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ZenChain による BTCFi 第 2 波への 1,000 万ドルの賭け：後発の Bitcoin-EVM レイヤーは Babylon、Bitlayer、BounceBit を追い抜けるか？

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Bitcoin DeFi カテゴリはすでに決着がついたものと思われていた。Babylon は約 49.5 億ドルのリステークされた BTC を保持している。BounceBit は 50 億ドル以上の資産をアクティブに運用している。Merlin は昨夏 17 億ドルを突破した。Bitlayer の YBTC ファミリーは、9,700 万件のトランザクションを記録する稼働中のブリッジである。誠実に見積もれば、リーダーボードは固定され、このカテゴリの最初の資本サイクルは分配モードに入っている。

その後、2026 年 1 月初旬、ツークに拠点を置く ZenChain という組織が 850 万ドルのラウンドを終了した。さらに、トークン生成イベント（TGE）に先立ち、Watermelon Capital、DWF Labs、Genesis Capital が主導する 150 万ドルのエンジェル・コミットメントも確保している。そのピッチ（提案）は、一見すると聞き覚えのあるものだ。「Bitcoin のネイティブな価値を、Ethereum 互換のスマートコントラクト・エコシステムと安全に接続する」レイヤー 1 である。また、このピッチは、一見すると時期尚早にも見える。では、なぜクリプト界で最も活発な 3 つの資本配分者が、レイヤー 2 の TVL が過去 1 年間で 70% 以上急落したセクターに対して、今、小切手を切っているのだろうか？

率直な答えは、BTCFi の第 1 波はラップドアセットの狂騒曲であり、次に起こることはそれとは異なる様相を呈するということだ。ZenChain は、このカテゴリの第 2 幕は、単に利回りを稼ぐ（ファームする）場所ではなく、機関投資家の資本を維持できるチェーンに属するという、仮説への賭けであり、規制上の地理的条件への賭けでもある。

ZenChain が足を踏み入れる BTCFi の勢力図​

なぜ 10 番目の参入者が重要なのかを理解するには、この分野がいかにすでに凝縮されているかを理解する必要がある。

Babylon は重力の中心である。そのリステーク・モデル（Bitcoin のベースレイヤーでネイティブ BTC をロックしつつ、外部チェーンのセキュリティを確保する手法）は、2026 年 1 月に a16z crypto からさらに 1,500 万ドルを調達し、現在は約 49.5 億ドルの TVL を支えている。Babylon の仮説は、事実上、機関投資家のデフォルトの道となっている。すなわち、ネイティブ・カストディ、ラッピングなし、ベースチェーンでの検証可能性だ。

BounceBit は別の路線を取った。その CeFi と DeFi のハイブリッドモデルは、規制されたカストディとオンチェーン・リステークを融合させ、現在 50 億ドル以上の運用資産を報告している。これは BTCFi における「ウォール街のコンフォートフード（安心できる定番）」であり、コンプライアンス・チームが承認できる形でパッケージ化された利回りである。

Bitlayer はブリッジ・ルートを選択した。その YBTC ファミリーは、BitVM によって保護された EVM 互換アセットに Bitcoin をラップする。2026 年 2 月の数字では、YBTC の TVL は約 9,375 万ドル、累計トランザクション数は 9,700 万件を超え、1 日あたりのトランザクション数は 80,000 ～ 100,000 件に達している。これは、「マルチシグを信頼することなく、どのようにして実際に BTC を EVM 環境に移動させるか」という問いに対する実行可能な回答である。

Merlin Chain は、前のサイクルで TVL 17 億ドルを超え、深い DEX 統合とコミュニティ・フライホイール・モデルを備えた、リテール・フローの主力であり続けている。

これら 4 つのプロジェクトが、BTCFi 資本の大部分を吸収している。2025 年 12 月までに、広義 of BTCFi カテゴリの TVL は約 86 億ドルに達していた。これは大きな数字だが、レイヤー 2 の関連プロジェクトが前年比で 74% 以上減少していることから、このカテゴリは明らかに「陣取り合戦」フェーズから「統合」フェーズへと移行している。

