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2026 年 1 月 28 日、SEC は包括的なガイダンスを発行し、連邦証券法がトークン化株式にどのように適用されるかを明確にしました。このタイミングは偶然ではありませんでした。 Robinhood はすでに Arbitrum 上で 2,000 近くの米国株式をトークン化し、Nasdaq はトークン化された取引を可能にするための規則変更を提案し、Securitize は発行体公認の株式をオンチェーンでローンチする計画を発表していました。

規制の明確化が行われたのは、テクノロジーがその問いを突きつけたからです。トークン化株式は将来の予測ではなく、すでに現実に存在しています。それらは 24 時間 365 日取引され、即時決済され、株式市場の運営に関する 1 世紀にわたる前提に挑戦しています。

しかし、すべてのトークン化株式が同じように作られているわけではありません。SEC のガイダンスは、2 つの明確なカテゴリーを区別しています：実際の所有権を表す発行体スポンサー型証券と、株主権を伴わずに価格変動へのエクスポージャーのみを提供するサードパーティ製のシンセティック商品（合成資産）です。さらに、Robinhood のアプローチを通じて 3 つ目のハイブリッドモデルが登場しました。これは証券のように取引されるデリバティブでありながら、従来の保管（カストディ）を通じて決済されるものです。

これら 3 つのモデル（ダイレクト・マッピング、シンセティック・エクスポージャー、ハイブリッド・カストディ）は、株式をオンチェーンに持ち込むための根本的に異なるアプローチを表しています。これらの違いを理解することは、誰が利益を得るのか、どのような権利が移転するのか、そしてどの規制枠組みが適用されるのかを判断する上で不可欠です。

モデル 1：ダイレクト・マッピング（発行体公認のオンチェーン株式）​

ダイレクト・マッピングは、トークン化証券の最も純粋な形態です。企業がブロックチェーンの記録を公式の株主名簿に統合し、従来の株式と同一の権利を付与するトークンを発行します。

Securitize のアプローチはこのモデルを象徴しています：企業は証券をオンチェーンで直接発行し、スマートコントラクトとしてキャップテーブル（資本政策表）を維持し、従来の書換代理人ではなくブロックチェーン取引を通じてすべての所有権移転を記録します。

ダイレクト・マッピングが提供するもの：

完全な株主権： トークン化された証券は、完全な株式所有権を表すことができます。これには配当、議決権、清算優先権、新株引受権などが含まれます。ブロックチェーンが所有権の公的な記録となります。

即時決済： 従来の株式取引の決済には T+2（2 営業日）かかります。ダイレクト・マッピングされたトークンは、移転と同時に即座に決済されます。清算機関も決済リスクもなく、引き渡し不足による取引失敗もありません。

分割所有： スマートコントラクトにより、企業アクションを介さずに株式を細分化できます。1,000 ドルの株式が 0.001 株（1 ドル分のエクスポージャー）として利用可能になり、高価格な株式へのアクセスが民主化されます。

コンポーザビリティ（構成可能性）： オンチェーンの株式は DeFi プロトコルと統合できます。Apple 株をローンの担保にしたり、自動マーケットメイカー（AMM）に流動性を提供したり、デリバティブを作成したりすることが、すべてスマートコントラクトを通じてプログラム可能です。

グローバルなアクセス： 証券法の遵守を条件として、ブロックチェーンウォレットを持つ誰もがトークン化された株式を保有できます。地理的な場所ではなく、規制の枠組みがアクセシビリティを決定します。

規制上の課題：

ダイレクト・マッピングには発行体の参加と規制当局の承認が必要です。企業は証券規制当局に届け出を行い、準拠した移転メカニズムを維持し、ブロックチェーンの記録が株主名簿の法的要件を満たしていることを確認しなければなりません。

2026 年 1 月の SEC ガイダンスでは、トークン化によって法的扱いが変わることはないと確認されました。募集および販売は引き続き登録要件または適用される免除措置の対象となります。テクノロジーは新しいものかもしれませんが、証券法は依然として適用されます。

これは大きな障壁となります。ほとんどの上場企業は、すぐに株主名簿をブロックチェーンに移行することはないでしょう。ダイレクト・マッピングは、新規発行、未公開証券、またはオンチェーン株式を先駆的に導入する戦略的理由がある企業に最適です。

モデル 2：シンセティック・エクスポージャー（サードパーティ・デリバティブ）​

シンセティック・トークン化株式は、実際の所有権を伴わずに価格変動へのエクスポージャーを提供します。サードパーティが株式価格に連動するトークンを作成し、現金またはステーブルコインで決済されます。原資産となる株式に対する権利はありません。

SEC はシンセティック商品について明確に警告しています：発行体の関与なしに作成されたこれらは、多くの場合、実際の株式所有ではなくシンセティック・エクスポージャー（合成されたリスクへの露出）に該当します。

シンセティック・モデルの仕組み：

プラットフォームは、従来の取引所の株価を参照するトークンを発行します。ユーザーは価格変動を表すトークンを取引します。決済は株式の引き渡しではなく、暗号資産で行われます。議決権、配当、企業アクションなどの株主権は移転しません。

利点：

発行体が不要： プラットフォームは、企業の参加なしに上場株式をトークン化できます。これにより、500 社の承認を得ることなく S&P 500 全体をトークン化するなど、即時の市場カバーが可能になります。

24 時間 365 日の取引： 原資産の市場が閉まっている間も、シンセティック・トークンは継続的に取引されます。価格発見は NYSE の営業時間内だけでなく、グローバルに行われます。

規制の単純化： プラットフォームは、デリバティブや差金決済取引（CFD）として構造化することで、証券登録を回避します。異なる規制枠組み、異なるコンプライアンス要件が適用されます。

クリプトネイティブな決済： ユーザーはステーブルコインで支払いと受け取りを行うため、従来の銀行インフラを介さずに DeFi エコシステムとシームレスに統合できます。

重要な制限事項：

所有権がない： シンセティック・トークンの保有者は株主ではありません。議決権も配当も、企業の資産に対する請求権もありません。価格の変動のみが対象です。

カウンターパーティ・リスク： プラットフォームはシンセティック・ポジションを裏付ける予備資産を維持する必要があります。予備資産が不足したり、プラットフォームが破綻したりした場合、原資産の株式パフォーマンスに関わらず、トークンは無価値になります。

規制の不確実性： SEC のガイダンスにより、シンセティック商品への監視が強化されました。これらを証券と見なすかデリバティブと見なすかによって、どの規制が適用されるか、そしてどのプラットフォームが合法的に運営できるかが決まります。

トラッキング・エラー（追跡誤差）： 流動性の違い、プラットフォームの操作、または決済メカニズムにより、シンセティック価格が原資産の株式から乖離する可能性があります。トークンは価格を近似的に追跡するものであり、完璧ではありません。

シンセティック・モデルは流通とアクセスの問題を解決しますが、所有権の本質を犠牲にしています。これらは価格変動を求めるトレーダーには適していますが、実際の株式参加を望む投資家には不向きです。

モデル 3: ハイブリッド・カストディ（Robinhood のアプローチ）​

Robinhood はハイブリッドモデルを先駆的に導入しました。これは、カストディ（保管）された株式のトークン化表現であり、オンチェーン取引と従来の決済インフラを組み合わせています。

同社は 2025 年 6 月に欧州の顧客向けにトークン化株式をローンチし、Arbitrum One 上での 24 時間 5 日の取引を通じて、2,000 以上の米国株式へのエクスポージャーを提供しています。

ハイブリッドモデルの仕組み:

Robinhood は実際の株式を従来のカストディで保持します。カストディされたポジションの分割所有権を表すトークンを発行します。ユーザーはブロックチェーン上でトークンを取引し、即時決済が行われます。Robinhood は、伝統的な市場における裏付けとなる株式の売買を処理します。トークン価格は、裁定取引（アービトラージ）とリザーブ管理を通じて実際の株式価値を追跡します。

これらのトークンはブロックチェーン上で追跡されるデリバティブです。これにより米国市場へのエクスポージャーが得られます。ユーザーは実際の株式を購入しているのではなく、その価格に連動するトークン化された契約を購入しています。

ハイブリッドモデルの利点:

即時の市場カバー範囲: Robinhood は 2,000 の株式をトークン化しました。これには企業の直接的な参加を必要としません。カストディされたあらゆる証券がトークン化可能になります。

規制コンプライアンス: 従来のカストディ形態は証券規制を満たしています。トークン化レイヤーは、基礎となる法的構造を変えることなく、ブロックチェーンのメリットを付加します。

取引時間の延長: 24 時間 365 日の取引計画により、従来の市場時間外でも継続的なアクセスが可能になります。価格発見と流動性の提供がグローバルに行われます。

DeFi 統合の可能性: 将来の計画には、セルフカストディのオプションや DeFi へのアクセスが含まれています。これにより、トークン化された株式がレンディング市場やその他のオンチェーン金融アプリケーションに参加できるようになります。

インフラの効率性: Arbitrum 上の Robinhood のレイヤー 2 は、Ethereum のセキュリティ保証を維持しながら、高速かつ低コストのトランザクションを提供します。

トレードオフ:

中央集権的なカストディ: Robinhood が裏付けとなる株式を保有します。ユーザーは、プラットフォームが適切なリザーブを維持し、償還を処理することを信頼する必要があります。これは真の分散化ではありません。

限定的な株主権利: トークン保有者は、企業の選挙での投票権や直接的な配当を受け取ることはありません。Robinhood が株式の議決権を行使し、経済的利益を分配する場合もありますが、トークンの構造上、直接的な参加は制限されます。

規制の複雑さ: 証券法が異なる複数の法管轄区にまたがって運営することは、コンプライアンス上の課題を生みます。規制上の制約により、米国での展開に先駆けて欧州での展開が行われました。

プラットフォームへの依存: トークンの価値は Robinhood の運営の誠実さに依存します。カストディが失敗したり、プラットフォームが財務上の困難に直面したりした場合、裏付けとなる株式のパフォーマンスに関わらず、トークンは価値を失う可能性があります。

ハイブリッドモデルは、イノベーションとコンプライアンスを現実的にバランスさせています。取引インフラにはブロックチェーンを活用しつつ、規制の確実性のために従来のカストディを維持しています。

規制の枠組み: SEC の見解​

2026 年 1 月 28 日の SEC 声明により、明確な原則が確立されました：

テクノロジーに中立的な適用: 発行の形式や記録保持に使用されるテクノロジーは、連邦証券法の適用を変更するものではありません。トークン化は「配管（インフラ）」を変えるものであり、規制の範囲を変えるものではありません。

既存ルールの適用: 登録要件、開示義務、取引制限、および投資家保護は、トークン化された証券と従来の証券で等しく適用されます。

発行体と第三者の区別: 企業がブロックチェーンを公式の台帳に統合する発行体主導のトークン化のみが、真の株式所有権を表すことができます。第三者の製品は、デリバティブまたは合成的なエクスポージャーとなります。

デリバティブとしての扱い: 発行体の許可を得ていない合成製品は、デリバティブ規制の対象となります。これには異なるコンプライアンスの枠組みと法的義務が適用されます。

このガイダンスは明確な指針を提供しています。本物の株式を提供するには発行体と連携し、それ以外の場合は準拠したデリバティブとして構築する必要があります。発行体の参加なしに所有権を主張する曖昧な製品は、規制当局の精査に直面することになります。

市場インフラの開発​

個別のプラットフォームを超えて、トークン化株式市場を可能にするインフラは成熟を続けています：

Nasdaq のトークン化取引の提案: DTC パイロットプログラム期間中に証券をトークン化された形式で取引できるようにする申請。伝統的な取引所がブロックチェーン決済インフラを採用しつつあります。

Robinhood Chain の開発: Arbitrum Orbit 上に構築されたレイヤー 2 ネットワークで、トークン化された実世界資産（RWA）の取引と管理のために特別に設計されています。株式のトークン化に特化したインフラです。

機関投資家による採用: BlackRock、Franklin Templeton、JPMorgan などの主要金融機関がトークン化ファンドをローンチしました。機関投資家による検証が採用を加速させています。

法的枠組みの進化: 2026 年のプロジェクトは、ターゲットとなる投資家と法管轄を定義し、発行体の所在地、ライセンス、および提供条件を特定の規制の枠組みに合わせて調整する必要があります。法的な透明性は継続的に向上しています。

市場の成長: オンチェーンの RWA 市場は、2022 年の 50 億ドルから 2025 年半ばまでに 240 億ドルへと 5 倍に拡大しました。トークン化された株式は、RWA 総価値の中で成長しているシェアを占めています。

インフラの軌道はメインストリームへの統合を示唆しています。伝統的な取引所がトークン化を採用し、主要プラットフォームが専用ネットワークを立ち上げ、機関投資家が流動性とマーケットメイクサービスを提供しています。

各モデルが解決するもの​

3 つのトークン化モデルは、それぞれ異なる課題に対処しています。

ダイレクトマッピング (Direct Mapping) は、所有権とコンポーザビリティ（構成可能性）の問題を解決します。ブロックチェーンネイティブな株式を求める企業は、トークン化された資金調達を通じて資本を集めます。株主は、DeFi と統合されたプログラム可能な所有権を得ることができます。トレードオフ：発行体の参加と規制当局の承認が必要です。

シンセティック・エクスポージャー (Synthetic Exposure) は、アクセシビリティとスピードの問題を解決します。価格変動への 24 時間 365 日のグローバルなアクセスを求めるトレーダーは、合成トークンを取引します。プラットフォームは、企業との調整なしに即時の市場カバレッジを提供します。トレードオフ：所有権がなく、カウンターパーティ・リスクが存在します。

ハイブリッド・カストディ (Hybrid Custody) は、実用的な導入の問題を解決します。ユーザーはブロックチェーン取引の利点を得る一方で、プラットフォームは従来のカストディを通じて規制遵守を維持します。即時のエコシステム変革を必要とせずに、段階的な移行を可能にします。トレードオフ：中央集権的なカストディ、限定的な株主権利。

単一のモデルが支配することはありません。ユースケースによって異なるアーキテクチャが必要とされます。新規発行はダイレクトマッピングを好み、個人向け取引プラットフォームはハイブリッド・カストディを選択し、DeFi ネイティブの投機家はシンセティック製品を利用します。

2026 年の軌跡​

複数のトレンドが収束しています：

規制の成熟： SEC のガイダンスにより、法的扱いに関する不確実性が解消されます。各モデルに対してコンプライアンスを遵守した道筋が存在し、企業、プラットフォーム、ユーザーは要件を理解しています。

インフラ競争： Robinhood、Nasdaq、Securitize などが、最高のトークン化インフラを提供するために競い合っています。競争は効率の向上と機能開発を促進します。

企業の試行： 設立初期の企業やプライベートマーケット（非公開市場）では、トークンを直接発行するケースが増えています。法的な枠組みが整い、株主のメリットが明確になれば、上場企業のトークン化もこれに続きます。

DeFi 統合： 株式のトークン化が進むにつれ、DeFi プロトコルは株式を担保として統合し、株式ベースのデリバティブを作成し、プログラム可能なコーポレートアクションを可能にします。コンポーザビリティが新しい金融商品を解き放ちます。

機関投資家の採用： 大手資産運用会社がトークン化製品に資金を割り当て、流動性と正当性を提供します。個人投資家は、機関投資家による検証の後に続きます。

タイムライン：ハイブリッドモデルとシンセティックモデルは、企業の参加を必要としないため、2026 年の主流となります。ダイレクトマッピングは、企業がメリットを認識し、法的枠組みが固まるにつれて拡大します。2028 年から 2030 年までには、かなりの額の公開株が、従来の株式と並行してトークン化された形で取引されるようになるでしょう。

投資家にとっての意味​

トークン化された株式は、新たな機会とリスクを生み出します：

機会： 24 時間 365 日の取引、小口所有（分数所有）、DeFi 統合、グローバルアクセス、即時決済、プログラム可能なコーポレートアクション。

リスク： プラットフォームのカストディリスク、規制の不確実性、流動性の断片化、カウンターパーティ・エクスポージャー（合成資産）、株主権利の減少（非発行体トークン）。

デューデリジェンスの要件： 利用しているプラットフォームがどのトークン化モデルを採用しているかを理解してください。ダイレクトマッピングされたトークンは所有権を提供します。シンセティック・トークンは価格エクスポージャーのみを提供します。ハイブリッド・トークンは、プラットフォームのカストディの健全性に依存します。

規制への準拠を確認してください。正当なプラットフォームは、証券の募集を登録するか、準拠したデリバティブを構成します。未登録の証券販売は、ブロックチェーンの革新性に関わらず法律に違反します。

プラットフォームの運用セキュリティを評価してください。トークン化はカストディリスクを排除するものではなく、鍵を誰が保持するかを変えるだけです。プラットフォームのセキュリティが資産の安全性を決定します。

不可避な移行​

株式のトークン化は選択肢ではなく、インフラのアップグレードです。問題は、株式がオンチェーンに移行するかどうかではなく、どのモデルが主流となり、どれほど速く移行が進むかです。

ダイレクトマッピングは、完全な所有権、コンポーザビリティ、即時決済という最大のメリットを提供します。しかし、企業の採用と規制の承認が必要です。シンセティックモデルとハイブリッドモデルは、ダイレクトマッピングのインフラが成熟するまでの間、即時の試行を可能にします。

