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ステーブルコインが Visa を凌駕：2026 年、3,180 億ドルの時価総額と 33 兆ドルの年間決済額が世界の決済を再定義

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025年、ステーブルコインは、10年前にはウォール街の誰もが可能だとは思わなかったことを静かに成し遂げました。それは、VisaとMastercardの合計決済額を上回ったことです。年間で約33兆ドルのステーブルコイン取引がパブリック・ブロックチェーン上で決済されました。これはVisaの16.7兆ドルのほぼ2倍であり、世界の2大カードネットワークの合計処理能力である25.5兆ドルを大幅に上回っています。2026年4月までに、ステーブルコインの時価総額は過去最高の3,186億ドルに達し、3,200億ドルの大台に迫りました。これにより、長年約束されていた「インターネット・ネイティブ・ダラー」が、機関投資家のメインストリームに確固たる地位を築きました。

しかし、ヘッドラインの数字の裏には、より興味深いストーリーが隠されています。Visaのボリュームを超えたばかりのこの市場は、USDTとUSDCがステーブルコイン全体の価値の82%以上を支配する「二強状態（デュオポリー）」にあります。これらを正当化したばかりの規制枠組み（GENIUS法と、通貨監督庁（OCC）による376ページに及ぶ実施規則）は、市場を「決済型ステーブルコイン」とそれ以外に厳格に二分する形で再構築しています。そして、ボリュームを押し上げている機関投資家の波は、驚くほど少数のプロトコルによって吸収されています。Visa越えというマイルストーンは現実です。しかし、その根底にある市場に組み込まれた構造的リスクも同様に現実なのです。

33兆ドルという数字は、見た目以上に大きく（そして小さい）​

2025年の33兆ドルという決済額は、2024年から72%の急増を記録しており、今サイクルでステーブルコインを経営会議の議題に押し上げた数字です。これについては慎重な分析が必要です。

業界全体で引用されているMorphのステーブルコインレポートによると、USDCはそのボリュームのうち18.3兆ドルを、USDTは13.3兆ドルを処理しました。この比率は一般的な観察者を驚かせるものです。USDTは時価総額でUSDCの2倍以上の規模がありますが、オンチェーンでより多くのドルを動かしたのはUSDCでした。その理由は、利用シーンの組み合わせ（ベニュー・ミックス）にあります。USDCは、高頻度のプログラムによるフローが1日に何度も同じドルを回転させるDeFiインフラ、取引所決済、Coinbaseのエコシステム内インフラで優勢です。一方、USDTのボリュームは、回転率の低い新興国市場のP2P送金やオフショア取引所の決済に偏っています。

これが、Visaとの比較が妥当でありながら、少し巧妙な理由でもあります。Visaはネットワーク全体の総決済額（GPV）を報告していますが、これには新しい経済活動であるかどうかにかかわらず、すべての承認が含まれます。ステーブルコインのボリュームには、ウォレット間の補充、マーケットメイカーのリバランス、ブリッジの往復などが含まれます。33兆ドルの根底にある経済的実態は、真に新しい価値移転という点では数兆ドルに近いものかもしれません。しかし、同じ批判はカードネットワークの報告にも当てはまります。決済業界が数十年にわたり使用してきた指標に基づけば、ステーブルコインは今や地球上で最大の決済レールとなったのです。

200の発行者が存在する業界内の「二強市場」​

DefiLlamaを開けば、200以上のステーブルコインのティッカーが表示されます。時価総額ランキングを開けば、そのうちの2つがほぼすべての重量を担っていることがわかります。

2026年4月中旬時点：

  • USDTは約1,850億ドル、つまり約58%の市場シェアを占めています。USDCや利回り付きの代替案がそのリードを侵食したため、前四半期比で支配率は2.5ポイント低下しました。
  • USDCは約770億ドルまで上昇し、2023年のSVB（シリコンバレー銀行）破綻に伴う動揺から回復しました。2026年第1四半期のUSDCの供給量増加率は、数年ぶりにUSDTを上回りました。
  • 上位5つの発行体（USDT、USDC、USDS、USDe、DAI）が、3,200億ドルの供給量全体の88.47%を支配しています。

この集中は2つの意味で重要です。第一に、GENIUS法の規制範囲において、市場を監視するために200の発行体を監視する必要はなく、5つの名前だけでほぼ全領域をカバーできるということです。第二に、ステーブルコインを前提としたインフラを構築する者は、暗黙のうちにこの二強に賭けていることになります。USDTまたはUSDCのいずれかに対する規制措置は、特定の発行体だけでなく市場全体のイベントとなるでしょう。

