一般的なブロックチェーン技術とイノベーション
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2025 年、伝統的金融（TradFi）が仮想通貨に持続力があるかどうかを議論している一方で、ある分散型取引所が 2.95 兆ドルの取引高を静かに処理し、8 億 4,400 万ドルの収益を上げました。これは多くの上場金融企業を上回る数字です。Hyperliquid は単に中央集権型取引所と競合しただけではありません。オンチェーン・デリバティブ取引で何が可能かを再定義したのです。
その数字は驚異的です。ピーク時の市場シェアは 73%、1 年間で 609,700 人の新規ユーザーがオンボードされ、10 億ドルのトークン・バイバック（買い戻し）基金は今も成長を続けています。しかし、見出しの裏側には、アーキテクチャの革新、積極的なトークノミクス、そして多くの人が気づくよりも速く変化している市場という、より巧妙なストーリーが隠されています。
2025 年、暗号資産界で前例のない出来事が起こりました。単一の分散型取引所が、イーサリアム ブロックチェーン全体の収益を上回ったのです。無期限先物取引専用の Layer 1 である Hyperliquid は、年間収益 8 億 4,400 万ドル、取引高 2 兆 9,500 億ドルを記録し、分散型デリバティブにおける市場シェア 80% 以上を獲得してその年を締めくくりました。
この数字は、ある疑問を突きつけます。わずか 3 年前には存在しなかったプロトコルが、TVL（預かり資産）1,000 億ドルを超えるネットワークをどのようにして追い抜いたのでしょうか？
その答えは、暗号資産における価値蓄積のあり方が、汎用チェーンから特定のユースケースに最適化されたアプリケーション特化型プロトコルへと根本的にシフトしていることを示しています。イーサリアムがレンディングやリキッドステーキングへの収益集中に苦しみ、Solana がミームコインや個人投資家の投機でブランドを築く一方で、Hyperliquid は DeFi において最も収益性の高い取引の場へと静かに成長を遂げました。
2025 年のブロックチェーン収益ランキングは、どのネットワークが価値を捕捉しているかというこれまでの前提を打ち砕きました。
CryptoRank のデータによると、Solana は現物 DEX の取引高とミームコイン取引に支えられ、13 億から 14 億ドルの収益を上げて全ブロックチェーンの首位に立ちました。Hyperliquid は、単一の主要アプリケーションを持つ L1 であるにもかかわらず、8 億 1,400 万から 8 億 4,400 万ドルで 2 位にランクインしました。一方、DeFi の基盤とされるイーサリアムは、約 5 億 2,400 万ドルで 4 位に沈みました。
この影響は顕著です。アプリ収益におけるイーサリアムのシェアは、2024 年初頭の 50% から 2025 年第 4 四半期にはわずか 25% にまで低下しました。対照的に、Hyperliquid はピーク時に全ブロックチェーン収益の 35% 以上を支配しました。
特筆すべきはその集中度です。Solana の収益は、Pump.fun、Jupiter、Raydium など、数百のアプリケーションから発生しています。イーサリアムの収益は数千のプロトコルに分散しています。しかし、Hyperliquid の収益は、そのネイティブ DEX での無期限先物取引という、ほぼ一つの要素から生み出されています。
これが暗号資産の新しい経済学です。一つのことを極めて高いレベルで実行する特化型プロトコルは、すべてをそこそこにこなす汎用チェーンを凌駕することができるのです。
Hyperliquid のアーキテクチャは、2017 年から 2022 年の思考を支配していた「汎用ブロックチェーン」というテーゼに対する根本的な挑戦を意味しています。
このプラットフォームは、Hotstuff にインスパイアされた独自のコンセンサスアルゴリズム「HyperBFT」上で動作します。任意のスマートコントラクトの実行を最適化するチェーンとは異なり、HyperBFT は高頻度のオーダーマッチングのために専用設計されています。その結果、1 秒未満のファイナリティで、理論上は毎秒 200,000 件の注文を処理するスループットを実現しました。
アーキテクチャは 2 つのコンポーネントに分かれています。HyperCore はコアとなる取引インフラを担当し、無期限先物と現物市場の完全なオンチェーン オーダーブックを管理します。すべての注文、キャンセル、取引、清算はオンチェーンで透明に行われます。HyperEVM はイーサリアム互換のスマートコントラクト機能を追加し、開発者が取引プリミティブの上に構築することを可能にします。
このデュアルアプローチにより、Hyperliquid はパフォーマンスとコンポーザビリティ（構成可能性）のどちらかを選択するのではなく、関心事を分離す ることで両立させています。
ほとんどの DEX は、流動性プールが価格を決定する自動マーケットメーカー（AMM）を使用しています。これに対し、Hyperliquid は主要な中央集権型取引所で使用されているものと同じアーキテクチャである中央限界オーダーブック（CLOB）を実装しています。
この違いは、プロのトレーダーにとって非常に重要です。CLOB は、正確な価格発見、大口注文における最小限のスリッページ、そして使い慣れた取引インターフェースを提供します。Binance や CME での取引に慣れている人にとって、Hyperliquid は Uniswap や GMX では決して提供できなかった「ネイティブ」な操作感を実現しています。
暗号資産で最も取引高の多いデリバティブである無期限先物をオンチェーン オーダーブックで処理することで、Hyperliquid はこれまで実行可能な分散型の選択肢がなかったプロの取引フローを取り込むことに成功しました。
おそらく最も重要なのは、Hyperliquid が取引のガス代を撤廃したことです。注文を出したりキャンセルしたりする際、費用は一切かかりません。これにより、イーサリアムや Solana でさえ高頻度戦略の妨げとなっていた摩擦が取り除かれました。
その結果、中央集権型取引所に匹敵する取引行動が可能になりました。トレーダーは、取引コストが収益を圧迫することを心配することなく、何千もの注文を出し、キャンセルすることができます。マーケットメーカーは、キャンセルによるペナルティを課されないことを前提に、タイトなスプレッドを提示できます。
Hyperliquid の 2025 年のパフォーマンスは、アプリケーション特化型というテーゼの正しさを鮮明に証明しています。
取引高: 累計 2 兆 9,500 億ドル、ピーク月には 4,000 億ドルを突破しました。参考までに、Robinhood の 2025 年の暗号資産取引高は約 3,800 億ドルであり、Hyperliquid は一時的にそれを上回りました。
市場シェア: 2025 年第 3 四半期における分散型無期限先物取引高の 70% 以上を占め、ピーク時には 80% を超えました。中央集権型取引所に対するプロトコルの総市場シェアは 6.1% に達し、DEX としての過去最高記録を樹立しました。
ユーザー増加: 年間で 609,000 人の新規ユーザーがオンボードされ、純流入額は 38 億ドルに達しました。
TVL: 約 41 億 5,000 万ドルで、ロックされた価値において最大の DeFi プロトコルの 1 つとなりました。
トークンパフォーマンス: HYPE は 2024 年 11 月に 3.50 ドルでローンチされ、2025 年 1 月には 35 ドル以上のピークを迎えました。3 ヶ月足らずで 10 倍のリターンを記録しました。
収益モデルは驚くほどシンプルです。プラットフォームは取引手数料を徴収し、その 97% を HYPE トークンの買い戻しとバーン（焼却）に使用します。これにより、取引高に応じて拡大する継続的な買い圧力が生まれ、Hyperliquid はトークンホルダーのための収益分配マシンへと変貌を遂げています。
すべてが順調だったわけではありません。2025 年 3 月、Hyperliquid は巧妙なエクスプロイトにより、プロトコルから約 $1,200 万が流出しかけるという、最も深刻な危機に直面しました。
この攻撃は、Hyperliquid が流動性の低いトークンの清算をどのように処理するかという脆弱性を突いたものでした。攻撃者は 3 つのアカウントにわたって $700 万を預け入れ、2 つのアカウントで JELLY（流動性の低いトークン）のレバレッジ ロング ポジションを取り、3 つ目のアカウントで大規模なショート ポジションをオープンしました。JELLY の価格を 429% 急騰させることで、自身の清算を誘発させましたが、そのポジションは通常の方法で清算するにはあまりにも巨大であったため、Hyperliquid の保険基金に負担を強いることになりました。
その後に起こったことは、不都合な真実を浮き彫りにしました。わずか 2 分以内に、Hyperliquid のバリデーターは JELLY を上場廃止にすることに合意し、すべてのポジシ ョンを市場価格の $0.50 ではなく、攻撃者のエントリー価格である $0.0095 で決済しました。攻撃者は $626 万を手にし、立ち去りました。
バリデーターによる迅速なコンセンサス形成は、重大な中央集権性を露呈させました。Bitget の CEO は、この対応を「未熟で、非倫理的で、専門性に欠ける」と批判し、Hyperliquid が「FTX 2.0」になるリスクがあると警告しました。批評家たちは、盗まれた資金で取引する北朝鮮のハッカーを放置していた同じプロトコルが、自らの財務が脅かされた瞬間に即座に行動したことを指摘しました。
Hyperliquid は、影響を受けたトレーダーに払い戻しを行い、流動性の低い資産の上場に対してより厳格な管理を導入することで対応しました。しかし、この事件は、都合が良いときにアカウントを凍結し、取引を取り消すことができる「分散型」取引所に内在する緊張関係を明らかにしました。
Hyperliquid と Solana の比較は、クリプトの未来に対する異なるビジョンを照らし出しています。
Solana は汎用ブロックチェーンの夢を追求しています。単一の高性能ネットワーク上で、ミームコインから DeFi、ゲーミングに至るまで、あらゆるものをホストすることを目指しています。2025 年における 1 兆 6,000 億ドルのスポット DEX 取引高は、数百のアプリケーションと数百万のユーザーによっても たらされました。
Hyperliquid は垂直統合に賭けています。1 つのチェーン、1 つのアプリケーション、1 つの使命、すなわち現存する最高の無期限先物（Perpetual）取引所であることです。2 兆 9,500 億ドルの取引高は、ほぼすべてがデリバティブ トレーダーによるものでした。
収益の比較は示唆に富んでいます。Solana は複数のプロトコルを通じて、30 日間の無期限先物取引高で約 3,430 億ドルを処理しました。Hyperliquid は単一のプラットフォームで 3,430 億ドルを処理し、スポット取引のアクティビティが低いにもかかわらず、同等の収益を上げました。
Solana が勝っている点：広範なエコシステムの多様性、コンシューマー アプリケーション、そしてミームコインの投機。Pump.fun のようなプラットフォームに牽引され、Solana の DEX 取引高は 6 か月連続で月間 1,000 億ドルを超えました。
Hyperliquid が勝っている点：プロフェッショナルな取引の実行、無期限先物の流動性、そして機関投資家グレードのインフラストラクチャ。Hyperliquid の実行品質が中央集権型取引所に匹敵するため、プロのトレーダーが特別に移転してきました。
