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2 年前、分散型無期限先物取引所が世界の暗号資産デリバティブ市場に占める割合は、わずか 2% にすぎませんでした。今日、その数字は約 26% に達し、オンチェーン・オーダーブックを流れる月間取引高は初めて 1.2 兆ドル を突破しました。この変化はもはや単なる珍しい現象ではありません。これは、暗号資産におけるレバレッジ取引の仕組み、さらには伝統的金融における仕組みまでもを塗り替えようとしている構造的な移行なのです。
2026年2月11日、世界最大の資産運用会社が静かにスイッチを入れ、180億ドルのトークン化された米国財務省証券を分散型インフラ上で取引可能にしたとき、それは単なる新たなパートナーシップの発表ではありませんでした。それは、伝統的金融（TradFi）と DeFi の境界が誰もが予想していたよりも速く崩壊しているという、ウォール街からのこれまでで最も大きなシグナルでした。
ブラックロックの BUIDL ファンド（パブリック・ブロックチェーン上で最大のトークン化された財務省証券商品）は、現在 UniswapX を通じて Uniswap で取引されています。これは、ウォール街の主要な機関が機関投資家レベルの証券取引のために DeFi インフラを公式に採用した初めてのケースです。この発表により UNI トークンは 30% 急騰し、ブロックチェーンの支持者が長年主張してきたこと、すなわち DeFi プロトコルが機関投資家のゴールデンタイムに向けた準備ができていることが証明されました。
ブラックロック、Securitize、および Uniswap Labs の提携は、機関投資家の資本がブロックチェーン・インフラとどのように相互作用するかにおける根本的な転換を象徴しています。独自のシステムを構築したり規制の明確化を待ったりするのではなく、ブラックロックは既存の DeFi プロトコルと直接統合することを選択しました。この決定は、トークン化エコシステム全体に深い影響を及ぼします。
2024年3月に Securitize を通じてローンチされた BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）は、米国財務省証券とレポ取引に裏付けられたトークン化されたマネー・マーケット・ファンドです。2026年2月現在、BUIDL は Ethereum、Avalanche、Solana、BNB Chain、Arbitrum、Optimism、Polygon、および Aptos を含む 9 つのブロックチェーン・ネットワークにわたって 180 億ドルの運用資産（AUM）を保持しています。
このファンドは、新たに発行されたトークンとして投資家のウォレットに直接配布される日次の配当支払いの形で、年率約 4% の利回りを支払います。この 24時間365日の運営モデルは、決済サイクル、営業時間、仲介業者の摩擦が基本的な業務に数日または数週間の時間を要する従来のファンド構造からの劇的な決別を意味します。
レガシーな金融レールにロックされた従来の財務省証券ファンドとは異なり、BUIDL トークンはプログラム可能で、ほぼリアルタイムでピア・ツー・ピアの転送が可能であり、現在は Uniswap の統合により、機関投資家レベルの流動性とコンプライアンス管理を備えた分散型取引所での取引が可能になっています。
この統合は、Uniswap Labs が開発したオフチェーン注文ルーティング・システムである UniswapX を活用しており、流動性を集約してオンチェーンで取引を決済します。このハイブリッド・アーキテクチャにより、機関投資家はブロックチェーン決済の透明性と確定性を維持しながら、複数のソースから流動性にアクセスできます。
Securitize は、Uniswap での BUIDL 取引に参加できる適格機関のホワイトリストを作成し、流動性を促進するために Wintermute を含む承認されたマーケットメーカーを指定しました。アクセスは、500 万ドル以上の資産を持つ適格購入者に制限されており、DeFi の運用効率を解き放ちながら規制遵守を確保しています。
その結果、機関投資家はホワイトリストに登録された取引相手と 24時間365日、双方向で BUIDL トークンを交換でき、取引は従来の証券に典型的な T+2 または T+3 の決済サイクルではなく、数分でオンチェーン決済されるシステムが構築されました。
ブラックロックの動きは単独で起きているわけではありません。これは、運用効率、プログラム可能性、およびコンポサビリティ（構成可能性）という 3 つのコア・バリュー・プロポジションに後押しされた、中央集権的な金融インフラからブロックチェーン・ベースのシステムへの広範な資本移動の一部です。
伝統的な財務省証券市場は営業日に運営され、決済サイクルは日数で測定され、運用窓口はタイムゾーンや銀行の営業時間に制約されます。BUIDL トークンは数分で決済され、継続的に運用され、機関投資家の取引にコストとリスクの両方を追加する仲介業者の摩擦を排除します。
この運用のアップグレードは、タイムゾーンの違いや現地の銀行休業日が調整上の課題や流動性の罠を生み出すクロスボーダーの財務業務を管理するグローバル機関にとって、特に魅力的です。オンチェーン決済はこれらの制約を完全に排除し、真にグローバルで常時稼働の金融インフ ラを可能にします。
BUIDL のようなトークン化された財務省証券は、米ドルの利回りをプログラム可能な形式でオンチェーンにもたらします。これにより、以下のような伝統的金融では不可能なユースケースが開かれます：
これらのユースケースは、投機的なアプリケーションではなく、根本的な金融インフラの改善を表しています。利回り資産をスマート・コントラクトのロジックと構成する能力は、伝統的金融では到底 再現できない運用効率を生み出します。
BlackRock と Uniswap の統合において、おそらく最も過小評価されている側面はコンポーザビリティです。BUIDL を Uniswap に導入することで、BlackRock は DeFi 流動性ネットワーク全体へのアクセスを手に入れます。Uniswap と統合されているすべてのプロトコル、融資市場、アプリケーションが、プログラムを介して機関投資家向けの財務収益と相互作用できるようになります。
このコンポーザビリティは、BlackRock も Uniswap も予見できなかった新たなユースケースを可能にします。DeFi アプリケーションは、個別の提携交渉やカスタム統合の構築をすることなく、BUIDL の流動性を組み込むことができます。ブロックチェーンプロトコルのパーミッションレスな性質は、利回り付き財務トークンの新しい活用法を見出す開発者によって、イノベーションが末端から生まれることを意味します。
