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O Mullet DeFi atravessa o Atlântico: Como os empréstimos em USDC da Coinbase no Reino Unido via Morpho reescrevem o manual de empréstimos cripto

· 16 min de leitura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Quando a BlockFi colapsou, a Celsius implodiu e a Genesis entrou com pedido de falência no final de 2022, os reguladores do Reino Unido fizeram algo que a maioria das jurisdições não fez: eles fecharam a porta silenciosamente atrás de si. Um mercado de empréstimos cripto de varejo que estava em expansão há anos essencialmente desapareceu do Reino Unido da noite para o dia. Por mais de três anos, os residentes do Reino Unido que queriam tomar empréstimos contra suas criptos sem vendê-las tiveram que escolher entre o DeFi de autocustódia (difícil, arriscado, não regulamentado) ou simplesmente esperar.

Em 21 de abril de 2026, essa espera terminou — e a maneira como terminou importa muito mais do que a manchete. A Coinbase ativou empréstimos de USDC com garantia em cripto para clientes do Reino Unido, com empréstimos de até $ 5 milhões disponíveis contra colateral em Bitcoin. Mas o detalhe interessante não está na página inicial do aplicativo da Coinbase. Está sob o capô: cada libra de demanda de empréstimo é roteada para contratos inteligentes da Morpho executados na Base. A Coinbase assume a experiência do usuário, o KYC e a carga de conformidade. A Morpho assume a lógica de empréstimo, os parâmetros de risco e a liquidação on-chain. Nenhuma das duas poderia lançar este produto sozinha.

Este é o "DeFi Mullet" — negócios na frente, DeFi atrás — e ele acabou de atravessar o Atlântico. Eis por que isso importa para o mercado de empréstimos on-chain de $ 15 bilhões, para a política de cripto do Reino Unido e para qualquer pessoa que tente entender como o "DeFi regulamentado" realmente se parece na prática.

O Produto: UX Familiar, Encanamento Radicalmente Diferente​

O lançamento da Coinbase no Reino Unido tem uma aparência deliberadamente comum. Os usuários abrem o aplicativo da Coinbase, selecionam quanto BTC ou ETH desejam empenhar e veem uma oferta de empréstimo em USDC. Para empréstimos garantidos por Bitcoin, o teto é de $ 5 milhões em USDC, dependendo do tamanho do colateral. Ether e cbETH também são aceitos como colateral. Os empréstimos são liquidados em menos de um minuto e podem ser mantidos on-chain ou convertidos em moeda fiduciária para gastos — exatamente a UX de que os usuários da BlockFi se lembram.

O que é diferente é o que acontece depois que o usuário toca em "Borrow" (Pegar Empréstimo). Em vez de ser adicionada ao balanço patrimonial da Coinbase, a transação flui para os mercados de empréstimos isolados da Morpho na Base. Os depósitos de BTC são envelopados em cbBTC — o token de Bitcoin da Coinbase com custódia garantida de um para um — e postados como colateral nos contratos inteligentes da Morpho. O USDC é emprestado de provedores de liquidez que optaram por esses mercados específicos. As taxas de juros são atualizadas com a produção de blocos da Base. Não há um cronograma de pagamento fixo. As posições são liquidadas automaticamente se os índices de empréstimo em relação ao valor (LTV) romperem o limite.

Do ponto de vista do usuário, este é apenas um produto de empréstimo de uma exchange regulamentada. Do ponto de vista da infraestrutura, é um DeFi sem permissão vestindo uma jaqueta CeFi. Ambas as interpretações são verdadeiras. Ambas importam.

Por que o Reino Unido Antes do Relançamento nos EUA?​

A escolha do Reino Unido como a primeira expansão internacional é um sinal de arbitragem regulatória escondido à vista de todos.

A Coinbase lançou originalmente empréstimos de USDC com garantia em cripto para usuários dos EUA em janeiro de 2025, após retirar seu produto "Borrow" anterior devido à pressão da SEC em 2023. O relançamento nos EUA teve um bom desempenho — as originações totais de empréstimos através da Morpho ultrapassaram $ 2,17 bilhões em USDC até 14 de abril de 2026. Mas o Reino Unido tem sido uma jurisdição mais difícil para empréstimos cripto do que a maioria das pessoas fora da indústria percebe.

