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xStocks 在推出四个月内占据了代币化股票市场 58% 的份额，交易量超过 50 亿美元，并在瑞士监管下运营。该平台提供 60 多种美国股票和 ETF 作为区块链代币，这些代币由真实股票 1:1 支持，目标客户是加密原生投资者和被传统经纪商排除在外的新兴市场。然而，完全缺乏公开的智能合约审计对于一个处理可能数亿美元代币化资产的项目来说，是一个关键的安全漏洞。尽管 xStocks 深度集成了 DeFi 并进行了多链部署，但它面临着来自 Ondo Finance（2.6 亿美元 TVL）和 Robinhood 代币化布局等资金雄厚的竞争对手日益激烈的竞争。该项目的可行性取决于如何应对不断变化的监管、建立可持续的流动性，以及在传统金融巨头进入代币化领域时，保持其 DeFi 原生差异化。

基础：连接华尔街与 DeFi​

Backed Finance AG 于 2025 年 6 月 30 日推出了 xStocks，这是一个受瑞士监管的平台，将传统美国股票转换为区块链代币。每个 xStock 代币（特斯拉为 TSLAx，苹果为 AAPLx，标普 500 为 SPYx）都由瑞士 DLT 法案下持牌托管机构持有的实际股票 1:1 支持。该平台的核心价值主张是消除进入美国股票市场的地理障碍，同时实现 24/7 交易、最低 1 美元的碎片化所有权以及 DeFi 可组合性——允许股票作为借贷协议中的抵押品或自动化做市商中的流动性。

创始团队由三位前 DAOstack 资深人士组成：Adam Levi（博士）、Yehonatan Goldman 和 Roberto Klein。他们之前的项目在 2017-2022 年间筹集了约 3000 万美元，但由于资金耗尽而关闭，社区成员称之为“软跑路”。这一背景引发了声誉担忧，尽管该团队似乎正在通过 xStocks 采取更受监管、资产支持的方法来吸取教训。Backed Finance 在由 Gnosis 领投的 A 轮融资中筹集了 950 万美元，Exor Seeds、Cyber Fund 和 Blockchain Founders Fund 参与其中。

xStocks 解决了根本性的市场效率低下问题：全球估计有数亿人因地理限制、高昂的经纪费用和有限的交易时间而无法进入美国股票市场。传统股票交易所仅在市场开放时间内运营，T+2 结算，而 xStocks 则可实现即时区块链结算并持续可用。该项目通过“xStocks 联盟”分销模式运营，与主要交易所（Kraken、Bybit、Gate.io）合作，而不是直接控制分销，从而创建了一个无许可的基础设施层。

在推出两周内，xStocks 的链上价值从 3500 万美元增至 1 亿多美元。到 2025 年 8 月，该平台已拥有超过 24,542 名独立持有者，累计交易量超过 20 亿美元。截至 2025 年 10 月，xStocks 在 140 多个国家拥有 37,000 多名持有者，交易活动主要集中在亚洲、欧洲和拉丁美洲。由于监管限制，该平台明确排除了美国、英国、加拿大和澳大利亚的投资者。

技术架构：多链代币化基础设施​

xStocks 采用多链部署策略，以 Solana 作为主要网络，利用其每秒 65,000+ 笔交易的吞吐量、亚秒级最终确定性以及低于 0.01 美元的交易成本。代币以 SPL（Solana Program Library）代币的形式发行，使用 Token-2022 标准，该标准包含转账限制和元数据指针等合规功能。该平台于 2025 年 9 月扩展到以太坊，发行 ERC-20 代币，随后集成了 BNB Chain 和 TRON，将 xStocks 定位为区块链无关的资产类别。

技术实现利用 OpenZeppelin 经过实战检验的 ERC20Upgradeable 合约作为基础，并结合了基于角色的访问控制，授予所有者设置铸币者、销毁者和暂停者角色的能力。该架构包括用于合约修改的可升级代理模式、用于无 Gas 交易的基于 ERC-712 签名的批准，以及用于监管合规的嵌入式白名单注册表。这种“围墙花园”模型能够在协议层面强制执行 KYC/AML，同时保持区块链透明度。

Chainlink 通过定制的“xStocks 数据流”解决方案作为官方预言机基础设施提供商，提供亚秒级价格延迟。预言机网络聚合来自受信任提供商的多源数据，通过独立节点进行验证，并提供经过加密签名的价格馈送，持续更新并与传统市场时间同步，但 24/7 可用于链上交易。Chainlink 的储备金证明功能可实现实时、无需信任的验证，确保所有已发行代币都有足够的底层股票支持，任何人都可以自主查询储备金库。跨链互操作协议（CCIP）促进了跨区块链的安全原子结算，打破了流动性孤岛。

托管模式采用持牌瑞士银行（InCore Bank、Maerki Baumann）和美国经纪交易商（Alpaca Securities），这些机构根据瑞士 DLT 法案的监督，在隔离账户中持有股票。当用户购买 xStock 代币时，平台会在传统交易所购买相应的股票，将其锁定在托管中，并在链上铸造代币。赎回过程允许销毁代币以换取底层资产的现金价值，但用户不能直接索取实际股票。

xStocks 与 Solana DeFi 生态系统深度集成：Raydium（16 亿美元流动性）作为代币互换的主要自动化做市商；Jupiter 聚合跨协议的流动性以实现最佳执行；Kamino Finance（20 亿美元+流动性）允许用户将 xStocks 作为抵押品借入稳定币或通过借贷赚取收益；Phantom 钱包（300 万+月活跃用户）提供直接的 xStocks 交易界面。这种可组合性代表了 xStocks 相对于竞争对手的主要差异化——代币化股票作为真正的 DeFi 原语而非仅仅是数字化股票发挥作用。

