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Mert Mumtaz (Helius)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards)、Jordi Alexander (Selini Capital)、Alexander Good (Post Fiat) からのビジョン

概要​

Token2049では、Mert Mumtaz氏（Helius CEO）、Udi Wertheimer氏（Taproot Wizards）、Jordi Alexander氏（Selini Capital創設者）、Alexander Good氏（Post Fiatクリエイター）を招き、**「暗号通貨の最終局面」と題したパネルディスカッションが開催されました。このパネルディスカッションの公式な議事録は公開されていませんが、各登壇者は暗号通貨業界の長期的な軌道について独自のビジョンを表明しています。本レポートでは、彼らのブログ記事、記事、ニュースインタビュー、ホワイトペーパーにわたる公開声明や著作を統合し、各人が暗号通貨の「最終局面」**をどのように構想しているかを探ります。

Mert Mumtaz – 暗号通貨は「資本主義2.0」​

中核となるビジョン​

Mert Mumtaz氏は、暗号通貨が単に「Web 3.0」を代表するという考えを否定しています。その代わりに、暗号通貨の最終局面は資本主義そのものをアップグレードすることであると主張しています。彼の見解では、次のようになります。

• 暗号通貨は資本主義の要素を強化する： Mumtaz氏は、資本主義が情報の自由な流れ、安全な財産権、整合されたインセンティブ、透明性、摩擦のない資本の流れに依存していると指摘します。彼は、分散型ネットワーク、パブリックブロックチェーン、トークン化がこれらの機能をより効率的にし、暗号通貨を**「資本主義2.0」**に変えると主張しています。
• 常時稼働する市場とトークン化された資産： 彼は、24時間365日稼働する金融市場に関する規制提案や、株式、債券、その他の現実世界の資産のトークン化を指摘しています。市場を継続的に稼働させ、ブロックチェーンのレールを介して決済することで、従来の金融システムが近代化されます。トークン化は、以前はクリアリングハウスや仲介業者を必要としていた資産に対して、常時稼働する流動性と摩擦のない取引を生み出します。
• 分散化と透明性： オープンな台帳を使用することで、暗号通貨は伝統的な金融に見られるゲートキーピングや情報の非対称性の一部を取り除きます。Mumtaz氏はこれを、金融を民主化し、インセンティブを整合させ、仲介業者を減らす機会と見ています。

示唆​

Mumtaz氏の「資本主義2.0」の論文は、業界の最終局面がデジタルコレクティブルや「Web3アプリ」に限定されないことを示唆しています。その代わりに、彼は国家の規制当局が24時間365日稼働する市場、資産のトークン化、透明性を受け入れる未来を構想しています。その世界では、ブロックチェーンインフラが世界経済の中核をなす要素となり、暗号通貨と規制された金融が融合します。彼はまた、この移行がシビル攻撃、ガバナンスの集中、規制の不確実性といった課題に直面すると警告していますが、これらの障害はより良いプロトコル設計と規制当局との協力によって対処できると信じています。

Udi Wertheimer – ビットコインの「世代交代」とアルトコインの審判​

世代交代とビットコインの「血統を引退させる」論文​

Taproot Wizardsの共同創設者であるUdi Wertheimer氏は、ビットコインを挑発的に擁護し、アルトコインを嘲笑することで知られています。2025年半ばに、彼は**「このビットコイン論文があなたの血統を引退させるだろう」**と題するバイラルな論文を投稿しました。彼の主張によると、次のようになります。

• 世代交代： Wertheimer氏は、低価格で蓄積した初期のビットコイン「クジラ」が、そのコインをほとんど売却または譲渡したと主張しています。機関投資家—ETF、財務省、政府系ファンド—が彼らに取って代わりました。彼はこのプロセスを**「所有権の本格的な交代」**と呼び、クジラから個人投資家の需要へのシフトが爆発的なリターンを促進したドージコインの2019〜21年の上昇に似ていると述べています。
• 価格に左右されない需要： 機関投資家は、単価を気にせずに資本を配分します。BlackRockのIBIT ETFを例に挙げ、彼は新しい投資家が40米ドルの増加を些細なことと見なし、どんな価格でも購入する意欲があると指摘しています。この供給ショックと限られた浮動株が組み合わさることで、ビットコインはコンセンサス予想をはるかに超えて加速する可能性があります。
• 40万ドル以上の目標とアルトコインの崩壊： 彼は、ビットコインが2025年末までに1BTCあたり40万米ドルを超える可能性があると予測し、アルトコインがパフォーマンスを低下させるか、あるいは崩壊すると警告しており、イーサリアムを「最大の敗者」として名指ししています。Wertheimer氏によると、機関投資家のFOMOが一度始まると、アルトコインは「一撃でやられ」、ビットコインがほとんどの資本を吸収するでしょう。

示唆​

Wertheimer氏の最終局面に関する論文は、ビットコインが最終的な放物線状のフェーズに入っていると描写しています。「世代交代」とは、供給が強い手（ETFや財務省）に移動し、個人投資家の関心は始まったばかりであることを意味します。もしこれが正しければ、深刻な供給ショックを引き起こし、BTC価格を現在の評価額をはるかに超えて押し上げるでしょう。一方、彼はアルトコインは機関投資家の買い支えがなく、規制当局の監視に直面しているため、非対称的な下落リスクを提供すると信じています。投資家への彼のメッセージは明確です。ウォール街がすべて買い占める前に、今すぐビットコインを大量に購入せよ。

Jordi Alexander – マクロな実用主義、AIと暗号通貨を双子の革命として​

AIと暗号通貨への投資 – 2つの主要産業​

Selini Capitalの創設者であり、著名なゲーム理論家であるJordi Alexander氏は、AIとブロックチェーンが今世紀で最も重要な2つの産業であると主張しています。Bitgetが要約したインタビューで、彼はいくつかの点を挙げています。

• 双子の革命： Alexander氏は、真の富の成長を達成する唯一の方法は、技術革新（特にAI）に投資するか、暗号通貨のような新興市場に早期に参加することだと信じています。彼は、AI開発と暗号通貨インフラが今世紀の知能と協調のための基盤モジュールとなるだろうと指摘しています。
• 4年サイクルの終焉： 彼は、ビットコインの半減期によって駆動される伝統的な4年間の暗号通貨サイクルは終わったと断言しています。その代わりに、市場は現在、流動性主導の「ミニサイクル」を経験しています。将来の上昇は、「真の資本」が完全にこの分野に参入したときに起こるでしょう。彼はトレーダーに対し、非効率性を機会と捉え、この環境で成功するために技術的および心理的なスキルの両方を開発するよう促しています。
• リスクテイクとスキル開発： Alexander氏は投資家に対し、ほとんどの資金を安全な資産に保持しつつ、少額をリスクテイクに割り当てるよう助言しています。彼は、急速に進化する分野では「引退というものはない」ため、判断力を養い、適応力を維持することの重要性を強調しています。

中央集権型戦略とマクロ経済観への批判​

• MicroStrategyのゼロサムゲーム： 彼は速報で、MicroStrategyのBTC購入戦略がゼロサムゲームである可能性があると警告しています。参加者は勝っていると感じるかもしれませんが、その力学はリスクを隠し、ボラティリティにつながる可能性があります。これは、暗号通貨市場がしばしばマイナスサムまたはゼロサムの力学によって動かされるという彼の信念を強調しており、トレーダーは大手プレイヤーの動機を理解しなければならないことを意味します。
• 米国の金融政策の最終局面： Alexander氏の米国マクロ政策分析は、連邦準備制度理事会（FRB）の債券市場に対する支配力が弱まっている可能性を浮き彫りにしています。彼は、長期債が2020年以降急落しており、FRBがまもなく量的緩和に回帰する可能性があると信じています。彼は、そのような政策転換が**「最初は徐々に…そして一気に」**市場の動きを引き起こす可能性があると警告し、これをビットコインと暗号通貨の主要な触媒と呼んでいます。

示唆​

Jordi Alexander氏の最終局面に関するビジョンは、ニュアンスがあり、マクロ経済志向です。彼は単一の価格目標を予測するのではなく、構造的な変化、すなわち流動性主導のサイクルへの移行、AI主導の協調の重要性、政府政策と暗号通貨市場の相互作用を強調しています。彼は投資家に対し、盲目的に物語を追うのではなく、深い理解と適応力を養うよう促しています。

Alexander Good – Web 4、AIエージェント、そしてPost Fiat L1​

Web 3の失敗とAIエージェントの台頭​

Alexander Good氏（「goodalexander」というペンネームでも知られる）は、Web 3は大部分において失敗したと主張しています。なぜなら、ユーザーは自分のデータを所有することよりも、利便性や取引を重視するからです。彼の論文*「Web 4」*の中で、彼は消費者向けアプリの採用はシームレスなUXに依存しており、ユーザーに資産のブリッジングやウォレットの管理を要求することは成長を阻害すると指摘しています。しかし、彼は新たな実存的脅威が出現していると見ています。それは、リアルな動画を生成し、プロトコル（Anthropicの「Computer Control」フレームワークなど）を介してコンピューターを制御し、InstagramやYouTubeのような主要プラットフォームに接続できるAIエージェントです。AIモデルが急速に改善され、コンテンツ生成のコストが崩壊しているため、彼はAIエージェントがオンラインコンテンツの大部分を生成すると予測しています。

