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Echo.xyzは、初期段階のクリプト投資を民主化しつつ、機関投資家レベルのディールフローを維持するという、一見不可能に思われたことを達成しました。その結果、ローンチからわずか18ヶ月でCoinbaseがこのプラットフォームを3億7500万ドルで買収しました。Jordan "Cobie" Fishによって2024年3月に設立されたこのプラットフォームは、2025年10月の買収までに、9,000人以上の投資家が参加する300件以上のディールで2億ドル以上を促進しました。Echoの重要性は、プラットフォーム、リード投資家、フォロワー間のインセンティブを調整するグループベースのオンチェーン投資インフラを通じて、排他的なVCアクセスとコミュニティ参加の間の根本的な緊張を解決した点にあります。このプラットフォームの二つの製品、プライベート投資グループとSonarパブリックセールインフラは、Web3のための包括的な資本形成インフラとして位置付けられており、現在はCoinbaseの「クリプトのナスダック」になるというビジョンに統合されています。

Echo.xyzがWeb3資金調達の状況で解決すること​

Echoは、2018年にICOブームが崩壊して以来業界を悩ませてきた、クリプト資本形成における重大な構造的欠陥に対処しています。核心的な問題：アクセスの不平等 — 機関投資家VCは有利な条件で早期の割り当てを確保する一方で、個人投資家は高い評価額、低浮動トークン、そしてインセンティブの不一致に直面します。従来のプライベート資金調達は一般投資家を完全に排除し、パブリックローンチパッドは中央集権的な管理、不透明なプロセス、プロジェクトのファンダメンタルズから乖離した投機的な行動に苦しんでいます。

このプラットフォームは、二つの補完的な製品を通じて運営されています。Echo投資サービスは、経験豊富な「グループリード」（Paradigm、Coinbase Ventures、Hack VC、1kx、dao5などのトップVCを含む）が、フォロワーと同一条件で共同投資するグループベースのプライベート投資を可能にします。すべての取引はBaseネットワーク上のUSDCを使用して完全にオンチェーンで実行され、投資家はキャプテーブル管理を簡素化するSPV（特別目的事業体）構造に組織されます。重要なのは、グループリードがフォロワーと同一の価格、ベスティング、条件で投資しなければならず、フォロワーが利益を得た場合にのみ報酬を得るという点で、従来のキャリー構造とは異なり、真のインセンティブの整合を生み出します。

2025年5月にローンチされたSonarは、Echoのより革新的なイノベーションを表しています。これは、創業者がプラットフォームの承認なしに独立してデプロイできるセルフホスト型パブリックトークンセールインフラです。中央集権的にプロジェクトをリストアップし、推奨する従来のローンチパッドとは異なり、Sonarはコンプライアンス・アズ・ア・サービスを提供します。KYC/KYB認証、認定投資家チェック、制裁スクリーニング、ウォレットリスク評価を処理しながら、創業者に完全なマーケティングの自律性を与えます。このアーキテクチャは、Echoの知識なしに複数のブロックチェーン（EVMチェーン、Solana、Hyperliquid、Cardano）で「1,000種類のセールが同時に行われる」ことをサポートし、ローンチパッドモデルの利益相反を意図的に回避しています。創業者Cobieが表明したプラットフォームの哲学は、「刑務所に行きたくない創業者にコンプライアンスに準拠したツールを提供しながら、ICO時代の市場ダイナミクスに可能な限り近づける」というものです。

Echoの価値提案は、四つの柱を中心に具体化されています。アクセスの民主化（最低ポートフォリオ規模なし、機関投資家と同じ条件）、運用の簡素化（SPVが数十のエンジェル投資家を単一のキャプテーブルエンティティに統合）、経済的インセンティブの整合（利益のある投資に対してのみ5%の手数料）、そしてブロックチェーンネイティブな実行（スマートコントラクトによる即時USDC決済で銀行取引の摩擦を排除）です。

技術アーキテクチャはプライバシー、コンプライアンス、分散化のバランスをとる​

Echoの技術インフラは、ユーザーカストディ、プライバシー保護型コンプライアンス、マルチチェーンの柔軟性を優先する洗練されたエンジニアリングを示しています。このプラットフォームは、USDCの預金と決済を管理するために主に**Base（イーサリアムレイヤー2）**上で動作し、低コストの取引を活用しながらイーサリアムのセキュリティ保証を維持しています。この選択は、ブロックチェーンマキシマリズムではなく、実用的なインフラ決定を反映しています。Sonarは、ほとんどのEVM互換ネットワークに加え、Solana、Hyperliquid、Cardanoをサポートしています。

Privyを介したウォレットインフラは、多層保護を通じてエンタープライズグレードのセキュリティを実装しています。秘密鍵はシャミア秘密分散によって複数のシャードに分割され、隔離されたサービスに分散されるため、EchoもPrivyも完全な鍵にアクセスすることはできません。鍵は**トラステッド実行環境（TEE）**内でのみ再構築されます。これは、周囲のシステムが侵害された場合でも暗号操作を保護するハードウェアで保護されたエンクレーブです。このアーキテクチャは、シームレスなUXを維持しながら非カストディアル制御を提供します。ユーザーは、任意のEVM互換ウォレットに鍵をエクスポートできます。追加の層には、SOC 2認証インフラ、ハードウェアレベルの暗号化、ロールベースのアクセス制御、およびすべての重要な操作（ログイン、投資、資金移動）における二要素認証が含まれます。

Sonarコンプライアンスアーキテクチャは、Echoの最も技術的に革新的なコンポーネントです。プロジェクトがコンプライアンスを直接管理するのではなく、SonarはOAuth 2.0 PKCE認証フローを通じて動作します。投資家はSumsub（BinanceやBybitでも使用されているプロバイダー）を介して一度KYC/KYB認証を完了し、「eIDアテステーションパスポート」を受け取ります。この資格情報は、ワンクリック登録でSonarのすべてのセールで機能します。トークンを購入する際、SonarのAPIはウォレットとエンティティの関係を検証し、エンティティUUID、認証証明、割り当て制限（予約済み、最小、最大）、有効期限タイムスタンプを含む暗号署名された許可証を生成します。プロジェクトのスマートコントラクトは、購入を実行する前にSonarの承認された署名者に対してECDSA署名を検証し、すべての取引をオンチェーンに記録して透明で不変の監査証跡を提供します。

主要な技術的差別化要因には、プライバシー保護型アテステーション（Sonarは個人データをプロジェクトに渡すことなく資格を証明）、設定可能なコンプライアンスエンジン（創業者は管轄区域ごとに正確な要件を選択）、およびアンチシビル保護（Echoは割り当てを不正に操作しようとした単一ユーザーからの19アカウントを検出して禁止）が含まれます。このプラットフォームは、Spearbitによって監査された26億ドル以上のTVLを保護するのと同じコントラクトを使用する、プレローンチボールトインフラのためにVedaと提携しています。ただし、特定のEcho.xyzスマートコントラクトの監査は未公開です。このプラットフォームは、独立したセキュリティ監査を公開するのではなく、主に監査済みのサードパーティインフラ（Privy、Veda）と確立されたブロックチェーンセキュリティに依存しています。

セキュリティ体制は多層防御を重視しています。分散型キー管理は単一障害点を排除し、SOC 2認証パートナーは運用セキュリティを確保し、包括的なKYCは本人確認詐欺を防止し、オンチェーンの透明性は公開説明責任を提供します。セルフホスト型Sonarモデルはさらにリスクを分散します。Echoのインフラが障害を起こしても、創業者が自身のコントラクトとコンプライアンスフローを制御するため、個々のセールは引き続き動作します。

ネイティブトークンなし：Echoはトークノミクスではなく、パフォーマンスベースの手数料で運営​

Echo.xyzは明示的にネイティブトークンを持たず、今後も発行しないと述べています。これはWeb3インフラの中では異例です。この決定は、搾取的なトークノミクスに対する哲学的な反対を反映しており、創業者のCobieが、真のユーティリティではなく主に創業者/VCの富化のためにトークンを使用するプロトコルを批判する姿勢と一致しています。現在、「ECHO」（Base上のコントラクト0x7246d453327e3e84164fd8338c7b281a001637e8）という詐欺トークンが流通していますが、公式プラットフォームとは一切関係ありません。ユーザーはドメインを慎重に確認する必要があります。

このプラットフォームは、ディールごとのユーザー利益の5%を請求する純粋な手数料ベースの収益モデルで運営されています。これがEchoの唯一の収益源です。このパフォーマンスベースの構造は、強力なインセンティブの整合を生み出します。Echoは投資家が利益を得た場合にのみ利益を得るため、ボリュームよりも質の高いディールキュレーションを奨励します。追加の運用コスト（創業者に支払われるトークンワラント手数料、SPV規制申請費用）は、マークアップなしでユーザーに転嫁されます。すべての投資はUSDCステーブルコインで取引され、完全にオンチェーンで実行されます。

グループリードの報酬も同じ哲学に従います。リードは、投資が成功した場合にのみフォロワーの利益の一定割合を得て、フォロワーと同一の条件（同じ価格、ベスティング、ロックアップ）で投資しなければならず、フォロワーの資金に直接触れることはありません（スマートコントラクトがカストディを管理します）。これは、リターンに関係なくGPが管理手数料を徴収する従来のベンチャーファンド構造とは逆です。法的構造は、リードが投資家資本にアクセスできないようにするスマートコントラクトベースの所有権主張を維持するGm Echo Manager Ltdを通じて運営されています。

プラットフォーム統計は、トークンレス運用にもかかわらず、強力なプロダクトマーケットフィットを示しています。2025年10月の買収までに、Echoは80以上の活発な投資グループを通じて、9,000人以上の投資家が参加する300件以上のディールで2億ドルを促進しました。注目すべき取引には、MegaETHの1,000万ドルの資金調達（56秒で420万ドル、75秒で580万ドルのラウンドに分割）、Initiaの250万ドルのコミュニティラウンド（2時間以内に800人以上の投資家）、Usual Moneyの150万ドルの資金調達が含まれます。グループ内での先着順の割り当ては緊急性を生み出し、質の高いディールは数分で完売します。

Sonarの経済性はあまり公開されていません。この製品は2025年5月にPlasmaのXPLトークンセールを最初の実装としてローンチされました（5億ドルのFDVで供給量の10%）。Sonarはコンプライアンスインフラ、APIアクセス、署名付き許可証の生成を提供しますが、公開文書には価格設定が明記されていません。おそらくプロジェクトごとまたはサブスクリプションベースで交渉されるでしょう。3億7500万ドルのCoinbaseによる買収は、トークン化なしでも実質的な価値が蓄積されることを証明しています。

ガバナンス構造は完全に中央集権的であり、トークンベースの投票はありません。Gm Echo Manager Ltd（現在はCoinbaseが所有）がプラットフォームポリシー、グループリードの承認、利用規約を管理します。個々のグループリードは、共有するディール、投資の最小/最大額、メンバーシップ基準を決定します。ユーザーはディールごとの参加を選択できますが、プロトコルガバナンスの権利はありません。買収後、Echoは当初スタンドアロンのままであり、SonarはCoinbaseに統合される予定であり、DAOモデルではなくCoinbaseのガバナンス構造との最終的な整合を示唆しています。

トップティアのパートナーシップと30以上の成功した資金調達によって推進されるエコシステムの成長​

Echoの急速なエコシステム拡大は、インフラの信頼性とディールフローの質の両方を提供する戦略的パートナーシップに起因しています。約3億7500万ドルでのCoinbaseによる買収（2025年10月）は、究極のパートナーシップ検証を表しています。Coinbaseの2025年で8番目の買収であり、Echoをオンチェーン資本形成のコアインフラとして位置付けています。買収前、Coinbase Venturesはグループリードとなり（2025年3月）、Baseブロックチェーンビルダーに資金を提供する「Baseエコシステムグループ」を立ち上げ、取引が成立する数ヶ月前から戦略的整合性を示していました。

テクノロジーパートナーシップは、重要なインフラ層を提供します。Privyは、シャミア秘密分散とTEEベースのキー管理を備えた組み込みウォレットサービスを提供し、非カストディアルなユーザーエクスペリエンスを可能にします。SumsubはKYC/KYB認証を処理し（BinanceやBybitでも使用されているプロバイダー）、本人確認と文書検証を行います。このプラットフォームは、認証にOAuth 2.0を、オンチェーン許可検証にECDSA署名検証を統合しています。Vedaは、AaveとMakerを通じて利回り生成を伴うプレローンチ預金のためのボールトコントラクトを提供し、26億ドル以上のTVLを保護する実証済みのインフラを使用しています。

サポートされるブロックチェーンネットワークは主要なエコシステムにまたがります。Base（プラットフォーム運用の主要チェーン）、イーサリアムおよびほとんどのEVM互換ネットワーク、Solana、Hyperliquid、Cardano、HyperEVMです。Sonarのドキュメントは「ほとんどのEVMネットワーク」を明示的にサポートし、継続的に拡大していると述べています。特定のネットワークの利用可能性については、support@echo.xyzに問い合わせる必要があります。このブロックチェーンに依存しないアプローチは、シングルチェーンのローンチパッドとは対照的であり、Echoのインフラ層としてのポジショニングを反映しています。

開発者エコシステムは、SonarのコンプライアンスAPIと統合ライブラリを中心に展開しています。docs.echo.xyzの公式ドキュメントには実装ガイドが提供されていますが、公開されたGitHubリポジトリは見つかりませんでした（独自のインフラを示唆しています）。Sonarは、KYC/KYB認証、米国認定投資家チェック、制裁スクリーニング、アンチシビル保護、ウォレットリスク評価、エンティティとウォレットの関係の強制のためのAPIを提供します。このアーキテクチャは、オークション、オプションドロップ、ポイントシステム、変動評価額、コミットメントリクエストセールなど、柔軟なセール形式をサポートしており、創業者にコンプライアンスのガードレール内で広範なカスタマイズを可能にします。

コミュニティ指標は、プライベートな招待ベースのモデルにもかかわらず、強いエンゲージメントを示しています。EchoのTwitter/Xアカウント（@echodotxyz）は119,500人以上のフォロワーを持ち、活発な発表頻度で運用されています。2025年5月のSonarローンチは、569件のリツイートと3,700回以上の閲覧を記録しました。プラットフォーム統計によると、6,104人の投資ユーザーが5,000ドルを超える取引を177件完了し、総調達額は情報源によって1億4,000万ドルから2億ドル以上（Dune Analyticsは2025年1月時点で6,660万ドルを報告、Coinbaseは2025年10月までに2億ドル以上を引用）に達しています。チームは13人の従業員でリーンな状態を維持しており、直接販売やマーケティングよりもインフラとグループリードの関係に焦点を当てた効率的な運用を反映しています。

エコシステムプロジェクトは、主要なクリプトプロトコルにまたがっています。Echoで資金調達を行った30以上のプロジェクトには、Ethena（合成ドル）、Monad（高性能L1）、MegaETH（2024年12月に1,000万ドルを調達）、Usual Money（ステーブルコインプロトコル）、Morph（L2ソリューション）、Hyperlane（相互運用性）、Initia（モジュラーブロックチェーン）、Fuel、Solayer、Dawn、Derive、Sphere、OneBalance、Wildcat、そしてHoptrail（Echoで585万ドルの評価額で資金調達した英国初の企業）が含まれます。Plasmaは2025年6月のXPLパブリックトークンセールでSonarを使用し、5億ドルのFDVで5,000万ドルを目標としました。これらのプロジェクトは、通常トップティアVC向けに予約されている質の高いディールフローを、コミュニティ投資家が同じ条件でアクセスできるようにしています。

グループリードエコシステムには、Paradigm（Cobieがアドバイザーを務める）、Coinbase Ventures、Hack VC、1kx、dao5などの著名なVCやクリプト投資家、さらにLarry Cermak（The Block CEO）、Marc Zeller（Aave創業者）、Path.ethなどの個人を含む約80以上の活発なグループが含まれています。この機関投資家レベルのリードの集中は、Echoを個人投資家向けのローンチパッドと差別化し、数秒で完売するディールフローを推進しています。

チームはクリプトネイティブな信頼性と技術実行能力を兼ね備える​

Jordan "Cobie" Fish（本名：Jordan Fish）は2024年3月にEchoを設立し、卓越したクリプトネイティブな信頼性と起業家としての実績をもたらしました。70万人以上のTwitterフォロワーを持つ英国の仮想通貨投資家、トレーダー、インフルエンサーであるCobieは、以前Monzo銀行でプロダクト/グロースの役職を務め、Lido Finance（主要なDeFiリキッドステーキングプロトコル）を共同設立し、Brian Krogsgardと共にUpOnlyポッドキャストを共同ホストしていました。彼はブリストル大学をコンピュータサイエンスの学位（2013年）で卒業し、2012年から2013年頃にビットコインへの投資を開始しました。彼の推定純資産は1億ドルを超えます。2025年5月、CobieはParadigmのアドバイザーに就任し、彼らの公開市場および流動性ファンド戦略をサポートすると同時に、ParadigmはEchoグループを開設しました。これは、クリプトの機関投資家層における彼の継続的な影響力を示しています。

Cobieの業界での評価には、CoinDeskの「最も影響力のある2022年」やForbes 30 Under 30への言及が含まれます。彼は、スキャムやインサイダー取引を公に指摘することで評判を築き、特に2022年にはCoinbaseのインサイダー取引を暴露し、FTXの崩壊時にはそのハッキングをリアルタイムで記録しました。この実績は、初期段階の投資を扱うプラットフォームにとって不可欠な信頼資本を提供します。投資家はCobieの判断と運用の整合性を信頼しています。

エンジニアリングチームは、Cobieの以前の雇用主とのつながりを反映して、Monzoの技術的リーダーシップから人材を招いています。Will Demaine（ソフトウェアエンジニア）は以前、Alba、gm. studio、Monzo銀行、Fat Llamaで勤務し、バーミンガム大学でコンピュータサイエンスの学士号を取得しており、C#、Java、PHP、MySQL、JavaScriptのスキルを持っています。Will Sewell（プラットフォームエンジニア）はPusherで6年間Channels製品に携わった後、Monzoにプラットフォームエンジニアとして入社し、Monzoのマイクロサービスプラットフォームを2,800以上のサービスにスケーリングするのに貢献しました。彼の専門知識は、分散システム、クラウドインフラ、関数型プログラミング（Haskell）に及びます。Rachael Demaineはオペレーションマネージャーを務めています。追加のチームメンバーにはJames Nicholsonがいますが、彼の具体的な役割は未公開です。

チーム規模：買収時わずか13人の従業員で、並外れた資本効率を示しています。同社は、直接販売やマーケティングではなく、インフラとグループリードの関係に焦点を当てることで、最小限の人員で2億ドル以上のディールフローを生み出しました。このリーンな構造は価値獲得を最大化しました。3億7500万ドルのイグジットを13人の従業員で割ると、従業員あたり約2,880万ドルとなり、クリプトインフラの中で最も高い水準の一つです。

資金調達履歴は、買収前に外部ベンチャーキャピタルを調達していないことを示唆しており、EchoがCobieの個人資産によってブートストラップまたは自己資金で運営されていたことを示しています。プラットフォームの利益のあるディールに対する5%の成功報酬は、創業当初から収益を提供し、自立的な運用を可能にしました。シードラウンド、シリーズA、機関投資家は公開記録には見当たりません。この独立性は、戦略的な柔軟性を提供した可能性が高いです。VCの取締役がトークンローンチやイグジットのタイムラインを推進することなく、Echoは外部からの圧力なしに創業者のビジョンを実行できました。

3億7500万ドルのCoinbaseによる買収（2025年10月20-21日発表）は、ローンチからわずか18ヶ月後に、慣例的な買収価格調整の対象となる現金と株式の組み合わせで行われました。Coinbaseは別途2,500万ドルを投じてCobieのUpOnlyポッドキャストを復活させ、買収前に強力な関係構築があったことを示唆しています。買収後、Echoは当初スタンドアロンのプラットフォームとして維持され、SonarはCoinbaseに統合される予定であり、CobieはCoinbaseの資本形成戦略におけるリーダーシップの役割を担う可能性が高いです。

チームの戦略的文脈は、クリプトの機関投資家層に彼らを位置付けています。CobieのEcho創業者とParadigmアドバイザーという二つの役割は、Coinbase Ventures、Hack VC、その他のトップVCからのグループリードと相まって、強力なネットワーク効果を生み出しています。この機関投資家との関係の集中が、Echoのディールフローの質を説明しています。これらのVCが支援するプロジェクトは自然に彼らのEchoグループに流れ込み、より質の高いリードがより良いディールを引き付け、それがより多くのフォロワーを引き付けるという自己強化サイクルを生み出しています。

コア製品機能は、コミュニティ参加者向けの機関投資家レベルの投資を可能にする​

Echoの製品アーキテクチャは、経験豊富なリードキュレーションを通じて品質を維持しながらアクセスを民主化する、グループベースのオンチェーン投資を中心に据えています。ユーザーは、トップVCやクリプト投資家が率いる投資グループに参加し、ディールごとに投資機会を共有します。フォロワーは、強制的な参加なしにどの投資を行うかを選択でき、従来のファンドコミットメントと比較して柔軟性があります。すべての取引はBaseブロックチェーン上のUSDCを使用して完全にオンチェーンで実行され、銀行取引の摩擦を排除し、透明で不変の記録による即時決済を可能にします。

SPV（特別目的事業体）構造は、複数の投資家をディールごとに単一の法的エンティティに統合し、創業者のキャプテーブル管理の悪夢を解決します。個別の契約、署名、コンプライアンス文書を必要とする100人以上の個々のエンジェル投資家を管理する代わりに、創業者は1つのSPVエンティティとやり取りします。Hoptrail（Echoで資金調達した英国初の企業）は、この簡素化を主要な差別化要因として挙げ、資金調達を数週間ではなく数日で完了し、クリーンなキャプテーブルを維持しました。Echoのスマートコントラクトは資産カストディを管理し、リード投資家がフォロワーの資金に直接アクセスできないようにすることで、潜在的な不正流用を防ぎます。

割り当ては、リードがディールを共有した後、グループ内で先着順で運用されます。質の高い機会は数秒で完売します。MegaETHは最初のラウンドで56秒で420万ドルを調達しました。これは緊急性を生み出し、プラットフォームを常に監視している投資家を優遇しますが、批評家はこれが常にプラットフォームを監視している投資家を優遇すると指摘しています。グループリードは、参加者ごとの最小および最大投資額を設定し、広範なアクセスとディール規模の要件のバランスをとります。

Privyを介した組み込みウォレットサービスは、シームレスなオンボーディングを可能にします。ユーザーは、最初はシードフレーズを管理することなく、メール、ソーシャルログイン（Twitter/X）、または既存のウォレット接続を通じて非カストディアルウォレットを作成できます。このプラットフォームは、ログイン時、すべての投資時、およびすべての資金移動時に二要素認証を実装し、標準的なウォレット認証を超えるセキュリティ層を追加します。ユーザーは完全なカストディを維持し、Echoのインターフェースを離れることを選択した場合、プライベートキーを任意のEVM互換ウォレットにエクスポートできます。

Sonarのセルフホスト型セールインフラは、Echoのより革新的な製品イノベーションを表しています。2025年5月にローンチされたSonarは、創業者がEchoの承認や推奨なしに、Hyperliquid、Base、Solana、Cardano、その他のブロックチェーン全体で独立してコンプライアンスに準拠したトークンセールをホストすることを可能にします。創業者は、管轄区域に基づいてコンプライアンス要件を設定できます。KYC/KYB認証レベル、認定投資家チェック、地域制限、リスク許容度を選択し、オークション、オプションドロップ、ポイントシステム、変動評価額、コミットメントリクエストセールなど、柔軟なセール形式をサポートします。eIDアテステーションパスポートにより、投資家は一度本人確認を行うだけで、ワンクリック登録で無制限のSonarセールに参加でき、各プロジェクトごとの繰り返しのKYCと比較して摩擦を劇的に軽減します。

セール形式の柔軟性は、多様なメカニズムをサポートします。固定価格割り当て、ダッチオークション、オプションドロップ、ポイントベースシステム、変動評価額、コミットメントリクエストセール（2025年6月ローンチ）などです。プロジェクトは、購入を実行する前にSonarのコンプライアンスAPIからのECDSA署名付き許可証を検証するスマートコントラクトをデプロイします。このアーキテクチャは、Echoが中央のゲートキーパーとして機能することなく、複数のブロックチェーンで「1,000種類のセールが同時に行われる」ことを可能にします。

プライバシー保護型コンプライアンスとは、Sonarが個人データをプロジェクトに渡すことなく、投資家の資格を証明することを意味します。創業者は、参加者がKYC、認定投資家チェック、管轄区域要件を通過したという暗号証明を受け取りますが、基礎となる文書にはアクセスできません。これにより、コンプライアンスを維持しながら投資家のプライバシーを保護します。裁判所命令や規制調査の場合には例外が存在します。

ターゲットユーザーは三つの層にまたがります。投資家には、世界中の洗練された/認定された個人（管轄区域による）、初期段階のエクスポージャーを求めるクリプトネイティブなエンジェル投資家、そしてトップVCと同じ条件で投資したいコミュニティメンバーが含まれます。最低ポートフォリオ規模は不要で、富に基づくゲートキーピングを超えてアクセスを民主化します。リード投資家には、確立されたVC（Paradigm、Coinbase Ventures、Hack VC、1kx、dao5）、著名なクリプト関係者（Larry Cermak、Marc Zeller）、そしてフォロワーを構築している経験豊富なエンジェル投資家が含まれます。リードは、よく知られたクリプト参加者を優先する招待ベースのプロセスを通じて申請します。創業者は、コミュニティの整合性を優先し、集中したVC所有権を避けたい、そしてクリプトネイティブな投資家の間でより広範なトークン配布を構築したいシード/エンジェル資金を求める人々です。

実世界でのユースケースは、プロジェクトタイプ全体でのプロダクトマーケットフィットを示しています。Monad、MegaETH、Hyperlaneなどのインフラプロトコルは、コア開発資金を調達しました。Ethena（合成ドル）、Usual（ステーブルコイン）、Wildcat（レンディング）などのDeFiプロトコルは、流動性とガバナンスの配布を確保しました。Morphなどのレイヤー2ソリューションは、スケーリングインフラに資金を提供しました。従来のクリプトビジネスであるHoptrailは、Echoを使用してキャプテーブル管理を簡素化し、数週間ではなく数日で資金調達を完了しました。純粋なインフラからアプリケーション、伝統的なビジネスまで、成功した資金調達の多様性は、プラットフォームの幅広い有用性を示しています。

採用指標は、強力な牽引力を証明しています。2025年10月現在：総調達額1億4,000万ドルから2億ドル（情報源によって異なる）、340件以上の完了したディール、9,000人以上の投資家、6,104人のアクティブユーザー、5,000ドルを超える取引177件、平均ディールサイズ約36万ドル、ディールあたりの平均参加者数130人、ユーザーあたりの取引ごとの平均投資額3,130ドル。トップVCの支援を受けたディールは数秒で埋まり、他のディールは数時間から数日かかります。このプラットフォームは、最初の8ヶ月で131件のディールを処理し、18ヶ月目までに300件以上に加速しました。

競争上のポジショニング：VCの排他性とパブリックローンチパッドの間のプレミアムアクセス層​

Echoは、従来のベンチャーキャピタルとパブリックトークンローンチパッドの間に独自の市場ポジションを占め、これまで存在しなかった「プレミアムコミュニティアクセス」カテゴリを創造しました。このポジショニングは、既存の両モデルにおける体系的な失敗から生まれました。VCはトークン所有権を集中させ、個人投資家は高FDV・低浮動の状況に直面し、ローンチパッドは質の低い管理、トークンゲート付きアクセス要件、搾取的なプラットフォームトークノミクスに苦しんでいました。

主要な競合他社は複数のカテゴリにまたがります。Legionは、Delphi Labsによってインキュベートされ、cyber•FundとAlliance DAOの支援を受けているメリットベースのローンチパッドとして運営されています。Legionの差別化要因は、オンチェーン/オフチェーン活動を追跡して割り当て資格を決定する「Legionスコア」評判システムにあります。これは、富ベースやトークンゲート付きアクセスではなく、メリットベースのアプローチです。このプラットフォームはMiCAコンプライアンス（欧州規制）に焦点を当て、Krakenと提携しています。LegionはEchoと同様にVCの抵抗に直面しており、一部のVCはポートフォリオ企業がパブリックセールを行うことを阻止していると報じられています。これは、コミュニティ資金調達が従来のVCのゲートキーピング力を脅かすことを証明しています。

CoinListは、2017年にAngelListのスピンアウトとして設立された、最も古く最大の集中型トークンセールプラットフォームです。世界中に1,200万人以上のユーザーを抱え、Solana、Flow、Filecoinのローンチを支援し、成功した卒業生を通じて信頼性を確立しました。このプラットフォームは、早期参加を報酬とする「Karma」評判システムを実装しています。2025年1月、CoinListはAngelListと提携してCrypto SPVをローンチし、Echoのモデルと直接競合しています。しかし、CoinListの規模は品質管理の課題を生み出します。より広範な個人投資家アクセスは、Echoのキュレーションされたグループと比較して、平均的な投資家の洗練度を低下させます。

AngelListは2013年にシンジケートモデルを発明し、スタートアップ投資全体で50億ドル以上を展開しており、Echoのクリプト特化型よりも広範です。AngelListは、Echoの専門的なクリプトインフラとは異なり、包括的なスタートアップエコシステムのニーズ（投資、求人掲示板、資金調達ツール）に対応しています。AngelListは、トークン管理の複雑さのために専用のクリプト製品のローンチに苦戦しました。CoinListとの提携はこのギャップに対処しています。しかし、AngelListのジェネラリストなポジショニングは、Echoの専門的な評判と比較して、クリプトネイティブな信頼性を希薄化させます。

Seedifyは、ブロックチェーンゲーム、NFT、Web3、AIプロジェクトに焦点を当てた分散型ローンチパッドとして運営されています。2021年に設立されたSeedifyは、Bloktopia（698倍のROI）やCryptoMeda（185倍のROI）を含む60以上のプロジェクトをローンチしました。このプラットフォームは、IDO割り当てにアクセスするために9つのティアにわたる**$SFUNDトークンステーキング**を要求します。これは、民主化のレトリックに反する富に基づくゲートキーピングを生み出します。高ティアは実質的な資本ロックアップを要求し、富裕層の参加者を優遇します。Seedifyのゲーム/NFT特化は、Echoのより広範なクリプトインフラの焦点とは異なります。

Republicは、スタートアップ、Web3、フィンテック、ディープテック全体で、認定および非認定投資家向けにエクイティクラウドファンディングを提供しています。Republicの10億ドルのベンチャー部門と1億2,000万ドル以上のトークンプラットフォームは規模を示しており、最近ではクリプト特化型ファンド（7億ドル目標）への拡大も行っています。Republicの強みは、非認定投資家アクセスとクリプトを超えた包括的なエコシステムにあります。しかし、広範な焦点は、Echoの純粋なプレイのポジショニングと比較して、クリプトネイティブな専門化を低下させます。

PolkaStarterは、プライベートプールにアクセスするためにPOLSトークンを必要とするマルチチェーン分散型ローンチパッドとして運営されています。元々Polkadotに焦点を当てていましたが、PolkaStarterは創造的なオークションメカニズムとパスワード保護されたプールを備えた複数のチェーンをサポートするように拡大しました。ステーキング報酬は追加のインセンティブを提供します。Seedifyと同様に、PolkaStarterのトークンゲートモデルは民主化の目標に反します。参加者はディールにアクセスするためにPOLSトークンを購入してステーキングする必要があります。

Echoの競争優位性は、10の主要な差別化要因を中心に集約されています。USDCを使用するオンチェーンネイティブインフラは、銀行取引の摩擦を排除します。従来のプラットフォームはトークン管理の複雑さに苦戦します。5%の成功報酬と強制的なリード共同投資、同一条件要件による整合されたインセンティブは、結果に関係なく課金するプラットフォームとは対照的に、ユーザーリターンへの真のコミットメントを生み出します。SPV構造は、数十の個々の投資家を管理するのではなく、単一のキャプテーブルエントリを作成し、創業者の運用負担を劇的に軽減します。プライベートグループによるプライバシーと機密性は、公開マーケティングなしに創業者の情報を保護します。CoinList/Seedifyのパブリックセールは、ファンダメンタルズから乖離した投機を生み出します。

Paradigm、Coinbase Ventures、その他のプレミアVCが率いる80以上のグループを通じたトップティアのディールフローへのアクセスは、Echoを個人投資家向けのプラットフォームと差別化します。コミュニティ投資家は、機関投資家と同じ条件（同じ価格、ベスティング、ロックアップ）でアクセスでき、従来のVCの優遇措置を排除します。トークン要件なしの民主化は、富ベースやトークンゲート付きの障壁を回避します。Seedify/PolkaStarterは高価なステーキングを要求する一方、Legionは評判スコアを使用します。オンチェーンインフラによる実行速度は、即時決済を可能にします。MegaETHは56秒で420万ドルを調達しましたが、従来のプラットフォームでは数週間かかります。

AngelList/Republicのようなエクイティモデルから適応したジェネラリストプラットフォームと比較して、クリプトネイティブな焦点は専門化の優位性を提供します。Echoのクリプトのために特別に構築されたインフラは、より良いUX、USDC資金調達、スマートコントラクト統合を可能にします。SumsubエンタープライズKYCを介した規模に応じた規制遵守は、コンプライアンスを維持しながら、管轄区域ベースの資格を世界的に処理します。Cobieの70万人以上のTwitterフォロワーと尊敬されるクリプトの声に牽引されるコミュニティファーストの哲学は、信頼とエンゲージメントを生み出します。課題（例：2025年1月のVCがコミュニティセールを阻止することへの公の批判）に関する透明なコミュニケーションは、企業ローンチパッドのメッセージングと比較して信頼性を構築します。

市場ポジショニングの進化は、プラットフォームの成熟を示しています。2025年初頭には、コミュニティセールに対するVCの「敵意」が報じられましたが、2025年半ばにはトップVC（Paradigm、Coinbase Ventures、Hack VC）がグループリードとして参加し、2025年10月にはCoinbaseによる3億7500万ドルの買収で最高潮に達しました。この軌跡は、Echoが挑戦者から、VCが抵抗するのではなく受け入れる確立されたインフラ層へと移行したことを示しています。

ネットワーク効果は、競争上の堀を拡大させます。より質の高いリードがより良いディールを引き付け、それがより多くのフォロワーを引き付け、それがより質の高いリードを奨励するという自己強化的な成長を生み出します。Cobieの評判資本は信頼のアンカーを提供します。投資家は彼が品質基準と運用の整合性を維持すると信じています。VCや創業者がプラットフォームのワークフローを採用するにつれて、インフラのロックインが生じます。統合の深さが増すにつれて、スイッチングコストも増加します。取引履歴は、ディール品質と投資家行動に関する独自の洞察を提供し、競合他社にはないデータの優位性を生み出します。

最近の動向はCoinbase買収とSonar製品ローンチで最高潮に達した​

2025年5月から2025年10月にかけて、Echoの買収で最高潮に達する急速な製品革新と戦略的発展が見られました。2025年5月27日はSonarのローンチを記念する日でした。これは、創業者がEchoの承認なしに、Hyperliquid、Base、Solana、Cardano、その他のブロックチェーン全体でコンプライアンスに準拠したトークンセールを独立してデプロイできる、革新的なセルフホスト型パブリックトークンセールインフラです。Sonarの設定可能なコンプライアンスエンジンにより、創業者は管轄区域に基づいて地域制限、KYC要件、認定投資家チェックを設定でき、オークション、オプションドロップ、ポイントシステム、変動評価額など、柔軟なセール形式をサポートします。

2025年3月13日には、Coinbase Venturesがグループリードとなり、Baseブロックチェーン上で構築するスタートアップに資金を提供する「Baseエコシステムグループ」を立ち上げたことで、戦略的なCoinbaseとの整合が確立されました。このパートナーシップにより、Coinbase VenturesはBaseエコシステムファンド（40以上のプロジェクトに投資）から資金を展開できると同時に、Baseコミュニティメンバーへのアクセスを民主化しました。この動きは、買収交渉が始まる数ヶ月前に、深い戦略的関係を示唆していました。

2025年6月21日には、Echoがコミットメントリクエストセール機能を導入し、固定割り当て以外のセール形式オプションを拡大しました。この機能により、プロジェクトはセール条件を最終決定する前にコミュニティの需要を測ることができ、特に最適な価格設定と割り当て構造を決定する上で価値があります。2025年8月12日には、Echoの英国初のディールとして、HoptrailがPath.ethが率いる40人以上の富裕層クリプト投資家から585万ドルの評価額で資金調達を行い、米国中心のクリプト市場を超えた地理的拡大を示しました。

2025年10月16日には、Echoプラットフォームユーザー向けのMonadエアドロップのニュースが報じられ、プラットフォームを通じて参加した早期投資家が報酬を受け取りました。この前例は、プロジェクトが将来のトークン配布の資格基準としてEchoの参加履歴をますます使用する可能性があることを示唆しており、直接リターン以外の追加の投資家インセンティブを生み出します。

2025年10月21日のCoinbaseによる買収は、決定的な戦略的マイルストーンを表しています。Coinbaseは、2025年で8番目の買収として、約3億7500万ドル（慣例的な買収価格調整の対象となる現金と株式の組み合わせ）でEchoを買収しました。Cobieはこの道のりを振り返り、「2年前にEchoを始めたとき、失敗する確率は95%だったが、最終的には成功する価値のある高貴な失敗となった」と述べました。買収後、Echoは当初、現在のブランド名でスタンドアロンのプラットフォームとして維持され、Sonarは2026年初頭にCoinbaseのエコシステムに統合される予定です。

製品マイルストーンは、並外れた実行力を示しています。プラットフォーム統計によると、2024年3月のローンチ以来、300件以上の完了したディールで2億ドル以上が促進されました。この規模をわずか18ヶ月で達成しました。運用資産は2025年4月までに1億ドルを超えました。MegaETHの2024年12月の資金調達は、最初のラウンドで56秒で420万ドル、75秒で580万ドルのラウンドに分割された総額1,000万ドルの資金調達で記録を樹立し、プラットフォームの流動性と投資家需要を証明しました。Plasmaの2025年6月のXPLトークンセールは、Sonarインフラを使用してパブリックセールプロダクトマーケットフィットを示し、複数のステーブルコイン（USDT/USDC/USDS/DAI）をサポートし、5億ドルの完全希薄化評価額で供給量の10%を販売しました。

技術インフラは、シームレスな認証のためのPrivyを介した組み込みウォレットサービス統合、Sonarセール全体でのワンクリック登録を可能にするeIDアテステーションパスポート、および管轄区域固有の要件に対応する設定可能なコンプライアンスツールを含む主要なマイルストーンを達成しました。このプラットフォームは、Ethena、Monad、Morph、Usual、Hyperlane、Dawn、Initia、Fuel、Solayerなど、30以上の主要なクリプトプロジェクトをオンボーディングし、質の高いディールフローと創業者の満足度を証明しました。

ロードマップと将来の計画は、三つの拡大ベクトルに焦点を当てています。短期（2026年初頭）：SonarをCoinbaseプラットフォームに統合し、個人ユーザーがCoinbaseの信頼できるインフラを通じて初期段階のトークンドロップに直接アクセスできるようにします。この統合は、Coinbaseの主要な買収理由を表しています。トークン作成（LiquiFi買収、2025年7月）から資金調達（Echo）、二次取引（Coinbase取引所）まで、資本形成スタックを完成させます。中期：規制当局の承認を条件として、クリプトトークン以外のトークン化された証券へのサポートを拡大します。この動きは、規制フレームワークが成熟するにつれて、Echo/Coinbaseを規制されたセキュリティトークンオファリングに位置付けます。長期：実世界資産（RWA）のトークン化と資金調達をサポートし、債券、株式、不動産などの伝統的な資産がブロックチェーンネイティブな資本形成インフラを活用できるようにします。

戦略的ビジョンは、Coinbaseの「クリプトのナスダック」を構築するという野心と一致しています。これは、プロジェクトがトークンをローンチし、資金を調達し、取引のために上場し、コミュニティを構築し、スケールできる包括的なオンチェーン資本形成ハブです。CoinbaseのCEOであるBrian Armstrongや他の幹部は、Echoをすべての資本市場段階にわたるフルスタックソリューションを完成させるものと見ています。創業者のCobieの声明によると、Echoは当初スタンドアロンのままであり、最終的にはCoinbaseを通じて「創業者が投資家にアクセスし、投資家が機会にアクセスする新しい方法」が統合される予定です。

今後の機能には、Coinbaseの投資家プールにアクセスするための強化された創業者ツール、多様な規制管轄区域に対応する拡張されたコンプライアンスと設定オプション、および規制の明確化が進むにつれてトークン化された証券とRWA資金調達をサポートする潜在的な拡張が含まれます。統合のタイムラインは、2026年初頭までにSonar-Coinbaseの接続が完了し、その後2026年以降に拡張が展開されることを示唆しています。

重要なリスクは、規制の不確実性、市場依存度、競争の激しさに及ぶ​

規制リスクはEchoの脅威の状況を支配しています。証券法は管轄区域によって劇的に異なり、米国の規制は特に複雑です。トークンセールが証券募集を構成するかどうかは、ハウイーテスト基準に基づく資産固有の分析に依存します。EchoはSPVとレギュレーションD免除を使用してプライベートセールを構築し、Sonarは設定可能なコンプライアンスを備えたパブリックセールを可能にしますが、規制解釈は予測不能に進化します。SECのクリプトプラットフォームに対する積極的な執行姿勢は、存続リスクを生み出します。Echoが未登録証券募集を促進したと判断された場合、執行措置、罰金、または運用制限が課される可能性があります。国際的な規制の断片化は複雑さを増します。欧州のMiCA、多様なアジアのアプローチ、さまざまな国家フレームワークは、管轄区域固有のコンプライアンスインフラを必要とします。Echoの管轄区域ベースの資格システムはこれを部分的に軽減しますが、規制の変更により主要市場が突然閉鎖される可能性があります。

セルフホスト型Sonarモデルは、特定の規制リスクを導入します。創業者がパブリックトークンセールを独立してデプロイできるようにすることで、Echoは直接制御しないセールに対して責任を負うと見なされるリスクがあります。これは、ビットコイン開発者が取引を制御しないにもかかわらず、不正活動のためのネットワーク使用について質問されるのと似ています。規制当局がEchoがセルフホスト型セールにおけるコンプライアンス違反の責任を負うと判断した場合、Sonarモデル全体が危険にさらされます。逆に、過度に制限的なコンプライアンス要件は、Sonarをコンプライアンスの低い代替手段に対して競争力をなくし、プロジェクトをオフショアまたは分散型プラットフォームに押しやる可能性があります。

市場依存リスクは、クリプトの悪名高いボラティリティを反映しています。弱気市場では、プロジェクトの評価額が圧縮され、投資家の意欲が蒸発するため、資金調達活動が劇的に減少します。Echoの5%成功報酬モデルは、市場状況に対する顕著な収益感度を生み出します。成功したイグジットがなければ収益はゼロです。2022年から2023年のクリプトの冬は、長期的な低迷期には資本形成が80〜90%減少する可能性があることを示しました。Echoは回復期にローンチしましたが、深刻な弱気市場はディールフローを持続不可能なレベルにまで削減する可能性があります。プラットフォーム経済はこのリスクを増幅させます。買収時わずか13人の従業員で、Echoは運用効率を維持しましたが、リーンな構造であっても維持には最低限の収益が必要です。長期的なゼロ収益期間は、再編や戦略的転換を余儀なくされる可能性があります。

トークンパフォーマンスの相関は、追加の市場リスクを生み出します。Echoを通じて取得されたトークンが常にパフォーマンスが低い場合、評判の損害がユーザーの信頼と参加を損なう可能性があります。多様なポートフォリオと忍耐強い資本を持つ従来のVCファンドとは異なり、個人投資家は早期の損失に感情的に反応し、広範な市場状況が下落の原因であったとしても、プラットフォームに責任を帰する可能性があります。シード段階のトークンのロックアップ期限切れは、早期投資家が売却する際に価格暴落を引き起こすことが多く、その後崩壊する「成功した」プロジェクトとのEchoの関連性を損なう可能性があります。

競争リスクは、クリプト資本形成が複数のプレイヤーを引き付けるにつれて激化します。CoinListのAngelListパートナーシップは、確立されたプラットフォームと巨大なユーザーベース（CoinList：1,200万人以上のユーザー）でEchoのSPVモデルを直接ターゲットにしています。Legionのメリットベースのアプローチは公平性の物語に訴え、富ベースのグループリードモデルに抵抗があるプロジェクトを引き付ける可能性があります。伝統金融の参入は存続の脅威となります。主要な投資銀行や証券会社プラットフォームがコンプライアンスに準拠したクリプト資金調達製品をローンチした場合、彼らの規制当局との関係と確立された投資家基盤がクリプトネイティブなスタートアップを圧倒する可能性があります。Coinbaseの所有権はこのリスクを軽減しますが、Echoの独立性と俊敏性も低下させます。

VCの対立は2025年1月に顕著に現れました。一部のVCがポートフォリオ企業に対し、VCのリターンや優遇条件を希薄化すると見なし、パブリックコミュニティセールを行わないよう圧力をかけたという報道がありました。その後、トップVCがEchoにグループリードとして参加しましたが、構造的な緊張は残っています。VCは集中と情報非対称性から利益を得る一方、コミュニティプラットフォームは民主化と透明性から利益を得ます。主要なVCがポートフォリオ企業がEcho/Sonarを使用することを体系的にブロックした場合、ディールフローの質が低下します。Coinbaseによる買収はこれを部分的に解決します。Coinbase Venturesの参加は機関投資家の受け入れを示唆していますが、根本的な対立を排除するものではありません。

技術リスクには、スマートコントラクトの脆弱性、ウォレットのセキュリティ侵害、インフラの障害が含まれます。Echoは監査済みのサードパーティコンポーネント（Privy、Veda）と確立されたブロックチェーン（Base/イーサリアム）を使用していますが、攻撃対象領域は規模の拡大とともに増加します。カストディモデルは特に敏感です。シャミア秘密分散とTEEを介した非カストディアルであるにもかかわらず、ユーザー資金を危険にさらす攻撃が成功した場合、セキュリティ対策の技術的洗練度に関わらず、信頼は壊滅的な打撃を受けるでしょう。KYCデータ侵害は別のリスクをもたらします。Sumsubは機密性の高い本人確認書類を管理しており、侵害された場合、数千人のユーザーが危険にさらされ、法的責任と評判の損害が生じる可能性があります。

運用リスクは、グループリードの品質と行動に集中しています。Echoのモデルは、リード投資家が誠実さを維持し、質の高いディールを共有し、条件を正確に提示し、フォロワーのリターンを優先することに依存しています。利益相反は、リードがコミュニティの流動性から利益を得る重要なポジションを保持しているディールを共有したり、フォロワーが利用できない有利な条件を提供するディールを優先したりした場合に発生する可能性があります。Echoの「同一条件」要件はこれを部分的に軽減しますが、検証の課題は残ります。リードの評判の損害 — 著名なリードが論争、スキャンダル、または規制問題に直面した場合 — は、関連するグループとプラットフォームの信頼性を損なう可能性があります。

スケーラビリティの課題は成長に伴います。80以上のグループと300以上のディールで、Echoは招待ベースのモデルとCobieの直接的な関与を通じて品質管理を維持しました。1,000以上の同時Sonarセールへのスケーリングは、コンプライアンスインフラ、カスタマーサポート、品質保証システムに負担をかけます。EchoがスタートアップからCoinbase部門に移行するにつれて、文化的変化や官僚的なプロセスがイノベーションのペースを遅らせたり、初期の成功を牽引したクリプトネイティブな精神を希薄化させたりする可能性があります。

買収統合リスクは実質的です。Coinbaseの買収履歴は、一部の製品が企業インフラの下で繁栄する一方で、他の製品が停滞または閉鎖するという混合した結果を示しています。Echoのリーンでクリプトネイティブな、創業者主導の文化と、Coinbaseの上場企業、コンプライアンス重視、プロセス指向の構造との文化的な不一致は摩擦を生み出す可能性があります。買収後、主要な人材（特にCobie）が離職したり、Coinbaseが他の戦略的イニシアチブを優先したりした場合、Echoは勢いを失う可能性があります。公開企業の所有権の下では規制の複雑さが増大します。CoinbaseはSECの監視に直面しており、Echoの実験的なアプローチを制約したり、競争力を低下させる保守的なコンプライアンス解釈を強制したりする可能性があります。

全体評価：Echoはコミュニティ資本形成を検証したが、現在は実行上の課題に直面している​

強みは四つの主要分野に集中しています。 プラットフォームマーケットフィットは例外的です。18ヶ月で300件以上のディールで2億ドル以上を調達し、3億7500万ドルで買収されたことは、民主化された初期段階のクリプト投資への需要を証明しています。整合されたインセンティブ構造 — 5%の成功報酬、強制的なリード共同投資、同一条件要件 — は、搾取的なプラットフォームトークノミクスとは対照的に、ユーザーリターンへの真のコミットメントを生み出します。非カストディアルセキュリティ（シャミア秘密分散、TEE）とシームレスなUXのバランスをとる技術インフラは、洗練されたエンジニアリングを示しています。排他的なVCアクセスとパブリックローンチパッドの間の戦略的ポジショニングは、真の市場ギャップを埋めました。Coinbaseによる買収は、規模を拡大するための流通、資本、規制リソースを提供します。Cobieの評判、Lido共同創業者としての地位、70万人以上のフォロワーを通じた創業者の信頼性は、初期段階の資本を扱う上で不可欠な信頼のアンカーを生み出しています。

弱みは、中央集権化と規制リスクに集中しています。 ブロックチェーンインフラにもかかわらず、Echoはトークンベースの投票やDAO構造なしに、Gm Echo Manager Ltd（現在はCoinbaseが所有）を通じた中央集権的なガバナンスで運営されています。これはクリプトの分散化の精神に反すると同時に、単一障害点を作り出します。規制の脆弱性は深刻です。証券法の曖昧さが、プラットフォームの運用を危険にさらす執行措置を引き起こす可能性があります。招待ベースのグループリードモデルは、完全な民主化のレトリックに反するゲートキーピングを生み出します。アクセスは依然として、確立されたVCやクリプト関係者とのつながりに依存しています。限られた地理的拡大は規制の複雑さを反映しています。Echoは主にクリプトネイティブな管轄区域にサービスを提供し、主流市場には対応していませんでした。

機会は、Coinbase統合と市場トレンドから生まれます。 Sonar-Coinbase統合は、数百万人の個人ユーザーと確立されたコンプライアンスインフラへのアクセスを提供し、クリプトネイティブな早期採用者を超えてアドレス可能な市場を劇的に拡大します。トークン化された証券とRWAのサポートは、規制フレームワークが成熟するにつれて、Echoを伝統資産のオンチェーン移行に位置付けます。これは純粋なクリプト資金調達よりも100倍大きい市場となる可能性があります。Coinbaseの規制当局との関係とグローバルな取引所プレゼンスにより、国際展開が実現可能になります。より質の高いリードがより良いディールを引き付け、それがより多くのフォロワーを引き付けるというネットワーク効果が強化され、自己強化的な成長を生み出します。弱気市場の機会は、LegionやCoinListのような競合他社が苦戦する一方で、EchoがCoinbaseのリソースを活用して運用を維持できる場合、統合を可能にします。