BlackRock の BUIDL は最大規模かもしれませんが、決して唯一の存在ではありません。トークン化された財務市場は、2 年前の 1 億ドル未満から 2025 年半ばには 75 億ドル以上に成長しました。機関投資家による採用が加速する中、前年比 80% の増加を記録しています。
Franklin Templeton、Fidelity、Ondo Finance を含む主要な資産運用会社が競合製品を立ち上げており、それぞれが機関投資家の需要の異なるセグメントをターゲットにしています。Franklin Templeton の OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX）は 6 億ドル以上を保有しており、Ondo Finance の OUSG 製品は、より低い最小投資しきい値で個人投資家および機関投資家にサービスを提供しています。
保守的な予測では、トークン化された財務市場は 2026 年末までに 140 億ドルに達するとされています。一方、機関投資家向けのインフラが拡大し規制枠組みが成熟するにつれ、1,000 億ドルというより野心的な目標も示されています。長期的な展望はさらに劇的で、業界のアナリストは 2030 年までに全カテゴリーのトークン化資産が 10 兆ドルに達すると予測しています。
これらの予測は、ますます妥当性が証明されつつあるいくつかの仮定に基づいています：
より多くの資産運用会社がトークン化製品を立ち上げるにつれ、複数の次元で競争が激化しています：
この競争環境における勝者は、コモディティ化しつつある利回りや手数料ではなく、インフラの統合とエコシステム効果によって決まる可能性が高いでしょう。BlackRock の優位性は、180 億ドルの運用資産残高（AUM）だけでなく、DeFi プロトコルと深く統合し、コンポーザビリティを核となる価値提案として活用する姿勢にあります。
機関投資家が DeFi を採用する上での重要な課題は、パーミッションレスなプロトコルを活用しながら、いかにして規制コンプライアンスを維持するかという点です。BlackRock、Securitize、Uniswap のパートナーシップは、この課題を解決するためのテンプレートを提供しています。
Securitize は BUIDL のデジタル名義書換代理人を務め、KYC / AML コンプライアンスと投資家のホワイトリスト管理を行っています。Securitize の検証プロセスを通過したウォレットアドレスのみが BUIDL トークンを保有でき、ブロックチェーン決済の運用上のメリットを維持しながら、証券規制への準拠を確実にしています。
このホワイトリスティング・アーキテクチャは、Uniswap の統合にも拡張されています。投資家が UniswapX で取引を開始すると、スマートコントラクトは決済を実行する前に、双方の取引相手が Securitize の承認リストに含まれていることを確認します。このアプローチにより、基盤となるプロトコルのパーミッションレスな性質を維持しつつ、規制対象の証券のためのコンプライアンス層を追加しています。
BUIDL の資産の 68% が現在 Ethereum 以外で運用されているため、マルチチェーン対応は不可欠なインフラとなっています。BlackRock と Securitize は、クロスチェーンメッセージングプロトコルである Wormhole を使用して、サポートされているブロックチェーン間での BUIDL トークンのシームレスな移動を可能にしています。
このマルチチェーン・アーキテクチャには 2 つの目的があります。第一に、機関投資家がそれぞれの業務ニーズに最適なブロックチェーン（Ethereum の流動性の深さ、Solana の取引スピード、Avalanche のサブネット・カスタマイズなど）を選択できるようにすることです。第二に、資産を複数のネットワークに分散させることで集中リスクを軽減し、単一のブロックチェーンでの問題がファンド全体を危険にさらさないようにすることです。
Uniswap へのローンチ前に、BlackRock と Securitize は広範なスマートコントラクト監査とセキュリティレビューを実施しました。BUIDL トークンコントラクトは、主要なブロックチェーンセキュリティ企業による監査を受けており、UniswapX の統合についても、機関投資家レベルのセキュリティ基準を確保するためにさらなる精査が行われました。
この多層的なセキュリティアプローチは、機関投資家の資本が、一般的な DeFi プロトコルよりもはるかに厳格なリスク管理フレームワークを求めているという現実を反映しています。BlackRock のパブリックな DeFi インフラストラクチャと統合しようとする姿勢は、分散型プロトコルの運用的メリットを犠牲にすることなく、これらのセキュリティ基準を満たすことができることを証明しています。
発表直後に UNI トークンが 30％ 急騰したという市場の反応はヘッドラインを飾りましたが、長期的な影響は価格変動よりも深いところにあります。
Uniswap にとって、BlackRock との統合は、DeFi プロトコルがその分散型アーキテクチャを損なうことなく機関投資家の資本にサービスを提供できるという実証になります。また、これは大きな収益機会をもたらします。Uniswap Labs は取引活動から直接手数料を得るわけではありませんが、この統合は Uniswap エコシステムを強化し、ガバナンス権やエコシステム効果を通じて UNI トークンの価値を高めます。
より多くの機関投資家資産が DeFi プロトコルに移行するにつれて、プロトコル開発者にとって持続可能な収益モデルの問題がますます重要になります。BlackRock による UNI トークンへの戦略的投資は、一つの答えを示唆しています。それは、機関投資家のフローを取り込むプロトコルは、投機ではなく真の実用性（ユーティリティ）によってトークン価値の向上が見込まれるということです。
トークン化された国債の最も魅力的なユースケースの一つは、ステーブルコインを裏付けるリザーブ（準備資産）としての利用です。現在、USDC や USDT のような主要なステーブルコインの多くは、伝統的な国債や現金同等物をリザーブとして保有しており、その利息はトークン保有者ではなく発行者に帰属しています。