Web 4：ブロックチェーン上で交渉するAIエージェント​

Good氏は解決策としてWeb 4を提案しています。その主要なアイデアは次のとおりです。

• AIエージェントによる経済システム： Web 4は、AIエージェントがユーザーを「ハリウッドのエージェント」のように代表し、彼らの代わりに交渉する未来を構想しています。これらのエージェントは、データ共有、紛争解決、ガバナンスのためにブロックチェーンを使用します。ユーザーはエージェントにコンテンツや専門知識を提供し、エージェントは（しばしば世界中の他のAIエージェントとやり取りすることで）価値を抽出し、その後、暗号通貨でユーザーに支払いを分配します。
• AIエージェントが複雑さを処理： Good氏は、人間が突然資産をブロックチェーンにブリッジし始めることはないため、AIエージェントがこれらのやり取りを処理する必要があると主張しています。ユーザーは単にチャットボット（Telegram、Discordなどを介して）と会話するだけで、AIエージェントが舞台裏でウォレット、ライセンス契約、トークンスワップを管理します。彼は、人間には理解できない無限のプロトコル、トークン、コンピューター間の構成が存在する近い将来を予測しており、AIの支援が不可欠になると述べています。
• 避けられないトレンド： Good氏はWeb 4を支持するいくつかのトレンドを挙げています。政府の財政危機が代替案を奨励すること、AIエージェントがコンテンツの利益を食い荒らすこと、人々が機械に頼ることで「愚かになる」こと、そして大企業がユーザー生成コンテンツに賭けていることです。彼は、ユーザーがAIシステムと会話し、それらのシステムが彼らの代わりに交渉し、ユーザーが主にチャットアプリを介してやり取りしながら暗号通貨の支払いを受け取ることは避けられないと結論付けています。

エコシステムのマッピングとPost Fiatの紹介​

Good氏は既存のプロジェクトをWeb 4インフラまたはコンポーザビリティの役割に分類しています。彼は、IPクレームのオンチェーンガバナンスを作成するStoryのようなプロトコルが、AIエージェント間の二面市場になると指摘しています。一方、AkashとRenderは計算サービスを販売しており、AIエージェントへのライセンス供与に適応できる可能性があります。彼は、これらのシステムをユーザーフレンドリーにするために無限のトークンスワップが必要となるため、Hyperliquidのような取引所が恩恵を受けるだろうと主張しています。

彼自身のプロジェクトであるPost Fiatは、**「Web 4のキングメーカー」**として位置付けられています。Post Fiatは、XRPのコア技術に基づいて構築されたLayer‑1ブロックチェーンですが、分散化とトークノミクスが改善されています。主な機能は次のとおりです。

• AI主導のバリデーター選択： 人間が運営するステーキングに依存する代わりに、Post Fiatは大規模言語モデル（LLM）を使用して、バリデーターの信頼性とトランザクション品質をスコアリングします。ネットワークは、AIエージェントによって管理されるプロセスを通じて、トークンの55%をバリデーターに分配し、「客観性、公平性、人間不介入」を目標としています。システムの月次サイクル—公開、スコアリング、提出、検証、選択と報酬—は、透明性のある選択を保証します。
• 投資とエキスパートネットワークへの焦点： XRPの取引銀行中心のアプローチとは異なり、Post Fiatは金融市場をターゲットとし、ブロックチェーンをコンプライアンス、インデックス作成、コミュニティメンバーとAIエージェントで構成されるエキスパートネットワークの運営に利用します。AGTI（Post Fiatの開発部門）は金融機関に製品を販売し、ETFを立ち上げる可能性があり、その収益はネットワーク開発に充てられます。
• 新しいユースケース： このプロジェクトは、分散型ETFを作成することでインデックス業界を破壊し、準拠した暗号化メモを提供し、メンバーが洞察に対してトークンを獲得するエキスパートネットワークをサポートすることを目指しています。ホワイトペーパーでは、シビル攻撃や不正行為を防ぐための統計的フィンガープリンティングや暗号化などの技術的対策が詳述されています。

生存メカニズムとしてのWeb 4​

Good氏は、Web 4は単なるクールなイデオロギーではなく、生存メカニズムであると結論付けています。彼は、AIエージェントが普及するにつれて、6ヶ月以内に「複雑性の爆弾」が到来すると主張しています。ユーザーはAIシステムに一部の利益を譲る必要があり、なぜならエージェント経済に参加することが繁栄する唯一の方法となるからです。彼の見解では、分散型所有権とユーザープライバシーというWeb 3の夢は不十分であり、Web 4はAIエージェント、暗号通貨インセンティブ、ガバナンスを融合させ、ますます自動化される経済を乗り切るでしょう。

比較分析​

収束するテーマ​

1. 機関投資家と技術のシフトが最終局面を推進する。
   • Mumtaz氏は、規制当局が24時間365日稼働する市場とトークン化を可能にし、それが暗号通貨を主流にするだろうと予測しています。
   • Wertheimer氏は、ETFを介した機関投資家の採用がビットコインの放物線状のフェーズの触媒となると強調しています。
   • Alexander氏は、次の暗号通貨ブームはサイクル主導ではなく流動性主導であり、マクロ政策（FRBの転換など）が強力な追い風となるだろうと指摘しています。
2. AIが中心となる。
   • Alexander氏は、将来の富の双子の柱として、暗号通貨と並行してAIに投資することを強調しています。
   • Good氏は、ブロックチェーン上で取引し、コンテンツを管理し、取引を交渉するAIエージェントを中心にWeb 4を構築しています。
   • Post Fiatのバリデーター選択とガバナンスは、客観性を確保するためにLLMに依存しています。 これらのビジョンは、暗号通貨の最終局面がAIとブロックチェーンの相乗効果を伴うことを示唆しており、AIが複雑さを処理し、ブロックチェーンが透明な決済を提供します。
3. より良いガバナンスと公平性の必要性。
   • Mumtaz氏は、ガバナンスの集中が依然として課題であると警告しています。
   • Alexander氏は、MicroStrategyのような戦略がゼロサムゲームになり得ることを指摘し、ゲーム理論的インセンティブを理解するよう促しています。
   • Good氏は、人間の偏見を取り除き、公正なトークン分配を作成するためにAI主導のバリデーター評価を提案しており、XRPのような既存のネットワークにおけるガバナンスの問題に対処しています。

分岐するビジョン​

1. アルトコインの役割。 Wertheimer氏はアルトコインを運命づけられたものと見ており、ビットコインがほとんどの資本を捕捉すると信じています。Mumtaz氏はトークン化された資産やDeFiを含む暗号通貨市場全体に焦点を当て、Alexander氏は複数のチェーンに投資し、非効率性が機会を生み出すと信じています。Good氏はAI金融に特化した代替L1（Post Fiat）を構築しており、専門化されたネットワークの余地があると示唆しています。
2. 人間の主体性 vs AIの主体性。 Mumtaz氏とAlexander氏は人間の投資家と規制当局を強調していますが、Good氏はAIエージェントが主要な経済主体となり、人間はチャットボットを介してやり取りする未来を構想しています。この変化は根本的に異なるユーザーエクスペリエンスを意味し、自律性、公平性、制御に関する疑問を提起します。
3. 楽観主義 vs 慎重さ。 Wertheimer氏の論文はビットコインに対して積極的に強気であり、下落に対する懸念はほとんどありません。Mumtaz氏は暗号通貨が資本主義を改善することに楽観的ですが、規制とガバナンスの課題を認識しています。Alexander氏は、非効率性、ゼロサムの力学、スキル開発の必要性を強調しつつも、暗号通貨の長期的な可能性を信じており、慎重な姿勢です。Good氏はWeb 4を避けられないものと見ていますが、複雑性の爆弾について警告し、盲目的な楽観主義ではなく準備を促しています。

結論​

Token2049の**「暗号通貨の最終局面」**パネルディスカッションは、非常に異なる視点を持つ思想家たちを集めました。Mert Mumtaz氏は、暗号通貨を資本主義のアップグレードと見なし、分散化、透明性、24時間365日稼働する市場を強調しています。Udi Wertheimer氏は、ビットコインが供給ショックを受けた世代交代ラリーに入り、アルトコインを置き去りにすると見ています。Jordi Alexander氏は、よりマクロで実用的な姿勢を取り、流動性サイクルとゲーム理論的力学を理解しつつ、AIと暗号通貨の両方への投資を促しています。Alexander Good氏は、AIエージェントがブロックチェーン上で交渉し、Post FiatがAI主導の金融のインフラとなるWeb 4時代を構想しています。

