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2026년 2월 6일 , 중국은 2021년의 전면적 금지 조치 이후 가장 중요한 가상자산 정책 변화 중 하나를 발표했습니다 . 하지만 이것은 정책의 번복이 아니라 재조정이었습니다 . 8개 부처가 공동으로 발행한 제42호 문서 ( Document No. 42 ) 는 실물 자산 ( RWA ) 토큰화를 위한 좁은 준수 경로를 만드는 동시에 위안화 연동 스테이블코인 금지를 공고히 했습니다 . 메시지는 명확합니다 : 블록체인 인프라는 허용되지만 , 가상자산 투기는 허용되지 않으며 , 국가는 여전히 확고한 통제권을 유지한다는 것입니다 .

이것이 중국의 블록체인 생태계를 탐색하는 기업들에게 어떤 의미가 있을까요 ? 규제 프레임워크 , 승인 메커니즘 , 그리고 온쇼어 ( onshore ) 와 오프쇼어 ( offshore ) 운영 간의 전략적 격차를 분석해 보겠습니다 .

8개 부처 프레임워크 : 누가 주도하는가 ?​

제42호 문서는 전례 없는 규제 조정을 의미합니다 . 공동 규제 프레임워크 에는 다음과 같은 기관들이 참여합니다 :

• 중국인민은행 ( PBOC ) — 통화 정책 및 디지털 위안화 ( e-CNY ) 를 감독하는 중앙은행
• 국가발전개혁위원회 — 전략적 경제 계획 당국
• 공업정보화부 — 기술 표준 및 구현
• 공안부 — 승인되지 않은 활동에 대한 형사 집행
• 국가시장감독관리총국 — 소비자 보호 및 사기 방지 조치
• 국가금융감독관리총국 — 금융 기관 컴플라이언스
• 중국증권감독관리위원회 ( CSRC ) — 자산 유동화 증권 토큰 감독
• 국가외환관리국 — 국경 간 자본 흐름 모니터링

국무원의 승인을 받은 이 범부처 연합은 RWA 규제가 지엽적인 핀테크 실험이 아니라 국가적인 전략적 우선순위임을 시사합니다 .

중국 법률상 RWA의 정의는 정확히 무엇인가 ?​

중국은 처음으로 공식적인 법적 정의 를 제공했습니다 :

" 실물 자산 토큰화란 암호화 기술 및 분산 원장 또는 이와 유사한 기술을 사용하여 자산의 소유권과 수익권을 토큰 또는 토큰 특성을 가진 기타 권리나 채무 증서로 변환한 다음 , 이를 발행하고 거래하는 활동을 말한다 . "

이 정의는 다음과 같은 사항들을 포괄할 만큼 의도적으로 광범위합니다 :

• 토큰화된 증권 및 채권
• 공급망 금융 수단
• 국경 간 결제 정산
• 자산 유동화 디지털 인증서

중요한 것은 , 이 문서가 RWA를 가상자산과 명확히 구분한다 는 점입니다 . 비트코인 , 이더리움 및 투기성 토큰은 여전히 금지됩니다 . 승인된 인프라에서 운영되는 적법한 자산 기반의 RWA 토큰은 이제 규제적 경로를 갖게 되었습니다 .

컴플라이언스 경로 : 세 가지 승인 메커니즘​

제42호 문서는 자산이 보관되는 위치와 통제 주체에 따라 세 가지 수준의 컴플라이언스를 설정합니다 .

1. 온쇼어 RWA : 국가 통제 인프라 전용​

국내 RWA 발행은 " 준수 금융 인프라 " 에서의 운영을 필요로 합니다 — 이는 다음과 같이 국가가 승인한 블록체인 플랫폼을 의미하는 용어입니다 :

• BSN ( Blockchain-based Service Network ) — 독립적인 가상자산은 금지하지만 허가형 애플리케이션을 지원하는 국가 블록체인 인프라
• 디지털 위안화 통합 — 블록체인 서비스에 결제 기능이 필요한 경우 , e-CNY 가 기본 결제 계층이 됩니다 .

금융 기관은 이러한 채널을 통해서만 준수 RWA 비즈니스에 참여할 수 있습니다 . 프라이빗 블록체인 배포 및 해외 플랫폼은 명시적으로 제외됩니다 .

2. 국내 자산의 오프쇼어 발행 : CSRC 신고 시스템​

가장 복잡한 시나리오는 중국 자산을 오프쇼어에서 토큰화하는 것 입니다 . CSRC 신고 시스템은 다음과 같은 경우에 적용됩니다 :

• 기초 자산이 중국 내에 위치한 경우
• 토큰이 홍콩 , 싱가포르 또는 기타 관할 구역에서 발행된 경우
• 국내 기업이 기초 자산을 통제하는 경우

이러한 비즈니스를 시작하기 전에 국내 기업은 CSRC 에 신고해야 합니다 . 이 규제 장치는 토큰이 어디서 발행되든 중국 당국이 국내 자산 풀에 대한 감독을 유지하도록 보장합니다 .

실제로 이는 다음을 의미합니다 :

• 출시 전 공시 — 토큰 구조 , 수탁 계약 및 자산 검증 메커니즘 제출
• 지속적인 컴플라이언스 — 자산 담보 , 보유자 분포 및 국경 간 흐름에 대한 정기 보고
• 집행 관할권 — 토큰이 오프쇼어에서 거래되더라도 기초 자산에는 중국 법률이 적용됨

3. 위안화 연동 스테이블코인: 예외 없는 금지​

이 프레임워크는 국내외를 막론하고 승인되지 않은 위안화 연동 스테이블코인의 발행을 명시적으로 금지하고 있습니다. 주요 제한 사항은 다음과 같습니다.

• 해외 계열사를 통해 위안화 스테이블코인 발행을 지원하는 국내 기업 금지
• 현재 합법적인 승인 경로가 존재하지 않음 (RWA 토큰화와는 다름)
• 2026년 1월 1일부터 이자를 지급하는 e-CNY 지갑을 제공하기 시작한 디지털 위안화의 2026년 프레임워크 업그레이드와 전략적 정렬

이면의 의미: 중국은 민간 스테이블코인 발행자에게 통화 주권을 양도하지 않을 것입니다. e-CNY는 USDT 및 USDC와 같은 달러 패깅 스테이블코인에 대한 국가적 대응책입니다.

홍콩 vs. 본토: 전략적 이원화​

중국은 본토에서 엄격한 자본 통제를 유지하는 동시에 홍콩을 규제 샌드박스로 활용하는 이중적 접근 방식을 취하고 있습니다.

홍콩의 허용적 프레임워크​

홍콩은 다음과 같은 조치를 통해 스스로를 크립토 친화적인 관할권으로 포지셔닝해 왔습니다.

• 스테이블코인 라이선스 — 2025년 5월 21일 통과된 스테이블코인 법안을 통해 홍콩 달러 스테이블코인을 위한 규제된 경로 마련
• 토큰화된 채권 — 부채 발행을 위한 정부 지원 파일럿 프로그램
• 앙상블 프로젝트 (Project Ensemble) — 도매 스테이블코인 결제를 위한 홍콩 금융관리국(HKMA)의 이니셔티브

통제 메커니즘: 발행 위치보다 자산 위치가 우선​

하지만 핵심은 다음과 같습니다. 중국의 핵심 원칙에 따르면 토큰이 홍콩이나 싱가포르 중 어디에서 발행되었는지와 관계없이, 기초 자산이 중국에 위치해 있다면 중국의 규제가 적용됩니다.

2026년 1월, 중국 증권감독관리위원회(CSRC)는 본토 증권사들에게 홍콩 내 RWA 토큰화 활동을 중단하도록 지시했으며, 이는 국경 간 디지털 금융에 대한 중앙 집중식 통제를 시사합니다. 시사점: 홍콩의 규제 샌드박스는 독립된 관할권이 아니라 베이징의 재량에 따라 운영됩니다.

블록체인 빌더들을 위한 시사점​

인프라 제공업체에 미치는 의미​

42호 문건(Document 42)은 규제를 준수하는 인프라 기업들에게 다음과 같은 기회를 창출합니다.

• BSN 생태계 참여자 — 국가 승인 네트워크에서 개발하는 빌더들은 정당성을 확보하게 됩니다.
• 수탁 및 자산 검증 서비스 — 자산 담보 토큰에 대한 제3자 증명이 필수적이 됩니다.
• 디지털 위안화 통합 — 블록체인 기반 커머스를 위해 e-CNY를 활용하는 결제 레일(payment rails)

전략적 절충안: 온쇼어(Onshore) vs. 오프쇼어(Offshore)​

RWA 토큰화를 고려하는 기업의 경우:

온쇼어 장점:

• 중국 내수 시장에 대한 직접적인 접근
• 국가 블록체인 인프라와의 통합
• 승인된 채널을 통한 규제 명확성

온쇼어 제약:

• 인프라 및 결제에 대한 국가 통제
• 독립적인 토큰 발행 불가
• 결제 기능이 e-CNY로 제한됨

오프쇼어 장점:

• 글로벌 유동성 및 투자자에 대한 접근성
• 블록체인 플랫폼 선택의 자유 (Ethereum, Solana 등)
• 토큰 설계 및 거버넌스의 유연성

오프쇼어 제약:

• 중국 자산에 대한 CSRC 신고 요건
• 규제 예측 불가능성 (홍콩 증권사 중단 사례 참고)
• 미준수 시 집행 리스크

더 큰 그림: 중국의 545억 달러 블록체인 베팅​

42호 문건은 갑자기 나타난 것이 아닙니다. 이는 2029년까지 이어지는 중국의 국가 블록체인 로드맵, 545억 달러 규모의 인프라 이니셔티브의 일환입니다.

전략은 명확합니다.

1. 2024-2026 (파일럿 단계) — 표준화된 프로토콜, 신원 시스템 및 주요 산업의 지역 파일럿
2. 2027-2029 (전면 배포) — 블록체인 인프라상에서 공공 및 민간 데이터 시스템의 국가적 통합

목표는 탈중앙화 금융(DeFi)을 수용하는 것이 아니라, 블록체인을 국가 관리형 금융 인프라의 도구로 사용하는 것입니다. 즉, 중앙은행 디지털 화폐(CBDC), 공급망 추적성, 국경 간 결제 처리 등을 모두 규제 감독하에 두려는 것입니다.

향후 전망은?​

42호 문건은 RWA가 더 이상 회색 지대가 아님을 명확히 했지만, 준수 부담은 매우 큽니다. 2026년 2월 현재 기준:

• 승인된 위안화 연동 스테이블코인은 없습니다.
• 오프쇼어 발행자에 대한 CSRC 신고 절차는 여전히 모호합니다.
• 법 집행은 여전히 일관되지 않습니다 (중국은 금지 조치에도 불구하고 여전히 세계 3위의 비트코인 채굴 국가입니다).

기업들에게 선택의 기로(decision matrix)는 분명합니다. 중국의 국가 통제 생태계 내에서 운영하며 제한된 토큰화를 수용하거나, CSRC에 대한 완전한 공시와 규제 불확실성을 감수하고 오프쇼어에서 발행하는 것입니다.

중국은 블록체인을 금지하기 위해서가 아니라, 국가의 우선순위에 부합하도록 선을 그었습니다. 빌더들에게 이는 규제 준수가 가능하지만, 주권은 타협의 대상이 아니라는 프레임워크 내에서 움직여야 함을 의미합니다.

출처​

• 중국, 가상 화폐 및 RWA에 관한 새로운 규정 발표 | Phemex News
• Web3 변호사의 해석: 8개 부처의 새로운 규정 시행, RWA 규제 경로 공식화 - Odaily
• 중국, 암호화폐 금지를 더욱 엄격한 체제로 대체, 국가 통제 RWA를 위한 좁은 경로 마련
• 중국, 새로운 암호화폐 규정에서 위안화 스테이블코인 및 RWA 토큰화 금지 - Crypto Valley Journal
• 중국, 스테이블코인 및 자산 토큰화로 암호화폐 단속 확대 - CoinDesk
• 중국, 역외 위안화 연동 스테이블코인 발행 차단 조치 - Crypto Briefing
• 중국, 승인되지 않은 해외 위안화 스테이블코인 발행 금지 - Bloomberg
• 중국, 2026년에 디지털 위안화 프레임워크 업데이트 예정
• 중국, 545억 달러 규모의 국가 블록체인 로드맵 발표
• 새로운 부처 규정 분석: 5가지 핵심 사항, RWA는 더 이상 회색 지대가 아니다 | PANews
• 중국의 규제 변화와 홍콩 RWA 생태계의 미래
• 블록체인 2025 - 중국 홍콩 특별행정구 | 글로벌 프랙티스 가이드 | Chambers and Partners

2026년 1월 28일, SEC는 토큰화된 주식에 연방 증권법이 어떻게 적용되는지를 명확히 하는 포괄적인 지침을 발표했습니다. 이 시점은 우연이 아니었습니다. 로빈후드(Robinhood)는 이미 아비트럼(Arbitrum)에서 약 2,000개의 미국 주식을 토큰화했으며, 나스닥(Nasdaq)은 토큰화된 거래를 가능하게 하기 위한 규칙 변경을 제안했고, 시큐리타이즈(Securitize)는 발행사가 승인한 주식을 온체인에 출시할 계획을 발표했습니다.

기술이 질문을 강요했기 때문에 규제의 명확성이 확보되었습니다. 토큰화된 주식은 단순히 다가오는 것이 아니라 이미 여기에 와 있습니다. 24시간 내내 거래되고 즉시 결제되며, 주식 시장의 운영 방식에 대한 수 세기 동안의 가설에 도전하고 있습니다.

하지만 모든 토큰화된 주식이 동일하게 생성되는 것은 아닙니다. SEC의 지침은 두 가지 명확한 범주를 구분합니다. 실제 소유권을 나타내는 발행사 후원 증권과 주주 권리 없이 가격 노출만 제공하는 제3자 합성 상품입니다. 로빈후드의 방식을 통해 세 번째 하이브리드 모델도 등장했습니다. 이는 증권처럼 거래되지만 전통적인 수탁을 통해 결제되는 파생상품입니다.

이 세 가지 모델 — 직접 매핑, 합성 노출, 하이브리드 수탁 — 은 주식을 온체인으로 가져오는 근본적으로 다른 접근 방식을 나타냅니다. 이러한 차이를 이해하는 것은 누가 혜택을 받는지, 어떤 권리가 이전되는지, 그리고 어떤 규제 프레임워크가 적용되는지를 결정합니다.

모델 1: 직접 매핑 (발행사 승인 온체인 주식)​

직접 매핑은 토큰화된 증권의 가장 순수한 형태를 나타냅니다. 기업이 블록체인 기록을 공식 주주 명부에 통합하여, 발행하는 토큰에 전통적인 주식과 동일한 권리를 부여하는 방식입니다.

시큐리타이즈의 접근 방식이 이 모델의 전형입니다. 기업은 온체인에서 증권을 직접 발행하고, 캡 테이블(주주 명부)을 스마트 컨트랙트로 유지하며, 모든 소유권 이전을 전통적인 명의개서 대행인이 아닌 블록체인 트랜잭션을 통해 기록합니다.

직접 매핑이 제공하는 것:

전체 주주 권리: 토큰화된 증권은 배당금, 대리 투표, 청산 우선권 및 신주 인수권을 포함한 완전한 지분 소유권을 나타낼 수 있습니다. 블록체인은 소유권의 권위 있는 기록이 됩니다.

즉시 결제: 전통적인 주식 거래는 T+2(영업일 기준 2일)에 결제됩니다. 직접 매핑된 토큰은 전송 즉시 결제됩니다. 청산소도, 결제 위험도 없으며, 인도 부족으로 인한 거래 실패도 발생하지 않습니다.

소수점 소유권: 스마트 컨트랙트를 통해 기업의 조치 없이도 주식 분할이 가능합니다. 1,000달러짜리 주식을 0.001주(1달러 노출) 단위로 이용할 수 있게 되어 고가 주식에 대한 접근성을 민주화합니다.

결합성 (Composability): 온체인 주식은 DeFi 프로토콜과 통합됩니다. 애플(Apple) 주식을 대출 담보로 사용하거나, 자동화된 마켓 메이커(AMM)에 유동성을 제공하거나, 파생상품을 만드는 등 이 모든 것이 스마트 컨트랙트를 통해 프로그래밍 가능해집니다.

글로벌 접근성: 증권법 준수를 전제로 블록체인 지갑이 있는 사람이라면 누구나 토큰화된 주식을 보유할 수 있습니다. 지리적 위치가 아닌 규제 프레임워크가 접근성을 결정합니다.

규제 과제:

직접 매핑은 발행사의 참여와 규제 승인이 필요합니다. 기업은 증권 규제 기관에 신고해야 하며, 규정 준수 이행 메커니즘을 유지하고, 블록체인 기록이 주주 명부에 대한 법적 요구 사항을 충족하도록 보장해야 합니다.

2026년 1월 SEC 지침은 토큰화가 법적 처우를 바꾸지 않는다는 점을 확인했습니다. 청약 및 판매는 여전히 등록 요구 사항 또는 해당 면제 규정의 대상입니다. 기술은 새로울 수 있지만 증권법은 여전히 적용됩니다.

이는 상당한 장벽을 만듭니다. 대부분의 상장 기업은 주주 명부를 블록체인으로 즉시 전환하지 않을 것입니다. 직접 매핑은 신규 발행, 비상장 증권 또는 온체인 주식을 선도하려는 전략적 이유가 있는 기업에 가장 적합합니다.

모델 2: 합성 노출 (제3자 파생상품)​

합성 토큰화 주식은 실제 소유권 없이 가격 노출만 제공합니다. 제3자가 주식 가격을 추적하는 토큰을 생성하며, 이는 현금이나 스테이블코인으로 결제되고 기초 주식에 대한 권리는 없습니다.

SEC는 합성 상품에 대해 명시적으로 경고했습니다. 발행사의 관여 없이 생성된 이러한 상품은 실제 지분 소유권이라기보다 합성 노출에 해당하는 경우가 많습니다.

합성 모델의 작동 방식:

플랫폼은 전통적인 거래소의 주가를 참조하는 토큰을 발행합니다. 사용자는 가격 변동을 나타내는 토큰을 거래합니다. 결제는 주식 인도가 아닌 암호화폐로 이루어집니다. 투표권, 배당금, 기업 활동 등 어떠한 주주 권리도 이전되지 않습니다.

장점:

발행사 불필요: 플랫폼은 기업의 참여 없이 모든 상장 주식을 토큰화할 수 있습니다. 이를 통해 500개의 기업 승인 없이도 S&P 500 전체를 토큰화하는 등 즉각적인 시장 커버리지가 가능합니다.

24/7 거래: 기초 시장이 닫혀 있는 동안에도 합성 토큰은 계속 거래됩니다. 가격 발견은 뉴욕증권거래소(NYSE) 운영 시간뿐만 아니라 전 세계적으로 발생합니다.

규제 단순성: 플랫폼은 파생상품이나 차액결제거래(CFD)로 구조화함으로써 증권 등록을 피할 수 있습니다. 다른 규제 프레임워크와 다른 준수 요구 사항이 적용됩니다.

크립토 네이티브 결제: 사용자는 스테이블코인으로 지불하고 받으므로, 전통적인 뱅킹 인프라 없이도 DeFi 생태계와 원활하게 통합할 수 있습니다.

심각한 한계:

소유권 부재: 합성 토큰 보유자는 주주가 아닙니다. 투표권도, 배당금도, 기업 자산에 대한 청구권도 없습니다. 오직 가격 노출만 존재합니다.

카운터파티 리스크 (거래 상대방 위험): 플랫폼은 합성 포지션을 뒷받침하는 예치금을 유지해야 합니다. 예치금이 부족하거나 플랫폼이 실패할 경우, 기초 주식의 실적과 상관없이 토큰은 가치를 잃게 됩니다.

규제 불확실성: SEC 지침은 합성 상품에 대한 조사를 강화했습니다. 이를 증권으로 분류할지 파생상품으로 분류할지에 따라 적용되는 규제와 플랫폼의 합법적 운영 여부가 결정됩니다.

추적 오차: 합성 가격은 유동성 차이, 플랫폼 조작 또는 결제 메커니즘으로 인해 기초 주식과 차이가 날 수 있습니다. 토큰은 가격을 대략적으로 추적할 뿐 완벽하게 일치하지 않을 수 있습니다.

합성 모델은 유통 및 접근성 문제를 해결하지만 소유권의 본질을 희생합니다. 가격 노출을 원하는 트레이더에게는 적합하지만, 실제 지분 참여를 원하는 투자자에게는 적합하지 않습니다.

모델 3: 하이브리드 수탁 (로빈후드의 접근 방식)​

로빈후드는 하이브리드 모델을 개척했습니다: 수탁된 주식의 토큰화된 표현을 통해 온체인 거래와 전통적인 결제 인프라를 결합했습니다.

이 회사는 2025년 6월 유럽 고객을 대상으로 토큰화된 주식을 출시했습니다. 이를 통해 2,000개 이상의 미국 주식에 대한 노출을 제공하며 아비트럼 원 (Arbitrum One) 에서 주 5일 24시간 거래를 지원합니다.

하이브리드 모델의 작동 원리:

로빈후드는 실제 주식을 전통적인 방식으로 수탁 보유합니다. 수탁된 포지션의 소수점 소유권을 나타내는 토큰을 발행합니다. 사용자는 즉시 결제가 가능한 블록체인에서 토큰을 거래합니다. 로빈후드는 전통적인 시장에서 기초 주식의 매수 및 매도를 처리합니다. 토큰 가격은 차익 거래와 예비비 관리를 통해 실제 주식 가치를 추종합니다.

토큰은 블록체인에서 추적되는 파생상품입니다. 미국 시장에 대한 노출을 제공하며, 사용자는 실제 주식을 구매하는 것이 아니라 해당 가격을 따르는 토큰화된 계약을 구매하는 것입니다.

하이브리드 모델의 장점:

즉각적인 시장 커버리지: 로빈후드는 기업의 참여 없이도 2,000개의 주식을 토큰화했습니다. 모든 수탁된 증권은 토큰화가 가능해집니다.

규제 준수: 전통적인 수탁 방식은 증권 규제를 충족합니다. 토큰화 레이어는 기초 법적 구조를 변경하지 않고도 블록체인의 이점을 추가합니다.

연장된 거래 시간: 24/7 거래 계획 은 전통적인 시장 시간 이후에도 지속적인 접근을 가능하게 합니다. 가격 발견과 유동성 공급이 전 세계적으로 발생합니다.

DeFi 통합 잠재력: 향후 계획에는 셀프 커스터디 옵션과 DeFi 접근이 포함됩니다. 이를 통해 토큰화된 주식이 대출 시장 및 기타 온체인 금융 애플리케이션에 참여할 수 있게 됩니다.

인프라 효율성: 아비트럼 기반의 로빈후드 레이어 2 는 이더리움의 보안 보장을 유지하면서 고속, 저비용 거래를 제공합니다.

절충안:

중앙집중식 수탁: 로빈후드가 기초 주식을 보유합니다. 사용자는 플랫폼이 적절한 예비비를 유지하고 상환을 처리할 것이라고 신뢰해야 합니다. 이는 진정한 탈중앙화는 아닙니다.

제한된 주주 권리: 토큰 보유자는 기업 선거에서 투표하거나 배당금을 직접 받지 못합니다. 로빈후드가 주식에 대해 투표하고 경제적 이익을 배분할 수는 있지만, 토큰 구조상 직접적인 참여는 제한됩니다.

규제 복잡성: 서로 다른 증권법을 가진 여러 관할 구역에서 운영하는 것은 준수 과제를 야기합니다. 규제 제약으로 인해 유럽 출시가 미국보다 먼저 이루어졌습니다.

플랫폼 의존성: 토큰 가치는 로빈후드의 운영 무결성에 달려 있습니다. 수탁에 문제가 생기거나 플랫폼이 재정적 어려움에 처하면, 기초 주식의 성과와 관계없이 토큰 가치가 하락할 수 있습니다.

하이브리드 모델은 혁신과 준수 사이의 실용적인 균형을 맞춥니다. 규제 확실성을 위해 전통적인 수탁을 유지하면서, 거래 인프라를 위해 블록체인을 활용합니다.

규제 프레임워크: SEC의 입장​

2026년 1월 28일 SEC 성명 은 다음과 같은 명확한 원칙을 수립했습니다:

기술 중립적 적용: 발행 형식이나 기록 보관에 사용된 기술은 연방 증권법의 적용을 변경하지 않습니다. 토큰화는 "배관"을 바꿀 뿐, 규제 범위를 바꾸지는 않습니다.