BUIDL や同様の製品は、新しいモデルを可能にします。それは、裏付けとなるリザーブがリターンを生み出し、それを保有者に還元できる利回り付きステーブルコインです。これにより、ステーブルコインは利回りのない決済手段から生産的な資本手段へと変貌を遂げ、ブロックチェーンの運用上の利点を維持しながら、マネー・マーケット・ファンド（MMF）に匹敵するリターンを提供することで、機関投資家による採用を加速させる可能性があります。
BlackRock の動きは、ブロックチェーンインフラストラクチャを持たない伝統的な金融機関に競争上のプレッシャーを与えます。国債ファンドが 24 時間 365 日決済可能で、プログラム可能なロジックや DeFi プロトコルとのコンポーザビリティ（構成可能性）を備えているのであれば、レ ガシーシステムにはどのような価値があるのでしょうか？
ブロックチェーンの採用に抵抗してきた銀行やアセットマネージャーは、今や戦略的なジレンマに直面しています。多額の費用と時間をかけて競合するブロックチェーンインフラを構築するか、あるいは早期にパブリックブロックチェーンを採用した BlackRock のような機関に市場シェアを奪われるリスクを取るかです。戦略的な選択の余地は急速に狭まっています。
機関投資家による DeFi 採用を巡る楽観的な見方の一方で、大きな課題も残っています。
GENIUS Act のような枠組みによって初期の明確化は進んでいますが、トークン化された証券に関する多くの疑問は未解決のままです。異なる法域において、トークン化資産のクロスボーダー取引はどのように扱われるのでしょうか？ ブロックチェーンの不可逆性が、資産の凍結や取り消しに関する規制要件と矛盾した場合はどうなるのでしょうか？ これらの疑問は実務と規制を通じて解決されることになりますが、継続的な不確実性を生んでいます。
より多くのアセットマネージャーが、異なるコンプライアンス枠組みを持つ異なるブロックチェーン上でトークン化製品をローンチするにつれて、流動性が断片化するリスクがあります。数十の競合するトークン化国債製品が存在し、それぞれが独自のホワイトリスト要件とブロックチェーンサポートを持つ世界は、逆説的に効率を高めるのではなく低下させる可能性があります。
メタデータ形式からクロスチェーンの相互運用性、コンプライアンス枠組みに至るまで、トークン化証券に関する業界全体の標準化が、トークン化の可能性を最大限に引き出すために不可欠となります。
監査プロセスがいかに徹底されていても、スマートコントラクトには実行リスクが伴います。BUIDL トークンコントラクトや UniswapX の統合における重大な脆弱性は、機関投資家の損失を招き、トークン化の動きを数年遅らせる可能性があります。セキュリティに対するリスクは極めて高いものです。
BlackRock と Uniswap の統合は、DeFi の運用的メリットを維持しつつも、コンプライアンスレイヤーを通じて中央集権的な要素を導入しています。Securitize がホワイトリストを管理しているということは、投資家が BUIDL を取引できるかどうかは最終的に中央集権的な事業体に依存していることを意味します。これは規制遵守のために必要ですが、DeFi のパーミッションレス（許可不要）という理念からの哲学的な逸脱を表しています。
問いは、これらの中央集権化のトレードオフが機関投資家にとって許容可能かどうか、あるいはブロックチェーンインフラの核心的な価値提案を損なうかどうかです。これまでのところ、市場は肯定的に反応しています。つまり、運用効率とプログラマビリティがホワイトリストに関する懸念を上回っています。しかし、分散型アイデンティティ（DID）ソリューションが成熟するにつれて、このバランスは変化する可能性があります。
ブロックチェーンインフラプロバイダーにとって、BlackRock の BUIDL 統合は、検証と機関投資家採用へのロードマップの両方を提供します。
マルチチェーン展開は今や不可欠です。機関投資家の資本は、コストの最適化、スピード、あるいはエコシステムへのアクセスのために、ブロックチェーン間での選択肢を求めています。資産のシームレスなクロスチェーン移動をサポートするインフラストラクチャは、トークン化が拡大するにつれて、不釣り合いなほど大きな価値を獲得するでしょう。
コンプライアンスに準拠した設計は譲れません。運用効率を損なうことなく、ホワイトリスティング、KYC / AML 検証、およびトランザクション監視機能を統合するプロトコルが、機関投資家のビジネスを勝ち取るでしょう。これには、許可型（permissioned）システムをゼロから構築するのではなく、パーミッションレスなベースレイヤーにコンプライアンスを重ね合わせる、思慮深いアーキテクチャが必要です。
セキュリティ基準は機関投資家の要件を満たす必要があります。リテールユーザー向けの DeFi プロトコルで許容されるセキュリティ慣行は、機関投資家の期待には及びません。機関投資家の資金を求めるプロトコルは、機関投資家のリスク管理基準を満たすために、監査、バグバウンティ、保険、および形式検証（formal verification）に投資する必要があります。
機関投資家の資本がブロックチェーンインフラストラクチャに移行するにつれて、エンタープライズグレードのノードアクセスとマルチチェーンサポートの必要性が極めて重要になります。BlockEden.xyz は、高可用性アプリケーションやコンプライアンス重視のデプロイメントを専用にサポートし、機関投資家向け DeFi スタックを構築するプ ロトコルに、本番環境に対応した API インフラストラクチャを提供します。
歴史家が伝統的資産のトークン化を振り返るとき、2026 年 2 月 11 日は極めて重要な瞬間として際立つでしょう。それは BlackRock が何か新しいものを発明したからではなく、世界最大の資産運用会社が、DeFi インフラストラクチャは機関投資家の資本を受け入れる準備ができていると公に証明したからです。
BUIDL と Uniswap の統合は、かつて克服不可能と思われた技術的、運用的、および規制上の課題が、実際には解決可能であることを示しています。パブリックブロックチェーンは、機関投資家の取引量を処理できます。スマートコントラクトは、受託者が許容できるセキュリティ基準を維持できます。コンプライアンスの枠組みは、パーミッションレスなプロトコルと共存できます。
次に続くのは、これらのソリューションを資産クラス、管轄区域、およびユースケース全体でスケーリングするという困難な作業です。トークン化された米国債は始まりに過ぎません。株式、コモディティ、不動産、およびデリバティブがそれに続き、それぞれが独自の課題と機会をもたらすでしょう。
