この中立性は、偏りのないデータソースを必要とするフィンテックアプリケーションにとって極めて重要です。Robinhood、Revolut、PayPalは、Coinbaseのような競合他社や特定のトークンに既得権益を持つ取引所のデータに依存することはできません。CoinGeckoの1,000以上の取引所における18,000以上の暗号資産の包括的なカバレッジと、GeckoTerminalを通じて1,700の分散型取引所で追跡される1,700万のトークンは、フィンテックプラットフォームに製品開発に必要な完全な市場の可視性を提供します。

Chainlinkとのパートナーシップは、CoinGeckoのインフラとしての役割を象徴しています。Chainlinkの分散型オラクルネットワークに暗号資産市場データ（価格、取引量、時価総額）を提供することで、CoinGeckoはスマートコントラクト開発者がDeFiアプリケーション向けの信頼性の高い価格設定にアクセスできるようにします。「CoinGeckoの暗号資産市場データは、分散型アプリケーションを開発する際にスマートコントラクト開発者によって簡単に呼び出せるようになりました」と両社は発表しました。「このデータは、ビットコイン、イーサリアム、およびCoinGeckoで現在追跡されている5,700以上のコインで利用可能です。」この統合は、複数のデータソースを評価することで単一障害点を排除し、数十億ドルのロックされた価値を処理するDeFiプロトコルにとって不可欠なオラクルの整合性を維持します。

Ongの市場に関する洞察は、四半期レポート、2025年10月のToken 2049シンガポールでの基調講演「Up Next: 1 Billion Tokens, $50 Trillion Market Cap」を含む会議発表、および長年続くCoinGecko Podcastを通じて共有され、フィンテック企業に戦略的計画のための貴重な情報を提供しています。彼のゲームが暗号資産採用の「ダークホース」になるという予測（「過去数年間で数億ドルがWeb3ゲームを構築するためにゲームスタジオに投入されました。必要なのは、たった1つのゲームが大ヒットすることだけで、突然数百万人の新しいユーザーが暗号資産を使用するようになります」）は、トークンローンチ、DEX活動、および暗号資産エコシステム全体でのユーザー行動パターンを監視することでCoinGeckoがアクセスできるデータ駆動型の洞察を反映しています。

2025年8月にCOOからCEOへのリーダーシップ移行（共同創設者のTM Leeは長期的な製品ビジョンとR&Dに焦点を当てる社長に就任）は、CoinGeckoが機関投資家向けのデータプロバイダーへと成熟したことを示しています。AIを運用に組み込み、「リアルタイムで高精度の暗号資産データ」を提供することを任務とするCedric ChanのCTO任命は、エンタープライズ顧客にサービスを提供するために必要なインフラ投資を実証しています。Ongはこの進化を次のように述べました。「TMと私は、分散型未来を強化するという共通のビジョンを持ってCoinGeckoを立ち上げました。これらの価値観は、今後も私たちを導き続けるでしょう。」暗号資産を統合するフィンテックプラットフォームにとって、CoinGeckoの包括的で中立的かつ信頼性の高いデータサービスは、不可欠なインフラであり、他のすべてが機能することを可能にするデジタル資産のブルームバーグターミナルです。

技術インフラがシームレスなユーザー体験を可能にする

暗号資産が個別の機能から統合されたインフラへと変貌するには、カストディ、セキュリティ、相互運用性、ユーザー体験に関する複雑な技術的課題を解決する必要がありました。これらのフィンテックプラットフォームは、主流の暗号資産採用を可能にする技術的なレールを構築するために数十億ドルを投資し、そのアーキテクチャの決定は戦略的優先事項を明らかにしています。

2024年11月時点で380億ドルの暗号資産を保有するRobinhoodのカストディインフラは、資金の大部分に業界標準のコールドストレージ、サードパーティのセキュリティ監査、マルチシグネチャプロトコルを採用しています。同プラットフォームのニューヨーク州金融サービス局によるライセンス取得とFinCENへのマネーサービス事業としての登録は、規制グレードのセキュリティを実証しています。しかし、ユーザー体験はこの複雑さを完全に抽象化しており、顧客は残高を確認し、数秒以内に取引を実行するだけです。Johann Kerbratはこの原則を強調しました。「私たちをユニークにしているのは、私たちのUXとUIが非常に革新的であることだと思います。すべての競合他社と比較して、これはおそらく最高のUIの1つです。それが私たちが構築するすべての製品にもたらしたいものです。クラス最高の価格設定か、クラス最高のUI UXのいずれかです。」

2024年5月にローンチされた暗号資産取引APIは、消費者向けアプリケーションを超えたRobinhoodのインフラへの野心を示しています。リアルタイムの市場データアクセス、プログラムによるポートフォリオ管理、自動取引戦略、24時間365日の暗号資産市場アクセスを提供するこのAPIは、開発者がRobinhoodのインフラ上に洗練されたアプリケーションを構築することを可能にします。30以上のテクニカル指標、先物取引、高度な注文タイプを特徴とするRobinhood Legendデスクトッププラットフォームと組み合わせることで、同社は単なる個人投資家向けの初心者向けではなく、暗号資産のパワーユーザー向けのインフラプロバイダーとして位置付けられました。Bitstamp買収後のスマートオーダールーティングの統合は、複数の流動性会場にわたる機関投資家グレードの執行を提供します。

PayPalの技術的アプローチは、ブロックチェーンのイデオロギーよりもシームレスなマーチャント統合を優先しています。2025年7月に発表されたPay with Cryptoソリューションはこの哲学を象徴しています。顧客はチェックアウト時に暗号資産ウォレットを接続し、PayPalは中央集権型または分散型取引所で暗号資産を販売し、収益をPYUSDに変換し、その後PYUSDをUSDに変換してマーチャントに預金します。これらすべては、おなじみのPayPalのチェックアウトフローの背後で透過的に行われます。マーチャントは変動性の高い暗号資産ではなくドルを受け取るため、マーチャント採用の主要な障壁が排除されると同時に、PayPalは6億5,000万人のグローバルな暗号資産ユーザーという3兆ドル以上の潜在市場で取引手数料を獲得できます。May Zabanehはこの戦略的洞察を次のように捉えました。「決済に関するほとんどすべての場合と同様に、消費者と買い物客は、どのように支払いたいかを選択できるべきです。」

Revolutのマルチブロックチェーン戦略（DeFiアクセスにはEthereum、低コスト高速取引にはSolana、クロスボーダー決済にはStellar）は、単一チェーンの最大主義ではなく、特定のブロックチェーンをユースケースに合わせる洗練されたインフラアーキテクチャを示しています。Ethereum、Cardano、Polkadot、Solana、Polygon、Tezosをサポートするステーキングインフラと、特定のトークンに対する自動ステーキングは、ユーザーからブロックチェーンの複雑さを抽象化するために必要な深い統合を反映しています。RevolutのヨーロッパにおけるSolana保有の3分の2以上がステーキングされており、ユーザーは技術的な知識を必要とするオプション機能ではなく、デフォルト機能として利回り生成をますます期待していることを示唆しています。

KalshiとZero Hashとのパートナーシップは、すべての暗号資産預金処理（ビットコイン、Solana、USDC、XRP、その他の暗号資産をCFTCコンプライアンスを維持しながら即座にUSDに変換）において、インフラプロバイダーがいかに規制対象企業が自ら暗号資産カストディアンになることなく暗号資産レールにアクセスできるようにするかを示しています。このプラットフォームは、従来の銀行の低い制限と比較して50万ドルの暗号資産預金制限をサポートし、連邦規制の監視を維持しながらパワーユーザーに利点を提供します。John Wangの「純粋に付加的な」オンチェーンイニシアチブ（イベントデータをリアルタイムでブロックチェーンにプッシュすること、将来のKalshiポジションのトークン化、パーミッションレスな証拠金取引）のビジョンは、インフラの進化が既存ユーザー向けのコアな規制された取引所体験を維持しながら、機能を拡大し続けることを示唆しています。

競争環境が協調的なインフラを明らかにする

これらのプラットフォーム間の見かけ上の競争は、エコシステム全体に利益をもたらす共有インフラにおける根底にある協力を覆い隠しています。KalshiとRobinhoodのパートナーシップ、RevolutとMetaMaskおよびPyth Networkの統合、PayPalとCoinbaseの無料PYUSD購入における協力、CoinGeckoのChainlinkオラクルへのデータ提供は、競争上のポジショニングとインフラの相互依存がいかに共存しているかを示しています。

ステーブルコインの状況はこのダイナミクスを例示しています。PayPalのPYUSDはTetherのUSDTやCircleのUSDCと市場シェアを競合していますが、これら3つのプロトコルはすべて同じインフラを必要とします。決済のためのブロックチェーンネットワーク、流動性のための暗号資産取引所、オンランプ/オフランプのための法定通貨銀行パートナー、コンプライアンスのための規制ライセンスです。RobinhoodがUSDGステーブルコインのGlobal Dollar Networkへの参加を発表したとき、それはPayPalのステーブルコイン戦略を同時に検証し、競争圧力を生み出しました。Bloombergが2024年9月に報じたRobinhoodとRevolutの両社が独自のステーブルコイン発行を検討しているという事実は、ステーブルコインの発行がフィンテックプラットフォームにとって不可欠なインフラであり、単なる製品の多様化ではないという業界のコンセンサスを示唆しています。

ブロックチェーンネットワークのパートナーシップは戦略的連携を明らかにしています。KalshiのKalshiEco HubはSolanaとBase（Coinbaseのレイヤー2）の両方をサポートし、Robinhoodのレイヤー2はArbitrum技術を基盤とし、PayPalのPYUSDはEthereum、Solana、Stellar、Arbitrumに展開され、RevolutはEthereum、Solanaを統合し、Stellarへの拡大を準備しています。これらのプラットフォームは、互換性のないネットワークに分散するのではなく、同じ少数の高性能ブロックチェーンに収束し、すべての参加者に利益をもたらすネットワーク効果を生み出しています。Hyperliquidが8番目に大きなパーペチュアル取引所へと台頭したことに続くBobby Ongの「ついにDEXがCEXに挑戦している」という観察は、分散型インフラがいかに機関投資家レベルの品質に成熟し、中央集権型仲介業者の優位性を低下させているかを反映しています。

規制擁護も同様のダイナミクスを示しています。これらの企業は市場シェアを競合していますが、イノベーションを可能にする明確なフレームワークという共通の利益を共有しています。Johann Kerbratの「11月にどちらの側が勝っても、私たちが機能できるようにすることが私の目標です」という発言は、業界全体の現実主義を反映しています。企業は特定の規制結果よりも、実用的な規制を必要としています。ステーブルコイン向けのGENIUS法の可決、トランプ政権による戦略的ビットコイン準備金の設立、SECによるPYUSD調査の措置なしでの終了はすべて、個々の企業のロビー活動ではなく、長年の業界全体の擁護活動の結果です。May Zabanehが繰り返し強調した「何らかの明確さ、何らかの基準、すべきこととすべきでないことのアイデア、そしてそれを取り巻く構造が必要である」という発言は、競争上のポジショニングに優先する共通の優先事項を明確に示しています。

ユーザーの採用が主流の暗号資産の実際のユースケースを明らかにする

Robinhood、Revolut、PayPal、Venmo、CoinGeckoのプラットフォームの合計ユーザーベース（7億以上のアカウント）は、主流のユーザーが実際に暗号資産をどのように利用しているかについて実証的な洞察を提供し、暗号資産ネイティブな仮定とは異なるパターンを明らかにしています。

PayPalとVenmoのデータによると、暗号資産を購入したユーザーの74%が12ヶ月以上保有を続けており、活発な取引よりも安定性を求める行動を示唆しています。50%以上のユーザーが、分散化や自己管理ではなく、「安全性、セキュリティ、使いやすさ」を理由にVenmoを選択しており、これは暗号資産ネイティブな優先順位とは逆です。May Zabanehの「顧客は支払い方法の選択肢を求めている」という洞察は、DeFiのイールドファーミングではなく、決済機能に現れています。Venmoクレジットカードの自動「Cash Back to Crypto」機能は、フィンテックプラットフォームがいかに暗号資産を既存の行動パターンにうまく統合し、ユーザーに新しい行動パターンを採用することを要求しないかを示しています。