結論は？ 市場が異なるということです。Solana はリテールの熱狂と投機的な活動を捉えています。Hyperliquid はプロの取引フローとデリバティブのボリュームを捉えています。どちらも 2025 年に巨額の収益を上げており、複数のアプローチが共存できる余地があることを示唆しています。
Hyperliquid の優位性は保証されているわけではありません。2025 年後半、競合の Lighter と Aster は、ミームコインの流動性ローテーションを捉えることで、無期限先物の取引高において一時的に Hyperliquid を追い抜きました。プロトコルの市場シェアは 70% から断片化し、より競争の激しい状況となりました。
これは Hyperliquid 自身の歴史を鏡写しにしたものです。2023 年から 2024 年にかけて、Hyperliquid は優れた実行能力と手数料ゼロの取引を提供することで、既存の dYdX や GMX を脅かしました。現在、新規参入者が Hyperliquid に対して同じ戦略をとっています。
無期限先物市場全体は 2025 年に 3 倍の 1 兆 8,000 億ドルに拡大しており、市場の成長がすべての参加者を押し上げる可能性があります。しかし、Hyperliquid は、ますます洗練される競合他社に対して、自らの「堀」を守る必要があります。
真の競争相手は中央集権型取引所（CEX）から現れるかもしれません。Hyperliquid に対抗できる現実的な存在は誰かという問いに対し、アナリストは他の DEX ではなく、その機能を模倣しつつ深い流動性を提供する Binance や Coinbase などの CEX を指し示しています。
Hyperliquid の飛躍の年は、業界にいくつかの教訓を与えています。
アプリケーション特化型チェーン（AppChain）は機能する。 単一のユースケースに最適化された専用 L1 が汎用チェーンを凌駕するという仮説は、8 億 4,400 万ドルという実績によって証明されました。今後、より多くのプロジェクトがこのモデルに従うことが予想されます。
プロのトレーダーが求めているのは AMM ではなく、本物の取引所である。 オンチェーン オーダーブックの成功は、実行品質が CEX に匹敵すれば、洗練されたトレーダーが DeFi を利用することを証明しています。 AMM はカジュアルなスワップには適しているかもしれませんが、デリバティブには適切な市場構造が必要です。
指標としては TVL よりも収益が重要。 Hyperliquid の TVL（預かり資産総額）は、Aave や Lido のような Ethereum DeFi の巨人に比べれば控えめです。しかし、収益ははるかに多く生み出しています。これは、クリプトがロックされた資本ではなく、実際の経済活動に基づいて評価されるビジネスへと成熟していることを示唆しています。
中央集権性への懸念は根強い。 JELLY 事件は、「分散型」プロトコルであっても、自らの財務が脅かされれば非常に中央集権的な動きをすることを示しました。この緊張関係は、2026 年の DeFi の進化を定義することになるでしょう。
アナリストは、現在のトレンドが継続し、ステーブルコイン市場が拡大し、Hyperliquid が取引シェアを維持できれば、2026 年後半までに HYPE が 80 ドルに達する可能性があると予測しています。より保守的な見積もりは、プロトコルが台頭する競合他社を退けられるかどうかにかかっています。
より広範な変化は明白です。Ethereum の収益シェアの低下、Solana のミームコイン主導の成長、そして Hyperliquid のデリバティブにおける支配力は、暗号資産がいかに価値を創出するかという 3 つの異なるビジョンを象徴しています。これら 3 つすべてが大きな収益を上げていますが、アプリケーション特化型のアプローチはその規模を遥かに超える成果を上げています。
開発者にとって、教訓は明確です。特定の高価値な活動を見つけ、それに対して徹底的に最適化し、バリューチェーン全体を掌握することです。トレーダーにとって、Hyperliquid は DeFi が常に約束してきたもの ―― パーミッションレス、非カストディアル、プロフェッショナルレベルのトレーディング ―― を、ついに大規模に提供しています。
2026 年に向けた問いは、分散型取引が収益を生み出せるかどうかではありません。ますます競争が激化する市場において、特定のプラットフォームが支配力を維持できるかどうかです。
この記事は教育目的のみを目的としており、投資助言と見なされるべきではありません。著者は HYPE、SOL、または ETH のポジションを保有していません。
Mysten Labs が、同社の Walrus Protocol が 2025 年 3 月に Standard Crypto、a16z、および Franklin Templeton から 1 億 4,000 万ドルを調達したと発表した際、分散型ストレージの争いが新たな段階に入ったという明確なメッセージを送りました。しかし、Filecoin のエンタープライズ向けの野心や Arweave の永続ストレージの約束がすでに存在する状況下で、稼働初日前に 20 億ドルのバリュエーションを正当化するほど Walrus を際立たせているものは何でしょうか？
その答えは、分散型ストレージがどのように機能すべきかという根本的な再考にあります。
分散型ストレージは、Web3 にとって永続的な未解決問題でした。ユーザーは AWS の信頼性とブロックチェーンの検閲耐性を求めていますが、既存のソリューションは苦渋のトレー ドオフを強いてきました。
2025 年を通じて時価総額が大きく変動した最大のプレーヤーである Filecoin は、ユーザーがプロバイダーとストレージの契約を交渉する必要があります。これらの契約が切れると、データが消失する可能性があります。ネットワークの 2025 年第 3 四半期の利用率は 36% に達し（前四半期の 32% から改善）、規模に応じた効率性については依然として疑問が残ります。
Arweave は「一度の支払いで永久に保存」というモデルで永続的なストレージを提供していますが、その永続性にはコストが伴います。Arweave でのデータ保存は、同等の容量で Filecoin の 20 倍の費用がかかることがあります。テラバイト単位のユーザーデータを扱うアプリケーションにとって、経済性は単純に成立しません。
IPFS は、厳密にはストレージではなく、プロトコルです。「ピン留め（pinning）」サービスを利用してデータを維持しなければ、ノードがキャッシュからデータを削除した瞬間にコンテンツは消失します。それは、移転する可能性のある土台の上に家を建てるようなものです。
この断片化された状況に Walrus が参入し、その秘密兵器は「数学」です。
Walrus の核心には、分散システムエンジニアリングにおける真の革新を象徴する 2 次元消去コーディング（erasure coding）プロトコルである RedStuff があります。これがなぜ重要なのかを理解するために、従来の分散型ストレージが冗長性をどのように処理しているかを考えてみましょう。
フルレプリケーション（ノード間で複数の完全なコピーを保存すること）は単純ですが、無駄が多いです。最大 3 分の 1 のノードが悪意を持つ可能性があるビザンチン障害（Byzantine faults）を防ぐには、広範な複製が必要となり、コストが急騰します。
Reed-Solomon 符号のような 1 次元消去コーディングは、ファイルをパリティデータを含むフラグメントに分割して再構成します。より効率的ですが、重大な弱点があります。失われた単一のフラグメントを回復するには、元のファイル全体に相当するデータをダウンロードする必要があるのです。ノードの離脱が頻繁に起こる動的なネットワークでは、これが帯域幅のボトルネックとなり、パフォーマンスを低下させます。
RedStuff は、プライマリとセカンダリの「スリバー（slivers）」を作成する行列ベースのエンコーディングを通じてこれを解決します。ノードが故障した際、残りのノードはブロブ全体ではなく、失われた分だけをダウンロードすることで、欠落したデータを再構成できます。リカバリ帯域幅は O(|blob|) ではなく O(|blob|/n) でスケールし、大規模な運用においてこの差は莫大なものになります。
このプロトコルは、単純な手法で必要とされる 10 〜 30 倍の複製に対し、わずか 4.5 倍の複製でセキュリティを達成します。Walrus チーム自体の分析によれば、これは同等のデータ可用性において Filecoin よりも約 80% 低く、Arweave よりも最大 99% 低いストレージコストに相当します。
おそらく最も重要なのは、RedStuff が非同期ネットワークでのストレージチャレンジをサポートする最初のプロトコルであることです。これにより、攻撃者がネットワークの遅延を悪用して、実際にデータを保存せずに検証をパスすることを防げます。これは初期のシステムを悩ませてきた脆弱性です。
2025 年 3 月に完了した資金調達ラウンドがすべてを物語っています。Standard Crypto が主導し、a16z のクリプト部門、Electric Capital、および Franklin Templeton Digital Assets が参加しました。Franklin Templeton の関与は特に注目に値します。世界最大級のアセットマネージャーがブロックチェーンインフラを支援する場合、それは典型的なクリプトベンチャーの動きを超えた機関投資家の確信を示しています。
トークン販売により、Walrus の WAL トークンの完全希薄化後時価総額（FDV）は 20 億ドルと評価されました。参考に、数年の運用実績と確立されたエコシステムを持つ Filecoin は、2025 年 10 月に急落した後、回復するという大きなボラティリティを伴う時価総額で取引されています。市場は、Walrus の技術的優位性が有意義な採用につながることに賭けています。
WAL のトークノミクスは、以前のプロジェクトから得られた教訓を反映しています。総供給量 50 億枚には 10% のユーザーインセンティブ配分が含まれており、初期エアドロップに 4%、将来の配布用に 6% が確保されています。デフレメカニズムにより、短期的なステーキングの移動には一部バーン（焼却）のペナルティが課され、パフォーマンスの低いストレージノードに対するスラッシング（没収）ペナルティがネットワークの完全性を守ります。
トークンのロック解除は慎重に段階分けされています。投資家への割り当ては、メインネット稼働から丸 1 年後の 2026 年 3 月まで解除が始まらず、重要な初期採用フェーズにおける売り圧力を軽減しています。
2025 年 3 月 27 日のメインネットローンチ以来、Walrus は 120 以上のプロジェクトを引き付け、11 のウェブサイトが完全に分散型インフラストラクチャ上でホストされています。これは単なるベーパーウェアではなく、本番環境での利用実績です。
著名な Web3 メディアである Decrypt は、Walrus へのコンテンツ保存を開始しました。Sui 最大の NFT マーケットプレイスである TradePort は、このプロトコルを動的 NFT メタデータに使用しており、静的なストレージソリューションでは不可能だった、構成可能でアップグレード可能なデジタル資産を実現しています。
ユースケースは単純なファイルストレージにとどまりません。Walrus は、ロールアップのための低コストなデータ可用性（DA）レイヤーとして機能し、シーケンサーがトランザクションをアップロードし、エグゼキューターは処理のために一時的にそれらを再構築するだけで済みます。これにより、Walrus は近年の開発を主導してきたモジュール型ブロックチェーンの理論におけるインフラストラクチャとして位置付けられます。