これら 3 つのモデルは、ダイレクトマッピングが支配的になるほど十分に拡大するまで、異なるニーズを満たしながら共存します。タイムライン：公開株の大部分がトークン化されるまで 5 〜 10 年、プライベートマーケットや新規発行については 2 〜 3 年です。

伝統的な株式市場は、明らかな非効率性があったにもかかわらず、何十年もの間、紙の証券、物理的な決済、T+2 の清算で運営されてきました。ブロックチェーンは、それらの非効率性を弁護不能なものにします。インフラが成熟し、規制の枠組みが固まれば、その勢いは止めることができなくなります。

2026 年は転換点となります：規制の明確化、インフラの展開、機関投資家の採用の開始。次のフェーズは、規模の拡大（スケール）です。

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ソース：

• SEC Statement on Tokenized Securities
• Robinhood Adds 500 Tokenized Stocks on Arbitrum
• Nasdaq Proposes Tokenized Securities Trading
• Securitize to Launch Real Stocks Onchain
• SEC Clarifies Rules for Tokenized Stocks
• Five Years After GameStop, Robinhood CEO Wants Tokenized Stocks Trading 24/7
• What Is RWA Tokenization? A Full Guide for 2026
• 4 Industries Real-World Asset Tokenization Could Transform in 2026
• Legal Guide to Real-World Assets Tokenization
• SEC Staff Unveils Playbook for Tokenized Securities
• Robinhood Pushes Deeper Into Crypto with Own Blockchain
• Robinhood Chain and Tokenized Stocks for EU Customers
• Tokenized Real-World Assets: Why Institutions Are Moving On-Chain

Aave は SEC の調査を終了しました。TVL（預かり資産）は 550 億ドルに急増し、3 年間で 114% 増加しました。そして、すでに DeFi レンディングの 62% を支配しているこのプロトコルは、過去最も野心的なアップグレードの準備を進めています。

2026 年第 1 四半期にローンチ予定の Aave V4 は、既存のデザインを単に改良するだけではありません。断片化された流動性を統合し、無限にカスタマイズ可能なリスク市場を可能にし、Aave を機関投資家資本のための DeFi オペレーティングシステムとして位置づける「ハブ・アンド・スポーク（Hub-Spoke）」アーキテクチャを導入することで、分散型レンディングの仕組みを根本的に再構築します。

公言されている目標は？数兆ドルの資産を管理することです。Aave の実績と暗号資産を支持する機関投資家の勢いを考えれば、これは決して誇張ではないかもしれません。

流動性の断片化問題​

Aave V4 がなぜ重要なのかを理解するには、まず今日の DeFi レンディングにおいて何が問題になっているのかを理解する必要があります。

現在のレンディングプロトコル（Aave V3 を含む）は、孤立した市場として運営されています。各展開先（Ethereum メインネット、Polygon、Arbitrum など）は、個別の流動性プールを維持しています。単一のチェーン内であっても、異なるアセット市場間で資本が効率的に共有されていません。

これにより、連鎖的な問題が発生します。

資本の非効率性： Ethereum で USDC を供給しているユーザーは、Polygon の借り手に流動性を提供できません。ある市場では流動性がアイドル状態（遊休状態）にある一方で、別の市場では高い利用率と金利の急騰に直面しています。

ブートストラップの摩擦： 新しいレンディング市場を立ち上げるには、集中的な資本投入が必要です。市場が実用的になる前にプロトコルが多額の預金を集める必要があり、これが既得権益者を優遇し、イノベーションを制限するコールドスタート問題を生んでいます。

リスク分離の課題： 保守的な機関投資家と、ハイリスクな DeFi デゲン（Degen）が同じ市場に共存することはできません。しかし、個別の市場を作成すると流動性が断片化され、資本効率が低下し、すべての人にとって金利が悪化します。

複雑なユーザー体験： 複数の孤立した市場にわたるポジションを管理するには、継続的な監視、リバランシング、手動の資本配分が必要です。この複雑さが、統合された流動性を提供する中央集権的な代替手段へとユーザーを向かわせる原因となっています。

Aave V3 は、Portal（クロスチェーン流動性転送）や Isolation Mode（リスクセグメンテーション）によってこれらの問題に一部対処しました。しかし、これらの解決策はアーキテクチャ上の問題を根本的に解決することなく、複雑さを増大させています。

Aave V4 は異なるアプローチをとります。システム全体を、統合された流動性を中心にゼロから再設計します。

ハブ・アンド・スポーク・アーキテクチャの解説​

Aave V4 は、レンディングプロトコルの動作を根本的に変える 2 層設計を使用して、流動性の保管と市場ロジックを分離します。

流動性ハブ（Liquidity Hub）​

すべての資産は、ネットワークごとの統合された流動性ハブに保管されます。これは単なる共有ウォレットではなく、以下を行う高度な会計レイヤーです。

• 認可されたアクセスの追跡： どのスポーク（Spoke）がどの資産にアクセスできるか
• 利用制限の執行： 各スポークがどれだけの流動性を引き出せるか
• コア不変条件の維持： すべての接続されたスポークにわたって、借入資産の総額が供給資産の総額を超えないようにする
• 統合された会計の提供： すべてのプロトコル残高の単一の真実のソース

ハブは、レンディングロジック、金利モデル、またはリスクパラメータを実装しません。これは純粋なインフラストラクチャであり、すべての市場がその上に構築される流動性レイヤーです。

スポーク（Spokes）​

スポークは、ユーザーが対話する場所です。各スポークは流動性ハブに接続し、カスタムルールとリスク設定を備えた特定のレンディング機能を実装します。

スポークを、共通の流動性バックエンドを共有する専門的なレンディングアプリケーションと考えてください。

保守的なスポーク： 優良な担保（ETH、wBTC、主要なステーブルコイン）のみを受け入れ、厳格な LTV 比率を実装し、低い金利を適用します。最大限の安全性を必要とする機関投資家をターゲットにします。

ステーブルコインスポーク： ボラティリティリスクを最小限に抑えたステーブルコイン間のレンディングに最適化されており、レバレッジ戦略や収益の最適化を可能にします。担保と負債が同様のボラティリティプロファイルを持つため、高い LTV 比率をサポートします。

LST/LRT スポーク： リキッドステーキングトークン（stETH、rETH）およびリステイキングトークンに特化しています。相関リスクを理解し、基礎となるエクスポージャーを共有する資産に対して適切なリスクプレミアムを実装します。

ロングテールスポーク： パラメータを調整した上で、新興の資産やリスクの高い資産を受け入れます。基礎となる流動性プールを共有しながら、保守的な市場からリスクを分離します。

RWA スポーク (Horizon)： 機関投資家向けの許可型市場であり、規制遵守を組み込んだ状態でトークン化された現実資産（Real World Assets）を担保としてサポートします。

各スポークは、以下を完全に個別に実装できます。

• 金利モデル
• リスクパラメータ（LTV、清算しきい値）
• 担保の受け入れ基準
• ユーザーアクセス制御（パーミッションレス vs パーミッション型）
• 清算メカニズム
• オラクル設定

重要な洞察は、すべてのスポークが同じ流動性ハブから引き出すため、流動性がアイドル状態になることがないという点です。いずれかのスポークを通じてハブに供給された資本は、他の任意のスポークを通じて借りることができます（ハブによって強制される制限に従います）。

リスクプレミアム：価格設定のイノベーション​

Aave V4 は、金利を担保状況に連動させる洗練された価格設定モデルを導入しています。これは以前のバージョンからの大きな転換点です。

従来のレンディングプロトコルでは、担保の構成に関わらず、ある資産のすべての借り手に対して同じ基本レートを適用していました。これにより、リスクの低い担保を持つ借り手がリスクの高い担保を持つ借り手を補助するという、非効率なリスク価格設定が生じていました。

Aave V4 は 3 層のリスクプレミアムを実装しています：

資産流動性プレミアム： 市場の厚み、ボラティリティ、流動性リスクに基づいて資産ごとに設定されます。USDC のような流動性の高い資産の借り入れには最小限のプレミアムが課される一方、流動性の低いトークンの借り入れには多額のコストが加算されます。

ユーザーリスクプレミアム： 担保の組み合わせによって加重されます。ETH が 90 ％、新興トークンが 10 ％の担保を持つユーザーは、50 / 50 の比率のユーザーよりも低いプレミアムを支払います。プロトコルは、各ユーザーの特定のポートフォリオのリスクを動的に価格設定します。

スポークリスクプレミアム： スポーク（Spoke）全体の全体的なリスクプロファイルに基づきます。厳格な担保要件を持つ保守的なスポークは、高リスク資産を受け入れるアグレッシブなスポークよりも低いプレミアムで運用されます。

最終的な借り入れレート ＝ 基本レート ＋ 資産プレミアム ＋ ユーザープレミアム ＋ スポークプレミアム。

このきめ細かな価格設定により、統合された流動性を維持しながら、正確なリスク管理が可能になります。保守的なユーザーがリスクの高い行動を補助することはなくなり、アグレッシブなユーザーは、自らが求める柔軟性に対して適切なコストを支払うことになります。

統合流動性のテーゼ​

ハブ・スポークモデルは、採用規模が拡大するにつれて複利的なメリットをもたらします。

流動性提供者にとって​

サプライヤーはいずれかのスポークを通じて流動性ハブ（Liquidity Hub）に資産を預け、接続されているすべてのスポークにわたる借入活動から即座にリターンを得ることができます。これにより、資本効率が劇的に向上します。

Aave V3 では、保守的な市場に供給された USDC の利用率が 30 ％に留まる一方で、アグレッシブな市場の USDC が 90 ％に達することがありました。サプライヤーは市場間で簡単に資本を再配分できず、レートは局所的な需給の不均衡を反映していました。

Aave V4 では、すべての USDC 預金が統合されたハブに流れ込みます。システム全体の総需要が 60 ％であれば、すべてのサプライヤーは集計された利用率に基づくブレンドレート（混合金利）を獲得します。資本は手動のリバランスを必要とせず、必要とされる場所に自動的に流れます。

借り手にとって​

借り手は、どのスポークを使用しているかに関係なく、ハブの流動性の全深度にアクセスできます。これにより、以前はユーザーが市場間でポジションを分割したり、流動性の薄い市場で悪いレートを受け入れたりすることを余儀なくされていた断片化が解消されます。

特化型のスポークを通じて 1,000 万ドルの USDC を借りるユーザーは、そのスポークに 1,000 万ドルの局所的な流動性があるかどうかに依存しません。ハブは、すべてのスポークにわたる総流動性がそれを支えていれば、借り入れを実行できます。

これは、深い流動性を必要とし、スリッページや価格への影響が大きい薄い市場への露出を避けたい機関投資家にとって特に価値があります。

プロトコル開発者にとって​

以前は、新しいレンディング市場を立ち上げるには大規模な資本の調整が必要でした。チームは以下を行う必要がありました：

1. 数百万ドルの初期預金を集める
2. インセンティブで流動性提供者を補助する
3. 有機的な成長を数ヶ月待つ
4. ブートストラップ期間中の薄い流動性と低いレートを許容する

Aave V4 はこのコールドスタート問題を解消します。新しいスポークは、初日から数十億ドルの預金を持つ既存の流動性ハブに接続されます。新しいスポークは、隔離されたブートストラップを必要とすることなく、すぐに特殊な機能を提供できます。

これによりイノベーションの障壁が劇的に下がります。プロジェクトは、大規模な資本提供を必要とせずに、実験的なレンディング機能、ニッチな担保サポート、またはカスタムリスクモデルを立ち上げることができます。

Aave ガバナンスにとって​

ハブ・スポークモデルは、関心事を分離することでプロトコルのガバナンスを向上させます。

コアの会計ロジック（ハブ）への変更には、厳格なセキュリティ監査と保守的なリスク評価が必要です。これらの変更は稀であり、重要度が高いものです。

市場固有のパラメーター（スポーク）への変更は、ハブのセキュリティを危険にさらすことなく迅速に繰り返すことができます。ガバナンスは、基礎となるインフラストラクチャに触れることなく、新しい金利モデルの実験、LTV 比率の調整、またはスポーク構成を通じた新しい資産のサポート追加を行うことができます。

この分離により、重要なコンポーネントのセキュリティ基準を維持しながら、より迅速なイテレーションが可能になります。

Horizon：機関投資家向けのオンランプ​

Aave V4 のハブ・スポークアーキテクチャが技術革新を可能にする一方で、Horizon は機関投資家の資本を取り込むための規制インフラを提供します。

2025 年 8 月にローンチされ、Aave v3.3 上に構築（ローンチ後に V4 へ移行予定）された Horizon は、トークン化された現実資産（RWA）のために特別に設計された許可型（permissioned）レンディング市場です。

Horizon の仕組み​

Horizon は、厳格なアクセス制御を備えた特化型スポークとして機能します：

許可型の参加： ユーザーは RWA 発行者によってホワイトリストに登録される必要があります。これにより、プロトコルの基盤となるパーミッションレスな性質を損なうことなく、適格投資家や適格購入者に対する規制要件を満たします。

RWA 担保： 機関投資家は、トークン化された米国財務省証券、マネー・マーケット・ファンド、およびその他の規制対象証券を担保として預け入れます。現在のパートナーには、Superstate（USTB、USCC）、Centrifuge（JRTSY、JAAA）、VanEck（VBILL）、Circle（USYC）が含まれます。

ステーブルコインの借り入れ： 機関は RWA 担保に対して USDC やその他のステーブルコインを借り入れ、キャリートレード、流動性管理、または運営資金ニーズなどの戦略のためのレバレッジを創出します。

コンプライアンス優先の設計： KYC、AML、証券法遵守などのすべての規制要件は、スマートコントラクトの権限を通じて RWA トークンレベルで強制されます。Horizon 自体は、非カストディアルなインフラストラクチャであり続けます。

成長の軌跡​

Horizon はローンチ以来、驚異的な牽引力を示しています：

• 2026 年 2 月時点で 5 億 8,000 万ドルの純預入額
• Circle、Ripple、Franklin Templeton、および主要な RWA 発行体とのパートナーシップ
• 2026 年に 10 億ドルの預入目標
• 500 兆ドルを超える伝統的資産ベースのかなりのシェアを獲得するという長期目標

ビジネスモデルは明快です。機関投資家は何兆ドルもの低利回りの米国債やマネー・マーケット・ファンド（MMF）を保有しています。これらの資産をトークン化し、DeFi の担保として使用することで、原資産を売却することなく、レバレッジを解除し、資本効率を向上させ、分散型流動性にアクセスできるようになります。

Aave にとって、Horizon は伝統的金融（TradFi）の資本と DeFi インフラストラクチャの間の架け橋であり、まさに機関投資家の採用が加速する統合ポイントを象徴しています。

兆ドル規模のロードマップ​

Aave の 2026 年の戦略的ビジョンは、連携して機能する 3 つの柱を中心に展開されています：

1. Aave V4：プロトコル・インフラストラクチャ​

2026 年第 1 四半期のメインネットローンチにより、ハブ・スポーク（Hub-Spoke）アーキテクチャが本番環境に導入され、以下が可能になります：

• すべての市場にわたる統合された流動性
• ニッチなユースケース向けの無限のスポーク・カスタマイズ
• 資本効率の向上とより良い金利
• プロトコル・イノベーションの障壁の低下

これは、機関投資家規模の資本を管理するための建築的基盤となります。

2. Horizon：機関投資家の資本​

2026 年の 10 億ドルの預入目標は、単なる始まりに過ぎません。RWA トークン化市場は、2024 年の 85 億ドルから 3 年以内に 339 億 1,000 万ドルに成長すると予測されており、証券、不動産、コモディティがオンチェーンに移行するにつれて、より広範な市場規模は数千億ドルに達する見込みです。

Horizon は、Aave をこの資本の主要なレンディング・インフラストラクチャとして位置づけ、何兆ドルもの伝統的資産が DeFi を発見する中で、借入手数料とガバナンスの影響力の両方を獲得します。

3. Aave App：コンシューマーによる採用​

コンシューマー向けの Aave モバイルアプリは 2025 年 11 月に Apple App Store でリリースされ、2026 年初頭に本格的な展開が始まります。明確な目標は、最初の 100 万人の個人ユーザーをオンボードすることです。

機関投資家の資本が TVL の成長を牽引する一方で、コンシューマーによる採用はネットワーク効果、ガバナンスへの参加、および長期的な持続可能性を促進します。機関投資家の厚み（Horizon）と個人ユーザーの広がり（Aave App）の組み合わせは、各セグメントが互いを強化するフライホイールを生み出します。

「兆」の背後にある計算​

Aave の兆ドル規模の野心は、単なるマーケティングではありません。その計算は単純です：

現在の状況： TVL 550 億ドル、DeFi レンディング市場シェア 62％。

DeFi の成長軌道： DeFi 全体の TVL は 2030 年までに 1 兆ドルに達すると予測されています（2026 年初頭までに L2 だけで 510 億ドルから）。DeFi レンディングが全体の TVL の 30〜40％ のシェアを維持すれば、レンディング市場は 3,000 億〜4,000 億ドルに達する可能性があります。

機関投資家の資本： 伝統的金融は 500 兆ドル以上の資産を保有しています。今後 10 年間で、そのわずか 0.5％ がトークン化されたオンチェーン形式に移行したとしても、それは 2.5 兆ドルに相当します。Aave がその市場の 20％ を獲得すれば、RWA 裏付けのレンディングは 5,000 億ドルになります。