Robinhoodの観察によると、ユーザーは「自分の株式の1つからコインの1つに取引を始め、ゆっくりと暗号資産の世界に入っていく」傾向があり、「資産を保有するだけでなく、ウォレットを使って実際に送金し、Web3に深く関与していく」という進展が見られます。これは、プラットフォームへの慣れが暗号資産の実験に先行し、最終的に一部のユーザーを自己管理とWeb3への関与に導くというオンボーディングの経路を明らかにしています。Johann Kerbratがこの進展を強調していることは、ユーザーが暗号資産ファーストのアプリケーションを採用することを期待するのではなく、暗号資産を信頼できるマルチアセットプラットフォームに統合するという戦略を裏付けています。

Revolutの「Learn & Earn」プログラムは、毎月数十万人が参加し、300万人のユーザーをオンボーディングしており、金銭的インセンティブと組み合わせることで教育が採用を大幅に促進することを示しています。英国で2023年9月に規制変更により「Learn & Earn」報酬が禁止されたことは、教育単独では報酬と組み合わせた場合よりも効果が低いことを示す自然な実験を提供しています。Mazen ElJundiが「国境を越えた決済は、暗号資産にとって最も有望なユースケースの1つです」と強調していることは、クロスボーダー決済と送金がNFTやDeFiプロトコルではなく、実際のキラーアプリであることを示す利用パターンを反映しています。

Kalshiのユーザー層が「オプション取引者などの上級個人投資家」に偏っており、直接的なイベントへのエクスポージャーを求めていることは、予測市場が初心者ではなく洗練された暗号資産ユーザーを引き付けていることを示しています。2025年初頭の月間取引量1,300万ドルから、2025年9月には1日あたり2億6,000万ドルの記録的な取引量に爆発的に成長したこと（特にNFLなどのスポーツベッティングが牽引）は、暗号資産インフラがいかに明確なユーザーの要求に応える金融商品の規模拡大を可能にするかを示しています。John Wangが「暗号資産コミュニティはパワーユーザーの定義であり、新しい金融市場とフロンティア技術に生きる人々である」と特徴付けていることは、KalshiのターゲットオーディエンスがPayPalの一般消費者とは異なることを認識しており、暗号資産採用曲線の異なるセグメントに異なるプラットフォームがサービスを提供していることを示しています。

Bobby Ongのミームコインの行動に関する分析は、対照的な洞察を提供しています。「長期的には、ミームコインは極端なべき乗則に従い、99.99%が失敗するでしょう。」彼の「 $TRUMPと$ MELANIAのローンチは、他のすべての暗号資産から流動性と注目を吸い上げたため、ミームコインの頂点を示した」という観察は、投機的な熱狂がいかに生産的な採用を妨げるかを明らかにしています。しかし、ミームコイン取引はこれらのプラットフォーム全体でかなりの取引量を占めており、ユーザーの行動がインフラ構築者が認めたがるよりも投機的であることを示唆しています。実用性とステーブルコインを強調するプラットフォーム戦略と、かなりのミームコイン取引を含むユーザー行動との間の乖離は、暗号資産の成熟における継続的な緊張を反映しています。

Web3統合の課題が哲学的な相違を明らかにする

これらのプラットフォームがWeb3統合（分散型アプリケーション、DeFiプロトコル、NFTマーケットプレイス、ブロックチェーンベースのサービスとのユーザーのインタラクションを可能にすること）に対して取るアプローチは、暗号資産サービスを提供するという表面的な類似性にもかかわらず、根本的な哲学的な相違を明らかにしています。

Robinhoodの自己管理型ウォレットは、「100カ国以上で数十万回」ダウンロードされ、Ethereum、Bitcoin、Solana、Dogecoin、Arbitrum、Polygon、Optimism、Baseネットワークをサポートし、クロスチェーンおよびガスレススワップを提供しており、Web3インフラを全面的に受け入れていることを示しています。2023年4月に発表されたRobinhood Connectを通じたMetaMaskとのパートナーシップは、Robinhoodを閉鎖的なエコシステムではなく、より広範なWeb3エコシステムへのオンランプとして位置付けています。Johann Kerbratがブロックチェーン技術が「EUでRobinhood全体をゼロから再構築する」と述べていることは、Web3を隣接する機能ではなく、根本的なアーキテクチャとして見ていることを示唆しています。

PayPalのアプローチは、外部のWeb3アプリケーションとの相互運用性よりも、PayPalのエコシステム内での実用性を重視しています。PYUSDはEthereum上で標準的なERC-20トークンとして、Solana上でSPLトークンとして機能し、クロスチェーン機能を維持していますが、PayPalの主要なユースケース（PayPal/Venmo内での即時決済、PayPalを受け入れるマーチャントでの決済、PayPalがサポートする他の暗号資産への変換）は、活動を主にPayPalの管理下に置いています。Revolut RampとMetaMaskとのパートナーシップは、自己管理型ウォレットへの直接購入を提供することで、より真のWeb3統合を代表しており、Revolutをオープンエコシステム向けのインフラプロバイダーとして位置付けています。Mazen ElJundiの「Revolut Xと最近のMetaMaskとのパートナーシップは、Web3の世界における当社の製品提供をさらに強化します」という発言は、統合を戦略的優先事項として捉えています。

カストディモデルの違いは、哲学的な相違を明確にしています。「Robinhoodで暗号資産を購入すると、Robinhoodはあなたが暗号資産の法的所有者であると信じている」が、Robinhoodがカストディを維持するというRobinhoodのアーキテクチャは、Web3の自己管理の精神との間に緊張を生み出しています。PayPalのカストディモデルでは、ユーザーはほとんどの暗号資産を外部ウォレットに引き出すことができません（特定のトークンを除く）。これは、ユーザーの主権よりもプラットフォームのロックインを優先しています。Revolutのモデルは、30以上のトークンを外部ウォレットに引き出すことを可能にしつつ、プラットフォームで保有されている暗号資産のステーキングやその他のサービスを維持しており、これは中間的な立場を代表しています。主権は利用可能ですが、必須ではありません。

CoinGeckoの役割は、直接参加することなくWeb3を可能にするインフラを強調しています。DeFiプロトコル、DEX、トークンローンチに関する包括的なデータを提供することで（GeckoTerminalで1,700万のトークンを追跡する一方、メインプラットフォームでは18,000のより確立された暗号資産を追跡）、CoinGeckoは競合製品を構築することなくWeb3開発者とユーザーにサービスを提供しています。Bobby Ongの「トークン化できるものはすべてトークン化されるだろう」という哲学は、CoinGeckoが中立的なデータプロバイダーとしての役割に焦点を当てながら、Web3の広範なビジョンを受け入れています。

NFT統合も同様に、コミットメントレベルのばらつきを明らかにしています。Robinhoodは、基本的な保有機能を超えてNFT機能をほとんど回避し、代わりに従来の証券のトークン化に焦点を当てています。PayPalはNFTを強調していません。Revolutは2023年6月にCoinGeckoからNFTデータを統合し、30以上のマーケットプレイスで2,000以上のコレクションを追跡していますが、NFTはRevolutのコア提供物にとって周辺的なものです。この選択的なWeb3統合は、プラットフォームが明確な実用性のあるコンポーネント（イールドのためのDeFi、決済のためのステーブルコイン、証券のためのトークン化）を優先し、明白なユーザー需要のない投機的なカテゴリを避けていることを示唆しています。

将来の軌道は再定義された組み込み型金融を指し示す

これらのリーダーが明確にした戦略的ロードマップは、今後3〜5年間における金融サービスにおける暗号資産の役割に関する収束するビジョンを明らかにしています。そこでは、ブロックチェーンインフラが明示的な製品カテゴリではなく、目に見えない基盤となります。

Johann Kerbratの長期的なビジョン（「私たちは暗号資産企業と非暗号資産企業の区別を実際には見ていません。時間が経てば、基本的に資金を動かす人、あるいは金融サービスに従事する人は誰でも暗号資産企業になるでしょう」）は、暗号資産インフラの遍在が暗号資産カテゴリ自体を排除する終着点を明確に示しています。Robinhoodの株式トークン化イニシアチブは、「将来的に米国株式だけでなく、あらゆる金融商品」をトークン化し、数日かかる決済を即時ブローカー転送に置き換えることを計画しており、このビジョンを具体化したものです。コンプライアンス対応インフラのためにArbitrum技術を基盤とするレイヤー2ブロックチェーン開発は、これらの機能が2026年から2027年の間に実稼働に達することを示唆しています。

PayPalのマーチャント戦略は、2,000万のビジネス顧客をPYUSD統合のターゲットとし、米国マーチャントを超えてグローバル展開することで、同社を大規模な暗号資産決済インフラとして位置付けています。May Zabanehが強調する「決済ファイナンス」またはPayFi（ステーブルコインインフラを使用して、売掛金が遅延している中小企業に運転資金を提供すること）は、ブロックチェーンレールがいかに従来のインフラでは非現実的だった金融商品を可能にするかを示しています。CEOのAlex ChrissがPayPal Worldを「世界最大のデジタルウォレットを接続することで、世界中で資金がどのように移動するかを根本的に再考する」と特徴付けていることは、以前はサイロ化されていた決済ネットワーク間の相互運用性が暗号資産標準を通じて達成可能になることを示唆しています。

Revolutの暗号資産デリバティブへの計画的な拡大（2025年6月時点で暗号資産デリバティブのゼネラルマネージャーを積極的に採用中）、PYUSDやUSDCと競合するステーブルコインの発行、規制の明確化後の米国市場での暗号資産サービス再開は、包括的な暗号資産バンキングに向けた複数年ロードマップを示唆しています。Mazen ElJundiがTradFiとDeFiの融合を通じて「金融を近代化する」と述べ、RevolutがPyth Networkを通じてDeFiプロトコルに信頼性の高い市場データを提供しつつ、規制された銀行業務を維持していることは、ネオバンクが果たす橋渡し役を示しています。米国での事業拡大に3〜5年間で5億ドルを投資することは、戦略的野心に見合う資本コミットメントを示しています。

John Wangが明確にしたKalshiの12ヶ月ロードマップ（「すべての主要な暗号資産アプリと取引所」との統合、Kalshiポジションのトークン化、パーミッションレスな証拠金取引、サードパーティのフロントエンドエコシステム）は、予測市場をスタンドアロンアプリケーションではなく、構成可能な金融プリミティブとして位置付けています。Wangの「この10年間のあらゆる世代のフィンテック企業は暗号資産によって動かされるだろう」というビジョンは、ミレニアル世代/Z世代のリーダーシップがブロックチェーンインフラを代替ではなくデフォルトと見なしていることを反映しています。洗練されたデータダッシュボード、AIエージェント、裁定取引ツールへの助成金を含むプラットフォームの開発者中心の戦略は、Kalshiが単なる消費者向け取引所ではなく、予測市場アプリケーションのデータオラクルおよび決済レイヤーとして機能することを示唆しています。

Bobby OngのToken 2049でのプレゼンテーション「Up Next: 1 Billion Tokens, $50 Trillion Market Cap」は、CoinGeckoが今後数年間でトークンの爆発的な普及と市場価値の成長を予測していることを示しています。彼の「現在の市場サイクルは、企業間の暗号資産蓄積における激しい競争によって特徴付けられるが、次のサイクルは国家の関与にエスカレートする可能性がある」という予測は、トランプ政権による戦略的ビットコイン準備金の設立に続き、機関投資家や国家による採用が次の段階を牽引することを示唆しています。Ongが戦略的実行に焦点を当てるCEOに昇進し、共同創設者のTM Leeが長期的な製品ビジョンとR&Dを追求するというリーダーシップ移行は、CoinGeckoが今日の市場よりも指数関数的に大きな市場のためのインフラを準備していることを示唆しています。

成功の測定：暗号資産とフィンテック統合における重要な指標

これらのプラットフォームが公開した財務実績と運用指標は、どの戦略が暗号資産統合を成功裏に収益化しているか、そしてどの戦略が将来の収益を待つ主に戦略的投資にとどまっているかを明らかにしています。

