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ZenChain의 제2차 BTCFi 파동에 대한 1,000만 달러 베팅: 후발주자 Bitcoin-EVM 레이어가 Babylon, Bitlayer, BounceBit을 앞지를 수 있을까?

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

비트코인 DeFi 카테고리는 이미 정리가 끝난 것처럼 보였습니다. Babylon은 약 49억 5,000만 달러 규모의 리스테이킹된 BTC를 보유하고 있습니다. BounceBit은 50억 달러 이상의 자산이 활발하게 배치되어 있습니다. Merlin은 지난여름 17억 달러를 돌파했습니다. Bitlayer의 YBTC 패밀리는 9,700만 건의 트랜잭션을 기록하며 작동 중인 브리지입니다. 냉정하게 판단할 때, 리더보드는 이미 확정되었으며 해당 카테고리의 첫 번째 자본 사이클은 분배 단계에 들어섰습니다.

그러던 2026년 1월 초, 추크(Zug) 기반의 ZenChain이 워터멜론 캐피털 (Watermelon Capital), DWF 랩스 (DWF Labs), 제네시스 캐피털 (Genesis Capital)의 주도로 850만 달러 규모의 라운드를 마감했습니다. 여기에 토큰 생성 이벤트 (TGE)를 앞두고 150만 달러의 엔젤 투자 확약까지 더해졌습니다. 이들의 제안은 표면적으로는 익숙합니다. "비트코인의 네이티브 가치를 이더리움 호환 스마트 컨트랙트 생태계와 안전하게 연결하는" 레이어 1이라는 점입니다. 또한, 시기적으로는 늦은 것처럼 보입니다. 그렇다면 왜 암호화폐 분야에서 가장 활발한 세 자본 배분자가 지난 1년 동안 레이어 2 TVL이 70% 이상 급감한 섹터에 지금 수표를 쓰고 있는 걸까요?

정직한 답변은 BTCFi의 첫 번째 파동이 랩핑된 자산 (wrapped-asset)의 향연이었다면, 다음에 올 것은 다른 모습일 것이라는 점입니다. ZenChain은 해당 카테고리의 두 번째 막이 단순히 수익을 파밍하는 곳이 아니라 기관 자본을 수용할 수 있는 체인의 영역이 될 것이라는 가설과 규제 지정학적 위치에 대한 베팅입니다.

ZenChain이 마주한 BTCFi 지도​

왜 10위권 진입자가 중요한지 이해하려면, 이 분야가 얼마나 이미 압축되어 있는지 이해해야 합니다.

Babylon은 중력의 중심입니다. 비트코인 베이스 레이어에 네이티브 BTC를 잠그면서 외부 체인의 보안을 확보하는 이들의 리스테이킹 모델은 2026년 1월 a16z crypto로부터 1,500만 달러를 추가로 유치했으며, 현재 약 49억 5,000만 달러의 TVL을 확보하고 있습니다. Babylon의 가설은 사실상 기관의 표준 경로가 되었습니다. 즉, 네이티브 커스터디, 랩핑 없음, 베이스 체인에서의 검증 가능성입니다.

BounceBit은 다른 길을 택했습니다. 이들의 CeFi와 DeFi 하이브리드 모델은 규제된 커스터디와 온체인 리스테이킹을 결합하며, 현재 50억 달러 이상의 자산이 배치되었다고 보고합니다. 이는 BTCFi의 "월스트리트 컴포트 푸드 (Wall Street comfort food)"와 같습니다. 즉, 컴플라이언스 팀이 승인할 수 있는 방식으로 패키징된 수익입니다.

Bitlayer는 브리지 경로를 선택했습니다. 이들의 YBTC 패밀리는 비트코인을 BitVM으로 보안되는 EVM 호환 자산으로 랩핑하며, 2026년 2월 수치에 따르면 약 9,375만 달러의 YBTC TVL, 9,700만 건 이상의 누적 트랜잭션, 그리고 80,000~100,000건의 일일 트랜잭션을 기록했습니다. 이는 "멀티시그를 신뢰하지 않고 어떻게 실제로 BTC를 EVM 환경으로 옮길 것인가"에 대한 실행적인 해답입니다.

Merlin Chain은 이전 사이클에서 TVL 17억 달러를 돌파했으며, 깊은 DEX 통합과 커뮤니티 플라이휠 모델을 통해 리테일 흐름의 핵심 역할을 유지하고 있습니다.

이들 네 프로젝트는 BTCFi 자본의 압도적인 점유율을 흡수하고 있습니다. 2025년 12월까지 광범위한 BTCFi 카테고리의 TVL은 약 86억 달러에 달했습니다. 이는 의미 있는 수치이지만, 레이어 2 사촌 격인 프로젝트들이 전년 대비 74% 이상 하락하면서 해당 카테고리는 분명히 "영토 확장" 단계에서 "공고화" 단계로 전환되었습니다.