運用効率： Aave V4 のハブ・スポーク・モデルは、資本効率を劇的に向上させます。同じ名目 TVL でも、利用率の向上を通じて大幅に多くの借入活動をサポートできるため、実効的なレンディング能力は表面上の TVL 数値を上回ります。

兆ドル規模に到達するには、これら 3 つの柱すべてにおいて積極的な実行が必要です。しかし、インフラ、パートナーシップ、および市場の勢いは整いつつあります。

技術的課題と未解決の疑問​

Aave V4 の設計は魅力的ですが、いくつかの課題については精査が必要です。

セキュリティの複雑性​

ハブ・スポーク・モデルは、新たな攻撃対象領域（アタックサーフェス）を導入します。悪意のある、またはバグのあるスポークが、意図した制限を超えてハブの流動性を枯渇させることができれば、システム全体が危険にさらされます。Aave のセキュリティは以下に依存します：

• ハブ・ロジックに対する厳格なスマートコントラクト監査
• どのスポークがどのハブ資産にアクセスできるかの慎重な承認
• 単一のスポークが流動性を独占するのを防ぐ利用制限の強制
• 異常な動作を検出するための監視とサーキットブレーカー

モジュール式アーキテクチャは、逆説的に回復力（個別のスポークの失敗が必ずしもハブを壊さない）とリスク（ハブの侵害がすべてのスポークに影響を与える）の両方を増大させます。セキュリティモデルは完璧でなければなりません。

ガバナンスの調整​

数十、あるいは数百の特殊なスポークを管理するには、洗練されたガバナンスが必要です。誰が新しいスポークを承認するのか？ システム全体の安全性を維持するために、スポーク間でどのようにリスクパラメータを調整するのか？ 相反するインセンティブを持つスポークが同じハブの流動性をめぐって競合する場合、何が起こるのか？

Aave は、イノベーション（許可なしのスポーク展開）と安全性（中央集権的なリスク監視）のバランスを取らなければなりません。分散化を維持しながらこのバランスを見つけることは、容易ではありません。

オラクルへの依存​

各スポークは、清算とリスク計算を価格オラクルに依存しています。スポークが増殖するにつれて（特にロングテール資産や RWA 資産において）、オラクルの信頼性は極めて重要になります。操作されたオラクルがスポークに不正な価格を提供すると、連鎖的な清算を引き起こしたり、収益性の高いエクスプロイト（搾取）を可能にしたりする可能性があります。

Aave V4 は、フォールバック・メカニズム、操作耐性、およびオラクル障害の明確な処理を備えた、堅牢なオラクル・フレームワークを実装する必要があります。

規制の不確実性​

Horizon の許可型（permissioned）モデルは現在の規制要件を満たしていますが、暗号資産の規制は急速に進化しています。もし規制当局が、許可型の RWA スポークを許可レス（permissionless）のハブに接続することがコンプライアンス違反にあたると判断した場合、Aave の機関投資家向け戦略は深刻な逆風に直面することになります。

伝統的な金融機関の関与が増えるにつれ、Horizon（規制対象）を Aave プロトコルのコア（許可レス）から分離する法的構造は、規制当局の精査に耐えうるものでなければなりません。

なぜこれが DeFi の未来にとって重要なのか​

Aave V4 は、単なるプロトコルのアップグレード以上のものを象徴しています。それは DeFi の成熟への道のりに関する宣言です。

初期の DeFi のナラティブは革命的でした。誰もがプロトコルを立ち上げ、誰もが流動性を提供し、誰もが借入を行うことができる。ゲートキーパーのいない許可レスなイノベーションです。

そのビジョンは爆発的な成長をもたらしましたが、同時に断片化も引き起こしました。何百ものレンディングプロトコル、何千もの孤立した市場、そしてサイロに閉じ込められた資本。許可レスという精神はイノベーションを可能にしましたが、非効率性を生み出したのです。

Aave V4 は「中道」を提案しています。共有インフラを通じて流動性を統一する一方で、カスタマイズ可能なスポークを通じて許可レスなイノベーションを可能にすることです。ハブは効率的な資本配分を提供し、スポークは特化した機能を提供します。

このモデルは、成熟した DeFi がどのように運営されるかを定義する可能性があります。流動性レイヤーを共有するモジュール型インフラであり、資本を断片化させることなくアプリケーションレイヤーでイノベーションが起こる形態です。ベースプロトコルは、アプリケーション開発者がその上で構築を行うオペレーティングシステムとなります。これが Aave の「DeFi OS」という枠組みの理由です。

もし成功すれば、Aave V4 は DeFi が資本効率（CeFi に匹敵する）と許可レスなイノベーション（DeFi 独自のもの）の両立が可能であることを証明することになります。この組み合わせこそが、分散化の原則を維持しつつ、機関投資家の資本を惹きつけるものなのです。

1 兆ドル規模の課題は、実行力がビジョンに見合っているかどうかです。

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情報源：

• Understanding Aave V4's Architecture - Aave Blog
• Aave V4 and the Unified Liquidity Thesis - Aave Blog
• How V4 Turns Aave Into DeFi's Operating System - Aave Blog
• Aave V4 roadmap signals end of multichain sprawl - Blockworks
• Some Notes About Aave v4: Hub–Spoke Architecture - Medium
• Aave's RWA Market Horizon Launches - Aave Blog
• Aave Labs Debuts Horizon - CoinDesk
• Aave's 2026 Roadmap and Regulatory Clarity - AInvest
• AAVE's Surging TVL and Governance Reforms - AInvest

ウォール街はビットコインに対して新しいプレイブック（戦略）を用意している。そして、それは半減期から始まるものではない。

2025 年 11 月、JPMorgan は米国規制当局に仕組み債を提出し、仮想通貨 Twitter 界隈を驚かせた。この商品は、2026 年を通じてビットコインが下落することに賭け、その後、次の半減期に合わせた 2028 年の急騰に向けてレバレッジを効かせたエクスポージャーへと転換する。もし BlackRock の IBIT 現物 ETF が 2026 年末までに JPMorgan が設定した目標価格に達すれば、投資家は最低 16 % のリターンを確保できる。その目標に届かなかった場合、この債券は 2028 年まで継続され、2028 年のラリーが実現すれば上限なしの 1.5 倍のアップサイドを提供する。

これは典型的なウォール街のヘッジではない。機関投資家が、今やビットコインを、未だに半減期カウントダウン時計をチェックしている個人投資家とは全く異なるレンズで見ているというシグナルだ。半減期が時計仕掛けのような正確さで強気相場と弱気相場を決定づけていた従来の「4 年周期」は崩壊しつつある。それに代わって登場したのは、ETF の流入、連邦準備制度（FRB）の政策、企業の財務戦略がマイニング報酬のスケジュールよりも重要視される、流動性主導でマクロ経済に相関する市場である。

存在しなかった 4 年周期​

ビットコインの半減期イベントは、歴史的に仮想通貨市場の鼓動として機能してきた。2012 年、2016 年、そして 2020 年、そのパターンは維持された：半減期 → 供給ショック → パラボリックな上昇 → 最終的な天井 → 弱気相場。個人投資家はこのシナリオを暗記していた。匿名のアナリストたちはレインボーチャートを描き、正確なピーク日を予測した。

しかし、2024 年から 2025 年にかけて、そのプレイブックは打ち砕かれた。

ビットコインの歴史上初めて、半減期の翌年がマイナスで終わった。価格は 2025 年 1 月の始値から約 6 % 下落した。これは、2016 年や 2020 年の半減期の 12 ヶ月後に観察された 400 % 以上の利益とは対照的な結果である。半減期から 1 年後の 2025 年 4 月までに、ビットコインは 83,671 ドルで取引されており、半減期当日の価格 63,762 ドルからわずか 31 % の上昇にとどまった。

かつて福音とされた供給ショック理論は、もはや大規模には当てはまらない。2024 年、ビットコインの年間供給増加率は 1.7 % からわずか 0.85 % に低下した。総供給量 2,100 万枚の 94 % がすでに採掘済みであるため、1 日の発行量は約 450 BTC に減少したが、この量は少数の機関投資家や 1 日分の ETF 流入だけで容易に吸収されてしまう。かつては地震のような衝撃を与えた半減期の影響は、今や軽微なものとなっている。

機関投資家の採用がルールを書き換える​

4 年周期を終わらせたのは関心の低下ではなく、プロフェッショナル化だった。

2024 年 1 月の米国におけるビットコイン現物 ETF の承認は、構造的なレジームチェンジ（体制転換）を意味した。2025 年半ばまでに、世界のビットコイン ETF の運用資産残高（AUM）は 1,795 億ドルに達し、総供給量の約 6 % に相当する 130 万 BTC 以上が規制された商品内にロックされた。2024 年 2 月だけでも、米国のビットコイン現物 ETF への純流入額は 1 日平均 2 億 800 万ドルに達し、半減期前でさえ新規マイニング供給のペースを圧倒していた。

企業の財務戦略もこの傾向を加速させた。MicroStrategy（現在は Strategy にリブランド）は 2024 年に 257,000 BTC を取得し、2026 年 2 月時点での総保有量は 714,644 BTC に達した。これは平均取得単価 66,384 ドルで、331 億ドルの価値に相当する。市場全体では、2025 年までに 102 社の上場企業が合計で 100 万 BTC 以上を保有しており、これは流通供給量の 8 % 以上を占めている。

この影響は深刻だ。従来の半減期サイクルは、個人投資家の FOMO（取り残される恐怖）と投機的なレバレッジに依存していた。今日の市場は、30 % の調整でパニック売りをしない機関投資家によって支えられている。彼らは半減期の日付ではなく、マクロな流動性条件に基づいてポートフォリオをリバランスし、デリバティブでヘッジし、資本を投入する。

マイニングの経済学さえも変貌を遂げた。かつてはマイナーの降伏（カピチュレーション）イベントとして恐れられていた 2024 年の半減期は、大きな混乱もなく過ぎ去った。現在、大規模な上場マイニング企業が業界を支配しており、規制されたデリバティブ市場を利用して将来の生産をヘッジし、現物を売却することなく価格を確定させている。マイナーの売り圧力が半減期後の価格を押し下げていたかつてのフィードバックループは、ほとんど姿を消した。

2 年周期の流動性サイクルの出現​

4 年間の半減期周期が死んだのであれば、何がそれに取って代わるのか？

それは、マクロな流動性である。

アナリストたちは、FRB の政策、量的緩和サイクル、および世界的な資本フローによって駆動される 2 年周期のパターンをますます指摘するようになっている。ビットコインの上昇は、もはや半減期と綺麗に一致するのではなく、拡張的な金融政策に連動している。2020 年から 2021 年の強気相場は、単に 2020 年 5 月の半減期によるものではなく、前例のない財政刺激策とゼロ金利に近い政策によって加速された。2022 年の弱気相場は、FRB が積極的に金利を引き上げ、流動性を吸収したタイミングで訪れた。

2026 年 2 月現在、市場は半減期カウントダウンではなく、FRB のドットチャートを注視し、新たな量的緩和という「酸素」を探している。ビットコインと伝統的なリスク資産（ハイテク株、ベンチャーキャピタル）との相関関係は、弱まるどころか強まっている。関税への懸念やタカ派の FRB 理事候補の指名がマクロ的な売りを引き起こすと、ビットコインはナスダックに逆行するのではなく、ナスダックと共に清算される。

JPMorgan の仕組み債は、この新しい現実を具現化している。同行の 2026 年下落シナリオは、半減期の計算に基づいたものではなく、マクロ的な判断だ。この賭けは、年末まで金融引き締め、ETF の流出、または機関投資家のリバランス圧力が続くことを前提としている。2028 年のアップサイドの狙いは、名目的には次の半減期と一致しているが、実際には FRB の利下げ、量的緩和の再開、あるいは地政学的な不確実性の解消といった流動性の転換点を予期している可能性が高い。

2 年周期の流動性サイクル理論は、ビットコインが信用拡大と収縮に結びついた、より短くダイナミックな波の中で動くことを示唆している。現在、価格変動を支配している機関投資家の資本は、4 年周期のミームではなく、四半期ごとの決算サイクルとリスク調整後リターンの目標に基づいて回転しているのである。

2028 年の半減期にとっての意味​

それでは、2028 年の半減期は無関係なのでしょうか？

そうとは限りません。半減期は依然として重要ですが、それ自体が十分な触媒ではなくなりました。次の半減期では、1 日の発行量が 450 BTC から 225 BTC に減少します。これは年間の供給成長率 0.4% に相当します。これはビットコインの絶対的な希少性への歩みを継続させますが、供給側の影響はサイクルごとに縮小しています。

2028 年が異なるものになる可能性があるのは、以下の要因が重なるためです：

マクロ流動性のタイミング：連邦準備制度（FRB）が 2027 年から 2028 年にかけて利下げに転じるか、バランスシートの拡大を再開した場合、半減期は好ましい流動性体制と重なり、供給の仕組み自体は弱まっていても心理的な影響を増幅させる可能性があります。

構造的な供給の逼迫：ETF、企業の財務部門、および長期保有者が供給のこれまで以上に大きなシェアを支配しているため、わずかな需要の増加でも大幅な価格変動を引き起こす可能性があります。取引可能な「浮動株」は縮小し続けています。

ナラティブの復活：暗号資産市場は依然として再帰的です。JPMorgan の仕組み債のような機関投資家向け商品が 2028 年の半減期前後に収益を上げることに成功すれば、基礎となる仕組みが変化していたとしても、サイクルの説得力を再び証明し、自己実現的な予言を生み出す可能性があります。

規制の明確化：2028 年までに、米国のより明確な規制枠組み（ステーブルコイン法、暗号資産市場構造法案など）により、現在は静観している追加の機関投資家資本が解放される可能性があります。半減期のナラティブと規制のゴーサインの組み合わせが、アダプション（普及）の第 2 波を牽引するかもしれません。

投資家の新しいプレイブック​

投資家にとって、4 年周期の終焉は戦略のリセットを求めています：

半減期のタイミングを計るのをやめる：2016 年や 2020 年に機能したカレンダーベースの戦略は、成熟し流動性の高い市場では信頼性が低くなります。代わりに、FRB の政策転換、クレジットスプレッド、機関投資家の資金流入など、マクロ流動性の指標に注目してください。

先行指標として ETF 流入を注視する：2026 年 2 月、数週間の流出の後、米国のビットコイン現物 ETF は 1 日で 5 億 6,000 万ドルを超える純流入を記録しました。これは、機関投資家が「恐怖を買っていた」という明確なシグナルです。これらのフローは今や、半減期のカウントダウンよりも重要です。

企業財務のダイナミクスを理解する：Strategy のような企業は構造的にロング（買い持ち）であり、価格に関係なく蓄積しています。2025 年第 2 四半期、企業財務部門は 131,000 BTC（18% 増）を取得しましたが、ETF は 111,000 BTC（8% 増）の追加にとどまりました。この買い支えは強力ですが、長期的な下落局面におけるバランスシートの圧力とは無縁ではありません。

仕組み債でヘッジする：JPMorgan の債券は、機関投資家のリスク予算に合わせて設計された、収益発生型でレバレッジを組み込んだ暗号資産エクスポージャーという新しいカテゴリーを象徴しています。今後、より多くの銀行がボラティリティ、利回り、非対称なペイオフに関連した同様の商品を提供することが予想されます。

2 年周期のマインドセットを受け入れる：ビットコインが半減期サイクルではなく流動性サイクルで動くようになったのであれば、投資家はより速いローテーション、より短い弱気相場、そしてより頻繁なセンチメントの急変を予想すべきです。かつての数年にわたる蓄積期間は、年単位ではなく四半期単位に圧縮される可能性があります。

機関投資家の時代が到来​

半減期主導から流動性主導の市場への移行は、ビットコインが投機的な個人資産からマクロ相関のある機関投資家向け金融商品へと進化したことを示しています。これによりビットコインが退屈になるわけではありません。むしろ耐久性が高まるのです。4 年周期は、イデオロギー的な保有者やモメンタムトレーダーが支配していた未熟で流動性の低い市場の特徴でした。新しいレジーム（体制）は以下によって特徴付けられます：

• より深い流動性：ETF は継続的な双方向市場を提供し、ボラティリティを低下させ、より大きなポジションサイズを可能にします。
• プロフェッショナルなリスク管理：機関投資家は、Reddit のセンチメントではなく、シャープレシオやポートフォリオ構築に基づいてヘッジ、リバランス、アロケーションを行います。
• マクロ統合：ビットコインは、純粋なインフレヘッジとしてではなく、テクノロジーや流動性のプロキシ（代替）としての役割を反映し、伝統的なリスク資産と逆行するのではなく、ますます連動して動くようになっています。

Grayscale の 2026 年の見通しは、この移行を「機関投資家時代の夜明け（Dawn of the Institutional Era）」と完璧に捉えています。同社は、半減期のハイプ（熱狂）ではなく、規制の明確化と機関投資家のアダプションが需給ダイナミクスを恒久的に変えた成熟市場におけるバリュエーションの上昇を背景に、ビットコインが 2026 年上半期に史上最高値を更新すると予想しています。

JPMorgan の仕組み債は、この移行がまだ進行中であること、つまり 2026 年が古いナラティブと新しい現実が衝突してボラティリティをもたらし、2028 年に新しい秩序が具体化することへの賭けです。その賭けが報われるかどうかは、半減期自体よりも、マクロ環境が協力するかどうかにかかっています。