Robinhoodの2024年第4四半期の暗号資産収益3億5,800万ドルは、総純収益（合計10億1,000万ドル）の35%を占め、前年比700%増を記録し、暗号資産が実験的な機能ではなく、重要な収益ドライバーであることを示しています。しかし、2025年第1四半期の暗号資産収益の大幅な減少に続き、2025年第2四半期には1億6,000万ドルに回復したものの（それでも前年比98%増）、暗号資産市場のボラティリティに対する脆弱性を示しています。CEOのVlad Tenevは、暗号資産への依存から多角化する必要性を認め、Gold会員数の増加（350万人の記録）、IRAマッチング、クレジットカード、アドバイザリーサービスへとつながりました。同社の2024年の調整後EBITDAは14億3,000万ドル（前年比167%増）であり、収益性の高い事業運営は、多様な収益源と組み合わせることで暗号資産統合が財政的に持続可能であることを示しています。

Revolutの2024年の暗号資産関連の富裕層向け収益6億4,700万ドル（前年比298%増）は、総収益40億ドルのかなりの部分を占め、同様の重要性を示しています。しかし、税引前利益14億ドル（前年比149%増）への暗号資産の貢献は、暗号資産が不採算事業を維持するのではなく、収益性の高いコアビジネスの成長ドライバーとして機能していることを示しています。5,250万人のグローバルユーザー（前年比38%増）と380億ドルの顧客残高（前年比66%増）は、暗号資産統合が直接的な暗号資産収益を超えて、ユーザー獲得とエンゲージメント指標をサポートしていることを明らかにしています。3年間のプロセスを経て2024年7月に英国の銀行ライセンスを取得したことは、Revolutの統合された暗号資産バンキングモデルに対する規制当局の受け入れを示しています。

PayPalのPYUSDの時価総額は、2024年8月に10億1,200万ドルでピークに達した後、2025年を通じて7億ドルから8億9,400万ドルの間で変動しており、総ステーブルコイン市場2,292億ドルの1%未満ですが、資産蓄積ではなく決済インフラ戦略のための戦略的ポジショニングを提供しています。月間41億ドルの送金量（前月比23.84%増）は、その有用性の高まりを示していますが、51,942人の保有者は、採用がまだ初期段階であることを示唆しています。2025年4月にAnchorage Digitalとのパートナーシップを通じて導入された4%の年間報酬は、預金口座を直接競合し、PYUSDを利回りをもたらす現金代替として位置付けています。PayPalの4億3,200万人のアクティブユーザーと2024年第2四半期の総決済量4,170億ドル（前年比11%増）は、暗号資産を既存の巨大なビジネスにおける戦略的イニシアチブとして位置付け、存在を揺るがす変革ではないことを示しています。

Kalshiの劇的な軌道（2025年初頭の月間取引量1,300万ドルから、2025年9月には1日あたり2億6,000万ドルの記録、市場シェアは3.3%からPolymarketを追い抜いて66%に成長、2025年6月のシリーズCで20億ドルの評価額）は、予測市場が爆発的な成長を伴うプロダクトマーケットフィットを達成したことを示しています。同プラットフォームの2024年の収益成長率1,220%と総取引量19億7,000万ドル（2023年の1億8,300万ドルから増加）は、ビジネスモデルを裏付けています。しかし、選挙サイクルやスポーツのピークシーズンを超えた持続可能性はまだ証明されていません。2025年8月には取引量が減少しましたが、9月にはNFLに牽引されて再上昇しました。預金の10%が暗号資産で行われていることは、暗号資産インフラが重要ではあるものの、ユーザーベースにとって支配的ではなく、従来の決済レールが依然として主要であることを示唆しています。

CoinGeckoの年間6,770億件のAPIリクエストと、Consensys、Chainlink、Coinbase、Ledger、Etherscanなどのエンタープライズ顧客は、消費者向けアプリケーションからインフラプロバイダーへの成功した移行を示しています。シリーズBを含む同社の資金調達履歴と継続的な非公開所有権は、四半期ごとの収益圧力なしにインフラ投資を可能にする収益性または強力なユニットエコノミクスを示唆しています。Bobby Ongが「戦略的洞察力と運用上の卓越性」を任務とするCEOに昇進したことは、創業者主導のスタートアップから制度化された企業への成熟を示しています。

評決：暗号資産は目的地ではなくインフラとなる

アプリから資産への変革は、根本的に暗号資産が伝統的な金融に取って代わるのではなく、金融インフラに吸収されることを意味します。これらの5社は、合計で7億人以上のユーザーにサービスを提供し、年間数千億ドル規模の暗号資産取引を処理することで、主流の暗号資産採用は、ユーザーが暗号資産ネイティブなプラットフォームを採用するのではなく、使い慣れたプラットフォームが暗号資産機能を追加することによって起こることを検証しました。

Johann Kerbratの「基本的に資金を動かす人、あるいは金融サービスに従事する人は誰でも暗号資産企業になるだろう」という観察は先見の明がありました。2025年後半までに、フィンテック企業と暗号資産企業の区別は実質的なものではなく、意味論的なものになりました。Robinhoodが株式をトークン化し、PayPalがステーブルコイン変換を通じてマーチャント決済を決済し、RevolutがDeFiプロトコルに価格データを提供し、Kalshiがイベントデータをオンチェーンにプッシュし、CoinGeckoがスマートコントラクトにオラクルサービスを提供することはすべて、伝統的な金融製品を可能にする暗号資産インフラであり、暗号資産製品が伝統的な金融に取って代わるものではありません。

ステーブルコインの収束はこの変革を例示しています。McKinseyが2025年の2,500億ドルから2028年までに2兆ドルのステーブルコイン流通を予測したように、ユースケースは明確になりました。それは、価値の保存手段ではなく、決済レールとしてのステーブルコインです。即時決済、24時間365日の利用可能性、プログラマビリティ、低コストといったブロックチェーンの利点はインフラにとって重要であり、法定通貨建ては主流の受け入れ可能性を維持します。May Zabanehがステーブルコインを「ブロックチェーンの力と法定通貨の安定性を組み合わせる」ことで暗号資産の「キラーアプリ」と表現したことは、主流の採用には主流の通貨建てが必要であるという洞察を捉えています。

2024年から2025年にかけてのMiCA、GENIUS法、Kalshiの連邦裁判所での勝利による規制のブレークスルーは、すべてのリーダーが主流の採用の前提条件として特定した明確さをもたらしました。May Zabanehの「何らかの明確さ、何らかの基準、すべきこととすべきでないことのアイデア、そしてそれを取り巻く構造が必要である」という発言は、規制の確実性が規制の有利さよりも重要であるという普遍的な感情を反映していました。コンプライアンス優先の戦略に投資した企業（PayPalの完全なBitLicense、RobinhoodのSECとの16回の会合、KalshiのCFTC訴訟、Revolutの英国銀行ライセンス）は、明確さが到来したときに利益を得る態勢を整えました。

しかし、重大な課題は依然として残っています。Robinhoodの第4四半期収益の35%が暗号資産に依存し、その後の第1四半期の減少はボラティリティリスクを示しています。Revolutの350万ユーロのAML罰金は、継続的なコンプライアンス課題を浮き彫りにしています。PayPalのPYUSDがステーブルコイン市場シェアの1%未満しか獲得していないことは、暗号資産市場における既存企業の優位性を示しています。Kalshiの選挙サイクルを超えた持続可能性はまだ証明されていません。CoinGeckoの、より資金力のある取引所所有のデータプロバイダーとの競争という課題は続いています。7億のアカウントから主流の遍在へと至る道は、継続的な実行、規制のナビゲーション、そして技術革新を必要とします。

成功の最終的な尺度は、暗号資産の収益率やトークン価格ではなく、暗号資産の不可視性となるでしょう。ユーザーがステーブルコインがそれらを動かしていることを知らずに貯蓄口座で利回りを得たり、ブロックチェーンレールを認識せずに国際送金を行ったり、スマートコントラクトを理解せずに予測市場を取引したり、カストディアーキテクチャを把握せずに資産をトークン化したりするようになる時です。John Wangの予測市場を「暗号資産のトロイの木馬」とするビジョン、Mazen ElJundiの「Web2とWeb3の間の架け橋」、そしてBobby Ongの「トークン化できるものはすべてトークン化されるだろう」という哲学はすべて、同じ終着点を指し示しています。それは、暗号資産インフラが金融サービスにシームレスに統合され、「暗号資産」を個別のカテゴリとして議論することが時代遅れになる未来です。これら5人のリーダーは、収束する戦略の並行実行を通じて、その未来を構築しています。1つのAPIリクエスト、1つの取引、1人のユーザーずつ。

ソラナ・トレジャリー革命：暗号資産企業戦略の再構築

2025年9月7日 · 約 64 分

Dora Noda

Software Engineer

2025年9月にTOKEN2049シンガポールで開催されたパネルディスカッション「ソラナ・トレジャリーへの賭け：バランスシートからエコシステム・フライホイールへ」は、機関投資家による暗号資産導入における画期的な瞬間となりました。 Galaxy Digital、Jump Crypto、Pantera Capital、Drift、Solana Foundationといった業界の巨人たちが主導したこの議論では、企業が受動的なビットコイン戦略を放棄し、バランスシートを生産的なエコシステム参加者へと変える、アクティブで利回り生成型のソラナ・トレジャリーへと移行していることが明らかになりました。すでに19の公開企業が1,540万SOL（供給量の2.5%）を保有し、30億ドル以上が展開されているこの変化は、強力なフライホイールを生み出します。企業資金がSOLを購入することで供給を減らし、エコシステムの成長に資金を提供します。これにより開発者とユーザーが引き寄せられ、さらなる企業導入を正当化する真の経済的価値が生まれます。ビットコインの受動的な「デジタルゴールド」という物語とは異なり、ソラナのトレジャリー戦略は、7～8%のステーキング利回り、DeFiへの参加、高性能インフラ（65,000 TPS）、そしてネットワーク成長との連携を組み合わせることで、企業が単なる保有者ではなく、オンチェーンの金融機関として運営することを可能にします。このパネルディスカッションの参加者（2025年にソラナ・トレジャリーに合計20億ドル以上をコミットした企業を代表）は、機関投資家による暗号資産が投機から根本的な価値創造へと進化したことを示しました。

ムーブメントを巻き起こした画期的なパネルディスカッション

2025年10月1～2日に開催されたTOKEN2049シンガポールのパネルディスカッションには、ソラナの機関投資家向けモーメントに関する物語を形作る5人の識者が集まりました。Galaxy Digitalのグローバル・トレーディング責任者であるジェイソン・アーバン氏は、規制上の触媒について次のように述べました。「新しい米国の規制環境下では、多くのL1およびL2がもはや証券とは見なされなくなり、公開企業が大量の暗号資産を取得し、公開市場で取引する道が開かれました。」この規制の転換は、ソラナの技術的成熟度と経済的可能性と相まって、GalaxyのCEOであるマイク・ノボグラッツ氏が「SOLの季節」と呼ぶものを作り出しました。

このパネルディスカッションは、並外れた市場の勢いのさなかに行われました。Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalは、史上最大のソラナに特化したトレジャリー調達であるForward Industriesの記録的な16.5億ドルのPIPEファイナンスを締結したばかりでした。Forwardは平均価格232ドルで682万SOLを取得し、直ちに世界最大の公開ソラナ・トレジャリーとしての地位を確立しました。Pantera Capitalは、ゼネラルパートナーのコスモ・ジャン氏を通じて、Helius Medical Technologies（後に「Solana Company」にブランド変更）向けに5億ドルを同時に調達し、さらに7.5億ドルをワラントを通じて利用可能にしました。その月の他のトレジャリー発表と合わせると、数週間で40億ドル以上の資金がソラナに流入しました。

パネルディスカッションの構成は、ソラナ・エコシステムの異なる側面を反映していました。サウラブ・シャルマ氏はJump Cryptoのエンジニアリングの信頼性をもたらしました。同社は100万TPS以上を目標とする高性能バリデータークライアントであるFiredancerを開発しています。コスモ・ジャン氏はPanteraの高度な資産運用能力を代表し、15以上の投資にわたって10億ドル以上のデジタル資産トレジャリー・エクスポージャーを管理しています。アクシャイ・BD氏はSolana Foundationのコミュニティファーストの哲学を貢献し、「インターネット資本市場」へのパーミッションレスなアクセスを強調しました。デビッド・ルー氏は、洗練されたトレジャリー戦略を可能にするインフラとして、Driftの3億ドル以上のTVLを持つパーペチュアル取引所を紹介しました。ジェイソン・アーバン氏は、Forwardの取引を支援するために5日間でGalaxyが650万SOLを取得するのを指揮したばかりであり、機関投資家による資金展開の専門知識を体現していました。

