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イーサリアムが 2 億件のトランザクションを達成：ETH 価格が 50 % 下落する一方で、ネットワークが静かに勝利を収めた理由

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

イーサリアムで奇妙なことが起きています。ネットワークは史上最も忙しい四半期を終えたばかりです。2026 年第 1 四半期のオンチェーン取引数は 2 億 40 万件に達し、初めて 2 億件の基準を超えました。これは 2023 年の低水準（約 9,000 万件）の 2 倍以上です。イーサリアム上のステーブルコインは 1,800 億ドルに達し、世界のステーブルコイン市場の約 60% を占めています。ブラックロック（BlackRock）の BUIDL ファンドは現在 25 億ドルのトークン化されたトレジャリーとなり、メインネット上で毎月数十億ドルの決済を行っています。JP モルガン（JPMorgan）やアムンディ（Amundi）も、チェーン上で直接トークン化された金融商品をローンチしました。

それにもかかわらず、ETH は約 5,000 ドルだった 2025 年 8 月の高値から約 50% 下落しています。

イーサリアムの歴史の中で初めて、ネットワークが「何をしているか」とトークンの「価格」の間のギャップが、一時的なムードではなく市場の構造的な特徴となりました。これは、イーサリアムがいかにしてクリプトで最も重要な決済レイヤーとなり、同時に一世代のホルダーを静かに失望させたか、そしてその乖離が次のサイクルにおいて何を意味するのかという物語です。

マイルストーンの背後にある数字​

見出しの数字は、2026 年第 1 四半期のメインネット取引数 2 億 40 万件で、2025 年第 4 四半期の 1 億 4,500 万件から 43% 増加しています。しかし、より劇的な統計は、同四半期におけるアクティブアドレスの 1,704% の急増です。この数字は信じがたいように聞こえるかもしれませんが、そのほとんどが、現在のイーサリアムのベースレイヤーにおけるレイヤー 2 の決済とブリッジングの登録方法を反映していることに気づけば納得がいきます。

この状況がいかに異例であるかを示す背景：

  • 2023 年第 1 四半期の底: 四半期あたり約 9,000 万件
  • 2024 年の平均: 四半期あたり 1 億 1,000 万 〜 1 億 3,000 万件
  • 2025 年第 4 四半期: 1 億 4,500 万件
  • 2026 年第 1 四半期: 2 億 40 万件 — 新たな過去最高値（ATH）

これは放物線状の回復ではなく、U 字型の回復です。ネットワークは 2 年間、弱気市場の無関心の中で苦しみ、その後、過去のすべてのピークを突破しました。重要なのは、この急増が ETH の価格が下落している最中に 起こったことです。これほどの規模でこれが真実であったことは、以前のどのサイクルでもありませんでした。以前のすべてのサイクルでは、取引数の増加と価格の成長は足並みを揃えていました。投機的な活動が手数料のバーンを促し、それがデフレのナラティブを生み、ナラティブが価格を押し上げていたのです。

そのメカニズムが今、壊れました。

何が実際にトラフィックを動かしているのか​

個人投資家の投機がエンジンでないとしたら、何が要因なのでしょうか？ 重要度の高い順に 3 つの力が挙げられます。

1. レイヤー 2 決済の産業化​

取引のほとんどはイーサリアムメインネットで発生しているのではなく、Base、Arbitrum、Optimism などのレイヤー 2 ネットワーク上で発生しています。これらは取引を安価にまとめ、圧縮された証明を最終決済のために L1 にポストします。

現在の L2 の足跡：

  • Arbitrum One: TVL 約 175 億ドル
  • Base: TVL 約 129 億ドル
  • OP Mainnet: TVL 約 23 億ドル

これらのチェーンによってポストされるすべてのバッチは、イーサリアムメインネットのアクティビティとして表示されます。EIP-4844（Dencun、2024 年 3 月）がブロブストレージを導入し、Pectra アップグレードでブロブ容量が倍増した後、L2 決済のコストは 90 〜 99% 激減しました。2025 年後半に約 0.50 ドルだった一般的な L2 取引コストは、現在は 0.20 〜 0.30 ドルとなっており、Fusaka の PeerDAS や BPO（Blob Parameter Only）フォークが稼働することでさらに圧縮される見込みです。

