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대서양을 건너는 디파이 멀릿 (DeFi Mullet): Morpho를 통한 코인베이스 영국 USDC 대출이 암호화폐 대출의 규칙을 재정의하는 방식

· 약 13 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2022년 말 BlockFi가 붕괴하고, Celsius가 무너졌으며, Genesis가 파산 신청을 했을 때, 영국 규제 당국은 대부분의 다른 관할 구역이 하지 않은 조치를 취했습니다. 바로 뒤에서 조용히 문을 잠가버린 것입니다. 수년 동안 호황을 누렸던 소매 암호화폐 대출 시장은 영국에서 하룻밤 사이에 사실상 사라졌습니다. 자산을 매도하지 않고 암호화폐를 담보로 대출을 받기를 원했던 영국 거주자들은 3년 넘게 셀프 커스터디 DeFi(어렵고 위험하며 규제되지 않음)를 선택하거나 아니면 그저 기다려야만 했습니다.

2026년 4월 21일, 그 기다림이 끝났습니다. 그리고 그 방식은 헤드라인보다 훨씬 더 중요합니다. 코인베이스(Coinbase)는 비트코인을 담보로 최대 500만 달러까지 대출할 수 있는 암호화폐 담보 USDC 대출 서비스를 영국 고객들에게 출시했습니다. 하지만 흥미로운 세부 사항은 코인베이스 앱의 첫 페이지에 있지 않습니다. 그것은 내부 작동 방식에 있습니다. 모든 파운드화 대출 수요는 Base에서 실행되는 Morpho 스마트 컨트랙트로 라우팅됩니다. 코인베이스는 사용자 경험(UX), KYC, 컴플라이언스 이행을 담당합니다. Morpho는 대출 로직, 리스크 파라미터 및 온체인 정산을 담당합니다. 두 회사 중 어느 누구도 이 제품을 단독으로 출시할 수 없었을 것입니다.

이것이 바로 "DeFi 머렛(DeFi Mullet)" — 앞모습은 비즈니스(CeFi), 뒷모습은 DeFi — 이며, 이것이 방금 대서양을 건넜습니다. 이것이 150억 달러 규모의 온체인 대출 시장, 영국의 암호화폐 정책, 그리고 "규제된 DeFi"가 실제 운영에서 어떤 모습인지 파악하려는 모든 이들에게 중요한 이유입니다.

제품: 익숙한 UX, 근본적으로 다른 내부 구조​

코인베이스 영국의 출시 모습은 의도적으로 평범해 보입니다. 사용자는 코인베이스 앱을 열고 담보로 제공할 BTC 또는 ETH의 양을 선택한 다음, USDC 대출 제안을 확인합니다. 비트코인 담보 대출의 경우, 담보 규모에 따라 한도는 500만 USDC입니다. Ether와 cbETH 또한 담보로 허용됩니다. 대출은 1분 이내에 처리되며 온체인에 보관하거나 지출을 위해 법정 화폐로 전환할 수 있습니다. 이는 BlockFi 사용자들이 기억하는 바로 그 UX와 정확히 일치합니다.

다른 점은 사용자가 "대출하기(Borrow)"를 탭한 후에 일어나는 일입니다. 거래는 코인베이스의 재무제표에 추가되는 대신 Base 네트워크에 있는 Morpho의 격리된 대출 시장(isolated lending markets)으로 흘러 들어갑니다. BTC 예치금은 코인베이스의 1:1 수탁 기반 비트코인 토큰인 cbBTC로 래핑되어 Morpho 스마트 컨트랙트에 담보로 게시됩니다. USDC는 이러한 특정 시장에 참여하기로 선택한 유동성 공급자로부터 차입됩니다. 이자율은 Base 블록 생성에 따라 업데이트됩니다. 정해진 상환 일정은 없습니다. 담보 가치 대비 대출 비율(LTV)이 임계값을 초과하면 포지션은 자동으로 청산됩니다.

사용자의 관점에서 이것은 규제된 거래소의 대출 상품일 뿐입니다. 인프라 관점에서 이것은 CeFi 재킷을 입은 허가 없는(permissionless) DeFi입니다. 두 가지 관점 모두 사실이며, 둘 다 중요합니다.

왜 미국 재출시보다 영국이 먼저였을까?​

첫 번째 해외 확장지로 영국을 선택한 것은 눈앞에 뻔히 보이는 규제 차익 거래의 신호입니다.