彼らのビジョンは異なりますが、共通のテーマは経済的協調の進化です。トークン化された資産、機関投資家の交代、AI主導のガバナンス、または自律型エージェントを通じて、各登壇者は暗号通貨が価値の創造と交換の方法を根本的に再構築すると信じています。したがって、最終局面は終着点というよりも、資本、計算、協調が収束する新しいシステムへの移行のように思われます。

BlackRockのiSharesビットコイン・トラスト（ティッカー IBIT）は、標準的な証券口座から直接ビットコインにエクスポージャーを得る最も人気のある手段の一つとなっています。しかし、これは何なのか、どのように機能するのか、そしてどんなトレードオフがあるのかをご存知でしょうか？

要するに、IBIT は実際のビットコインを保有し、NASDAQ で株式のように取引される上場取引商品（ETP）です。投資家は規制された市場内での利便性、深い流動性、そしてアクセスのしやすさを求めて利用します。2025 年 9 月上旬時点で、ファンドは約 826 億ドルの資産を保有し、経費率は 0.25% で、カストディアンは Coinbase Custody Trust です。本ガイドでは、知っておくべきポイントをすべて解説します。

IBIT で実際に所有するもの​

IBIT の株式を購入すると、ビットコインを保有する商品信託の株式を取得したことになります。この構造は、1940 年法に基づく従来型のミューチュアルファンドや ETF というより、金のトラストに近い形です。

ファンドの価値は、CME CF ビットコイン・リファレンス・レート – ニューヨーク・バリアント（BRRNY）にベンチマークされており、1 日に一度算出される基準価格を基に純資産価値（NAV）を計算します。

実際のビットコインは Coinbase Custody Trust Company, LLC に保管され、取引は Coinbase Prime を通じて行われます。ビットコインの大部分は「Vault Balance」と呼ばれる分離されたコールドストレージに保管され、残りの一部は「Trading Balance」としてシェアの作成・償還やファンド手数料の支払いに使用されます。

重要な数値​

• 費用率: IBIT のスポンサー手数料は 0.25%。導入時の手数料免除は既に終了しており、これが現在の年間コストです。
• 規模と流動性: 2025 年 9 月 2 日時点で純資産は 826 億ドル。1 日あたり数千万株が取引され、30 日中央値の売買スプレッドは 0.02% と非常にタイトで、スリッページを最小化します。
• 取引所: NASDAQ でティッカー IBIT として取引されています。

ビットコイン価格に連動させる仕組み​

ファンドの株価は、認可参加者（AP）と呼ばれる大手金融機関が関与する作成・償還メカニズムを通じて、基礎となるビットコインの価値に近づけられます。

多くの金 ETP が「インカインド」転送（AP が実物金と株式を交換できる）を許すのに対し、IBIT は「キャッシュ」作成・償還モデルで開始されました。つまり、AP が現金を信託に提供し、信託がビットコインを購入するか、逆にビットコインを売却して現金を受け取ります。

実務上、このプロセスは非常に効果的です。取引量が多く、AP が活発に機能しているため、プレミアムやディスカウントは概ね最小に抑えられています。ただし、極端なボラティリティや作成・償還が制約される局面では乖離が拡大することがあるため、取引前にプレミアム/ディスカウントの統計を確認することが賢明です。

ヘッドライン手数料以外のコスト​

0.25% の費用率に加えて、以下のコストも考慮が必要です。

1. スポンサー手数料: 信託が保有するビットコインを少量ずつ売却して支払われます。その結果、時間とともに各株式が表すビットコイン量はやや減少します。ビットコイン価格が上昇すればこの影響は相対的に薄れますが、下落局面では株式価値が実際の BTC よりも徐々に低下します。
2. 実際の取引コスト: 売買スプレッド、ブローカー手数料、NAV に対するプレミアム/ディスカウントなどが含まれます。リミットオーダーを活用すれば執行価格のコントロールがしやすくなります。
3. 税務上の違い: IBIT の取引は証券取引であり、暗号資産の直接保有とは異なる税務処理が適用されます。標準的な証券口座の税務書類で報告できる一方で、コインを直接保有する場合とは別の税務上のニュアンスがあります。目論見書を熟読し、必要に応じて税務専門家に相談してください。

IBIT と自分でビットコインを保有することの比較​

• 利便性とコンプライアンス: IBIT は証券口座を通じて簡単にアクセスでき、プライベートキー管理や暗号取引所への登録、ウォレットソフトの操作が不要です。標準的な税務レポートと慣れ親しんだ取引画面が提供されます。
• カウンターパーティリスク: コインはオンチェーンで直接管理できません。信託とそのサービスプロバイダー（カストディアンの Coinbase、プライムブローカー）に依存するため、運用リスクやカストディリスクを目論見書で確認することが重要です。
• ユーティリティ: 支払い、ライトニングネットワーク取引、マルチシグ設定など、オンチェーンでビットコインを使用したい場合は自分で保有するしかありません。退職口座や課税口座で単に価格エクスポージャーを求めるのであれば、IBIT が最適です。

IBIT とビットコイン先物 ETF の違い​

スポット ETF と先物ベースの ETF を区別することも重要です。先物 ETF は CME 先物契約を保有し、実際のビットコインは保有しません。一方、IBIT はスポット ETF として基礎となる BTC を直接保有しています。

この構造上の違いは意味があります。先物ファンドはロールコストや先物の期限構造により基礎資産から価格乖離が生じやすいです。スポットファンドは手数料を差し引いた上で、ビットコインの現物価格により密接に連動します。証券口座でシンプルにビットコインにエクスポージャーしたい場合、IBIT のようなスポット商品が一般的に扱いやすいです。

購入方法と事前チェック項目​

IBIT は IBIT のティッカーで、標準的な課税口座や退職口座で購入可能です。最適な執行を得るには、米国株式市場のオープン・クローズ時が流動性が高くなります。常に売買スプレッドを確認し、リミットオーダーで価格を管理してください。

ビットコインのボラティリティを考慮し、多くの投資家はポートフォリオ内でサテライトポジションとして小規模に保有し、大きなドローダウンに耐えられるようにしています。投資前に必ず目論見書のリスクセクションを熟読しましょう。

上級者向け：オプション取引​

高度な投資家向けに、IBIT の上場オプションが利用可能です。2024 年後半に Nasdaq ISE などで取引が開始され、ヘッジやインカム戦略に活用できます。取扱可否やリスクはブローカーに確認してください。

二度読んでおきたいリスク​

• 市場リスク: ビットコイン価格は極めて変動が激しく、急激な上下が起こり得ます。
• オペレーショナルリスク: カストディアンやプライムブローカーでのセキュリティ侵害、鍵管理失敗などが信託に悪影響を与える可能性があります。目論見書では「Trading Balance」および「Vault Balance」に関わるリスクが詳述されています。
• プレミアム/ディスカウントリスク: アービトラージ機構が何らかの理由で機能しなくなると、IBIT 株式は NAV から大きく乖離することがあります。
• 規制リスク: 暗号資産および関連金融商品を取り巻く規制は依然として変化し続けています。

「購入」ボタンを押す前のチェックリスト​

投資前に次の質問に答えてください：

• スポンサー手数料がビットコインの売却で支払われ、結果として株式あたりの BTC が徐々に減少することを理解していますか？
• 本日の売買スプレッド、取引量、NAV に対するプレミアムまたはディスカウントを確認しましたか？
• 暗号資産特有のボラティリティに耐えられるだけの投資期間を確保していますか？
• スポットエクスポージャーとして IBIT を選ぶか、自己保管を選ぶか、目的に応じた明確な判断をしましたか？
• 最新のファンドファクトシートまたは目論見書を読みましたか？ それが信託の実態を把握する最良の情報源です。

本記事は教育目的のみであり、金融・税務アドバイスではありません。必ず公式のファンド文書を確認し、必要に応じて専門家の助言を受けてください。

機関投資家向け仮想通貨市場は 2024 年から 2025 年にかけて根本的に変貌を遂げました。取引高は前年比 141% 急増し、18 か月以内に 1,200 億ドルがビットコイン ETF に流入、現在では機関投資家の 86% が仮想通貨を保有または配分を計画しています。 懐疑論から構造的な採用へのこの転換は、CME グループの Giovanni Vicioso 氏が仮想通貨の「暗黒時代」と呼ぶ時代の終焉を意味します。画期的な ETF の承認、米国と欧州における規制枠組みの整備、そしてインフラの成熟という 3 つの触媒の融合により、FalconX の Joshua Lim 氏が「決定的な瞬間」と表現する状況が生まれ、機関投資家の参加が個人投資家主導の投機を恒久的に追い越しました。BlackRock、Fidelity、Goldman Sachs の出身者、および伝統的な取引所を含む主要機関は、かつてない規模で資本、人材、バランスシートを投入し、市場構造と流動性を根本的に再構築しました。