기존 규칙 적용: 등록 요건, 공시 의무, 거래 제한 및 투자자 보호는 토큰화된 증권과 전통적인 증권에 동일하게 적용됩니다.

발행인 대 제3자 구분: 기업이 블록체인을 공식 장부에 통합하는 발행인 후원 토큰화 만이 진정한 지분 소유권을 나타낼 수 있습니다. 제3자 제품은 파생상품 또는 합성 노출입니다.

파생상품 처리: 발행인 승인이 없는 합성 제품은 파생상품 규제의 적용을 받습니다. 이는 다른 준수 프레임워크와 법적 의무를 가집니다.

이 가이드는 명확성을 제공합니다. 실제 지분을 위해 발행인과 협력하거나, 규제를 준수하는 파생상품으로 구조화해야 합니다. 발행인의 참여 없이 소유권을 주장하는 모호한 제품은 규제 조사를 받게 됩니다.

시장 인프라 개발​

개별 플랫폼을 넘어, 토큰화된 주식 시장을 가능하게 하는 인프라가 계속 성숙해지고 있습니다:

나스닥의 토큰화 거래 제안: DTC 파일럿 프로그램 기간 동안 증권 거래를 토큰화된 형태로 가능하게 하려는 서류 제출 이 있었습니다. 전통적인 거래소가 블록체인 결제 인프라를 채택하고 있습니다.

로빈후드 체인 개발: 아비트럼 오빗 (Arbitrum Orbit) 기반으로 구축된 레이어 2 네트워크 로, 토큰화된 실물 자산 거래 및 관리를 위해 특별히 설계되었습니다. 주식 토큰화를 위한 전용 인프라입니다.

기관 채택: 블랙록 (BlackRock), 프랭클린 템플턴 (Franklin Templeton), JP모건 (JPMorgan) 과 같은 주요 금융 기관들이 토큰화된 펀드를 출시했습니다. 기관의 검증은 채택을 가속화합니다.

법적 프레임워크의 진화: 2026년 프로젝트는 대상 투자자와 관할 구역을 정의한 후, 발행 위치, 라이선스 및 제공 조건을 특정 규제 프레임워크에 맞춰야 합니다. 법적 명확성이 지속적으로 개선되고 있습니다.

시장 성장: 전 세계 온체인 RWA 시장은 2022년 50억 달러에서 2025년 중반 240억 달러로 5배 성장했습니다. 토큰화된 주식은 전체 RWA 가치에서 차지하는 비중이 커지고 있습니다.

인프라의 궤적은 주류 통합을 향하고 있습니다. 전통적인 거래소는 토큰화를 채택하고, 주요 플랫폼은 전용 네트워크를 출시하며, 기관은 유동성과 마켓 메이킹 서비스를 제공하고 있습니다.

각 모델이 해결하는 과제​

세 가지 토큰화 모델은 서로 다른 문제를 해결합니다:

직접 매핑 (Direct Mapping) 은 소유권과 결합성 (Composability) 문제를 해결합니다. 블록체인 네이티브 주식을 원하는 기업은 토큰화된 공모를 통해 자본을 조달합니다. 주주는 DeFi 와 통합된 프로그래밍 가능한 소유권을 얻게 됩니다. 희생 요소: 발행자의 참여와 규제 승인이 필요합니다.

합성 노출 (Synthetic Exposure) 은 접근성과 속도 문제를 해결합니다. 가격 변동에 대해 24 / 7 글로벌 접근을 원하는 트레이더는 합성 토큰을 거래합니다. 플랫폼은 기업과의 조율 없이 즉각적인 시장 커버리지를 제공합니다. 희생 요소: 소유권이 없으며, 거래 상대방 위험이 존재합니다.

하이브리드 수탁 (Hybrid Custody) 은 실용적인 도입 문제를 해결합니다. 사용자는 블록체인 거래의 이점을 누리는 동시에 플랫폼은 전통적인 수탁 방식을 통해 규제 준수를 유지합니다. 이를 통해 즉각적인 생태계 전환 없이도 점진적인 이행이 가능해집니다. 희생 요소: 중앙 집중식 수탁, 제한적인 주주 권리.

단일 모델이 시장을 독점하지는 않습니다. 사용 사례에 따라 서로 다른 아키텍처가 요구됩니다. 신규 발행은 직접 매핑을 선호하고, 소매 거래 플랫폼은 하이브리드 수탁을 선택하며, DeFi 네이티브 투기자들은 합성 상품을 사용합니다.

2026년의 궤적​

여러 트렌드가 하나로 수렴하고 있습니다:

규제 성숙: SEC 가이드라인이 법적 처리에 대한 불확실성을 제거합니다. 각 모델에 대한 준수 경로가 마련되어 기업, 플랫폼, 사용자 모두 요구 사항을 명확히 이해하게 됩니다.

인프라 경쟁: Robinhood, Nasdaq, Securitize 등 여러 기업이 최고의 토큰화 인프라를 제공하기 위해 경쟁합니다. 이러한 경쟁은 효율성 개선과 기능 개발을 촉진합니다.

기업의 실험: 초기 단계 기업과 사모 시장에서 토큰을 직접 발행하는 사례가 늘어나고 있습니다. 법적 프레임워크가 성숙하고 주주 이익이 분명해지면 상장 기업의 토큰화도 뒤따를 것입니다.

DeFi 통합: 더 많은 주식이 토큰화됨에 따라 DeFi 프로토콜은 주식 담보를 통합하고, 주식 기반 파생상품을 생성하며, 프로그래밍 가능한 기업 활동을 가능하게 합니다. 결합성은 새로운 금융 상품의 시대를 엽니다.

기관 도입: 주요 자산 운용사들이 토큰화된 상품에 자금을 할당하여 유동성과 신뢰성을 제공합니다. 소매 투자자들은 이러한 기관의 검증을 따라 시장에 진입합니다.

타임라인: 하이브리드 및 합성 모델은 기업의 직접적인 참여가 필요하지 않기 때문에 2026년을 주도할 것입니다. 직접 매핑은 기업들이 이점을 인식하고 법적 체계가 공고해짐에 따라 점차 규모를 확장할 것입니다. 2028년에서 2030년 사이에는 상당수의 상장 주식이 전통적인 주식과 함께 토큰화된 형태로 거래될 것으로 보입니다.

투자자에게 주는 의미​

토큰화된 주식은 새로운 기회와 위험을 동시에 창출합니다:

기회: 24 / 7 거래, 소수점 단위 소유권, DeFi 통합, 글로벌 접근성, 즉시 결제, 프로그래밍 가능한 기업 활동.

위험: 플랫폼 수탁 위험, 규제 불확실성, 유동성 파편화, 거래 상대방 노출 (합성 자산), 줄어든 주주 권리 (비발행자 토큰).

실사 요구 사항: 이용 중인 플랫폼이 어떤 토큰화 모델을 사용하는지 파악하십시오. 직접 매핑된 토큰은 소유권을 제공합니다. 합성 토큰은 가격 노출만 제공합니다. 하이브리드 토큰은 플랫폼의 수탁 무결성에 의존합니다.

규제 준수 여부를 확인하십시오. 합법적인 플랫폼은 증권 공모를 등록하거나 규정을 준수하는 파생상품 구조를 갖춥니다. 등록되지 않은 증권 공모는 블록체인 기술의 혁신성과 무관하게 법률 위반에 해당합니다.

플랫폼의 운영 보안을 평가하십시오. 토큰화가 수탁 위험을 완전히 없애는 것이 아니라, 누가 키를 보유하느냐를 바꾸는 것입니다. 자산의 안전은 결국 플랫폼의 보안 수준에 달려 있습니다.

불가피한 전환​

주식 토큰화는 선택이 아닌 인프라의 업그레이드입니다. 문제는 주식이 온체인으로 이동하느냐가 아니라, 어떤 모델이 주도권을 잡고 얼마나 빨리 전환이 일어나느냐입니다.

직접 매핑은 완전한 소유권, 결합성, 즉시 결제 등 가장 강력한 이점을 제공하지만, 기업의 도입과 규제 승인이 선행되어야 합니다. 합성 및 하이브리드 모델은 직접 매핑 인프라가 성숙하는 동안 즉각적인 실험과 이용을 가능하게 합니다.

이 세 가지 모델은 직접 매핑이 시장을 지배할 만큼 확장될 때까지 각기 다른 니즈를 충족하며 공존할 것입니다. 타임라인: 대다수 공공 주식의 토큰화까지는 5 ~ 10년, 사모 시장 및 신규 발행의 경우 2 ~ 3년이 소요될 것으로 예상됩니다.

전통적인 주식 시장은 명백한 비효율성에도 불구하고 수십 년간 종이 증권, 물리적 결제, T + 2 청산 체제를 유지해 왔습니다. 블록체인은 이러한 비효율성을 더 이상 정당화할 수 없게 만듭니다. 인프라가 성숙하고 규제 틀이 잡히면, 이 흐름은 거스를 수 없게 됩니다.

2026년은 그 변곡점이 될 것입니다. 규제 명확성이 확보되고, 인프라 배포가 완료되며, 기관의 도입이 시작되는 해입니다. 그다음 단계는 본격적인 확장입니다.

BlockEden.xyz는 Web3 애플리케이션을 위한 기업급 인프라를 제공하며, 주요 블록체인 생태계 전반에 걸쳐 안정적이고 고성능의 RPC 액세스를 지원합니다. 토큰화된 증권 인프라 및 기관용 블록체인 지원에 대한 자세한 내용은 저희 서비스를 확인하십시오.

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출처:

• SEC Statement on Tokenized Securities
• Robinhood Adds 500 Tokenized Stocks on Arbitrum
• Nasdaq Proposes Tokenized Securities Trading
• Securitize to Launch Real Stocks Onchain
• SEC Clarifies Rules for Tokenized Stocks
• Five Years After GameStop, Robinhood CEO Wants Tokenized Stocks Trading 24/7
• What Is RWA Tokenization? A Full Guide for 2026
• 4 Industries Real-World Asset Tokenization Could Transform in 2026
• Legal Guide to Real-World Assets Tokenization
• SEC Staff Unveils Playbook for Tokenized Securities
• Robinhood Pushes Deeper Into Crypto with Own Blockchain
• Robinhood Chain and Tokenized Stocks for EU Customers
• Tokenized Real-World Assets: Why Institutions Are Moving On-Chain

컨센서스 홍콩(Consensus Hong Kong)이 2026년 2월 10일부터 12일까지 돌아옵니다. 100개국 이상에서 4조 달러 이상의 크립토 AUM(운용자산)을 대표하는 15,000명의 참가자가 함께할 예정입니다. 10,000명이 참여했던 2025년 데뷔 행사보다 50% 더 커진 이번 전석 매진 행사는 홍콩이 아시아 블록체인의 수도임을 확인시켜 주며, 디지털 자산 인프라 분야에서 지역적 지배력이 확대되고 있음을 보여줍니다.

미국 규제의 불확실성이 지속되고 유럽의 성장이 파편화된 가운데, 아시아는 실행에 옮기고 있습니다. 홍콩 정부의 지원 이니셔티브, 기관급 인프라, 그리고 서구 시장과 중국 시장 사이의 전략적 위치는 경쟁자들이 복제할 수 없는 우위를 점하게 합니다.

컨센서스 홍콩은 단순한 컨퍼런스가 아닙니다. 이는 아시아가 크립토 소비자에서 크립토 리더로 구조적 전환을 이루었음을 증명하는 자리입니다.

아시아 부상의 이면에 있는 숫자들​

컨센서스 홍콩의 성장 궤적이 그 이야기를 들려줍니다. 2025년 첫 행사는 10,000명의 참가자를 모았으며 홍콩 경제에 2억 7,500만 홍콩 달러(3,530만 달러)를 기여했습니다. 2026년 에디션은 15,000명의 참가자를 예상하고 있는데, 이는 대부분의 행사가 정체기에 머무르는 성숙한 컨퍼런스 시장에서 50%의 성장을 의미합니다.

이러한 성장은 광범위한 아시아 블록체인의 지배력을 반영합니다. 아시아는 전 세계 Web3 개발자 활동의 36.4%를 차지하고 있으며, 인도는 2028년까지 미국을 추월할 것으로 예상됩니다. 특히 홍콩은 2026년 초까지 누적 4조 달러의 크립토 AUM을 유치하며 아시아 자본이 디지털 자산으로 유입되는 주요 기관 창구로 자리매김했습니다.

컨퍼런스 프로그램은 기관의 관심에 초점을 맞추고 있습니다. "디지털 자산. 기관급 규모(Digital Assets. Institutional Scale)"가 의제의 핵심입니다. 2월 10일 그랜드 하얏트 홍콩에서 열리는 초청 전용 기관 서밋(Institutional Summit)에는 자산 운용사, 국부 펀드 및 금융 기관들이 모입니다. 별도로 진행되는 기관 온체인 포럼(Institutional Onchain Forum)에서는 엄선된 100~150명의 참가자가 스테이블코인, RWA(실물 자산 토큰화), 그리고 AI 인프라를 다룹니다.

이러한 기관 중심의 강조점은 다른 지역의 리테일 중심 컨퍼런스와 대조를 이룹니다. 아시아의 블록체인 리더십은 투기적인 리테일 참여에 의해 주도되는 것이 아니라, 지속 가능한 자본 배분을 가능케 하는 제도적 인프라, 규제 프레임워크 및 정부 지원 위에 구축되고 있습니다.

홍콩의 전략적 포지셔닝​

홍콩은 다른 아시아 관할권이 복제할 수 없는 고유한 이점을 제공합니다.

규제 명확성: 가상자산 거래소, 자산 운용사 및 수탁 서비스 제공업체를 위한 명확한 라이선스 프레임워크를 갖추고 있습니다. 가상자산 서비스 제공업체(VASP) 규제는 기관 참여의 장애물을 제거하는 법적 확실성을 제공합니다.

금융 인프라: 기존 금융과 통합된 확립된 은행 관계, 수탁 솔루션 및 법정화폐 온/오프램프를 보유하고 있습니다. 기관들은 병렬 시스템을 구축하는 대신 기존 운영 프레임워크를 통해 크립토에 자본을 할당할 수 있습니다.

지리적 가교: 홍콩은 서구 자본 시장과 중국 기술 생태계의 교차점에서 운영됩니다. 조니 응(Johnny Ng) 의원은 홍콩을 "크립토의 글로벌 연결고리"라고 설명하며, 독립적인 규제 주권을 유지하면서 서구와 중국의 데이터 세트 모두에 접근할 수 있는 장점을 강조합니다.

정부 지원: 인큐베이션 프로그램, 세제 혜택 및 인프라 투자를 포함하여 블록체인 혁신을 지원하는 선제적인 정부 이니셔티브가 있습니다. 이는 집행에 의한 규제 방식을 취하는 미국이나 관료적 파편화를 겪는 유럽과 대조적입니다.

인재 집중: 15,000명의 컨센서스 참가자와 350개의 사이드 이벤트가 밀집 효과를 창출합니다. 창업자는 투자자를 만나고, 프로토콜은 개발자를 채용하며, 기업은 공급업체를 발견합니다. 이러한 집중된 네트워킹은 분산된 생태계에서는 불가능합니다.

이러한 규제 명확성, 금융 인프라, 전략적 위치, 정부 지원의 조합은 복합적인 우위를 창출합니다. 각 요소는 서로를 강화하며 홍콩이 아시아의 블록체인 허브로 자리 잡는 속도를 가속화합니다.

아시아에서의 AI와 크립토 융합​

컨센서스 홍콩 2026은 AI와 블록체인의 교차점에 명확히 집중합니다. 이는 표면적인 "AI + Web3" 마케팅이 아닌 진정한 인프라의 융합을 의미합니다.

온체인 AI 실행: 결제 레일, 신원 확인 및 변조 방지 상태 관리가 필요한 AI 에이전트는 블록체인 인프라의 혜택을 받습니다. "AI 에이전트와 온체인 실행"과 같은 주제를 통해 자율 시스템이 DeFi 프로토콜과 상호작용하고 거래를 실행하며 디지털 자산을 관리하는 방법을 탐구합니다.

토큰화된 AI 인프라: 탈중앙화 컴퓨팅 네트워크(Render, Akash, Bittensor)는 AI 학습 및 추론을 토큰화합니다. 아시아 프로토콜들은 이러한 통합을 주도하고 있으며, 컨센서스에서는 백서 단계가 아닌 실제 프로덕션 배포 사례를 선보입니다.

국경 간 데이터 프레임워크: 서구와 중국의 데이터 세트 모두에 접근할 수 있는 홍콩의 독특한 위치는 다양한 학습 데이터가 필요한 AI 기업들에게 기회를 제공합니다. 블록체인은 관할권 경계를 넘어 감사 가능한 데이터 출처 및 사용 추적 기능을 제공합니다.

기관 AI 도입: 트레이딩, 리스크 관리 및 컴플라이언스를 위해 AI를 탐색하는 전통 금융 기관들은 감사 가능성과 규제 보고를 위해 블록체인을 필요로 합니다. 컨센서스의 기관 포럼은 이러한 기업용 유스케이스를 다룹니다.

AI와 크립토의 융합은 투기적인 것이 아니라 운영적인 것입니다. 서구 생태계가 규제 프레임워크를 논의하는 동안 아시아의 빌더들은 통합 시스템을 배포하고 있습니다.

글로벌 블록체인에 시사하는 바​

컨센서스 홍콩의 규모와 기관 중심의 초점은 글로벌 블록체인 권력 역학의 구조적 변화를 시사합니다.

자본 배분의 동진(東進): 4조 달러의 크립토 AUM이 홍콩에 집중되고 기관 서밋이 아시아 자산 운용사들로 가득 찰 때, 자본 흐름도 이를 따릅니다. 서구 프로토콜들이 과거 미국 출시 후 해외로 확장하던 패턴을 뒤집고 점점 더 아시아 운영을 먼저 시작하고 있습니다.

규제 차익 가속화: 미국의 불확실성과 대비되는 명확한 아시아 규제는 빌더들의 이주를 유도합니다. 재능 있는 창업자들은 적대적인 규제 환경보다 혁신을 지원하는 관할권을 선택합니다. 이러한 두뇌 유출은 성공적인 아시아 프로젝트가 더 많은 빌더를 끌어들임에 따라 시간이 갈수록 심화됩니다.

인프라 리더십: 아시아는 결제 인프라(Alipay, WeChat Pay) 분야를 선도하고 있으며, 이제 그 리더십을 블록체인 기반 결제로 확장하고 있습니다. 스테이블코인 채택, RWA 토크큰화 및 기관 수탁은 우호적인 규제 환경에서 더 빠르게 성숙합니다.

인재 밀도: 15,000명의 참가자와 350개의 사이드 이벤트는 서구 컨퍼런스가 따라올 수 없는 생태계 밀도를 형성합니다. 딜 플로우, 채용 및 파트너십 형성은 참가자들이 모이는 곳에 집중됩니다. 컨센서스 홍콩은 진지한 기관 플레이어들에게 반드시 참석해야 할 행사가 되었습니다.

혁신 속도: 규제 명확성 + 기관 자본 + 인재 집중은 더 빠른 실행으로 이어집니다. 아시아 프로토콜들은 서구 경쟁자들이 컴플라이언스 불확실성을 헤매는 동안 빠르게 반복 개선(iterate)합니다.

장기적인 함의는 블록체인의 무게 중심이 동쪽으로 이동하고 있다는 것입니다. 제조와 기술 리더십이 아시아로 이동했던 것처럼, 서구의 규제 적대감이 아시아의 실용주의와 만날 때 디지털 자산 인프라도 유사한 패턴을 따르게 됩니다.

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Sources:

• Consensus Hong Kong 2026 Set To Host 15,000 Industry Professionals - Metaverse Post
• Consensus Hong Kong 2026 Returns February 10-12 - Blockhead
• Consensus Hong Kong 2026: Global Web3 & Crypto Summit - Web3 News Wire
• Hong Kong positioning as crypto's global connector - CoinDesk
• Consensus Hong Kong 2026 Unveils Lineup - AInvest
• Institutional Onchain Forum Hong Kong - Benzinga

2026년 초 Kalshi의 일일 거래량이 8억 1,400만 달러에 도달하며 예측 시장 점유율 66.4%를 차지했을 때, 이러한 급증을 주도한 것은 개인 투기꾼들이 아니었습니다. 바로 AI 에이전트였습니다. 자율 거래 알고리즘은 현재 예측 시장 거래량의 30% 이상을 차지하며, 인터넷상의 호기심으로 시작된 것을 월스트리트의 새로운 기관용 예측 인프라로 탈바꿈시키고 있습니다. 이 섹터의 주간 거래량은 59억 달러를 넘어 계속 상승 중이며, 이는 많은 전통적인 파생상품 시장과 견줄 만한 수준입니다. 하지만 한 가지 결정적인 차이점이 있습니다. 이 시장은 단순히 자산이 아니라 정보를 거래한다는 점입니다.

이것이 바로 블록체인 기반 예측 시장을 통한 집단 지성의 수익화, 즉 "정보 금융 (Information Finance)"입니다. 트레이더들이 OpenAI가 2030년 이전에 AGI를 달성할지 여부에 4,200만 달러를 걸거나, 다음에 상장할 회사에 1,800만 달러를 걸 때, 그들은 도박을 하는 것이 아닙니다. 그들은 기관 투자자, 정책 입안자, 기업 전략가들이 전통적인 분석가들보다 점점 더 신뢰하는 유동적이고 거래 가능한 예측을 생성하고 있는 것입니다. 문제는 예측 시장이 예측 분야를 혁신할 것인지가 아닙니다. 기관들이 전문가의 예측을 수치로 측정 가능한 차이로 능가하는 이 시장을 얼마나 빨리 채택하느냐는 것입니다.

59억 달러의 이정표: 비주류에서 금융 인프라로​

예측 시장은 2025년을 53억 달러에 육박하는 역대 최고 거래량으로 마감했으며, 이러한 궤적은 2026년 들어 더욱 가속화되었습니다. 주간 거래량은 이제 지속적으로 59억 달러를 초과하고 있으며, 주요 이벤트 기간 중 일일 최고치는 8억 1,400만 달러에 달합니다. 참고로, 이는 많은 중형주의 일일 거래량을 초과하며 특수 파생상품 시장과 맞먹는 수준입니다.

이러한 성장은 선형적이지 않고 기하급수적입니다. 2024년 예측 시장 거래량은 연간 수억 달러 수준이었습니다. 2025년에는 월간 거래량이 10억 달러를 넘어섰습니다. 2026년에는 주간 거래량이 정기적으로 59억 달러를 기록하며 연간 10배 이상의 성장을 나타내고 있습니다. 이러한 가속화는 기관들이 예측 시장을 바라보는 근본적인 시각이 '신기한 것'에서 '필수적인 것'으로 변화했음을 반영합니다.

Kalshi는 66.4%의 시장 점유율로 시장을 주도하며 기관 거래량의 대부분을 처리하고 있습니다. 크립토 네이티브 공간에서 운영되는 Polymarket은 상당한 개인 및 글로벌 유동성을 확보하고 있습니다. 이 플랫폼들은 함께 선거, 경제, 기술 발전, 스포츠, 엔터테인먼트를 아우르는 수천 개의 시장에서 주간 수십억 달러의 거래량을 처리합니다.

이 섹터의 정당성은 NYSE의 모기업인 ICE (Intercontinental Exchange)가 예측 시장 인프라에 20억 달러를 투자하면서 입증되었습니다. 세계 최대 증권 거래소의 운영사가 이 정도 규모의 자본을 투입한다는 것은 예측 시장이 더 이상 실험적인 단계가 아니라 전략적 인프라임을 시사합니다.

AI 에이전트: 30%의 기여 요인​

예측 시장 성장에서 가장 과소평가된 동력은 AI 에이전트의 참여입니다. 자율 거래 알고리즘은 현재 전체 거래량의 30% 이상을 기여하며 시장의 역학을 근본적으로 바꾸고 있습니다.

왜 AI 에이전트가 예측을 거래할까요? 세 가지 이유가 있습니다.

정보 차익 거래 (Information arbitrage): AI 에이전트는 뉴스, 소셜 미디어, 온체인 데이터, 전통 금융 시장 등 수천 개의 데이터 소스를 스캔하여 가격이 잘못 책정된 예측을 식별합니다. 시장이 이벤트 확률을 40%로 책정했지만 AI 분석이 55%를 제시할 때, 에이전트는 그 차이를 거래합니다.