新しい現実に根ざした構築​

ブロックチェーンインフラプロバイダーにとって、4 年周期の終わりは実用的な意味を持ちます。かつて開発チームが強気相場に合わせて開発ロードマップを計画することを可能にしていた予測可能性は、絶え間ない機関投資家主導の需要に取って代わられました。プロジェクトには、もはや人目に触れないところで構築するための数年にわたる弱気相場という贅沢はありません。年間を通じてエンタープライズグレードの信頼性を期待する機関投資家ユーザーにサービスを提供するため、圧縮されたスケジュールで本番環境に対応したインフラを提供しなければなりません。

BlockEden.xyz は、この常時稼働の機関投資家向け環境に合わせて設計された、エンタープライズグレードの RPC インフラストラクチャとブロックチェーン API を提供します。市場が上昇していようと調整していようと、当社のインフラはダウンタイムが許されないチームのために構築されています。当社のサービスを探索して、長続きするように設計された基盤の上に構築してください。

情報源​

• 2026 年のビットコイン下落、2028 年の急騰：JP モルガンの IBIT 連動仕組債は半減期サイクルに適合
• JP モルガンの IBIT 連動仕組債：2026 年のビットコイン下落と 2028 年の半減期ラリーを見据えた戦略的投資か？
• ビットコインの 4 年周期は 2026 年に終わるのか？
• ビットコインの 4 年周期は崩壊したのか？半減期、ETF、マクロ要因の分析
• 2026 年のデジタル資産展望：機関投資家時代の幕開け | Grayscale
• ビットコインの 4 年周期が公式に崩壊した理由とは？すべてを変える新たな「2 年の数学」がすべてを塗り替える
• ビットコインの 4 年周期は流動性主導の市場へと進化したのか？
• 2024 年のビットコイン半減期：1 年後を振り返る
• 2024 年のビットコイン半減期が従来と異なる 5 つの理由
• マイクロストラテジーのビットコインへの賭け：その保有資産が暗号資産の世界をどのように形成するか
• 企業の暗号資産財務：マイクロストラテジーから主流採用へ

伝統的な資産運用会社が 5 - 8% の安定した年間成長を喜んでいる一方で、分散型金融（DeFi）は静かに倍増劇を演じ、機関投資家の資本配分のルールを書き換えようとしています。DeFi の預かり資産（TVL）は 2026 年末までに 1,250 億ドルから 2,500 億ドルへと急増する勢いです。この軌道は投機によるものではなく、持続可能な利回り、ビットコインベースの戦略、そして現実資産（RWA）の爆発的なトークン化によって推進されています。

これは単なる「DeFi サマー」の再来ではありません。ブロックチェーンを珍しい技術から現代金融の根幹へと変貌させる、インフラの構築プロセスなのです。

2,500 億ドルの節目：ハイプからファンダメンタルズへ​

2026 年初頭、DeFi の TVL は約 1,300 億 〜 1,400 億ドルに達しており、前年比 137% の増加を記録しています。しかし、持続不可能なファーミング利回りやポンジノミクスに煽られた過去のサイクルとは異なり、今回の成長はファンダメンタルなインフラの改善と機関投資家向け製品に支えられています。

数字は説得力のある物語を語っています。2026 年に 2,385 億ドルと評価される世界の DeFi 市場は、2031 年までに 7,706 億ドルに達すると予測されており、年平均成長率（CAGR）は 26.4% になります。より強気な予測では、2026 年から 2030 年の間に 43.3% の CAGR が示唆されています。

この加速を牽引しているものは何でしょうか？3 つの大きな変化があります。

ビットコイン利回り戦略: 2024 年後半までに Babylon のビットコイン L2 に 50 億ドル以上がロックされ、EigenLayer の WBTC ステーキングプールは 150 億ドルに達しました。ビットコイン保有者はもはや受動的な価格上昇だけでは満足せず、セキュリティを犠牲にすることなく利回りを求めています。

RWA トークン化の爆発: 現実資産（RWA）のトークン化市場は、2024 年初頭の 85 億ドルから 2025 年第 2 四半期までに 339.1 億ドルへと急拡大し、驚異的な 380% の増加を記録しました。2025 年末までに RWA の TVL は 170 億ドルに達し、210.72% の急増を見せ、DEX を抜いて DeFi 第 5 位のカテゴリーに躍進しました。

機関投資家向け利回り製品: 機関投資家の財務戦略における利回り付きステーブルコインは 95 億ドルから 200 億ドル以上へと倍増しました。これらはマネー・マーケット・ファンド（MMF）と直接競合する、予測可能な 5% の利回りを提供しています。

ビットコイン DeFi：眠れる巨人を解き放つ​

10 年以上にわたり、ビットコインはウォレットの中で眠っていました。究極の価値の保存手段ではありましたが、経済的には不活性でした。BTCFi はその方程式を変えつつあります。

ラップド・ビットコイン・インフラ: 2026 年初頭の時点で、WBTC は依然として支配的なラップド・ビットコイン・トークンであり、125,000 BTC 以上がラップされています。Coinbase の cbBTC は約 73,000 BTC を獲得しており、Coinbase のカストディ信託によって 1 : 1 の裏付け機能を提供しています。

リキッド・ステーキングの革新: PumpBTC のようなプロトコルにより、ビットコイン保有者は Babylon を通じてステーキング報酬を獲得しながら、譲渡可能な pumpBTC トークンを介して流動性を維持できます。これらのトークンは EVM チェーン間でレンディングや流動性提供に利用でき、これまでビットコインに欠けていた DeFi のコンポーザビリティ（構成可能性）をついに実現しました。

ステーキングの経済学: 2025 年 11 月時点で、58 億ドル相当以上の BTC が Babylon 経由でステーキングされており、その利回りはレイヤー 2 のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサス・メカニズムや DeFi プロトコルの報酬から得られています。ビットコイン保有者は現在、米国財務省証券やプライベート・クレジット製品から安定した利回りを得ることができ、ビットコインの流動性をオンチェーンの伝統的な金融資産へと効果的に橋渡ししています。

BTCFi のナラティブは、単なる利回りの最適化以上のものを意味しています。それは、1 兆ドルを超えるビットコインの休眠資本を、生産的な金融レールへと統合することなのです。

RWA のトークン化：ウォール街のブロックチェーン・モーメント​

現実資産（RWA）のトークン化市場は、単に成長しているだけでなく、伝統的金融のあらゆる隅々にまで浸透しています。

市場構造: 339.1 億ドルの RWA 市場は以下によって占められています。

• プライベート・クレジット: オンチェーンで 189.1 億ドルが稼働しており、累計実行額は 336.6 億ドルに達しています
• トークン化された米国債: 2025 年 11 月時点で 90 億ドル以上
• トークン化されたファンド: 約 29.5 億ドルのエクスポージャー

機関投資家の採用: 2025 年は、主要な機関がパイロット段階から本番運用へと移行した転換点となりました。BlackRock の BUIDL ファンドは運用資産残高 17 億ドルを突破し、伝統的な資産運用会社がパブリック・ブロックチェーン上でトークン化製品を正常に運用できることを証明しました。約 11% の機関がすでにトークン化資産を保有しており、別の 61% が数年以内の投資を予定しています。

成長の軌跡: 予測では、RWA 市場は 2025 年末までに 500 億ドルに達し、2030 年までの CAGR は 189% になるとされています。スタンダードチャータード銀行は、2034 年までに市場が 30 兆ドルに達すると予測しており、これは現在の水準から 90,000% の増加となります。

なぜ機関投資家は急いでいるのでしょうか？コスト削減、24 時間 365 日の決済、少額単位の所有、そしてプログラム可能なコンプライアンスがその理由です。トークン化された米国債は、伝統的な政府証券と同じ安全性を提供しながら、即時決済と DeFi プロトコルとのコンポーザビリティを兼ね備えています。

利回り製品の革命​

伝統的金融は 5 - 8% の年間成長で運営されています。DeFi は、ほとんどのカテゴリーで 230 - 380 ベーシスポイントのアウトパフォーム（市場平均を上回る成果）を実現する製品によって、その期待値を書き換えています。

利回り付きステーブルコイン: これらの製品は、安定性、予測可能性、利回りを 1 つのトークンに統合しています。初期のアルゴリズムによる実験とは異なり、現在の利回り付きステーブルコインは、本物の収益を生み出す現実世界の準備資産によって裏付けられています。平均利回りは 5% 前後で推移しており、MMF と競合しつつ、24 時間 365 日の流動性とオンチェーンのコンポーザビリティを提供しています。

機関投資家の財務戦略: 機関投資家の財務部門における利回り付きステーブルコインの預け入れが 95 億ドルから 200 億ドル以上へと倍増したことは、根本的な変化を予感させます。企業はもはや「なぜブロックチェーンなのか？」ではなく、「なぜブロックチェーンを使わないのか？」と問い始めています。

パフォーマンスの比較: オンチェーンの資産運用戦略は、伝統的金融よりも手数料が高いにもかかわらず、230 - 380 ベーシスポイントのアウトパフォームを示しています。このパフォーマンスの優位性は、以下に起因しています。

• 自動マーケットメイキングによるビッド・アスク・スプレッドの解消
• 24 時間 365 日の取引によるボラティリティ・プレミアムの獲得
• 複雑な利回り戦略を可能にするコンポーザビリティ
• カウンターパーティ・リスクを低減する透明なオンチェーン実行

DeFi と TradFi の融合​

現在起きていることは、DeFi（分散型金融）が伝統的金融（TradFi）に取って代わることではなく、両システムの最高の属性の融合です。

規制の明確化: ステーブルコイン規制の成熟、特に機関投資家グレードのコンプライアンス枠組みにより、伝統的な資本への門戸が開かれました。主要な金融機関はもはやブロックチェーンを「調査」している段階ではなく、この空間で構築するために資本とリソースを投入しています。

インフラの成熟: レイヤー 2 ソリューションは、イーサリアムのスケーラビリティの問題を解決しました。取引コストは 2 桁ドルから数セントにまで下がり、DeFi は高額な送金だけでなく、日常的な取引にも利用できるようになりました。

持続可能な収益モデル: 初期の DeFi は、インフレ的なトークン報酬に依存していました。今日のプロトコルは、取引手数料、貸付スプレッド、およびサービス手数料から実際の収益を生み出しています。投機から持続可能性へのこのシフトは、長期的な機関投資家資本を引き付けています。

伝統的金融へのディスラプション​

伝統的な資産運用の年率 5 - 8 % の拡大は、DeFi の予測 CAGR（年平均成長率）43.3 % と比較すると貧弱に見えます。しかし、これはゼロサムゲームではありません。適応する機関投資家にとっては富の創出の機会です。

暗号資産の採用ペース: 暗号資産の採用スピードは、伝統的な資産運用の成長を大幅に上回っています。伝統的な運用会社が毎年 1 桁台の成長を追加する一方で、DeFi プロトコルは四半期ごとに数十億ドルの TVL（預かり資産総額）を追加しています。

機関投資家向けインフラのギャップ: 強力なパフォーマンス指標にもかかわらず、機関投資家による DeFi は依然として「配分よりも物語によって定義」されています。規制が明確な市場でさえ、資本の配備は依然として限定的です。これがチャンスを意味します。機関投資家の採用に先んじてインフラが構築されているのです。

2,500 億ドルの触媒: 2026 年末までに DeFi の TVL が 2,500 億ドルに達すると、機関投資家のアロケーターにとって心理的な閾値を超えることになります。2,500 億ドル規模になれば、分散型ポートフォリオにおいて DeFi は無視できない存在となります。

TVL 2,500 億ドルが業界に意味するもの​

TVL 2,500 億ドルへの到達は、単なるマイルストーンではありません。それは金融情勢における DeFi の永続性が証明されることを意味します。

流動性の深さ: TVL が 2,500 億ドルになれば、DeFi プロトコルは大きなスリッページなしに機関投資家規模の取引をサポートできるようになります。年金基金が市場を動かすことなく 5 億ドルを DeFi に投入することが現実的になります。

プロトコルの持続可能性: TVL が高まればプロトコルにより多くの手数料収益がもたらされ、トークンのインフレに頼ることなく持続可能な開発が可能になります。これにより、さらなる開発者とイノベーションを引き寄せる好循環が生まれます。

リスクの低減: TVL プールが大きくなることで、より優れたセキュリティ監査と実戦テストを通じてスマートコントラクトのリスクが軽減されます。数十億ドルの TVL を持つプロトコルは、複数の市場サイクルと攻撃ベクトルを生き抜いてきました。

機関投資家による受容: 2,500 億ドルという数字は、DeFi が実験的な技術から正当な資産クラスへと成熟したことを示します。伝統的なアロケーターは、十分に検証されたプロトコルに資本を投入するための取締役会レベルの承認を得やすくなります。

先を見据えて：1 兆ドルへの道​

DeFi が 2026 年末までに 2,500 億ドルに達すれば、1 兆ドルへの道筋は明確になります。

ビットコインの 1 兆ドルの機会: ビットコインの時価総額のうち、現在 DeFi で活用されているのはわずか 5 % であり、未開拓の巨大な可能性があります。BTCFi インフラが成熟するにつれ、アイドル状態のビットコインの大部分が利回りを求めるようになると予想されます。

RWA の加速: 現在の 339.1 億ドルから、スタンダードチャータード銀行が予測する 2034 年までの 30 兆ドルへと、現実資産（RWA）のトークン化は 10 年以内に現在の DeFi TVL を圧倒する可能性があります。

ステーブルコインの統合: ステーブルコインが企業財務管理やクロスボーダー決済の主要なレールになるにつれ、利回りと即時決済を提供する DeFi プロトコルがその自然な拠点となります。

世代間の資産移転: 若いクリプトネイティブな投資家が伝統的なポートフォリオから資産を相続するにつれ、DeFi のより高利回りの機会への資本の回転が加速することが予想されます。

インフラストラクチャのアドバンテージ​

BlockEden.xyz は、次世代の DeFi アプリケーションを支える信頼性の高いノードインフラを提供します。ビットコインレイヤー 2 から RWA プロトコルをホストする EVM 互換チェーンまで、当社の API マーケットプレイスは機関投資家レベルの構築者が求めるパフォーマンスと稼働率を実現します。

DeFi が 2,500 億ドル、さらにはその先へと拡大する中、アプリケーションには永続的に設計された基盤が必要です。BlockEden.xyz のインフラサービスを探索して、エンタープライズグレードのブロックチェーン API 上で構築を始めましょう。

結論：380 % の差​

伝統的な資産運用は毎年 5 - 8 % 成長します。一方、DeFi の RWA トークン化は 18 か月で 380 % 成長しました。そのパフォーマンスの差こそが、2026 年末までの TVL 2,500 億ドル到達が楽観的ではなく、必然である理由を説明しています。

ビットコインの利回り戦略は、ついに世界最大の暗号資産を稼働させ始めています。現実資産のトークン化は、何兆ドルもの伝統的な資産をオンチェーンにもたらしています。利回り付きのステーブルコインは、マネー・マーケット・ファンド（MMF）と直接競合しています。

これは投機ではありません。2,500 億ドル、そして最終的には 1 兆ドル規模の DeFi 経済のためのインフラ構築なのです。

倍増は起きています。唯一の問いは、それを取り込むためのインフラをあなたが構築しているかどうかです。

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出典:

• Decentralized Finance (DeFi) Market Statistics 2025: TVL, Token Caps & User Adoption Revealed
• Institutional Cryptocurrency Adoption 2025: Bitcoin ETF Boom, Corporate Treasuries, and DeFi–RWA Growth Report
• State of DeFi 2025 – DL News
• The Rise of RWA TVL as DeFi's New Core: Why RWAs Outperform DEXs in 2025
• From Hype to Yield: How RWA and Staking Are Pushing DeFi Back To Record Levels
• Bitcoin DeFi Market in 2025: Growth, Potential, and Key Metrics
• DeFi in 2026: What Comes After Yield Farming and Liquidity Wars
• Crypto and DeFi in 2026: Adoption, Innovation, and the Road Ahead
• RWA Tokenization Market Has Grown Almost Fivefold to $24B in 3 Years
• Crypto's RWA Revolution: $25B Market, 37% Growth & Institutional Flows
• Starknet's Guide to Sustainable Bitcoin Yield and BTCFi
• BTCfi on Sui | Earn Yield on Your Bitcoin
• Earning Interest on Bitcoin: Comparing BTC Yield Opportunities
• Institutional DeFi in 2025 - The disconnect between infrastructure and allocation
• Onchain Asset Management, Designing the Future of Investment Strategies

2026 年初頭、DeFi の預かり資産総額（TVL）は 1,300 億ドルから 1,400 億ドルの間にあります。これは 2025 年の低水準からは健全な成長ですが、仮想通貨 Twitter（X）で飛び交っている 2,500 億ドルという予測には程遠い数字です。Aave の創設者は「次の 1 兆ドルの導入」について語っています。機関投資家向けレンディングプロトコルは記録的な借入額を報告しています。しかし、期待が指数関数的に高まる一方で、TVL の成長は依然として緩やかな線形にとどまっています。

現在の現実と年末の予測との間のギャップは、DeFi の機関投資家採用ナラティブにおける根本的な緊張を浮き彫りにしています。何が TVL の成長を促進し、何がそれを制限しているのかを理解することが、現実的な分析と「ホピウム（淡い期待）」を分ける鍵となります。

