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El DeFi Mullet cruza el Atlántico: Cómo los préstamos de USDC en el Reino Unido de Coinbase a través de Morpho reescriben el manual de los préstamos cripto

· 17 min de lectura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Cuando BlockFi colapsó, Celsius implosionó y Genesis se declaró en quiebra a finales de 2022, los reguladores del Reino Unido hicieron algo que la mayoría de las jurisdicciones no hicieron: cerraron la puerta silenciosamente tras de sí. Un mercado minorista de préstamos cripto que había estado en auge durante años prácticamente desapareció del Reino Unido de la noche a la mañana. Durante más de tres años, los residentes del Reino Unido que querían pedir prestado contra sus criptomonedas sin venderlas tuvieron que elegir entre el DeFi de autocustodia (difícil, arriesgado, no regulado) o simplemente esperar.

El 21 de abril de 2026, esa espera terminó — y la forma en que terminó importa mucho más que el titular. Coinbase habilitó los préstamos de USDC respaldados por cripto para clientes del Reino Unido, con préstamos de hasta $ 5 millones disponibles contra colateral de Bitcoin. Pero el detalle interesante no está en la página principal de la aplicación de Coinbase. Está bajo el capó: cada libra de demanda de préstamos se enruta a los contratos inteligentes de Morpho que se ejecutan en Base. Coinbase se encarga de la experiencia del usuario, el KYC y la carga de cumplimiento. Morpho se encarga de la lógica de los préstamos, los parámetros de riesgo y la liquidación on-chain. Ninguno de los dos podría ofrecer este producto por sí solo.

Este es el "Mullet DeFi" — negocios al frente, DeFi detrás — y acaba de cruzar el Atlántico. He aquí por qué esto es importante para el mercado de préstamos on-chain de $ 15 mil millones, para la política cripto del Reino Unido y para cualquiera que intente entender cómo se ve realmente el "DeFi regulado" en producción.

El producto: una UX familiar, una infraestructura radicalmente diferente​

El lanzamiento de Coinbase en el Reino Unido tiene una apariencia deliberadamente sencilla. Los usuarios abren la aplicación de Coinbase, seleccionan cuánto BTC o ETH quieren pignorar y ven una oferta de préstamo en USDC. Para los préstamos respaldados por Bitcoin, el límite es de $ 5 millones en USDC, dependiendo del tamaño del colateral. Ether y cbETH también se aceptan como colateral. Los préstamos se liquidan en menos de un minuto y pueden mantenerse on-chain o convertirse a moneda fiat para gastos — exactamente la UX que los usuarios de BlockFi recuerdan.

Lo que cambia es lo que sucede después de que el usuario pulsa "Pedir prestado". En lugar de sumarse al balance general de Coinbase, la transacción fluye hacia los mercados de préstamos aislados de Morpho en Base. Los depósitos de BTC se envuelven en cbBTC — el token de Bitcoin respaldado por custodia uno a uno de Coinbase — y se publican como colateral en los contratos inteligentes de Morpho. El USDC se toma prestado de proveedores de liquidez que han optado por estos mercados específicos. Las tasas de interés se actualizan con la producción de bloques de Base. No hay un calendario de pagos fijo. Las posiciones se liquidan automáticamente si los ratios préstamo-valor (LTV) superan el umbral.

Desde la perspectiva del usuario, esto es simplemente un producto de préstamo de un exchange regulado. Desde la perspectiva de la infraestructura, es DeFi sin permisos con una chaqueta de CeFi. Ambas visiones son ciertas. Ambas importan.

¿Por qué el Reino Unido antes del relanzamiento en EE. UU.?​

La elección del Reino Unido como la primera expansión internacional es una señal de arbitraje regulatorio a plena vista.

Coinbase lanzó originalmente préstamos de USDC respaldados por cripto para usuarios de EE. UU. en enero de 2025, tras retirar su producto anterior "Borrow" debido a la presión de la SEC en 2023. El relanzamiento en EE. UU. ha funcionado bien — las originaciones totales de préstamos a través de Morpho habían superado los $ 2.17 mil millones en USDC para el 14 de abril de 2026. Pero el Reino Unido ha sido una jurisdicción más difícil para los préstamos cripto de lo que la mayoría de la gente fuera de la industria cree.