参加者たちは、ソラナの機関投資家向け軌道について圧倒的に楽観的な見通しを維持しました。コンセンサスは、ソラナが一貫した成長を伴い年間20億ドルの収益を生み出す可能性に集中しており、これにより従来の公開市場投資家にとってますます魅力的になっています。受動的なビットコイン保有とは異なり、パネルディスカッションでは、ソラナ・トレジャリーが「エコシステム内で洗練された方法で資本を展開し、差別化された価値を創造し、単なる受動的な保有者であるよりも速い速度で1株あたりSOLを増加させる」ことができると強調されました。企業トレジャリーをオンチェーンのヘッジファンドに変えるこの積極的な管理哲学は、ソラナのアプローチを先行者から区別しました。

なぜ賢い資金はビットコインやイーサリアムよりもソラナを選ぶのか

トレジャリーへの賭けというテーゼは、ソラナが他のブロックチェーン資産に対して持つ根本的な優位性に基づいています。コスモ・ジャン氏は投資の論拠を次のように要約しました。「ソラナは単に速く、安く、アクセスしやすい。アマゾンを無敵にしたのと同じ消費者需要サイクルに完璧に合致しています。」ジェフ・ベゾス氏の「消費者が求める三位一体」（速く、安く、アクセスしやすい）を強調するこのアマゾンのアナロジーは、ソラナが消費者向けアプリケーションと分散型金融の主要な目的地となるというPanteraの確信を支えています。

利回り生成の差は、最も説得力のある財務上の議論です。 ビットコインはネイティブな利回りを生み出さず、イーサリアムはステーキングを通じて3～4%を生成するのに対し、ソラナはバリデーション報酬から年間7～8%のリターンを提供します。200万SOLを保有するUpexi Inc.の場合、これは1日あたり65,000ドルのステーキング収入（年間約2,300万～2,700万ドル）に相当します。これらの利回りは、資産を売却することなく債務を履行できる経常収益源を生み出し、利回りのないビットコインではうまく機能しない転換社債や永久優先株式のような洗練された資本構造を可能にします。Multicoin Capitalのカイル・サマニ氏が指摘したように、転換社債と永久優先株式の構造は、このキャッシュフロー生成があるからこそ「BTCよりもSOLの方がはるかにうまく機能します」。

ステーキング以外にも、ソラナの成熟したDeFiエコシステムは、ビットコインでは利用できないトレジャリー展開戦略を可能にします。企業はレンディングプロトコル（Kamino、Drift）に参加したり、流動性を提供したり、ベーシストレードを実行したり、エアドロップをファーミングしたり、利回りを維持しながらリキッドステーキングトークンを担保として展開したりできます。DeFi Development Corpは、リスク管理会社Gauntletと提携してこれらの機会全体で戦略を最適化し、中央集権型取引所よりも20～40%高い利回りを主張しています。Forward Industriesは、「ソラナの高性能分散型金融エコシステムを活用し、従来のステーキングをはるかに超える差別化されたオンチェーンリターン源」を生み出す意図を強調しました。

パフォーマンスとコストの優位性は、運用上のメリットを生み出します。ソラナは1秒あたり65,000トランザクションを処理し、サブ秒のファイナリティと約0.00025ドルの手数料を実現します。これはイーサリアムの変動するガス代よりも数千倍安価です。これにより、高頻度のトレジャリー運用、オンチェーンでの株式発行（ForwardがSuperstateと提携して株式をトークン化）、ネイティブな配当処理、ガバナンス実行が可能になります。マイク・ノボグラッツ氏は、ソラナが「1日あたり140億トランザクションを処理できる。これは株式、債券、コモディティ、外国為替を合わせたよりも多い。金融市場のために作られたものだ」と強調しました。

ポートフォリオ構築の観点から見ると、ソラナは非対称な上昇の可能性を提供します。同等または優れた利用指標にもかかわらず、**ビットコインの時価総額のわずか5%**で取引されているため、初期の機関投資家は大幅な評価上昇の機会を見出しています。Panteraの分析によると、ソラナは年間12.7億ドルの収益を生成したのに対し、イーサリアムは24億ドルを生成しましたが、イーサリアムの時価総額は4倍も大きかったのです。この評価ギャップは、ソラナの優れた成長率（開発者成長率83%に対し、業界は9%減）と相まって、SOLをより高い潜在的リターンを持つ初期段階の賭けとして位置付けています。

イーサリアムに対する競争上の位置付けは、構造的な優位性を明らかにしています。ソラナのモノリシック・アーキテクチャは、統一されたユーザーエクスペリエンスでSOLトークン内のすべての価値を捉えますが、イーサリアムの価値はレイヤー2エコシステム（Arbitrum、Optimism、Base）全体に分散しています。コスモ・ジャン氏が指摘したように、イーサリアムは「有能なビルダーがいるにもかかわらず、現在市場シェアを失っており」、4,350億ドルの評価額で取引されており、「株式と比較すれば、世界で最も成功した企業の一つにランクされる」でしょう。一方、ソラナはAIエージェント分野のマインドシェアの64%、DEX取引数の81%を獲得し、2024年には7,625人の新規開発者を追加しました。これはどのブロックチェーンよりも多く、2016年以来初めてイーサリアムを上回りました。

企業によるSOL蓄積を支える洗練されたメカニズム

トレジャリー企業は、市場状況と戦略的目標に合わせて、多様な資金調達メカニズムを採用しています。公開株式への私募投資（PIPE）取引は、初期段階の蓄積を支配しており、機関投資家との間で固定割引率での交渉取引を可能にします。Forward Industriesは、約2週間で16.5億ドルのPIPEを締結し、戦略的投資家が連携した場合の実行速度を示しました。Sharps Technologyも同様に、ParaFi、Pantera Capital、FalconXなどの支援を受けてPIPEファイナンスを通じて4億ドルを調達し、Solana Foundationから15%割引でさらに5,000万SOLを確保しました。

市場売り出し（ATM）は、機会主義的な蓄積のための継続的な柔軟性を提供します。Forwardが最初のPIPEの直後に提出した40億ドルのATMプログラムは、市場状況が許す限り蓄積を継続する野心を示しています。ATMは、企業が市場価格で段階的に株式を売却することを可能にし、発行時期を調整して収益を最大化し、希薄化を最小限に抑えます。この継続的な資金調達能力は、競争の激しい市場で蓄積速度を維持するために不可欠です。

転換社債と永久優先株式は、ソラナのネイティブ利回りによって可能になった洗練された金融革新を代表します。SOL Strategiesは、SOL購入専用の5億ドルの転換社債ファイナンスを確保し、「ステーキング利回り共有を伴う初のデジタル資産ファイナンス」と説明しました。7～8%のステーキング報酬は、債務返済を自然なものにします。利払い金は運用キャッシュフローではなく利回り生成から得られます。Multicoinのカイル・サマニ氏は、配当がステーキング収入から支払われ、借り換えや返済を強制する満期日を回避できる永久優先構造を積極的に推進しました。

割引価格でのロックされたトークンの購入は、即座の価値向上を生み出します。Upexiは、保有資産の50%以上を約15%割引のロックされたトークンとして取得し、市場価格を下回る価格と引き換えに数年間のベスティングスケジュールを受け入れました。2028年1月まで1,910万SOL（供給量の3.13%）が現在ロックされているため、流動性を求める初期投資家から企業がこれらの割引トークンを購入するセカンダリー市場が出現しました。この戦略は、トークンがアンロックされると即座に利益をもたらし、ロックアップ期間中もステーキング報酬を獲得し、将来の供給過剰を小売業者ではなく長期的な企業保有者にトークンを集中させることで削減します。

展開戦略は、運用上の洗練度とリスク許容度によって異なります。純粋なステーキングアプローチは、技術的な複雑さを避けたい企業に魅力的です。Upexiは、ほぼすべての200万SOLポジションを複数のバリデーターへの委任を通じてステーキングし、インフラを運用することなく一貫した利回りを得ています。これにより、資本効率が最大化され、運用オーバーヘッドが最小限に抑えられますが、バリデーター運営者が利用できる追加の収益源は放棄されます。

バリデーター運営は、基本的なステーキング以外の複数の収入源を解放します。バリデーターを運営する企業は、インフレ報酬（ステーキングから得られる）、ブロック報酬（デリゲーターには利用できない）、コミッション付きMEV（最大抽出可能価値）報酬、およびサードパーティのデリゲーターからのバリデーター手数料を獲得します。SOL Strategiesはこのモデルを例示しています。トレジャリーに435,000SOLしか保有していませんが、外部のステーカーから375万SOLの委任を確保しています。1～5%のコミッション率で、これらの委任はかなりの経常収益を生み出します。同社は、この「バリデーター・アズ・ア・サービス」ビジネスモデルを加速するために、3つの独立したバリデーター（Laine、OrangeFin Ventures、Cogent）を買収し、自らをまずテクノロジー企業、次にトレジャリー企業として位置付けています。これが「DAT++」アプローチです。

リキッドステーキングトークンは、利回りを獲得しながら流動性を維持することで、資本効率に革命をもたらします。DeFi Development CorpはSanctumと提携し、ステーキングされたポジションを表すリキッドステーキングトークンdfdvSOLをローンチしました。保有者はステーキング報酬を獲得しながら、取引、担保としての使用、DeFiプロトコルへの展開能力を維持します。この革新により、ステーキング利回り、DeFiレンディング利回り、そしてアンステーキングの遅延なしに潜在的な清算という複数の戦略を同時に追求できます。VisionSys AIは、最大限の柔軟性のためにリキッドステーキングを活用し、Marinade FinanceのmSOLを通じて20億ドルを展開する計画を発表しました。

高度なDeFi戦略は、トレジャリーをアクティブな投資手段へと変革します。企業はKaminoやDriftのようなプラットフォームでリキッドステーキングトークンを貸し出し、担保に対してステーブルコインを借り入れてさらなる展開を行い、ファンディングレート裁定取引を捉えるデルタニュートラルなベーシストレードを実行し、クロスマージン機能を備えたレンディングプロトコルに参加し、戦略的なプロトコル参加を通じてエアドロップをファーミングします。Forward Industriesは、これらの洗練された戦術を通じて「差別化された利回り」を生み出すことを明確に強調し、Galaxy Asset Managementが実行とリスク管理の専門知識を提供しています。

ソラナの未来に数十億ドルを賭ける企業

Forward Industriesは、ソラナ・トレジャリーの野心の頂点を表しています。60年の歴史を持つ医療機器設計会社は、完全な戦略的転換を実行し、世界最大の公開ソラナ・トレジャリーを設立するために、Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalから16.5億ドルを調達しました。 同社は平均価格232ドルで682万SOLを取得し、その後、蓄積を継続するために40億ドルのATM売り出しを申請しました。カイル・サマニ氏（Multicoin共同創設者）が会長を務め、サウラブ・シャルマ氏（Jump Crypto CIO）とクリス・フェラーロ氏（Galaxy社長兼CIO）が取締役会オブザーバーとして、エコシステムの最も洗練された投資家によるガバナンスを提供しています。

Forwardの戦略は、受動的な保有よりも積極的なオンチェーン参加を重視しています。同社は、最適なオンチェーン実行のためにDFlow DEXアグリゲーターを使用して最初の取引を実行し、ソラナ・ネイティブのインフラストラクチャを利用するコミットメントを示しました。Superstateとの提携によるFORD株式のトークン化は、同社を従来の証券とブロックチェーンの交差点に位置付け、SEC議長ポール・アトキンス氏のオンチェーン資本市場向け「プロジェクト・クリプト」イニシアチブと連携しています。サウラブ・シャルマ氏はJumpの熱意を次のように述べました。「ソラナの高性能分散型金融エコシステムを活用し、従来のステーキングをはるかに超える差別化されたオンチェーンリターン源へのアクセスを投資家に提供する機会が存在すると信じています。」

DeFi Development Corpは、ソラナ戦略に完全に焦点を当てた最初の主要な公開企業として、多くのトレジャリー革新を先導しました。この不動産テクノロジー企業は、2025年4月に元Kraken幹部による新経営陣の下で転換し、将来の拡大のために50億ドルの株式信用枠を含む複数の手段を通じて3.7億ドルを調達しました。 203万SOLを保有する同社は、目覚ましい株価上昇を達成し、2025年には0.67ドルから約23ドルへと34倍に急騰し、その年のトップパフォーマンスを記録した公開株式の一つとなりました。