유동성 공급 (Liquidity provision): 마켓 메이커가 증권 거래소에서 유동성을 공급하는 것과 마찬가지로, AI 에이전트는 예측 플랫폼에서 양방향 시장을 제공합니다. 이는 가격 발견을 개선하고 스프레드를 줄여 모든 참여자에게 시장을 더욱 효율적으로 만듭니다.

포트폴리오 다각화 (Portfolio diversification): 기관 투자자들은 전통적이지 않은 정보 신호에 노출되기 위해 AI 에이전트를 배치합니다. 헤지 펀드는 정치적 리스크, 기술 개발 일정 또는 규제 결과와 같이 전통적인 시장에서 표현하기 어려운 리스크를 헤지하기 위해 예측 시장을 사용할 수 있습니다.

AI 에이전트 거래의 등장은 긍정적인 피드백 루프를 형성합니다. AI 참여가 많아질수록 유동성이 좋아지고, 이는 더 많은 기관 자본을 유인하며, 이는 다시 더 많은 AI 개발을 정당화합니다. 예측 시장은 복잡하고 실제적인 예측 과제를 탐색하는 법을 배우는 자율 에이전트들의 훈련장이 되고 있습니다.

Kalshi의 트레이더들은 OpenAI가 2030년 이전에 AGI를 달성할 확률을 42%로 책정하고 있으며, 이는 6개월 전의 32%에서 상승한 수치입니다. 4,200만 달러 이상의 유동성이 공급된 이 시장은 엔지니어, 벤처 캐피털리스트, 정책 전문가, 그리고 인간이 대규모로 추적할 수 없는 신호를 처리하는 AI 에이전트들이 포함된 "군중의 지혜"를 반영합니다.

Kalshi의 기관 지배력: 규제된 거래소의 이점​

Kalshi의 66.4% 시장 점유율은 우연이 아니라 구조적인 결과입니다. 미국 최초의 CFTC 규제 예측 시장 거래소로서, Kalshi는 경쟁사가 제공할 수 없는 '규제적 확실성'을 기관 투자자에게 제공합니다.

기관 자본은 규정 준수를 요구합니다. 헤지 펀드, 자산 운용사, 기업 재무팀은 법적 및 컴플라이언스 리스크를 감수하면서 규제되지 않은 플랫폼에 수십억 달러를 투입할 수 없습니다. Kalshi의 CFTC 등록은 이러한 장벽을 제거하여 기관들이 포트폴리오 내의 주식, 채권, 파생상품과 함께 예측을 거래할 수 있게 합니다.

규제된 상태는 네트워크 효과를 창출합니다. 더 많은 기관 거래량은 더 나은 유동성 공급자를 끌어들이고, 이는 스프레드를 좁혀 더 많은 트레이더를 유인합니다. Kalshi의 오더북은 이제 수백만 달러 규모의 거래가 상당한 슬리피지 없이 실행될 정도로 깊어졌으며, 이는 기능적인 시장과 실험적인 시장을 구분하는 기준이 됩니다.

Kalshi의 제품 폭 또한 중요합니다. 시장은 선거, 경제 지표, 기술 이정표, IPO 타이밍, 기업 실적 및 거시 경제 이벤트를 포괄합니다. 이러한 다양성은 기관 투자자들이 미묘한 견해를 표현할 수 있게 합니다. 기술 가치 평가에 비관적인 헤지 펀드는 유니콘 기업의 IPO에 대한 예측 시장에서 숏 포지션을 취할 수 있습니다. 규제 변화를 예상하는 정책 분석가는 의회 결과 시장에서 거래할 수 있습니다.

높은 유동성은 가격이 쉽게 조작되지 않도록 보장합니다. 수백만 달러가 걸려 있고 수천 명의 참여자가 있는 상황에서 시장 가격은 개인의 조작이 아닌 진정한 합의를 반영합니다. 이러한 "군중의 지혜"는 블라인드 테스트에서 전문가의 예측을 능가합니다. 예측 시장은 여론 조사, 분석가 전망, 전문가의 의견보다 일관되게 더 나은 성과를 보여줍니다.

Polymarket의 크립토 네이티브 대안: 탈중앙화된 도전자​

Kalshi가 규제된 미국 시장을 지배하는 동안, Polymarket은 크립토 네이티브 및 국제적인 흐름을 포착합니다. 블록체인 기반 위에서 USDC 결제 방식으로 운영되는 Polymarket은 KYC나 지리적 제한, 규제적 관문 없이 허가 없는(permissionless) 접근을 제공합니다.

Polymarket의 장점은 글로벌 도달 범위입니다. Kalshi를 이용할 수 없는 관할권의 트레이더들도 자유롭게 참여할 수 있습니다. 2024년 미국 대선 기간 동안 Polymarket은 30억 달러 이상의 거래량을 처리하며, 크립토 네이티브 인프라가 기관급 규모를 감당할 수 있음을 입증했습니다.

플랫폼의 크립토 통합은 혁신적인 메커니즘을 가능하게 합니다. 스마트 컨트랙트는 오라클 데이터를 기반으로 정산을 자동으로 집행합니다. 유동성 풀은 중개자 없이 지속적으로 운영됩니다. 정산은 며칠이 아닌 몇 초 만에 이루어집니다. 이러한 장점은 디파이(DeFi) 프리미티브에 익숙한 크립토 네이티브 트레이더들에게 매력적입니다.

그러나 규제적 불확실성은 여전히 Polymarket의 과제입니다. 명확한 미국 규제 승인 없이 운영되는 것은 국내 기관 도입을 제한합니다. 개인 및 국제 사용자들은 허가 없는 접근을 환영하지만, 미국 기관들은 규제 명확성이 부족한 플랫폼을 대체로 기피합니다.

Kalshi(규제됨, 기관 중심)와 Polymarket(크립토 네이티브, 허가 없음) 간의 경쟁은 디지털 금융의 광범위한 논쟁을 투영합니다. 두 모델 모두 작동하며, 각기 다른 사용자 층에 서비스를 제공합니다. 이 분야의 성장은 각각 서로 다른 규제 및 기술적 절충안에 최적화된 여러 승자가 공존할 수 있는 공간이 있음을 시사합니다.

정보 금융: 집단 지성의 수익화​

"정보 금융(Information Finance)"이라는 용어는 예측 시장의 핵심 혁신을 설명합니다. 즉, 예측을 거래 가능하고 유동적인 상품으로 변환하는 것입니다. 전통적인 예측은 정확성이 불확실한 전문가들의 점 추정치(point estimates)에 의존합니다. 예측 시장은 분산된 지식을 연속적이고 시장 가격이 책정된 확률로 집계합니다.

시장이 전문가보다 나은 이유:

책임 분담 (Skin in the game): 시장 참여자들은 자신의 예측에 자본을 겁니다. 잘못된 예측은 금전적 손실로 이어집니다. 이러한 인센티브 구조는 예측 결과에 대해 아무런 책임을 지지 않는 여론 조사나 전문가 패널보다 노이즈에서 신호를 더 잘 걸러냅니다.

지속적인 업데이트: 새로운 정보가 나타남에 따라 시장 가격은 실시간으로 조정됩니다. 전문가 예측은 다음 보고서가 나올 때까지 정적입니다. 시장은 속보, 유출, 신규 트렌드를 즉각적으로 반영하며 역동적으로 움직입니다.

집계된 지식: 시장은 다양한 전문 지식을 가진 수천 명의 참여자로부터 정보를 모읍니다. 어떤 단일 전문가도 전문적인 통찰력을 제공하는 엔지니어, 투자자, 정책 입안자 및 실무자들의 집단 지식을 따라올 수 없습니다.

투명한 확률: 시장은 예측을 명확한 신뢰 구간이 있는 확률로 표현합니다. 특정 사건의 가격을 65%로 책정하는 시장은 "대략 3분의 2의 확률"이라고 말해주며, 이는 수치화 없이 "가능성 있음"이라고 말하는 전문가보다 훨씬 유용합니다.

연구에 따르면 예측 시장은 선거, 경제, 기술 개발, 기업 성과 등 다양한 분야에서 전문가 패널, 여론 조사, 분석가 예측보다 지속적으로 우수한 성과를 보입니다. 실적이 완벽하지는 않지만, 대안들보다 측정 가능할 정도로 더 낫습니다.

금융 기관들이 이를 주목하고 있습니다. 시나리오 분석을 위해 값비싼 컨설턴트를 고용하는 대신, 기업들은 예측 시장을 참고할 수 있습니다. 의회가 올해 크립토 규제안을 통과시킬지 알고 싶으신가요? 이를 위한 시장이 존재합니다. 경쟁사가 연말 전에 IPO를 할지 궁금하신가요? 해당 예측을 거래하십시오. 지정학적 리스크를 평가하고 싶으신가요? 거기에 베팅하십시오.

기관용 유스케이스: 서비스형 예측​

예측 시장은 투기적 오락에서 기관용 인프라로 전환되고 있습니다. 몇 가지 유스케이스가 도입을 주도합니다:

리스크 관리: 기업들은 전통적인 파생상품으로 표현하기 어려운 리스크를 헤지하기 위해 예측 시장을 사용합니다. 항만 파업을 걱정하는 공급망 관리자는 노사 협상에 대한 예측 시장을 거래할 수 있습니다. 금리를 우려하는 CFO는 연준(Fed) 예측 시장과 채권 선물을 교차 참조할 수 있습니다.

전략적 기획: 기업들은 예측을 바탕으로 수십억 달러 규모의 결정을 내립니다. AI 규제가 통과될 것인가? 기술 플랫폼이 반독점 조치에 직면할 것인가? 경쟁사가 제품을 출시할 것인가? 예측 시장은 실제 자본이 위험에 처한 상태에서 확률적인 답변을 제공합니다.

투자 리서치: 헤지 펀드와 자산 운용사들은 예측 시장을 대체 데이터 소스로 사용합니다. 기술적 이정표, 규제 결과 또는 거시적 사건에 대한 시장 가격은 포트폴리오 포지셔닝에 정보를 제공합니다. 일부 펀드는 예측 시장을 알파 소스로 직접 거래하기도 합니다.

정책 분석: 정부와 싱크탱크는 여론 조사를 넘어선 대중의 의견을 확인하기 위해 예측 시장을 참고합니다. 시장은 진정한 신념과 미덕 과시(virtue signaling)를 구분해 줍니다. 자신의 돈을 거는 참여자들은 사회적으로 바람직한 답변이 아닌 진정한 기대를 드러냅니다.

ICE의 20억 달러 투자는 전통 거래소들이 예측 시장을 새로운 자산군으로 보고 있다는 신호입니다. 1970년대에 리스크 관리를 수익화하기 위해 파생상품 시장이 등장했듯이, 2020년대에는 예측을 수익화하기 위해 예측 시장이 부상하고 있습니다.

AI 에이전트 - 시장 피드백 루프​

예측 시장에 참여하는 AI 에이전트는 두 기술의 발전을 가속화하는 피드백 루프를 생성합니다 :

시장 데이터를 통한 더 나은 AI : AI 모델은 예측 시장의 결과를 학습하여 예측 능력을 향상시킵니다. 기술 IPO 타이밍을 예측하는 모델은 Kalshi 의 과거 데이터를 기반으로 백테스팅을 수행하여 개선됩니다. 이는 AI 연구소들이 예측 중심의 모델을 구축하도록 하는 인센티브를 제공합니다.

AI 참여를 통한 더 나은 시장 : AI 에이전트는 유동성을 공급하고, 가격 오차를 이용해 아비트라지를 수행하며, 가격 발견 기능을 개선합니다. 인간 트레이더는 더 좁아진 스프레드와 더 나은 정보 취합의 혜택을 누립니다. AI 참여가 증가함에 따라 시장은 더욱 효율적으로 변합니다.

기관의 AI 도입 : 예측 시장에 AI 에이전트를 배치하는 기관은 리스크가 상대적으로 낮은 환경에서 자율 트레이딩 시스템에 대한 경험을 쌓을 수 있습니다. 여기서 얻은 교훈은 주식, 외환 및 파생상품 거래로 전이됩니다.

30 % 이상의 AI 거래량 기여도는 상한선이 아니라 하한선입니다. AI 역량이 향상되고 기관 도입이 증가함에 따라, 에이전트 참여율은 몇 년 내에 50 - 70 % 에 도달할 수 있습니다. 이는 인간의 판단을 대체하는 것이 아니라 보완하는 것입니다. 인간은 전략을 설정하고, AI 에이전트는 수동으로는 불가능한 규모와 속도로 이를 실행합니다.

기술 스택이 서로 수렴하고 있습니다. AI 연구소는 예측 시장 플랫폼과 파트너십을 맺습니다. 거래소는 알고리즘 트레이딩을 위한 API 를 구축합니다. 기관은 예측 시장 전략을 위한 독점적인 AI 를 개발합니다. 이러한 융합은 예측 시장을 차세대 자율 금융 에이전트의 테스트베드로 자리매김하게 합니다.

도전 과제와 회의론​

성장세에도 불구하고 예측 시장은 다음과 같은 타당한 과제에 직면해 있습니다 :

조작 리스크 : 높은 유동성이 조작 가능성을 줄여주지만, 거래량이 적은 시장은 여전히 취약합니다. 자본력을 갖춘 특정 주체가 틈새 시장의 가격을 일시적으로 왜곡할 수 있습니다. 플랫폼은 유동성 요구 사항과 조작 탐지 시스템으로 이에 대응하고 있지만, 리스크는 여전히 존재합니다.

오라클 의존성 : 예측 시장은 결과를 결정하는 신뢰할 수 있는 주체인 오라클을 필요로 합니다. 오라클의 오류나 부정 부패는 잘못된 정산을 초래할 수 있습니다. 블록체인 기반 시장은 탈중앙화된 오라클 네트워크를 통해 이를 최소화하지만, 전통적인 시장은 중앙 집중식 해결 방식에 의존합니다.

규제 불확실성 : Kalshi 가 CFTC 의 규제를 받고 있음에도 불구하고, 더 넓은 범위의 규제 프레임워크는 여전히 불투명합니다. 더 많은 예측 시장이 승인을 받을 수 있을까요 ? 국제 시장이 규제에 직면하게 될까요 ? 규제의 진화는 성장을 억제하거나 예기치 않게 가속화할 수 있습니다.

유동성 집중 : 대부분의 거래량은 선거, 주요 기술 이벤트 등 세간의 이목이 쏠리는 시장에 집중됩니다. 틈새 시장은 유동성이 부족하여 전문적인 예측 도구로서의 유용성이 제한됩니다. 이를 해결하기 위해서는 마켓 메이킹 인센티브나 AI 에이전트를 통한 유동성 공급이 필요합니다.

윤리적 우려 : 정치적 폭력, 사망, 재난과 같은 민감한 주제에 대한 시장이 존재해야 할까요 ? 비판론자들은 비극적인 사건을 수익화하는 것이 비윤리적이라고 주장합니다. 옹호론자들은 그러한 시장에서 얻은 정보가 오히려 피해를 예방하는 데 도움이 된다고 반박합니다. 이 논쟁은 플랫폼이 허용하는 시장의 종류를 결정짓게 될 것입니다.

2026 - 2030 년의 궤적​

2026 년 초에 주간 거래량이 59 억 달러에 달한다면, 이 섹터는 어디로 향하게 될까요 ?

최근의 가속도를 고려할 때 보수적인 수치인 연간 50 % 의 완만한 성장을 가정하더라도, 예측 시장 거래량은 2028 년까지 연간 500 억 달러를 초과하고 2030 년까지 1,500 억 달러에 이를 수 있습니다. 이는 이 섹터가 중급 규모의 파생상품 시장과 견줄만한 수준으로 성장함을 의미합니다.

ICE 가 NYSE 에서 예측 시장을 출시하거나, 주요 은행이 예측 상품을 제공하고, 더 다양한 시장 유형에 대한 규제 승인이 이루어지는 등의 공격적인 시나리오에서는 2030 년까지 거래량이 5,000 억 달러 이상으로 치솟을 수 있습니다. 그 정도 규모가 되면 예측 시장은 기관 포트폴리오에서 별도의 자산 클래스로 자리 잡게 됩니다.

기술적 원동력은 이미 갖춰져 있습니다 : 블록체인 결제, AI 에이전트, 규제 프레임워크, 기관의 관심, 그리고 전통적인 예측치를 능가하는 입증된 실적 등이 그것입니다. 이제 남은 것은 수용 곡선의 역학 관계, 즉 기관들이 얼마나 빨리 예측 시장을 의사 결정 프로세스에 통합하느냐 하는 점입니다.

"지엽적인 투기" 에서 "기관의 예측 도구" 로의 전환은 이미 순조롭게 진행 중입니다. ICE 가 20 억 달러를 투자하고, AI 에이전트가 거래량의 30 % 를 차지하며, Kalshi 의 일일 거래량이 8 억 1,400 만 달러에 달하는 지금, 담론은 영구적으로 변했습니다. 예측 시장은 단순한 호기심의 대상이 아닙니다. 이는 기관들이 불확실성을 정량화하고 정보 리스크를 헤지하는 미래의 방식입니다.

출처​

• 예측 시장, 2025 년 말 역대 최고치인 53 억 달러 거래량 기록
• 2026 년의 위대한 예측 전쟁 : 정보 금융이 주류가 됨에 따라 시장 지배력을 놓고 다투는 Polymarket 과 Kalshi
• 싱귤래리티를 향한 경주 : Kalshi 트레이더들이 2030 년 이전 OpenAI 의 AGI 달성에 거액을 거는 이유
• Kalshi - 미래를 거래하는 예측 시장

Galaxy Digital이 나스닥 상장 주식을 토큰화하기 위해 Solana를 선택했을 때, 그것은 단순한 블록체인 실험이 아니었습니다. 그것은 Solana의 아키텍처가 전통 금융이 절실히 필요로 하는 것, 즉 소비자급 비용으로 기관급 속도를 처리할 수 있다는 데에 건 도박이었습니다. 그 도박은 환상적으로 보답받고 있습니다. 2026년 1월 현재, Solana의 실물 자산 (RWA) 생태계는 8억 7,300만 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 2025년 초에 기록된 2억 달러에서 325% 급증한 수치입니다.

하지만 숫자는 이야기의 절반에 불과합니다. 이 기하급수적인 성장 뒤에는 기관들이 토큰화에 대해 생각하는 방식의 근본적인 변화가 자리 잡고 있습니다. 이더리움은 블록체인 기반 자산을 개척했지만, Solana는 기관 배포의 주도권을 차지하고 있습니다. 왜일까요? 웨스턴 유니온 (Western Union)이 1억 5,000만 명의 고객을 위해 연간 1,500억 달러를 이동시킬 때, 내러티브보다 중요한 것은 밀리초 단위의 속도와 1센트 미만의 비용이기 때문입니다.

8억 7,300만 달러의 이정표: 단순한 숫자 그 이상​

Solana는 현재 가치 기준 RWA 토큰화 부문에서 세계 3위의 블록체인으로 자리 잡았으며, 190억 8,000만 달러 규모의 전 세계 토큰화 RWA 시장 (스테이블코인 제외)에서 4.57%를 점유하고 있습니다. 이더리움의 123억 달러와 BNB 체인의 20억 달러 이상이 절대적인 수치에서는 앞서고 있지만, Solana의 성장 궤적은 타의 추종을 불허합니다. 이 네트워크는 고유 RWA 보유자 수가 월간 18.42% 증가하여 개인 및 기관을 포함해 126,236명에 도달했습니다.

이러한 자산의 구성은 기관의 우선순위를 보여줍니다. 미국 국채 담보 상품이 지배적입니다. 블랙록 (BlackRock)의 USD 기관용 디지털 리퀴디티 펀드 (BUIDL)는 Solana에서 2억 5,540만 달러의 거래 시가총액을 보유하고 있으며, 온도 파이낸스 (Ondo Finance)의 US Dollar Yield 토큰은 1억 7,580만 달러를 나타냅니다. 이것들은 투기적인 DeFi 토큰이 아닙니다. 블록체인 결제 효율성을 통해 수익을 추구하는 기관 자본입니다.

갤럭시 리서치 (Galaxy Research)는 미국 내 50개 이상의 새로운 현물 알트코인 ETF 출시와 가속화되는 토큰화 수요에 힘입어 Solana의 인터넷 자본 시장 (Internet Capital Markets)이 2026년까지 20억 달러에 이를 것으로 예측합니다. 이것이 실현된다면 Solana는 이더리움과 BNB 체인에 이어 RWA 총 예치 자산 (TVL) 100억 달러를 돌파하는 세 번째 블록체인이 될 것입니다.

웨스턴 유니온의 Solana 속도에 대한 1,500억 달러의 베팅​

175년 역사의 금융 서비스 거인이 블록체인을 선택할 때, 그 결정은 무게감을 가집니다. 웨스턴 유니온이 2026년 상반기 출시 예정인 USDPT 스테이블코인과 디지털 자산 네트워크를 위해 Solana를 선택한 것은 Solana의 기관급 준비성을 입증합니다.

그 이유는 명확합니다. 웨스턴 유니온은 200개 이상의 국가 및 지역에서 1억 5,000만 명의 고객을 위해 연간 1,500억 달러의 국경 간 결제를 처리합니다. 데빈 맥그라나한 (Devin McGranahan) CEO는 회사가 "기관 수준의 설정에 이상적인 적임자"로 Solana를 선정하기 전 "수많은 대안을 비교했다"고 확인했습니다. 결정적인 요인은 무엇이었을까요? 5-10%를 초과할 수 있는 기존 송금 수수료와 비교해, 1센트 미만의 비용으로 초당 수천 건의 트랜잭션을 처리할 수 있는 Solana의 능력입니다.

앤커리지 디지털 뱅크 (Anchorage Digital Bank)에서 발행하는 USDPT는 고객, 대리인 및 파트너에게 기존 결제망보다 빠른 결제와 낮은 비용을 제공하는 것을 목표로 합니다. 참고로, 기존의 국제 전신 송금은 영업일 기준 3~5일이 소요되지만, Solana 트랜잭션은 약 400밀리초 만에 확정됩니다. 이러한 속도 차이는 단순한 기술적 호기심이 아니라 비즈니스 모델의 파괴적 혁신입니다.

웨스턴 유니온의 Solana 수용은 이데올로기보다 실용주의를 중시한다는 신호이기도 합니다. 이 회사는 탈중앙화 내러티브 때문에 이더리움을 선택하지 않았으며, 통제가 용이하다는 이유로 프라이빗 블록체인을 선택하지도 않았습니다. 규모의 경제가 작동하기 때문에 Solana를 선택한 것입니다. 연간 1,500억 달러를 이동할 때 인프라 비용은 생태계의 편 가르기보다 훨씬 더 중요합니다.

갤럭시 디지털의 토큰화 이정표: 온체인 SEC 등록 주식​

나스닥 상장사 최초로 SEC에 등록된 지분 주식을 Solana에서 직접 토큰화하기로 한 갤럭시 디지털 (Galaxy Digital)의 결정은 또 다른 변곡점입니다. GLXY 토큰을 통해 클래스 A 보통주 주주들은 이제 온체인에서 지분을 보유하고 이전할 수 있으며, 이는 공개 시장의 유동성과 블록체인의 프로그래밍 가능성을 결합한 것입니다.

이것은 단순한 상징이 아닙니다. J.P. 모건 (J.P. Morgan)은 갤럭시를 위해 Solana에서 획기적인 기업어음 (CP) 발행을 주선하여 기관 자본 시장 인프라가 작동하고 있음을 증명했습니다. 2026년까지 Solana의 인터넷 자본 시장이 20억 달러에 이를 것이라는 갤럭시 리서치의 광범위한 전망은 이 모델이 확장될 것이라는 확신을 반영합니다.

갤럭시의 광범위한 시장 비전은 Solana의 단기 전망인 20억 달러를 훨씬 뛰어넘습니다. 기본 시나리오에 따르면, 이 회사는 토큰화된 자산 (스테이블코인 및 CBDC 제외)이 2030년까지 1조 9,000억 달러에 달할 것으로 예측하며, 가속화된 채택 시나리오에서는 이를 3조 8,000억 달러까지 밀어붙입니다. 만약 Solana가 4.57%의 시장 점유율을 유지한다면, 이는 10년 후 네트워크에 870억~1,740억 달러 규모의 RWA가 존재하게 됨을 의미합니다.

온도 파이낸스, 월스트리트의 24/7 거래를 Solana로 가져오다​

2026년 1월 온도 파이낸스 (Ondo Finance)의 Solana 확장은 현재까지 가장 포괄적인 토큰화 주식 배포를 나타냅니다. 온도 글로벌 마켓 (Ondo Global Markets)이라 불리는 이 플랫폼은 현재 Solana에서 200개 이상의 토큰화된 미국 주식과 ETF를 제공하며, 기존의 이더리움 및 BNB 체인 입지를 넘어 확장하고 있습니다.