利回り付きのサブセクター（EthenaのUSDe、SkyのUSDS、およびDeFiネイティブの合成ドル群）は、供給量が約37億ドルまで成長しました。これは絶対的な数値としてはまだ小さいですが、規制上の緊張が最も集中している場所でもあります。なぜなら、GENIUS法は「決済型ステーブルコイン」が、単にトークンを保有するだけで経済的に同等の利益を提供することを明示的に禁止しているからです。今後12ヶ月で、利回り付きステーブルコインが独立した規制カテゴリとして生き残るか、あるいは存在を否定される形で再分類されるかが決まります。

GENIUS法とOCCの376ページの規則​

2025年に可決された「米国のステーブルコインのための国家革新の指導および確立に関する法律（GENIUS法）」が法的枠組みを作りました。そして、2026年2月25日に発表された376ページに及ぶ通貨監督庁（OCC）の規則制定案公示（NPRM）が、それを実際に運用可能にするものです。パブリックコメントの期限は2026年5月1日で、7月に最終決定される予定です。

OCCの提案は、GENIUS法を文字通り解釈するよりもはるかに野心的な内容です。これは、**認可決済型ステーブルコイン発行体（PPSI）**のための包括的なライセンスおよび監督体制を確立し、米国市場へのアクセスを希望する外国の発行体のための並行した登録経路を作成します。この規則は以下をカバーしています：

  • 準備金の構成基準：現金、短期米国債、および米国債を担保としたオーバーナイト・レポ。コマーシャル・ペーパー、長期債、マネー・マーケット・ファンド（MMF）の多層構造は禁止されます。
  • 強制的な等価償還：保有者は、規制対象のカウンターパーティを通じて、オンデマンドで1.00ドルで償還できなければなりません。
  • 流動性およびリスク管理コントロール：銀行型の監督検査をモデルにしています。
  • カストディ要件：発行体のバランスシート・リスクから準備資産を効果的に隔離（リングフェンス）します。
  • 開示および監査義務：元のGENIUS法の義務を上回る内容です。

最も重大なのは構造的な部分です。GENIUS法は、認可された発行体以外が米国で決済型ステーブルコインを発行することを禁止しています。これはUSDTを禁止するものではありません（テザー社はオフショアです）が、ステーブルコインの発行や配布を希望する米国籍のコマース・プラットフォーム、銀行、またはフィンテック企業は、OCCライセンスのチャネルに誘導されることを意味します。実務上、現在のそのチャネルには、Circle（USDC）、PayPal（PYUSD）、Paxos（PYUSDの公式発行体およびUSDP）、そして信託憲章（Trust Charter）の申請を検討している銀行系参入者のごく一部しか含まれていません。

機関投資家の財務担当者にとって、これは紛れもなく強気（ポジティブ）な材料です。倒産隔離された準備金、証明された償還、そして連邦政府の監督下にある規制された決済型ステーブルコインは、彼らが待ち望んでいた資産です。より広範なステーブルコイン・エコシステムにとって、これは明確な境界線を引くことになります。片側には規制された決済インフラ、もう片側にはそれ以外のすべて（利回り商品、アルゴリズム型ドル、外国発行トークン）が存在することになります。

Visa はすでにテントの中にいる​

「ステーブルコインが Visa を超えた」という見出しが語る物語は、競争上の対決を示唆しています。しかし、実際の姿勢は統合に近いものです。Visa は USDC が自社ネットワーク内で決済可能であることを発表し、2025 会計年度第 4 四半期における同社のステーブルコイン連携カードの支出額は、前年比 460% 増の年換算 35 億ドルに達しました。

この数字は、オンチェーンで直接決済される 33 兆ドルに比べれば微々たるものですが、既存企業の意図を物語っています。ステーブルコインの基盤（レール）と戦うのではなく、カードネットワークはその上に位置する消費者向けのレイヤーとして自らを再定義しようとしています。Visa は加盟店との関係、紛争解決、ユーザー向けのカードを維持し、バックエンドの決済は USDC に移行します。

Mastercard も少し異なる入り口から同じ戦略を追求しています。今年初めに完了した 18 億ドルでの BVNK 買収により、機関投資家グレードのステーブルコイン・インフラをクロスボーダー決済のために手にしました。PayPal の PYUSD は現在供給額が 45 億ドルに達しており、PayPal のステーブルコイン・コマース戦略の柱となっています。決済大手の主要企業はすべて、過去 18 か月間にステーブルコイン・インフラを発行、統合、または買収しています。

結論として、「Visa 対ステーブルコイン」という構図は常に誤った二分法でした。実際の争いは、SWIFT、ACH、NEFT、T+2 決済といったレガシーなコルレス銀行のスタックと、オンチェーンの代替手段との間にあります。そして、その争いはますます一方的なものになりつつあります。

Aave Horizon と機関投資家によるステーブルコインの需要曲線​

機関投資家の需要曲線を最も明確に示しているのが、Aave Horizon です。これは、規制対象となる事業体がトークン化された米国債を担保にステーブルコインを借り入れられるように Aave が立ち上げた許可型 RWA 市場です。Horizon は 2026 年初頭に約 5 億 5,000 万ドルの純預入額 を突破し、Circle、Ripple、Franklin Templeton との提携を通じて 10 億ドルを目指しています。アクティブな借入額は 2 億ドルを超え、プロトコルの過去最高を更新しました。

