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30억 달러 규모의 블록스페이스 선물: ETHGas와 ether.fi가 이더리움에 최초의 선도 곡선을 선사한 방법

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

10년 넘게 이더리움은 가장 중요한 자원의 가격을 새벽 4시 수산 시장에서 참치 가격을 매기는 것과 같은 방식으로 책정해 왔습니다. 즉, 마지막 순간에 가장 크게 소리 지르는 사람이 승리하는 방식입니다. 12초마다 새로운 경매가 열리고 닫히며, 전날 가격을 고정할 방법도, 가격 급등을 헤지할 방법도, 검증인이 다음 주 화요일의 수익이 어떨지 알 방법도 없었습니다.

2026년 4월 15일, 그 흐름이 바뀌었습니다. ETHGas와 ether.fi는 이더리움 블록공간(blockspace)을 위한 최초의 본격적인 선도 시장(forward market)을 도입하는 3년 기간의 30억 달러 규모 상업 계약을 체결했습니다. 280만 ETH를 관리하며 Lido를 제외한 최대 규모의 유동성 스테이킹 프로토콜인 ether.fi는 보유 자산의 약 40 %를 ETHGas의 고성능 스테이킹(High Performance Staking) 서비스에 할당하기로 했습니다. 그 대가로 ETHGas는 이더리움이 한 번도 가져보지 못한 것, 즉 아직 생성되지 않은 블록 내에서 사전 가격 책정된 보장된 자리를 판매하는 데 필요한 검증인 기반을 확보하게 되었습니다.

이것은 마치 배관 공사처럼 들릴 수 있습니다. 실제로 배관 공사와 같습니다. 하지만 1990년 최초의 천연가스 선물 계약도 마찬가지였으며, 그 계약은 전 세계 모든 항공사, 공공시설, 산업 구매자가 비즈니스를 수행하는 방식을 재편했습니다.

아무도 헤지할 수 없었던 문제​

이더리움의 현물 경매는 작동합니다. 하지만 예측 가능성이 필요한 이들에게는 가혹합니다. 예정된 청산을 실행하는 DeFi 프로토콜은 실행해야 하는 순간의 가스비가 얼마일지 알 수 없습니다. 몇 분마다 트랜잭션을 묶어 처리하는 롤업(rollup)은 정산 비용을 사전에 확정할 수 없습니다. 특정 블록에 거래가 포함되어야 하는 기관 마켓 메이커에게는 이를 실현할 계약적 경로가 없습니다.

그 결과, 연간 약 5억 달러 규모의 최대 추출 가능 가치(MEV)가 정교한 서처(searchers)와 빌더(builders)에게 흘러가는 반면, 일반 사용자들은 샌드위치 공격과 트랜잭션 실패라는 피해를 입게 됩니다. 한편, 검증인들은 수익의 롤러코스터를 탑니다. 어떤 블록은 수익이 전혀 없고, 다음 블록은 누군가 정확히 잘못된 타이밍에 대규모 포지션을 청산한 덕분에 0.8 ETH를 지급받기도 합니다.

다른 모든 원자재 시장은 수십 년 전에 이 문제를 해결했습니다. 항공사는 현물 가격으로 항공유를 구매하고 운에 맡기지 않습니다. 그들은 NYMEX에서 수개월 전에 헤지합니다. 공공사업체는 매일 열리는 전기 경매에서 도박을 하지 않고 ICE 선도 계약을 체결합니다. 농부들은 씨앗을 심기도 전에 옥수수 가격을 확정합니다. 이 모든 것을 가능하게 하는 도구가 바로 선도 곡선(forward curve)입니다. 즉, 미래 인도 날짜에 대한 가격 집합이 공개적으로 게시되고 지속적으로 갱신되는 것입니다.

이더리움에는 단순히 그것이 없었습니다. 지금까지는 말이죠.

ETHGas가 실제로 구축한 것​

ETHGas는 검증인과 블록공간이 필요한 사람들 사이에 위치한 거래 계층입니다. 검증인은 다가오는 슬롯 할당을 등록하고 해당 슬롯에 트랜잭션을 포함할 권리를 사전 판매합니다. 구매자(롤업, 솔버, 트레이더, DeFi 프로토콜)는 특정 보장을 위해 미리 비용을 지불합니다.