AI アプリケーションもまた新たなフロンティアです。クリーンな学習データセット、モデルの重み、および正しい学習の証明はすべて、検証済みの出所（プロベナンス）とともに保存できます。これは、データの真正性とモデルの監査という課題に取り組む業界にとって極めて重要です。
Fundamental Business Insights によると、Walrus が参入する市場は 2034 年までに 65 億 3,000 万ドルに達し、年率 21% 以上で成長すると予測されています。この成長は、データプライバシーへの懸念の高まり、サイバー脅威の増加、および中央集権型クラウドストレージに代わる選択肢を求める組織への規制圧力によって促進されています。
競争上の優位性は良好に見えます。Filecoin はディールベース（取引ベース）のモデルでエンタープライズワークロードをターゲットにしています。Arweave はアーカイブ、法的文書、文化保存のための永続的なストレージを独占しています。Storj は、固定価格（2025 年初頭時点で月額 GB あたり 0.004 ドル）で S3 互換のオブジェクトストレージを提供しています。
Walrus は、オンチェーンとオフチェーンの世界を橋渡しする、高可用性でコスト効率の高いストレージとしての領域を切り拓いています。Sui との統合により、開発者の自然なフローが提供されますが、ストレ ージレイヤーは技術的にチェーンアグノスティック（チェーンに依存しない）です。Ethereum や Solana、あるいはその他の場所で構築されたアプリケーションも、オフチェーンストレージとして接続できます。
分散型ストレージの有効市場合計（TAM）は、2025 年に 2,550 億ドルと評価され、2032 年までに 7,740 億ドルに達すると予測されている広範なクラウドストレージ業界のほんの一部に過ぎません。その移行のわずか数パーセントを取り込むだけでも、莫大な成長を意味します。
Walrus のアーキテクチャは、制御とメタデータ（Sui 上で実行）をストレージレイヤー自体から分離しています。この分割により、プロトコルは調整のために Sui の高速なファイナリティを活用しつつ、ストレージの非依存性を維持できます。
ユーザーが blob を保存すると、データは RedStuff エンコーディング処理を受け、そのエポックのストレージノード全体に分散される「スリバー（slivers）」に分割されます。各ノードは、割り当てられたスリバーの保存と提供を確約します。経済的インセンティブはステーキングを通じて調整されます。ノードは担保を維持する必要があり、パフォーマンスの低下やデータの可用性が失われた場合にはスラッシング（没収）の対象となります。
データの復元力は並外れています。Walrus は、ストレージノードの 3 分の 2 がクラッシュしたり敵対的になったりしても、情報を回復できます。このビザンチン障害耐性は、ほとんどの本番システムの要件を上回っています。
プロトコルには、ネットワークを破損させようとする悪意のあるクライアントを防ぐための認証済みデータ構造が組み込まれています。非同期のストレージチャレンジシステムと組み合わせることで、以前の分散型ストレージシステムを侵害した攻撃ベクトルに対して堅牢なセキュリティモデルを構築しています。
リスクを検討することなく、技術分析を完了させることはできません。Walrus はいくつかの課題に直面しています。
既存プレイヤーとの競争: Filecoin は長年のエコシステム開発とエンタープライズ関係を築いています。Arweave は永続ストレージのニッチ分野でブランドの認知度を持っています。確立されたプレイヤーに取って代わるには、単なる優れた技術だけでなく、優れた配信・流通戦略が必要です。
Sui への依存: ストレージレイヤーは技術的にチェーンアグノスティックですが、Sui と密接に統合されていることは、Walrus の運命がそのエコシステムの成功に部分的に結びついていることを意味します。Sui が主流の採用を達成できなければ、Walrus は主要な開発者流入経路を失うことになります。
実運用におけるトークンエコノミクス: デフレメカニズムやステーキングペナル ティは理論上は優れて見えますが、現実の世界での行動は理論モデルから逸脱することがよくあります。2026 年 3 月の投資家によるロック解除は、WAL の価格安定性に関する最初の大きな試練となるでしょう。
規制の不確実性: 分散型ストレージは、各国の管轄区域において規制のグレーゾーンに位置しています。当局がデータ可用性レイヤー、特に機密性の高いコンテンツを保存する可能性のあるレイヤーをどのように扱うかは、依然として不明確です。
Walrus は、切実にそれを必要としていた分野における真の技術革新を象徴しています RedStuff の 2 次元イレイジャーコーディングは、単なるマーケティング上の差別化ではなく、公開された研究に裏打ちされた意義のあるアーキテクチャ上の進歩です。
信頼できる投資家からの 1 億 4,000 万ドルの資金調達、急速なエコシステムの採用、そして考え抜かれたトークンエコノミクスは、このプロジェクトが典型的な暗号資産のハイプサイクルを超えた持続力を持っていることを示唆しています。定着した競合他社から大きな市場シェアを奪えるかどうかはまだ未知数ですが、本格的な挑戦のための準備は整っています。
信頼性が高く、手頃な価格の分散型データストレージを必要とするアプリケーションを構築している開発者にとって、Walrus は真剣に検討する価値があります。ストレージ戦争に新たな戦闘員が加わりました。そして、この戦闘員はより優れ た数学という武器を携えています。
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Andreessen Horowitz のクリプトチームは、これまで極めて先見の明がありました。彼らは NFT ブーム、DeFi の夏、そしてモジュラーブロックチェーンのテーゼを、他の誰よりも早く予見していました。現在、彼らは 2026 年に向けた 17 の大きなアイデアを発表しました。その予測は、当然と思われるもの（ステーブルコインの継続的な成長）から、議論を呼ぶもの（AI エージェントに独自のアイデンティティシステムが必要になる）まで多岐にわたります。ここでは、それぞれの予測についての私たちの分析、同意する点、そして見落としがあると思われる点を紹介します。
a16z の予測： ステーブ ルコインは爆発的な成長軌道を維持する。
その数字は驚異的です。2024 年、ステーブルコインの取引高は 15.6 兆ドルに達しました。2025 年までに、その数字は 46 兆ドルに達し、これは PayPal の取引高の 20 倍以上、Visa の 3 倍に相当します。USDT だけで流通額は 1,900 億ドルを超え、USDC はシリコンバレー銀行の騒動後、450 億ドルまで回復しました。
私たちの見解： これは予測というより、事実の表明に近いものです。本当の問いは、ステーブルコインが成長するかどうかではなく、PayPal の PYUSD、Ripple の RLUSD、あるいは Ethena の USDe のような利回り型代替手段といった新規参入者が、Tether と Circle の二大巨頭から有意義な市場シェアを奪えるかどうかです。
より興味深いダイナミクスは規制面です。米国の GENIUS 法や CLARITY 法はステーブルコインの状況を再編しており、機関投資家向けの準拠した米国規制下のステーブルコインと、その他の世界向けのオフショア代替手段という二層構造のシステムが構築される可能性があります。
a16z の予測： AI エージェントはクリプトインフラの主要な利用者となり、「Know Your Agent（KYA）」システムを通じて独自のウォレットとアイデンティティ認証が必要になる。
これは a16z の中でもより先見的な予測の一つです。AI エージェントが普及し、旅行の予約、投資の管理、取引の実行を行うようになるにつれ、自律的に取引を行う必要が出てきます。従来の決済ネットワークは人間の本人確認を必要とするため、根本的な不適合が生じます。
私たちの見解： 前提は妥当ですが、タイムラインは強気すぎます。現在の AI エージェントのほとんどは、金融アクションに対して人間の承認を必要とするサンドボックス環境で動作しています。独自のクリプトウォレットを持つ完全自律型エージェントへの移行には、大きなハードルがあります：
KYA のコンセプトは巧妙です。本質的には、エージェントが検証済みのエンティティによって作成され、特定のパラメータ内で動作していることを暗号学的に証明（Attestation）するものです。しかし、実装がビジョンに追いつくには少なくとも 2〜3 年はかかるでしょう。
a16z の予測： プライバシー保護技術は、オプション機能ではなく、不可欠なインフラになる。
タイミングは注目に値します。ブロックチェーン分析企業がパブリックチェーンのほぼ完全な監視を実現した今、a16z はプライバシーが再び優先事項になると賭けています。FHE（完全準同型暗号）、ZK 証明、コンフィデンシャル・コンピューティングなどの技術は、学術的な好奇心の対象から本番環境に対応可能なインフラへと成熟しつつあります。
私たちの見解： 強く同意しますが、ニュアンスが異なります。プライバシーは 2 つのトラックに分岐するでしょう：
規制への適合性を維持しながらプライバシーを提供するという、この針の穴を通すようなプロジェクトが、莫大な価値を獲得することになります。
a16z の予測： ゼロ知識証明はブロックチェーンを超えて、あらゆる計算を検証するために拡張され、「トラストレス」なクラウドコンピューティングを可能にする。
これは、おそらく技術的に最も重要な予測です。今日の SNARKs（Succinct Non-interactive Arguments of Knowledge）は、主にブロックチェーンのスケーリング（zkEVM、ロールアップ）とプライバシーに使用されています。しかし、同じ技術を使用して、あらゆる計算が正しく実行されたことを検証できます。
想像してみてください。クラウドプロバイダーにデータを送信すると、プロバイダーは結果とともに、計算が正しく行われたという証明を返します。AWS や Google を信頼する必要はありません。数学が正しさを保証します。
私たちの見解： ビジョンは魅力的ですが、ほとんどのユースケースにおいてオーバーヘッドが依然として法外です。汎用計算のための ZK 証明の生成には、依然として元の計算の 100〜1,000 倍のコストがかかります。RISC Zero の Boundless や Modulus Labs の zkML のようなプロジェクトが進展を見せていますが、主流への採用は数年先になるでしょう。
短期的な成果は、検証可能な AI 推論、監査可能な財務計算、証明可能なコンプライアンスチェックなど、特定の高価値なユースケースで見られるでしょう。
a16z の予測： 2024 年の選挙における Polymarket の成功が、より広範な予測市場のブームを巻き起こすでしょう。
Polymarket は 2024 年の米国大統領選挙に関連して 30 億ドル以上の取引高を処理し、従来の世論調査よりも正確であることがしばしば証明されました。これは単なるクリプト・ネイティブによるギャンブルではありませんでした。主流メディア各社が、Polymarket のオッズを正当な予測データとして引用しました。
私たちの見解： 規制の裁定取引（レギュラトリー・アービトラージ）は永遠には続きません。Polymarket は、米国のギャンブルおよびデリバティブ規制を回避するために、意図的にオフショアで運営されています。予測市場が正当性を得るにつれて、規制当局による監視の目はますます厳しくなるでしょう。