该平台在碎片化所有权、通过智能合约集成实现可编程股票、透明的链上所有权记录以及与传统 T+2 结算相比的即时 T+0 结算方面展示了强大的技术创新。用户可以将代币提取到自托管钱包，将股票用作复杂 DeFi 策略的抵押品，或在自动化做市商池中提供流动性，在某些池中赚取 10%+ 的年化收益率。

安全基础设施揭示关键审计空白​

最重要的安全发现：xStocks 没有主要审计公司进行的公开智能合约审计。 对 CertiK、OpenZeppelin、Trail of Bits、Halborn、Quantstamp 和其他领先审计机构的广泛研究显示，Backed Finance 智能合约、xStocks 代币合约或相关基础设施均未发布任何审计报告。这对于一个管理可能数十亿美元代币化资产的项目来说，严重偏离了 DeFi 行业标准。官方文档中没有审计徽章，发布公告中没有提及审计，也没有公开宣布漏洞赏金计划。

几个缓解因素提供了部分安全保障。该平台使用 OpenZeppelin 合约库作为其基础——与 Aave、Compound 和 Uniswap 使用的经过实战检验的代码相同。Solana 上的底层 SPL 代币程序已在 2022-2024 年间经过广泛审计（Halborn、Zellic、Trail of Bits、NCC Group、OtterSec、Certora）。Chainlink 的预言机基础设施提供了多层安全保障，包括加密签名、可信执行环境和零知识证明。瑞士监管框架施加了传统金融监督，与持牌银行的专业托管安排增加了机构级保障。

尽管有这些因素，缺乏独立的第三方智能合约验证仍带来了几个令人担忧的风险向量。代理模式允许合约升级，可能在没有时间锁延迟或透明治理的情况下进行恶意更改。管理员密钥控制铸币、销毁和暂停功能，引入了中心化风险。用于监管合规的白名单机制可能导致审查或账户冻结。在没有明显时间锁的情况下进行升级意味着团队理论上可以迅速修改合约行为。

自 2025 年 6 月推出以来，尚未报告任何安全事件、漏洞利用或黑客攻击。Chainlink 储备金证明可实现 1:1 储备的持续验证，提供了许多中心化系统中无法实现的透明度。然而，结构性风险依然存在：托管交易对手风险（依赖瑞士银行的偿付能力）、团队背景担忧（DAOstack 失败）和流动性脆弱性（周末流动性下降 70% 表明市场结构脆弱）。

安全评估得出中度至高风险评级。监管框架提供了传统的法律保护，既有基础设施降低了技术不确定性，以及四个月内零事件表明了运营能力。然而，缺乏公开审计的关键问题，加上中心化控制点和团队声誉问题，应让注重安全的用户三思。建议包括立即委托多家一线公司进行全面审计，实施漏洞赏金计划，为管理功能添加时间锁延迟，并对关键合约功能进行形式化验证。

代币经济学和市场机制​

xStocks 不作为一个单一的代币项目运营，而是一个由 60 多种独立代币化股票组成的生态系统，每种股票代表不同的美国股票或 ETF。代币标准因区块链而异：Solana 上的 SPL，以太坊上的 ERC-20，TRON 上的 TRC-20，以及 BNB Chain 上的 BEP-20。每种股票都带有一个“x”后缀代码（TSLAx、AAPLx、NVDAx、SPYx、GOOGLx、MSTRx、CRCLx、COINx）。

经济模型以 1:1 抵押为中心——每个代币都由受监管托管的底层股票完全支持，并通过 Chainlink 储备金证明进行验证。供应机制是动态的：当购买并锁定真实股票时，会铸造新代币；当赎回现金价值时，代币会被销毁。这会根据市场需求创建每个代币的可变供应，没有人工发行时间表或预定的通货膨胀。股息等公司行为会触发自动“重新定价”，持有者余额会增加以反映股息分配，尽管用户不会收到传统的股息支付或投票权。

代币效用涵盖了除简单价格敞口之外的多种用例。交易者可以访问 24/7 市场（与传统美国东部时间上午 9:30 至下午 4:00 相比），从而在非美国市场交易时间的新闻事件期间建立头寸。碎片化所有权允许以 1 美元起投资特斯拉或英伟达等昂贵股票。DeFi 集成允许将股票用作借贷协议中的抵押品，在 DEX 池中提供流动性，参与收益策略，或进行杠杆交易。通过 Chainlink CCIP 进行的跨链转账可以在 Solana、以太坊和 TRON 生态系统之间移动资产。自托管支持允许用户将代币提取到个人钱包以进行完全控制。

存在关键限制：xStocks 不赋予投票权、不直接支付股息、不享有股东特权，也不对底层公司资产拥有法律索赔权。出于监管合规目的，用户获得的纯粹是追踪股票价格的经济敞口，其结构为债务工具而非实际股权。

收入模型通过基于价差的定价（交易价格中包含小额价差）、某些平台（Kraken 的 USDG/USD 交易对）的零交易费用、使用其他资产时的标准中心化交易所费用以及流动性提供者赚取交易费用的去中心化交易所流动性池费用来产生收入。鉴于完全抵押消除了抵押不足风险，监管合规提供了法律基础，以及多链策略降低了单链依赖性，经济可持续性似乎是稳健的。

