Stablecoins superam Visa: Capitalização de mercado de $ 318 bi e volume anual de $ 33 tri reescrevem pagamentos globais em 2026
Em 2025, as stablecoins fizeram silenciosamente algo que ninguém em Wall Street achava possível no início da década: elas superaram a liquidação da Visa e da Mastercard combinadas. Aproximadamente 16,7 trilhões da Visa e significativamente maior do que o processamento combinado de 318,6 bilhões, aproximando-se da linha dos $ 320 bilhões e colocando o prometido "dólar nativo da internet" firmemente no mainstream institucional.
Mas os números das manchetes escondem uma história mais interessante. O mercado que acabou de superar o volume da Visa é um duopólio: USDT e USDC juntos controlam mais de 82 % de todo o valor das stablecoins. O regime regulatório que acaba de legitimá-los — a Lei GENIUS e a regra de implementação de 376 páginas do OCC — também está reestruturando o mercado em uma bifurcação estrita entre "stablecoins de pagamento" e todo o resto. E a onda institucional que está impulsionando os volumes para cima está sendo absorvida por surpreendentemente poucos protocolos. O marco da Visa é real. O mesmo vale para os riscos estruturais agora consolidados no mercado abaixo dele.
O número de $ 33 trilhões é maior do que parece (e menor)
O número de liquidação de $ 33 trilhões para 2025 representa um salto de 72 % em relação a 2024 e é o valor que tornou as stablecoins um tema de conversa em diretorias neste ciclo. Ele também requer uma análise cuidadosa.
De acordo com o relatório de stablecoins Morph citado em coberturas do setor, o USDC processou 13,3 trilhões. Essa proporção surpreende observadores casuais — o USDT é mais do que o dobro do tamanho do USDC em valor de mercado, mas o USDC movimentou mais dólares on-chain. O motivo é o mix de canais: o USDC domina os trilhos DeFi, liquidações em exchanges e a infraestrutura na órbita da Coinbase, onde fluxos programáticos de alta frequência movimentam o mesmo dólar muitas vezes por dia, enquanto o volume do USDT se inclina para transferências peer-to-peer em mercados emergentes e liquidações em exchanges offshore que giram com menos agressividade.
É também por isso que a comparação com a Visa é justa e, ao mesmo tempo, um pouco imprecisa. A Visa relata o volume bruto de pagamentos em sua rede, que conta da mesma forma cada autorização, independentemente de representar uma nova atividade econômica. O volume de stablecoins inclui recargas de carteira para carteira, rebalanceamento de formadores de mercado e idas e voltas em bridges. O piso econômico sob os $ 33 trilhões está mais próximo de alguns trilhões em transferência de valor genuinamente nova — mas a mesma crítica se aplica aos relatórios das redes de cartões. Pela métrica que a indústria de pagamentos utiliza há décadas, as stablecoins são agora o maior trilho de pagamento da Terra.
O mercado de dois players dentro de uma indústria de 200 emissores
Abra o DefiLlama e você verá mais de 200 tickers de stablecoins. Abra o ranking de valor de mercado e verá duas delas carregando quase todo o peso.
Em meados de abril de 2026:
- O USDT está em aproximadamente $ 185 bilhões, ou cerca de 58 % de participação de mercado, com a dominância caindo 2,5 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, à medida que o USDC e alternativas que geram rendimentos corroeram sua liderança.
- O USDC subiu para cerca de $ 77 bilhões, recuperando terreno após sua oscilação induzida pelo SVB em 2023. O crescimento da oferta de USDC superou o do USDT no primeiro trimestre de 2026 pela primeira vez em anos.
- Os cinco principais emissores — USDT, USDC, USDS, USDe e DAI — controlam 88,47 % de toda a oferta de $ 320 bilhões.