それが、ZenChain が足を踏み入れようとしている戦場である。

ZenChain が実際に構築しているもの​

マーケティングの層を剥ぎ取れば、ZenChain の技術的仮説は 3 つのプリミティブに集約される。

1 つ目は、クロスチェーン相互運用性モジュール（CCIM）であり、Bitcoin と EVM 環境間のアセット転送とメッセージ・パッシングを処理する。ネイティブ BTC は ZenChain のオンチェーン表現である zBTC として流入し、初期のラップド Bitcoin の設計につきまとった信頼の仮定なしに DeFi 内で使用されることを意図している。

2 つ目は、クロスリクイディティ・コンセンサス・メカニズム（CLCM）である。これはステーキングに基づくコンセンサスであり、プロジェクトはこれをクロスチェーン・ステートのセキュリティの根幹と位置づけている。マーケティング用語は難解だが、実質的な意味としては、バリデーターが単なるブロック生成だけでなく、クロスチェーン転送の整合性に対しても経済的責任を負うということである。

3 つ目は、ネイティブ AI セキュリティ・レイヤーである。そのピッチは、ブリッジと DeFi 活動のリアルタイムの脅威検出であり、サードパーティの監視ベンダーによって後付けされるものではなく、プロトコル・レベルでの異常検知である。これが運用上意味のあるものに成熟するか、あるいはマーケティング資料の段階にとどまるかは、このプロジェクトにおける非常に興味深い未解決の問いの一つである。

これらすべてを包み込むのが、完全な EVM 互換性（Solidity に精通したすべての開発者がすでに潜在的な ZenChain 開発者であることを意味する）と、210 億 ZTC の固定供給量である。そのうち約 30.5% がバリデーターおよび報酬リザーブに割り当てられている。バリデーターの経済性に高い比率を割り当てているのは、リテールへの排出ではなく、長期的なセキュリティ支出を優先するという意図的なシグナルである。

メインネットは 2026 年第 1 四半期に稼働予定であり、ZTC の世界初スポット上場は 2026 年 1 月 7 日に KuCoin で行われ、Binance Wallet での TGE がさらなるリテール参加を引き出す予定である。

投資家のシグナル：なぜ Watermelon、DWF、Genesis は小切手を切ったのか​

このように混雑したカテゴリにおいて、「誰がプロジェクトに資金を提供するか」は、「何を構築するか」と同じくらい多くのことを物語る。

リード投資家としての Watermelon Capital の関与は、最も戦略的な色合いの強いシグナルである。Watermelon は歴史的に、初期段階ではあるが信頼性の高いインフラ投資を支援してきた。つまり、プロダクト・マーケット・フィット（PMF）の煉獄から抜け出すための資金を必要とするプロジェクトではなく、メインネットを出荷するための資金を必要とするプロジェクトだ。ZenChain はそのプロフィールに合致している。プロトコルの仮説は定義され、監査は進行中であり、メインネットのスケジュールも決まっている。

DWF Labs は、最も影響力が大きく、かつ議論の分かれるシグナルである。同社は現在 1,000 以上のプロジェクトのポートフォリオを保持し、マーケットメイクを通じて CoinMarketCap トップ 100 の 20% 以上をサポートしており、2026 年には流動性、決済、クレジット、オンチェーン・リスク管理のプリミティブを明示的にターゲットとした 7,500 万ドルの DeFi 特化型投資ファンドを立ち上げた。ZenChain の BTCFi ピッチはこの任務に明確に合致する。懸念されるのは、DWF のマーケットメイクと投資のハイブリッドモデルが、歴史的に TGE 後の積極的な流動性戦略と相関していることだ。つまり、上場初日のチャートよりも、6 ヶ月目に ZTC がどのように取引されているかの方が重要である。

Genesis Capital は、より伝統的なベンチャーの姿勢でリード・グループを締めくくっている。彼らの参加は、これが単なる取引所上場を目的としたトレードではなく、数年にわたる仮説が裏付けられていることを示唆している。