市场表现展现快速采用​

xStocks 实现了惊人的增长速度：推出 24 小时内交易量达 130 万美元，第一个月达 3 亿美元，两个月内达 20 亿美元，截至 2025 年 10 月累计交易量超过 50 亿美元。该平台在代币化股票领域保持约 58.4% 的市场份额，截至 2025 年 8 月中旬，在 Solana 区块链上占据主导地位，总代币化股票价值 8600 万美元中占 4600 万美元。日交易量从 381 万美元到 856 万美元不等，主要集中在高波动性股票。

按交易量排名前的交易对揭示了投资者的偏好：TSLAx（特斯拉）以 246 万美元的日交易量和 10,777 名持有者领先；CRCLx（Circle）日交易量为 221 万美元；SPYx（标普 500 ETF）日交易量为 55.9 万至 96 万美元；NVDAx（英伟达）和 MSTRx（MicroStrategy）位列前五。值得注意的是，在最初的 61 种资产中，只有 6 种在推出时表现出显著的交易量，这表明存在集中风险和整个目录的市场深度有限。

交易活动呈现 95% 中心化交易所（CEX）与 5% 去中心化交易所（DEX）的分布。Kraken 作为主要的流动性场所，其次是 Bybit、Gate.io 和 Bitget 占据主要交易量。DEX 活动集中在 Solana 上的 Raydium（总协议流动性 16 亿美元）和 Jupiter。这种 CEX 主导地位提供了更紧密的价差和更好的流动性，但也带来了交易对手风险和中心化担忧。

截至 2025 年 10 月，整个生态系统市值达到 1.22 亿至 1.23 亿美元，管理资产规模（AUM）根据衡量方法不同，从 4330 万美元到 7937 万美元不等。单个代币估值通过 Chainlink 预言机以亚秒级延迟追踪底层股票价格，尽管在流动性较低时期会出现暂时偏差。该平台最初相对于纳斯达克参考价格存在溢价，随后套利者稳定了挂钩。

用户采用指标显示出强劲的增长轨迹：第一个月有 24,528 名持有者，8 月份达到 25,500 名，10 月份超过 37,000 名（一些消息来源报告包括所有追踪方法在内高达 71,935 名持有者）。日活跃用户峰值为 2,835 名，典型活动约为 2,473 名日活跃用户。该平台每天处理 17,010-25,126 笔交易，月活跃地址为 31,520 个（环比增长 42.72%），月转账量为 3.9192 亿美元（环比增长 111.12%）。

地域分布涵盖 140-185 个国家，具体取决于平台，主要集中在亚洲、欧洲和拉丁美洲。与 Trust Wallet（2 亿用户）、Telegram Wallet（2025 年 10 月宣布，目标用户 3500 万+）和 Phantom 钱包（300 万月活跃用户）的集成提供了广泛的分销范围。

周末交易数据暴露出关键的流动性问题：尽管 24/7 可用，但周末流动性下降约 70%，这表明 xStocks 继承了传统市场交易时间的行为模式，而不是创建真正的连续市场。这种流动性脆弱性导致非交易时间价差扩大，非美国交易时间新闻事件期间价格不稳定，以及做市商持续维持挂钩的挑战。

竞争格局：多线作战​

xStocks 在快速发展的代币化证券市场中运营，面临来自资金雄厚的现有企业的竞争。主要竞争对手包括：

Ondo Finance Global Markets 构成了最重大的威胁。Ondo 于 2025 年 9 月 3 日（xStocks 推出两个月后）推出，其 TVL 达 2.6 亿美元，而 xStocks 为 6000 万美元——Ondo 拥有 4.3 倍的优势。在 Peter Thiel 的 Founders Fund 支持下，Ondo 在推出时就拥有 100 多种代币化资产，并计划到 2025 年底扩展到 1000 多种。该平台通过在美国注册的经纪交易商运营，为潜在的美国市场准入提供了优越的监管定位。Ondo 自推出以来链上总交易量达 6.69 亿美元，其全球市场联盟包括 Solana Foundation、BitGo、Fireblocks、Jupiter 和 1inch。

Robinhood Tokenized Stocks 与 xStocks 同日推出（2025 年 6 月 30 日），拥有 200 多种资产，并计划到 2025 年底扩展到 2000 多种。Robinhood 的产品包括行业首创的私人公司代币（OpenAI、SpaceX），尽管 OpenAI 已公开否认这些代币。该平台最初基于 Arbitrum 构建，计划迁移到专有的“Robinhood Chain”Layer 2，目前目标是欧盟投资者，提供零佣金和 24/5 交易。Robinhood 拥有 1190 亿美元市值的母公司、巨大的品牌知名度以及 2300 万+的已注资客户，创造了强大的分销优势。

Gemini/Dinari dShares 于 2025 年 6 月 27 日（xStocks 推出三天前）推出，在 Arbitrum 上拥有 37 种代币化股票。Dinari 作为 FINRA 注册的经纪交易商和 SEC 注册的过户代理人运营，提供了强大的美国监管定位。Gemini 的“安全优先”声誉和 80 亿美元的客户托管资产增加了可信度，尽管该平台收取 1.49% 的交易费用，而 xStocks 提供零费用选项，并且资产数量较少（37 种 vs 60+ 种）。

