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30 亿美元区块空间期货：ETHGas 与 ether.fi 如何为以太坊建立首个远期曲线

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

十多年来，以太坊对其最重要资源的定价方式，就像凌晨四点的鱼市定价金枪鱼一样：谁在最后一秒喊得最响，谁就获胜。每隔 12 秒，一场新的拍卖就开始并结束，无法在前一天锁定价格，无法对冲价格激增，验证者也无法预知下周二的收入会是什么样子。

这一切在 2026 年 4 月 15 日发生了改变。ETHGas 和 ether.fi 达成了一项为期三年、价值 30 亿美元的商业协议，引入了以太坊区块空间的首个正式远期市场。Ether.fi 是除 Lido 之外最大的流动性质押协议，管理着 280 万枚 ETH，其正将其约 40% 的持仓投入到 ETHGas 的高性能质押 (High Performance Staking) 服务中。作为交换，ETHGas 获得了所需的验证者深度，从而可以出售以太坊从未有过的东西：在尚未构建的区块中获得一个保证且预先定价的位置。

这听起来像是基础设施。它确实是基础设施。但 1990 年的首批天然气期货合约也是如此，而这些合约随后重塑了地球上每家航空公司、公用事业公司和工业买家的经营方式。

无法对冲的问题​

以太坊的现货拍卖行之有效。但它也惩罚了任何需要可预测性的人。一个运行计划清算的 DeFi 协议无法知道在必须执行的那一刻 Gas 费是多少。一个每隔几分钟批量处理交易的 Rollup 无法提前承诺结算成本。一个需要交易在特定区块中成交的机构做市商，没有合同路径来实现这一目标。

其结果是，每年约有 5 亿美元的最大可提取价值 (MEV) 流向了老练的搜索者和构建者，而普通用户则遭受着夹心攻击和大量失败的交易。与此同时，验证者像是在坐收入过山车：一个区块没有收益，下一个区块却因为有人在错误的时机平仓大额头寸而支付 0.8 ETH。

所有其他大宗商品市场在几十年前就解决了这个问题。航空公司不会以现货价格购买航空燃料并寄希望于运气；他们会在纽约商品交易所 (NYMEX) 提前数月进行对冲。公用事业公司不会在每日电力拍卖中博弈；他们会签署洲际交易所 (ICE) 的远期合约。农民在种子下地之前就会锁定玉米价格。使这一切成为可能的工具就是远期曲线：一套在未来日期交付的价格，公开发布并持续更新。

以太坊以前根本没有这种曲线。直到现在。

ETHGas 究竟构建了什么​

ETHGas 是一个位于验证者和需要区块空间的人之间的交换层。验证者注册他们即将到来的 Slot 分配，并预售在这些 Slot 中包含交易的权利。买家——包括 Rollup、求解器 (solvers)、交易员、DeFi 协议——为特定的保证提前支付费用。

该产品系列分为几个不同的工具。验证者可以提前出售多达 64 个 Slot（约 12.8 分钟）的整个区块。他们还可以出售细粒度的包含保证 (inclusion guarantees)，承诺特定交易将进入特定区块。执行保证 (execution guarantees) 更进一步，在执行时锁定价格或区块链状态。多区块承诺 (multi-block commitments) 让买家能够串联起连续的 Slot——这对于发布大批量数据的 Rollup 或需要顺序状态更改的策略非常有用。

在底层，ETHGas 将每个 12 秒的区块切分为 240 个微间隔，每个间隔 50 毫秒。以这种分辨率进行销售可以产生接近确定性的包含，并且由于 Slot 已经售出，其中实际上没有可以提取的 MEV。

Ether.fi 在其中的角色使整个事情变得可信。没有验证者深度的远期市场就像没有农民的期货交易所。Ether.fi 在网络上拥有最大的验证者足迹之一，拥有 280 万枚 ETH，主要封装为 eETH 和 weETH。将其中的 30 亿美元质押资金在三年内专门用于 ETHGas 的预确认 (preconfirmation) 服务，为该交易所提供了一个从第一天起就能支持大规模机构交易量的锚定租户。

验证者业务转型为金融科技业务​

如果你在 2026 年 4 月运行一个以太坊验证者，你的损益表 (P&L) 一直由三行组成：基础发行计划、交易小费以及区块构建者碰巧支付给你的 MEV。第二行和第三行在设计上就是波动的。你的电子表格无法预测七月份的情况。

ETHGas 改变了这一点。预售区块权利的验证者将零散、具有对抗性的 MEV 转变为平滑的订阅式收入流。Ether.fi 是第一个围绕此重构其收益的协议级参与者。对于其再质押者 (restakers)，预期的影响是双重的：更高的平均收益（因为区块空间的售价高于现货 MEV 的平均支付水平），以及更低的方差（因为收入是远期合约化的，而不是通过拍卖赢得的）。

这对于 ether.fi 之外的领域也意义重大。机构资本分配者多年来一直在关注以太坊质押，而最大的结构性障碍始终是收入波动。一个需要模拟 5% 预期年化收益率的养老基金，无法承保一个因为有人在验证者 Slot 期间平仓杠杆头寸而导致季度收入波动 30% 的资产。远期市场使机构能够购买一种看起来更像公司债券、而不是拉斯维加斯老虎机的质押产品。

Glamsterdam 之问​

时机的选择并非巧合。计划于 2026 年上半年进行的 Ethereum Glamsterdam 硬分叉，将把提议者-构建者分离（EIP-7732）直接纳入协议。如今，80-90% 的 Ethereum 区块是通过外部中继（主要是 Flashbots 的 MEV-Boost）构建的。ePBS 将这种安排引入共识层，在密码学上将提议者的工作与构建者的工作分离，并允许区块内容在区块最终确定后才公开。