이것이 ZenChain이 발을 들이고 있는 시장의 현실입니다.

ZenChain이 실제로 구축하고 있는 것​

마케팅 층을 걷어내면 ZenChain의 기술적 가설은 세 가지 프리미티브 (primitives)로 요약됩니다.

첫 번째는 크로스 체인 상호운용성 모듈 (CCIM)로, 비트코인과 EVM 환경 간의 자산 전송 및 메시지 전달을 처리합니다. 네이티브 BTC는 ZenChain의 온체인 표현인 zBTC로 유입되며, 이전의 랩핑된 비트코인 설계들이 겪었던 신뢰 가정 없이 DeFi 내부에서 사용할 수 있도록 설계되었습니다.

두 번째는 크로스 리퀴디티 합의 메커니즘 (CLCM)입니다. 이는 프로젝트가 크로스 체인 상태의 보안 근간으로 규정하는 스테이킹 기반 합의 방식입니다. 마케팅 용어는 복잡하지만, 실질적인 의미는 밸리데이터가 단순히 블록 생성뿐만 아니라 크로스 체인 전송의 무결성에 대해 경제적 책임을 진다는 것입니다.

세 번째는 네이티브 AI 보안 레이어입니다. 브리지 및 DeFi 활동에 대한 실시간 위협 탐지, 즉 제3자 모니터링 업체가 나중에 추가하는 방식이 아니라 프로토콜 수준에서 이상 징후를 플래깅하는 것을 목표로 합니다. 이것이 운영적으로 유의미한 것으로 성숙할지, 아니면 마케팅 단계에 머물지는 이 프로젝트에서 가장 흥미로운 공개 질문 중 하나입니다.

이 모든 것을 아우르는 것은 완전한 EVM 호환성입니다. 따라서 모든 Solidity 숙련 개발자는 이미 잠재적인 ZenChain 개발자입니다. 또한 총 210억 개의 ZTC 공급량이 고정되어 있으며, 그중 약 30.5%가 밸리데이터 및 보상 예비비로 할당되었습니다. 밸리데이터 경제에 대한 높은 할당량은 리테일 배포보다 장기적인 보안 지출이 우선순위라는 의도적인 신호입니다.

메인넷은 2026년 1분기에 활성화될 예정이며, ZTC의 세계 최초 스팟 상장은 2026년 1월 7일 KuCoin에서 이루어졌고, Binance Wallet TGE를 통해 추가적인 리테일 참여를 이끌어냈습니다.

투자자 신호: Watermelon, DWF, Genesis가 수표를 쓴 이유​

이처럼 혼잡한 카테고리에서는 누가 프로젝트에 자금을 지원하는지가 그 프로젝트가 무엇을 만드는지만큼이나 많은 것을 말해줍니다.

워터멜론 캐피털 (Watermelon Capital)이 리드로 참여한 것은 가장 전략적인 신호입니다. 워터멜론은 역사적으로 제품-시장 적합성 (PMF)의 늪에서 벗어나기 위해 자본이 필요한 프로젝트보다는, 메인넷을 출시하기 위해 자본이 필요한 초기 단계이면서도 신뢰할 수 있는 인프라 프로젝트를 지원해 왔습니다. ZenChain은 프로토콜 가설이 정의되어 있고, 감사가 진행 중이며, 메인넷 일정이 확정된 해당 프로필에 부합합니다.

DWF 랩스 (DWF Labs)는 가장 영향력 있으면서도 논쟁적인 신호입니다. 이 회사는 현재 1,000개 이상의 프로젝트 포트폴리오를 보유하고 있으며, 마켓 메이킹을 통해 코인마켓캡 상위 100개 프로젝트 중 20% 이상을 지원하고 있습니다. 또한 2026년에는 유동성, 결제, 신용 및 온체인 리스크 관리 프리미티브를 명시적으로 겨냥한 7,500만 달러 규모의 DeFi 중심 투자 펀드를 설립했습니다. ZenChain의 BTCFi 제안은 이들의 권한과 정확히 일치합니다. 다만 DWF의 마켓 메이킹과 투자가 결합된 하이브리드 모델은 역사적으로 공격적인 TGE 이후 유동성 전략과 상관관계가 있습니다. 즉, 상장 당일의 차트보다는 출시 6개월 차에 ZTC가 어떻게 거래되는지가 더 중요함을 의미합니다.

제네시스 캐피털 (Genesis Capital)은 보다 전통적인 벤처 태도로 리드 그룹을 완성합니다. 이들의 참여는 이것이 단순히 거래소 상장을 노린 거래가 아니라, 수년간의 가설이 뒷받침되고 있음을 시사합니다.

