ブロックチェーンインフラサービス
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11 人。月間取引高 3,300 億ドル。従業員一人当たりの収益 1 億 600 万ドル — Nvidia、Tether、OnlyFans をも上回る数字です。これらの数字は、どの業界のどの企業にとっても驚異的と言えるでしょう。これらが、カスタム レイヤー 1 ブロックチェーン上に構築された分散型取引所の数値であるという事実は、暗号資産インフラの構築方法について私たちが知っていた常識のすべてに挑戦しています。
Hyperliquid は、単に dYdX や GMX、その他のすべてのパーペチュアル DEX を凌駕しただけではありません。ベンチャーキャピタルを拒絶し、第一原理から構築を行い、人員数よりもパフォーマンスを徹底的に最適化することで、何が可能になるのかというプレイブックを書き換えました。
フォーチュン 500 企業の 78% が国際的な B2B 送金において暗号資産決済を検討または試験運用している現在、暗号資産決済インフラが重要かどうかという問いはもはや意味をなしません。真の問いは、次の 1 兆ドルを運ぶレールを誰が構築するのかということです。この競争において、2 つのプラットフォームがフロントランナーとして浮上しています。1 つは「グローバル・フィナンシャル・ハブ」を目指し、173 カ国にサービスを提供するシンガポール拠点のゲートウェイ Alchemy Pay。もう 1 つは、世界の Bitcoin アクティビティの 0.8% を処理するエストニアのライセンス保有プロセッサー CoinsPaid です。両者の B2B 覇権をめぐる戦いは、企業が国境を越えて資金を移動させる未来の姿を浮き彫りにしています。
IRS は 2025 年半ばに、前年同期と比較して 758% も多くの警告状を暗号資産保有者に送付しました。2026 年までに、あなたが行うすべての暗号資産取引は、Form 1099-DA を通じて税務当局に報告されるようになります。一方で、AI エージェントは 2030 年までに 30 兆ドルの自律的な取引を行うと予測されています。これらのトレンドの衝突により、「従来のペーパー・トレイル（監査証跡）が存在しない場合、機械（あるいは人間）による支払いをどのように監査し、課税し、コンプライアンスを確保するのか」という不都合な疑問が生じています。
タイムスタンプを第一級の金融プリミティブとして扱うフレームワーク、TimeFi の登場です。この動きの最前線にあるのが、自律型経済が切実に必要としている監査準備の整ったインフラを構築している Web3 決済インフラ・プロトコル、Pieverse です。
Zama は、ブロックチェーン向け完全準同型暗号（FHE）における絶対的なリーダーとしての地位を確立しました。2025 年 6 月には 1 億 5,000 万ドル以上の資金調達を経て、評価額 10 億ドルの世界初の FHE ユニコーンとなりました。パリを拠点とする同社は、既存のブロックチェーンと競合するのではなく、基礎となるデータを復号することなく暗号化されたスマートコントラクトを処理できる暗号インフラを、あらゆる EVM チェーンに提供しています。2025 年 12 月末の Ethereum メインネット稼働と、2026 年 1 月 12 日に開始される $ZAMA トークンのオークションにより、Zama は理論的な暗号技術の飛躍が実用レベルのデプロイメントへと繋がる重要な転換点に立っています。
その戦略的重要性を過小評価することはできません。ゼロ知識証明（ZKP）が計算の正しさを証明し、信頼された実行環境（TEE）がハードウェアのセキュリティに依存するのに対し、FHE は複数の当事者からの暗号化されたデータに対する計算を独自に可能にします。これにより、透明性、プライバシー、コンプライアンスというブロックチェーンの根本的なトリレンマを解決します。JP Morgan などの金融機関は、Project EPIC を通じてこのアプローチ をすでに検証しており、完全な規制遵守を維持しつつ、機密性の高いトークン化資産の取引を実証しました。競合するチェーンではなくインフラとしての Zama のポジショニングは、最終的にどの L1 や L2 が主流になっても、その価値を捕捉できることを意味します。
完全準同型暗号（Fully Homomorphic Encryption）は、2009 年から理論的には存在していましたが、最近になってようやく実用的になった暗号技術の画期的な進歩です。「準同型」という用語は、暗号化されたデータに対して実行された操作が、復号された際に元のプレーンテキストに対する操作と同じ結果をもたらすという数学的特性を指します。Zama の実装では TFHE (Torus Fully Homomorphic Encryption) を使用しています。これは、暗号文に蓄積されたノイズをリセットし、無制限の計算深度を可能にする基本的な操作である「ブートストラップ」が高速であるという特徴を持っています。
fhEVM アーキテクチャは、ブロックチェーンのパフォーマンス制約をエレガントに解決するシンボリック実行モデルを導入しています。暗号化された実際のデータを オンチェーンで処理するのではなく、スマートコントラクトは軽量なハンドル（ポインタ）を使用して実行され、実際の FHE 計算は特化型のコプロセッサに非同期でオフロードされます。この設計により、Ethereum のようなホストチェーンは変更を必要とせず、非 FHE トランザクションの速度低下も発生せず、FHE 操作を順次ではなく並列に実行できます。このアーキテクチャは、Solidity 開発者向けの fhEVM ライブラリ、FHE 計算を実行するコプロセッサノード、閾値復号を使用する 13 の MPC ノードによるキー管理サービス（KMS）、プログラム可能なプライバシーのためのアクセス制御リスト（ACL）コントラクト、およびクロスチェーン操作を調整するゲートウェイの 5 つの統合コンポーネントで構成されています。
