Перейти к основному контенту

DeFi-маллет пересекает Атлантику: Как кредиты USDC от Coinbase в Великобритании через Morpho переписывают правила криптокредитования

· 14 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Когда BlockFi рухнул, Celsius взорвался, а Genesis подала заявление о банкротстве в конце 2022 года, регуляторы Великобритании сделали то, чего не сделало большинство других юрисдикций: они тихо закрыли за собой дверь. Рынок розничного крипто-кредитования, который процветал годами, практически исчез из Соединенного Королевства в одночасье. Более трех лет жители Великобритании, желавшие взять кредит под залог своей криптовалюты без её продажи, вынуждены были выбирать между некастодиальным DeFi (сложно, рискованно, нерегулируемо) или простым ожиданием.

21 апреля 2026 года это ожидание закончилось — и то, как оно закончилось, имеет гораздо большее значение, чем сам заголовок. Coinbase запустила кредиты в USDC под залог криптовалюты для клиентов из Великобритании с возможностью получения до 5 миллионов долларов под залог биткоина. Но интересная деталь кроется не на главной странице приложения Coinbase, а «под капотом»: каждый фунт спроса на заимствования направляется в смарт-контракты Morpho, работающие в сети Base. Coinbase берет на себя пользовательский опыт, KYC и соблюдение нормативных требований. Morpho обеспечивает логику кредитования, параметры риска и ончейн-расчеты. Ни одна из компаний не смогла бы выпустить этот продукт в одиночку.

Это и есть «DeFi-маллет» — бизнес спереди, DeFi сзади — и он только что пересек Атлантику. Вот почему это важно для рынка ончейн-кредитования объемом 15 миллиардов долларов, для политики Великобритании в области криптовалют и для всех, кто пытается понять, как «регулируемый DeFi» на самом деле выглядит в реальности.

Продукт: знакомый интерфейс, радикально иная начинка​

Запуск Coinbase в Великобритании намеренно выглядит привычно. Пользователи открывают приложение Coinbase, выбирают, сколько BTC или ETH они хотят предоставить в залог, и видят предложение по кредиту в USDC. Для кредитов под залог биткоина лимит составляет 5 миллионов долларов США в USDC в зависимости от размера обеспечения. Ether и cbETH также принимаются в качестве залога. Расчеты по кредитам занимают меньше минуты, а средства можно хранить ончейн или конвертировать в фиат для трат — именно такой пользовательский опыт помнят клиенты BlockFi.

Отличие заключается в том, что происходит после того, как пользователь нажимает «Занять». Вместо того чтобы пополнять баланс Coinbase, транзакция поступает на изолированные рынки кредитования Morpho в сети Base. Депозиты BTC оборачиваются в cbBTC — токен биткоина от Coinbase, обеспеченный кастодиальным хранением один к одному — и размещаются в качестве залога в смарт-контрактах Morpho. USDC заимствуется у провайдеров ликвидности, которые выбрали именно эти рынки. Процентные ставки обновляются с каждым блоком в сети Base. Фиксированного графика погашения нет. Позиции ликвидируются автоматически, если соотношение кредита к стоимости (LTV) нарушает установленный порог.

С точки зрения пользователя, это просто кредитный продукт от регулируемой биржи. С точки зрения инфраструктуры, это безразрешительный DeFi в оболочке CeFi. Обе формулировки верны. Обе имеют значение.

Почему Великобритания раньше перезапуска в США?​

Выбор Великобритании в качестве первой точки международной экспансии — это сигнал о регуляторном арбитраже, лежащий на поверхности.

Coinbase изначально запустила кредиты в USDC под залог криптовалюты для пользователей из США в январе 2025 года после закрытия своего предыдущего продукта «Borrow» под давлением SEC в 2023 году. Перезапуск в США прошел успешно — к 14 апреля 2026 года общий объем выданных кредитов через Morpho превысил 2,17 миллиарда долларов USDC. Но Великобритания оказалась более сложной юрисдикцией для крипто-кредитования, чем думает большинство людей за пределами индустрии.