同社のイノベーションポートフォリオは、エコシステムにおけるリーダーシップを示しています。Sanctumとの提携を通じて、企業トレジャリーから初の流動性ステーキングトークンであるdfdvSOLをローンチし、オンチェーン株式を持つ最初の公開企業としてその株式（ソラナで取引されるDFDVx）をトークン化し、インフラ制御のために2つのバリデーター（現金50万ドルと株式300万ドル）を買収し、Cykel AIの45%を取得後、DFDV UKとの国際展開を開始しました。フランチャイズモデルは、「複数の証券取引所にわたるソラナ・トレジャリー企業のグローバルに分散されたネットワーク」を構想しており、さらに5つの子会社が開発中です。パフォーマンス指標は、SOL Per Share（SPS）に焦点を当て、2028年までに1.0を目標とし（現在は0.0618）、月間9%のSOL保有量成長と月間7%のSPS改善が実行規律を示しています。

Upexi Inc.は、ステーキング最大主義のアプローチを体現しています。D2C消費者製品アグリゲーターは、当初1億ドル、続いて2億ドル、さらに5億ドルの信用枠を調達しました。これは、Anagram、GSR、Delphi Digital、Maelstrom（アーサー・ヘイズのファンド）、Morgan Creekを含む15のVC企業によって支援されています。同社は200万SOL以上を取得し、その50%以上を割引価格のロックされたトークンとして購入しました。バリデーターに焦点を当てた競合他社とは異なり、Upexiは純粋な委任を追求しています。運用上の複雑さなしに、ほぼすべてのトレジャリーを複数のバリデーターにステーキングし、**1日あたり65,000ドル（年間2,300万～2,700万ドル）**を生み出しています。GSRとの20年間の資産管理契約（年間1.75%の手数料）は、内部インフラコストを回避しながら専門的な監督を提供します。株価パフォーマンスは市場の熱意を反映し、最初の発表後330%急騰しました。

Sharps Technologyは、ParaFi、Pantera Capital、FalconX、RockawayX、Republic Digitalから4億ドルのPIPEファイナンスを確保し、同社が「世界最大のソラナ・トレジャリー」と称するものを構築しました。214万SOLを保有する同社は、Solana Foundationと、30日間の平均価格から15%割引で5,000万SOLの覚書に署名しました。これはFoundationとの提携のメリットを示しています。リーダーシップには、Jamboのアリス・チャン氏（CIO）とジェームズ・チャン氏（戦略アドバイザー）が含まれ、トレジャリー戦略に運用上の専門知識をもたらしています。

Galaxy Digitalの関与は、直接的なトレジャリー蓄積を通じて取締役会への参加を超えています。同社は2025年9月にわずか5日間で650万SOLを取得し、9月7日だけで120万SOL（3億600万ドル）をFireblocksの保管に移しました。ソラナ最大のバリデーターの1つとして、Galaxyは包括的なエコシステムサービスを提供しています。取引インフラ、レンディング施設、ステーキング運用、リスク管理などです。同社が2025年9月にSuperstateとの提携を通じてソラナ上で自社株式をトークン化したこと（ブロックチェーンで取引可能な株式を持つ最初のナスダック上場企業となる）は、受動的なトレジャリーエクスポージャーを超えた運用上のコミットメントを示しました。

Helius Medical Technologies（「Solana Company」にブランド変更）は、Pantera CapitalとSummer Capitalが主導し、PIPEを通じて5億ドルを調達し、ワラントを通じて最大12.5億ドルの総容量を確保しました。コスモ・ジャン氏が取締役を務め、ダン・モアヘッド氏（Pantera CEO）が戦略アドバイザーを務め、Panteraをトレジャリー戦略を実行する資産運用会社として位置付けています。意図的な「Solana Company」へのブランド変更は、長期的なエコシステムとの連携を示しており、ジャン氏は次のように述べています。「私たちは、ソラナDATの主要な、もしそうでなければ少なくとも2つか3つのうちの1つ、しかし間違いなく主要な存在となるための適切な体制が整っていると信じています。」

これらの著名な企業以外にも、エコシステムには19の公開企業が合計1,540万SOL（供給量の2.5%）を保有しており、その価値は30億ドルを超えます。その他の注目すべき保有者には、SOL Strategies（435,064 SOL、「DAT++」バリデーター中心モデルを追求）、Classover Holdings（57,793 SOL、SOLを支払いとして受け入れる最初のナスダック企業）、BIT Mining（44,000 SOL、「SOLAI Limited」にブランド変更）、その他数万から数百万SOLのポジションを持つ多数の企業が含まれます。数億ドルの未展開のコミット済み資本と、10億ドル以上のトレジャリーを目標とする複数の企業を考えると、企業による蓄積の軌跡は、12～24ヶ月以内に総SOL供給量の3～5%への成長を示唆しています。

企業によるSOL保有がいかに止められない勢いを生み出すか

エコシステムのフライホイールは、各コンポーネントが互いを増幅させる相互接続されたフィードバックループを通じて機能します。企業トレジャリーの導入がサイクルを開始します。企業が数百万SOLを購入することで、流通供給量が即座に減少します。ネットワーク全体でSOLの64.8%がすでにステーキングされているため、トレジャリー企業による蓄積は、取引可能な流動性供給をさらに制限します。この供給量の減少は、機関投資家資金が持続的な需要を生み出し、追加のトレジャリー導入者を引き付ける価格上昇圧力を生み出すのと同時に起こります。これが最初の強化ループです。

ネットワーク効果は、バリデーター参加とエコシステム投資を通じて複合的に作用します。バリデーターを運営するトレジャリー企業は、ネットワークを保護し（39カ国にわたる1,058のアクティブなバリデーター）、ブロック報酬とMEVを通じて強化された利回りを得て、プロトコルアップグレードに対するガバナンスの影響力を獲得します。より洗練されたトレジャリー運営者は、エコシステム全体に資本を展開します。ソラナ・ネイティブプロジェクトへの資金提供、DeFiプロトコルへの流動性提供、トークンローンチへの戦略的参加などです。DeFi Development CorpとBONKミームコインとのホワイトラベルバリデーター提携は、エコシステムプロジェクトを支援しながらバリデーター手数料を獲得するというこのアプローチを例示しています。

開発者の誘致は、エコシステムの価値創造を加速させます。ソラナは2024年に7,625人の新規開発者を追加しました。これはどのブロックチェーンよりも多く、2016年以来初めてイーサリアムを上回りました。広範な暗号資産が9%減少したにもかかわらず、開発者活動が前年比83%増加し続けたことは、価格投機とは無関係の真の勢いを示しています。Electric Capitalの2024年開発者レポートは、ソラナ上で一貫して構築している月間2,500～3,000人のアクティブな開発者を確認し、インドが新しいソラナ人材の最大の供給源（世界シェア27%）として浮上しました。この開発者の流入は、より良いアプリケーションを生み出し、それがユーザーを引き付け、実際の経済的価値を生み出すトランザクション量を生成し、トレジャリーの評価へとフィードバックされます。

DeFiエコシステムの成長は、フライホイールの有効性に関する具体的な指標を提供します。ロックされた総価値（TVL）は、2024年9月の46.3億ドルから2025年9月までに130億ドル以上へと急増しました。これは12ヶ月でほぼ3倍になり、イーサリアムに次ぐDeFiエコシステムランキングで2位を確保しました。主要なプロトコルは集中的な成長を示しています。Kamino Financeは21億ドルのTVLに達し（市場シェア25.3%、四半期比+33.9%）、Raydiumは18億ドルに達し（シェア21.1%、四半期比+53.5%）、Jupiterは16億ドルを達成しました（シェア19.4%）。平均的なスポットDEXの1日あたりの取引量は25億ドルを超え、2025年上半期の総取引量は1.2兆ドルに達しました。一方、パーペチュアルDEXの取引量は1日あたり平均8.799億ドルでした。

アプリ収益捕捉率は2025年第2四半期に211.6%に達しました。これは、100ドルの取引手数料ごとに、アプリケーションが211.60ドルの収益を得たことを意味します。第1四半期の126.5%から67.3%増加したこの比率は、ソラナ上で構築するプロトコルの持続可能なビジネスモデルを示しています。活動を収益化するのに苦労するネットワークとは異なり、ソラナの設計は、継続的な投資と開発を引き付けるプロトコルの収益性を可能にします。チェーンGDP（総アプリケーション収益）は、投機の沈静化により第1四半期の10億ドルのピークから減少しましたが、2025年第2四半期に5.764億ドルに達し、強力なファンダメンタルズを維持しています。

ユーザー成長指標は、ネットワーク導入の軌跡を明らかにします。月間アクティブアドレス数は2025年6月に1億2,770万に達し、他のすべてのレイヤー1およびレイヤー2ブロックチェーンを合わせた数に匹敵しました。2025年第1四半期の1日あたりのアクティブウォレットは平均220万で、390万の1日あたりの手数料支払い者がボットトラフィックを超えた真の経済活動を示しています。ネットワークは2025年第2四半期に89億トランザクションを処理し、2024年8月だけで29億トランザクションを記録しました。これはその時点までのイーサリアムの全履歴に匹敵します。非投票トランザクション（バリデーターのコンセンサスを除く実際のユーザー活動）は1日あたり平均9,910万で、誇張された指標ではなく実際の経済的利用を表しています。

経済的生産性は、複数の収益源を通じて好循環を生み出します。ソラナは2025年第2四半期に約2.723億ドルの実質経済価値（REV）を生成しました。これは取引手数料、MEV報酬、優先手数料で構成されます。第1四半期の投機主導のピークよりも低いものの、この持続的な収益基盤はバリデーター経済とステーキング利回りを支えています。USD建てのステーキングされたSOLは2025年第2四半期に600億ドルに達し（四半期比+25.2%）、リキッドステーキングの導入は四半期比16.8%増加し、ステーキングされた供給量の12.2%に達しました。ネイティブステーキング利回り、バリデーターコミッション、DeFi機会の組み合わせは、価格上昇前で年間7～8%の総リターンポテンシャルを生み出し、従来の企業トレジャリー商品よりも劇的に優れています。

機関投資家の正当性は、規制の明確化と伝統的金融との統合を通じて勢いを増幅させます。REX-Osprey Solana Staking ETFが1.6億ドル以上のAUMに達したことは、規制されたソラナへのエクスポージャーに対する機関投資家の需要を示しています。9つの追加申請（リキッドステーキング用のVanEck JitoSOL ETF、スポットエクスポージャー用のGalaxy、Bitwise、Grayscaleなど）がSECの決定を待っており、2025年10月以降に決定が予想されます。Franklin Templetonはソラナにマネーマーケットファンドを統合し、BlackRock、Stripe、PayPal、HSBC、Bank of Americaはすべてソラナベースのプロジェクトを開始しました。これらの伝統的金融との提携は、ネットワークのエンタープライズ対応を検証し、追加の機関投資家資金を引き付け、より広範なトレジャリー導入に必要な正当性を生み出します。

フライホイールの自己強化的な性質は、各コンポーネントの成長が他のコンポーネントを加速させることを意味します。開発者の成長はより良いアプリケーションを生み出し、その活動が手数料を生成してバリデーター報酬に資金を提供し、トレジャリーの蓄積を正当化するステーキング利回りを改善し、それがエコシステム投資のための資本を提供してより多くの開発者を引き付けます。企業保有は供給を減らし、ステーキングはセキュリティのためにトークンをロックし、需要が増加するにつれて流動性を制限し、企業トレジャリーの評価を高める価格上昇を促進し、より多くのSOLを購入するための有利な条件での追加の資金調達を可能にします。インフラの改善（Alpenglowによるファイナリティの100～150ミリ秒への短縮、Firedancerによる100万TPS以上への目標）はパフォーマンスを向上させ、ソラナを競合他社から差別化するより洗練されたアプリケーションをサポートし、エンタープライズグレードの信頼性を必要とする機関投資家向けビルダーを引き付けます。

定量的な証拠は、フライホイールの加速を示しています。時価総額は2025年第2四半期末までに828億ドルに成長し（四半期比+29.8%）、SOLは2025年を通じて85ドルから215ドルの間で取引されました。ソラナは、**DEX取引数の81%、2024年の新規トークンローンチの87%、AIエージェント分野のマインドシェアの64%**を獲得し、ビルダーが新しいプロジェクトのインフラを選択する新興カテゴリを支配しています。ナカモト係数21（他のネットワークと比較して中央値以上）は、分散化とパフォーマンスのバランスを取り、2025年半ば時点で16ヶ月以上の連続稼働時間は、以前機関投資家の導入を妨げていた歴史的な信頼性の懸念に対処しました。