パフォーマンスのベンチマークは急速な向上を示しています。 FHE の重要な指標であるブートストラップのレイテンシは、当初の 53 ミリ秒から NVIDIA H100 GPU では 1 ミリ秒未満に低下し、スループットは 8 枚の H100 で秒間 189,000 回のブートストラップに達しました。現在のプロトコルのスループットは CPU で 20 TPS 以上であり、現在のすべての暗号化された Ethereum トランザクションに対応するのに十分です。ロードマップでは、2026 年末までに GPU への移行により 500 〜 1,000 TPS を予測しており、2027 年から 2028 年には専用 ASIC によって 100,000 TPS 以上へのスケーリングを目指しています。ハードウェアのサイドチャネル攻撃に脆弱な TEE ソリューションとは異なり、FHE のセキュリティは格子ベースの暗号学的困難性に基づいた耐量子性を備えていま す。
Zama のオープンソースエコシステムは、4 つの相互接続された製品で構成されており、5,000 人以上の開発者を惹きつけ、ブロックチェーン FHE において約 70% の市場シェアを占めています。TFHE-rs ライブラリは、CUDA による GPU 加速、AMD Alveo ハードウェアによる FPGA サポート、および高レベル操作からコアな暗号プリミティブに至るまでのマルチレベル API を備えた純粋な Rust 実装を提供します。このライブラリは、算術演算、比較、条件分岐を含む最大 256 ビットの暗号化整数をサポートしています。
Concrete は、LLVM / MLIR インフラストラクチャ上に構築された TFHE コンパイラとして機能し、標準の Python プログラムを FHE 同等の回路に変換します。開発者は暗号学の専門知識を必要としません。通常の Python コードを記述すれば、Concrete が回路の最適化、鍵生成、暗号文管理の複雑さを処理します。機械学習アプリケーション向けには、Concrete ML が scikit-learn モデルのドロップインの代替を提供し、線形モデル、ツリーベースのアンサンブル、さらには暗号化された LLM のファインチューニングをサポートする FHE 回路に 自動的にコンパイルします。バージョン 1.8 では、100,000 個の暗号化トークンを使用して LLAMA 8B モデルを約 70 時間でファインチューニングできることが実証されました。
fhEVM Solidity ライブラリを使用すると、開発者は暗号化された型（euint8 から euint256、ebool、eaddress）を使用して、慣れ親しんだ構文で機密性の高いスマートコントラクトを記述できます。たとえば、暗号化された ERC-20 転送では、TFHE.le() を使用して暗号化された残高を比較し、TFHE.select() を使用して条件付きロジックを実行します。これらはすべて値を公開することなく行われます。2025 年 9 月の OpenZeppelin との提携により、標準化された機密トークンの実装、シールドビード（封印入札）オークションのプリミティブ、およびガバナンスフレームワークが確立され、企業の採用が加速しています。
Zama の資金調達の軌跡は、機関投資家の信頼が加速していることを反映しています。2024 年 3 月に Multicoin Capital と Protocol Labs が主導した 7,300 万ドルのシリーズ A に続き、2025 年 6 月には Pantera Capital が 主導した 5,700 万ドルのシリーズ B でユニコーンの地位を獲得しました。投資家リストには、Juan Benet（Filecoin 創設者兼取締役）、Gavin Wood（Ethereum および Polkadot 共同創設者）、Anatoly Yakovenko（Solana 共同創設者）、Tarun Chitra（Gauntlet 創設者）といったブロックチェーン界の重鎮たちが名を連ねています。
収益モデルには BSD3-Clear デュアルライセンス を採用しています。技術は非営利の研究やプロトタイピング向けには無料のままですが、商用展開には特許使用権の購入が必要です。2024 年 3 月までに、Zama は商用化から 6 か月以内に 5,000 万ドルを超える契約額 を締結し、さらに数百の顧客がパイプラインに控えています。トランザクションベースの価格設定がプライベートブロックチェーンの展開に適用され、暗号資産プロジェクトは多くの場合トークンで支払います。間もなく登場する Zama Protocol は、オンチェーン経済を導入します。オペレーターは $ZAMA をステーキングして暗号化および復号化作業の資格を得て、手数料は ZKPoK 検証あたり 0.005 ドル 〜 0.50 ドル、復号化操作あたり 0.001 ドル 〜 0.10 ドルの範囲となります。
チームは世界最大の FHE（完全準同型暗号）専門研究組織を構成しています。26 か国から集まった 96 名以上の従業員 が在籍し、そのうち 37 名が博士号（PhD）を保持 しています（スタッフの約 40%）。共同創設者兼 CTO の Pascal Paillier は、何十億ものスマートカードで使用されている Paillier 暗号方式の発明者であり、2025 年には権威ある IACR フェローを受賞しました。CEO の Rand Hindi は、以前 Sonos に買収された AI 音声プラットフォーム Snips を創設しました。この暗号資産の才能の集中は、強力な知的財産（IP）の堀を築いています。Paillier は、コア・イノベーションを保護する約 25 の特許ファミリーを保有しています。