現状：1,300 億〜1,400 億ドル、そして上昇中​

DeFi の TVL は、2024 年の低水準から回復した後、約 1,300 億ドルから 1,400 億ドルで 2026 年を迎えました。これは投機的な熱狂ではなく、ファンダメンタルズの改善によってもたらされた真の成長を表しています。

構成は劇的に変化しました。現在、レンディングプロトコルがオンチェーンアクティビティの 80% 以上を占めており、CDP（担保付き債務ポジション）裏付けのステーブルコインは 16% に縮小しています。Aave 単独で DeFi レンディング市場シェアの 59% を占めており、TVL は 549.8 億ドルに達しています。これは 2021 年 12 月の 261.3 億ドルから 2 倍以上の増加です。

仮想通貨を担保とした借り入れは、2025 年第 3 四半期に 736 億ドルの過去最高を記録し、2021 年第 4 四半期の前回のピークである 693.7 億ドルを上回りました。しかし、今サイクルのレバレッジは根本的に健全です。2021 年の無担保クレジットや再担保化とは対照的に、透明性のあるポジションを持つ過剰担保型のオンチェーンレンディングが主流となっています。

現在、オンチェーンクレジットは 736 億ドルの仮想通貨レンディング市場の 3 分の 2 を占めており、2022 年に崩壊した中央集権的な代替手段に対する DeFi の競争優位性を証明しています。

この基盤は楽観主義を支えていますが、成長の原動力と制約を理解することなしに、年末の 2,500 億ドルという目標が自動的に正当化されるわけではありません。

Aave の 1 兆ドル・マスタープラン​

Aave の創設者である Stani Kulechov 氏の 2026 年のロードマップは、「次の 1 兆ドルの資産の導入」を目標としています。これは野心的な表現ですが、2026 年中の達成というよりは、数十年単位のタイムラインを内包しています。

この戦略は、次の 3 つの柱に基づいています：

Aave V4（2026 年第 1 四半期ローンチ）： チェーンを跨いで流動性を統合し、カスタマイズされた市場を可能にするハブ・アンド・スポーク・アーキテクチャ。これにより、孤立した展開が効率を低下させていた資本の断片化を解決します。統合された流動性は、理論的にはより良い金利と高い利用率を可能にします。

Horizon RWA プラットフォーム： 預金総額 5.5 億ドル、2026 年の目標は 10 億ドル。トークン化された米国債やクレジット商品を担保とするための機関投資家グレードのインフラ。Circle、Ripple、Franklin Templeton、VanEck との提携により、Aave を機関投資家のオンランプ（入り口）として位置づけています。

Aave アプリ： 2026 年に「最初の 100 万人のユーザー」を目指す消費者向けモバイルアプリケーション。機関投資家の成長を補完するための個人利用の促進。

「1 兆ドル」という言葉は長期的な可能性を指しており、2026 年の指標ではありません。Horizon の 10 億ドルの目標や V4 の効率改善は、漸進的に寄与するものです。実際の機関投資家の資本は、コンプライアンス、カストディ、統合のサイクルを経てゆっくりと移動するため、その期間は年単位で測定されます。

Aave の 549.8 億ドルの TVL が年末までに 800 億ドルから 1,000 億ドルに成長すれば、それは並外れたパフォーマンスと言えるでしょう。1 兆ドル規模を実現するには、500 兆ドルを超える伝統的資産ベースを活用する必要があります。これは世代を超えたプロジェクトであり、年間成長で測れるものではありません。

機関投資家向けレンディングの成長ドライバー​

2026 年末にかけて DeFi の TVL 拡大を支える力は複数ありますが、それらの複合的な影響は強気な予測を下回る可能性があります。

規制の明確化​

GENIUS 法と MiCA は、ステーブルコインに関する調整されたグローバルな枠組み（標準化された発行ルール、準備金要件、監督）を提供します。これにより、機関投資家の参加を阻んでいた法的確実性が解消されます。

規制対象の事業体は、取締役会、コンプライアンスチーム、監査人に対して DeFi へのエクスポージャーを正当化できるようになりました。「規制の不確実性」から「規制遵守」への移行は構造的なものであり、以前は不可能だった資本配分を可能にします。

ただし、規制の明確化が自動的に資本流入を引き起こすわけではありません。障壁は取り除かれますが、需要が創出されるわけではありません。機関投資家は依然として、伝統的金融（TradFi）の代替案と比較して DeFi の利回りを評価し、スマートコントラクトのリスクを評価し、運用の統合における複雑さに対応する必要があります。

テクノロジーの向上​

イーサリアムの Dencun（デンクン）アップグレードにより L2 手数料が 94% 削減され、1 トランザクションあたり 0.08 ドルで 10,000 TPS が可能になりました。EIP-4844 の blob データ・アベイラビリティにより、ロールアップのコストは月額 3,400 万ドルからわずか数セントにまで減少しました。

手数料の低下は DeFi の経済性を改善します。スプレッドの縮小、最小ポジションの小型化、資本効率の向上です。これにより、以前はコストによって阻まれていたユースケースが DeFi で実行可能になり、対応可能な市場が拡大します。

しかし、テクノロジーの向上は、TVL に直接影響を与えるというよりも、ユーザーエクスペリエンスに影響を与えます。トランザクションが安くなれば、より多くのユーザーとアクティビティが引き寄せられ、間接的に預金が増加します。しかし、その関係は線形ではありません。手数料が 10 分の 1 になっても、TVL が 10 倍になるわけではないのです。

利回り付きステーブルコイン​

利回り付きステーブルコインの供給量は過去 1 年で倍増し、単一の銘柄で安定性と予測可能なリターンを提供しています。これらは DeFi における主要な担保となり、DAO、企業、投資プラットフォームにとっての現金代替手段になりつつあります。

これにより、アイドル状態のステーブルコイン（以前は何も生み出さなかったもの）を生産的な資本（DeFi レンディングを通じて利回りを生成するもの）に変換することで、新しい TVL が創出されます。利回り付きステーブルコインがクリティカルマスに達するにつれて、その担保としての有用性は複利的に高まります。

構造的な利点は明らかです。同等の流動性を持ちながら USDS や同様のものが 4 〜 8% の利回りを生むのに、なぜ 0% の USDC を保有するのでしょうか？ 1,800 億ドルの伝統的なステーブルコインが徐々に移行するにつれて、この移行は何百億ドルもの TVL を追加することになるでしょう。

現実資産（RWA）のトークン化​

RWA の発行額（ステーブルコインを除く）は、2024年に 84 億ドルから 135 億ドルへと成長し、2028年までには 339.1 億ドルに達すると予測されています。トークン化された米国債、プライベートクレジット、不動産は、DeFi 借入のための機関投資家グレードの担保を提供します。

Aave の Horizon、Ondo Finance、Centrifuge がこの統合をリードしています。機関投資家は、既存の米国債ポジションを売却することなく DeFi の担保として利用でき、伝統的なエクスポージャーを維持しながらレバレッジを解放することが可能になります。

RWA の成長は現実のものですが、その規模は数千億ドルではなく、数十億ドルの単位に留まっています。500 兆ドルの伝統的資産ベースは理論的には巨大なポテンシャルを秘めていますが、移行にはインフラ、法的枠組み、そして数年を要するビジネスモデルの検証が必要です。

機関投資家グレードのインフラ​

デジタル資産トークン化プラットフォーム（DATCO）や ETF 関連の借入は、2026年中旬までに市場に 127.4 億ドルを追加すると予測されています。これは、カストディソリューション、コンプライアンスツール、レポート作成フレームワークといった機関投資家向けインフラの成熟を象徴しており、より大規模な資産配分を可能にします。

プロの資産運用会社は、機関投資家向けのカストディ（BitGo、Anchorage）、監査証跡、税務報告、規制遵守が整わない限り、DeFi に有意義な資産を配分することはできません。このインフラが成熟するにつれ、数十億ドル規模の配分を妨げる障壁が取り除かれます。

しかし、インフラは導入を保証するものではなく、あくまで可能にするものです。TVL 成長にとって、インフラは必要条件ではありますが、十分条件ではありません。

TVL 2,500 億ドルの計算：現実か、それともホピウム（過度な楽観）か？​

2026年末までに TVL 2,500 億ドルに到達するには、1,100 億ドルから 1,200 億ドルを追加する必要があります。これは、実質的に現在の水準を 10 ヶ月で 2 倍にすることを意味します。

必要な月次成長の分析：

• 現在：1,400 億ドル（2026年 2 月）
• 目標：2,500 億ドル（2026年 12 月）
• 必要な成長：10 ヶ月で 1,100 億ドル ＝ 月平均 110 億ドル

参考までに、2025年全体を通じて DeFi が追加した TVL は約 150 億ドルから 200 億ドルでした。月次で 110 億ドルを維持するには、前年の 6 〜 7 倍のペースに加速する必要があります。

この加速を牽引する要因は何でしょうか？

強気シナリオ（Bull case）： 複数のカタリストが複合的に作用します。ETH 現物 ETF のステーキング承認が機関投資家の資金流入を誘発。RWA トークン化が大手銀行のローンチにより変曲点に到達。Aave V4 が資本効率を劇的に改善。利回り付きステーブルコインがクリティカルマスに到達。規制の明確化により、蓄積されていた機関投資家の需要が解放される。

これらの要因が広範な仮想通貨の強気相場に伴うリテール層の関心の再燃と同時に重なれば、積極的な成長も現実味を帯びてきます。しかし、これにはすべてが同時にうまくいく必要があり、楽観的なシナリオであっても確率は低いです。

弱気シナリオ（Bear case）： 成長は 2025年のペースで線形的に継続。機関投資家の採用は、コンプライアンス、統合、運用のハードルが展開を遅らせるため、段階的に進行。RWA トークン化は爆発的ではなく漸進的に拡大。マクロ経済の逆風（FRB の政策、景気後退リスク、地政学的不確実性）が、リスクオンの資本配分を遅らせる。

このシナリオでは、DeFi の TVL は年末までに 1,700 億ドルから 1,900 億ドルに達します。これは堅実な成長ではありますが、2,500 億ドルの目標には遠く及びません。

ベースシナリオ（Base case）： 両者の中間。複数のポジティブなカタリストが、導入の遅れやマクロ経済の不確実性によって相殺される。年末の TVL は 2,000 億ドルから 2,200 億ドルに到達。年間 50 〜 60 % という素晴らしい成長を遂げるものの、最も強気な予測は下回る。

2,500 億ドルの目標は不可能ではありませんが、独立した変数すべてにおいてほぼ完璧な実行が求められます。より現実的な予測は 2,000 億ドル前後に集中しており、マクロ環境や機関投資家の採用ペースに応じて大きな誤差が生じる可能性があります。

何がさらなる成長を抑制しているのか？​

DeFi の価値提案が魅力的でインフラが成熟しているなら、なぜ TVL はもっと速く成長しないのでしょうか？

スマートコントラクトのリスク​

DeFi に投入されるすべての資金は、バグ、エクスプロイト、ガバナンス攻撃といったスマートコントラクトのリスクを受け入れています。伝統的金融は、機関投資家向けのカストディや規制監督を通じてリスクを分離しています。対して DeFi は、第三者によって監査されてはいるものの、最終的には無保険のコードにリスクを集約させています。

機関投資家が慎重に配分を行うのは、スマートコントラクトの失敗が「キャリアを終わらせる」ほどの損失を招くからです。ハッキングされた DeFi への 1,000 万ドルの配分は、基盤技術の利点に関わらず、その担当者の評判を失墜させます。

リスク管理においては、保守的なポジションサイジング、広範なデューデリジェンス、そして段階的なスケーリングが求められます。これが、機会の魅力に関わらず資本の速度を抑制しています。

運用の複雑さ​

DeFi をプロフェッショナルに利用するには、ウォレット管理、ガス代の最適化、トランザクションの監視、プロトコルのガバナンス参加、収益戦略の構築、リスク管理といった専門知識が必要です。

伝統的な資産運用会社には、これらのスキルセットが不足しています。内部能力を構築したり、専門企業にアウトソーシングしたりするには時間がかかります。適切なインフラがあっても、運用のオーバーヘッドが機関投資家による DeFi エクスポージャーの拡大ペースを制限しています。

利回り競争​

DeFi は TradFi（伝統的金融）の利回りと競合しなければなりません。米国債の利回りが 4.5 %、マネー・マーケット・ファンド（MMF）が 5 %、社債が 6 〜 7 % を提供している状況では、DeFi のリスク調整後リターンは、それらの高いハードルを越える必要があります。

ステーブルコインは DeFi レンディングで 4 〜 8 % の利回りを提供しており、TradFi と競合可能ですが、スマートコントラクトのリスクや運用の複雑さを考慮すると、圧倒的に優れているわけではありません。ボラティリティの高い資産の利回りは、市場環境によって変動します。

機関投資家の資本は、最も高いリスク調整後リターンに配分されます。DeFi は効率性と透明性において優位に立っていますが、信頼、流動性、規制の明確さという TradFi の既存の優位性を克服しなければなりません。

カストディと法的不確実性​

規制枠組みは改善されつつあるものの、スマートコントラクト上のポジションの破産処理、クロスボーダーの管轄権の問題、税務処理の曖昧さ、そして紛争解決のための執行メカニズムなど、法的な不確実性が依然として残っています。

機関投資家が多額の資金を配分するには、法的な明確性が必要です。曖昧さは、保守的なリスク管理が回避するコンプライアンスリスクを生み出します。

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ソース:

• DeFi 市場統計 - CoinLaw
• Aave 創設者のマスタープラン - The Block
• 暗号資産レンディングが 730 億ドルの記録を達成 - Crypto Daily
• 2026 年の暗号資産レンディング統計 - CoinLaw
• DeFi における機関投資家のレンディング成長 - AInvest

2023年のビットコインの底値を正確に予測したFundstratの共同創設者トム・リー（Tom Lee）氏が、2026年1月に3,200ドルでイーサリアム（Ethereum）に8,800万ドルを投入したとき、彼は単なる新たなDeFiサマーを期待して投機していたわけではありませんでした。彼は自身がイーサリアムの「スーパーサイクル」と呼ぶもの、つまり投機的な金融から機関投資家向けのインフラへの転換に向けてポジションを構築していました。リー氏の短期目標価格である7,000〜9,000ドル（年末までに20,000ドルの可能性も視野）は、個人投資家のFOMOやミームコインの勢いに基づいたものではありません。それは、BlackRockがイーサリアム上で米国債をトークン化し、JPMorganがオンチェーンでマネー・マーケット・ファンド（MMF）を立ち上げ、Robinhoodが独自のL2を構築しているという事実に根ざしています。問題は、イーサリアムが機関投資家の決済フローを捉えるかどうかではなく、ウォール街がいかに早くレガシーな仕組みを捨ててブロックチェーン・インフラへと移行するかです。

しかし、リー氏の公の場での強気な姿勢は、回復前に2026年上半期に1,800〜2,000ドルの価格を予測しているFundstratの個人クライアント向け見通しとは対照的です。この乖離は、2026年のイーサリアムの物語における核心的な緊張を露呈しています。長期的なファンダメンタルズは非の打ち所がありませんが、ETFの流出、代替L1（Alt-L1）との競争、マクロ経済の不確実性といった短期的な逆風が、信念を試すボラティリティを生み出しています。リー氏は長期戦を見据えており、トークン化とステーキング利回りが機関投資家のアロケーションモデルを再構築すると信じているため、価格の停滞期に蓄積を行っています。彼のタイミングが先見の明があるか時期尚早かは、懐疑派の予想よりも早く触媒が加速するかどうかにかかっています。

7,000〜9,000ドルの理論：構造的需要としてのトークン化​

トム・リー氏のイーサリアム目標価格は恣意的なものではなく、現実資産（RWA）のトークン化による構造的需要に基づいて計算されています。この理論は、オンチェーンに移行する機関投資家金融の決済レイヤーとして、イーサリアムが圧倒的な地位を占めていることを中心に据えています。

トークン化の機会は計り知れません。 BlackRockのBUIDLファンドは、イーサリアム上で18億ドルのトークン化された米国債を保有しています。JPMorganは、同ネットワーク上でMONYトークン化マネー・マーケット・ファンドを開始しました。Franklin Templeton、Ondo Finance、そして数十もの機関が、債券、不動産、株式などの資産をイーサリアムのインフラ上でトークン化しています。Standard Charteredは、イーサリアム上のトークン化資産が2028年までに2兆ドルに達する可能性があると予測しています。

リー氏は、この機関投資家による採用が永続的な需要を生み出すと主張しています。センチメントによって出入りする個人投資家の投機とは異なり、イーサリアム上でトークン化製品を展開する機関投資家は、ガス代、ステーキング、および担保としてETHを必要とします。この需要は粘着性があり、成長しており、構造的に強気な要因です。

7,000〜9,000ドルを裏付ける計算:

• 現在のETH価格: 約3,200ドル（リー氏の蓄積時点）
• 目標: 7,000〜9,000ドルは118%〜181%の上昇に相当
• 触媒: 機関投資家のトークン化フローが供給を吸収

リー氏はこれを投機ではなく必然であると位置づけています。イーサリアム上でトークン化される1ドルごとに、ネットワーク効果が強化されます。より多くの機関がイーサリアム上に構築するにつれて、切り替えコストが増大し、流動性が深まり、プラットフォームを代替することが難しくなります。このフライホイール効果（より多くの資産がより多くのインフラを引き寄せ、さらに多くの資産を引き寄せる）が、スーパーサイクルの理論を支えています。