この変革を牽引するリーダーたちは、伝統的な金融の専門知識と仮想通貨特有のイノベーションを橋渡しする新世代を代表しています。カストディ、デリバティブ、プライム・ブローカレッジ、および規制コンプライアンスにわたる彼らの協調的なインフラ構築は、数兆ドル規模の機関投資家資金の流入の基盤を築きました。標準化やグローバルな規制の調和など、依然として課題は残っていますが、市場は実験的なアセットクラスから不可欠なポートフォリオ構成要素へと、不可逆的にその閾値を越えました。データがその物語を物語っています。CME の仮想通貨デリバティブは現在、1 日あたり 105 億ドルが取引されており、Coinbase International Exchange は 2024 年に 6,200% の取引高成長を達成、主要プラットフォームにおける機関投資家クライアント数はほぼ倍増しました。これはもはや、機関投資家が仮想通貨を採用するかどうかという問題ではなく、どれほど迅速に 、そして どの程度の規模で 行われるかという問題です。

規制とアクセスを通じて仮想通貨の正当性を確立した画期的な 1 年​

2024 年 1 月のビットコイン現物 ETF の承認は、機関投資家向け仮想通貨の歴史において最も重要な出来事として刻まれています。10 年にわたる拒絶を経て、SEC は 2024 年 1 月 10 日に 11 のビットコイン ETF を承認し、翌日から取引が開始されました。BlackRock の IBIT だけで 2025 年 10 月までに約 1,000 億ドルの資産を蓄積しており、これは資産蓄積速度で測定される史上最も成功した ETF ローンチの一つとなりました。米国のすべてのビットコイン ETF を合わせると、2025 年半ばまでに資産額は 1,200 億ドルに達し、世界のビットコイン ETF 保有額は 1,800 億ドルに迫っています。

CME グループの仮想通貨製品グローバル・ヘッドである Giovanni Vicioso 氏は、「ビットコインとイーサリアムは、無視するにはあまりにも巨大すぎる」と強調しています。これは、伝統的金融における 30 年近い経験と、2012 年以来の CME の仮想通貨製品構築におけるリーダーシップから生まれた視点です。Vicioso 氏が説明するように、ETF の承認は偶然に起こったのではありません。「私たちは 2016 年からこの市場を構築してきました。CME CF ベンチマーク、ビットコイン基準価格の導入、そして 2017 年 12 月の先物導入により、これらの製品は ETF が構築される基盤として機能しています。」 ビットコイン ETF 10 本のうち 6 本が CME CF ビットコイン基準価格をベンチマークとしており、規制されたデリバティブ・インフラが現物製品承認の土台を作ったことを示しています。

ETF とデリバティブの共生関係は、両市場の爆発的な成長を牽引してきました。Vicioso 氏は次のように述べています。「ETF 製品と先物は共生関係にあります。ETF の結果として先物が成長していますが、同時に、当社の先物製品に存在する流動性の結果として ETF も成長しているのです。」 このダイナミズムは CME の市場リーダーシップに現れており、仮想通貨デリバティブの 1 日平均取引高は、2024 年同期の 56 億ドルに対し、2025 年上半期には 105 億ドルに達しました。2025 年 9 月までに、CME の想定元本ベースの未決済建玉（オープン・インタレスト）は過去最高の 390 億ドルを記録し、大規模な建玉保有者は 1,010 人に達しました。これは、機関投資家規模の参加を明確に示す証拠です。

イーサリアム ETF は 2024 年 7 月に続き、BlackRock の ETHA や Grayscale の ETHE を含む 9 つの製品がローンチされました。初期の採用はビットコインに遅れをとりましたが、2025 年 8 月までにイーサリアム ETF はその月だけで 40 億ドルの流入を記録し、フローを独占しました。これは仮想通貨 ETP 全体の流入の 77% を占める一方で、ビットコイン ETF は 8 億ドルの流出を経験しました。BlackRock の ETHA は、1 日で 2 億 6,600 万ドルの流入という過去最高記録を樹立しました。Binance のグローバル・メディア・およびコンテンツ・リードである Jessica Walker 氏は、現物イーサリアム ETF が記録的な速さで運用資産残高 100 億ドルに達したことを強調しました。これは、3,500 万 ETH がステーキングされている（総供給量の 29%）ことや、ステーキングを通じて年利 3 ～ 14% のリターンを提供する利回り向上型の機関投資家向け製品へと資産が進化したことが原動力となっています。

これらの ETF を支えるインフラは、市場の成熟を如実に示しています。FalconX は、Joshua Lim 氏（グローバル・マーケッツ共同ヘッド）のリーダーシップの下、取引初日に ETF 発行体のための全ビットコイン設定（クリエイション）取引の 30% 以上を実行し、初日の ETF 設定額 7 億 2,000 万ドルのうち 2 億 3,000 万ドル以上を処理しました。生涯取引高 1.5 兆ドルを超える最大級の機関投資家向けデジタル資産プライム・ブローカレッジとしての FalconX の基盤の上に構築されたこの実行能力は、シームレスな ETF 運営にとって極めて重要であることが証明されました。

規制の明確化が各法域における機関投資家の主要な触媒として浮上​

規制に対する敵対的な姿勢から構造化された枠組みへの転換は、機関投資家の参入を可能にするおそらく最も重要な変化を表しています。Hidden Road のインターナショナル CEO である Michael Higgins 氏は、その心情を次のように捉えています。「仮想通貨業界はこの 4 年間、規制の曖昧さによって首を絞められ、足止めを食らってきました。しかし、それは変わろうとしています。」彼の見解は、Hidden Road が EU の包括的な MiCA（仮想通貨市場）規制の下で承認されたわずか 4 社のうちの 1 社であるという実績と、2025 年 4 月に Ripple によって 12 億 5,000 万ドルで買収された（仮想通貨業界で過去最大級の取引の一つ）という事実を考えると、大きな重みを持っています。

米国では、2024 年 11 月の選挙後、規制環境が劇的な変化を遂げました。2025 年 1 月の Gary Gensler 氏の SEC 委員長辞任に続き、Paul Atkins 氏が任命され、彼は即座に仮想通貨のイノベーションを支持する優先事項を確立しました。2025 年 7 月 31 日、Atkins 氏は、米国を「世界の仮想通貨の首都」として位置づけるために設計された包括的なデジタル資産規制枠組みである Project Crypto を発表しました。このイニシアチブにより、銀行に対してデジタル資産をバランスシート上の資産と負債の両方として報告することを義務付け、事実上銀行による仮想通貨カストディの提供を妨げていた会計指針 SAB 121 が撤廃されました。この撤廃により機関投資家向けカストディ市場が即座に開放され、U.S. Bank はサービスを再開し、ビットコイン ETF のサポートを含むまでに拡大しました。

2025 年 7 月に署名された GENIUS 法（米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導および確立）は、2 段階のシステムを備えた初の連邦ステーブルコイン枠組みを確立しました。時価総額 100 億ドルを超える事業体は連邦政府の監督下に置かれ、小規模な発行体は州レベルの規制を選択できます。Hester Peirce 委員による 2025 年 2 月の SEC 仮想通貨タスクフォースの設立は、カストディ、トークンの証券性、ブローカー・ディーラーの枠組みを含む 10 の重点分野をカバーしており、場当たり的な執行ではなく、体系的な規制構築の合図となりました。

Vicioso 氏は、この明確化の重要性を強調しました。「仮想通貨に関する明確なルールを確立しようとするワシントンの取り組みは、今後極めて重要になるでしょう。」この進化は、クライアントとの会話において顕著です。2016 年から 2017 年にかけての議論は「ビットコインとは何か？ コインは不正な目的に使用されていないか？」というものでしたが、Vicioso 氏は「最近の会話は、なぜビットコインが理にかなっているのかというユースケースに関するものがますます増えています」と述べており、それはイーサリアム、トークン化、DeFi、Web3 アプリケーションへと広がっています。

欧州は MiCA の実施で世界をリードしました。この規制は 2023 年 6 月に施行され、ステーブルコインに関する規定は 2024 年 6 月 30 日に有効化、仮想通貨資産サービスプロバイダー（CASP）向けの完全実施は 2024 年 12 月 30 日に開始されました。移行期間は 2026 年 7 月 1 日まで延長されます。Higgins 氏は MiCA の重要性を強調しました。「MiCA の目標は、現在、世界の異なる規制当局間でかなりの曖昧さが見られるデジタル資産分野に確実性と明確性を提供することです。これにより、既知で透明性があり、確実な規制監督を必要とする大規模な金融機関が市場に参入できるようになるはずです。」

フランス初の MiCA ライセンス取得の立役者であり、Polytrade の CEO である Amina Lahrichi 氏は、伝統的な金融、欧州の規制システム、および仮想通貨起業家精神を橋渡しする稀有な視点を提供しています。彼女の MiCA の影響に関する分析は、機会と課題の両方を強調しています。「MiCA は間違いなく明確さをもたらしますが、同時に多くの複雑さと、特に運用面での多大なコンプライアンス負担をもたらします。」 Polytrade の MiCA ライセンス申請を成功させるには、300 万ユーロの実施費用、7 人の専任コンプライアンススタッフの雇用、および広範な技術インフラの構築が必要でした。これは、十分な資本を持つ企業にのみ可能なコストです。