脅威は主に規制と競争のダイナミクスから生じます。 未登録証券募集に対するSECの執行は、絶え間ないコンプライアンス監視を必要とする存続リスクを表します。機関投資家がポートフォリオ企業をコミュニティ資金調達から体系的にブロックした場合、VCのゲートキーピングが再開され、ディールフローの質が低下する可能性があります。競合プラットフォーム（CoinList、AngelList、Legion、伝統金融の参入者）は、多様なアプローチで同一市場をターゲットにしています。一部は優れたプロダクトマーケットフィットまたは規制上のポジショニングを達成する可能性があります。市場暴落は、資金調達意欲と収益創出を排除します。Coinbaseとの統合の失敗は、Echoの文化を希薄化させたり、イノベーションを遅らせたり、俊敏性を低下させる官僚的な障壁を生み出したりする可能性があります。

Web3プロジェクト評価として、Echoは典型的なポジショニングとは異なります。DeFiプロトコルというよりもインフラプラットフォームであり、トークンレスのビジネスモデルはほとんどのWeb3の規範に反します。これはEchoを、トークン投機を追求する搾取的なプロトコルではなく、エコシステムに貢献するクリプトネイティブなインフラとして位置付けています。このアプローチは、創業者/VCの富化を優先する多くのトークン化されたプロトコルよりも、クリプトの表明された価値（透明性、ユーザー主権、アクセスの民主化）とよりよく整合しています。しかし、中央集権的なガバナンスとCoinbaseの所有権は、クリプト市場における戦略的ポジショニングと比較して、真の分散化へのコミットメントについて疑問を投げかけます。

投資家の視点（買収が完了しているため仮説的）から見ると、Echoは真のニーズ（初期段階のクリプト投資の民主化）を優れた実行力と戦略的成果で検証しました。18ヶ月での3億7500万ドルのイグジットは、参加者にとって並外れたリターンであり、創業者のビジョンと運用実行力を証明しています。買収前のリスクとリターンは非常に有利でした。買収後の価値は、Coinbaseの統合と市場拡大の実行の成功に依存します。

より広範なエコシステムへの影響：Echoは、コミュニティ資本形成が機関投資家と共存できることを示し、それを置き換えるのではなく、VCと個人投資家が同じ条件で共同投資する補完的なモデルを創造しました。このプラットフォームは、ブロックチェーンネイティブなインフラが、適応されたエクイティモデルよりも優れたUXと経済性を提供することを証明しました。Sonarのコンプライアンス・アズ・ア・サービスを備えたセルフホスト型セールアプローチは、トークンセールが業界全体でどのように運営されるかを再構築する可能性のある、真に革新的なアーキテクチャを表しています。CoinbaseがEchoを成功裏に統合し、規模を拡大できれば、このモデルはオンチェーン資本形成の標準インフラとなり、投機的な取引から生産的な資本配分へのクリプトの成熟を推進したブロックチェーン採用の物語を実現するでしょう。

今後の重要な成功要因：規模が拡大しても質の高いディールフローを維持すること、文化的な希薄化なしにSonar-Coinbase統合を実行すること、規制上の問題なしにトークン化された証券とRWAに拡大すること、企業所有権の下で創業者の関与とクリプトネイティブな文化を維持すること、そしてCoinbaseのリソースを活用して競合他社が失敗する中で生き残ることを可能にする、避けられない弱気市場の圧力に対応することです。Echoの次の18ヶ月は、このプラットフォームがオンチェーン資本市場の基盤インフラとなるか、それともニッチ市場にサービスを提供する成功したが限定的なCoinbase部門となるかを決定するでしょう。

証拠は、Echoが真の革新で実際の問題を解決し、プロダクトマーケットフィットを証明する驚くべき牽引力を達成し、長期的なスケーリングを可能にする戦略的所有権を確保したことを示唆しています。リスクは依然として実質的ですが、特に規制と統合の課題はありますが、このプラットフォームは、民主化されたブロックチェーンネイティブな資本形成が、投機的な取引から生産的な資本配分へのクリプトの成熟のための実現可能なインフラであることを証明しました。

A16Zの2025年暗号資産状況レポートは、今年を**「世界がオンチェーン化した年」と宣言し、暗号資産が未熟な投機から機関投資家による実用性へと移行したことを示しています。2025年10月21日に発表されたこのレポートによると、暗号資産市場は初めて4兆ドルを突破し、BlackRock、JPMorgan、Visaといった伝統的な金融大手も積極的に暗号資産製品を提供しています。ビルダーにとって最も重要なのは、インフラがようやく準備が整ったことです。トランザクションスループットは5年間で100倍**に増加し、3,400 TPSに達しました。一方、コストはレイヤー2で24ドルから1セント未満に急落しました。規制の明確化（2025年7月にGENIUS法が可決）、機関投資家の採用、インフラの成熟が収束し、A16Zが「エンタープライズ採用時代」と呼ぶ状況が生まれています。

このレポートは、大規模な転換の機会を特定しています。7億1,600万人が暗号資産を所有していますが、オンチェーンで積極的に利用しているのはわずか4,000万〜7,000万人です。この受動的な保有者とアクティブなユーザーとの間の90〜95%のギャップは、Web3ビルダーの主要なターゲットとなります。ステーブルコインは、年間トランザクションボリューム46兆ドル（PayPalのスループットの5倍）で明確なプロダクトマーケットフィットを達成しており、2030年までに10倍の3兆ドルに成長すると予測されています。一方、分散型物理インフラネットワーク（DePIN）のような新興セクターは2028年までに3.5兆ドルに達すると予測されており、AIエージェント経済は2030年までに30兆ドルに達する可能性があります。ビルダーにとってのメッセージは明確です。投機時代は終わり、実用性の時代が始まりました。

長年の誤ったスタートを経て、インフラが全盛期を迎える​

長年開発者を悩ませてきた技術基盤は、根本的に変革されました。ブロックチェーンは現在、合計で毎秒3,400トランザクションを処理しており、これはNasdaqの完了した取引やStripeのブラックフライデーのスループットに匹敵します。5年前は25 TPS未満でした。イーサリアムのレイヤー2ネットワークでのトランザクションコストは、2021年の約24ドルから今日では1セント未満にまで下がり、初めて消費者向けアプリケーションが経済的に実行可能になりました。これは漸進的な進歩ではなく、インフラのパフォーマンスがもはや主流の製品開発を制約しないという重要な閾値を超えたことを意味します。

エコシステムのダイナミクスも劇的に変化しました。Solanaは2年間でビルダーの関心が78%増加し、過去1年間で30億ドルの収益を生み出すネイティブアプリケーションを持つ最も急成長しているエコシステムとなりました。イーサリアムはレイヤー2と合わせて、新規開発者にとって依然として最高の目的地ですが、ほとんどの経済活動はArbitrum、Base、OptimismなどのL2に移行しています。特筆すべきは、HyperliquidとSolanaが現在、**収益を生み出す経済活動の53%**を占めていることです。これは、歴史的なビットコインとイーサリアムの優位性からの大きな転換です。これは、インフラ投機からアプリケーション層の価値創造への真のシフトを表しています。

プライバシーとセキュリティのインフラは大幅に成熟しました。2025年には暗号資産プライバシーに関するGoogle検索が急増し、Zcashのシールドプールは400万ZEC近くに成長し、Railgunのトランザクションフローは月間2億ドルを超えました。外国資産管理室（OFAC）はTornado Cashに対する制裁を解除し、プライバシーツールに対する規制当局の受け入れを示しました。ゼロ知識証明システムは現在、ロールアップ、コンプライアンスツール、さらには主流のWebサービスに統合されています。Googleは今年、新しいZK IDシステムを立ち上げました。しかし、ポスト量子暗号に対する緊急性が高まっています。約7,500億ドル相当のビットコインが将来の量子攻撃に対して脆弱なアドレスに存在し、米国政府は2035年までに連邦システムをポスト量子アルゴリズムに移行する計画です。

ステーブルコインが暗号資産初の紛れもないプロダクトマーケットフィットとして台頭​

数字は真の主流採用の物語を語っています。ステーブルコインは過去1年間で合計46兆ドルのトランザクションボリュームを処理し、前年比106%増加しました。ボット活動を除外した調整済みボリュームは9兆ドルで、87%増加し、PayPalのスループットの5倍に相当します。2025年9月だけで月間調整済みボリュームは1.25兆ドルに迫り、史上最高を記録しました。ステーブルコインの供給量は過去最高の3,000億ドル以上に達し、TetherとUSDCが全体の87%を占めています。ステーブルコインの99%以上が米ドル建てであり、すべての米ドルの1%以上が現在、パブリックブロックチェーン上でトークン化されたステーブルコインとして存在しています。

マクロ経済への影響はトランザクションボリュームを超えて広がっています。ステーブルコインは合計で1,500億ドル以上の米国債を保有しており、昨年20位だったのが17位に上昇し、多くの主権国家を上回っています。Tetherだけでも約1,270億ドルの米国債を保有しています。この位置付けは、多くの外国中央銀行が米国債保有を減らしている時期に、世界的なドルの優位性を強化します。このインフラにより、ゲートキーパー、最低残高、独自のSDKなしで、世界中のほぼどこでも1秒未満で1セント未満でドルを送金できます。

ユースケースは根本的に進化しました。数年前、ステーブルコインは主に投機的な暗号資産取引の決済に使用されていました。現在では、ドルを送金する最も速く、最も安く、最もグローバルな方法として機能しており、その活動は広範な暗号資産取引量とはほとんど相関がありません。これは、真の非投機的な利用を示しています。A16Zの前回のレポートでステーブルコインがプロダクトマーケットフィットを見つけたと宣言されてからわずか5日後に、StripeがBridge（ステーブルコインインフラプラットフォーム）を買収したことは、主要なフィンテック企業がこの変化を認識したことを示しています。2025年のCircleの10億ドル規模のIPOでは、株価が300%上昇し、ステーブルコイン発行者が正当な主流金融機関として登場したことを示しました。

ビルダーにとって、A16Zのパートナーであるサム・ブローナーは、特定の短期的な機会を特定しています。まず、支払いコストに悩む中小企業が採用するでしょう。トランザクションあたり30セントが、固定客からの収益に大きなマージン損失をもたらすレストランやコーヒーショップは、主要なターゲットです。企業は、ステーブルコインに切り替えることで、2〜3%のクレジットカード手数料を直接利益に加えることができます。しかし、これには新たなインフラニーズが生まれます。ビルダーは、クレジットカード会社が現在提供している不正防止、本人確認、その他のサービスのためのソリューションを開発する必要があります。2025年7月にGENIUS法が可決され、明確なステーブルコインの監督と準備金要件が確立されたことで、規制の枠組みが整いました。

暗号資産の6億1,700万人の非アクティブユーザーを転換することが中心的な課題となる​

おそらく、このレポートの最も印象的な発見は、所有と利用の間の大きなギャップです。世界中で7億1,600万人が暗号資産を所有している一方で（昨年から16%増加）、オンチェーンで暗号資産を積極的に利用しているのはわずか4,000万〜7,000万人です。つまり、90〜95%が受動的な保有者です。モバイルウォレットのユーザー数は過去最高の3,500万人に達し、前年比20%増加しましたが、これは依然として所有者の一部に過ぎません。オンチェーンの月間アクティブアドレスは18%減の1億8,100万人に減少しており、全体的な所有者の増加にもかかわらず、一部の冷却を示唆しています。

地理的パターンは明確な機会を示しています。モバイルウォレットの利用は新興市場で最も急速に成長しました。アルゼンチンでは通貨危機の中で3年間で16倍の増加が見られ、コロンビア、インド、ナイジェリアでも通貨ヘッジや送金ユースケースに牽引されて同様に力強い成長を示しました。オーストラリアや韓国のような先進市場はトークン関連のWebトラフィックで先行していますが、ユーティリティアプリケーションよりも取引や投機に大きく偏っています。この二極化は、ビルダーが地域のニーズに基づいて根本的に異なる戦略を追求すべきであることを示唆しています。新興市場向けには支払いと価値貯蔵ソリューション、先進経済向けには洗練された取引インフラです。

受動的ユーザーからアクティブユーザーへの転換は、まったく新しいユーザーを獲得するよりも根本的に簡単な問題です。A16Zのパートナーであるダレン・マツオカが強調するように、これら6億1,700万人はすでに暗号資産の取得、ウォレットの理解、取引所の利用という最初のハードルを乗り越えています。彼らは、注目に値するアプリケーションを待っている、事前認定されたオーディエンスを代表しています。インフラの改善、特にマイクロトランザクションを可能にするコスト削減は、この転換を促進できる消費者体験を可能にします。

重要なことに、技術的な進歩にもかかわらず、ユーザーエクスペリエンスは依然として暗号資産のアキレス腱です。秘密鍵の自己管理、ウォレットの接続、複数のネットワークエンドポイントのナビゲート、「NFT」や「zkRollups」のような業界用語の解析は、依然として大きな障壁を生み出しています。レポートが認めているように、**「まだ複雑すぎる」**のです。暗号資産のUXの基本は、2016年以来ほとんど変わっていません。AppleのApp StoreやGoogle Playが暗号資産アプリケーションをブロックまたは制限しているため、流通チャネルも成長を制約しています。World AppのマーケットプレイスやSolanaの手数料無料dAppストアのような新興の代替手段は牽引力を示しており、World Appはローンチから数日以内に数十万人のユーザーを獲得しましたが、Web2の流通上の利点をオンチェーンに移植することは、TelegramのTONエコシステム以外では依然として困難です。

機関投資家の採用がビルダーにとっての競争力学を変革する​

現在暗号資産製品を提供している伝統的な金融・テクノロジー大手のリストは、世界の金融界の有力者名鑑のようです。BlackRock、Fidelity、JPMorgan Chase、Citigroup、Morgan Stanley、Mastercard、Visa、PayPal、Stripe、Robinhood、Shopware、Circle。これは実験的な試みではありません。これらは実質的な収益を生み出す中核的な製品提供です。**Robinhoodの暗号資産収益は、2025年第2四半期に株式取引事業の2.5倍に達しました。**ビットコインETFは2025年9月時点で合計1,502億ドルを運用しており、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）は史上最も取引されたビットコインETPのローンチとして挙げられています。上場取引型商品（ETP）は、オンチェーンの暗号資産保有額が1,750億ドルを超え、1年前の650億ドルから169%増加しました。

CircleのIPOパフォーマンスは、センチメントの変化を捉えています。2025年のトップパフォーマンスIPOの1つとして、株価が300%上昇したことは、公開市場が正当な金融インフラを構築する暗号資産ネイティブ企業を受け入れていることを示しました。規制の明確化以降、SEC提出書類におけるステーブルコインの言及が64%増加したことは、主要企業がこのテクノロジーを自社の事業に積極的に統合していることを示しています。デジタル資産財務企業とETPを合わせると、現在ビットコインとイーサリアムのトークン供給量の約10%を保有しており、この機関投資家の集中は市場のダイナミクスを根本的に変えます。

この機関投資家の波は、暗号資産ネイティブのビルダーにとって機会と課題の両方を生み出します。総アドレス可能市場は桁違いに拡大しました。Global 2000は、暗号資産スタートアップがアクセスできる膨大なエンタープライズソフトウェア支出、クラウドインフラ支出、運用資産を表しています。しかし、ビルダーは厳しい現実に直面しています。これらの機関投資家顧客は、暗号資産ネイティブユーザーとは根本的に異なる購買基準を持っています。A16Zは、企業に販売する際、「最高の製品はそれ自体で売れる」という考えは長年の誤謬であると明確に警告しています。暗号資産ネイティブの顧客に通用したこと（画期的なテクノロジーとコミュニティの連携）は、ROI、リスク軽減、コンプライアンス、レガシーシステムとの統合に焦点を当てる機関投資家バイヤーに対しては30%しか通用しません。

レポートは、暗号資産ビルダーが開発しなければならない重要な能力として、エンタープライズセールスにかなりの注意を払っています。企業はテクノロジー主導ではなく、ROI主導の意思決定を行います。彼らは、構造化された調達プロセス、法的な交渉、統合のためのソリューションアーキテクチャ、および実装の失敗を防ぐための継続的な顧客成功サポートを要求します。内部の推進者にとってはキャリアリスクの考慮が重要です。彼らは懐疑的な幹部にブロックチェーン採用を正当化するための根拠を必要とします。成功するビルダーは、技術的機能を測定可能なビジネス成果に変換し、価格戦略と契約交渉を習得し、遅かれ早かれ営業開発チームを構築する必要があります。A16Zが強調するように、最高のGTM戦略は時間の経過とともに反復を通じて構築されるため、営業能力への早期投資が不可欠です。

構築機会は実績のあるユースケースと新たな収束に集中​

このレポートは、すでに実質的な収益を生み出し、明確なプロダクトマーケットフィットを示している特定のセクターを特定しています。無期限先物取引量は過去1年間で約8倍に増加し、Hyperliquidだけでも年間10億ドル以上の収益を生み出し、一部の中央集権型取引所に匹敵します。すべての現物取引量のほぼ5分の1が現在分散型取引所で行われており、DeFiがニッチな領域を超えたことを示しています。現実世界資産（RWA）は300億ドルの市場に達し、米国債、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、不動産がトークン化されるにつれて、2年間でほぼ4倍に成長しました。これらは投機的な賭けではなく、今日測定可能な収益を生み出す運用中のビジネスです。

DePINは、最も確信度の高い将来性のある機会の1つです。世界経済フォーラムは、分散型物理インフラネットワークのカテゴリーが2028年までに3.5兆ドルに成長すると予測しています。Heliumのネットワークはすでに、11万以上のユーザー運営ホットスポットを介して5Gセルラーカバレッジを提供し、140万人のデイリーアクティブユーザーにサービスを提供しています。トークンインセンティブを使用して物理インフラネットワークをブートストラップするモデルは、大規模で実行可能であることが証明されています。ワイオミング州のDUNA法構造は、DAOに正当な法人化、責任保護、税務上の明確性を提供し、以前はこれらのネットワークの運用を法的に不安定にしていた主要な障害を取り除きました。ビルダーは現在、ワイヤレスネットワーク、分散型エネルギーグリッド、センサーネットワーク、交通インフラにおいて、明確な規制の枠組みの下で機会を追求できます。

AIと暗号資産の収束は、おそらく最も投機的ですが、潜在的に変革的な機会を生み出します。AIネイティブ企業の収益の88%がOpenAIとAnthropicの2社によって、クラウドインフラの63%がAmazon、Microsoft、Googleによって支配されている状況において、暗号資産はAIの中央集権化力に対するカウンターバランスを提供します。Gartnerは、AIエージェントが自律的な経済参加者になるにつれて、マシンカスタマー経済が2030年までに30兆ドルに達する可能性があると推定しています。x402のようなプロトコル標準は、自律型AIエージェントが支払いを行い、APIにアクセスし、市場に参加するための金融バックボーンとして登場しています。Worldは1,700万人以上の人間性証明を検証し、AIが普及するにつれてますます重要になる、人間とAIが生成したコンテンツやボットを区別するモデルを確立しました。

A16Zのエディ・ラザリンは、分散型自律チャットボット（DAC）をフロンティアとして強調しています。これは、トラステッド実行環境で動作し、ソーシャルメディアのフォロワーを構築し、オーディエンスから収入を得て、暗号資産を管理し、完全に自律的に動作するチャットボットです。これらは、最初の真に自律的な数十億ドル規模のエンティティになる可能性があります。より実用的に言えば、AIエージェントはDePINネットワークに参加し、高価値のゲームトランザクションを実行し、独自のブロックチェーンを運用するためにウォレットを必要とします。AIエージェントのウォレット、決済レール、自律型トランザクション機能のためのインフラは、ビルダーにとって未開拓の領域です。

戦略的要件が勝者とその他を分ける​

このレポートは、暗号資産の成熟期における成功に必要な明確な戦略的変化を概説しています。最も基本的なのは、A16Zが「ワイヤーを隠す」と呼ぶものです。成功する製品は、その基盤となるテクノロジーを説明するのではなく、問題を解決します。メールユーザーはSMTPプロトコルについて考えず、「送信」をクリックします。クレジットカードユーザーは決済レールについて考えず、スワイプします。Spotifyはファイル形式ではなく、プレイリストを提供します。ユーザーがEIP、ウォレットプロバイダー、ネットワークアーキテクチャを理解することを期待する時代は終わりました。ビルダーは技術的複雑さを抽象化し、シンプルに設計し、明確にコミュニケーションする必要があります。過剰な設計は脆弱性を生み、シンプルさがスケールします。

これは、インフラストラクチャファーストからユーザーファーストの設計へのパラダイムシフトにつながります。以前は、暗号資産スタートアップは特定のチェーン、トークン標準、ウォレットプロバイダーなどのインフラストラクチャを選択し、それがユーザーエクスペリエンスを制約していました。開発者ツールが成熟し、プログラム可能なブロックスペースが豊富になったことで、モデルは逆転します。まず望ましいエンドユーザーエクスペリエンスを定義し、次にそれを可能にする適切なインフラストラクチャを選択します。チェーン抽象化とモジュラーアーキテクチャは、このアプローチを民主化し、深い技術的知識を持たないデザイナーが暗号資産の世界に参入できるようにします。重要なことに、スタートアップはプロダクトマーケットフィットを見つける前に特定のインフラストラクチャの決定に過度にこだわる必要がなくなりました。彼らは実際にプロダクトマーケットフィットを見つけることに集中し、学習しながら技術的な選択肢を反復することができます。

「ゼロからではなく、既存のものを使って構築する」という原則は、もう一つの戦略的変化を表しています。あまりにも多くのチームが車輪の再発明をしてきました。独自のバリデーターセット、コンセンサスプロトコル、プログラミング言語、実行環境を構築しています。これは、成熟したプラットフォームが提供するコンパイラの最適化、開発者ツール、AIプログラミングサポート、学習資料のような基本的な機能が欠けている特殊なソリューションをしばしば生み出しながら、膨大な時間と労力を無駄にしています。A16Zのヨアヒム・ノイは、2025年にはより多くのチームが、コンセンサスプロトコルや既存のステーキングされた資本から証明システムに至るまで、既製のブロックチェーンインフラストラクチャコンポーネントを活用し、代わりに独自の貢献ができる製品価値の差別化に焦点を当てると予想しています。

規制の明確化は、トークンエコノミクスにおける根本的な変化を可能にします。ステーブルコインのフレームワークを確立するGENIUS法の可決と、議会でのCLARITY法の進展は、トークンが手数料を通じて収益を生み出し、トークンホルダーに価値を蓄積するための明確な道筋を確立します。これにより、レポートが「経済ループ」と呼ぶものが完成します。トークンは、以前のインターネット世代にとってのウェブサイトのような「新しいデジタルプリミティブ」として実行可能になります。暗号資産プロジェクトは昨年180億ドルをもたらし、40億ドルがトークンホルダーに流れました。規制の枠組みが確立されたことで、ビルダーは投機に依存するモデルではなく、実際のキャッシュフローを持つ持続可能なトークンエコノミーを設計できます。ワイオミング州のDUNAのような構造は、DAOに法的正当性を与え、以前はグレーゾーンで運営されていた税務およびコンプライアンス義務を管理しながら、経済活動に従事できるようにします。

誰も聞きたがらないエンタープライズセールスの必要性​

おそらく、このレポートが暗号資産ネイティブのビルダーにとって最も不快なメッセージは、エンタープライズセールスの能力が不可欠になったことです。A16Zは、この主張を裏付けるために補足記事全体を割き、顧客基盤が暗号資産のインサイダーから主流の企業や伝統的な機関に根本的に変化したことを強調しています。これらの顧客は、画期的なテクノロジーやコミュニティの連携には関心がありません。彼らが関心を持っているのは、投資収益率、リスク軽減、既存システムとの統合、およびコンプライアンスフレームワークです。調達プロセスには、価格モデル、契約期間、解約権、サポートSLA、補償、責任制限、準拠法に関する考慮事項について、長時間の交渉が含まれます。

成功する暗号資産企業は、専任の営業機能を構築する必要があります。主流の顧客から質の高いリードを生み出す営業開発担当者、見込み客と交渉し契約を締結するアカウントエグゼクティブ、顧客統合のための深い技術的専門家であるソリューションアーキテクト、および販売後のサポートを行うカスタマーサクセスチームです。ほとんどのエンタープライズ統合プロジェクトは失敗し、その際、プロセス上の問題が原因であったかどうかにかかわらず、顧客は製品を非難します。これらの機能を「遅かれ早かれ」構築することが不可欠です。なぜなら、最高の営業戦略は時間の経過とともに反復を通じて構築されるものであり、需要が圧倒されたときに突然エンタープライズセールス能力を開発することはできないからです。

考え方の変化は深遠です。暗号資産ネイティブのコミュニティでは、製品はしばしば有機的なコミュニティの成長、暗号資産Twitterでのバイラル性、またはFarcasterでの議論を通じてユーザーを見つけました。エンタープライズ顧客はこれらのチャネルにはいません。発見と流通には、構造化されたアウトバウンド戦略、確立された機関とのパートナーシップ、および伝統的なマーケティングが必要です。メッセージは、暗号資産の専門用語から、CFOやCTOが理解できるビジネス言語に翻訳されなければなりません。競争上のポジショニングには、技術的な純粋さや哲学的な連携に頼るのではなく、具体的で測定可能な利点を示す必要があります。営業プロセスのすべてのステップには、魅力や製品の利点だけでなく、意図的な戦略が必要です。A16Zが説明するように、「インチ単位のゲーム」なのです。

これは、テクノロジーの構築を好み、販売を避けてこの分野に参入した多くの暗号資産ビルダーにとって、実存的な課題を提示します。優れた製品はバイラルな成長を通じて自然にユーザーを見つけるという実力主義の理想は、エンタープライズレベルでは不十分であることが証明されています。エンタープライズセールスの認知的および資源的要件は、エンジニアリング中心の文化と直接競合します。しかし、代替案は、営業には優れているが暗号資産ネイティブの専門知識が不足している伝統的なソフトウェア企業や金融機関に、巨大なエンタープライズ機会を譲ることです。技術的卓越性と営業実行の両方を習得した企業が、世界がオンチェーン化するにつれて不均衡な価値を獲得するでしょう。

地理的および人口統計学的パターンが異なる構築戦略を明らかにする​

地域ごとのダイナミクスは、ターゲット市場に応じてビルダーに大きく異なるアプローチを示唆しています。新興市場は、投機ではなく実際の暗号資産利用において最も強い成長を示しています。アルゼンチンのモバイルウォレットユーザーが3年間で16倍に増加したことは、同国の通貨危機と直接相関しています。人々は取引のためではなく、価値貯蔵と支払いのために暗号資産を使用しています。コロンビア、インド、ナイジェリアも同様のパターンをたどっており、送金、通貨ヘッジ、現地通貨が不安定な場合のドル建てステーブルコインへのアクセスによって成長が牽引されています。これらの市場では、現地法定通貨のオンランプとオフランプ、モバイルファーストの設計、断続的な接続性への耐性を備えたシンプルで信頼性の高い決済ソリューションが求められます。

オーストラリアや韓国のような先進市場は逆の行動を示しています。トークン関連のWebトラフィックは高いものの、ユーティリティではなく取引と投機に焦点を当てています。これらのユーザーは、洗練された取引インフラ、デリバティブ製品、分析ツール、低遅延の実行を要求します。彼らは複雑なDeFiプロトコルや高度な金融製品に関与する可能性が高いです。これらの市場のインフラ要件とユーザーエクスペリエンスは、新興市場のニーズとは根本的に異なり、画一的なアプローチではなく専門化を示唆しています。

レポートは、以前の米国の規制の不確実性により、暗号資産開発者の70%が海外にいたと指摘していますが、これは明確化の改善により逆転しています。GENIUS法とCLARITY法は、米国での構築が再び実行可能であることを示唆していますが、ほとんどの開発者は依然として世界中に分散しています。特にアジア市場をターゲットとするビルダーにとって、レポートは、成功には物理的な現地での存在感、現地エコシステムとの連携、正当性のためのパートナーシップが必要であることを強調しています。西洋市場で機能するリモートファーストのアプローチは、基盤となるテクノロジーよりも人間関係や現地での存在感が重要視されるアジアではしばしば失敗します。

ミームコイン現象と投機批判を乗り越える​

このレポートは、部屋の中の象、つまり過去1年間に1,300万のミームコインがローンチされたという事実に直接言及しています。しかし、規制の改善により純粋な投機的プレイの魅力が薄れたため、ローンチ数は大幅に減少しています（9月は1月と比較して56%減）。特筆すべきは、ミームコイン所有者の94%が他の暗号資産も所有していることです。これは、ミームコインが目的地というよりも、オンランプまたはゲートウェイとして機能していることを示唆しています。多くのユーザーは、ソーシャルダイナミクスと潜在的なリターンに惹かれてミームコインを通じて暗号資産に参入し、その後、他のアプリケーションやユースケースを徐々に探索します。

このデータポイントは重要です。なぜなら、暗号資産の批評家はしばしばミームコインの増殖を、業界全体が投機的なカジノである証拠として指摘するからです。著名な暗号資産懐疑論者であるスティーブン・ディールは、「2025年の暗号資産に対する異議」と題する記事を公開し、暗号資産は「批評家を疲弊させ混乱させるように設計された知的なスリーカードモンテ」であり、「ターゲットが最も必死に見たいものに変形する」と主張しています。彼は、制裁回避、麻薬取引の資金洗浄での使用、そして「唯一の一貫した共通点は、生産的な仕事ではなく投機を通じて金持ちになるという約束である」という事実を強調しています。

A16Zのレポートは、投機から実用性への移行を強調することで、これを暗黙のうちに反論しています。ステーブルコインのトランザクションボリュームが広範な暗号資産取引ボリュームとほとんど相関がないことは、真の非投機的な利用を示しています。JPMorgan、BlackRock、Visaによるエンタープライズ採用の波は、正当な機関が投機を超えた実際のアプリケーションを見つけたことを示唆しています。Solanaネイティブアプリケーションによって生成された30億ドルの収益とHyperliquidの年間10億ドルの収益は、投機的な取引だけでなく、実際の価値創造を表しています。支払い、送金、トークン化された現実世界資産、分散型インフラストラクチャといった実績のあるユースケースへの収束は、投機的な要素が残存しているにもかかわらず、市場の成熟を示しています。

ビルダーにとっての戦略的意味合いは明確です。投機的な手段ではなく、実際の問題を解決する真のユーティリティを持つユースケースに焦点を当てることです。規制環境は、正当なアプリケーションにとっては改善されつつありますが、純粋な投機に対してはより厳しくなっています。エンタープライズ顧客は、コンプライアンスと正当なビジネスモデルを要求します。受動的ユーザーからアクティブユーザーへの転換は、価格投機を超えて利用する価値のあるアプリケーションにかかっています。ミームコインはマーケティングやコミュニティ構築のツールとして機能するかもしれませんが、持続可能なビジネスは、インフラ、支払い、DeFi、DePIN、AI統合の上に構築されるでしょう。

主流とは何か、そして2025年がなぜ違うのか​

暗号資産が「思春期を終え、成人期に入った」というレポートの宣言は、単なるレトリックではありません。それは、複数の側面における具体的な変化を反映しています。A16Zがこのレポートシリーズを開始した3年前、ブロックチェーンは「はるかに遅く、高価で、信頼性が低かった」のです。消費者向けアプリケーションを経済的に実行不可能にしていたトランザクションコスト、ニッチなユースケースに規模を限定していたスループット、エンタープライズ採用を妨げていた信頼性の問題はすべて、レイヤー2、改善されたコンセンサスメカニズム、インフラの最適化によって対処されました。100倍のスループット改善は、「興味深いテクノロジー」から「本番環境対応のインフラ」への移行を表しています。

特に規制の変革は際立っています。米国は、超党派の法案を通じて「以前の暗号資産に対する敵対的な姿勢」を転換しました。ステーブルコインの明確性を提供するGENIUS法と、市場構造を確立するCLARITY法は、以前は二極化していた問題に対して、両党の支持を得て可決されました。これは注目すべき成果です。大統領令14178は、以前の反暗号資産指令を撤回し、省庁横断型タスクフォースを設立しました。これは単なる許可ではなく、投資家保護の懸念とバランスを取りながら、業界の発展を積極的に支援するものです。他の管轄区域も追随しており、英国はFCAサンドボックスを通じてオンチェーンでの国債発行を検討しており、国債のトークン化が標準化される可能性を示唆しています。

機関投資家の参加は、探索的なパイロットではなく、真の主流化を表しています。BlackRockのビットコインETPが史上最も取引されたローンチとなり、CircleがIPOで300%の急騰を見せ、Stripeが10億ドル以上でステーブルコインインフラを買収し、Robinhoodが株式よりも暗号資産から2.5倍の収益を上げているとき、これらは実験ではありません。これらは、莫大なリソースと規制当局の監視を持つ洗練された機関による戦略的な賭けです。彼らの参加は、暗号資産の正当性を検証し、暗号資産ネイティブ企業には匹敵しない流通上の利点をもたらします。開発が現在の軌道に沿って進めば、暗号資産は独立したカテゴリーとしてではなく、日常の金融サービスに深く統合されるでしょう。

投機から実用性へのユースケースのシフトは、おそらく最も重要な変革を表しています。数年前、ステーブルコインは主に取引所間の暗号資産取引の決済に使用されていました。現在では、世界中でドルを送金する最も速く、最も安価な方法であり、その取引パターンは暗号資産の価格変動とは相関がありません。現実世界資産は将来の約束ではありません。300億ドル相当のトークン化された米国債、クレジット、不動産が今日運用されています。DePINはベイパーウェアではありません。Heliumは140万人のデイリーユーザーにサービスを提供しています。無期限先物DEXは存在するだけでなく、年間10億ドル以上の収益を生み出しています。経済ループは閉じつつあります。ネットワークは真の価値を生み出し、手数料はトークンホルダーに蓄積され、投機やベンチャーキャピタルの補助金を超えた持続可能なビジネスモデルが出現しています。

前進するには不快な進化が必要​

A16Zの分析の総合は、多くの暗号資産ネイティブのビルダーにとって不快な真実を指し示しています。暗号資産の主流時代に成功するには、アプローチにおいて暗号資産ネイティブである度合いを減らす必要があります。インフラを構築した技術的純粋さは、ユーザーエクスペリエンスの現実主義に道を譲らなければなりません。暗号資産の初期に機能したコミュニティ主導の市場投入は、エンタープライズセールス能力によって補完されるか、置き換えられる必要があります。初期の採用者を動機付けたイデオロギー的連携は、ROIを評価する企業にとっては重要ではありません。暗号資産の精神を定義した透明なオンチェーン操作は、ブロックチェーンに言及しないシンプルなインターフェースの背後に隠される必要がある場合があります。

これは、暗号資産の核となる価値提案を放棄することを意味するものではありません。パーミッションレスなイノベーション、コンポーザビリティ、グローバルなアクセシビリティ、ユーザー所有権は、依然として差別化された利点です。むしろ、主流の採用には、ユーザーや企業が現状のままで利用できるようにすることが必要であり、暗号資産ネイティブがすでに克服した学習曲線を彼らに登らせることを期待すべきではないと認識することを意味します。6億1,700万人の受動的保有者や数十億人の潜在的な新規ユーザーは、複雑なウォレットの使い方を学んだり、ガス最適化を理解したり、コンセンサスメカニズムに関心を持ったりすることはありません。彼らは、暗号資産が代替手段よりも問題をより良く解決し、同等かそれ以上に便利である場合にのみ、暗号資産を使用するでしょう。

機会は計り知れませんが、時間には限りがあります。インフラの準備、規制の明確化、機関投資家の関心が、稀な合流点で一致しました。しかし、伝統的な金融機関やテクノロジー大手は、既存の製品に暗号資産を統合するための明確な道筋を持っています。暗号資産ネイティブのビルダーが優れた実行を通じて主流の機会を捉えなければ、確立された流通を持つ豊富なリソースを持つ既存企業がそれを奪うでしょう。暗号資産の進化の次の段階は、最も革新的なテクノロジーや最も純粋な分散化によって勝敗が決まるのではなく、技術的卓越性とエンタープライズセールスの実行を組み合わせ、複雑さを魅力的なユーザーエクスペリエンスの背後に抽象化し、真のプロダクトマーケットフィットを持つユースケースにひたすら焦点を当てるチームによって勝敗が決まるでしょう。

データは慎重な楽観論を裏付けています。時価総額4兆ドル、世界の決済ネットワークに匹敵するステーブルコインのボリューム、加速する機関投資家の採用、そして出現する規制の枠組みは、基盤が堅固であることを示唆しています。DePINの2028年までに3.5兆ドルへの成長予測、AIエージェント経済が2030年までに30兆ドルに達する可能性、そしてステーブルコインが3兆ドルにスケールアップすることはすべて、ビルダーが効果的に実行すれば真の機会を表しています。4,000万〜7,000万人のアクティブユーザーから、すでに暗号資産を所有している7億1,600万人、そして最終的にはそれ以上の数十億人へのシフトは、適切な製品、流通戦略、ユーザーエクスペリエンスがあれば達成可能です。暗号資産ネイティブのビルダーがこの瞬間に立ち向かうか、それとも伝統的なテクノロジーや金融に機会を譲るかが、業界の次の10年を決定するでしょう。

結論：インフラ時代が終わり、アプリケーション時代が始まる​

A16Zの2025年暗号資産状況レポートは、変曲点を示しています。長年暗号資産を制約してきた問題は実質的に解決され、インフラが主流採用の主要な障壁ではなかったことが明らかになりました。100倍のスループット改善、1セント未満のトランザクションコスト、規制の明確化、機関投資家のサポートにより、「まだレールを構築している段階だ」という言い訳はもはや通用しません。課題は完全にアプリケーション層に移行しました。受動的な保有者をアクティブなユーザーに転換し、複雑さを直感的なエクスペリエンスの背後に抽象化し、エンタープライズセールスを習得し、投機的な魅力ではなく真のユーティリティを持つユースケースに焦点を当てることです。

最も実用的な洞察は、おそらく最も平凡なものです。暗号資産ビルダーは、まず優れた製品会社になり、次に暗号資産会社になる必要があります。技術的基盤は存在します。規制の枠組みは出現しつつあります。機関投資家は参入しています。欠けているのは、主流のユーザーや企業が、分散化を信じているからではなく、代替手段よりも優れているから使いたいと思うアプリケーションです。ステーブルコインは、従来のドル送金よりも速く、安く、アクセスしやすいことでこれを達成しました。成功する暗号資産製品の次の波も同じパターンをたどるでしょう。ブロックチェーン技術を前面に出して問題を探すのではなく、ブロックチェーンを使用しているという事実を脇に置きながら、測定可能に優れたソリューションで実際の問題を解決するのです。

2025年レポートは最終的に、暗号資産エコシステム全体に課題を投げかけています。実験、投機、インフラ開発が支配的だった思春期は終わりました。暗号資産には、世界の金融システムを再構築し、決済インフラをアップグレードし、自律的なAI経済を可能にし、デジタルプラットフォームの真のユーザー所有権を創出するためのツール、注目、機会があります。業界が真の主流ユーティリティへと卒業するか、それともニッチな投機的資産クラスにとどまるかは、今後数年間の実行にかかっています。Web3に参入する、またはWeb3で活動するビルダーにとってのメッセージは明確です。インフラは準備が整い、市場は開かれ、今こそ重要な製品を構築する時です。

Web3ゲーミングのリーダーたちは、急進的なビジョンに集約されています。それは、30億人のプレイヤーにデジタル財産権を回復させることで、1,500億ドルのゲーム経済を数兆ドル規模に成長させるというものです。しかし、その達成への道筋は驚くほど多様です。Animoca Brandsの民主的な所有権の理念からImmutableの協調経済学に至るまで、これらの先駆者たちは、数十年にわたる搾取的なゲームビジネスモデルに異議を唱え、プレイヤー、クリエイター、プラットフォーム間の根本的に新しい関係性を構築しています。

この包括的な分析では、Yat Siu（Animoca Brands）、Jeffrey Zirlin（Sky Mavis）、Sebastien Borget（The Sandbox）、Robbie Ferguson（Immutable）、Mackenzie Hom（Metaplex Foundation）が、ブロックチェーン技術、デジタル所有権、コミュニティ主導型経済を通じてゲームの変革をどのように構想しているかを検証します。彼らは異なる技術インフラと地域市場出身であるにもかかわらず、その視点からは、核となる問題に対する驚くべき合意と、解決策に対する創造的な相違の両方が明らかになり、ゲームの避けられない進化に対する多角的な視点を提供します。

5人のリーダー全員が特定する根本的な危機​

インタビューを受けたすべてのリーダーは、同じ手厳しい診断から話を始めます。それは、従来のゲームは、プレイヤーに所有権を否定しながら、組織的に価値を搾取しているというものです。ファーガソンはこの状況を「プレイヤーは毎年1,500億ドルをゲーム内アイテムに費やしていますが、その所有権はゼロです」と率直に表現しています。ボルジェは、The Sandboxのオリジナルのモバイル版が4,000万ダウンロードと7,000万のプレイヤー作成コンテンツを達成したにもかかわらず、「アプリストアとGoogle Playの制限により収益を共有できず、時間の経過とともにクリエイターが離れていった」という経験を直接語っています。

この搾取は、単なるビジネスモデルを超えて、Siuが根本的なデジタル財産権の否定と位置づけるものにまで及びます。「デジタル財産権は、より公正な社会の基盤を提供できます」と彼は主張し、19世紀の土地改革との類似点を指摘します。「財産権と資本主義は、民主主義を可能にする基盤です…Web3は、ユーザーをステークホルダーや共同所有者に変えることで、資本主義の物語を救うことができます」。彼のこの枠組みは、ゲーム経済を民主的参加と人権の問題にまで高めています。

Zirlinは、Axie Infinityの爆発的な成長とその後の課題から、実践者の視点をもたらします。彼の重要な洞察は、**「Web3ゲーマーはトレーダーであり、投機家であり、それが彼らのペルソナの一部である」**というものです。従来のゲーマーとは異なり、このオーディエンスはROIを分析し、トークノミクスを理解し、ゲームをより広範な金融活動の一部と見なします。「それを理解せず、彼らが普通のゲーマーだと考えているチームは、苦労することになるでしょう」と彼は警告します。この認識は、Web3の文脈における「プレイヤー第一のデザイン」の意味を根本的に再構築します。

ファーガソンは、このブレイクスルーを**「協調的所有権」**と定義しています。「システムがプレイヤーとパブリッシャーのインセンティブを一致させようとするのは初めてのことです」。彼は苦々しくも「フリー・トゥ・プレイが初めて登場したとき、誰もがそれを嫌いました…そして率直に言って、彼らが嫌うのも当然です。なぜなら、それはしばしば彼らの犠牲の上に成り立っていたからです。しかし、Web3ゲーミングは、プレイヤーが継続的に騙されるのを防ぐことに非常に意欲的な情熱的なCEOや創設者によって導かれています」と述べています。

プレイ・トゥ・アーンの誇大広告から持続可能なゲーム経済へ​

5人のリーダー全員に共通する最も重要な進化は、純粋な「プレイ・トゥ・アーン」の投機から、持続可能でエンゲージメントに基づいたモデルへと移行していることです。Axie Infinityでこのカテゴリーを切り開いたZirlinは、何がうまくいかなかったのか、そして何が修正されているのかについて、最も率直な反省を述べています。

Axieの教訓とその余波​

Zirlinの告白は、第一世代のプレイ・トゥ・アーンの失敗の核心を突いています。「私の子供時代を考えると、ヒトカゲとの関係を思い出します。実際、私がポケモンに夢中になったのは、ヒトカゲをリザード、そしてリザードンへとレベルアップさせる必要があったからです…それが私を夢中にさせたのです。その同じ経験、同じ感情がAxieユニバースには本当に必要です。正直に言って、それが前回のサイクルで私たちに欠けていたものです。それが、私たちがグランドラインに到達するのを妨げた船の穴でした」。

初期のAxieは、収益メカニクスに重点を置いていましたが、デジタルクリーチャーへの真の愛着を生み出す感情的な進行システムが欠けていました。トークン価格が暴落し、収益が消滅すると、純粋に収入のために参加していたプレイヤーを引き留めるものは何もありませんでした。Zirlinは現在、プレイヤーが参加費を支払い、賞金プールが勝者に分配される競争トーナメントのような「リスク・トゥ・アーン」モデルを提唱しています。これにより、インフレ的なトークンシステムではなく、持続可能でプレイヤーが資金を提供する経済が生まれます。

彼の戦略的な枠組みは現在、Web3ゲーミングを**「強気市場の間はユーザー獲得のホリデーシーズンのような季節ビジネス」**と捉え、弱気市場では製品開発とコミュニティ構築に焦点を当てています。この周期的な思考は、暗号資産のボラティリティと戦うのではなく、それに対する洗練された適応を表しています。

用語の変化が示す哲学的進化​

Siuは、「プレイ・トゥ・アーン」から意図的に**「プレイ・アンド・アーン」**へと移行しました。「稼ぐことは選択肢の一つであり、ゲームをプレイする唯一の理由ではありません。価値という点では、ゲームで稼ぐものは金銭的な性質である必要はなく、評判、社会的、文化的である可能性もあります」。この再定義は、金銭的インセンティブだけでは活気あるコミュニティではなく、搾取的なプレイヤー行動を生み出すことを認識しています。

HomのToken 2049での発言は、業界のコンセンサスを明確にしています。「純粋な投機 >> ロイヤルティと貢献に基づく報酬」。「>>」という表記は不可逆的な移行を示唆しています。投機は初期の注目を集めるきっかけとなったかもしれませんが、持続可能なWeb3ゲーミングには、純粋な搾取的なメカニクスではなく、真のエンゲージメント、スキル開発、コミュニティ貢献を報酬として与えることが必要です。

ボルジェは、ゲームはブロックチェーン機能に関わらず、楽しさを優先しなければならないと強調しています。「プラットフォームや技術が何であれ、ゲームはプレイして楽しいものでなければなりません。ゲームの成功の核心的な尺度は、ユーザーがどれだけ長くゲームに関与し、ゲーム内購入をいとわないかという点にしばしば関連しています」。The SandboxのLiveOpsシーズンモデル（定期的なゲーム内イベント、クエスト、ミッションベースの報酬の実施）は、この哲学を実践していることを示しています。

ファーガソンは品質基準を明確に設定しています。「私たちが協力するゲームは、Web3以外でもプレイしたいと思えるような、根本的に質の高いゲームでなければなりません。これは非常に重要な基準です」。Web3機能は価値と新しい収益化を追加できますが、質の低いゲームプレイを救うことはできません。

デジタル所有権の再構築：アセットから経済へ​

5人のリーダー全員がNFTとブロックチェーン技術を通じたデジタル所有権を支持していますが、その概念は洗練度と重点において異なります。

経済的および民主的基盤としての財産権​

Siuのビジョンは、最も哲学的に野心的なものです。彼はWeb3ゲーミングの**「トーレンス・モーメント」**を求めています。これは、19世紀に政府が支援する土地登記簿を作成したリチャード・トーレンス卿に言及したものです。「デジタル財産権と資本主義は、民主主義を可能にする基盤です」と彼は主張し、ブロックチェーンをデジタルアセットに対する同様の変革的な所有権の証明を提供するものとして位置づけています。

彼の経済的論文は次のとおりです。「私たちは1,000億ドルの仮想経済に住んでいると言えますが、この1,000億ドルの経済を所有権ベースのものに変えたらどうなるでしょうか？私たちはそれが数兆ドルの価値を持つようになると考えています」。その論理は、所有権が資本形成、DeFiを通じた金融化（NFTを担保にしたローン、細分化、貸付）、そして最も重要なことに、ユーザーが仮想アセットを物理的な財産と同じように大切にし、投資することを可能にするというものです。

パラダイムの逆転：エコシステムよりもアセット​

Siuは、ゲームアーキテクチャの最も根本的な再構築を明確に述べています。「従来のゲームでは、ゲームのすべてのアセットはゲームにのみ利益をもたらし、エンゲージメントはエコシステムにのみ利益をもたらします。私たちの見方はまったく逆です。私たちは、すべてはアセットが中心であり、エコシステムはアセットとその所有者のためにあると考えています」。

この逆転は、ゲームがプレイヤーがすでに所有しているアセットに価値を追加するように設計されるべきであることを示唆しています。アセットがゲームメカニクスにのみ奉仕するために存在するのではなく、です。「コンテンツがプラットフォームであり、プラットフォームがコンテンツを提供するわけではない」とSiuは説明します。このモデルでは、プレイヤーはゲーム全体で価値のあるデジタル財産を蓄積し、新しい体験はそれらのアセットをより有用または価値あるものにするように設計されます。これは、新しいアプリがすでに所有しているスマートフォンにユーティリティを追加する方法に似ています。

ファーガソンは、インフラの観点からこれを検証しています。「私たちは、新しい収益化メカニズム、二次市場、ロイヤリティを持っています。しかし、ゲームの規模も1,500億ドルから数兆ドルに拡大するでしょう」。彼の例：マジック：ザ・ギャザリングには「世界中に200億ドルのカード、物理的なカードが存在しますが、毎年、二次取引から収益を得ることはできません」。ブロックチェーンは永続的なロイヤリティを可能にし、「どこで取引されても、すべての取引の2%を永続的に」徴収することで、ビジネスモデルを根本的に変革します。

クリエイターエコノミーと収益分配​

ボルジェのビジョンは、真の所有権と収益化を通じたクリエイターのエンパワーメントに焦点を当てています。The Sandboxの3つの柱のアプローチ（3D作成のためのVoxEdit、ノーコードゲーム作成のためのGame Maker、仮想不動産LAND）は、プレイ・トゥ・アーンと並行して彼が**「クリエイト・トゥ・アーン」**と呼ぶモデルを可能にします。

インドはThe Sandbox最大のクリエイター市場となり、66,000人のクリエイター（米国は59,989人）を擁し、Web3のグローバルな民主化を示しています。「インドが単なる世界の技術労働力ではないことを証明しました」とボルジェは述べています。「ブロックチェーンプロジェクトが…コンテンツとエンターテイメントの分野で成功できることを示しました」。

彼の核心的な哲学は、**「私たちはこのエコシステムを誕生させましたが、プレイヤーが作成し共有する体験とアセットこそがそれを推進するものです」**というものです。これは、プラットフォームを門番ではなく、ファシリテーターとして位置づけるものです。Web2ではプラットフォームがほとんどの価値を搾取し、クリエイターは最小限の収益分配しか受け取らないという、根本的な役割の逆転です。

