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稳定币超越 Visa：3180 亿美元市值与 33 万亿美元年交易额重写 2026 年全球支付格局

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025 年，稳定币悄然完成了一项华尔街在十年初认为不可能实现的任务：它们的结算量超过了 Visa 和 Mastercard 的总和。全年大约有 33 万亿美元的稳定币交易在公有链上完成——几乎是 Visa 16.7 万亿美元结算量的两倍，也明显高于全球两大主流卡组织 25.5 万亿美元的总处理量。到 2026 年 4 月，稳定币市值已攀升至 3,186 亿美元的历史新高，逼近 3,200 亿美元大关，使长期被寄予厚望的“互联网原生美元”稳步进入机构主流。

但头条数据掩盖了一个更有趣的事实。这个交易量刚刚超过 Visa 的市场正处于双头垄断状态：USDT 和 USDC 共同占据了所有稳定币价值的 82% 以上。刚刚使它们合法化的监管机制——《GENIUS 法案》和美国货币监理署（OCC）长达 376 页的实施细则——也正在将市场重新结构化为“支付型稳定币”与其他币种之间的严格分化。而推动交易量走高的机构浪潮正被极少数协议所吸收。Visa 这一里程碑是真实的，市场底层随之产生的结构性风险也是真实的。

33 万亿美元并非表面看起来那么简单（也可能更小）​

2025 年 33 万亿美元的结算数字较 2024 年大幅增长了 72%，这一数据使稳定币成为本周期董事会讨论的焦点。然而，这也需要仔细剖析。

根据行业报道中引用的 Morph 稳定币报告，USDC 处理了其中的 18.3 万亿美元，而 USDT 处理了 13.3 万亿美元。这一比例令普通观察者感到惊讶——USDT 的市值是 USDC 的两倍多，但 USDC 在链上的转移金额却更多。原因在于渠道构成：USDC 在 DeFi 轨道、交易所结算和 Coinbase 生态基础设施中占据主导地位，这些领域的高频程序化流每天会多次周转同一美元；而 USDT 的交易量则向新兴市场的点对点转账和离岸交易所结算倾斜，周转率较低。

这也是为什么与 Visa 的比较既公平又略显微妙的原因。Visa 报告的是其网络中的总支付金额，同样计入每次授权，无论其是否代表新的经济活动。稳定币交易量则包括钱包间的充值、做市商的再平衡以及跨链桥的往返交易。33 万亿美元背后的经济底薪更接近于几万亿美元的真实新增价值转移——但同样的批评也适用于卡组织的报告。按照支付行业沿用了几十年的指标衡量，稳定币现在已经是地球上最大的支付网络。

200 家发行商行业中的“双人游戏”​

打开 DefiLlama，你会看到超过 200 种稳定币。打开市值排行榜，你会发现其中两种占据了绝大部分权重。

截至 2026 年 4 月中旬：

  • USDT 市值约为 1,850 亿美元，约占 58% 的市场份额。随着 USDC 和生息替代方案侵蚀其领先地位，其主导地位较上一季度下降了 2.5 个百分点。
  • USDC 已攀升至约 770 亿美元，在 2023 年受硅谷银行（SVB）影响出现动荡后重新收复失地。2026 年第一季度，USDC 的供应量增长速度多年来首次超过了 USDT。
  • 前五大发行商——USDT、USDC、USDS、USDe 和 DAI——控制了整个 3,200 亿美元供应量的 88.47%。

这种集中度在两个方面至关重要。首先，这意味着《GENIUS 法案》的监管范围无需监管 200 家发行商即可掌控市场——五家巨头几乎覆盖了全部领域。其次，这意味着任何基于稳定币假设构建基础设施的人都在含蓄地进行一场双头垄断的押注。针对 USDT 或 USDC 的监管行动将是全市场的事件，而不仅仅是针对单一发行商。