しかし、Lahrichi 氏も戦略的な利点を見出しています。「もしあなたが小規模なプレイヤーであれば、MiCA ライセンスを持つ既存の事業体に対抗する術はありません。そのため、一度そのライセンスを取得すれば、それは強力な参入障壁（堀）になります。これらすべての規制チェックをクリアしているため、人々からの信頼も高まります。」このダイナミクスは、Mt. Gox 事件後の日本の仮想通貨取引所ライセンス制度に似ています。厳格な規制によって業界が準拠した事業者に集約され、最終的に長期的な市場成長を支える信頼が構築されました。

インフラの成熟が機関投資家レベルのカストディ、執行、流動性を可能に​

機関投資家による仮想通貨採用の基盤は、カストディ、執行品質、および運用の信頼性において伝統的な金融基準を満たすインフラにかかっています。この変革の影のヒーローは、摩擦を最小限に抑えながら、毎日数十億ドルの機関投資家のフローを可能にするパイプとプロトコルを構築した企業です。

Ripple による Hidden Road の 12 億 5,000 万ドルでの買収は、清算および決済インフラの重要性を証明しました。2021 年の設立以来、Higgins 氏とそのチームは 3 兆ドルを超える総想定取引高を執行し、Hidden Road を Higgins 氏が「世界中で取引される店頭デリバティブの約 85% を扱う独占的な清算機関」と呼ぶ存在として確立しました。MiCA の下で承認されたわずか 4 社のうちの 1 社となった同社の功績は、意図的な戦略によるものでした。「私たちは 2 年半前、規制当局の目から見てデジタル資産をより透明なものにするために必要な規制プロセスとライセンスプロセスに投資することを決定しました。」

このインフラはプライム・ブローカレッジにも及んでおり、FalconX が仮想通貨ネイティブと伝統的金融参加者の間の重要な架け橋として浮上しています。2021 年に Republic crypto や Genesis Trading でのリーダーシップ経験を経て入社した Joshua Lim 氏は、FalconX のポジショニングを次のように説明しています。「私たちは、流動性を提供する機関投資家向けマーケットメイカーと、その流動性へのアクセスを必要とするヘッジファンド、アセットマネージャー、企業の財務部門などの機関投資家エンドユーザーという、2 つの異なる顧客層の間に位置しています。」同社の 1.5 兆ドルの生涯取引高と 130 の流動性プロバイダーとのパートナーシップ・ネットワークは、伝統的な金融インフラに匹敵する規模を示しています。

機関投資家の行動に関する Lim 氏の視点は、市場の洗練度を明らかにしています。「機関投資家の関心は、大きく 2 つのカテゴリーで急増しています。一つは純粋な仮想通貨ネイティブのヘッジファンドです。彼らはかつて取引所やオンチェーンでのみ取引していましたが、現在では実行したい戦略のタイプがより洗練されています。」第二のカテゴリーは、「ETF の導入によってこの分野に割り当てられた、あるいは参入した伝統的な TradFi（伝統的金融）機関」です。これらの参加者は、伝統的な金融での経験に見合う執行品質、リスク管理、および運用の厳格さを求めています。

運用の成熟はカストディにも及んでおり、SAB 121 の撤廃により、市場に参入する伝統的金融機関が急増しました。バランスシートの制約により仮想通貨カストディを一時停止していた U.S. Bank は、即座にサービスを再開し、ビットコイン ETF のカストディにまで拡大しました。8 兆ドルの生涯取引高を処理するカストディ・プロバイダーである Fireblocks の機関投資家クライアント責任者である Paul Mueller 氏は、「銀行やアセットマネージャーが仮想通貨サービスを構築する中、2024 年の間に機関投資家のクライアントを 40 から 62 に拡大しました」と述べています。

Jessica Walker 氏は、Binance の機関投資家向けの進化を強調しました。「VIP および機関投資家クライアントを通じた機関投資家の参加は、昨年から 160% 増加しました。また、高額個人クライアントも 44% 増加しました。」この成長は、カスタマイズされた流動性、マーケットメイカー向けの取引手数料ゼロ、専用のアカウント管理、および取引後の決済サービスを提供する Binance Institutional（2021 年ローンチ）を含む、Binance の機関投資家向けインフラの構築によって支えられています。

新しい世代のリーダーシップが、伝統的金融と暗号資産のハイブリッドな専門知識をもたらす​

機関投資家による暗号資産の採用を推進する個人には、顕著な共通点があります。伝統的金融（TradFi）に深く根ざし、デジタル資産における高度な技術力を持ち、キャリアの絶頂期に方向転換を伴う起業家的なリスクを負うことがしばしばあります。インフラを構築し、規制を乗り越え、機関投資家を教育するという彼らの集団的な決断が、メインストリームへの採用の条件を整えました。

Giovanni Vicioso の経歴は、この架け橋としての役割を象徴しています。CME グループに入社する前、Bank of America、JPMorgan、Citi などで 伝統的金融において 30 年近い経験 を積んだ Vicioso は、暗号資産デリバティブを正当化するのに役立つ信頼性をもたらしました。2017 年以来、CME の暗号資産製品の構築における彼のリーダーシップは、それらを実験的な提供から、数十億ドルの ETF 資産を支えるベンチマークへと変貌させました。Vicioso はこの文化的な変化を次のように説明しています。「私たちは、『ビットコインとは何かを教えてほしい』という段階から、『なぜビットコインは理にかなっているのか？ どのように配分すべきか？ ポートフォリオの何パーセントを保有すべきか？』という段階へと移行しました」

Joshua Lim の経歴も、同様のハイブリッドな専門知識を示しています。暗号資産の世界に入る前、彼は運用資産残高（AUM）50 億ドルの資産運用会社 Republic でコモディティ部門のグローバル責任者 を務め、伝統的なコモディティ全体で取引戦略を構築しました。暗号資産への転身は Genesis Trading を経て、FalconX に入社する前は機関投資家向け販売責任者を務めていました。伝統的なコモディティからデジタル資産へのこの道のりは、FalconX の機関投資家向けポジショニングに最適であることが証明されました。「ETF は、本質的に以前は存在しなかった機関投資家のオンランプ・アクセスを提供した」 という Lim の観察は、伝統的金融機関がいかにして暗号資産市場を評価し、参入するかを直接目の当たりにしてきた経験に基づいています。

Michael Higgins は Deutsche Bank で 16 年間 過ごし、2021 年に Hidden Road を立ち上げる前は、コモディティ、外国為替、新興市場取引を統括するマネージング・ディレクターを務めていました。多くの暗号資産企業が抵抗する中で、MiCA ライセンスへの投資という規制遵守に直ちに注力するという彼の決断は、伝統的金融の経験から生まれたものです。「TradFi では、非常に明確に定義された規制体制があります。デジタル資産が進化するためには、それが自然な道であると考えました」 Hidden Road がその後、Ripple によって 12.5 億ドルで買収されたことは、このコンプライアンス第一のアプローチが正しかったことを証明しました。

Amina Lahrichi は、おそらく最も独特なプロフィールを持っています。フランスでエンジニアリングを学び、Société Générale で勤務し、複数のフィンテック企業を設立した フランス系アルジェリア人女性 であり、現在はフランス初の MiCA ライセンスを保持する Polytrade を率いています。彼女の視点は、欧州の規制の潮流を捉えています。「欧州の人々は、より軽い規制枠組みを好むことが多い米国人に比べて、規制をより受け入れやすい傾向があります。多くの欧州の暗号資産企業は、公平な競争条件を作り出し、不当な競争を防ぐため、MiCA のような規制を支持しています」

Jessica Walker の暗号資産への道は、伝統的金融のコミュニケーションの専門家に対するこの業界の強い引き付け力を示しています。Binance の前は、Meta、Microsoft、Uber でメディアおよびコンテンツの役割を担い、上場企業のコミュニケーション基準を暗号資産取引所にもたらしました。「記録的な速さで 100 億ドルのイーサリアム ETF 資産を達成」 や 「3,500 万 ETH がステーク」 といった統計を強調する彼女の機関投資家向けナラティブへの焦点は、洗練された機関投資家向けメッセージを反映しています。

戦略的な構築が、機関投資家の採用を増幅させるネットワーク効果を生み出した​

インフラ企業は、機関投資家の需要に対応しただけではありません。必要になる前にキャパシティを構築することで、需要を創出したのです。伝統的金融市場の構造進化において一般的なこの先見的な戦略は、暗号資産の機関投資家の波にとって極めて重要であることが証明されました。

Hidden Road が 承認の 2 年半前 に MiCA ライセンスの取得を追求するという決断を下すには、規制の結果が不透明な中で多額の資本投入が必要でした。Higgins は次のように説明します。「私たちは、規制当局の目から見てデジタル資産をより透明性の高いものにするために必要な規制プロセスとライセンスプロセスに投資するという決断を下しました」 これは、競合他社がこれらの投資を検討するずっと前から、コンプライアンスチームを雇用し、規制報告システムを構築し、透明性を最大化するための運営体制を整える ことを意味していました。MiCA が施行されたとき、Hidden Road は欧州の機関投資家にサービスを提供する上で先駆者利益を得ていました。