제품군은 몇 가지 고유한 도구로 나뉩니다. 검증인은 최대 64개 슬롯(약 12.8분) 전까지 전체 블록을 판매할 수 있습니다. 또한 특정 트랜잭션이 특정 블록에 포함될 것을 약속하는 세밀한 포함 보장(inclusion guarantees)을 판매할 수도 있습니다. 실행 보장(execution guarantees)은 한 단계 더 나아가 실행 시점의 가격이나 블록체인 상태를 고정합니다. 다중 블록 약정(multi-block commitments)은 구매자가 연속된 슬롯을 연결할 수 있게 해주며, 이는 대규모 배치를 게시하는 롤업이나 순차적인 상태 변경이 필요한 전략에 유용합니다.

내부적으로 ETHGas는 각 12초 블록을 각각 50밀리초인 240개의 마이크로 간격으로 나눕니다. 이러한 해상도로 판매하면 결정론적 포함에 가까운 결과를 얻을 수 있으며, 슬롯이 이미 판매되었기 때문에 그 내부에서 추출할 MEV는 사실상 존재하지 않게 됩니다.

이 모든 과정을 신뢰할 수 있게 만드는 것이 바로 ether.fi의 역할입니다. 검증인 기반이 없는 선도 시장은 농부 없는 선물 거래소와 같습니다. ether.fi는 네트워크에서 가장 큰 검증인 발자국 중 하나를 보유하고 있으며, 주로 eETH 및 weETH로 래핑된 280만 ETH를 운영합니다. 이 스테이킹 자산 중 30억 달러를 3년 동안 ETHGas의 사전 확정(preconfirmation) 서비스에 독점적으로 할당함으로써, 거래소는 첫날부터 상당한 기관 물량을 뒷받침할 수 있는 앵커 테넌트를 확보하게 되었습니다.

검증인 비즈니스가 핀테크 비즈니스가 되다​

2026년 4월에 이더리움 검증인을 운영하고 있다면, 손익계산서(P&L)는 항상 세 줄로 구성되었습니다. 기본 발행 일정, 트랜잭션 팁, 그리고 블록 빌더가 지급한 MEV입니다. 두 번째와 세 번째 줄은 설계상 변동성이 큽니다. 스프레드시트로는 7월의 수익이 어떨지 알 수 없습니다.

ETHGas는 이를 뒤집습니다. 블록 권한을 사전 판매하는 검증인은 불규칙하고 적대적인 MEV를 원활한 구독형 수익원으로 전환합니다. ether.fi는 이 구조를 중심으로 수익률을 재편한 최초의 프로토콜 규모 참여자입니다. 리스테이커(restakers)에게 예상되는 효과는 두 가지입니다. 첫째, 블록공간이 평균 현물 MEV보다 프리미엄이 붙어 판매되기 때문에 평균 수익률이 높아집니다. 둘째, 수익이 경매에서 낙찰되는 방식이 아니라 선도 계약으로 체결되기 때문에 변동성이 낮아집니다.

이는 ether.fi를 넘어선 중요한 의미를 갖습니다. 기관 자본 배분자들은 수년 동안 이더리움 스테이킹을 주시해 왔으며, 가장 큰 구조적 반대 이유는 항상 수익 변동성이었습니다. 연간 5 %의 예상 수익률을 모델링해야 하는 연기금은 누군가 자신의 검증인 슬롯 시간에 레버리지 포지션을 청산했다는 이유로 분기별 수익이 30 %씩 널뛰는 자산을 인수할 수 없습니다. 선도 시장은 기관에 라스베이거스 슬롯머신이 아닌 기업용 채권에 더 가까운 스테이킹 상품을 구매할 수 있는 능력을 부여합니다.

글램스테르담 (Glamsterdam) 에 대한 의문​

타이밍은 우연이 아닙니다. 2026년 상반기를 목표로 하는 이더리움의 글램스테르담 (Glamsterdam) 하드포크는 제안자-빌더 분리 (ePBS, EIP-7732) 를 프로토콜에 직접 내재화할 것입니다. 현재 이더리움 블록의 80-90% 는 주로 Flashbots 의 MEV-Boost 와 같은 외부 릴레이를 통해 구축됩니다. ePBS 는 이러한 체계를 합의 알고리즘 내로 끌어들여 제안자의 역할과 빌더의 역할을 암호학적으로 분리하고, 블록이 최종 확정될 때까지 블록 콘텐츠를 숨길 수 있게 합니다.

여기서 당연한 의문이 제기됩니다. ePBS 이후의 세계에서도 블록 공간 (blockspace) 선매도를 위한 거래소가 여전히 의미가 있을까요?