TGE 이전의 150만 달러 규모의 엔젤 할당은 캡 테이블 신호로서 중요합니다. 이 단계에서의 TGE 전 엔젤 수표는 일반적으로 운영자 자본입니다. 즉, 인접 프로젝트의 설립자와 시니어 엔지니어들이 토큰 락업 해제 전 ZenChain 생태계에 노출되기를 원하기 때문에 개인적인 수표를 쓰는 것입니다. 이러한 종류의 할당은 시가총액 논리가 아니라 네트워크 효과 논리에 가깝습니다.

추크 (Zug) 카드: 차별화로서의 규제 지리학​

대부분의 BTCFi 경쟁사들은 케이맨 제도, BVI (영국령 버진아일랜드) 또는 싱가포르에 본사를 두고 있습니다. ZenChain 은 스위스 추크 (Zug) 를 선택했으며, 이 선택은 대부분의 분석가들이 평가하는 것 이상의 의미를 가집니다.

추크의 매력은 새로운 것이 아닙니다. 거의 10년 동안 이더리움 시대의 재단들을 유치해 왔습니다. 하지만 2026년에는 계산법이 달라졌습니다. 유럽의 MiCA 프레임워크가 가동되고 미국의 스테이블코인 법안이 실질적인 공시 규칙을 강제하면서, 기관 BTCFi 자본이 직면한 질문은 더 이상 "가장 높은 수익률이 무엇인가" 가 아니라 "내 컴플라이언스 팀이 승인할 수 있는 체인 중 가장 높은 수익률은 무엇인가" 로 바뀌었습니다.

추크를 기반으로 삼는 것은 세 가지를 제공합니다. 첫째, 역외 등록으로는 불가능한 방식으로 유럽 기관 밸리데이터들에게 개방성을 시사합니다. 둘째, 스마트 계약의 집행 가능성과 밸리데이터의 법적 지위가 잘 정립된 암호화폐 관련 판례를 보유한 규제 관할권을 제공합니다. 셋째, "유럽 연합 (EU) 정렬" 인프라와 "역외" 인프라를 점점 더 차별화하고 있는 규제 대상 할당자 (allocators) 들에게 긍정적인 시각을 제공합니다.

만약 BTCFi TVL 의 다음 10억 달러가 연기금, 패밀리 오피스, 규제 대상 수익 펀드와 같은 유럽의 규제 자본에서 유입된다면, 추크는 단순한 허영을 위한 선택이 아닙니다. 그것은 시장의 쐐기 (wedge) 가 될 것입니다.

반면 실제적인 단점도 존재합니다. 추크에 기반을 둔다는 것은 더 높은 운영 비용, 더 느린 토큰 출시 선택권, 그리고 경쟁사들이 "지루하다" 고 규정할 수 있는 마케팅 영역을 의미합니다. 이러한 트레이드오프가 가치가 있을지는 헤드라인 TVL 보다는 TVL 의 구성 요소에서 더 명확히 드러날 것입니다.

"제2의 바람" 이 실제로 의미해야 하는 것​

이 이야기의 핵심은 ZenChain 이 비트코인-EVM 브릿지 가설의 제2의 바람을 대표하는지 여부입니다. 수치를 검토해 본 결과, 더 정직한 프레임은 이것입니다. 첫 번째 물결이 TVL 에 최적화되었다면, 두 번째 물결은 유지 (retention) 에 최적화되어야 합니다.

첫 번째 BTCFi 코호트는 랩드 비트코인 수익률이 제품으로서 작동한다는 것을 증명했습니다. 다음 코호트는 더 어려운 세 가지를 증명해야 합니다.

기관 자본이 자산을 BTCFi 체인에 몇 주가 아니라 몇 년 동안 유지할 것임을 증명해야 합니다. 즉, 프로토콜 수수료 모델이 아니라 수탁 (custody) 통합, 밸리데이터 운영 품질, 감사 주기가 실제 제품이 되어야 함을 의미합니다.

크로스체인 신뢰 가정이 악화되는 것이 아니라 개선되고 있음을 증명해야 합니다. 2024–2025년의 지배적인 BTCFi 설계는 멀티시그 위원회와 연합 브릿지에 의존했습니다. 이는 아무리 잘 설계되었더라도 다음 단계의 기관 보안 검토를 통과하지 못할 것입니다. ZenChain 의 CCIM 과 바빌론 (Babylon) 스타일의 네이티브 BTC 검증을 향한 광범위한 카테고리 트렌드는 이에 대한 신뢰할 수 있는 응답입니다.

