Перейти к основному контенту

$3 млрд во фьючерсах на блочное пространство: как ETHGas и ether.fi создали первую форвардную кривую для Ethereum

· 12 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Более десяти лет Ethereum оценивал свой самый важный ресурс так же, как рыбный рынок оценивает тунца в 4 часа утра: побеждает тот, кто громче всех крикнет в самую последнюю секунду. Каждые двенадцать секунд открывается и закрывается новый аукцион, и нет возможности зафиксировать цену накануне, нет способа застраховаться от резкого скачка и нет возможности для валидатора узнать, какой может быть выручка в следующий вторник.

Ситуация изменилась 15 апреля 2026 года. ETHGas и ether.fi заключили трехлетнее коммерческое соглашение на сумму $ 3 млрд, которое вводит первый серьезный форвардный рынок для блочного пространства (blockspace) Ethereum. Ether.fi, крупнейший после Lido протокол ликвидного стейкинга с 2,8 млн ETH под управлением, выделяет примерно 40 % своих активов для сервиса High Performance Staking от ETHGas. Взамен ETHGas получает глубину валидаторов, необходимую для продажи того, чего у Ethereum никогда не было: гарантированного места по заранее установленной цене в блоке, который еще даже не был создан.

Это звучит как техническая «внутрянка». Это и есть «внутрянка». Но такими же были и первые фьючерсные контракты на природный газ в 1990 году, которые впоследствии изменили принципы ведения бизнеса для каждой авиакомпании, коммунальной службы и промышленного покупателя на планете.

Проблема, которую никто не мог захеджировать​

Спотовый аукцион Ethereum работает. Но он также наказывает любого, кому нужна предсказуемость. DeFi-протокол, выполняющий запланированную ликвидацию, не может знать, сколько будет стоить газ в момент совершения действия. Роллап (rollup), который объединяет транзакции в пакеты каждые несколько минут, не может заранее зафиксировать стоимость расчетов. Институциональный маркет-мейкер, которому нужно, чтобы сделка попала в конкретный блок, не имеет договорного способа добиться этого.

Результатом является система, в которой около $ 500 млн в год в виде максимальной извлекаемой стоимости (MEV) утекает к продвинутым серчерам (searchers) и билдерам (builders), в то время как обычные пользователи страдают от сэндвич-атак и длинного хвоста неудачных транзакций. Валидаторы, тем временем, живут как на американских горках: один блок не приносит ничего, а следующий приносит 0,8 ETH, потому что кто-то закрыл крупную позицию именно в неподходящий момент.

Любой другой товарный рынок решил эту проблему десятилетия назад. Авиакомпании не покупают авиационное топливо по спотовым ценам, надеясь на удачу; они хеджируют риски на месяцы вперед на бирже NYMEX. Коммунальные предприятия не играют в азартные игры на ежедневных аукционах электроэнергии; они подписывают форвардные контракты ICE. Фермеры фиксируют цены на кукурузу еще до того, как семена попадут в землю. Инструмент, который делает все это возможным, — форвардная кривая: набор цен на поставку в будущие даты, публикуемый открыто и обновляемый непрерывно.

У Ethereum ее просто не было. До сегодняшнего дня.

Что на самом деле построили ETHGas​

ETHGas — это биржевой слой, который находится между валидаторами и теми, кому нужно их блочное пространство. Валидаторы регистрируют свои предстоящие назначения слотов и заранее продают право на включение транзакций в эти слоты. Покупатели — роллапы, солверы (solvers), трейдеры, DeFi-протоколы — платят авансом за конкретные гарантии.

Линейка продуктов делится на несколько отдельных инструментов. Валидаторы могут продавать целые блоки на срок до 64 слотов (примерно 12,8 минут) вперед. Они также могут продавать гранулированные гарантии включения, которые обещают, что конкретная транзакция попадет в конкретный блок. Гарантии исполнения идут еще дальше и фиксируют цену или состояние блокчейна на момент исполнения. Обязательства по нескольким блокам позволяют покупателю связать последовательные слоты — это полезно для роллапов, публикующих большие пакеты данных, или для стратегий, требующих последовательных изменений состояния.

«Под капотом» ETHGas разбивает каждый 12-секундный блок на 240 микроинтервалов по 50 миллисекунд каждый. Продажа с таким разрешением обеспечивает результат, близкий к детерминированному включению, а поскольку слот уже продан, внутри него фактически нет MEV для извлечения.

Роль ether.fi в этом процессе — то, что делает всю систему надежной. Форвардный рынок без глубины валидаторов — это фьючерсная биржа без фермеров. Ether.fi управляет одним из крупнейших парков валидаторов в сети с 2,8 млн ETH, в основном обернутых как eETH и weETH. Выделение $ 3 млрд из этого стейка исключительно для сервиса предварительного подтверждения (preconfirmation) ETHGas на три года дает бирже якорного участника, способного обеспечить серьезные институциональные объемы с первого дня.