짧게 대답하자면 '그렇다' 이며, 어쩌면 이전보다 더 중요해질 것입니다. ePBS 는 누가 블록을 구축하는지, 그리고 구축 과정에서 어떤 정보가 흐르는지를 바꿉니다. 하지만 선도 곡선 (forward curve) 을 생성하지는 않으며, 검증자가 3주 전에 미리 거래 상대방과 계약을 맺을 수 있게 해주지도 않습니다. 오히려 ePBS 는 현재의 MEV-Boost 과점을 깨고 블록 구축을 더 넓은 경쟁의 장으로 개방함으로써, 그 위에 선도 시장 (forward markets), 실행 시장 (execution markets), 프라이버시 시장과 같은 전문화된 시장 계층이 자리 잡을 수 있는 공간을 만듭니다.

ETHGas 는 바로 그러한 세상을 준비하고 있습니다. 30억 달러 규모의 이번 딜은 예측 가능성에 대한 기관의 수요가 올해 다가올 프로토콜 수준의 변화와 무관하게, 혹은 그 변화와 더불어 성장할 것이라는 점에 거는 베팅입니다.

금융화된 원자재 시장​

천연가스 및 전기와의 비교가 실제로 무엇을 의미하는지 잠시 살펴볼 가치가 있습니다. 원자재 선도 시장이 성숙해지면 다음 네 가지 현상이 발생합니다.

유동성이 소수의 벤치마크 만기 (tenors) — 당월물, 차분기물, 연간물 — 에 집중됩니다. 노출이 필요한 참여자들은 이러한 지점으로 모여들고, 이는 업계 전체의 기준 가격이 됩니다.

베이시스 거래 (Basis trading) 가 등장합니다. 현물 가격과 선물 가격 사이의 차이가 그 자체로 하나의 상품이 되며, 기초 원자재에는 관심이 없고 오직 스프레드 (차이) 에만 관심이 있는 전문가들에 의해 거래됩니다.

구조화 상품 (Structured products) 이 나타납니다. 선도 곡선이 존재하게 되면 그 위에 캡 (caps), 칼라 (collars), 옵션, 스왑 등을 구축할 수 있습니다. 복잡한 헤징 전략이 가공되지 않은 선물 계약을 직접 다루지 않는 구매자들에게도 접근 가능해집니다.

물리적 시장과 금융 시장이 분리됩니다. 대부분의 거래량은 실제로 물건을 인도하며 결제되지 않는 계약에서 발생하며, 벤치마크를 기준으로 현금 결제됩니다. 물리적 시장은 금융 시장에 의해 좌우되는 형태가 됩니다.

이 네 가지 역학 관계는 모두 이더리움 블록 공간의 그럴듯한 최종 모습입니다. Gwei 로 가격이 책정된 당월물 "가스 스트립 (gas strip)", ETHGas 의 사전 확인된 포함 (inclusion) 가격과 현물 우선순위 수수료 사이의 베이시스 거래, 디파이 (DeFi) 프로토콜이 향후 6개월 동안의 가스 상한선을 구매할 수 있게 하는 구조화 상품 등이 그 예입니다. 결국 이더리움은 단순한 컴퓨터라기보다 풀스택 원자재 시장의 기초 자산으로 생각하기가 더 쉬워집니다.

사용자 및 개발자에게 미치는 영향​

대부분의 최종 사용자는 블록 공간 선도 거래와 직접 상호작용하지 않을 것입니다. 그러나 그들은 2차적인 효과를 체감하게 될 것입니다.

이더리움 L1 에 데이터를 기록하는 롤업 (Rollups) 들은 훨씬 더 높은 확신을 가지고 자체 수수료를 책정할 수 있습니다. 현재 Arbitrum, Base, Optimism 은 L1 데이터 가용성 및 정산 비용을 예측할 수 없기 때문에 상당한 마진 변동성을 감수하고 있습니다. 선도 시장을 통해 이들은 며칠 또는 몇 주 전에 배치 게시 비용을 고정하고, 사용자들에게 더 좁은 스프레드로 고정된 가격을 제시할 수 있습니다.

토큰화된 국채, 온체인 외환, 구조화 채권 등 기관용 디파이 프로토콜은 지난 3년 동안 요구해 온 실행의 결정성 (execution determinism) 을 확보하게 됩니다. 분기 마지막 날에 반드시 이루어져야 하는 정산이 운에 맡겨져서는 안 됩니다. 특정 슬롯을 예약하거나 특정 가격으로 특정 포함 보장을 받을 수 있게 되면, 규제 대상 자본을 온체인으로 옮기는 데 있어 가장 큰 장애물 하나가 제거됩니다.