竞争比较矩阵揭示了 xStocks 的定位：虽然竞争对手提供更多资产（Robinhood 200+，Ondo 100+ 扩展到 1000+），但 xStocks 保持着最深度的 DeFi 集成、真正的 24/7 交易（与竞争对手的 24/5 相比）和多链部署（4 条链 vs 竞争对手的单链重点）。xStocks 在代币化股票市场 58.4% 的市场份额证明了产品市场契合度，尽管这一领先地位面临来自竞争对手更优越的资本、机构关系和资产目录的压力。

xStocks 的独特差异化在于 DeFi 可组合性。该平台是唯一一个能够与借贷协议（Kamino）、自动化做市商（Raydium）、流动性聚合器（Jupiter）和自托管钱包深度集成的代币化股票提供商。用户可以提供流动性赚取 10%+ 的年化收益率，以股票抵押借入稳定币，或参与复杂的收益策略——这些功能在 Robinhood 或 Ondo 上均不可用。跨 Solana、以太坊、BNB Chain 和 TRON 的多链策略将 xStocks 定位为链无关的基础设施，而竞争对手则专注于单一区块链。Solana 的速度（65,000 TPS）和成本（每笔交易低于 0.01 美元）优势也惠及用户。

竞争劣势包括 TVL 显著较小（6000 万美元 vs Ondo 的 2.6 亿美元）、资产数量较少（60+ vs 竞争对手的数百种）、与 Robinhood/Gemini 相比品牌知名度有限、资本基础较小，以及比 Ondo/Securitize 弱的美国监管基础设施。该平台无法访问私人公司（Robinhood 的 SpaceX/OpenAI 产品），并且在主要市场（美国、英国、加拿大、澳大利亚）仍然不可用。

竞争威胁评估将 Ondo Finance 评为“非常高”，因为其 TVL 更大、有机构支持且扩张积极；Robinhood 评为“高”，因为其品牌实力和资本，但 DeFi 集成有限；Gemini/Dinari 评为“中等”，因为其合规性强但规模有限。历史竞争对手 FTX Tokenized Stocks（因破产于 2022 年 11 月关闭）和 Binance Stock Tokens（因监管压力而停止）都证明了该类别的市场验证和固有监管风险。

监管定位与合规框架​

xStocks 在精心构建的监管框架下运营，该框架以瑞士和欧盟合规为中心。Backed Assets (JE) Limited 是一家位于泽西岛的私人有限公司，作为主要发行人。Backed Finance AG 作为受瑞士监管的运营实体，受瑞士 DLT（分布式账本技术）法案和 FMIA（金融市场基础设施法案）管辖。这一瑞士基础提供了许多司法管辖区所不具备的监管清晰度，并根据欧盟招股说明书条例第 23 条规定了 1:1 支持要求、持牌托管机构授权和招股说明书义务。

该平台将 xStocks 构建为**债务工具（追踪凭证）**而非传统股权证券，以应对监管分类。这种结构提供了对底层股票价格波动的经济敞口，同时避免了在大多数司法管辖区直接的证券注册要求。每个 xStock 都获得符合欧盟合规标准的 ISIN 代码，平台维护一份全面的基础招股说明书，其中包含详细的风险披露，可在 assets.backed.fi/legal-documentation 查阅。

地理可用性涵盖 140-185 个国家，但明确排除了美国、英国、加拿大和澳大利亚——这些国家合计代表了全球最大的零售投资市场。这种排除源于这些司法管辖区严格的证券法规，特别是美国证券交易委员会（SEC）对代币化证券的不确定立场。分销合作伙伴 Kraken 通过 Payward Digital Solutions Ltd. (PDSL) 提供 xStocks，该公司获得百慕大金融管理局的数字资产业务许可，而其他交易所则保持独立的许可框架。

KYC/AML 要求因平台而异，但通常包括：客户身份识别计划（CIP）、客户尽职调查（CDD）、高风险客户的强化尽职调查（EDD）、持续交易监控、可疑活动报告（SARs/STRs）备案、针对 OFAC 和 PEP 名单的制裁筛查、负面媒体检查以及根据司法管辖区不同而为 5-10 年的记录保存。这些要求确保 xStocks 即使在无许可区块链上运营，也能符合国际反洗钱标准。

关键的法律限制严重限制了投资者的权利。xStocks 不赋予投票权、不参与治理、不进行传统股息分配（仅重新定价），不享有实际股票的赎回权，以及对底层公司资产的法律索赔权有限。用户获得的纯粹是经济敞口，其结构为发行人对隔离股票托管的债务索赔。这种结构保护 Backed Finance 免受直接股东责任，同时实现监管合规，但剥夺了传统股票所有权通常伴随的保护。

监管风险在代币化证券领域普遍存在。不断变化的框架意味着法规可能会追溯性地改变，更多国家可能会限制或禁止代币化股票，交易所可能被迫停止服务，以及分类变更可能需要不同的合规标准。跨 140 多个国家、法规各异的多司法管辖区复杂性带来了持续的法律不确定性。美国市场排除限制了增长潜力，因为它排除了全球最大的零售投资市场，尽管 SEC 委员 Hester Peirce 提出的监管沙盒（2025 年 5 月）暗示了未来潜在的进入路径。

税务处理仍然复杂且可能具有追溯性，用户有责任了解其司法管辖区的义务。6AMLD（第六次反洗钱指令）和不断演变的欧盟法规可能会施加新的要求。来自 Robinhood 和 Coinbase 寻求美国监管批准竞争产品的竞争压力可能会造成有利于不同参与者的碎片化监管格局。

社区参与和生态系统发展​

xStocks 的社区结构与典型的 Web3 项目显著不同，缺乏专门的 xStocks 品牌 Discord 服务器或 Telegram 频道。社区互动主要通过合作伙伴平台进行：Kraken 的支持渠道、Bybit 的交易社区和钱包提供商论坛。官方沟通通过 Twitter/X 账户 @xStocksFi 和 @BackedFi 进行，但关注者数量和参与度指标仍未披露。

