メインコンテンツまでスキップ

Polymarket のインフラ革命：CLOB v2 と pUSD が予測市場スタックをどのように再構築しているか

· 約 13 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

予測市場は 2026 年第 1 四半期に 260 億ドル以上の取引高を処理しました。しかし 4 月 28 日まで、その爆発的成長の中心にあったプラットフォームは、機関投資家のマーケットメイカーが到底受け入れられないリスクを伴うブリッジ型インフラ上で稼働していました。それは、ローンチ以来最も重要な Polymarket のエンジニアリング上の決定によって変わりました。

CLOB v2 が解決するために構築された課題​

Polymarket でのすべての取引には 2 つの側面があります。中央リミットオーダーブック（CLOB）でのオフチェーンの注文マッチングと、Polygon 上のスマートコントラクトを通じたオンチェーンの決済です。長年、これら 2 つのレイヤー間の乖離により、「ゴーストフィル（幽霊約定）」という持続的な問題が発生していました。これは、注文が執行されたように見えても実際には決済されておらず、トレーダーが実体のないポジションにさらされる現象です。

その根本的な原因は構造的なものでした。Polymarket の V1 注文構造は、DEX のメカニズムから借用したナンス（nonce）ベースの一意性を使用していましたが、これはハイブリッドなオフチェーン/オンチェーン予測市場向けに最適化されたものではありませんでした。負荷がかかるとナンスの競合が発生し、マッチングエンジンと決済レイヤーが現実の認識において食い違う条件を作り出していました。

2026 年 4 月 28 日 11:00 UTC に稼働を開始した CLOB v2 は、プロトコルレイヤーでこの問題に対処しています。新しい注文構造では、ナンスがミリ秒単位のタイムスタンプとオプションのメタデータに置き換えられました。これは一見小さな変更ですが、マッチングと決済の間の同期ギャップを解消します。新しい取引所コントラクト（CTF Exchange V2 および Neg Risk CTF Exchange V2）は、ガス効率を最適化した最新の Solidity ライブラリを使用してゼロから再構築されました。マッチングエンジン全体も書き直されています。

移行は意図的に厳しいものでした。約 1 時間のダウンタイム、すべてのオープンな V1 注文の削除、ローンチ後の後方互換性なし。取引ボットを運用しているすべての開発者は、V2 SDK に合わせて再構築を余儀なくされました。Polymarket は、プロのマーケットメイカーが V1 の慣性による侵食よりも早くオーダーブックの厚みを再構築することに賭け、その賭けを 100 万ドルの流動性報酬で後押ししました。

pUSD：単なるステーブルコインの名称変更以上の意味​

ステーブルコインの変更は、その名前が示唆する以上に重要です。

Polymarket の以前の担保は USDC.e（Wormhole を介して Polygon にブリッジされた Circle の USDC）でした。そのブリッジへの依存は、ローンチ以来プラットフォームが受け入れてきた潜在的なリスクでした。2025 年、Polygon の RPC 停止によって手動のサポート対応が急増しましたが、それはまさに USDC.e のブリッジという性質がインフラ障害時の決済に不確実性を生じさせたためでした。基礎となる担保がブリッジの停止状態にある中で、紛争中の予測市場の結果を解決することは、機関投資家が容認できる状況ではありません。

pUSD（Polymarket USD）はこの依存関係を解消します。これは Polygon 上の標準的な ERC-20 トークンであり、USDC によって 1:1 で裏付けられ、スマートコントラクトによって強制されます。アルゴリズムによるペグも、分数準備も、Wormhole もありません。裏付けメカニズムはオンチェーンで検証可能です。パワーユーザーは Collateral Onramp コントラクトの wrap() 関数を介して USDC をラップします。一般ユーザーにとっては、日常的な操作に変わりはありません。

pUSD によって可能になった Circle CCTP ネイティブの決済により、Polymarket は今日の企業向けステーブルコインインフラと同じように、チェーンをまたいで流動性を集約できるポジションに就きました。これはプラットフォームが Polygon を超えて拡張する際の重要なインフラアップグレードです。