目に見えないイネーブラーとしてのインフラ​

すべてのリーダーは、大量導入のためにはブロックチェーン技術がプレイヤーにとって目に見えないものになる必要があることを認識しています。ファーガソンはUXの危機を次のように捉えています。「誰かにサインアップして24個のシードワードを書き留めるように頼んだら、顧客の99.99%を失うでしょう」。

パスポートのブレイクスルー​

ファーガソンは、Guild of Guardiansのローンチにおける**「魔法の瞬間」**について説明しています。「『Web3ゲームは嫌いだった。全く理解できなかった』というコメントが非常に多くありました。文字通り、『私の兄はWeb3ゲームを一度も試したことがなかった。シードワードを書き留めたくなかった。しかし、彼はGuild of Guardiansをプレイし、パスポートアカウントを作成し、完全に夢中になっている』というツイートがありました」。

Immutable Passport（2024年第3四半期までに250万以上のサインアップ）は、非カストディアルウォレットによるパスワードレスサインオンを提供し、これまでのWeb3ゲームの試みを失敗させてきたオンボーディングの摩擦を解決しています。ファーガソンがインフラを第一に考えるアプローチ（Immutable X（毎秒9,000以上のトランザクションを処理するZKロールアップ）とImmutable zkEVM（ゲーム専用の初のEVM互換チェーン）の構築）は、誇大広告の前にスケーラビリティを解決するというコミットメントを示しています。

コスト削減がイノベーションを可能にする​

HomのMetaplexでの戦略的な取り組みは、経済的な実現可能性の課題に対処しています。Metaplexの圧縮NFTは、Ethereumの法外なコストと比較して、10万個のNFTをわずか100ドル（1ミントあたり0.001ドル未満）で発行することを可能にします。この1,000倍以上のコスト削減により、ゲーム規模のアセット作成が経済的に実現可能になり、高価なレアアイテムだけでなく、豊富な消耗品、通貨、環境オブジェクトも可能になります。

Metaplex Coreのシングルアカウント設計は、さらにコストを85%削減し、NFTのミンティングコストはレガシー標準の0.022 SOLに対し、0.0029 SOLです。2025年2月に導入されるExecute機能は、アセットサイナーを導入し、NFTが自律的にトランザクションに署名できるようにすることで、ゲーム経済内でAI駆動型NPCやエージェントを可能にします。

ZirlinのRoninブロックチェーンは、ゲーム特化型インフラの価値を示しています。「私たちは、Web3ゲームユーザーを本当に理解しているのは私たちだけであり、Web3ゲームに本当に機能するブロックチェーン、ウォレット、マーケットプレイスを構築している人は他にいないことに気づきました」と彼は説明します。Roninは2024年に160万人のデイリーアクティブユーザーに達し、目的特化型インフラが規模を達成できることを証明しました。

シンプルさのパラドックス​

ボルジェは、2024年の重要な洞察を特定しています。「最も人気のあるWeb3アプリケーションは最もシンプルなものであり、ユーザーの需要を満たすために常にAAAゲームを構築する必要はないことを証明しています」。TONの9億人のユーザーベースがハイパーカジュアルミニゲームを動かしていることは、複雑なAAAタイトルが何年もの開発を必要とするよりも、明確な所有権価値を持つアクセスしやすい体験がユーザーをより早くオンボーディングできることを示唆しています。

これは高品質なゲームの必要性を否定するものではありませんが、大量導入への道は、事前の暗号資産の専門知識を必要とせず、ブロックチェーンの概念を暗黙的に教えるシンプルで即座に楽しめる体験を通る可能性があることを示唆しています。

分散化とオープンメタバースのビジョン​

5人のリーダーのうち4人（Homを除く。彼についてはこの点に関する公の発言が限られている）は、クローズドなプロプライエタリシステムではなく、オープンで相互運用可能なメタバースアーキテクチャを明確に提唱しています。

ウォールガーデンの脅威​

ボルジェはこれを実存的な戦いとして位置づけています。「私たちは、オープンメタバースの核心が分散化、相互運用性、クリエイター生成コンテンツであると強く主張しています」。彼はMetaのクローズドなメタバースアプローチを明確に拒否し、「この所有権の多様性は、単一の主体がメタバースを制御できないことを意味します」と述べています。

Siuは、オープンスタンダードを確立するために**オープンメタバースアライアンス（OMA3）**を共同設立しました。「私たちが防ぎたいのは、人々がAPIベースの、許可ベースのメタバースアライアンスを作成し、互いにアクセスを許可し、好きなときにそれをオフにできるようにすることです。まるで貿易戦争のようなものです。最終ユーザーがほとんどの主体性を持つべきです。それは彼らのアセットです。彼らから奪うことはできません」。

ファーガソンの2021年のLondon Realインタビューでの立場は、**「私たちの人生で最も重要な戦いは、メタバースをオープンに保つことです」**というものでした。Metaの参入を「デジタル所有権が提供する価値の根本的な核心の承認」と認めつつも、彼はプロプライエタリなエコシステムではなく、オープンなインフラを主張しています。

相互運用性が価値を増幅する​

技術的なビジョンには、複数のゲームやプラットフォームで機能するアセットが含まれます。Siuは柔軟な解釈を提供しています。「アセットが同じ方法で存在しなければならないとは誰も言っていません。F1カーが中世のゲームで車である必要は誰が言ったでしょう？それは盾でも何でもあり得ます。これはデジタル世界です。なぜ伝統的なものに自分を制限しなければならないのでしょうか」。

ボルジェは、**「The Sandboxで所有または作成したコンテンツを他のオープンメタバースに転送できること、またその逆も可能であることが私たちにとって重要です」**と強調しています。The Sandboxの400以上のブランドとのパートナーシップは、人気のあるIPが複数の仮想世界でユーティリティを獲得するにつれて、より価値が高まるというネットワーク効果を生み出します。

DAOを通じた段階的な分散化​

すべてのリーダーは、中央集権的な創設チームからコミュニティガバナンスへの段階的な移行について説明しています。ボルジェ：「オリジナルのホワイトペーパー以来、Sandboxを5年間かけて段階的に分散化させる計画の一部でした…徐々に、プラットフォームの成功と成長に貢献しているプレイヤーとクリエイターにより多くの力、自由、自律性を与えたいと考えています」。

The Sandbox DAOは2024年5月にローンチされ、コミュニティから提出された16の改善提案が投票されました。SiuはDAOを文明の変革と見ています。「私たちはDAOが大小を問わずほとんどの組織の未来であると考えています。それはビジネスの次の進化であり、コミュニティを組織に統合することを可能にします…DAOは、デジタル速度で民主的な概念を反復できるようになるため、民主主義の理想を再活性化するでしょう」。

MetaplexのMPLXトークンガバナンスと不変プロトコル（いかなるエンティティも標準を変更できない）への移行は、インフラ層の分散化を示しています。これにより、これらの基盤の上に構築するゲーム開発者は、単一の組織の決定に依存しない長期的な安定性を信頼できます。

地域戦略と市場洞察​

リーダーたちは、それぞれの市場における異なる立場を反映した、多様な地理的焦点を示しています。

アジア優先 vs グローバルアプローチ​

ボルジェは、The Sandboxを当初から地域に合わせたローカライズを施した**「文化のメタバース」**として明確に構築しました。「米国を優先する一部の欧米企業とは異なり、私たちは…各国に小規模で地域に特化したチームを配置しています」。彼のアジアへの焦点は、初期の資金調達に由来しています。「Animoca Brands、True Global Ventures、Square Enix、HashKey（すべてアジア拠点）からシード資金を確保する前に、100社以上の投資家にピッチしました。それが、アジアが欧米よりもブロックチェーンゲームに対する強い意欲を持っていることを示す最初の指標でした」。

彼の文化的分析は、**「テクノロジーは、韓国、日本、中国、その他のアジア市場の人々の文化や日常生活に深く根付いています」**というものです。彼はこれを、特に高齢者層における新しい技術導入への欧米の抵抗と対比させています。「高齢者層はすでに株式、不動産、デジタル決済、交通システムに投資しています。新しい技術の導入に対する抵抗はありません」。

Zirlinは、Axieの初期成長を支えたフィリピンとの深いつながりを維持しています。**「フィリピンはWeb3ゲーミングの鼓動する心臓部です」**と彼は宣言します。「昨日、82,000人のフィリピン人がPixelsをプレイしました…懐疑的な人たちにとって、これらは実在する人々であり、フィリピン人です」。COVID期間中にAxieの収益で生き延びたコミュニティへの彼の敬意は、搾取的なプレイヤー関係を超えた真の感謝を反映しています。

ファーガソンの戦略は、地理に関わらず最大のゲームエコシステムを構築することですが、韓国の著名なパートナーシップ（NetMarbleのMARBLEX、MapleStory Universe）や、Ethereumのセキュリティと欧米の機関投資家への重点も注目されます。

Siuは、Animocaの540以上のポートフォリオ企業を通じて事業を展開し、香港をWeb3ハブとして推進しながら、最もグローバルに分散されたアプローチを取っています。彼が香港のWeb3開発推進タスクフォースに任命されたことは、Web3の戦略的重要性に対する政府の認識を示しています。

進化のタイムライン：弱気市場が基盤を築く​

2023年から2025年にかけての思考の進化を検証すると、市場サイクルと持続可能な構築に関するパターン認識が明らかになります。

2023年：クリーンアップと基盤強化の年​

Siuは2023年を**「クリーンアップの年…特に悪質なアクターの排除が行われた」**と位置づけました。市場の暴落は持続不可能なプロジェクトを淘汰しました。「これらのサイクルを経験する中で、成熟が起こります。なぜなら、多くのWeb3ゲーム会社が閉鎖されたからです。そして閉鎖された企業は、そもそも存在すべきではなかったのでしょう」。

Zirlinは製品の改善と感情的なエンゲージメントシステムに焦点を当てました。Axie Evolutionがローンチされ、NFTがゲームプレイを通じてアップグレードできるようになり、彼が元の成功に欠けていたと特定した進行メカニクスが作成されました。

ボルジェは弱気市場を利用してノーコード作成ツールを洗練させ、ブランドパートナーシップを強化しました。「多くのブランドや有名人が、UGC（ユーザー生成コンテンツ）主導のエンターテイメントを通じてオーディエンスと関わる新しい方法を模索しています。彼らはWeb3市場の状況に関わらず、その価値を認識しています」。

2024年：インフラの成熟と高品質ゲームのローンチ​

ファーガソンは2024年をインフラのブレイクスルーの年と表現し、Immutable Passportが250万ユーザーに拡大し、zkEVMが1億5000万トランザクションを処理したと述べました。Guild of Guardiansは4.9/5の評価と100万以上のダウンロードを達成し、Web3ゲームが主流の品質を達成できることを証明しました。

Zirlinは2024年を**「Web3ゲームの構築と基盤設定の年」**と呼びました。Roninは高品質なタイトル（Forgotten Runiverse、Lumiterra、Pixel Heroes Adventures、Fableborne）を迎え入れ、競争から協力へとシフトしました。「弱気市場は非常に競争の激しい環境でしたが、24年にはWeb3ゲームセクターが統一され、協力のポイントに焦点を当て始めました」。

ボルジェは2024年5月にThe Sandbox DAOを立ち上げ、Alpha Season 4の成功（10週間にわたって平均2時間プレイしたユニークプレイヤーが58万人以上）を記録し、開発者がUnity、Unreal、HTML5を使用してクロスプラットフォーム体験を構築し、Sandboxアセットに接続できるVoxel Games Programを発表しました。

HomはToken 2049シンガポールで、業界リーダーとともに主要なゲームパネルのモデレーターを務め、ゲームインフラの進化におけるMetaplexの役割を位置づけました。

2025年：規制の明確化と大量導入の予測​

すべてのリーダーは、2025年をブレイクスルーの年として楽観視しています。ファーガソン：「Web3ゲーミングはブレイクスルーの準備ができており、開発に何年も費やされた最高品質のゲームが今後12ヶ月以内にローンチされる予定です。これらのタイトルは、数十万人、場合によっては数百万人のアクティブユーザーを引き付けると予測されています」。

Zirlinの新年抱負：「団結の時です。ゲーミングシーズンとオープンRoninが目前に迫り、Web3ゲーミングが協力し、共に勝利する時代に突入しています」。Roninのエコシステムの統合とより多くの開発者への開放は、持続可能な成長への自信を示しています。

Siuは次のように予測しています。「来年末までに…デジタルアセットの所有権を管理する規制を確立する上で、世界中で実質的な進展が見られるでしょう。これにより、ユーザーはデジタル財産に対する明確な権利を得て、エンパワーされるでしょう」。

ボルジェは、2025年には年間1つの主要シーズンから4つの季節イベントに拡大し、品質を維持しながらエンゲージメントを拡大する計画です。「2025年の私の新年抱負は、すでに最も得意としていることを改善することに焦点を当てることです。The Sandboxは一生の旅です」。

リーダー間で特定された主要な課題​

楽観的な見方にもかかわらず、5人全員が解決を必要とする重大な障害を認識しています。

クロスチェーンの断片化と流動性​

ボルジェは、重要なインフラ問題を特定しています。「Web3ゲーミングはこれまでになく大規模になっていますが…これまでになく断片化されています」。ゲームはEthereum/Polygon（Sandbox）、Ronin（Axie、Pixels）、Avalanche（Off The Grid）、Immutable、Solanaに存在し、「あるゲームから別のゲームへのオーディエンスの透過性はほとんどありません」。彼の2025年の予測は、「この問題に対処し、ユーザーがこれらのエコシステム間でアセットと流動性を迅速に移動できるようにする、より多くのクロスチェーンソリューションが登場するでしょう」というものです。

ファーガソンは、Immutableのグローバルオーダーブックのビジョンを通じてこれに焦点を当ててきました。「ユーザーがあらゆるウォレット、ロールアップ、マーケットプレイス、ゲームでデジタルアセットを取引できる世界を創造する」というものです。

プラットフォームの制限と規制の不確実性​

Siuは、「Apple、Facebook、Googleのような主要プラットフォームは現在、ゲームでのNFTの使用を制限しており」、ユーティリティを制限し、成長を妨げていると指摘しています。これらのゲートキーパーは、最大のゲーム市場であるモバイル配信を制御しており、Web3ゲームのビジネスモデルにとって実存的なリスクを生み出します。

ファーガソンは、規制の明確化を2025年の機会と見ています。「米国および主要市場におけるWeb3の多くの側面に関する規制の明確化の可能性が高まることで、ゲームおよびより広範なWeb3のチームは恩恵を受け、新しくエキサイティングなイノベーションを解き放つことができるでしょう」。

評判とシビル攻撃​

Siuは、アイデンティティと信頼の危機に対処しています。「Moca IDの起源は、KYCウォレットがKYCを通過すべきではない第三者に販売されるという問題に直面したことにあります。時にはウォレットの70%または80%がファーミングまたは単に幸運を願う人々のものでした。これは私たちの業界を悩ませる問題です」。

AnimocaのMoca IDは、評判システムでこれを解決しようとしています。「Web3空間でのあなたの行動を示す評判ステータスを作成します。Web3における優良証明書のようなものだと考えてください」。

開発者サポートのギャップ​

ボルジェは、ブロックチェーンネットワークがゲーム開発者をサポートできていないことを批判しています。「（PlayStationやXboxのようなコンソールプラットフォームとは対照的に）ブロックチェーンネットワークは、まだ同様の役割を担っていません」。期待されていたネットワーク効果（共有チェーン上のゲーム間で価値とユーザーが自由に流れる）は、完全に実現していません。その結果、多くのWeb3ゲームは、成長に必要な可視性とユーザー獲得サポートを欠いています」。

これは、レイヤー1およびレイヤー2ネットワークが、従来のプラットフォームホルダーと同様に、マーケティング、流通、ユーザー獲得サポートを提供するよう求める行動喚起です。

持続可能なトークノミクスは未解決のまま​

純粋な投機を超えた進歩にもかかわらず、ファーガソンは次のように認めています。「Web3の収益化はまだ進化しています」。有望なモデルには、The SandboxのLiveOpsイベント、トーナメントベースの「リスク・トゥ・アーン」、バトルパスと取引可能なアセットを組み合わせたハイブリッドWeb2/Web3収益化、主要な収益源ではなくユーザー獲得に使用されるトークンなどがあります。

Zirlinはこの問題を直接的に提起しています。**「現在、好調なトークンを見ると、買い戻しができるトークンであり、買い戻しは通常、収益を生み出すことができるかどうかの関数です。では、Web3ゲームにとってどのような収益モデルが機能しているのでしょうか？」**これは、さらなる実験を必要とする未解決の問いです。

ユニークな視点：リーダーたちの相違点​

核となる問題と方向性のある解決策についてはコンセンサスがあるものの、各リーダーは独自の哲学を持っています。

Yat Siu：民主的な所有権と金融リテラシー​

Siuは、Web3ゲーミングを政治的および文明的な変革として独自に位置づけています。彼のAxie Infinityのケーススタディ：「それらの人々のほとんどは大学の学位を持っていませんでした…金融教育に関する強力な教育も受けていませんでした。しかし、彼らは暗号ウォレットの使用を完全に理解することができ…当時のCovid危機を基本的に乗り越えるのに役立ちました」。

彼の結論：ゲームは従来の教育よりも早く金融リテラシーを教え、Web3が従来の銀行よりもアクセスしやすい金融インフラを提供することを示しています。「物理的な銀行口座を開設する」ことはMetaMaskを学ぶよりも難しいと彼は主張し、Web3ゲーミングが世界中の銀行口座を持たない人々を銀行化できる可能性を示唆しています。

彼の予測：2030年までに、Web3を使用する数十億人が受動的な消費者ではなく、投資家や所有者のように考えるようになり、プラットフォームとユーザー間の社会契約を根本的に変えるでしょう。

Jeffrey Zirlin：トレーダーゲーマーを擁するWeb3を季節ビジネスとして捉える​

Zirlinの**「Web3ゲーマーはトレーダーであり、投機家である」**という認識は、デザインの優先順位を根本的に変えます。経済的なゲームプレイを隠すのではなく、成功するWeb3ゲームはそれを受け入れるべきです。透明なトークノミクス、市場メカニクスをコア機能として提供し、プレイヤーの金融リテラシーを尊重するべきです。

彼の季節ビジネスフレームワークは、戦略的な明確さを提供します。強気市場を積極的なユーザー獲得とトークンローンチに利用し、弱気市場を製品開発とコミュニティ育成に利用します。この周期性の受け入れは、暗号資産固有のボラティリティと戦うのではなく、それに対する成熟した適応を表しています。

彼のフィリピン中心の視点は、ゲーム経済に関するしばしば抽象的な議論に人間性をもたらし、収益機会を通じて生活が改善された実際の個人を記憶しています。

Sebastien Borget：文化的なメタバースと創造の民主化​

ボルジェのビジョンは、アクセシビリティと文化的多様性に焦点を当てています。「デジタルレゴ」という彼の比喩は、「ユーザーマニュアルを読まずに誰もが使える」ことを強調し、技術的な複雑さよりもシンプルさを優先するデザイン決定を導いています。

2024年に**「最もシンプルな[Web3アプリケーション]が最も人気がある」**という彼の洞察は、AAA品質のゲームだけが成功できるという仮定に異議を唱えています。The SandboxのノーコードGame Makerは、この哲学を反映しており、技術的なブロックチェーンの専門知識を持たない66,000人のインド人クリエイターが体験を構築できるようにしています。

彼の**「文化のメタバース」**と地域に合わせたローカライズへのコミットメントは、The Sandboxを欧米中心のプラットフォームと区別し、仮想世界が多様な文化的価値観と美学を反映して、グローバルな採用を達成する必要があることを示唆しています。

Robbie Ferguson：協調的所有権と品質基準​

ファーガソンの**「協調的所有権」**という枠組みは、Web3が実現する経済的再編を最も明確に表現しています。パブリッシャーがプレイヤーの犠牲の上に利益を得るゼロサムの搾取ではなく、ブロックチェーンはエコシステムの成長から双方が利益を得るプラスサムの経済を創造します。

彼の品質基準、すなわちゲームが**「Web3以外でもプレイしたいと思えるような、根本的に質の高いゲームでなければならない」**という基準は、5人のリーダーの中で最も高い水準を設定しています。彼は、Web3機能が質の低いゲームプレイを補うことを受け入れず、ブロックチェーンを言い訳ではなく強化として位置づけています。

彼のインフラへの執着（Immutable X、zkEVM、Passport）は、大量導入の前に技術が完璧に機能しなければならないという信念を示しています。主流の注目を集める前に、スケーラビリティとUXを解決するために弱気市場を通じて何年も構築することは、忍耐強く、基礎的な思考を反映しています。

Mackenzie Hom：投機よりも貢献​

Homの公の場での発言は最も限られていますが、彼女のToken 2049での発言は本質的な進化を捉えています。「純粋な投機 >> ロイヤルティと貢献に基づく報酬」。これは、Metaplexの戦略的焦点が、搾取的なトークンメカニクスではなく、持続可能な報酬システムを可能にするインフラにあることを示しています。

彼女のSolanaゲーミングインフラに関する取り組み（Metaplex Coreによるコスト85%削減、数十億のアセットを最小限のコストで可能にする圧縮NFT、自律型NPC用のアセットサイナー）は、技術的能力が新しいデザインの可能性を解き放つという信念を示しています。Solanaの400msのブロックタイムと1セント未満のトランザクションは、高遅延チェーンでは不可能なリアルタイムゲームプレイを可能にします。

実装と模範的なゲーム​

リーダーたちのビジョンは、新しいモデルを示す特定のゲームやプラットフォームで具体化されています。

The Sandbox：大規模なクリエイターエコノミー​

630万以上のユーザーアカウント、400以上のブランドパートナーシップ、1,500以上のユーザー生成ゲームを持つThe Sandboxは、ボルジェのクリエイターエンパワーメントのビジョンを体現しています。Alpha Season 4では、58万人以上のユニークプレイヤーが平均2時間プレイし、投機を超えた持続可能なエンゲージメントを示しました。

コミュニティから提出された16の提案が投票されたDAOガバナンスは、段階的な分散化を実現しています。The Sandboxがインドだけで66,000人のクリエイターを達成したことは、グローバルなクリエイターエコノミーの理論を裏付けています。

Axie Infinity：プレイ・トゥ・アーンの進化と感情的なデザイン​

Zirlinが導入したAxie Evolutionシステム（NFTがゲームプレイを通じてアップグレードできる）は、彼が欠けていると特定した感情的な進行、すなわち愛着を生み出す要素に対処しています。マルチゲームユニバース（Originsカードバトラー、新しい報酬で復活したClassic、土地ベースのファーミングHomeland）は、単一のゲームプレイループを超えて多様化しています。

Roninが160万人のデイリーアクティブユーザーを達成し、成功事例（PixelsがRoninへの移行後5,000から140万DAUに成長、Apeironが8,000から80,000DAUに成長）は、ゲーム特化型ブロックチェーンインフラを検証しています。

Immutableエコシステム：品質と協調的所有権​

Guild of Guardiansの4.9/5の評価、100万以上のダウンロード、そして「Web3ゲームは嫌いだった」が「完全に夢中になった」というプレイヤーからの証言は、目に見えないブロックチェーンが体験を定義するのではなく強化するというファーガソンの主張を実証しています。

エコシステムの330以上のゲームと、新規ゲーム発表の年間71%の成長（Game7レポートによると業界最速）は、Immutableのインフラ優先アプローチへの開発者の勢いを示しています。

Gods Unchainedの2,500万枚以上のカード（他のすべてのEthereumブロックチェーンゲームのNFTを合わせた数よりも多い）は、トレーディングカードゲームがデジタル所有権を持つWeb3に自然に適合することを証明しています。

Animoca Brands：ポートフォリオアプローチと財産権​

SiuのOpenSea、Yuga Labs、Axie Infinity、Dapper Labs、Sky Mavis、Polygonを含む540以上のWeb3関連投資は、単一の製品ではなくエコシステムを構築しています。このネットワークアプローチは、ポートフォリオ全体の価値創造と、インデックスエクスポージャーを提供するMoCAポートフォリオトークンを可能にします。

MocaverseのMoca ID評判システムは、シビル攻撃と信頼の問題に対処し、Open Campus教育イニシアチブはデジタル所有権をゲームを超えて5兆ドル規模の教育市場に拡大します。

Metaplex：豊かさを可能にするインフラ​

MetaplexがSolana NFTの99%以上でプロトコルが使用されていること、そして9億8000万以上のトランザクションを通じて92億ドルの経済活動を支えていることは、インフラの優位性を示しています。10万個の圧縮NFTを100ドルで発行できる能力は、これまで経済的に不可能だったゲーム規模のアセット作成を可能にします。

Metaplexを活用する主要ゲーム（Nyan Heroes、Star Atlas、Honeyland、Aurory、DeFi Land）は、Solanaが速度とコストの優位性を持つゲーミングブロックチェーンであることを検証しています。

共通テーマの統合：収束​

異なる技術スタック、地域的焦点、具体的な実装にもかかわらず、5人のリーダーは核となる原則に収束しています。

1. デジタル所有権は不可避であり、変革的である - オプション機能ではなく、プレイヤーとプラットフォームの関係の根本的な再構築

2. 投機は持続可能なエンゲージメントへと進化しなければならない - 純粋なトークン投機は好況と不況のサイクルを生み出した。持続可能なモデルは真の貢献に報いる

3. 高品質なゲームは譲れない - Web3機能は質の低いゲームプレイを救えない。ブロックチェーンはすでに優れた体験を強化すべきである

4. インフラは目に見えないものでなければならない - 大量導入には、ユーザー体験からブロックチェーンの複雑さを取り除く必要がある

5. クリエイターはエンパワーされ、報酬を受け取るべきである - プラットフォームは搾取するのではなく、促進すべきである。クリエイターは所有権と収益分配に値する

6. 相互運用性とオープン性は、クローズドシステムよりも多くの価値を生み出す - ネットワーク効果とコンポーザビリティは、プロプライエタリなウォールガーデンを超えて価値を増幅させる

7. 段階的な分散化を通じたコミュニティガバナンス - 長期的なビジョンは、創設チームからDAOやトークンホルダーへのコントロールの移行を含む

8. ゲームは数十億人をWeb3にオンボーディングする - ゲームは主流のブロックチェーン採用にとって最も自然な入り口を提供する

9. 市場サイクルを通じた忍耐強い構築 - 弱気市場は開発のため、強気市場は流通のため。誇大広告ではなく基盤に焦点を当てる

10. 機会は数兆ドル規模 - 1,500億ドルのゲーム経済を所有権ベースのモデルに転換することで、数兆ドル規模の機会が生まれる

今後の展望：次の10年​

リーダーたちは、それぞれの異なる視点にもかかわらず、Web3ゲーミングの軌跡について驚くほど一貫した予測をしています。

ファーガソンは次のように予測しています。「誰もがWeb3ゲーミングがどれほど巨大になるかをまだ過小評価しています」。彼は、Web3ゲーミングが今後10年間で1,000億ドルに達し、新しい収益化とエンゲージメントモデルを通じてゲーム市場全体を数兆ドルに成長させると見ています。

Siuの2030年の予測：(1) 数十億人がより優れた金融リテラシーを持ってWeb3を利用する、(2) 人々が自分のデータとエンゲージメントに対して価値を期待するようになる、(3) DAOがトークンネットワークを通じて従来の組織よりも大きくなる。

Zirlinは2025年を、規制の明確化がイノベーションを可能にする**「ゲーミングシーズン」**と位置づけています。「Web3ゲーム経済におけるイノベーションは、2025年に爆発的に拡大するでしょう。規制の明確化は、トークン配布に関する新しいメカニクスに関して、より多くの実験を解き放つでしょう」。

ボルジェはAI統合を次のフロンティアと見ています。「AI駆動型仮想エージェントの進化に興味があります。静的なNPCを超えて、ゲームへの没入感を高める完全にインタラクティブなAI駆動型キャラクターへと移行するでしょう」。彼のチャットモデレーション、モーションキャプチャ、計画されているインテリジェントNPCへのAIの実装は、The SandboxをAIとWeb3の融合点に位置づけています。

コンセンサス：1つのブレイクアウトとなる1億人以上のプレイヤーを持つWeb3ゲームが大量導入の引き金となるでしょう。これにより、モデルが大規模に機能することが証明され、従来のパブリッシャーは適応を余儀なくされます。ファーガソン：「懐疑論者への答えは議論ではありません。NFTに触れていることを知らずに1億人がプレイし、それによってはるかに大きな価値を体験する、卓越したゲームを構築することです」。

結論​

これらの5人のリーダーは、ゲームの根本的な再構築、すなわち搾取的な経済から協調的な経済への移行をまさに設計しています。異なる技術インフラと地域市場出身であるにもかかわらず、デジタル所有権、プレイヤーのエンパワーメント、持続可能なエンゲージメントモデルへの彼らの収束は、投機的なものではなく、避けられない変革を示唆しています。

2023年のクリーンアップから2024年のインフラ成熟、そして2025年の予想されるブレイクスルーへの進化は、弱気市場での忍耐強い基盤構築と、それに続く強気サイクルでの大規模展開というパターンに従っています。彼らの合計3億ドル以上の資金調達、30億ドル以上の企業評価額、プラットフォーム全体で1,000万人以上のユーザー、1,000以上の開発中のゲームは、投機的なポジショニングではなく、プロダクトマーケットフィットに向けた長年の努力を表しています。

最も説得力のある側面は、これらのリーダーが課題（断片化、プラットフォームの制限、持続可能なトークノミクス、シビル攻撃、開発者サポートのギャップ）を公然と認識していることです。問題が解決済みだと主張するのではなく、です。この知的誠実さは、実証された実績（Roninの160万DAU、Immutableの250万Passportユーザー、Sandboxのシーズン4での58万プレイヤー、Metaplexの92億ドルの経済活動）と相まって、このビジョンが誇大広告ではなく現実に根ざしていることを示唆しています。

搾取とゼロサムメカニクスに基づいて構築された1,500億ドルのゲーム経済は、所有権、協調経済、クリエイターのエンパワーメント、真のデジタル財産権を提供するモデルとの競争に直面しています。ここに紹介されたリーダーたちは、この変革を予測しているのではなく、1つのゲーム、1人のプレイヤー、1つのコミュニティを築きながら、それを実現しています。5年かかるか15年かかるかは別として、方向性は定まっているようです。ゲームの未来は真のデジタル所有権を通り、これらの5人のリーダーがその道を切り開いています。

真のボトルネックは計算速度ではなく、アイデンティティである。 Ryze Labsのマネージングパートナーであるマシュー・グラハム氏のこの洞察は、AIコンパニオンとブロックチェーンアイデンティティシステムの交差点で起こっている根本的な変化を捉えています。AIコンパニオン市場が2030年までに1407.5億ドルに急成長し、分散型アイデンティティが現在の48.9億ドルから10年後には417.3億ドルに拡大するにつれて、これらの技術は収束し、真に所有され、ポータブルで、プライバシーを保護するAI関係という新しいパラダイムを可能にしています。グラハム氏の会社は、AmikoのパーソナルAIプラットフォームをインキュベートし、42万ドルのElizaヒューマノイドロボットを支援し、EdgeX Labsの3万台以上のTEEインフラに投資し、500万ドルのAIコンビネーターファンドを立ち上げるなど、具体的な資本を投入しており、グラハム氏が「DeFiの夏以来最も重要なイノベーションの波」と呼ぶものの最前線にRyzeを位置づけています。

この収束が重要なのは、現在のAIコンパニオンが囲い込み型エコシステム内に存在し、プラットフォーム間を移動できず、ユーザーがAI関係やデータを真に所有していないためです。同時に、ブロックチェーンベースのアイデンティティシステムは、理論的なフレームワークから、20億ドル以上のAIエージェント時価総額を管理する実稼働インフラへと成熟しました。これらが結合されると、トークン化されたアイデンティティはAIコンパニオンに欠けていた所有権レイヤーを提供し、AIエージェントはブロックチェーンのユーザーエクスペリエンスの問題を解決します。その結果、企業による監視ではなく、暗号学的証明を通じて、真に所有し、どこへでも持ち運び、プライベートにやり取りできるデジタルコンパニオンが実現します。

マシュー・グラハム氏のビジョン：基盤層としてのアイデンティティインフラ​

グラハム氏の知的探求の旅は、2013年のビットコイン愛好家から、51社のポートフォリオ企業を管理するクリプトVC、そして2024年のTerminal of Truthsとの「全てを止めるほどの衝撃」を経験したAIコンパニオンの提唱者へと、業界の進化を辿っています。彼の進歩はセクターの成熟を反映していますが、彼の最近の方向転換はより根本的なものを表しています。それは、計算能力やモデルの洗練度ではなく、アイデンティティインフラが自律型AIエージェントが大規模に運用できるかどうかを決定するという認識です。

2025年1月、グラハム氏はAmikoの「真の課題は速度ではない。アイデンティティである」という宣言に対して「waifuインフラ層」とコメントしました。これは彼の思考の集大成であり、AIの能力に焦点を当てることから、標準化された分散型アイデンティティシステムがなければ、AIエージェントは自身を検証し、安全に取引し、プラットフォーム間で永続できないという認識への転換を示しました。Ryze Labsのポートフォリオ戦略を通じて、グラハム氏は体系的にこのインフラスタックを構築しています。EdgeX Labsの分散コンピューティングによるハードウェアレベルのプライバシー、Amikoによるアイデンティティ認識AIプラットフォーム、Eliza Wakes Upによる物理的具現化、そしてAI Combinatorの10〜12の投資によるエコシステム開発です。

彼の投資テーゼは、3つの収束する信念を中心に据えています。 第一に、AIエージェントは自律的な運用のためにブロックチェーン基盤を必要とします。「彼らは取引、マイクロトランザクション、その他何であれ行う必要があるでしょう…これは非常に自然にクリプト基盤の状況です。」第二に、AIの未来は企業クラウドではなく、ユーザー所有デバイスにローカルに存在し、そのため「分散型であるだけでなく、物理的に分散され、ローカルで実行できる」分散型インフラが必要です。第三に、コンパニオンシップは「今日の世界で最も未開拓な心理的ニーズの一つ」であり、AIコンパニオンを単なるエンターテイメントではなく社会インフラとして位置づけています。グラハム氏は自身の計画しているデジタルツインを「Marty」と名付け、誰もが自分を深く知るパーソナルAIを持つ世界を構想しています。「Marty、あなたは私の全てを知っている…Marty、ママは何が好き？ママのためにクリスマスプレゼントを注文して。」

グラハム氏の地理的戦略は別の側面を追加します。それは、「次の波のユーザーとビルダーが生まれる」ラゴスやバンガロールのような新興市場に焦点を当てることです。これにより、Ryzeはアフリカのモバイル決済と同様に、先進市場を飛び越える可能性のある地域でのAIコンパニオンの採用を捉えることができます。彼の「伝承」と文化的現象への重点は、AIコンパニオンの採用が純粋な技術的メリットよりも社会力学に従うという理解を示唆しています。「インターネットミームや伝承のような文化的現象との類似性…インターネットの伝承と文化は、時間と空間を超えて動きを相乗効果的に生み出すことができます。」

2023年のシンガポール以降のToken 2049での登場で、グラハム氏はこのビジョンを世界の聴衆に明確に伝えました。彼のブルームバーグのインタビューでは、AIをステーブルコインに続く「クリプトの第三幕」と位置づけ、The Scoopポッドキャストへの参加では「クリプト、AI、ロボット工学が未来経済にどのように収束していくか」を探りました。共通のテーマは、AIエージェントが信頼できるインタラクションのためのアイデンティティシステム、自律的な運用のための所有権メカニズム、経済活動のための取引基盤を必要とすることであり、これらはまさにブロックチェーン技術が提供するものです。

分散型アイデンティティが主要プロトコルの運用により実稼働規模に到達​

トークン化されたアイデンティティは、ホワイトペーパーの概念から、数十億ドルの価値を管理する実稼働インフラへと進化しました。技術スタックは3つの基盤層で構成されています。**分散型識別子（DID）**は、中央集権的な権限を必要としないW3C標準のグローバルに一意な識別子です。**検証可能なクレデンシャル（VC）**は、発行者、保有者、検証者の間で信頼の三角形を形成する、暗号学的に保護され、即座に検証可能なクレデンシャルです。そして、**ソウルバウンドトークン（SBT）**は、評判、実績、所属を表す譲渡不可能なNFTであり、ヴィタリック・ブテリンが2022年5月に提案し、現在ではBinanceのAccount BoundトークンやOptimismのCitizens' Houseガバナンスなどのシステムで展開されています。

主要プロトコルは2025年10月までに大幅な規模を達成しました。 イーサリアムネームサービス（ENS）は、200万以上の.ethドメイン登録、6.67億〜8.85億ドルの時価総額を誇り、「ネームチェーン」L2への移行が間近に迫っており、ガス料金が80〜90%削減されると予想されています。Lens Protocolは、分散型ソーシャルグラフ上に65万以上のユーザープロファイルと2800万のソーシャル接続を構築し、最近4600万ドルの資金調達を確保し、zkSyncベースのLens Network上のLens v3に移行しています。Worldcoin（「World」にブランド変更）は、虹彩スキャンオーブを通じて25カ国以上で1200万〜1600万人のユーザーを検証しましたが、スペイン、ポルトガルでの禁止やフィリピンでの停止命令など、規制上の課題に直面しています。Polygon IDは2022年半ばに初のZK搭載型アイデンティティソリューションを展開し、2025年10月のリリース6では動的クレデンシャルとプライベートな一意性の証明を導入しました。Civicは、コンプライアンス重視のブロックチェーンアイデンティティ検証を提供し、dAppsのKYC/生体認証チェックを可能にするCivic Passシステムを通じて年間480万ドルの収益を上げています。

この技術アーキテクチャは、複数の暗号学的アプローチを通じてプライバシーを保護する検証を可能にします。ゼロ知識証明は、基礎となるデータを明らかにすることなく、属性（年齢、国籍、口座残高の閾値）を証明することを可能にします。選択的開示は、ユーザーが完全なクレデンシャルではなく、各インタラクションに必要な情報のみを共有することを可能にします。オフチェーンストレージは、機密性の高い個人データを公開ブロックチェーンから外し、ハッシュとアテステーションのみをオンチェーンに記録します。この設計は、ブロックチェーンの透明性とアイデンティティのプライバシーという一見矛盾する課題に対処します。これは、Amikoのようなグラハム氏のポートフォリオ企業がクラウド依存ではなくローカル処理を通じて明示的に取り組んでいる重要な課題です。

現在の実装は、実際の有用性を示す多様なセクターにわたっています。金融サービスでは、再利用可能なKYCクレデンシャルによりオンボーディングコストを60%削減し、Uniswap v4とAaveはPolygon IDを統合して、検証済み流動性プロバイダーとSBT信用履歴に基づく担保不足融資を実現しています。ヘルスケアアプリケーションでは、ポータブルな医療記録とHIPAA準拠の処方箋検証を可能にします。検証可能な卒業証書としての教育クレデンシャルは、雇用主による即時検証を可能にします。政府サービスには、TSA国内航空旅行で受け入れられるモバイル運転免許証（mDL）や、2026年までにすべての加盟国で義務化されるEUのEUDIウォレットの展開が含まれます。DAOガバナンスは、一人一票メカニズムとシビル耐性のためにSBTを使用しており、OptimismのCitizens' Houseがこのアプローチを先駆けています。

規制環境は予想よりも速く具体化しています。 欧州のeIDAS 2.0（規則EU 2024/1183）は2024年4月11日に可決され、すべてのEU加盟国に2026年までにEUDIウォレットの提供を義務付け、2027年までにセクター横断的な受け入れを義務付けており、分散型アイデンティティを認識する初の包括的な法的枠組みを構築しています。ISO 18013標準は、米国のモバイル運転免許証をEUシステムと連携させ、大陸間の相互運用性を可能にします。ブロックチェーンの不変性に関するGDPRの懸念は、オフチェーンストレージとユーザー制御のデータ最小化によって対処されています。米国では、バイデン大統領のサイバーセキュリティに関する大統領令がmDLの採用に資金を提供し、TSAが国内航空旅行を承認し、ルイジアナ州の先駆的な展開から州レベルの実装が広がっています。

トークン化されたアイデンティティに関する経済モデルは、複数の価値獲得メカニズムを明らかにしています。ENSガバナンストークンは、プロトコル変更に関する投票権を付与します。CivicのCVCユーティリティトークンは、アイデンティティ検証サービスを購入します。WorldcoinのWLDは、検証済みの人間へのユニバーサルベーシックインカムの配布を目指しています。より広範なWeb3アイデンティティ市場は210億ドル（2023年）から2032年までに770億ドルに達すると予測されており、年平均成長率は14〜16%です。一方、Web3市場全体は21.8億ドル（2023年）から491.8億ドル（2025年）に成長し、44.9%という爆発的な年平均成長率を示しています。投資のハイライトには、Lens Protocolの4600万ドルの調達、WorldcoinのAndreessen Horowitzからの2億5000万ドル、そして2023年第1四半期だけで108社のWeb3企業に流入した8億1400万ドルが含まれます。

AIコンパニオンが2億2000万ダウンロードに達し、市場ダイナミクスは収益化へとシフト​

AIコンパニオンセクターは、2025年7月までに337の収益を生み出すアクティブなアプリが累積2億2100万ドルの消費者支出を生み出し、主流の消費者規模を達成しました。市場は2024年に281.9億ドルに達し、2030年までに1407.5億ドルに達すると予測されています。これは、感情的サポートの需要、メンタルヘルスアプリケーション、エンターテイメントのユースケースによって推進される30.8%の年平均成長率です。この成長軌道は、AIコンパニオンを最も急速に拡大するAIセグメントの1つとして位置づけており、ダウンロード数は2025年上半期だけで前年比88%増の6000万に急増しています。

プラットフォームリーダーは、差別化されたアプローチを通じて支配的な地位を確立しています。 Character.AIは、2000万〜2800万人の月間アクティブユーザーと1800万以上のユーザー作成チャットボットを擁し、平均1日2時間の利用時間と月間100億メッセージを達成しています。これは、従来のソーシャルメディアよりも48%高い定着率です。このプラットフォームの強みは、ロールプレイングとキャラクターインタラクションにあり、若年層（18〜24歳が53%）を惹きつけ、男女比もほぼ均等です。Googleからの27億ドルの投資後、Character.AIは2024年の収益がわずか3220万ドルであったにもかかわらず、100億ドルの評価額に達し、長期的な収益化の可能性に対する投資家の信頼を反映しています。Replikaは、1000万人以上のユーザーにパーソナライズされた感情的サポートを提供し、3Dアバターのカスタマイズ、音声/ARインタラクション、および関係モード（友人/ロマンチック/メンター）を月額19.99ドルまたは年額69.99ドルで提供しています。Inflection AIのPiは、視覚的なキャラクター表現なしに、複数のプラットフォーム（iOS、ウェブ、メッセージングアプリ）で共感的な会話を重視し、数百万人のユーザーを獲得しながらも無料を維持しています。Friendはハードウェアの最前線を表しています。これは、Claude 3.5を搭載した常に聞き耳を立てるコンパニオンを提供する99〜129ドルのウェアラブルAIネックレスで、常時音声監視をめぐって論争を巻き起こしていますが、物理的なAIコンパニオンデバイスの先駆けとなっています。

技術的能力は大幅に進歩しましたが、根本的な限界に縛られています。現在のシステムは、 会話全体での文脈保持を伴う自然言語処理、時間の経過とともにユーザーの好みを学習することによるパーソナライゼーション、テキスト/音声/画像/ビデオを組み合わせたマルチモーダル統合、IoTデバイスや生産性ツールとのプラットフォーム接続に優れています。高度な感情的知性は、感情分析と共感的な応答を可能にし、記憶システムはインタラクション全体で継続性を作り出します。しかし、重大な限界が残っています。 真の意識や真の感情的理解がないこと（感じられる共感ではなくシミュレートされた共感）、ハルシネーションや捏造された情報への傾向、高度な機能のためのインターネット接続への依存、複雑な推論や微妙な社会的状況への対応の難しさ、トレーニングデータから継承されたバイアスなどです。

ユースケースは、個人、専門家、ヘルスケア、教育アプリケーションにわたり、明確な価値提案があります。個人/消費者向けアプリケーションが市場シェアの43.4%を占め、24時間年中無休の感情的サポート、ロールプレイングエンターテイメント（ファンタジー/SFでのインタラクションが51%）、仮想の恋愛関係（アプリの17%が明示的に「AIガールフレンド」として販売）を通じて、孤独のパンデミック（米国の若年成人の61%が深刻な孤独を報告）に対処しています。Z世代ユーザーの65%以上がAIキャラクターとの感情的なつながりを報告しています。専門家向けアプリケーションには、職場での生産性（Zoom AI Companion 2.0）、カスタマーサービス自動化（インタラクションの80%がAIで処理可能）、AmazonのRufusショッピングコンパニオンのようなセールス/マーケティングのパーソナライゼーションが含まれます。ヘルスケアの実装は、服薬リマインダー、症状チェック、孤立した高齢者のうつ病を軽減する高齢者コンパニオンシップ、セラピーセッション間のアクセスしやすいメンタルヘルスサポートを提供します。教育アプリケーションは、パーソナライズされた個別指導、語学学習の練習、Googleの「Learn About」AI学習コンパニオンを提供します。

ビジネスモデルの進化は、実験から持続可能な収益化への成熟を反映しています。フリーミアム/サブスクリプションモデルが現在主流であり、Character.AI Plusは月額9.99ドル、Replika Proは月額19.99ドルで、優先アクセス、高速応答、音声通話、高度なカスタマイズを提供しています。ダウンロードあたりの収益は、2024年の0.52ドルから2025年には1.18ドルへと127%増加し、コンバージョン率の改善を示しています。従量課金制は、フラットなサブスクリプションではなく、インタラクション、トークン、またはメッセージごとに支払う持続可能なモデルとして浮上しており、コストと利用状況をより適切に一致させます。広告統合は、AI推論コストが低下するにつれて予測される未来を表しています。ARK Investは、1時間あたりの収益が現在の0.03ドルから0.16ドル（ソーシャルメディアと同様）に増加し、2030年までにベースケースとブルケースで700億〜1500億ドルを生み出す可能性があると予測しています。アバターのカスタマイズ、プレミアムキャラクターアクセス、特別な体験のための仮想商品とマイクロトランザクションは、ゲームサービスと同等の収益化に達すると予想されています。

倫理的懸念は、文書化された被害を受けて規制措置を引き起こしました。Character.AIは、チャットボットとのやり取りに関連したティーンの自殺を受けて2024年に訴訟に直面し、ディズニーは著作権で保護されたキャラクターの使用に対して停止命令を出しました。FTCは2025年9月に調査を開始し、7社に子供の安全対策を報告するよう命じました。カリフォルニア州のスティーブ・パディラ上院議員は保護措置を義務付ける法案を提出し、レベッカ・バウアー＝カーン下院議員は16歳未満のAIコンパニオンを禁止することを提案しました。主な倫理的問題には、 特に脆弱な人々（ティーン、高齢者、孤立した個人）に関する感情的依存のリスク、AIが感情をシミュレートするが真に感じないことによる真正性と欺瞞、広範な個人データ収集と不明確な保持ポリシーによるプライバシーと監視、AIのハルシネーション傾向による安全性と有害なアドバイス、そして過度の依存が人間の社会的スキルを侵食する「社会的スキル低下」が含まれます。

専門家の予測は、社会への影響については意見が分かれるものの、継続的な急速な進歩で収束しています。サム・アルトマン氏は、GPT-5が「博士号レベル」の推論を達成する（2025年8月発売）汎用人工知能（AGI）を5年以内に実現すると予測しています。イーロン・マスク氏は、2026年までに最も賢い人間よりも賢いAIと、2万〜3万ドルの価格帯で商業生産されるOptimusロボットを期待しています。ダリオ・アモデイ氏は、2026年までにシンギュラリティが起こると示唆しています。短期的な軌道（2025年〜2027年）は、チャットボットから自律的なタスク実行エージェントへの移行を伴うエージェント型AIシステム、より長いコンテキストウィンドウによる推論と記憶の強化、主流の動画生成を伴うマルチモーダルな進化、ウェアラブルと物理ロボットによるハードウェア統合を強調しています。コンセンサスは、AIコンパニオンは大規模な成長を伴って存続するものの、アクセスしやすいメンタルヘルスサポートを強調する支持者と、不十分なセーフガードで感情的サポートの役割にはまだ準備ができていない技術だと警告する批評家の間で、社会への影響については激しく議論されているということです。

技術的収束により、ブロックチェーンインフラを通じて所有され、ポータブルで、プライベートなAIコンパニオンが可能に​

トークン化されたアイデンティティとAIコンパニオンの交差点は、両方の技術を悩ませていた根本的な問題を解決します。AIコンパニオンは真の所有権とポータビリティを欠き、ブロックチェーンは貧弱なユーザーエクスペリエンスと限られたユーティリティに苦しんでいます。暗号学的アイデンティティシステムを通じて結合されると、ユーザーはAI関係をデジタル資産として真に所有し、コンパニオンの記憶と個性をプラットフォーム間で移植し、企業による監視ではなくゼロ知識証明を通じてプライベートにやり取りできます。

この技術アーキテクチャは、2024年から2025年にかけて展開されたいくつかの画期的なイノベーションに基づいています。 0G Labsが提案したERC-7857は、AIエージェント専用のプライベートメタデータを持つ初のNFT標準を提供します。これにより、ニューラルネットワーク、記憶、キャラクター特性をオンチェーンで暗号化して保存でき、オラクルと所有権変更時に再暗号化する暗号システムを使用して安全な転送プロトコルが実現します。転送プロセスは、真正性の証明としてメタデータハッシュを生成し、トラステッド実行環境（TEE）で復号し、新しい所有者の鍵で再暗号化し、スマートコントラクト実行前に署名検証を必要とします。従来のNFT標準（ERC-721/1155）は、静的で公開されたメタデータしか持たず、安全な転送メカニズムや動的学習のサポートがなかったため、AIには不十分でした。ERC-7857はこれらの制限を解決します。

Phala Networkは、AI計算にハードウェアレベルのセキュリティを提供する3万台以上のデバイスを備えた世界最大のTEEインフラを展開しています。TEEは、計算が外部の脅威から保護され、リモートアテステーションが非干渉の暗号学的証明を提供するセキュアな隔離を可能にします。これは、機密性の高い操作を実行するデジタル資産の真の排他的所有権を達成する唯一の方法です。Phalaは2023年に84万9000件のオフチェーンクエリを処理しました（イーサリアムのオンチェーン110万件と比較して）。これは実稼働規模を示しています。彼らのAIエージェントコントラクトは、エージェントウォーズのようなアプリケーションのためにTEEでTypeScript/JavaScriptの実行を可能にします。エージェントウォーズは、ステーキングベースのDAOガバナンスを使用するトークン化されたエージェントによるライブゲームで、「鍵」は利用権と投票権を付与する株式として機能します。