Depois que a BlockFi, Celsius, Nexo e as demais saíram do mercado do Reino Unido em 2022-2023, a Financial Conduct Authority (FCA) não se apressou em preencher a lacuna. Em vez disso, a FCA passou três anos consultando sobre uma estrutura abrangente. Em 4 de fevereiro de 2026, o Parlamento finalmente aprovou o Financial Services and Markets Act 2000 (Cryptoassets) Regulations 2026, que coloca as criptos diretamente sob o escopo regulatório da FCA. O portal de autorização para empresas que desejam realizar atividades cripto regulamentadas abre em 30 de setembro de 2026 e vai até 28 de fevereiro de 2027, com o novo regime entrando em vigor em 25 de outubro de 2027.

Crucialmente, a FCA abandonou sua proposta anterior de restringir o acesso do varejo a empréstimos e financiamentos cripto. A participação do varejo é permitida — com condições. As empresas devem supercolateralizar os empréstimos de varejo, implementar fluxos de trabalho de consentimento prévio expresso, manter registros detalhados e garantir que o recurso da empresa seja limitado ao colateral, para que os tomadores de varejo não terminem com patrimônio líquido negativo. A nova pesquisa de consumo da FCA mostra que a posse de cripto no Reino Unido se estabilizou e que o acesso do varejo a ETNs de cripto (liberado após uma proibição de quatro anos) poderia impulsionar um crescimento de 20% no mercado de ativos digitais do Reino Unido, de acordo com o IG Group.

Analisado sob esse cronograma, o lançamento da Coinbase no Reino Unido em abril de 2026 é uma aposta cuidadosamente planejada. A estrutura estatutária está em vigor. O portal de autorização abre em meses. O requisito de supercolateralização que preocupa as empresas de varejo? É literalmente assim que os mercados isolados da Morpho já funcionam. A Coinbase chega à festa com uma escolha de infraestrutura que, por acaso, já está pré-ajustada para as salvaguardas de varejo do regulador.

A ascensão silenciosa da Morpho: de segundo protocolo à infraestrutura padrão​

Para entender por que isso importa além do comunicado de imprensa da Coinbase, é preciso observar onde a Morpho se posiciona no cenário de empréstimos DeFi agora.

Em abril de 2026, a Morpho é o segundo maior protocolo de empréstimos em valor total bloqueado (TVL), com 7,48bilho~es,atraˊsapenasdos7,48 bilhões, atrás apenas dos 24,94 bilhões da Aave. Esse número, por si só, não conta a história toda. Em janeiro de 2024, o TVL da Morpho era de 597milho~es.Aolongode27meses,cresceumaisde12vezes.OsempreˊstimosativosapenasnaBaseultrapassaram597 milhões. Ao longo de 27 meses, cresceu mais de 12 vezes. Os empréstimos ativos apenas na Base ultrapassaram 1 bilhão no início de 2026, um aumento de aproximadamente 10x em relação ao ano anterior.

O motivo não é marketing. É a arquitetura. Morpho Blue — o núcleo do protocolo — é um sistema de contratos inteligentes imutável e intencionalmente minimalista que atua como uma primitiva de empréstimo, em vez de um protocolo de empréstimo monolítico. Qualquer pessoa pode criar um mercado de empréstimos isolado com seu próprio ativo de colateral, ativo de empréstimo, oráculo e modelo de taxa de juros. O risco não é mutualizado. Os mercados não se misturam. Um curador pode criar um mercado com parâmetros específicos, e os credores podem optar por aceitar ou não o julgamento desse curador sem reescrever toda a sua exposição ao ecossistema DeFi.

Esse minimalismo é exatamente o que torna a Morpho fácil de integrar em um produto regulamentado. Quando a Coinbase (ou qualquer instituição) deseja oferecer um produto de empréstimo, ela não precisa aceitar as decisões de risco embutidas em um protocolo monolítico. Eles podem definir os mercados, escolher os oráculos, estabelecer os limites de LTV (Loan-to-Value) e deixar que o protocolo subjacente simplesmente execute. É por isso que o roteiro de 2026 da Morpho define explicitamente o protocolo como uma infraestrutura modular tanto para o crédito institucional quanto, cada vez mais, para agentes de IA autônomos.