После того как BlockFi, Celsius, Nexo и остальные ушли с британского рынка в 2022–2023 годах, Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) не спешило заполнять пробел. Вместо этого FCA потратило три года на консультации по комплексной структуре. 4 февраля 2026 года парламент наконец принял Положения о финансовых услугах и рынках (криптоактивы) 2026 года, которые вводят криптовалюту непосредственно в сферу регулирования FCA. Окно авторизации для фирм, желающих заниматься регулируемой крипто-деятельностью, открывается 30 сентября 2026 года и продлится до 28 февраля 2027 года, а новый режим вступит в силу 25 октября 2027 года.

Что особенно важно, FCA отказалось от своего прежнего предложения ограничить доступ розничных клиентов к крипто-кредитованию и заимствованиям. Участие розничных игроков разрешено — с определенными условиями. Фирмы должны обеспечивать избыточное залоговое покрытие розничных кредитов, внедрять процессы явного предварительного согласия, вести подробный учет и гарантировать, что требования фирмы ограничиваются только залогом, чтобы розничные заемщики не оказались в ситуации отрицательного капитала. Новое исследование потребителей FCA показывает, что владение криптовалютой в Великобритании стабилизировалось, а доступ розничных клиентов к крипто-ETN (запрет на которые был снят спустя четыре года) может привести к 20 % росту британского рынка цифровых активов, по данным IG Group.

На фоне этого графика запуск Coinbase в Великобритании в апреле 2026 года выглядит как тщательно выверенная ставка. Законодательная база создана. Окно авторизации открывается через несколько месяцев. Требование избыточного обеспечения, которое беспокоит розничные фирмы? Именно так уже работают изолированные рынки Morpho. Coinbase выходит на рынок с инфраструктурным решением, которое заранее соответствует защитным мерам регулятора для розничных клиентов.

Тихое восхождение Morpho: от протокола на втором месте до базовой инфраструктуры​

Чтобы понять, почему это событие выходит за рамки простого пресс-релиза Coinbase, нужно взглянуть на то, какое место Morpho занимает в ландшафте DeFi-кредитования прямо сейчас.

По состоянию на апрель 2026 года Morpho является вторым по величине протоколом кредитования с общим объемом заблокированных средств (TVL) в размере 7,48млрд,уступаялишьAaveсего7,48 млрд, уступая лишь Aave с его 24,94 млрд. Однако сама по себе эта цифра не отражает всей картины. В январе 2024 года TVL Morpho составлял 597млн.За27месяцевонвыросболеечемв12раз.ОбъемактивныхкредитовтольковсетиBaseвначале2026годапревысил597 млн. За 27 месяцев он вырос более чем в 12 раз. Объем активных кредитов только в сети Base в начале 2026 года превысил 1 млрд, что примерно в 10 раз больше, чем в прошлом году.

Причина кроется не в маркетинге, а в архитектуре. Morpho Blue — ядро протокола — представляет собой намеренно минималистичную, неизменяемую систему смарт-контрактов, которая выступает в качестве примитива кредитования, а не монолитного протокола. Любой желающий может создать изолированный рынок кредитования со своим залоговым активом, заемным активом, оракулом и моделью процентных ставок. Риски не объединяются в пулы, а рынки не смешиваются. Куратор может запустить рынок с конкретными параметрами, а кредиторы могут согласиться или отказаться от оценки этого куратора, не пересматривая всю свою стратегию в DeFi.

Именно этот минимализм делает Morpho удобным для интеграции в регулируемые продукты. Когда Coinbase (или любая другая организация) хочет предложить кредитный продукт, ей не нужно принимать на себя риски, заложенные в монолитный протокол. Они могут сами определять рынки, выбирать оракулов, устанавливать пороги LTV (отношение кредита к стоимости залога) и позволять базовому протоколу просто выполнять эти условия. Вот почему в дорожной карте Morpho на 2026 год протокол прямо позиционируется как модульная инфраструктура как для институционального кредитования, так и, во все большей степени, для автономных ИИ-агентов.

Интеграция с Coinbase — самый известный пример, но далеко не единственный. Morpho стал бэкендом для быстрорастущей группы брендированных CeFi-продуктов, стратегий хранилищ (vaults) и, в некоторых случаях, ончейн-продуктов по управлению казначейством для традиционных управляющих активами. Каждый розничный или институциональный интерфейс, выбирающий Morpho, добавляет ликвидность и объем, не требуя от Morpho прямого привлечения пользователя.

«DeFi-маллет» как стратегия платформы​

Термин «DeFi-маллет» (DeFi mullet) был придуман для описания именно такой конфигурации: знакомый централизованный интерфейс («спереди»), который скрывает безразрешительную DeFi-инфраструктуру («сзади»). Это намеренно ироничное название для по-настоящему важной модели.