プライバシー保護アーキテクチャは、包括的な保護のために複数の暗号学的アプローチを重ねています。 完全準同型暗号（FHE）は、データを完全に暗号化したまま処理することを可能にします。AIエージェントは平文にアクセスせず、NIST承認の格子暗号（2024年）を通じて耐量子セキュリティを提供します。ユースケースには、保有資産を公開せずにプライベートなDeFiポートフォリオアドバイス、データを明らかにせずに暗号化された医療記録のヘルスケア分析、暗号化された入力を集約する予測市場が含まれます。MindNetworkとFhenixは、暗号化されたWeb3とデジタル主権のためのFHEネイティブプラットフォームを構築しています。ゼロ知識証明は、TEEとFHEを補完し、プライベート認証（生年月日を明らかにせずに年齢を証明）、データを公開せずにロジックを実行する機密スマートコントラクト、入力を明らかにせずにタスク完了を証明する検証可能なAI操作、および安全な相互運用性のためのクロスチェーンプライバシーを可能にします。ZK Zyra + Ispolinkは、AI搭載型Web3ゲームのための実稼働ゼロ知識証明を示しています。

ブロックチェーントークンを使用した所有権モデルは、かなりの市場規模に達しています。Virtuals Protocolは、7億ドル以上の時価総額を誇り、20億ドル以上のAIエージェント時価総額を管理しており、市場活動の85%を占め、2024年12月までに6000万ドルのプロトコル収益を生み出しています。ユーザーはエージェントのステークを表すトークンを購入し、完全な取引、転送、収益分配権を持つ共同所有を可能にします。SentrAIは、プログラム可能なオンチェーン資産として取引可能なAIペルソナに焦点を当て、視覚能力のためにStability World AIと提携し、クロスプラットフォームで収益化可能な体験を持つソーシャルからAIへの経済を創造しています。Grok Ani Companionは、ANIトークンが0.03ドル（時価総額3000万ドル）で、インタラクションを保護するスマートコントラクトとオンチェーンメタデータストレージを通じて、1日あたり2700万〜3600万ドルの取引量を生成し、主流の採用を示しています。

NFTベースの所有権は、代替可能性よりもユニークさを強調する代替モデルを提供します。 イーサリアム上のFUROは、学習し、記憶し、進化する3D AIコンパニオンを10ドルのNFTとFUROトークンで提供し、ユーザーのスタイルに適応し、感情を反映するパーソナライゼーションを提供します。物理的なおもちゃとの統合も計画されています。AXYC（AxyCoin）は、ARトークンコレクション、NFTマーケットプレイス、教育モジュールを使用してAIをGameFiとEdTechに統合し、AIペットが言語、STEM、認知トレーニングの家庭教師として機能し、マイルストーン報酬が長期的な開発を奨励します。

データポータビリティと相互運用性は、重要な注意点があるものの、まだ進行中です。動作中の実装には、複数の認証者からの「スタンプ」を持つGitcoin Passportのクロスプラットフォームアイデンティティ、dApps/DeFi/NFT全体でのCivic Passオンチェーンアイデンティティ管理、および1,000以上のアイデンティティ技術を集約するT3id（Trident3）が含まれます。オンチェーンメタデータは、好み、記憶、マイルストーンを不変に保存し、CeramicとKILTプロトコルを介したブロックチェーンアテステーションは、AIモデルの状態をアイデンティティにリンクします。しかし、現在の制限には、まだ普遍的なSSI合意がないこと、特定の囲い込み型エコシステムに限定されたポータビリティ、進化する規制フレームワーク（GDPR、DMA、データ法）、およびシームレスなクロスプラットフォーム移行が現実になる前のエコシステム全体での採用の必要性があります。103以上の実験的なDIDメソッドは断片化を生み出し、GartnerはSSI採用の70%が2027年までにクロスプラットフォーム互換性を達成することにかかっていると予測しています。

交差点での収益化の機会は、全く新しい経済モデルを可能にします。従量課金制は、APIコール、トークン、タスク、または計算時間ごとに課金します。Hugging Face Inference Endpointsは、このモデルで45億ドルの評価額（2023年）を達成しました。サブスクリプションモデルは予測可能な収益を提供し、Cognigyは2800万ドルの年間経常収益（ARR）の60%をサブスクリプションから得ています。成果ベースの価格設定は、Zendesk、Intercom、Chargeflowが示すように、結果（生成されたリード、解決されたチケット、節約された時間）と支払いを一致させます。Agent-as-a-Serviceは、AIを月額料金の「デジタル従業員」として位置づけています。Harvey、11x、VivunはエンタープライズグレードのAIワークフォースを先駆けています。取引手数料は、エージェントが促進する商取引の割合を取り、実行可能性のために大量の取引を必要とするエージェント型プラットフォームで出現しています。

ブロックチェーン固有の収益モデルは、エコシステムの成長とともに価値が上昇し、ステーキング報酬がサービスプロバイダーに報い、ガバナンス権が保有者にプレミアム機能を提供し、NFTロイヤリティが二次市場収益を生み出すトークンエコノミクスを創造します。エージェント間経済は、AIエージェントがCircleのプログラマブルウォレットを介してUSDCを使用して互いに報酬を支払い、マーケットプレイスプラットフォームがエージェント間取引の割合を取り、スマートコントラクトが検証済みの完了作業に基づいて支払いを自動化することを可能にします。AIエージェント市場は、53億ドル（2024年）から2030年までに471億ドルに達すると予測されており、年平均成長率は44.8%で、2035年までに2160億ドルに達する可能性があり、Web3 AIは2024年第3四半期だけでクリプトVCから2億1300万ドルを調達しています。

投資環境は、収束テーゼが機関投資家による検証を獲得していることを示唆​

トークン化されたアイデンティティとAIコンパニオンへの資本展開は、機関投資家が収束の機会を認識した2024年から2025年にかけて劇的に加速しました。AIは2024年に1000億ドル以上のベンチャー資金を獲得し、世界のVC全体の33%を占め、2023年の556億ドルから80%増加しました。生成AIは特に450億ドルを惹きつけ、2023年の240億ドルからほぼ倍増し、後期段階の生成AI取引は2023年の4800万ドルと比較して平均3億2700万ドルでした。この資本集中は、AIが周期的な誇大広告ではなく、長期的な技術シフトであるという投資家の確信を反映しています。

Web3と分散型アイデンティティの資金調達も同様の軌跡を辿りました。 Web3市場は21.8億ドル（2023年）から491.8億ドル（2025年）に成長し、年平均成長率は44.9%で、取引の85%がシードまたはシリーズA段階であり、インフラ構築段階を示唆しています。トークン化された実世界資産（RWA）は240億ドル（2025年）に達し、3年間で308%増加し、世界全体で4120億ドルに達すると予測されています。分散型アイデンティティは、1.568億ドル（2021年）から2031年までに778億ドルに達すると予測されており、年平均成長率は87.9%です。プライベートクレジットのトークン化は、2025年上半期のトークン化されたRWAフローの58%を占め、トークン化された国債およびマネーマーケットファンドは74億ドルに達し、前年比80%増加しました。

マシュー・グラハム氏のRyze Labsは、体系的なポートフォリオ構築を通じて収束投資テーゼを体現しています。同社は、ポータブルハードウェア（Kickデバイス）、家庭用ハブ（Brain）、ローカル推論、構造化された記憶、協調エージェント、Elizaキャラクターを含む感情認識AIを組み合わせたパーソナルAIプラットフォームであるAmikoをインキュベートしました。Amikoのポジショニングは、「言葉だけでなく行動を捉える高忠実度デジタルツイン」とプライバシーファーストのローカル処理を強調しており、グラハム氏のアイデンティティインフラテーゼに直接対処しています。Ryzeはまた、ElizaOSを搭載したヒューマノイドロボットを通じてAIエージェントを現実世界にもたらすEliza Wakes Upをインキュベートしました。これは、シリコン製アニマトロニクス顔、感情的知性、物理的なタスクとブロックチェーン取引を実行する能力を持つ5フィート10インチのヒューマノイドロボットで、42万ドルの予約注文がありました。グラハム氏はこのプロジェクトを「研究所外でこれまでに見られた中で最も先進的なヒューマノイドロボット」であり、「ソフィアロボット以来最も野心的なもの」と呼んでいます。

戦略的インフラ投資は、2025年4月のEdgeX Labsへの出資を通じて行われました。これは、世界中に展開された1万以上のライブノードを持つ分散型エッジコンピューティングであり、マルチエージェント協調とローカル推論の基盤を提供します。AIコンビネータープログラムは、2024/2025年に500万ドルの資金で10〜12のAI/クリプト交差点プロジェクトに資金を提供し、Shaw（Eliza Labs）とa16zと提携して開始されました。グラハム氏はこれを「DeFi以来、業界で最も重要な発展」としての「AIエージェントイノベーションのカンブリア爆発」をターゲットにしていると説明しました。技術パートナーにはPolyhedra Network（検証可能なコンピューティング）とPhala Network（トラストレスコンピューティング）が含まれ、TON VenturesのようなエコシステムパートナーはAIエージェントを複数のレイヤー1ブロックチェーンにもたらしています。

主要なVCは、明確なクリプト+AI投資テーゼを発表しています。 Coinbase Venturesは、「クリプトとブロックチェーンベースのシステムは、生成AIの自然な補完物である」と明確に述べ、「これら2つの長期的なテクノロジーは、DNAの二重らせんのように絡み合い、私たちのデジタルライフの足場を築くだろう」としました。ポートフォリオ企業にはSkyfireとPaymanが含まれます。a16z、Paradigm、Delphi Ventures、Dragonfly Capital（2025年に5億ドルのファンドを調達）は、エージェントインフラに積極的に投資しています。新しい専用ファンドも登場しました。Gate Ventures + Movement Labs（2000万ドルのWeb3ファンド）、Gate Ventures + UAE（1億ドルのファンド）、Avalanche + Aethir（AIエージェントに焦点を当てた1億ドル）、aelf Ventures（5000万ドルの専用ファンド）などです。

機関投資家による採用は、伝統的な金融大手による実稼働システムの展開により、トークン化の物語を検証しています。BlackRockのBUIDLは、25億ドルの運用資産（AUM）を持つ最大のトークン化されたプライベートファンドとなり、CEOのラリー・フィンク氏は「すべての資産はトークン化できる…それは投資を革命するだろう」と宣言しました。Franklin TempletonのFOBXXは7.08億ドルのAUMに達し、Circle/HashnoteのUSYCは4.88億ドルに達しました。ゴールドマン・サックスは、エンドツーエンドのトークン化資産インフラであるDAPを1年以上運用しています。J.P.モルガンのKinexysプラットフォームは、Web3におけるデジタルアイデンティティとブロックチェーンアイデンティティ検証を統合しています。HSBCはOrionトークン化債券発行プラットフォームを立ち上げました。バンク・オブ・アメリカは、承認待ちでステーブルコイン市場への参入を計画しており、3.26兆ドルの資産がデジタル決済イノベーションのために位置づけられています。

地域的なダイナミクスは、中東がWeb3資本ハブとして台頭していることを示しています。Gate Venturesは1億ドルのUAEファンドを立ち上げ、アブダビはBinanceに20億ドルを投資しました。会議は業界の成熟を反映しています。TOKEN2049シンガポールは160カ国以上から2万5000人の参加者（70%がCレベル）を集め、ETHDenver 2025は「誇大広告からインパクトへ：Web3は価値主導型になる」をテーマに2万5000人を惹きつけました。投資戦略は、「積極的な資金調達と急速なスケールアップ」から、収益性と持続可能な成長を重視する「規律ある戦略的アプローチ」へとシフトし、投機から運用重視への移行を示唆しています。

課題は残るが、プライバシー、スケーラビリティ、相互運用性において技術的解決策が出現​

目覚ましい進歩にもかかわらず、トークン化されたアイデンティティとAIコンパニオンが主流に統合される前に、重要な技術的および採用上の課題を解決する必要があります。これらの障害は開発タイムラインを形成し、どのプロジェクトが持続可能なユーザーベースを構築する上で成功するかを決定します。

プライバシーと透明性のトレードオフは根本的な緊張を表しています。ブロックチェーンの透明性は、機密性の高い個人データや親密な会話を処理するためのAIのプライバシーニーズと衝突します。多層的な暗号学的アプローチを通じて解決策が出現しています。TEE隔離はハードウェアレベルのプライバシーを提供し（Phalaの3万台以上のデバイスが稼働中）、FHE計算は平文露出を排除する暗号化処理を可能にし、耐量子セキュリティを提供します。ZKP検証はデータを明らかにすることなく正確性を証明し、ハイブリッドアーキテクチャはオンチェーンガバナンスとオフチェーンプライベート計算を組み合わせます。これらの技術は実稼働可能ですが、エコシステム全体での採用が必要です。

計算スケーラビリティの課題は、AI推論の費用とブロックチェーンの限られたスループットが組み合わさって発生します。レイヤー2スケーリングソリューションは、zkSync、StarkNet、Arbitrumを通じてオフチェーン計算をオンチェーン検証で処理することでこれに対処します。PolkadotのXCMを使用したモジュラーアーキテクチャは、メインネットの混雑なしにクロスチェーン協調を可能にします。Phalaが先駆けたオフチェーン計算は、エージェントがオフチェーンで実行し、オンチェーンで決済することを可能にします。目的特化型チェーンは、汎用計算ではなくAI操作のために特別に最適化されています。現在の平均的なパブリックチェーンのスループットは1万7000TPSであり、ボトルネックを生み出しているため、消費者規模のアプリケーションにはL2移行が不可欠です。

データ所有権とライセンスの複雑さは、ベースモデル、ファインチューニングデータ、AI出力全体での知的財産権の不明確さから生じます。スマートコントラクトライセンスは、使用条件をトークンに直接埋め込み、自動執行します。CeramicとKILTプロトコルを介した来歴追跡は、モデルの状態をアイデンティティにリンクし、監査証跡を作成します。ERC-7857を介したNFT所有権は、明確な転送メカニズムと保管ルールを提供します。スマートコントラクトを介した自動ロイヤリティ分配は、適切な価値獲得を保証します。しかし、法的枠組みは技術に遅れをとっており、規制の不確実性は機関投資家による採用を妨げています。分散型クレデンシャルが失敗した場合、誰が責任を負うのか？グローバルな相互運用性標準は出現するのか、それとも地域化が優勢になるのか？

103以上のDIDメソッドと異なるエコシステム/アイデンティティ標準/AIフレームワークによる相互運用性の断片化は、囲い込み型エコシステムを生み出しています。Polkadot XCMやCosmos IBCのようなクロスチェーンメッセージングプロトコルが開発中です。W3C DIDとDIF仕様による普遍的な標準は、コンセンサス形成を必要とし、ゆっくりと進んでいます。プログラム可能なパーミッションを持つSafeスマートアカウントのようなマルチチェーンウォレットは、ある程度のポータビリティを可能にします。MITのNANDAプロジェクトのようなエージェント型ウェブインデックスを構築する抽象化レイヤーは、エコシステム間の橋渡しを試みています。Gartnerは、SSI採用の70%が2027年までにクロスプラットフォーム互換性を達成することにかかっていると予測しており、相互運用性が重要なパス依存性となっています。

ユーザーエクスペリエンスの複雑さは、依然として主要な採用障壁です。ウォレット設定では、シードフレーズ生成中に68%のユーザーが離脱します。鍵管理は実存的リスクを生み出します。秘密鍵の紛失は、回復メカニズムなしにアイデンティティの永久的な喪失を意味します。セキュリティと回復可能性のバランスはとらえどころがありません。ソーシャルリカバリーシステムは、自己管理の原則を維持しながら複雑さを増します。ブロックチェーンの概念、ウォレット、ガス料金、DIDを理解することによる認知的負荷は、非技術系ユーザーを圧倒します。これが、機関投資家向けB2B採用が消費者向けB2Cよりも速く進む理由です。企業は複雑性のコストを吸収できますが、消費者はシームレスな体験を求めます。

経済的持続可能性の課題は、AI運用に必要な高いインフラコスト（GPU、ストレージ、計算）から生じます。分散型計算ネットワークは、コストを複数のプロバイダーに分散させ、価格競争を促します。DePIN（分散型物理インフラネットワーク）は、1,170以上のプロジェクトでリソースプロビジョニングの負担を分散させます。従量課金モデルは、コストと提供される価値を一致させます。ステーキングエコノミクスは、リソース提供のためのトークンインセンティブを提供します。しかし、VC支援の成長戦略は、持続不可能なユニットエコノミクスでユーザー獲得を補助することが多く、2025年の投資戦略における収益性へのシフトは、生のユーザー成長よりもビジネスモデルの検証が重要であるという認識を反映しています。

信頼と検証の問題は、AIエージェントが操作やドリフトなしに意図した通りに動作することを保証することに焦点を当てています。TEEからのリモートアテステーションは、実行の整合性の暗号学的証明を発行します。オンチェーン監査証跡は、すべての行動の透明な記録を作成します。ZKPを介した暗号学的証明は計算の正確性を検証します。DAOガバナンスは、トークン加重投票を通じてコミュニティの監視を可能にします。しかし、LLMの不透明性を考えると、AIの意思決定プロセスの検証は依然として困難です。正しい実行の暗号学的証明があっても、AIエージェントが特定の選択をした理由を理解することは困難です。

規制環境は機会とリスクの両方を提示します。欧州のeIDAS 2.0による2026年までのデジタルウォレット義務化は、大規模な流通チャネルを創出し、2025年の米国の親クリプト政策への転換は摩擦を取り除きます。しかし、複数の管轄区域でのワールドコイン禁止は、生体データ収集と中央集権化のリスクに関する政府の懸念を示しています。GDPRの「消去権」は、オフチェーンストレージの回避策があるにもかかわらず、ブロックチェーンの不変性と衝突します。AIエージェントの法的人格と責任の枠組みは未定義です。AIエージェントは財産を所有し、契約に署名し、損害の責任を負うことができるのか？これらの質問には、2025年10月現在、明確な答えがありません。

今後の展望：短期的なインフラ構築が中期的な消費者採用を可能に​

業界の専門家、市場アナリスト、技術評価からのタイムライン予測は、多段階の展開で収束しています。**短期（2025年〜2026年）**には、米国の親クリプト政策からの規制の明確化、主要機関による大規模なRWAトークン化への参入、W3CとDIFの収束を通じた普遍的なアイデンティティ標準の出現、および複数のプロジェクトがテストネットからメインネットへの移行がもたらされます。Sahara AIメインネットは2025年第2〜第3四半期にローンチし、ENSネームチェーン移行は2025年第4四半期に80〜90%のガス削減を伴って完了し、zkSync上のLens v3がデプロイされ、Ronin AIエージェントSDKが一般公開されます。投資活動は、依然として85%が初期段階（シード/シリーズA）のインフラ投資に焦点を当てており、2024年第3四半期だけでクリプトVCからAIプロジェクトに2億1300万ドルが流入しており、持続的な資本コミットメントを示唆しています。

**中期（2027年〜2030年）**には、AIエージェント市場が53億ドル（2024年）から2030年までに471億ドルに達すると予想されており、年平均成長率は44.8%です。相互運用性プロトコルが成熟するにつれて、クロスチェーンAIエージェントが標準になります。自律的な取引が規模を拡大するにつれて、エージェント間経済は測定可能なGDP貢献を生み出します。包括的なグローバル規制がAIエージェントの運用と責任に関する法的枠組みを確立します。分散型アイデンティティは48.9億ドル（2025年）から2030年までに417.3億ドルに達し、年平均成長率は53.48%で、金融、ヘルスケア、政府サービスで主流の採用が進みます。抽象化レイヤーによるユーザーエクスペリエンスの改善により、ブロックチェーンの複雑さがエンドユーザーには見えなくなります。

**長期（2030年〜2035年）**には、AIエージェント市場が2035年までに2160億ドルに達し、真のクロスプラットフォームAIコンパニオン移行により、ユーザーはAI関係をどこへでも持ち運べるようになる可能性があります。潜在的なAGI統合は、現在の狭いAIアプリケーションを超えて機能を変換します。AIエージェントは、アプリやウェブサイトに代わる主要なデジタル経済インターフェースになるかもしれません。分散型アイデンティティ市場は778億ドル（2031年）に達し、デジタルインタラクションのデフォルトになります。しかし、これらの予測にはかなりの不確実性が伴います。これらは、継続的な技術進歩、好ましい規制の進化、およびUX課題の成功裡の解決という仮定に依存しています。

現実的なビジョンと投機的なビジョンを分けるものは何か？ 現在運用中で実稼働可能なもの：Phalaの3万台以上のTEEデバイスが実際のワークロードを処理していること、ERC-7857標準が正式に提案され、実装が進行中であること、Virtuals Protocolが20億ドル以上のAIエージェント時価総額を管理していること、複数のAIエージェントマーケットプレイスが稼働中であること（Virtuals、Holoworld）、DeFi AIエージェントが活発に取引していること（Fetch.ai、AIXBT）、Agent Warsゲームのような動作する製品、FURO/AXYC NFTコンパニオン、1日あたり2700万〜3600万ドルの取引量を持つGrok Ani、および実証済みの技術（TEE、ZKP、FHE、スマートコントラクト自動化）。

まだ投機的で未実現なもの：すべてのプラットフォームでの普遍的なAIコンパニオンのポータビリティ、監視なしでかなりの富を管理する完全に自律的なエージェント、世界のGDPの主要な割合を占めるエージェント間経済、AIエージェントの権利に関する完全な規制枠組み、分散型アイデンティティとのAGI統合、大規模なWeb2-Web3アイデンティティのシームレスな橋渡し、広く展開された耐量子実装、および大衆にとっての主要なインターネットインターフェースとしてのAIエージェント。市場予測（2030年までに470億ドル、2035年までに2160億ドル）は現在の傾向を外挿していますが、規制の明確化、技術的ブレークスルー、および不確実な主流の採用率に関する仮定に依存しています。

マシュー・グラハム氏のポジショニングは、この微妙な見方を反映しています。彼は今日、実稼働インフラに資本を投入し（EdgeX Labs、Phala Networkとの提携）、同時に基盤となるインフラがスケールするにつれて成熟する消費者向けアプリケーション（Amiko、Eliza Wakes Up）をインキュベートしています。彼の新興市場（ラゴス、バンガロール）への重点は、先進市場の規制の明確化を待つ忍耐を示唆しつつ、規制負担の少ない地域での成長を捉えることを示唆しています。「waifuインフラ層」というコメントは、アイデンティティをあると便利な機能ではなく、基礎的な要件として位置づけており、消費者規模のAIコンパニオンのポータビリティが現実になるまでの数年間の構築を意味しています。

業界のコンセンサスは、技術的実現可能性が高い（7-8/10）ことに集中しています。TEE、FHE、ZKP技術は実証され展開されており、複数の動作中の実装が存在し、スケーラビリティはレイヤー2を通じて対処され、標準は積極的に進展しています。経済的実現可能性は中高（6-7/10）と評価されており、明確な収益化モデルが出現し、一貫したVC資金の流れがあり、インフラコストが低下し、市場需要が検証されています。規制の実現可能性は中程度（5-6/10）のままであり、米国は親クリプト政策に転換していますが、EUはゆっくりとフレームワークを開発しており、プライバシー規制の適応が必要であり、AIエージェントのIP権は不明確なままです。採用の実現可能性は中程度（5/10）に位置しており、早期採用者は関与していますが、UXの課題が残り、現在の相互運用性は限られており、かなりの教育と信頼構築が必要です。

トークン化されたアイデンティティとAIコンパニオンの収束は、投機的なフィクションではなく、実際のインフラ、運用中のマーケットプレイス、実証済みの技術、および多額の資本投資を伴う活発に発展しているセクターを表しています。実稼働の現実では、20億ドル以上の管理資産、3万台以上の展開されたTEEデバイス、Virtuals単独で6000万ドルのプロトコル収益、数千万ドルの日次取引量を示しています。開発状況には、提案された標準（ERC-7857）、展開された技術（TEE/FHE/ZKP）、および運用フレームワーク（Virtuals、Phala、Fetch.ai）が含まれます。

この収束が機能するのは、ブロックチェーンがAIの所有権の問題（エージェント、その記憶、経済的価値を誰が所有するのか？）を解決し、AIがユーザーが複雑な暗号システムとどのようにやり取りするかというブロックチェーンのUXの問題を解決するからです。 プライバシー技術（TEE/FHE/ZKP）は、ユーザーの主権を犠牲にすることなくこの収束を可能にします。これは、明確な技術的経路、実証済みの経済モデル、および成長するエコシステム採用を伴う、新興ではあるが現実の市場です。成功は、UXの改善、規制の明確化、相互運用性標準、および継続的なインフラ開発にかかっています。これらはすべて2025年以降も積極的に進展しています。マシュー・グラハム氏の体系的なインフラ投資は、Ryze Labsが「DeFiの夏以来最も重要なイノベーションの波」が技術的構築から消費者規模の採用へと移行するにつれて価値を捉えることを可能にしています。

Aster DEXは、マルチチェーンの分散型無期限デリバティブ取引所です。 2025年9月にローンチされ、Astherus（イールドプロトコル）とAPX Finance（無期限先物プラットフォーム）の戦略的合併から誕生しました。このプロトコルは現在、BNB Chain、Ethereum、Arbitrum、Solanaにわたって**21.4億ドルのTVL（預け入れ総額）**を管理しており、急成長する無期限DEX市場の主要プレイヤーとしての地位を確立しています。しかし、2025年10月にDefiLlamaがその取引量データの掲載を停止する事態に至ったデータ整合性に関する論争とウォッシュトレード疑惑により、このプロジェクトは重大な信頼性の課題に直面しています。

YZi Labs（旧Binance Labs）の支援を受け、CZ氏からの公的な支持も得ているAsterは、3つの核となる革新的な機能を通じて差別化を図っています。それは、フロントランニングを防ぐ隠し注文、同時収益と取引を可能にする利回り発生型担保、そして最大1,001倍の極端なレバレッジです。このプラットフォームは200万人以上のユーザーにサービスを提供していますが、オーガニックな成長とインセンティブ駆動型活動に関する疑問がその長期的な存続可能性を評価する上で中心的な課題となる、競争の激しい環境で運営されています。

ハイブリッド無期限先物取引所のアーキテクチャ​

Aster DEXは、UniswapやCurveのような従来のAMMベースDEXとは根本的に異なります。定数積またはステーブルスワップの公式を実装するのではなく、Asterは無期限デリバティブ取引所として運営されており、異なるユーザーセグメントに対応する2つの異なる実行モードを備えています。

Proモードは、オフチェーンでのマッチングとオンチェーンでの決済を行う中央指値注文板（CLOB）アーキテクチャを採用しています。このハイブリッドアプローチにより、カストディのセキュリティを維持しつつ、実行速度を最大化しています。注文はメイカー手数料0.01%、テイカー手数料0.035%で実行され、これは無期限DEX分野で最も競争力のあるレートの一つです。WebSocketベースのマッチングエンジンは、wss://fstream.asterdex.comでリアルタイムの注文板更新を処理し、標準ペアでは最大125倍、一部のBTC/ETH契約では最大1,001倍のレバレッジで指値、成行、逆指値、トレーリングストップ注文をサポートしています。

1001倍モード（シンプルモード）は、注文板メカニクスではなくオラクルベースの価格設定を採用しています。Pyth Network、Chainlink、Binance Oracleからのマルチオラクル集約が価格フィードを提供し、価格乖離がソース間で1%を超えると、サーキットブレーカーが自動的に作動します。このワンクリック実行モデルは、プライベートメンプール統合とスリッページ許容範囲内での価格実行保証により、MEVの脆弱性を排除します。このアーキテクチャは、システム的な連鎖清算リスクを管理するため、500倍レバレッジでは500%のROI、1,001倍レバレッジでは300%のROIに利益を制限しています。

スマートコントラクトアーキテクチャは、すべてのデプロイメントでアップグレード可能性のためにERC-1967プロキシパターンに従っています。ASTERトークンコントラクト（BNB Chain上の0x000ae314e2a2172a039b26378814c252734f556a）は、EIP-2612パーミット拡張機能を備えたERC-20を実装しており、ガスレスなトークン承認を可能にします。財務コントラクトは、4つのチェーンにわたるプロトコル資金を管理しており、BNB Chainの財務（0x128463A60784c4D3f46c23Af3f65Ed859Ba87974）が、最近完了した1億ASTERトークンの買い戻しを処理しています。

利回り発生型資産システムは、洗練された技術的実装を代表しています。asBNB（リキッドステーキングデリバティブ）、asUSDF（ステーキング型ステーブルコイン）、asBTC、asCAKEを含むAsterEarn製品は、標準化されたインターフェースを持つファクトリーパターンデプロイメントを採用しています。これらの資産は、利回り生成手段と取引担保の両方の目的を果たします。asBNBコントラクトにより、トレーダーはBNBステーキング報酬を獲得しながら、その資産を95%の担保評価比率で証拠金として使用できます。USDFステーブルコインはデルタニュートラルアーキテクチャを実装しており、Ceffuカストディを通じて1:1のUSDT裏付けを維持しつつ、主にBinanceなどの中央集権型取引所でバランスの取れた現物ロング/無期限先物ショートポジションを通じて利回りを生成します。

クロスチェーンアーキテクチャは、外部ブリッジを必要とせずに流動性を集約します。ユーザーがチェーン間で手動で資産をブリッジする必要があるほとんどのDEXとは異なり、Asterのスマートオーダールーティングは、サポートされているすべてのネットワークにわたるシングルホップ、マルチホップ、およびスプリットルートを評価します。このシステムは、相関資産にはステーブルカーブを、非相関ペアには定数積公式を適用し、ガス消費の多いルートにペナルティを課して実行を最適化します。ユーザーは希望するチェーンでウォレットを接続し、元のネットワークに関係なく統一された流動性にアクセスでき、決済は取引開始チェーンで行われます。

このプラットフォームは、現在プライベートテストネット段階にある独自のレイヤー1ブロックチェーンであるAster Chainを開発中です。このL1は、検証可能でありながらプライベートな取引を可能にするゼロ知識証明を統合しています。すべての取引は透明性のためにオンチェーンで公開記録されますが、取引の詳細は暗号化され、ZKプルーフを使用してオフチェーンで検証されます。このアーキテクチャは、取引意図と実行を分離し、サブ秒のファイナリティを目指しながら、注文スナイピングやターゲット型清算を防ぎます。一般公開は2025年第4四半期に予定されています。

隠し注文と機関投資家向けプライバシーの追求​

Asterを競合他社から区別する最も技術的に革新的な機能は、完全に隠された指値注文です。トレーダーが隠しフラグを有効にして注文を出すと、これらの注文は公開注文板の板情報から完全に不可視になり、WebSocket市場データストリームにも表示されず、約定するまでサイズや方向の情報も一切開示されません。約定後、取引は履歴取引記録にのみ表示されます。これは、部分的なサイズを表示するアイスバーグ注文や、オフチェーンで運営される従来のダークプールとは根本的に異なります。Asterの実装は、ダークプールのようなプライバシーを達成しながら、オンチェーン決済を維持します。

このプライバシーレイヤーは、透明性の高いDeFi市場における重要な問題に対処します。大口トレーダーは、そのポジションや注文が公開情報になると、体系的な不利に直面します。フロントランナーはサンドイッチ攻撃を仕掛け、マーケットメイカーは不利な価格調整を行い、清算ハンターは脆弱なポジションを狙うことができます。CEOのLeonard氏は、市場操作を防ぐための「ダークプール」DEXを求めるCZ氏の2025年6月の呼びかけに応えて、この機能を特別に設計しました。

隠し注文システムは、価格発見のために公開注文と流動性プールを共有しますが、注文ライフサイクル中の情報漏洩を防ぎます。数百万ドル規模の取引を実行するヘッジファンドやポジションを蓄積するクジラなど、大規模なポジションを管理する機関投資家にとって、これはDeFiの非カストディアルセキュリティを備えたCEXレベルのプライバシーを提供する初の無期限DEXです。将来のAster Chainは、包括的なZKプルーフ統合を通じてこのプライバシーモデルを拡張し、ポジションサイズ、レバレッジレベル、損益データを暗号化しつつ、暗号学的検証可能性を維持します。

利回り発生型担保が資本効率を革新する​

従来の無期限先物取引所は、トレーダーを機会費用のジレンマに陥らせます。証拠金として使用される資本は遊休状態となり、収益を生み出しません。Asterの「Trade & Earn」モデルは、受動的収入を生成しつつ取引証拠金としても機能する利回り発生型担保資産を通じて、このダイナミクスを根本的に再構築します。

USDFステーブルコインはこの革新を象徴しています。ユーザーはUSDTを預け入れ、Asterのプラットフォーム上で手数料なしで1:1の比率でUSDFをミントします。プロトコルはこのUSDTをデルタニュートラル戦略に展開します。つまり、暗号資産の現物ロングポジション（BTC、ETH）を確立し、同時に同等の無期限先物契約をショートします。純エクスポージャーはゼロ（デルタニュートラル）のままですが、このポジションはショートポジションのプラスのファンディングレート、現物市場と先物市場間の裁定機会、およびマイナスファンディング環境下でのDeFiプロトコルにおける貸付利回りを獲得します。このステーブルコインは、USDTとの直接1:1変換可能性（0.1%の償還手数料、サイズに応じてT+1からT+7日、PancakeSwapを介した即時償還は市場レートで利用可能）を通じてペッグを維持します。

ユーザーはUSDFをステーキングしてasUSDFをミントでき、asUSDFは利回りが蓄積されるにつれてNAVが上昇し、99.99%の担保評価比率で無期限取引の証拠金として使用できます。トレーダーは、レバレッジポジションの証拠金として100,000 USDFを展開しながら、同じ資本で15%以上の年間利回り（APY）を獲得することができます。受動的利回りを得ながら積極的に取引するというこの二重機能は、従来の無期限先物取引所では不可能だった資本効率を生み出します。

asBNBリキッドステーキングデリバティブも同様に機能し、BNB LaunchpoolとMegadropの報酬を自動複利で運用しながら、95%の担保評価比率で証拠金として機能し、5-7%のベースラインAPYを提供します。この経済モデルは、以前はイールドファーミングとアクティブトレーディングの選択に直面していたトレーダーを惹きつけ、今では両方の戦略を同時に追求できるようになります。

技術的リスクは、USDFがBinanceのインフラに依存している点に集中しています。デルタニュートラルメカニズム全体は、ヘッジポジションを実行するためのBinanceの運用継続性に依存しています。Binanceに対する規制措置やサービス中断は、USDFのペッグ安定性に直接影響を与えます。これは、そうでなければ分散型であるプロトコルアーキテクチャにおける中央集権化の脆弱性を表しています。

トークンエコノミクスと分配の課題​

ASTERトークンは、最大80億トークンの固定供給モデルを採用しており、インフレはありません。分配はコミュニティへの割り当てを強く重視しています。53.5%（42.8億トークン）がエアドロップとコミュニティ報酬に指定されており、8.8%（7.04億トークン）が2025年9月17日のトークン生成イベントでアンロックされ、残りは80ヶ月にわたってベスティングされます。追加の30%はエコシステム開発とAPX移行をサポートし、7%はガバナンス承認を必要とする財務にロックされたままです。5%はチームとアドバイザーに報酬として割り当てられ（1年間のクリフと40ヶ月のリニアベスティング）、4.5%は取引所上場のための即時流動性を提供します。

現在の流通供給量は約17億ASTER（総供給量の21.22%）で、現在の価格1.47ドルから1.50ドルで時価総額は約20.2億ドルから25.4億ドルです。トークンは0.08ドルでローンチされ、2025年9月24日には史上最高値の2.42ドル（1,500%以上の急騰）に達した後、現在の水準まで39%調整しました。この極端なボラティリティは、投機的な熱狂と持続可能な価値蓄積に関する懸念の両方を反映しています。

トークンのユーティリティには、プロトコルアップグレード、手数料体系、財務割り当てに関するガバナンス投票権が含まれます。ASTERで支払う場合の5%の取引手数料割引、ステーキングメカニズムを通じた収益分配、および継続的なエアドロッププログラムへの参加資格も含まれます。プロトコルは2025年10月に取引手数料収入を使用して1億ASTERの買い戻しを完了し、トークノミクスのデフレ的要素を示しました。

手数料体系と収益モデルは、複数のストリームを通じてプロトコル収入を生成します。Proモードは、名目ポジション価値に対してメイカー手数料0.01%、テイカー手数料0.035%を課金します。テイカーとして0.1 BTCを80,000ドルで購入するトレーダーは2.80ドルの手数料を支払い、メイカーとして0.1 BTCを85,000ドルで売却するトレーダーは0.85ドルを支払います。1001倍モードは、レバレッジベースの決済モデルで、メイカー手数料0.04%、テイカー手数料0.10%を固定で適用します。追加の収益は、レバレッジポジションに8時間ごとに課されるファンディングレート、決済されたポジションからの清算手数料、およびALP（Aster流動性プール）提供における動的なミント/バーンスプレッドから得られます。

プロトコル収益の割り当ては、ASTERの買い戻し、USDF預金報酬の分配、アクティブユーザー（週次取引量2,000 USDT以上、週2日以上アクティブ）への取引報酬、およびガバナンス承認済みの財務イニシアチブをサポートします。報告されたパフォーマンス指標には、累積手数料2億6,059万ドルが含まれますが、後述するデータ整合性に関する論争を考慮すると、取引量数値は精査が必要です。

ALP流動性提供メカニズムは、シンプルモード取引にサービスを提供します。ユーザーはBNB ChainまたはArbitrumに資産を預け入れることでALPをミントし、マーケットメイキングの損益、取引手数料、ファンディングレート収入、清算手数料、およびエアドロップ資格のための5倍のAuポイントを獲得します。APYはプールパフォーマンスと取引活動に基づいて変動し、48時間の償還ロックが退出摩擦を生み出します。ALPのNAVはプールの損益とともに変動し、流動性プロバイダーをトレーダーのパフォーマンスに起因するカウンターパーティリスクにさらします。

ガバナンス構造は理論上、ASTER保有者にプロトコルアップグレード、手数料調整、財務割り当て、およびパートナーシップ決定に関する投票権を付与します。しかし、現在、公開のガバナンスフォーラム、提案システム、または投票メカニズムは存在しません。ガバナンスが明示されたトークンユーティリティであるにもかかわらず、意思決定はコアチームによる中央集権化されたままです。財務資金はガバナンスの有効化まで完全にロックされたままです。理論的な分散化と実用的な中央集権化の間のこのギャップは、重大なガバナンス成熟度の欠如を表しています。

セキュリティ体制：監査済みの基盤と中央集権化リスク​

スマートコントラクトのセキュリティは、複数の評判の高い監査法人による包括的なレビューを受けました。Salus SecurityはAsterVault（2024年9月13日）、AsterEarn（2024年9月12日）、asBNB（2024年12月11日）、asCAKE（2024年12月17日）を監査しました。PeckShieldはasBNBとUSDF（v1.0レポート）を監査しました。HALBORNはUSDFとasUSDFを監査しました。Blocksecが追加のカバーを提供しました。すべての監査レポートはdocs.asterdex.com/about-us/audit-reportsで公開されています。監査全体で重大な脆弱性は報告されておらず、コントラクトは概ね良好なセキュリティ評価を受けました。

Kryll X-Rayによる独立したセキュリティ評価ではB評価が与えられ、Webアプリケーションファイアウォールによるアプリケーション保護、セキュリティヘッダー（X-Frame-Options、Strict-Transport-Security）の有効化を指摘しつつも、メール設定の欠陥（SPF、DMARC、DKIMのギャップがフィッシングリスクを生む）を特定しました。コントラクト分析では、ハニーポットメカニズム、不正機能、0.0%の売買/送金税、ブラックリストの脆弱性は見つからず、標準的な安全対策が実装されていました。

プロトコルは、Immunefiを通じて、有意義な報酬構造を持つアクティブなバグ報奨金プログラムを維持しています。重大なスマートコントラクトのバグは、直接影響を受けた資金の10%を受け取り、最低50,000ドル、最大200,000ドルの支払いが行われます。資金損失につながる重大なWeb/アプリのバグは7,500ドル、秘密鍵の漏洩は7,500ドル、その他の重大な影響は4,000ドルを獲得します。高深刻度の脆弱性は、影響に応じて5,000ドルから20,000ドルを獲得します。報奨金プログラムは、すべての提出物に対して概念実証を明示的に要求し、メインネットテストを禁止し（ローカルフォークのみ）、責任ある開示を義務付けています。支払いはBSC上のUSDTを通じて行われ、KYC要件はありません。

セキュリティ実績には、2025年10月現在、既知のエクスプロイトやハッキング成功の報告はありません。資金損失、スマートコントラクト侵害、またはセキュリティインシデントの報告は公開記録には存在しません。プロトコルは、ユーザーが秘密鍵を保持し、財務保護のためのマルチシグウォレット管理、およびコミュニティ検証を可能にする透明なオンチェーン操作を備えた非カストディアルアーキテクチャを維持しています。

しかし、技術的なスマートコントラクトのリスクを超えて、重大なセキュリティ上の懸念が存在します。**USDFステーブルコインは、体系的な中央集権化依存を生み出します。**デルタニュートラルな利回り生成メカニズム全体は、Binance上のポジションを通じて運営されています。Ceffuカストディが1:1のUSDT裏付けを保持していますが、Binanceのインフラが利回りを生成するヘッジ戦略を実行します。Binanceに対する規制措置、取引所の運用障害、またはデリバティブサービスの強制停止は、USDFのペッグ維持とプロトコルのコア機能を直接脅かすでしょう。これは、DeFiの分散化原則と矛盾するカウンターパーティリスクを表しています。

チームの身元と管理者キーの管理は、完全な透明性に欠けています。リーダーシップは匿名で運営されており、一般的なDeFiプロトコルの慣行に従っていますが、説明責任を制限しています。CEOの「Leonard」は、主要取引所（文脈からBinanceの可能性が高い）での元プロダクトマネジメント、香港の投資銀行での高頻度取引経験、初期のイーサリアムICO参加を含む経歴を公開し、主要な公的存在感を維持しています。しかし、完全なチーム構成、特定の資格情報、およびマルチシグ署名者の身元は未公開のままです。チームとアドバイザーのトークン割り当てには1年間のクリフと40ヶ月のベスティングが含まれており、短期的な引き出しを防いでいますが、公開管理者キー保有者の開示がないことはガバナンスの不透明性を生み出しています。

メールセキュリティ設定には、フィッシングの脆弱性を引き起こす弱点があり、プラットフォームが多額のユーザー資金を管理していることを考えると特に懸念されます。適切なSPF、DMARC、およびDKIM設定の欠如は、ユーザーを標的とした潜在的ななりすまし攻撃を可能にします。

市場パフォーマンスとデータ整合性危機​

Asterの市場指標は、信頼性に関する疑問に影を落とされた爆発的な成長という矛盾した状況を示しています。現在のTVLは21.4億ドルで、主にBNB Chain（18.26億ドル、85.3%）、Arbitrum（1.2911億ドル、6.0%）、Ethereum（1.0785億ドル、5.0%）、Solana（4,035万ドル、1.9%）に分散しています。このTVLは9月17日のトークン生成イベント中に20億ドルに急増した後、ボラティリティを経験し、5億4,500万ドルまで下落し、6億5,500万ドルに回復し、2025年10月までに現在の水準で安定しました。

ウォッシュトレード疑惑のため、取引量数値は情報源によって劇的に異なります。DefiLlamaの控えめな見積もりでは、24時間取引量は2億5,980万ドル、30日間取引量は83.43億ドルです。しかし、様々な時点で、はるかに高い数値が現れました。ピーク時の日次取引量は428.8億ドルから660億ドル、週次取引量は情報源に応じて21.65億ドルから3310億ドル、累積取引量は5000億ドルを超えるという主張（Dune Analyticsのデータでは2.2兆ドル以上と論争あり）がありました。

この劇的な不一致は、2025年10月5日にDefiLlamaがデータ整合性の懸念を理由にAsterの無期限先物取引量データの掲載を停止する事態に発展しました。分析プラットフォームは、Binanceの無期限先物との取引量相関が1:1に近づいていることを特定しました。Asterの報告された取引量は、Binanceの無期限先物市場の動きとほぼ同一に推移していました。DefiLlamaが検証のために低レベルのデータ（メイカー/テイカーの内訳、注文板の板情報、実際の取引）を要求した際、プロトコルは独立した検証に十分な詳細を提供できませんでした。この掲載停止は、DeFi分析コミュニティ内で深刻な評判の損害をもたらし、オーガニックな活動と水増しされた活動に関する根本的な疑問を提起しています。

現在の建玉は30.85億ドルであり、報告された取引量と比較すると異常な比率となっています。市場リーダーであるHyperliquidは、日次取引量100億ドルから300億ドルに対して146.8億ドルの建玉を維持しており、健全な市場の厚みを示唆しています。Asterの30.85億ドルの建玉と、主張される日次取引量420億ドルから660億ドル（ピーク時）を比較すると、一般的な無期限先物取引所のダイナミクスと矛盾する取引量対建玉比率が示唆されます。日次取引量を約2億6,000万ドルとする控えめな見積もりは、より合理的な比率を生み出しますが、より高い数値はウォッシュトレードまたは循環的な取引量生成を反映している可能性が高いことを示唆しています。

手数料収入は、検証のための別のデータポイントを提供します。プロトコルは、24時間手数料336万ドル、7日間手数料3,297万ドル、30日間手数料2億2,471万ドル、累積手数料2億6,059万ドル、年間換算27.41億ドルを報告しています。公表された手数料率（Proモードで0.01-0.035%、1001倍モードで0.04-0.10%）を考慮すると、これらの手数料数値は、一部の情報源に現れる水増しされた数値よりも、DefiLlamaの控えめな取引量見積もりをはるかに良く裏付けています。実際のプロトコル収益は、数百億ドルではなく、日次で数億ドルのオーガニックな取引量と一致しています。

ユーザー指標によると、ローンチ以来200万人以上のアクティブトレーダーがおり、24時間で14,563人の新規ユーザー、7日間で125,158人の新規ユーザーがいます。Dune Analytics（その全体データは論争に直面している）は、合計318万人のユニークユーザーを示唆しています。プラットフォームのアクティブトレーディング要件（報酬を受け取るには週2日以上、週次取引量2,000ドル以上）は、ユーザーが活動閾値を維持するための強力なインセンティブを生み出し、オーガニックな需要ではなくインセンティブ駆動型の行動を通じてエンゲージメント指標を水増しする可能性があります。

トークン価格の軌跡は、論争によって抑制された市場の熱狂を反映しています。ローンチ価格0.08ドルから、ASTERは9月24日に史上最高値の2.42ドル（1,500%以上の利益）まで急騰した後、現在の1.47ドルから1.50ドルの範囲（ピークから39%下落）に調整しました。これは、CZ氏の9月19日の支持ツイート（「よくやった！良いスタートだ。作り続けよう！」）によって増幅された典型的な新規トークンのボラティリティを表しており、このツイートは24時間で800%以上の急騰を引き起こしました。その後の調整は、10月のウォッシュトレード論争の出現と一致し、トークン価格は10月1日から5日の間に論争のニュースで15-16%下落しました。時価総額は20.2億ドルから25.4億ドルで安定し、Asterはその短い存在期間にもかかわらず、時価総額でトップ50の暗号資産にランクインしています。

Hyperliquidが支配する競争環境​

Asterは、爆発的な成長を経験している無期限DEX市場に参入します。市場全体の取引量は2024年に1.5兆ドルに倍増し、2025年第2四半期には8,980億ドルに達し、2025年9月には1兆ドルを超えました（前月比48%増）。総無期限取引におけるDEXのシェアは、2022年の2%から2025年には20-26%に増加し、CEXからDEXへの持続的な移行を示しています。この拡大する市場において、Hyperliquidは48.7-73%の市場シェア（測定期間によって異なる）、146.8億ドルの建玉、30日間取引量3,260億ドルから3,570億ドルで支配的な地位を維持しています。

Hyperliquidの競争優位性には、先行者利益とブランド認知度が含まれます。サブ秒のファイナリティと毎秒100,000以上の注文処理能力を持つデリバティブに最適化された独自のレイヤー1ブロックチェーン（HyperEVM）、2023年以来の実績、深い流動性プールと機関投資家の採用、デフレ的トークノミクスを生み出す97%の手数料買い戻しモデル、そして70億ドルから80億ドルのエアドロップ価値分配によって強化された強力なコミュニティの忠誠心も挙げられます。このプラットフォームの完全に透明なモデルは、大口トレーダーの活動を監視する「クジラウォッチャー」を惹きつけますが、この透明性は同時にAsterの隠し注文が防ぐフロントランニングを可能にします。Hyperliquidは独自のレイヤー1でのみ運営されており、マルチチェーンの柔軟性は制限されますが、実行速度と制御を最大化します。

Lighterは、a16zの支援を受け、元Citadelのエンジニアによって設立された急成長中の競合他社です。このプラットフォームは日次で70億ドルから80億ドルの取引量を処理し、30日間取引量で1,610億ドルに達し、2025年10月現在、約15%の市場シェアを獲得しています。Lighterは、個人トレーダー向けのゼロ手数料モデルを実装し、最適化されたマッチングエンジンを通じて5ミリ秒未満の実行速度を達成し、ZKプルーフによる公平性検証を提供し、Lighter流動性プール（LLP）を通じて60%の年間利回り（APY）を生成します。このプラットフォームは招待制のプライベートベータ版で運営されており、現在のユーザーベースは限られていますが、排他性を構築しています。Ethereumレイヤー2へのデプロイメントは、Asterのマルチチェーンアプローチとは対照的です。

Jupiter Perpsは、Solanaデリバティブ市場でそのチェーンの66%の市場シェア、2,940億ドル以上の累積取引量、10億ドル以上の日次取引量で支配的な地位を占めています。Jupiterのスワップアグリゲーターとの自然な統合は、組み込みのユーザーベースと流動性ルーティングの利点を提供します。Solanaネイティブデプロイメントは速度と低コストを提供しますが、クロスチェーン機能を制限します。ArbitrumとAvalanche上のGMXは、4億5,000万ドル以上のTVL、2021年以来約3,000億ドルの累積取引量、80以上のエコシステム統合、1,200万ARBのインセンティブ助成金支援を持つ、確立されたDeFi優良株の地位を代表しています。GLPトークンを使用するGMXのピアツープールモデルは、Asterの注文板アプローチとは根本的に異なり、よりシンプルなUXを提供しますが、実行は洗練されていません。

特にBNB Chainエコシステム内では、Asterは無期限取引において揺るぎないNo.1の地位を占めています。PancakeSwapはBSC上で20%の市場シェアを持つ現物DEX活動を支配していますが、無期限先物提供は限られています。KiloEX、EdgeX、Justin Sunが支援するSunPerpなどの新興競合他社はBNB Chainデリバティブ取引量を巡って競争していますが、Asterの規模や統合に匹敵するものはありません。AsterがPancakeSwapの無期限取引インフラを強化する2025年8月の戦略的パートナーシップは、BNB Chainでの地位を大幅に強化します。

