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以太坊 2 亿次交易里程碑：网络如何在 ETH 下跌 50% 的情况下悄然获胜

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

以太坊上正在发生一些奇怪的事情。该网络刚刚经历了其历史上最繁忙的一个季度——2026 年第一季度链上交易量达到 2.004 亿次，这是其首次突破 2 亿次大关，且比 2023 年接近 9000 万次的低点翻了一倍多。以太坊上的稳定币规模达到了 1800 亿美元的历史新高，约占全球稳定币市场的 60%。贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金目前的规模已达 25 亿美元，是代币化国债基金，每月在主网上结算数十亿美元。摩根大通（JPMorgan）和东方汇理（Amundi）也已直接在链上推出了代币化金融产品。

而 ETH 较 2025 年 8 月接近 5,000 美元的高点下跌了约 50%。

在以太坊的历史上，网络 实际效用 与代币 价格 之间的差距首次成为了市场的结构性特征，而非暂时的情绪。这就是关于以太坊如何成为加密货币领域最重要的结算层，同时又让一代持有者感到失望的故事——以及这种脱节对下一个周期阶段意味着什么。

里程碑背后的数据​

最引人注目的是 2026 年第一季度主网交易量达到 2.004 亿次，较 2025 年第四季度的 1.45 亿次增长了 43%。但更惊人的统计数据是同一季度内 活跃地址数激增了 1,704%，这个数字听起来有些不可思议，直到你意识到这在很大程度上反映了 Layer 2 结算和跨链桥接在以太坊基础层上的注册方式。

一些背景信息可以说明这种情况有多么反常：

  • 2023 年第一季度低谷：每季度约 9000 万次交易
  • 2024 年平均值：每季度 1.1 亿至 1.3 亿次
  • 2025 年第四季度：1.45 亿次
  • 2026 年第一季度：2.004 亿次 —— 创下历史新高（ATH）

这是一种 U 型复苏，而非抛物线式增长。网络经历了两年熊市冷淡期的磨砺，随后冲破了之前的每一个峰值。至关重要的一点是，这种激增发生在 ETH 价格下跌期间，这在以前从未达到过如此规模。在之前的每一个周期中，交易量的增长和价格的增长都是同步的——投机活动推动了手续费销毁，手续费销毁推动了通缩叙事，而叙事又推动了价格。

这一机制刚刚失效。

流量的真实驱动力​

如果零售投机不再是引擎，那么动力源是什么？按重要性排序有三种力量。

1. Layer 2 结算已实现工业化​

大部分流量根本并非源自以太坊主网，而是存在于 Base、Arbitrum 和 Optimism 等 Layer 2 网络上，这些网络以低廉的价格批量处理交易，然后将压缩后的证明发布回 L1 进行最终结算。

目前的 L2 版图：

  • Arbitrum One：约 175 亿美元 TVL
  • Base：约 129 亿美元 TVL
  • OP Mainnet：约 23 亿美元 TVL

这些链发布的每一个批次（Batch）都表现为以太坊主网的活动。在 EIP-4844（Dencun 升级，2024 年 3 月）引入 Blob 存储，以及 Pectra 升级将 Blob 容量翻倍后，L2 结算成本下降了 90-99%。2025 年底成本约为 0.50 美元的典型 L2 交易，现在仅需 0.20-0.30 美元，随着 Fusaka 升级的 PeerDAS 和 BPO（仅限 Blob 参数）分叉上线，成本还将进一步压缩。

其结果是：廉价的 L2 活动如雪崩般涌现，最终全部锚定在以太坊 L1 上。无论散户是否在支付 Gas 费，每日主网交易量都反映了这种锚定作用。

2. 稳定币将以太坊视为归宿​

以太坊上的稳定币供应量达到了 1800 亿美元 —— 创下历史新高，三年内增长了约 150%，目前占据了 2026 年初达到 3150 亿美元规模的全球稳定币市场约 60% 的份额。

这并非投机。稳定币转账量主要由以下因素驱动：

  • 通过 USDC 和 USDT 进行的 B2B 和跨境支付
  • 加密原生公司的薪资发放和财务管理操作
  • DeFi 的可组合性（借贷、交易），其中稳定币是必不可少的一环
  • AI 代理流、MEV 驱动的套利以及稳定币之间的路由

