Перейти к основному контенту

Стейблкоины превосходят Visa: рыночная капитализация $318 млрд и годовой объем $33 трлн переписывают глобальные платежи в 2026 году

· 13 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

В 2025 году стейблкоины незаметно совершили то, что в начале десятилетия никто на Уолл-стрит не считал возможным: объем их расчетов превысил показатели Visa и Mastercard вместе взятых. За год через публичные блокчейны прошли транзакции в стейблкоинах на сумму около 33 триллионов долларов — это почти вдвое больше 16,7 триллиона долларов у Visa и значительно выше совокупного оборота в 25,5 триллиона долларов двух крупнейших мировых карточных сетей. К апрелю 2026 года рыночная капитализация стейблкоинов достигла исторического максимума в 318,6 миллиарда долларов, приблизившись к отметке в 320 миллиардов долларов и окончательно выведя давно обещанный «нативный интернет-доллар» в институциональный мейнстрим.

Однако за громкими цифрами скрывается куда более интересная история. Рынок, чей объем только что превзошел Visa, представляет собой дуополию: USDT и USDC вместе контролируют более 82% всей стоимости стейблкоинов. Регуляторный режим, который только что их легитимизировал — закон GENIUS Act и 376-страничное исполнительное правило OCC — также перестраивает рынок в сторону жесткого разделения на «платежные стейблкоины» и все остальные активы. И институциональная волна, подталкивающая объемы вверх, поглощается на удивление малым количеством протоколов. Рубеж, достигнутый по сравнению с Visa, реален. Как и структурные риски, заложенные в основу этого рынка.

Цифра в 33 триллиона долларов значительнее, чем кажется (и одновременно скромнее)​

Показатель расчетов в размере 33 триллионов долларов за 2025 год представляет собой скачок на 72% по сравнению с 2024 годом и является именно той цифрой, которая сделала стейблкоины темой для обсуждения в залах заседаний в этом цикле. Однако она требует тщательного разбора.

Согласно отчету Morph о стейблкоинах, на который ссылаются отраслевые СМИ, через USDC прошло 18,3 триллиона долларов из этого объема, а через USDT — 13,3 триллиона долларов. Такое соотношение удивляет случайных наблюдателей — по рыночной капитализации USDT более чем в два раза превосходит USDC, но через USDC в блокчейне прошло больше средств. Причина кроется в распределении площадок: USDC доминирует в DeFi-протоколах, биржевых расчетах и инфраструктуре экосистемы Coinbase, где высокочастотные программные потоки оборачивают один и тот же доллар многократно в течение дня. В то же время объем USDT смещен в сторону P2P-переводов на развивающихся рынках и расчетов на офшорных биржах, где оборачиваемость менее агрессивна.

Именно поэтому сравнение с Visa одновременно справедливо и несколько лукаво. Visa сообщает об общем объеме платежей в своей сети, который аналогично учитывает каждую авторизацию, независимо от того, представляет ли она новую экономическую активность. Объем стейблкоинов включает пополнения кошельков, ребалансировку маркет-мейкеров и транзакции через мосты. Реальный экономический фундамент под цифрой в 33 триллиона долларов ближе к нескольким триллионам подлинной передачи стоимости — но та же критика применима и к отчетности карточных сетей. По метрике, которую индустрия платежей использует десятилетиями, стейблкоины теперь являются крупнейшей платежной системой на планете.

Рынок двух игроков в индустрии из 200 эмитентов​

Откройте DefiLlama, и вы увидите более 200 тикеров стейблкоинов. Откройте рейтинг по рыночной капитализации, и вы увидите, что два из них несут на себе почти весь вес.

По состоянию на середину апреля 2026 года:

  • USDT находится на уровне примерно 185 миллиардов долларов, или около 58% доли рынка, при этом его доминирование снизилось на 2,5 процентных пункта за предыдущий квартал, так как USDC и доходные альтернативы потеснили его лидерство.
  • USDC вырос примерно до 77 миллиардов долларов, восстановив позиции после потрясения, вызванного крахом SVB в 2023 году. Рост предложения USDC в первом квартале 2026 года впервые за многие годы опередил рост USDT.
  • Пять крупнейших эмитентов — USDT, USDC, USDS, USDe и DAI — контролируют 88,47% всего предложения в 320 миллиардов долларов.

Такая концентрация важна по двум причинам. Во-первых, это означает, что регуляторному периметру закона GENIUS Act не нужно контролировать 200 эмитентов, чтобы контролировать рынок — пять названий охватывают почти всю площадь. Во-вторых, это означает, что любой, кто строит инфраструктуру на основе стейблкоинов, неявно делает ставку на дуополию. Регуляторные меры против USDT или USDC станут событием для всего рынка, а не только для конкретного эмитента.

Подсектор доходных стейблкоинов — USDe от Ethena, USDS от Sky и длинный список нативных для DeFi синтетических долларов — вырос примерно до 3,7 миллиарда долларов предложения. В абсолютном выражении это все еще немного, но именно здесь сосредоточена основная регуляторная напряженность, поскольку закон GENIUS Act прямо запрещает «платежным стейблкоинам» предлагать экономически эквивалентную доходность за простое владение токеном. Следующие двенадцать месяцев определят, выживут ли доходные стейблкоины как отдельная регулируемая категория или будут полностью вытеснены из правового поля.