마켓 메이커와 차익 거래자들은 거래할 새로운 리스크를 갖게 되며, 이는 항상 시장이 실질화되고 있다는 선행 지표입니다. 블록 공간 선물을 매수하고 가스 상한선을 원하는 사용자들에게 단기 옵션을 매도하는 전용 펀드들이 등장할 것으로 예상됩니다.

또한 DEX 애그리게이터, 인텐트 기반 솔버 (intent-based solvers), 크로스 체인 정산 레이어 등 거래 집약적인 애플리케이션을 구축하는 개발자들에게 있어, 결정론적인 실행 윈도우를 구매할 수 있는 능력은 아예 새로운 종류의 제품을 가능하게 합니다. 현재는 스팟 경매에서 승리해야만 하기 때문에 실패할 가능성이 높은 유스케이스들도 계약 기반의 포함 보장을 중심으로 재설계될 수 있습니다.

리스크와 반론​

이 중 어느 것도 리스크가 없는 것은 아닙니다. 30억 달러 규모의 스테이킹된 ETH 를 하나의 사전 확인 (preconfirmation) 서비스에 집중시키는 선도 시장은 새로운 시스템적 의존성을 창출합니다. 만약 ETHGas 가 기술적, 계약적 또는 상업적으로 실패할 경우, 이더리움 검증자 경제의 상당 부분이 그 영향을 받게 됩니다. Ether.fi 의 독점 조항은 이러한 리스크를 더욱 집중시킵니다.

중앙집중화에 대한 논란도 있습니다. 현재 MEV-Boost 에서 Flashbots 의 지배력을 우려하는 비판자들은 소수의 플레이어가 이더리움 블록 구축의 대부분을 중개할 때 어떤 일이 벌어질지 걱정합니다. 동일한 구조적 병목 지점 위에 선도 시장을 구축하는 것은 문제를 완화하기보다 고착화시킬 수 있습니다. 커뮤니티는 ETHGas 와 향후 등장할 경쟁자들이 중립적인 인프라로 운영되는지, 아니면 게이트키퍼로 운영되는지 주시해야 할 것입니다.

마지막으로, 선도 곡선 자체가 더 높은 수준의 추상화에 의해 차익 거래로 사라질 수도 있습니다. 만약 롤업이 최종 사용자로부터 가스 비용을 완전히 숨기는 데 성공한다면 — Base, Arbitrum, Optimism 모두 이 방향으로 강력하게 추진 중입니다 — L1 선도 계약에 대한 수요는 광범위한 시장보다는 소수의 기관 행위자들에게 집중될 수 있습니다. 그렇게 되면 선도 곡선은 실재하되 거래가 얇은, CME 에너지 선물보다는 재무부 레포 (repo) 시장에 더 가까운 모습이 될 것입니다.

2026년 4월 15일이 10년 후에도 중요할 수 있는 이유​

30억 달러 규모라고 해도 두 크립토 네이티브 기업 간의 거래를 가볍게 넘기기 쉽습니다. 하지만 여기서 구조적 중요성은 헤드라인 수치 그 이상입니다. 이더리움은 지난 10년 동안 자신의 블록스페이스(blockspace)가 가치 있다는 것을 증명해 왔습니다. 그러나 그 가치를 다른 주요 원자재처럼 가격을 매기거나, 헤징하거나, 거래할 수 있게 해주는 금융 인프라를 갖춘 적은 없었습니다.

이제 최소 3년 동안 운영될 예정이며 세계 최대 규모의 스테이킹된 ETH 풀 중 하나의 지원을 받는 인프라가 존재합니다. 이더리움 가스비를 기준으로 가격을 책정하는 모든 후속 기관용 크립토 파생상품, 확정적인 비용이 필요한 모든 기업용 애플리케이션, 사용자에게 고정 수수료를 제시하고자 하는 모든 롤업(rollup)은 이제 기반이 될 기준 시장(reference market)을 갖게 되었습니다.

시카고 상품 거래소(CME)가 냉동 돼지 삼겹살과 옥수수를 우리가 아는 금융 시스템으로 전환하는 데 100년 이상이 걸렸습니다. 이더리움은 그 궤적을 약 18개월로 압축하고 있는 것으로 보입니다.

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