プライバシー・ソリューションの展望は、それぞれ異なるトレードオフを持つ 3 つの基本的なアプローチに分かれます。Secret Network や Oasis Network が採用している 実行環境（TEE） は、ネイティブに近いパフォーマンスを提供しますが、ハードウェアのセキュリティに依存しており、信頼の閾値は 1 です。つまり、エンクレーブが侵害されると、すべてのプライバシーが崩壊します。2022 年 10 月に公開された Secret Network に影響を与える TEE の脆弱性は、これらのリスクを浮き彫りにしました。Aztec Protocol（a16z からの 1 億ドルのシリーズ B）が採用している ゼロ知識証明（ZK-proofs） は、入力を明かさずに計算の正しさを証明しますが、複数の当事者からの暗 号化されたデータに対して計算を行うことはできず、レンディングプールのような共有状態のアプリケーションへの適用が制限されます。
FHE は独自の地位を占めています。数学的に保証されたプライバシー、構成可能な信頼の閾値、ハードウェア依存の排除、そして複数のソースからの暗号化データを処理できる極めて重要な能力を備えています。これにより、他の方策では不可能なユースケースが可能になります。たとえば、流動性プロバイダーからの暗号化されたリザーブに基づいて計算する機密 AMM や、暗号化された担保ポジションを管理するレンディングプロトコルなどです。
FHE の分野において、Zama はインフラストラクチャ層として機能し、他のプロジェクトはその上にチェーンを構築しています。Fhenix（2,200 万ドルを調達）は、パートナーシップを通じて Zama の TFHE-rs を使用したオプティミスティック・ロールアップ L2 を構築しており、Arbitrum 上に最初の実用的な FHE 実装として CoFHE コプロセッサを展開しました。Inco Network（450 万ドルを調達）は、Zama の fhEVM を使用して既存のチェーンに「サービスとしての機密性（Confidentiality-as-a-Service）」を提供し、TEE ベースの高速処理と FHE+MPC による安全な計算の両方を提供しています。どちらのプロジェクトも Zama のコア技術に依存しています。つまり、どの FHE チェーンが覇権を握ろうとも、Zama はその価値を捉えることができます。このインフラストラクチャ上の位置付けは、OpenZeppelin が Ethereum と直接競合することなく、スマートコントラクトの普及から利益を得ている様子に似ています。
DeFi において、FHE は MEV（最大抽出可能価値）を根本的に解決します。 トランザクション・パラメータはブロックに組み込まれるまで暗号化されたままになるため、フロントランニングやサンドイッチ攻撃は数学的に不可能になります。単純に、悪用できる可視化されたメンプール（mempool）データが存在しないからです。ZamaSwap のリファレンス実装は、完全に暗号化された残高とプールリザーブを備えた、暗号化 AMM スワップを実証しています。MEV 保護にとどまらず、機密レンディングプロトコルは暗号化された担保ポジションと清算閾値を維持でき、プライベートな財務データに基づいて計算されたオンチェーン・クレジットスコアリングを可能にします。
AI および機械学習 については、Concrete ML がヘルスケア（暗号化された医療診断）、金融（暗号化されたトランザクションによる不正検知）、バイオメトリクス（身元を明かさない認証）におけるプライバシー保護計算を可能にします。このフレームワークは、暗号化された状態を維持したまま機密データで言語モデルをトレーニングする、暗号化 LLM ファインチューニングをサポート しています。AI エージェントが Web3 インフラ全体に普及するにつれ、FHE は実用性を損なうことなくデータプライバシーを確保する機密計算レイヤーを提供します。
現実資産（RWA）のトークン化 は、おそらく最大の機会を象徴しています。JP Morgan Kinexys の Project EPIC コンセプト実証は、暗号化された入札額、隠された投資家保有分、暗号化データに対する KYC/AML チェックを備えた、機関レベルの資産トークン化を実証し、完全な規制遵守を維持しました。これは、伝統的金融がパブリックブロックチェーンを使用する際の根本的な障壁、すなわち 取引戦略やポジションを競合他社から隠すことができない という問題に対処するものです。トークン化された RWA は 100 兆ドルを超える到達可能市場（TAM）になると予測されており、FHE はプライベートブロックチェーンでは対応できない機関投資家の参加を解禁します。
決済とステーブルコインのプライバシー が全体像を完成させます。2025 年 12 月のメインネットローンチには、cUSDT を使用した最初の機密ステーブルコイン送金が含まれていました。ミキシングベースのアプローチ（Tornado Cash）とは異なり、FHE はプログラム可能なコンプライアンスを可能にします。開発者は誰が何を復号化できるかを決定するアクセス制御ルールを定義でき、絶対的な匿名性ではなく、規制に準拠したプライバシーを実現できます。権限を与えられた監査人や規制当局は、一般的な取引のプライバシーを損なうことなく、適切なアクセス権を受け取ることができます。
2024年12月30日から全面的に施行された EU の MiCA フレームワークは、コンプライアンスを維持しながらプライバシーを確保するソリューションに対する強い需要を生み出しています。トラベルルール（Travel Rule）は、暗号資産サービスプロバイダーに対し、すべての送金において送金者と受取人のデータを共有することを求めており、免除規定（de minimis threshold）もありません。これにより、ミキシングのような「デフォルトでプライバシーを保護する」アプローチは実用的ではなくなっています。FHE の選択的開示メカニズムは、この要件に正確に合致しています。つまり、取引は一般的な監視からは暗号化されたままですが、権限を持つ当事者は必要な情報にアクセスできるのです。