より持続可能な道は、規制された場を通じることです。Kalshi は、特定のイベント・コントラクトを提供するための SEC の承認を得ています。問題は、規制された予測市場が、オフショアの代替手段と同じくらいの幅広さと流動性を提供できるかどうかです。
a16z の予測： 価値はインフラではなく、アプリケーションにますます蓄積されるようになります。
長年、クリプト界の「ファット・プロトコル理論（fat protocol thesis）」は、ベースレイヤー（Ethereum、Solana など）がほとんどの価値を捉え、アプリケーションはコモディティ化されたままであることを示唆してきました。a16z は今、この理論に疑問を投げかけています。
その証拠として：Hyperliquid は 2025 年にオンチェーン無期限先物（perpetuals）収益の 53% を占め、多くの L1 の手数料を上回りました。Uniswap は、自身が展開されているほとんどのチェーンよりも多くの収益を上げています。Friend.tech は一時的に Ethereum よりも多くの収益を上げました。
私たちの見解： 振り子は振れていますが、インフラがなくなるわけではありません。微妙な違いは、「差別化された」インフラは依然としてプレミアムを維持するということです。汎用的な L1 や L2 は確かにコモディティ化していますが、特化型のチェーン（トレード向けの Hyperliquid、IP 向けの Story Protocol など）は価値を捉えることができます。
勝者となるのは、独自のスタックを所有するアプリケーションでしょう。アプリ特化型チェーン（app-specific chains）を構築するか、あるいはインフラ・プロバイダーから有利な条件を引き出せるほどの十分なボリュームを確保するかのいずれかです。
a16z の予測： ブロックチェーンベースのアイデンティティおよびレピュテーション・システムが、金融アプリケーション以外のユースケースを見出すでしょう。
私たちはこの予測を何年も聞いてきましたが、一貫して期待を下回ってきました。現在の違いは、AI 生成コンテンツの台頭により、「人間であることの証明（proof of humanity）」に対する真の需要が生まれたことです。誰もが説得力のあるテキスト、画像、動画を生成できる時代において、人間による作成であるという暗号学的な証明は非常に価値のあるものとなります。
私たちの見解： 慎重ながらも楽観的です。技術的な要素は揃っています。Worldcoin の虹彩スキャン、Ethereum Attestation Service（EAS）、さまざまなソウルバウンドトークン（soul-bound token）の実装などです。課題は、プライバシーを保護しつつ、広く普及するシステムを構築することです。
キラーアプリは「アイデンティティ」そのものではなく、専門資格の証明、検証済みのレビュー、あるいはコンテンツの真正性の証明といった、特定のクレデンシャル（証明書）になるかもしれません。
a16z の予測： 機関投資家による採用に後押しされ、現実資産（RWA）のトークン化が加速するでしょう。
BlackRock の BUIDL ファンドの資産残高は 5 億ドルを超えました。Franklin Templeton、WisdomTree、Hamilton Lane もすべてトークン化商品をローンチしています。2025 年には、RWA 市場全体（ステーブルコインを除く）は 160 億ドルに達しました。
私たちの見解： 成長は本物ですが、文脈が重要です。160 億ドルというのは、伝統的な資産市場と比較すれば誤差のようなものです。より意味のある指標は「流動速度（velocity）」です。新しい資産がいかに速くトークン化されているか、そしてそれらが流通市場で流動性を見出しているか、という点です。
ボトルネックはテクノロジーではなく、法的なインフラです。米国財務省証券（T-bill）をトークン化するのは簡単です。しかし、明確な所有権、差し押さえ権、各管轄区域の規制遵守を伴う不動産をトークン化するのは、非常に複雑です。
a16z の予測： クロスチェーン・インフラの改善により、ブロックチェーンの「クローズドな庭（walled garden）」の時代は終わるでしょう。
Chainlink の CCIP、LayerZero、Wormhole などが、クロスチェーン転送をますますシームレスにしています。資産のブリッジングにおけるユーザー体験は、2021 年の煩雑でリスクの高いプロセスから劇的に改善されました。
私たちの見解： インフラは成熟しつつありますが、セキュリティ上の懸念は残っています。過去数年間、ブリッジの脆弱性を突いた攻撃（エクスプロイト）により数十億ドルの損失が発生しました。それぞれのインターオペラビリティ・ソリューションは、新たな信頼の前提条件と攻撃対象領域（attack surfaces）を導入します。
勝利を収めるアプローチは、後付けのブリッジ・ソリューションではなく、最初から相互通信できるように構築されたチェーン、すなわち「ネイティブなインターオペラビリティ」になる可能性が高いでしょう。
a16z の予測： 2026 年には、「クリプト・アプリ」とは感じさせない、1 億人以上のユーザーを持つ最初のクリプト・アプリケーションが登場するでしょう。
その根拠として：インフラの改善（手数料の低下、ウォレットの改良、アカウント抽象化）により、以前は主流への普及を妨げていた摩擦が解消されたことが挙げられます。欠けていたのは、魅力的なアプリケーションでした。
私たちの見解： これは 2017 年以来、毎年予測されてきたことです。現在の違いは、 インフラが本当に良くなっていることです。L2 での取引コストは 1 セントの端数単位で測定されます。スマート・ウォレットはシードフレーズを抽象化できます。法定通貨のオンランプも統合されています。
しかし、「魅力的なアプリケーション」を生み出すことが最も難しい部分です。規模を達成したクリプト・アプリ（Coinbase、Binance）は、根本的には金融製品です。非金融分野のキラーアプリは、依然として捉えどころのないままです。
a16z の予測では、セキュリティについて特に言及されていません。 2025 年、暗号資産（仮想通貨）業界はハッキングや悪用により 35 億ドル以上の損失を出しました。 ByBit による 15 億ドルのハッキング事件は、大手取引所であっても依然として脆弱であることを示しました。北朝鮮の Lazarus Group のような国家主導のアクターは、ますます巧妙化しています。
業界が根本的 なセキュリティ問題に対処するまで、主流層への普及は限定的なままとなるでしょう。
米国はより明確な暗号資産規制へと動いていますが、世界的な情勢は断片化しています。 EU の MiCA 、シンガポールのライセンス制度、そして香港の仮想資産フレームワークは、プロジェクトが対応しなければならないパッチワークのような状況を作り出しています。
この断片化は、一部の者にとっては規制上の裁定取引（レギュラトリー・アービトラージ）の機会として利益をもたらしますが、他方ではグローバル展開におけるコンプライアンス・コストの増大という打撃を与えることになります。
現在、 70 社以上の公開企業がバランスシートにビットコインを保有しています。企業の財務資産をビットコイン・エクスポージャーに活用するという MicroStrategy の手法は、世界中で模倣されています。この機関投資家による導入は、おそらくいかなる技術開発よりも重要な意味を持つでしょう。
a16z の予測は真剣に受け止める価値があります。彼らはポートフォリオの露出と技術的な深みを持ち、将来を見通す力があります。特にステーブルコイン、 AI エージェント、そしてプライバシーに関するテーゼは説得力があります。
私たちが意見を異にするのは、そのタイムラインについてです。暗号資産業界は一貫して、革新的な技術が主流に普及するまでのスピードを過大評価してきました。汎用計算のための SNARKs 、仮想通貨ウォレットを備えた AI エージェント、そして 1 億人のユーザーを持つコンシューマー向けアプリなどは、すべて実現可能ですが、必ずしも 2026 年に実現するとは限りません。
より確実な賭けは、実証済みのユースケース（ステーブルコイン、 DeFi 、トークン化された資産）の漸進的な進歩であり、より投機的なアプリケーションは引き続き潜伏・育成期間を必要とするでしょう。
開発者へのメッセージは明確です。ナラティブ（物語）によるハイプ（熱狂）よりも、真の実用性に焦点を当てることです。 2025 年の混乱を生き残ったプロジェクトは、実際の収益を上げ、真のユーザーニーズに応えていたプロジェクトでした。この教訓は、 a16z のどの予測が的中するかに関わらず適用されます。
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AI が作成したものを誰が所有するのか？世界中の著作権局を困惑させてきたこの問いに対し、ブロックチェーンから 180 億ドルの答えが導き出されようとしています。2025 年末までに AI 生成 NFT が世界の NFT 市場に 180 億ドル以上貢献するまでに急成長する中、プロンプト、学習データ、モデルの重み、そして生成されたコンテンツといった AI の出力を、検証可能で取引可能な所有可能な資産へと変える新しいカテゴリーのプロトコルが登場しています。AI ネイティブ資産（AI Native Assets）の時代の到来です。
この融合は理論上の話ではありません。LazAI はアルファメインネットをローンチしたばかりで、あらゆる AI インタラクションをデータアンカリングトークン（Data Anchoring Tokens）としてトークン化しています。Story Protocol のメインネットは 1 億 4,000 万ドルの資金調達と 185 万件の IP 移転を伴って稼働を開始しました。AI エージェントトークンの時価総額は 77 億ドルを超えています。オンチェーンでの AI 所有権のためのインフラが今まさに構築されており、AI とデジタル資産の両方に対する考え方が変革されようとしています。
生成 AI は、かつてない知的財産（IP）の危機をもたらしました。ChatGPT がコードを書き、Midjourney がアートを作成し、Claude がビジネスプランをドラフトする際、その出力は誰のものなのでしょうか？アルゴリズムの開発者でしょうか？プロンプトを提供したユーザーでしょうか？あるいは、モデルの学習に使われた作品のクリエイターでしょうか？
世界中の法制度はこの問いに苦慮してきました。ほとんどの法域では、人間以外による著作物への著作権付与に懐疑的であり、AI 生成コンテンツは法的なグレーゾーンに置かれています。この不確実性は単なる学術的な問題ではなく、数十億ドルの価値に直結しています。
この問題は 3 つのレイヤーに分類されます：
学習データの所有権: AI モデルは既存の作品から学習するため、二次的著作物の権利やオリジナルクリエイターへの対価に関する疑問が生じます。
モデルの所有権: 開発者、展開する企業、あるいはファインチューニングを行うユーザーのうち、誰が AI システム自体を制御するのでしょうか？
出力の所有権: AI が斬新なコンテンツを生成し た際、誰がそれを商用利用、改変、または制限する権利を持つのでしょうか？
ブロックチェーンは、法的裁定ではなく技術的な強制力によって解決策を提供します。AI 出力の所有権について議論する代わりに、これらのプロトコルは、所有権がプログラム的に定義され、自動的に執行され、透明性を持って追跡されるシステムを構築します。