業界の最も鋭い頭脳が本当に考えていること

コスモ・ジャン氏のファンダメンタル分析フレームワークは、Panteraのアプローチを投機的な暗号資産投資家と区別しています。ジャン氏は2024年12月に「もしこの業界にファンダメンタル投資が導入されなければ、それは我々の失敗を意味するだけです」と述べました。「すべての資産は最終的に重力の法則に従います。最終的に投資家にとって重要な唯一のこと、そしてこれは何千年もの間真実であったことですが、それはキャッシュフローです。」暗号資産が物語ではなく経済的生産性を通じて評価を正当化しなければならないというこの確信が、Panteraのトレジャリー戦略を推進しています。Hitchwood Capital、Apollo Global Management、Evercore M&Aでマネージングディレクターを務めた10年間の伝統的金融経験を持つテクノロジー投資家として、ジャン氏は公開株式の評価手法をブロックチェーンネットワークに適用しています。

彼の分析は、絶対的な規模よりもソラナの成長指標を重視しています。開発者の漸進的な採用、トランザクション量、収益成長を比較すると、ソラナが既存の競合他社から市場シェアを獲得していることが明らかになります。ジャン氏は「漸進的な成長を見て、ソラナとイーサリアムにどれだけの差があるかを比較してください。数字は歴然としています。誰も使わなければ、これらのものは何の価値もありません」と述べました。ソラナの**1日あたり300万のアクティブアドレスに対し、イーサリアムは454,000、30日間での収益成長率はソラナが+180%に対し、イーサリアムは+37%**であり、DEX取引数の81%を占めていることは、投機的な位置付けではなく実際の利用を示しています。彼はイーサリアムの課題を直接的に次のように述べました。「イーサリアムには明らかに多くの非常に才能のある人々が構築しています。興味深いロードマップがありますが、それも評価されていますよね？それは非常に大きな資産です。4,350億ドルという評価額は、株式と比較すれば、世界で最も成功した企業の一つにランクされるでしょう。そして残念な事実は、現在市場シェアを失っているということです。」

デジタル資産トレジャリーの投資事例は、利回り生成と1株あたりNAVの成長に焦点を当てています。「デジタル資産トレジャリー企業の投資事例は、単純な前提に基づいています。DATは利回りを生成して1株あたり純資産価値を成長させることができ、スポット保有よりも時間の経過とともに多くの基礎となるトークン所有権をもたらします」とジャン氏は説明しました。「したがって、DATを所有することは、トークンを直接保有したり、ETFを通じて保有したりするよりも高いリターンポテンシャルを提供する可能性があります。」この哲学は、1株あたりNAVを「新しい1株あたりフリーキャッシュフロー」として扱い、暗号資産トレジャリーにファンダメンタル株式分析を適用します。「Panteraの5億ドルのソラナ・トレジャリー戦略の内幕」と題された51 Insightsポッドキャストは、35,000人以上のデジタル資産リーダー向けにこのアプローチを詳細に説明し、トレジャリー企業を受動的なラッパーではなく、アクティブに管理された投資手段として位置付けています。

ジャン氏のデザイン哲学分析は、ソラナを好む知的基盤を提供します。ジェフ・ベゾス氏のアマゾン戦略、すなわち「消費者が求める三位一体」（速く、安く、アクセスしやすい）との類似点を引き合いに出し、ソラナのアーキテクチャにも同様の明確さを見出しています。「私はしばしば、ジェフ・ベゾス氏がアマゾンの哲学の礎であり、同社を大成功に導いたものとして説明した『消費者が求める三位一体』を思い出します。ソラナにも同じビジョンの明確さと三位一体を見ており、それが私の確信を裏付けています。」これはイーサリアムの精神とは対照的です。「イーサリアムの哲学の原動力は、最大限の分散化でした。私はクリプトネイティブではなく、本当にテクノロジー投資家なので、分散化のための分散化は信じていません。おそらく、十分な最小限の実行可能な分散化があるでしょう。」この実用的なエンジニアリングの視点、つまりイデオロギー的な純粋さよりもパフォーマンスとユーザーエクスペリエンスを優先する姿勢は、ソラナのモノリシック・アーキテクチャの選択と一致しています。

サウラブ・シャルマ氏は、Jump Cryptoのソラナへのコミットメントにインフラの専門知識とエンジニアリングの信頼性をもたらしています。Jump CryptoのCIOであり、Jump Capitalのゼネラルパートナーであるシャルマ氏は、16.5億ドルの資金調達後、Forward Industriesに取締役会オブザーバーとして加わり、受動的な投資を超えた実践的な戦略的関与を示しました。彼の経歴は、定量的トレーディングの専門知識（元リーマン・ブラザーズのクオンツトレーダー）、データサイエンスとプロダクトリーダーシップ（Groupon）、そして技術的深さ（コーネル大学でコンピュータサイエンス修士、シカゴ大学ブース校でMBA）を兼ね備えています。このプロフィールは、洗練された金融アプリケーション向けの高性能ブロックチェーンとしてのソラナの位置付けと一致しています。

Jumpの技術的貢献は、トレジャリー投資家の中で独自の差別化要因を提供します。同社は、1秒あたり100万トランザクション以上を目標とする2番目の高性能バリデータークライアントであるFiredancerを開発しており、ソラナの容量を15～20倍に増やす可能性があります。最大のバリデーターの1つであり、主要なエンジニアリング貢献者（Firedancer、DoubleZero、Shelbyインフラプロジェクト）として、Jumpの投資テーゼは、ソラナの能力と限界に関する詳細な技術的知識を組み込んでいます。シャルマ氏は、この優位性を強調しました。「Jump Cryptoは、Firedancer、DoubleZeroなどの重要なR&Dプロジェクトを通じて、ソラナエコシステムの主要なエンジニアリング貢献者でした。これらの取り組みが、Forward Industriesが機関投資家規模を達成し、株主価値を向上させるのに役立つことを願っています。」

アクティブなトレジャリー管理哲学は、Jumpのアプローチを受動的な保有者から区別します。シャルマ氏は「Jump Cryptoは、ソラナを戦略の中心に据え、大胆な一歩を踏み出すForward Industriesを支援できることに興奮しています」と述べました。「ソラナの高性能分散型金融エコシステムを活用し、従来のステーキングをはるかに超える差別化されたオンチェーンリターン源へのアクセスを投資家に提供する機会が存在すると信じています。」「差別化されたオンチェーンリターン源」へのこの強調は、受動的な保有者には利用できない洗練された戦略を通じてアルファを追求するJumpの定量的トレーディングのDNAを反映しています。マイク・ノボグラッツ氏はこの専門知識を称賛しました。「カイル、クリス、サウラブは、より広範なデジタル資産エコシステム内で最も確立された名前の3人です。彼らの指導の下、Forward Industriesはソラナエコシステム内で主要な公開企業として急速に頭角を現すと信じています。」

ジェイソン・アーバン氏の機関投資家向け資本市場の視点は、ソラナのトレジャリー戦略に伝統的金融の正当性をもたらします。Galaxy Digitalのグローバル・トレーディング責任者であり、以前はゴールドマン・サックスのVPおよびDRW Trading Groupのトレーダーとしての経験を持つアーバン氏は、機関投資家向けのリスク管理と大規模な資本展開を理解しています。彼のオプション取引の経歴（キャリアはシカゴのオプション取引所で始まった）は、リスクを意識したポートフォリオ構築に影響を与えています。新しい資産クラスにおいて「最大損失は何か」「何が具体的に問題になる可能性があるか」に焦点を当てています。この機関投資家としての厳格さは、暗号資産ネイティブの熱意を慎重なリスク評価で補完します。

Galaxyの2025年9月の実行は、機関投資家規模の運用能力を示しました。同社は5日間で650万SOLを取得し、主要な取引所（Binance、Bybit、Coinbase）を通じて実行し、9月11～12日だけで5.3億～7.24億ドルのSOLを購入しました。Fireblocksの保管へのこの迅速な展開は、数十億ドル規模の運用に対するインフラの準備が整っていることを示しました。Forwardの16.5億ドルのPIPEの共同リード投資家として、Galaxyは3億ドル以上をコミットし、取締役会オブザーバーの役割（クリス・フェラーロ、Galaxy社長兼CIO）を引き受けました。同社は同時にForwardにトレジャリー管理、トレーディング、ステーキング、リスク管理サービスを提供し、Galaxyを受動的な投資家ではなく、フルサービスの機関投資家パートナーとして位置付けています。

マイク・ノボグラッツ氏の公的な擁護は、高名なメディア出演を通じてGalaxyのソラナ戦略を増幅させました。2025年9月11日のCNBC Squawk Boxでのインタビューで「これはSOLの季節だ」と宣言し、3つの支持柱を明確にしました。技術的優位性（65,000 TPS、手数料0.01ドル未満、ブロックタイム400ms、1日あたり140億トランザクションの容量）、規制の勢い（SEC議長ポール・アトキンス氏の「プロジェクト・クリプト」イニシアチブ、トークン化された証券取引のためのナスダック申請、新しいステーブルコインフレームワーク）、そして資本流入（予想されるSOL ETF承認、機関投資家間の競争がフライホイール効果を生み出す）。ソラナが「金融市場のために作られた」ものであり、「株式、債券、コモディティ、外国為替を合わせたよりも多い」トランザクション容量を持つという強調は、ネットワークを投機的なテクノロジーではなく、トークン化されたグローバル金融のためのインフラとして位置付けました。

デビッド・ルー氏の製品と実験の哲学は、ソラナのビルダー文化を反映しています。Driftの共同創設者として、ルー氏は迅速な反復を強調しています。「Web3、特にDeFi分野では、プロダクトマーケットフィットを達成することが動的な課題であるため、迅速な実験が必要です。」DriftのSuper Stake Solのローンチはこのアプローチを例示しています。3週間で展開され、8時間で100,000 SOLがステーキングされ、その60%が新規ユーザーでした。この「成功するか失敗する可能性のあるコンセプトの迅速なテスト」という手法は、ソラナのパフォーマンス上の優位性を活用し、より遅いブロックチェーンでは不可能な製品イノベーションサイクルを実現します。

Driftの成長軌道は、ソラナのインフラ戦略を検証しています。2023年初頭の100万ドル未満のTVLから年末までに1.4億ドル（140倍の成長）に達し、2025年までに3億ドル以上のTVLと500億ドル以上の累積取引量、20万人以上のユーザーを達成したこのプラットフォームは、持続可能なビジネスモデルの実現可能性を示しています。ルー氏の「クリプトのロビンフッド」と「オンチェーン金融機関」を構築するというビジョンは、消費者規模で洗練された金融商品をサポートできるインフラを必要とします。これこそがソラナの設計目標です。プロトコルの25以上の資産を担保としてサポートするクロスマージンシステム、統一された資本効率、および製品スイート（パーペチュアル先物、スポット取引、借り入れ/貸し出し、予測市場）は、トレジャリー企業が利回り戦略に活用するインフラを提供します。

ルー氏は、発行体がトークン化のためにソラナを選ぶ理由を次のように述べました。「すべての資産がトークン化される未来を考えるとき、発行体が実際にイーサリアムを見ることはないと思います。彼らはおそらく、最も多くの活動、最も多くのユーザー、そして最もシームレスな統合を持つチェーンを見るでしょう。」このユーザー中心の視点、つまり理論的な能力よりも採用指標を優先する姿勢は、ソラナの実用的なアプローチを反映しています。ソラナの長期的な価値提案に対する彼の自信は、Driftのポジショニングにも及んでいます。DriftがSOLに対してパフォーマンスが劣る場合、投資家はSOLを長期的に保有することを検討すべきであると述べていることは、個々のアプリケーションよりも基盤となるプラットフォームの根本的な価値に対する確信を示しています。