Бизнес валидаторов превращается в финтех-бизнес​

Если вы управляете валидатором Ethereum в апреле 2026 года, ваш отчет о прибылях и убытках всегда состоял из трех строк: базовый график выпуска, чаевые за транзакции и то MEV, которое билдер блока решил вам выплатить. Вторая и третья строки волатильны по своей природе. Ваша таблица не знает, как будет выглядеть доход в июле.

ETHGas меняет это. Валидатор, который заранее продает права на блок, превращает прерывистый, состязательный MEV в плавный поток доходов по модели подписки. Ether.fi — первый участник протокольного масштаба, который реструктурирует свою доходность на этой основе. Для рестейкеров ожидаемый эффект двоякий: более высокая средняя доходность (потому что блочное пространство продается с премией к тому, что в среднем принес бы спотовый MEV) и меньшая дисперсия (потому что доход законтрактован вперед, а не выигран на аукционе).

Это имеет значение далеко за пределами ether.fi. Институциональные аллокаторы капитала годами присматривались к стейкингу Ethereum, и главным структурным возражением всегда была волатильность доходов. Пенсионный фонд, которому необходимо моделировать 5 % ожидаемой годовой доходности, не может подписаться на актив, доход которого колеблется на 30 % от квартала к кварталу из-за того, что кто-то закрыл позицию с плечом во время слота вашего валидатора. Форвардный рынок дает институтам возможность купить продукт для стейкинга, который больше похож на корпоративную облигацию, чем на рычаг игрового автомата в Лас-Вегасе.

Вопрос Гламстердама​

Сроки выбраны не случайно. Хардфорк Ethereum «Glamsterdam», запланированный на первую половину 2026 года, внедрит разделение предлагающего и строителя (proposer-builder separation, EIP-7732) непосредственно в протокол. Сегодня 80–90 % блоков Ethereum создаются через внешние реле, в основном через MEV-Boost от Flashbots. ePBS переносит этот механизм в консенсус, криптографически разделяя задачи предлагающего (proposer) и строителя (builder) и позволяя содержимому блоков оставаться скрытым до момента финализации блока.

Это порождает очевидный вопрос: имеет ли смысл биржа для предварительной продажи блокспейса (пространства блоков) в мире после внедрения ePBS?

Короткий ответ — да, и, возможно, даже больше, чем раньше. ePBS меняет то, кто строит блок и какая информация передается в процессе его создания. Но это не создает форвардную кривую и не позволяет валидатору заключить контракт с контрагентом за три недели до события. Напротив, разрушая нынешнюю олигополию MEV-Boost и открывая создание блоков для более широкой конкуренции, ePBS создает пространство для специализированных рыночных уровней — форвардных рынков, рынков исполнения, рынков конфиденциальности — которые могут располагаться поверх протокола.

ETHGas позиционирует себя именно для такого мира. Сделка на 3 миллиарда долларов — это ставка на то, что институциональный спрос на предсказуемость будет расти вместе с изменениями на уровне протокола, которые ожидаются в этом году, а не вопреки им.

Товарные рынки, ставшие финансовыми​

Стоит остановиться на том, что на самом деле означает сравнение с рынками природного газа и электроэнергии. Когда товарные форвардные рынки созревают, происходят четыре вещи:

Ликвидность концентрируется на небольшом количестве эталонных теноров — ближайший месяц, следующий квартал, календарный год. Участники, которым необходимо хеджировать риски, сходятся в этих точках, и они становятся референтными ценами для всей отрасли.

Появляется базисная торговля (basis trading). Разрыв между спотовыми и форвардными ценами становится самостоятельным продуктом, которым торгуют специалисты, не заинтересованные в самом товаре, но заинтересованные в спреде.

Появляются структурированные продукты. Как только возникает форвардная кривая, на ее основе можно создавать кэпы (caps), коллары (collars), опционы и свопы. Сложные стратегии хеджирования становятся доступными для покупателей, которые никогда не прикоснулись бы к «сырому» фьючерсному контракту.

Физический и финансовый рынки разделяются. Большая часть объема торгов в итоге приходится на контракты, которые никогда не завершаются поставкой товара; они рассчитываются наличными (cash-settle) относительно эталона. Физический рынок становится «хвостом, которым виляет собака» — финансовый рынок.

Все эти четыре динамики являются вполне вероятными конечными точками для блокспейса Ethereum. «Газовый стрип» (gas strip) ближайшего месяца с ценой в gwei. Базисная торговля между ценой предподтвержденного включения от ETHGas и спотовой приоритетной комиссией. Структурированные продукты, позволяющие DeFi-протоколу купить «потолок» цены на газ на следующие шесть месяцев. И, в конечном итоге, финансовые контракты, которые ссылаются на цены блокспейса, даже не потребляя место в блоке.

Ethereum становится все труднее воспринимать просто как компьютер, и все легче — как базовый актив полноценного товарно-сырьевого рынка.