A integração com a Coinbase é o exemplo mais conhecido, mas não é o único. A Morpho tornou-se o back-end para um grupo em rápido crescimento de produtos de empréstimo com marca CeFi, estratégias de cofres (vaults) e — em alguns casos — produtos de tesouraria on-chain para gestores de ativos tradicionais. Cada front-end de varejo ou institucional que escolhe a Morpho adiciona liquidez e volume sem exigir que a Morpho adquira o usuário diretamente.

O "DeFi Mullet" como estratégia de plataforma​

A frase "DeFi mullet" foi cunhada para descrever exatamente esta configuração: um front-end centralizado familiar que esconde uma estrutura DeFi sem permissão (permissionless) no back-end. É um nome deliberadamente irônico para um padrão genuinamente importante.

Considere o que a Coinbase alcança ao adotá-lo:

  • Defensibilidade regulatória. A Coinbase detém a custódia, realiza o KYC, monitora fraudes e aceita as responsabilidades de uma entidade regulamentada. A lógica do empréstimo vive em contratos inteligentes imutáveis que a Coinbase não controla, o que é uma história muito mais clara para apresentar a um regulador do que "operamos um livro de empréstimos proprietário".
  • Eficiência de capital. A Coinbase não financia os empréstimos fora de seu balanço patrimonial. Os credores da Morpho o fazem. A Coinbase fica com a margem de distribuição; os credores da Morpho ficam com a margem de crédito. Nenhum dos dois precisa fazer o que o outro faz melhor.
  • Velocidade de produto. Cada melhoria na Morpho (novos tipos de oráculos, novos modelos de taxas, novas configurações de mercado) torna-se disponível para a Coinbase sem que a Coinbase precise construí-las.
  • Transparência. Todas as posições, índices de colateralização e eventos de liquidação são verificáveis on-chain na Base. Essa é uma história de relações públicas que a Coinbase não poderia contar com um livro interno.

E considere o que a Morpho ganha:

  • Distribuição na escala da Coinbase sem gastar um dólar na aquisição de usuários.
  • Validação para a tese de empréstimos modulares — se a Coinbase confia na Morpho para um produto de destaque, a próxima instituição terá uma conversa muito mais curta.
  • TVL e taxas que escalam com o crescimento de usuários da Coinbase em uma geografia onde a própria Morpho tinha uma presença de marca insignificante.

O paralelo no comércio tradicional são a Stripe e a Shopify. A Stripe possui a infraestrutura de pagamento do comerciante, mas mal toca no consumidor final. A Shopify possui a experiência do comerciante, mas não constrói os trilhos de pagamento. Juntas, elas silenciosamente roteiam mais de um trilhão de dólares por ano em comércio. O "DeFi mullet" é a instância cripto dessa mesma desagregação vertical: a experiência do usuário no front-end e a infraestrutura do protocolo no back-end se especializam de forma independente, e o conjunto supera qualquer concorrente verticalmente integrado.

O que isso significa para Aave, Nexo e os demais​

Para o restante da pilha de empréstimos, o lançamento da Coinbase-Morpho no Reino Unido intensifica uma pressão que vem se formando há mais de um ano.

Aave continua sendo o maior protocolo por TVL, mas agora compete com uma Morpho que possui um grande parceiro de distribuição centralizado e um motivo estrutural para continuar crescendo, independentemente do comportamento do usuário nativo de cripto. O fosso (moat) da Aave — liquidez profunda, código testado em batalha, marca — é real, mas o dólar marginal de novos empréstimos em 2026 é cada vez mais roteado via front-ends CeFi que escolheram a modularidade da Morpho em vez dos mercados mais opinativos da Aave.

Nexo ainda existe, mas passou três anos se reconstruindo após os danos de reputação causados pela sacudida da era Crypto.com em 2022. Seu modelo de custódia centralizada e livro de taxas centralizado parece exposto em um mundo onde a Coinbase oferece transparência on-chain somada a custódia regulamentada com taxas semelhantes.

Ledn e credores específicos de Bitcoin mantêm um nicho com detentores conservadores de Bitcoin de longo prazo que não querem qualquer exposição a Ethereum ou Base, mas a arquitetura Coinbase-Morpho agora oferece empréstimos garantidos por cbBTC com mecânicas de liquidação mais claras e verificabilidade on-chain. O nicho é real, mas está diminuindo.

Credores "puros CeFi" ao estilo BlockFi não existem mais em escala em jurisdições regulamentadas. O modelo da Coinbase sugere que, se eles algum dia voltarem, voltarão com um back-end DeFi. O modelo "tudo no balanço" perdeu o argumento regulatório e econômico.