もはや問題は、伝統的な資産がオンチェーンに移動するかどうかではなく、その移行がいかに速く起こるか、そして資本の流れが加速す る中でどのインフラストラクチャが最も多くの価値を獲得するかです。BlackRock の答えは明確です。それは、コンプライアンス層、マルチチェーンの相互運用性、および機関投資家グレードのセキュリティを備えたパブリック DeFi プロトコルです。他の資産運用会社がこの基準に追いつくか、あるいはそれを超えるための競争が今始まっています。
180 億ドルの米国債が分散型インフラストラクチャ上で 24 時間 365 日取引される世界では、ウォール街と DeFi の境界線は単に曖昧になっているだけでなく、完全に消滅しつつあります。そして、その変革はまだ始まったばかりです。
仮想通貨の歴史上初めて、ある分散型取引所が Ethereum、Solana、および BNB Chain を合計したよりも多くの日次収益を上げています。Hyperliquid は 2026 年初頭に日次収益 370 万ドルを突破し、わずか 11 名の従業員で 80 億ドルを超えるデリバティブ取引高を処理しました。これは単なる一時的な現象ではなく、仮想通貨取引のルールを塗り替えつつある構造的変化の最前線なのです。
これらの数字は、3 年前には不可能と思われた物語を語っています。DEX（分散型取引所）の現物取引高は、2021 年には CEX（中央集権型取引所）の 6 % でしたが、2025 年 11 月までに 21.2 % に成長しました。DEX 対 CEX の無期限先物（パーペチュアル）比率は、2023 年 1 月の 2.1 % から 2025 年後半には 11.7 % まで急上昇しました。そしてその勢いは加速しており、一部のアナリストは 2026 年末までに DEX が仮想通貨取引全体の 40 % 以上を占める可能性があると予測しています。
この変化は 2025 年第 2 四半期に劇的に加速しました。DEX の現物取引高が前四半期比 25 % 増の 8,760 億ドルに急増した一方で、中央集権型取引所の取引高は 28 % 減の 3 兆 9,000 億ドルに落ち込みました。DEX 対 CEX の比率は過去最高の 0.23 に達しました。これは、中央集権型プラットフォームで 1 ドル取引されるごとに、23 セントが分散型の代替手段を通じて動いていることを意味します。
これは一時的な現象ではありませんでした。2025 年 11 月まで 5 か月連続で DEX の取引高は 20 % の閾値を維持しました。2025 年 10 月には、市場全体が調整局面にある中でも、DEX の現物取引高は 4,197 億 6,000 万ドルという過去最高を記録しました。
このシフトの背景にある理由は、中央集権的な仲介者に対する信頼の崩壊という一点に集約されました。長年にわたる取引所のハッキング、出金停止、規制当局による差し押さえを経て、トレーダーは資産の完全な自己管理（セルフカストディ）をますます好むようになりました。合言葉は「鍵を持たぬ者は、通貨を持たず（not your keys, not your crypto）」から、「DEX を使わぬ者は、取引をせず（not your DEX, not your trade）」へと変化しました。
この革命を Hyperliquid ほど象徴するプロジェクトはありません。この分散型無期限先物取引所は、2025 年に合計 2 兆 9,500 億ドルの取引高を処理し、41 億ドルを超える TVL（預かり資産）を背景に 8 億 4,400 万ドルの収益を上げました。これを客観的に見ると、Hyperliquid の取引高は Coinbase のデリバティブ事業に匹敵しますが、Coinbase が数千人のチームを抱えているのに対し、Hyperliquid はわずか 11 人ほどのチームで運営されています。
このプロトコルの技術的なアプローチが成功の理由を物語っています。取引に特化して最適化された独自の Layer 1 ブロックチェーン上に構築された Hyperliquid は、1 秒未満のブロックレイテンシを実現し、すべての注文、キャンセル、取引、清算がオンチェーンで透明に行われます。これにより、中央集権型取引所のパフォーマンスに匹敵しながら、以前の DEX の試みを悩ませていた不透明性を排除しました。
Hyperliquid は 2025 年にすべての DEX デリバティブ取引高の 73 % を獲得し、1 日あたり 86 億ドル以上の取引を処理しました。その収益構成は、持続可能なビジネスモデルを象徴しています。無期限契約の手数料だけで 8 億 800 万ドルに達し、HyperEVM 上の総取引手数料は 235,000 ETH を超えました。
プラットフォームの 2026 年のロードマップは、さらなる野心を示しています。2026 年第 1 四半期にローンチされるネイティブステーブルコイン USDH は、準備資産の金利の 95 % を HYPE トークンの買い戻しに充当します。これによりフライホイール（好循環）が生まれます。取引が増えるほど手数料が増え、それがさらなる買い戻しの資金となり、トークン価値が上昇する可能性が高まり、さらに多くのトレーダーを惹きつけることになります。
Hyperliquid がデリバティブ市場を制圧する一方で、現物取引では劇的な再編が起こりました。Uniswap のシェアは、わずか 1 年で約 50 % から約 18 % に低下しました。これは Uniswap が衰退したからではなく、競争が爆発的に増加したためです。
市場シェアは失ったものの、Uniswap の絶対的な数字は依然として驚異的です。2025 年を通じて 10 億 6,000 万ドルの手数料収益を上げ、月間アクティブユーザー数は 830 万人から 1,950 万人へと 2 倍以上に増加しました。このプロトコルは年間で約 18 億〜19 億ドルの取引手数料を生み出し、月間約 1 億 3,000 万ドルを計上しています。
DEX 市場シェアの断片化は、実際にはエコシステムの健全性を示しています。2023 年には、3 つのプロトコル（Uniswap、Curve、PancakeSwap）が全 DEX 取引高の約 75 % を支配していました。2025 年までに、その同じシェアは 10 のプロトコルに分散されました。Aerodrome、Raydium、Jupiter といった新規参入者が、特定のチェーンや取引スタイルに最適化することで、大きなニッチを切り開きました。
2025 年 8 月時点の市場シェアは、Uniswap（35.9 %）、PancakeSwap（29.5 %）、Aerodrome（7.4 %）、Hyperliquid（6.9 %）でした。最も急速に上昇しているのは、デリバティブの基盤か ら現物取引へと進出した Hyperliquid です。