Рассмотрим, чего добивается Coinbase, внедряя этот подход:

  • Регуляторная устойчивость. Coinbase обеспечивает хранение активов, проводит KYC, отслеживает мошенничество и берет на себя обязанности регулируемого лица. При этом логика кредитования живет в неизменяемых смарт-контрактах, которые Coinbase не контролирует, что для регулятора выглядит гораздо прозрачнее, чем «мы управляем собственной кредитной книгой».
  • Эффективность капитала. Coinbase не финансирует кредиты со своего баланса — это делают кредиторы Morpho. Coinbase получает маржу за распределение, а кредиторы Morpho — маржу за предоставление кредита. Ни одной из сторон не приходится делать то, в чем другая разбирается лучше.
  • Скорость внедрения продуктов. Любое улучшение в Morpho (новые типы оракулов, новые модели ставок, новые конфигурации рынков) становится доступным для Coinbase без необходимости собственной разработки.
  • Прозрачность. Все позиции, коэффициенты обеспечения и события ликвидации можно проверить в сети Base. Это репутационная история, которую Coinbase не смогла бы рассказать, используя внутреннюю учетную книгу.

И посмотрите, что получает Morpho:

  • Дистрибуция в масштабах Coinbase без затрат на привлечение пользователей.
  • Подтверждение гипотезы модульного кредитования — если Coinbase доверяет Morpho в своем ключевом продукте, следующему институциональному игроку потребуется гораздо меньше убеждений.
  • Рост TVL и комиссий, которые масштабируются вместе с ростом пользовательской базы Coinbase в регионах, где сам бренд Morpho был почти неизвестен.

Параллель в традиционной коммерции — Stripe и Shopify. Stripe владеет инфраструктурой торговых платежей, но почти не взаимодействует с конечными потребителями. Shopify владеет интерфейсом взаимодействия с продавцами, но не строит платежные каналы. Вместе они незаметно обрабатывают транзакции на триллионы долларов в год. «DeFi-маллет» — это крипто-версия той же вертикальной дезагрегации: пользовательский интерфейс и базовая инфраструктура протокола специализируются независимо друг от друга, и этот симбиоз превосходит любого вертикально интегрированного конкурента.

Что это значит для Aave, Nexo и остальных​

Для остального рынка кредитования запуск Coinbase-Morpho в Великобритании усиливает давление, которое нарастало более года.

Aave остается крупнейшим протоколом по TVL, но теперь конкурирует с Morpho, у которого есть крупный централизованный партнер по дистрибуции и структурная причина для роста независимо от поведения крипто-нативных пользователей. «Защитный ров» Aave — глубокая ликвидность, проверенный временем код, бренд — вполне реален, но предельный новый доллар кредитования в 2026 году все чаще направляется через CeFi-интерфейсы, которые предпочли модульность Morpho более жестко заданным рынкам Aave.

Nexo все еще существует, но провел три года, восстанавливаясь после репутационного ущерба от потрясений эпохи Crypto.com 2022 года. Его модель с централизованным хранением и закрытой книгой ставок выглядит уязвимой в мире, где Coinbase предлагает ончейн-прозрачность в сочетании с регулируемым кастодиальным хранением по аналогичным ставкам.

Ledn и биткоин-ориентированные кредиторы сохраняют свою нишу среди консервативных долгосрочных держателей биткоина, которые не хотят иметь дела с Ethereum или Base. Однако архитектура Coinbase-Morpho теперь предлагает займы под залог cbBTC с более понятной механикой ликвидации и возможностью проверки в сети. Эта ниша реальна, но она сокращается.

Кредиторы типа BlockFi («чистый CeFi») практически исчезли как масштабное явление в регулируемых юрисдикциях. Модель Coinbase доказывает: если они когда-нибудь вернутся, то только с использованием DeFi-бэкенда. Модель, в которой всё находится на балансе компании, проиграла как регуляторный, так и экономический спор.

Более широкие последствия для инфраструктуры​

Если посмотреть на ситуацию шире, запуск Coinbase-Morpho в Великобритании является подтверждением важного тезиса: инфраструктурный уровень криптовалют профессионализируется и специализируется гораздо быстрее, чем потребительский.