这引发了一个显而易见的问题：在 ePBS 后的世界里，预售区块空间的交易所是否还有意义？

简短的回答是：有，而且可能比以前更有意义。ePBS 改变了区块的构建者以及构建过程中的信息流。但它并没有创建一个远期曲线（forward curve），也没有让验证者能够提前三周与对手方签订合约。如果说有什么变化的话，那就是通过打破目前的 MEV-Boost 寡头垄断并向更广泛的竞争开放区块构建，ePBS 为专门的市场层——远期市场、执行市场、隐私市场——创造了生存空间。

ETHGas 正是针对这一前景进行布局。这笔 30 亿美元的交易是一场豪赌，押注机构对可预测性的需求将与今年即将到来的协议级变革同步增长，而非被其削弱。

商品市场，金融化​

值得暂停思考一下，将其与天然气和电力进行类比究竟意味着什么。当商品远期市场趋于成熟时，会发生四件事：

流动性集中在少数几个基准期限上——当月、下季度、日历年。需要风险敞口的参与者会汇集在这些时间点，它们成为了整个行业的参考价格。

基差交易（Basis trading）出现。现货价格与远期价格之间的差距本身成为一种产品，由那些对底层商品毫无兴趣、只对价差感兴趣的专业人士进行交易。

结构化产品出现。一旦有了远期曲线，你就可以在其之上构建上限合约（caps）、领口合约（collars）、期权（options）和掉期（swaps）。复杂的对冲策略变得让那些永远不会接触原始期货合约的买家触手及。

实物市场与金融市场分化。大部分交易量最终都集中在从未进行实物交割的合约上；它们根据基准进行现金结算。实物市场变成了被金融市场这只“狗”摇动的“尾巴”。

这四种动态都是 Ethereum 区块空间可能的终局。一个以 gwei 定价的当月“Gas 组合（gas strip）”。ETHGas 的预确认包含价格与现货优先费用（spot priority fee）之间的基差交易。让 DeFi 协议能够购买未来六个月 Gas 上限的结构化产品。最终，还会出现引用区块空间价格但从未实际消耗区块的金融合约。

Ethereum 将变得不再仅仅像是一台计算机，而更像是全栈商品市场的底层资产。

这对用户和构建者意味着什么​

大多数终端用户永远不会直接与区块空间远期合约交互。然而，他们会感受到二阶效应。

向 Ethereum L1 发布数据的 Rollups 可以开始以更高的信心为自己的费用定价。如今，Arbitrum、Base 和 Optimism 承受着巨大的利润波动，因为它们无法预测 L1 的数据可用性和结算成本。远期市场允许它们提前几天或几周锁定批处理发布成本，并以更窄的价差向自己的用户提供固定报价。

机构级 DeFi 协议——代币化国债、链上外汇、结构化信贷——获得了它们三年来一直要求的执行确定性。必须在季度末最后一天进行的结算不能像掷骰子一样全凭运气。能够预订特定的插槽（slot），或以特定价格获得特定的包含保证，消除了将受监管资本转移到链上的最大障碍之一。

做市商和套利者获得了一种可供交易的新风险，这向来是市场走向真实成熟的领先指标。预计会出现专门的基金购买区块空间远期，并向希望锁定 Gas 上限的用户出售短期期权。

而对于构建交易密集型应用的开发者——DEX 聚合器、基于意图的求解器（intent-based solvers）、跨链结算层——购买确定性执行窗口的能力改变了可能实现的产品类型。如今那些因为依赖赢得现货竞价而只能“优雅失败”的使用场景，可以围绕合同约定的包含保证进行重新设计。

风险与反面观点​

这一切并非毫无风险。一个将 30 亿美元质押 ETH 集中到单一预确认服务中的远期市场，创造了一种新的系统性依赖。如果 ETHGas 在技术、合同或商业上失败，Ethereum 验证者经济中相当大的一部分也会随之崩溃。Ether.fi 的独家协议条款进一步集中了这种风险。

此外还有中心化的争论。Flashbots 目前在 MEV-Boost 中的主导地位引起了担忧，人们担心当少数参与者调解大部分 Ethereum 区块构建时会发生什么。在同样的结构性瓶颈之上建立远期市场，可能会巩固而非稀释这一问题。社区需要观察 ETHGas 及其未来的竞争对手是作为中立的基础设施运作，还是作为看门人运作。

最后，远期曲线本身可能会被更高层级的抽象套利掉。如果 Rollups 成功地向终端用户完全隐藏了 Gas 费——而 Base、Arbitrum 和 Optimism 都在朝着这个方向发力——那么对 L1 远期合约的需求可能会集中在少数机构参与者手中，而无法触及广泛的市场。这将使远期曲线变得真实但流动性薄弱，更接近于国债回购（Treasury repo）市场，而非芝商所（CME）的能源期货。

为什么 2026 年 4 月 15 日在十年后可能具有重要意义​

即使交易金额高达 30 亿美元，人们也很容易对两家原生加密公司之间的交易不以为意。但此次合作在结构上的重要性远超标题上的数字。以太坊花了十年时间证明了其区块空间的价值，但此前一直缺乏金融基础设施，无法让这种价值像其他严肃商品一样进行定价、对冲或交易。

这种基础设施现在已经存在，并由全球最大的质押 ETH 池之一提供支持，运行时间至少为三年。此后，每一个以以太坊 Gas 定价的机构级加密衍生品、每一个需要确定性成本的企业级应用、每一个想要向用户提供固定费用的 Rollup —— 现在都有了一个可以作为基础的基准市场。

芝加哥商品交易所（CME）花了一百多年时间才将猪腩肉和玉米转化为我们所熟知的金融体系。以太坊似乎正在将这一历程压缩到大约 18 个月内。

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