Essa concentração é importante por dois motivos. Primeiro, significa que o perímetro regulatório da Lei GENIUS não precisa policiar 200 emissores para controlar o mercado — cinco nomes cobrem quase toda a área de superfície. Segundo, significa que qualquer pessoa que esteja construindo infraestrutura baseada em suposições de stablecoins está, implicitamente, fazendo uma aposta em um duopólio. Uma ação regulatória contra o USDT ou o USDC seria um evento para todo o mercado, não específico de um emissor.
O subsetor que gera rendimentos — o USDe da Ethena, o USDS da Sky e uma longa cauda de dólares sintéticos nativos de DeFi — cresceu para aproximadamente $ 3,7 bilhões em oferta. Isso ainda é pequeno em termos absolutos, mas é onde a maior parte da tensão regulatória está concentrada, porque a Lei GENIUS proíbe explicitamente que "stablecoins de pagamento" ofereçam retornos economicamente equivalentes apenas por deter o token. Os próximos doze meses determinarão se as stablecoins que geram rendimentos sobreviverão como uma categoria regulamentada separada ou se serão reclassificadas até deixarem de existir.
A Lei GENIUS e a regra de 376 páginas do OCC
A Lei Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS Act), aprovada em 2025, criou o arcabouço legal. O aviso de proposta de regulamentação do Gabinete do Controlador da Moeda (OCC) de 25 de fevereiro de 2026 — com 376 páginas — é o que realmente a operacionaliza. Os comentários devem ser entregues até 1º de maio de 2026, com a finalização esperada para julho.
A proposta do OCC é muito mais ambiciosa do que uma leitura literal da Lei GENIUS sugeriria. Ela estabelece um regime abrangente de licenciamento e supervisão para emissores de stablecoins de pagamento permitidos (PPSIs) e cria um caminho de registro paralelo para emissores estrangeiros que desejam acesso ao mercado dos EUA. A regra abrange:
- Padrões de composição de reserva: dinheiro, títulos do Tesouro (Treasuries) de curto prazo e recompras (repo) overnight contra Treasuries — nada de papel comercial, títulos de prazo mais longo ou camadas de fundos do mercado monetário (money-market funds).
- Resgate obrigatório ao par: os detentores devem poder resgatar a $ 1,00 com contrapartes regulamentadas, sob demanda.
- Controles de liquidez e gestão de risco modelados em exames de supervisão de estilo bancário.
- Requisitos de custódia que efetivamente isolam os ativos de reserva do risco do balanço patrimonial do emissor.
- Obrigações de divulgação e auditoria que vão além do mandato original da Lei GENIUS.
A peça mais consequente é estrutural: a Lei GENIUS proíbe qualquer pessoa que não seja um emissor permitido de emitir uma stablecoin de pagamento nos Estados Unidos. Isso não bane o USDT — a Tether é offshore — mas significa que qualquer plataforma de comércio, banco ou fintech domiciliado nos EUA que queira emitir ou distribuir uma stablecoin é canalizado para o canal licenciado pelo OCC. Na prática, esse canal hoje contém um pequeno punhado de nomes: Circle (USDC), PayPal (PYUSD), Paxos (emissor oficial do PYUSD e do USDP) e uma fila crescente de participantes afiliados a bancos que exploram pedidos de licença de trust (trust-charter).
Para tesoureiros institucionais, isso é inequivocamente otimista. Uma stablecoin de pagamento regulamentada com reservas isoladas de falência, resgate atestado e um supervisor federal é o ativo que eles estavam esperando. Para o ecossistema mais amplo de stablecoins, isso traça uma linha nítida: trilhos de pagamento regulamentados de um lado, todo o resto — produtos de rendimento, dólares algorítmicos, tokens emitidos no exterior — do outro.
A Visa Já Está Dentro da Tenda
A história que as manchetes contam — "stablecoins superam a Visa" — sugere um confronto competitivo. A postura real está mais próxima da integração. A Visa anunciou que a USDC pode ser liquidada dentro de sua rede, e o gasto em cartões vinculados a stablecoins da própria empresa atingiu uma taxa de execução anualizada de $ 3,5 bilhões no quarto trimestre do ano fiscal de 2025, crescendo 460 % em relação ao ano anterior.