Asterは、5つの主要な競争優位性を通じて差別化を図っています。第一に、マルチチェーンアーキテクチャはBNB Chain、Ethereum、Arbitrum、Solana上でネイティブに動作し、ほとんどのフローで手動ブリッジを必要とせず、単一チェーンのリスクを低減しながら、エコシステム全体の流動性にアクセスします。第二に、BTC/ETHペアで最大1,001倍の極端なレバレッジは、無期限DEX分野で最高のレバレッジを表し、デジェン/高リスクトレーダーを惹きつけます。第三に、隠し注文とプライバシー機能は、約定まで注文を公開注文板から外すことで、フロントランニングやMEV攻撃を防ぎ、CZ氏の「ダークプールDEX」ビジョンに対応します。第四に、利回り発生型担保（asBNBが5-7%、USDFが15%以上の年間利回り（APY）を獲得）は、従来の取引所では不可能だった受動的収入とアクティブトレーディングの同時実行を可能にします。第五に、AAPL、TSLA、AMZN、MSFTなどの株式の24時間365日取引を提供するトークン化された株式無期限先物は、主要な競合他社の中でもユニークな方法でTradFiとDeFiを結びつけます。

競争上の弱点がこれらの優位性を相殺します。DefiLlamaの掲載停止に続くデータ整合性危機は、重大な信頼性の損害を表しています。市場シェアの計算は信頼できなくなり、取引量数値は情報源間で論争があり、DeFi分析コミュニティ内の信頼は損なわれ、規制当局の監視リスクが増大しました。チームの否定にもかかわらずウォッシュトレード疑惑は根強く、Dune Analyticsダッシュボードの不一致やステージ2エアドロップの割り当て問題はチームによって認められています。USDFのBinanceへの依存による重度の中央集権化依存は、DeFiのポジショニングと矛盾するカウンターパーティリスクを生み出します。プロトコルの最近のローンチ（2025年9月）は、Hyperliquid（2023年）やGMX（2021年）の数年間の実績と比較して1ヶ月未満の運用履歴しかなく、未証明の長期的な存続に関する疑問を生み出しています。トークン価格のボラティリティ（1,500%以上の急騰後の50%以上の調整）と大規模な今後のエアドロップは、売り圧力のリスクを生み出します。スマートコントラクトのリスクはマルチチェーンデプロイメントの表面積全体で増大し、オラクル依存（Pyth、Chainlink、Binance Oracle）は障害点を導入します。

現在の競争状況は、控えめな見積もりを使用した場合、AsterがHyperliquidのオーガニックな日次取引量の約10%を処理していることを示唆しています。爆発的なトークン成長とCZ氏の支持を通じて一時的にメディアの注目を集めたものの、持続可能な市場シェアは不確実なままです。このプラットフォームは最初の1週間で5,320億ドルの取引量に達したと主張していますが（Hyperliquidが同様のレベルに達するのに1年かかったのに対し）、DefiLlamaの掲載停止後、これらの数値の妥当性にはかなりの懐疑論が向けられています。

ガバナンスの不透明性を伴うコミュニティの強さ​

Asterコミュニティは、強力な定量的成長を示していますが、定性的なガバナンスに関する懸念があります。Twitter/Xのエンゲージメントは、252,425人以上のフォロワー、高いインタラクション率（投稿あたり200-1,000以上のいいね、数百のリツイート）、複数の日次更新、CZ氏や暗号資産インフルエンサーからの直接的なエンゲージメントを示しています。このフォロワー数は、2024年5月の初期ローンチから約17ヶ月で250,000人以上のフォロワーに達した急速な成長を表しています。Discordは38,573人のメンバーを維持し、活発なサポートチャネルがあり、1年間のプロジェクトとしては堅実なコミュニティ規模ですが、確立されたプロトコルと比較すると控えめです。Telegramチャンネルも活発ですが、正確な規模は未公開です。

ドキュメントの品質は優れた水準に達しています。docs.asterdex.comの公式ドキュメントは、すべての製品（Perpetual、Spot、1001倍モード、Grid Trading、Earn）の包括的なカバレッジ、初心者および上級者向けの詳細なチュートリアル、レート制限と認証例を含む広範なREST APIおよびWebSocketドキュメント、透明な開発進捗を示す週次製品リリース変更ログ、ブランドガイドラインとメディアキット、および多言語サポート（英語と簡体字中国語）を提供しています。このドキュメントの明確さは、統合とユーザーオンボーディングの障壁を大幅に低減します。

開発者活動の評価は、懸念される制限を明らかにしています。github.com/asterdexのGitHub組織は、コミュニティエンゲージメントが最小限の5つの公開リポジトリのみを維持しています。api-docs（44スター、18フォーク）、aster-connector-python（21スター、6フォーク）、aster-broker-pro-sdk（3スター）、trading-pro-sdk-example、およびフォークされたKubernetesウェブサイトリポジトリです。コアプロトコルコード、スマートコントラクト、またはマッチングエンジンロジックは公開リポジトリには表示されていません。この組織には目に見える公開メンバーがおらず、開発チームの規模や資格情報のコミュニティ検証を妨げています。最終更新は2025年3月から7月の範囲（トークンローンチ前）で行われており、プライベート開発の継続を示唆していますが、オープンソース貢献の機会を排除しています。

このGitHubの不透明性は、公開コアリポジトリ、透明な開発プロセス、および可視化された貢献者コミュニティを維持する多くの確立されたDeFiプロトコルとは対照的です。公開監査可能なスマートコントラクトコードの欠如は、ユーザーが独立したセキュリティレビューを可能にするのではなく、第三者監査に完全に依存することを余儀なくさせます。包括的なAPIドキュメントとSDKの利用可能性はインテグレーターをサポートしますが、コアコードの透明性の欠如は重大な信頼要件を表しています。

理論上のトークンユーティリティにもかかわらず、ガバナンスインフラは実質的に存在しません。 ASTER保有者は理論上、プロトコルアップグレード、手数料体系、財務割り当て、および戦略的パートナーシップに関する投票権を保持しています。しかし、公開のガバナンスフォーラム、提案システム（Snapshot、Tally、または専用のガバナンスサイトなし）、投票メカニズム、またはデリゲートシステムは機能していません。7%の財務割り当て（5.6億ASTER）は、ガバナンスの有効化まで完全にロックされたままですが、この有効化のためのタイムラインやフレームワークは存在しません。意思決定は、CEO Leonardとコアチームによる中央集権化されたままであり、彼らは分散型ガバナンスプロセスではなく、従来のチャネルを通じて戦略的イニシアチブ（買い戻し、ロードマップ更新、パートナーシップ決定）を発表しています。

このガバナンス成熟度の欠如は、いくつかの懸念を生み出します。流通供給量の90-96%が6-10のウォレットに保有されているというトークン集中レポート（正確であれば）は、将来のガバナンスシステムにおけるクジラの支配を可能にするでしょう。ベスティングスケジュールからの大規模な定期的アンロックは、議決権を劇的に変化させる可能性があります。チームの匿名性は、中央集権的な意思決定構造における説明責任を制限します。コミュニティの声は控えめなままです。チームはフィードバックへの応答性を示していますが（エアドロップ割り当ての苦情に対処するなど）、参加メカニズムが存在しないため、実際のガバナンス参加指標は測定できません。

戦略的パートナーシップは、表面的な取引所上場を超えたエコシステムの深さを示しています。AsterがPancakeSwapの無期限取引インフラを強化するPancakeSwap統合は、Asterの技術をPancakeSwapの膨大なユーザーベースにもたらす主要な戦略的成果を表しています。asBNBとUSDFのPendle統合は、LPおよびYTポジションのAuポイントを使用して、Asterの利回り発生型資産でのイールド取引を可能にします。Tranchess統合はDeFi資産管理をサポートします。Binanceエコシステムへの組み込みは、複数の利点を提供します。YZi Labsの支援、SEEDタグ付きBinance上場（2025年10月6日）、Binance WalletおよびTrust Walletとの統合、BNB Chainのガス料金20倍削減の恩恵、およびFour Meme資金調達後のCreditlinkによるAster Spotのデビュー上場選択です。追加の取引所上場には、Bybit（初のCEX上場）、MEXC、WEEX、およびGate.ioが含まれます。

開発ロードマップ：野心と不透明性のバランス​

短期ロードマップは、明確な実行能力を示しています。Aster Chainテストネットは2025年6月に一部のトレーダー向けにプライベートベータ版に入り、一般公開は2025年第4四半期、メインネットは2026年に予定されています。このレイヤー1ブロックチェーンは、匿名取引のためのゼロ知識証明統合によりサブ秒のファイナリティを目指し、検証可能な暗号学的証明を通じて監査可能性を維持しながら、ポジションサイズと損益データを隠します。ほぼガスレスな取引、統合された無期限契約、およびブロックエクスプローラーの透明性が技術仕様を完成させます。ZKプルーフの実装は、取引意図と実行を分離し、CZ氏の「ダークプールDEX」ビジョンに対応し、大規模ポジションの清算ハンティングを防ぎます。

**ステージ3エアドロップ「Aster Dawn」**は2025年10月6日に開始され、11月9日まで5週間実施されます。このプログラムは、現物取引と無期限先物に対するロックアップなし報酬、多次元スコアリングシステム、シンボル固有のブースト乗数、永続的なブーストを備えた強化されたチームメカニクス、および現物取引のための新しく追加されたRhポイント獲得を特徴としています。トークン割り当ては未発表です（ステージ2では供給量の4%が分配されました）。モバイルUXの刷新は継続されており、Google Play、TestFlight、およびAPKダウンロードでのアプリ提供、生体認証の追加、そしてシームレスなモバイルファースト取引体験の目標が掲げられています。2025年第4四半期から2026年にかけてのインテントベース取引開発は、AI搭載の自動戦略実行を導入し、自動クロスチェーン実行とユーザーの意図を最適な流動性ソースにマッチングさせることで取引を簡素化します。

2026年のロードマップは、主要なイニシアチブを概説しています。Aster Chainメインネットのローンチは、公開されたパーミッションレスアクセス、DEXおよびブリッジのデプロイメント、スケーラビリティのためのオプティミスティックロールアップ統合を備えたL1ブロックチェーンの完全な本番リリースをもたらします。機関投資家向けプライバシーツールは、レバレッジレベルとウォレット残高を隠すためにZKプルーフ統合を拡張し、2,000億ドル以上の機関投資家向けデリバティブ市場をターゲットにしながら、規制当局による監査可能性を維持します。マルチアセット担保の拡大は、現実世界資産（RWA）、LSDfiトークン、およびトークン化された株式/ETF/コモディティを組み込み、暗号資産ネイティブ資産を超えて拡張します。現在のSEEDタグ上場から完全なBinance統合へのBinance上場の進捗は、CEO Leonard氏によると「交渉中」のままであり、タイミングは不確実です。

トークンエコノミクス開発には、2025年10月に完了した1億ASTERの買い戻し（約1億7,900万ドル相当）、2026年にASTER保有者向けに期待される3-7%の年間利回り（APY）ステーキング利回り、買い戻しのためのプロトコル収益を使用するデフレメカニズム、および長期的な持続可能性モデルを確立するための保有者向け手数料削減を伴う収益分配が含まれます。

最近の開発速度は、卓越した実行力を示しています。2025年にローンチされた主要機能には、隠し注文（6月）、グリッド取引（5月）、ヘッジモード（8月）、現物取引（9月に初期手数料ゼロで）、AAPL/AMZN/TSLAの24時間365日取引を25-50倍レバレッジで提供する株式無期限先物（7月）、MEV耐性取引のための1001倍レバレッジモード、およびasBNB/USDFを利回り発生型証拠金として使用可能にするTrade & Earn（8月）が含まれます。プラットフォームの改善点として、ウォレット不要のメールログイン（6月）、トップトレーダーを追跡するAsterリーダーボード（7月）、Discord/Telegramを介したマージンコールと清算の通知システム、カスタマイズ可能なドラッグ＆ドロップ取引パネル、生体認証付きモバイルアプリ、およびブローカーSDK付きAPIツールが追加されました。

ドキュメントは、2025年3月以降の週次製品リリースノートを示しており、6ヶ月間で15以上の主要機能リリース、50以上の取引ペアを追加する継続的な上場、およびログイン問題、損益計算、ユーザー報告の問題に対処する迅速なバグ修正が含まれています。この開発ペースは、一般的なDeFiプロトコルの速度をはるかに超えており、Binance Labsの支援による強力な技術チーム能力とリソースの利用可能性を示しています。

長期戦略ビジョンは、Asterを「CEXキラー」として位置づけ、1年以内に中央集権型取引所の機能の80%を再現することを目指しています（CEO Leonard氏の公言する目標）。マルチチェーン流動性ハブ戦略は、ブリッジなしでチェーン全体の流動性を集約し、DeFiの断片化を排除します。プライバシーファーストのインフラは、DeFiの透明性要件とバランスの取れた機関投資家レベルのプライバシーを備えたダークプールDEXのコンセプトを先駆けています。利回り発生型担保とTrade & Earnモデルによる資本効率の最大化は、証拠金からの機会費用を排除します。トークンの53.5%をコミュニティ報酬に割り当てるコミュニティファーストの分配、透明な多段階エアドロッププログラム、および高額な10-20%の紹介手数料が、このポジショニングを完成させます。

ロードマップにはいくつかの実装リスクがあります。Aster Chainの開発は、ZKプルーフ統合の複雑さ、ブロックチェーンセキュリティの課題、およびメインネットローンチの遅延が一般的に発生する野心的な技術的取り組みを表しています。1001倍レバレッジとトークン化された株式取引に関する規制の不確実性は、潜在的な監視を招き、隠し注文は市場操作ツールと見なされる可能性があり、分散型デリバティブ市場は法的グレーゾーンに残っています。Hyperliquidの先行者利益、GMX/dYdXの確立、および代替チェーン上のHyperSuiのような新規参入者からの激しい競争は、混雑した市場を生み出します。USDFのBinanceへの依存とYZi Labsの支援による中央集権化依存は、Binanceが規制問題に直面した場合にカウンターパーティリスクを生み出します。ウォッシュトレード疑惑とデータ整合性の問題は、機関投資家とコミュニティの信頼回復のために解決が必要です。

Web3研究者向けの批判的評価​

Aster DEXは、根本的な信頼性の課題によって抑制された、印象的な技術革新と実行速度を示しています。このプロトコルは、オンチェーンでダークプール機能を提供する隠し注文、同時収益と取引を可能にする利回り発生型担保、ブリッジなしのマルチチェーン流動性集約、極端な1,001倍レバレッジオプション、および24時間365日のトークン化された株式無期限先物といった、真に斬新な機能を導入しています。スマートコントラクトアーキテクチャは、評判の高い企業による包括的な監査、アクティブなバグ報奨金プログラム、および現在までのセキュリティインシデントなしで、業界のベストプラクティスに従っています。6ヶ月間で15以上の主要リリースという開発ペースは、一般的なDeFi標準を大幅に超えています。

しかし、2025年10月のデータ整合性危機は、存続に関わる信頼性の脅威を表しています。ウォッシュトレード疑惑に続くDefiLlamaの取引量データの掲載停止、検証のための詳細な注文フローデータを提供できないこと、およびBinanceの無期限先物との取引量相関が1:1に近づいていることは、オーガニックな活動と水増しされた活動に関する根本的な疑問を提起しています。トークン集中に関する懸念（6-10のウォレットに90-96%が保有されているという報告は、ベスティング構造を反映している可能性が高いものの）、極端な価格ボラティリティ（1,500%の急騰後の50%以上の調整）、およびインセンティブ駆動型対オーガニックな成長への重度の依存は、持続可能性に関する疑問を生み出します。

プロトコルの「分散型」としてのポジショニングには、重要な注意点が含まれています。USDFステーブルコインは、デルタニュートラルな利回り生成のためにBinanceのインフラに完全に依存しており、DeFi原則と矛盾する中央集権化の脆弱性を生み出しています。理論上のガバナンストークンユーティリティにもかかわらず、意思決定は匿名チームによる完全に中央集権化されたままです。公開のガバナンスフォーラム、提案システム、または投票メカニズムは存在しません。コアスマートコントラクトコードはプライベートのままであり、独立したコミュニティ監査を妨げています。チームは、限られた公開資格情報検証で匿名で運営されています。

競争上の位置付けを評価する研究者にとって、Asterは、同様のTVLレベルと著しく高い主張される取引量にもかかわらず、控えめな見積もりを使用した場合、Hyperliquidのオーガニックな取引量の約10%を現在処理しています。このプラットフォームは、Binanceの支援とCZ氏の支持を通じて初期の市場の注目をうまく捉えましたが、インセンティブ駆動型の活動を持続可能なオーガニックな利用に転換するという厳しい課題に直面しています。BNB Chainエコシステムは自然なユーザーベースとインフラの利点を提供しますが、マルチチェーン展開は、それぞれのチェーンを支配する確立された競合他社（独自のL1上のHyperliquid、Solana上のJupiter、Arbitrum上のGMX）を克服する必要があります。

技術アーキテクチャは、機関投資家レベルのデリバティブ取引に適した洗練度を示しています。デュアルモードシステム（CLOB Proモードとオラクルベースの1001倍モード）は、異なるユーザーセグメントに効果的にサービスを提供します。外部ブリッジなしのクロスチェーンルーティングは、ユーザーエクスペリエンスを簡素化します。プライベートメンプールとオラクル価格設定のサーキットブレーカーによるMEV保護は、真のセキュリティ価値を提供します。今後のAster Chainは、ZKプルーフプライバシーレイヤーを備えており、成功裏に実装されれば、透明な競合他社と大きく差別化され、正当な機関投資家向けプライバシー要件に対処するでしょう。

利回り発生型担保の革新は、以前はイールドファーミングとアクティブトレーディングの間で機会費用に直面していたトレーダーにとって、資本効率を真に向上させます。デルタニュートラルUSDFステーブルコインの実装は、Binanceに依存しているものの、ファンディングレート裁定と複数の利回り源を捕捉し、マイナスファンディング環境下でのフォールバック戦略を備えた思慮深い設計を示しています。証拠金資本に対する15%以上の年間利回り（APY）は、長期的に持続可能性が証明されれば、意味のある競争優位性となります。

53.5%のコミュニティ割り当て、固定80億供給、およびデフレ的買い戻しメカニズムを備えたトークノミクス構造は、長期的な価値蓄積に向けたインセンティブを調整します。しかし、大規模なアンロックスケジュール（コミュニティ割り当ての80ヶ月ベスティング）は、売り圧力の不確実性の長期化を生み出します。ステージ3エアドロップ（2025年11月9日終了）は、インセンティブ後の活動の持続可能性に関するデータポイントを提供するでしょう。

機関投資家評価において、隠し注文システムは市場への影響なしに大規模ポジションを実行するという正当なニーズに対応します。Aster ChainのZKプルーフが稼働すれば、プライバシー機能は強化されるでしょう。株式無期限先物提供は、DeFiにおける伝統的な株式エクスポージャーのための斬新な市場を開拓します。しかし、デリバティブ、極端なレバレッジ、および匿名チームに関する規制の不確実性は、規制対象エンティティにとってコンプライアンス上の課題を提起します。50,000ドルから200,000ドルの重大な報酬を持つバグ報奨金プログラムはセキュリティへのコミットメントを示していますが、オープンソースコード検証なしに第三者監査に依存することは、機関投資家のデューデリジェンス能力を制限します。

定量的指標におけるコミュニティの強さ（Twitterフォロワー25万人以上、Discordメンバー3.8万人以上、主張されるユーザー数200万人以上）は、強力なユーザー獲得能力を示唆しています。ドキュメントの品質はほとんどのDeFiプロトコルを上回り、統合の摩擦を大幅に低減します。PancakeSwap、Pendle、およびBinanceエコシステムとの戦略的パートナーシップは、エコシステムの深さを提供します。しかし、トークンユーティリティの主張にもかかわらずガバナンスインフラの欠如、限られたGitHubの透明性、および中央集権的な意思決定は、分散化のポジショニングと矛盾します。

長期的な存続可能性に関する根本的な問題は、データ整合性危機の解決に集中しています。プロトコルは、オーガニックな取引量を示す透明で検証可能な注文フローデータを提供できるでしょうか？十分な検証を受けた後、DefiLlamaは掲載を再開するでしょうか？分析コミュニティや懐疑的なDeFi参加者との信頼を再構築できるでしょうか？成功には、（1）取引量検証のための透明なデータ提供、（2）インセンティブ依存なしのオーガニックな成長の証明、（3）Aster Chainメインネットの成功裏なローンチ、（4）Binanceエコシステムの持続的なサポート、および（5）分散型デリバティブに対する増大する規制当局の監視への対応が必要です。

無期限DEX市場は、前月比48%という爆発的な成長を続けており、複数の成功するプロトコルの余地があることを示唆しています。Asterは、技術革新、強力な支援、迅速な開発能力、および真に差別化された機能を備えています。これらの利点が、信頼性の課題や確立されたプレイヤーとの競争を克服するのに十分であるかどうかは、進化するデリバティブ市場におけるプロトコルの見通しを評価する研究者にとって中心的な疑問のままです。​

暗号資産と人工知能（AI）の融合は、2024 年から 2025 年にかけて最も変革的な技術的統合を象徴しており、AI が拡張可能なインテリジェンスを提供し、ブロックチェーンが拡張可能な信頼を提供する、自律的な経済システムを構築しています。市場は劇的に反応しました。AI クリプトトークンの時価総額は 2025 年半ばまでに 240 億ドルから 270 億ドルに達し、9 つのブロックチェーン全体で 350 万件以上のエージェント・トランザクションが完了しました。これは単なる漸進的なイノベーションではありません。ボーダレスなグローバル経済において、価値、知能、信頼がどのように交差するかを根本的に再構築するものです。BingX のチーフ・プロダクト・オフィサー（CPO）である Vivien Lin 氏は、その緊急性を次のように語っています。「AI とブロックチェーンは強制的な結婚です。なぜなら、ブロックチェーンは人々がいかに合意形成を達成するかを扱い、それには常に時間がかかるからです。AI は膨大なデータ統計を消費し、AI がすべきことは時間を消費することなのです。」この共生関係は、かつてない規模で金融の尊厳とアクセスを可能にしており、機関投資家は現在、数億ドルを投じています。JPMorgan が AI ヘッジファンド Numerai に 5 億ドルを配分したことは、この変化が不可逆的であることを示唆しています。

Vivien Lin 氏のビジョン：AI エンパワーメントによる金融の尊厳​

Vivien Lin 氏は、Morgan Stanley、BNP Paribas、Deutsche Bank での約 10 年にわたる伝統的金融の経験を BingX のプロダクト・イノベーションの牽引に活かし、暗号資産 × AI の対話における決定的な代弁者として浮上しました。彼女の哲学の中心にあるのは「金融の尊厳」です。これは、すべての個人が市場を理解し、自信を持って行動できるようにするツールにアクセスできるべきであるという信念です。2024 年 5 月、BingX は 3 億ドル規模の 3 カ年 AI 進化戦略を発表し、AI 統合にこのレベルの投資を約束した最初の大手暗号資産取引所の一つとなりました。

Lin 氏は、業界が取り組むべき重要なギャップを指摘しています。「あらゆるレベルのトレーダーが情報に溺れながらも、ガイダンスに飢えていました。従来のボットやダッシュボードはコマンドを実行するだけで、なぜその決定が重要なのか、あるいは状況が変わったときにどのように適応すべきかをユーザーが理解する助けにはなりませんでした。」彼女の解決策は、AI を「偉大なイコライザー（平等化装置）」として活用することです。彼女は、暗号資産トレーダーには、意思決定時に 1,000 以上の要因を分析するプロのトレーダーのような機関レベルの経験が不足していることが多いと説明します。「しかし、今では AI を使用してそれらの要因をスクリーニングし、重みを自動調整することができます... このテクノロジーは、プロのトレーディングの世界出身の人々とほぼ同等の戦略を立てる力を人々に与えるのです。」

BingX の実装は 3 つのフェーズに分かれています。フェーズ 1 では、BingX AI Master や AI Bingo を含む AI 搭載ツールを導入しました。2024 年 9 月にリリースされた AI Master は、AI 駆動のバックテストを使用して、5 人のトップ・デジタル投資家の戦略と 1,000 以上のテスト済み戦略を組み合わせた、世界初の AI 搭載暗号資産トレーディング・ストラテジストとして機能します。このプラットフォームは驚異的な普及を遂げ、BingX AI Bingo は最初の 100 日間で 200 万人のユーザーに達し、2,000 万件のクエリを処理しました。フェーズ 2 では BingX AI Institute を設立し、トップクラスの AI 人材を採用して Web3 のための責任ある AI ガバナンス・フレームワークを開発します。フェーズ 3 では、AI がすべてのコア戦略立案と意思決定に組み込まれる AI ネイティブな運営を構想しています。

Lin 氏の AI とブロックチェーンの「強制的な結婚」に関する視点は、それらの補完的な性質に対する深い理解を示しています。ブロックチェーンは分散型でトラストレスな基盤を提供しますが、合意形成の要件により動作が遅くなります。AI は迅速なデータ処理を通じてスピードと効率を提供します。これらが合わさることで、信頼性と大規模な実用性の両方を備えたシステムが構築されます。彼女は、今後 2 〜 3 年で AI がもたらす最大のインパクトは、パーソナライゼーションと意思決定支援によるものだと考えています。「AI は取引所をインテリジェンスなエコシステムへと変貌させることができ、そこではすべてのユーザーが、自分と共に成長するパーソナライズされたインサイト、リスク管理、学習ツールを手にすることができます。」

彼女のビジョンは、トレーディングを超えて根本的なアクセシビリティにまで及びます。2024 年 9 月の ETHWarsaw での講演で、Lin 氏は、暗号資産が掲げる金融エンパワーメントの約束は、その圧倒的な複雑さと断片化された情報によって、本来救うべき人々を遠ざけてしまうことが多いと強調しました。AI はこれを打破します。「AI はこれらすべての情報を取得し、市場で注目すべきことの要約を提供してくれます。」 このアプローチは、トレーダーが単に情報を消費する段階から、明確な目的を持って行動する段階へと移行するのを助けます。また、BingX Labs を通じて、Lin 氏は初期段階の分散型プロジェクトに 1,500 万ドル以上を投資し、次世代の Web3 と AI のイノベーションを育成しています。

AI 搭載トレードが機関投資家レベルのパフォーマンスで DeFi を変革​

暗号資産取引と分散型金融（DeFi）への AI の統合は、2024 年から 2025 年にかけて、実験的な目新しさから機関投資家レベルのインフラへと成熟しました。AI 搭載ヘッジファンドである Numerai は、2024 年に 25.45% の純利益と 2.75 のシャープレシオを達成し、2025 年 8 月には JPMorgan Asset Management から 5 億ドルの出資を取り付けました。この画期的な投資は、AI 駆動の暗号資産戦略が、主要な金融機関にとっての信頼性のしきい値を超えたことを示しています。Numerai のモデルは、世界中の 5,500 人以上のデータサイエンティストから機械学習の予測をクラウドソーシングしており、彼らは自身のモデルのパフォーマンスに対して NMR トークンをステーキングしています。これはクオンツ金融に対する全く新しいアプローチを生み出しました。

AI トレーディングボットは、個人投資家および機関投資家のセグメント全体で普及しています。3Commas、Cryptohopper、Token Metrics などのプラットフォームは現在、市場状況にリアルタイムで適応する洗練された AI 強化アルゴリズムを提供しています。パフォーマンス指標は説得力があります。保守的な AI 駆動戦略は 12 〜 40% の年間リターンを示しており、高度な実装では、ビットコインの従来のバイ・アンド・ホールド・アプローチの 223% に対し、6 年間で 1,640% のリターンを達成しました。Token Metrics は 2024 年に 850 万ドルを調達し、AI を使用して感情分析、ファンダメンタル・レポート、コード品質評価を通じて 6,000 以上の暗号資産プロジェクトを分析しています。

価格予測のための機械学習モデルは大きく進化しました。GRU（Gated Recurrent Unit）および LightGBM モデルは現在、ビットコインの価格予測において 0.1% 未満の平均絶対誤差率（MAPE）を達成しており、GRU モデルは 0.09% の MAPE を記録しています。2024 年に発表された研究では、ランダムフォレスト、勾配ブースティング、ニューラルネットワークを組み合わせたアンサンブル学習法が、ARIMA のような従来の統計的手法を一貫して上回ることが示されています。これらのモデルは、30 以上のテクニカル指標、ブロックチェーン固有の指標、ソーシャルメディアのセンチメント、マクロ経済要因を統合し、短期的な動きに対して 52% の方向精度で予測を生成します。

自動マーケットメーカー（AMM）は、予測 AI アーキテクチャによって強化されています。2024 年に発表された研究では、ハイブリッド LSTM と Q 学習（Q-Learning）強化学習システムが提案されており、最適な流動性集中範囲を予測し、価格変動が起こる前に流動性を期待される範囲に移動させることができます。これにより、流動性プロバイダーのインパーマネントロス（乖離損失）とトレーダーのスリッページが軽減され、資本効率が向上します。Cardano 上の Genius Yield は、市場状況の変化に基づいて資産を自動的に配分するスマート流動性ボルト（Smart Liquidity Vaults）により、AI 搭載のイールド最適化を実装しました。

DeFAI（Decentralized Finance AI）エコシステムは急速に拡大しています。AI エージェントは現在、1 億ドル以上の資産を管理しており、インフラプロバイダーに年間 6 桁の経常収益をもたらしています。ai16z の Eliza エージェントは、流動性プール管理で年換算 60% 以上のリターンを実証し、人間のトレーダーを上回りました。アプリケーションは、自動化されたイールド最適化（現物・先物裁定取引による APR 15 〜 50% の機会の特定）、ポートフォリオのリバランス、バリデーターのパフォーマンス評価を伴うスマートステーキング、およびダイナミックなリスク管理に及びます。センチメント分析は不可欠なものとなっています。Crypto.com は Amazon Bedrock 上に Anthropic の Claude 3 を実装し、世界 1 億人のユーザーに向けて 25 以上の言語で 1 秒未満のセンチメント分析を提供しています。

この融合は市場構造を再形成しています。主要な取引所は現在、取引高の 60 〜 75% がアルゴリズムおよびボット駆動の取引によるものであると報告しています。Binance は、グリッドトレード、DCA ボット、裁定取引アルゴリズム、および AI 最適化を使用して大規模な取引を分割するアルゴリズム注文など、広範な AI 機能を提供しています。Coinbase は、3Commas や Cryptohopper などのプラットフォーム向けにネイティブなボット統合を備えた Advanced Trade API を提供しています。インフラは急速に成熟しており、パフォーマンス・データがそのアプローチを裏付け、機関投資家の資本がこのセクターに流入しています。

分散型インフラストラクチャが AI の計算とトレーニングを民主化する​

ブロックチェーン AI インフラストラクチャ市場は 2024 年に 5 億 5,070 万ドルに達し、2034 年までに年平均成長率（CAGR）22.93% で 43 億 4,000 万ドルに成長すると予測されています。これはパラダイムシフトを意味します。計算リソースに対するビッグテックの独占を打破するために AI 開発を分散化し、中央集権的なクラウドプロバイダーと比較して 70-80% のコスト削減を実現します。ビジョンは明確です。検閲耐性があり、透明性が高く、経済的にアクセス可能なブロックチェーンベースのインフラストラクチャを通じて、人工知能へのアクセスを民主化することです。

Bittensor は分散型機械学習分野をリードしており、時価総額は 41 億ドルに達し、世界中で 7,000 人以上のマイナーが計算リソースを提供しています。このプラットフォームの革新性は、Yuma Consensus メカニズムと Proof of Intelligence（知能の証明）にあります。これは、恣意的な計算作業ではなく、価値のある機械学習（ML）のアウトプットに対して報酬を与えます。Bittensor は 32 の専門化されたサブネットを運営しており、それぞれがテキスト生成から画像作成、文字起こしから予測市場まで、特定の AI タスクに焦点を当てています。このネットワークは、Polychain Capital や Digital Currency Group から多額のベンチャー資金を調達しており、機関投資家のステーキング額は 2,600 万ドルに達し、年利は 10% となっています。

Render Network は、時価総額 18 億 9,000 万ドルの主要な分散型 GPU レンダリングおよび AI トレーニングプラットフォームとしての地位を確立し、7,600% 以上の過去最高投資利益率（ROI）を達成しました。2024 年、Render は 4,000 万フレーム以上を処理し、ネットワーク使用量は 3 倍に増加、ピーク時の計算能力は前年比で 136.51% 成長しました。同ネットワークは、高速かつ低コストなトランザクションを実現するために 2023 年に Solana へ移行し、Runway、Black Forest Labs、Stability AI と戦略的パートナーシップを締結しました。その Burn-Mint-Equilibrium（燃焼・鋳造・均衡）トークンモデルは、使用量の増加に伴いデフレ圧力を生み出します。

Akash Network は分散型クラウドマーケットプレイスの概念を先駆的に提唱し、Cosmos SDK 上に構築されたリバースオークションシステムにより、AWS や Google Cloud と比較して最大 80% のコスト削減を可能にしました。「Akash Supercloud」は現在、150-200 個の GPU をサポートしており、稼働率は 50-70% に達していますが、依然として供給が需要を上回っています。同ネットワークは 2024 年に全コードベースをオープンソース化し、USDC 決済を統合、アクセスを簡素化するために AkashML フロントエンドを立ち上げました。特別関心グループ（SIG）を通じたコミュニティガバナンスが開発の優先順位を決定しています。

Artificial Superintelligence Alliance（人工超知能同盟）は、分散型 AI における最も野心的な統合を象徴しています。2024 年 7 月の Fetch.ai、SingularityNET、Ocean Protocol の合併（さらに 2024 年 10 月の CUDOS の統合）によって形成され、統合されたエンティティは 2025 年 2 月に時価総額 92 億ドルに達しました。これは合併後 22.7% の増加です。この提携は、Ethereum、Cosmos、Cardano、Polkadot、Solana の 5 つのブロックチェーンにわたって展開されており、20 万人以上のトークンホルダーを擁しています。Fetch.ai は、DeltaV マーケットプレイスを通じて経済取引のための自律型 AI エージェントを提供しています。「AGI の父」と呼ばれるベン・ゲルツェル博士によって設立された SingularityNET は、エージェント間の相互作用を可能にする世界初の分散型 AI マーケットプレイスを運営しています。Ocean Protocol は「データトークン」を通じてデータのトークン化を可能にし、データの主権を維持しながら AI トレーニングデータの収益化を実現します。同盟は、世界初の Web3 ベースの大規模言語モデルである ASI-1 Mini を発表し、金融、ヘルスケア、電子商取引、製造業など、幅広い分野で企業パートナーシップを形成しています。

ストレージソリューションは、膨大な AI データセットをサポートするために進化しました。IPFS（InterPlanetary File System）は現在、Snapshot を通じて 9,000 以上の Web3 プロジェクトにサービスを提供しています。注目すべき採用事例としては、NASA と Lockheed Martin が軌道上に IPFS ノードを配備したことが挙げられます。Filecoin は、マイナーが Proof-of-Replication（複製証明）と Proof-of-Spacetime（時空証明）に対して FIL トークンを獲得するブロックチェーンベースのマーケットプレイスを通じて、インセンティブ付きのストレージを提供し、24 時間ごとの検証によってデータの永続性を保証しています。Lighthouse Storage、Storacha、NFT.Storage などのサポートプラットフォームは、トークンゲートによるアクセス制御から NFT メタデータの永久保存まで、専門化されたサービスを提供しています。

Internet Computer Protocol（ICP）は、真のオンチェーン AI 推論を実現している点で際立っており、ブロックチェーン上で直接顔認識機能を実証しています。Cyclotron マイルストーンによりパフォーマンスが 10 倍向上しました。より大規模なモデル向けに GPU サポートの開発も進められています。これは重要な課題に対処するものです。現在、ほとんどの AI 計算は高コストとブロックチェーンのガスリミットのためにオフチェーンで行われており、信頼の前提（Trust Assumptions）を生み出しています。ICP の WebAssembly ベースの「Canisters（キャニスター）」は、AI 機能を組み込んだ高度なスマートコントラクトを可能にします。

Gensyn Protocol は、革新的な Probabilistic Proof-of-Learning（確率的学習証明）システムを通じて、勾配最適化から検証可能な証明書を生成し、機械学習トレーニングの検証課題に取り組んでいます。Graph-Based Pinpoint Protocol は一貫した実行検証を保証し、ステーキングとスラッシングメカニズムを備えた Truebit スタイルのインセンティブゲームが誠実さを確保します。2024 年から 2025 年にかけての新しい発表には、3 万台以上のスマートフォンを分散型計算ノードとして集約し、安全な処理のためにハードウェアセキュリティモジュール（HSM）を使用する Acurast が含まれます。

インフラストラクチャ層は急速に成熟していますが、依然として大きな課題が残っています。10 万個以上の GPU を 1-2 年間にわたって必要とする基盤モデルのトレーニングは、分散型ネットワークではまだ現実的ではありません。検証メカニズムは高価です。zkML（ゼロ知識機械学習）は現在、元の推論コストの 1000 倍のコストがかかり、実用化までには 3-5 年かかると見られています。TEEs（信頼実行環境）は、より現実的な短期的ソリューションを提供しますが、ハードウェアへの信頼が必要です。現在、中央集権的なシステムの方が 10-100 倍高速であり、パフォーマンスのギャップも存在します。しかし、民主化されたアクセス、データの主権、検閲耐性、そして劇的な低コストという価値提案は非常に魅力的であり、継続的なイノベーションと多額の機関投資を促進しています。

Web3 における自律的な経済主体として台頭する AI エージェント​

Web3 における AI エージェントは、ブロックチェーン採用における最も深刻なパラダイムシフトの 1 つを象徴しており、その時価総額は 100 億ドルを超え、取引件数は毎月 30% 以上のペースで成長しています。核心的な洞察：Web3 は大規模な人間向けに設計されたのではなく、マシンのために構築されたということです。歴史的にメインストリームへの普及を制限してきた複雑さは、分散型システムをシームレスにナビゲートできる AI エージェントにとって、むしろ利点となります。業界の幹部たちは、2025 年までに 100 万を超える AI エージェントが Web3 に存在し、独自のウォレット、署名キー、暗号資産の保管権を持つ自律的な経済主体として活動すると予測しています。

Autonolas（Olas）は「AI の共同所有」という概念を先駆けて提唱し、2021 年に最初の Crypto x AI プロジェクトとして立ち上げられました。このプラットフォームは現在、月間 70 万件以上のトランザクションを処理し、前月比 30% の成長を遂げており、9 つのブロックチェーン全体で合計 350 万件のトランザクションを記録しています。Olas の「エージェント アプリ ストア」である Pearl は、ユーザー所有の AI エージェントを可能にし、Olas Stack はエージェント開発のための構成可能なフレームワークを提供します。このプロトコルは、有用なコード提供に報酬を与えるトークノミクスを通じて、エージェントの作成を奨励しています。2025 年、Olas は 1kx が主導し、Tioga Capital や Zee Prime などの戦略的パートナーが参加したラウンドで 1,380 万ドルを調達しました。Olas Predict という製品は、予測市場を管理するエージェントの実力を示しており、Modius は自律的なトレード機能を提供しています。

Morpheus は、パーソナライズされたスマート エージェントの最初のピアツーピア ネットワークとして立ち上げられ、1% の MOR トークン保有が分散型計算予算への 1% のアクセス権に相当するという、継続的な支出を必要としない斬新な経済モデルを導入しました。これにより、中央集権的な AI サービスの従量課金に伴う摩擦が解消されます。Morpheus のスマート エージェント プロトコルは、Web3 データでトレーニングされた LLM とウォレット機能（Metamask）を統合し、自然言語によるトランザクションの実行を可能にします。プラットフォームのフェアローンチ（プレマインなし）と Arbitrum 上での 16 年間にわたる放出曲線は、14,400 個の初期トークンによって確立されたモデルを作り上げました。そのアーキテクチャは、計算（分散型 GPU ネットワーク）、コード（開発者の貢献）、資本（stETH の流動性提供）、コミュニティ（ユーザーの採用とガバナンス）という 4 つの柱で構成されています。

Virtuals Protocol は、2024 年 10 月に「AI エージェント版 Pump.fun」として急速に普及し、Base と Solana 上でトークン化された AI エージェントのローンチパッドを確立しました。このプラットフォームのエコシステム時価総額は 16 億ドルから 18 億ドルに達し、2024 年 11 月だけで 21,000 以上のエージェント トークンがローンチされました。1 日あたりのローンチ数は 1,000 件を超えています。G.A.M.E フレームワーク（Generative Autonomous Multimodal Entities）は、テキスト、音声、3D アニメーション機能を備えたエージェントを可能にし、オンチェーン ウォレット（ERC-6551）を使用してプラットフォームをまたいで活動します。経済設計では、エージェントをローンチするために 100 VIRTUAL トークンが必要で、エージェントごとに 10 億トークンが発行され、すべての取引は $VIRTUAL を経由するため、デフレ的な買い戻しとバーンの圧力が発生します。著名なエージェントには、Luna（時価総額 6,900 万ドルのバーチャル K-POP スター、TikTok や Spotify で展開）や aixbt（時価総額が 7 億ドルに達した AI 仮想通貨アナリスト）などが含まれます。

Delysium は、YKILY ネットワーク（You Know I Love You）を通じて、「10 億人の人間と 1,000 億人の AI バーチャル ビーイングがブロックチェーン上で共生する」というビジョンを掲げています。AI 搭載の Web3 オペレーティング システムである Lucy OS は、140 万以上のウォレット接続を達成し、ネットワーク上の最初のエージェントとして機能しています。Lucy は、トレード エージェント（トークンの監視と戦略策定）、DEX アグリゲーション（市場全体での最適なルーティング）、インフォメーション エージェント（プロジェクト分析とニュース更新）を提供します。Agent-ID システムは、エージェントのためのユニークなデジタル パスポートを作成し、ユーザーとエージェントの両方がアクセスできる統合ウォレットを備えた NFT ベースのエージェント所有権を可能にします。Delysium は Microsoft、Google Cloud、Y Combinator、Galaxy Interactive、Republic Crypto からの支援を受けており、2025 年の本格的な拡大に向けて準備を整えています。

AI エージェントは、人間のトレード パフォーマンスを超える自律的な運用を通じて DeFi を変革しています。ai16z の Eliza エージェントは、流動性プール管理において年利 60% 以上のリターンを実証し、Mode Network のエージェントは一貫して人間のトレーダーを上回る成果を上げています。Allora Labs は、Uniswap での積極的な流動性管理や、リアルタイムの誤差修正を伴うレバレッジ借入戦略を通じて、エージェントのミスを減らす分散型 AI ネットワークを運営しています。Loky AI は、950 人のステイカーと 30,000 人以上のトークン保有者を抱え、100 以上の DeFi およびトレード エージェントを支えており、エージェント接続のための MCP API とリアルタイムのトレード シグナルを提供しています。インフラは急速に成熟しており、エージェントによる管理資産は 1 億ドルを超え、主要プラットフォームの年間経常収益（ARR）は 6 桁に達しています。

DAO は、投票デリゲート、提案分析、トレジャリー管理を通じて、AI を活用した意思決定を統合しています。Autonolas の Governatooorr は、AI 搭載のガバナンス デリゲートとして機能し、事前定義された基準に基づいて投票を行いながら、常にクォーラム（定足数）が満たされるようにします。このハイブリッド モデルは、人間の権威を保持しつつ、データに基づいた推奨事項のために AI を活用します。Ocean Protocol の Trent McConaghy は次のようなビジョンを語っています。「AI DAO は、AI 単体や DAO 単体よりもはるかに大きくなる可能性があります。AI は欠けていた要素である『リソース』を手に入れ、DAO は欠けていた要素である『自律的な意思決定』を手に入れるのです。その潜在的な影響は相乗的です。」

エージェント マーケットプレイスを可能にする経済モデルは、多様で革新的です。Olas Mech Marketplace は、エージェントが他のエージェントのサービスを雇用し、自律的に協力する最初の分散型マーケットプレイスとして機能しています。推論手数料による収益分配、買い戻しとバーンのデフレ モデル、LP 報酬、およびステーキング インセンティブが持続可能なトークノミクスを生み出しています。$VIRTUAL、$OLAS、$MOR、$AGI などのプラットフォーム トークンは、アクセス ゲートウェイ、ガバナンス メカニズム、およびデフレ資産として機能します。AI エージェント市場は、2025 年の 76.3 億ドルから 2030 年には 526 億ドルまで、年平均成長率（CAGR）45% 以上で成長すると予測されており、北米が世界シェアの 40% を占め、アジア太平洋地域が CAGR 49.5% で最も急速に成長すると見られています。

Terminal of Truths は、その $GOAT トークンによって時価総額 10 億ドルを超えた最初の AI エージェントとなり、自律的エージェントのバイラルな可能性を証明しました。独立した運営、経済的な目標志向、スキルの習得、リソースの所有、および取引の自律性を備えた「経済主体としてのエージェント」という概念は、もはや理論ではなく実用的な現実となっています。Coinbase の John D'Agostino は、その必要性を次のように捉えています。「AI エージェントが伝統的な金融に依存することはありません。それはあまりにも遅く、国境や第三者の許可によって制限されているからです。」ブロックチェーンは、エージェントが国境のないパーミッションレスな経済において、真に自律的に活動するために必要なインフラを提供します。

AI の最適化によるクロスボーダー決済の再定義​

AI は、リアルタイムのルーティング最適化、予測的な流動性管理、自動化されたコンプライアンス、およびインテリジェントな FX タイミングを提供することで、暗号資産を真に境界のない通貨のためのインフラへと変貌させています。 ある欧州のフィンテック企業は、AI 駆動の流動性とルーティング最適化ツールを使用することで、決済時間を 72 時間から 10 分未満に短縮しました。 伝統的なシステムでは、世界の企業が国境を越えて移動させる 23.5 兆ドルに対し、年間 1,200 億ドル以上の取引手数料が課されています。これは AI と暗号資産が協力して排除できる巨大な非効率性です。

Wise はその可能性を象徴しており、AI と機械学習を活用することで、わずか 300 人の従業員で 12 億件の支払いを処理しています。 同プラットフォームは、毎秒 80 回のチェックを実行する 150 以上の機械学習（ML）アルゴリズムを使用して、99 % のストレート・スルー・プロセッシングを実現しており 、毎日 700 万件の取引を分析して詐欺、制裁、AML リスクを精査しています。これにより、パートナーである Aseel のオンボーディング時間は 87 % 短縮され、平均 40 秒になりました。AI は決済の「航空管制」として機能し、取引を継続的に監視し、ネットワークの混雑状況、FX の流動性、手数料を評価して最適なパスに動的にルーティングします。送信前に取引詳細を事前検証することで、遅延の原因となるエラーや拒否を減少させます。あるフィンテック企業は、AI の予測に基づき 3 時間待機することで 10 万ドルの送金に対して 0.5 % を節約し、カナダの e コマース企業は AI 駆動のバッチ最適化を通じて処理コストを年間 22 % 削減しました。

ステーブルコインはこの変革のレールを提供します。 ステーブルコインの総供給量は 5 年間で 50 億ドルから 2,200 億ドル以上に増加し、2024 年の取引高は 32 兆ドルに達しました。 現在、推定 195 兆ドルの世界的なクロスボーダー決済の 3 % を占めていますが、予測では 5 年以内に 20 % （60 兆ドル）に成長するとされています。Juniper Research は、ブロックチェーンによるクロスボーダー決済の普及により、コスト削減が 3,300 倍に拡大し、2030 年までに最大 100 億ドルに達すると推定しています。パーミッション型 DeFi の導入により、伝統的な手法と比較して取引コストを最大 80 % 削減できます。

Mastercard の Brighterion AI プラットフォームは、B2B ネットワークにおいて AI で強化された制裁スクリーニングと AML を備えたリアルタイムの取引インテリジェンスを提供します。PayPal は 4 億以上の有効アカウントを活用し、デバイスの指紋、位置、支出パターンを数分の一秒で分析する ML 搭載の不正検知を利用しています。Stripe の Radar は、195 か国以上にわたる数千億のデータポイントでトレーニングされた機械学習を使用しており、不正インテリジェンスのためにネットワーク上でカードが以前に確認された確率は 91 % に達します。GPT-4 の統合により、企業はプレーンな英語で不正ルールを作成できるようになりました。JPMorgan の Kinexys プラットフォームは、リアルタイムの FX レートを可視化する API 接続を備え、ブロックチェーンを介してほぼ 24 時間 365 日のクロスボーダーの価値移動を可能にします。

Harvard Business Review の調査によると、AI を活用したコンプライアンスの自動化により、KYC コストが最大 70 % 削減されています。AI ビジョンシステムによる文書検証は、ID を即座に検証し、写真を比較し、ライブネスチェック（実在確認）を実行することで、オンボーディングを数日から数分に短縮します。ML モデルによる取引監視は正常および異常な行動パターンを学習し、誤検知を 50 % 以上削減しながら疑わしいパターンを検出します。NLP とスマートマッチングアルゴリズムは制裁スクリーニングの精度を向上させ、一般的な名前に対する誤一致を減少させます。継続的な本人確認（pKYC）を通じた継続的なモニタリングは、自動化を利用して顧客のリスクプロファイルを追跡し、重要な変更があった場合にアラートをトリガーします。

暗号資産 × AI による境界のない通貨のビジョンは、お金がデータのように移動する、プログラム可能で境界がなく、コストがほぼゼロの即時かつ低コストなグローバル決済を包含しています。AI はオーケストレーション層として機能し、動的な通貨換算やルーティングの決定を行い、リスク、コンプライアンス、最適化をリアルタイムで管理します。スマートコントラクトは条件に基づいた自動実行を可能にし、AI がトリガー（配送確認など）を監視して手動の介入なしに支払いを実行します。これにより、当事者間の信頼の必要性が排除され、マイクロペイメント、サブスクリプションモデル、条件付き送金などの新しいユースケースが可能になります。正式な ID を持たない人々に対しても、代替データ（デバイスインテリジェンス、行動バイオメトリクス）を使用した AI 検証を通じて金融包摂が拡大し、グローバル商取引への参加障壁が下がります。Stripe による 11 億ドルの Bridge 買収と AI エージェント SDK の発表は、ステーブルコインを交換媒体として AI エージェントが自律的な商取引を行うというビジョンを示しています。

セキュリティと不正防止がかつてないほど高度化​

AI は、不正検知、ウォレット保護、スマートコントラクト監査、およびブロックチェーン分析の全域において、暗号資産のセキュリティに革命を起こしています。 2024 年に DeFi のハッキングで 91.1 億ドルが失われ 、AI を悪用した詐欺が増加する中、これらの機能はエコシステムの継続的な成長と機関投資家による採用にとって不可欠なものとなっています。

Chainalysis はブロックチェーンインテリジェンスの市場リーダーであり、100 以上のブロックチェーンをカバーし、アドレスを検証済みのエンティティに関連付ける 1,000 億以上のデータポイントを保有しています。 同プラットフォームの高度な機械学習は、最大規模のグローバル・インテリジェンス・チームからの実測データ（グラウンド・トゥルース）に基づいたアドレスのクラスタリングとエンティティの属性特定を可能にします。 データは法廷で証拠として認められ、顧客が世界規模で画期的な法的措置を講じるのを支援してきました。Alterya 製品は、パターン認識、言語分析、行動モデリングにわたる検出方法により、暗号資産詐欺をリアルタイムでブロックする AI 駆動の脅威インテリジェンスを提供します。Chainalysis のデータによると、詐欺ウォレットへの全入金の 60 % が AI を悪用した詐欺に流れており、2021 年以降着実に増加しています。