A Implicação Mais Ampla para a Infraestrutura​

Olhando de uma perspectiva mais ampla, o lançamento da Coinbase-Morpho no Reino Unido é um ponto de dados em uma tese maior: a camada de infraestrutura cripto está se profissionalizando e se especializando em um ritmo que a camada do consumidor não está.

A lógica de empréstimo mudou para contratos inteligentes imutáveis e auditáveis. A liquidação mudou para L2s rápidas e de baixa taxa, como a Base. A experiência do usuário mudou para trás de front-ends regulamentados familiares. O KYC e a conformidade mudaram para camadas especializadas que as entidades regulamentadas lidam uma vez e amortizam entre os produtos.

Para os provedores de infraestrutura — serviços de RPC, indexadores, APIs de dados — essa especialização tem uma consequência direta: os padrões de consulta vindos de um produto de empréstimo regulamentado são diferentes dos padrões vindos da carteira de um usuário avançado de DeFi. Os servidores da Coinbase estão consultando os mercados da Morpho na Base continuamente para manter as taxas e posições do aplicativo no Reino Unido atualizadas. Isso é tráfego de nível institucional: alta taxa de transferência, baixa tolerância à latência, requisitos de registro regulatório. Não é a mesma carga de trabalho de um usuário de varejo de DeFi verificando sua posição uma vez por dia.

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O que Observar a Seguir​

O lançamento da Coinbase no Reino Unido é um projeto piloto, não um ponto final. Três coisas valem a pena observar nos próximos meses.

Primeiro, o relançamento nos EUA. O produto de empréstimo da Coinbase nos EUA foi interrompido após a pressão da SEC em 2023 e só foi relançado cautelosamente em janeiro de 2025. Se a implementação no Reino Unido ocorrer sem problemas sob a supervisão da FCA — especialmente durante o período de solicitação de setembro de 2026 a fevereiro de 2027 — ela se tornará um modelo de implementação para o eventual relançamento completo nos EUA sob a nova liderança da SEC e a esperada finalização do NPRM do GENIUS Act.

Segundo, outras CEXs adotando Morpho ou concorrentes. Se a Binance, Kraken ou Gemini lançarem produtos de empréstimo comparáveis nos próximos 12 meses, a questão será se elas adotarão o Morpho, rotearão através de Aave / Spark / Compound via diferentes padrões de integração ou tentarão construir alternativas proprietárias. Quanto mais os front-ends integrados ao Morpho proliferarem, mais o Morpho se tornará um padrão de fato, em vez de apenas uma opção entre muitas.

Terceiro, a questão das salvaguardas para o varejo. O framework da FCA exige sobrecolateralização e proteção contra saldo negativo para o varejo. Os mercados isolados do Morpho com limites rígidos de liquidação já entregam isso tecnicamente. A questão interessante é se a FCA aceita a execução de contratos inteligentes on-chain como satisfatória para o requisito regulatório, ou se insiste em documentação e controles adicionais em nível de empresa. A resposta moldará se o "DeFi regulamentado no back-end" se tornará um padrão amplamente replicável ou um arranjo estreito específico da Coinbase.

A Versão Resumida​

A Coinbase não apenas lançou um produto de empréstimo no Reino Unido em 21 de abril de 2026. Ela entregou um modelo. Front-end regulamentado, back-end sem permissão, cbBTC e cbETH como ativos de ponte, Morpho na Base como camada de execução, sobrecolateralização compatível com a FCA integrada na primitiva em vez de adicionada posteriormente. O "DeFi mullet" cruzou o Atlântico, e todas as outras plataformas CeFi e todas as outras fintechs regulamentadas receberam um exemplo prático de como o "DeFi institucional" pode realmente ser quando você para de tentar construir tudo internamente.

A última vez que os investidores de varejo do Reino Unido puderam tomar empréstimos contra suas criptomoedas, os credores eram opacos, excessivamente alavancados e estavam a um ano do colapso. Desta vez, o credor oficial é uma corretora regulamentada, o empréstimo realmente vive em contratos inteligentes imutáveis e qualquer pessoa com um explorador de blocos pode verificar o colateral. Isso não é uma pequena atualização. É uma categoria diferente de produto.

Fontes:

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