Закон GENIUS Act и 376-страничное правило OCC​

Закон «О руководстве и внедрении национальных инноваций в области стейблкоинов в США» (GENIUS Act), принятый в 2025 году, создал правовую основу. Уведомление Управления контролера денежного обращения (OCC) от 25 февраля 2026 года о предлагаемом нормотворчестве объемом 376 страниц — это то, что фактически вводит его в действие. Срок подачи комментариев истекает 1 мая 2026 года, окончательное утверждение ожидается в июле.

Предложение OCC гораздо амбициознее, чем можно было бы предположить из буквального прочтения GENIUS Act. Оно устанавливает комплексный режим лицензирования и надзора для разрешенных эмитентов платежных стейблкоинов (PPSI) и создает параллельный путь регистрации для иностранных эмитентов, желающих получить доступ к рынку США. Правило охватывает:

  • Стандарты состава резервов: наличные деньги, краткосрочные казначейские облигации США и операции обратного репо (overnight repo) под залог казначейских облигаций — никаких коммерческих бумаг, долгосрочных облигаций или многослойных инвестиций в фонды денежного рынка.
  • Обязательное погашение по номиналу: держатели должны иметь возможность обменять актив на 1,00 доллар США через регулируемых контрагентов по первому требованию.
  • Контроль ликвидности и управления рисками, созданный по образцу надзорных проверок банковского типа.
  • Требования к хранению (кастоди), которые фактически изолируют резервные активы от рисков баланса эмитента.
  • Обязательства по раскрытию информации и аудиту, выходящие за рамки первоначального мандата GENIUS Act.

Самая важная часть является структурной: закон GENIUS Act запрещает кому-либо, кроме разрешенного эмитента, выпускать платежные стейблкоины в Соединенных Штатах. Это не запрещает USDT — Tether находится в офшоре, — но это означает, что любая торговая платформа, банк или финтех-компания, зарегистрированная в США и желающая выпускать или распространять стейблкоины, направляется в лицензированный OCC канал. На практике этот канал сегодня включает лишь несколько имен: Circle (USDC), PayPal (PYUSD), Paxos (официальный эмитент PYUSD и USDP) и растущую очередь аффилированных с банками участников, изучающих заявки на получение трастовой лицензии.

Для институциональных казначеев это однозначно «бычий» сигнал. Регулируемый платежный стейблкоин с защищенными от банкротства резервами, подтвержденным погашением и федеральным надзорным органом — это актив, которого они ждали. Для более широкой экосистемы стейблкоинов это проводит четкую черту: регулируемые платежные системы с одной стороны и все остальное — доходные продукты, алгоритмические доллары, токены иностранного выпуска — с другой.

Visa уже внутри​

Заголовки гласят: «стейблкоины превзошли Visa», что подразумевает конкурентную борьбу. На самом деле ситуация ближе к интеграции. Visa объявила, что USDC может использоваться для расчетов внутри ее сети, а объем расходов по картам компании, связанным со стейблкоинами, достиг 3,5 млрд долларов в годовом исчислении в четвертом квартале 2025 финансового года, увеличившись на 460% по сравнению с прошлым годом.

Эта цифра невелика по сравнению с 33 трлн долларов, рассчитанными непосредственно ончейн, но она показывает намерения традиционных игроков: вместо того чтобы бороться с инфраструктурой стейблкоинов, карточные сети позиционируют себя как уровень взаимодействия с потребителем, надстроенный над ними. Visa сохраняет отношения с мерчантами, разрешение споров и пользовательский интерфейс карты; бэкенд-расчеты же мигрируют на USDC.

Mastercard придерживается той же стратегии, заходя с другой стороны. Приобретение компании BVNK за 1,8 млрд долларов, завершенное в начале этого года, обеспечило ее инфраструктурой стейблкоинов институционального уровня для трансграничных расчетов. PYUSD от PayPal с текущим предложением в 4,5 млрд долларов является основой стратегии компании в области коммерции со стейблкоинами. За последние восемнадцать месяцев каждый крупный платежный игрок либо выпустил, либо интегрировал, либо приобрел инфраструктуру стейблкоинов.

Вывод: «Visa против стейблкоинов» всегда было ложной дихотомией. Настоящее противостояние идет между устаревшим стеком корреспондентского банкинга — SWIFT, ACH, NEFT, расчеты T+2 — и ончейн-альтернативой. И это противостояние становится все более односторонним.

Aave Horizon и институциональная кривая спроса на стейблкоины​

Институциональную кривую спроса наиболее отчетливо можно увидеть на примере Aave Horizon — RWA-рынка с ограниченным доступом, который Aave запустила, чтобы позволить регулируемым организациям занимать стейблкоины под залог токенизированных казначейских облигаций. В начале 2026 года чистый объем депозитов в Horizon превысил 550 млн долларов, а целью является достижение 1 млрд долларов через партнерства с Circle, Ripple и Franklin Templeton. Объем активных займов превысил 200 млн долларов — новый исторический максимум для протокола.