코인베이스는 2023년 SEC의 압박으로 이전의 "Borrow" 상품을 중단한 후, 2025년 1월에 미국 사용자를 위한 암호화폐 담보 USDC 대출을 다시 출시했습니다. 미국에서의 재출시는 성공적이었습니다. Morpho를 통한 총 대출 발생액은 2026년 4월 14일 기준으로 21억 7천만 USDC를 넘어섰습니다. 하지만 영국은 업계 외부 사람들이 인식하는 것보다 암호화폐 대출에 있어서 훨씬 더 까다로운 관할권이었습니다.

2022~2023년에 BlockFi, Celsius, Nexo 등이 영국 시장에서 퇴출된 후, 금융감독청(FCA)은 그 공백을 서둘러 메우려 하지 않았습니다. 대신 FCA는 3년 동안 포괄적인 프레임워크에 대해 협의했습니다. 2026년 2월 4일, 의회는 마침내 2026년 금융 서비스 및 시장법 2000(암호자산) 규정(Financial Services and Markets Act 2000 (Cryptoassets) Regulations 2026)을 통과시켰으며, 이를 통해 암호화폐를 FCA 규제 범위 내로 확실히 편입시켰습니다. 규제 대상 암호화폐 활동을 수행하려는 기업을 위한 승인 관문은 2026년 9월 30일에 열려 2027년 2월 28일까지 운영되며, 새로운 체제는 2027년 10월 25일에 본격적으로 시행됩니다.

결정적으로, FCA는 소매 사용자의 암호화폐 대출 및 차입 접근을 제한하려던 이전 제안을 철회했습니다. 소매 참여는 허용되되 조건이 붙습니다. 기업은 소매 대출에 대해 과담보를 설정해야 하며, 명시적인 사전 동의 워크플로우를 구현하고, 상세한 기록을 유지하며, 기업의 청구권이 담보로 한정되도록 하여 소매 차입자가 마이너스 자산(negative equity) 상태에 빠지지 않도록 보장해야 합니다. IG 그룹에 따르면, FCA의 최신 소비자 조사 결과 영국의 암호화폐 보유는 안정화되었으며, 4년간의 금지 조치가 해제된 암호화폐 ETN의 소매 접근이 영국 디지털 자산 시장을 20% 성장시킬 수 있는 것으로 나타났습니다.

이러한 일정을 배경으로 볼 때, 코인베이스의 2026년 4월 영국 출시는 면밀히 계산된 베팅입니다. 법적 프레임워크가 마련되었습니다. 승인 관문은 몇 달 안에 열립니다. 소매 기업들이 우려하는 과담보 요구사항은 정확히 Morpho의 격리된 시장이 이미 작동하는 방식입니다. 코인베이스는 규제 당국의 소매 보호 장치에 미리 최적화된 인프라 선택지를 가지고 파티에 등장한 셈입니다.

Morpho의 조용한 부상: 2위 프로토콜에서 기본 인프라로​

코인베이스 보도자료 이상의 의미를 이해하려면, 현재 디파이(DeFi) 대출 시장에서 Morpho가 처한 위치를 거시적으로 살펴봐야 합니다.

2026년 4월 기준, Morpho는 총 예치 자산(TVL) 74억 8,000만 달러로 Aave의 249억 4,000만 달러에 이어 두 번째로 큰 대출 프로토콜입니다. 하지만 이 숫자만으로는 모든 것을 설명할 수 없습니다. 2024년 1월 Morpho의 TVL은 5억 9,700만 달러였습니다. 27개월 동안 12배 이상 성장한 것입니다. Base 네트워크에서의 활성 대출액만 해도 2026년 초에 10억 달러를 돌파하며 전년 대비 약 10배 증가했습니다.

그 이유는 마케팅이 아닌 아키텍처에 있습니다. 프로토콜의 핵심인 Morpho Blue는 의도적으로 최소화된 불변의 스마트 컨트랙트 시스템으로, 거대한 모놀리식(monolithic) 대출 프로토콜이라기보다는 대출 프리미티브(primitive) 역할을 합니다. 누구나 자체 담보 자산, 대출 자산, 오라클 및 이자율 모델을 갖춘 격리된 대출 마켓을 생성할 수 있습니다. 리스크는 공유되지 않으며, 마켓은 서로 섞이지 않습니다. 큐레이터는 특정 파라미터를 사용하여 마켓을 구성할 수 있고, 대출자는 자신의 전체 디파이 포트폴리오를 수정하지 않고도 해당 큐레이터의 판단을 따를지 여부를 선택할 수 있습니다.

