RWA トークン化が 193 億ドルに到達：実物資産が機関投資家の基準を超えた四半期
3 年前、トークン化された米国債は 3 億 8,000 万ドルの「好奇心の対象」に過ぎませんでした。それは、ウォール街がほとんど関心を示さない一方で、ブロックチェーン愛好家がカンファレンスで語り合う概念実証（Proof-of-Concept）でした。しかし、2026 年第 1 四半期末までに、その数字は 135 億ドルにまで成長し、36 か月で 37 倍の拡大を遂げました。現実資産（RWA）市場の総額は 193 億ドルに達し、2025 年の開始時点から 256.7 % の急上昇を記録しました。わずか 1 四半期で、このセクターは「興味深いパイロットプロジェクト」から「確立された資産クラス」へと分かつ境界線を越えたのです。
これは漸進的な進歩ではありません。構造的な変化です。
物語を書き換えた数字
2026 年第 1 四半期までに 193 億ドルに達したトークン化 RWA 価値という主要な数字は、その変化のスピードを過小評価しています。市場は 2024 年から 2025 年にかけて着実に成長し、年間約 1.5 〜 2 倍のペースで推移していました。そして 2026 年第 1 四半期が訪れました。4 月までに、総額はすでに 210 億ドルを突破しました。この加速は、単一の製品発表や規制のアナウンスによって引き起こされたものではありません。それは、5 年間にわたるインフラ整備が同時に成熟に達したことによる融合の結果でした。
193 億ドルの内訳は以下の通りです：
- トークン化された米国債：129.6 億ドル（全体の 67.2 %） — 市場の柱
- トークン化されたコモディティ：55.5 億ドル（28.7 %） — 前年比 289 % 増の最も急速に成長しているカテゴリー
- トークン化された株式：4.87 億ドル（2.5 %） — 2025 年半ばに新たに開始され、すでにスケーリング中
- トークン化された ETF：約 3 億ドル（1.5 %） — 最新のフロンティア
コモディティの数字は再考に値します。トークン化された金のスポット取引は 2026 年第 1 四半期だけで 907 億ドルを超え、すでに 2025 年通年のボリュームを上回りました。RWA の無期限先物（Perpetual Futures）はこの四半期で 5,248 億ドルに達し、2025 年全体で記録された 3,130 億ドルの 2 倍以上となりました。米国債のみの物語として始まったものは、急速にマルチアセットクラスの変革へと進化しています。
滑走路を築いた 3 つの機関
2026 年第 1 四半期を可能にした機関投資家からの信頼を構築したのは、3 つの製品でした。
BlackRock BUIDL は市場のリーダーであり、トークン化された米国債セクターの 33 〜 40 % を支配し、30 億ドル近い AUM（運用資産残高）を誇ります。BUIDL は 2024 年 3 月に Ethereum でローンチされ、2025 年 3 月までに 10 億ドルを突破しました。機関投資家の信頼を加速させたのは、単なる資産規模ではありませんでした。それは、Ethereum、Solana、BNB Chain、Arbitrum、Optimism、Polygon、Avalanche、Aptos という 9 つのブロックチェーンネットワークへの拡大でした。さらに雄弁なことに、BUIDL の AUM の 68 % は現在、Ethereum 以外のチェーンに存在しています。これはリスクヘッジではありません。マルチチェーン展開が機関投資家グレードのトークン化製品にとって「標準」になったというシグナルです。
2025 年 11 月、BUIDL は Binance で取引担保として承認されました。これは、オンチェーンの米国債が、最もリーチの広い暗号資産インフラと相互運用可能になったという機関投資家向けのシグナルです。2026 年第 1 四半期までに、BlackRock のデジタル資産製品は、アドバイザリー、管理、証券貸付手数料で 4,200 万ドルを生み出しました。デジタル資産は現在、BlackRock の ETF AUM 合計のうち 607 億ドルを占めています。
Franklin Templeton BENJI は異なる戦略的姿勢をとっています 。最も低い手数料（管理手数料 0.15 %）、最も広範な投資家適格性、そして株式所有記録にパブリックブロックチェーンを使用した最初の米国登録投資信託であるという特徴を持っています。8 億 6,400 万ドルの AUM と米国外の個人投資家へのアクセスを備えた BENJI は、BUIDL がプレミアムな機関投資家向けの大口案件をターゲットにしているのに対し、流通網を構築しています。2026 年 3 月、Franklin Templeton は Ondo Finance との共同トークン化 ETF イニシアチブを発表し、5 つの株式 ETF と金 ETF をトークン化することを決定しました。これは、この分野における最初の主要な機関横断的な製品コラボレーションです。