米国では、2025年7月に GENIUS Act が署名され、初の包括的な連邦ステーブルコインフレームワークが確立されました。これは、規制回避よりもコンプライアンスを重視したプライバシーソリューションを支持する、規制の成熟を告げるものです。アジア太平洋地域でも進歩的なフレームワークの整備が進んでおり、香港の ステーブルコイン規制体制は 2025年8月に施行され、シンガポールは暗号資産ライセンスの分野でリーダーシップを維持しています。どの法域においても、プライバシーと規制コンプライアンスの両立を可能にするソリューションが好まれる傾向にあり、これこそが Zama の価値提案そのものです。
2025年、法執行の重点が事後的な訴追からプロアクティブなフレームワークへと移行することは、FHE 採用の機会を創出します。コンプライアンスを後付けするのではなく、当初からコンプライアンスを遵守したプライバシーアーキテクチャで構築されたプロジェクトは、機関投資家による採用や規制当局の承認への道がより容易になるでしょう。
パフォーマンスが依然として最大の障壁ですが、その軌跡は明確です。現在、FHE の演算はプレーンテキスト（平文）での演算に比べて約 100倍遅く、低頻度で高価値の取引には許容できますが、高スループットのアプリケーションには制約となります。スケーリングのロードマップはハードウェアの加速に依存しています。2026年の GPU への移行、FPGA の最適化、そして最終的には専用の ASIC です。Intel、Duality、SRI、Niobium に FHE アクセラレータ開発 のための資金を提供している DARPA の DPRIVE プログラムは、このタイムラインを加速させる政府の大規模な投資を象徴しています。
キー管理も独自の複雑さをもたらします。 閾値復号のための現在の 13ノードの MPC 委員会は、誠実な過半数の存在を前提としています。閾値ノード間での共謀は、他の参加者が検知できない「サイレントアタック」を可能にする恐れがあります。ロードマップでは、HSM の統合と耐量子 ZK 証明を備えた 100ノード以上への拡張を目指しており、これらの保証を強化する予定です。
TEE や ZK といった代替手段との競争も軽視すべきではありません。Secret Network や Oasis は、現在において大幅に優れたパフォーマンスを持つ、実用段階のコンフィデンシャルコンピューティングを提供しています。1億ドルの支援を受け、主流の ZK-SNARK 構成である PLONK を発明したチームを擁する Aztec は、プライバシー保護ロールアップの分野で強力な競合相手となります。ハードウェアのセキュリティが FHE の加速よりも早く向上すれば、TEE のパフォーマンス上の優位性は持続する可能性があります。ただし、ハードウェアに対する信頼の前提は、ZK や FHE のソリューションにはない根本的な限界（シーリング）を生み出します。
Zama の戦略的な巧みさは、競合するチェーンではなく、インフラストラクチャとしてのポジショニングにあります。主要な FHE ブロックチェーン実装である Fhenix と Inco は、いずれも Zama の TFHE-rs および fhEVM 技術を採用して構築されています。これは、どのプロトコルが普及したとしても、Zama がライセンス収益を得ることを意味します。デュアルライセンスモデルにより、オープンソース開発者による採用が商用エンタープライズの需要を牽引し、2026年1月にローンチされる $ZAMA トークンは、オペレーターのインセンティブをネットワークの成長と一致させるオンチェーン経済を生み出します。
Zama の最終的な成功は、3つの要因によって決まります。現在の 20 TPS から ASIC による 100,000 TPS 以上への 「パフォーマンスロードマップの実行」、JP Morgan による検証に続く 「機関投資家による採用」、そして現在の 5,000人の開発者から主流の Web3 浸透へと至る 「開発者エコシステムの成長」 です。規制環境はコンプライアンスを遵守したプライバシーへと決定的にシフトしており、暗号化されたマルチパーティ計算を可能にする FHE 独自の能力は、ZK でも TEE でも対応できないユースケースに対処します。
Web3 のリサーチャーや投資家にとって、Zama はブロックチェーンプライバシーにおける典型的な「ツルハシとシャベル（picks and shovels）」の機会を 象徴しています。つまり、DeFi、AI、RWA、そして機関投資家による採用を通じてコンフィデンシャルコンピューティング層が成熟するにつれて、その価値を取り込むインフラストラクチャです。10億ドルの時価評価には大きな実行リスクが織り込まれていますが、技術ロードマップを成功裏に達成できれば、Zama は次の 10年のブロックチェーン開発における不可欠なインフラとしての地位を確立する可能性があります。
イーサリアムのレイヤー 2 ネットワークにおける取引手数料は、$ 0.001 という低水準まで暴落しました。これはユーザーにとっては勝利ですが、ブロックチェーン自体にとっては存亡の危機を意味します。Base、Arbitrum、Optimism がゼロに近いコストを競い合う中、すべての L2 オペレーターが直面する根本的な問いは避けられなくなっています。主要な収益源がゼロに近づく中で、数十億ドル規模のインフラをどのように維持すればよいのでしょうか？
2026 年、これはもはや理論上の話ではありません。それはイーサリアムのスケーリング環境を塗り替える新たな経済的現実です。