Механика Horizon интересна тем, что она инвертирует привычный поток DeFi. Институционалы предоставляют токенизированные RWA (казначейские облигации, акции фондов денежного рынка) в качестве залога и заимствуют стейблкоины (USDC, GHO, RLUSD) для оборотного капитала, расчетов или арбитража доходности. Розничная сторона Aave продолжает обеспечивать ликвидность стейблкоинов, которой пользуются институционалы. Две разные группы пользователей встречаются на одном рынке.

Это шаблон того, как регулируемый капитал взаимодействует с ончейн-инфраструктурой: вход через KYC, безразрешительная ликвидность, расчеты в стейблкоинах. Масштабируйте это на Maple, Centrifuge, Goldfinch и волну банковских пулов с доступом по разрешениям, которые появятся в конце 2026 года, и вы получите институциональную кривую спроса на стейблкоины, почти полностью независимую от торговых потоков крипто-нативных пользователей. Именно этот спрос способствует более быстрому росту USDC по сравнению с USDT в первом квартале.

Что может пойти не так​

Оптимистичный сценарий для стейблкоинов стал мейнстримом. Структурные риски, сопутствующие рынку в 320 млрд долларов с двумя основными эмитентами — нет.

Резервная прозрачность против конкурентного раскрытия данных. Правила OCC потребуют детального подтверждения резервов. USDT исторически сопротивлялся эквивалентной прозрачности. Если требования США расширятся и будут требовать аттестацию как условие доступа к любому американскому рынку — включая косвенный доступ через биржи или кошельки — структура дуополии может измениться быстрее, чем предполагают цифры предложения.

Миграция доходности. Запрет на доходность в рамках GENIUS Act для платежных стейблкоинов создает регуляторный арбитраж между USDC (соответствующим требованиям, 0%) и токенизированными казначейскими векселями (около 5%, зарегистрированы в SEC) и стратегиями доходности DeFi (8-12%, риск смарт-контрактов). Капитал, стремящийся к доходности, будет уходить из платежных стейблкоинов. Вопрос в том, в каком объеме и как быстро — если половина предложения USDC мигрирует в OUSG или BUIDL в течение двенадцати месяцев, разделение на «расчеты против инвестиционного инструмента» станет определяющей структурой рынка, а не нишевой дискуссией о классификации.

Риск концентрации в маршрутизации. Даже при объеме расчетов в 33 трлн долларов, расчеты в стейблкоинах осуществляются в небольшом количестве сетей: мейннет Ethereum, Tron (специально для USDT), Solana, Base и несколько L2-сетей. Концентрация валидаторов, простои секвенсоров и риск цензуры на уровне сети становятся рисками платежной системы в тот момент, когда инфраструктура начинает иметь критическое значение.

Кросс-юрисдикционная фрагментация. MiCA в Европе, GENIUS Act в США, закон о стейблкоинах в Гонконге и мандат России на декларирование кошельков в июле 2026 года — все они по-разному трактуют один и тот же инструмент. По-настоящему глобальному стейблкоину необходимо соответствовать всем этим нормативным базам одновременно. Ни один из нынешних ведущих эмитентов пока этого не делает.

Траектория 2026 года​

Если темпы роста 2024-2025 годов повторятся, капитализация рынка стейблкоинов может достичь примерно 540 млрд долларов к концу 2026 года. Morph прогнозирует, что годовой объем расчетов может превысить 50 трлн долларов. Обе цифры зависят от окончательного принятия режима GENIUS Act в предложенном виде и от продолжения институционального внедрения по траектории Aave Horizon.

Веха с Visa на самом деле знаменует конец вопроса «если» для стейблкоинов. Теперь мы перешли к вопросу «как» — насколько концентрированным, насколько регулируемым, насколько интегрированным с существующими платежными рельсами и насколько подверженным бифуркации «доходность против расчетов», которую навязывает GENIUS Act. Эти вопросы будут определять следующую фазу рынка больше, чем любые заголовки об объемах.

Пять триллионов новых долларов, которые, вероятно, поступят в экономику стейблкоинов в 2026 году, не будут распределены равномерно. Они потекут к эмитентам, преодолевшим регуляторный барьер, в сети, соответствующие институциональным требованиям к аптайму, и в приложения, соединяющие токенизированные реальные активы с программируемыми расчетами. Инфраструктура, которая победит в следующие восемнадцать месяцев, не будет той, что имела наибольшее количество транзакций в 2025 году. Это будет та инфраструктура, чья архитектура 2026 года соответствует нормативным и институциональным требованиям, которые сейчас закрепляются в законодательстве.

BlockEden.xyz предоставляет RPC и инфраструктуру индексации промышленного уровня для более чем 27 сетей, обеспечивающих расчеты в стейблкоинах, включая Ethereum, Solana, Base, Sui и Aptos. По мере институционализации потоков стейблкоинов разработчикам требуется инфраструктура, соответствующая требованиям институциональной надежности. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать приложения для платежей, казначейства или RWA на базе инфраструктуры, рассчитанной на следующие 33 триллиона долларов.

Источники​

Share on Twitter