Что это значит для пользователей и разработчиков​

Большинство конечных пользователей никогда не будут напрямую взаимодействовать с форвардами на блокспейс. Однако они почувствуют эффекты второго порядка.

Роллапы (Rollups), публикующие данные в L1 Ethereum, смогут устанавливать собственные комиссии с гораздо большей уверенностью. Сегодня Arbitrum, Base и Optimism поглощают значительную волатильность маржи, поскольку не могут предсказать стоимость доступности данных и сеттлмента в L1. Форвардный рынок позволяет им фиксировать затраты на публикацию батчей за дни или недели до события и предлагать своим пользователям фиксированные цены с более узкими спредами.

Институциональные DeFi-протоколы — токенизированные казначейские облигации, ончейн-форекс, структурированные кредиты — получают детерминизм исполнения, которого они требовали последние три года. Расчеты, которые должны произойти в последний день квартала, не могут быть игрой в кости. Возможность зарезервировать конкретный слот или получить гарантию включения по конкретной цене устраняет одно из крупнейших оставшихся препятствий для перевода регулируемого капитала в ончейн.

Маркет-мейкеры и арбитражеры получают новый риск для торговли, что всегда является опережающим индикатором того, что рынок становится реальным. Ожидайте появления специализированных фондов, покупающих форварды на блокспейс и продающих краткосрочные опционы пользователям, которым нужны лимиты на газ (gas caps).

А для разработчиков, создающих приложения с интенсивными транзакциями — агрегаторов DEX, солверов на основе намерений (intent-based solvers), уровней кроссчейн-расчетов — возможность приобретать детерминированные окна исполнения меняет само представление о том, какие продукты возможны. Сценарии использования, которые сегодня терпят неудачу из-за зависимости от победы в спотовом аукционе, могут быть перепроектированы на основе контрактного включения.

Риски и контраргументы​

Ничто из этого не лишено риска. Форвардный рынок, концентрирующий 3 миллиарда долларов застейканного ETH в одном сервисе предподтверждений, создает новую системную зависимость. Если ETHGas потерпит неудачу технически, юридически или коммерчески, за ней последует значительная часть экономики валидаторов Ethereum. Условие Ether.fi об эксклюзивности еще больше концентрирует этот риск.

Существует также аргумент о централизации. Критики нынешнего доминирования Flashbots в MEV-Boost обеспокоены тем, что произойдет, когда небольшое количество игроков будет посредничать в создании большинства блоков Ethereum. Создание форвардного рынка поверх той же структурной «узкой точки» может закрепить, а не ослабить эту проблему. Сообществу нужно будет следить за тем, будут ли ETHGas и ее будущие конкуренты работать как нейтральная инфраструктура или как «привратники».

Наконец, сама форвардная кривая может быть нивелирована арбитражем через абстракции более высокого уровня. Если роллапы добьются успеха в том, чтобы полностью скрыть газ от своих конечных пользователей — а Base, Arbitrum и Optimism активно движутся в этом направлении — то спрос на форвардные контракты L1 может сконцентрироваться в руках горстки институциональных игроков, а не выйти на широкий рынок. Это сделает форвардную кривую реальной, но «тонкой», ближе к рынку РЕПО Казначейства США, чем к энергетическим фьючерсам CME.

Почему 15 апреля 2026 года, вероятно, будет иметь значение через десять лет​

Легко отмахнуться от сделки между двумя крипто-нативными компаниями, даже если её сумма составляет 3 миллиарда долларов. Однако структурная значимость здесь несоизмерима с цифрой в заголовке. Ethereum потратил десятилетие, доказывая ценность своего блочного пространства (blockspace). Но у него никогда не было финансовой инфраструктуры, позволяющей оценивать, хеджировать или торговать этой стоимостью как любым другим серьезным биржевым товаром.

Теперь эта инфраструктура существует, опираясь на один из крупнейших пулов стейкингового ETH в мире с горизонтом планирования минимум три года. Каждый последующий институциональный крипто-дериватив, цена которого зависит от газа Ethereum, каждое корпоративное приложение, требующее детерминированных затрат, каждый роллап, желающий предлагать фиксированные комиссии своим пользователям — у всех них теперь есть эталонный рынок, на котором можно строить свои решения.

Чикагской товарной бирже потребовалось более ста лет, чтобы превратить свиную грудинку и кукурузу в ту финансовую систему, которую мы знаем сегодня. Похоже, Ethereum сжимает этот путь до восемнадцати месяцев.

BlockEden.xyz обеспечивает работу RPC-инфраструктуры институционального уровня и сервисов отправки транзакций в сетях Ethereum, Solana, Sui, Aptos и еще в 30+ сетях. Если вашей команде требуется детерминированное исполнение транзакций, приватный поток ордеров или высокодоступный доступ к узлам по мере финансиализации рынков блочного пространства, изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на базе инфраструктуры, рассчитанной на следующее десятилетие.

Источники​

Share on Twitter