이러한 미니멀리즘은 Morpho가 규제 준수 상품에 통합되기 쉬운 이유이기도 합니다. 코인베이스(또는 다른 기관)가 대출 상품을 제공하고자 할 때, 모놀리식 프로토콜에 내재된 리스크 결정을 그대로 수용할 필요가 없습니다. 직접 마켓을 정의하고, 오라클을 선택하고, LTV 임계값을 설정하면 기본 프로토콜은 단순히 이를 실행하기만 하면 됩니다. 이것이 바로 Morpho의 2026년 로드맵이 프로토콜을 기관용 신용 및 점차 증가하는 자율형 AI 에이전트를 위한 모듈형 인프라로 명시한 이유입니다.

코인베이스 통합이 가장 잘 알려진 사례이지만 유일한 사례는 아닙니다. Morpho는 빠르게 성장하는 CeFi 브랜드 대출 상품, 볼트(vault) 전략, 그리고 일부 전통 자산 운용사를 위한 온체인 재무 관리 상품의 백엔드가 되었습니다. Morpho를 선택하는 모든 리테일 또는 기관용 프런트엔드는 Morpho가 직접 사용자를 확보할 필요 없이 유동성과 거래량을 추가해 줍니다.

플랫폼 전략으로서의 "디파이 멀릿(DeFi Mullet)"​

"디파이 멀릿(DeFi mullet)"이라는 용어는 바로 이러한 구성을 설명하기 위해 만들어졌습니다. 앞부분은 익숙한 중앙화된 프런트엔드이지만, 뒷부분에는 허가 없는(permissionless) 디파이 배관이 숨겨져 있는 형태입니다. 이는 매우 중요한 패턴을 익살스럽게 표현한 명칭입니다.

코인베이스가 이 모델을 채택함으로써 얻는 이점을 살펴보십시오:

  • 규제 방어력. 코인베이스는 수탁을 담당하고, KYC를 수행하며, 사기를 모니터링하고, 규제 대상 기관으로서의 책임을 집니다. 대출 로직은 코인베이스가 통제하지 않는 불변의 스마트 컨트랙트에 존재하므로, 규제 당국에 "자체 대출 장부를 운영한다"고 말하는 것보다 훨씬 명확한 설명이 가능합니다.
  • 자본 효율성. 코인베이스는 자신의 대차대조표로 대출 자금을 조달하지 않습니다. Morpho 대출자들이 이를 담당합니다. 코인베이스는 유통 마진을 챙기고, Morpho 대출자들은 신용 마진을 가져갑니다. 어느 쪽도 상대방이 더 잘하는 일을 대신할 필요가 없습니다.
  • 제품 속도. Morpho의 모든 개선 사항(새로운 오라클 유형, 새로운 이자율 모델, 새로운 마켓 구성)을 코인베이스가 직접 구축하지 않고도 바로 활용할 수 있습니다.
  • 투명성. 모든 포지션, 담보 비율 및 청산 이벤트는 Base 체인 위에서 검증 가능합니다. 이는 코인베이스가 내부 장부만으로는 홍보할 수 없었던 투명성 지표입니다.

반대로 Morpho가 얻는 이점은 다음과 같습니다:

  • 사용자 확보를 위해 단 1달러도 쓰지 않고 코인베이스 규모의 배포 채널을 확보합니다.
  • 검증. 코인베이스가 주요 상품에 Morpho를 신뢰한다면, 다음 기관과의 협상은 훨씬 수월해집니다. 즉, 모듈형 대출 가설이 입증된 것입니다.
  • Morpho의 브랜드 인지도가 미미했던 지역에서 코인베이스의 사용자 성장과 함께 TVL 및 수수료가 비례하여 증가합니다.