자산의 범위는 기술 및 성장주, 블루칩 주식, 광범위한 시장 및 섹터 ETF, 원자재 연계 상품 등 월스트리트의 모든 스펙트럼을 포괄합니다. 각 토큰화된 증권은 1:1 실물 자산 담보를 유지하며, 기초 자산은 규제된 전통 금융 기관에 수탁됩니다. 이로써 온도는 자산 수 기준 Solana에서 가장 큰 RWA 발행사가 되었습니다.

전통적인 증권사와 차별화되는 점은 무엇일까요? 거래는 거의 즉각적인 결제와 함께 24시간 연중무휴로 운영되어, T+2 결제 주기와 시간 외 거래 제한을 없앱니다. 해외 투자자들에게 이는 증권 계좌, 전신 송금, 환전 지연 등의 번거로움 없이 현지 업무 시간 동안 미국 시장에 접근할 수 있음을 의미합니다.

온도는 이미 여러 체인에 걸쳐 3억 6,500만 달러의 토큰화된 자산을 관리하고 있습니다. 채택이 확대된다면, Solana는 시간 외 및 국제 주식 거래의 주요 장소가 될 수 있습니다. 이는 기존 인프라가 효율적으로 서비스하지 못했던 수조 달러 규모의 시장입니다.

Multiliquid 의 즉각적인 상환 : RWA 의 유동성 문제 해결​

토큰화된 RWA ( Real World Assets ) 에서 지속적인 병목 현상 중 하나는 상환 지연이었습니다 . 전통적인 발행사는 상환을 처리하는 데 보통 24 ~ 72 시간 또는 그 이상이 소요되며 , 이는 즉각적인 자금 확보가 필요한 보유자들에게 유동성 불일치를 야기합니다 . 이러한 마찰은 특히 며칠간의 자금 락업을 감내할 수 없는 트레저리 매니저와 마켓 메이커들의 기관 채택을 제한해 왔습니다 .

2025 년 하반기에 출시된 Multiliquid 와 Metalayer Ventures 의 즉각적인 상환 기능은 이러한 페인 포인트를 직접적으로 해결합니다 . 이 시스템을 통해 보유자는 대기 시간 없이 24 시간 연중무휴로 지원되는 토큰화된 자산을 스테이블코인으로 즉시 전환할 수 있습니다 . 보유자는 발행사 주도의 상환을 기다리는 대신 , 스마트 컨트랙트를 통해 순자산가치 ( NAV ) 에 대한 동적 할인율이 적용된 자산을 스왑하며 , 이는 즉각적인 자금 확보에 대한 대가로 유동성 공급자에게 보상을 제공하는 방식입니다 .

Metalayer Ventures 는 자본 공급자로서 유동성 풀을 조성하고 관리하며 , Uniform Labs 가 개발한 Multiliquid 는 스마트 컨트랙트 인프라 , 규제 준수 집행 , 상호 운용성 및 가격 책정 메커니즘을 제공합니다 . 초기 지원 대상에는 VanEck , Janus Henderson , Fasanara 의 자산이 포함되며 , 토큰화된 국채 펀드와 엄선된 대체 자산이 그 대상입니다 .

이 기능의 출시는 솔라나 ( Solana ) 의 RWA 생태계가 10 억 달러를 돌파한 시점과 맞물려 , 솔라나 네트워크를 토큰화 분야에서 세 번째로 큰 블록체인으로 자리매김하게 했습니다 . 상환 지연을 제거함으로써 , Multiliquid 는 기관 트레저리 매니저들이 토큰화된 자산을 현금 등가물로 취급하는 데 있어 마지막으로 남아 있던 장벽 중 하나를 제거했습니다 .

솔라나가 기관 토큰화에서 승리하고 있는 이유​

웨스턴 유니온 ( Western Union ) , 갤럭시 디지털 ( Galaxy Digital ) , 온도 파이낸스 ( Ondo Finance ) , 그리고 Multiliquid 가 솔라나로 모여드는 것은 우연이 아닙니다 . 기관들이 다른 대안 대신 솔라나를 선택하는 데는 여러 구조적 장점이 있습니다 .

트랜잭션 처리량 및 비용 : 솔라나는 1 센트 미만의 비용으로 초당 수천 건의 트랜잭션을 처리합니다 . 이더리움 ( Ethereum ) 의 L1 은 고 빈도 작업에 비용이 많이 들며 , L2 는 복잡성과 파편화를 가중시킵니다 . BNB 체인 ( BNB Chain ) 은 경쟁력 있는 비용을 제공하지만 솔라나만큼의 탈중앙화와 검증인 분산이 부족합니다 .

확정성 속도 : 솔라나의 400 밀리초 확정성 ( Finality ) 은 전통 금융의 기대치를 반영하는 실시간 결제 경험을 가능하게 합니다 . 웨스턴 유니온과 같은 결제 처리 업체에게 이는 타협할 수 없는 조건입니다 .

단일 체인 유동성 : 파편화된 이더리움의 L2 생태계와 달리 , 솔라나는 통합된 유동성과 결합성 ( Composability ) 을 유지합니다 . 토큰화된 자산 , 스테이블코인 및 DeFi 프로토콜은 브릿지나 크로스 롤업의 복잡성 없이 원활하게 상호작용합니다 .

기관의 편의성 : 솔라나의 아키텍처는 블록체인 이상주의보다는 중앙화된 거래 시스템과 더 유사합니다 . 인프라를 평가하는 전통 금융 ( TradFi ) 경영진에게 이러한 친숙함은 인지된 리스크를 줄여줍니다 .

검증인 탈중앙화 : 초기 중앙화에 대한 비판에도 불구하고 , 솔라나는 현재 전 세계적으로 3,000 개 이상의 검증인을 운영하고 있으며 , 이는 기관 리스크 위원회가 요구하는 충분한 탈중앙화를 제공합니다 .

네트워크의 126,236 명의 RWA 보유자 ( 월 18.42 % 성장 ) 는 기관 채택이 정체되는 것이 아니라 가속화되고 있음을 보여줍니다 . 더 많은 발행사가 상품을 출시하고 유동성 인프라가 성숙해짐에 따라 네트워크 효과는 복리로 증가합니다 .

20 억 달러 전망 : 보수적인가 , 아니면 필연적인가 ?​

현재의 궤적을 살펴볼 때 , 2026 년까지 솔라나의 인터넷 자본 시장 ( Internet Capital Markets ) 이 20 억 달러 규모가 될 것이라는 갤럭시 리서치 ( Galaxy Research ) 의 전망은 보수적으로 보입니다 . 2026 년 1 월 초 기준 8 억 7,300 만 달러인 솔라나가 20 억 달러에 도달하려면 단 129 % 의 성장만 필요하며 , 이는 2025 년에 달성한 325 % 성장률보다 낮은 수치입니다 .

몇 가지 촉매제가 이 기준선을 넘어 성장을 가속화할 수 있습니다 .

1. 알트코인 ETF 출시 : 2026 년에는 50 개 이상의 현물 알트코인 ETF 가 출시될 것으로 예상되며 , 그중 몇몇은 SOL 노출을 포함할 가능성이 높습니다 . ETF 자본 유입은 역사적으로 생태계 활동을 주도합니다 .

2. 스테이블코인 네트워크 효과 : 웨스턴 유니온의 USDPT 는 상당한 스테이블코인 유동성을 추가하여 모든 솔라나 RWA 상품의 자본 효율성을 개선할 것입니다 .

3. 온도의 주식 확장 : 200 개 이상의 토큰화된 주식이 견인력을 얻는다면 , 2 차 시장 거래는 상당한 거래량과 유동성 수요를 창출할 수 있습니다 .

4. 기관의 포모 ( FOMO ) : 갤럭시나 웨스턴 유니온과 같은 초기 수용자들이 솔라나의 인프라를 검증함에 따라 , 리스크를 회피하는 기관들은 자본을 투입하거나 경쟁 우위를 포기해야 한다는 압박에 직면하게 될 것입니다 .

5. 규제 명확성 : 미국의 더욱 명확한 스테이블코인 규제와 토큰화된 증권에 대한 SEC 가이드는 준수 불확실성을 줄여 억눌려 있던 기관 수요를 해제할 것입니다 .

이러한 요인들이 맞아떨어진다면 솔라나는 연말이 아닌 2026 년 중반까지 20 억 달러를 돌파할 수 있습니다 . 이더리움과 BNB 체인에 필적하는 100 억 달러 달성이라는 더 야심 찬 시나리오도 수년이 아닌 18 ~ 24 개월 내에 실현 가능해집니다 .

다가올 과제 : 모멘텀을 저해할 수 있는 요소들​

인상적인 성장에도 불구하고 , 솔라나의 RWA 야심은 몇 가지 역풍에 직면해 있습니다 .

네트워크 신뢰성 문제 : 솔라나는 2022 ~ 2023 년에 여러 차례의 네트워크 중단 ( Outage ) 을 겪으며 기관의 신뢰를 흔들었습니다 . 안정성이 크게 개선되었지만 , 웨스턴 유니온의 결제 처리 시간 동안 단 한 번의 대규모 중단이 발생하더라도 신뢰성 논쟁에 다시 불을 지필 수 있습니다 .

규제 불확실성 : 토큰화된 증권은 미국 법상 여전히 회색 지대에 있습니다 . SEC 가 더 엄격한 해석을 집행하거나 의회가 제한적인 법안을 통과시킨다면 RWA 성장은 멈출 수 있습니다 .

수탁 리스크 : 대부분의 솔라나 RWA 는 기초 자산을 보유한 중앙화된 수탁 기관에 의존합니다 . 사기 , 파산 또는 운영 실패로 인한 수탁 실패는 업계 전체의 전염 효과 ( Contagion ) 를 촉발할 수 있습니다 .

전통 금융과의 경쟁 : 은행과 핀테크 기업들이 경쟁 인프라를 구축하고 있습니다 . 만약 비자 ( Visa ) 나 JP 모건 ( JPMorgan ) 이 프라이빗 블록체인 기술을 사용하여 더 빠르고 저렴한 결제 레일을 출시한다면 , 웨스턴 유니온의 솔라나 베팅은 관련성을 잃을 수 있습니다 .

이더리움 L2 의 성숙 : 이더리움 L2 가 상호 운용성을 개선하고 비용을 절감함에 따라 솔라나의 속도 우위는 좁아집니다 . 체인 추상화 ( Chain Abstraction ) 프로토콜을 통해 통합된 L2 유동성이 출현한다면 , 이더리움의 생태계 깊이가 다시 기관의 선호를 받을 수 있습니다 .

시장 하락장의 영향 : 위험 자산이 변동성을 보일 때 4 ~ 5 % 의 토큰화된 국채 수익률은 매력적으로 보입니다 . 하지만 전통 시장이 안정되고 주식 리스크 프리미엄이 압축된다면 , 자본은 블록체인 기반 상품에서 빠져나갈 수 있습니다 .

이러한 리스크 중 어느 것도 당장 치명적으로 보이지는 않지만 , 지속적인 모니터링이 필요합니다 . 솔라나에 자본을 투입하는 기관들은 인프라의 안정성과 규제 부합성에 대해 수년간의 긴 베팅을 하고 있는 것입니다 .

블록체인 인프라에 미치는 영향​

솔라나의 RWA 성공은 특정 가설을 입증합니다. 기관 채택을 목표로 할 때는 탈중앙화 지상주의보다 속도와 비용이 더 중요하다는 점입니다. 이더리움의 롤업 중심 로드맵은 검열 저항성과 검증인 접근성을 우선시하는 반면, 솔라나는 트랜잭션 처리량과 결합성을 우선시합니다. 두 가지 모두 유효한 전략이지만, 서로 다른 사용 사례를 끌어들입니다.

결제, 송금, 고빈도 매매의 경우 솔라나의 아키텍처가 자연스럽게 들어맞습니다. 검열 저항성이 있는 화폐와 장기 자산 수탁의 경우, 이더리움의 사회적 레이어와 검증인 분산도가 여전히 우위에 있습니다. 문제는 어떤 체인이 '승리'하느냐가 아니라, 어떤 체인이 어떤 기관 세그먼트를 확보하느냐입니다.

RWA 인프라를 구축하는 개발자들은 무엇이 효과적인지 주목해야 합니다. 즉각적인 상환, 24 / 7 주식 거래, 스테이블코인 기반 결제 등이 그것입니다. 이것들은 새로운 디파이 프리미티브가 아니라, 전통 금융이 제대로 제공하지 못하는 기본적인 기능들입니다. 블록체인의 경쟁 우위는 결제 시간을 며칠에서 밀리초 단위로 단축하고 중개 비용을 90 % 이상 절감하는 데 있습니다.

인프라 레이어는 대체로 구축되었습니다. Metalayer 의 유동성 공급 시설, Ondo 의 자산 발행 플랫폼, 솔라나의 트랜잭션 처리 능력은 기술적 장벽이 해결되었음을 보여줍니다. 남은 것은 배포 (distribution) 입니다. 즉, 기관들에게 블록체인 기반 자산이 이론적으로 흥미로울 뿐만 아니라 운영 면에서도 우월하다는 것을 설득하는 일입니다.

100 억 달러로 가는 길: 필요한 과제​

솔라나가 RWA 가치 100 억 달러 이상인 이더리움 및 BNB 체인에 합류하려면 몇 가지 마일스톤이 달성되어야 합니다.

1. USDPT 의 규모 확장: 웨스턴 유니온 (Western Union) 의 스테이블코인은 수백만이 아니라 수백억 단위의 유통량이 필요합니다. 이를 위해서는 규제 승인, 은행 파트너십, 그리고 200 개국 이상에서의 가맹점 채택이 필요합니다.

2. Ondo 주식 상품의 임계 질량 도달: 토큰화된 주식은 마켓 메이커와 차익 거래자가 전통적인 거래소와의 가격 차이를 메울 수 있을 만큼 충분한 유동성을 확보해야 합니다. 스프레드가 좁혀지지 않으면 기관 채택은 정체될 것입니다.

3. 주요 자산 운용사의 펀드 출시: 블랙록 (BlackRock), 피델리티 (Fidelity) 또는 뱅가드 (Vanguard) 가 솔라나 기반 네이티브 상품을 출시한다면 수십억 달러의 기관 자본이 유입될 것입니다. BUIDL 의 2 억 5,500 만 달러 규모는 시작일 뿐이며, 업계에는 10 배 더 많은 약정이 필요합니다.

4. 2 차 시장 깊이: 토큰화된 자산에는 유동적인 2 차 시장이 필요합니다. 이를 위해서는 인프라 (RWA 거래에 최적화된 DEX) 와 양방향 유동성을 제공할 의사가 있는 마켓 메이커가 모두 필요합니다.

5. TradFi 와의 상호운용성: 솔라나와 전통 금융 시스템 간의 원활한 온 / 오프 램프는 마찰을 줄여줍니다. 뱅크 오브 아메리카에서 솔라나로 달러를 옮기는 데 5 일이 걸린다면 기관 채택은 저해될 것입니다.

6. 검증된 운영 실적: 솔라나는 여러 시장 사이클과 스트레스 이벤트 속에서도 99.9 % 이상의 가동 시간을 유지해야 합니다. 단 한 번의 치명적인 장애도 채택 속도를 몇 년 뒤로 늦출 수 있습니다.

이러한 마일스톤 중 어느 것도 보장된 것은 없지만, 현재의 모멘텀이 유지된다면 18 ~ 24 개월 내에 모두 달성 가능합니다.

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출처​

• 솔라나 RWA 생태계, 2025 년 내내 325 % 성장하며 8 억 7,300 만 달러로 사상 최고치 경신
• 토큰화 자산이 기록을 세우며 기관의 주목을 받는 솔라나
• 웨스턴 유니온, 솔라나에서 USDPT 스테이블코인 발표
• 웨스턴 유니온, 솔라나 기반 달러 스테이블코인 출시 예정
• 갤럭시 디지털, SEC 등록 주식을 솔라나에서 토큰화
• JP 모건, 솔라나에서 기업어음 발행으로 토큰화 RWA 심층 진출
• Ondo Finance, 200 개 이상의 토큰화된 미국 주식 및 ETF 를 솔라나에 도입
• Multiliquid 와 Metalayer, 즉석 상환 시설 출시

Visa가 2025년에 미국 발행사 및 매입사를 위한 스테이블코인 정산 기능을 발표했을 때, 그것은 단순한 암호화폐 실험이 아니었습니다. 3,000억 달러에 달하는 스테이블코인 공급량이 무시할 수 없을 만큼 중요해졌음을 인정한 것이었습니다. 2026년까지 스테이블코인은 디파이 (DeFi) 거래 도구에서 주류 결제 인프라로 전환되었습니다. PayPal의 PYUSD는 상점 결제를 처리합니다. Mastercard는 자사 네트워크 전반에서 멀티 스테이블코인 거래를 지원합니다. Coinbase는 기업을 위한 화이트 라벨 스테이블코인 발행 서비스를 출시했습니다. 서사는 "스테이블코인이 신용카드를 대체할 것인가?"에서 "얼마나 빨리 대체할 것인가?"로 바뀌었습니다. 그 답은 전통 금융계가 예상했던 것보다 더 빠르다는 것입니다.

300조 달러 이상의 글로벌 결제 시장은 중개자 없이 24시간 연중무휴로 운영되는 프로그래밍 가능한 즉시 정산 디지털 달러로 인해 파괴적 혁신에 직면해 있습니다. 스테이블코인은 국경 간 결제 비용을 90% 절감하고, 정산 기간을 며칠이 아닌 몇 초 단위로 단축하며, 기존 금융망으로는 불가능했던 프로그래밍 가능한 기능을 구현합니다. 스테이블코인이 거래량의 10-15%만 점유하더라도, 카드 네트워크에서 상점과 소비자로 수백억 달러의 수수료를 환원하게 됩니다. 문제는 스테이블코인이 보편화될 것인지가 아니라, 어떤 기존 업체들이 생존할 수 있을 만큼 빠르게 적응하느냐 하는 것입니다.

3,000억 달러의 이정표: 보유에서 소비로​

스테이블코인 공급량은 2025년에 3,000억 달러를 넘어섰지만, 더 중요한 변화는 행동 양식의 변화였습니다. 즉, 사용 용도가 보유에서 소비로 전환된 것입니다. 수년 동안 스테이블코인은 주로 디파이 거래 페어와 암호화폐 현금화 (off-ramp) 수단으로 사용되었습니다. 사용자들은 구매를 위해서가 아니라 변동성을 피하기 위해 USDT나 USDC를 보유했습니다.

2025-2026년에 상황이 바뀌었습니다. 월간 스테이블코인 거래량은 현재 평균 1조 1,000억 달러에 달하며, 이는 암호화폐 투기를 넘어선 실질적인 경제 활동을 나타냅니다. 결제, 송금, 상점 정산, 급여 및 기업 자금 관리 운영이 이 거래량을 주도하고 있습니다. 스테이블코인은 암호화폐 네이티브 사용자를 넘어 경제적으로 유의미해졌습니다.

시장 지배력은 여전히 집중되어 있습니다: Tether의 USDT는 약 1,850억 달러가 유통되고 있으며, Circle의 USDC는 700억 달러를 상회합니다. 이 두 발행사가 스테이블코인 시장의 94%를 점유하고 있습니다. 이러한 독점 체제는 네트워크 효과를 반영합니다. 유동성은 더 많은 사용자를 끌어들이고, 이는 더 많은 통합을 유도하며, 다시 더 많은 유동성을 불러옵니다.

보유에서 소비로의 전환이 중요한 이유는 유틸리티가 임계 질량 (critical mass) 에 도달했음을 나타내기 때문입니다. 사용자가 스테이블코인을 단순히 저장하는 것이 아니라 소비하기 시작하면 결제 인프라도 이에 적응해야 합니다. 상점은 수용 솔루션이 필요하고, 카드 네트워크는 정산 레일을 통합하며, 은행은 스테이블코인 수탁 서비스를 제공합니다. 전체 금융 스택이 투기 자산이 아닌 결제 수단으로서의 스테이블코인을 중심으로 재편되고 있습니다.

Visa와 Mastercard: 스테이블코인을 수용한 기존 거물들​

전통적인 결제 네트워크는 스테이블코인에 저항하는 것이 아니라 경쟁력을 유지하기 위해 이를 통합하고 있습니다. Visa와 Mastercard는 블록체인 기반 결제와 경쟁하는 것이 무의미하다는 것을 깨달았습니다. 대신, 기존 상점 네트워크를 통해 스테이블코인 거래를 가능하게 하는 인프라 제공업체로 포지셔닝하고 있습니다.

Visa의 스테이블코인 정산: 2025년, Visa는 미국 내 스테이블코인 정산 기능을 확대하여 일부 발행사와 매입사가 전통적인 법정 화폐 대신 스테이블코인으로 의무를 정산할 수 있도록 했습니다. 이는 환거래 은행을 우회하여 정산 시간을 T+2에서 몇 초로 단축하며, 은행 업무 시간 외에도 운영됩니다. 중요한 점은 상점이 시스템을 변경할 필요가 없다는 것입니다. Visa가 백그라운드에서 환전과 정산을 처리합니다.

또한 Visa는 Bridge와 파트너십을 맺고 카드 소지자가 Visa를 받는 모든 상점에서 스테이블코인 잔액을 사용하여 구매할 수 있는 카드 발행 제품을 출시했습니다. 상점의 관점에서는 표준 Visa 거래이지만, 사용자의 관점에서는 USDC나 USDT를 직접 소비하는 것입니다. 이러한 "듀얼 레일 (dual-rail)" 접근 방식은 암호화폐와 전통 금융을 매끄럽게 연결합니다.

Mastercard의 멀티 스테이블코인 전략: Mastercard는 독자적인 솔루션을 구축하기보다는 여러 스테이블코인을 지원하는 데 집중하는 다른 접근 방식을 취했습니다. Paxos의 Global Dollar Network에 합류함으로써 Mastercard는 자사 네트워크 전반에서 USDC, PYUSD, USDG, FIUSD를 사용할 수 있게 했습니다. 이러한 "스테이블코인 불가지론적 (stablecoin-agnostic)" 전략은 Mastercard를 중립적인 인프라로 포지셔닝하여, 발행사들이 경쟁하는 동안 Mastercard는 거래 수수료를 확보할 수 있도록 합니다.

비즈니스 모델의 진화: 카드 네트워크는 일반적으로 구매 가액의 2-3%에 해당하는 거래 수수료로 수익을 창출합니다. 스테이블코인은 수수료가 거의 없는 상점-소비자 간 직접 거래를 가능하게 함으로써 이를 위협합니다. 이러한 추세에 맞서기보다 Visa와 Mastercard는 스테이블코인 레일로 재편하여, 네트워크 지배력을 유지하는 대가로 건당 거래 수수료를 낮추는 방안을 수용하고 있습니다. 이는 고비용 신용카드 인프라가 블록체인의 효율성과 경쟁할 수 없음을 인정하는 방어적 전략입니다.

PayPal의 폐쇄형 루프 전략: 결제 인프라로서의 PYUSD​

PayPal의 접근 방식은 Visa 및 Mastercard와 다릅니다. 중립적인 인프라 대신 PayPal은 PYUSD를 핵심으로 하는 폐쇄형 루프 (closed-loop) 스테이블코인 결제 시스템을 구축하고 있습니다. "암호화폐로 결제 (Pay with Crypto)" 기능은 상점이 법정 화폐나 PYUSD로 대금을 받으면서 암호화폐 결제를 수용할 수 있게 하며, PayPal이 환전과 규제 준수를 처리합니다.

폐쇄형 루프가 중요한 이유: PayPal은 발행, 수탁, 환전, 정산 등 전체 거래 흐름을 제어합니다. 이를 통해 사용자 경험을 매끄럽게 유지 (소비자는 암호화폐를 쓰고 상점은 법정 화폐를 받음) 하면서 모든 단계에서 수수료를 확보할 수 있습니다. 이는 결제 분야에 적용된 "애플 모델 (Apple model)" 로, 방어 가능한 해자를 만드는 수직적 통합입니다.

상점 도입의 동기: 상점 입장에서 PYUSD는 신용카드 인터체인지 수수료 없이 즉시 정산을 제공합니다. 기존 신용카드는 거래당 2-3%와 고정 수수료를 부과합니다. PYUSD는 즉각적인 확정성과 함께 훨씬 적은 비용을 부과합니다. 거래량이 많고 수익 마진이 낮은 비즈니스 (이커머스, 음식 배달) 에게 이러한 비용 절감은 실질적인 도움이 됩니다.