Elliptic は、1,000 億以上のデータポイントにわたる AI 駆動のリスクスコアリングを通じて、暗号資産市場の 99 % をカバーしています。 マネーロンダリング検知のための機械学習に関する MIT-IBM Watson AI Lab との共同研究 により、2 億件以上の取引を含む Elliptic2 データセットが作成され、現在は研究用に公開されています。AI は「ピーリングチェーン（Peeling Chains）」や新しいネストされたサービスパターンなどのマネーロンダリングパターンを特定しました。取引所は AI が予測した 52 のマネーロンダリングサブグラフのうち 14 を確認しました。通常、フラグが立てられるアカウントが 1 万件に 1 件未満であることを考えると、これは驚異的な数値です。用途には、取引スクリーニング、ウォレット監視、クロスチェーン分析機能を備えた調査ツールなどがあります。

Sardine は、不正防止におけるデバイスインテリジェンスと行動バイオメトリクス（DIBB）の威力を実証しています。 同プラットフォームは、モデルトレーニングのための 4,800 以上のリスク機能を備え、毎月 80 億ドル以上の取引を監視し、1 億人以上のユーザーを保護しています。 クライアントである Novo Bank は、月間 10 億ドルの取引量に対し、チャージバック率 0.003 % （不正なチャージバックはわずか 26,000 ドル）を達成しました。アカウント作成から取引に至るまでのリアルタイムのセッション監視により、VPN の使用、エミュレーター、リモートアクセスツール、疑わしいコピー＆ペーストの動作を検出します。システムは一貫して、リスク予測モデルにおいてデバイスインテリジェンスと行動バイオメトリクスを最高性能の機能として評価しています。

スマートコントラクトのセキュリティは、AI 駆動の監査を通じて劇的に進化しました。 CertiK は 2025 年 3 月までに 5,000 以上の Ethereum コントラクトを監査し、5 億ドル相当のゼロデイ脆弱性を含む 1,200 の脆弱性を特定しました。 AI 駆動の静的分析、動的分析、および形式検証により、監査時間が 30 % 短縮されました。Octane は、継続的な監視のための深い AI モデルを通じて 1 億ドル以上の資産を保護し、予防的な脆弱性スキャンによる 24 時間 365 日の攻撃的インテリジェンスを提供します。微調整された LLaMA 3.1 モデルである SmartLLM は、脆弱性検出において再現率 100 % 、精度 70 % を達成しています。採用されている手法には、シンボリック実行、コントラクトの関係を分析するグラフニューラルネットワーク（GNN）、コードパターンを理解するトランスフォーマーモデル、および脆弱性を平易な英語で説明する NLP が含まれます。これらのシステムは、リエントランシー攻撃、整数オーバーフロー／アンダーフロー、不適切なアクセス制御、ガス制限の問題、タイムスタンプ依存、フロントランニングの脆弱性、および複雑なコントラクトのロジックの欠陥を検出します。

ウォレットセキュリティは、犯罪、詐欺、マネーロンダリング、贈収賄、テロ資金供与、制裁を追跡する 270 以上のリスク指標を活用しています。クロスチェーン検出は、Bitcoin、Ethereum、NEO、Dash、Hyperledger、および 100 以上の資産にわたる取引を監視します。行動バイオメトリクスは、マウスの動き、タイピングパターン、デバイスの使用状況を分析し、不正アクセスの試みを特定します。多層的なセキュリティは、多要素認証、生体認証、時間ベースのワンタイムパスワード、異常検知、および高リスク活動に対するリアルタイムアラートを組み合わせています。

AI とブロックチェーン分析の融合は、前例のない調査能力を生み出します。TRM Labs、Scorechain、Bitsight、Moneyflow、Blockseer などの企業は、ディープ／ダークウェブの監視からブロックチェーン承認前のリアルタイム取引通知まで、特殊なツールを提供しています。主な技術トレンドには、脆弱性の説明やコンプライアンスルールの作成のための生成 AI （GPT-4、LLaMA）の統合、オフチェーンインテリジェンスと組み合わせたリアルタイムのオンチェーン監視、行動バイオメトリクスとデバイスフィンガープリント、プライバシーを保護するモデルトレーニングのための連合学習、規制遵守のための説明可能な AI 、および新たな脅威に適応するための継続的なモデルの再学習が含まれます。

数値化可能な改善は顕著です。ルールベースのシステムと比較して AML の誤検知が 50 % 以上減少、手動レビューでは数時間から数日かかっていた不正検知がミリ秒単位でリアルタイム化、自動化による KYC コストの 70 % 削減、AI の活用によるスマートコントラクト監査時間の 30〜35 % 短縮などがあります。金融機関は 2023 年に AML／KYC／制裁違反で世界的に 260 億ドルを支払っており、これらの AI 駆動型ソリューションは単に有益であるだけでなく、コンプライアンスと業務の維持にとって不可欠なものとなっています。

国境なき通貨と知能のナラティブが中心舞台に​

「国境なき通貨」と「国境なき知能」の出会いという概念が、2024 年から 2025 年における Crypto x AI 融合の決定的なナラティブとして浮上しています。a16z crypto の Chris Dixon 氏は、「未来の AI を支配するのは誰か — 大企業か、それともユーザーのコミュニティか？ それこそが Crypto の出番だ」と、この問いを鮮明に投げかけています。 このナラティブは、AI を「拡張可能な知能（Scalable Intelligence）」、ブロックチェーンを「拡張可能な信頼（Scalable Trust）」と位置づけ、国境や仲介者、許可を必要とせずにグローバルに機能する自律的な経済システムを構築することを目指しています。

主要なベンチャーキャピタル各社は、この論文に対して多大なリソースを投入しています。Crypto VC の中でパフォーマンス指標 11.80% で第 1 位にランクされる Paradigm は、2023 年にフォーカスを Crypto 限定から AI を含む「フロンティア・テクノロジー」へと拡大しました。同社は、Solana 上での分散型 AI トレーニングを行う Nous Research のシリーズ A ラウンドにおいて、10 億ドルの評価額で 5,000 万ドルの投資を主導しました（2025 年 4 月）。 この際、150 億パラメータの LLM のトレーニングがライブ配信されました。共同創設者の Fred Ehrsam 氏（元 Coinbase 共同創設者）と Matt Huang 氏（元 Sequoia）は、2025 年 8 月にサンフランシスコで、最先端の Crypto および AI アプリケーション開発に焦点を当てた「Paradigm Frontiers」カンファレンスを開催予定です。

VanEck は、Wyatt Lonergan 氏と Juan Lopez 氏（元 Circle Ventures）が率いる、Crypto、AI、フィンテックのスタートアップに特化した 3,000 万ドルの「VanEck Ventures」を設立しました。同社の「2025 年の Crypto 予測 10 選」では、AI エージェントが 100 万人以上のオンチェーン参加者に達することが大きく取り上げられており、 自律的なネットワーク参加者として DePIN ノードの運用や分散型エネルギーの検証を行うと予測されています。VanEck は、ステーブルコインの決済額が 1 日あたり 3,000 億ドル（DTCC 決済量の 5% に相当し、2024 年 11 月の 1,000 億ドルから増加）に達すると予測しており、サイクルピーク時にはビットコインが 18 万ドル、イーサリアムが 6,000 ドルを超えると見込んでいます。

Multicoin Capital の Kyle Samani 氏は「Crypto と AI の融合：4 つの主要な接点」を公開し、分散型 GPU ネットワーク（Render への投資）、AI トレーニング・インフラストラクチャ、および真実性の証明に焦点を当てています。Galaxy Digital は劇的な転換を見せ、CEO の Mike Novogratz 氏は、テキサス州の Helios 施設に関する CoreWeave との 15 年間、45 億ドルの契約を通じて、ビットコイン・マイニングから AI データセンターへと移行しました。このインフラは 2026 年上半期までに 133MW の重要な IT 負荷を供給する予定であり、物理インフラ層への機関投資家のコミットメントを示しています。

市場データはこのナラティブの勢いを裏付けています。AI Crypto トークンの時価総額は 2025 年半ばまでに 240 億 〜 270 億ドルに達し、1 日の取引高は 17 億ドルに及びました。 2024 年第 3 四半期のベンチャーキャピタル活動では、Crypto VC 全体のアクティビティが 20% 減の 24 億ドル（478 件）となった一方で、AI x Crypto プロジェクトには前四半期比 5 倍増となる 2 億 7,000 万ドルが流入しました。DePIN セクターは、プレシードからシリーズ A 段階で 3 億 5,000 万ドル以上を調達しました。AI エージェント市場は、2025 年の 76.3 億ドルから 2030 年には 526 億ドルに達すると予測されており、年平均成長率（CAGR）は 44.8% に上ります。

主要なブロックチェーン・プラットフォームは、AI ワークロードの主導権を争っています。NEAR Protocol は時価総額 67 億ドルで最大の AI ブロックチェーン・エコシステムを維持しており、1.4 兆パラメータのオープンソース AI モデルを計画しています。Internet Computer は時価総額 94 億ドルに達し、真のオンチェーン AI 推論を実現している唯一のプラットフォームとなっています。時価総額 39 億ドル（Crypto 全体で 40 位）の Bittensor は、118 のアクティブなサブネットと 5,000 万ドルの DNA Fund からの投資を受け、分散型機械学習をリードしています。時価総額 60 億ドル（予測）の Artificial Superintelligence Alliance は、Fetch.ai、SingularityNET、Ocean Protocol の合併を象徴しており、分散型の代替案を通じてビッグテックによる AI 独占に挑んでいます。

Crypto Twitter のインフルエンサーやビルダーがナラティブの勢いを加速させています。Andy Ayrey 氏は、 $GOAT トークンで時価総額 13 億ドルを達成した初の AI エージェント「Terminal of Truths」を作成しました。Shaw 氏（@shawmakesmagic）は、エージェントの広範な展開を可能にする ai16z と Eliza フレームワークを開発しました。Ejaaz 氏（@cryptopunk7213）、Teng Yan 氏（@0xPrismatic）、0xJeff 氏（@Defi0xJeff）などのアナリストは、毎週 AI エージェントの分析とインフラのカバレッジを提供し、技術的な可能性に対するコミュニティの理解を深めています。

カンファレンス・サーキットもこのナラティブの重要性を反映しています。シンガポールの TOKEN2049 には、Vitalik Buterin 氏、Anatoly Yakovenko 氏、Balaji Srinivasan 氏を含む 300 名以上のスピーカーと、150 カ国以上から 2 万人以上の参加者が集まりました。Lunar Strategy、ChainGPT、Privasea が主催したサイドイベント「Where AI and Crypto Intersect」は、定員の 10 倍を超える申し込みがありました。 2024 年にリスボンで 1,250 人以上の参加者（完売）を集めて開幕した Crypto AI:CON は、2025 年には TOKEN2049 期間中のドバイを含む世界 6 カ所以上のイベントへと拡大しています。ルーヴル美術館のカルーゼルで開催される Paris Blockchain Week 2025 では、AI、オープンファイナンス、法人向け Web3、CBDC が主要テーマとして掲げられています。

Coinbase の John D'Agostino 氏は、採用を後押しする必然性を次のように具体化しています。「AI エージェントが伝統的な金融に頼ることは決してないでしょう。それはあまりにも遅く、国境や第三者の許可に制約されているからです。」 Coinbase は、エージェント間の経済インフラをサポートするために、Based Agent テンプレートと AgentKit 開発者ツールをリリースしました。 Tinder、ゲームプラットフォーム、ソーシャルメディアとの World ID パートナーシップは、ディープフェイクやボットの増殖により人間性の証明が不可欠となる中、人間性の証明（Proof of Personhood）のスケーリングを実証しています。このブロックチェーンベースのアイデンティティ・システムは、相互運用性、前方互換性、プライバシー保護を提供し、エージェント経済にとって不可欠なインフラとなっています。

Reown と YouGov の調査データによると、回答者の 37% が AI と決済を Crypto 採用の主要な原動力として挙げており、18 歳から 34 歳の 51% がステーブルコインを保有しています。コンセンサス・ビューでは、AI エージェントが Crypto のメインストリーム採用に向けた「トロイの木馬」として位置づけられており、組み込みウォレット、パスキー、アカウント抽象化によるシームレスな UX の改善が、エンドユーザーにとっての複雑さを目に見えないものにしています。Top Hat のようなノーコード・プラットフォームにより、誰でも数分でエージェントを立ち上げることが可能になり、テクノロジーへのアクセスが民主化されています。

このビジョンは金融サービスの枠を超えて広がっています。DePIN ノードを管理する AI エージェントは分散型エネルギーグリッドを最適化する可能性があり、Delysium は「10 億人の人間と 1,000 億の AI 仮想存在がブロックチェーン上で共存する」未来を描いています。エージェントは、永続的な個性と記憶を持ってゲーム、コミュニティ、メディアプラットフォーム間を移動します。推論手数料、コンテンツ作成、自律的サービスを通じた収益生成は、全く新しい経済モデルを生み出します。マッキンゼーによれば、GDP への潜在的な寄与は 2030 年までに 2.6 兆 〜 4.4 兆ドルに達するとされており、これはグローバルなビジネス・オペレーションの根本的な変革を象徴しています。

規制枠組みはイノベーションのスピードに追いつくのに苦慮している​

クリプト × AI の規制環境は、 2025 年における世界の金融システムが直面する最も複雑な課題の一つであり、技術が監督枠組みよりも速く進化する中で、各管轄区域は異なるアプローチをとっています。 米国では劇的な政策転換が見られました 。 2025 年 1 月のデジタル金融技術に関する大統領令により、責任あるデジタル資産の成長に対する連邦政府の支援が確立されました。デビッド・サックス氏が AI およびクリプト担当特別顧問に任命され、 SEC はヘスター・パース委員の下でクリプト・タスクフォースを創設、 CFTC は 「 クリプト・スプリント 」 を開始しました。これらの SEC - CFTC の連携した取り組みは、 2025 年 9 月の共同声明で結実し、登録取引所におけるクリプトの現物取引が明確化されました。

米国の主な優先事項は、 FIT 21 枠組み法案を通じて SEC （ 証券 ） と CFTC （ 商品 ） の監視を二分化すること、提案されている GENIUS 法の条項を通じて連邦ステーブルコイン枠組みを確立すること、そして自動取引アルゴリズムや詐欺防止を 2025 年の検査優先事項として投資ツールにおける AI を監視することに重点を置いています。 SAB 121 は撤回され、 SAB 122 に置き換えられました 。これにより銀行がクリプトカストディサービスを追求できるようになり、機関投資家による採用の大きな触媒となりました。政府は議会の承認なしでの CBDC 開発を禁止しており、民間セクターのステーブルコインソリューションを優先する姿勢を示しています。

欧州連合は包括的な枠組みを導入しました。 暗号資産市場規制 （ MiCAR ） は 2024 年 12 月に本格運用が開始され 、 2026 年 7 月までの移行期間が設けられています。これは暗号資産発行体 （ CAI ） およびサービスプロバイダー （ CASP ） を対象とし、資産参照トークン （ ARTs ） および電子マネートークン （ EMTs ） の製品分類を含みます。世界初の包括的な AI 法である EU AI 法は、リスクベースの分類と管理されたテストのための規制サンドボックスを備え、 2026 年までの完全な準拠を義務付けています。 DORA （ デジタル・オペレーショナル・レジリエンス法 ） は 2025 年 1 月 17 日までの準拠を要求し、 ICT リスク管理とインシデント報告の要件を確立しました。

アジア太平洋地域の管轄区域は、クリプトの覇権を争っています。 シンガポールの決済サービス法は、厳格な準備金管理を求める確定済みのステーブルコイン枠組みとともにデジタル決済トークンを管理しています 。 PDPC によるモデル AI ガバナンス枠組みは AI 導入を導き、 Project Guardian と Project Orchid はトークン化のパイロットを可能にします。香港証券先物委員会は 2025 年 2 月に ASPIRe 枠組み （ Access, Safeguards, Products, Infrastructure, Relationships ） を立ち上げ、 OTC 取引のライセンス供与やクリプトデリバティブを含む 12 のイニシアチブを推進しています。 2023 年 5 月から運用されている VATP ライセンス制度は、アジアのクリプトハブになるという香港のコミットメントを示しています。日本は資金決済法と金融商品取引法 （ FIEA ） の監督を通じて、保守的な消費者保護に焦点を当て続けています。

自律型 AI システムの規制には大きな課題が残っています。 AI エージェントが自律的に取引を実行する際、帰属と責任が不明確なままです 。 SEC と DOJ （ 司法省 ） は AI の出力を人間が決定を下したものとして扱い、企業に対してシステムが市場操作を行っていないことを証明するよう求めています。技術的な複雑さは、 AI モデルが意思決定の透明性を欠く 「 ブラックボックス問題 」 を引き起こし、規制の枠組みが適応できるよりも速く進化しています。分散化の課題としては、規制すべき中央機関が存在しない DeFi プロトコル、管轄区域の監督を困難にする国境を越えた運用、そして規制の緩い環境への移行を促す規制の裁定取引が挙げられます。

AI 取引のコンプライアンス要件は多岐にわたります。 FINRA は、自動取引監視、モデルリスク管理、包括的なテスト手順、および説明可能性の基準を求めています。 CFTC はテド・カオウク博士を初代最高 AI 責任者に任命し 、指定契約市場が自動取引監視を維持しなければならないことを明確にする 2024 年 12 月の勧告を発行しました。主要なコンプライアンス分野には、アルゴリズムの責任と説明可能性、手動オーバーライドのためのキルスイッチ、ヒューマン・イン・ザ・ループ （ 人間による監視 ） 、および GDPR や CCPA の下でのデータプライバシーコンプライアンスが含まれます。

DeFi のコンプライアンスは、プロトコルに従来のコンプライアンスのための中央実体が存在せず、仮名性が KYC / AML 要件と衝突し、スマートコントラクトが人間の介入なしに実行されるという独自の課題を提示しています。 FATF のトラベル・ルールは、 「 同じリスク、同じルール 」 の原則の下で DeFi プロバイダーにも適用されます 。 IOSCO は 2023 年 12 月に DeFi 規制の 6 つの主要分野をカバーする勧告を発表しました。実用的なアプローチには、アクセス管理のためのホワイト / ブラックリスト、コンプライアンスに準拠したフローのためのプライバシープール、 REKT テスト基準を使用したスマートコントラクト監査、バグバウンティプログラム、および責任メカニズムを備えたオンチェーンガバナンスが含まれます。

データプライバシーは根本的な緊張を生み出します。 GDPR の 「 忘れられる権利 」 はブロックチェーンの不変性と衝突し 、違反した場合は最大 2,000 万ユーロまたは収益の 4 % の罰金が科せられます。パーミッションレス・ブロックチェーンでデータ管理者を特定することは困難であり、データ最小化の要件はすべてのデータを分散するブロックチェーンの性質と矛盾します。技術的なソリューションには、 「 機能的な消去 」 のための暗号鍵の破棄、オフチェーンストレージとオンチェーンハッシュ （ EDPB の 2025 年 4 月のガイドラインで強く推奨 ） 、開示なしでの検証を可能にするゼロ知識証明、および義務的なデータ保護影響評価を伴う GDPR 第 25 条の下でのプライバシー・バイ・デザインが含まれます。

国境を越えた規制の課題は、普遍的な枠組みが存在しない管轄区域の断片化に起因しています。 FATF の 2024 年 6 月の評価では、 75 % の管轄区域が基準に一部のみ準拠しており 、 30 % がトラベル・ルールを導入していないことが判明しました。 FSB の 2024 年 10 月の状況報告によると、 93 % がクリプト枠組みの計画を持っていますが、 2025 年までに整合を見込んでいるのは 62 % のみです。国際的な調整は、 FSB のグローバル規制枠組み （ 2023 年 7 月 ） 、 IOSCO の 18 の勧告 （ 2023 年 11 月 ） 、バーゼル委員会のプルデンシャル基準 （ 2026 年 1 月発効 ） 、および仮想資産に関する FATF 勧告 15 を通じて進められています。

プロジェクトは戦略的なアプローチを通じてこの複雑さを乗り越えています。多国籍ライセンスの取得により、有利な管轄区域でのプレゼンスを確立します。 EU 、香港、シンガポール、英国の規制サンドボックスへの参加 により、管理されたテストが可能になります。コンプライアンス優先の設計では、プライバシー保護技術 （ ゼロ知識証明、オフチェーンストレージ ） 、規制対象機能と非対象機能を分離するモジュール型アーキテクチャ、および法的実体と分散型プロトコルを組み合わせたハイブリッドモデルを導入しています。規制当局との積極的な関わり、教育活動、および AI 駆動型のコンプライアンスインフラ （ Chainalysis や Elliptic などのプラットフォームを通じた取引監視、 KYC 自動化、規制インテリジェンス ） への投資がベストプラクティスとなります。

今後のシナリオは大きく分かれます。短期的 （ 2025 年 ～ 2026 年 ） には、包括的な米国法案 （ FIT 21 など ） 、連邦ステーブルコイン枠組み、 SAB 121 撤回後の機関投資家による採用急増、ステーキング型 ETF の承認、 MiCAR の完全導入、 AI 法への準拠、および 2025 年末までのデジタルユーロの決定が予想されます。中期 （ 2027 年 ～ 2029 年 ） には、 FSB 枠組みによるグローバルな調和、 FATF 準拠の向上 （ 80 % 以上 ） 、主流となる AI 駆動型コンプライアンス、 TradFi と DeFi の融合、およびトークン化の普及がもたらされる可能性があります。長期的 （ 2030 年以降 ） には、国際条約と G20 基準による調和されたグローバル枠組み、異なる哲学的アプローチをとる 3 つの主要ブロック （ 米国、 EU 、アジア ） による断片化された地域化、または AI システムが AI を規制する AI ネイティブな規制、リアルタイムの適応型枠組み、スマートコントラクトに組み込まれた監視という 3 つのシナリオが考えられます。

展望は楽観論と慎重論のバランスが取れています。肯定的な進展としては、米国のイノベーション推進的な規制リセット、 EU の包括的な MiCAR 枠組み、アジアの競争力のあるリーダーシップ、改善される国際調整、および進化する技術ソリューションが挙げられます。一方で、管轄区域の断片化リスク、 FATF 基準の導入ギャップ、 DeFi 規制の不確実性、米国の連邦 AI 監視の減少、および急速な成長によるシステムリスクへの懸念は根強く残っています。 成功には、イノベーションと保護策のバランス、規制当局との積極的な対話、および責任ある開発へのコミットメントが必要です 。この複雑さを効果的に乗り越える管轄区域とプロジェクトが、デジタル金融の未来を定義することになるでしょう。

前進への道：課題と機会​

2024 年 〜 2025 年における暗号資産と人工知能（AI）の融合は、理論的な可能性から実用的な現実へと移行しましたが、大きな課題がその並外れた機会を抑制しています。インフラは大幅に成熟しました。実証済みのパフォーマンス指標（Numerai の 25% のリターン、年間 12 〜 40% を達成する AI トレードボット）、主要な機関による承認（JPMorgan による 5 億ドル）、240 億 〜 270 億ドルの AI 暗号資産トークン市場、そして 350 万件を超えるエージェント取引は、その実行可能性と勢いの両方を示しています。

技術的なハードルは依然として手強いものです。1 〜 2 年にわたって 10 万個以上の GPU を必要とする基盤モデルのトレーニングは、分散型ネットワーク上では依然として非現実的です。現在のインフラは、最先端システムのトレーニングよりも、ファインチューニング、推論、および小規模モデルに適しています。検証メカニズムは、高コスト（推論コストの 1000 倍に達する zkML）、信頼依存（ハードウェアに依存する TEE）、または低速（コンセンサスベースの検証）というトリレンマに直面しています。現在、中央集権型システムの方が 10 〜 100 倍高速に動作しており、パフォーマンスの差は依然として存在します。オンチェーン計算は高コストとガスリミットに直面しており、ほとんどの AI 実行はオフチェーンで行わざるを得ず、その結果として信頼の前提が生じています。

市場のダイナミクスは、期待とボラティリティの両方を示しています。AI エージェントトークンのカテゴリーはミームコインのような価格変動を見せており、多くのトークンは 2024 年後半にピークを迎え、2025 年の統合期に反落しました。2024 年 11 月には Virtuals Protocol だけで 1 日のエージェントローンチ数が 1,000 件を超え、その多くが限定的な実用性しか持たない模倣品であるため、品質への懸念が高まっています。分散型コンピューティングネットワークでは、供給が需要を上回っています。Web3 をマシンにとって理想的なものにする複雑さは、依然として人間による採用を制限しています。最近の進展にもかかわらず規制の不確実性は続いており、自律型 AI の法的地位は不明確で、AI による財務上の決定に関するコンプライアンスの問題も解決されていません。

これらの課題にもかかわらず、バリュープロポジション（価値提案）は依然として魅力的です。中央集権的なクラウドプロバイダーと比較して 70 〜 80% のコスト削減を実現することで AI へのアクセスを民主化し、コンピューティングリソースに対するビッグテックの独占を打破します。連合学習、ゼロ知識証明、およびユーザーが制御するデータによるデータ主権とプライバシー保護コンピューティングにより、個人はコントロールを放棄することなく情報を収益化できます。地理的分散による検閲耐性は、ハイパースケーラーによる単一障害点でのシャットダウンやプラットフォームからの追放を防ぎます。不変のブロックチェーン記録を通じた透明性と検証可能な AI は、モデルのトレーニングと意思決定の監査証跡を作成します。トークン報酬による経済的インセンティブは、計算、データ、および開発の貢献に対して公正に報います。

2025 年以降の重要な成功要因には、中央集権型システムとのパフォーマンス差を縮めることが含まれます。これには、10 倍の向上を実現する ICP の Cyclotron のような技術的改善が含まれます。実用的な検証ソリューションを実現するには、短期的には zkML よりも TEE の方が有望です。増大する供給に見合う真の需要を喚起するには、投機を超えた魅力的なユースケースが必要です。組み込みウォレット、パスキー、アカウント抽象化、ノーコードプラットフォームを通じて主流層向けのユーザーエクスペリエンス（UX）を簡素化し、複雑さを意識させないようにすることが重要です。相互運用性標準を確立することで、クロスチェーンでのエージェント運用が可能になります。進化する規制環境に対して反応的ではなく積極的に対処することが、長期的な生存能力を守ることにつながります。

AI によるエンパワーメントを通じた「金融の尊厳」という Vivien Lin 氏のビジョンは、この技術の根底にある人間中心の目的を捉えています。AI は判断を代替するのではなく強化すべきであり、誤った確信を与えることなく明快さを提供し、地理や経験に関係なく機関投資家レベルのツールへのアクセスを民主化すべきであるという彼女の強調は、持続可能な成長に必要な精神を象徴しています。BingX の 3 億ドルのコミットメントと 100 日間での 200 万人以上のユーザー獲得は、適切に設計されれば、暗号資産と AI のソリューションが誠実さを維持しながら大規模なスケールを達成できることを証明しています。

国境のない通貨が国境のない知能と出会うという物語は誇張ではありません。それは、何兆もの取引を行う数百万のユーザーやエージェントにとっての実用的な現実です。時価総額 13 億ドルの Terminal of Truths のような AI エージェント、7,000 以上のマイナーと 41 億ドルの価値を持つ Bittensor のようなインフラ、そして 3 つの主要プロジェクトを統合して 92 億ドルのエコシステムを形成した ASI Alliance のようなプラットフォームが、この仮説を裏付けています。JPMorgan による 5 億ドルの割り当て、Galaxy Digital による 45 億ドルのインフラ取引、および Paradigm による分散型 AI トレーニングへの 5,000 万ドルの投資は、機関がこれを投機ではなく基盤であると認識していることを示唆しています。

業界のリーダーたちが描く未来——2025 年までに 100 万以上の AI エージェントがオンチェーンで稼働し、ステーブルコインが毎日 3,000 億ドルを決済し、2030 年までに AI が世界 GDP に 2.6 〜 4.4 兆ドル貢献する——というビジョンは野心的ですが、すでに見えている軌道に基づいています。競争は、中央集権型 AI が支配を維持するか、分散型の代替手段が完全に勝利するかというものではありません。むしろ、その共生関係がかけがえのない利益を生み出します。中央集権型 AI はパフォーマンスの優位性を維持するかもしれませんが、分散型の代替手段は、中央集権型システムでは提供できない信頼、アクセシビリティ、および価値観の整合性を提供します。

開発者や創業者にとっての機会は、模倣的なエージェントではなく真の実用性を構築すること、ELIZA や Virtuals Protocol のようなオープンフレームワークを活用して市場投入までの時間を短縮すること、ミームコインのボラティリティを超えた持続可能なトークノミクスを設計すること、およびクロスプラットフォームでのプレゼンスを統合することにあります。投資家にとっては、DePIN、コンピューティングネットワーク、およびエージェントフレームワークにおけるインフラ投資が、個別のエージェントよりも明確な優位性（モート）を提供します。NEAR、Bittensor、Render のような確立されたエコシステムは、実証済みの採用実績を示しています。a16z、Paradigm、Multicoin によるベンチャーキャピタル活動を追うことは、有望な分野の先行指標となります。研究者にとってのフロンティアには、エージェント間支払いプロトコル、個人認証（Proof of Personhood）ソリューションのスケーリング、オンチェーン AI モデルの推論改善、および AI 生成コンテンツの収益分配メカニズムが含まれます。

ブロックチェーンのスケーラブルな信頼と AI のスケーラブルな知能の融合は、国境、仲介者、または許可なしにグローバルに動作する自律的な経済システムのインフラを構築しています。これは既存のシステムの単なる次期バージョンではなく、価値、知能、および信頼がどのように相互作用するかという根本的な再考です。この変革のレールを構築している人々は、単に次のテクノロジーの波を定義しているだけでなく、デジタル文明の基盤となるアーキテクチャを定義しています。参加者が直面している問いは、関与するかどうかではなく、国境のない通貨と国境のない知能が融合し、人間の協調と繁栄のための真に新しい可能性を生み出すこの新しい現実に、いかに迅速に構築し、投資し、貢献するかということです。

GameFi市場は2024年に180億〜190億ドルに達し、2034年までに950億〜2000億ドルに達すると予測されていますが、厳しい現実を突きつけられています。プロジェクトの93%が失敗し、ユーザーの60%が30日以内にゲームを放棄しています。このパラドックスが現在の状況を定義しています。つまり、莫大な成長の可能性と根本的な持続可能性の課題が衝突しているのです。業界は、投機的な「Play-to-Earn」モデルから、エンターテイメント価値を優先し、ブロックチェーンのメリットを二次的なものとする「Play-and-Earn」体験へと転換しています。2025年に成功するには、5つの異なるユーザーペルソナを理解し、稼ぐことだけではない複数の「達成すべき仕事」のために設計し、無限のユーザー増加に依存しない持続可能なトークノミクスを実装し、Axie Infinityの40億ドル以上のNFT販売の成功と、その95%のユーザー崩壊の失敗の両方から学ぶ必要があります。勝者となるのは、ブロックチェーンの複雑さを抽象化し、AAA品質のゲームプレイを提供し、投機的な農場ではなく真のコミュニティを構築する製品でしょう。

ターゲットユーザーペルソナ：実際にGameFiをプレイしているのは誰か​

GameFiのオーディエンスは、家賃を稼ぐフィリピンのペディキャブ運転手から、ゲームを資産ポートフォリオとして扱う裕福な暗号資産投資家まで多岐にわたります。これらのペルソナを理解することは、プロダクトマーケットフィットにとって極めて重要です。

所得を求める人（Income Seeker）はユーザーの35〜40%を占める​

このペルソナは東南アジア、特にフィリピン、ベトナム、インドネシアで支配的であり、Axie Infinityのピーク時のユーザーの40%がこれらの国々から来ていました。彼らは20〜35歳で、最低賃金以下の世帯出身であり、GameFiをエンターテイメントではなく、正当な雇用と見なしています。彼らは毎日6〜10時間を投資し、ゲームプレイをフルタイムの仕事として扱っており、多くの場合、ギルドが収益の30〜75%と引き換えにNFTを提供するスカラーシッププログラムを通じて参加します。Axieのピーク時には、フィリピンのプレイヤーは月額400〜1,200ドルを稼ぎ、これは最低賃金の200ドルと比較して、大学の学費を払ったり食料品を買ったりするなど、人生を変える結果をもたらしました。しかし、このペルソナはトークンのボラティリティに極めて脆弱です。SLPがピークから99%暴落すると、収益は最低賃金を下回り、定着率は崩壊しました。彼らの課題は、高い参入コスト（ピーク時にはスターターNFTに400〜1,000ドル以上）、複雑な暗号資産から法定通貨への変換、そして持続不可能なトークノミクスに集中しています。プロダクトマネージャーにとって、このペルソナには、無料プレイまたはスカラーシップモデル、モバイルファーストのデザイン、現地語サポート、透明性の高い収益予測が必要です。Yield Guild Gamesが先駆けたスカラーシップモデル（30,000以上のスカラーシップ）はアクセスを民主化しますが、10〜30%の手数料構造を考えると搾取の懸念も生じます。

ゲーマー投資家（Gamer-Investor）はユーザーの25〜30%を占める​

彼らは米国、韓国、日本などの先進国出身の25〜40歳の専門職で、中流から上流中流の所得と大学教育を受けています。彼らはエンターテイメント価値と経済的リターンの両方を求める経験豊富なコアゲーマーであり、平均して3.8のレイヤー1チェーンと3.6のレイヤー2チェーンにわたるDeFiエコシステムを快適にナビゲートします。所得を求める人とは異なり、彼らはプレミアムNFTを直接購入し（単一投資で1,000〜10,000ドル以上）、3〜5のゲームにポートフォリオを分散します。彼らは毎日2〜4時間を投資し、スカラーではなくギルドオーナーとして他者のゲームプレイを管理することがよくあります。彼らの主な不満は、ほとんどのGameFiタイトルにおけるゲームプレイの質の低さです。彼らは「グラフィック付きのスプレッドシート」ではなく、従来のゲームに匹敵するAAAプロダクションバリューを求めています。このペルソナは、資本流入と長期的なエンゲージメントを提供するため、持続可能性にとって重要です。プロダクトマネージャーは、魅力的なゲームプレイメカニクス、高いプロダクションバリュー、洗練されたトークノミクスの透明性、そしてDAOを通じたガバナンス参加に注力すべきです。彼らはプレミアム価格を支払う意思がありますが、品質を要求し、プレイヤーが従来のゲームを辞める最大の理由である「Pay-to-Win」のダイナミクスを許容しません。

カジュアルな愛好家（Casual Dabbler）はユーザーの20〜25%を占める​

グローバルで主にモバイルファーストの、18〜35歳の学生や若手専門職で、好奇心、FOMO（取り残されることへの恐れ）、そして「プレイしながら稼げないか？」という価値提案に動機付けられています。彼らは毎日30分から2時間しか投資せず、エンゲージメントパターンは一貫していません。このペルソナは、Hamster Kombat（3ヶ月で2億3900万ユーザー）やNotcoin（16億ドルの時価総額）のようなTelegramミニアプリを通じてGameFiを発見することが増えており、ウォレット設定なしで摩擦のないオンボーディングを提供しています。しかし、彼らは最高の離脱率を示しており、60%以上が30日以内に放棄します。これは、UX/UIの質の低さ（53%が最大の課題と回答）、複雑なウォレット設定（11%が断念）、そして反復的なゲームプレイが彼らを遠ざけるためです。発見方法も重要です。60%が友人や家族からGameFiについて知るため、バイラルメカニクスが不可欠です。プロダクトマネージャーにとって、このペルソナは、簡素化されたオンボーディング（ホスト型ウォレット、暗号資産知識不要）、友人募集のためのソーシャル機能、そして単独の体験として機能する真に楽しいゲームプレイを要求します。罠は、トークンファーミングのためだけに設計することです。これは一時的にこのペルソナを引き付けますが、エアドロップを超えて彼らを維持することはできません。Hamster Kombatはエアドロップ後にユーザーの86%を失いました（3億人から4100万人へ）。

暗号資産ネイティブ（Crypto Native）はユーザーの10〜15%を占める​

これらの22〜45歳の暗号資産専門家、開発者、トレーダーは、世界の暗号資産ハブ出身で、専門レベルのブロックチェーン知識と様々なゲーミング経験を持っています。彼らはGameFiを主要なエンターテイメントではなく、資産クラスおよび技術的実験と見なし、アルファ機会、早期採用ステータス、ガバナンス参加を求めています。このペルソナは高頻度で取引し、流動性を提供し、ガバナンストークンをステーキングし、DAOに参加します（25%がガバナンスに積極的に関与）。彼らはスマートコントラクトコードとトークノミクスの持続可能性を分析するのに十分な洗練度を持っており、持続不可能なモデルに対して最も厳しい批判者となります。彼らの投資アプローチは、少額の報酬のために努力するのではなく、高価値のNFT、ランドセール、ガバナンストークンに焦点を当てています。プロダクトマネージャーは、信頼性と資本のためにこのペルソナと関わるべきですが、彼らがしばしば早期に撤退し、主流採用前にポジションを売却することを認識すべきです。彼らは革新的なトークノミクス、透明性の高いオンチェーンデータ、そして投機を超えたユーティリティを重視します。主な課題は、持続不可能なトークン排出、規制の不確実性、ボットによる操作、そしてラグプルです。このペルソナは初期の流動性と口コミにとって不可欠ですが、大規模市場向け製品を排他的に構築するには小さすぎるオーディエンス（全ゲーマー30億人に対し、暗号資産ゲーマーは450万人）です。

コミュニティビルダー（Community Builder）はユーザーの5〜10%を占める​

ギルドオーナー、スカラーシップマネージャー、コンテンツクリエイター、インフルエンサーなど、中所得層の25〜40歳の人々は、直接プレイするのではなく、毎日4〜8時間を運営管理に費やしています。彼らは所得を求める人が参加できるインフラを構築し、10人から1,000人以上のプレイヤーを管理し、スカラーの収益の10〜30%の手数料を通じて稼いでいます。Axieの2021年のピーク時には、成功したギルドリーダーは月額20,000ドル以上を稼ぎました。彼らは教育コンテンツ、戦略ガイド、市場分析を作成し、多くの場合、基本的なツール（スカラー管理にはGoogle Sheetsなど）を使用しています。このペルソナはユーザー獲得と教育にとって重要です。Yield Guild Gamesは5,000人以上のスカラーを管理し、60,000人がウェイティングリストに載っていましたが、トークン価格がギルド全体の経済に影響を与えるため、持続可能性の課題に直面しています。彼らの課題は、ギルドCRMツールの不足、パフォーマンス追跡の難しさ、課税に関する規制の不確実性、そしてスカラーエコノミーモデルの持続可能性の懸念（デジタル時代の「ゴールドファーミング」として批判されている）です。プロダクトマネージャーは、このペルソナのために特化したツール（ギルドダッシュボード、自動支払い、パフォーマンス分析など）を構築し、彼らが流通チャネル、オンボーディングインフラ、コミュニティエバンジェリストとして機能することを認識すべきです。

達成すべき仕事：ユーザーがGameFi製品に求めるもの​

GameFi製品は、機能的、感情的、社会的な側面において、複数の仕事を同時にこなすために採用されます。これらの多層的な動機を理解することで、ユーザーがこれらの製品を採用し、関与し、最終的に放棄する理由が説明されます。

機能的な仕事：解決される実用的な問題​

東南アジアのユーザーにとっての主要な機能的な仕事は、従来の雇用が利用できない、または不十分な場合に収入を生み出すことです。COVID-19のロックダウン中、フィリピンのAxie Infinityプレイヤーは月額155〜600ドルを稼ぎ、これは最低賃金の200ドルと比較して、母親の薬代や子供の学費を支払うなど、具体的な成果を可能にしました。ある26歳のラインコックは、プレイすることで週29ドルを稼ぎ、プロのプレイヤーは家を購入しました。これは、60%以上の銀行口座を持たない人口と、1日あたり7〜25ドルの最低賃金を持つ市場において、真の経済的機会を意味します。しかし、この仕事は主要な収入源にとどまらず、副収入にも及びます。コンテンツモデレーターは毎日2時間プレイすることで月額155〜195ドル（給与のほぼ半分）を稼ぎ、食料品代や電気代に充てました。先進国のユーザーにとって、機能的な仕事は資産価値の上昇を通じた投資と富の蓄積へとシフトします。2020年にAxieの早期採用者は5ドルでチームを購入しましたが、2021年にはスターターチームの価格が50,000ドル以上に達しました。DecentralandやThe Sandboxの仮想土地はかなりの金額で売却され、「マネージャー」が複数のチームを所有し、「スカラー」に10〜30%の手数料で貸し出すギルドモデルが登場しました。ポートフォリオの多様化という仕事には、純粋な投機ではなく、魅力的な活動を通じて暗号資産へのエクスポージャーを得ること、ゲームプレイに組み込まれたDeFi機能（ステーキング、イールドファーミング）にアクセスすることが含まれます。GameFiは、従来の雇用（柔軟な時間、在宅勤務、通勤不要）、従来のゲーム（リアルマネーの収益）、暗号資産取引（より魅力的なスキルベースの収益）、ギグエコノミーの仕事（同等の報酬でより楽しい活動）と競合しています。

感情的な仕事：求められる感情と経験​

達成感と熟練度は、ユーザーが挑戦的なゲームプレイと目に見える進歩を通じて達成感を得ようとすることで、エンゲージメントを促進します。学術研究によると、「進歩」と「達成」がゲームの主要な動機であり、最適なAxieの繁殖、バトルでの勝利、リーダーボードの登頂、そしてドーパミン駆動のエンゲージメントを生み出す進行システムによって満たされます。ある研究では、プレイヤーの72.1%がプレイ中に気分が向上したと報告されています。しかし、グラインドの性質は緊張を生み出します。プレイヤーは最初の幸福感の後に「眠気とゲームのストレス」を感じると述べています。COVIDロックダウン中には、現実逃避とストレス解消が特に重要になり、あるプレイヤーは「ウイルスから守られ、かわいいゲームをプレイし、お金を稼ぐ」と述べています。学術研究は、現実逃避が主要な動機であることを確認していますが、外部の問題が続く場合、現実逃避の動機を持つゲーマーはより高い心理的問題のリスクを抱えることを示しています。興奮とエンターテイメントという仕事は、2024年の業界の純粋な「Play-to-Earn」から「Play-and-Earn」への転換を表しており、初期のGameFiプロジェクトが「真のゲームプレイ品質よりもブロックチェーンのギミックを優先した」という批判があります。2024〜2025年にローンチされるAAAタイトル（Shrapnel、Off The Grid）は、プレイヤーがまず楽しさを求めていることを認識し、魅力的な物語とグラフィックに焦点を当てています。おそらく最も重要なことは、GameFiが経済的な未来に対する希望と楽観主義を提供することです。プレイヤーは目標達成について「ひたすら楽観的」であると表明し、GameFiはユニバーサルベーシックインカムに対するボトムアップの自発的な代替手段を提供しています。雇用主や政府への依存ではなく、経済的な運命に対する自律性とコントロール感は、NFTを通じたプレイヤーの資産所有（開発者がすべてをコントロールする従来のゲームとは対照的に）と、DAOの投票権を通じた分散型ガバナンスによって生まれます。

社会的な仕事：満たされるアイデンティティと社会的ニーズ​

コミュニティへの帰属意識は、経済的リターンと同じくらい重要であることが証明されています。Discordサーバーは10万人以上のメンバーに達し、Yield Guild Gamesのようなギルドシステムは8,000人のスカラーを管理し、60,000人がウェイティングリストに載っています。スカラーシップモデルは、メンターとメンティーの関係を築きます。ソーシャル要素はバイラルな成長を促進します。既存のソーシャルグラフを活用したTelegramミニアプリは、3500万人（Notcoin）と2億3900万人（Hamster Kombat）のユーザーを獲得しました。2024年までにGameFiプロジェクトの50%以上でコミュニティ主導の開発が期待されています。早期採用者およびイノベーターとしての地位は、テクノロジーに精通し、主流のトレンドの先を行く存在として見られたい参加者を引き付けます。Web3ゲーミングは、従来のゲーマーを超えて「テクノロジー愛好家」や「暗号資産ネイティブ」を引き付け、トークン蓄積における先行者利益がステータス階層を生み出します。富の誇示と「フレックス文化」という仕事は、「二度とリリースされない限定版の体の一部」を持つ希少なNFT Axieがステータスシンボルとして機能し、X（旧Twitter）と統合されたリーダーボードが「プレイヤーが主流のオーディエンスに自分のランクを誇示する」ことを可能にし、仮想不動産の所有が富を証明することで現れます。家や土地を購入した話がバイラルに共有されることで、この仕事が強化されます。所得を求める人にとって、提供者および家族支援の役割は特に強力であることが証明されています。父親がCOVIDで亡くなった後、家族を支える18歳の稼ぎ頭、子供の学費や親の薬代を支払うプレイヤーなど。「食卓の食べ物だ」という言葉がそれを捉えています。ヘルパーおよびメンターとしての地位という仕事は、スカラーシップモデルを通じて生まれます。ここでは、成功したプレイヤーが参入費用を払えない人々にAxie NFTを提供し、コミュニティマネージャーが新しいプレイヤーを組織し訓練します。最後に、GameFiは、従来のゲーム文化と経済的責任を結びつけることでゲーマーのアイデンティティを強化し、ゲームをキャリアパスとして正当化し、「時間の無駄」というゲームの汚名を減らします。

ユーザーが人生で達成しようとしている進歩​

ユーザーは「ブロックチェーンゲーム」を雇っているのではなく、特定の人生の進歩を遂げるためのソリューションを雇っています。経済的な進歩とは、「かろうじて給料で生活している」状態から「貯蓄を築き、家族を快適に支える」状態へ、「不安定な雇用市場に依存している」状態から「よりコントロールの効く複数の収入源」へ、そして「子供の教育費を払えない」状態から「学費を払い、デジタルデバイスを購入する」状態へと移行することです。社会的な進歩とは、「ゲームは時間の無駄と見なされる」状態から「ゲームは正当な収入源でありキャリア」へ、「パンデミック中に孤立している」状態から「共通の関心を持つグローバルコミュニティとつながる」状態へ、そして「ゲームエコシステムの消費者」から「所有権とガバナンス権を持つステークホルダー」へと変化することです。感情的な進歩とは、「経済的な未来に絶望している」状態から「富の蓄積の可能性に楽観的」へ、「ゲームに費やす時間に罪悪感を感じる」状態から「ゲームスキルを生産的に活用する」状態へ、そして「受動的なエンターテイメント消費者」から「デジタル経済の積極的なクリエイター兼稼ぎ手」へと変貌することです。アイデンティティの進歩には、「単なるプレイヤー」から「投資家、コミュニティリーダー、起業家」へ、「暗号資産に乗り遅れた」状態から「新興テクノロジーの早期採用者」へ、そして「家族と離れて暮らす（出稼ぎ労働者）」状態から「同等の収入を得ながら自宅で過ごす」状態への移行が含まれます。製品機能だけでなく、これらの進歩の道を理解することが、プロダクトマーケットフィットにとって不可欠です。

収益化モデル：GameFi企業はどのように収益を上げているか​

GameFiの収益化は、持続不可能な2021年のブームから、多様な収益源とバランスの取れたトークノミクスへと大きく進化しました。2024〜2025年に成功するプロジェクトは、トークン投機のみに依存するのではなく、複数の収益源を示しています。

Play-to-Earnメカニクスは持続可能性に向けて変革された​

当初のPlay-to-Earnモデルは、プレイヤーに実績に応じて暗号資産トークンを報酬として与え、それを法定通貨と交換できるというものでした。Axie Infinityは、AXS（ガバナンス、供給量上限あり）とSLP（ユーティリティ、インフレ性）のデュアルトークンシステムを先駆的に導入し、プレイヤーはバトルやクエストを通じてSLPを獲得し、それを繁殖のためにバーンしました。2021年のピーク時には、プレイヤーは月額400〜1,200ドル以上を稼ぎましたが、ハイパーインフレと絶え間ない新規プレイヤー流入を必要とする持続不可能なトークン排出によりSLPが99%暴落し、モデルは崩壊しました。2024年の再興は、持続可能性がどのように達成されるかを示しています。Axieは現在、多様な収益源（すべてのNFT取引に対する4.25%のマーケットプレイス手数料、AXS/SLPで支払われる繁殖手数料、パート進化手数料（75,477 AXSを獲得））を通じて、162,828人の月間アクティブユーザーを抱え、年間320万ドル以上（月平均33万ドル）のトレジャリー収益を生み出しています。決定的に、SLP安定化基金は2024年に年率0.57%のデフレを生み出し、初めて発行されるトークンよりもバーンされるトークンが多くなりました。STEPNのMove-to-Earnモデルでは、GST（無制限供給、ゲーム内報酬）とGMT（60億固定供給、ガバナンス）が失敗モードを示しました。GSTはピーク時に8〜9ドルに達しましたが、過剰供給によるハイパーインフレと中国市場の規制により暴落しました。2023〜2024年の進化は、Play-to-Earnよりも「Play-and-Own」を重視し、プレイヤーがトークンをステーキングして機能にアクセスするステーク・トゥ・プレイモデル、そして稼ぐ可能性とは無関係にゲームが楽しいものでなければならないという楽しさ優先のデザインを強調しています。アップグレード、繁殖、修理、クラフトに支出を必要とするバランスの取れたトークンシンクは、持続可能性にとって不可欠であることが証明されています。

NFT販売は一次市場と二次市場を通じて収益を生み出す​

一次NFT販売には、パブリックローンチ、テーマ別パートナーシップ、ランドドロップが含まれます。The Sandboxの一次LAND販売は2024年第3四半期に四半期比17.3%の成長を牽引し、LAND購入者の活動は2024年第4四半期に四半期比94.11%急増しました。プラットフォームの時価総額は2024年12月のピーク時に22.7億ドルに達し、LAND区画は166,464個しか存在せず（希少性を生み出す）、The Sandboxのベータローンチは1日で130万ドル以上の取引を生み出しました。Axie Infinityの2024年11月のWings of Nightmareコレクションは400万ドルのトレジャリー成長を牽引し、繁殖メカニクスはデフレ圧力を生み出しました（材料として116,079個のAxieがリリースされ、2024年には28.5K個のAxieが純減）。二次市場のロイヤリティは、ERC-2981標準を使用する自動スマートコントラクトを通じて継続的な収益を提供します。The Sandboxは二次販売に合計5%の手数料を課し、2.5%がプラットフォームに、2.5%が元のNFTクリエイターに分配され、継続的なクリエイター収入を提供します。しかし、2024年にはマーケットプレイスのダイナミクスが変化し、主要プラットフォーム（Magic Eden、LooksRare、X2Y2）がロイヤリティを任意としたため、2022〜2024年のピークからクリエイター収入が大幅に減少しました。OpenSeaはフィルターレジストリを使用する新しいコレクションに対してロイヤリティを強制していますが、Blurは不変コレクションに対して0.5%の最低手数料を尊重しています。土地セグメントはNFT市場収益の25%以上（2024年の主要カテゴリ）を占め、NFTセグメント全体で**GameFi利用の77.1%**を占めています。ロイヤリティの強制に関するこの市場の断片化は、どのプラットフォームを優先すべきかという戦略的な考慮事項を生み出します。