その結果、安価な L2 アクティビティの雪崩が起き、そのすべてが最終的にイーサリアム L1 に固定されます。個人投資家がガス代を支払っているかどうかにかかわらず、メインネットの毎日の取引数にはその固定（アンカリング）が反映されています。

2. ステーブルコインの拠点となったイーサリアム​

イーサリアム上のステーブルコインの供給量は 1,800 億ドルに達しました。これは過去最高値であり、3 年間で約 150% 増加し、2026 年初頭に 3,150 億ドルに達した世界のステーブルコイン市場の約 60% を占めています。

これは投機ではありません。ステーブルコインの送金ボリュームは以下によって支配されています：

  • USDC および USDT を経由する B2B およびクロスボーダー決済
  • クリプトネイティブ企業の給与支払いおよび財務（トレジャリー）運営
  • DeFi のコンポーザビリティ（貸付、借入、スワップ）においてステーブルコインが必要なケース
  • AI エージェントのフロー、MEV 主導の裁定取引、およびステーブルコイン間のルーティング

Token Terminal は、今後 4 年間で 1.7 兆ドルのステーブルコインの流入を予測しています。イーサリアムの市場シェアが 60% から 50% へと徐々に低下したとしても（Solana や他のチェーンが競合するため妥当な想定です）、ネットワークは依然として 2030 年までに約 8,500 億ドルの新規ステーブルコインフローを捕捉することになります。これは、ETH が 2,000 ドルであろうと 5,000 ドルであろうと関係のない、数兆ドル規模で測定される決済ビジネスです。

3. 機関投資家のトークン化が静かにルビコン川を渡った​

2026 年の大きな変化は、機関投資家がトークン化を「模索」していることではなく、すでにイーサリアム上で「決済」していることです。

  • BlackRock BUIDL: 約 25 億ドルのトークン化された米国債ファンド。2024 年 3 月に Securitize と共にローンチされ、現在は Binance で担保としてリストされ、BNB Chain にも拡大。
  • JP モルガンとアムンディ: イーサリアム上で直接ローンチされたトークン化された金融商品。
  • フランクリン・テンプルトン、アポロ、モルガン・スタンレー: イーサリアム決済に固定されたライブのトークン化ファンドの展開。

現実資産（RWA）のトークン化市場が 2,000 億ドルを超える中で、イーサリアムのシェアは約 60 〜 65% を占めています。これらのフローは、個人投資家の投機とは異なり、非常に粘着性があります。トークン化された国債へのエクスポージャーを追加した年金基金は、ETH が 10% 下落しても売却しません。彼らは ETH の価格さえ見ておらず、信頼性のために選んだチェーン上での NAV 決済を見ているのです。

その信頼性自体が参入障壁（モート）であり、トークンがネットワークから切り離されたとしても、イーサリアムの役割として価格に織り込まれつつあります。

Dencun パラドックス：なぜアクティビティの増加がバーン量の増加に繋がらないのか​

ここでは、価格の乖離を説明する厄介なメカニズムについて解説します。

2021 年に導入された EIP-1559 は、すべてのイーサリアム・トランザクションのベース手数料をバーン（焼却）し、ネットワーク利用率が高まった際に ETH をデフレ化させる可能性を持たせました。これは、2021 年から 2024 年にかけての ETH の強気サイクルを牽引した「ウルトラサウンド・マネー（ultrasound money）」というナラティブの基盤となりました。

しかし、Dencun（デンクン）がその計算式を変えてしまいました。EIP-4844 は、L2 がデータをポストする際に使用する「ブロブ（blobs）」のための独立した手数料市場を創設しましたが、ブロブ手数料のバーン率は通常のトランザクションのベース手数料よりも大幅に低く設定されています。Dencun 以降、L2 の決済トラフィックはイーサリアムの総トランザクション数にはカウントされるものの、それが直接的に ETH のバーン量には反映されなくなっています。

業界の予測では、L2 のアクティビティが完全にスケールすれば、2026 年までにブロブ手数料は ETH の総バーン量の 30-50 % を占めるとされています。これは絶対的な数値としては大きいですが、ネットワークの経済活動のかなりの部分が、これまで保有者が評価してきたデフレ・メカニズムをバイパスすることを意味します。