タイミングの背景にある競争圧力​

Polymarket はこの移行を孤立した状況で実行したわけではありません。Hyperliquid の HIP-4 アップグレードがメインネットで稼働したのと同じ週にリリースされました。

HIP-4 は、現実世界のイベントに関するアウトカムコントラクトを、Hyperliquid の既存の無期限先物アーキテクチャに導入するものです。その構造的な非対称性は明白です。HIP-4 の下で Hyperliquid でポジションをオープンするコストはゼロで、手数料はクローズまたは決済時にのみ適用されます。対照的に、Polymarket は勝利した賭けに対して最大 2% を徴収します。最初の HIP-4 市場（BTC の騰落予測）において、Hyperliquid は同じ通貨ペアで Polymarket の取引高を上回りました。

このような背景から、100 万ドルの流動性報酬プログラムは単なるエンジニアリングの記念行事ではなく、戦略的な防衛策となります。Polymarket はプロのマーケットメイカーに対し、オーダーブックの厚みを再構築する価値があること、そして V2 の改善されたインフラと直接的な金銭的インセンティブが、Hyperliquid の手数料構造が流動性提供者に提供するものに匹敵、あるいはそれを上回る可能性があることを示唆しています。

Kalshi は、一方で規制市場のシェアを伸ばしています。2026 年 4 月の Polymarket と Kalshi を合わせた月間取引高は約 240 億ドルに達しました。Kalshi は現在、その合計額の約 62% を占めており、その大部分は取引高の約 72% を占めるスポーツ市場によるものです。Kalshi の CFTC ライセンスは、Polymarket や Hyperliquid がすぐには模倣できないもの、すなわちコンプライアンスを遵守したイベントコントラクトを通じた米国の機関投資家および個人投資家の資本へのアクセスを提供しています。

2026 年 4 月から 5 月にかけての予測市場の状況は、真に異なる構造的な堀（Moat）を持つ 4 者間の競争となっています。

プラットフォーム構造上の強み手数料モデル
Polymarketオフチェーン CLOB の流動性の厚み、グローバルなリーチ勝利時に最大 2%
KalshiCFTC ライセンス取得済み、米国機関投資家へのアクセスコントラクト制限付き
Hyperliquid HIP-4オープン手数料無料、Perp DEX 統合クローズ/決済時のみの手数料
Gemini（保留中）規制された米国の銀行 + 取引所スタック未定

移行の代償 — そして、それによって得られたもの​

ハードカット・マイグレーションには、現実的なコストが伴います。すべての V1 オープンオーダーは消去されました。2026 年 4 月 28 日までに V2 SDK にアップグレードしなかった開発者は、ボットが動作しなくなるという事態に直面しました。1 時間のダウンタイム・ウィンドウは、Polymarket がこれまでに実施した中で最大の計画停止でした。Polymarket の流動性を追跡している複数の分析プラットフォームは、稼働直後の数時間でオーダーブックの顕著な希薄化を報告しました。

しかし、移行当日の混乱という代償は、意図的なアーキテクチャ哲学に基づいています。Polymarket は、他のプロトコルの移行事例 — Uniswap V2 から V3（段階的な移行、インセンティブなし、V3 が主流になるまで 6 ヶ月以上）、dYdX V3 から Cosmos アプリチェーン上の V4（強制的な移行、移行中に TVL の約 40% を消失）、Hyperliquid HIP-3 ビルダー移行（スムーズ、報酬なし） — を検討した結果、Polymarket 流の選択をしました。それは、再構築を加速させるための経済的インセンティブを伴う、クリーンな決別です。

100 万ドルの支出が Kalshi とのインフラ認識のギャップを埋めることに成功するかどうかは、2026 年第 2 四半期の重要な課題です。一部の機関投資家の見積もりによると、Kalshi の CFTC ライセンスは Polymarket に対して約 60% のバリュエーション・プレミアムで取引されています。これは、市場が流動性の深さよりも規制上の信頼性を高く評価していることを示唆しています。V2 の技術的なインフラ改善は本物ですが、そのプレミアムを左右する決定的な変数にはならないかもしれません。