中央集権型取引所の衰退は、単なるユーザーの好みによるものではなく、構造的なものです。Binance は世界の現物取引の約 40 % を占める業界リーダーとしての地位を維持しているものの、2025 年第 2 四半期の四半期取引高は 2 兆ドル超から 1 兆 4,700 億ドルに減少しました。Crypto.com は同期間に 61 % というさらに急激な取引高の減少を経験しました。
CEX の課題を悪化させている要因はいくつかあります。
規制の圧力: 中央集権型取引所は、増大するコンプライアンスコストと管轄区域による制限に直面しています。新しい規制が導入されるたびに、設計上それらを回避できる DEX と比較して摩擦が増大します。
信頼の欠如: FTX から小規模な取引所の破綻に至るまで、注目を集める失敗が永続的なダメージを与えました。2025 年の調査では、新規トレーダーの 34 % が最初のプラットフォームとして DEX を選択しており、2024 年の 22 % から上昇しています。
手数料競争: Layer 2 のスケーリングにより、DEX の手数料は劇的に低下しました。オンチェーン取引がわずか数セントで済むのに、なぜ CEX の出金手数料を支払う必要があるのでしょうか？
セルフカストディの勢い: ハードウェアウォレットの普及と DEX インターフェースの改善により、クリプトネイテ ィブだけでなく、一般的なユーザーにとっても自己管理が実用的になりました。
デリバティブ市場はこれらの傾向をさらに増幅させています。週間の DEX デリバティブ取引高は、2024 年の約 500 億ドルから 2025 年には 2,500 億〜3,000 億ドルに拡大しました。世界のデリバティブ活動に占める DEX の割合は、2024 年初頭の 2.5 % から 2025 年後半には約 12 % に上昇しました。
業界の予測では、2026 年末までに DEX が全暗号資産取引の 50% に達する可能性があるとされています。これは真のティッピングポイント（転換点）となり、分散型インフラが代替案ではなくデフォルトになる瞬間を意味します。
このタイムラインを加速させる可能性のあるいくつかの触媒（カタリスト）があります：
チェーン抽象化 (Chain abstraction)：NEAR のインテント（意図）ベースのアーキテクチャやクロスチェーン流動性アグリゲーションなどのプロジェクトは、歴史的に DEX の不利な点であった断片化を解消しています。
機関投資家による採用：Ethereum 上の BlackRock の BUIDL ファンドや、Base 上での J.P. Morgan によるトークン化預金の試験運用は、機関投資家がオンチェーンインフラを受け入れられることを示唆しています。規制の明確化が進めば、機関投資家のデリバティブ取引量はコンプライアンスを遵守した DEX プロトコルに流れ込む可能性があります。
ステーブルコインの統合：Hyperliquid の USDH のようなネイティブな DEX ステーブルコインは、ユーザーが中央集権型インフラに触れる必要のないクローズドループのエコシステムを構築します。
EVM 互換性の拡大：Hyperliquid の HyperEVM は、あらゆる Ethereum ベースの DeFi アプリケーションがその高性能チェーン上にデプロイすることを可能にし、エコシステム全体を惹きつける可能性があります。
反論も存在します：CEX（中央集権型取引所）は、DEX には再現できない法定通貨のオンランプ、カスタマーサポート、そして規制の明確さを提供しています。しかし、その差は縮まっています。MoonPay のような企業のオンランプソリューションは、DEX のインターフェースに直接統合されています。カスタマーサポートは、コミュニティフォーラムや AI アシスタントに取って代わられつつあります。そして、規制の枠組みもますます分散型の構造に対応するようになっています。
トレーダーにとってのメッセージは明確です。DEX リテラシーはもはや必須です。流動性プール、ガス代の最適化、MEV（最大抽出可能価値）保護を理解することは、ローソク足チャートの読み方を知ることと同じくらい不可欠になっています。適応したトレーダーは、より良い価格設定、より多くの資産、そして自身の資金の完全なコントロールを手に入れることができます。そうでない人々は、時代遅れになりつつあるプラットフォームで高い手数料を支払うことになるでしょう。
ビルダーにとって、この機会は莫大です。DEX 市場は 2024 年の 34 億ドルから、2030 年までに予測される 391 億ドルへと成長し、年平均成長率（CAGR）は 54.2% に達します。スタックのあらゆるレイヤーで改善が必要です。より優れた実行アルゴリズム、より効率的な流動性提供、強化されたプライバシーソリューション、およびよりシンプルなユーザーインターフェースなどです。
次のフェーズで勝利するプロトコルは、必ずしも現在支配的なものとは限りません。Hyperliquid が比較的無名の状態から台頭して既存のプレイヤーに挑戦したように、イノベーションの次の波はおそらく今、スポットライトの当たらない場所で構築されています。
DEX 革命は中央集権型取引所に対して起きているのではなく、それらが原因で起きているのです。長年にわたるハッキング、資産凍結、上場廃止、そして規制の裁定取引は、最近まで主流の採用には複雑すぎたセルフカストディ（自己管理）ソリューションへとユーザーを追いやりました。ついにテクノロジーが需要に追いついたのです。
分散化へのイデオロギー的な好みとして始まったものは、今や実用的な選択となりました。DEX は現在、同等またはそれ以上のパフォーマンス、より低い手数料、より多くの資産、そして完全な資産管理を提供しています。唯一残された CEX の利点である法定通貨のオンランプと規制の明確さも、急速に損なわれつつあります。
2026 年末までには、DEX と CEX のどちらを使うべきかという問いは、メールとファックスのどちらを使うべきかという問いと同じくらい古臭く感じられるかもしれません。答えは明白でしょう。唯一の疑問は、どの分散型プロトコルが暗号資産の進化の次のフェーズをリードするかということです。