该平台早期的爆炸式增长——两周内链上价值从 3500 万美元增至 1 亿多美元——表明尽管社区基础设施有限，但产品市场契合度很高。在推出最初几天，有超过 1,200 名独立交易者参与，到 2025 年 10 月，用户群已扩展到 37,000 多名持有者。地域分布集中在新兴市场：亚洲（特别是东南亚和南亚）、欧洲（特别是中欧和东欧）、拉丁美洲和非洲，这些地区传统股票经纪服务仍然有限。

战略合作伙伴关系构成了 xStocks 分销和生态系统增长的支柱。主要交易所集成包括 Kraken（主要启动合作伙伴，提供 140 多个国家/地区的访问）、Bybit（全球第二大交易量交易所）、Gate.io（提供高达 10 倍杠杆的永续合约）、Bitget（链上平台集成）、Trust Wallet（2 亿用户）、Cake Wallet（自托管访问）和 Telegram Wallet（2025 年 10 月宣布，目标用户 3500 万+，提供 35 种股票，到 2025 年底扩展到 60+ 种）。其他平台包括 BitMart、BloFin、XT、VALR 和 Pionex。

DeFi 协议集成展示了 xStocks 的可组合性优势：Raydium 作为 Solana 顶级 AMM，拥有 16 亿美元流动性和 5430 亿美元累计交易量；Jupiter 聚合 Solana DEX 上的流动性；Kamino Finance（20 亿美元+流动性）允许以 xStocks 抵押品进行借贷；Falcon Finance 接受 xStocks（TSLAx、NVDAx、MSTRx、CRCLx、SPYx）作为抵押品铸造 USDf 稳定币；PancakeSwap 和 Venus Protocol 提供 BNB Chain DeFi 访问。

基础设施合作伙伴关系包括 Chainlink（价格馈送和储备金证明的官方预言机提供商）、QuickNode（企业级 Solana 基础设施）和 Alchemy Pay（用于地域扩张的支付处理）。“xStocks 联盟”包括 Chainlink、Raydium、Jupiter、Kamino、Bybit、Kraken 和其他生态系统合作伙伴，创建了分布式网络效应。

开发人员活动在很大程度上不透明，公开 GitHub 存在有限。Backed Finance 似乎维护私有仓库而非开源开发，这与以合规为中心的企业方法一致。无许可代币设计允许第三方开发人员无需直接协作即可集成 xStocks，从而实现交易所独立上市代币的有机生态系统增长。然而，这种缺乏开源透明度的情况使得评估技术开发质量和安全实践变得困难。

生态系统增长指标显示出强劲的势头：10 多个中心化交易所、多个 DeFi 协议、众多钱包提供商以及不断扩展的区块链集成（推出 60 天内集成 4 条链）。交易量从 130 万美元（前 24 小时）增长到 3 亿美元（第一个月），再到 50 亿美元以上（四个月）。地域覆盖范围从最初的启动市场扩展到 140-185 个国家，并持续进行集成工作。

合作伙伴关系质量似乎很强，Backed Finance 与行业领导者（Kraken、Bybit、Chainlink）和新兴平台（Telegram Wallet）建立了合作关系。2025 年 10 月的 Telegram Wallet 集成代表了特别重要的分销潜力，将 xStocks 带到 Telegram 庞大的用户群，并在 2025 年底前提供免佣金交易。然而，缺乏专门的社区渠道（特别是 xStocks 的 Discord/Telegram）、有限的 GitHub 活动和中心化开发方法与 Web3 典型的开放、社区驱动的理念背道而驰。

技术、市场和监管风险概览​

xStocks 的风险概况涵盖多个维度，技术、市场、监管和运营类别的严重程度各不相同。

技术风险始于智能合约漏洞。Solana、以太坊、BNB Chain 和 TRON 上的多链部署增加了攻击面，每个区块链都引入了独特的智能合约风险。对 Chainlink 预言机的依赖会造成潜在的单点故障——如果预言机出现故障，定价准确性就会崩溃。代币铸造和冻结权限实现了监管合规，但也引入了中心化风险，允许发行人冻结账户或暂停操作。通过 CCIP 进行的跨链桥接增加了复杂性和潜在的桥接漏洞，这是 DeFi 中常见的攻击向量。缺乏公开的智能合约审计是技术方面最关键的担忧，使得安全声明未经独立第三方验证。

托管风险造成系统性风险敞口：所有 xStocks 都依赖第三方持牌托管机构（InCore Bank、Maerki Baumann、Alpaca Securities）持有实际股票。银行倒闭、法律扣押或托管机构破产都可能危及整个支撑结构。Backed Finance 保持对铸造、销毁和冻结的发行人控制，造成运营单点故障。如果 Backed Finance 遇到运营困难，整个生态系统都会受到影响。平台参数风险存在于 Kraken 和其他交易所可以更改影响 xStocks 可用性或交易条件的上市条款。

市场风险通过流动性脆弱性表现出来。尽管 24/7 可用，但周末流动性下降 70% 的记录揭示了结构性弱点。稀薄的订单簿困扰着该平台——最初的 61 种资产中只有 6 种显示出显著的交易量，表明集中在热门股票，而冷门股票仍然缺乏流动性。用户可能无法在期望的时间平仓，尤其是在非交易时间或市场压力期间。