LazAI は、包括的な AI データの所有権を構築しようとする最も野心的な試みを象徴しています。2025 年 12 月後半に Metis エコシステムの一部としてローンチされた LazAI のアルファメインネットは、AI とのあらゆるやり取りが永続的で所有可能な資産になるという、急進的な提案を導入しています。
中心となる革新はデータアンカリングトークン（DAT）規格です。ユーザーが LazAI の AI エージェント（Lazbubu や SoulTarot など）とやり取りすると、各プロンプト、推論、出力が追 跡可能な DAT を生成します。これらは単なるレシートではなく、以下のような機能を持つオンチェーン資産です：
「LazAI は、誰でも独自の AI を作成、トレーニング、所有できる分散型 AI レイヤーとして誕生しました」とチームは述べています。「すべてのプロンプト、すべての推論、すべての出力がトークン化されます。」
LazAI は独立して運営されているわけではありません。以下のコンポーネントで構成される統合エコシステム「ReGenesis」の一部です：
| コンポーネント | 機能 |
|---|---|
| Andromeda | 決済レイヤー |
| Hyperion | AI 最適化コンピューティング |
| LazAI | エージェントの実行とデータのトークン化 |
| ZKM | ゼロ知識証明による検証 |
| GOAT | ビットコイン流動性の統合 |
$METIS トークンは LazAI のネイティブガスとして機能し、推論、コンピューティング、エージェントの実行を支えます。この連携は、新しいトークンインフレを伴わずに、確立された Metis の経済圏に統合されることを意味します。
エコシステムを立ち上げるため、LazAI は 10,000 METIS を配布する開発者インセンティブプログラムを開始しました。
2026 年のロードマップには、ZK ベースのプライバシー、分散型コンピューティング市場、マルチモーダルなデータ評価が含まれており、デジタルエージェント、アバター、データセットがすべてオンチェーンで取引可能なクロスチェーン AI 資産ネットワークへと収束していきます。
LazAI が AI インタラクションに焦点を当てる一方で、Story Protocol はより広範な知的財産の課題に取り組んでいます。2025 年 2 月にメインネットをローンチした Story は、IP トークン化のために特別に構築された主要なブロックチェーンとして急速に成長しました。
Story のトラクションは相当なものです：
Story の中核にあるのは、クリエイターが知的財産をオンチェーン資産として登録できるようにするスマートコントラクト、Proof-of-Creativity (PoC) プロトコルです。Story に資産を登録すると、以下をカプセル化した NFT としてミントされます：
ブロックチェーンと法的現実を結びつける重要な架け橋が、プログラマブル IP ライセンス (PIL) です。この法的契約は現実世界の条件を確立し、Story プロトコルはそれらの条件をオンチェーンで自動的に執行・実行します。
これは AI にとって重要です。なぜなら、二次的著作物の問題を解決するからです。AI モデルが登録済みの IP で学習する場合、PIL は自動的に使用状況を追跡し、報酬の支払いをトリガーできます。AI が二次的コンテンツを生成すると、オンチェーン記録によって帰属の連鎖（アトリビューション・チェーン）が維持されます。
Story は人間のクリエイターだけのためのものではありません。Agent TCP/IP により、AI エージェントは知的財産をリアルタイムで自律的に取引、ライセンス供与、収益化できます。Stability AI との提携により、高度な AI モデルを統合して IP 開発ライフサイクル全体にわたる貢献を追跡し、収益化された出力に関与するすべての IP 所有者に公平な報酬を保証します。
最近の動向は以下の通りです：
おそらく最も急進的な進展は、資産を作成するだけでなく、それらを所有する AI エージェントです。AI エージェント・トークンの時価総額は 77 億ドルを超え、1 日あたりの取引高は 17 億ドルに近づいています。
AI エージェントが真に自律的であるためには、リソースへのアクセスと資産の自己保管（セルフカストディ）が必要です。ブロックチェーンは理想的な基盤を提供します：
ai16z プロジェクトはこのトレンドを象徴しています。これは、ベンチャーキャピタリストのマーク・アンドリーセンにちなんで名付けられた（そして彼にインスパイアされた）自律型 AI エージェントによってリードされる最初の DAO です。このエージェントは投資判断を下し、トレジャリーを管理し、オンチェーンガバナンスを通じて他のエージェントや人間と対話します。
分散型インフラストラクチャは、クローズドなシステムでは太刀打ちできない初期段階のエージェント間相互作用を可能にします。オンチェーンエージェントはすでに以下を行っています：
これにより、最高のパフォーマンスを発揮するエージェントが評判を高め、より多くのビジネスを引き寄せるエコシステムが構築されます。これは、ヘッジファンドやその他の金融サービスをコードベースの実体へと効果的に分散化させるものです。
| プロジェクト | フォーカス | 主な特徴 |
|---|---|---|
| Fetch.ai | 自律型経済エージェント | 人工超知能アライアンス (ASI) の一部 |
| SingularityNET | 分散型 AI サービス | ASI アライアンスに統合 |
| Ocean Protocol | データマーケットプレイス | データのトークン化と取引 |
| Virtuals Protocol | AI エージェント・エンターテインメント | バーチャルキャラクターの所有権 |
AI ネイティブ資産は、2024 年の 360 億ドルから 2025 年には 490 億ドルへと急増した、より広範な NFT エコシステムの中に存在しています。AI は多角的な視点からこの市場を変貌させています。
AI 生成 NFT は、2025 年末までに世界の NFT マーケットプレイスに 180 億ドル以上貢献し、新規デジタルコレクションの約 30% を占めると予想されています。これらは静止画像ではなく、以下のような動的で進化する資産です：
OpenSea や Blur などのプラットフォームでは、現在、クリエイターに AI 生成であることの開示を求めています。一部のプラットフォームでは、ブロックチェーンベースの著作権検証を提供し、著作者を確立して搾取を防止しています。いくつかの国では、ロイヤリティ計算の枠組みを含む、AI アートワークの所有権に関する包括的な法律を制定しています。
ベンチャーキャピタルが成長を後押ししています。180 の NFT 特化型スタートアップが 2025 年だけで 42 億ドルを調達しました。BTCS Inc. による Pudgy Penguins NFT の買収といった機関投資家の動きは、このカテゴリーに対する信頼の高まりを示しています。
AI ネイティブ資産の分野は、大きな障壁に直面しています。
ブロックチェーンはプログラムで所有権を執行できますが、法的承認は管轄区域によって異なります。DAT や PIL は明確なオンチェーンの所有権を提供しますが、裁判所による執行はほとんどの国でまだ未検証のままです。
インフラストラクチャはまだ初期段階にあります。AI 資産プロトコル間の相互運用性、リアルタイムの AI 相互作用のためのスケーリング、プライバシーを保護した検証などはすべて、継続的な開発を必要としています。
ほとんどの AI モデルは依然として中央集権的です。出力のオンチェーン所有権があったとしても、それらの出力を生成するモデルは通常、企業のインフラストラクチャ上で実行されています。AI コンピュートの真の分散化は、まだ黎明期にあります。
どのデータが AI の出力に影響を与えたかを特定することは、依然として技術的に困難です。プロトコルは登録されたイン プットを追跡できますが、消極的事実の証明（登録されていないデータが使用されなかったことの証明）は依然として困難な課題です。
開発者や起業家にとって、AI ネイティブアセットは未開拓のチャンス（グリーンフィールド）を意味します。
AI ネイティブアセットは、今日の所有権の危機を解決するだけでなく、AI エージェントが自律的な経済主体となる未来のためのインフラを構築しています。いくつかのトレンドの収束により、今 が重要な転換点となっています：
LazAI の Data Anchoring Tokens、Story Protocol の Programmable IP License、そして自律型 AI エージェントは、このインフラの第一世代を象徴しています。ZK プライバシー、分散型コンピュート市場、クロスチェーン相互運用性とともに、これらのプロトコルが 2026 年にかけて成熟するにつれ、180 億ドルという機会の予測は控えめなものになるかもしれません。
問いは、AI の出力が所有可能な資産になるかどうかではなく、それが実現したときにあなたが参加できるポジションにいるかどうかです。
BNB Chain は、あらゆるレイヤー 1 ブロックチェーンに対して宣戦布告を行いました。 2026 年 1 月 14 日、Fermi ハードフォークによりブロックタイムは 0.45 秒へと大幅に短縮されます。これは人間の瞬きよりも速く、BSC を伝統的な金融インフラに匹敵する決済レイヤーへと変貌させます。 Ethereum がスケーリングのロードマップを議論し、Solana が混雑イベントからの回復を図る一方で、BNB Chain は現存する最速の EVM 互換ブロックチェーンを静かに構築しています。
これは単なる段階的なアップグレードではありません。プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークで何が可能かを根本的に再考するものです。
ビットコインは長年、DeFi（分散型金融）革命を傍観してきました。Ethereum とその Layer 2 エコシステムが 1,000 億ドル以上の預かり資産総額（TVL）を蓄積する一方で、時価総額 1.7 兆ドルの元祖暗号資産であるビットコインは、その大部分がアイドル状態のままでした。現在、全 BTC のわずか 0.8% しか DeFi アプリケーションで活用されていません。
しかし、その状況は急速に変化しています。BTCFi（ビットコイン DeFi）セクターは、2024 年初頭の 3 億ドルから 2025 年半ばには 70 億ドル以上へと、22 倍に爆発的な成長を遂げました。現在、75 以上のビットコイン Layer 2 プロジェクトが、BTC を「デジタルゴールド」から「プログラム可能な金融レイヤー」へと変貌させるべく競い合っています。問題は、ビットコインに DeFi が普及するかどうかではなく、どのアプローチが覇権を握るかです。
なぜ何十ものチームがビットコイン Layer 2 の構築を急いでいるのかを理解するには、ビットコインの根本的な制限、すなわちスマートコントラクト向けに設計 されていないという点を理解する必要があります。
ビットコインのスクリプト言語は、意図的にシンプルに保たれています。サトシ・ナカモトは、プログラマビリティよりもセキュリティと分散化を優先しました。これにより、ビットコインは非常に堅牢なものとなり（15 年間、主要なプロトコルハックは一度も発生していません）、その一方で、DeFi で BTC を使用したい場合は、まず「ラッピング」を行う必要がありました。
Wrapped Bitcoin (WBTC) は、ビットコインを Ethereum に持ち込むための事実上の標準となりました。ピーク時には 140 億ドル相当以上の WBTC が DeFi プロトコルで流通していました。しかし、ラッピングは深刻なリスクをもたらしました：