전통 상거래에서의 평행 이론은 Stripe와 Shopify입니다. Stripe는 가맹점 결제 인프라를 소유하지만 최종 소비자에게는 거의 노출되지 않습니다. Shopify는 가맹점 경험을 소유하지만 결제 시스템을 직접 구축하지는 않습니다. 이들은 함께 연간 1조 달러 이상의 상거래를 조용히 처리합니다. "디파이 멀릿"은 이와 동일한 수직적 해체(vertical disaggregation)의 크립토 버전입니다. 프런트엔드 사용자 경험과 백엔드 프로토콜 인프라가 독립적으로 전문화되고, 이들의 결합체는 수직적으로 통합된 그 어떤 경쟁자보다 뛰어난 성과를 냅니다.

Aave, Nexo 및 기타 경쟁자들에게 주는 의미​

대출 시장의 나머지 플레이어들에게 코인베이스-Morpho의 영국 출시는 1년 넘게 형성되어 온 압박을 더욱 가중시킵니다.

Aave는 여전히 TVL 기준 최대 프로토콜이지만, 이제 대규모 중앙화 배포 파트너를 보유하고 크립토 네이티브 사용자의 행동과 무관하게 계속 성장할 구조적 이유를 가진 Morpho와 경쟁해야 합니다. 깊은 유동성, 검증된 코드, 브랜드 파워라는 Aave의 해자는 실재하지만, 2026년의 한계 신규 대출 자금은 Aave의 특정 견해가 반영된 마켓보다 Morpho의 모듈성을 선택한 CeFi 프런트엔드를 통해 점점 더 많이 유입되고 있습니다.

Nexo는 여전히 존재하지만, 2022년 Crypto.com 시대의 여파로 인한 평판 훼손 이후 3년째 재건 중입니다. 코인베이스가 온체인 투명성과 규제된 수탁 서비스를 비슷한 금리로 제공하는 세상에서, Nexo의 중앙 집중식 수탁 및 중앙 집중식 이자율 장부 모델은 리스크에 노출된 것처럼 보입니다.

Ledn 및 비트코인 전문 대출 기관은 이더리움이나 Base 노출을 원하지 않는 보수적인 장기 비트코인 홀더들 사이에서 틈새 시장을 유지하고 있지만, 이제 코인베이스-Morpho 아키텍처는 더 명확한 청산 메커니즘과 온체인 검증 가능성을 갖춘 cbBTC 담보 대출을 제공합니다. 이들의 입지는 여전히 존재하지만 점차 줄어들고 있습니다.

BlockFi 스타일의 "순수 CeFi" 대출 기관은 이제 규제 관할권 내에서 대규모로 존재하지 않습니다. 코인베이스 모델은 만약 이들이 다시 돌아온다면 디파이 백엔드를 갖추고 돌아올 것임을 시사합니다. 모든 자산을 대차대조표에 올리는(all-on-balance-sheet) 모델은 규제 및 경제적 논쟁에서 패배했습니다.

더 넓은 인프라의 함의​

시야를 한 단계 더 넓혀보면, 코인베이스-모포 ( Coinbase-Morpho ) 의 영국 출시는 더 큰 가설의 증거입니다. 즉, 크립토의 인프라 레이어가 소비자 레이어보다 훨씬 빠른 속도로 전문화 및 고도화되고 있다는 점입니다.

대출 로직은 변경 불가능하고 감사가 가능한 스마트 컨트랙트로 이동했습니다. 정산은 Base 와 같이 빠르고 수수료가 저렴한 L2 로 옮겨갔습니다. 사용자 경험은 익숙하고 규제된 프론트엔드 뒤로 숨었으며, KYC 및 컴플라이언스는 규제 대상 기업이 한 번 처리하면 여러 제품에 걸쳐 분산 적용할 수 있는 전문화된 레이어로 이동했습니다.

인프라 제공업체 ( RPC 서비스, 인덱서, 데이터 API ) 에게 이러한 전문화는 직접적인 결과를 초래합니다. 규제 대상 대출 상품에서 발생하는 쿼리 패턴은 DeFi 파워 유저의 지갑에서 발생하는 패턴과 다릅니다. 코인베이스의 서버는 영국 앱의 이율과 포지션을 최신 상태로 유지하기 위해 Base 상의 Morpho 시장을 지속적으로 쿼리합니다. 이는 높은 처리량, 낮은 지연 시간 허용치, 규제 로깅 요구 사항을 갖춘 기관급 트래픽입니다. 이는 개인 DeFi 사용자가 하루에 한 번 자신의 포지션을 확인하는 워크로드와는 차원이 다릅니다.