なぜ 2026 年第 1 四半期の取引量 260 億ドルがインフラの重要性を過小評価しているのか​

予測市場の 2026 年第 1 四半期の取引量は 262 億ドルに達し、前四半期から 90% 以上増加しました。月間ユニークウォレット数は 2026 年 2 月までの 6 ヶ月間で約 3 倍に増え、アクティブな参加者は 84 万人に達しました。2026 年ワールドカップは、すでに Polymarket の史上最大の市場として 2 位（8 億 8,400 万ドル）にランクインしており、プラットフォームの評価を決定づけた多くの政治イベントを上回っています。

この成長の軌跡は、2024 年の選挙サイクルとは質的に異なるインフラ需要を生み出しています。選挙市場では、解決までの短い期間に膨大なボリュームが集中する「バースト負荷パターン」が見られました。現在 Polymarket の取引量の主流となっている 2026 年のスポーツ、金融、地政学市場では、24 時間 365 日継続的な注文アクティビティが発生し、決済イベントは選挙の夜のような単発ではなく、数週間から数ヶ月にわたって分散されます。

この変化は、インデックス作成および API インフラ層にとって重要です。Polymarket の V2 アーキテクチャは、イベントサーフェスを劇的に変えます。新しい取引所コントラクトアドレス、ミリ秒単位のタイムスタンプによる注文の一意性（ノンスベースとの比較）、USDC.e イベントに代わる pUSD 転送イベント、そして注文フローをルーティングするビルダー向けの新しい属性コードなどです。Polymarket V1 のアクティビティを追跡していたインフラスタックは、V2 用に再設定する必要があります。また、継続的に分散された決済パターンには、選挙期間中の市場のような「バーストと沈静」のサイクルとは異なるレート制限のプロビジョニングが求められます。

予測市場インフラへの賭け​

CLOB v2 と pUSD の真の意義は、個々の技術的改善にあるのではありません。それは、Polymarket がどのようなプラットフォームになろうとしているのかについて、明確な賭けに出たという点にあります。

Polymarket が主に選挙や仮想通貨価格に利用されるリテール向けの予測市場であった頃は、ゴーストフィルやブリッジされた担保も許容されていました。しかし、機関投資家のアロケーターやプロのマーケットメーカーをターゲットとし、最終的には Roundhill 予測市場 ETF や Gemini の CFTC ライセンス会場がこのセクターにもたらすような、コンプライアンスを遵守した資本フローを目指すプラットフォームにとっては、それらは許容できません。

ハード・マイグレーション、プロフェッショナルグレードの流動性プログラム、ネイティブ・ステーブルコイン、ビルダー属性コード — これらは一括して、Polymarket が過去のボリュームを守るためではなく、次の桁違いのボリュームに向けて構築しているというアーキテクチャ上の宣言なのです。

分散型サイドからの Hyperliquid による手数料ゼロの圧力と、規制準拠サイドからの Kalshi による規制の堀は、どちらも現実の脅威です。Polymarket の回答は「インフラの品質」であり、CLOB v2 はその回答を裏付ける、同プラットフォームがこれまでに提示した中で最も実質的な技術的証拠です。

BlockEden.xyz は、Polygon および EVM 互換チェーン向けにエンタープライズグレードの RPC およびインデックス作成インフラを提供しています。Polymarket の V2 アーキテクチャによりオンチェーンのイベントサーフェスが変化する中、予測市場の分析、トレーディングボット、またはデータパイプラインを運用するビルダーには、新しい取引所コントラクト、pUSD 転送、およびミリ秒精度の注文イベントを追跡するインデックス作成インフラが必要です。当社の API マーケットプレイスを探索してください で、プロトコルの移行に対応するインフラ層を確認してください。

出典:

Share on Twitter