五种特定的价格脱钩情景造成估值不确定性：(1) 流动性缺口在交易量低时导致价格偏离底层股票；(2) 底层股票停牌在交易暂停期间消除有效参考价格；(3) 储备异常由托管机构错误、法律冻结或技术故障引起，扰乱了支撑验证；(4) 非交易时间投机发生在美国市场关闭但 xStocks 持续交易时；(5) 极端市场事件如熔断机制或监管行动可能使链上价格与传统价格分离。

有报道称未公开的收费机制影响挂钩稳定性，引发了对隐藏费用或市场操纵的担忧。加密市场关联性造成意外波动——尽管有 1:1 支持，但更广泛的加密市场动荡可能通过连环清算或情绪蔓延影响代币化股票价格。与传统银行存款或证券账户不同，该平台缺乏保险或保护计划。

监管风险源于全球快速变化的框架。数字资产法规持续不可预测地变化，可能存在追溯性合规要求。随着更多国家禁止或限制代币化证券，地域限制可能会扩大——xStocks 已经排除了四个主要市场（美国、英国、加拿大、澳大利亚），其他司法管辖区也可能效仿。如果交易所面临监管压力而被迫退市代币化股票，平台可能会关闭，就像 2021 年币安股票代币发生的那样。分类变更可能需要不同的许可证、合规程序或强制进行结构性修改。

在 140 多个国家运营的多司法管辖区复杂性造成了无法预测的法律风险敞口。证券法的不确定性持续存在，关于代币化股票是否会面临与传统证券类似的更严格监管。税务处理仍然模糊不清，可能存在不利的追溯性义务。美国市场排除永久性地消除了全球最大的零售投资市场，除非发生剧烈的监管转变。SEC 的审查可能会延伸到域外，可能对平台施加压力或发出影响用户信心的警告。

危险信号和社区担忧包括创始团队的 DAOstack 背景——他们之前的项目筹集了 3000 万美元，但在 2022 年关闭，代币价格跌至接近零，被一些人称为“软跑路”。xStocks 缺乏公开 GitHub 活动引发了透明度问题。具体托管机构身份仍部分披露，除了 Chainlink 储备金证明之外，关于储备审计频率或方法的详细信息有限。分析文章中关于价格脱钩和隐藏费用机制的证据表明存在运营问题。

资产利用率低（只有 10% 的资产显示出显著交易量）表明市场深度有限。周末流动性崩溃显示出 70% 的下降，表明市场结构脆弱，尽管 24/7 可用，但无法维持连续市场。缺乏专门的社区渠道（特别是 xStocks 的 Discord/Telegram）限制了用户参与和反馈机制。如果托管机构失败或 Backed Finance 停止运营，则不存在保险覆盖、投资者赔偿基金或追索机制。

平台风险披露声明统一警告：“投资有风险；你可能会损失全部投资”、“不适合经验不足的投资者”、“高度投机性投资，严重依赖技术”、“复杂产品难以理解”，强调了其实验性质和高风险状况。

未来发展轨迹和可行性评估​

xStocks 的路线图以多维度积极扩张为中心。**近期发展（2025 年第四季度）**包括 2025 年 10 月的 Telegram Wallet 集成，推出 35 种代币化股票，到 2025 年底扩展到 60 多种，TON Wallet 自托管集成，以及延长至 2025 年底的免佣金交易。多链扩张持续进行，已在 Solana（6 月）、BNB Chain（7 月）、TRON（8 月）和以太坊（2025 年末）完成部署，并计划推出更多高性能区块链，但尚未公布。

中期计划（2026-2027 年）目标是资产类别扩张，超越美国股票：来自欧洲、亚洲和新兴市场的国际股票；代币化债券和固定收益工具；包括贵金属、能源和农产品在内的大宗商品；超越目前五种产品的更广泛 ETF 目录；以及房地产投资信托基金（REITs）、基础设施和专业投资类别等另类资产。技术开发重点包括高级 DeFi 功能（期权、结构化产品、自动化投资组合管理）、用于大规模交易和专用托管服务的机构基础设施、通过 CCIP 增强跨链互操作性，以及改进的股息支持机制。

地域扩张侧重于传统股票市场准入有限的新兴市场，采用分阶段推出，优先考虑监管合规和用户体验。全球持续的交易所和钱包集成旨在复制成功的 Kraken、Bybit 和 Telegram Wallet 合作伙伴关系。DeFi 集成扩张目标是更多接受 xStocks 抵押品的借贷协议、跨链的额外 DEX 集成、新的流动性池部署，以及为代币持有者提供复杂的收益生成策略。

市场机会规模揭示了巨大的增长潜力。Ripple 和 BCG 预测，到 2033 年，代币化资产将达到 19 万亿美元，高于 2025 年 4 月的约 6000 亿美元。全球数亿人无法进入美国股票市场，创造了一个巨大的可寻址市场。24/7 交易模式吸引了偏爱连续市场而非传统有限交易时间的加密原生交易者。碎片化所有权使资本有限的用户（特别是在新兴经济体）的投资民主化。

xStocks 支持增长的竞争优势包括 DeFi 先发优势（唯一深度集成协议的平台）、与竞争对手相比最广泛的多链覆盖、提供合法性的瑞士/欧盟监管框架、与 10 多个主要交易所的集成，以及透明的 1:1 支持和审计过的储备金。关键增长驱动因素包括寻求传统资产敞口的不断增长的加密原生人群的散户投资者需求、数十亿缺乏传统经纪服务的新兴市场准入、实现新颖用例（借贷、借款、收益耕作）的 DeFi 创新、通过简化入职流程（无需经纪账户）降低门槛，以及随着主要银行探索代币化（研究中提及摩根大通、花旗集团、富国银行）而产生的潜在机构兴趣。