20,000ドルのストレッチゴール：勢いが加速した場合​

リー氏のより強気なシナリオ（2026年末までに20,000ドル）は、機関投資家による採用が現在の軌道を超えて加速することを前提としています。この目標は、いくつかの触媒が一致することを想定しています。

ステーキングETFの承認: SECがステーキング報酬を伴うイーサリアム現物ETFの申請を検討することで、数十億ドルの機関投資家資本が解放される可能性があります。承認されれば、3〜4%のステーキング利回りを提供するETFは、上昇余地が少なく同程度の利回りを提供する債券と比較して魅力的になります。BitMineが2日間で10億ドルのETHをステーキングしたことは、機関投資家の意欲を示しています。

ステーキングのダイナミクス: 90,000〜100,000 ETHがステーキングに投入される一方で、わずか8,000 ETHしか引き出されていないことは、市場から供給が取り除かれていることを示唆しています。機関投資家がステーキング利回りのためにETHをロックするにつれて、流通供給量が減少し、需要急増時に価格変動を増幅させる希少性が生まれます。

L2スケーリングによるユースケースの解放: Arbitrum、Base、OptimismなどのイーサリアムL2は取引の90%を処理していますが、最終的な決済はイーサリアムのメインネットで行われます。L2の活動が活発になるにつれて、メインネットは何兆ドルもの経済活動のセキュリティと決済のバックボーンとなります。これにより、ETHはグローバル金融の「デジタル帯域幅」として位置づけられます。

企業による採用: 2,000以上の株式をトークン化するためにRobinhoodがイーサリアムL2を構築していることは、主要なフィンテック企業がイーサリアムを基盤インフラとして見なしていることを示しています。銀行によるステーブルコインの発行や取引所による証券のトークン化など、より多くの企業がこれに続けば、イーサリアムは何兆ドルもの市場を獲得することになります。

20,000ドルのシナリオはコンセンサスではありません。すべてがうまくいった場合の強気ケースです。リー氏自身も、これには単なる継続ではなく勢いの加速が必要であることを認めています。しかし、彼はインフラはすでに整っていると主張しています。実行リスクはイーサリアムではなく、機関投資家にあります。

反対意見：Fundstratの個人クライアント向けの警戒感​

ここでトム・リー氏の物語は複雑になります。彼は公には7,000〜9,000ドルの目標を掲げてイーサリアムを強力に推奨していますが、Fundstratの個人クライアント向けレポートでは、ETHが回復前に2026年上半期に1,800〜2,000ドルまで下落する可能性があると予測しています。

この乖離は必ずしも矛盾しているわけではなく、時間軸の問題です。リー氏の公の場での強気な姿勢は長期的なもの（数年にわたるスーパーサイクル）です。個人クライアント向けの見通しは、短期的なリスク（6〜12ヶ月）に対処しています。しかし、これは確信の強さとタイミングについての疑問を投げかけます。

短期的な弱気要因:

• ETFの流出: イーサリアムETFは2026年初頭に大幅な解約が見られ、ビットコインETFへの流入とは対照的でした。機関投資家がETHよりもBTCを好む傾向が、売り圧力を生んでいます。
• 代替L1（Alt-L1）との競争: 「ブロックチェーンのナスダック」と呼ばれるSolanaの機関投資家からの勢い、L2取引の60%を占めるBase、そしてMonadのような新しいL1が、イーサリアムの支配的な物語に挑戦しています。
• BTCに対するパフォーマンスの低さ: イーサリアムは2024〜2026年のサイクルを通じてビットコインを下回るパフォーマンスを見せており、機関投資家の採用期間中にETHがリードすることを期待していた投資家を失望させています。
• マクロ経済の逆風: FRBの政策の不確実性、関税への懸念、リスクオフのセンチメントが、暗号資産を含む投機的資産を圧迫しています。

1,800〜2,000ドルの下落シナリオは、これらの逆風が続き、ファンダメンタルズが再び主張し始める前に、ETHを主要なサポートレベル以下に押し下げることを想定しています。これは投資家にとって、典型的な「底値買いのタイミング」のジレンマを生み出します。

短期的なリスクがあるにもかかわらず、なぜリー氏は蓄積しているのか: 彼は、短期的なボラティリティに関係なく、機関投資家によるトークン化は不可避であることに賭けています。3,200ドル（あるいはそれ以下）での購入は、7,000ドル以上への数年にわたる上昇を見据えたポジション構築です。短期的な痛みはノイズであり、構造的な理論こそが真実（シグナル）なのです。

機関投資家による採用：Lee 氏の確信を後押しするカタリスト​

Tom Lee 氏の強気な Ethereum 理論は、単なる憶測ではなく、目に見える機関投資家の採用に基づいています。いくつかの具体的なカタリストが、7,000 ドル ～ 9,000 ドルという予測を支えています。

BlackRock の BUIDL ファンド: Ethereum 上で 18 億ドルのトークン化された米国債を運用しています。BlackRock は世界最大の資産運用会社（運用資産残高 10 兆ドル）です。BlackRock が Ethereum 上で構築を行うことは、世界中の機関投資家に対してこのプラットフォームの妥当性を証明することになります。

JPMorgan の MONY ファンド: Ethereum 上のトークン化されたマネー・マーケット・ファンド（MMF）。JPMorgan は 3.9 兆ドルの資産を保有しています。同社のオンチェーンでの存在感は、伝統的金融（TradFi）のブロックチェーンへの移行が理論上の話ではなく、現実であることを示しています。

Robinhood の L2: 株式をトークン化するために Ethereum Layer 2 を構築していることは、主要なフィンテック企業が Ethereum をレガシー資産の決済インフラと見なしていることを証明しています。

ステーキング・キューの反転: 8,000 ETH の出金に対して 90,000 ～ 100,000 ETH がステーキングに充てられる状況は、流通から供給を取り除きます。BitMine のような機関が数十億ドルをステーキングしていることは、長期的な確信を物語っています。

ETF への資金流入: 短期的なボラティリティにかかわらず、Ethereum 現物 ETF は 2026 年 1 月 1 日に 174 億ドルの純流入を記録しました。この機関投資家の資本は投機目的ではなく、戦略的なエクスポージャーのための資産配分です。

RWA（現実資産）の優位性: Ethereum はトークン化された現実資産において 65.5% の市場シェア（TVL 125 億ドル）を保持しており、BNB Chain の 20 億ドルを遥かに凌駕しています。このネットワーク効果により、Ethereum は機関投資家によるトークン化のデフォルト・プラットフォームとなっています。

これらは単なる約束ではなく、実際の稼働環境へのデプロイメントです。機関投資家は実験ではなく、構築の段階にあります。これにより Lee 氏の理論のリスクは大幅に軽減されます。問いは「機関投資家は Ethereum を採用するか？」から「どれほどの速さで採用するか？」へと移っています。

ステーキング報酬：アロケーションモデルの転換​

Lee 氏は、ステーキング報酬が機関投資家の資産配分におけるゲームチェンジャーになると強調しています。Ethereum の 3 ～ 4% のステーキング利回りは、派手な数字ではありませんが、暗号資産を債券や株式と比較する機関投資家にとっては極めて重要です。

機関投資家の計算:

• 10 年物米国債：約 4.5% の利回り、上昇の余地は限定的
• S&P 500：約 2% の配当利回り、株式リスクあり
• Ethereum ステーキング：3 ～ 4% の利回り ＋ 価格上昇のポテンシャル

相関性の低いリターンを求める機関にとって、Ethereum のステーキングは非対称なアップサイドを伴う競争力のある収益を提供します。これは、利回りがゼロである Bitcoin とは根本的に異なります。ETH は成長の選択肢を備えた、収益を生み出す資産となります。

ステーキング ETF の影響: もし SEC がステーキング報酬を伴う Ethereum ETF を承認すれば、バリデーターを直接運用できない機関投資家にとってもアクセスが民主化されます。これにより、低金利環境で利回りを求める年金基金、財団、ファミリーオフィスから数百億ドルの需要が解放される可能性があります。

供給のダイナミクス: ステーキングは流通している供給から ETH を取り除きます。機関投資家が 3 ～ 4% の利回りのためにトークンをロックするにつれ、循環供給量は減少します。需要が急増した際、流動性の低下は価格の動きを増幅させます。これが、より高い評価額を支える構造的な買い支えを生み出します。

「投機的資産としての Ethereum」から「収益を生み出すインフラとしての Ethereum」への転換は、投資家層を変えます。利回りを重視する機関投資家は、個人トレーダーよりも投資期間が長く、強い確信を持っています。これが価格変動を安定させ、より高い評価額を支えることになります。

リスク：懐疑派が 7,000 ドル ～ 9,000 ドルという予測を疑う理由​

Lee 氏の確信にもかかわらず、いくつかの妥当なリスクが 7,000 ドル ～ 9,000 ドルという理論に挑戦しています。

代替 L1 との競争激化: Solana の機関投資家における勢いは、Ethereum の支配力を脅かしています。R3 による Solana の「ブロックチェーン界のナスダック」としての支持や、Ethereum の 3 ～ 4% に対して 7% のステーキング利回りを提供する Solana ETF の登場は、競争上の脅威となります。機関投資家が Solana をより速く、安く、高利回りであると見なせば、Ethereum のネットワーク効果は弱まる可能性があります。

L2 のバリュー・キャプチャ（価値獲得）問題: Ethereum のスケーリング戦略は、トランザクションを処理する L2 に依存しています。しかし、Base や Arbitrum のような L2 が手数料収入の大部分を獲得しており、Ethereum メインネットの経済活動は最小限に留まっています。L2 がメインネットで十分に決済を行わなければ、ETH の価値蓄積の理論は崩壊します。

規制の不確実性の継続: 進展はあるものの、米国の暗号資産規制はいまだ不完全です。SEC によるステーキング ETF 承認の遅延、政権交代による政策の逆転、あるいは予期せぬ法的強制執行などが、機関投資家による採用を妨げる可能性があります。

アンダーパフォーマンスのナラティブ: Ethereum は数年にわたり Bitcoin に対してアンダーパフォームしてきました。これが負のセンチメント・ループを生み出します。投資家は BTC を買うために ETH を売り、それがさらに ETH に圧力をかけ、ナラティブを強化します。このサイクルを打破するには持続的なアウトパフォーマンスが必要ですが、それはまだ実現していません。

マクロ経済の悪化: 景気後退に陥った場合、ファンダメンタルズにかかわらず、リスクオフの流れがすべての暗号資産に圧力をかける可能性があります。危機時における Ethereum と株式の相関性は、その「デジタル・コモディティ」としてのナラティブを損なわせます。

期待よりも遅いトークン化: 機関投資家による採用は、強気派の予測よりも時間がかかる可能性があります。レガシーシステムには慣性があります。コンプライアンスの遵守には時間が必要です。インフラが整っていても、移行には数年ではなく数十年かかる可能性があり、Lee 氏が予測するスーパーサイクルが遅れる恐れがあります。

これらのリスクは現実的であり、些細なものではありません。Lee 氏は、確証を待つのではなく 3,200 ドル付近で積み増しを行うことで、暗黙的にこれらを認めています。この賭けは、ファンダメンタルズが逆風に打ち勝つというものですが、タイミングもまた重要です。

テクニカル分析：サポートレベルとブレイクアウトゾーン​

ファンダメンタルズに加えて、Lee 氏の目標価格は、ETH が克服すべき主要なレジスタンスレベルを示唆するテクニカル分析と一致しています。

現在のコンソリデーション（保ち合い）: ETH が 2,800 ドル 〜 3,500 ドルの範囲で取引されていることは、市場の迷いを反映しています。強気派が上昇トレンドの再開を確認するには、3,500 ドルを超えるブレイクアウトが必要です。

第 1 のターゲット：5,000 ドル: 心理的な節目である 5,000 ドルを奪還することは、モメンタムの変化を意味します。これには、ETF への資金流入の加速とステーキング需要の増加が必要です。

第 2 のターゲット：7,000 ドル 〜 9,000 ドル: Lee 氏の短期的な目標ゾーンです。これを突破するには、持続的な機関投資家の買いとトークン化のナラティブが勢いを増す必要があります。

ストレッチターゲット：12,000 ドル 〜 20,000 ドル: 長期的な強気ケースです。ステーキング ETF の承認、RWA（現実資産）の爆発的普及、新しいユースケースを切り開く L2 スケーリングなど、すべてのカタリスト（きっかけ）が揃う必要があります。

下落リスク：1,800 ドル 〜 2,000 ドル: Fundstrat の弱気ケースです。2,500 ドルのサポートラインを下回ると、キャピチュレーション（投げ売り）が発生し、2023 年の安値を試す展開となります。

テクニカル的なセットアップは、ファンダメンタルズの議論を反映しています。すなわち、ブレイクアウト前のコンソリデーション（強気）か、下落前のディストリビューション（弱気）かという点です。Lee 氏はブレイクアウトに賭けており、確認を待ってから追いかけるのではなく、その前にポジションを取っています。

投資家にとっての意味​

Tom Lee 氏による 7,000 ドル 〜 9,000 ドルのイーサリアム予測は、短期的なトレードではなく、ボラティリティの中でも信念を必要とする数年単位のテーゼです。投資家にとってのいくつかの示唆を挙げます。

長期保有者にとって: 機関投資家によるトークン化が避けられないと信じるなら、現在の価格（2,800 ドル 〜 3,500 ドル）は採用が加速する前のエントリーポイントとなります。歴史的に、懐疑的な時期に蓄積することは、上昇を追いかけるよりも優れたパフォーマンスを上げてきました。

トレーダーにとって: 短期的なボラティリティはチャンスを生みます。Fundstrat の 1,800 ドル 〜 2,000 ドルという下落シナリオは、積極的に資本を投入する前に確認を待つべきであることを示唆しています。リスク・リワードの観点からは、マクロ環境が悪化する場合、待機が有利です。

機関投資家にとって: ステーキング報酬とトークン化のユースケースにより、イーサリアムは戦略的なインフラ資産として位置付けられています。問題は「もし」ではなく、「どれだけ、いつ」投資するかです。現在のパイロットプログラムは、将来のより大規模な展開のリスクを軽減します。

懐疑論者にとって: Lee 氏の実績は完璧ではありません。彼の強気な予測は、実現が大幅に遅れたり、実現しなかったりすることもあります。成功したアナリストであっても、盲目的に信じることはリスクを伴います。独自の調査とリスク管理が重要です。

代替 L1（Alt-L1）信奉者にとって: イーサリアムの優位性は保証されていません。Solana、Avalanche、その他の L1 が激しく競合しています。複数のプラットフォームへの分散投資は、実行リスクをヘッジします。

核心的な洞察：イーサリアムの機関投資家への採用というテーゼは、推測ではなく観測可能な事実です。それが 2026 年に 7,000 ドル 〜 9,000 ドルの価格を実現するか、あるいはそれ以上の時間がかかるかは、カタリストが加速するかどうかにかかっています。Lee 氏は加速に賭けています。彼の確信が報われるかどうかは、時が証明してくれるでしょう。

出典​

• Tom Lee 氏のイーサリアム「スーパーサイクル」予測
• Tom Lee 氏、2026 年までにイーサリアムが 7,000 ドル 〜 9,000 ドルに達すると予測
• イーサリアム 20,000 ドルへの道：Tom Lee 氏の 2026 年予測の分析
• 2026 年のイーサリアム価格予測：機関投資家による採用
• 2026 年のイーサリアムにおける 4 つの重要な転換点
• 2026 年デジタル資産見通し：機関投資家時代の幕開け

連邦議会がステーブルコインを規制するための GENIUS 法を起草したとき、彼らは伝統的な銀行とデジタルドルの競争に関する議論に終止符を打ったと考えていました。しかし、それは間違いでした。

「利回り付き」ステーブルコインと「決済用」ステーブルコインの間のグレーゾーンという、たった一つの抜け穴が、2027 年までにアメリカの銀行業界を再編する可能性のある 6.6 兆ドル規模の戦場を切り開きました。USDC のような規制された決済用ステーブルコインは法律で利息の支払いが禁止されていますが、DeFi プロトコルは、厳密には法の文言に抵触しない独創的なメカニズムを通じて 4〜10% の APY（年間利回り）を提供しています。

銀行は警鐘を鳴らし、暗号資産企業はさらに攻勢を強めています。そして、全米の銀行預金の約 30% がその危機にさらされています。

誰も予想しなかった規制の空白​

2025 年 7 月 18 日に施行された GENIUS 法は、ステーブルコインを規制の枠組み内に収めることを目的としていました。この法律は、高品質の流動資産による 1:1 のリザーブ（準備金）裏付けを義務付け、発行体による直接的な利息支払いを禁止し、明確な連邦政府の監督体制を確立しました。書面上では、暗号資産と伝統的金融の競争条件を平準化したはずでした。

しかし、同法は「利回り付き」ステーブルコイン製品の規制には至りませんでした。これらは決済用ステーブルコインとしては分類されず、投資手段として位置付けられています。この区別が、巨大な抜け穴を生み出したのです。

DeFi プロトコルは、技術的に「利息」とはみなされないメカニズムを通じて収益を提供できることにいち早く気付きました。

• ステーキング報酬 - ユーザーがステーブルコインをロックし、バリデーターの収益を受け取る
• 流動性マイニング - DEX（分散型取引所）のプールに流動性を提供することで取引手数料を発生させる
• 自動利回り戦略 - スマートコントラクトが最も高い利回り機会に資本を自動的に配分する
• ラップド利回りトークン - 基本となるステーブルコインを利回り発生型のデリバティブにラップする