ゲーム内トークンエコノミクスは排出量とシンクのバランスを取る​

デュアルトークンモデルが成功するプロジェクトを支配しています。Axie InfinityのAXS（ガバナンス）は固定供給量、ステーキング報酬、ガバナンス投票権、繁殖/アップグレードの要件を持ち、SLP（ユーティリティ）はゲームプレイを通じて獲得される無制限供給量ですが、繁殖や活動のためにバーンされ、インフレを制御するためにSLP安定化基金によって管理されています。AXSは2024年にCoinbase 50 Indexにトップゲーミングトークンとして加わりました。The Sandboxは、LANDやアセットの購入、パッシブイールドのためのステーキング、ガバナンス投票、取引媒体、プレミアムコンテンツへのアクセスなど、複数のユーティリティを持つ単一トークンモデル（30億SANDの供給量上限、2026年までに完全希薄化予定）を使用しています。プラットフォームはすべての取引に5%の手数料を課し、プラットフォームとクリエイターに分配され、50%が財団（ステーキング報酬、クリエイター基金、P2E賞金）に、50%が会社に分配されます。トークンシンクは持続可能性にとって極めて重要であり、効果的なバーンメカニズムには、修理とメンテナンス（STEPNのスニーカー耐久性）、レベルアップとアップグレード（Axieのパート進化で75,477 AXSがバーン）、繁殖/NFT作成コスト（StarSharksはブラインドボックス販売からのユーティリティトークンの90%をバーン）、クラフトと組み合わせ（The SandboxのGem/Catalystシステム）、土地開発（SplinterlandsでのアップグレードのためのDECステーキング）、そして継続的なマーケットプレイス手数料のバーンが含まれます。Splinterlandsの2024年のイノベーションでは、土地のアップグレードにDECステーキングを要求することで強い需要を生み出しています。2024〜2025年にかけて現れるベストプラクティスには、トークンシンクがファセット（排出量）を超えること、時間ロックされた報酬（IlluviumのsILVは即時売却を防ぐ）、定期的な購入を強制する季節メカニクス、稼ぐ可能性を制限するNFT耐久性、そしてプレイヤーがエンターテイメントのために喜んでトークンを消費するネガティブサムPvPが含まれます。

取引手数料とマーケットプレイス手数料は予測可能な収益を提供する​

プラットフォーム手数料はゲームによって異なります。Axie Infinityは、Sky Mavisの主要な収益源として、すべてのゲーム内購入（土地、NFT取引、繁殖）に4.25%の手数料を課し、さらにAXSとSLPトークンの両方を必要とする変動的な繁殖コストを課しています。The Sandboxは、すべてのマーケットプレイス取引に5%の手数料を課し、プラットフォーム（2.5%）とNFTクリエイター（2.5%）で50-50に分割され、さらにプレミアムNFT販売、サブスクリプション、サービスも提供しています。2024年までにGameFiプラットフォームの80%がレイヤー2ソリューションを組み込んだため、ガス代の軽減が不可欠になりました。Ronin Network（Axieのカスタムサイドチェーン）は27のバリデーターノードを通じて最小限のガス代を提供し、Polygonの統合（The Sandbox）は手数料を大幅に削減しました。TONブロックチェーンは、Telegramミニアプリ（Hamster Kombat、Notcoin）に最小限の手数料を可能にしますが、トレードオフも重要です。Manta PacificのCelestia統合はガス代を削減しましたが、2024年第3四半期には四半期比で収益が70.2%減少しました（手数料が低いとユーザーアクティビティは増加しますが、プロトコル収益は減少します）。スマートコントラクト手数料は、ロイヤリティ支払い（ERC-2981標準）、繁殖コントラクト手数料、ステーキング/アンステーキング手数料、土地アップグレード手数料を自動化します。マーケットプレイス手数料は異なります。OpenSeaは2.5%のプラットフォーム手数料に加えてクリエイターロイヤリティ（強制される場合）を課し、Blurはユーザー獲得のために積極的なゼロ手数料取引を使用し、不変コレクションに0.5%の最低手数料を課しています。Magic Edenは強制ロイヤリティから任意ロイヤリティへと進化し、プロトコル手数料の25%をクリエイターに分配するという妥協案を提示しています。一方、The Sandboxの内部マーケットプレイスは5%を維持し、2.5%が自動的にクリエイターロイヤリティとして支払われます。

多様化した収益源は投機への依存を減らす​

土地販売は2024年のNFT市場収益の25%以上を占め、最も急速に成長しているデジタル資産クラスを表しています。The Sandboxの166,464個のLAND区画は希少性を生み出し、開発された土地はクリエイターがSAND収益の95%を稼ぎながら、二次販売で2.5%を維持することを可能にします。JPMorgan、Samsung、Gucci、Nikeなどの企業は仮想空間に存在感を確立し、交通量の多いゾーンはプレミアム価格をつけ、一等地は月額5,000ドル以上の賃貸収入を生み出しています。繁殖手数料はトークンシンクを生み出しながら、新しいNFT供給のバランスを取ります。Axieの繁殖にはAXS + SLPが必要で、世代ごとにコストが増加し、パート進化にはAxieの犠牲が必要で、75,477 AXSのトレジャリー収益を生み出しています。バトルパスと季節コンテンツはエンゲージメントと収益を促進します。Axieのバウンティボードシステム（2024年4月）とCoinbase Learn and Earnパートナーシップ（2024年6月）は、月間アクティブアカウントを691%増加させ、OriginsのDAUを80%増加させました。一方、競技シーズンはAXS賞金プールを提供します（シーズン9：合計24,300 AXS）。The Sandboxの2024年第4四半期のアルファシーズン4は、580,778人のユニークプレイヤー、4900万のクエスト完了、140万時間のゲームプレイを達成し、600,000 SANDを404人のユニーククリエイターに分配し、150万SANDの賞金プールを持つビルダーズチャレンジを実施しました。スポンサーシップとパートナーシップは大きな収益を生み出します。The SandboxはAtari、Adidas、Gucci、Ralph Laurenを含む800以上のブランドパートナーシップを持ち、仮想ファッションショーや企業メタバースラウンジを開催しています。収益モデルには、ライセンス料、スポンサーイベント、交通量の多いゾーンでの仮想広告看板が含まれます。

スカラーシップギルドモデルは、ギルドがNFTを所有し、参入費用を払えないプレイヤーに貸し出すというユニークな収益源を表しています。Yield Guild Gamesは30,000以上のスカラーシップを提供し、標準的な収益分配はスカラー70%、マネージャー20%、ギルド10%です（ただし、一部のギルドは50-50の分割を使用）。MetaGaming Guildは、Pixelsのスカラーシップを100から1,500スロットに拡大し、70-30モデル（1日2,000 BERRYのノルマを達成したスカラーに70%）を使用し、GuildFiは複数のソースからスカラーシップを集約しています。ギルドの収益化には、NFT貸し出しからのパッシブインカム、ギルドトークン（YGG、GFなど）からのトークン価値上昇、管理手数料（プレイヤー収益の10〜30%）、そして初期ゲームへの投資リターンが含まれます。2021年のピーク時には、ギルドリーダーは月額20,000ドル以上を稼ぎ、スカラープレイヤーが従来の仕事で1日5ドルだったのに対し、1日20ドルを稼ぐことで発展途上国に人生を変える影響を与えました。

主要プレイヤー：主要なプロジェクト、プラットフォーム、インフラ​

GameFiエコシステムは、実績のあるプラットフォームを中心に統合され、投機的な2021年のピークから、品質重視の2024〜2025年の状況へと大きく進化しました。

トップゲームはカジュアルからAAA体験まで多岐にわたる​

Lumiterraは、MMORPGメカニクスとMegaDropキャンペーンを通じて、Ronin上で30万以上のデイリーアクティブユニークウォレット（2025年7月）を記録し、オンチェーンアクティビティで1位を占めています。Axie Infinityは、Play-to-Earnを先駆的に導入した後、約10万のデイリーアクティブユニークウォレットで安定しており、ピーク時からユーザーの95%を失ったにもかかわらず、累計40億ドル以上のNFT販売を達成しました。デュアルトークンAXS/SLPモデルとスカラーシッププログラムは業界を定義しましたが、持続不可能なトークノミクスが崩壊を引き起こし、2024年の再興で持続可能性が改善されました。Alien Worldsは、WAXブロックチェーン上でマイニング中心のメタバースを通じて約10万のデイリーアクティブユニークウォレットを維持し、高い定着率を誇っています。一方、DelabsのBoxing Star Xは、TON/Kaiaチェーン上のTelegramミニアプリ統合を通じて約10万のデイリーアクティブユニークウォレットに達し、2025年4月以降強い成長を示しています。NexonのMapleStory Nは、AvalancheのHenesysチェーン上で5万〜8万のデイリーアクティブユニークウォレットを記録し、AAA IPの信頼性をもたらす2025年の最大のブロックチェーンローンチを表しています。Pixelsは、ローンチ時に26万以上のデイリーユーザーを記録し、2024年2月には7億3100万ドルの時価総額と14億ドルの取引量を達成しました。PolygonからRoninに移行後、デュアルトークン（PIXEL + BERRY）を利用し、8万7000のアドレスをプラットフォームにもたらしました。The Sandboxは、SANDトークンを主要なメタバースプラットフォームとして使用し、ユーザー生成コンテンツと仮想不動産のために500万以上のユーザーウォレットと800以上のブランドパートナーシップ（Atari、Snoop Dogg、Gucci）を構築しました。Immutable上のGuild of Guardiansは、100万以上の事前登録を達成し、iOS/Androidストアでトップ10入りし、2024年5月にはImmutableのデイリーユニークアクティブウォレットを274%増加させました。

Telegram現象は、Hamster KombatがTONブロックチェーン上でタップ・トゥ・アーンメカニクスを通じて3ヶ月で2億3900万ユーザーに達し、従来のオンボーディングを破壊しました。しかし、エアドロップ後に86%（3億人から4100万人へ）を失ったことは、定着の課題を浮き彫りにしています。Notcoinは、暗号資産オンボーディングの摩擦ゼロで16億ドル以上の時価総額を達成し、時価総額で2位のゲーミングトークンとなりました。一方、Catizenは、成功したトークンエアドロップで数百万人のユーザーベースを構築しました。その他の注目すべきゲームには、Illuvium（AAA RPG、非常に期待されている）、Gala Games（マルチゲームプラットフォーム）、Decentraland（MANAトークンを持つメタバースの先駆者）、Gods Unchained（Immutable上の主要なトレーディングカードゲーム）、Off The Grid（Gunzチェーン上のコンソール/PCシューター）、Splinterlands（Hive上の6年の実績を持つ確立されたTCG）、Heroes of Mavia（Ronin上の3トークンシステムを持つ260万以上のユーザー）などがあります。

ブロックチェーンプラットフォームは速度、コスト、開発者ツールで競合する​

Sky MavisのRonin Networkは、2024年にゲーミングブロックチェーンの1位を維持し、ピーク時には83万6000のデイリーユニークアクティブウォレットを記録し、Axie Infinity、Pixels、Lumiterra、Heroes of Maviaをホストしています。ゲーミングのために特別に構築され、サブ秒のトランザクション、低手数料、実績のあるスケーラビリティを備えたRoninは、移行の磁石として機能しています。Immutable（X + zkEVM）は、前年比71%の最速成長を達成し、2024年後半にはRoninを追い抜き、月間アクティブユーザー25万人以上、550万のPassportサインアップ、総ロック額4000万ドル、250以上のゲーム（業界最多）、2024年に181の新規ゲーム、そして110万のデイリートランザクション（四半期比414%成長）を記録しました。Immutable X（StarkWare上）とzkEVM（Polygon上）のデュアルソリューションは、NFTのガス代ゼロ、EVM互換性、最高の開発者ツール、そして主要なパートナーシップ（Ubisoft、NetMarble）を提供します。Polygon Networkは、55万のデイリーユニークアクティブウォレット、2億2000万以上のアドレス、24.8億のトランザクションを維持し、Ethereumのセキュリティ、巨大なエコシステム、企業パートナーシップ、複数のスケーリングソリューションを提供し、強力なメタバースプレゼンスを誇っています。Solanaは、最高のスループット、最低のコスト、高速なファイナリティ、そして取引に焦点を当てたエコシステムを通じて、**2025年第1四半期にGameFiアプリケーション手数料の約50%**を獲得しています。**BNB Chain（+ opBNB）は、Ethereumに代わって取引量リーダーとなり、opBNBは0.0001ドルのガス代（最低）と平均97 TPS（最高）**を提供し、コスト効率と強力なアジア市場での存在感を提供しています。**TON（The Open Network）**は、Telegramの7億人以上のユーザーと統合され、Hamster Kombat、Notcoin、Catizenに摩擦のないオンボーディング、ソーシャル統合、バイラル成長の可能性を可能にしました。その他のプラットフォームには、Ethereum（取引シェア20〜30%、レイヤー2の基盤）、Avalanche（カスタマイズ可能なサブネット、Henesysチェーン）、NEAR（人間が読めるアカウント）、Gunz（Off The Grid専用チェーン）などがあります。

伝統的なゲーム大手とVCが未来を形作る​

Animoca Brandsは、最も活発な投資家として1位を占め、400社以上の企業ポートフォリオ、22ラウンドで8億8000万ドルを調達（最新はTemasek、Boyu、GGVから1億1000万ドル）、Axie、Sandbox、OpenSea、Dapper Labs、Yield Guild Gamesへの主要投資、さらにAnimoca Venturesの8億ドル〜10億ドルのファンドで2024年に38以上の投資（この分野で最も活発）を行っています。香港に拠点を置くGameFi Venturesは、シードラウンドに焦点を当て、Animocaと共同投資する21社のポートフォリオを管理しており、**Andreessen Horowitz（a16z）**は、数十億ドル規模の暗号資産ファンドからCCP Gamesに4000万ドルを投入しました。その他の主要なVCには、Bitkraft（ゲーミング/eスポーツに特化）、Hashed（韓国、アジア市場）、NGC Ventures（1億ドルのファンドIII、246社のポートフォリオ企業）、Paradigm（インフラに特化）、Infinity Ventures Crypto（7000万ドルのファンド）、Makers Fund、Kingsway Capitalなどがあります。

Ubisoftは、Champions Tactics: Grimoria Chronicles（2024年10月、Oasys上）とMight & Magic: Fates（2025年、Immutable上）で伝統的なゲームの参入をリードしており、Immutable、Animoca、Oasys、Starknetとのパートナーシップを特徴としています。このスタジオは1万個のWarlordsと7万5000個のChampions NFT（完売）を販売し、1億3800万人のプレイヤーを活用する可能性を秘めています。Square Enixは、Symbiogenesis（Arbitrum/Polygon、1,500個のNFT）とFinal Fantasy VII NFTをローンチし、Animoca Brands Japanとのパートナーシップを通じて「ブロックチェーンエンターテイメント/Web3」戦略を追求しています。Nexonは、MapleStory Nを2025年の主要ローンチとして提供し、5万〜8万のデイリーユーザーを記録しました。一方、Epic Gamesは2024年後半にP2Eゲームを歓迎する方針に転換し、Gods UnchainedとStriker Manager 3をホストしています。CCP Games（EVE Online）は、新しいAAA EVE Web3ゲームのために4000万ドル（a16z主導）を調達しました。その他の活動には、Konami（Project Zircon、Castlevania）、NetMarble（Immutableパートナーシップ、MARBLEX）、Sony PlayStation（Web3を模索中）、Sega、Bandai Namco（研究段階）、The Pokémon Company（模索中）などがあります。業界データによると、大手ゲーム会社40社のうち29社がWeb3を模索しています。

インフラプロバイダーはエコシステムの成長を可能にする​

Immutable Passportは、550万のサインアップ（業界をリード）を記録し、シームレスなWeb3オンボーディングとゲーム統合を提供しています。一方、MetaMaskは、新しいStablecoin Earn機能を備えた最も人気のあるEthereumウォレットとして1億人以上のユーザーにサービスを提供しています。その他には、Trust Wallet、Coinbase Wallet、Phantom（Solana）、WalletConnectなどがあります。Enjin SDKは、Unity統合、ENJトークン（36.2%のステーキングAPY）、包括的なツール（Wallet、Platform、Marketplace、Beam）、そしてクロスチェーン機能のためのEfinity Matrixchainを備えた専用のNFTブロックチェーンを提供しています。**ChainSafe Gaming（web3.unity）**は、C#、C++、BlueprintsをサポートするオープンソースのUnity SDKを、AAAスタジオに採用されている最高のUnity-ブロックチェーンツールとして提供しています。Venlyは、マルチチェーンウォレットAPIとUnity/Unrealプラグインをクロスプラットフォームツールキットとして提供しています。その他には、Moralis Unity SDK、Stardust（API）、Halliday、GameSwift（完全なプラットフォーム）、Alchemy（インフラ）、Thirdweb（スマートコントラクト）などがあります。ゲームエンジンには、Unity（Enjin、ChainSafe、Moralis、VenlyのSDKを持つWeb3で最も人気）、Unreal Engine（AAAグラフィック、Epic Gamesは現在Web3を受け入れ、Web3.js統合）、Godot（オープンソース、柔軟なブロックチェーン統合）などがあります。

DappRadarは、35以上のブロックチェーン、2,000以上のゲームをリアルタイムランキングで追跡する業界標準であり、主要な発見プラットフォームとして機能しています。Footprint Analyticsは、20以上のブロックチェーン、2,000以上のゲームをインデックス化し、詳細なオンチェーン分析とボット検出（開発中）を提供しており、CoinMarketCapやDeGameで使用されています。Nansenは、ウォレットプロファイリングと定期的なGameFiレポートでオンチェーンインテリジェンスを提供しています。DeGameは、55以上のブロックチェーンにわたる3,106のプロジェクトをカバーし、プレイヤー中心の発見を提供しています。その他には、Messari、CryptoSlam、GameFi.orgなどがあります。ミドルウェアとローンチパッドには、EnjinStarter（80以上の成功したIDO、最低6ドルのステーキング、マルチチェーンサポート）、GameFi.org Launchpad（KYC統合IDOプラットフォーム）、Polygon Studios/Immutable Platform（完全な開発スイート）などがあります。

市場のダイナミクスと戦略的考慮事項​

2024〜2025年のGameFi市場は、投機的な誇大広告から持続可能なプロダクトマーケットフィットへと移行する重要な転換点であり、明確な機会と、戦略的な対応を必要とする深刻な課題に直面しています。

品質と持続可能性への転換が成功を定義する​

純粋なPlay-to-Earnモデルは劇的に崩壊しました。Axie Infinityの95%のユーザー減少、SLPの99%の暴落、そして業界の93%のプロジェクト失敗率は、迅速な利益を求める投機的なユーザーを引き付けることが、ハイパーインフレとポンジスキームのダイナミクスを伴う持続不可能なトークン経済を生み出すことを証明しました。2024〜2025年の進化は、「Play-and-Earn」および「Play-to-Own」モデルを優先し、ゲームプレイの品質が最優先され、稼ぐことは二次的なメリットであり、金融投機よりもエンターテイメント価値が重要であり、長期的なエンゲージメントが搾取メカニクスに勝るというものです。この転換は、プレイヤーがゲームを辞める最大の理由が「Pay-to-Winになりすぎた」ことであり、53%がUX/UIの質の低さを最大の障壁として挙げているというデータに対応しています。主流の無料プレイメカニクスとUXを表面に、ブロックチェーン機能を抽象化または隠蔽し、従来のアプリストア（Apple、Googleは特定のWeb3ゲームを許可）に掲載し、初期の暗号資産知識やウォレットを必要としないオンボーディングを可能にする、新興の「Web2.5マレット」戦略は、主流の採用を可能にします。2〜5年の開発サイクルを持つAAA品質のゲーム、魅力的なゲームプレイループを持つインディーゲーム、そしてこの分野に参入する従来のゲームスタジオ（Ubisoft、Epic Games、Animoca）は、世界中の30.9億人の従来のゲーマーに対し、わずか450万人のデイリーアクティブWeb3ゲーマーという状況で、従来のゲームと競合するためのプロダクションバリューの成熟を表しています。

未開拓のセグメントには大きな機会が存在する​

真のWeb2ゲーマーは最大の機会を表しています。世界中で30.9億人のゲーマーがいるのに対し、デイリーアクティブなWeb3ゲーマーは450万人であり、52%がブロックチェーンゲームを知らず、32%は聞いたことはあるがプレイしたことがないという状況です。戦略としては、ブロックチェーンを完全に抽象化し、通常のゲームとしてマーケティングし、初期には暗号資産の知識やウォレットを必要としないオンボーディングが必要です。モバイルファースト市場は、世界のゲーミングオーディエンスの73%がモバイルであり、東南アジアとラテンアメリカがスマートフォンファーストで参入障壁が低く、低コストのブロックチェーン（Solana、Polygon、opBNB）がモバイルアクセシビリティを可能にすることで、未開拓の可能性を秘めています。コンテンツクリエイターエコノミーは依然として活用されていません。公正なロイヤリティを持つクリエイター所有のエコノミー、NFTベースのアセット作成と取引、ブロックチェーン所有権を持つユーザー生成コンテンツ、そしてOpenSeaの論争とは異なりクリエイターロイヤリティを強制するプラットフォームなどです。サブスクリプションとハイブリッド収益化モデルは、トークン発行とマーケットプレイス手数料への過度の依存に対処します。Coinsubのようなサブスクリプションモデルは予測可能な収益を提供し、無料プレイ+アプリ内購入+ブロックチェーン報酬を組み合わせ、「クジラ経済」をステーキングとプレミアムメンバーシップでターゲットにします。新興のニッチには、完全にオンチェーンのゲーム（アカウント抽象化ウォレットとDojo on StarknetやMUD on OP Stackのようなより良いインフラによって可能になる、ブロックチェーン上のすべてのロジックと状態、a16zとJump Cryptoの支援あり）、AIを活用したGameFi（パーソナライズされた体験、動的なNPC、手続き型コンテンツ生成のために新規プロジェクトの50%がAIを活用すると予想）、そしてRPG（キャラクターの進行、経済、アイテム所有権のためにWeb3に最も適している）や戦略ゲーム（複雑な経済がブロックチェーンの透明性から恩恵を受ける）などのジャンル固有の機会が含まれます。

定着率の危機とトークノミクスの失敗は解決策を要求する​

30日以内に60〜90%のチャーンは、存続の危機を定義しており、CoinGeckoによると99%のドロップオフ閾値が失敗の目安であり、Hamster Kombatのエアドロップ後の86%の損失（3億人から4100万人へ）がこの問題を典型的に示しています。根本原因には、トークン投機以外の長期的なインセンティブの欠如、質の低いゲームプレイメカニクス、価値を侵食するインフレを伴う持続不可能なトークノミクス、ボットと投機的な行動、そして真のエンゲージメントを伴わないエアドロップファーミングが含まれます。解決策の道筋には、動的な戦利品分配、ステーキングベースの報酬、スキルベースの進行、DAOを通じたプレイヤー制御経済、そして魅力的なゲームループを伴う没入型ストーリーテリングが必要です。一般的なトークノミクスの落とし穴には、ハイパーインフレ（過剰なトークン発行が価値を暴落させる）、デススパイラル（プレイヤー減少→需要低下→価格暴落→さらにプレイヤーが離れる）、Pay-to-Winの懸念（プレイヤーが従来のゲームを辞める最大の理由）、ポンジダイナミクス（早期採用者が利益を得て、後発者が損失を被る）、そして持続不可能な供給（DeFi KingdomsのJEWEL供給は2024年半ばまでに500%増の5億に拡大）が含まれます。ベストプラクティスは、単一トークン経済（デュアルトークンではない）、デフレメカニズムを持つ固定供給、トークンシンクがトークンファセットを超えること（資産をゲーム内に保持するインセンティブ）、トークンを投機だけでなく物語/キャラクター/ユーティリティに結びつけること、そしてバーン、ステーキング、クラフト要件を通じてインフレを制御することを強調しています。

UXの複雑さとセキュリティの脆弱性が障壁となる​

2024年のBlockchain Game Allianceの調査で特定された障壁は、53%がUX/UIの質の低さを最大の課題として挙げ、33%が質の低いゲームプレイ体験を挙げ、11%がウォレット設定の複雑さに躊躇していることを示しています。技術的なリテラシー要件には、ウォレット、秘密鍵、ガス代、DEXナビゲーションが含まれます。解決策としては、ゲームによって管理されるホスト型/カストディアルウォレット（ユーザーは初期には秘密鍵を見ない）、レイヤー2ソリューションによるガスレス取引、法定通貨オンランプ、Web2スタイルのログイン（メール/ソーシャル）、そしてWeb3機能の段階的な開示が求められます。セキュリティリスクには、スマートコントラクトの脆弱性（不変コードはバグを容易に修正できないことを意味する）、フィッシング攻撃と秘密鍵の盗難、ブリッジエクスプロイト（2022年のRonin Networkの6億ドルハッキング）、そして詐欺を伴うラグプル（分散型は監視が少ないことを意味する）が含まれます。軽減策には、包括的なスマートコントラクト監査（Beosin、CertiK）、バグバウンティプログラム、保険プロトコル、ウォレットセキュリティに関するユーザー教育、そしてトレジャリーに対するマルチシグ要件が必要です。規制環境は依然として不明確です。CyberKongzの訴訟ではERC-20トークンが証券と分類され、中国はGameFiを完全に禁止し、韓国はゲーム内通貨の現金化を禁止（2004年法）、日本には制限があり、米国では2023年半ばに法案が提出されると予想される超党派の提案があり、2024年末までに少なくとも20カ国でGameFiフレームワークが整備されると予測されています。これらが意味することは、広範な開示とKYC、米国の参加制限の可能性、初日からの法務チームの必要性、証券法を考慮したトークン設計の要求、そして一部の管轄区域におけるギャンブル規制への対応です。

プロダクトマネージャーは実行とコミュニティを優先しなければならない​

Web3のプロダクトマネジメントは、ビジョンよりも実行に95対5の比率を要求します（Web2の70対30とは対照的に）。市場の動きが速すぎて長期的な戦略計画が立てられず、ビジョンはホワイトペーパーに（技術アーキテクトによって）記述され、反復の速度が最も重要であり、市場状況は毎週変化するためです。これは、開発者とのTelegramでの迅速な仕様決定、迅速なローンチ/測定/反復、Twitter/Discordでのリアルタイムでの話題作り、慎重なQAと迅速な出荷、そしてスマートコントラクト監査が重要であること（容易にパッチを当てられない）を意味します。プロダクトマネージャーは、ユーザー調査（Discord、Twitterでのリスニング）、データ分析（Dune Analytics、オンチェーンメトリクス）、UX/UIデザイン（スケッチフロー、トークノミクス）、パートナーシップ/BD（プロトコル統合、ギルド）、マーケティング（ブログ、Twitter、ミーム）、コミュニティマネジメント（AMA、Discordモデレーション）、グロースハッキング（エアドロップ、クエスト、リファラル）、トークノミクス設計、そして規制環境の理解を含む非常に多才なスキルセットで多くの役割をこなす必要があります。チームは小規模で、Web2のように役割が細分化されていません。

コミュニティファーストの考え方が不可欠です。成功は収益指標だけでなく、繁栄するコミュニティに等しく、コミュニティが所有し統治し（DAO）、直接的な交流が期待され（Twitter、Discord）、透明性が最重要であり（すべてオンチェーン）、そして「コミュニティが失敗すれば、NGMI（Not Gonna Make It）」という格言があります。戦術には、定期的なAMAとタウンホール、ユーザー生成コンテンツプログラム、クリエイターサポート（ツール、ロイヤリティ）、ギルドパートナーシップ、ガバナンストークンと投票、そしてミームとバイラルコンテンツが含まれます。楽しいゲームプレイを優先することは譲れません。プレイヤーは本質的にゲームを楽しんでいなければならず、稼ぐことはエンターテイメントに次ぐものであり、魅力的な物語/キャラクター/世界が重要であり、タイトなゲームループ（退屈なグラインドではない）、そして磨き上げられた品質（Web2のAAAと競合する）が必要です。「グラフィック付きのスプレッドシート」、純粋な経済シミュレーター、Pay-to-Winのダイナミクス、そしてトークン報酬のための反復的で退屈なタスクは避けるべきです。トークノミクスを深く理解するには、需要と供給のダイナミクス、インフレ/デフレメカニズム、トークンシンクとファセット、ステーキング/バーン/ベスティングスケジュール、流動性プール管理、そして二次市場のダイナミクスに関する重要な知識が必要です。セキュリティは最重要です。スマートコントラクトは不変であるため（バグは容易に修正できない）、ハッキングは永続的な損失をもたらし、すべての取引には資金が関与し（ウォレットはゲームと金融を分離しない）、エクスプロイトはトレジャリー全体を枯渇させる可能性があります。そのため、複数の監査、バグバウンティ、保守的な権限、マルチシグウォレット、インシデント対応計画、そしてユーザー教育が必要です。

2025年以降の勝利戦略​

2025年に成功するGameFi製品は、何よりもゲームプレイの品質（金融化よりも楽しさ）、コミュニティのエンゲージメントと信頼（忠実で本物のファンベースを構築）、持続可能なトークノミクス（単一トークン、デフレ的、ユーティリティ駆動）、ブロックチェーンの複雑さの抽象化（オンボーディングのためのWeb2.5アプローチ）、セキュリティ第一（監査、テスト、保守的な権限）、ハイブリッド収益化（無料プレイ+アプリ内購入+ブロックチェーン報酬）、従来の流通（DAppブラウザだけでなくアプリストア）、データ規律（見せかけの指標ではなく定着率とLTVを追跡）、実行速度（競合他社よりも速く出荷/学習/反復）、そして規制遵守（初日からの法務対応）のバランスを取るでしょう。避けるべき一般的な落とし穴には、ゲームプレイよりもトークノミクスを優先すること（ゲームグラフィック付きのDeFiプロトコルを構築すること）、デュアル/トリプルトークンの複雑さ（混乱を招き、バランスが難しく、インフレしやすい）、Pay-to-Winのダイナミクス（プレイヤーが辞める最大の理由）、純粋なPlay-to-Earnモデル（本物のプレイヤーではなく投機家を引き付ける）、DAO主導の開発（官僚主義が創造性を殺す）、Web2ゲーマーを無視すること（30億人のゲーマーに対し、450万人の暗号資産ネイティブのみをターゲットにすること）、NFT投機に焦点を当てること（製品のないプレセール）、質の低いオンボーディング（ウォレット設定と暗号資産知識を最初に要求すること）、不十分なスマートコントラクト監査（ハッキングはプロジェクトを永久に破壊する）、セキュリティの軽視（「すべて承認」の権限、弱い鍵管理）、規制の無視（法的問題がプロジェクトを停止させる可能性がある）、市場投入戦略の欠如（「作れば来る」は通用しない）、見せかけの指標（取引量≠成功；定着率/DAU/LTVに焦点を当てる）、質の低いコミュニティ管理（Discordを放置、フィードバックを無視）、早すぎるローンチ（未完成のゲームは評判を損なう）、プラットフォームの既存勢力との戦い（Apple/Googleの禁止は孤立させる）、詐欺/ボットの無視（エアドロップファーマーやシビル攻撃は指標を歪める）、トークンシンクの欠如（ファセットばかりでユーティリティがないとハイパーインフレになる）、そしてAxie Infinityの模倣（そのモデルは失敗した；そこから学ぶべき）などがあります。

前進するためには、まず素晴らしいゲームを構築すること（金融商品ではない）、ブロックチェーンを教条的にではなく戦略的に使用すること、オンボーディングを不可視にすること（Web2.5アプローチ）、持続可能な経済を設計すること（単一トークン、デフレ的）、コミュニティと信頼を優先すること、迅速に動き絶えず反復すること、すべてを細心の注意を払って保護すること、そして進化する規制を遵守することが必要です。950億〜2000億ドルの市場規模予測は達成可能ですが、それは業界全体が投機から実質へと転換した場合に限られます。今後18ヶ月は、真のイノベーションと誇大広告を区別する期間となるでしょう。Web2ゲーミングの専門知識とWeb3の技術知識を組み合わせ、徹底的に実行し、プレイヤーを中心に据えるプロダクトマネージャーが、この時代の決定的な製品を構築するでしょう。ゲーミングの未来は確かに分散化されるかもしれませんが、何よりもまず「楽しい」ことで成功するでしょう。

「ステーブルコイン特異点」は、Frax Financeをステーブルコインプロトコルから「暗号の分散型中央銀行」へと変革するというサム・カゼミアンの大胆な計画を表しています。GENIUSはFraxの技術システムではなく、画期的な米国連邦法（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）であり、2025年7月18日に署名され、ステーブルコインに100%の準備金裏付けと包括的な消費者保護を義務付けています。カゼミアンがこの法案の草案作成に関与したことで、Fraxは主要な受益者となり、法案可決後、FXSは100%以上急騰しました。「GENIUSの後」に来るのは、frxUSD（準拠ステーブルコイン）、FraxNet（銀行インターフェース）、Fraxtal（L1への進化）、そして推論証明コンセンサスを使用する革新的なAIVM技術（世界初のAI搭載ブロックチェーン検証メカニズム）を組み合わせた垂直統合型金融インフラへのFraxの変革です。このビジョンは、2026年までに1,000億ドルのTVLを目標とし、規制遵守、機関投資家とのパートナーシップ（BlackRock、Securitize）、最先端のAI-ブロックチェーン融合を組み合わせた野心的なロードマップを通じて、Fraxを「21世紀の最も重要な資産」の発行者として位置づけています。

ステーブルコイン特異点の概念を理解する​

「ステーブルコイン特異点」は、2024年3月にFrax Financeの包括的な戦略ロードマップとして登場し、すべてのプロトコル側面を単一のビジョンに統合しました。FIP-341を通じて発表され、2024年4月にコミュニティ投票で承認されたこれは、Fraxが実験的なステーブルコインプロトコルから包括的なDeFiインフラプロバイダーへと移行する収束点を示しています。

特異点は、連携して機能する5つの主要コンポーネントで構成されています。まず、FRAXの100%担保化達成は「特異点後時代」を画し、Fraxは長年の部分準備型アルゴリズム実験の後、完全な裏付けを達成するために4,500万ドルを生成しました。次に、Fraxtal L2ブロックチェーンは「Fraxエコシステムを可能にする基盤」としてローンチされ、「Fraxのオペレーティングシステム」として主権的なインフラを提供すると説明されています。第三に、FXS特異点トークノミクスはすべての価値獲得を統一し、サム・カゼミアンは「すべての道はFXSに通じ、それがFraxエコシステムの究極の受益者である」と宣言し、収益の50%をveFXSホルダーに、50%を買い戻しのためにFXS流動性エンジンに割り当てました。第四に、FPISトークン統合がFXSに簡素化され、ガバナンス構造が簡素化され、「Fraxコミュニティ全体がFXSの背後に単一に連携する」ことを保証しました。第五に、1年以内に23のレイヤー3チェーンを目標とするフラクタルスケーリングロードマップにより、より広範なFraxネットワーク国家内に「フラクタル」のようなサブコミュニティが作成されます。

戦略的目標は驚異的です。ローンチ時の1,320万ドルから、2026年末までにFraxtalで1,000億ドルのTVLを達成することです。カゼミアンが述べたように、「理論的な新しい市場を熟考し、ホワイトペーパーを書くのではなく、Fraxは常にライブ製品を出荷し、他者が存在すら知らないうちに市場を獲得してきました。このスピードと安全性は、これまで構築してきた基盤によって可能になります。Fraxの特異点フェーズは今始まります。」

このビジョンは、単なるプロトコルの成長を超えています。Fraxtalは「Frax国家とFraxtalネットワーク国家の本拠地」を表し、ブロックチェーンをコミュニティのための「主権的な家、文化、デジタル空間」を提供するものとして概念化しています。L3チェーンは「独自の明確なアイデンティティと文化を持つが、全体的なFraxネットワーク国家の一部であるサブコミュニティ」として機能し、ネットワーク国家哲学をDeFiインフラに導入しています。

GENIUS法の背景とFraxの戦略的ポジショニング​

GENIUSはFraxプロトコルの機能ではなく、2025年7月18日に法律となった連邦ステーブルコイン法です。Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Actは、決済ステーブルコインに対する初の包括的な連邦規制枠組みを確立し、5月20日に上院で68対30、7月17日に下院で308対122で可決されました。

この法律は、許可された資産（米ドル、米国財務省証券、レポ取引、マネーマーケットファンド、中央銀行準備金）を使用した100%の準備金裏付けを義務付けています。500億ドルを超える発行者には、月次での準備金公開開示と監査済みの年次報告書が義務付けられます。連邦と州の二重規制構造により、OCCは100億ドルを超える非銀行発行者を監督し、州規制当局は小規模発行者を扱います。消費者保護は、破産時に他のすべての債権者よりもステーブルコインホルダーを優先します。重要なことに、発行者は法的に要求された場合、決済ステーブルコインを差し押さえ、凍結、または焼却する技術的能力を保持しなければならず、ホルダーに利息を支払ったり、政府の裏付けについて誤解を招くような主張をしたりすることはできません。

サム・カゼミアンの関与は戦略的に重要であることが証明されています。複数の情報源によると、彼は「業界関係者としてGENIUS法の議論と草案作成に深く関与」しており、ワシントンD.C.でシンシア・ルミス上院議員を含む暗号に友好的な議員と頻繁に写真に収められています。このインサイダーとしての立場は、規制要件に関する事前知識を提供し、Fraxが法律の施行前にコンプライアンスインフラを構築することを可能にしました。市場の認識は迅速に訪れ、上院可決後、FXSは一時的に4.4 USDTを超え、その月に100%以上の利益を上げました。ある分析が指摘したように、「法案の起草者および参加者として、サムは当然『GENIUS法』についてより深い理解を持っており、自身のプロジェクトを要件に合わせることがより容易です。」

FraxのGENIUS法遵守に向けた戦略的ポジショニングは、法案可決よりもずっと前から始まっていました。プロトコルは、Luna UST崩壊がシステムリスクを示した後、「アルゴリズム的安定性」を放棄し、ハイブリッドアルゴリズムステーブルコインFRAXから、法定通貨を担保とする完全に担保化されたfrxUSDへと変革しました。GENIUSが法律となる5ヶ月前の2025年2月までに、FraxはfrxUSDを、予想される規制要件に最初から準拠するように設計された、法定通貨で償還可能な完全担保型ステーブルコインとしてローンチしました。

この規制に対する先見の明は、大きな競争優位性をもたらします。市場分析が結論付けたように、「ロードマップ全体は、最初の認可された法定通貨裏付けステーブルコインになることを目指していました。」Fraxは、規制遵守を可能にしながら分散型ガバナンスと技術革新を維持する垂直統合型エコシステムを構築し、frxUSDをUSDに1:1でペッグされた準拠ステーブルコインとして、FraxNetをTradFiとDeFiを接続する銀行インターフェースとして、そしてFraxtalをL1に移行する可能性のあるL2実行層として位置づけました。このフルスタックアプローチは、競合他社が再現するのに苦労する組み合わせです。

サム・カゼミアンの哲学的枠組み：ステーブルコイン・マキシマリズム​

サム・カゼミアンは、ETHDenver 2024での「Why It's Stablecoins All The Way Down」と題されたプレゼンテーションで、彼の中心的な論文を明確に述べました。彼は「DeFiのすべては、知っているかどうかにかかわらず、ステーブルコインになるか、構造的にステーブルコインのようになるでしょう」と宣言しました。この「ステーブルコイン・マキシマリズム」は、Fraxのコアチームが持つ根本的な世界観を表しています。つまり、ほとんどの暗号プロトコルは長期的にはステーブルコイン発行者に収束するか、ステーブルコインがその存在の中心になるということです。

この枠組みは、すべての成功したステーブルコインの根底にある普遍的な構造を特定することに基づいています。カゼミアンは、大規模になると、すべてのステーブルコインは2つの本質的なコンポーネントに収束すると主張しています。それは、システム内で最もリスクの低い場所で裏付け資産から収益を生み出すリスクフリー利回り（RFY）メカニズムと、高い流動性でステーブルコインをその参照ペッグと交換できるスワップ機能です。彼はこれを多様な例で示しました。USDCは米国財務省証券（RFY）と現金（スワップ機能）を組み合わせています。stETHはPoSバリデーター（RFY）とLDOインセンティブを介したCurve stETH-ETHプール（スワップ機能）を使用しています。FraxのfrxETHは、frxETHがETHペッグのステーブルコインとして機能し、sfrxETHがネイティブステーキング利回りを得る2トークンシステムを実装しており、流通量の9.5%は利回りを得ずに様々なプロトコルで使用され、重要な「貨幣プレミアム」を生み出しています。

この貨幣プレミアムの概念は、カゼミアンがステーブルコインの成功の「最も強力な具体的な測定値」と見なしているもので、ブランド名や評判さえも凌駕します。貨幣プレミアムは、「発行者からの利息、インセンティブの支払い、またはその他のユーティリティを期待せずに、純粋にその有用性のために発行者のステーブルコインを保有する需要」を測定します。カゼミアンは、この2つの構造を採用しないステーブルコインは「数兆ドル規模に拡大することはできず」、時間の経過とともに市場シェアを失うだろうと大胆に予測しています。

この哲学は、従来のステーブルコインを超えています。カゼミアンは挑発的に「すべてのブリッジはステーブルコイン発行者である」と主張しています。もしWrapped DAIのようなブリッジされた資産にイーサリアム以外のネットワークで持続的な貨幣プレミアムが存在する場合、ブリッジ運営者は自然に、DAI貯蓄率モジュールのような利回りを得るメカニズムに基盤資産を預けようとするでしょう。WBTCでさえ、本質的に「BTC裏付けステーブルコイン」として機能しています。この広範な定義は、ステーブルコインが製品カテゴリではなく、すべてのDeFiの根本的な収束点であることを明らかにしています。

カゼミアンの長期的な確信は、DeFiの夏が来るずっと前の2019年にまで遡ります。「私は2019年初頭からアルゴリズムステーブルコインについて人々に話してきました...何年もの間、私は友人や同僚に、アルゴリズムステーブルコインが暗号で最も大きなものの一つになる可能性があると話してきましたが、今では誰もがそれを信じているようです。」彼の最も野心的な主張は、Fraxをイーサリアム自体に対抗するものとして位置づけています。「ブロックチェーンのネイティブ資産よりも大きくなる可能性のあるプロトコルは、アルゴリズムステーブルコインプロトコルだと思います。したがって、ETH上でETH自体よりも価値が高くなる可能性のあるものがあるとすれば、それはFRAX+FXSの合計時価総額だと信じています。」

哲学的には、これはイデオロギー的純粋さよりも実用的な進化を表しています。ある分析が指摘したように、「部分準備型から完全担保型への進化の意欲は、金融インフラを構築する上でイデオロギーが実用性を凌駕してはならないことを証明しました。」しかし、カゼミアンは分散化の原則を維持しています。「これらのアルゴリズムステーブルコイン、中でもFraxが最大のものの全体的なアイデアは、ビットコインと同じくらい分散化され有用でありながら、米ドルの安定性を持つものを構築できるということです。」

GENIUSの次に来るもの：Fraxの2025年以降のビジョン​

「GENIUSの次に来るもの」は、Fraxがステーブルコインプロトコルから、主流の採用を目指す包括的な金融インフラへの変革を表しています。2024年12月の**「DeFiの未来」ロードマップ**は、この規制後の状況におけるビジョンを概説しており、サム・カゼミアンは「Fraxは金融の未来に追いついているだけでなく、それを形作っている」と宣言しています。

中心となる革新は、**AIVM (人工知能仮想マシン)**です。これは、推論証明コンセンサスを使用するFraxtal内の革新的な並列化されたブロックチェーンであり、「世界初」のメカニズムとされています。IQのAgent Tokenization Platformと共同で開発されたAIVMは、従来のコンセンサスメカニズムではなく、AIと機械学習モデルを使用してブロックチェーン取引を検証します。これにより、単一の制御点を持たない完全に自律的なAIエージェントが、トークンホルダーによって所有され、独立して運用できるようになります。IQのCTOが述べたように、「IQ ATPを搭載したトークン化されたAIエージェントをFraxtalのAIVMでローンチすることは、他のどのローンチプラットフォームとも異なります...トークンホルダーによって所有される主権的なオンチェーンエージェントは、暗号とAIにとって0から1の瞬間です。」これにより、Fraxは「現在世界で最も注目されている2つの産業」である人工知能とステーブルコインの交差点に位置づけられます。

ノーススター・ハードフォークは、Fraxのトークンエコノミクスを根本的に再構築します。FXSはFRAXとなり、FraxtalがL1ステータスへと進化する際のガス・トークンとなります。一方、元のFRAXステーブルコインはfrxUSDとなります。ガバナンス・トークンはveFXSからveFRAXに移行し、収益分配と議決権を維持しつつ、エコシステムの価値獲得を明確化します。このリブランドは、年間8%のインフレから始まり、毎年1%ずつ減少し、3%を底とするテール・エミッション・スケジュールを実装し、コミュニティイニシアチブ、エコシステム成長、チーム、DAOトレジャリーに割り当てられます。同時に、**Fraxバーンエンジン (FBE)**は、FNSレジストラとFraxtal EIP1559ベース手数料を通じてFRAXを永久に破壊し、インフレ排出量とバランスを取るデフレ圧力を生み出します。

FraxUSDは2025年1月に機関投資家グレードの裏付けを持ってローンチされ、Fraxの規制戦略の成熟を表しています。Securitizeと提携してBlackRockのUSD機関投資家向けデジタル流動性ファンド (BUIDL)にアクセスすることで、カゼミアンは「ステーブルコインの新しい基準を設定している」と述べました。このステーブルコインは、BlackRock、Superstate (USTB, USCC)、FinresPBC、WisdomTree (WTGXX)を含むガバナンス承認されたカストディアンとのハイブリッドモデルを使用しています。準備金の構成は、現金、米国財務省証券、レポ取引、マネーマーケットファンドを含み、GENIUS法の要件と正確に一致しています。重要なことに、frxUSDはこれらのカストディアンを通じて1:1のパリティで直接法定通貨償還機能を提供し、TradFiとDeFiをシームレスに橋渡しします。

FraxNetは、伝統的な金融システムと分散型インフラを接続する銀行インターフェース層を提供します。ユーザーはfrxUSDをミントおよび償還し、安定した利回りを得て、利回りストリーミング機能を備えたプログラマブルアカウントにアクセスできます。これにより、Fraxは完全な金融インフラを提供します。frxUSD（マネー層）、FraxNet（銀行インターフェース）、Fraxtal（実行層）—カゼミアンが「ステーブルコインオペレーティングシステム」と呼ぶものです。

Fraxtalの進化は、L2ロードマップを潜在的なL1移行へと拡張します。このプラットフォームは、SeiやMonadに匹敵する超高速処理のためのリアルタイムブロックを実装し、高スループットアプリケーション向けに位置づけられています。フラクタルスケーリング戦略は、AnkrやAsphereとのパートナーシップを通じて、1年以内に23のレイヤー3チェーンを目標とし、カスタマイズ可能なアプリチェーンを作成します。各L3は、Fraxtalネットワーク国家内の明確なサブコミュニティとして機能し、カゼミアンのデジタル主権のビジョンを反映しています。

**暗号戦略準備金 (CSR)**は、Fraxを「DeFiのMicroStrategy」として位置づけ、BTCとETH建てのオンチェーン準備金を構築し、「DeFiで最大のバランスシートの1つ」となるでしょう。この準備金はFraxtal上に存在し、TVLの成長に貢献するとともに、veFRAXステーカーによって管理され、プロトコルの財務管理とトークンホルダーの利益との整合性を生み出します。

**Fraxユニバーサルインターフェース (FUI)**の再設計は、主流の採用のためにDeFiアクセスを簡素化します。Hallidayを介したグローバルな法定通貨オンランプは、新規ユーザーの摩擦を減らし、Odos統合による最適化されたルーティングは、効率的なクロスチェーン資産移動を可能にします。モバイルウォレットの開発とAI駆動の強化は、「暗号に参入する次の10億人のユーザー」のためにプラットフォームを準備します。

2025年以降を見据えて、カゼミアンはFraxが主要なブロックチェーン資産のfrxプレフィックス付きバージョン（frxBTC、frxNEAR、frxTIA、frxPOL、frxMETIS）を発行するまでに拡大し、「21世紀の最も重要な資産の最大の発行者」となることを構想しています。各資産は、Fraxの実証済みのリキッドステーキングデリバティブモデルを新しいエコシステムに適用し、収益を生成しながら強化されたユーティリティを提供します。特にfrxBTCの野心は際立っており、WBTCとは異なり、マルチ計算しきい値償還システムを使用して、DeFiにおけるビットコインの「最大の発行者」を完全に分散型で作成することを目指しています。

収益生成は比例して拡大します。2024年3月現在、DeFiLlamaによると、FraxはFraxtalチェーン手数料とFraxlend AMOを除いて、年間4,000万ドル以上の収益を上げています。手数料スイッチの有効化により、veFXSの利回りは15倍（0.20-0.80%から3-12% APRへ）に増加し、プロトコル利回りの50%がveFXSホルダーに分配され、50%が買い戻しのためにFXS流動性エンジンに分配されます。これにより、トークン排出量に依存しない持続可能な価値蓄積が生まれます。

究極のビジョンは、Fraxを**「米国のデジタルドル」**、つまり世界で最も革新的な分散型ステーブルコインインフラとして位置づけることです。カゼミアンの願望は、連邦準備制度マスター口座にまで及び、Fraxが彼のステーブルコイン・マキシマリズムの枠組みに合致するリスクフリー利回りコンポーネントとして、米国財務省証券とリバースレポ取引を展開できるようにすることです。これにより、機関投資家グレードの担保、規制遵守、連邦レベルの金融インフラアクセスを備えた分散型プロトコルという収束が完了します。

ビジョンを支える技術革新​

Fraxの技術ロードマップは、驚くべき革新速度を示しており、より広範なDeFi設計パターンに影響を与える新しいメカニズムを実装しています。**FLOX (Fraxtalブロックスペースインセンティブ)**システムは、ガスを消費するユーザーとコントラクトをデプロイする開発者が同時に報酬を獲得する初のメカニズムです。設定されたスナップショット時間を持つ従来のエアドロップとは異なり、FLOXはデータ可用性のランダムサンプリングを使用して、ネガティブなファーミング行動を防ぎます。各エポック（当初は7日間）、Floxアルゴリズムはガス使用量とコントラクトインタラクションに基づいてFXTLポイントを配布し、完全なトランザクショントレースを追跡して、ルーター、プール、トークンコントラクトなど、関与するすべてのコントラクトに報酬を与えます。ユーザーは消費したガス以上の利益を得ることができ、開発者はdAppの使用量から利益を得ることができ、エコシステム全体でインセンティブが一致します。