レイヤー 2 ソリューションは、イーサリアムのスケーラビリティ問題を解決するために構築されました。その基準で見れば、彼らは目覚ましい成功を収めています。主要な L2 の取引手数料は現在 0.01 の範囲にあり、イーサリアムのメインネットと比較して 90 〜 99% 削減されています。混雑のピーク時にイーサリアムのトランザクションに $ 50 かかる場合でも、Base や Arbitrum なら同じ操作をわずか 1 セントの数分の一で実行できます。
しかし、その成功は予期せぬジレンマを生み出しました。L2 をユーザーにとって魅力的なものにしている「超低額な手数料」という成果そのものが、ビジネスとしての長期的な生存を脅かしているのです。
数字がその物語を物語っています。2025 年後半の 6 か月間で、上位 10 のイーサリアム L2 はユーザーの取引手数料から 2 億 3,200 万ドルの収益を上げました。絶対値で見れば印象的ですが、この数字には、EIP-4844 によって導入されたブロブ（blob）ベースのデータ可用性がロールアップ手数料を多くの場合 50 〜 90% 圧縮したことによる、増大する圧力が隠されています。2026 年初頭のようにブロブの利用率が低いままであれば、データを投稿するための限界費用はゼロに近づき、ユーザーにプレミアムな手数料を課すための数少ない正当な理由が失われてしまいます。
Arbitrum 財団は、2025 年第 4 四半期に 4 つの収益源全体で 90% を超える売上総利益率を報告し、年換算の利益は約 2,600 万ドルに達しました。しかし、このパフォーマンスは、競合する L2 の影響、ブロブ価格の下落、そしてさらなる低価格化を求めるユーザーの期待が完全に反映される前のものです。マージンの圧縮はすでに顕著に現れています。Base では、優先手数料（priority fees）だけで毎日のシーケンサー総収益の約 86.1% を占めていますが、その平均は 1 日わずか $ 156,138 です。これは、数十億ドルの評価額を正当化したり、長期的なインフラ開発を維持したりするには到底不十分です。
競合のダイナミクスを考慮すると、危機はさらに深刻化します。現在 60 以上のイーサリアム L2 が稼働しており、毎月さらに多くの L2 が立ち上げられている中、市場は「底辺への競争（race to the bottom）」の様相を呈しています。高い手数料を維持しようとする L2 は、より安価な代替手段にユーザーを奪われるリスクがあります。しかし、全員がゼロを目指して競争すれば、誰も生き残ることはできません。
かつて暗号資産（仮想通貨）業界で最も物議を醸したトピックであった最大抽出可能価値（MEV）は、取引手数料が消滅する中で、L2 にとって最も有望な収益源へと急速に進化しています。
MEV は、ブロック内のトランザクションを並べ替え、挿入、または検閲することによって抽出できる利益を表します。イーサリアムのメインネットでは、ブロックビルダーやバリデーターが、サンドイッチ攻撃、アービトラージ、清算などの高度な戦略を通じて、長年にわたり数十億ドルの MEV を獲得してきました。現在、L2 シーケンサーも同様の収益源を活用することを学んでいますが、より高度な制御が可能であり、議論を呼ぶことも少なくなっています。
2025 年後半に開始された Arbitrum の Timeboost メカニズムは、L2 上で体系的に MEV を収益化しようとする最初の大きな試みです。このシステムは、トランザクションの注文権に対する透明性の高いオークションを導入し、高度なトレーダーが他よりも先に自分のトランザクションを含める特権を入札できるようにします。
最初の 7 か月間で、Timeboost は 500 万ドル以上の収益を上げました。これは控えめな金額ですが、シーケンサーレベルでの MEV キャプチャ（捕捉）が機能することの概念実証となりました。メインネット上の不透明な MEV 抽出とは異なり、Timeboost はこの価値をサードパーティのサーチャー（searchers）に流出させたり、ユーザーから隠したりするのではなく、プロトコル自体に還元します。
このモデルは、シーケンサーを単なるトランザクション処理者から「中立的な競売人」へと転換させます。シーケンサーが直接 MEV を抽出する（中央集権化の懸念が生じる）のではなく、MEV サーチャーが互いに入札し合う競争市場を作り出し、プロトコルがその余剰を捕捉する仕組みです。
持続可能な MEV キャプチャのために最も注目を集めているアーキテクチャは、もともとイーサリアムメインネット向けに開発され、現在は L2 向けに適応が進められている「提案者・構築者分離（PBS）」です。
PBS モデルでは、シーケンサーの役割が 2 つの機能に分割されます。
この分離は、経済構造を根本的に変えます。シーケンサーが社内に高度な MEV 抽出機能を備える必要はなく、ブロックを構築する権利を専門の事業者にオークションにかけるだけでよくなります。シーケンサーは競争力のあるブロック構築入札を通じて収益を獲得し、ビルダーは MEV を効率的に抽出する能力で競い合います。
Base と Optimism では、2025 年第 1 四半期の時点で、循環型アービトラージ（cyclic arbitrage）契約がすでにオンチェーンのガス消費量の 50% 以上を占めています。これらの「オプティミスティック MEV」トランザクションは、ユーザーの取引手数料に関係なく継続される経済活動を象徴しており、L2 はその 価値の一部を捕捉する方法を学んでいます。
プロトコル内 PBS（ePBS）— PBS がサードパーティによって運営されるのではなく、プロトコルに直接組み込まれる形式 — は、さらに大きな可能性を秘めています。MEV キャプチャメカニズムをプロトコルレベルで組み込むことで、L2 は抽出された価値が外部のアクターに流出するのではなく、トークン保有者、ネットワーク参加者、または公共財の資金調達に確実に還元されることを保証できます。