Después de que BlockFi, Celsius, Nexo y el resto abandonaran el mercado del Reino Unido en 2022-2023, la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) no se apresuró a llenar el vacío. En su lugar, la FCA pasó tres años consultando sobre un marco integral. El 4 de febrero de 2026, el Parlamento aprobó finalmente el Reglamento de Servicios y Mercados Financieros 2000 (Criptoactivos) de 2026, que sitúa a las criptomonedas directamente bajo el ámbito regulatorio de la FCA. La puerta de entrada de autorización para las empresas que deseen realizar actividades cripto reguladas se abre el 30 de septiembre de 2026 y se extiende hasta el 28 de febrero de 2027, con el nuevo régimen entrando en vigor el 25 de octubre de 2027.

Crucialmente, la FCA ha descartado su propuesta anterior de restringir el acceso minorista a los préstamos y créditos cripto. La participación minorista está permitida — con condiciones. Las empresas deben sobre-colateralizar los préstamos minoristas, implementar flujos de trabajo de consentimiento previo expreso, mantener registros detallados y garantizar que el recurso de la empresa se limite al colateral, de modo que los prestatarios minoristas no puedan terminar con patrimonio negativo. Las nuevas investigaciones de consumidores de la FCA muestran que la propiedad de criptomonedas en el Reino Unido se ha estabilizado y que el acceso minorista a los ETN cripto (tras levantarse una prohibición de cuatro años) podría impulsar un crecimiento del 20 % en el mercado de activos digitales del Reino Unido, según IG Group.

Visto en el contexto de ese cronograma, el lanzamiento de Coinbase en el Reino Unido en abril de 2026 es una apuesta cuidadosamente calculada. El marco legal ya existe. La puerta de entrada para la autorización se abre en meses. ¿El requisito de sobre-colateralización que preocupa a las empresas minoristas? Así es literalmente como ya funcionan los mercados aislados de Morpho. Coinbase llega a la fiesta con una elección de infraestructura que resulta estar pre-adaptada para las salvaguardas minoristas del regulador.

El silencioso ascenso de Morpho: de protocolo de segundo lugar a infraestructura por defecto​

Para entender por qué esto es importante más allá del comunicado de prensa de Coinbase, hay que alejarse y ver dónde se sitúa Morpho en el panorama de préstamos DeFi en este momento.

A partir de abril de 2026, Morpho es el segundo protocolo de préstamos más grande por valor total bloqueado (TVL), con 7,48milmillones,solopordetraˊsdelos7,48 mil millones, solo por detrás de los 24,94 mil millones de Aave. Esa cifra por sí sola no cuenta toda la historia. En enero de 2024, el TVL de Morpho era de 597millones.En27meses,crecioˊmaˊsde12veces.LospreˊstamosactivossoloenBasesuperaronlos597 millones. En 27 meses, creció más de 12 veces. Los préstamos activos solo en Base superaron los 1 mil millones a principios de 2026, lo que representa un aumento aproximado de 10 veces año tras año.

La razón no es el marketing. Es la arquitectura. Morpho Blue — el núcleo del protocolo — es un sistema de contratos inteligentes intencionalmente minimalista e inmutable que actúa como una primitiva de préstamo en lugar de un protocolo de préstamo monolítico. Cualquiera puede crear un mercado de préstamos aislado con su propio activo de garantía, activo de préstamo, oráculo y modelo de tasa de interés. El riesgo no se agrupa. Los mercados no se mezclan. Un curador puede poner en marcha un mercado con parámetros específicos, y los prestamistas pueden optar por aceptar o no el juicio de ese curador sin reescribir toda su exposición a DeFi.

Este minimalismo es precisamente lo que hace que Morpho sea fácil de integrar en un producto regulado. Cuando Coinbase (o cualquier institución) quiere ofrecer un producto de préstamo, no tiene que aceptar las decisiones de riesgo integradas en un protocolo monolítico. Pueden definir los mercados, elegir los oráculos, establecer los umbrales de LTV ( Loan-to-Value ) y dejar que el protocolo subyacente simplemente ejecute. Es por eso que la hoja de ruta de Morpho para 2026 enmarca explícitamente al protocolo como infraestructura modular tanto para el crédito institucional como, cada vez más, para agentes de IA autónomos.