BlockEden.xyz 는 이러한 제품의 기반이 되는 Base , Ethereum , Solana , Sui , Aptos 및 기타 주요 체인에 대해 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 규제 준수 프론트엔드, 모듈형 DeFi 백엔드, 또는 신뢰할 수 있는 온체인 데이터가 필요한 AI 에이전트를 구축하고 계신다면, 지속 가능한 기반 위에 구축할 수 있도록 우리의 서비스를 살펴보세요.

향후 주목해야 할 점​

코인베이스 영국의 출시는 종착역이 아닌 시범 운영입니다. 향후 몇 달간 지켜봐야 할 세 가지 요소가 있습니다.

첫째, 미국 시장 재출시입니다. 코인베이스의 미국 대출 상품은 2023 년 SEC 의 압박 이후 중단되었다가 2025 년 1 월에야 조심스럽게 재개되었습니다. 만약 영국에서의 구현이 FCA 의 감독 하에 원활하게 운영된다면 — 특히 2026 년 9 월부터 2027 년 2 월까지의 신청 기간 동안 — 이는 새로운 SEC 리더십과 예상되는 GENIUS 법안 NPRM 최종 확정 이후 미국에서의 본격적인 재출시를 위한 구현 템플릿이 될 것입니다.

둘째, Morpho 또는 경쟁 모델을 채택하는 다른 CEX 들입니다. 바이낸스 ( Binance ), 크라켄 ( Kraken ), 제미니 ( Gemini ) 가 향후 12 개월 내에 유사한 대출 상품을 출시한다면, 이들이 Morpho 를 채택할지, 다른 통합 패턴을 통해 Aave / Spark / Compound 로 라우팅할지, 아니면 독자적인 대안을 구축할지가 관건입니다. Morpho 가 통합된 프론트엔드가 많아질수록, Morpho 는 여러 옵션 중 하나가 아닌 사실상의 표준 ( de facto standard ) 이 될 것입니다.

셋째, 개인 투자자 보호 조치 ( retail safeguards ) 문제입니다. FCA 의 프레임워크는 개인 투자자를 위해 과담보 및 마이너스 잔고 보호를 요구합니다. 확정된 청산 임계값을 가진 Morpho 의 격리된 시장 ( isolated markets ) 은 이미 이를 기술적으로 구현하고 있습니다. 흥미로운 질문은 FCA 가 온체인 스마트 컨트랙트 강제 집행을 규제 요건 충족으로 인정할지, 아니면 추가적인 기업 차원의 문서화 및 통제를 고집할지 여부입니다. 이 답변에 따라 '백엔드에서의 규제된 DeFi' 가 널리 복제 가능한 패턴이 될지, 아니면 코인베이스만의 특수한 사례로 남을지가 결정될 것입니다.

요약​

코인베이스는 2026 년 4 월 21 일 영국에서 단순히 대출 상품을 출시한 것이 아닙니다. 하나의 청사진을 제시한 것입니다. 규제된 프론트엔드, 비허가형 백엔드, 브릿지 자산으로서의 cbBTC 와 cbETH , 실행 레이어로서의 Base 위 Morpho , 그리고 사후에 덧붙인 것이 아니라 프로토콜 자체에 내장된 FCA 호환 과담보 구조가 그것입니다. 'DeFi 멀릿 ( DeFi mullet )' 이 대서양을 건넜으며, 모든 CeFi 플랫폼과 규제 대상 핀테크 기업들은 모든 것을 자체적으로 구축하려 애쓰지 않고도 '기관급 DeFi' 가 실제로 어떤 모습일 수 있는지에 대한 실례를 얻게 되었습니다.

과거 영국 개인 투자자들이 암호화폐를 담보로 대출을 받을 수 있었을 때, 대출 기관들은 불투명하고 과도하게 레버리지를 일으켰으며 붕괴를 불과 1 년 앞두고 있었습니다. 이번에는 공식 대출 기관이 규제 대상 거래소이며, 대출은 실제로 변경 불가능한 스마트 컨트랙트 위에서 이루어지며, 블록 익스플로러가 있는 사람이라면 누구나 담보를 검증할 수 있습니다. 이는 사소한 업그레이드가 아닙니다. 완전히 다른 카테고리의 제품입니다.

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