AIVMアーキテクチャは、ブロックチェーンコンセンサスにおけるパラダイムシフトを意味します。推論証明を使用することで、AIと機械学習モデルが、従来のPoW/PoSメカニズムではなく、トランザクションを検証します。これにより、自律的なAIエージェントがブロックチェーンバリデーターおよびトランザクションプロセッサーとして機能できるようになり、エージェントがトークン化された所有権を持ち、独立して戦略を実行するAI駆動型経済のインフラが構築されます。IQのAgent Tokenization Platformとのパートナーシップは、主権的なオンチェーンAIエージェントを展開するためのツールを提供し、FraxtalをAI-ブロックチェーン融合の主要プラットフォームとして位置づけます。

FrxETH v2は、リキッドステーキングデリバティブをバリデーター向けの動的なレンディング市場に変革します。コアチームがすべてのノードを実行するのではなく、ユーザーがETHをレンディングコントラクトに預け、バリデーターがそれをバリデーターのために借りるFraxlendスタイルのレンディング市場をシステムが実装します。これにより、運用上の集中化が排除され、リキッドリステーキングトークン（LRTs）に匹敵するかそれを上回る高いAPRを達成できる可能性があります。EigenLayerとの統合により、直接リステーキングポッドとEigenLayer預金が可能になり、sfrxETHはLSDとLRTの両方として機能します。Fraxtal AVS（アクティブ検証サービス）は、FXSとsfrxETHの両方のリステーキングを使用し、追加のセキュリティ層と利回り機会を生み出します。

**BAMM (ボンド自動マーケットメーカー)**は、AMMとレンディング機能を組み合わせた、直接の競合を持たない新しいプロトコルです。サムは熱意を込めて説明しました。「誰もがUniswapペアの代わりに、あるいは集中型取引所で流動性を構築しようとしたり、Chainlinkオラクルを取得しようとしたり、AaveやCompoundのガバナンス投票を通過させようとしたりする代わりに、自分のプロジェクトやミームコインのためにBAMMペアをローンチするでしょう。」BAMMペアは、外部オラクル要件を排除し、高いボラティリティの間でも自動的なソルベンシー保護を維持します。Fraxtalへのネイティブ統合により、「FRAXの流動性と使用量に最大の影響を与える」と位置づけられています。

**アルゴリズム市場操作 (AMOs)**は、Fraxの最も影響力のある革新であり、DeFiプロトコル全体で模倣されています。AMOは、担保を管理し、自律的な金融政策操作を通じて収益を生成するスマートコントラクトです。例としては、13億ドル以上のFRAX3CRVプールを管理し（99.9%がプロトコル所有）、2021年10月以来7,500万ドル以上の利益を上げているCurve AMOや、遊休USDCをAave、Compound、Yearnに展開し、6,340万ドルの利益を上げているCollateral Investor AMOがあります。これらは、Messariが「DeFi 2.0ステーブルコイン理論」と表現したものを生み出しました。これは、受動的な担保預金/ミントモデルではなく、オープン市場での為替レートをターゲットとするものです。排出量による流動性のレンタルからAMOによる流動性の所有へのこの転換は、DeFiの持続可能性モデルを根本的に変革し、Olympus DAO、Tokemak、その他多くのプロトコルに影響を与えました。

FraxtalのモジュラーL2アーキテクチャは、実行環境にOptimismスタックを使用しながら、データ可用性、決済、コンセンサス層の選択肢に柔軟性を取り入れています。ゼロ知識技術の戦略的組み込みにより、複数のチェーン間で有効性証明を集約することが可能になり、カゼミアンはFraxtalを「接続されたチェーンの状態の中心的な参照点として、参加するどのチェーン上に構築されたアプリケーションも、宇宙全体でアトミックに機能できるようにする」と構想しています。この相互運用性ビジョンは、イーサリアムを超えてCosmos、Solana、Celestia、Nearにまで及び、Fraxtalをサイロ化されたアプリチェーンではなく、普遍的な決済層として位置づけています。

2024年に展開された**FrxGov (Fraxガバナンス2.0)は、デュアルガバナーコントラクトシステムを実装しています。主要な制御のための高いクォーラムを持つGovernor Alpha (GovAlpha)と、より迅速な決定のための低いクォーラムを持つGovernor Omega (GovOmega)**です。これにより、ガバナンス決定を完全にオンチェーンに移行させながら、緊急のプロトコル調整の柔軟性を維持することで、分散化が強化されました。すべての主要な決定は、Compound/OpenZeppelin Governorコントラクトを通じてGnosis Safesを制御するveFRAX（旧veFXS）ホルダーを経由します。

これらの技術革新はそれぞれ異なる問題を解決します。AIVMは自律的なAIエージェントを可能にし、frxETH v2はバリデーターの集中化を排除しつつ利回りを最大化し、BAMMはオラクルへの依存をなくし自動リスク管理を提供し、AMOは安定性を犠牲にすることなく資本効率を達成し、Fraxtalは主権的なインフラを提供し、FrxGovは分散型制御を保証します。これらが一体となって、Fraxの哲学を実証しています。「理論的な新しい市場を熟考し、ホワイトペーパーを書くのではなく、Fraxは常にライブ製品を出荷し、他者が存在すら知らないうちに市場を獲得してきました。」

エコシステムへの適合とDeFiへの広範な影響​

Fraxは、2,520億ドルのステーブルコイン市場において、集中型法定通貨裏付け型（USDC、USDTが約80%の優位性）および分散型暗号担保型（DAIが分散型市場シェアの71%）に次ぐ第三のパラダイムを代表する独自の地位を占めています。部分準備型アルゴリズムのハイブリッドアプローチ（現在はAMOインフラを維持しつつ100%担保化に進化）は、ステーブルコインが極端な選択をする必要はなく、市場状況に適応する動的なシステムを作成できることを示しています。

第三者分析はFraxの革新性を裏付けています。Messariの2022年2月のレポートでは、「Fraxは、完全に担保化されたステーブルコインと完全にアルゴリズム的なステーブルコインの両方の設計原則を実装し、新しいスケーラブルでトラストレスな安定したオンチェーンマネーを作成した最初のステーブルコインプロトコルである」と述べられています。Coinmonksは2025年9月に、「その革新的なAMOシステムを通じて、Fraxはペッグを維持しながら複雑な市場操作を実行する自律的な金融政策ツールを作成しました...このプロトコルは、最良の解決策が極端な選択ではなく、適応できる動的なシステムを作成することであることを示しました。」と指摘しました。Banklessは、Fraxのアプローチが「DeFiスペースで急速に大きな注目を集め、多くの関連プロジェクトにインスピレーションを与えた」と説明しています。

DeFiトリニティの概念は、Fraxを必須の金融プリミティブ全体で完全な垂直統合を持つ唯一のプロトコルとして位置づけています。カゼミアンは、成功するDeFiエコシステムには3つのコンポーネントが必要であると主張しています。ステーブルコイン（流動的な会計単位）、AMMs/取引所（流動性提供）、およびレンディング市場（債務組成）です。MakerDAOはレンディングとステーブルコインを持っていますが、ネイティブなAMMがありません。AaveはGHOステーブルコインをローンチしましたが、最終的にはAMMが必要になるでしょう。CurveはcrvUSDをローンチしましたが、レンディングインフラが必要です。Fraxだけが、FRAX/frxUSD（ステーブルコイン）、Fraxswap（時間加重平均マーケットメーカーを備えたAMM）、Fraxlend（パーミッションレスレンディング）を通じて、これら3つの要素すべてを所有しており、さらにfrxETH（リキッドステーキング）、Fraxtal（L2ブロックチェーン）、FXB（債券）といった追加のレイヤーも備えています。この完全性により、「Fraxは戦略的に新しいサブプロトコルとFrax資産を追加しているが、必要なすべての構成要素はすでに整っている」と評されています。

Fraxの業界トレンドに対する位置づけは、整合性と戦略的相違の両方を示しています。主要なトレンドには、規制の明確化（GENIUS法枠組み）、機関投資家の採用（金融機関の90%がステーブルコイン関連の行動をとっている）、実世界資産の統合（16兆ドル以上のトークン化機会）、利回り付きステーブルコイン（PYUSD、sFRAXによる受動的収入提供）、マルチチェーンの未来、そしてAIと暗号の融合が含まれます。Fraxは、規制への準備（GENIUS法以前の100%担保化）、機関投資家向けインフラ構築（BlackRockとの提携）、マルチチェーン戦略（Fraxtalとクロスチェーン展開）、AI統合（AIVM）において強く整合しています。しかし、複雑性とシンプルさのトレンドにおいては乖離しており、平均的なユーザーにとっては障壁となる洗練されたAMOシステムとガバナンスメカニズムを維持しています。

批判的な視点からは、真の課題が特定されています。USDC依存は依然として問題です。92%の裏付けは単一障害点のリスクを生み出し、2023年3月のSVB危機では、Circleの33億ドルがシリコンバレー銀行に滞留したことでUSDCのデペッグが発生し、FRAXが0.885ドルまで下落したことで実証されました。ガバナンスの集中は、2024年後半に1つのウォレットがFXS供給量の33%以上を保有していることを示しており、DAO構造にもかかわらず集中化の懸念を生み出しています。複雑性の障壁はアクセシビリティを制限します。AMO、動的な担保比率、マルチトークンシステムを理解することは、単純なUSDCやDAIと比較して平均的なユーザーには困難であり、Fraxを大衆市場ではなく洗練されたDeFiユーザーに限定する可能性があります。競争圧力は、AaveがGHOをローンチし、CurveがcrvUSDを展開し、PayPal（PYUSD）や潜在的な銀行発行のステーブルコインのような伝統的な金融プレイヤーが、莫大なリソースと規制の明確さを持って市場に参入するにつれて激化しています。

比較分析はFraxのニッチを明らかにします。USDCに対しては、USDCが規制の明確さ、流動性、シンプルさ、機関投資家の裏付けを提供する一方で、Fraxは優れた資本効率、トークンホルダーへの価値蓄積、革新性、分散型ガバナンスを提供します。DAIに対しては、DAIが最長のトラックレコードで分散化と検閲耐性を最大化する一方で、FraxはDAIの160%の過剰担保化と比較してAMOを通じてより高い資本効率を達成し、AMOを通じて収益を生成し、統合されたDeFiスタックを提供します。失敗したTerraUSTに対しては、USTの純粋なアルゴリズム設計は担保フロアがなく、デススパイラルの脆弱性を生み出しましたが、Fraxの担保裏付け、動的な担保比率、保守的な進化を伴うハイブリッドアプローチは、LUNA崩壊時に回復力を示しました。

哲学的含意はFraxの成功や失敗を超えて広がっています。このプロトコルは、分散型金融がイデオロギー的純粋さよりも実用的な進化を必要とすること、つまり市場状況が要求したときに部分準備型から完全担保型へと移行する意欲を、資本効率のための洗練されたAMOインフラを維持しつつ示したことを実証しています。この伝統的な金融とDeFiの「インテリジェントな橋渡し」は、暗号がTradFiを完全に置き換えるか、完全に統合するかの誤った二項対立に挑戦します。担保を自動的に調整し、資本を生産的に展開し、市場操作を通じて安定性を維持し、ステークホルダーに価値を分配するプログラマブルマネーの概念は、根本的に新しい金融プリミティブを表しています。

Fraxの影響はDeFiの進化全体に見られます。AMOモデルは、エコシステム全体でプロトコル所有の流動性戦略にインスピレーションを与えました。ステーブルコインがリスクフリー利回りプラススワップ機能構造に自然に収束するという認識は、プロトコルが安定性メカニズムを設計する方法に影響を与えました。アルゴリズム的アプローチと担保型アプローチがうまくハイブリッド化できるという実証は、二者択一が必ずしも必要ではないことを示しました。Coinmonksが結論付けたように、「Fraxの革新、特にAMOとプログラマブルな金融政策は、プロトコル自体を超えて広がり、業界が分散型金融インフラについて考える方法に影響を与え、効率性、安定性、分散化のバランスを取ろうとする将来のプロトコルの青写真として機能しています。」

サム・カゼミアンの最近の公的活動​

サム・カゼミアンは2024年から2025年にかけて多様なメディアチャネルを通じて並外れた可視性を維持し、その登場は技術プロトコルの創設者から政策インフルエンサー、業界の思想的リーダーへの進化を明らかにしています。彼の最新のBanklessポッドキャスト「Ethereum's Biggest Mistake (and How to Fix It)」（2025年10月初旬）は、Fraxを超えた焦点の拡大を示し、イーサリアムが資産としてのETHと技術としてのイーサリアムを切り離し、ビットコインに対するETHの評価を損なったと主張しました。彼は、EIP-1559とプルーフ・オブ・ステークの後、ETHが「デジタルコモディティ」から、バーン収益に基づく「割引キャッシュフロー」資産へと変化し、主権的価値貯蔵ではなく株式のように機能するようになったと主張しています。彼の提案する解決策は、イーサリアムのオープンな技術的理念を維持しつつ、ETHを強い希少性物語（ビットコインの2,100万枚上限と同様）を持つコモディティのような資産として、内部の社会的コンセンサスを再構築することです。

2025年1月のDefiantポッドキャストは、frxUSDとステーブルコインの未来に特化し、BlackRockとSuperStateのカストディアンを通じた償還可能性、多様な戦略による競争力のある利回り、そして旗艦ステーブルコインとFraxtalに支えられたデジタル経済を構築するというFraxのより広範なビジョンについて説明しました。章のトピックには、創業物語の差別化、分散型ステーブルコインのビジョン、frxUSDの「両方の世界の良いとこ取り」設計、ステーブルコインの未来、利回り戦略、実世界およびオンチェーンでの使用、暗号へのゲートウェイとしてのステーブルコイン、そしてFraxのロードマップが含まれていました。

Aave創設者Stani KulechovとのRollupポッドキャスト対談（2025年中頃）では、GENIUS法に関する包括的な議論が行われ、カゼミアンは「興奮を抑えるのに本当に苦労しており、現状には信じられないほど興奮しています。ステーブルコインの発展が今日これほどの高みに達するとは予想していませんでした。現在、世界で最も注目されている2つの産業は人工知能とステーブルコインです」と述べました。彼はGENIUS法が銀行の独占をいかに打破するかを説明しました。「かつて、ドルの発行は銀行によって独占されており、公認銀行だけがドルを発行できました...しかし、GENIUS法を通じて、規制は強化されたものの、実際にはこの独占を打破し、（ステーブルコインを発行する）権利を拡大しました。」

Flywheel DeFiの広範な報道は、カゼミアンの思考の複数の側面を捉えました。2023年12月の3周年記念Twitter Spacesからの「Sam Kazemian Reveals Frax Plans for 2024 and Beyond」では、「Fraxのビジョンは、本質的に21世紀の最も重要な資産の最大の発行者になることです」と彼は明確に述べました。PayPalのPYUSDについては、「彼らがスイッチを入れ、ドル建ての支払いが実際にPYUSDとなり、口座間で移動するようになれば、人々は目覚め、ステーブルコインが一般家庭に浸透したことを本当に知るでしょう」と語りました。「7 New Things We Learned About Fraxtal」の記事では、frxBTC計画が「最大の発行者—DeFiで最も広く使用されるビットコイン」を目指し、WBTCとは異なり、マルチ計算しきい値償還システムを使用して完全に分散型であると明らかにしました。

ETHDenverでの**「Why It's Stablecoins All The Way Down」**と題された満員の会場でのプレゼンテーションは、ステーブルコイン・マキシマリズムを包括的に明確にしました。カゼミアンは、USDC、stETH、frxETH、さらにはブリッジラップされた資産でさえ、リスクフリー利回りメカニズムと高い流動性を持つスワップ機能という同じ構造に収束することを示しました。彼は、この構造を採用しないステーブルコインは「数兆ドル規模に拡大することはできず」、市場シェアを失うだろうと大胆に予測しました。このプレゼンテーションは、ブランドや評判を超えて、利息の期待なしに純粋に有用性のためにステーブルコインを保有する需要である貨幣プレミアムを、成功の最も強力な測定値として位置づけました。

書面によるインタビューは個人的な背景を提供しました。Countere Magazineのプロフィールでは、サムがイラン系アメリカ人のUCLA卒業生であり、元パワーリフター（スクワット455ポンド、ベンチプレス385ポンド、デッドリフト550ポンド）であり、2019年中頃にTravis MooreとKedar Iyerと共にFraxを立ち上げたことが明らかになりました。創業物語は、Robert Samsの2014年Seigniorage Sharesホワイトペーパーと、Tetherの部分的な裏付け開示が、100%の裏付けなしにステーブルコインが貨幣プレミアムを持つことを示したことにインスピレーションを受け、このプレミアムを透明に測定するFraxの革新的な部分準備型アルゴリズムメカニズムへとつながったとされています。Cointelegraphの規制に関するインタビューでは、彼の哲学が捉えられています。「私たちの祖父母が子供だった1930年代に作られた証券法を、分散型金融と自動マーケットメーカーの時代に適用することはできません。」

カンファレンス出演には、TOKEN2049シンガポール（2025年10月1日、TONステージでの15分間の基調講演）、RESTAKING 2049サイドイベント（2024年9月16日、EigenLayer、Curve、Puffer、Pendle、Lidoとのプライベート招待制イベント）、ETHDenverでのunStable Summit 2024（2024年2月28日、Coinbase Institutional、Centrifuge、Nic Carterと並んで終日の技術カンファレンス）、およびETHDenver本会（2024年2月29日～3月3日、主要講演者）が含まれていました。

The Optimistの「Fraxtalマスタークラス」（2024年2月23日）のようなTwitter Spacesでは、モジュラー世界におけるコンポーザビリティの課題、zk-Rollupsを含む先進技術、2024年3月13日にローンチされるFloxメカニズム、そして「Fraxtalが接続されたチェーンの状態の中心的な参照点となり、参加するどのチェーン上に構築されたアプリケーションも、宇宙全体でアトミックに機能できるようにする」というユニバーサルな相互運用性ビジョンが探求されました。

これらの登場における思考の進化は、明確な段階を明らかにしています。2020-2021年はアルゴリズムメカニズムと部分担保化の革新に焦点を当て、2022年のUST崩壊後は回復力と適切な担保化を強調し、2023年には100%担保化とfrxETHの拡大に移行し、2024年にはFraxtalのローンチと規制遵守に焦点を当て、2025年にはGENIUS法への位置づけ、FraxNet銀行インターフェース、L1移行を強調しました。全体を通して、繰り返されるテーマは持続しています。DeFiトリニティの概念（ステーブルコイン+AMM+レンディング市場）、Fraxの運用に対する中央銀行の類推、ステーブルコイン・マキシマリズムの哲学、抵抗から積極的な政策形成へと進化する規制の現実主義、そして「21世紀の最も重要な資産の発行者」になるという長期的なビジョンです。

戦略的含意と将来の展望​

サム・カゼミアンのFrax Financeに対するビジョンは、分散型金融において最も包括的で哲学的に一貫したプロジェクトの一つであり、アルゴリズム実験から、最初の認可されたDeFiステーブルコインの創出へと進化する可能性を秘めています。この戦略的変革は、分散化の原則を維持しながら規制の現実への実用的な適応を示しており、競合他社が達成に苦労するバランスです。

GENIUS後の軌道は、Fraxを複数の競争次元に位置づけます。GENIUS法草案作成への深い関与による規制への準備は、コンプライアンスにおいて先行者利益を生み出し、frxUSDが競合他社に先駆けて認可ステータスを確保する可能性を秘めています。ステーブルコイン、リキッドステーキングデリバティブ、L2ブロックチェーン、レンディング市場、DEXを組み合わせた唯一のプロトコルである垂直統合は、製品間のネットワーク効果を通じて持続可能な競争優位性を提供します。veFXSホルダーに流れる年間4,000万ドル以上の収益生成は、投機的なトークンダイナミクスに依存しない具体的な価値蓄積を生み出します。FLOXメカニズム、BAMM、frxETH v2、特にAIVMを通じた技術革新は、Fraxをブロックチェーン開発の最先端に位置づけます。frxUSDのBlackRockおよびSuperStateによるカストディアンシップを介した実世界統合は、純粋な暗号ネイティブまたは純粋なTradFiのアプローチよりも効果的に機関投資家金融と分散型インフラを橋渡しします。

重大な課題は依然として残っています。92%の裏付けにおけるUSDC依存は、SVB危機でFRAXがUSDCのデペッグ後に0.885ドルまで下落したことで実証されたように、システムリスクを生み出します。複数のカストディアン（BlackRock、Superstate、WisdomTree、FinresPBC）にわたる担保の多様化は、集中リスクを軽減しますが、排除するものではありません。複雑性の障壁は主流の採用を制限します。AMO、動的な担保化、マルチトークンシステムを理解することは、単純なUSDCと比較して困難であり、Fraxを大衆市場ではなく洗練されたDeFiユーザーに限定する可能性があります。1つのウォレットにFXSの33%以上が集中しているガバナンスの集中は、分散化のメッセージに反する集中化の懸念を生み出します。AaveがGHOをローンチし、CurveがcrvUSDを展開し、PayPal（PYUSD）や潜在的な銀行発行のステーブルコインのような伝統的な金融プレイヤーが、莫大なリソースと規制の明確さを持って市場に参入するにつれて、競争圧力は激化します。

2026年末までにFraxtalの1,000億ドルのTVL目標は、ローンチ時の1,320万ドルのTVLから約7,500倍の成長を必要とします。これは、暗号の高い成長環境においても非常に野心的な目標です。これを達成するには、複数の側面で持続的な牽引力が必要です。Fraxtalは、Frax自身の製品を超えて、かなりのdApp展開を引き付ける必要があり、L3エコシステムは虚栄心のある指標ではなく、真の利用を伴って具体化する必要があり、frxUSDはUSDT/USDCの優位性に対してかなりの市場シェアを獲得する必要があり、機関投資家とのパートナーシップはパイロットから大規模な展開へと移行する必要があります。技術インフラと規制上の位置づけがこの軌道をサポートしている一方で、実行リスクは依然として高いです。

AIVMを通じたAI統合は、真に新しい領域を表しています。AIモデル検証によるブロックチェーン取引の推論証明コンセンサスは、大規模な前例がありません。成功すれば、これは競合他社が機会を認識する前に、FraxをAIと暗号の収束点に位置づけます。これは、「他者が存在すら知らないうちに市場を獲得する」というカゼミアンの哲学と一致しています。しかし、AIの決定論、コンセンサスにおけるモデルバイアス、AI駆動型検証におけるセキュリティ脆弱性に関する技術的課題は、本番展開前に解決が必要です。IQのAgent Tokenization Platformとのパートナーシップは専門知識を提供しますが、この概念はまだ実証されていません。

哲学的貢献はFraxの成功や失敗を超えて広がっています。アルゴリズム的アプローチと担保型アプローチがうまくハイブリッド化できるという実証は、業界の設計パターンに影響を与えました。AMOはDeFiプロトコル全体に現れ、プロトコル所有の流動性戦略は傭兵的な流動性マイニングを支配し、ステーブルコインがリスクフリー利回りプラススワップ機能構造に収束するという認識は新しいプロトコル設計を形作っています。市場状況が要求したときに部分準備型から完全担保型へと進化する意欲は、金融インフラにとって必要不可欠なものとして、イデオロギーよりも実用主義を確立しました。これはTerraエコシステムが壊滅的に学ぶことに失敗した教訓です。

最も可能性の高い結果：Fraxは、資本効率、分散化、革新性をシンプルさよりも優先する高度なユーザーの貴重なニッチ市場セグメントにサービスを提供する、主要な洗練されたDeFiステーブルコインインフラプロバイダーとなるでしょう。総取引量はUSDT/USDCの優位性（ネットワーク効果、規制の明確さ、機関投資家の裏付けの恩恵を受けている）に挑戦する可能性は低いですが、Fraxは技術的リーダーシップと業界設計パターンへの影響力を維持するでしょう。プロトコルの価値は、市場シェアよりもインフラ提供から派生します。つまり、ChainlinkがネイティブLINKの採用に関係なくエコシステム全体にオラクルインフラを提供するのと同様に、他のプロトコルが構築する基盤となることです。

「ステーブルコイン特異点」のビジョン—ステーブルコイン、インフラ、AI、ガバナンスを包括的な金融オペレーティングシステムに統合する—は、野心的でありながら一貫性のある道筋を描いています。成功は、規制のナビゲーション、技術的実現（特にAIVM）、機関投資家とのパートナーシップの転換、ユーザーエクスペリエンスの簡素化、持続的な革新速度など、複数の複雑な側面における実行にかかっています。Fraxは、このビジョンの意味のある部分を達成するための技術的基盤、規制上の位置づけ、哲学的な明確さを備えています。それが1,000億ドルのTVLにスケールし、「暗号の分散型中央銀行」になるのか、それとも洗練されたDeFiユーザーにサービスを提供する持続可能な100億〜200億ドルのエコシステムを確立するのかは、まだわかりません。どちらの結果も、ほとんどのステーブルコイン実験が壊滅的に失敗した業界において、大きな成果を表しています。

究極の洞察：サム・カゼミアンのビジョンは、分散型金融の未来が伝統的な金融を置き換えることではなく、両方の世界をインテリジェントに橋渡しすることにあることを示しています。つまり、機関投資家グレードの担保と規制遵守を、オンチェーンの透明性、分散型ガバナンス、そしてAMOを通じた自律的な金融政策やAIVMを通じたAI駆動型コンセンサスのような新しいメカニズムと組み合わせることです。この統合こそが、二項対立ではなく、主流の採用に向けた持続可能な分散型金融インフラへの実用的な道筋を表しています。

イーサリアムの次の10年は、単一のブレークスルーによってではなく、インフラストラクチャの成熟、機関投資家の採用、プログラム可能な信頼、そして大衆市場向けアプリケーションに対応する開発者エコシステムの収束によって定義されるでしょう。 イーサリアムが年間25兆ドルの決済とほぼ完璧な稼働時間で10周年を迎えるにあたり、4人の主要なリーダー—ジョセフ・ルービン（Consensys）、トーマス・スタンチャック（イーサリアム財団）、スリーラム・カンナン（EigenLayer）、カルティック・タルワー（ETHGlobal）—が補完的なビジョンを提供し、ブロックチェーン技術が実験的なインフラストラクチャからグローバル経済の基盤へと進化する姿を描き出しています。ジョセフ・ルービンは、ウォール街が分散型レールを採用することでETHが現在の価格から100倍になると予測し、スタンチャックは4年以内にイーサリアムを100倍高速化することを約束し、カンナンはイーサリアムの信頼ネットワークを拡張して「クラウドスケールのプログラマビリティ」を可能にし、タルワーの10万人以上のビルダーコミュニティは、この変革を推進する草の根イノベーションを示しています。

ウォール街とブロックチェーンの出会い：ルービンの機関投資家変革論​

ジョセフ・ルービンのビジョンは、イーサリアムの思想的リーダーの中でもおそらく最も大胆な予測を表しています。それは、グローバル金融システム全体が10年以内にイーサリアム上で稼働するというものです。これはConsensysの創設者でありイーサリアムの共同創設者である彼による誇張ではなく、インフラストラクチャ開発と新興市場のシグナルに裏打ちされた慎重に構築された議論です。ルービンは、イーサリアム上の1,600億ドルのステーブルコインを「ステーブルコインについて語るなら、イーサリアムについて語っていることになる」という証拠として挙げ、ステーブルコインの規制明確化を提供するGENIUS Actが画期的な瞬間であると主張しています。

ルービンが思い描く機関投資家の採用経路は、財務戦略をはるかに超えています。彼は、ウォール街の企業が、彼らの契約や金融商品についてETHをステーキングし、バリデーターを運用し、L2およびL3を運用し、DeFiに参加し、スマートコントラクトソフトウェアを作成する必要があると明確に述べています。これはオプションではなく、イーサリアムが「彼らが運用する多くのサイロ化されたスタック」に取って代わるにつれて、必要な進化です。ルービンは、JPモルガンが買収した複数の銀行システムについて議論する際にそう述べました。SharpLink Gamingを通じて、彼は会長を務め、598,000〜836,000 ETHを保有しており（世界で2番目に大きな企業イーサリアム保有者）、この論文を実践で示し、ビットコインとは異なり、ETHはステーキング、リステーキング、DeFiメカニズムを通じて投資家価値を高めることができる、生産的なプラットフォーム上の利回り資産であることを強調しています。

ルービンの最も印象的な発表は、SWIFTがConsensysのL2ネットワークであるLinea上にブロックチェーン決済プラットフォームを構築し、年間約150兆ドルのグローバル決済を処理するというものでした。バンク・オブ・アメリカ、シティ、JPモルガン・チェース、その他30以上の機関が参加しており、これはルービンが提唱してきた伝統金融と分散型インフラストラクチャの収束を表しています。彼はこれを「DeFiとTradFiという2つの流れを統合する」ものと位置づけ、トップダウンの銀行階層ではなく、ボトムアップで構築されるユーザー生成文明を可能にすると述べています。

Linea戦略は、ルービンのインフラストラクチャ優先のアプローチを象徴しています。zk-EVMロールアップは、イーサリアムのベースレイヤーの15分の1のコストでトランザクションを処理しながら、そのセキュリティ保証を維持します。さらに重要なことに、LineaはETHで支払われた純トランザクション手数料の20%を直接バーンすることを約束しており、L1の経済を侵食するのではなく強化する初のL2となっています。ルービンは、「L2がL1を侵食するという物語はすぐに打ち砕かれるだろう」と力強く主張しています。プルーフ・オブ・バーンやETHネイティブステーキングのようなメカニズムが、L2の成功をイーサリアムの繁栄に直接結びつけているからです。

彼のETHが現在のレベルから100倍に達するという価格予測—ビットコインの時価総額を超える可能性—は、イーサリアムを暗号通貨としてではなく、インフラストラクチャとして捉えることに基づいています。ルービンは、「厳密に分散化された経済が、ハイブリッドな人間と機械の知能で飽和し、分散型イーサリアムトラストウェア上で稼働する規模と速度を、現在地球上の誰も想像できない」と主張しています。彼は信頼を「新しい種類の仮想商品」と表現し、ETHを「最高のオクタン価を持つ分散型信頼商品」であり、最終的にはグローバルな他のすべての商品を超えるだろうと述べています。

猛烈なスピードでのプロトコル進化：スタンチャックの技術加速​

トーマス・スタンチャックが2025年3月にイーサリアム財団の共同エグゼクティブディレクターに任命されたことは、イーサリアムが開発に取り組む方法における根本的な変化を示しました。それは、慎重なアプローチから積極的な実行への転換です。Nethermind実行クライアントの創設者であり、初期のFlashbotsチームメンバーであった彼は、ビルダーの精神をプロトコルガバナンスにもたらし、イーサリアムの歴史上前例のない具体的で期限付きのパフォーマンス目標を設定しました：2025年までに3倍高速化、2026年までに10倍高速化、そして4年間で100倍高速化です。

これは願望的なレトリックではありません。スタンチャックは6ヶ月ごとのハードフォークサイクルを導入し、イーサリアムの従来の12〜18ヶ月のアップグレードサイクルから劇的に加速させました。2025年5月7日にローンチされたPectraアップグレードは、EIP-7702を介したアカウント抽象化の強化を導入し、ブロックあたりのブロブ容量を3から6に増加させました。2025年第3四半期から第4四半期を目標とするFusakaは、PeerDAS（Peer-to-Peer Data Availability Sampling）を実装し、ブロックあたり48〜72ブロブ—8〜12倍の増加—、そして完全なDAS実装で最大512ブロブを目指します。2026年6月に予定されているGlamsterdamは、3〜10倍のパフォーマンス向上を実現する実質的なL1スケーリング改善を提供することを目指しています。

スタンチャックが強調する**「実行速度、説明責任、明確な目標、目的、追跡すべき指標」**は、技術的進歩と同じくらい文化的な変革を表しています。彼は最初の2ヶ月で200回以上のコミュニティメンバーとの会話を行い、「人々が不満を言うことはすべて非常に現実的である」と公に認め、イーサリアム財団の実行速度とユーザーとの認識された断絶に関する批判に対処しました。彼の再構築により、40人以上のチームリーダーに大きな意思決定権限が与えられ、開発者コールは無限の調整ではなく、製品提供に焦点を当てるようになりました。

共同エグゼクティブディレクターのレイヤー2ネットワークに関する見解は、彼が特定した重要なコミュニケーションの失敗に対処するものです。スタンチャックは、L2が「イーサリアムの堀の重要な部分」であると明確に宣言しています。L2はイーサリアムのセキュリティをただ利用するフリーローダーではなく、アプリケーションレイヤー、プライバシー強化、ユーザーエクスペリエンスの改善を提供する不可欠なインフラストラクチャです。彼は、財団が手数料共有構造に取り組む前に「ロールアップを祝うことから始める」と強調し、ETHの価値蓄積を長期的な焦点としながら、スケーリングを喫緊の課題として優先しています。

スタンチャックのビジョンは、1兆ドルセキュリティ（1TS）イニシアチブにまで及び、2030年までに1兆ドルのオンチェーンセキュリティを達成することを目指しています—単一のスマートコントラクトを通じて、またはイーサリアム全体の集約されたセキュリティを通じて。この野心的な目標は、イーサリアムのセキュリティモデルを強化し、実証可能な保証を通じて主流の採用を促進します。彼は、イーサリアムの基本的な原則—検閲耐性、オープンソースイノベーション、プライバシー保護、セキュリティ—は、プロトコルが開発を加速し、DeFiプロトコルからブラックロックのような機関まで多様なステークホルダーを受け入れる中でも、不可侵でなければならないと主張しています。

クラウドスケールでのプログラム可能な信頼：カンナンのインフラストラクチャ拡張​

スリーラム・カンナンは、ブロックチェーンを**「人類の調整エンジン」**であり、「米国憲法以来の人類文明への最大のアップグレード」と見なし、彼の技術革新に哲学的な深みをもたらしています。EigenLayerの創設者の核心的な洞察は、調整理論に焦点を当てています。インターネットはグローバルなコミュニケーションを解決しましたが、ブロックチェーンは欠けていた部分—大規模なトラストレスなコミットメント—を提供します。彼のフレームワークは、「調整はコミュニケーションとコミットメントの組み合わせである」とし、信頼がなければ調整は不可能であると主張しています。

EigenLayerのリステーキングイノベーションは、暗号経済的セキュリティをEVMから根本的にアンバンドルし、カンナンが説明するような、コンセンサスメカニズム、仮想マシン、オラクル、ブリッジ、および特殊なハードウェアにおける100倍速いイノベーションを可能にします。すべての新しいアイデアが独自の信頼ネットワークをブートストラップしたり、イーサリアムの単一製品（ブロックスペース）内に制約されたりするのではなく、リステーキングはプロジェクトがイーサリアムの信頼ネットワークを借りて新しいアプリケーションを開発することを可能にします。カンナンが説明するように、「EigenLayerがしたことの一つは、この新しいカテゴリを作成することで…すべてのイノベーションをイーサリアムに内部化するか、すべてのイノベーションをイーサリアムに集約することであり、各イノベーションが全く新しいシステムを必要としないようにしたことです。」

採用の規模がこの論文を裏付けています。2023年6月のローンチから1年以内に、EigenLayerは200億ドルの預金（110〜120億ドルで安定）を集め、200以上のAVS（自律検証可能サービス）が稼働中または開発中であり、AVSプロジェクトは合計で5億ドル以上を調達しました。主要な採用者にはKraken、LayerZero Labs、および100以上の企業が含まれ、2024年には暗号通貨で最も急速に成長している開発者エコシステムとなっています。

EigenDAはイーサリアムの重要なデータ帯域幅の制約に対処します。 カンナンは、「イーサリアムの現在のデータ帯域幅は毎秒83キロバイトであり、共通の分散型信頼インフラストラクチャ上で世界経済を動かすには不十分である」と指摘しています。EigenDAは毎秒10メガバイトのスループットでローンチし、将来的には毎秒ギガバイトを目指しています。これは、主流の採用に必要なトランザクション量にとって不可欠です。CelestiaやAvailのような競合他社とは異なり、EigenDAはスタンドアロンチェーンを構築するのではなく、イーサリアムの既存のコンセンサスと順序付けを活用している点で戦略的な位置づけが異なります。

2024年6月に発表されたEigenCloudビジョンは、これをさらに拡張し、「暗号グレードの検証可能性を備えたクラウドスケールのプログラマビリティ」を提唱しています。カンナンは、「ビットコインは検証可能なマネーを確立し、イーサリアムは検証可能な金融を確立しました。EigenCloudの目標は、すべてのデジタルインタラクションを検証可能にすることです」と明確に述べています。これは、従来のクラウドインフラストラクチャ上でプログラム可能なものはすべてEigenCloud上でプログラム可能であるべきですが、ブロックチェーンの検証可能性プロパティを備えていることを意味します。これにより、仲介なしのデジタルマーケットプレイス、オンチェーン保険、完全オンチェーンゲーム、自動裁定、強力な予測市場、そして決定的に検証可能なAIと自律型AIエージェントといったアプリケーションが解き放たれます。

2025年10月のEigenAIとEigenComputeのローンチは、カンナンが「AIの信頼問題」と特定する課題に取り組みます。彼は、「透明性とデプラットフォームリスクの問題が解決されない限り、AIエージェントは、私たちが雇い、投資し、信頼できる強力なピアではなく、機能的なおもちゃのままであるだろう」と主張しています。EigenCloudは、暗号経済的な行動証明、検証可能なLLM推論、およびデプラットフォームリスクなしでオンチェーンで財産を保有できる自律型エージェントを備えたAIエージェントを可能にし、GoogleのAgent Payments Protocol（AP2）のようなイニシアチブと統合します。

カンナンのイーサリアムとソラナのような競合他社に関する視点は、短期的な利便性よりも長期的な柔軟性に焦点を当てています。2024年10月のソラナ財団のリリー・リウとの討論で、彼はソラナの「可能な限り低いレイテンシでグローバルに同期するステートマシンを構築する」アプローチは、「ナスダックほど高性能でもなく、クラウドほどプログラム可能でもない複雑なパレート点」を生み出すと主張しました。対照的に、イーサリアムのモジュラーアーキテクチャは、単一障害点を回避しながら、「現実世界のほとんどのアプリケーションが必要とする」非同期コンポーザビリティを可能にします。

地上からの開発者イノベーション：タルワーのエコシステムインテリジェンス​

カルティック・タルワーのユニークな視点は、2017年10月の設立以来、ETHGlobalを通じて10万人以上のビルダーの成長を促進してきたことに由来します。世界最大のイーサリアムハッカソンネットワークの共同創設者であり、A.Capital Venturesのゼネラルパートナーでもあるタルワーは、草の根の開発者エンゲージメントと戦略的なエコシステム投資を結びつけ、イーサリアムの未来を形作るトレンドを早期に把握しています。彼の視点は、画期的なイノベーションはトップダウンの命令からではなく、開発者に実験する場を与えることから生まれることを強調しています。

数字は持続的なエコシステム構築の物語を語っています。設立からわずか4年後の2021年10月までに、ETHGlobalは3万人以上の開発者をオンボーディングし、3,500のプロジェクトを作成し、300万ドルの賞金を獲得し、10万時間以上の教育コンテンツを視聴し、企業として2億ドル以上を調達しました。 何百人もの人々がイベントでのつながりを通じて職を得ました。2024年11月のETHGlobalバンコクハッカソンだけでも、713のプロジェクトが75万ドルの賞金プール（ETHGlobal史上最大）を競い、審査員にはヴィタリック・ブテリン、スタニ・クレチョフ（Aave）、ジェシー・ポラック（Base）などが名を連ねました。

2024年のハッカソン全体で2つの主要なトレンドが浮上しました：AIエージェントとトークン化です。 Baseのコア開発者であるウィル・ビンズは、バンコクで「私が見ている何百ものプロジェクトには、トークン化とAIエージェントという2つの明確なトレンドがある」と述べました。バンコクのトップ10プロジェクトのうち4つはゲームに焦点を当てていましたが、AIを活用したDeFiインターフェース、音声起動型ブロックチェーンアシスタント、取引戦略のための自然言語処理、およびDAO運用を自動化するAIエージェントが提出物の大部分を占めました。この草の根イノベーションは、カンナンが説明する暗号通貨とAIの収束を検証し、EigenCloudの正式ローンチ前に開発者が自律型エージェントのインフラストラクチャを自発的に構築していることを示しています。

タルワーの2024年から2025年にかけての戦略的焦点は、**「開発者をオンチェーンに導く」**ことです。これは、イベント中心の活動から、コミュニティ活動とブロックチェーン技術を統合する製品とインフラストラクチャの構築へと移行することを意味します。2024年3月の採用発表では、「10万人以上の開発者がオンチェーンアプリとインフラを構築するための製品を出荷するために、私と直接協力する創設エンジニア」を募集しました。これは、ETHGlobalが単なるイベント主催者ではなく、製品会社へと進化していることを表しており、エコシステム体験のナビゲーションを簡素化し、オンチェーンとオフチェーンの両方の活動で開発者をオンボーディングするETHGlobal Packsのようなツールを作成しています。

タルワーが主要なホストおよびインタビュアーを務めるPragmaサミットシリーズは、イーサリアムの戦略的方向性を形作る高レベルの議論をキュレートしています。これらの招待制の単一トラックイベントには、ヴィタリック・ブテリン、アヤ・ミヤグチ（イーサリアム財団）、ファン・ベネット（Protocol Labs）、スタニ・クレチョフ（Aave）などが参加しました。Pragma東京（2023年4月）からの主要な洞察には、L1とL2が「非常に興味深い方法で再結合する」という予測、主流の採用のために「毎秒数十億または数兆のトランザクション」に到達する必要性、「Twitterのすべてをオンチェーンで構築する」という目標、そしてオープンソースソフトウェアでプルリクエストを作成するように、ユーザーがプロトコルに改善を貢献するというビジョンが含まれていました。

A.Capital Venturesを通じたタルワーの投資ポートフォリオ—Coinbase、Uniswap、OpenSea、Optimism、MakerDAO、Near Protocol、MegaETH、NEBRA Labsなど—は、彼がイーサリアムの次の章を形作ると信じるプロジェクトを明らかにしています。ベンチャーキャピタルにおけるForbes 30 Under 30の評価（2019年）と、SV Angelで20以上のブロックチェーン投資を創出した実績は、開発者が構築したいものと市場が必要とするものの交差点で有望なプロジェクトを特定する能力を示しています。

アクセシビリティ優先のアプローチがETHGlobalのモデルを特徴づけています。すべてのハッカソンは無料で参加でき、イーサリアム財団、Optimism、および275以上のエコシステムスポンサーのような組織からのパートナーサポートによって可能になっています。6大陸にわたるイベントと80カ国以上からの参加者があり、参加者の33〜35%は通常Web3の初心者であり、経済的な障壁に関係なく効果的なオンボーディングが行われていることを示しています。この民主化されたアクセスは、最高の才能がリソースではなく実力に基づいて参加できることを保証します。

収束：イーサリアムの統一された未来に関する4つの視点​

各リーダーは、インフラストラクチャと機関投資家の採用に関するルービン、プロトコル開発に関するスタンチャック、信頼ネットワークの拡張に関するカンナン、コミュニティ構築に関するタルワーといった独自の専門知識を持っていますが、彼らのビジョンは、イーサリアムの次のフロンティアを共に定義するいくつかの重要な側面で収束しています。

スケーリングは解決され、プログラマビリティがボトルネック。 スタンチャックの100倍のパフォーマンスロードマップ、カンナンのEigenDAが提供する毎秒メガバイトからギガバイトのデータ帯域幅、そしてルービンのLineaによるL2戦略は、スループットの制約に共同で対処しています。しかし、4人全員が、生の速度だけでは採用を促進しないことを強調しています。カンナンは、イーサリアムが「数年前に暗号通貨のスケーラビリティの課題を解決した」が、「プログラマビリティの欠如」という停滞したアプリケーションエコシステムを生み出す問題を解決していないと主張しています。開発者が自然言語インターフェースやAIを活用したDeFiツールをますます構築しているというタルワーの観察は、インフラストラクチャからアクセシビリティとユーザーエクスペリエンスへのシフトを示しています。

L2中心のアーキテクチャは、イーサリアムを弱体化させるのではなく強化します。 ルービンのLineaがすべてのトランザクションでETHをバーンしていること、スタンチャックの財団が「ロールアップを祝う」というコミットメント、そしてOptimismメインネットにデプロイされた250以上のETHGlobalプロジェクトは、L2が競合他社ではなくイーサリアムのアプリケーションレイヤーであることを示しています。6ヶ月ごとのハードフォークサイクルと、3から最大512ブロブへのブロブスケーリングは、L2がスケールするために必要なデータ可用性を提供し、プルーフ・オブ・バーンのようなメカニズムはL2の成功がL1に価値をもたらすことを保証します。

AIと暗号通貨の収束が次のアプリケーションの波を定義します。 すべてのリーダーがこれを独自に特定しました。ルービンは、「イーサリアムは、人間とAIエージェントの間で開始されたかどうかにかかわらず、すべてのトランザクションを保護および検証する能力を持っており、将来のトランザクションの大部分は後者のカテゴリに属するだろう」と予測しています。カンナンは「AIの信頼問題」を解決するためにEigenAIをローンチし、暗号経済的な行動証明を持つ自律型エージェントを可能にしました。タルワーは、2024年のハッカソン提出物でAIエージェントが優勢であったと報告しています。スタンチャックの最近のプライバシーに関するブログ投稿は、人間とAIエージェントの両方のインタラクションをサポートするインフラストラクチャを中心にコミュニティの価値観を再調整しました。

機関投資家の採用は、明確な規制フレームワークと実績のあるインフラストラクチャを通じて加速します。 ルービンのSWIFT-Lineaパートナーシップ、ステーブルコインの明確化を提供するGENIUS Act、およびSharpLinkの企業ETH財務戦略は、伝統金融統合の青写真を作成します。イーサリアム上の1,600億ドルのステーブルコインと年間25兆ドルの決済は、機関投資家が必要とする実績を提供します。しかし、スタンチャックは、ブラックロックやJPモルガンが参加する中でも、検閲耐性、オープンソース開発、分散化を維持することを強調しています。イーサリアムは、コアバリューを損なうことなく、多様なステークホルダーにサービスを提供しなければなりません。

開発者エクスペリエンスとコミュニティ所有が持続可能な成長を推進します。 タルワーの10万人規模のビルダーコミュニティが3,500以上のプロジェクトを作成していること、スタンチャックがアプリケーション開発者を初期のプロトコル計画に巻き込んでいること、カンナンのパーミッションレスAVSフレームワークは、イノベーションがビルダーを制御するのではなく、彼らを可能にすることから生まれることを示しています。ルービンのLinea、MetaMask、さらにはConsensys自体の漸進的な分散化—彼が「ネットワーク国家」と呼ぶものを創造すること—は、価値を創造するコミュニティメンバーに所有権を拡張します。

1兆ドルの問い：ビジョンは実現するか？​

これら4人のリーダーによって明確にされた集合的なビジョンは、その範囲において並外れています—グローバル金融システムがイーサリアム上で稼働し、100倍のパフォーマンス改善、クラウドスケールの検証可能なコンピューティング、そして何十万人もの開発者が大衆市場向けアプリケーションを構築するというものです。いくつかの要因は、これが単なる誇大広告ではなく、調整され、実行可能な戦略であることを示唆しています。

まず、インフラストラクチャは存在するか、積極的に展開されています。 Pectraはアカウント抽象化とブロブ容量の増加とともにローンチされました。Fusakaは2025年第4四半期までに48〜72ブロブ/ブロックを目指しています。EigenDAは現在10 MB/sのデータ帯域幅を提供し、将来的にはギガバイト/秒を目指しています。LineaはL1コストの15分の1でトランザクションを処理しながらETHをバーンしています。これらは約束ではなく、測定可能なパフォーマンス向上を伴う出荷中の製品です。

次に、市場の検証がリアルタイムで進行しています。 SWIFTが30以上の主要銀行とともにLinea上に構築していること、EigenLayerに110〜120億ドルが預けられていること、単一のハッカソンに713のプロジェクトが提出されたこと、ETHステーブルコイン供給が史上最高に達していることは、投機ではなく実際の採用を示しています。Kraken、LayerZero、および100以上の企業がリステーキングインフラストラクチャ上に構築していることは、企業の信頼を示しています。

第三に、6ヶ月ごとのフォークサイクルは機関投資家の学習を表しています。 スタンチャックが「人々が不満を言うことはすべて非常に現実的である」と認めたこと、および財団の運営を再構築したことは、批判への対応を示しています。ルービンの10年間の視点、カンナンの「30年目標」哲学、タルワーの一貫したコミュニティ構築は、緊急性と並行して忍耐を示しています—パラダイムシフトには迅速な実行と持続的なコミットメントの両方が必要であることを理解しています。

第四に、分散化、検閲耐性、オープンイノベーションに関する哲学的整合性は、急速な変化の中で一貫性を提供します。4人のリーダー全員が、技術的進歩がイーサリアムのコアバリューを損なってはならないことを強調しています。スタンチャックの「暗号アナーキストと大手銀行機関の両方」が同じエコシステム内でイーサリアムを利用するというビジョン、ルービンの「厳密な分散化」の強調、カンナンのパーミッションレスな参加への焦点、タルワーの無料アクセスハッカソンモデルは、アクセシビリティとオープンネスへの共通のコミットメントを示しています。

リスクは相当なものです。ステーブルコイン以外の規制の不確実性は未解決のままです。ソラナ、新しいL1、および伝統的な金融インフラストラクチャからの競争は激化しています。プロトコル開発、L2エコシステム、リステーキングインフラストラクチャ、およびコミュニティイニシアチブを調整する複雑さは、実行リスクを生み出します。ルービンの100倍の価格予測とスタンチャックの100倍のパフォーマンス目標は、達成されなければ失望を招く可能性のある非常に高いハードルを設定しています。

しかし、これら4つの視点の統合は、イーサリアムの次のフロンティアが単一の目的地ではなく、プロトコルパフォーマンス、機関統合、プログラム可能な信頼インフラストラクチャ、および草の根イノベーションという複数の次元にわたる協調的な拡張であることを明らかにしています。イーサリアムが最初の10年間でプログラム可能なマネーと検証可能な金融の概念を証明したとすれば、次の10年間は、カンナンの「すべてのデジタルインタラクションを検証可能にする」というビジョン、ルービンの「グローバル金融システムがイーサリアム上にあるだろう」という予測、スタンチャックの数十億のユーザーをサポートする100倍高速なインフラストラクチャへのコミットメント、そしてタルワーの開発者コミュニティがこの約束を果たすアプリケーションを構築するという約束を実現することを目指しています。これらのビジョンの収束—出荷中のインフラストラクチャ、市場の検証、および共有された価値観に裏打ちされた—は、イーサリアムの最も変革的な章が、過去ではなく未来にあることを示唆しています。