課題は実装にあります。長年かけて PBS が成熟してきたイーサリアムメインネットとは異なり、L2 は中央集権的なシーケンサー、高速なブロックタイム、既存インフラとの互換性維持といった設計上の制約に直面しています。しかし、Arbitrum の利益率が最小限の MEV キャプチャであっても 90% 以上の収益性を示している今、その収益の可能性を無視することは不可能です。
ユーザー向けの取引手数料に多くの注目が集まる一方で、データ可用性（DA）の経済性は、L2 の持続可能性を形作る最も重要な競争要因の一つとして静かに浮上しています。
EIP-4844 による「ブロブ」（ロールアップデータ専用のデータ構造）の導入は、L2 のコスト構造を根本的に変えました。ブロブが登場する前、L2 はイーサリアムメインネット上にコールデータ（calldata）として取引データを投稿するために費 用を支払っており、ネットワークの混雑時にはそのコストが急騰することもありました。EIP-4844 以降、ブロブベースの DA は投稿コストを桁違いに削減し、1 メガバイトあたり約 3.83 ドルから、多くの場合わずか数セントにまで引き下げました。
このコスト削減こそが、L2 の手数料が劇的に暴落した理由です。しかし、それは同時に重大な依存関係も明らかにしました。L2 は現在、自らコントロールできないイーサリアムのブロブ価格設定メカニズムに依存しているのです。
Celestia のような専用 DA レイヤーの出現は、L2 経済に競争と選択肢をもたらしました。Celestia はデータ可用性に対して 1 メガバイトあたり約 0.07 ドルを課金しており、これは同期間のイーサリアムのブロブ価格よりも約 55 倍安価です。コストを重視する L2、特に大量の取引を処理する L2 にとって、この価格差は無視できないものです。
2026 年初頭までに、Celestia は 160 GB を超えるロールアップデータを処理し、非イーサリアム DA セクターで約 50% の市場シェアを獲得、1 日あたりのブロブ手数料は 2024 年後半から 10 倍に成長しました。このプラットフォームの成功は、DA が単なるコストセンターではなく、競争力のある価格設定、信頼性、および統合の容易さを提供できるプラットフォームにとっての潜在的な収益源であることを証明しています。
それでもなお、イーサリアムは「プレミアム」な選択肢であり続けています。コストは高いものの、イーサリアムのブロブ DA は比類のないセキュリティ保証を提供します。データ可用性は、数兆ドルの資産を保護しているのと同じコンセンサスメカニズムによって守られているからです。金融アプリケーション、機関投資家、または大企業を対象とする高価値な L2 にとって、イーサリアム DA に割増料金を支払うことは、壊滅的なデータ損失や可用性の障害に対する保険を意味します。
これにより、二層構造の市場が形成されています：
L2 自身にとっての戦略的課題は、純粋なイーサリアムロールアップであり続けるか、あるいは劇的なコスト削減のために一部のセキュリティを犠牲にする「ヴァリディウム（validium）」やハイブリッドモデルを受け入れるかという点にあります。経済的にはハイブリッド化が有利になりつつありますが、ブランドやセキュリティへの影響については依然として議論が続いています。
興味深いことに、一部の L2 は自ら DA サービスを提供することを模索し始めています。L2 が十分な規模と分散化を達成すれば、理論的には他のより小規模なチェーンにデータ可用性を提供することができ、エコシステム内の階層における地位を強化しながら、新たな収益源を創出できる可能性があります。
個人ユーザーが 1 円にも満たない取引コストを気にしている一方で、エンタープライズロールアップという現象は、手数料がほとんど重要ではない、まったく異なるビジネスモデルを静かに構築しています。
2025 年は「エンタープライズロールアップ」が台頭した年となりました。これは主要機関によって導入された L2 インフラで、主に個人ユーザー向けではなく、管理されたビジネス環境のために構築されています。Kraken は INK を立ち上げ、Uniswap は UniChain を展開、ソニーはゲームとメディア向けに Soneium を導入し、Robinhood は証券取引の決済のために Arbitrum インフラを統合しました。
これらの企業は、取引量で測定されるリテール市場のシェアを競うために L2 を立ち上げているわけではありません。彼らは、コンプライアンス管理、決済の確定性（ファイナリティ）、分散型エコシステムとの相互運用性、そしてカスタマーエクスペリエンスの差別化とい った、特定のビジネス課題を解決するためにブロックチェーンインフラを導入しているのです。
Robinhood にとって、L2 は 24 時間 365 日の株式取引と即時決済を可能にします。これは、営業時間や T+2 決済サイクルに縛られた伝統的な市場では不可能な機能です。ソニーにとって、ブロックチェーンベースのゲームやメディア配信は、Web2 インフラではサポートできない新しい収益モデル、ゲームを跨いだ資産の相互運用性、およびコミュニティガバナンスメカニズムを解き放ちます。
このような文脈において、取引手数料はほとんど無関係になります。代替案が数日間の決済遅延であったり、特定の取引自体が不可能であったりする場合、取引コストが 0.001 ドルか 0.01 ドルかはほとんど問題になりません。
収益モデルは「取引ごとの手数料」から「プラットフォーム利用料、ライセンス、および付加価値サービス」へと移行します：
Optimism は、こうしたモデルの一つを「スーパーチェーン（Superchain）」アーキテクチャで先駆的に導入しました。これは、相互運用可能な OP Stack チェーンのネットワークに参加するパートナーに対し、シーケンサー総収益の 2.5% またはシーケンサー利益の 15% を徴収する仕組みです。これはユーザー向けの手数料ではなく、Optimism と OP Stack 技術を使用して自社チェーンを展開する機関との間の B2B 収益分配契約です。