FalconX の 130 の流動性プロバイダー とのパートナーシップ・モデルは、参加者が増えるにつれて価値が高まるネットワークを構築しました。Lim はそのフライホイールを次のように説明します。「130 のソースから流動性を集約しているため、最小限のスリッページで大規模な取引を実行できることをエンドユーザーが知ると、彼らは暗号資産への配分を増やします。マーケットメイカーがこのボリュームを目の当たりにすると、よりタイトなスプレッドとより深い板を提供します。これにより、より良い約定が実現し、さらに多くのエンドユーザーを引き付けます」 その結果、FalconX が 初日にビットコイン ETF 設定取引の 30% 以上を実行 できたのは、長年にわたる関係構築とインフラ投資の賜物でした。

CME グループの戦略は、さらに長期的な展望を示しています。Vicioso は、ベンチマークの確立、先物製品の上場、規制当局との関わりを通じて、「2016 年からこの市場を構築してきた」 と述べています。2024 年に ETF の承認が下りた際、10 のビットコイン ETF のうち 6 つが CME CF ビットコイン基準レートをベンチマーク にしていました。これは、数年前に信頼性と標準化を確立した直接的な結果です。2025 年上半期の CME における暗号資産デリバティブの 1 日平均出来高 105 億ドル は、この 10 年間にわたる構築の集大成です。

Binance の機関投資家への転換は、暗号資産ネイティブのプラットフォームがいかに適応したかを示しています。Walker は次のように説明します。「私たちは、機関投資家向けのインフラを大幅に拡張しました。Binance Institutional は、カスタマイズされた流動性、マーケットメイカー向けの取引手数料無料、専用サポートを提供し、プロのトレーダーや機関投資家にサービスを提供するために 2021 年に立ち上げられました」 これは単なる表面的なリブランディングではなく、ポストトレード決済、アルゴリズム取引のための API インフラ、機関投資家の基準を満たすコンプライアンスシステム のための、全く新しいテクノロジースタックの構築を必要としました。

市場構造の変化が暗号資産の価格動向を根本的に変えた​

機関投資家向けインフラの構築は、すべての参加者に影響を与える市場構造の定量的な変化をもたらしました。これらは一時的な変化ではなく、暗号資産の価格がどのように発見され、流動性がどのように機能するかにおける恒久的な変革です。

Vicioso 氏は、最も重要な変化を次のように強調しています。「ETF は間違いなく、ビットコインとイーサリアムの流動性プールと、獲得可能な最大市場規模（TAM）を拡大させました。それ自体が非常に強力なメッセージです。つまり、市場が成熟したということであり、ETF はその証なのです。」この成熟は、2025 年 9 月時点で CME の大口未決済建玉保有者が 1,010 名に達し、想定元本の合計未決済建玉が 390 億ドルに達したという指標に現れており、いずれも機関投資家規模の参加を示す記録となっています。

デリバティブと現物の連動性は大幅に強化されました。Lim 氏は次のように説明します。「ビットコイン現物 ETF の導入により、デリバティブ市場と現物市場の間の連動性が高まりました。以前は、両者の間に乖離が生じることがよくありました。現在では、両方の市場に機関投資家が参加しているため、先物価格と現物価格の相関関係は非常に密接になっています。」この相関の深化は裁定取引の機会を減少させますが、成熟した市場の特徴である、より効率的な価格発見を可能にします。

Walker 氏は Binance における機関投資家へのシフトを数値化しています。「VIP および機関投資家クライアントの参加は前年比 160% 増加し、高額個人クライアントは 44% 増加しました。」この二極化が重要なのは、機関投資家の取引行動が個人投資家とは根本的に異なるためです。機関投資家はより大きなサイズで取引を実行し、より洗練された戦略を用い、単に流動性を消費するのではなく、市場の厚みに貢献します。Walker 氏が「24 時間の現物取引高で 1,300 億ドルを処理した」と言及する際、その取引高の構成はプロの参加者へと劇的にシフトしています。

3 兆ドルの総想定元本取引高を処理する清算機関である Hidden Road が 12.5 億ドルの価格で買収されたことは、暗号資産市場のインフラが現在、伝統的金融の評価基準に達していることを示しています。Higgins 氏の「当社は世界で取引される店頭（OTC）デリバティブの約 85% を独占的に清算している」という観察は、規模の経済とネットワーク効果が自然な寡占を生み出す、成熟した金融インフラ特有の市場集中を示しています。

インフラの成熟にもかかわらず、根強い課題が残る​

機関投資家の採用が加速する一方で、リーダーたちは継続的な注視が必要な構造的課題を指摘しています。これらは暗号資産の機関投資家向け将来に対する存亡の危機ではありませんが、採用を遅らせ、非効率性を生み出す摩擦点となっています。

標準化がリストの筆頭に挙げられます。Lahrichi 氏は次のように述べています。「異なる市場間での共通基準が依然として不足しています。米国で受け入れられるものが、EU の MiCA の要件を満たさない可能性があります。これは、国境を越えて活動する企業にとって業務上の複雑さを生み出します。」この断片化は、カストディ基準、準備金証明（Proof-of-Reserves）の手法、さらにはトークンカテゴリの基本的な定義にまで及んでいます。伝統的金融が ISO 標準や IOSCO のような機関による数十年にわたる国際的な調整の恩恵を受けているのに対し、暗号資産は各管轄区域で断片化されたアプローチで運営されています。

規制の調和は依然として困難です。Higgins 氏は次のように観察しています。「米国と欧州は規制面で異なる方向に進んでいます。MiCA は包括的ですが規範的です。米国の手法はより原則ベースですが、いまだ発展途上です。これは、グローバルな運営を必要とする機関投資家にとって不確実性を生み出します。」実務上の影響として、企業は市場ごとに別々のコンプライアンス枠組み、テクノロジースタック、時には別々の法人を維持しなければならず、運用コストが増大しています。

インフラの改善にもかかわらず、流動性の断片化は解消されていません。Lim 氏は核心的な緊張関係を特定しています。「流動性プールは、中央集権型取引所、DEX、OTC 市場、デリバティブプラットフォームなど、何百もの場所に分散しています。私たち FalconX はネットワークを通じてこれを集約していますが、多くの機関投資家はいまだに断片化された流動性に苦労しています。伝統的金融では、流動性ははるかに集中しています。」この断片化は、特に一貫した価格で約定できない大規模な機関投資家の注文において、実行上の課題を生み出します。

Lahrichi 氏はインフラのギャップを強調しています。「MiCA 遵守の運用負荷は多大です。私たちは 300 万ユーロを費やし、7 名の専任コンプライアンススタッフを雇用しました。多くの小規模なプレーヤーにはこれだけの余裕がなく、資本力のある企業に市場が集中することになります。」このコンプライアンスコストは、初期段階のプロジェクトが新しいアプローチを試行しながら機関投資家基準を満たすのに苦労するため、イノベーションへの潜在的な障壁となります。

税務および会計の複雑さも依然として障壁となっています。Vicioso 氏は次のように指摘しています。「機関投資家のクライアントとの会話は、税務処理、会計基準、監査要件に関する質問で停滞することがよくあります。これらは技術的な問題ではなく、規制やプロフェッショナル・サービスのギャップであり、それらを埋める必要があります。」ステーキング報酬の課税、ハードフォークの処理、公正価値測定などの問題に関する明確なガイダンスの欠如は、リスクを嫌う機関投資家が対処に苦慮する報告上の不確実性を生み出しています。

前進への道：重大な局面から構造的統合へ​

インタビューに応じたリーダーたちは、共通の認識を抱いています。それは、変曲点はすでに過ぎ去ったということです。機関投資家による暗号資産の採用は、もはや「もし」という仮定の問題ではなく、最適化とスケーリングのプロセスへと移行しています。彼らの視点は、これまでに達成された変革の大きさと、今後の課題の両方を明らかにしています。

Vicioso 氏の長期的な視点は、現在の瞬間の重要性を捉えています。「私たちは重大な局面に立っています。 ETF は触媒でしたが、真の変革は機関投資家が暗号資産をどう見るか、つまり投機的な資産ではなく、正当なポートフォリオの構成要素として捉えるようになったことにあります。これは後戻りすることのない根本的な転換です。」 CME の暗号資産製品を 8 年間にわたり構築してきた経験に基づくこの見解には、大きな重みがあります。 Vicioso 氏は、カストディ、デリバティブの種類（オプションを含む）、そして伝統的な金融システムとの統合の全域で、インフラの構築が継続すると見ています。