创新潜力延伸到 Web3 游戏和元宇宙经济集成、代币化股票衍生品和期权、与其他真实世界资产（房地产、大宗商品）的交叉抵押、通过智能合约实现自动化投资组合再平衡，以及利用区块链透明度的社交交易功能。

长期可行性评估呈现出微妙的局面。可持续性优势包括真实资产支持（1:1 抵押提供了与算法代币不同的基本价值）、监管基础（瑞士/欧盟合规创建了可持续的法律框架）、经验证的收入模型（交易费用和平台参数产生持续收入）、经过验证的市场需求（四个月内交易量超过 50 亿美元）、网络效应（更多交易所和链创建自我强化的生态系统），以及在总市场价值 264 亿美元的更广泛 RWA 代币化趋势中的战略定位。

威胁长期成功的挑战包括普遍存在的监管不确定性（潜在限制，特别是如果美国/主要市场抵制）、日益激烈的竞争（Robinhood、Coinbase、Ondo、传统交易所推出竞争产品）、托管依赖风险（长期依赖第三方托管机构引入系统性脆弱性）、市场结构脆弱性（周末流动性崩溃表明结构性弱点）、技术依赖性（智能合约漏洞或预言机故障可能造成不可挽回的信任损害），以及资产采用率有限（只有 10% 的资产显示出显著交易量表明产品市场契合度问题）。

概率情景细分为：看涨情景（40% 概率），xStocks 成为代币化股票的行业标准，扩展到多个类别的数百种资产，实现数十亿美元的日交易量，在主要市场获得监管批准，并与主要金融机构集成。基本情景（45% 概率），xStocks 保持利基市场地位，服务于新兴市场和加密原生交易者，实现资产和交易量的适度增长，继续在美国/英国/加拿大以外的市场运营，在面临稳定竞争的同时保持市场份额，并逐步扩展 DeFi 集成。看跌情景（15% 概率），监管打击导致重大限制，托管或运营失败损害声誉，无法与传统金融进入者竞争，流动性问题导致价格不稳定和用户流失，或技术漏洞和黑客攻击。

决定结果的关键成功因素包括在不断变化的全球框架中进行监管导航、建立更深更稳定的所有资产市场流动性发展、对失败零容忍的托管可靠性、维护安全可靠基础设施的技术稳健性、在传统金融进入代币化领域时保持竞争差异化，以及克服主流采用的复杂性障碍的用户教育。

五年展望表明，到 2030 年，xStocks 可能成为代币化股票的基础设施（类似于 USDT 对稳定币的意义），或者仍然是加密原生交易者的利基产品。成功在很大程度上取决于监管发展以及在整个目录中建立可持续流动性的能力。RWA 代币化大趋势强烈支持增长，机构资本越来越多地探索基于区块链的证券。然而，竞争强度和监管不确定性带来了显著的下行风险。

1:1 支持模型本质上是可持续的，前提是托管机构保持偿付能力且法规允许运营。与依赖代币价值的 DeFi 协议不同，xStocks 的价值源于底层股票，提供了持久的基本支持。商业模式的经济可行性取决于足够的交易量来产生费用——如果采用停滞在当前水平或竞争使市场碎片化，Backed Finance 的收入可能不足以支持持续运营和扩张。

总结：代币化股票的希望与危险​

xStocks 代表了一种技术复杂、注重合规的尝试，旨在连接传统金融和 DeFi，并取得了令人印象深刻的早期进展，交易量达 50 亿美元，在代币化股票市场占据 58% 的市场份额。该平台的 DeFi 原生定位、多链部署和战略合作伙伴关系使其有别于 Robinhood 所追求的传统经纪商替代模式或 Ondo Finance 所构建的机构桥梁。

其基本价值主张仍然引人注目：为全球数亿被传统经纪商排除在外的人民主化地提供美国股票市场准入，实现 24/7 交易和碎片化所有权，并解锁新颖的 DeFi 用例，例如将特斯拉股票用作稳定币贷款的抵押品或为苹果股票提供流动性赚取收益。1:1 支持模型与透明的 Chainlink 储备金证明提供了可信的价值锚定，这与合成或算法替代品不同。

然而，显著的弱点削弱了乐观情绪。缺乏公开的智能合约审计对于一个处理可能数亿美元资产的项目来说，是一个不可原谅的安全漏洞，特别是考虑到一线审计公司和 DeFi 中既定的最佳实践。团队的 DAOstack 背景引发了对执行能力和承诺的合理声誉担忧。周末流动性下降 70% 所证明的流动性脆弱性揭示了仅靠 24/7 可用性无法解决的结构性市场挑战。

竞争压力来自四面八方：Ondo 拥有 4.3 倍更大的 TVL 和在美国更优越的监管定位，Robinhood 拥有品牌实力和通过专有区块链实现的垂直整合，Gemini 拥有安全优先的声誉和既有用户群，以及探索代币化的传统金融巨头。xStocks 的 DeFi 可组合性护城河可能只有在主流用户重视借贷/借款/收益功能而非简单的股票敞口时才能被捍卫。

监管不确定性是最大的生存威胁。在 140 多个国家运营，同时被排除在四个最大的英语市场之外，造成了碎片化的增长潜力。证券法演变可能会追溯性地施加要求，使当前结构不合规，强制平台关闭，或使拥有更强监管关系的资金雄厚竞争对手抢占市场份额。