エンタープライズモデルは、L2 アーキテクチャにおける根本的な分岐点、すなわちパブリックチェーンとプライベート（またはパーミッション型）チェーンの対立も導入します。
パブリック L2 は、既存のユーザー、流動性、共有インフラへの即時アクセスを提供し、実質的にイーサリアムの DeFi エコシステムに組み込まれます。これらのチェーンはトランザクション量に依存し、手数料の安さを競う必要があります。
プライベート L2 では、機関が参加者、データ処理、ガバナンスを制御しつつ、最終的な決済（セトルメント）とセキュリティについてはイーサリアムに依拠することができます。これらのチェーンは、トランザクションごとのコストではなく、アクセス料、SLA 保証、手厚い個別サポート、統合支援など、全く異なる課金体系を採用できます。
新たなコンセンサスによれば、L2 プロバイダーはクラウドインフラ企業のように運営されるようになると示唆されています。AWS がコンピューティング、ストレージ、帯域幅に対して課金し、エンタープライズ向けの SLA やサポートにプレミアム層を用意しているのと同様に、L2 オペレーターもトランザクション手数料ではなく、サービスの階層（ティア）を通じて収益化を図るでしょう。
このモデルには規模、評判、信頼が必要です。これは Optimism、Arbitrum、そして Base のような新興の巨人のような、確立されたプレーヤーに有利な属性です。ブランドの認知度やエンタープライズとの関係を持たない小規模な L2 は、この市場での競争に苦戦することになるでしょう。
手数料の崩壊（アポカリプス）を生き残るには、巧妙なビジネスモデル以上のものが必要です。それは、L2 の運営方法と価値の獲得方法を根本的に変える技術革新を必要とします。
今日のほとんどの L2 は、中央集権的なシーケンサーに依存しています。これは、トランザクションの順序付けとブロック生成を担当する単一のエンティティです。このアーキテクチャは高速なファイナリティとシンプルな運用を可能にしますが、単一障害点、規制リスクの露出、および MEV キャプチャ戦略の制限を生み出します。
シーケンサーの分散化は、2026 年における最も重要な技術的移行の一つとなります。シーケンシングを複数のオペレーターに分散することで、L2 は以下のことが可能になります：
課題は、分散化しながら L2 の速度の利点を維持することにあります。Arbitrum や Optimism などのネットワークは分散型シーケンサーセットの計画を発表していますが、実装は複雑であることが判明しています。分散型の合意形成（コンセンサス）を用いると、高速なブロック時間（一部の L2 は 2 秒のファイナリティを目指しています）を維持するのが難しくなります。
しかし、経済的なインセンティブは明白です。分散型シーケンサーはステーキング報酬、バリデーターネットワーク、MEV マーケットプレイスを解放し、これらはすべて中央集権的なオペレーターには利用できない潜在的な収益源となります。
もう一つの新しいモデルは「共有シーケンシング（shared sequencing）」です。これは、複数の L2 が共通のシーケンシングレイヤーを介して調整を行う仕組みです。このアーキテクチャにより、個別のサイロ内ではなく、チェーンをまたいだアトミックなクロス L2 トランザクション、統合された流動性プール、および MEV キャプチャが可能になります。
共有シーケンサーは以下を通じて収益化できます：
Espresso Systems、Astria などのプロジェクトが共有シーケンシングインフラを構築していますが、採用はまだ初期段階です。この経済モデルは、L2 が独自のシーケンサーを運用するのではなく、シーケンシングサービスに支払うことを前提としており、新しいインフラ市場を創出します。
前述のように、DA（データ可用性）はコストであると同時に潜在的な収益センターでもあります。実行、コンセンサス、データ可用性を専門のレイヤーに分離するモジュール型ブロックチェーンのテーゼは、各レイヤーに市場を創出します。
L2s を最適化する持続可能性は、DA ソリューションをますます組み合わせて利用するようになるでしょう：
この「データ可用性ルーティング」には管理のための高度なインフラが必要であり、コスト、セキュリティ要件、ネットワーク状況に基づいて DA の選択を動的に最適化できるミドルウェアプロバイダーに機会をもたらします。
L2 の収益危機は、今後 12 〜 18 ヶ月の間に 3 つの均衡のいずれかに収束するでしょう：
未来 1：大集約 (The Great Consolidation)
ほとんどの L2 は十分な規模を達成できず、市場は主要な機関に支えられた 5 〜 10 の支配的なチェーンに集約されます。Base (Coinbase)、Arbitrum、Optimism、およびいくつかの特化型チェーンがアクティビティの 90% 以上を獲得します。これらの生き残り組は、エンタープライズとの関係、MEV キャプチャ、プラットフォーム手数料を通じて収益化し、多様化した収益によるバイバックを通じてトークンの価値を維持します。
小規模な L2 は、閉鎖されるか、汎用的な野望を捨てて狭いユースケースに特化したアプリ専用チェーン（App-specific chains）になります。
未来 2：サービスレイヤー
L2 オペレーターは Infrastructure-as-a-Service のビジネスモデルにピボットし、他のチェーンにシーケンシング、DA、決済サービスを販売することで収益を得ます。OP Stack、Arbitrum Orbit、zkSync の ZK Stack、および同様のフレームワークがブロックチェーン界の AWS / Azure / GCP となり、トランザクション手数料は総収益のわずかな割合になります。
この未来では、パブリック L2 の運営はエンタープライズインフラを販売するためのロスリーダー（目玉商品）となります。