Horizon の仕組みは、通常の DeFi のフローを反転させている点が興味深いものです。機関投資家はトークン化された RWA（米国債、マネー・マーケット・ファンドのシェア）を担保として提供し、運転資金、決済、またはイールド・アービトラージ（利回り裁定）を目的としてステーブルコイン（USDC、GHO、RLUSD）を借ります。一方、Aave のリテール側は、機関投資家が利用するステーブルコインの流動性を供給し続けています。2 つの異なるユーザー層が 1 つの市場で交わっているのです。

これが、規制された資本がオンチェーンの基盤と相互作用する際のテンプレートです。KYC によるアクセス制限、パーミッションレスな流動性、そしてステーブルコイン建ての決済です。これを Maple、Centrifuge、Goldfinch、そして 2026 年後半に稼働予定の銀行主導の許可型プール全体に展開すれば、クリプトネイティブな取引フローとはほぼ完全に独立した、機関投資家向けのステーブルコイン需要曲線が出来上がります。この需要こそが、第 1 四半期における USDC の成長が USDT を上回っている要因です。

破綻する可能性があるもの​

ステーブルコインに対する強気な見方は今や主流となりました。しかし、3,200 億ドルの市場を 2 社が独占していることに伴う構造的なリスクは、まだ十分に議論されていません。

準備金の透明性 vs 競争上の開示: OCC 規則は詳細な準備金の証明を要求します。歴史的に USDT は同等の透明性に抵抗してきました。もし米国の管轄範囲が拡大し、取引所やウォレットを通じた間接的なアクセスも含め、米国市場へのあらゆるアクセス条件として証明が義務付けられた場合、独占構造は供給額の数字が示すよりも速く変化する可能性があります。

利回りの移行: GENIUS 法による決済用ステーブルコインの利回り禁止は、USDC（コンプライアンス遵守、0%）とトークン化された米国債（約 5%、SEC 登録済み）、および DeFi の利回り戦略（8-12%、スマートコントラクト・リスクあり）の間で規制上の裁定取引を生み出します。利回りを求める資本は決済用ステーブルコインから流出します。問題はその量と速度です。もし USDC の供給量の半分が 12 か月以内に OUSG や BUIDL に移行すれば、「決済 vs 金融商品」の分断は、ニッチな分類論争ではなく、決定的な市場構造となります。

ルーティングにおける集中リスク: 決済ボリュームが 33 兆ドルに達しても、ステーブルコインの決済は、イーサリアム・メインネット、トロン（特に USDT 用）、ソラナ、Base、および少数の L2 という限られた数のチェーン上で実行されています。バリデーターの集中、シーケンサーのダウンタイム、チェーンレベルの検閲リスクは、インフラが重要になった瞬間に決済システムのリスクとなります。

管轄区域を越えた断片化: 欧州の MiCA、米国の GENIUS 法、香港のステーブルコイン法案、そしてロシアの 2026 年 7 月のウォレット申告義務化は、すべて同じ商品を異なる方法で扱っています。真にグローバルなステーブルコインは、これらすべての枠組みを同時にクリアする必要があります。現在のトップ発行体で、それを実現できているところはまだありません。

2026 年の軌跡​

2024 年から 2025 年にかけての成長率が繰り返されれば、ステーブルコインの時価総額は 2026 年末までに約 5,400 億ドルに達する可能性があります。Morph は年間決済額が 50 兆ドルを超えると予測しています。どちらの数字も、GENIUS 法の制度が概ね提案通りに確定し、機関投資家の採用が Aave Horizon の軌跡をたどり続けることを前提としています。

Visa のマイルストーンが真に意味するのは、ステーブルコインに関する「もしも（if）」の時代の終わりです。私たちは今、「どのように（how）」の時代、つまり、どれほど集中し、どのように規制され、既存の決済インフラとどう統合され、GENIUS 法が強いる利回りと決済の二極化にどうさらされるかという段階に真っ向から入っています。これらの問いは、今後の見出しを飾るボリュームの数字よりも、市場の次のフェーズを定義することになるでしょう。

2026 年にステーブルコイン経済に流入する可能性のある 5 兆ドルの新規資金は、均等に分配されることはありません。それは、規制の壁をクリアした発行体、機関投資家レベルのアップタイム要件を満たすチェーン、そしてトークン化された現実世界の資産をプログラマブルな決済に結びつけるアプリケーションへと流れるでしょう。今後 18 か月で勝利するインフラは、2025 年の取引件数が最も多いものではありません。現在、法律として書き込まれつつある規制や機関投資家の要件に適合する 2026 年のアーキテクチャを持つものになるはずです。

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参照ソース​

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