Esse valor é pequeno perto dos $ 33 trilhões liquidados diretamente on-chain, mas revela o que os incumbentes pretendem fazer: em vez de combater os trilhos das stablecoins, as redes de cartões estão se reposicionando como a camada voltada ao consumidor que opera sobre eles. A Visa mantém o relacionamento com o lojista, a resolução de disputas e o cartão voltado ao usuário; a liquidação no back-end migra para a USDC.
A Mastercard está seguindo a mesma estratégia por uma porta ligeiramente diferente. Sua aquisição de 4,5 bilhões em suprimento, ancora a estratégia de comércio com stablecoins do PayPal. Todos os principais incumbentes de pagamentos emitiram, integraram ou adquiriram infraestrutura de stablecoins nos últimos dezoito meses.
A conclusão: "Visa vs. stablecoins" sempre foi uma falsa dicotomia. A disputa real é entre a stack legada de bancos correspondentes — SWIFT, ACH, NEFT, liquidação T+2 — e a alternativa on-chain. Essa disputa está se tornando cada vez mais unilateral.
Aave Horizon e a Curva de Demanda Institucional por Stablecoins
É possível observar a curva de demanda institucional de forma mais clara através do Aave Horizon, o mercado de RWA (Real-World Assets) com permissão que a Aave lançou para permitir que entidades regulamentadas tomem stablecoins emprestadas contra colateral de Tesouro tokenizado. O Horizon ultrapassou aproximadamente 1 bilhão por meio de parcerias com Circle, Ripple e Franklin Templeton. Os empréstimos ativos ultrapassaram $ 200 milhões — uma nova máxima histórica para o protocolo.
A mecânica do Horizon é interessante porque inverte o fluxo usual de DeFi. As instituições fornecem RWAs tokenizados (títulos do Tesouro, cotas de fundos do mercado monetário) como colateral e tomam stablecoins (USDC, GHO, RLUSD) emprestadas para fins de capital de giro, liquidação ou arbitragem de rendimento (yield-arb). O lado varejo da Aave continua a fornecer a liquidez de stablecoins da qual as instituições se utilizam. Duas populações de usuários distintas se encontram em um único mercado.
Este é o modelo de como o capital regulamentado interage com os trilhos on-chain: entrada controlada por KYC, liquidez sem permissão (permissionless), liquidação denominada em stablecoins. Replique isso na Maple, Centrifuge, Goldfinch e na onda de pools com permissão lideradas por bancos que entrarão em operação no final de 2026, e você terá uma curva de demanda institucional por stablecoins quase inteiramente independente dos fluxos de negociação nativos de cripto. Essa demanda é o que está impulsionando o crescimento mais rápido da USDC em relação à USDT no primeiro trimestre.
O Que Poderia Falhar
A tese otimista (bullish case) para as stablecoins é agora dominante. Os riscos estruturais que acompanham um mercado de $ 320 bilhões com dois emissores não são.
Transparência de reservas vs. divulgação competitiva. A regra da OCC exigirá atestados de reserva detalhados. A USDT historicamente resistiu a uma transparência equivalente. Se o perímetro dos EUA se expandir para exigir atestados como condição para qualquer acesso ao mercado norte-americano — incluindo acesso indireto via exchanges ou carteiras — a estrutura do duopólio poderá mudar mais rápido do que os números de suprimento sugerem.
Migração de rendimento. A proibição de rendimentos para stablecoins de pagamento da Lei GENIUS cria uma arbitragem regulatória entre a USDC (em conformidade, 0 %) e títulos do Tesouro tokenizados (cerca de 5 %, registrados na SEC) e estratégias de rendimento DeFi (8 - 12 %, risco de contrato inteligente). O capital que busca rendimento sairá das stablecoins de pagamento. A questão é quanto e quão rápido — se metade do suprimento da USDC migrar para OUSG ou BUIDL em doze meses, a divisão "liquidação vs. instrumento" se tornará uma estrutura de mercado definidora, em vez de um debate taxonômico de nicho.