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2025 年、伝統的金融（TradFi）が仮想通貨に持続力があるかどうかを議論している一方で、ある分散型取引所が 2.95 兆ドルの取引高を静かに処理し、8 億 4,400 万ドルの収益を上げました。これは多くの上場金融企業を上回る数字です。Hyperliquid は単に中央集権型取引所と競合しただけではありません。オンチェーン・デリバティブ取引で何が可能かを再定義したのです。
その数字は驚異的です。ピーク時の市場シェアは 73%、1 年間で 609,700 人の新規ユーザーがオンボードされ、10 億ドルのトークン・バイバック（買い戻し）基金は今も成長を続けています。しかし、見出しの裏側には、アーキテクチャの革新、積極的なトークノミクス、そして多くの人が気づくよりも速く変化している市場という、より巧妙なストーリーが隠されています。
分散型取引所 (DEX) は暗号資産取引の中核的な柱へと成熟し、現在では市場全体の取引量の約20%を占めるまでになりました。この分野において、Hyperliquid はオンチェーンデリバティブの誰もが認めるリーダーとして台頭しています。2022年に中央集権型取引所 (CEX) のパフォーマンスをオンチェーンで実現するという野心的な目標を掲げてローンチされた Hyperliquid は、今日では1日あたり数十億ドルの取引を処理し、DEX 無期限先物市場の約70〜75% を支配しています。これを実現しているのは、_CEX レベルのスピード_と深い流動性を、DeFi の透明性とセルフカストディ_と組み合わせることです。その結果、多くの人が今や「すべての金融を収容するブロックチェーン」_と呼ぶ、垂直統合されたレイヤー1ブロックチェーンおよび取引所が誕生しました。本レポートでは、Hyperliquid の技術アーキテクチャ、トークノミクス、2025年の成長指標、他の主要 DEX との比較、エコシステムの発展、そしてオンチェーン金融の未来に対するビジョンについて掘り下げます。
技術アーキテクチャ：垂直統合された高性能チェーン
Hyperliquid は単なる DEX アプリケーションではありません。それは取引パフォーマンスのために構築された完全なレ イヤー1ブロックチェーンです。そのアーキテクチャは、統一された状態で動作する3つの密結合されたコンポーネントで構成されています。
図：Hyperliquid の垂直統合アーキテクチャ。コンセンサス (HyperBFT)、取引所エンジン (HyperCore)、スマートコントラクト (HyperEVM)、資産ブリッジ (HyperUnit) 間の統一された状態を示す。
オンチェ ーンインフラとの統合： 独自のチェーンを構築することで、Hyperliquid は通常サイロ化されている機能を1つのプラットフォームに緊密に統合しています。例えば、HyperUnit は Hyperliquid の分散型ブリッジングおよび資産トークン化モジュールであり、BTC、ETH、SOL などの外部資産をカストディアルなラッパーなしで直接入金できます。ユーザーはネイティブの BTC や ETH をロックし、取引担保として使用するために Hyperliquid 上で同等のトークン (例：uBTC、uETH) を受け取ることができ、中央集権的なカストディアンに依存しません。この設計は「真の担保の移動性」と、現実世界の資産をオンチェーンに持ち込むためのより規制を意識したフレームワークを提供します。HyperUnit (および後述する Circle の USDC 統合) のおかげで、Hyperliquid のトレーダーは他のネットワークから Hyperliquid の高速な取引環境へシームレスに流動性を移動させることができます。
パフォーマンスと遅延： スタックのすべての部分は、最小の遅延と最大のスループットのために最適化されています。HyperBFT は1秒以内にブロックをファイナライズし、HyperCore はリアルタイムで取引を処理するため、ユーザーはほぼ瞬時の注文実行を体験できます。取引アクションには実質的にガス代がかかりません。HyperCore のトランザクションは手数料無料で、ユーザーにコストをかけずに高頻度の注文発注とキャンセルを可能にします。(HyperEVM 上の通常の EVM コントラクトコールには低いガス代が発生しますが、取引所の操作はネイティブエンジン上でガス代なしで 実行されます。) このゼロガス、低遅延の設計により、高度な取引機能がオンチェーンで実現可能になります。実際、Hyperliquid は、指値注文や逆指値注文、クロスマージン、主要市場での最大50倍のレバレッジなど、トップ CEX と同じ高度な注文タイプとリスク管理をサポートしています。要するに、Hyperliquid のカスタム L1 チェーンは、速度と分散化の間の従来のトレードオフを排除します。 すべての操作はオンチェーンで透明性がありますが、ユーザーエクスペリエンスは、実行速度とインターフェースの点で、プロの中央集権型取引所に匹敵します。
進化とスケーラビリティ： Hyperliquid のアーキテクチャは、第一原理工学から生まれました。このプロジェクトは2022年に、カスタムの Tendermint ベースのチェーン上のクローズドアルファの無期限先物 DEX として静かにローンチされ、約20の資産と50倍のレバレッジで CLOB の概念を証明しました。2023年までに、新しい HyperBFT コンセンサスを持つ完全な主権 L1 に移行し、毎秒10万件以上の注文を達成し、ゼロガス取引とコミュニティ流動性プールを導入しました。2025年初頭の HyperEVM の追加は、開発者のための門戸を開き、Hyperliquid が単一目的の取引所から完全な DeFi プラットフォームへと進化する画期的な出来事となりました。特筆すべきは、これらのすべての機能強化がシステムを安定させ続けていることです。Hyperliquid は歴史的に99.99%の稼働時間を報告しています_[25]_。この実績と垂直統合は、Hyperliquid に重要な技術的優位性を与えています。それはスタック全体 (コンセンサス、実行、アプリケーション) を制御し、継続的な最適化を可能にすることです。需要が拡大するにつれて、チームはさらなる高スループットを目指してノードソフトウェアを改良し続け、次世代のユーザーとより複雑なオンチェーン市場のためのスケーラビリティを確保しています。
$HYPE のトークノミクス：ガバナンス、ステーキング、価値の蓄積
Hyperliquid の経済設計は、プラットフォームの所有権とガバナンスを分散化するために2024年後半に導入されたネイティブトークン**HYPE は VC や個人投資家への割り当てがゼロ**であり、コミュニティの所有権を優先する哲学を反映しています。この透明性のある配布は、多くのプロジェクトで見られるようなインサイダーによる重い所有権を避け、代わりに Hyperliquid の実際のトレーダーやビルダーに力を与えることを目的としていました。