La integración con Coinbase es el ejemplo más conocido, pero no es el único. Morpho se ha convertido en el back-end de una cohorte en rápido crecimiento de productos de préstamo con marca CeFi, estrategias de bóveda (vaults) y — en algunos casos — productos de tesorería on-chain para gestores de activos tradicionales. Cada interfaz minorista o institucional que elige Morpho añade liquidez y volumen sin requerir que Morpho adquiera al usuario directamente.

El "DeFi Mullet" como estrategia de plataforma​

La frase "DeFi mullet" se acuñó para describir exactamente esta configuración: una interfaz centralizada familiar que oculta la fontanería DeFi sin permisos en la parte trasera. Es un nombre deliberadamente irónico para un patrón genuinamente importante.

Considere lo que Coinbase logra al adoptarlo:

  • Defensibilidad regulatoria. Coinbase mantiene la custodia, realiza el KYC, supervisa el fraude y acepta las responsabilidades de entidad regulada. La lógica de los préstamos reside en contratos inteligentes inmutables que Coinbase no controla, lo cual es una historia más clara para contarle a un regulador que "operamos un libro de préstamos propio".
  • Eficiencia de capital. Coinbase no financia los préstamos desde su balance general. Los prestamistas de Morpho lo hacen. Coinbase se lleva el margen de distribución; los prestamistas de Morpho se llevan el margen de crédito. Ninguno tiene que hacer lo que el otro hace mejor.
  • Velocidad de producto. Cada mejora en Morpho (nuevos tipos de oráculos, nuevos modelos de tasas, nuevas configuraciones de mercado) está disponible para Coinbase sin que Coinbase tenga que construirla.
  • Transparencia. Todas las posiciones, los ratios de colateralización y los eventos de liquidación son verificables en Base. Esa es una historia de relaciones públicas que Coinbase no podría contar con un libro contable interno.

Y considere lo que obtiene Morpho:

  • Distribución a la escala de Coinbase sin gastar un dólar en adquisición de usuarios.
  • Validación para la tesis del préstamo modular: si Coinbase confía en Morpho para un producto estrella, la conversación con la siguiente institución será más corta.
  • TVL y comisiones que escalan con el crecimiento de usuarios de Coinbase en una geografía donde la propia Morpho tenía una presencia de marca insignificante.

El paralelo en el comercio tradicional es Stripe y Shopify. Stripe es dueño de la infraestructura de pago para comerciantes, pero apenas toca a los consumidores finales. Shopify es dueño de la experiencia del comerciante, pero no construye los rieles de pago. Juntos, canalizan silenciosamente más de un billón de dólares al año en comercio. El "DeFi mullet" es el caso cripto de la misma desagregación vertical: la experiencia del usuario en el front-end y la infraestructura del protocolo en el back-end se especializan de forma independiente, y el conjunto supera a cualquier competidor integrado verticalmente.

Lo que esto significa para Aave, Nexo y el resto​

Para el resto de la pila de préstamos, el lanzamiento de Coinbase-Morpho en el Reino Unido intensifica una presión que se ha estado gestando durante más de un año.

Aave sigue siendo el protocolo más grande por TVL, pero ahora compite con un Morpho que tiene un gran socio de distribución centralizada y una razón estructural para seguir creciendo independientemente del comportamiento de los usuarios nativos de criptomonedas. El foso de Aave — liquidez profunda, código probado en batalla, marca — es real, pero el dólar marginal de nuevos préstamos en 2026 se encamina cada vez más a través de interfaces CeFi que eligieron la modularidad de Morpho sobre los mercados con criterios más cerrados de Aave.

Nexo todavía existe, pero ha pasado tres años reconstruyéndose tras el daño reputacional de la sacudida de la era de Crypto.com en 2022. Su modelo de custodia centralizada y libro de tasas centralizado parece vulnerable en un mundo donde Coinbase ofrece transparencia on-chain más custodia regulada a tasas similares.

Ledn y los prestamistas específicos de Bitcoin conservan un nicho con los poseedores de Bitcoin a largo plazo y conservadores que no quieren ninguna exposición a Ethereum o Base, pero la arquitectura de Coinbase-Morpho ahora ofrece préstamos respaldados por cbBTC con mecánicas de liquidación más claras y verificabilidad on-chain. El nicho es real, pero se está reduciendo.

Los prestamistas "CeFi puros" al estilo BlockFi ya no existen realmente a gran escala en jurisdicciones reguladas. El modelo de Coinbase sugiere que si alguna vez regresan, lo harán con un back-end DeFi. El modelo de "todo en el balance general" ha perdido el argumento regulatorio y económico.