Lim 氏は、市場構造の継続的な進化を構想しています。「暗号資産と従来の金融インフラの境界が曖昧になる世界へと向かっています。執行の質、リスク管理システム、規制監督において、従来と同等の品質が保たれるようになるでしょう。原資産は異なりますが、プロフェッショナルな基準は収束していきます。」 この収束は FalconX のロードマップにも現れており、そこには新しい資産クラスへの拡大、地理的市場の開拓、そして従来のプライム・ブローカレッジの進化を反映したサービス提供が含まれています。

Higgins 氏は、規制の明確化が次の波を牽引すると考えています。「欧州の MiCA や米国の Project Crypto により、ようやく機関投資家が活動できる枠組みが整いました。暗号資産そのものが変わったからではなく、規制環境が追いついたからこそ、今後 2 〜 3 年で機関投資家の参入は爆発的に増加するでしょう。」 Hidden Road による Ripple 社の買収は、同社をこの成長に向けて位置づけるものであり、 Ripple のグローバルネットワークを Hidden Road のクリアリング・インフラと統合する計画が進んでいます。

Lahrichi 氏は、実用的な統合の節目を次のように指摘しています。「暗号資産が主要な銀行や資産運用会社において標準的なサービスとなるのを目にするでしょう。独立した『デジタル資産部門』としてではなく、コア製品の中に統合されるのです。その時こそ、機関投資家による採用が完了したと言えるでしょう。」 Polytrade による実物資産（ RWA ）のトークン化への注力は、この統合を象徴しており、機関投資家レベルのコンプライアンスを維持しながら、貿易金融をブロックチェーン上にもたらしています。

Walker 氏は、市場の成熟度を示す指標を挙げています。「機関投資家クライアントが前年比 160 % 増加し、イーサリアム ETF の資産が記録的な速さで 100 億ドルに達したとき、それらは単なる例外ではありません。それらは構造的な変化を示すデータポイントです。問題は機関投資家が暗号資産を採用するかどうかではなく、その採用がいかに早く拡大するかという点にあります。」 Binance の機関投資家向け構築は、強化された API インフラ、拡大された機関投資家向けレンディング、そして伝統的な金融のカウンターパーティとのより深い統合によって継続されています。

データはその楽観的な見方を裏付けています。1,200 億ドルの米国ビットコイン ETF 資産、 CME における 1 日平均 105 億ドルの暗号資産デリバティブ取引高、 Hidden Road を通じて清算された 3 兆ドルのグロス想定元本、そして FalconX を通じた累計 1.5 兆ドルの取引高は、少なくとも特定のセグメントにおいては、機関投資家向けの暗号資産インフラが伝統的な金融市場に匹敵する規模に達したことを一様に示しています。

しかし、課題は依然として残っています。標準化の取り組みには調整が必要です。規制の調和には国際的な対話が不可欠です。カストディ、監査、税務報告に関するインフラのギャップも埋める必要があります。これらは実行上の課題であり、機関投資家による採用の実現可能性に関する根本的な疑問ではありません。ここで紹介したリーダーたちは、伝統的金融で同様の課題を克服してきたキャリアを持ち、その教訓を暗号資産市場に適用しています。

Giovanni Vicioso 、 Joshua Lim 、 Michael Higgins 、 Amina Lahrichi 、そして Jessica Walker は、伝統的金融の専門知識と暗号資産ネイティブな革新を融合させた、新世代の暗号資産リーダーを象徴しています。彼らの集団的なインフラ構築は、市場構造、規制姿勢、そして機関投資家の参入のあり方を変革しました。規制面での敵対関係やインフラ不足によって定義された暗号資産の暗黒時代は、決定的に終わりを告げました。専門的なインフラと機関投資家の統合を特徴とする成熟の時代が始まっています。実験的な資産から不可欠なポートフォリオ構成要素への転換は、もはや投機的なものではありません。それは、日々の数十億ドルの資金フローや機関投資家のコミットメントとして、測定可能な形で進行しています。これは暗号資産の決定的な瞬間であり、機関投資家はすでにそこに到達しているのです。

暗号決済の約束と e コマースマーチャントが直面している現実との間には、驚くほど大きなギャップがあります。なぜそうなるのか、そして創業者やビルダーにとってどこに機会があるのかをご紹介します。

暗号通貨が主流の認知を得つつあるにもかかわらず、Shopify のような主要 e コマースプラットフォームで暗号決済を受け入れることは、想像以上に複雑です。マーチャントにとっては断片的な体験、顧客にとっては混乱を招く操作、開発者にとっては制限された環境となっています。暗号決済への需要は高まっているものの、実装のハードルは依然として高いままです。

マーチャントへのヒアリング、ユーザーフローの分析、既存プラグインエコシステムのレビューを通じて、問題領域をマッピングし、起業機会がどこにあるかを特定しました。結論は？ 現行ソリューションは満足できるものではなく、これらの痛点を解決できるスタートアップは、急成長する暗号コマース市場で大きな価値を獲得できる可能性があります。

マーチャントのジレンマ：ハードルは多いのに統合は乏しい​

Shopify のマーチャントにとって、暗号決済はすぐに以下の課題に直面します。

統合オプションの制限 — Shopify Plus（月額 2,000 米ドル以上）にアップグレードしない限り、カスタム決済ゲートウェイを直接追加できません。公式に承認された数少ない暗号決済プロバイダーしか利用できず、希望する通貨や機能がサポートされていないことが多いです。

外部「税」 — 外部決済ゲートウェイ経由の取引に対して、Shopify は 0.5%〜2% の手数料を追加で課します。実質的に暗号決済を受け入れるマーチャントにペナルティを課す形となり、特に利益幅の狭い小規模事業者の採用意欲を削がれます。

マルチプラットフォームの煩雑さ — 暗号決済を設定するには、決済プロバイダーのアカウント作成、事業者認証、API キーの取得、そしてそれらを Shopify に接続するという複数ステップが必要です。プロバイダーごとにダッシュボード、レポート、決済スケジュールが異なり、管理の迷路が生まれます。

返金の地獄 — 最も顕著な問題は、Shopify が暗号決済の自動返金をサポートしていない点です。クレジットカードの返金はワンクリックで完了しますが、暗号の返金はマーチャントがゲートウェイ側で手動で手配するか、顧客のウォレットへ直接送金する必要があります。この手間のかかるプロセスは、顧客関係の重要な局面で摩擦を生みます。

あるマーチャントは率直に語ります。「ビットコインを受け入れたときはワクワクしたんですが、設定に時間がかかり、最初の返金リクエストを処理したときはほとんどやめようと思いました。唯一続けている理由は、数人のベスト顧客がこの支払い方法を好んでいるからです。」

顧客体験は Web1 のまま：Web3 世界で遅れを取っている​

Shopify ストアで暗号で支払おうとすると、時代遅れと感じるユーザー体験に直面します。

リダイレクトの混乱 — クレジットカードのインラインフォームや Shop Pay のワンクリックウォレットとは異なり、暗号決済を選択すると外部のチェックアウトページへリダイレクトされます。この不自然な遷移はフローを断ち切り、信頼感を損ない、離脱率を上げます。

ドゥーム・カウントダウン — 暗号を選択すると、支払いアドレスと共に通常 15 分のタイマーが表示され、期限切れになる前に取引を完了しなければなりません。価格変動への対策ですが、特に暗号初心者にとっては不安とフラストレーションの原因です。

モバイルの迷路 — スマホで暗号決済を行う際は、電話画面に表示された QR コードを同じ端末のウォレットアプリでスキャンしなければならないというジレンマに陥ります。いくつかの統合は回避策を提供しますが、直感的とは言えません。

「注文はどこ？」瞬間 — 暗号を送金した後、顧客は不確かな待ち時間に直面します。クレジットカードは即時に確定しますが、ブロックチェーンの確認は数分（時にはそれ以上）かかります。結果として「注文は通ったのか？」と不安になり、サポートチケットやカート放棄が増えます。

開発者の束縛​

この状況を改善しようとする開発者も、独自の制約に直面しています。

Shopify の壁 — WooCommerce や Magento のように自由に決済プラグインを作成できるオープンプラットフォームとは異なり、Shopify はチェックアウトへの統合を厳しく管理しています。この制限はイノベーションを阻害し、有望なソリューションがプラットフォームに上がりにくくなります。

チェックアウト UI のカスタマイズ制限 — 標準プランでは、開発者はチェックアウト画面を変更できず、暗号決済を直感的に表示することができません。説明文やカスタムボタン、Web3 ウォレット接続インターフェースを埋め込む手段がありません。

互換性のトレッドミル — Shopify がチェックアウトや決済 API を更新すると、サードパーティ統合は即座に追従しなければなりません。2022 年のプラットフォーム変更では、複数の暗号決済プロバイダーが統合を一から作り直す事態となり、マーチャントは支払いオプションが突然停止する混乱に陥りました。

WooCommerce と Shopify の両方で暗号決済ソリューションを構築した開発者は次のように語ります。「WooCommerce ではマーチャントの要望通りに作れるが、Shopify ではプラットフォームの制限と格闘しなければならない。その上、ブロックチェーン統合の技術的課題にまで直面する。」