BTCFi は、ビットコイン保有者が BTC の管理権を中央集権的な組織に渡すことなく、利回り（イールド）を獲得し、貸し借りや取引を行えるようにすることを約束します。
Babylon は BTCFi における支配的な勢力として浮上しており、2025 年半ば時点で TVL は 47.9 億ドルに達しています。スタンフォード大学のデビッド・ツェ（David Tse）教授によって設立された Babylon は、ラッピングやブリッジなしでビットコインを使用して Proof-of-Stake（PoS）ネットワークを保護するという斬新な概念を導入しました。
仕組みは以下の通りです。ビットコイン保持者は、「Extractable One-Time Signatures (EOTS)」を使用して BTC をステーキングします。バリデーターが誠実に行動すれば、ステーク（預け入れ資産）は手つかずのままです。もし悪意のある行動をとった場合、EOTS メカニズムによってスラッシング（罰則としての資産没収）が有効になり、ステーキングされたビットコインの一部が自動的にバーン（焼却）されます。
この素晴らしい点は、ユーザーが管理権を手放さないことです。彼らのビットコインはビットコインブロックチェーン上にタイムスタンプされ、ロックされたまま、他のネットワークに経済的セキュリティを提供します。現在 Kraken は、最大 1% の APR で Babylon ステーキングを提供しています。これは DeFi の基準からすれば控えめですが、トラストレスなビットコイン利回り商品としては画期的です。
2025 年 4 月、Babylon は独自の Layer 1 チェーンを立ち上げ、初期のステーカーに 6 億 BABY トークンをエアドロップしました。さらに重要なことに、Aave とのパートナーシップにより、2026 年 4 月までに Aave V4 でネイティブビットコインを担保として利用できるようになります。これは、ビットコインと DeFi の間のこれまでで最も重要な架け橋となる可能性があります。
最古のビットコイン Layer 2 がルネサンス（再興）を迎えています。Lightning Network（ライトニングネットワーク）の容量は、2025 年後半に過去最高の 5,637 BTC（約 4.9 億ドル）に達し、1 年間にわたる減少傾向を覆しました。
Lightning は、設計通りの目的、すなわち「高速で安価な決済」において優れています。管理された運用環境での取引成功率は 99.7% を超え、決済時間は 0.5 秒未満です。前年比 266% 増の取引ボリュームは、加盟店での採用が拡大していることを反映しています。
しかし、Lightning の成長はますます機関投資家主導になっています。Binance や OKX といった大手取引所が多額の BTC を Lightning チャネルに預け入れている一方で、個別のノード数は 2022 年の 20,700 から現在は約 14,940 に減少しています。
Lightning Labs の Taproot Assets アップグレードは、新たな可能性を切り開きます。こ れにより、ステーブルコインやその他の資産をビットコイン上で発行し、Lightning 経由で転送できるようになります。Tether による Lightning スタートアップ Speed への 800 万ドルの投資は、同ネットワークを利用したステーブルコイン決済に対する機関投資家の関心を示しています。一部のアナリストは、2026 年末までに Lightning が決済や送金における全 BTC 転送の 30% を処理するようになると予測しています。
Stacks は 2017 年からビットコインのスマートコントラクトインフラを構築しており、最も成熟したプログラム可能なビットコインレイヤーとなっています。そのプログラミング言語 Clarity はビットコイン専用に設計されており、開発者はビットコインのセキュリティを継承した DeFi プロトコルを構築できます。
Stacks 上の TVL は、分散型ビットコインペッグ資産である sBTC と、分散型取引所 ALEX に牽引され、2025 年後半までに 6 億ドルを超えました。Stacks は「スタッキング（Stacking）」と呼ばれるプロセスを通じてその状態をビットコインに固定しており、STX トークン保持者はコンセンサスに参加することで BTC 報酬を獲得します。
トレードオフは速度です。Stacks のブロック生成時間はビットコインの 10 分周期に従うため、高頻度取引（HFT）アプリケーションには適していません。しかし、一分一秒を争う実行を必要としないレンディングや借入、その他の DeFi プリミティブにとって、Stacks は実戦で鍛えられたインフラを提供します。
BOB (Build on Bitcoin) は異なるアプローチを取っています。これは同時に Ethereum ロールアップ (OP Stack を使用) であり、Bitcoin によって保護されたネットワーク (Babylon 統合を介して) でもあります。
このハイブリッドアーキテクチャは、開発者に両方の長所を提供します。開発者は慣れ親しんだ Ethereum ツールを使用して構築しながら、セキュリティを強化するために Bitcoin と Ethereum の両方に決済を行うことができます。BOB の今後の BitVM ブリッジは、カストディアンに依存しない、トラストミニマイズされた (信頼を最小化した) BTC 送金を約束しています。
このプロジェクトは多くの開発者の関心を集めていますが、TVL はリーダーたちよりも小さいままです。BOB は、BTCFi の未来は Bitcoin ネイティブではなく、マルチチェーンになるという賭けを象徴しています。
Pantera Capital と Multicoin が支援する Mezo は、革新的な「Proof of HODL 」コンセンサスメカニズムを導入しました。バリデーターやステーカーに報酬を与える代わりに、Mezo はネットワークを保護するために BTC をロックしたユーザーに報酬を与えます。
HODL Score システムは、預入額と期間に基づいてユーザーのコミットメントを定量化します。9 か月間のロックは、短期間と比較して 16 倍の報酬を生み出します。これにより、ネットワークのセキュリティとユーザーの行動が自然に一致するようになります。
Mezo の TVL は 2025 年初頭に 2 億 3,000 万ドルまで急増しました。これは、Ethereum 開発者が最小限の摩擦で BTCFi アプリケーションを構築できる EVM 互換性が原動力となっています。Swell や Solv Protocol とのパートナーシップにより、そのエコシステムは拡大しています。
BTCFi の展望は混乱を招く可能性があります。ここでは明確なスナップショットを示します。
BTCFi TVL 合計: 70 億 ～ 86 億ドル (測定方法による)
TVL 別トッププロジェクト:
成長率: 2024 年初頭の 3 億 700 万ドルから 2025 年第 2 四半期までに 86 億ドルへ 2,700% 増加
BTCFi における Bitcoin: 91,332 BTC (流通している全 Bitcoin の約 0.46%)
資金調達状況: 14 件の公開 Bitcoin L2 資金調達により、合計 7,110 万ドル以上を調達。Mezo の 2,100 万ドルのシリーズ A が最大
すべての TVL の主張が同じように作られているわけではありません。2025 年 1 月、Nubit、Nebra、Bitcoin Layers を含む主要な Bitcoin エコシステムプロジェクトは、広範な問題を明らかにする「Proof of TVL」レポートを公開しました。
これは、膨らまされた TVL 数値が誤った前提に基づいて投資家、ユーザー、開発者を惹きつけるため、重要です。レポートは、資産の透明性の標準化された検証、つまり BTCFi におけるプルーフ・オブ・リザーブ (準備金証明) を求めました。
ユーザーにとっての示唆は明確です。Bitcoin L2 プロジェクトを評価する際は、見出しの TVL 数値よりも深く掘り下げる必要があります。
目覚ましい成長にもかかわらず、BTCFi は根本的な課題に直面しています。それは、まだキラーアプリケーションを見つけていないということです。
The Block の「2026 Layer 2 Outlook」は、「EVM ベースの L2 で見られる既存のプリミティブを BTC チェーン上でそのまま立ち上げるだけでは、流動性や開発者を惹きつけるのに十分ではない」と指摘しました。Bitcoin L2 の TVL は、実際には 2024 年のピークから 74% 減少しました。これは、BTCFi の見出しの数字が増加した (主に Babylon のステーキング製品による) にもかかわらずです。
2023 年から 2024 年の Bitcoin L2 ブームを巻き起こした Ordinals のナラティブは衰退しました。BRC-20 トークンや Bitcoin NFT は興奮を生み出しましたが、持続的な経済活動には至りませんでした。BTCFi には何か新しいものが必要です。
いくつかの潜在的なカタリストが現れています。
ネイティブ Bitcoin レンディング: Babylon の BTCVaults イニシアチブと Aave V4 の統合により、ラッピングなしでの Bitcoin 担保借入が可能になる可能性があります。これがトラストレスに機能すれば、巨大な市場となります。
トラストレスブリッジ: BitVM ベースのブリッジは、最終的にラップド Bitcoin の問題を解決する可能性がありますが、この技術はまだ大規模な実績がありません。
ステーブルコイン決済: Lightning Network の Taproot Assets は、Bitcoin のセキュリティを利用した安価で即時のステーブルコイン送金を可能にし、送金や決済市場を獲得する可能性があります。
機関投資家向けカストディ: Coinbase の cbBTC や、WBTC に代わるその他の規制された選択肢は、カストディへの懸念から BTCFi を避けてきた機関投資家の資本をもたらす可能性があります。
Bitcoin L2 は根本的な緊張に直面しています。Bitcoin のセキュリティはそのシンプルさから来ており、複雑さが加わると潜在的な脆弱性が生じます。
L2 によって対応は異なります。
これらのアプローチのどれも完璧ではありません。リスクをゼロにして Bitcoin を使用する唯一の方法は、レイヤー 1 で自己管理 (セルフカストディ) することです。すべての BTCFi アプリケーションは何らかのトレードオフを導入します。
ユーザーにとっては、各プロトコルがどのようなリスクを導入しているかを正確 に理解することを意味します。その利回りはスマートコントラクトのリスクに見合うものか？その利便性はブリッジのリスクに見合うものか？これらは、十分な情報に基づいた評価を必要とする個別の判断です。
BTCFi の競争はまだ決着がついていません。いくつかのシナリオが考えられます。
シナリオ 1： Babylon の独占 もし Babylon のステーキングモデルが成長し続け、そのレンディング製品が成功すれば、事実上の BTCFi インフラ層、つまり「ビットコイン版 Lido」になる可能性があります。
シナリオ 2： Lightning の進化 Lightning Network は、特にステーブルコインやトークン化された資産のために Taproot Assets が普及すれば、決済を超えて完全な金融レイヤーへと進化する可能性があります。
シナリオ 3： Ethereum との統合 BOB のようなハイブリッドアプローチや Aave V4 上のネイティブビットコイン担保は、BTCFi が主に Ethereum インフラを通じて行われ、ビットコインは実行レイヤーではなく担保として機能することを意味するかもしれません。