La implicación de infraestructura más amplia​

Aleje la perspectiva un nivel más, y el lanzamiento de Coinbase-Morpho en el Reino Unido es un punto de datos en una tesis más amplia: la capa de infraestructura de las criptomonedas se está profesionalizando y especializando a un ritmo que la capa de consumo no sigue.

La lógica de préstamos se ha trasladado a contratos inteligentes inmutables y auditables. La liquidación se ha movido a L2 rápidas y de bajo costo como Base. La experiencia del usuario se ha desplazado tras interfaces (front-ends) reguladas y familiares. El KYC y el cumplimiento se han movido a capas especializadas que las entidades reguladas gestionan una vez y amortizan en todos los productos.

Para los proveedores de infraestructura — servicios RPC, indexadores, APIs de datos — esta especialización tiene una consecuencia directa: los patrones de consulta que provienen de un producto de préstamo regulado son diferentes de los patrones que provienen de la billetera de un usuario avanzado de DeFi. Los servidores de Coinbase están consultando los mercados de Morpho en Base continuamente para mantener actualizadas las tasas y posiciones de la aplicación del Reino Unido. Ese es tráfico de grado institucional: alto rendimiento, baja tolerancia a la latencia, requisitos de registro regulatorio. No es la misma carga de trabajo que un usuario minorista de DeFi que revisa su posición una vez al día.

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Qué observar a continuación​

El lanzamiento de Coinbase en el Reino Unido es un piloto, no un punto final. Vale la pena observar tres cosas durante los próximos meses.

Primero, el relanzamiento en EE. UU. El producto de préstamos de Coinbase en EE. UU. se detuvo tras la presión de la SEC en 2023 y solo se relanzó con cautela en enero de 2025. Si la implementación en el Reino Unido funciona sin problemas bajo la supervisión de la FCA — especialmente durante el período de solicitud desde septiembre de 2026 hasta febrero de 2027 — se convertirá en una plantilla de implementación para el eventual relanzamiento completo en EE. UU. bajo el nuevo liderazgo de la SEC y la finalización esperada del NPRM de la Ley GENIUS.

Segundo, otros CEX adoptando Morpho o competidores. Si Binance, Kraken o Gemini lanzan productos de préstamo comparables en los próximos 12 meses, la pregunta será si adoptan Morpho, si se enrutan a través de Aave / Spark / Compound mediante diferentes patrones de integración o si intentan construir alternativas patentadas. Cuanto más proliferen las interfaces integradas con Morpho, más se convertirá Morpho en un estándar de facto en lugar de una opción entre muchas.

Tercero, la cuestión de las salvaguardas para minoristas. El marco de la FCA requiere sobrecolateralización y protección contra saldo negativo para los minoristas. Los mercados aislados de Morpho con umbrales de liquidación estrictos ya ofrecen eso técnicamente. La pregunta interesante es si la FCA acepta la ejecución de contratos inteligentes en cadena como cumplimiento del requisito regulatorio o si insiste en documentación y controles adicionales a nivel de empresa. La respuesta definirá si el "DeFi regulado en el back-end" se convierte en un patrón ampliamente replicable o en un acuerdo estrecho específico de Coinbase.

La versión corta​

Coinbase no solo lanzó un producto de préstamos en el Reino Unido el 21 de abril de 2026. Entregó un plano de diseño. Interfaz regulada, back-end sin permisos, cbBTC y cbETH como activos puente, Morpho en Base como capa de ejecución, sobrecolateralización compatible con la FCA integrada en el primitivo en lugar de añadida posteriormente. El "DeFi mullet" (negocios al frente, DeFi atrás) ha cruzado el Atlántico, y todas las demás plataformas de CeFi y todas las demás fintech reguladas han recibido un ejemplo práctico de cómo puede verse realmente el "DeFi institucional" cuando dejas de intentar construir todo internamente.

La última vez que los inversores minoristas del Reino Unido pudieron pedir préstamos contra sus criptomonedas, los prestamistas eran opacos, estaban sobreapalancados y estaban a un año del colapso. Esta vez, el prestamista registrado es un exchange regulado, el préstamo vive realmente en contratos inteligentes inmutables y cualquier persona con un explorador de bloques puede verificar el colateral. Eso no es una mejora menor. Es una categoría de producto diferente.

Fuentes:

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