現行ソリューション：断片的な風景​

Shopify が現在サポートしている暗号決済プロバイダーは複数ありますが、いずれも制限があります。

• BitPay は自動で法定通貨に変換し、約 14 種類の暗号をサポートしますが、手数料は 1% で、マーチャントに KYC が求められます。
• Coinbase Commerce は主要暗号を受け入れられますが自動変換はなく、ボラティリティ管理はマーチャント側の責任です。返金はダッシュボード外で手動処理が必要です。
• Crypto.com Pay は手数料ゼロを謳い、20 種類以上の暗号をサポートしますが、Crypto.com エコシステム内の顧客に最適化されています。
• DePay は DEX の流動性がある任意のトークンで支払える Web3 アプローチですが、MetaMask など Web3 ウォレットの使用が前提となり、一般消費者にはハードルが高いです。

その他、OpenNode（ビットコイン・Lightning）、Strike（米国向け Lightning）、Lunu（欧州ラグジュアリ小売向け）などの専門プロバイダーもあります。

共通点は何か？ 2025 年現在、シンプルさ・柔軟性・ユーザー体験のすべてを満たす単一プロバイダーは存在しません。

機会が潜む領域​

この市場ギャップは、創業者やビルダーにとって複数の有望な機会を生み出します。

1. ユニバーサル暗号チェックアウト​

複数の決済プロバイダーを単一のインターフェースに集約する「メタゲートウェイ」の需要があります。マーチャントは 1 つの統合ポイントだけで済み、顧客は好みの暗号を選択でき、システムが最適なプロバイダーへ自動ルーティングします。複雑さを抽象化することで、マーチャント体験を劇的に簡素化し、コンバージョン率向上が期待できます。

2. シームレスなウォレット統合​

現在の外部ページへのリダイレクトは大きな課題です。WalletConnect やブラウザウォレット連携でチェックアウト内決済を実現すれば、リダイレクトは不要になります。たとえば「暗号で支払う」ボタンを押すとブラウザウォレットが直接ポップアップし、QR コードをスキャンすれば即座にモバイルウォレットと接続できるようになります。

3. 即時確認サービス​

支払い送信からブロックチェーン確認までの遅延は大きな摩擦です。マーチャントに即時に資金を前払いし、バックエンドでブロックチェーン確認を行う「支払い保証サービス」は、少額手数料でリスクを引き受けることで、暗号決済をクレジットカードと同等の即時性に近づけます。

4. 返金リゾルバー​

自動返金機能の欠如は最大のギャップです。スマートコントラクト、エスクロー、ユーザーフレンドリーな UI を組み合わせたプラットフォームがあれば、ワンクリックで暗号返金が完了し、複雑さをすべて吸収できます。

5. 暗号会計士​

税務・会計の複雑さは暗号決済導入の大きな障壁です。Shopify と暗号ウォレットを連携し、支払額の自動トラッキング、損益計算、税務レポート生成を行う専門ツールは、面倒を売りに変えることができます。コンプライアンスが簡素化すれば、採用マーチャントは増加するでしょう。

大局的視点：決済を超えて​

将来的には、単なるチェックアウト改善に留まらない価値創出が鍵となります。暗号の固有特性を活かしたソリューションが、従来の決済手段では実現できない新たなビジネスモデルを提供します。

• 国境を越えたコマース — 為替リスクなしでグローバルに販売でき、銀行サービスが不十分な地域や通貨が不安定な国でも取引が可能。
• プログラマブルロイヤリティ — NFT を用いたロイヤリティプログラムで、暗号で支払うリピーターに特別特典を付与し、顧客ロイヤリティを強化。
• 分散型エスクロー — スマートコントラクトが商品到着まで資金をロックし、信頼できる第三者なしで取引安全性を確保。
• トークンゲート付き限定販売 — 特定トークン保有者だけが購入できる商品や先行アクセスを提供し、プレミアム商材の新たな収益源を創出。

結論​

Shopify における暗号決済の現状は、デジタル通貨の約束と実装のギャップが顕著です。暗号通貨への関心は高まっているものの、日常的な購入体験は依然として不必要に複雑です。

起業家にとって、このギャップは大きなチャンスです。マーチャントと顧客の双方にとってクレジットカードと同等にシームレスな暗号決済体験を提供できれば、デジタル通貨の採用拡大とともに莫大な価値を獲得できるでしょう。

成功へのロードマップは明快です：複雑さを抽象化し、リダイレクトを排除し、確認遅延を解消し、返金を自動化し、既存プラットフォームとネイティブに統合する。技術的難易度とプラットフォーム制限は依然として高いですが、正しく実装できたときのリターンはデジタルコマースの中心的ポジションです。

マネーがますますデジタル化する世界で、チェックアウト体験もそれに合わせて進化すべきです。まだ完全には実現していませんが、確実に近づいています。

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暗号決済の体験で、マーチャントや顧客としてどんなことに直面しましたか？ Shopify ストアで暗号決済を導入したことがありますか？ コメントでぜひ経験を共有してください。

近頃、ビットコイン領域での議論はビットコインネットワーク自体へと移行したように見え、BRC20 トークンがホットトピックとなっています。人々はビットコインのレイヤー2（L2）拡張ソリューションと BRC20 標準の登場が、ビットコインに機能性とスケーラビリティの向上をもたらすかどうかを考えています。しかし、これらの議論は現在市場の投機に偏っているように見えるため、慎重に進めることが重要です。ビットコインの L2 アーキテクチャ、BRC20、そして潜在的なセキュリティリスクについて掘り下げてみましょう。

ビットコインの L2 アーキテクチャの理解​

ブロックチェーンエコシステムは、いわゆる「不可能な三角形」――セキュリティ、分散化、スケーラビリティ――に直面しており、3つのうち2つしか同時に達成できず、残りは犠牲になります。例えばビットコインはセキュリティと分散化を優先し、スケーラビリティを犠牲にしています。ビットコインのブロック生成時間は約10分で、Ethereum 2.0 や Solana のように秒単位、さらにはミリ秒単位のブロック時間を誇る他の主要ブロックチェーンに比べて大きな遅れがあります。この制約がビットコインのスケーラビリティソリューションへの需要を喚起し、Stacks のようなシステムで示されるビットコインの L2 拡張が登場しました。

Stacks はビットコイン上に構築された分散型アプリケーションおよびスマートコントラクトネットワークです。このネットワークはクロスチェーンコンセンサスメカニズムを通じてビットコインブロックチェーンと接続し、ビットコインのセキュリティを保ちつつスマートコントラクト向けの豊富なアプリケーションシナリオを提供することを目指しています。Stacks はレイヤード方式で動作し、基盤の決済レイヤー（ビットコイン）にスマートコントラクトとプログラマビリティ（Stacks）を加え、さらにスケーラビリティと高速性のレイヤー（Hiro のサブネット）を組み込んでいます。このレイヤードアプローチは、Ethereum のようなブロックチェーンに匹敵する機能を提供するだけでなく、複雑なパブリックチェーンの多くの欠点を回避します。

BRC20 の解説​

BRC20 を理解するには、まず Ordinals について知る必要があります。Ordinals はビットコインの最小単位であるサトシ（sats）に固有の識別子を付与するプロトコルで、実質的に各サトシを Ethereum の NFT に似たユニークな非代替性トークン（NFT）に変換します。さらに、Ordinals はサトシ内にテキスト、画像、音声、動画を埋め込むことを可能にし、そのユニークさを一層高めています。

BRC20 の創始者は Ordinals プロトコルを活用し、サトシに統一された「フォーマット」および「属性」を付与することで、ビットコイン上に代替可能トークン（FT）の概念を導入しました。BRC20 は Ordinals を通じて JSON 形式のテキストデータをサトシに刻み込み、BRC20 トークンの台帳として機能し、トークンの保有や転送を追跡します。

BRC20 に伴うリスク​

BRC20 トークンは注目を集めているものの、現時点では実用的な価値やビジネスユースケースを持たない単なる JSON ファイルに過ぎず、その人気はビットコインの人気とトラフィックに大きく依存しています。さらに、BRC20 トークンの管理はビットコインの取り扱いほど単純ではなく、専用のウォレットが必要です。また、BRC20 投資への参加にはサードパーティツールが必要で、これが参入障壁となることが多いです。

BRC20 トークンにはいくつかのリスクが伴います。第一に、市場の投機や過熱感がバブルを生み、トークンが過大評価される可能性があります。第二に、他のブロックチェーン技術と同様に、BRC20 トークンはハッキングの標的となり得ます。最後に、ブロックチェーンおよび暗号資産市場における規制監督の欠如が、BRC20 トークンを利用した詐欺や違法行為につながる恐れがあります。

ユーザーの間でよくある誤解は、ビットコインのセキュリティを利用して作られた BRC20 トークンはビットコインと同様に安全で安定しているというものです。しかし、両者は根本的に異なります。ビットコインのセキュリティは暗号技術とコンセンサスアルゴリズムに支えられており、長期間にわたり比較的安定して稼働しています。一方、BRC20 は Ordinals に依存しています