TGE 前の 150 万ドルのエンジェル枠の割り当ては、キャップテーブルのシグナルとして重要である。この段階での TGE 前のエンジェル投資は、通常、オペレーター資本（近接プロジェクトの創設者やシニアエンジニアが、トークンのアンロック前に ZenChain エコシステムへの露出を求めて個人資産を投じるもの）である。このような配分は、時価総額の議論ではなく、ネットワーク効果の議論である。

ツークの切り札：差別化としての規制地理学​

ほとんどの BTCFi 競合他社は、ケイマン諸島、英領ヴァージン諸島（BVI）、またはシンガポールに拠点を置いています。ZenChain はスイスのツーク（Zug）を選択しました。そして、その選択は多くの分析者が考えている以上に大きな意味を持っています。

ツークの魅力は今に始まったことではありません。10 年近くにわたりイーサリアム時代の財団を受け入れてきました。しかし、2026 年にはその計算式が変わりました。EU の MiCA フレームワークが運用され、米国のステーブルコイン法案が実質的な情報開示ルールを強制する中、機関投資家の BTCFi 資本が直面する問いは、もはや「どこが最も高い利回りか」ではなく、「コンプライアンス・チームが承認できるチェーンの中で、どこが最も高い利回りか」になっています。

ツークを拠点にすることは、3 つのメリットをもたらします。まず、オフショア登録では不可能な方法で、欧州の機関投資家バリデーターに対してオープンであることを示唆します。次に、スマートコントラクトの執行可能性やバリデーターの法的地位が確立された概念である、暗号資産に関する判例法が整った規制環境を提供します。そして、規制下にあるアロケーターにとってのイメージを転換させます。彼らは「EU 準拠」のインフラと「オフショア」のインフラをますます明確に区別するようになっています。

もし BTCFi の TVL（預かり資産総額）の次の 10 億ドルが、年金基金、ファミリーオフィス、規制対象の利回りファンドといった欧州の規制資本から流入するのであれば、ツークという選択は単なる見栄ではありません。それは強力な「くさび」となります。

反面、ツークに拠点を置くことは、運営コストの高騰、トークン発行における選択肢の柔軟性の低下、そして競合他社から「退屈」と評される可能性のあるマーケティング上の弱点という現実的な側面も孕んでいます。そのトレードオフが報われるかどうかは、ヘッドラインを飾る TVL の数字よりも、その TVL の構成要素に現れるでしょう。

「セカンドウィンド（二度目の追い風）」が実際に意味すべきこと​

この物語の TODO リスト的な枠組みは、ZenChain がビットコイン-EVM ブリッジというテーゼにとっての「セカンドウィンド」を象徴しているかどうかでした。数字を精査した結果、より正直な枠組みはこうです。第一波は TVL を最適化しましたが、第二波は「リテンション（保持）」を最適化しなければなりません。

最初の BTCFi コホートは、ラップド・ビットコインの利回りがプロダクトとして機能することを証明しました。次のコホートは、さらに困難な 3 つのことを証明しなければなりません。

第一に、機関投資家の資本が BTCFi チェーン上に、数週間ではなく数年間にわたって資産を放置することを証明しなければなりません。つまり、カストディの統合、バリデーター・オペレーターの品質、および監査の頻度が、プロトコルの手数料モデルではなく、真のプロダクトになるということです。

第二に、クロスチェーンの信頼の前提が、悪化するのではなく改善されていることを証明しなければなりません。2024 年から 2025 年にかけて主流だった BTCFi の設計は、マルチシグ委員会やフェデレーテッド・ブリッジに依存していました。これらは、いかに高度に設計されていても、次世代の機関向けセキュリティ・レビューをパスすることはないでしょう。ZenChain の CCIM や、Babylon 方式のネイティブ BTC 検証へと向かうカテゴリー全体のトレンドは、それに対する信頼に足る回答を象徴しています。

第三に、EVM 互換性だけで十分な差別化になることを証明しなければなりません。すべての BTCFi チェーンは EVM を搭載しています。したがって、どのチェーンにとっても EVM は「堀（Moat）」にはなりません。真の差別化は、流動性の構成、バリデーターの分散化、および機関投資家が実際に使用するアプリケーションとの統合の深さにあります。