生息子行业——Ethena 的 USDe、Sky 的 USDS 以及一长串 DeFi 原生合成美元——其供应量已增长至约 37 亿美元。绝对值虽然仍然较小，但却是监管压力最集中的地方，因为《GENIUS 法案》明确禁止“支付型稳定币”仅通过持有代币就提供经济上的等效回报。未来 12 个月将决定生息稳定币是作为独立的受监管类别生存下来，还是被重新分类而消失。

《GENIUS 法案》与 OCC 的 376 页细则​

2025 年通过的《为美国稳定币建立和指导国家创新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act，简称 GENIUS 法案）建立了法律框架。美国货币监理署（OCC）于 2026 年 2 月 25 日发布的 376 页立法建议通知——运行 376 页——则是使其真正落地运营的文件。意见征集截止日期为 2026 年 5 月 1 日，预计 7 月定稿。

OCC 的提案比字面解读《GENIUS 法案》所预示的要宏大得多。它为许可支付型稳定币发行商 (PPSIs) 建立了全面的许可和监管制度，并为希望进入美国市场的外国发行商创建了平行的注册路径。该细则涵盖：

  • 储备资产构成标准：现金、短期国债以及针对国债的隔夜回购——禁止商业票据，禁止长期债券，禁止货币市场基金嵌套。
  • 强制平价兑付：持有者必须能够根据需求，向受监管的对手方按 1.00 美元进行兑付。
  • 流动性和风险管理控制：仿照银行级监管检查模式。
  • 托管要求：有效地将储备资产与发行商的资产负债表风险进行破产隔离。
  • 披露和审计义务：超出了最初《GENIUS 法案》的授权要求。

最具影响力的部分在于结构层面：《GENIUS 法案》禁止除许可发行商以外的任何人在美国发行支付型稳定币。这并不意味着禁止 USDT——Tether 是在离岸运营的——但它确实意味着任何想要发行或分发稳定币的美国本土商务平台、银行或金融科技公司都必须进入 OCC 许可通道。实际上，目前的通道内只有少数几个名字：Circle (USDC)、PayPal (PYUSD)、Paxos (PYUSD 的官方发行商以及 USDP)，以及一长串正在探索信托牌照申请的银行系参与者。

对于机构财务主管来说，这无疑是重大利好。具有破产隔离储备、经证明的兑付能力和联邦监管机构监管的受监管支付型稳定币，正是他们一直期待的资产。对于更广泛的稳定币生态系统，它划定了一条清晰的界限：一边是受监管的支付轨道，另一边则是其他一切——收益产品、算法美元以及外国发行的代币。

Visa 已经入场​

头条新闻所描述的故事——“稳定币超越 Visa”——暗示了一场竞争对决。而实际的姿态更接近于融合。Visa 宣布 USDC 可以在其网络内部进行结算，该公司自身与稳定币挂钩的卡消费在 2025 财年第四季度的年化运行率达到了 35 亿美元，同比增长 460%。

尽管这一数字与直接在链上结算的 33 万亿美元相比微不足道，但它告诉了你现有巨头的意图：与其对抗稳定币轨道，卡网络正将自己重新定位为位于其之上的面向消费者的层级。Visa 保留了商户关系、纠纷解决和面向用户的卡片；而后端结算则迁移到了 USDC。

万事达卡（Mastercard）正通过一个稍有不同的入口采取同样的战略。其在今年早些时候完成的对 BVNK 的 18 亿美元收购，使其拥有了用于跨境结算的机构级稳定币基础设施。PayPal 的 PYUSD 目前供应量为 45 亿美元，锚定了 PayPal 的稳定币商业布局。在过去的 18 个月里，每一家主要的支付巨头要么发行、集成，要么收购了稳定币基础设施。

结论是：“Visa 对决稳定币”一直是一个伪命题。真正的竞争发生在传统代理银行架构（SWIFT、ACH、NEFT、T+2 结算）与链上替代方案之间。而这场竞争正日益呈现出一边倒的态势。