これにバリデーターへの継続的な ETH 発行が加わることで、「ネットワーク利用率は過去最高なのにトークン価格が上がらない」という状況の裏にある計算式が浮かび上がります。つまり、トランザクションは増えたが、1 トランザクションあたりのバーン量は減り、純供給量は横ばいからプラス成長に転じたのです。市場はこの事実に気づき始めています。

ファンダメンタルズと価格の乖離は今や構造的なものに​

Investing.com はこの状況を「供給の引き締まりと機関投資家の需要の弱さがぶつかり、イーサリアムの価格は停滞している」と簡潔に表現しました。しかし、これは力学を読み違えています。「ネットワーク」に対する機関投資家の需要は過去最高水準にあります。弱いのは、ビットコインの現物 ETF 流入額と比較した「トークン」に対する機関投資家の需要です。

モルガン・スタンレーの MSBT やブラックロックの IBIT のような大手バイヤーは、ビットコインを「デジタル・ゴールド」という明確で単一のナラティブを持つ資産として資金を投じています。対して、イーサリアムの「グローバル・コンピューター」という売り文句は、評価が困難です。ETH は決済手段なのか？ 利回りを生む生産的資産なのか？ インフラ株式のプロキシなのか？ それともコモディティなのか？ この答えによって CIO（最高投資責任者）がモデル化するエクスポージャーが変わり、その曖昧さ自体がディスカウントの要因となっています。

その結果、次のような乖離が生じています。

  • ネットワーク・ファンダメンタルズ：過去最高。ステーキングされた ETH は増加し、より多くの機関投資家向け製品が稼働し、アップグレードのペースも加速（2025 年に Pectra、2025 年後半に Fusaka、2026 年上半期に Glamsterdam）。規制の透明性も段階的に改善しています。
  • 価格：ETH は 2,000 ドルから 2,300 ドル付近で推移しており、2025 年 8 月の高値から約 55 % 下落しています。

市場は重要な事実を突きつけています。それは、**インフラの価値とトークンの価値が切り離されつつある（デカップリング）**ということであり、イーサリアムはこれが大規模に発生した最初の暗号資産ネットワークとなりました。ビットコインにはこの問題はありません。なぜなら BTC そのものが製品だからです。イーサリアムの製品は決済レイヤーであり、歴史的に決済レイヤーの価値は発行者、取引所、ミドルウェア・ベンダーに蓄積され、基盤となるガス・トークンには必ずしも蓄積されません。

Glamsterdam が変えるもの（そして変えないもの）​

2026 年上半期を予定している次の主要ハードフォーク「Glamsterdam（グラムステダム）」は、マージ（The Merge）以来、最も野心的なスループット向上を目指しています。

  • ガスリミット：ブロックあたり 6,000 万から 2 億へ（3.3 倍）
  • スループット目標：毎秒 10,000 トランザクション（現在の約 10 倍の容量）
  • ガス手数料の削減：単純な送金やスマートコントラクトの呼び出しにおいて推定 78.6 % の削減
  • アーキテクチャ：並列トランザクション処理、オンチェーン・ブロック・ビルディング

もし市場メカニズムが 2021 年当時のホルダーが期待した通りに機能するのであれば、Glamsterdam は劇的なアクティビティの増加、バーンの増加、そしてデフレ圧力をもたらすはずです。しかし Dencun 以降、1 トランザクションあたりの手数料が低い状態でアクティビティが増えても、必ずしもバーン量が増えるとは限りません。それは「より多くの決済」「より多くの採用」「より多くの実経済価値の移動」を意味しますが、トランザクション数が大幅に増えたとしても、ドルベースでのバーン量は減少する可能性さえあります。

これがイーサリアム・ホルダーがまだ完全には消化できていないパラドックスです。ネットワークはより便利（Useful）になっている一方で、資産としての希少性（Scarce）は低下しており、市場は前者よりも後者の側面をより速く価格に反映させています。