ZenChain にとってのリスクは「後発者の罠」です。2026 年においてベンチャーキャピタルからの資金調達は容易ですが、すでに 4 つの既存プロジェクトが機関投資家のフローの大部分を吸収しているカテゴリーで、TVL の脱出速度を達成することは極めて困難です。2024 年から 2025 年にかけての後発 L2 の多くは、資金を調達し、ローンチし、上場しましたが、その後 1 年以内に TVL は 1 桁台へと静かに衰退していきました。

ZenChain の賭けは、第二波は本物であり、第一波のような「ローンチまでのスピード」を重視するプレイブックよりも、信頼できるコンプライアンス姿勢と真剣なバリデーター経済学が報われるという点にあります。そして、カテゴリー内で 10 番目のプロジェクトであることは、機関投資家が実際に求めているセグメントにおいて「一番乗り」であれば問題ではない、という考えに基づいています。

今後 2 四半期で注目すべき点​

いくつかの具体的なデータポイントが、どんなピッチブックよりも正直に ZenChain の物語を語ってくれるでしょう。

メインネット稼働後の最初の 2 四半期で、バリデーターセットが意味のある形で分散化されるかどうか。30.5% の報酬リザーブは、バリデータープールが創設メンバーを超えて拡大して初めて意味を持ちます。

少なくとも 1 つの主要な DEX で zBTC の流動性が信頼に足る深さに達するかどうか。それがなければ、ブリッジの EVM 側は単なるパンフレットに過ぎません。

DWF のマーケットメイク活動によって、2026 年第 3 四半期までに ZTC が低ボラティリティの銘柄として安定するかどうか（これはオーガニックな浮動株の兆候です）。それとも、TGE 後のチャートが、歴史的に個人投資家を苦しめてきた典型的な「最初の 6 か月パターン」を辿るのかどうか。

欧州の規制対象アロケーター（有名無名を問わず）が、ZenChain の相互運用レイヤーを通じて公に BTC をステーキングするかどうか。その瞬間こそ、ツークというテーゼが単なるマーケティング上の立場から、競争上の「堀」へと変わる時です。

そして、AI セキュリティレイヤーが、ブリッジを狙う攻撃者にとって実際に不都合と感じさせる機能をリリースするかどうか。すべてのブリッジがこれを約束しますが、実現できるものはほとんどありません。

ビルダーにとっての考察​

BTCFi 分野を注視している開発者やインフラ運営者にとって、ZenChain の資金調達はトレードのシグナルというよりも、カテゴリーのシグナルです。クリプト界で最も活発な 3 つの資本アロケーターが、「BTCFi には本格的な第二幕がある」「オフショアの柔軟性よりもコンプライアンスを意識したインフラが報われる」「トップティアに食い込む信頼できるビットコイン-EVM 相互運用レイヤーの余地が少なくともあと 1 つはある」というテーゼを支持したことになります。

これは、たとえ ZTC に触れることがなくても、有用なフレームワークです。BTCFi のインデックス・インフラ、バリデーター・オペレーター・サービス、および zBTC 形式のネイティブ資産ツールは、過去のものではなく、将来の需要曲線を描くカテゴリーであることを示しています。また、今後 2 年間を生き残るブリッジは、イールドファーミング（利回り農場）というよりも、決済インフラに近い姿になることを示唆しています。そして、ビットコイン-EVM L1 を提供する 10 番目のプロジェクトであることは、先行する 9 つのプロジェクトが提供できなかったものを 10 番目が提供できるのであれば、失格理由にはならないということを物語っています。

ZenChain がそのプロジェクトになれるかどうかは、まだ分かりません。しかし、彼らがそれを証明する権利を少なくとも手に入れたことは、今回の資金調達が示しています。

BlockEden.xyz は、ビットコインにアンカーされたエコシステムや EVM 互換エコシステムで活動するビルダー向けに、プロダクション・グレードの RPC およびインデックス・インフラストラクチャを提供しています。ブリッジツール、BTCFi インデクサー、またはクロスチェーン分析を構築している場合は、API マーケットプレイスを探索して、次世代のマルチチェーン資本のために設計されたインフラ上で開発を進めてください。

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