사용자 경험의 장점: 암호화폐를 보유한 소비자는 은행 계좌로 현금화 (off-ramping) 할 필요 없이 소비할 수 있어 이체 지연과 수수료를 피할 수 있습니다. PayPal의 통합은 이를 원활하게 만듭니다. 사용자가 PYUSD를 결제 수단으로 선택하면 PayPal이 나머지 모든 과정을 처리합니다. 이는 스테이블코인 도입 장벽을 획기적으로 낮춥니다.

경쟁 위협: PayPal의 폐쇄형 루프 전략은 카드 네트워크와 직접 경쟁합니다. 성공할 경우, Visa/Mastercard를 통해 흐르던 거래량을 확보하게 됩니다. 이는 기존 네트워크들이 스테이블코인을 서둘러 통합하는 이유를 설명해 줍니다. 적응하지 못하면 수직 계열화된 경쟁사들에게 시장 점유율을 잃게 되기 때문입니다.

기업 재무: 투기에서 전략적 자산으로​

기업의 스테이블코인 채택은 투기적인 비트코인 구매에서 전략적인 재무 관리로 진화했습니다. 기업들은 이제 가격 상승이 아닌 운영 효율성을 위해 스테이블코인을 보유합니다. 급여 지급, 공급업체 대금 결제, 국경 간 결제, 운전자본 관리 등 활용 사례는 매우 실질적입니다.

코인베이스의 화이트 라벨 발행: 코인베이스는 기업과 은행이 자체 브랜드의 스테이블코인을 발행할 수 있도록 지원하는 화이트 라벨 스테이블코인 상품을 출시했습니다. 이는 많은 기관이 제3자 가상자산 보유에 따른 평판 리스크 없이 스테이블코인의 이점(즉시 결제, 프로그래밍 가능성)을 누리고자 하는 핵심 페인 포인트를 해결합니다. 화이트 라벨 솔루션을 통해 기관은 코인베이스의 규제 준수 및 인프라를 활용하면서 예약 자산으로 뒷받침되는 "BankCorp USD"와 같은 코인을 발행할 수 있습니다.

클라나(Klarna)의 USDC 자금 조달: 클라나는 기관 투자자로부터 USDC 단위의 단기 자금을 조달하며 스테이블코인이 정당한 재무 수단으로 자리 잡고 있음을 입증했습니다. 기업 입장에서 이는 새로운 자금 조달원을 확보하고 전통적인 은행 관계에 대한 의존도를 낮추는 계기가 됩니다. 기관 투자자들은 투명성과 블록체인 결제 기능을 갖춘 달러 표시 자산에서 수익 기회를 얻습니다.

B2B 결제 및 급여 지급을 위한 USDC: USDC는 규제 명확성과 투명성 덕분에 기업 채택을 주도하고 있습니다. 기업들은 기업 간(B2B) 결제에 USDC를 사용하여 송금 지연과 수수료를 피하고 있습니다. 일부 기업은 원격 근무 계약자에게 USDC로 급여를 지급하여 국경 간 급여 프로세스를 간소화합니다. 서클(Circle)의 규제 준수 및 월간 증명 보고서는 USDC를 기관의 리스크 관리 프레임워크 내에서 수용 가능한 자산으로 만듭니다.

재무 효율성 내러티브: 스테이블코인 보유는 24/7 유동성 접근, 즉시 결제, 프로그래밍 가능한 결제를 가능하게 함으로써 재무 효율성을 향상시킵니다. 전통적인 뱅킹은 영업시간과 며칠씩 걸리는 결제 주기에 따라 운영이 제한됩니다. 스테이블코인은 이러한 제약을 제거하여 실시간 현금 관리를 가능하게 합니다. 여러 시간대에 걸쳐 유동성을 관리해야 하는 다국적 기업에 이러한 운영상의 이점은 상당합니다.

국경 간 결제: 킬러 유즈케이스​

스테이블코인에 "킬러 앱"이 있다면 그것은 바로 국경 간 결제입니다. 전통적인 국제 송금은 환거래 은행 네트워크, 수일간의 결제 기간, 전 세계 평균 6.25%(일부 구간은 더 높음)의 수수료를 수반합니다. 스테이블코인은 이를 완전히 우회하여 단 몇 초 만에 아주 적은 수수료로 결제를 완료합니다.

6,300억 달러 규모의 송금 시장: 전 세계 송금 규모는 연간 6,300억 달러를 넘어섰으며, 5~10%의 수수료를 부과하는 웨스턴 유니온(Western Union)이나 머니그램(MoneyGram) 같은 기존 업체들이 시장을 지배하고 있습니다. 스테이블코인 기반 결제 프로토콜은 90%의 비용 절감과 즉시 결제를 제공함으로써 이에 도전하고 있습니다. 고국으로 돈을 보내는 이주 노동자들에게 이러한 비용 절감은 삶을 변화시키는 가치를 지닙니다.

국제 무역에서의 USDT: 테더(Tether)의 USDT는 석유 거래 및 도매 무역에서 점점 더 많이 사용되고 있으며, SWIFT 및 환거래 은행에 대한 의존도를 낮추고 있습니다. 금융 제한을 받는 국가들은 결제에 USDT를 사용하여 기존 금융 인프라를 우회하는 스테이블코인의 유용성을 보여주고 있습니다. 논란의 여지는 있지만, 이러한 사용 사례는 허가가 필요 없는 글로벌 결제에 대한 시장의 수요를 증명합니다.

가맹점 국경 간 결제: 국제 결제를 받는 이커머스 가맹점들은 높은 외환 수수료와 수 주일씩 걸리는 정산 문제에 직면합니다. 스테이블코인은 즉각적이고 저렴한 국제 결제를 가능하게 합니다. 미국 가맹점은 유럽 고객으로부터 USDC를 받아 즉시 정산할 수 있으며, 환전 스프레드와 은행 송금 지연을 피할 수 있습니다.

뱅킹의 언번들링(Unbundling): 국경 간 결제는 은행의 고마진 독점 영역이었습니다. 스테이블코인은 국제 송금을 국내 송금만큼 쉽게 만들어 이 시장을 범용화(Commoditize)하고 있습니다. 은행은 이제 지리적 차익 거래를 통해 수익을 챙기기보다 서비스와 통합 역량으로 경쟁해야 합니다. 이는 수수료 인하와 서비스 개선으로 이어져 최종 사용자에게 혜택을 줍니다.

파생상품 및 DeFi: 담보로서의 스테이블코인​

결제를 넘어 스테이블코인은 파생상품 시장과 DeFi 프로토콜에서 담보로 사용됩니다. 이러한 사용은 막대한 거래량을 차지하며, 탈중앙화 금융을 위한 기초 인프라로서 스테이블코인의 역할을 입증합니다.

파생상품 거래에서의 USDT: USDT는 MiCA(유럽 가상자산 규제) 준수가 미비함에도 불구하고 탈중앙화 거래소(DEX) 파생상품 거래를 지배하고 있습니다. 트레이더들은 무기한 선물 및 옵션의 증거금과 결제 통화로 USDT를 사용합니다. USDT의 일일 파생상품 거래량은 수천억 달러에 달하며, 이는 암호화폐 거래의 사실상 기축 통화가 되었습니다.

DeFi 대출 및 차입: 스테이블코인은 DeFi 거래량의 약 70%를 차지하는 DeFi의 핵심입니다. 사용자들은 에이브(Aave)나 컴파운드(Compound) 같은 대출 프로토콜에 USDC나 DAI를 예치하고 이자를 받습니다. 차입자들은 암호화폐를 담보로 스테이블코인을 빌려, 보유 자산을 매도하지 않고도 레버리지를 활용할 수 있습니다. 이는 프로그래밍 가능한 조건과 즉시 결제가 가능한 탈중앙화 신용 시장을 형성합니다.

유동성 스테이킹 및 수익률 상품: 스테이블코인 유동성 풀은 자동화된 마켓 메이커(AMM)와 유동성 공급을 통해 수익 창출을 가능하게 합니다. 사용자들은 DEX에서 USDC-USDT 유동성을 제공하여 수수료 수익을 얻습니다. 이러한 수익률은 전통적인 예금 계좌와 경쟁하며 온체인 투명성과 함께 더 높은 수익을 제공합니다.

담보 레이어: 스테이블코인은 DeFi의 "기초 통화(Base Money)" 레이어로 기능합니다. 전통 금융이 달러를 가치 척도로 사용하듯이, DeFi는 스테이블코인을 사용합니다. 이 역할은 근본적입니다. 프로토콜은 자산 가격 책정, 거래 결제, 리스크 관리를 위해 안정적인 가치가 필요하기 때문입니다. USDT와 USDC의 유동성은 이들을 선호되는 담보로 만들며, 이는 지배력을 강화하는 네트워크 효과를 창출합니다.

규제 명확성: GENIUS 법안과 기관의 신뢰​

스테이블코인의 주류 채택을 위해서는 기관의 위험을 줄이는 규제 프레임워크가 필요했습니다. GENIUS 법안(2025년 통과, 2026년 7월 시행)은 스테이블코인 발행, 예치금 요건 및 규제 감독에 대한 연방 프레임워크를 수립하여 이러한 명확성을 제공했습니다.

OCC 디지털 자산 헌장: 통화감독청(OCC)은 주요 스테이블코인 발행사에 디지털 자산 헌장을 부여하여 이들을 은행권 내로 편입시켰습니다. 이는 기존 은행과의 규제적 동등성을 생성합니다. 스테이블코인 발행사는 은행과 유사한 감독, 자본 요건 및 소비자 보호 조치를 적용받게 됩니다.

예치금 투명성: 규제 프레임워크는 스테이블코인이 예치금과 1 : 1 로 담보됨을 입증하는 정기적인 증명을 의무화합니다. Circle은 USDC에 대해 매월 증명서를 발행하여 토큰을 뒷받침하는 자산이 정확히 무엇인지 공개합니다. 이러한 투명성은 상환 위험을 줄이고 스테이블코인을 기관의 자금 운용에 적합하게 만듭니다.

기관의 청신호: 규제는 기관들이 시장 참여를 주저하게 만들었던 법적 모호성을 제거합니다. 명확한 규칙이 마련됨에 따라 연기금, 보험사, 기업 재무팀은 규제 준수 우려 없이 스테이블코인에 자산을 배분할 수 있습니다. 이는 이전에는 참여할 수 없었던 수십억 달러 규모의 기관 자금을 유입시키는 계기가 됩니다.

주 정부 차원의 채택: 연방 프레임워크와 병행하여, 20개 이상의 미국 주 정부가 주 재무고에 스테이블코인 예치금을 도입하는 방안을 탐색하거나 실행하고 있습니다. 텍사스, 뉴햄프셔, 애리조나가 이를 주도하며 스테이블코인이 합법적인 정부 금융 수단이 되고 있다는 신호를 보내고 있습니다.

도전 과제와 리스크: 채택을 늦출 수 있는 요소들​

성장세에도 불구하고, 여러 리스크가 스테이블코인의 주류 채택을 늦출 수 있습니다.

은행 산업의 저항: 스테이블코인은 은행 예금과 결제 수익을 위협합니다. 스탠다드차타드(Standard Chartered)는 2조 달러 규모의 스테이블코인이 6,800억 달러의 은행 예금을 잠식할 수 있다고 전망합니다. 은행들은 수익 보호를 위해 스테이블코인 수익 상품에 반대하는 로비를 벌이고 규제 제한을 압박하고 있습니다. 이러한 정치적 반대는 규제 포획(Regulatory Capture)을 통해 채택을 늦출 수 있습니다.

중앙집중화 우려: USDT와 USDC가 시장의 94%를 점유하고 있어 단일 실패 지점(Single Point of Failure)을 형성합니다. 테더(Tether)나 서클(Circle)이 운영상의 문제, 규제 조치 또는 유동성 위기에 직면할 경우, 전체 스테이블코인 생태계는 시스템적 리스크에 처하게 됩니다. 탈중앙화 옹호자들은 이러한 집중이 암호화폐의 목적에 어긋난다고 주장합니다.

규제 파편화: 미국은 GENIUS 법안으로 명확성을 확보했지만, 국제적인 프레임워크는 제각각입니다. 유럽의 MiCA 규정은 미국의 규칙과 달라 글로벌 발행사들에게 규제 준수의 복잡성을 야기합니다. 규제 차익 거래와 관할권 간의 충돌은 스테이블코인 시장을 파편화시킬 수 있습니다.

기술적 리스크: 스마트 컨트랙트 버그, 블록체인 혼잡 또는 오라클 오류는 손실이나 지연을 초래할 수 있습니다. 드물긴 하지만 이러한 기술적 리스크는 여전히 존재합니다. 대중적인 사용자는 은행 수준의 신뢰성을 기대하며, 어떠한 실패라도 신뢰를 훼손하고 채택을 늦출 것입니다.

CBDC와의 경쟁: 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)는 스테이블코인과 직접 경쟁할 수 있습니다. 정부가 즉시 결제와 프로그래밍 기능을 갖춘 디지털 달러를 발행하면, 현재 스테이블코인이 제공하는 활용 사례를 흡수할 수 있습니다. 그러나 CBDC는 정치적, 기술적 과제에 직면해 있어 스테이블코인이 수년 앞서 나갈 수 있는 기회를 제공합니다.

2026년의 변곡점: 유용함에서 보편화로​

2025년은 스테이블코인을 유용하게 만들었습니다. 2026년은 스테이블코인을 어디서나 쓰이게 만들고 있습니다. 그 차이는 임계 질량에 도달한 네트워크 효과입니다. 가맹점이 스테이블코인을 수락하면 소비자가 이를 보유하게 되고, 소비자가 보유하면 더 많은 가맹점이 수락하게 됩니다. 이러한 선순환 구조는 가속화되고 있습니다.

결제 인프라의 융합: Visa, Mastercard, PayPal 및 수십 개의 핀테크 기업들이 스테이블코인을 기존 인프라에 통합하고 있습니다. 사용자들은 "암호화폐를 배울" 필요가 없습니다. 그저 스테이블코인으로 결제되는 친숙한 앱과 카드를 사용하게 될 뿐입니다. 이러한 "암호화폐의 비가시성(Crypto Invisibility)"은 대중 채택의 핵심입니다.

기업의 정상화: 클라르나(Klarna)가 USDC로 자금을 조달하고 기업들이 공급업체에 스테이블코인으로 대금을 지급하는 것은 주류 사회의 수용을 의미합니다. 이들은 암호화폐 기업이 아니라 효율성을 위해 스테이블코인을 선택하는 전통적인 기업들입니다. 이러한 정상화는 "암호화폐는 투기적이다"라는 내러티브를 약화시킵니다.

세대 교체: 디지털 네이티브 경험에 익숙한 젊은 층은 스테이블코인을 자연스럽게 받아들입니다. Z세대와 밀레니얼 세대에게 USDC를 보내는 것은 Venmo나 PayPal을 사용하는 것과 다르지 않게 느껴집니다. 이 인구 집단이 구매력을 갖추게 됨에 따라 스테이블코인 채택은 가속화됩니다.

10-15% 시나리오: 스테이블코인이 300조 달러 이상의 글로벌 결제 시장 중 10-15%를 점유한다면, 연간 거래량은 30-45조 달러에 달하게 됩니다. 최소한의 거래 수수료만으로도 이는 결제 인프라 제공업체들에게 수백억 달러의 수익을 의미합니다. 이러한 경제적 기회는 지속적인 투자와 혁신을 보장합니다.

예측하건대, 2027-2028년경에는 스테이블코인을 사용하는 것이 신용카드를 사용하는 것만큼 흔해질 것입니다. 대부분의 사용자들은 자신들이 블록체인 기술을 사용하고 있다는 사실조차 깨닫지 못한 채, 더 빠르고 저렴한 결제를 경험하게 될 것입니다. 그것이 바로 스테이블코인이 진정으로 주류가 되는 시점입니다.

참고 자료​

• 2025년에 유용해진 스테이블코인, 2026년에는 보편화될 수 있을까?
• 2026년을 위해 스테이블코인 기술을 추진하는 결제 핀테크 기업들
• 2026년 스테이블코인 전망: 가상자산의 보이지 않는 인프라에서 결제 인프라로
• 스테이블코인 vs 신용카드: 다가오는 1,000억 달러 규모의 미국 결제 시장 전쟁
• USDC vs USDT: 안정성과 유동성 선택하기
• 스테이블코인의 실체 파헤치기: J.P. 모건 프라이빗 뱅크 아시아

2026년 2월 6일, 중국의 8개 정부 부처가 전 세계 블록체인 업계에 충격을 준 규제 폭탄을 투하했습니다. 중국인민은행, 중국증권감독관리위원회 및 기타 6개 부처가 공동으로 발표한 42호 문건은 승인되지 않은 실물 자산 (RWA) 토큰화를 전면 금지하는 동시에, 승인된 금융 인프라에 대한 좁은 통로의 규제 준수 경로를 공식화했습니다.

이 지침은 단순히 중국의 암호화폐 금지를 재확인하는 데 그치지 않습니다. 국가가 승인한 블록체인 애플리케이션과 금지된 암호화폐 활동을 분리하는 정교한 "분류 규제" 프레임워크를 도입합니다. 중국 규제 당국은 처음으로 RWA 토큰화를 명확하게 정의하고, 역외 위안화 연동 스테이블코인을 금지했으며, 규제 준수 자산 유동화 보안 토큰을 위해 증감회 (CSRC) 비안 시스템을 구축했습니다.

이것은 단순한 또 다른 암호화폐 단속이 아닙니다. 투기성 암호화폐를 멀리하면서 블록체인 기술이 중국의 18조 달러 규모 경제와 인터페이스하는 방식을 통제하기 위한 베이징의 청사진입니다.

42호 문건: 8개 부처 통지문의 실제 내용​

2026년 2월 규제는 2021년 가상 화폐 채굴 금지 이후 가장 포괄적인 블록체인 정책 업데이트를 나타냅니다. 이 지침은 세 가지 구체적인 활동을 대상으로 합니다.

RWA 토큰화 정의 및 금지: 부처 문서로는 처음으로 중국은 RWA 토큰화를 "암호 및 분산 원장 기술을 사용하여 소유권 또는 수익권을 발행 및 거래 가능한 토큰 형태의 증서로 전환하는 것"으로 명확히 정의했습니다. 규제 승인 및 특정 금융 인프라 사용 없이는 이러한 활동과 관련 중개 및 IT 서비스가 중국 본토에서 금지됩니다.

위안화 연동 스테이블코인 금지: 국내외를 막론하고 어떤 기관이나 개인도 관련 부처의 승인 없이 해외에서 위안화에 연동된 스테이블코인을 발행할 수 없습니다. 국내 기업 및 이들이 지배하는 해외 법인 역시 해외에서 가상 화폐를 발행하는 것이 금지됩니다.

역외 RWA 서비스 제한: 외국 기관 및 개인은 국내 파트너에게 RWA 토큰화 서비스를 불법적으로 제공하는 것이 금지됩니다. 역외에서 국내 자산을 토큰화하려는 중국 기업은 사전 동의를 얻고 관련 부처에 비안해야 합니다.

이 통지는 전면 금지에서 세부적인 통제로의 중요한 진화를 나타냅니다. 가상 화폐 관련 활동이 여전히 "불법 금융 활동"임을 재확인하면서도, 42호 문건은 규제 승인을 받은 "특정 금융 인프라"에서의 허용된 RWA 토큰화 개념을 도입합니다.

증감회 비안 시스템: 중국의 규제 준수 게이트웨이​

규제 문구 속에 숨겨진 가장 중요한 발전은 중국증권감독관리위원회 (CSRC) 가 자산 유동화 보안 토큰에 대한 비안 체제를 수립했다는 점입니다. 이것은 완전한 승인 시스템은 아니지만, 규제된 토큰화에 대한 "신중한 개방"을 시사하는 비안 메커니즘입니다.

지침에 따르면, 기초 자산을 통제하는 국내 기업은 역외 발행 전에 증감회에 비안해야 하며, 전체 발행 문서와 자산 및 토큰 구조의 세부 사항을 제출해야 합니다. 다음과 같은 경우 비안이 거부됩니다.

• 자산 또는 통제 법인이 법적 금지에 직면한 경우
• 국가 안보 우려가 있는 경우
• 해결되지 않은 소유권 분쟁이 있는 경우
• 진행 중인 형사 또는 주요 규제 조사가 활발한 경우

"승인 (批准)" 대신 "비안 (备案)" 이라는 용어를 사용한 것은 의도적입니다. 중국 규제 관행에서 비안 체제는 일반적으로 명시적으로 거부되지 않는 한 제출 후 활동을 진행할 수 있도록 허용하며, 이는 전체 승인 프로세스보다 빠른 경로를 제공합니다. 이 프레임워크는 증감회를 합법적인 RWA 토큰화의 게이트키퍼로 위치시키는 동시에 자산 선택 및 구조에 대한 통제권을 유지합니다.

블록체인 기반 자산 유동화를 탐색하는 금융 기관에 이 비안 시스템은 최초의 공식적인 규제 준수 경로를 의미합니다. 주의할 점은 이것이 본토 자산의 역외 토큰화에만 적용되며, 국내 기업이 기초 담보에 대한 증감회의 감독을 유지하면서 중국 외부에서 토큰 발행을 수행해야 한다는 것입니다.

분류 규제: 국가 인프라와 암호화폐의 분리​

42호 문건의 가장 중요한 혁신은 규제 준수 금융 인프라와 금지된 암호화폐 활동을 분리하는 이중 시스템인 "분류 규제" 의 도입입니다.

계층 1: 허용된 금융 인프라

• 증감회 비안 시스템을 통해 발행된 자산 유동화 보안 토큰
• 국가 승인 플랫폼 (BSN, 블록체인 서비스 네트워크 포함 가능성 높음) 상의 블록체인 애플리케이션
• 2026년 1월 1일부로 M0 에서 M1 상태로 전환된 디지털 위안화 (e-CNY) 인프라
• mBridge 국가 간 CBDC 결제 시스템 (중국, 홍콩, UAE, 태국, 사우디아라비아)
• 홍콩의 프로젝트 앙상블 (Project Ensemble) 과 같은 규제된 토큰화 파일럿

계층 2: 금지된 활동

• 퍼블릭 블록체인에서의 승인되지 않은 RWA 토큰화
• 규제 승인 없는 위안화 연동 스테이블코인
• 가상 화폐 거래, 채굴 및 중개 서비스
• 비안 없이 본토 고객을 대상으로 하는 역외 RWA 서비스

이러한 이분법은 기술은 수용하되 탈중앙화 금융 (DeFi) 은 거부하는 중국의 광범위한 블록체인 전략을 반영합니다. 2025년에 발표된 545억 달러 규모의 국가 블록체인 로드맵은 2029년까지 투기적 토큰 거래가 아닌 디지털 금융, 친환경 에너지, 스마트 제조 분야의 허가형 기업용 애플리케이션에 초점을 맞춘 포괄적인 인프라 구축을 약속하고 있습니다.

분류된 접근 방식은 중국의 디지털 위안화 확장과도 일치합니다. 2026년에 e-CNY 가 M0 에서 M1 분류로 전환됨에 따라, 보유액은 이제 지급준비금 계산에 포함되며 지갑은 유동성 수준에 따라 분류됩니다. 이는 디지털 위안화를 중국인민은행이 전적으로 관리하는 블록체인 레일을 갖춘, 민간 스테이블코인에 대한 국가 통제 대안으로 자리매김하게 합니다.

홍콩의 딜레마: 실험실인가, 아니면 루프홀인가?​

문서 42 (Document 42)의 역외 RWA 서비스에 대한 제한은 토큰화 허브로서 부상하고 있는 홍콩의 입지를 직접적으로 겨냥하고 있습니다. 타이밍이 매우 절묘합니다. 홍콩 금융관리국 (HKMA)이 2026년 홍콩달러 실시간 총액 결제 시스템 (HKD Real Time Gross Settlement system)을 사용하여 토큰화된 예금 거래를 결제하는 프로젝트 앙상블 TX (Project EnsembleTX)를 시작한 반면, 중국 본토 규제 당국은 국내 증권사들에게 홍콩에서의 RWA 토큰화 운영을 중단할 것을 촉구하고 있는 것으로 알려졌습니다.

규제의 대비는 극명합니다. 홍콩은 2025년 5월 21일에 스테이블코인 조례 (Stablecoins Ordinance)를 통과시켰으며 (2025년 8월 1일 시행), 이를 통해 스테이블코인 발행자를 위한 라이선싱 프레임워크를 구축했습니다. 입법회는 기존 제1종 증권 규정을 모델로 하여 2026년에 가상자산 딜러 및 수탁자에 대한 제안서를 도입할 계획입니다. 반면, 중국 본토는 동일한 활동을 전면 금지하고 있습니다.