Risco de concentração no roteamento. Mesmo com $ 33 trilhões em volume, a liquidação de stablecoins opera em um número pequeno de redes: mainnet do Ethereum, Tron (especificamente para USDT), Solana, Base e um punhado de L2s. A concentração de validadores, o tempo de inatividade do sequenciador e o risco de censura no nível da rede tornam-se riscos do sistema de pagamentos no momento em que os trilhos importam.
Fragmentação entre jurisdições. O MiCA na Europa, a Lei GENIUS nos EUA, o projeto de lei de stablecoins de Hong Kong e o mandato de declaração de carteira da Rússia de julho de 2026 tratam o mesmo instrumento de forma diferente. Uma stablecoin verdadeiramente global precisa estar em conformidade com cada um desses frameworks simultaneamente. Nenhum dos atuais principais emissores consegue isso, ainda.
A Trajetória para 2026
Se a mesma taxa de crescimento de 2024 a 2025 se repetir, a capitalização de mercado das stablecoins poderá atingir cerca de 50 trilhões. Ambos os números dependem de o regime da Lei GENIUS ser finalizado amplamente como proposto e da adoção institucional contínua seguindo a trajetória do Aave Horizon.
O que o marco da Visa realmente sinaliza é o fim da pergunta "se" para as stablecoins. Agora estamos plenamente na fase do "como" — quão concentradas, quão regulamentadas, quão integradas com os trilhos de pagamento existentes, quão expostas à bifurcação entre rendimento e liquidação que a Lei GENIUS impõe. Essas questões definirão a próxima fase do mercado mais do que qualquer novo número de volume nas manchetes.
Os cinco trilhões de novos dólares que provavelmente entrarão na economia das stablecoins em 2026 não serão distribuídos uniformemente. Eles fluirão para emissores que superarem a barreira regulatória, para redes que atenderem aos requisitos institucionais de tempo de atividade (uptime) e para aplicações que conectarem ativos do mundo real tokenizados à liquidação programável. A infraestrutura que vencerá os próximos dezoito meses não será aquela com a maior contagem de transações de 2025. Será aquela cuja arquitetura de 2026 corresponda aos requisitos regulatórios e institucionais que agora estão sendo transformados em lei.
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Fontes
- OCC Lança Livro de Regras de Stablecoins de 376 Páginas (CU Today)
- OCC Propõe Estrutura Regulatória para Implementar a Lei GENIUS (Davis Polk)
- OCC Publica Proposta de Regra para Implementar Legislação de Stablecoins de Pagamento (ABA Banking Journal)
- Stablecoins Superam a Visa com $ 33 Trilhões Processados em 2025 (Phemex News)
- Relatório da Morph sobre Stablecoins: Volume Anual de $ 33 T (CoinCu)
- Capitalização de Mercado de Stablecoins Atinge Recorde Histórico de 320 Bilhões
- Oferta de Stablecoins Atinge $ 315 B no 1º Trimestre de 2026 enquanto USDC Supera USDT em Crescimento (KuCoin)
- Mercado de Stablecoins Ultrapassa $ 320 B enquanto a Dominância do Tether USDT Cai 2,5 % em 2026 (Bitcoin News)
- Lançamento da Aave Horizon (Aave)
- Demanda Institucional leva Empréstimos de RWA na Aave Horizon para Recorde Histórico de $ 200 M (Cryptonomist)
- Aave Mira $ 1 B em Depósitos e Upgrades V4 Após SEC Encerrar Investigação (Inside Bitcoins)
- Stablecoins São Agora Maiores que Visa ou Mastercard (Visual Capitalist)