未来 3：MEV 市場
PBS や高度な MEV キャプチャメカニズムが成熟し、L2 はトランザクションプロセッサというよりも、事実上ブロック空間とトランザクション順序付けのマーケットプレ イスになります。収益はエンドユーザーからではなく、主にサーチャー、ビルダー、高度なマーケットメイカーから流れるようになります。
一般ユーザーは、プロの取引活動による MEV キャプチャによって補助され、無料のトランザクションを享受します。L2 トークンは、MEV 再分配メカニズムのガバナンスとして価値を得ます。
各々の道はどれも現実味があり、異なる L2 が異なる戦略を追求する可能性があります。しかし、主にユーザーのトランザクション手数料に依存するという現状（ステータスクォー）は、すでに時代遅れとなっています。
0.001 ドルの手数料危機は、長らく先延ばしにされてきた清算を迫っています。かつてのクラウドコンピューティングと同様に、ブロックチェーン インフラストラクチャは、大規模展開において極めて薄いトランザクション マージンだけで生き残ることはできません。勝者となるのは、この現実をいち早く認識し、トランザクションごとのパラダイムを超える収益モデルを構築する者でしょう。
ユーザーにとって、この移行は圧倒的にポジティブなものです。手数料がほぼ無料になることで、高額な手数料では不可能だったアプリケーション（マイクロペイメント、オンチェーン ゲーミング、高頻度取引、IoT 決済など）が解放されます。インフラ危機はブロックチェーン オペレーターにとっての危機であり、ブロックチェーン ユーザーにとっての危機ではあ りません。
L2 オペレーターにとって、この課題は死活問題ですが、解決可能です。MEV キャプチャ、エンタープライズ ライセンシング、データ可用性市場、そして Infrastructure-as-a-Service モデルが、持続可能性への道を提供します。問題は、L2 チームがランウェイ（資金）が尽きる前、あるいはコミュニティの信頼を失う前に、この移行を実行できるかどうかです。
そして Ethereum 自体にとって、L2 の収益危機は、そのロールアップ中心のロードマップの妥当性を証明するものです。エコシステムはまさに計画通りにスケーリングしています。トランザクション コストはゼロに近づき、スループットは急上昇し、メインネットのセキュリティは損なわれていません。この経済的な痛みはバグではなく「機能」です。つまり、持続可能なインフラと投機的な実験を峻別するための、市場主導の強制的なメカニズムなのです。
手数料戦争は終わりました。収益戦争が始まったばかりです。
情報源:
もし、暗号資産において最も収益性の高い不動産が、レイヤー1 プロトコルや DeFi アプリケーションではなく、あなたのデジタルドルの下にある「パイプ（基盤構造）」だとしたらどうでしょうか？
Circle、Stripe、Tether は、ステーブルコインそのものよりも、ステーブルコインの決済レイヤーを支配することの方が価値が高いと判断し、数億ドルを投じています。2025年、業界で最も強力な 3つのプレーヤーが、ステーブルコイン取引に特化して設計された専用のブロックチェーンを発表しました。Circle の Arc、Stripe の Tempo、そして Plasma です。ステーブルコイン・インフラをめぐる争奪戦が始まりました。その賭け金はこれ以上ないほど高まっています。
米国のステーブルコインは、法的グレーゾーンから連邦規制された決済手段へと卒業しました。新たなGENIUS法は、USDペッグのステーブルコインの発行、裏付け、償還、監督に関する包括的なルールブックを制定します。この新たな明確性はイノベーションを阻害するものではなく、開発者や企業が安全に構築できるコア前提条件を標準化し、次世代の金融インフラの波を解き放ちます。
この法案は、決済ステーブルコインに対して交渉不可能な原則をコード化することで、安定した基盤を築きます。
GENIUS法の重要な条項は、発行者が保有者に対して金利や利回りを支払うことを禁じています。これにより、製品はデジタル現金としての性格を確立し、預金代替ではなくなります。
しかし、潜在的な抜け穴が議論されています。法は発行者を対象としているため、取引所や関連企業が「リワード」プログラムとして金利に類似した報酬を提供することは直接的に禁止されていません。銀行業界団体はこのギャップの埋め込みをロビー活動で求めています。開発者は今後の規則制定や立法上の明確化を見越す必要があります。
世界的に見ても規制環境は多様ですが、厳格化の方向に向かっています。たとえばEUのMiCA枠組みは、発行者だけでなくサービスプロバイダーにも特定ステーブルコインへの金利支払いを禁じています。香港も同様のライセンス制度を導入しています。クロスボーダーソリューションを構築する場合、最も厳しい管轄の要件を最初から組み込むことが最もレジリエントな戦略です。
明確な規制境界ができたことで、焦点は投機からユーティリティへとシフトします。これにより、成熟したステーブルコインエコシステムが必要とする「ピック＆ショベル」インフラ構築のグリーンフィールド機会が生まれます。
/reserves API でウォレット、取引所、監査人に提供。GENIUS法は単なるステーブルコイン規制に留まらず、金融テクノロジーと規制コンプライアンスのインターフェースを標準化します。インフラ構築者にとっては、政策を推測する時間が減り、企業・銀行・グローバルプラットフォームが自信を持って採用できるレールを提供する時間が増えることを意味します。今すぐリザーブ、償還、報告、リスクに焦点を当てたルールブックに沿って設計すれば、ステーブルコインがインターネットのデフォルト決済資産になる未来に向けた基盤プラットフォームを構築できるでしょう。
注: 本記事は情報提供を目的としており、法的助言ではありません。開発者はライセンス、監督、製品設計に関しては必ず法務顧問に相談してください。