Aave Horizon 与机构稳定币需求曲线​

通过 Aave Horizon 可以最清晰地观察到机构需求曲线。这是 Aave 推出的许可型 RWA（现实世界资产）市场，允许受监管实体以代币化国债为抵押借入稳定币。Horizon 在 2026 年初的净存款额突破了约 5.5 亿美元，并通过与 Circle、Ripple 和 Franklin Templeton 的合作，目标直指 10 亿美元。活跃借款已超过 2 亿美元，创下了该协议的历史新高。

Horizon 的机制非常有趣，因为它们反转了通常的 DeFi 流程。机构提供代币化 RWA（国债、货币市场份额）作为抵押品，并借入稳定币（USDC、GHO、RLUSD）用于营运资金、结算或收益套利。Aave 的零售端则继续提供机构所提取的稳定币流动性。两个截然不同的用户群体在同一个市场中交汇。

这是受监管资本与链上轨道互动的新范式：KYC 准入门槛、无许可流动性、以稳定币计价的结算。将这种模式复制到 Maple、Centrifuge、Goldfinch 以及 2026 年底上线的一波由银行主导的许可池中，你就会得到一条几乎完全独立于加密原生交易流的机构稳定币需求曲线。这种需求正是驱动 USDC 在第一季度增长速度超过 USDT 的原因。

可能出现的风险​

稳定币的看涨逻辑目前已成为主流。但伴随着 3200 亿美元规模、由两家发行方主导的市场而来的结构性风险却并非如此。

储备透明度 vs. 竞争性披露。 OCC（美国货币监理署）的规则将要求详细的储备证明。USDT 在历史上一直抵制同等程度的透明度。如果美国的监管范围扩大，要求将储备证明作为进入任何美国市场的条件——包括通过交易所或钱包进行的间接进入——那么双头垄断的结构可能会比供应数字所显示的更快发生转变。

收益迁移。 《GENIUS 法案》对支付稳定币的收益禁令，在 USDC（合规，0% 收益）与代币化短期国债（约 5% 收益，SEC 注册）以及 DeFi 收益策略（8-12% 收益，存在智能合约风险）之间创造了监管套利空间。追求收益的资本将离开支付稳定币。问题在于规模和速度——如果一半的 USDC 供应在 12 个月内迁移到 OUSG 或 BUIDL，那么“结算 vs. 工具”的分野将成为定义市场结构的关键，而不仅仅是小众的分类学辩论。

路由中的集中度风险。 即便结算量达到 33 万亿美元，稳定币结算仍运行在少数几条链上：以太坊主网、Tron（专门针对 USDT）、Solana、Base 以及少数 L2。一旦这些轨道变得至关重要，验证者集中化、排序器停机以及链级审查风险就会变成支付系统性风险。

跨境监管碎裂。 欧洲的 MiCA、美国的《GENIUS 法案》、香港的稳定币法案以及俄罗斯 2026 年 7 月的钱包申报授权，对同一工具的处理方式各不相同。一种真正全球化的稳定币需要同时满足所有这些框架。目前还没有一家顶级发行方能做到这一点。

2026 年的轨迹​

如果 2024 年到 2025 年的增长率持续下去，稳定币市值到 2026 年底可能达到约 5400 亿美元。Morph 预计年结算量可能超过 50 万亿美元。这两个数字都取决于《GENIUS 法案》体系能大致按照提案定稿，以及机构采纳度能持续追踪 Aave Horizon 的轨迹。

Visa 这一里程碑真正标志着稳定币“是否可行”的问题已经结束。我们现在正步入“如何实现”的阶段——集中度如何、监管如何、与现有支付轨道的集成度如何，以及如何应对《GENIUS 法案》强制要求的收益与结算二分化。这些问题将比任何进一步的头条交易量数字更能定义市场的下一个阶段。

2026 年可能进入稳定币经济的五万亿新增美元不会平均分布。它们将流向那些通过监管门槛的发行方、满足机构运行时间要求的区块链，以及那些将代币化现实世界资产与可编程结算相连接的应用。在未来 18 个月中胜出的基础设施，不会是 2025 年交易量最大的那个，而将是其 2026 年架构能够匹配目前正被写入法律的监管和机构要求的那个。

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参考资料​

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