Token Terminal 预测，未来四年内将有 1.7 万亿美元的稳定币流入。即使以太坊的市场份额逐渐从 60% 下降到 50%（考虑到 Solana 和其他链的竞争，这是一个合理的假设），到 2030 年，该网络仍将捕获约 8500 亿美元的新增稳定币流。这是一个以万亿计的结算业务，无论 ETH 价格是 2,000 美元还是 5,000 美元，它都岿然不动。

3. 机构代币化悄然跨越分水岭​

2026 年的一大变化不是机构正在 探索 代币化，而是它们已经开始在以太坊上进行结算。

  • 贝莱德（BlackRock）BUIDL：规模约 25 亿美元的代币化美国国债基金，最初于 2024 年 3 月与 Securitize 合作推出，目前已作为抵押品在币安（Binance）上线，并扩展至 BNB Chain。
  • 摩根大通（JPMorgan）和东方汇理（Amundi）：直接在以太坊上推出了代币化金融产品。
  • 富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）、阿波罗（Apollo）、摩根士丹利（Morgan Stanley）：已上线锚定以太坊结算的代币化基金部署。

在规模已突破 2000 亿美元的现实世界资产（RWA）代币化市场中，以太坊占据了约 60-65% 的份额。这些资金流的粘性远非零售投机可比。购买代币化国债风险敞口的养老基金不会因为 ETH 下跌 10% 就抛售——它甚至不看 ETH 的价格，它看到的是在其因信誉而选择的链上进行的资产净值（NAV）结算。

这种信誉本身就是一种护城河，即便在代币价格与之脱钩的情况下，它也正被计入以太坊的角色价值中。

Dencun 悖论：为什么更多的活动并不意味着更多的销毁​

这里有一个令人不安的机制，解释了价格脱节的原因。

2021 年引入的 EIP-1559 销毁了每笔以太坊交易的基础费用（base fee），使得 ETH 在网络使用火爆时具有潜在的通缩性。这是“超健全货币”（ultrasound money）叙事的基础，该叙事推动了 ETH 在 2021-2024 年的牛市周期。

Dencun 改变了这一计算方式。EIP-4844 为 blob（L2 在结算时提交的数据）创建了一个独立的费用市场，而 blob 费用的销毁率远低于普通交易的基础费用。Dencun 之后，L2 结算流量虽然计入以太坊的交易总量，但并不能直接转化为 ETH 的销毁。

行业估计，一旦 L2 活动全面规模化，到 2026 年，blob 费用将占 ETH 总销毁量的 30-50%。从绝对值来看，这确实很可观，但这意味着网络经济活动中有很大一部分现在绕过了持有者历史上所看重的通缩机制。

再加上持续向验证者增发的 ETH，你就得到了网络使用量创历史新高、而代币价格却难以上涨背后的逻辑：交易更多，每笔交易的销毁更少，净供应量增长持平甚至转正，而市场已经注意到了这一点。

基本面与价格的背离现已成为结构性问题​

Investing.com 对这种情况进行了简练的界定：“以太坊价格陷入停滞，因为紧缺的供应遇到了疲软的机构需求。”但这种解读误解了动态。机构对 网络 的需求正处于历史高位。疲软的是相对于比特币现货 ETF 资金流而言，机构对 代币 的需求。

像摩根士丹利的 MSBT 和贝莱德的 IBIT 这样的大买家，将资金作为“数字黄金”注入比特币——这是一个清晰、单一任务的叙事。而以太坊“全球计算机”的定位更难被承销。ETH 是支付通道吗？是产生收益的资产吗？是基础设施股权的映射吗？还是商品？答案影响着每一位首席投资官（CIO）如何建模风险敞口，而这种模糊性本身就成了一种折价。

因此，我们看到了这种背离：

  • 网络基本面：处于历史最佳状态。质押的 ETH 更多，更多的机构产品上线，升级节奏加快（2025 年的 Pectra，2025 年底的 Fusaka，2026 年上半年的 Glamsterdam），监管透明度逐步提高。
  • 价格：ETH 交易价格在 2,000 美元至 2,300 美元左右，比 2025 年 8 月的高点低了约 55%。

市场正在告诉我们一件重要的事情：基础设施价值和代币价值正在脱钩，而以太坊是第一个发生这种大规模脱钩的加密网络。比特币没有这个问题，因为 BTC 就是 产品。以太坊的产品是一个结算层，而结算层历史上是为发行者、交易所和中间件供应商积累价值的——而不是为底层的 Gas 代币。

