거대한 가치 이동: 왜 앱이 블록체인 인프라를 잠식하고 있는가
이더리움은 2021년에 전체 온체인 수수료의 40 % 이상을 차지했습니다 . 2025년까지 그 수치는 3 % 미만으로 급락했습니다 . 이것은 이더리움의 쇠퇴에 대한 이야기가 아닙니다 — 거래 수수료가 1페니의 극히 일부로 떨어졌을 때 가치가 실제로 어디로 흐르는지에 대한 이야기입니다 .
2016년 조엘 모네그로 ( Joel Monegro ) 가 도입한 팻 프로토콜 ( fat protocol ) 이론은 그 위에 구축된 애플리케이션이 가치를 창출함에 따라 베이스 레이어 블록체인이 가치의 대부분을 차지할 것이라고 약속했습니다 . 수년 동안 이것은 사실이었습니다 . 하지만 2024 - 2025년에 근본적인 변화가 일어났습니다 : 애플리케이션이 실행되는 블록체인보다 더 많은 수수료를 생성하기 시작했으며 , 그 격차는 분기마다 벌어지고 있습니다 .
상황을 반전시킨 수치들
2025년 상반기에는 암호화폐 생태계 전반의 프로토콜에 $ 9.7 billion 이 지급되었습니다 . 세부 내역은 실제 상황을 보여줍니다 : 63 % 가 DEX 와 무기한 파생상품 플랫폼의 거래 수수료를 필두로 한 DeFi 및 금융 애플리케이션으로 흘러갔습니다 . 오직 22 % 만이 블록체인 자체 ( 주로 L1 거래 수수료 및 MEV 포착 ) 로 돌아갔습니다 . L2 및 L3 수수료는 미미한 수준을 유지했습니다 .
이러한 변화는 연중 내내 가속화되었습니다 . DeFi 및 금융 애플리케이션은 2025년에 $ 13.1 billion 의 수수료를 기록할 것으로 예상되며 , 이는 전체 온체인 수수료의 66 % 를 차지합니다 . 한편 , 블록체인 가치 평가는 실제 수수료 점유율이 2023년 60 % 이상에서 2025년 3분기에는 단 12 % 로 감소했음에도 불구하고 , 수수료 발생 프로토콜 중 전체 시가총액의 90 % 이상을 계속 차지하고 있습니다 .
이로 인해 현격한 괴리가 발생합니다 : 블록체인은 수천 배의 수수료 대비 가격 ( Price - to - Fee ) 비율로 가치가 평가되는 반면 , 애플리케이션은 10에서 100 사이의 비율로 거래됩니다 . 시장은 가치가 상위 계층으로 이동하고 있음에도 불구하고 여전히 인프라가 가치의 대부분을 포착하는 것처럼 가격을 책정하고 있습니다 .
모든 것을 바꾼 수수료 붕괴
주요 체인의 거래 비용은 3년 전에는 불가능해 보였던 수준으로 급감했습니다 . 솔라나는 0.01 미만으로 거래를 처리합니다 .
2024년 3월의 덴쿤 ( Dencun ) 업그레이드는 이더리움 메인넷의 평균 가스비를 95 % 하락시켰습니다 . 주요 롤업들이 블롭 ( blob ) 기반 데이터 포스팅을 최대한 활용하기 위해 배치 시스템을 최적화함에 따라 그 효과는 2025년 내내 증폭되었습니다 . Optimism 은 콜데이터 ( call data ) 에서 블롭으로 전환하여 DA 비용을 절반 이상 절감했습니다 .
이는 단순히 사용자에게만 좋은 것이 아닙니다 — 가치가 축적되는 위치를 근본적으로 재구성합니다 . 거래 수수료가 달러 단위에서 페니의 파편으로 떨어지면 프로토콜 레이어는 더 이상 가스비만으로는 의미 있는 경제적 가치를 포착할 수 없습니다 . 그 가치는 어딘가로 흘러가야 하며 , 점점 더 애플리케이션으로 집중되고 있습니다 .
Pump.fun : $ 724 million 의 사례 연구
인프라보다 앱이 우선시되는 변화를 솔라나 기반 밈코인 런치패드인 Pump.fun 보다 더 명확하게 보여주는 사례는 없습니다 . 2025년 8월 기준 , Pump.fun 은 $ 724 million 이상의 누적 수익을 창출했으며 — 이는 많은 레이어 1 블록체인보다 높은 수치입니다 .