$HYPE トークンは、Hyperliquid エコシステムで_複数の役割_を果たします。
要約すると、Hyperliquid のトークノミクスはコミュニティの所有権、セキュリティ、長期的な持続可能性を重視しています。VC への割り当てがないことと高い買い戻し率は、有機的な成長への自信を示す決定でした。初期の結果は肯定的で、TGE 以来、$HYPE の価格は実際の採用と収益を背景に (2025年半ば時点で) 4倍に上昇しました。さらに重要なことは、ユーザーがエアドロップ後もエンゲージメントを維持したことです。取引活動は、典型的なインセンティブ後の落ち込みに苦しむどころか、トークンローンチ後に実際に加速しました。これは、トークンモデルがユーザーのインセンティブをプラットフォームの成長と成功裏に連携させ、Hyperliquid のエコシステムに好循環を生み出していることを示唆しています。
2025年の取引量、採用、流動性
数字で見る Hyperliquid： 2025年、Hyperliquid はその技術だけでなく、そのオンチェーン活動の_純粋な規模_で際立っています。急速に最大の分散型デリバティブ取引所となり、DeFi の新たな基準を打ち立てました。Hyperliquid の牽 引力を示す主要な指標は以下の通りです。
要約すると、2025年には Hyperliquid がCEX のような取引量と流動性にスケールアップしました。一貫して取引量でトップの DEX としてランク付けされ、暗号資産取引全体のかなりの部分を占めるまでになっています。50万人のユーザーを抱え、週間5000億ドルの取引量をオンチェーンで維持する能力は、長年の高性能 DeFi の約束が実現されつつあることを示しています。Hyperliquid の成功は、オンチェーン市場ができることの境界を広げています。例えば、新しいコインの迅速な上場のための主要な取引所となり (トレンドの資産の無期限先物を最初に上場することが多く、大きな活動を引き付けています)、オンチェーン注文板が_優良銘柄_の取引を大規模に処理できるこ とを証明しました (その BTC と ETH 市場は主要 CEX に匹敵する流動性を持っています)。これらの成果は、Hyperliquid が将来の_すべてのオンチェーン金融の基盤_となる可能性を裏付けています。
他の主要 DEX との比較 (dYdX, GMX, UniswapX など)
Hyperliquid の台頭は、他の著名な分散型取引所との比較を促します。dYdX のような注文板ベースのデリバティブから、GMX のような流動性プールベースの無期限先物、UniswapX のような現物 DEX アグリゲーターまで、主要な DEX モデルはそれぞれ、パフォーマンス、分散化、ユーザーエクスペリエンスのバランスを取るために異なるアプローチを取っています。以下では、Hyperliquid がこれらのプラットフォームとどのように比較されるかを分析します。
主な違いの概要： 以下の表は、高レベルの比較を概説しています。
| DEX プラットフォーム | 設計とチェーン | 取引モデル | パフォーマンス | 分散化 | 手数料メカニズム |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | カスタム L1 (HyperBFT PoS, 約27バリデーター) | 無期限/現物用のオンチェーン CLOB; EVM アプリも | 約0.5秒のファイナリティ, 10万+ tx/秒, CEX のような UI | PoS チェーン (コミュニティ運営, dApps のための統一状態) | ごくわずかな取引手数料, 手数料の約97%が $HYPE を買い戻す (間接的に保有者に報酬) |
| dYdX v4 | Cosmos SDK app-chain (PoS, 約20バリデーター) | 無期限先物のみのオンチェーン CLOB (一般的なスマートコントラクトなし) | 約1-2秒のファイナリティ, 高スループット (バリデーターによる注文マッチング) | PoS チェーン (分散型マッチング, しかし EVM コンポーザブルではない) | 取引手数料は USDC で支払い; DYDX トークンはガバナンスと割引のため (手数料買い戻しなし) |
| GMX | Arbitrum & Avalanche (イーサリアム L2/L1) | AMM プール流動性 (GLP) と無期限先物のためのオラクル価格設定 | オラクル更新に依存 (約30秒); カジュアルな取引には良いが HFT には不向き | イーサリアム/Avax L1 によって保護; 完全にオンチェーンだが中央集権的なオラクルに依存 | 約0.1%の取引手数料; 70%が流動性提供者 (GLP) へ, 30%が GMX ステーカーへ (収益分配) |
| UniswapX | イーサリアムメインネット (およびクロスチェーン) | 現物スワップのためのアグリゲーター (AMM や RFQ マーケットメーカー間でルーティング) | 約12秒のイーサリアムブロック時間 (フィルはオフチェーンで抽象化); ガス代は抽象化 | イーサリアム上で実行 (高いベースセキュリティ); 実行にはオフチェーンのフィラーノードを使用 | 基盤となる AMM 手数料 (0.05-0.3%) + フィラーインセンティブの可能性; UNI トークンは使用に不要 |
本質的に、Hyperliquid は、通常の弱点なしにこれらのアプローチの強みを組み合わせることで、新たな基準を打ち立てました。CEX の洗練された注文タイプ、速度、流動性を提供し (dYdX の初期の試みを上回る)、DeFi の透明性とパーミッションレスな性質を犠牲にすることなく (GMX のパフォーマンスと Uniswap のコンポーザビリティを改善)、これを実現しています。その結果、Hyperliquid は単に dYdX や GMX から市場シェアを奪うのではなく、以前は CEX に留まっていたトレーダーを引き付けることで、実際に_オンチェーン取引市場を拡大しました_。その成功は他者を進化させるきっかけとなりました。例えば、Coinbase や Robinhood でさえオンチェーン無期限先物市場への参入を検討していますが、これまでのところレバレッジと流動性ははるかに低いです。この傾向が続けば、CEX と DEX の両方がパフォーマンスとトラストレス性を組み合わせる競争が激化することが予想されます。この競争において、Hyperliquid は現在、強力なリードを享受しています。