アクシャイ・BD氏のコミュニティファーストの哲学は、Solana Foundationのエコシステム開発に対する独特のアプローチを表しています。アドバイザー（元CMO）でありSuperteam DAOの創設者であるBD氏は、パーミッションレスな参加と分散型リーダーシップを強調しています。彼の2024年11月のマーケティングメモは、ソラナの約束を次のように明確に述べました。「インターネット接続を持つ誰もが資本市場にアクセスできるようにすること。」この民主化の物語は、ソラナを既存の機関に奉仕するテクノロジーではなく、グローバルな金融包摂のためのインフラとして位置付けています。「インターネット資本市場とF.A.T.プロトコルエンジニアリング」フレームワークは、「インターネット接続を持つ誰もが経済活動に参加できるオープンでパーミッションレスなエコシステム」の創造を強調しています。

分散化の哲学は、従来の企業構造とは対照的です。「ソラナには4人の創設者はいません。何千人もの共同創設者がおり、それが成功の秘訣です」とBD氏は2023年に述べました。「抽象的減算の原則」とは、Foundationが意図的にコミュニティが埋めるべき空白を作り出し、制御を集中させないことを意味します。「コミュニティの人々を見つけ、彼らがそのエコシステムを構築できるように力を与えるべきです...そうすれば、豊富なリーダーシップが得られます」と彼は説明しました。地域責任者を雇うのではなく、FoundationはSuperteamのようなイニシアチブを通じて地元のコミュニティリーダーに力を与えています。これはイーサリアム財団の分散型モデルに触発されていますが、ソラナのパフォーマンス重視の文化に合わせて最適化されています。

開発者のオンボーディング哲学は、暗号資産を購入するのではなく稼ぐことを強調しています。Superteamのプラットフォームは、開発者が「最初の暗号資産を購入するのではなく稼ぐ」ことを可能にするバウンティ、助成金、仕事を提供し、取引所へのアクセスが制限されている国の国際的な才能の障壁を低減します。Superteam Earnには3,000人以上の認証済みユーザーがおり、インドが新しいソラナ開発者の最大の供給源（世界シェア27%）として浮上していることから、この草の根アプローチは真のスキル開発とエコシステム所有権を生み出しています。インドの開発者向けのBuilding out Loudハッカソンや世界中の多数のハッカーハウスは、持続的なコミュニティ投資を示しています。

企業向け暗号資産トレジャリーを形成する規制環境

2025年9月30日のIRSガイダンス（通知2025-46および2025-49）は、企業による暗号資産導入に対する重要な障壁を取り除きました。法人代替ミニマム税（CAMT）に対する公正価値項目（FVI）除外オプションを提供することで、企業は暗号資産の未実現損益をCAMT計算から除外できるようになり、長期保有戦略にペナルティを課す可能性のあった数十億ドルの潜在的な納税義務がなくなりました。135億ドルの未実現利益を持つ64万BTC以上を保有するMicroStrategyにとって、この暫定ガイダンス（2025年納税申告書に即座に適用可能）は画期的なものでした。この決定は、未実現の評価益が最低税義務をトリガーしない従来の証券との競争条件を平等にします。

2025年1月1日に発効したFASBの会計基準更新2023-08は、暗号資産の会計処理に革命をもたらしました。原価法から公正価値会計への移行により、企業が暗号資産の価値の減少（減損として）のみを認識し、売却まで増加を認識できないという不合理な状況が解消されました。新しい基準の下では、企業は各報告期間に暗号資産を時価評価し、その変動は純利益に反映されます。これにより、価格変動に伴う収益の変動が生じますが、透明性を提供し、経済的実態を反映します。貸借対照表と損益計算書の表示要件は、詳細な調整、原価計算方法（FIFO、個別法、平均原価法）、および保有単位数とともに、暗号資産の別途開示を義務付けています。

会計の明確化は、これまで財務報告の不確実性によって制約されていた機関投資家の参加を可能にします。公開企業は、暗号資産戦略の経済性を投資家に明確に伝えることができ、監査人は一貫した基準を適用でき、アナリストは慣れ親しんだ指標を使用してトレジャリーのパフォーマンスを評価できます。中間および年次開示要件（暗号資産の名称、原価、公正価値、保有単位数、損益調整）は、情報非対称性を減らし、市場効率をサポートする透明性を作り出します。時価会計は「ビットコイン価格の上昇が純利益を膨らませる一方で、下落が急落させる収益の変動」を生み出しますが、これは不透明な減損テストを通じて現実を隠すのではなく、実際の経済的エクスポージャーを反映しています。

ソラナは、ビットコインやイーサリアムとは異なる独自の規制上の課題に直面しています。SECは2023年6月のBinanceとCoinbaseに対する訴訟で、SOLをハウイーテストの下で証券と見なされる他の11のトークンとともに証券として分類しました。2025年7月の裁判所提出書類の修正で、裁判官がSOLの地位について決定的な判断を下す要件を削除したにもかかわらず、SECはその証券分類を維持しています。Variant Fundの最高法務責任者であるジェイク・チャービンスキー氏は、「SECがSOLを非証券と判断したと考える理由はない」と強調しました。SECはハウイーテストの下で証券の地位を証明するために「高いハードル」に直面していますが、進行中の訴訟は企業トレジャリーにとってコンプライアンスの複雑さを生み出します。

この規制の不確実性は、特定の機関投資家向け製品を遅らせています。9つのソラナETF申請（VanEck、Galaxy、Bitwise、Canary、Grayscaleなど）がSECの承認を待っており、最初の期限は2025年10月ですが、現在の分類の下では承認は困難です。SECは発行者に対し、S-1申請を修正し、2025年7月までに再提出するよう求め、審査プロセスが長期化しています。VanEckはSOLがBTCやETHのようなコモディティとして機能すると主張していますが、SECは同意していません。包括的なデジタル資産法制または決定的な裁判所の判決を通じて規制の明確化がなされるまで、スポットソラナETFは保留されたままであり、承認は2026年までずれ込む可能性があります。

Solana Foundationは、その立場を明確に維持しています。「SOLは証券ではありません。SOLはソラナブロックチェーンのネイティブトークンであり、堅牢でオープンソースのコミュニティベースのソフトウェアプロジェクトです。」Foundationは、分散化、ユーティリティ重視の設計、および中央集権的な当事者による継続的な本質的な努力の欠如を強調しています。これらは、法的な判例の下でコモディティを証券から区別する要因です。しかし、規制の解決には、Foundationの主張ではなく、SECの譲歩、議会立法、または司法判断が必要です。

企業トレジャリーは、適格なカストディソリューション、SEC提出書類における規制リスクの透明な開示、専門の法律顧問との連携、および潜在的な不利な決定を想定した保守的な会計慣行を通じて、この不確実性を乗り越えています。BitGoやその他の適格なカストディアンは、規制上の問題が残る中でも運用リスクを低減する機関投資家グレードのインフラストラクチャ（SOC-1/SOC-2認定）を提供します。企業は、SOLの係争中の証券ステータスを、市場のボラティリティ、サイバーセキュリティの脅威、流動性の制約、ネットワークの安定性、集中リスクといった標準的な暗号資産リスク要因とともに、10-Qおよび10-K提出書類で開示します。

ソラナ固有の不確実性にもかかわらず、より広範な規制環境は好転しています。トランプ政権の任命には、SEC議長としてのポール・アトキンス氏（バランスの取れた暗号資産アプローチで知られる元委員）と、政策調整を行う「クリプト・ツァー」としてのデビッド・サックス氏が含まれます。SECの「プロジェクト・クリプト」イニシアチブは、デジタル資産の証券規制を近代化することを目指しており、ステーブルコイン法制のためのGENIUS法案や包括的な市場構造法案（FIT21）は、議会が明確化を提供する意欲があることを示しています。ジェイソン・アーバン氏がCFTCのグローバル市場諮問委員会に代表として参加していることは、伝統的金融と暗号資産政策立案との統合を反映しています。

州レベルでの戦略的準備金に関する議論は、正当性を増幅させます。トランプ氏の連邦ビットコイン準備金に関する大統領令案は、ペンシルベニア州、フロリダ州、テキサス州が州レベルでの暗号資産準備金を検討していることと相まって、企業トレジャリーの導入を投機的なリスクテイクではなく、慎重な財務戦略として正常化しています。日本における国際的な動向（暗号資産トレジャリーエクスポージャーに対する税制優遇）や中東（UAEのPulsar GroupがSolmateトレジャリー企業に3億ドルを投資）は、グローバルな機関投資家による受け入れを示しています。

ソラナ・トレジャリーとエコシステム成長の次なる展開

企業による蓄積の軌跡は、現在の1,540万SOL（供給量の2.5%）から大幅な拡大を示唆しています。DeFi Development Corpは10億ドルの保有を目標とし、Galaxy Digital/Jump Crypto/Multicoin Capitalは以前、共同トレジャリー投資のために追加で10億ドルを求めていると報告しており、Accelerate Capitalは最大のプライベートトレジャリーイニシアチブで732万SOLを取得するために15.1億ドルを調達する計画です。複数の企業が数億ドルの未展開のコミット済み資本を保有しており、新規参入企業はほぼ毎日トレジャリー計画を発表しています。アナリストは、企業保有が12～24ヶ月以内に総SOL供給量の3～5%に達すると予測しています。これはMicroStrategyのビットコイン供給量の3%以上と匹敵しますが、より短い期間で達成されます。

ロックされたトークン市場のダイナミクスは、中期的な供給制約を生み出します。2028年1月まで1,910万SOL（供給量の3.13%）がロックされているため、初期投資家のトークンは所定のスケジュールでベスティングされます。企業がこれらのロックされたトークンを15%割引で購入することは、2つの目的を達成します。アンロック時に即座の利益を伴う市場価格以下の価格を確保すること、そして、配布する可能性のある初期投資家ではなく、長期保有者にトークンを集中させることで将来の売り圧力を排除することです。2025年末までに210万SOLがアンロックされるため、企業購入者は供給を吸収する準備ができており、蓄積を継続しながら価格安定を維持します。

インフラの改善は、持続的な成長のための技術的触媒を提供します。Alpenglowアップグレードにより、ファイナリティが12.8秒から100～150ミリ秒に短縮され、集中型システムとの間で残っていた最大のパフォーマンスギャップが解消され、金融アプリケーションのリアルタイム決済が可能になります。Firedancerのメインネットローンチは、1秒あたり100万トランザクション以上（現在の容量の15～20倍）を目標としており、ソラナをグローバル規模の導入に位置付けています。Frankendancer（Firedancerのテストネット版）は、2025年7月時点でステークの11%を制御する124のバリデーターで既に稼働しており、クライアントの多様性がネットワークの回復力を向上させるとともに、技術的な準備が整っていることを示しています。

ETF承認の触媒は、近い将来のタイムラインで迫っています。REX-Osprey Solana Staking ETFが1.6億ドル以上のAUMに達したことは、規制されたソラナへのエクスポージャーに対する機関投資家の需要を示しています。9つの追加申請（リキッドステーキング用のVanEck JitoSOL ETF、スポットエクスポージャー用のGalaxy、Bitwise、Grayscaleなど）がSECの決定を待っており、最初の期限は2025年10月ですが、2025～2026年を通じて承認される可能性があります。各承認は、伝統的金融ポートフォリオ、年金基金、ウェルスマネージャー、および直接的な暗号資産保有が制限されている機関投資家向けの専用投資手段を生み出します。BlackRockのiShares Bitcoin Trustは11ヶ月で500億ドル以上のAUMに達し、史上最速で成長したETFであり、ソラナETFも承認されれば多額の資本を引き付ける可能性があることを示唆しています。

DeFiエコシステムの成熟は、洗練されたトレジャリー戦略のためのインフラを提供します。ロックされた総価値（TVL）が130億ドル以上に達したこと（12ヶ月前の46.3億ドルから）は、レンディング、DEX、デリバティブ、および構造化商品全体にわたる深い流動性を生み出します。Kamino Finance（21億ドルTVL）、Raydium（18億ドル）、Jupiter（16億ドル）は、トレジャリー展開のための機関投資家グレードのプロトコルを提供します。211.6%のアプリ収益捕捉率は、プロトコルが持続可能なビジネスモデルを生成していることを示しており、洗練された金融商品の継続的な開発を奨励しています。伝統的金融との統合（Franklin Templetonのマネーマーケットファンド、Stripeの決済、PayPalのインフラ）は、暗号資産と主流金融の橋渡しをします。