シナリオ 4： 断片化 短期的に最も可能性が高い結果は、異なる L2 が異なるユースケースに対応する断片化の継続です。決済には Lightning、ステーキングには Babylon、DeFi には Stacks といった具合です。
平均的なビットコインホルダーにとって、BTCFi は機会と複雑さの両方をもたらします。
機会： 保有しているビットコインを売却することなく、遊休資産から利回りを得ることができます。ビットコインへのエクスポージャーを維持しながら、レンディング、借入、取引などの DeFi 機能にアクセスできます。
複雑さ： リスクプロファイルの異なる 75 以上のプロジェクトを使い分け、どの TVL の主張が正当であるかを理解し、利回りとセキュリティのトレードオフを評価する必要があります。
最も安全なアプローチは、忍耐強く待つことです。BTCFi インフラはまだ成熟段階にあります。次の弱気相場を生き抜くプロジェクトこそが、そのセキュリティと有用性を証明することになるでしょう。早期採用者はより高い利回りを得られますが、それに見合う高いリスクに直面します。
今すぐ参加したい場合は、最も実績のある選択肢から始めるのがよいでしょう：
誇張された TVL の主張、不透明なセキュリティモデル、または基礎となる経済性を隠す過度なトークン インセンティブを掲げるプロジェクトは避けてください。
ビットコインの DeFi の覚醒は本物ですが、まだ初期段階です。BTCFi TVL の 22 倍の成長は、資産を活用したいというビットコインホルダーからの真の需要を反映しています。しかし、インフラは未熟であり、キラーアプリケーションはまだ登場しておらず、多くのプロジェクトは依然として自らのセキュリティモデルを証明している段階です。
ビットコイン L2 競争の勝者は、エアドロップやインセンティブプログラムではなく、ビットコインホルダーが実際に求める真のユーティリティを通じて、持続可能な流動性を引き付けられるプロジェクトによって決まります。
私たちは、潜在的に巨大な市場の基盤が築かれるのを目の当たりにしています。現在 DeFi に預けられているビットコインは 1% 未満であり、成長の余地は莫大です。しかし、成長には信頼が必要であり、信頼には時間が必要です。
レースは始まっています。ゴールラインはまだ数年も先のことです。
本記事は教育目的のみを目的としており、財務上のアドバイスとして見なされるべきではありません。DeFi プロトコルを利用する前には、必ず自身で調査を行ってください。
中国は、世界で最も矛盾したブロックチェーンの情勢を呈しています。暗号資産（仮想通貨）を禁止する一方で、ブロックチェーン インフラストラクチャに年間 545 億ドルを投じ、2.38 兆ドルのデジタル人民元取引を処理し、2,000 以上のエンタープライズ ブロックチェーン アプリケーションを導入している国家です。この環境を切り抜けようとするビルダーにとって、成功と法的リスクの境界線は、どこに線が引かれているかを正確に理解できるかどうかにかかっています。
2025 年現在、中国の規制枠組みは独特なモデルとして固まっています。それは、分散型の暗号資産を積極的に抑制する一方で、国家が管理するブロックチェーン インフラストラクチャを強力に推進するというものです。このガイドでは、Web3 開発者や企業にとって、何が許可され、何が禁止されており、どこに機会とリスクの両方を生むグレーゾーンが存在するのかを詳しく解説します。
2025 年、中国は暗号資産に対する包括的な禁止措置を再確認し、強化しました。ここには曖昧さはなく、禁止事項は明示され、執行されています。
すべての暗号資産取引、交換、および ICO は禁止されています。金融機関が暗号資産関連のサービスを提供することは禁じられています。中国人民銀行 (PBoC) は、これにアルゴリズム型ステーブルコインのような新しい仕組みも含まれることを明確にしました。
暗号資産禁止令は 2025 年 6 月 1 日から施行され、以下の内容が導入されました：
2025 年 11 月、中国人民銀行は、かつてグレーゾーンの可能性があると見なされていたステーブルコインも同様に禁止されること を明示的に発表しました。これにより、中国本土内でコンプライアンスを遵守したステーブルコインの運用が可能になるかもしれないという一部の期待は断たれました。
暗号資産のマイニングは引き続き完全に禁止されています。2021 年のマイニング禁止令は一貫して執行されており、事業は地下に潜るか、海外への移転を余儀なくされています。
Binance、Coinbase、その他の国際的な取引所は中国本土での利用が禁止されています。一部のユーザーは VPN を介してこれらにアクセスしようとしますが、それは違法であり、罰金やさらなる法的帰結を招く可能性があります。
2025 年の新規定により、銀行は不審な暗号資産取引を積極的に監視し、報告することが義務付けられました。リスクのある暗号資産活動が特定された場合 、銀行は以下の対応を行う必要があります：
中国のアプローチは「アンチ ブロックチェーン」ではなく、「アンチ 分散化」です。政府は、管理されたブロックチェーン インフラストラクチャに巨額の投資を行っています。
エンタープライズ ブロックチェーン アプリケーションは、中国サイバースペース管理局 (CAC) の届出制度およびサイバーセキュリティ法の範囲内で明示的に許可されています。プライベ ート チェーンは、ビジネス運営の集中管理とリスク制御が可能なため、公共部門と民間部門の両方でパブリック チェーンよりも多く導入されています。
許可されているユースケース：
中国政府は、公共部門全体でプライベートおよびコンソーシアム ブロックチェーン アプリケーションに多額の投資を行ってきました。北京、杭州、広州などの都市にある司法ブロックチェーン システムは、現在、デジタル証拠の保存、契約執行の自動化、およびスマート コート（裁判所）管理を支えています。
中国のブロックチェーン サービス ネットワーク (BSN) は、同国で最も野心的なブロックチェーン イニシアチブです。2018 年に設立され、2020 年に国家発展改革委員会の指導下にある国家情報センター、チャイナ モバイル、チャイナ ユニオンペイ、その他のパートナーによって立ち上げられた BSN は、世界最大級のエンタープライズ ブロックチェーン エコシステムとなっています。
BSN の主な統計：
2025 年、中国当局は国家ブロックチェーン インフラストラクチャのロードマップを発表し、今後 5 年間で年間約 4,000 億元（545 億ドル）の投資を目指すとしました。BSN はこの戦略の中心に位置し、スマート シティ、貿易エコシステム、およびデジタル ID システムのバックボーンを提供しています。
中国の中央銀行デジタル通貨は、民間の暗号資産に代わる許可された代替手段です。その数字は相当なものです：
2025 年の統計：
デジタル人民元の進化は続いています。2026 年 1 月 1 日より、商業銀行はデジタル人民元の保有に対して利息の支払いを開始します。これは「デジタル現金」から「デジタル預金通貨」への移行を意味します。
しかし、普及に向けた課題は残っています。e-CNY は、中国のキャッシュレス取引市場を支配している WeChat Pay (微信支付) や Alipay (支付宝) といった既存のモバイル決済プラットフォームとの激しい競争に直面しています。
明確な禁止事項と明示的な許可事項の間には、規制が曖昧なままであったり、執行が一貫していなかったりする広大なグレーゾーンが存在します。
NFT は中国において規制上のグレーゾーンに位置しています。禁止されてはいませんが、暗号資産で購入することはできず、投機的な投資として利用することもできません。その解決策として登場したのが、中国独自の NFT モデルである「デジタル・コレクティブル」です。
グローバルな NFT との主な違い：
公式な制限があるにもかかわらず、デジタル・コレクティブル市場は急成長しました。2022 年 7 月初旬までに、中国では約 700 のデジタル・コレクティブル・プラットフォームが運営されており、これはわずか 5 ヶ月前の約 100 箇所から急増しています。
ブランドや企業にとってのガードレール：
工業情報化部は、デジタル・コレクティブルについて「国の状況に即した」推奨されるべきビジネスモデルであると示唆していますが、包括的な規制はまだ発表されていません。
活発な地下市場も存在します。コレクターや愛好家は、ピア・ツー・ピア（P2P）ネットワーク、プライベートフォーラム、暗 号化されたメッセージングアプリを通じて取引を行っています。一部の中国ユーザーは、VPN や匿名ウォレットを使用して、グローバルな NFT および暗号資産市場に参加しています。
こうした活動は法的なグレーゾーンで行われています。参加者は、強化された銀行監視による検知のリスクや、金融制限、罰則の可能性など、大きなリスクを負うことになります。
香港の特別行政区としての地位は、独自の機会を生み出しています。中国本土が暗号資産を禁止している一方で、香港は香港金融管理局（HKMA）および証券先物事務監察委員会（SFC）を通じて規制枠組みを確立しました。
2025 年 8 月、香港はステーブルコイン条例（Stablecoin Ordinance）を施行し、ステーブルコイン発行者のためのライセンス制度を確立しました。これにより、企業は本土でのコンプライアンスを維持しつつ、香港のより寛容な環境を活用するように事業を構築できる、興味深い可能性が生まれています。
中国で許容されているブロックチェーン・アプリケーションを運営する企業にとって、コンプライアンスには登録枠組みの理解が不可欠です。
「ブロックチェーン規定（Blockchain Provisions）」は、サービスプロバイダーに対し、ブロックチェーンサービスの開始から 10 営業日以内に中国サイバースペース管理局（CAC）への届出（レコード・フィリング）を行うよう義務付けています。重要なのは、これが届出要件であり、許可要件ではないということです。ブロックチェーンサービスは、規制当局からの特別な営業許可を必要としません。
ブロックチェーン・サービスプロバイダーは、以下を登録する必要があります：
初期の届出以外にも、企業は以下を維持する必要があります：
2025 年は規制緩和よりも執行の強化が見られましたが、将来的な政策の進化の可能性を示唆する兆候もいくつかあります。
2025 年 7 月、上海市国有資産監督管理委員会（SASAC）は、デジタル資産の急速な進化により、暗号資産に対する中国の厳格な姿勢が軟化する可能性があることを示唆しました。これは、現在の枠組みに調整が必要であるという公式な認識として注目に値します。
ただし、どのような政策変更があっても、以下の根本的な区別は維持される可能性が高いでしょう：
中国のブロックチェーン・エコシステムでの活動を検討している開発者や企業にとって、主要な戦略的考慮事項は以下の通りです。
中国のブロックチェーン環境は、ユニークな実験場となっています。つまり、管理されたブロックチェーン インフラストラクチャを積極的に推進する一方で、非中央集権的な代替手段を完全に抑制しているのです。ビルダーにとって、これは困難ではありますが、ナビゲート可能な環境です。
重要なのは、中国がブロックチェーンに反対しているのではなく、非中央集権化（ディセントラライゼーション）に反対しているのだと理解することです。エンタープライズ アプリケーション、デジタル人民元の統合、およびコンプライアンスを遵守したデジタル コレクティブルは、正当な機会となります。一方、パブリック チェーン、暗号資産、および DeFi は依然として厳格に禁止されています。