이 플랫폼의 비즈니스 모델은 간단합니다 : 거래되는 모든 토큰에 대해 1 % 의 스왑 수수료를 부과하고 , 코인이 시가총액 1.3 billion ( 700 million 프라이빗 ) 을 조달했습니다 .
Pump.fun 만 그런 것이 아닙니다 . 2025년 동안 Axiom Exchange , Meteora , Raydium , Jupiter , Photon , Bullx 등 7개의 솔라나 애플리케이션이 2.39 billion 에 달했습니다 .
한편 , 솔라나의 네트워크 REV ( 실현 추출 가능 가치 ) 는 $ 1.4 billion 으로 증가하며 인상적인 성장을 보였지만 , 그 위에서 실행되는 애플리케이션들에 의해 점점 더 가려지고 있습니다 . 앱들이 프로토콜의 몫을 가로채고 있는 것입니다 .
새로운 권력의 중심
애플리케이션 레이어에서의 가치 집중은 새로운 권력 역학을 만들어냈습니다 . DEX 분야에서는 지형이 급격히 변했습니다 : 유니스왑 ( Uniswap ) 의 점유율은 단 1년 만에 약 50 % 에서 18 % 내외로 떨어졌습니다 . Raydium 과 Meteora 는 솔라나의 급등에 힘입어 점유율을 확보한 반면 , 유니스왑은 이더리움에서 뒤처졌습니다 .
무기한 파생상품 분야에서의 변화는 더욱 극적이었습니다 . Jupiter 는 수수료 점유율을 5 % 에서 45 % 로 끌어올렸습니다 . 출시된 지 1년도 채 되지 않은 Hyperliquid 는 현재 하위 섹터 수수료의 35 % 를 기여하며 수수료 수익 기준 상위 3대 암호화폐 자산이 되었습니다 . 이러한 플랫폼들이 중앙화 거래소로 흘러갔을 가치를 포착하면서 탈중앙화 무기한 파생상품 시장이 폭발적으로 성장했습니다 .
대출 분야는 2025년 8월까지 $ 39 billion 의 TVL 로 DeFi 대출 시장 점유율 62 % 를 차지한 Aave 의 영역으로 남았습니다 . 하지만 여기에서도 도전자가 나타났습니다 : Morpho 는 2024년 상반기 거의 제로에 가깝던 점유율을 10 % 까지 끌어올렸습니다 .
상위 5개 프로토콜 ( Tron , Ethereum , Solana , Jito , Flashbots ) 은 2025년 상반기 블록체인 수수료의 약 80 % 를 차지했습니다 . 그러나 이러한 집중은 실제 추세를 가리고 있습니다 : 한때 2 ~ 3개의 플랫폼이 수수료의 80 % 를 독식하던 시장은 이제 10개의 프로토콜이 공동으로 그 80 % 를 차지하며 훨씬 더 균형 잡힌 상태가 되었습니다 .
위기의 팻 프로토콜 이 론 (Fat Protocol Thesis)
조엘 모네그로(Joel Monegro)의 2016년 이론은 비트코인이나 이더리움과 같은 베이스 레이어 블록체인이 애플리케이션 레이어보다 더 많은 가치를 축적할 것이라고 제안했습니다. 이는 HTTP나 SMTP 같은 프로토콜은 경제적 가치를 획득하지 못한 반면, 구글(Google), 페이스북(Facebook), 넷플릭스(Netflix)가 수십억 달러의 가치를 추출했던 전통적인 인터넷 모델을 뒤집은 것이었습니다.
두 가지 메커니즘이 이를 주도할 것으로 예상되었습니다. 진입 장벽을 낮추는 공유 데이터 레이어와 투기적 가치를 지닌 암호학적 액세스 토큰입니다. 이 두 메커니즘은 한동안 작동했으나, 상황이 변했습니다.
모듈형 블록체인의 등장과 블록 공간(blockspace)의 풍부함은 이 방정식을 근본적으로 바꿨습니다. 프로토콜은 데이터 가용성, 실행 및 합의를 전문화된 레이어에 아웃소싱하면서 점점 더 "얇아지고(thinner)" 있습니다. 한편, 애플리케이션은 사용자 경험, 유동성, 네트워크 효과와 같이 성공을 결정짓는 요소에 집중하고 있습니다.
거래 수수료가 0에 수렴하는 추세는 프로토콜이 가치를 획득하는 것을 더 어렵게 만듭니다. 180일간의 누적 수익 데이터가 이 주장을 뒷받침합니다. 현재 수익 창출 상위 10개 중 7개는 프로토콜이 아닌 애플리케이션입니다.