開発者の勢いは、複合的なエコシステム価値を生み出します。2024年に7,625人の新規開発者（業界をリードする成長）と、持続的な月間2,500～3,000人のアクティブな開発者により、ビルダーパイプラインは継続的なアプリケーション革新を保証します。インドが新しいソラナ人材の最大の供給源（世界シェア27%）として浮上したことは、典型的な暗号資産の中心地を超えて地理的な貢献を多様化させます。Electric Capitalが前年比83%の開発者成長を検証したこと（業界平均が9%減少したにもかかわらず）は、ソラナが時間と専門知識を投資する場所を選択するビルダーの間で不均衡なマインドシェアを獲得していることを裏付けています。

実世界資産（RWA）のトークン化は、大幅な成長ベクトルを表しています。ソラナのRWA時価総額は2025年第2四半期に3.906億ドル（年初来+124.8%）に達し、Franklin TempletonのFOBXXファンドとOndo FinanceのUSDYは、オンチェーンの伝統的資産に対する機関投資家の関心を示しています。トークン化された債券、不動産、コモディティ、信用商品は、経済性を維持するコストでグローバル規模の取引量を処理できるブロックチェーンインフラを必要とします。これこそがソラナの競争優位性です。Galaxyが自社株式をトークン化したこと（ブロックチェーンで取引可能な株式を持つ最初のナスダック企業）が実現可能性を示しているため、他の発行体も追随するでしょう。

消費者向けアプリケーションの導入は、ソラナのDeFiを超えたユーティリティを拡大します。Solana Mobileは、統合されたウォレットとクリプトネイティブな体験を備えた15万台以上のSeekerフォンを出荷しました。決済（Solana Pay経由）、ソーシャル（様々なプラットフォーム）、ゲーム、NFT（Magic Eden、Metaplex）における成功した消費者向けアプリケーションは、金融投機を超えたブロックチェーンのユーティリティを示しています。コスモ・ジャン氏が強調したように、「誰も使わなければ、これらのものは何の価値もありません」。消費者による導入は、インフラ投資を検証し、ネットワークリソースに対する持続可能な需要を生み出します。

統合圧力は、トレジャリー企業の状況を再形成するでしょう。カイル・サマニ氏は、Forward Industriesが純資産価値を下回って取引されている小規模なDATを買収し、規模の経済と資本市場へのアクセス改善を通じて効率性を生み出す可能性があると示唆しました。戦略的な差別化に欠け、運用上の実行に苦労している企業、または継続的なNAV割引で取引されている企業は、より資本力のある競合他社の買収ターゲットとなります。市場構造の進化は、MicroStrategyのビットコイン・トレジャリーにおける優位性と同様に、24ヶ月以内に企業保有の大部分を支配する5～10の主要なトレジャリー企業を生み出す可能性が高いです。

国際展開は、地理的リスクと規制エクスポージャーを多様化させます。DeFi Development Corpのフランチャイズモデルは、DFDV UK（Cykel AI買収経由）と5つの追加の国際子会社を追求することで戦略を示しています。SolmateのUAE支援による3億ドルの資金調達は、アブダビをベアメタルバリデーターインフラを備えた中東のハブとして位置付けています。これらの国際的な事業体は、現地の規制に対応し、地域の資本市場にアクセスし、米国中心の暗号資産業界を超えたソラナのグローバルなエコシステムリーチを示しています。

他のブロックチェーンがトレジャリー戦略を採用するにつれて、競争圧力は激化します。Avalanche Treasury Co.は、2025年10月に6.75億ドルのSPAC合併を発表し、Avalanche Foundationとの独占的な関係で10億ドル以上のAVAXトレジャリーを目標としています。イーサリアムの企業保有は400万ETH（約183億ドル）を超えていますが、異なるユースケースとトレジャリー戦略に焦点を当てています。ソラナの差別化要因、すなわち優れた利回り、パフォーマンス上の優位性、開発者の勢いは、同様の機関投資家導入プレイブックを追求する資金豊富な競合他社に対して維持されなければなりません。

リスク要因は、無制限の楽観論を抑制します。ネットワーク安定性の改善（16ヶ月以上の連続稼働時間）は歴史的な懸念に対処しましたが、将来のいかなる停止も、信頼性が最も重要であるときに機関投資家の信頼を損なうでしょう。SOLの証券分類に特有の規制の不確実性は、継続的なコンプライアンスの複雑さを生み出し、特定の機関投資家向け製品を遅らせます。トレジャリー評価に影響を与える市場のボラティリティは、株価の変動につながります。DFDVの700%のボラティリティは、極端な投資家エクスポージャーを示しています。運用上の課題（バリデーター管理、DeFi戦略実行、サイバーセキュリティ）は、暗号資産戦略に転換するレガシー企業が欠いている可能性のある洗練された専門知識を必要とします。

持続可能性の問題は、企業トレジャリーが強気市場に依存する構造的変化なのか、それとも循環的なトレンドなのかに焦点を当てています。弱気派は、戦略がプレミアム評価での継続的な資金調達を必要とすると主張します。これは、NAVプレミアムが圧縮または割引に反転する市場の低迷期には持続不可能です。暗号資産が長期的な弱気市場に突入した場合、好天時のトレジャリー導入は急速に逆転し、エコシステム全体に連鎖する清算を強制する可能性があります。強気派は、ファンダメンタル分析手法、ステーキング利回り生成、アクティブなトレジャリー管理、およびエコシステムとの連携が、価格投機とは無関係に持続可能なモデルを生み出すと反論します。規制の明確化、会計基準、および税制優遇は、短期的な価格変動に関係なく、長期的な存続可能性をサポートする機関投資家向けインフラを提供します。

専門家のコンセンサスは、2025年10月～2026年第1四半期が潜在的な転換点となるという慎重な楽観論を示唆しています。バーンスタインは、強気市場が爆発的な小売主導のラリーではなく、「長く骨の折れる」展開で2026年まで続く可能性があると予測しています。ゴールドマン・サックスは、暗号資産ETFへの機関投資家エクスポージャーの増加が、資産クラスへの安心感を示していると指摘しています。ARK Investの分析では、企業トレジャリーはベースケースシナリオでBTC評価に中程度に貢献し、デジタルゴールドと機関投資が価値の大部分を推進していることが判明しています。これは、トレジャリーのトレンドがサポートを提供するが、主要な価格ドライバーではないことを示唆しています。ソラナに適用すると、これは企業による蓄積がポジティブなベースラインを作り出し、より広範な導入、開発者の成長、エコシステム拡大が主要な価値ドライバーを提供することで上昇の可能性をもたらすことを意味します。

ソラナ・トレジャリーの動きは、単なる金融工学以上のものを表しています。それは、ブロックチェーン経済の次の段階に向けた戦略的ポジショニングを体現しています。伝統的金融が資産をトークン化するにつれて、企業は経済性を維持するコストでグローバル規模の取引量をサポートする高性能インフラを必要とします。ソラナの技術アーキテクチャ（65,000 TPS、サブ秒のファイナリティ、数セント未満の手数料）、経済設計（ステーキングによる利回り生成）、およびエコシステムの勢い（開発者の成長、DeFi TVL、消費者導入）は、ソラナを「インターネット資本市場」のインフラ層として位置付けています。SOLに数十億ドルを割り当てる企業トレジャリーは、このビジョンが実現し、初期のポジショニングが、エコシステムのフライホイールが持続的な勢いから指数関数的な成長へと加速するにつれて、非対称なリターンを提供することに計算された賭けをしています。

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DeFAI とは何ですか？​

アルゴリズム・クジラの台頭​

DeFi オートメーションを再構築する主要プレーヤー​

Griffain： 自然言語へのゲートウェイ​

HeyAnon： DeFi の複雑さを簡素化​

Orbit： マルチチェーン・アシスタント​

Ritual Network： インフラストラクチャ・レイヤー​

セキュリティの諸刃の剣​

市場の動向と投資フロー​

利回り最適化の革命​

規制の現実と課題​

2026 年の展望​

ビルダーとユーザーにとっての意味​

導入：なぜSealがWeb3にとって重要なのか​

はじめに​

前提条件​

インストール​

プロジェクトセットアップ​

コアコンセプト：Sealの仕組み​

1. アイデンティティベース暗号化（IBE）​

2. 閾値暗号化​

3. オンチェーンアクセス制御​

4. キーサーバーネットワーク​

基本実装：最初のSealアプリケーション​

ステップ1：Sealクライアントの初期化​

ステップ2：シンプルな暗号化/復号化​

Suiスマートコントラクトによるアクセス制御​

ステップ1：アクセス制御コントラクトのデプロイ​

ステップ2：Sealとの統合​

実用的な例​

例1：安全なメッセージングアプリケーション​

例2：トークンゲート付きコンテンツプラットフォーム​

例3：タイムロック資産転送​

Walrus分散ストレージとの統合​

閾値暗号化の高度な設定​

セキュリティベストプラクティス​

1. キー管理​

2. アクセスポリシーの検証​

3. エラーハンドリングとフォールバック​

4. データ検証​

パフォーマンス最適化​

1. バッチ操作​

2. キーサーバーレスポンスのキャッシュ​

Seal統合のテスト​

ユニットテスト​

本番環境へのデプロイ​

環境設定​

モニタリングとログ​

リソースと次のステップ​

公式ドキュメント​

コミュニティとサポート​

探索すべき高度なトピック​

サンプルアプリケーション​

結論​

概要​

Mert Mumtaz – 暗号通貨は「資本主義2.0」​

中核となるビジョン​

示唆​

Udi Wertheimer – ビットコインの「世代交代」とアルトコインの審判​

世代交代とビットコインの「血統を引退させる」論文​

示唆​

Jordi Alexander – マクロな実用主義、AIと暗号通貨を双子の革命として​

AIと暗号通貨への投資 – 2つの主要産業​

中央集権型戦略とマクロ経済観への批判​

示唆​

Alexander Good – Web 4、AIエージェント、そしてPost Fiat L1​

Web 3の失敗とAIエージェントの台頭​

Web 4：ブロックチェーン上で交渉するAIエージェント​

エコシステムのマッピングとPost Fiatの紹介​

生存メカニズムとしてのWeb 4​

比較分析​

収束するテーマ​

分岐するビジョン​

結論​

はじめに​

1. Diogo Mónica – Haun Ventures、ゼネラル・パートナー​

1.1 ビジョン：ステーブルコインはトークン化の「号砲」​

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1. アイデンティティベース暗号化（IBE）

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基本実装：最初のSealアプリケーション

ステップ1：Sealクライアントの初期化

ステップ2：シンプルな暗号化/復号化

Suiスマートコントラクトによるアクセス制御

ステップ1：アクセス制御コントラクトのデプロイ

ステップ2：Sealとの統合

実用的な例

例1：安全なメッセージングアプリケーション

例2：トークンゲート付きコンテンツプラットフォーム

例3：タイムロック資産転送

Walrus分散ストレージとの統合

閾値暗号化の高度な設定

セキュリティベストプラクティス

1. キー管理

2. アクセスポリシーの検証

3. エラーハンドリングとフォールバック

4. データ検証

パフォーマンス最適化

1. バッチ操作

2. キーサーバーレスポンスのキャッシュ

Seal統合のテスト

ユニットテスト

本番環境へのデプロイ

環境設定

モニタリングとログ

リソースと次のステップ

公式ドキュメント

コミュニティとサポート

探索すべき高度なトピック

サンプルアプリケーション

結論

概要

Mert Mumtaz – 暗号通貨は「資本主義2.0」

中核となるビジョン

示唆

Udi Wertheimer – ビットコインの「世代交代」とアルトコインの審判

世代交代とビットコインの「血統を引退させる」論文

示唆

Jordi Alexander – マクロな実用主義、AIと暗号通貨を双子の革命として

AIと暗号通貨への投資 – 2つの主要産業

中央集権型戦略とマクロ経済観への批判

示唆

Alexander Good – Web 4、AIエージェント、そしてPost Fiat L1

Web 3の失敗とAIエージェントの台頭

Web 4：ブロックチェーン上で交渉するAIエージェント

エコシステムのマッピングとPost Fiatの紹介

生存メカニズムとしてのWeb 4

比較分析

収束するテーマ

分岐するビジョン

結論

はじめに

1. Diogo Mónica – Haun Ventures、ゼネラル・パートナー

1.1 ビジョン：ステーブルコインはトークン化の「号砲」

1.2 トークン化は資本形成を活性化し、市場をグローバル化する

1.3 スタートアップと機関投資家の採用を奨励

2. Cynthia Lo Bessette – Fidelity Investments、デジタル資産管理責任者