Логика кредитования переместилась в неизменяемые, поддающиеся аудиту смарт-контракты. Расчеты перешли на быстрые L2-сети с низкими комиссиями, такие как Base. Пользовательский опыт теперь скрыт за привычными регулируемыми интерфейсами. KYC и комплаенс вынесены на специализированные уровни, которые регулируемые организации обрабатывают один раз и распределяют между продуктами.

Для поставщиков инфраструктуры — RPC-сервисов, индексоров, API данных — эта специализация имеет прямое последствие: паттерны запросов, поступающих от регулируемого кредитного продукта, отличаются от паттернов кошелька продвинутого пользователя DeFi. Серверы Coinbase постоянно опрашивают рынки Morpho на Base, чтобы обновлять ставки и позиции в британском приложении. Это трафик институционального уровня: высокая пропускная способность, низкая терпимость к задержкам, требования к логированию для регуляторов. Это не та же нагрузка, что и у розничного пользователя DeFi, проверяющего свою позицию раз в день.

BlockEden.xyz предоставляет RPC-инфраструктуру и сервисы индексации корпоративного уровня для Base, Ethereum, Solana, Sui, Aptos и других крупных сетей, которые лежат в основе подобных продуктов. Независимо от того, создаете ли вы регулируемый фронтенд, модульный DeFi-бэкенд или ИИ-агента, которому нужны надежные ончейн-данные, изучите наши услуги, чтобы строить на фундаменте, рассчитанном на долгосрочную перспективу.

За чем следить дальше​

Запуск Coinbase в Великобритании — это пилотный проект, а не конечная точка. В ближайшие месяцы стоит обратить внимание на три вещи.

Во-первых, перезапуск в США. Кредитный продукт Coinbase в США был приостановлен после давления со стороны SEC в 2023 году и осторожно возобновлен только в январе 2025 года. Если британская реализация будет успешно работать под надзором FCA — особенно в период подачи заявок с сентября 2026 по февраль 2027 года — она станет шаблоном для полноценного перезапуска в США под руководством нового состава SEC и ожидаемого завершения работы над NPRM Закона GENIUS.

Во-вторых, внедрение Morpho или его конкурентов другими CEX. Если Binance, Kraken или Gemini выпустят аналогичные кредитные продукты в ближайшие 12 месяцев, возникнет вопрос: выберут ли они Morpho, пойдут ли через Aave / Spark / Compound с использованием других паттернов интеграции или попытаются создать собственные альтернативы. Чем больше появляется фронтендов, интегрированных с Morpho, тем больше Morpho становится стандартом де-факто, а не просто одним из вариантов.

В-третьих, вопрос защиты розничных клиентов. Нормативная база FCA требует избыточного обеспечения и защиты от отрицательного баланса для розничных инвесторов. Изолированные рынки Morpho с жесткими порогами ликвидации уже обеспечивают это технически. Интересный вопрос заключается в том, примет ли FCA исполнение смарт-контрактов в блокчейне как соответствующее регуляторным требованиям или будет настаивать на дополнительной документации и контроле на уровне компании. Ответ определит, станет ли «регулируемый DeFi на бэкенде» широко воспроизводимой моделью или останется узким решением только для Coinbase.

Краткая версия​

21 апреля 2026 года Coinbase не просто запустила кредитный продукт в Великобритании. Она представила чертеж будущего. Регулируемый фронтенд, бэкенд без необходимости разрешений (permissionless), cbBTC и cbETH в качестве связующих активов, Morpho на Base как уровень исполнения, совместимое с требованиями FCA избыточное обеспечение, заложенное в сам примитив, а не добавленное сверху. Модель «DeFi-маллет» пересекла Атлантику, и все остальные CeFi-платформы и регулируемые финтех-компании получили готовый пример того, как на самом деле может выглядеть «институциональный DeFi», если перестать пытаться создавать всё внутри компании.

В прошлый раз, когда розничные инвесторы Великобритании могли брать кредиты под залог своей криптовалюты, кредиторы были непрозрачными, имели чрезмерное кредитное плечо и находились в году от краха. На этот раз официальным кредитором является регулируемая биржа, кредит фактически живет в неизменяемых смарт-контрактах, а любой человек с блокчейн-обозревателем может проверить залог. Это не просто небольшое обновление. Это продукт совершенно другой категории.

Источники:

Share on Twitter