エコシステムの成長、パートナーシップ、コミュニティイニシアチブ
2025年における Hyperliquid の最大の成果の1つは、単一製品の取引所から繁栄するブロックチェーンエコシステムへと成長したことです。HyperEVM のローンチは、Hyperliquid のコアを中心に構築されるプロジェクトやパートナーシップのカンブリア爆発を解き放ち、単なる取引所ではなく、完全な DeFi および Web3 環境へと変貌させました。ここでは、エコシステムの拡大と主要な戦略的提携について探ります。
エコシステムプロジェクトと開発者の牽引力： 2025年初頭以来、数十の dApps が Hyperliquid にデプロイされており、その組み込みの流動性とユーザーベ ースに惹かれています。これらは DeFi のプリミティブ全般にわたり、NFT やゲームにまで及んでいます。
戦略的パートナーシップ： 草の根プロジェクトと並行して、Hyperliquid のチーム (Hyper Foundation を通じて) は、そのリーチを拡大するために積極的にパートナーシップを追求してきました。
コミュニティとガバナンス： Hyperliquid のコミュニティエンゲージメントは、初期のエアドロップと継続的なガバナンス投票により高くなっています。Hyperliquid 改善提案 (HIP) フレームワークは、最初の年に重要な提案 (HIP-1 から HIP-3) が可決され、活発なガバナンスプロセスを示しています。コミュニティは、Hyperliquid のオークションモデルを通じてトークン上場に役割を果たしてきました。新しいトークンはオンチェーンオークション (しばしば HypurrFun などによって促進される) を通じてローンチされ、成功したオークションは注文板にリストされます。このプロセスは、手数料と審査によって許可されていますが、コミュニティ主導のトークン (ミームコインなど) が中央集権的なゲートキーピングなしで Hyperliquid で牽引 力を得ることを可能にしました。また、上場にはコストがかかるため、Hyperliquid がスパムトークンを回避するのにも役立ち、真剣なプロジェクトや熱心なコミュニティのみがそれを追求することを保証します。その結果、パーミッションレスな革新とある程度の品質管理を両立させるエコシステムが生まれました。これは DeFi における斬新なアプローチです。
さらに、Hyper Foundation (非営利団体) がエコシステムの成長を支援するために設立されました。$HYPE トークンのローンチやインセンティブ資金の管理などのイニシアチブを担当してきました。The Defiant で指摘されているように、エアドロップ後に余分な流動性マイニングを提供しなかったという財団の決定は、当初一部のイールドファーマーを抑制したかもしれませんが、_短期的な TVL の押し上げよりも有機的な利用_に焦点を当てていることを強調しています。この戦略は、着実な成長で報われたようです。現在、EtherFi の関与などの動きは、大規模な流動性マイニングがなくても、実際の DeFi 活動が Hyperliquid で根付いていることを示しています。これは、そのユニークな機会 (実際の料金収入からの高利回りやアクティブな取引基盤へのアクセスなど) によるものです。
要約すると、2025年の Hyperliquid は繁栄するエコシステムと強力な提携に囲まれています。そのチェーンは、無期限先物や現物取引から、AMM、レンディング、ステーブルコイン、リキッドステーキング、NFT など、包括的な DeFi スタックの本拠地となっており、その多くは過去1年で生まれたものです。Phantom や Circle といった企業との戦略的パートナーシップは、暗号資産ユニバース全体でユーザーリーチと流動性アクセスを拡大しています。コミュニティ主導の側面 (オークション、ガバナンス、ハッカソン) は、Hyperliquid の成功にますます投資しているエンゲージメントの高いユーザーベースを示しています。これらすべての要因が、Hyperliquid を単なる取引所以上のもの、つまり包括的な金融レイヤーになりつつあるという地位を強化しています。
将来の展望：オンチェーン金融に対する Hyperliquid のビジョン (デリバティブ、RWA、そしてその先へ)
Hyperliquid の急速な台頭は、次は何が来るのか？ という疑問を投げかけます。このプロジェクトのビジョンは常に野心的でした。それは、オンチェーン金融全体の基盤インフラになることです。オンチェーン無期限先物で優位性を確立した Hyperliquid は、新しい製品や市場に進出し、従来の金融資産が暗号資産とどのように相互作用するかを再形成する可能性があります。以下に、その将来を見据えたビジョンの主要な要素をいくつか挙げます。
結論： 2025年の Hyperliquid は、多くの人が不可能だと考えていたことを達成しました。それは、パフォーマンスと流動性で中央集権型プラットフォームに匹敵する、完全にオンチェーンの取引所です。その技術アーキテクチャ、HyperBFT、HyperCore、HyperEVM は、次世代の金融ネットワークの青写真であることが証明されています。$HYPE トークンモデルは、コミュニティをプラットフォームの成功と緊密に連携させ、DeFi で最も収益性が高くデフレ的なトークン経済の1つを生み出しています。大規模な取引量、急増するユーザーベース、そしてその周りで急速に成長する DeFi エコシステムにより、Hyperliquid は_金融アプリケーションのための最高のレイヤー1_としての地位を確立しました。将来を見据えると、**「すべての金融を収容するブロックチェーン」**になるというそのビジョンは、それほど突飛なものではないように思われます。より多くの資産クラスをオンチェーンに持ち込み (潜在的に現実世界の資産を含む)、他のネットワークやパートナーとの統合を続けることで、Hyperliquid は真にグローバルで、24時間365日稼働する、分散型金融システムのバックボーンとして機能する可能性があります。そのような未来では、暗号資産と伝統的な市場の間の境界線は曖昧になり、Hyperliquid の高性能とトラストレスなアーキテクチャの融合が、それらを橋渡しするモデルとなり、オンチェーン金融の未来をブロックごとに築き上げていくのかもしれません。
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