베이징의 메시지는 명확해 보입니다. 홍콩은 중국 기업과 국유 기업들이 본토의 통제를 완화하지 않으면서도 국제 디지털 금융 혁신에 참여할 수 있는 "실험실이자 완충지대" 역할을 한다는 것입니다. 이 "이중 구역" 모델을 통해 중국은 본토의 금지 기조를 유지하면서 홍콩의 엄격한 규제 감독 하에 토큰화된 자산과 스테이블코인을 모니터링할 수 있습니다.

그러나 본토 법인이 역외 토큰화를 진행하기 전에 "사전 동의 및 신고"를 거쳐야 한다는 문서 42의 요건은 본토 자산이 포함된 홍콩 기반 RWA 프로젝트에 대해 베이징이 사실상 거부권을 행사할 수 있게 합니다. 이는 암호화폐 허브로서의 홍콩의 자율성을 약화시키며, 홍콩의 규제 개방성에도 불구하고 국경 간 토큰화가 여전히 엄격하게 통제될 것임을 시사합니다.

외국 기업들에게 계산은 복잡해집니다. 홍콩은 아시아 시장에 서비스를 제공할 수 있는 규제된 통로를 제공하지만, 본토 고객에게 접근하려면 베이징의 신고 요건을 통과해야 합니다. 토큰화 허브로서 홍콩의 역할은 문서 42의 승인 프로세스가 기능적인 컴플라이언스 경로가 될 것인지, 아니면 넘을 수 없는 장벽이 될 것인지에 달려 있습니다.

글로벌 시사점: 문서 42가 보내는 신호​

중국의 RWA 단속은 글로벌 규제 기관들이 토큰화 프레임워크로 수렴하고 있는 시점에 이루어졌습니다. 미국의 GENIUS 법안은 2026년 7월을 통화감독청 (OCC) 스테이블코인 규칙 제정 기한으로 설정했으며, 연방예금보험공사 (FDIC)는 은행 자회사 프레임워크를 제안하고 있습니다. 유럽의 MiCA 규제는 2025년에 27개 회원국 전체의 암호화폐 운영 방식을 재편했습니다. 홍콩의 스테이블코인 라이선스 제도는 2025년 8월에 발효되었습니다.

문서 42는 중국을 독특한 위치에 놓습니다. 블록체인을 거부하는 것이 아니라 통제를 중앙 집중화하는 방식입니다. 서구의 프레임워크가 민간 부문의 토큰화를 규제하는 것을 목표로 하는 반면, 중국의 분류된 접근 방식은 국가가 승인한 인프라를 통해 블록체인 애플리케이션을 유도합니다. 그 영향은 암호화폐를 넘어 확장됩니다.

스테이블코인 파편화: 중국의 역외 위안화 연동 스테이블코인 금지는 디지털 위안화 (e-CNY)에 대한 민간 경쟁자의 등장을 차단합니다. 글로벌 스테이블코인 시장이 3,100억 달러에 육박하고 (USDC와 USDT가 주도) 있음에도 불구하고, 위안화는 탈중앙화 금융 (DeFi)에서 눈에 띄게 부재한 상태입니다. 이러한 파편화는 암호화폐 시장에서 달러의 지배력을 강화하는 동시에, 블록체인 채널을 통해 금융 영향력을 투사하려는 중국의 능력을 제한합니다.

RWA 시장의 이원화: 블랙록 (BlackRock)의 BUIDL (18억 달러)과 온도 파이낸스 (Ondo Finance)의 기관용 상품이 주도하는 1,850억 달러 규모의 글로벌 RWA 토큰화 시장은 주로 이더리움 (Ethereum)과 같은 퍼블릭 블록체인에서 운영됩니다. 중국 증권감독관리위원회 (CSRC) 신고 및 국가 승인 인프라를 요구하는 중국의 요건은 글로벌 DeFi 프로토콜과 호환되지 않는 평행 생태계를 만듭니다. 본토 자산은 허가형 체인 (permissioned chains)에서 토큰화되어 결합성과 유동성이 제한될 것입니다.

mBridge 및 SWIFT 대안: 현재 "최소 기능 제품 (MVP)" 단계에 있는 mBridge를 통한 블록체인 기반 국경 간 결제 추진은 중국의 전략적 종착지를 보여줍니다. 홍콩, UAE, 태국, 사우디아라비아와 함께 CBDC 인프라를 개발함으로써 중국은 전통적인 환거래 은행을 우회하는 SWIFT의 대안을 만들고 있습니다. 문서 42의 스테이블코인 금지는 이러한 국가 통제 결제망을 민간 경쟁으로부터 보호합니다.

홍콩의 자율성 위축: 본토 법인이 역외 토큰화 전에 "사전 동의"를 받아야 한다는 요건은 홍콩의 암호화폐 정책을 베이징의 승인 아래에 종속시킵니다. 이는 기업들이 이제 본토의 거부권이 포함된 이중 규제 체제를 탐색해야 하므로 글로벌 암호화폐 허브로서 홍콩의 실효성을 떨어뜨립니다.

향후 전망: 실행 및 집행​

문서 42의 즉각적인 효과는 집행에 대한 시급한 질문을 제기합니다. 지침에는 "해외 법인 및 개인은 국내 법인에 대해 불법적으로 RWA 토큰화 서비스를 제공하는 것이 금지된다"고 명시되어 있지만, 이것이 어떻게 단속될지에 대한 명확성은 제공하지 않습니다. 잠재적인 집행 메커니즘은 다음과 같습니다.

• 인터넷 검열: 중국 사이버공간관리국 (CAC)은 2021년 이후 시행된 암호화폐 거래소 차단과 유사하게, 본토 사용자를 겨냥한 역외 RWA 플랫폼에 대한 접근을 차단하기 위해 만리방화벽 (Great Firewall)을 확장할 가능성이 큽니다.

• 금융 기관의 컴플라이언스: 은행과 결제 대행사는 승인되지 않은 RWA 토큰화와 관련된 거래를 식별하고 차단해야 하는 압박에 직면하게 되며, 이는 기존의 암호화폐 거래 모니터링을 확장하는 형태가 될 것입니다.

• 기업 처벌: 신고 없이 역외 RWA 서비스를 사용하다 적발된 중국 기업은 가상화폐 활동에 대한 처벌과 유사하게 법적 조치에 직면할 수 있습니다.

• 홍콩 브로커 제한: 보도에 따르면 CSRC는 본토 증권사들에게 홍콩에서의 RWA 운영을 중단하도록 압력을 가하고 있으며, 이는 홍콩 금융 활동에 대한 직접적인 개입을 시사합니다.

CSRC 신고 시스템의 운영 세부 사항은 여전히 불분명합니다. 답변되지 않은 주요 질문은 다음과 같습니다.

• 신고 처리 일정
• 토큰화가 가능한 구체적인 자산 클래스
• 해외 블록체인 인프라 (이더리움, 폴리곤 등)가 "승인된 금융 인프라"로 인정되는지 여부
• 수수료 구조 및 지속적인 보고 요건
• 거부된 신고에 대한 이의 제기 메커니즘

관찰자들은 소유권 분쟁, 법적 제한 또는 조사가 진행 중인 자산을 금지하는 신고제의 엄격한 진입 조건이 토큰화의 혜택을 볼 수 있는 대부분의 상업용 부동산과 많은 기업 자산을 부적격하게 만들 수 있다고 지적합니다.

빌더를 위한 컴플라이언스 계산법​

중국 사용자를 대상으로 하거나 본토 자산을 토큰화하는 블록체인 프로젝트의 경우, 42호 문건은 다음과 같은 극명한 선택지를 제시합니다:

옵션 1: 본토 노출 종료 중국 고객에 대한 서비스를 중단하고 본토 자산 토큰화를 전면 회피합니다. 이는 규제 리스크를 제거하지만, 세계 2위 경제 대국에 대한 접근권을 포기하는 결과로 이어집니다.

옵션 2: CSRC 신고 추진 규제를 준수하는 역외 토큰화를 위해 새로운 신고 시스템에 참여합니다. 이를 위해 다음 사항이 필요합니다:

• 법적 제한이 없는 적격 자산 식별
• 역외 토큰 발행 인프라 구축
• CSRC 문서화 및 공시 요구 사항 준수
• 지속적인 본토 규제 감독 수용
• 승인된 금융 인프라 (아마도 퍼블릭 블록체인은 제외) 상에서의 운영

옵션 3: 홍콩 하이브리드 모델 특별행정구 (SAR) 라이선스 하에 홍콩에 운영 기반을 두면서 고객 접근에 대해 본토의 승인을 얻습니다. 이는 지역적 거점을 유지하지만, 이중 규제 준수가 필요하며 베이징의 거부권을 수용해야 합니다.

대부분의 DeFi 프로토콜은 옵션 1을 선택할 것입니다. CSRC 신고 및 승인된 인프라 요구 사항이 비허가형 블록체인 아키텍처와 호환되지 않기 때문입니다. 엔터프라이즈 블록체인 프로젝트는 기관 고객을 대상으로 하며 허가형 네트워크에서 운영되는 경우 옵션 2 또는 3을 추진할 수 있습니다.

글로벌 RWA 생태계에 던져진 전략적 질문은 이것입니다: 세계 2위 경제 대국이 국가가 통제하는 평행 인프라에서 운영될 때, 토큰화가 주류로 채택될 수 있을까요?

결론: 금지가 아닌 통제​

42호 문건은 규제의 강화가 아닌 진화를 의미합니다. 중국은 블록체인을 금지하는 것이 아니라, 국가가 승인한 금융 혁신과 금지된 탈중앙화 시스템 사이의 경계를 정의하고 있는 것입니다.

범주화된 규제 프레임워크는 자산 유동화를 위한 블록체인의 유용성은 인정하면서도, 금융 인프라가 국가의 통제 밖에 존재해야 한다는 암호화폐의 핵심 전제는 거부합니다. 베이징은 CSRC 신고 시스템을 구축하고, 위안화 스테이블코인을 금지하며, 역외 RWA 서비스를 제한함으로써 국가와 연계된 행위자들만이 성공적으로 통과할 수 있는 매우 좁은 컴플라이언스 경로를 만들고 있습니다.

글로벌 암호화폐 산업에 보내는 메시지는 분명합니다: 중국의 18조 달러 규모 경제는 비허가형 블록체인 애플리케이션에 계속 금지 구역으로 남을 것입니다. 디지털 위안화가 스테이블코인 기능을 독점할 것입니다. RWA 토큰화는 이더리움이 아닌 국가 승인 인프라에서 진행될 것입니다.

아시아 암호화폐 허브로서의 홍콩의 역할은 이제 42호 문건의 승인 프로세스가 기능적인 컴플라이언스 프레임워크가 될지, 아니면 규제라는 이름의 연극이 될지에 달려 있습니다. 초기 지표들—증권사에 대한 CSRC의 압박, 제한적인 신고 요건—은 후자의 가능성을 시사합니다.

서구 규제 당국이 규제된 토큰화 프레임워크로 나아가고 있는 상황에서, 중국의 방식은 주의 깊게 지켜봐야 할 비전을 제시합니다: 암호화폐 없는 블록체인, 탈중앙화 없는 혁신, 그리고 국가 통제에 전적으로 종속된 인프라입니다. 나머지 세계에 남겨진 질문은 이 모델이 중국만의 독특한 사례로 남을 것인가, 아니면 중앙 집중식 블록체인 거버넌스를 향한 더 넓은 규제 트렌드의 전조가 될 것인가 하는 점입니다.

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출처:

• China tightens regulation of virtual currencies, real-world asset tokenization - China.org.cn
• China Formalizes Ban on Yuan Stablecoins, RWA Tokenization - Decrypt
• Deconstructing the new ministerial regulations: 5 key points, RWA is no longer a gray area - PANews
• China tightens stance on RWA tokenization and offshore yuan stablecoins - The Block
• China clarifies illegality of RWA tokenization, tightens oversight of overseas activities - China Daily
• Hong Kong vs Mainland China: A Tale of Two Crypto Policies Under One Country - BlockEden.xyz
• Hong Kong's 2026 Crypto Regulatory Expansion - AInvest
• China's Digital Asset Legal Reform and Market Implications - AInvest
• China unveils $54.5B National Blockchain Roadmap - Blockchain Technology News

전통적인 은행 예금 계좌의 수익률은 겨우 2% 에 불과한 반면 인플레이션은 3% 에 육박하고 있습니다. 하지만 새로운 종류의 암호화폐 자산인 수익 창출형 스테이블코인은 달러 페깅을 유지하면서도 4-10% 의 APY 를 약속합니다. 이것이 어떻게 가능하며, 주의해야 할 점은 무엇일까요?

2026년 2월 현재, 수익 창출형 스테이블코인 시장은 유통량이 200억 달러 이상으로 폭발적으로 성장했으며, Ethena 의 USDe 는 95억 달러를 기록하고 Sky Protocol 의 USDS 는 206억 달러에 도달할 것으로 예상됩니다. 이들은 기존의 예금 계좌와는 다릅니다. 델타 중립 헤징 (delta-neutral hedging), 무기한 선물 아비트라지 (perpetual futures arbitrage), 그리고 과담보 디파이 (DeFi) 볼트를 기반으로 구축된 정교한 금융 상품입니다.

이번 심층 분석에서는 2026년 디지털 금융을 재편하고 있는 세 가지 주요 수익 창출형 스테이블코인인 USDe, USDS, sUSDe 의 메커니즘을 해부합니다. 이들이 어떻게 수익을 창출하는지 살펴보고, 기존 법정화폐 담보 스테이블코인과의 리스크 프로필을 비교하며, 현재 직면한 규제 환경을 검토해 보겠습니다.

수익 창출형 혁명: 왜 지금인가?​

스테이블코인 시장은 오랫동안 수익이 없는 자산이 지배해 왔습니다. 764억 달러의 규모로 시장 점유율 85% 를 차지하고 있는 거물인 USDC 와 USDT 는 보유자에게 이자를 지급하지 않습니다. Circle 과 Tether 가 예치 자산에서 발생하는 모든 국채 수익을 챙기는 동안, 사용자들은 안정적이지만 증식하지 않는 자본만을 보유하게 됩니다.

하지만 프로토콜들이 두 가지 획기적인 메커니즘을 통해 수익을 스테이블코인 보유자에게 직접 전달할 수 있다는 사실을 발견하면서 상황이 바뀌었습니다.

1. 델타 중립 헤징 전략 (Ethena 의 USDe 모델)
2. 과담보 대출 (Sky Protocol 의 USDS / DAI 계보)

타이밍 또한 절묘합니다. 규제 대상 결제용 스테이블코인에 대한 이자 지급을 금지하는 GENIUS 법안이 시행되면서, 디파이 프로토콜들은 규제 차익 거래의 기회를 창출했습니다. 은행들이 스테이블코인 수익 발생을 막기 위해 고군분투하는 동안, 크립토 네이티브 프로토콜들은 무기한 선물 펀딩비와 디파이 대출을 통해 지속 가능한 수익을 생성하고 있습니다. 이는 전통적인 은행 인프라의 완전히 바깥에서 존재하는 메커니즘입니다.

Ethena USDe: 대규모 델타 중립 아비트라지​

USDe 가 페깅을 유지하는 방법​

Ethena 의 USDe 는 전통적인 스테이블코인 설계에서 근본적으로 벗어난 모델을 제시합니다. USDC 처럼 은행 계좌에 달러를 보유하는 대신, USDe 는 법정화폐 예치금이 아닌 시장 메커니즘을 통해 1달러에 페깅된 합성 달러 (synthetic dollar) 입니다.

핵심 아키텍처는 다음과 같습니다.

사용자가 1 USDe 를 발행할 때, Ethena 는 다음을 수행합니다.

1. 사용자의 담보 (ETH, BTC 또는 기타 암호화폐) 를 받습니다.
2. 공개 시장에서 그에 상응하는 현물 자산을 매수합니다.
3. 무기한 선물 시장에서 동일한 규모의 반대 포지션 (숏) 을 오픈합니다.
4. 현물 롱 + 무기한 선물 숏 = 델타 중립 (가격 변동이 서로 상쇄됨)

즉, ETH 가격이 10% 상승하면 롱 포지션에서 10% 이익이 발생하고 숏 포지션에서 10% 손실이 발생하여 순 효과는 0이 됩니다. 이를 통해 USDe 는 암호화폐 시장의 변동성에 관계없이 1달러의 가치를 안정적으로 유지할 수 있습니다.

여기서 핵심은 이 델타 중립 포지션이 무기한 선물 펀딩비 (funding rates) 를 통해 수익을 창출한다는 점입니다.

펀딩비 엔진​

암호화폐 파생상품 시장에서 무기한 선물 계약은 계약 가격을 현물 가격에 고정시키기 위해 펀딩비를 사용합니다. 시장이 강세일 때는 롱 포지션이 숏 포지션보다 많기 때문에 롱 포지션 보유자가 8시간마다 숏 포지션 보유자에게 비용을 지불합니다. 약세일 때는 반대로 숏이 롱에게 지불합니다.

역사적으로 암호화폐 시장은 강세 경향을 보였으며, 이는 펀딩비가 60-70% 의 시간 동안 양수 (+) 임을 의미합니다. Ethena 의 무기한 선물 숏 포지션은 이러한 펀딩비를 지속적으로 수취하며, 본질적으로 시장의 균형을 제공하는 대가로 수익을 얻습니다.

하지만 두 번째 수익원이 더 있습니다. 바로 이더리움 스테이킹 보상 입니다. Ethena 는 stETH (스테이킹된 ETH) 를 담보로 보유하여 펀딩비 수입 외에 연간 약 3-4% 의 스테이킹 수익을 추가로 얻습니다. 이 이중 수익 모델을 통해 최근 몇 달 동안 sUSDe 의 APY 는 4.72-10% 까지 상승했습니다.

sUSDe: 토큰 내 복리 수익​

USDe 가 스테이블코인 그 자체라면, sUSDe (Staked USDe) 는 수익이 누적되는 곳입니다. 사용자가 USDe 를 Ethena 프로토콜에 스테이킹하면 sUSDe 를 받게 되는데, 이는 수익이 자동으로 복리로 쌓이는 수익 창출형 토큰입니다.

별도의 토큰으로 보상을 지급하는 전통적인 스테이킹 플랫폼과 달리, sUSDe 는 잔액이 늘어나는 대신 토큰의 가치가 시간이 지남에 따라 상승하는 리베이스 (rebase) 메커니즘 을 사용합니다. 이를 통해 원활한 수익 경험을 제공합니다. 예를 들어 100 USDe 를 예치하여 100 sUSDe 를 받았다면, 6개월 후에는 100 sUSDe 를 105 USDe 로 상환할 수 있게 되는 식입니다.

현재 sUSDe 지표 (2026년 2월):

• APY: 4.72% (가변적, 펀딩비가 높은 시기에는 10% 에 도달)
• 총 예치 자산 (TVL): 118억 9,000만 달러
• 시가총액: 유통량 95억 달러 (USDe 기준)
• 예비 기금: TVL 의 1.18% (1억 4,000만 달러), 마이너스 펀딩비 발생 시기를 대비

USDe 리스크 프로필​

Ethena 의 모델은 전통적인 스테이블코인에는 없는 독특한 리스크를 수반합니다.

펀딩비 리스크: 전체 수익 모델이 양수의 펀딩비에 의존합니다. 하락장이나 강력한 매도세가 지속되는 기간에는 펀딩비가 음수 (-) 로 전환될 수 있으며, 이는 Ethena 가 수익을 얻는 대신 포지션 유지를 위해 비용을 지불해야 함을 의미합니다. 1.18% 의 예비 기금 (1억 4,000만 달러) 이 바로 이 시나리오를 위해 존재하지만, 마이너스 펀딩비가 장기화될 경우 수익률이 0으로 떨어지거나 유통 공급량을 줄여야 할 수도 있습니다.

청산 리스크: 중앙화 거래소 (CEX) 에서 델타 중립 포지션을 유지하려면 지속적인 재조정 (rebalancing) 이 필요합니다. 시장 변동성으로 인해 Ethena 가 대응할 수 있는 속도보다 빠르게 연쇄 청산이 발생할 경우, 페깅이 일시적으로 깨질 수 있습니다. 특히 가격이 수 분 만에 20% 이상 변동하는 '플래시 크래시' 상황에서 더욱 우려되는 부분입니다.

CEX 거래 상대방 리스크: 완전히 탈중앙화된 스테이블코인과 달리, Ethena 는 무기한 선물 숏 포지션을 유지하기 위해 중앙화 거래소 (Binance, Bybit, OKX 등) 에 의존합니다. 거래소의 파산, 규제에 의한 자산 압류 또는 거래 중단 등은 담보를 동결시키고 USDe 의 안정성을 해칠 수 있습니다.

규제 불확실성: Ethena 의 오프쇼어 구조와 파생상품 중심 모델은 규제의 회색 지대에 놓여 있습니다. GENIUS 법안은 수익 창출형 결제 스테이블코인을 명시적으로 금지하고 있습니다. 현재 USDe 는 해당 정의에 포함되지 않지만, 향후 규제에 따라 아키텍처를 변경하거나 지역적 제한을 두어야 할 가능성이 있습니다.

Sky Protocol 의 USDS: DeFi 네이티브 수익률 엔진​

MakerDAO 의 진화​

Sky Protocol 의 USDS 는 MakerDAO 가 만든 최초의 탈중앙화 스테이블코인인 DAI 의 정신적 계승자입니다. 2025 년 MakerDAO 가 Sky 로 리브랜딩하면서, 강화된 수익 메커니즘을 갖춘 병렬 스테이블코인으로 USDS 를 출시했습니다.

Ethena 의 델타 중립 전략과 달리, USDS 는 과담보 금고 (overcollateralized vaults) 를 사용합니다. 이는 2017 년부터 수십억 달러의 자산을 보호해 온 실전 검증된 DeFi 프리미티브입니다.

USDS 가 수익을 창출하는 방식​

작동 메커니즘은 매우 간단합니다:

1. 사용자는 Sky Vault 에 담보 (ETH, wBTC, 스테이블코인) 를 예치합니다.
2. 특정 담보 비율 (예: 150 %) 까지 USDS 를 발행할 수 있습니다.
3. 담보는 스테이킹, 대출 또는 유동성 공급을 통해 수익을 창출합니다.
4. Sky Protocol 은 해당 수익의 일부를 확보하여 Sky Savings Rate (SSR) 를 통해 USDS 보유자에게 재분배합니다.

2026 년 2 월 기준, SSR 은 4.5 % APY 를 기록하고 있으며, 이는 주로 다음과 같은 재원으로 충당됩니다:

• 과담보 대출에 대한 이자
• 생산적인 담보 (stETH, 래핑된 스테이킹 토큰) 로부터 발생하는 수익
• 프로토콜 소유 유동성 파밍
• SKY 토큰 인센티브

토큰화된 수익률: sUSDS 및 Pendle 통합​

Ethena 의 sUSDe 와 마찬가지로, Sky Protocol 은 Sky Savings Rate 가 자동으로 복리화되는 수익 창출형 래퍼인 sUSDS 를 제공합니다. 하지만 Sky 는 여기서 한 걸음 더 나아가 Pendle Finance 통합을 통해 사용자가 미래 수익을 분리하고 거래할 수 있도록 합니다.

2026 년 1 월, Pendle 은 stUSDS 금고를 출시하여 사용자가 다음과 같은 활동을 할 수 있게 했습니다:

• sUSDS 를 원금 토큰 (PT) 과 수익 토큰 (YT) 으로 분리
• 2 차 시장에서 미래 수익 스트림 거래
• 할인가로 PT 를 구매하여 고정 APY 확보
• YT 를 구매하여 수익률 상승에 베팅

이는 기관 트레이더가 이자율 노출을 헤지하거나 개인 사용자가 보장된 수익을 확보할 수 있는 정교한 수익률 시장을 형성합니다. 이는 전통적인 변동 금리 저축 계좌에서는 불가능한 일입니다.

USDS 성장 궤적​

Sky Protocol 은 2026 년에 폭발적인 성장을 예상하고 있습니다:

• USDS 공급량: 2025 년 110 억 달러에서 거의 두 배인 206 억 달러로 증가
• 프로토콜 총 매출: 6 억 1,150 만 달러 (전년 대비 81 % 증가)
• 프로토콜 이익: 1 억 5,780 만 달러 (전년 대비 198 % 증가)

이로 인해 USDS 는 Ethena 의 빠른 성장에도 불구하고 시가총액 기준 가장 큰 수익 창출형 스테이블코인이 되었으며 USDe 마저 추월했습니다.