또한 EVM 호환성이 충분한 차별화 요소임을 증명해야 합니다. 모든 BTCFi 체인은 EVM 을 제공합니다. 따라서 그 어떤 체인도 EVM 을 해자 (moat) 로 삼을 수 없습니다. 진짜 차별화는 유동성 구성, 밸리데이터 탈중앙화, 그리고 기관들이 실제로 사용하는 애플리케이션과의 통합 깊이에 있습니다.

ZenChain 의 리스크는 후발 주자의 함정입니다. 2026년에 벤처 캐피탈을 유치하는 것은 쉽지만, 이미 네 개의 기존 업체가 대부분의 기관 유입을 흡수하고 있는 카테고리에서 TVL 탈출 속도를 달성하는 것은 정말 어렵습니다. 2024–2025년의 대부분의 후발 주자 L2 들은 자금을 조달하고, 출시하고, 상장했지만, 1년 이내에 조용히 한 자릿수 TVL 로 떨어졌습니다.

ZenChain 의 베팅은 제2의 바람이 실재하며, 그것이 첫 번째 물결의 빠른 출시 전략보다 신뢰할 수 있는 규제 준수 태도와 진지한 밸리데이터 경제학에 보답할 것이라는 점, 그리고 기관 자본이 실제로 원하는 카테고리 내 세그먼트에서 첫 번째가 될 수 있다면 카테고리의 열 번째 프로젝트가 되는 것은 문제가 되지 않는다는 점에 있습니다.

향후 2분기 동안 지켜봐야 할 것​

몇 가지 구체적인 데이터 포인트는 어떤 피치 덱보다 ZenChain 의 이야기를 더 정직하게 말해줄 것입니다.

메인넷 이후 첫 두 분기 동안 밸리데이터 세트가 의미 있게 탈중앙화되는지 여부입니다. 30.5% 의 보상 예비비는 밸리데이터 풀이 창립 코호트를 넘어 성장할 때만 의미가 있습니다.

최소 하나 이상의 주요 DEX 에서 zBTC 유동성이 신뢰할 수 있는 깊이에 도달하는지 여부입니다. 이것이 없다면 브릿지의 EVM 측면은 팜플렛에 불과합니다.

DWF 의 마켓 메이킹 활동이 2026년 3분기까지 ZTC 를 저변동성 자산으로 안정화시키는지 (유기적인 유통량의 신호), 아니면 TGE 이후의 차트가 역사적으로 개인 투자자들에게 고통을 주었던 전형적인 초기 6개월 패턴을 따르는지 여부입니다.

이름 있는 곳이든 아니든, 규제 대상 유럽 할당자가 ZenChain 의 상호운용성 레이어를 통해 공개적으로 BTC 를 스테이킹하는지 여부입니다. 그 순간이 바로 추크 가설이 마케팅 포지션을 넘어 경쟁력 있는 해자가 되는 시점입니다.

그리고 AI 보안 레이어가 브릿지를 노리는 공격자들이 실제로 불편해할 만한 기능을 제공하는지 여부입니다. 모든 브릿지가 이를 약속하지만, 이를 실제로 구현하는 곳은 거의 없습니다.

빌더를 위한 시사점​

BTCFi 분야를 지켜보는 개발자와 인프라 운영자에게 ZenChain 의 투자 유치는 트레이딩 신호라기보다는 카테고리 신호에 가깝습니다. 암호화폐 분야에서 가장 활발한 세 곳의 자본 할당자들이 방금 BTCFi 가 진지한 두 번째 막을 열 것이며, 역외 선택권보다 규제 준수 인프라에 보답할 것이며, 상위권으로 진입할 수 있는 신뢰할 수 있는 비트코인-EVM 상호운용성 레이어가 최소 하나 더 존재할 공간이 있다는 가설에 서명했습니다.

이는 설령 여러분이 ZTC 를 전혀 건드리지 않더라도 유용한 프레임입니다. 이는 BTCFi 인덱싱 인프라, 밸리데이터 운영 서비스, zBTC 스타일의 네이티브 자산 툴링이 과거형이 아닌 미래형 수요 곡선을 가진 카테고리임을 말해줍니다. 향후 2년 동안 살아남을 브릿지는 이자 농장보다는 결제 인프라와 더 닮은 브릿지가 될 것임을 시사합니다. 그리고 비트코인-EVM L1 을 출시하는 열 번째 프로젝트가 되는 것은, 처음 아홉 개 프로젝트가 하지 못한 것을 제공하기만 한다면 더 이상 결격 사유가 아님을 말해줍니다.

ZenChain 이 바로 그 프로젝트가 될지는 아직 미지수입니다. 하지만 자본은 그들이 최소한 그것을 확인해 볼 권리를 얻었음을 말해주고 있습니다.

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출처​

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