年間 545 億ドルのブロックチェーン投資が計画され、2,000 以上のエンタープライズ アプリケーションがすでに導入されている中、中国の管理されたブロックチェーン エコシステムは今後も重要な世界的勢力であり続けるでしょう。成功するためには、この枠組みの制約を受け入れつつ、許可されている実質的な機会を最大限に活用する必要があります。
成功するビルダーとは、中国が何を禁止し、何を積極的に奨励しているかの区別を熟知し、それに応じてプロジェクトを構築する人々でしょう。
2025年 第1四半期 だけで 180万 の 暗号資産プロジェクト が 消滅しました。これは単なる書き間違いではありません。過去に記録された全プロジェクトの失敗のほぼ半分が、わずか 3ヶ月間 に凝縮されたのです。この大惨事には、ティア1 の VC から多額の資金提供を受けたスタートアップ、主要取引所に上場した大々的なマーケティングが行われたトークン、そして一時的に時価総額 100億ドル に達した後に 90% 暴落した政治系ミームコインなどが含まれています。
2025年 の クリプト墓場 は、単なる教訓話ではありません。それは、生き残るプロジェクトと、失敗の事例研究となるプロジェクトを分けるものが何であるかを教えるマスタークラスです。ここでは、何が間違っていたのか、誰が最も激しく没落したのか、そしてすべてのビルダーと投資家が認識すべきパターンを解説します。
統計は驚愕に値します。CoinGecko のデータによると、これまでにローンチされた全暗号資産の 52.7% が失敗しており、これは取引が完全に停止したか、流動性がゼロになったことを意味します。2021年 以降に GeckoTerminal に掲載された約 700万 のトークンのうち、370万 が現在はデッドコインとなっています。
しかし、2025年 における消滅の速度は、すべての記録を塗り替えました：
| メトリクス | 数値 |
|---|---|
| 2025年 第1四半期 のプロジェクト失敗数 | 180万 |
| 2024年 のプロジェクト失敗数 | 140万 |
| 全期間の失敗における 2024-2025年 の割合 | 86% 以上 |
| 1日あたりの新規トークンローンチ数（2025年 1月） | 73,000 |
| Pump.fun の卒業率 | 2% 未満 |
計算は残酷です。毎日 73,000 のトークンがローンチされ、最初の 1週間 を生き延びるのが 2% 未満であるため、クリプト空間は失敗を量産する工場と化しました。
ミームコインほど激しく崩壊したカテゴリーはありません。Solidus Labs のレポートによると、Solana で支配的なミームコイン・ローンチパッドである Pump.fun でローンチされたトークンの 98.6% が、ラグプル（出口詐欺）またはポンプ・アンド・ダンプ（価格吊り上げ後の売り抜け）スキームでした。
2024年 1月 以降に Pump.fun を通じて発行された 700万 以上 のトークンのうち、わずか 1,000ドル の流動性を維持できたのは 97,000個 のみでした。2025年 8月 単体でも 604,162 のトークンがローンチされましたが、実際の取引に「卒業」したのはわずか 4,510 で、成功率は 0.75% でした。
ミームコイン失敗の代表格は、政治系トークンでした：
TRUMP トークン: 次期政権を祝うためにローンチされた TRUMP は、就任後 48時間 以内に 10ドル 未満から 70ドル まで急騰し、一時的に完全希薄化後時価総額（FDV）が 100億ドル を超えました。しかし、数週間以内にピークから 87% 暴落しました。公開ローンチ前にインサイダーが購入し、1億ドル 以上の利益を得ていたという報告が浮上しました。
MELANIA トークン: 同様の筋書きに従い、MELANIA は大々的にローンチされましたが、直後に最高値から 97% 暴落しました。
Pi Network: 「スマホでクリプトをマイニングできる」プロジェクトは、何年もかけて何百万人ものユーザーの間で期待感を高めてきました。ついにトークンがローンチされ、価格発見がアンロックスケジュールと重なったとき、Pi は 2月 に 2.98ドル 近くまで急騰しましたが、年末までに 90% 以上暴落し、約 0.20ドル まで落ち込みました。
ミームコイン市場全体としては、2024年 12月 の 1,506億ドル のピークから、2025年 11月 には 472億ドル まで縮小し、69% の崩壊を記録しました。
Movement Labs は、ミームトークンよりも実体のあるものを提供していました。洗練されたマーケティングと著名な取引所への上場を備えた、Move-VM 搭載の Ethereum スケーリング・ソリューションです。しかし、2025年 中旬までに、それは「不透明なトークン取引が、いかなる技術的失敗よりも早く信頼性を破壊することを示すケーススタディ」となりました。
何が起きたのか: Movement が、約 6,600万 の MOVE トークン（総供給量の約 5% にあたり、当時の価値で 3,800万ドル 相当）を、仲介者を通じて Web3Port に関連するマーケットメーカーに譲渡したという報告が浮上しました。それらのトークンのほとんどは、直ちに市場に放出されました。
その結末:
教訓：技術的に健全なプロジェクトであっても、トークン・エコノミクスやインサイダー取引が信頼を損なえば、自壊する可能性があります。市場は不透明さを容赦なく罰します。
Mantra は、RWA（現実資産）トークン化というナラティブにおけるプレミアム・プロジェクトとしての地位を確立していました。2025年 1月、10億ドル の不動産資産をトークン化するために UAE の DAMAC Group と提携したことは、そのビジョンを裏付けるものに見えました。
2025年 4月 13日、OM は約 6.30ドル から 1日 で 0.50ドル 未満へと暴落しました。数時間のうちに時価総額から 60億ドル 以上が消え去る、90% 以上 の大暴落でした。
暴落の前に見られた「レッドフラッグ（警告サイン）」:
公式発表 vs 現実: 共同創設者の John Patrick Mullin は「中央集権型取引所によって開始された無謀な強制決済」を非難しました。一方、批評家たちは供給の集中を指摘し、複数の情報筋はチームがトークン供給量の 90% を支配していたと 主張しました。
OKX の創設者である Star Xu 氏は、これを「仮想通貨業界全体の大きなスキャンダル」と呼び、調査報告書を公開することを約束しました。
技術的に「ラグプル」であったかどうかにかかわらず、Mantra は、実態とかけ離れた評価額と集中したトークン所有がいかに壊滅的なリスクを生むかという、教科書的な例となりました。
2021-2022 年の強気相場を象徴した 2 つのナラティブは、2025 年には墓場となりました。
GameFi: 年初来 75.1 % 下落し、最悪のパフォーマンスを記録したクリプトナラティブの第 2 位となりました（ワースト 1 位は DePIN の -76.7 %）。終了したプロジェクトには COMBO、Nyan Heroes、Ember Sword が含まれます。GameFi 市場は 2,375 億ドルから 903 億ドルへと崩壊しました。
NFTs: 市場は 920 億ドルから 250 億ドルに減少しました。Royal、RECUR、X2Y2 などのプラットフォームは完全に運営を停止しました。
AI トークン: テック業界で最もホットなナラティブであったにもかかわらず、合計価値は前年比で約 75 % 下落し、推定 530 億ドルが市場から消失しました。
このパターンは、実際の利用状況や収益を大幅に上回るナラティブ主導の評価額によるものでした。
2025 年の惨状を通じて、一貫した警告サインが浮き彫りになりました。
Mantra の 100 億ドルの FDV に対する 400 万ドルの TVL は、共通の問題の極端な例でした。プロジェクトの時価総額が実際の利用指標を 1,000 倍以上上回る場合、そのギャップはいずれ（通常は激しく）埋まることになります。
Movement のマーケットメーカーとの取引や Mantra の集中した保有状況は、トークンの配布がいかにプロジェクトを左右するかを示しています。確認すべき点：
GitHub やその他のリポジトリを使用して、コミット頻度を確認してください。最後の意味のあるコードコミットが 6 か月前であれば、そのプロジェクトはすでに衰退している可能性があります。
ブロックチェーンエクスプローラーが真実を明らかにします。ソーシャルメディアでの存在感が大きいにもかかわらず、1 日あたりの取引件数が少ない、またはウォレットのアクティビティが最小限である場合は、人工的な需要が疑われます。
ペンネーム（匿名）のチームが本質的に悪いわけではありません（ビットコインにはサトシがいました）。しかし、匿名性に加えてインサイダーへの大量の割り当てがある場合、それは破綻へのレシピとなります。
2025 年の生存者には共通の特徴があります。
1. ナラティブよりも収益 単なるトークンの投機ではなく、実際の手数料、利用、経済活動を生み出したプロジェクトは嵐を乗り越えました。Hyperliquid がオンチェーン取引収益の 53 % を占めていることは、真のビジネスモデルが重要であることを証明しています。
2. 透明性のあるトークンエコノミクス 明確なベスティングスケジュール、オンチェーンで検証可能な割り当て、およびインサイダーによる売却に関する誠実なコミュニケーションが、ダウンターン時にコミュニティを支える信頼を築きます。
3. 規制への現実的な対応 法的枠組みを無視したプロジェクトは、上場廃止、訴訟、または閉鎖に追い込まれました。FCA（英国金融行為規制機構）が Pump.fun を警告リストに掲載し、その後に集団訴訟が続いたことは、規制当局が注視していることを示しています。
4. ユーザーエクスペリエンスへの注力 a16z の State of Crypto レポートが指摘したように、2025 年はインフラ構築からアプリケーション構築への転換点となりました。アクセスしにくい革命的な技術は、普及することはありません。
個別のプロジェクトの失敗は痛みを伴うものでしたが、システム全体にわたるセキュリティ危機は壊滅的でした。
ハッキングや悪用によるクリプトの総損失額は 2025 年に 35 億ドルを超え、暗号資産の歴史の中で最も被害の大きい年の 1 つとなりました。2 月の ByBit ハックだけでも 15 億ドルに達し、これまでに記録された最大の DeFi 侵害となりました。
年間を通じて 1,500 億ドルの強制清算が発生し、わずか 24 時間で 200 億ドルのレバレッジポジションが消失した期間もあったことは、エコシステムがいかに相互に連結しているかを示しています。
2025 年の大虐殺は投機的な過剰を一掃しましたが、その裏でインフラの構築は続きました。ステーブルコインの取引量は成長を続け、機関投資家による採用が加速し、生存者たちはより強くなって現れました。
2026 年に参入するビルダーへ：
2025 年のクリプトの墓場には、学ぶ意欲のある人々にとって貴重な教訓があります。第 1 四半期だけで消滅した 180 万のプロジェクトは、数十億ドルの失われた資本と、数え切れないほどの果たされなかった約束を象徴しています。しかし、失敗の中には、永続するプロジェクトと巧妙な出口戦略を区別するパターンが隠されています。
構築に最適な時期は、投機的な資金が去ったときです。2025 年の教訓を胸に今から始まるプロジェクトこそが、次のサイクルを定義することになるでしょう。
BlockEden.xyz は、長期的な視点で設計されたエンタープライズグレードのブロックチェーンインフラを提供します。私たちは投機サイクルではなく、実際のユーザーに役立つ持続可能な技術の構築を信じています。API サービスを探索して、永続するように設計された基盤の上で構築を始めましょう。