Ondo Finance OUSG は、DeFi ネイティブな市場シェアを切り開きました。OUSG は USDC または PYUSD での 24 時間 365 日の即時発行と償還を提供し、従来の決済ウィンドウではなくオンチェーンのキャッシュマネジメントを必要とするプロトコルや DAO にとって好まれるトークン化米国債製品となっています。利回り付きステーブルコイン USDY や、新たに開始されたトークン化株式向けの Ondo Global Markets を含む Ondo のエコシステムは、伝統的金融（TradFi）の発行と DeFi の流動性の間の結合組織としての地位を確立しています。
これら 3 つのプラットフォームを合わせると、135 億ドルのトークン化米国債市場の圧倒的多数を支配しています。トークン化された米国債だけでも、2023 年第 1 四半期から 37 倍に成長しました。第一波を傍観していた機関投資家たちは、今やペースを決定する側に回っています。
チェーンの競争：リードする Ethereum、急増する Solana、構築を進める Avalanche
RWA 市場は「勝者総取り（Winner-take-all）」ではありませんが、「勝者がほとんどを手にする（Winner-takes-most）」状況です。上位 5 つのチェーンが RWA の総価値の 95 % を支配しています。Ethereum は 123 億ドル（市場シェア 65.26 %）を保持しています。Solana は 8 億 7,300 万ドル（4.57 %）を保持しており、2025 年を通じて 325 % 成長した後、2026 年 1 月に過去最高を記録しました。Avalanche は主にプライベートクレジットのサブネットを通じて、約 14 億ドルを繋ぎ止めています。
Ethereum の優位性は、機関投資家が実際に必要としているもの、すなわち実証済みのセキュリティ、規制の先例、深い流動性、そしてカストディとコンプライアンスインフラの最も広範な基盤を反映しています。ソブリン・ウェルス・ファンドや年金基金のマネージャーが 5 億ドルをオンチェーンに投入する場合、彼らは最も速いチェーンを選ぶのではなく、最も長い期間、中断することなく運用され、最も法的なステータスが明確なチェーンを選びます。
しかし、Ethereum のシェアは、2025 年半ばの約 76 % から現在の 65 % へと低下しています。Solana は、トークン化されたマネーマーケットの決済、無期限デリバティブ DEX（Perp DEX）の証拠金担保、リアルタイムの決済レールなど、高頻度で小口のセグメントを獲得しています。そのスピードと低手数料は、法的な先例よりもトランザクションの頻度が重要なユースケースにおいて、実用的な選択肢となっています。2025 年 3 月に BlackRock が Solana に BUIDL を展開するという決定は、これまで同チェーンを避けていた機関投資家という取引相手に対して、その有効性を証明しました。
Avalanche のアプローチは、アーキテクチャ的に独特です。汎用的なスループットで競争するのではなく、許可型台帳（Permissioned ledger）、カスタムコンプライアンスルール、分離された実行環境を必要とする構造であるプライベートクレジットのトークン化において、好ましいインフラとしての地位を確立しました。Apollo のトークン化クレジットビークルはここで稼働しています。このモデルは、パブリックブロックチェーンよりも伝統的なプライムブローカレッジのインフラに似ており、それこそが機関投資家のクレジットマネージャーが Avalanche を選んだ理由です。
規制：目に見えないインフラ
193 億ドルという総額は、プロダクトデザインだけで説明できるものではありません。規制インフラこそが、それを可能にしたレイヤーでした。
シンガポール金融管理局（MAS）の Project Guardian は、最も影響力のある単独のイニシアチブとなりました。2025 年 11 月、MAS はドイツ連邦銀行（ブンデスバンク）とクロスボーダーのトークン化資産決済に関する覚書（MoU）を締結しました。これは、オンチェーン RWA インフラに直接言及した初めての二国間中央銀行間合意です。Project Guardian の 2025 年第 4 四半期における政策枠組みの正式化により、アジア太平洋地域の機関投資家は、試験的な割り当てからコアポジションへの移行に必要な法的確実性、税務上の透明性、およびカストディ基準を手にしました。
米国側では、2026 年 1 月 28 日に発表されたトークン化証券に関する SEC の複数部門にわたる見解により、発行体に対する規制姿勢が明確化されました。「発行体スポンサー型」と「サードパーティスポンサー型」のトークン化証券という 2 カテゴリーの枠組みは、コンプライアンスチームに実行可能なロードマップを提示しました。GENIUS 法による連邦ステーブルコイン・フレームワーク（2026 年 7 月までに最終的な実施規則が予定）と相まって、米国市場はついに規制の不確実性ではなく、規制インフラを備えるに至りました。