その結果、Ethena の sUSDe や Sky の sUSDS のような製品は現在 4〜10% の APY を提供しており、1〜2% の利回りしか出せない普通預金口座を持つ規制対象の銀行は競争に苦戦しています。利回り付きステーブルコイン市場は、2023 年の 10 億ドル未満から現在は 200 億ドル以上に爆発的に拡大しており、sUSDe、sUSDS、BlackRock の BUIDL といった主要プロジェクトがこのセグメントの半分以上を占めています。

銀行 vs 暗号資産：2026 年の経済戦争​

伝統的な銀行がパニックに陥っているのには、正当な理由があります。

全米銀行協会（ABA）のコミュニティバンカー評議会は、この抜け穴がコミュニティ銀行モデル全体を脅かしていると警告し、議会に対して積極的にロビー活動を行っています。彼らが懸念する理由は、銀行が融資の原資を預金に依存しているからです。

財務省のワーストケース・シナリオの予測通り、もし 6.6 兆ドルが銀行口座から利回り付きステーブルコインに流出した場合、地方銀行は融資能力を失います。中小企業向けの融資は枯渇し、住宅ローンの利用可能性は低下します。コミュニティ銀行システムは存亡の危機に直面することになります。

銀行政策研究所（BPI）は、GENIUS 法の利息禁止規定を「ステーブルコイン発行体の流通チャネルとして機能するあらゆる提携先、取引所、または関連団体」にまで拡大するよう議会に求めています。彼らは明示的な利息だけでなく、「報酬、利回り、その他の名称を問わず、ステーブルコインの保有に結びついたあらゆる形式の経済的利益」を禁止することを望んでいます。

暗号資産企業は、これに対して「イノベーションを阻害し、アメリカ国民が優れた金融製品へアクセスする機会を奪うものだ」と反論しています。分散型プロトコルが透明性の高いスマートコントラクトベースのメカニズムを通じて 7% 以上の収益を提供できるのに、なぜ市民が 2% 未満の銀行利回りを強制的に受け入れなければならないのでしょうか。

立法上の戦い：CLARITY 法の停滞​

この論争により、議会の広範なデジタル資産フレームワークである CLARITY 法は麻痺状態に陥っています。

2026 年 1 月 12 日、上院銀行委員会は 278 ページに及ぶ草案を公表し、「単にステーブルコインの残高を保有していることに対するユーザーへの利息や利回りの提供」を禁止する一方で、「ステーブルコインの報酬や活動に連動したインセンティブ」は許可するという、妥協案を提示しました。

しかし、その境界線は曖昧です。DEX プールへの流動性提供は「活動」なのか、それとも単なる「保有」なのか。USDC を sUSDe にラップすることは、能動的な参加なのか受動的な保有なのか。

定義の曖昧さが交渉を停滞させており、同法の成立は 2027 年までずれ込む可能性があります。

その一方で、DeFi プロトコルはこのグレーゾーンで繁栄を続けています。ゴールドマン・サックス、ドイツ銀行、バンク・オブ・アメリカ、サンタンデール銀行、BNP パリバ、シティグループ、三菱 UFJ フィナンシャル・グループ（MUFG）、TD バンク、UBS の主要グローバル銀行 9 行は、暗号資産の利回りに勝てないのであれば、そのゲームに参加する必要があると考え、G7 通貨に連動した独自のステーブルコインの発行を検討しています。

DeFi プロトコルが技術的にいかにしてギャップを利用しているか​

その仕組みは驚くほどシンプルです。

1. 2トークン構造​

プロトコルは、基本となる決済用ステーブルコイン（規制準拠、無利息）と、ラップされた利回り付きバージョンの 2 種類を発行します。ユーザーは自発的に利回り付きバージョンへ「アップグレード」し、技術的には決済用ステーブルコインの規制定義から外れることになります。

2. プロトコル所有の利回り​

プロトコル自体が、DeFi 戦略に投資されたリザーブから利回りを獲得します。ユーザーは発行体から「利息」を支払われるのではなく、スマートコントラクトによって自律的に管理される利回り発生型プールの請求権を保有する形となります。

3. 流動性インセンティブ​

直接的な利回りではなく、プロトコルは「流動性マイニング報酬」としてガバナンストークンを配布します。技術的には、ユーザーはトークンの保有ではなく、サービス（流動性）の提供に対して報酬を受け取っています。

4. サードパーティ製ラッパー​

独立した DeFi プロトコルは、元の発行体には手を加えずに、コンプライアンスに準拠したステーブルコインを利回り戦略に組み込みます。Circle は利回りゼロの USDC を発行しますが、Compound Finance はそれを cUSDC にラップして変動金利を獲得します。これに対して Circle は責任を負いません。

それぞれのアプローチは、「利息を支払っていない」という立場と「ユーザーは確実に利益を得ている」という実態の狭間で機能しています。規制当局はこの動きへの対応に苦慮しています。

全世界的な乖離：欧州とアジアの断固たる行動​

米国が用語の定義について議論している一方で、他の管轄区域は明確な方針を持って前進しています。

欧州の MiCA フレームワークは、準備金の完全な透明性、総発行量の制限、利回りの源泉とリスクに関する義務的な開示など、特定の条件下で利回り付きステーブルコインを明示的に許可しています。この規制は米国の枠組みと並行して施行され、世界に二極化された体制を生み出しました。

アジアのアプローチは国によって異なりますが、現実主義的な傾向があります。シンガポールの MAS は、利回りが明確に開示され、検証可能な資産によって裏付けられている限り、ステーブルコインの利回りを認めています。香港の HKMA は、利回り付きステーブルコインのサンドボックスを試験運用しています。これらの管轄区域は、利回りを欠陥ではなく、規制の監視を維持しながら資本効率を向上させる「機能」と見なしています。

米国は遅れをとるリスクがあります。米国のユーザーが国内で利回り付きステーブルコインにアクセスできず、オフショアプロトコル経由でアクセスすることになれば、資本はより明確なルールを持つ管轄区域へと流出します。財務省の 1:1 準備金義務付けにより、米国のステーブルコインはすでに T-bill（米国短期国債）需要の推進要因として魅力的になっており、短期的利回りに「下方修正の圧力」を生み出し、実質的に連邦政府がより低いコストで資金調達を行うのに役立っています。利回りを全面的に禁止すれば、このメリットが逆転する可能性があります。

次のステップ：3 つの可能性のあるシナリオ​

1. 全面禁止の勝利​

議会が利回り発生メカニズムを全面的に禁止することで、抜け穴を塞ぎます。DeFi プロトコルは米国市場から撤退するか、オフショア法人として再編されます。銀行は預金の優位性を維持しますが、米国のユーザーは競争力のある利回りへのアクセスを失います。予想される結果：プロトコルがより友好的な管轄区域に移転することによる規制上の裁定取引が発生します。

2. 活動ベースの免除​

CLARITY 法の「活動連動型インセンティブ」という文言が法制化されます。ステーキング、流動性提供、プロトコルガバナンスなどは、積極的な参加が必要である限り、免除の対象となります。受動的な保有には何も得られませんが、積極的な DeFi への関与には利回りが得られます。この中間的な道は銀行もクリプトマキシマリストも満足させませんが、政治的な妥協点となる可能性があります。

3. 市場主導の解決​

規制当局が市場の判断に委ねます。銀行は FDIC の承認を得て、独自の利回り付きステーブルコイン子会社を立ち上げます（申請期限は 2026 年 2 月 17 日）。競争によって、TradFi と DeFi の双方がより優れた製品を提供するようになります。勝者は法律によって決まるのではなく、どのシステムが優れたユーザーエクスペリエンス、セキュリティ、および収益を提供するかによって決まります。

6.6 兆ドルの疑問​

2026 年半ばまでに、米国がどの道を選んだかが明らかになるでしょう。

GENIUS 法の最終規制は 2026 年 7 月 18 日に期限を迎え、2027 年 1 月 18 日までに完全施行される予定です。CLARITY 法の審議も続いています。そして、遅延が 1 ヶ月続くごとに、DeFi プロトコルは禁止するには大きすぎるほど成長する可能性のある利回り付き製品に、より多くのユーザーを呼び込むことになります。

この問題の重要性は、クリプトの枠を超えています。これは米ドル自体の将来のアーキテクチャに関わる問題です。

デジタルドルは、規制当局によって管理される無機質な決済手段となるのか、それとも保有者のユーティリティを最大化するプログラム可能な金融商品となるのか？ 伝統的な銀行はアルゴリズムの効率性と競争できるのか、それとも預金はメインストリートからスマートコントラクトへと流出してしまうのか？

財務長官候補や FRB 議長は、今後何年にもわたってこの問題に直面することになるでしょう。しかし現時点では、抜け穴は開いたままであり、200 億ドルの利回り付きステーブルコインがその状態が続くことに賭けています。

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出典​

• How the GENIUS Act is Setting Stablecoin Rewards Against Bank Savings
• GENIUS Act explained: What it means for crypto and digital assets
• Congress Must Close GENIUS Act's Stablecoin Loophole | RealClearMarkets
• Community banks sound alarm on yield-bearing stablecoin loophole in GENIUS | The Block
• Closing the Payment of Interest Loophole for Stablecoins - Bank Policy Institute
• FDIC Approves Proposal to Establish GENIUS Act Application Procedures
• Regulated Payment Stablecoins Become a Reality in the U.S. | St. Louis Fed
• The Clarity Act and Stablecoins: New Architecture for Digital Dollars in 2026
• While US Debates Stablecoin Yield, Europe and Asia Set Clearer Rules | PYMNTS.com
• CLARITY Act Proposed Ban on Stablecoin Yield Sparks Congressional Debate
• State of DeFi 2025 – DL News
• 2026 Stablecoin Predictions: From Crypto Plumbing to Payments Infrastructure - FinTech Weekly

ビットコインが 8 万ドルを下回ったことで世間の注目を集める中、DeFi（分散型金融）の最前線ではより示唆に富む出来事が起きていました。わずか 7 日間で、主要なブロックチェーン全般の DeFi プロトコルから 970 億ドル近くが消失しました。これはハッキングやプロトコルの欠陥によるものではなく、マクロ経済の力とクリプトの永続的な成長への信頼が衝突したことによる、計算された撤退の結果でした。

数字は冷酷な現実を物語っています。イーサリアム（Ethereum）の DeFi は 9.27% 減、ソラナ（Solana）は 9.26% 減、BSC は 8.92% 減となりました。しかし、これは一部で予測されていたような「デススパイラル（死の連鎖）」ではありませんでした。むしろ、市場の成熟を浮き彫りにしました。トレーダーが強制清算ではなく意図的なレバレッジ解消を選択し、5,600 ドルまで上昇したゴールドが、デジタルの約束に代わる冷静な選択肢を提示したのです。

マクロの津波：1 週間で 3 つの衝撃​

2026 年 1 月下旬、伝統的金融（TradFi）のダイナミクスに対するクリプトの根強い脆弱性を露呈させる 3 つの打撃が襲いました。

第一の衝撃はケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）氏です。 トランプ氏によるサプライズの次期 FRB 議長指名により、ビットコインは 72 時間以内に 17% 下落しました。高い実質金利と FRB のバランスシート縮小を支持することで知られる元中央銀行理事の評判は、即座に議論の枠組みを変えました。あるアナリストが指摘したように、ウォーシュ氏の哲学はクリプトを「通貨価値下落に対するヘッジではなく、金融緩和が解消されれば消え去る投機的な過剰物」と位置づけています。

その反応は迅速かつ過酷なものでした。引き締め的な金融政策がリスク資産に何を意味するかをトレーダーが消化する中、クリプト市場から 2,500 億ドルが消失しました。ゴールドは当初 20% 下落し、シルバーは 40% 暴落。安全資産としての取引がいかにレバレッジをかけられていたかを露呈しました。

次にトランプ氏の関税が直撃しました。 2 月上旬、大統領がメキシコ、カナダ、中国への新たな関税を発表すると、ビットコインは 91,400 ドル付近の 3 週間ぶりの安値まで下落しました。イーサリアムは 3 日間で 25% 下落しました。ドルが強含み、ビットコインはしばしば DXY（ドル指数）と逆相関の関係にあるため、保護主義的な貿易政策が価格を抑制し続けました。

過去の関税懸念と異なるのは、ローテーション（資金移動）の速さでした。「関税の激化は、わずか数時間で投資家心理をリスクオンからリスクオフへと一変させます」とある市場レポートは述べています。「投資家が安全策をとる際、ビットコインは株式市場とともに下落することが多いのです。」

ゴールドのカウンターナラティブ（対抗言説）が登場しました。 クリプトが売られる一方で、ゴールドは 1 月下旬に 1 オンスあたり 5,600 ドル付近の過去最高値を記録し、12 カ月間で 100% の上昇となりました。モルガン・スタンレーは 2026 年後半の目標値を 5,700 ドルに引き上げ、ゴールドマン・サックスと UBS は年末目標を 5,400 ドルに設定しました。

「ゴールドの最高値更新は、差し迫った危機を織り込んでいるのではなく、根強い不安定性、重い債務負担、そして損なわれつつある通貨への信頼という世界を反映しています」とポートフォリオ・ストラテジストは解説しました。テザー（Tether）の CEO でさえ、投資ポートフォリオの 10〜15% を現物ゴールドに配分する計画を発表しました。これは、クリプト最大のステーブルコイン発行体が、自らサポートするエコシステムそのものに対してヘッジを行った象徴的な瞬間でした。

TVL のパラドックス：価格暴落とユーザーの忠誠心​

ここで物語は興味深い展開を見せます。DeFi の崩壊を煽るヘッドラインとは裏腹に、データは予想外の事実を明らかにしています。ユーザーはパニックに陥りませんでした。

2 月上旬、DeFi の総 TVL（預かり資産）は 1,200 億ドルから 1,050 億ドルへと 12% 減少しましたが、これはクリプト市場全体の下げ幅よりも軽微でした。さらに重要なのは、この減少が資本の逃避ではなく、主に資産価格の下落によって引き起こされたという点です。DeFi に投入されたイーサリアム（ETH）の量は実際には増加しており、わずか 1 週間で 160 万 ETH が追加されました。

オンチェーンの清算リスクは、危険水準にあるポジションがわずか 5,300 万ドルにとどまり、過去のサイクルよりも担保管理が強化されていることを示唆しています。これは、連鎖的な清算が下落圧力を増幅させた過去の暴落とは対照的です。

ブロックチェーン別のデータ分析：

イーサリアム（Ethereum）は支配力を維持し、総 DeFi TVL の約 68%（700 億ドル）を占め、ソラナ（Solana）、トロン（Tron）、アービトラム（Arbitrum）、および他のすべてのチェーンや L2 を合算したものを上回りました。Aave V3 単体で 273 億ドルの TVL を擁しており、DeFi のレンディング・インフラのバックボーンとしての地位を固めました。

ソラナ（Solana）は DeFi TVL の 8.96% を保持しましたが、その注目度の高さに比べると規模は大幅に小さいものでした。絶対的なドル建ての減少額はイーサリアムの下落率とほぼ一致しましたが、ソラナの「DeFi 再起動」というナラティブは現実を突きつけられました。

Base と Layer 2 エコシステムは回復力を示し、Curve Finance のようないくつかのプロトコルは 2 月に 1 日あたりのアクティブユーザー数で過去最高を記録しました。これは、DeFi の活動が衰退しているのではなく、チェーン間で分散化が進んでいることを示唆しています。ユーザーはレガシーな L1 に固執するのではなく、手数料とスピードを重視して最適化を行っています。

レバレッジ解消 vs. 清算：成熟の兆し​

今回の下落が 2022 年の Terra-Luna 崩壊や 2020 年 3 月の暴落と異なるのは、そのメカニズムです。今回は、トレーダーがマージンコール（追証）で強制清算される前に、先見的にレバレッジを解消しました。

統計データはそれを如実に示しています。150 億ドルの TVL 減少に対し、清算しきい値に達したポジションはわずか 5,300 万ドルでした。大規模な売り浴びせの中でリスクにさらされた資本が 0.4% 未満というこの比率は、2 つの重要な変化を証明しています。

1. 過剰担保（Over-collateralization）が標準になったこと。 機関投資家や精通した個人トレーダーは、レバレッジが損失を増幅させた過去のサイクルから学び、より健全な LTV（借入比率）を維持しています。

2. ステーブルコイン建てのポジションが生き残ったこと。 DeFi の TVL の多くは現在、トークン価格の上昇に依存しないステーブルコインプールや利回り戦略にあり、ボラティリティの急上昇からポートフォリオを保護しています。

ある分析が指摘したように、「これは広範な市場の弱含みと比較して、DeFi セクターが比較的高い回復力を備えていることを示唆しています」。インフラは着実に成熟しています。たとえ、世間のヘッドラインがまだそれに追いついていなくとも。

イールドファーマーのジレンマ：DeFi 対ゴールドの収益率​

暗号資産の現代において初めて、リスク調整後リターンの計算が伝統的資産に真に有利に働きました。

ゴールドは 12 か月間で 100% のリターンを達成し、ボラティリティは最小限でスマートコントラクトのリスクもありませんでした。一方で、Aave でのレンディング、Uniswap での流動性提供、ステーブルコインのファーミングといった DeFi の主要な利回り獲得機会は、トークン価格の下落と取引高の減少によって収益が圧縮されました。