2026 年末までの 3 つのシナリオ​

この状況はどう解決されるのでしょうか？ 正直なところ、多くのホルダーが望む期間内には解決しないかもしれません。しかし、考えられる道筋はいくつか見えています。

強気シナリオ：自己回帰性（Reflexivity）の復活​

Glamsterdam が実装され、L2 のアクティビティが複利的に成長し続け、イーサリアム上のステーブルコイン供給量が 2,500 億ドルに達し、トークン化された RWA（現実資産）が 1,500 億ドルを超えるとします。ある時点で（おそらく FRB の利下げや大手金融機関による ETH 財務資産保有の発表などのマクロイベントをきっかけに）、市場はイーサリアムを「決済インフラ株式」として再評価し、ETH 価格はファンダメンタルズに追いつく形で、スタンダード・チャータード銀行の目標値 7,500 ドルや、ファンドストラットの基本ケース 4,500 ドルに向かって爆発的なラリーを見せます。

基本シナリオ：緩やかな上昇、放物線はなし​

ネットワークのファンダメンタルズは改善し続けるものの、ETH は 2026 年の大部分を 2,200 ドルから 3,500 ドルのレンジで推移します。トークンは「通貨のような」枠組みから永久に切り離され、決済インフラ企業の株式（PayPal や Visa、BaaS 関連企業など）に近い形で取引されるようになります。シティ銀行の目標値 3,175 ドルが現実的な上限となります。

弱気シナリオ：デカップリングの深化​

Solana や Base が、高頻度決済におけるイーサリアムのシェアを奪い続けます。ステーブルコインの発行体は複数のチェーンへ積極的に分散します。Glamsterdam は実装されるものの、バーンの計算式を劇的に変えるには至りません。オンチェーン・トランザクションが四半期で 2 億 5,000 万件を超えても、ETH は 1,500 ドルから 1,800 ドル付近で低迷します。「L1 トークンにおいてファンダメンタルズは重要ではない」という説がコンセンサスとなり、利用指標に基づいて取引されている他のすべてのスマートコントラクト・チェーンにも深刻な影響を及ぼします。

ビルダーにとっての意味​

今日のインフラやアプリケーションを構築しているビルダーにとって、2026 年第 1 四半期の数字は重要なことを示唆しています。それは、「投機ではなく、決済（セトルメント）に賭けよ」ということです。ステーブルコインの供給量、トークン化された資産、そして L2 のバッチ処理アクティビティの成長は、現実的で持続性があり、ETH の価格チャートとはほぼ無関係に進んでいます。RPC プロバイダー、インデクサー、オラクルネットワーク、アカウント抽象化（AA）スタック、コンプライアンスツール、そしてエージェント決済インフラは、ETH の価格上昇があろうとなかろうと継続する大きな波に乗っています。

具体的な示唆は以下の通りです：

  • トークン価格が停滞していても、API と RPC の需要は成長し続けています。L2 の決済、エージェントのトラフィック、ステーブルコインのフローによるリクエストごとの負荷パターンは、2021 年のような突発的なリテール（個人投資家）のパターンとは全く異なります。
  • トークン化された資産の基盤は、まず Ethereum 上で固められています。二次市場、カストディの統合、コンプライアンスの証明は、他のどのチェーンよりも先にメインネットへと移行しています。
  • ステーブルコインを基盤とするビジネスは、ETH 価格の変動にさらされる必要はありません。彼らが求めているのは、安価で信頼性の高い決済です。Glamsterdam アップグレードは、投機的なフローに関係なく、この分野における Ethereum のリードをさらに深めるでしょう。

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静かなる結論​

Ethereum は史上最も多忙な四半期を終えたばかりですが、価格はほとんど動きませんでした。長期ホルダーにとっては悲劇かもしれません。しかし、広範な金融システムにおけるネットワークの役割という点では、これ以上ないほどの賞賛と言えます。ETH は、「刺激的」であることよりも「必要」であることから価値が生まれる資産へと変貌しつつあります。これは、あらゆる重要なインフラが最終的に経験する移行プロセスです。

市場が今年、来年、あるいは 2021 年のホルダーが期待したような形でその現実に追いつくかどうかにかかわらず、根本的な変化は今や数字に表れています。決済レイヤーが勝利を収めています。トークンの価値については、また別の問題です。

次の 2 億件のトランザクションは、この乖離がいつまで続くかを私たちに教えてくれるでしょう。

情報源​

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