香港証券先物委員会（SFC）のサンドボックス拡張と、アラブ首長国連邦（UAE）の DIFC デジタル資産枠組みが、主要な法域の全体像を完成させました。その結果、2024 年には構造的にオンチェーン米国債へのエクスポージャーをブロックされていた機関投資家が、2026 年第 1 四半期までにコンプライアンスをクリアしました。シンガポール、アブダビ、クウェートの政府系ファンド（その投資意欲は数百万ドルではなく数十億ドル単位で測定されます）が、ついに動き出すことが可能になったのです。
米国債を超えて：拡大する市場の語彙力
2026 年第 1 四半期のデータで最も過小評価されている進展は、トークン化米国債の外部で起きていることです。トークン化コモディティの前年比 289% の成長は、金（ゴールド）だけが牽引しているわけではありません。現在のトークン化コモディティ構造には、農産物、エネルギー契約、卑金属が含まれています。これらは、ブロックチェーンによるプロバンス（出自）追跡と小口化が、利回りとは無関係な価値を創出する資産クラスです。
2025 年半ばまでほとんど存在しなかったトークン化株式は、すでに 4 億 8,700 万ドルの価値を保持しています。Kraken の xStocks プロダクトや、Franklin Templeton と Ondo の共同 ETF イニシアチブが、その目に見える最前線です。構造的な課題は、トークン化株式が、2018 年から 2020 年にかけてのセキュリティ・トークン・オファリング（STO）の波を失速させた流通市場の流動性問題を解決できるかどうかです。STO 時代には 10 億ドル以上が調達されましたが、発行後にそれらを取引する場所がなかったために失敗しました。今日のインフラは、クロスチェーン流動性プール、確立されたカストディアン、規制された流通市場を備えており、当時とは程度の差ではなく、性質そのものが異なります。
Avalanche サブネットや同様の許可型環境を通じて構築されたトークン化プライベート・クレジットは、未開 拓の最大の機会を象徴しています。プライベート・クレジットだけの市場規模（TAM）は数兆ドル規模と推計されています。Centrifuge、Maple Finance、そして Apollo のトークン化クレジット・ビークルは、その初期の指標です。今日の 193 億ドルと、2030 年に向けた 16 兆〜 30 兆ドルの予測との間のギャップは、そのほとんどがカストディとコンプライアンス・インフラの成熟を待っているプライベート・クレジットによるものです。
インフラレイヤーが見ているもの
パイロットから本番環境への移行は、スタックのどの位置にいるかによって見え方が異なります。アセットマネージャーにとっては AUM（運用資産残高）の成長に見えます。ブロックチェーンネットワークにとっては、高頻度の NAV（純資産価値）更新の読み取り、カストディ証明のクエリ、クロスチェーン転送イベントといった、DeFi のミームコインのトラフィックとは全く異なる新しいトラフィックパターンとして現れます。
インフラプロバイダーにとって、このシフトはアーカイブ級の信頼性への需要を生み出します。RWA のトラフィックは投機的なものではありません。それは、機関投資家が数ヶ月後に事後検証するために必要な、規制上の監査証跡、決済の確定記録、およびカストディ・チェーンの検証を意味します。トークン化米国債インフラのレート制限プロファイルとア ップタイム要件は、典型的な Web3 RPC ワークロードよりも、金融データフィードの要件に近いものとなっています。
RWA 成長サイクルから最も恩恵を受けるカテゴリーは、最も派手なレイヤーではなく、機関投資家が資金を投じるに足ると信頼するインフラレイヤーです。
今後の軌道
2026 年第 1 四半期のデータは、市場が停滞するのではなく加速していることを示しています。4 月の 210 億ドル超という数字は、四半期末の数字がピークではなかったことを裏付けています。Morgan Stanley の機関投資家用暗号資産ウォレット（2026 年下半期予定）は、BUIDL や同様のプロダクトを初めてワイヤハウス・ネットワーク（大手証券ネットワーク）に拡大するでしょう。トークン化資産へのエクスポージャーを伝統的な ETF で包んだ Roundhill RWA ETF は、個人投資家のアクセスを大規模にもたらすはずです。
2023 年第 1 四半期以降のトークン化米国債の 37 倍の成長は、主に個人投資家の参加なしに実現しました。もしワイヤハウス・ネットワークと ETF パッケージが約束通りの成果を上げれば、次の 37 倍に 3 年もかかることはないでしょう。
重要な四半期とは、必ずしも最大のヘッドラインを飾る数字が出た時ではありません。2026 年第 1 四半期が最も重要である理由は、機関投資家のアロケーターが「もし（If）」と問うのをやめ、「どれくらい（How much）」と問い始めた四半期だからかもしれません。
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