心理的な影響は計り知れません。暗号資産の謳い文句は常に「高いリスクを受け入れることで非対称なアップサイド（上昇余地）を得る」というものでした。そのアップサイドが消失し、ゴールドがそれを上回るパフォーマンスを見せると、その根幹が揺らぎます。

機関投資家はこの状況を痛切に感じていました。ウォルシュ氏の指名が将来の金利上昇を示唆したことで、ボラティリティの高い DeFi ポジションに資金をロックすることの機会費用が、リスクフリーな米国債利回りと比較して際立って大きくなりました。6 か月物 T-bill（財務省短期証券）がカウンターパーティリスク・ゼロで 5% を提供しているときに、なぜステーブルコインプールで 8% の APY を狙う必要があるのでしょうか？

このダイナミクスは、ユーザーのアクティビティが安定していたにもかかわらず、なぜ TVL（預かり資産総額）が減少したのかを説明しています。機関投資家や富裕層のファーマーといった限界資本は、より安全な投資先へとシフトしましたが、コアな信奉者やアクティブトレーダーはそのまま留まりました。

デレバレッジが明らかにする DeFi の未来​

悲観的な投稿を排除してみれば、より詳細な実態が見えてきます。DeFi は壊れたのではなく、リスクの再評価（リプライシング）が行われたのです。

良い点： 極端なマクロ環境のストレスにもかかわらず、プロトコルは崩壊しませんでした。ボラティリティの急上昇中も、大規模なエクスプロイト（脆弱性攻撃）は発生しませんでした。ユーザーの行動は投機から持続可能性へとシフトし、Curve や Aave では TVL が減少する中でもアクティブユーザー数が増加しました。

悪い点： DeFi は依然として伝統的市場と深く相関しており、「非相関資産」という説を揺るがしています。このセクターは、マクロの逆風を遮断できるほどの現実世界でのユースケースを十分に構築できていません。いざというとき、資本は依然としてゴールドやドルに流れます。

構造的な疑問： FRB（連邦準備制度理事会）議長の一人の指名だけで TVL が 10% も減少するようでは、DeFi は機関投資家が採用するために必要な規模と安定性を達成できるのでしょうか？ それとも、この永続的なボラティリティこそが、パーミッションレス（自由参加型）なイノベーションの代償なのでしょうか？

その答えはおそらく「二極化」にあります。機関向け DeFi（Aave Arc、Compound Treasury、RWA プロトコルなど）は、低利回りでボラティリティを抑えた、規制された安定したインフラへと成熟していくでしょう。一方でリテール向け DeFi は、リスクを厭わない人々に非対称なアップサイドを提供する「ワイルド・ウエスト（開拓時代の西部）」であり続けるでしょう。

前進への道：ドローダウンの中での構築​

歴史が示すように、最高の DeFi イノベーションは熱狂からではなく、市場のストレスから生まれます。

2020 年の暴落は流動性マイニングを誕生させました。2022 年の崩壊は、より優れたリスク管理と監査基準を強いることとなりました。2026 年初頭のこのデレバレッジ・イベントは、すでに変化を促進しています：

• 担保モデルの改善： 連鎖的な破綻を防ぐため、プロトコルはリアルタイムのオラクル更新と動的な清算しきい値を統合しつつあります。
• ステーブルコインの革新： 規制の不確実性は残るものの、利付ステーブルコインが DeFi のリスクと TradFi（伝統的金融）の安全性の折衷案として注目を集めています。
• クロスチェーン流動性： レイヤー 2 エコシステムは、レイヤー 1 が縮小する中でもアクティビティを維持することで、その価値提案を証明しています。

開発者やプロトコルにとって、メッセージは明確です。強気相場だけでなく、低迷期にも機能するインフラを構築することです。「あらゆる犠牲を払ってでも成長する」時代は終わりました。現在は、持続可能性、セキュリティ、そして真の実用性が生き残りを左右します。

BlockEden.xyz は、市場のボラティリティの中で構築を続ける DeFi プロトコルや開発者に、エンタープライズグレードのブロックチェーンインフラを提供しています。API マーケットプレイスを探索して、Ethereum、Solana、その他 15 以上のチェーンにわたる信頼性の高いノードにアクセスしてください。これは、強気相場と弱気相場の両方に対応するように設計されたインフラです。

参照元​

• 主要なすべてのブロックチェーンを襲った急激な TVL の減少により、DeFi のセンチメントが動揺
• 暗号資産の売り浴びせにもかかわらず、利回り追求者が留まることで DeFi の価値は維持
• すべての主要ブロックチェーンが大きな損失を被り、DeFi が動揺
• 2026 年、トランプ関税が暗号資産に与える影響
• 2026 年トランプ関税：ビットコイン、イーサリアム、アルトコインへの影響
• トランプ氏の衝撃的な関税がビットコインと暗号資産価格に与える影響についての専門家の見解
• ケビン・ウォルシュとは：トランプ氏の次期 FRB 議長指名者の再登場がビットコインに不安をもたらす
• ケビン・ウォルシュはビットコインにとって強気か弱気か？
• FRB 議長候補のケビン・ウォルシュがビットコインにとって弱気と見なされる理由
• ウォルシュ氏の FRB 議長指名後、ビットコインは 8 万ドルを下回り、25 億ドルが清算
• ゴールドが 5,600 ドルに迫り、過去最高値を更新
• ゴールドが 5,000 ドルの最高値を記録。急騰の要因は？
• ゴールドが 5,600 ドルの最高値を記録。急騰の要因は？
• DefiLlama - DeFi ダッシュボード
• Aave - DefiLlama
• Uniswap - DefiLlama

2025年 7月 18日に連邦議会で GENIUS法（GENIUS Act）が可決されたとき、それは現在、爆発まで残り 5か月となった時限爆弾のタイマーをセットしたようなものでした。2026年 7月 18日までに、連邦銀行規制当局はステーブルコイン発行者のための包括的な規則を最終決定しなければなりません。さもなければ、この業界は規制の空白に直面し、数十億ドル規模のデジタルドルのイノベーションが凍結される可能性があります。

この期限が注目に値するのは、単にそのタイムラインだけではありません。それは、3つの勢力の衝突によるものです。すなわち、ステーブルコイン市場への参入を熱望する伝統的な銀行、規制のグレーゾーンを利用しようと競う仮想通貨企業、そして利回り付きステーブルコインが銀行業務に属するのか分散型金融（DeFi）に属するのかという 6.6 兆ドル規模の問いです。

FDIC が号砲を鳴らす​

2025年 12月、連邦預金保険公社（FDIC）は、FDIC の監督下にある銀行が子会社を通じてステーブルコインを発行することを許可する 申請手続きを提案 し、規制当局として最初に動き出しました。この提案は単なる技術的な演習ではなく、伝統的な金融がようやく大規模に仮想通貨に参入するためのブループリントでした。

この枠組みの下で、州の非加盟銀行や貯蓄貸付組合は、準備金のアレンジメント、コーポレートガバナンス構造、およびコンプライアンス管理を実証する申請書を提出することになります。FDIC は 2026年 2月 17日をパブリックコメントの期限に設定し、通常は数年かかる規則策定プロセスを数週間に短縮しました。

なぜこれほど急ぐのでしょうか？GENIUS法の法定施行日は、（1）最終的な規制が発行されてから 120 日後、または（2）2027年 1月 18 日のいずれか早い方です。つまり、規制当局が 2026年 7月 18 日の期限を逃したとしても、準備ができているかどうかにかかわらず、2027年 1月に枠組みが自動的に有効になることを意味します。

「許可された決済用ステーブルコイン」の本当の意味​

GENIUS法は、新しいカテゴリーとして 許可された決済用ステーブルコイン発行者（PPSI） を創設しました。これは単なる規制用語ではなく、米国市場において準拠しているステーブルコインとそうでないものを分ける境界線となります。

PPSI として認定されるには、発行者はいくつかの基本的な要件を満たす必要があります。

• 1 対 1 の準備金裏付け：発行されるすべてのステーブルコインは、米国政府証券、保険付き預金、または中央銀行準備金といった高品質で流動性の高い資産と一致していなければなりません。
• 連邦または州の認可：発行者は、OCC（通貨監督庁）の国立銀行チャーター、州の資金移動業ライセンス、または FDIC 監督下の銀行子会社のいずれかの下で運営される必要があります。
• 包括的な監査：ビッグ 4 会計事務所または同等の監査人による定期的な証明。
• 消費者保護基準：明確な償還ポリシー、開示要件、および取りつけ騒ぎ防止メカニズム。

OCC はすでに、デジタル資産の保管とステーブルコイン発行のために、BitGo、Circle、Fidelity、Paxos、Ripple の 5 つの国立信託銀行チャーターを条件付きで承認しています。これらの承認には、600 万ドルから 2,500 万ドルの範囲の Tier 1 資本要件が付随しており、これは伝統的な銀行の資本基準よりもはるかに低いものの、仮想通貨ネイティブの企業にとっては大きな金額です。

Circle と Tether の分断​

GENIUS法は、既存のステーブルコイン発行者の間にすでに勝者と敗者を生み出しています。

Circle の USDC は、米国に拠点を置き、完全に準備金が確保され、ビッグ 4 会計事務所である Grant Thornton による定期的な証明を受けているという、組み込みの優位性を持って 2026年を迎えました。Circle の成長は Tether の USDT を上回り、2 年連続で機関投資家がコンプライアンス対応済みのステーブルコインへと流れています。

3,100 億ドル規模のステーブルコイン市場の 70% 以上を支配する Tether の USDT は、構造的な問題に直面しています。それは、米国規制への準拠ではなく、グローバルなリーチに最適化されたオフショア事業体によって発行されていることです。USDT は、米国に拠点を置き連邦政府の規制を受ける発行者という GENIUS法の要件を満たすことができません。

Tether の対応はどうでしょうか？2026年 1月 27日、同社は USA₮ を発表 しました。これは、国立チャーター銀行である Anchorage Digital を通じて発行される GENIUS法準拠のステーブルコインです。Tether はブランディングと技術を提供しますが、Anchorage が規制対象の発行者となります。この構造により、Tether は USDT の国際業務を変更することなく、米国内で競争することが可能になります。

この二極化は意図的なものです。USDT は DeFi プロトコルや規制されていない取引所向けのグローバルなオフショアステーブルコインとして残り、USA₮ は米国の機関投資家および消費者市場をターゲットとしています。

6.6 兆ドルの利回り抜け穴​

ここで、GENIUS法の明快さが曖昧さに変わります。それが 利回り付きステーブルコイン です。

この法律は、ステーブルコイン発行者が保有者に利息や利回りを直接支払うことを明示的に禁止しています。その意図は明確です。連邦議会は、規制の裁定取引を防ぐために、ステーブルコイン（決済手段）と預金（銀行商品）を分離したいと考えていました。伝統的な銀行は、ステーブルコイン発行者が準備金要件や預金保険なしで利回りを提供できれば、6.6 兆ドルの預金が銀行システムから流出する可能性があると主張しました。

しかし、その禁止事項は 発行者 にのみ適用されます。提携プラットフォーム、取引所、または DeFi プロトコル については何も言及されていません。

これにより、事実上の抜け穴が生まれました。仮想通貨企業は、利息の支払いではなく、「リワード」、「ステーキング」、または「流動性マイニング」として利回りプログラムを構築しています。Coinbase、Kraken、Aave といったプラットフォームは、ステーブルコインの保有に対して 4～10% の APY（年間利回り）を提供していますが、これらは厳密には Circle や Paxos ではなく、関連事業体やスマートコントラクトによって支払われています。

銀行政策研究所（BPI）は、この構造はイノベーションを装った規制逃れであると警告しています。銀行は、利息付きの商品を提供する際に資本準備金を保持し、FDIC 保険料を支払う義務があります。「グレーゾーン」で運営されている仮想通貨プラットフォームにはそのような要件はありません。もしこの抜け穴が存続すれば、伝統的な銀行は競争できず、システムリスクが規制されていない DeFi プロトコルに集中すると銀行側は主張しています。

財務省の分析は深刻です。もし利回り付きステーブルコインが野放しにされれば、預金の流出は 6.6 兆ドルを超える 可能性があり、米国の金融政策を支える部分準備銀行制度を不安定にする恐れがあります。

規制当局が期限に間に合わなかったらどうなるのか？​

2026年 7月 18日の期限は法定のものであり、単なる勧告ではありません。OCC（米通貨監督庁）、連邦準備制度理事会（FRB）、FDIC（連邦預金保険公社）、および州の規制当局が年半ばまでに資本、流動性、および監督規則を最終決定できなかったとしても、GENIUS 法（GENIUS Act）は 2027年 1月 18日に発効します。

これによりパラドックスが生じます。法令の要件は執行可能になりますが、規則が最終決定されていないため、発行体も規制当局も明確な実施ガイダンスを持つことができません。既存のステーブルコインには既得権が認められるのでしょうか？ 執行は延期されるのでしょうか？ 最終的な規制がない中で善意で運営している発行体は法的責任を問われるのでしょうか？

法律の専門家は、2026年 第 2 四半期に規則制定が急ピッチで進むと予想しています。2025年 12月の FDIC の提案はフェーズ 1 でした。続いて OCC の自己資本比率基準、連邦準備制度理事会の流動性要件、および州レベルのライセンス枠組みが必要です。業界のコメンテーターは、金融規制においては前例のない、通常 2〜3 年かかるプロセスを 6 カ月に凝縮した、極めてタイトなスケジュールになると予測しています。

世界的なステーブルコイン競争​

米国が利回り禁止や自己資本比率について議論している間に、国際的な競合他社はより速く動いています。

欧州連合（EU）の暗号資産市場規制（MiCA）は 2024年 12月に施行され、欧州のステーブルコイン発行体に 14 カ月のリードを与えました。シンガポールの決済サービス法（Payment Services Act）により、認可を受けたステーブルコイン発行体は、合理化されたコンプライアンスの下でグローバルに事業を展開できます。香港のステーブルコイン・サンドボックスは 2025年 第 4 四半期に開始され、香港をアジアのコンプライアンスに準拠したステーブルコイン・ハブとして位置づけています。

GENIUS 法の実施の遅れは、オフショア発行体に先行者利益を譲り渡すリスクがあります。テザー（USDT）が世界的に支配的なままであり、USA₮ と USDC が米国市場のみを獲得する場合、米国のステーブルコイン発行体は、より小さな獲得可能な最大市場規模（TAM）に閉じ込められる可能性があります。

ビルダーにとっての意味​

ステーブルコイン・インフラストラクチャを構築しているなら、今後 5 カ月が次の 10 年間のアーキテクチャの選択を決定することになります。

DeFi プロトコルにとって: 利回りの抜け穴は立法的精査を生き残れない可能性があります。議会が 2026年または 2027年にこのギャップを埋める場合、銀行免許なしでステーブルコインの利回りを提供しているプロトコルは法的執行に直面する可能性があります。利回りメカニズムに明示的な規制当局の承認が必要となる将来を見据えて、今から設計を行ってください。

取引所にとって: GENIUS 法に準拠したステーブルコイン（USDC、USA₮）をオフショア・トークン（USDT）と並行して統合すると、2 層の流動性が生じます。オーダーブックの二分化や、規制に準拠したウォレットの分離を計画してください。

インフラストラクチャ・プロバイダーにとって: オラクル・ネットワーク、決済レイヤー、またはステーブルコイン決済レールを構築している場合、PPSI 準備金検証への準拠は必須条件（テーブルステークス）になります。銀行のカストディアンとブロックチェーンの証明に紐づいたリアルタイムの資産証明（Proof-of-Reserve）システムが、規制されたインフラとグレーマーケットのインフラを分けることになるでしょう。

スピードと規制の透明性の両方を必要とするブロックチェーン・インフラストラクチャを構築している開発者にとって、BlockEden.xyz のようなプラットフォームは、準拠したネットワークへのエンタープライズグレードの API アクセスを提供します。永続するように設計された基盤の上に構築するということは、パフォーマンスを犠牲にすることなく規制の変化に適応するインフラストラクチャを選択することを意味します。

2026年 7月 18日の転換点​

これは単なる規制の期限ではなく、市場構造が変化する瞬間です。

規制当局が 2026年 7月 18日までに包括的な規則を最終決定すれば、準拠したステーブルコイン発行体は透明性を得て、機関投資家の資本流入が増加し、3,100億ドルのステーブルコイン市場は暗号資産の実験から金融インフラへの移行を開始します。もし規制当局が期限を逃せば、2027年 1月 18日の法的発効は法的不確実性を生み出し、新規発行の凍結、非準拠プラットフォームへのユーザーの取り残し、およびオフショアの競合他社への優位性の譲渡を招く可能性があります。

5 カ月という時間は決して長くありません。規則制定の仕組みはすでに動き出しています。FDIC の提案、OCC の憲章承認、州のライセンス調整などです。しかし、利回りの問題は未解決のままであり、抜け穴を塞ぐための議会の行動がなければ、米国は「準拠しているが競争力のないシステム（銀行向け）」対「規制されていないが利回りのあるシステム（DeFi 向け）」という、2 層のステーブルコイン・システムを生み出すリスクがあります。

時計の針は進んでいます。2026年の夏までには、GENIUS 法がステーブルコインを活用した金融の基盤となるのか、あるいは規則が整う前に期限が到来してしまったという教訓となるのかが判明するでしょう。