USDS 리스크 프로필​

과담보 모델은 Ethena 의 방식과는 다른 리스크를 수반합니다:

담보 변동성 리스크: USDS 는 150 % 이상의 과담보를 통해 안정성을 유지하지만, 이는 청산 노출을 발생시킵니다. 플래시 크래시 상황에서 ETH 가 40 % 폭락할 경우, 담보 부족 금고는 자동으로 청산되어 잠재적으로 연쇄 효과를 일으킬 수 있습니다. 2022 년 Terra/LUNA 붕괴는 극심한 변동성 속에서 알고리즘적 안정성이 얼마나 빨리 무너질 수 있는지를 보여주었습니다.

거버넌스 리스크: Sky Protocol 은 담보 유형, 안정성 수수료, 저축 이자율과 같은 중요한 파라미터에 투표하는 SKY 토큰 보유자에 의해 거버넌스가 이루어집니다. 위험한 담보를 수용하거나 비정상적으로 높은 수익률을 유지하는 것과 같은 잘못된 거버넌스 결정은 USDS 를 불안정하게 만들 수 있습니다. 논란 속에 1,700 만 달러 규모의 제안이 거절되었던 2023 년 CRV 거버넌스 드라마는 DAO 가 이해관계가 걸린 금융 결정에서 어떻게 어려움을 겪을 수 있는지 보여줍니다.

스마트 컨트랙트 리스크: 리스크가 단일 기관에 집중되는 중앙 집중식 스테이블코인과 달리, USDS 는 금고, 오라클, 수익 전략을 관리하는 수십 개의 스마트 컨트랙트에 리스크가 분산되어 있습니다. 이러한 컨트랙트에서 치명적인 취약점이 발견되면 수십억 달러가 유출될 수 있습니다. Sky 의 코드는 수년간 실전 검증을 거쳤지만, 통합되는 플랫폼 (Pendle, Spark Protocol, Aave) 이 확장됨에 따라 공격 벡터도 배가됩니다.

규제 분류: USDS 는 현재 DeFi 의 회색 지대에서 운영되고 있지만, GENIUS 법안은 까다로운 전례를 만들고 있습니다. 이 법안은 은행의 토큰화된 예치금이 수익을 지급하는 것은 허용하지만, 수익을 창출하는 결제용 스테이블코인은 명시적으로 금지합니다. Sky 는 증권 발행자로 등록하거나 규제 준수를 위해 USDS 를 재설계해야 하는 압박에 직면할 수 있으며, 이는 매력적인 저축 이자율을 없애는 결과를 초래할 수도 있습니다.

중앙 집중식 예치금 vs DeFi 담보: 리스크 트레이드오프​

전통적인 스테이블코인과 수익 창출형 대안 사이의 경쟁은 단순히 APY 에 관한 것이 아닙니다. 이는 기관 리스크와 기술적 리스크 사이의 근본적인 트레이드오프입니다.

중앙 집중식 스테이블코인 모델 (USDC, USDT)​

담보: 분리된 은행 계좌의 1:1 법정화폐 예치금 및 단기 미국 국채

리스크 집중:

• 수탁 리스크: 사용자는 Circle/Tether 가 예치금을 유지하고 자산을 재담보화(Rehypothecation)하지 않을 것이라고 신뢰해야 합니다.
• 규제 리스크: 정부 조치 (동결, 제재, 은행 제한) 가 전체 토큰 공급에 영향을 미칩니다.
• 운영 리스크: 기업의 파산, 사기 또는 경영 부실이 뱅크런을 촉발할 수 있습니다.
• 중앙 집중식 실패 지점: 단일 엔티티가 발행, 소각 및 예치금 관리를 통제합니다.

이점:

• 투명한 예치금 증명 (월간 감사)
• FinCEN, NYDFS 및 신규 프레임워크와의 규제 준수
• 즉각적인 상환 메커니즘
• 광범위한 CEX/DEX 통합

금융안정위원회 (FSB) 는 "예치 자산에 담보권이 설정되지 않아야 한다"고 권고하며, 새로운 규제들은 재담보화를 금지하거나 제한하고 있습니다. 이는 사용자를 보호하지만, 예치금 수익이 발행사에게 돌아감을 의미합니다. Circle 은 2025 년 USDC 예치금으로 9 억 800 만 달러를 벌어들였지만, 보유자에게는 0 달러를 지급했습니다.

DeFi 담보 모델 (USDe, USDS, DAI)​

담보: 과담보 암호화폐 자산 + 델타 중립 파생상품 포지션

리스크 집중:

• 스마트 컨트랙트 리스크: DeFi 프로토콜의 취약점으로 인해 담보가 유출될 수 있는 위험
• 오라클 리스크: 가격 피드 조작으로 인해 잘못된 청산이 발생하거나 페깅이 불안정해질 수 있는 위험
• 레버리지 리스크: 과담보는 시장 폭락 시 하락폭을 증폭시킴 (경기 순응성)
• 유동성 리스크: 급격한 상환 요구로 인해 연쇄 청산 및 데스 스파이럴(Death Spiral)이 발생할 수 있는 위험

장점:

• 탈중앙화 거버넌스 (단일 통제 지점 없음)
• 수익이 기업 발행사가 아닌 보유자에게 전달됨
• 검열 저항성 (많은 프로토콜에 동결 기능이 없음)
• 투명한 온체인 담보 비율

핵심 차이점: 중앙화 스테이블코인은 기관 및 규제 리스크가 집중되는 반면, DeFi 스테이블코인은 기술 및 시장 리스크가 집중됩니다.

준법 감시와 단순성을 중시하는 기관 사용자의 경우, USDC의 0% 수익률은 규제된 예비금의 안전성을 확보할 만한 가치가 있습니다. 스마트 컨트랙트 리스크를 감수할 의향이 있는 DeFi 파워 유저들에게는 USDe의 7% APY와 USDS의 4.5% APY가 매력적인 대안이 됩니다.

규제의 지뢰밭: GENIUS 법안과 수익 금지​

미국 최초의 포괄적 스테이블코인 입법안인 GENIUS 법안은 수익형 스테이블코인에 실존적 위협을 가하고 있습니다.

수익 지급 금지​

이 법안은 발행자가 결제용 스테이블코인에 대해 수익이나 이자를 제공하는 것을 명시적으로 금지합니다. 그 이유는 두 가지입니다:

1. 예금 이탈 방지: 스테이블코인이 5%를 지급하는 반면 당좌 예금 계좌가 0%를 지급한다면, 소비자는 은행에서 자금을 인출하여 전통 금융을 불안정하게 만들 것입니다.
2. 결제 기능에 집중: 규제 당국은 스테이블코인이 투기적 투자 수단이 아닌 거래용으로 사용되기를 원합니다.

이러한 금지 조치는 스탠다드차타드가 2025년에 경고했듯이, 은행 시스템이 고수익 스테이블코인에 2조 달러의 예금을 빼앗기는 것을 방지하기 위해 설계되었습니다.

토큰화 예금 루프홀​

하지만 GENIUS 법안에는 중요한 예외 조항이 있습니다. 금융 기관이 발행한 토큰화 예금(Tokenized Deposits)은 수익을 지급할 수 있다는 점입니다.

이로 인해 이원화된 시스템이 구축됩니다:

• 결제용 스테이블코인 (USDC, USDT) → 수익 지급 불허, 엄격한 규제
• 토큰화 예금 (은행 발행 토큰) → 수익 지급 허용, 전통적인 은행 감독

이것이 시사하는 바는 무엇일까요? 은행은 이자 지급 계좌를 토큰화하여 DeFi와 경쟁할 수 있는 반면, USDC와 같은 비은행 스테이블코인은 그렇게 할 수 없다는 것입니다.

USDe와 USDS의 입장​

USDe와 USDS 중 어느 것도 결제 목적으로 발행된 법정화폐 담보 기반의 USD 페깅 토큰을 겨냥한 GENIUS 법안의 "결제용 스테이블코인" 범주에 명확히 해당하지 않습니다. 이들이 규제를 헤쳐나가는 방법은 다음과 같습니다:

에테나(Ethena)의 USDe:

• 예외 적용 논거: USDe는 법정화폐 예비금이 아닌 파생상품으로 뒷받침되는 합성 달러이며, "결제용 스테이블코인"이라고 주장하지 않습니다.
• 취약점: USDe가 결제 수단으로 광범위하게 가맹점에 채택될 경우, 규제 당국이 이를 재분류할 수 있습니다.
• 지정학적 전략: 에테나는 해외에서 운영되어 미국의 집행 관할권을 제한합니다.

Sky 프로토콜의 USDS:

• 예외 적용 논거: USDS는 중앙화된 발행사가 아닌 DAO에 의해 운영되는 탈중앙화된 과담보 토큰입니다.
• 취약점: USDS의 전신인 DAI 보유자가 증권형 상품으로 간주될 경우 모델 전체가 붕괴될 수 있습니다.
• 법적 선례: 2026년 SEC의 Aave 조사가 기소 없이 종결된 것은 충분히 탈중앙화된 경우 DeFi 프로토콜이 증권 분류를 피할 수 있음을 시사합니다.

사용자가 직면할 변화​

규제 환경은 세 가지 가능한 결과를 만들어냅니다:

1. 지리적 파편화: 수익형 스테이블코인은 미국 이외의 사용자에게만 제공되는 반면, 미국인은 수익률 0%의 결제용 스테이블코인으로 제한됩니다.
2. DeFi 예외 적용: USDS와 같이 진정으로 탈중앙화된 프로토콜은 규제 범위 밖에 남아 평행 금융 시스템을 구축합니다.
3. 은행 토큰화 물결: 전통적인 은행들이 GENIUS 법안을 준수하는 수익형 토큰화 예금을 출시하여 2~3%의 APY를 제공하며, 우수한 규제 준수와 통합성을 바탕으로 DeFi의 수익률 우위를 무너뜨립니다.

2026년 수익률 전쟁: 향후 전망은?​

수익형 스테이블코인 시장은 변곡점에 도달하고 있습니다. USDS 206억 달러, USDe 95억 달러, 그리고 수억 달러 규모의 소규모 프로토콜들을 합치면 전체 시장 규모는 300억 달러를 넘어섰으며, 이는 전체 스테이블코인 시장의 약 10%에 해당합니다.

하지만 이러한 성장과 함께 도전 과제도 늘어나고 있습니다:

펀딩 비율 압착: 델타 중립 전략으로 더 많은 자본이 유입됨에 따라 펀딩 비율이 0에 수렴할 수 있습니다. 모든 사람이 동일한 차익 거래 기회를 노리면 그 기회는 사라집니다. 에테나의 TVL 118억 9천만 달러는 이미 무기한 선물 미결제약정의 상당 부분을 차지하고 있으며, 이를 두 배로 늘리면 펀딩 비율을 유지하기 어려울 수 있습니다.

은행과의 경쟁: 2026년 출시 예정인 JP모건의 10개 은행 스테이블코인 컨소시엄은 토큰화 예금에 대해 1~2%의 수익률을 제공할 것으로 보입니다. 이는 USDe의 7%보다 훨씬 낮지만, 규제 준수를 우선시하는 기관들에게는 "충분히 매력적인" 수준입니다. 은행이 스테이블코인 시장의 20%만 점유하더라도 DeFi 수익률은 상환 압력에 직면할 수 있습니다.

규제 단속: GENIUS 법안의 시행 일정은 2026년 7월까지 이어집니다. 통화감독청(OCC)이 규칙 제정을 완료함에 따라, 증권과 스테이블코인의 경계를 모호하게 만드는 프로토콜에 대한 SEC의 공격적인 집행이 예상됩니다. Aave는 위기를 모면했지만, 다음 타겟은 운이 좋지 않을 수 있습니다.

시스템적 레버리지 리스크: 분석가들은 Pendle에서 파생된 Aave의 40억 달러 규모 PT(원금 토큰) 담보가 재귀적 레버리지 루프를 생성한다고 경고합니다. 수익률이 압착되거나 ENA 가격이 하락하면 연쇄 청산이 발생하여 2022년 스타일의 DeFi 전염 사태가 촉발될 수 있습니다. USDe를 보호하는 1.18%의 예비 기금으로는 부족할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 수요는 부인할 수 없습니다. 스테이블코인 시장이 3,110억 달러 규모로 성장한 이유는 즉각적인 결제, 24시간 이용 가능성, 프로그래밍 가능한 화폐 등 실제 문제를 해결하기 때문입니다. 수익형 모델은 유휴 자본을 생산적으로 만들어 그 가치를 더욱 증폭시킵니다.

문제는 2026년 이후에도 수익형 스테이블코인이 살아남을 것인가가 아니라, 중앙화된 은행 토큰화와 탈중앙화된 DeFi 혁신 중 어느 모델이 승리할 것인가입니다.

주요 요점​

• USDe는 델타 중립 헤징(delta-neutral hedging) (현물 암호화폐 롱 + 무기한 선물 숏)을 사용하여 1달러 페깅을 유지하는 동시에 펀딩 비와 ETH 스테이킹 보상(연이율 4.72-10% APY)을 통해 수익을 창출합니다.
• **USDS는 과담보 금고(overcollateralized vaults)**를 기반으로 하며, 예치된 암호화폐에서 발생한 수익은 Sky 세이빙 레이트(Sky Savings Rate, 4.5% APY)와 SKY 토큰 보상을 통해 재분배됩니다.
• 중앙화 스테이블코인은 기관 리스크(수탁, 규제, 운영)를 집중시키는 반면, DeFi 스테이블코인은 기술적 리스크(스마트 컨트랙트, 오라클, 청산)를 집중시킵니다.
• GENIUS 법안(GENIUS Act)은 결제용 스테이블코인에 대한 수익 지급을 금지하지만, 이자를 지급하는 토큰화된 은행 예금은 허용함으로써 이중 규제 체계를 구축했습니다.
• 리스크 요인으로는 펀딩 비 압착(USDe), 담보 청산 연쇄 반응(USDS), 중앙화 거래소(CEX) 거래 상대방 노출(USDe), 규제 재분류(둘 다 해당) 등이 있습니다.

수익형 스테이블코인 실험은 탈중앙화된 금융 공학이 수 세기 동안 이어진 전통 뱅킹 시스템보다 더 나은 경쟁력을 가질 수 있다는 고위험 베팅입니다. 2026년 2월 현재, 이 베팅은 300억 달러의 가치와 4-10%의 지속 가능한 수익률을 창출했습니다. 다가오는 규제 파동에서 살아남을 수 있을지 여부가 화폐의 미래를 결정하게 될 것입니다.

출처​

• 현대 스테이블코인 아키텍처의 내부: Ethena의 USDe 작동 방식
• Ethena USDe (USDe)란 무엇이며 어떻게 작동하나요?
• Ethena의 USDe 수익형 스테이블코인이란 무엇이며 어떻게 작동하나요?
• Ethena와 USDe의 메커니즘 - Coin Metrics
• USDS 스테이블코인 설명: 탈중앙화 달러 업그레이드
• Sky.money란 무엇인가? USDS 스테이블코인, 기능 및 저축 이율
• 2026년 가장 큰 4가지 수익형 스테이블코인과 수익 창출 방법
• Pendle Finance와 Spark Protocol, stUSDS 금고 출시
• (sUSDe) Ethena 스테이킹된 USDe란 무엇이며 왜 중요한가요?
• Ethena 스테이킹된 USDe (sUSDe)란 무엇인가요? 알아야 할 모든 것
• 최고의 DeFi 스테이킹 플랫폼 (2026): 수익률, 리스크, 리스테이킹 및 유동성 스테이킹 가이드
• 2025년 GENIUS 법안: 미국에서 채택된 스테이블코인 입법
• GENIUS 법안 설명: 암호화폐 및 디지털 자산에 미치는 의미
• GENIUS 법안이 스테이블코인 규제를 어떻게 재편하고 있는가
• GENIUS 법안: 스테이블코인 규제의 새로운 시대 - Gibson Dunn
• 2026년 스테이블코인 스테이킹의 리스크는 무엇인가?
• 스테이블코인의 보안 리스크 - Chainalysis
• SoK: 스테이블코인 설계, 리스크 및 스테이블코인 레고
• 스테이블코인의 이해 - IMF
• DeFi 리스크와 탈중앙화의 환상 - BIS

비주류의 투기적 자산군이었던 크립토의 시대가 저물고 있습니다. 2026년에는 기관 자본, 규제 명확성, 월스트리트의 인프라가 결합되어 디지털 자산이 전통 금융의 영구적인 요소로 변모하고 있습니다. 이는 단순한 또 다른 하이프 사이클 (Hype Cycle) 이 아니라 수년간 진행된 구조적 변화입니다.

그레이스케일 (Grayscale) 의 연구 부서는 2026년을 디지털 자산의 "기관 시대의 서막" 이라고 부릅니다. 이 회사의 전망은 인플레이션 헤지에 대한 거시적 수요, 초당적인 시장 구조 입법, 컴플라이언스 인프라의 성숙을 크립토가 투기에서 확고한 자산군으로 진화하게 만드는 동력으로 식별합니다. 한편, 비트코인 및 이더리움 ETF는 2025년에 310억 달러의 순유입을 기록하며 8,800억 달러의 거래량을 처리했습니다. JP모건은 토큰화된 예금을 시범 운영하고 있으며, 스테이블코인의 유통량은 1조 달러를 돌파할 것으로 예상됩니다.

이것은 더 이상 100배의 수익을 쫓는 개인 투자자들만의 이야기가 아닙니다. 연기금이 디지털 상품에 자산을 배분하고, 은행이 블록체인 레일을 통해 국경 간 결제를 처리하며, 포춘 500대 기업이 대차대조표를 토큰화하는 것에 대한 이야기입니다. 이제 질문은 크립토가 전통 금융과 통합될 것인가가 아니라, 그 통합이 얼마나 빨리 가속화될 것인가 하는 것입니다.

그레이스케일의 190억 달러 비전: 투기에서 기관 인프라로​

그레이스케일의 2026년 전망은 디지털 자산이 이전의 모든 시장 사이클과는 구별되는 새로운 단계에 진입하고 있다고 규정합니다. 차이점은 무엇일까요? 기관 자본이 투기적 열풍이 아니라 어드바이저, ETF 및 토큰화된 대차대조표를 통해 유입되고 있다는 점입니다.

디지털 상품에 대한 거시적 사례​

그레이스케일은 높은 공공 부문 부채와 재정 불균형이 법정 화폐에 대한 리스크를 증가시킴에 따라 대체 가치 저장 수단에 대한 거시적 수요가 지속될 것으로 예상합니다. 희소성 있는 디지털 상품인 비트코인과 이더는 인플레이션 및 통화 가치 하락 리스크에 대한 포트폴리오의 평형추 (Ballast) 역할을 하도록 포지셔닝되어 있습니다.

이것은 새로운 주장은 아니지만, 전달 메커니즘이 바뀌었습니다. 이전 사이클에서 투자자들은 규제되지 않은 거래소나 복잡한 수탁 방식을 통해 비트코인에 접근했습니다. 2026년에 그들은 피델리티 (Fidelity), 블랙록 (BlackRock) 또는 모건 스탠리 (Morgan Stanley) 계좌에 보유된, SEC가 승인한 현물 ETF를 통해 자산을 배분합니다.

수치가 이러한 변화를 증명합니다. 비트코인 ETF는 2025년 말까지 약 1,150억 달러의 자산에 도달했으며, 이더리움 ETF는 200억 달러를 넘어섰습니다. 이것들은 개인용 상품이 아니라 고객 포트폴리오를 관리하는 금융 어드바이저를 위해 설계된 기관용 수단입니다.

자본의 빗장을 푸는 규제 명확성​

그레이스케일의 분석은 규제 명확성이 퍼블릭 블록체인 기술에 대한 기관 투자를 가속화하고 있음을 강조합니다. 현물 크립토 ETF의 승인, 스테이블코인에 관한 GENIUS 법안의 통과, 그리고 2026년 미국의 초당적 크립토 시장 구조 입법에 대한 기대감은 기관이 요구하는 프레임워크를 형성합니다.

수년간 크립토 시장 진입을 주저했던 기관들의 중심에는 규제 불확실성이 있었습니다. 은행은 집행 조치의 리스크 없이는 디지털 자산을 보유할 수 없었습니다. 자산 운용사들은 명확한 분류 없이 자산 배분을 권고할 수 없었습니다. 그 시대가 끝나가고 있습니다.

그레이스케일은 다음과 같이 결론짓습니다: "2026년은 블록체인 금융이 전통 금융 시스템과 더 깊이 통합되고 기관 자본의 활발한 유입이 일어나는 해가 될 것입니다."

이번 사이클이 다른 이유​

그레이스케일의 메시지는 직접적입니다: 2026년은 또 다른 투기 열풍에 관한 것이 아닙니다. 어드바이저, 기관, ETF 및 토큰화된 대차대조표를 통해 자본이 서서히 유입되어 크립토를 전통 금융과 훨씬 더 유사한 형태로 재편하는 것입니다.

이전 사이클은 예측 가능한 패턴을 따랐습니다: 개인의 광기, 지속 불가능한 가격 상승, 규제 단속, 수년간의 크립토 윈터 (Winter). 2026년 사이클에는 이러한 특징이 없습니다. 가격 변동성은 감소했습니다. 기관 참여는 증가했습니다. 규제 프레임워크는 퇴보하는 것이 아니라 새로이 등장하고 있습니다.

이는 분석가들이 말하는 "크립토 시장의 영구적인 재지향" — 즉, 금융의 변두리에서 핵심으로의 이동을 의미합니다.

초당적 입법의 돌파구: GENIUS 및 CLARITY 법안​

크립토 역사상 처음으로 미국은 디지털 자산에 대한 규제 프레임워크를 구축하는 포괄적이고 초당적인 법안을 통과시켰습니다. 이는 '집행을 통한 규제 (Regulation-by-enforcement)' 에서 구조화되고 예측 가능한 컴플라이언스 체제로의 지각 변동을 의미합니다.

GENIUS 법안: 스테이블코인 인프라의 주류화​

GENIUS 법안은 2025년 6월 17일 상원에서, 2025년 7월 17일 하원에서 초당적인 지지로 통과되었으며, 2025년 7월 18일 트럼프 대통령에 의해 법으로 서명되었습니다. 이 법안은 "결제용 스테이블코인 (Payment Stablecoins)" 을 위한 최초의 포괄적인 국가 체제를 구축합니다.

GENIUS 법안에 따르면, 허가된 결제용 스테이블코인 발행자 이외의 사람이 미국에서 결제용 스테이블코인을 발행하는 것은 불법입니다. 이 법령은 누가 스테이블코인을 발행할 수 있는지, 예비금이 어떻게 유지되어야 하는지, 어떤 규제 기관이 준수 여부를 감독하는지 명시합니다.

그 영향은 즉각적입니다. 은행과 적격 수탁 기관은 이제 스테이블코인과 디지털 자산을 안전하게 취급하는 방법에 대한 법적 명확성을 갖게 되었으며, 이는 집행을 통한 규제 시대를 효과적으로 종식시켰습니다. 한 분석에서 언급했듯이, 이는 "마침내 은행과 적격 수탁 기관이 스테이블코인과 디지털 자산을 안전하게 취급할 수 있는 방법을 법전화한 것" 입니다.

CLARITY 법안: 디지털 상품을 위한 시장 구조​

2025년 5월 29일, 하원 금융서비스위원회 프렌치 힐 (French Hill) 위원장은 디지털 자산 시장 참여자를 위한 명확하고 기능적인 요구 사항을 설정하는 디지털 자산 시장 명확성 (CLARITY) 법안을 발의했습니다.

CLARITY 법안은 "디지털 상품" 현물 시장에 대해 CFTC에 "독점적 관할권"을 부여하는 동시에, 투자 계약 자산에 대한 SEC의 관할권을 유지합니다. 이는 수년간 기관의 참여를 마비시켰던 관할권의 모호성을 해결합니다.

2026년 1월 12일, 상원 은행위원회는 스테이블코인 수익률, 디파이 (DeFi) 감독 및 토큰 분류 표준을 포함한 중요한 문제를 다루는 278페이지 분량의 새로운 초안을 발표했습니다. 이 초안은 디지털 자산 서비스 제공업체가 단순히 스테이블코인 잔액을 보유하는 사용자에게 이자나 수익률을 제공하는 것을 금지하지만, 스테이블코인 보상이나 활동 연계 인센티브는 허용합니다.

상원 은행위원회는 1월 15일에 CLARITY 법안의 마크업 (축조심사) 일정을 잡았습니다. 백악관 암호화폐 고문 데이비드 색스 (David Sacks)는 "우리는 트럼프 대통령이 요구한 획기적인 암호화폐 시장 구조 입법 통과에 그 어느 때보다 가까워졌다"라고 밝혔습니다.