수익 재분배 혁명
역사적으로 명시적인 가치 분배를 피해 왔던 주요 프로토콜들이 방향을 바꾸고 있습니다. 2025년 이전에는 프로토콜 수익의 약 5 % 만이 보유자들에게 재분배되었으나, 그 수치는 약 15 % 로 세 배나 증가했습니다. 오랫동안 직접적인 가치 공유를 거부해 온 에이브(Aave)와 유니스왑(Uniswap)도 이 방향으로 움직이고 있습니다.
이는 흥미로운 긴장 관계를 형성합니다. 애플리케이션은 이제 더 많은 가치를 획득하고 있기 때문에 토큰 보유자들과 더 많은 수익을 공유할 수 있습니다. 하지만 이는 또한 L1 밸류에이션과 실제 수익 창출 사이의 격차를 부각시킵니다.
펌프펀(Pump.fun)의 접근 방식은 이러한 복잡성을 잘 보여줍니다. 이 플랫폼의 가치 축적 메커니즘은 직접적인 배당보다는 토큰 바이백에 의존합니다. 커뮤니티 구성원들은 네트워크의 성공을 토큰 보유자의 이익으로 보다 직접적으로 연결하는 수수료 소각, 밸리데이터 인센티브, 수익 재분배 등의 메커니즘을 점점 더 요구하고 있습니다.
2026년의 의미
전망에 따르면 2026년 온체인 수수료는 198억 달러에서 전년 대비 60 % 성장한 수치입니다. 이러한 성장의 거의 전부는 인프라가 아닌 애플리케이션에 기인합니다.
주요 시장의 규제 명확성에도 불구하고 인프라 토큰은 계속해서 압박을 받고 있습니다. 높은 인플레이션 일정, 거버넌스 권한에 대한 불충분한 수요, 베이스 레이어에서의 가치 집중은 향후 추가적인 통합이 이루어질 것임을 시사합니다.
빌더들에게 그 함의는 분명합니다. 애플리케이션 레이어의 기회는 이제 인프라 분야와 경쟁하거나 이를 능가합니다. 지속 가능한 수익으로 가는 길은 단순한 블록 공간이 아니라 사용자를 마주하는 제품을 통해 이루어집니다.
투자자들에게 인프라와 애플리케이션 간의 가치 괴리는 위험이자 기회입니다. 수천 대의 수수료 대비 가격 비율 (Price-to-Fee ratios) 로 거래되는 L1 토큰과 10 ~ 100배 수준에서 거래되는 애플리케이션은 시장이 가치가 실제로 어디로 흐르는지 인식함에 따라 잠재적인 가격 재조정에 직면하게 될 것입니다.
새로운 평형
인프라에서 애플리케이션으로의 전환이 블 록체인이 가치 없게 된다는 것을 의미하지는 않습니다. 이더리움, 솔라나 및 기타 L1은 애플리케이션이 의존하는 핵심 인프라로 남아 있습니다. 그러나 관계가 역전되고 있습니다. 애플리케이션은 생태계 락인 (lock-in) 효과보다는 비용과 성능에 따라 체인을 선택하고 있으며, 체인들은 가장 저렴하고 신뢰할 수 있는 기반이 되기 위해 경쟁하고 있습니다.
이는 전통적인 기술 스택을 반영합니다. AWS와 구글 클라우드는 엄청난 가치를 지니고 있지만, 그 위에 구축된 애플리케이션인 넷플릭스, 스포티파이, 에어비앤비는 인프라 비용에 비해 압도적인 관심과 점점 더 큰 가치를 차지하고 있습니다.
솔라나 앱 수익 $ 23억 9천만 달러와 1페니 미만의 거래 수수료가 이를 증명합니다. 가치는 존재합니다. 다만 2016년 이론이 예측했던 곳에 있지 않을 뿐입니다.
인프라에서 애플리케이션으로의 전환은 빌더들에게 새로운 기회와 과제를 제시합니다. BlockEden.xyz는 20개 이상의 블록체인에 걸쳐 엔터프라이즈급 API 서비스를 제공하여, 개발자들이 이 새로운 환경에서 가치를 획득하는 애플리케이션을 구축할 수 있도록 돕습니다. API 마켓플레이스 탐색하기에서 차세대 수익 창출 애플리케이션을 구동하는 인프라에 액세스하세요.