Glamsterdam 改变了什么（以及它没能改变什么）​

下一个主要硬分叉 Glamsterdam 计划于 2026 年上半年进行，代表了以太坊自合并（The Merge）以来最激进的吞吐量提升：

  • Gas 限制：从每区块 6000 万增加到 2 亿（3.3 倍）
  • 吞吐量目标：每秒 10,000 笔交易，约为目前容量的 10 倍
  • Gas 费用降低：预计简单转账和智能合约调用的费用将降低 78.6%
  • 架构：并行交易处理，链上区块构建

如果市场机制按照 2021 年持有者预期的那样运作，Glamsterdam 将意味着显著增加的活动、显著增加的销毁和显著增加的通缩压力。但在 Dencun 之后，每笔交易费用降低带来的更多活动并不一定意味着更多的销毁——它意味着更多的 结算、更多的 采用、更多的 真实经济价值转移，甚至在交易量大幅增加的情况下，以美元计价的销毁量反而可能减少。

这是以太坊持有者尚未完全消化吸收的悖论：网络在变得更有用方面表现得越来越好，但在变得稀缺方面表现得越来越差，而市场对后者的定价速度比前者更快。

2026 年剩余时间的三个场景​

如何解决这个问题？诚实的回答是：在大多数持有者希望的时间框架内，它可能无法解决。但可能的路径比看起来要清晰。

牛市情景：反身性回归​

Glamsterdam 上线，L2 活动持续复合增长，以太坊上的稳定币供应量攀升至 2,500 亿美元，代币化的现实世界资产（RWA）超过 1,500 亿美元。在某个时点——可能由美联储降息或大型机构宣布 ETH 国库策略等宏观事件触发——市场将以太坊重新定价为“结算股权”，ETH 通过爆发式反弹追赶基本面，迈向渣打银行 7,500 美元的目标或 Fundstrat 4,500 美元的基准预测。

基准情景：缓慢磨合，没有抛物线​

ETH 在 2026 年的大部分时间里处于 2,200 美元至 3,500 美元的区间内，而网络的基本面持续改善。该代币永久性地脱离了“类货币”的框架，交易价格更接近于结算基础设施股权（参考 PayPal、Visa、区块链即服务公司）。花旗银行 3,175 美元的目标成为了现实的顶部。

熊市情景：脱钩加深​

Solana 和 Base 继续蚕食以太坊在高频支付领域的份额。稳定币发行商在各条链上积极进行多元化布局。Glamsterdam 虽然上线但没有改变销毁逻辑。即使链上每季度交易量达到 2.5 亿次以上，ETH 仍磨合在 1,500 美元至 1,800 美元之间。“基本面对 L1 代币不重要”的论点成为共识，这对所有仍基于使用指标进行交易的其他智能合约链都产生了糟糕的影响。

对开发者的意义​

如果你现在正在构建基础设施或应用，2026 年第一季度的数据传达了一个重要信号：押注于结算，而非投机。稳定币供应量、代币化资产和 L2 批处理活动的增长是真实且持久的，而且很大程度上独立于 ETH 的价格走势。RPC 提供商、索引器、预言机网络、账户抽象堆栈、合规工具以及代理支付基础设施都正处于一波增长浪潮中，无论 ETH 是否上涨，这波浪潮都将继续。

具体而言，从中可以读出：

  • API 和 RPC 需求持续增长，即使代币价格停滞不前。来自 L2 结算、代理流量和稳定币流动的每请求负载模式，与 2021 年爆发式的零售模式完全不同。
  • 代币化资产轨道正首先在以太坊上固化，二级市场、托管集成和合规证明在迁移到其他链之前，都会先在主网上部署。
  • 原生稳定币业务不需要 ETH 价格风险敞口 —— 他们需要的是廉价、可靠的结算。无论投机流量如何，Glamsterdam 升级都将巩固以太坊在此领域的领先地位。

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无声的定论​

以太坊刚刚经历了有史以来最繁忙的一个季度，而价格几乎没有变动。对于长期持有者来说，这可能是一场悲剧。但对于该网络在更广泛金融系统中的角色而言，这几乎是最高的赞美：ETH 正在成为这样一种资产，其价值源于其“必要性”而非“刺激性”，这是每个重要基础设施最终都会经历的转型。

无论市场是在今年、明年，还是永远不会像 2021 年持有者预期的那样追随这一现实，潜在的转变现在在数据中已清晰可见。结算层正在胜出，而代币则是另一个问题。

接下来的 2 亿次交易将告诉我们，这种脱节还能持续多久。

来源​

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