초당적 지지가 중요한 이유​

당파적 노선에 따라 정체되었던 이전의 규제 이니셔티브와 달리, GENIUS 및 CLARITY 법안은 의미 있는 초당적 지지를 얻었습니다. 이는 디지털 자산 규제가 정치적 쟁점에서 경제 인프라의 우선순위로 전환되고 있음을 시사합니다.

이러한 법안이 제공하는 규제 명확성은 기관 투자자들이 요구해 온 바로 그 것입니다. 연금 펀드, 기금 및 국부 펀드는 엄격한 컴플라이언스 의무 하에 운영됩니다. 규제 프레임워크가 없으면 그들은 자산을 배분할 수 없습니다. 프레임워크가 마련되면 자본이 유입됩니다.

월스트리트의 암호화폐 구축: ETF, 스테이블코인 및 토큰화된 자산​

전통 금융 산업은 단순히 암호화폐의 진화를 관찰하는 것이 아니라, 이를 지배하기 위한 인프라를 적극적으로 구축하고 있습니다. 주요 은행, 자산 운용사 및 결제 프로세서들은 블록체인 기술을 핵심 금융 운영에 통합하는 제품을 출시하고 있습니다.

비트코인 및 이더리움을 넘어선 ETF 성장​

비트코인 및 이더리움 현물 ETF는 2025년에 310억 달러의 순유입을 기록하는 동시에 약 8,800억 달러의 거래량을 처리했습니다. 비트코인 ETF는 자산 규모가 약 1,150억 달러로 성장했으며, 이더리움 ETF는 200억 달러를 넘어섰습니다.

하지만 ETF 열풍은 BTC와 ETH에서 멈추지 않습니다. 분석가들은 알트코인으로의 확장을 예측하고 있으며, JP모건 (JPMorgan)은 비트코인과 이더리움을 제외한 토큰화된 자산 시장이 120억 달러에서 340억 달러 규모에 이를 것으로 추정하고 있습니다. 솔라나 (Solana), XRP, 라이트코인 (Litecoin) 및 기타 주요 암호화폐들이 ETF 신청을 완료하고 대기 중입니다.

ETF 구조는 기관 투자자들에게 중요한 문제들을 해결해 줍니다: 규제된 수탁, 세무 보고, 익숙한 브로커리지 통합, 개인 키 관리의 제거 등입니다. 고객 포트폴리오를 관리하는 재무 고문들에게 ETF는 암호화폐를 운영상의 악몽에서 하나의 자산 항목으로 바꿔 놓습니다.

스테이블코인: 1조 달러 전망​

스테이블코인은 폭발적인 성장을 거듭하고 있으며, 21Shares에 따르면 2026년까지 유통량이 1조 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다. 이는 현재 시장의 3배가 넘는 수치입니다.

스테이블코인 활용 사례는 암호화폐 네이티브 거래를 훨씬 뛰어넘습니다. 갤럭시 디지털 (Galaxy Digital)은 2026년에 세계 3대 카드 네트워크 (비자, 마스터카드, 아메리칸 익스프레스)가 국경 간 결제 규모의 10% 이상을 퍼블릭 체인 스테이블코인을 통해 처리할 것으로 예측합니다.

JP모건, 페이팔 (PayPal), 비자 (Visa) 및 마스터카드 (Mastercard)를 포함한 주요 금융 기관들이 스테이블코인에 적극적으로 참여하고 있습니다. JP모건의 키넥시스 (Kinexys) 플랫폼은 토큰화된 예금 및 스테이블코인 기반 결제 도구를 시범 운영하고 있습니다. 페이팔은 이더리움과 솔라나에서 PYUSD를 운영합니다. 비자는 블록체인 레일을 사용하여 USDC로 거래를 결제합니다.

GENIUS 법안은 이러한 기관들이 필요로 하는 규제 프레임워크를 제공합니다. 컴플라이언스 경로가 명확해짐에 따라 스테이블코인 채택은 실험적 단계에서 운영 단계로 전환됩니다.

은행의 암호화폐 거래 및 수탁 진출​

모건 스탠리 (Morgan Stanley), PNC 및 JP모건은 일반적으로 거래소와의 파트너십을 통해 암호화폐 거래 및 결제 제품을 개발하고 있습니다. 소파이 (SoFi)는 고객 계좌에서 직접 디지털 자산 거래를 제공하는 최초의 미국 연방 인가 은행이 되었습니다.

JP모건은 초기에는 ETF 기반 노출을 통해, 향후에는 현물 보유로 확장할 계획을 가지고 비트코인과 이더리움을 담보로 수용할 계획입니다. 이는 암호 자산이 전통적인 은행 운영 내에서 허용 가능한 담보가 되는 근본적인 변화를 의미합니다.

실물 자산 토큰화의 중심 부상​

블랙록 (BlackRock)과 골드만삭스 (Goldman Sachs)는 국채, 사모 신용 및 머니마켓펀드의 토큰화를 선도해 왔습니다. 블랙록은 2025년에 이더리움 및 프로버넌스 (Provenance) 블록체인을 사용하여 미국 국채와 사모 신용 자산을 토큰화했습니다.

토큰화는 24/7 거래, 분할 소유권, 프로그래밍 가능한 컴플라이언스 및 즉시 결제라는 강력한 이점을 제공합니다. 수십억 달러 규모의 포트폴리오를 관리하는 기관 투자자들에게 이러한 효율성은 측정 가능한 비용 절감과 운영 개선으로 이어집니다.

더 많은 전통 자산이 블록체인 레일로 이동함에 따라 토큰화된 자산 시장은 향후 수년 내에 수십억 달러에서 수조 달러 규모로 성장할 것으로 예상됩니다.

인프라의 성숙: 투기에서 규제 준수 우선 아키텍처로​

기관의 채택에는 기관 등급의 인프라가 필요합니다. 2026년, 크립토 산업은 바로 그것 — 규제 대상 금융 기관을 위해 설계된 적격 수탁(Qualified Custody), 온체인 결제, API 연결성 및 규제 준수 우선 아키텍처를 제공하고 있습니다.

적격 수탁: 그 토대​

기관 투자자(allocator)들에게 수탁은 타협할 수 없는 요소입니다. 연기금은 자산을 자체 수탁 지갑에 보유할 수 없습니다. 그들은 특정 규제 표준, 보험 요건 및 감사 프로토콜을 충족하는 적격 수탁 기관을 필요로 합니다.

크립토 수탁 시장은 이러한 요구를 충족할 만큼 성숙해졌습니다. BitGo (25억 9천만 달러의 가치로 NYSE에 상장), Coinbase Custody, Anchorage Digital, Fireblocks와 같은 기업들은 SOC 2 Type II 인증, 보험 적용 및 규제 준수를 갖춘 기관 등급의 수탁 서비스를 제공합니다.

BitGo의 2025년 연례 보고서에 따르면, "적격 수탁, 온체인 결제, API 연결성과 같은 인프라의 성숙이 크립토를 전문 투자자를 위한 규제된 자산군으로 변화시키고 있다"라고 언급되었습니다.

규제 준수 우선 아키텍처​

크립토 플랫폼을 먼저 구축하고 나중에 규제 준수 기능을 덧붙이던 시대는 끝났습니다. 규제 승인을 가장 빠르게 통과하는 플랫폼들은 사후 수정이 아닌 설계 단계부터 규제 준수 시스템을 아키텍처에 내장하고 있습니다.

이는 실시간 트랜잭션 모니터링, 다자간 연산(MPC) 수탁 아키텍처, 예치금 증명(Proof-of-Reserves) 시스템, 그리고 플랫폼 인프라에 직접 통합된 자동 규제 보고 기능을 의미합니다.

바젤 은행 감독 위원회는 2026년부터 은행이 가상자산 노출 내역을 공개하도록 하는 프레임워크를 승인했습니다. 규제 당국은 가상자산 사업자(VASP)의 규제 준수 의무의 일환으로 예치금 증명을 점점 더 요구하고 있습니다.

기관의 규제 준수를 위한 프라이버시 인프라​

기관 참여자들이 프라이버시를 필요로 하는 것은 불법적인 목적이 아니라, 거래 전략 보호, 고객 정보 보안 및 경쟁 우위 유지와 같은 정당한 비즈니스 이유 때문입니다.

2026년의 프라이버시 인프라는 이러한 요구와 규제 준수 사이의 균형을 맞추고 있습니다. 영지식 증명(Zero-knowledge proofs)과 같은 솔루션은 민감한 데이터를 노출하지 않고도 트랜잭션 검증을 가능하게 합니다. 신뢰 실행 환경(TEEs)은 암호화된 데이터에 대한 연산을 허용합니다. 기관의 프라이버시 요구와 규제 당국의 투명성 요건을 모두 충족하는 규제 준수형 프라이버시 프로토콜이 등장하고 있습니다.

한 분석에 따르면, 이제 플랫폼은 규제 준수 시스템을 인프라에 직접 설계해야 하며, 초기 단계부터 이를 구축한 기업들이 규제 승인을 가장 빠르게 획득하고 있습니다.

국경 간 규제 준수의 과제​

주요 관할 구역에서 규제 프레임워크가 구체화되고 있지만, 전 세계적으로는 여전히 불균형한 상태입니다. 기업들은 규제 접근 방식, 표준 및 집행의 차이가 규칙 자체만큼이나 중요하다는 점을 이해하고 전략적으로 국경 간 활동을 수행해야 합니다.

유럽의 가상자산법(MiCA), 아시아에서 싱가포르 통화청(MAS)의 스테이블코인 규제, 그리고 미국의 GENIUS 및 CLARITY 법안에 따른 프레임워크는 복잡한 규제 요건들을 형성하고 있습니다. 성공적인 기관용 플랫폼은 각 관할 구역에 맞춤화된 규제 준수 전략을 통해 여러 국가에서 운영됩니다.

투기에서 확립된 자산군으로: 무엇이 변했는가?​

크립토가 투기적 자산에서 기관용 인프라로 전환된 것은 하룻밤 사이에 일어난 일이 아닙니다. 이는 여러 수렴하는 트렌드, 기술적 성숙, 그리고 시장 구조의 근본적인 변화가 결합된 결과입니다.

자본 재배분 패턴​

투기성 알트코인에 대한 기관 할당은 운용 자산(AUM)의 6%에서 정체된 반면, 유틸리티 토큰과 토큰화된 자산은 수익의 23%를 차지하고 있습니다. 자본이 방어 가능한 비즈니스 모델을 가진 프로젝트로 유입됨에 따라 이러한 추세는 더욱 확대될 것으로 예상됩니다.

이전 사이클을 지배했던 투기적인 "대박(moon shot)" 서사는 펀더멘털 기반의 할당으로 바뀌고 있습니다. 기관은 소셜 미디어의 과열된 홍보나 인플루언서의 추천이 아니라 토큰노믹스, 수익 모델, 네트워크 효과 및 규제 준수 여부를 평가합니다.

개인에서 기관 주도로의 전환​

이전의 크립토 사이클은 개인의 투기에 의해 주도되었습니다. 즉, 기저 기술이나 리스크에 대한 이해가 부족한 개인 투자자들이 기하급수적인 수익을 쫓는 방식이었습니다. 2026년의 사이클은 다릅니다.

기관 자본과 규제의 명확성이 크립토를 성숙하고 제도화된 시장으로의 전환을 이끌고 있으며, 개인의 투기를 대신하여 시장의 주도적인 힘이 되었습니다. 이것이 개인 투자자가 제외된다는 의미는 아닙니다. 개인의 참여가 ETF, 규제된 거래소, 규제 준수 우선 플랫폼과 같은 기관 프레임워크 내에서 이루어짐을 의미합니다.

거시적 순풍: 인플레이션과 화폐 가치 하락​

그레이스케일(Grayscale)의 논제는 대체 가치 저장 수단에 대한 거시적 수요를 강조합니다. 높은 공공 부문 부채와 재정 불균형은 법정 화폐에 대한 리스크를 증가시키며, 비트코인 및 이더리움과 같은 희소성 있는 디지털 상품에 대한 수요를 자극합니다.

이러한 서사는 디지털 자산을 투기적 도박이 아닌 포트폴리오 다각화 도구로 간주하는 기관 투자자들에게 공감을 얻고 있습니다. 비트코인과 전통적 자산군 간의 상관관계는 여전히 낮게 유지되고 있어 위험 관리 측면에서 매력적입니다.

기술적 성숙도​

블록체인 기술 자체가 성숙해졌습니다. 이더리움의 지분 증명 (Proof-of-Stake) 전환, 매일 수백만 건의 트랜잭션을 처리하는 레이어 2 확장 솔루션, 체인 간 상호 운용성 프로토콜, 그리고 엔터프라이즈급 개발자 도구는 블록체인을 실험적 기술에서 상용화 가능한 인프라로 변화시켰습니다.

이러한 성숙도는 이전 사이클에서는 기술적으로 불가능했던 기관용 활용 사례를 가능하게 합니다: 몇 초 만에 정산되는 토큰화된 증권, 스마트 컨트랙트에 내장된 프로그래밍 가능한 컴플라이언스, 그리고 정교함 면에서 기존 금융 인프라와 경쟁하는 탈중앙화 금융 프로토콜 등이 그 예입니다.

2026년 기관 지형: 누가 무엇을 구축하고 있는가​

기관 암호화폐 지형을 이해하려면 주요 플레이어, 그들의 전략, 그리고 그들이 구축 중인 인프라를 파악해야 합니다.

자산 운용사: ETF 및 토큰화된 펀드​

세계 최대 자산 운용사인 블랙록 (BlackRock) 은 암호화폐 인프라의 리더로 부상했습니다. IBIT 비트코인 ETF (자산 규모 기준 빠르게 최대 비트코인 ETF가 됨) 출시를 넘어, 블랙록은 블록체인 기반의 토큰화된 머니마켓펀드 (MMF) 와 미국 국채 상품을 개척했습니다.

피델리티 (Fidelity), 뱅가드 (Vanguard), 인베스코 (Invesco) 는 기관 고객을 위한 암호화폐 ETF와 디지털 자산 서비스를 출시했습니다. 이들은 실험적인 제품이 아니라 수백만 명의 고객에게 서비스를 제공하는 자산 관리 플랫폼에 통합된 핵심 상품입니다.

은행: 거래, 수탁 및 토큰화​

JP모건 (JPMorgan), 모건 스탠리 (Morgan Stanley), 골드만 삭스 (Goldman Sachs) 및 기타 주요 대형 은행들은 포괄적인 암호화폐 역량을 구축하고 있습니다:

• JP모건: 토큰화된 예금 및 블록체인 기반 정산을 위한 Kinexys 플랫폼, 비트코인과 이더리움을 담보로 수용할 계획
• 모건 스탠리: 기관 고객을 위한 암호화폐 거래 및 정산 상품
• 골드만 삭스: 전통 자산의 토큰화, 기관용 암호화폐 트레이딩 데스크

이들 은행은 단순히 변두리에서 실험하는 것이 아닙니다. 블록체인 기술을 핵심 은행 업무에 통합하고 있습니다.

결제 프로세서: 스테이블코인 정산​

비자 (Visa) 와 마스터카드 (Mastercard) 는 스테이블코인을 사용하여 블록체인 망을 통해 국가 간 결제를 처리하고 있습니다. 즉각적인 정산, 24 / 7 운영, 거래 상대방 위험 감소, 환거래 은행 네트워크 대비 낮은 수수료 등 효율성 이득이 상당합니다.

페이팔 (PayPal) 의 PYUSD 스테이블코인은 이더리움과 솔라나에서 작동하며 개인 간 결제, 가맹점 정산 및 DeFi 통합을 가능하게 합니다. 이는 단순히 암호화폐 구매를 지원하는 것을 넘어 주요 결제 프로세서가 네이티브 블록체인 제품을 구축하고 있음을 의미합니다.

거래소 및 인프라 제공업체​

코인베이스 (Coinbase), 크라켄 (Kraken), 제미니 (Gemini) 및 기타 주요 거래소들은 개인 거래 플랫폼에서 기관 서비스 제공업체로 진화했습니다. 이들은 다음을 제공합니다:

• 규제 표준을 충족하는 적격 수탁 (Qualified Custody)
• 기관 투자자를 위한 프라임 브로커리지 (Prime Brokerage)
• 자동 거래 및 자금 관리를 위한 API 통합
• 규제 보고를 위한 컴플라이언스 도구

기관 거래소 지형은 규제되지 않은 거래 플랫폼들이 난립하던 초창기 (Wild West) 와는 극적으로 달라진 모습입니다.

다가올 위험과 과제​

기관들의 추진력에도 불구하고 상당한 위험과 과제가 남아 있습니다. 이러한 위험을 이해하는 것은 암호화폐의 기관화 궤적을 현실적으로 평가하는 데 필수적입니다.

규제 파편화​

미국이 GENIUS 및 CLARITY 법안으로 진전을 이루었지만, 전 세계적인 규제 파편화는 복잡성을 야기합니다. 유럽의 MiCA, 싱가포르의 MAS 프레임워크, 홍콩의 암호화폐 체제는 유의미한 방식으로 서로 다릅니다. 글로벌 기업들은 이러한 파편화된 규제를 준수해야 하며, 이는 컴플라이언스 비용과 운영 복잡성을 가중시킵니다.

기술적 위험​

스마트 컨트랙트 취약점 공격, 브릿지 해킹, 프로토콜 취약점은 여전히 암호화폐 생태계를 괴롭히고 있습니다. 2025년에만 해킹과 취약점 공격으로 수십억 달러의 손실이 발생했습니다. 기관 참여자들은 아직 많은 암호화폐 프로토콜이 달성하지 못한 보안 표준을 요구합니다.

시장 변동성​

비트코인의 60 % + 하락 (Drawdown) 은 여전히 가능합니다. 전통 자산의 변동성에 익숙한 기관 자산 배분가들에게 암호화폐는 근본적으로 다른 리스크 프로필을 제시합니다. 포지션 규모 산정, 리스크 관리, 그리고 변동성에 관한 고객과의 소통은 여전히 과제로 남아 있습니다.

정치적 불확실성​

2026년에는 암호화폐 입법에 대해 전례 없는 초당적 지지가 나타났지만, 정치적 상황은 변할 수 있습니다. 차기 행정부는 다른 규제 입장을 취할 수 있으며, 지정학적 긴장은 글로벌 금융에서 암호화폐의 역할에 영향을 미칠 수 있습니다.

확장성 제약​

기술적 개선에도 불구하고 블록체인 확장성은 특정 기관 활용 사례에서 여전히 병목 현상으로 남아 있습니다. 레이어 2 솔루션과 대안 레이어 1 블록체인이 더 높은 처리량을 제공하지만, 이는 복잡성과 파편화를 야기합니다.

기관적 토대 위에서의 구축: 개발자의 기회​

블록체인 개발자와 인프라 제공업체에게 이러한 기관 유입의 물결은 전례 없는 기회를 제공합니다. 기관 참여자의 요구 사항은 개인 사용자와 근본적으로 다르므로 특화된 서비스에 대한 수요가 창출됩니다.

기관급 API 및 인프라​

금융 기관은 99.99% 의 업타임 , 엔터프라이즈 SLA , 전담 지원 및 기존 시스템과의 원활한 통합을 요구합니다 . RPC 제공업체 , 데이터 피드 및 블록체인 인프라는 뱅킹 수준의 신뢰성 표준을 충족해야 합니다 .

멀티체인 지원 , 기록 데이터 액세스 , 고성능 (high-throughput) API 및 규제 준수 기능을 제공하는 플랫폼은 기관의 수요를 확보할 수 있는 위치에 있습니다 .

규제 준수 및 규제 기술 (RegTech)​

가상자산 규제 준수의 복잡성은 규제 기술 (RegTech) 제공업체에게 기회를 제공합니다 . 트랜잭션 모니터링 , 지갑 스크리닝 , 예치금 증명 (proof-of-reserves) 및 자동화된 보고 도구는 규제 요구 사항을 탐색하는 기관 참여자들에게 서비스를 제공합니다 .

커스터디 및 키 관리​

기관용 커스터디는 단순한 콜드 스토리지를 넘어섭니다 . 이는 다자간 연산 (MPC) , 하드웨어 보안 모듈 (HSMs) , 재해 복구 , 보험 및 규제 준수를 필요로 합니다 . 전문 커스터디 제공업체들이 이 시장에 서비스를 제공합니다 .

토큰화 플랫폼​

전통 자산을 토큰화하는 기관은 발행 , 규제 준수 , 2차 시장 거래 및 투자자 관리를 처리할 수 있는 플랫폼이 필요합니다 . 토큰화된 자산 시장의 성장은 전체 라이프사이클을 지원하는 인프라에 대한 수요를 창출합니다 .

엔터프라이즈급 신뢰성을 요구하는 블록체인 애플리케이션을 구축하는 개발자를 위해 , BlockEden.xyz 의 RPC 인프라는 99.99% 의 업타임과 규제 준수 아키텍처를 요구하는 규제 대상 금융 기관 및 정교한 자산 배분자들에게 서비스를 제공하는 데 필요한 기관급 토대를 제공합니다 .

결론 : 영구적인 변화​

투기에서 기관 채택으로의 전환은 단순한 내러티브가 아닙니다 . 이는 입법 , 자본 흐름 및 인프라 구축으로 뒷받침되는 구조적 현실입니다 .

그레이스케일 (Grayscale) 의 "기관 시대의 서막 (dawn of the institutional era)" 프레이밍은 이 순간을 정확하게 포착합니다 . GENIUS 및 CLARITY 법안은 기관 참여자들이 요구했던 규제 프레임워크를 제공합니다 . 비트코인 및 이더리움 ETF 는 익숙하고 규제된 수단을 통해 수백억 달러의 자본을 유입시킵니다 . 은행은 가상자산을 핵심 업무에 통합하고 있습니다 . 스테이블코인은 유통량이 1조 달러에 달할 것으로 예상됩니다 .

이는 한 분석가의 말처럼 "가상자산 시장의 영구적인 재편"을 의미하며 , 금융의 변두리에서 중심으로의 이동을 뜻합니다 . 이전 사이클의 투기적 열풍은 신중하고 규제 준수를 우선시하는 기관의 참여로 대체되고 있습니다 .

규제 파편화 , 기술적 취약성 , 시장 변동성 및 정치적 불확실성과 같은 위험은 여전히 존재합니다 . 하지만 변화의 방향은 명확합니다 .

2026년은 가상자산이 보편적인 채택이라는 의미에서 마침내 "주류"가 되는 해가 아닙니다 . 가상자산이 인프라 , 즉 전통 금융 기관이 요란한 광고 없이 운영에 통합하는 지루하고 규제된 필수 인프라가 되는 해입니다 .

이 분야에서 빌딩을 하는 이들에게 이번 기회는 역사적입니다 . 즉 , 수조 달러의 기관 자본이 흐르게 될 궤도를 구축하는 것입니다 . 전략은 금융을 혁신하는 것에서 금융 그 자체가 되는 것으로 바뀌었습니다 . 그리고 세계에서 가장 자본력이 뛰어난 기관들은 이러한 변화가 영구적일 것이라는 데 베팅하고 있습니다 .

출처 :

• 2026 Digital Asset Outlook: Dawn of the Institutional Era | Grayscale
• Grayscale outlines two drivers behind its bullish crypto outlook for 2026
• Grayscale Outlines Top Crypto Investing Themes For 2026 As Institutional Adoption Grows
• 2026 Institutional Crypto Outlook | The Block
• Grayscale Flags 2026 as Crypto's Institutional Inflection
• US Crypto Tracker Legislative Developments
• S.1582 - 119th Congress (2025-2026): GENIUS Act
• House passes historic crypto bill, the GENIUS Act
• Key dates for US crypto regulation in 2026
• U.S. House Passes GENIUS and CLARITY Acts
• Institutional Adoption of Crypto: 2026 Trends & Analysis
• 6 crypto predictions for 2026, according to analysts
• 2025 Year in Review: The Institutionalization of Crypto | BitGo
• Future of crypto: 5 crypto predictions for 2026
• Goldman Sachs sees regulation driving next wave of institutional crypto adoption
• The Transition from Speculation to Structure in Crypto
• The Institutionalization of Crypto in 2026
• Crypto in 2026: From Speculation to Financial Infrastructure - AMINA Bank
• Global Crypto Policy Review Outlook 2025/26 Report | TRM Labs
• Sidley Blockchain Bulletin - 2026 Business, Legal and Regulatory Outlook
• How regulation is reshaping crypto infrastructure in 2026