对长期可行性的判断是：适度积极但充满不确定性（45% 基本情景，40% 看涨，15% 看跌）。xStocks 已在其目标受众（加密原生交易者、寻求美国股票市场准入的新兴市场投资者）中证明了产品市场契合度。RWA 代币化大趋势提供了长期增长顺风，预计到 2033 年代币化资产将达到 19 万亿美元。多链定位对冲了区块链风险，而 DeFi 集成则与经纪商替代竞争对手形成了真正的差异化。

成功需要执行五项关键任务：(1) 立即进行全面的安全审计，由多家一线公司进行，以解决明显的审计空白；(2) 流动性发展，在整个资产目录中建立更深、更稳定的市场，而不是集中在 6 种股票；(3) 监管导航，积极与监管机构接触，建立清晰的框架并可能解锁主要市场；(4) 竞争差异化，在传统金融进入代币化领域时强化 DeFi 可组合性优势；(5) 托管弹性，确保对托管失败零容忍，因为这将永久破坏信任。

对于用户而言，xStocks 为特定用例（新兴市场准入、DeFi 集成、24/7 交易）提供了真正的效用，但对于保守投资者而言，它带有不适合的重大风险。该平台最适合作为加密原生投资组合的补充性敞口机制，而非主要投资工具。用户必须明白，他们获得的是追踪股票的债务工具敞口，而非实际股权所有权，接受因缺乏审计而提高的安全风险，容忍潜在的流动性限制（尤其是在非交易时间），并认识到监管不确定性可能导致平台变更或关闭。

xStocks 正处于关键时刻：早期成功验证了代币化股权论点，但竞争加剧，结构性挑战依然存在。该平台是否能演变为必要的 DeFi 基础设施，还是仍然是一个利基实验，取决于执行质量、超出 Backed Finance 控制范围的监管发展，以及主流投资者最终是否足够重视基于区块链的股票交易，以克服当前实施中固有的复杂性、风险和局限性。

进入 2025 年，代币化股票已经从实验概念跃升为实际运行的市场。蓝筹股、热门 ETF，甚至部分未上市公司的股权都被映射到区块链上，实现几乎全天候交易。本文梳理代币化股票的运作机制、主要平台以及监管趋势，展现华尔街与 Web3 融合的新图景。

什么是代币化股票？​

代币化股票是跟踪现实世界股票经济价值的链上代币。每个代币都由持牌托管机构保存的一股（或部分股份）做支撑，例如代币化的苹果股票会与纳斯达克的苹果股价保持联动。发行方通常采用 ERC-20（以太坊）或 SPL（Solana）等标准代币形式，使其能够直接接入交易所、钱包和智能合约。通过 Chainlink 等预言机获取价格数据，并利用链上储备证明来展示 1:1 的资产背书。

在法律结构上，大多数产品更接近存托凭证或衍生品：代币持有人可以获得价格敞口和在许可范围内的股息，但通常不具备股东表决权。这样的设计有助于在瑞士、欧盟等友好司法辖区内遵守证券法规。相比之下，美国仍将代币化股票视为传统证券，迫使平台要么屏蔽美国散户，要么取得完整的券商牌照。

2025 年的代币化菜单：从 FAANG 到私募独角兽​

供给侧增长显著。Backed Finance 在 2025 年中旬上线了 60 余只美国股票与 ETF，包括苹果（AAPLX）、特斯拉（TSLAX）、英伟达（NVDAX）、谷歌（GOOGLX）、Coinbase（COINX）以及标普 500 指数跟踪产品（SPYX）。截至 2025 年 8 月，SPYX 的流通市值约 1000 万美元，TSLAX 与代表 Circle 股权的 CRCLX 也达到了数百万美元规模。

发行方也在尝试更多非公开资产。Robinhood 欧洲加密业务上线了 200 多只代币化股票，其中包含 OpenAI、SpaceX 等未上市公司。Gemini 与 Dinari 合作的首个品种是 MicroStrategy（MSTRX），吸引希望间接接触比特币的投资者。跟踪行业 ETF、美国国债基金以及 DeFi Development Corp 的 DFDVX 等加密原生企业的代币，显示出资产范围持续拓展。

在哪里可以交易代币化股票？​

持牌与合规平台​

• Robinhood（欧盟）：在 Arbitrum 上发行代币，为完成 KYC 的欧洲用户提供 200 余只美股和 ETF，几乎实现平日全天交易。试点阶段免佣，但资产暂时保存在应用内。
• Gemini（欧盟）× Dinari：首发于 Arbitrum，计划拓展至 Base 等 L2。客户可以将 dShares 提现到自有钱包，FINRA 注册转让代理与马耳他 MiFID 牌照确保高标准合规。
• eToro：规划将其最受欢迎的 100 只美股转换为 ERC-20 代币。路线图涵盖双向桥接，允许用户将代币提到 DeFi 或重新存入兑换成传统股票，当前等待多地监管批准。
• Swarm Markets（德国）：在 BaFin 监管下运行许可式 DeFi。完成 KYC 的用户可在 Polygon 上交易代表苹果、特斯拉及美国国债 ETF 的代币，在受监管框架内体验 AMM 式流动性。

全球加密交易所​

• Kraken、Bybit、KuCoin、Bitget：均上线 Backed Finance 的 xStocks。相关代币以 ERC-20 形式发行，再桥接至 Solana，支持以 USDT 计价的低延迟交易。手续费与现货加密市场相当（约 0.1–0.26%），多家交易所已支持提币到链上钱包。
• 市场流动性快速提升：上线首月内，xStocks 在中心化平台与 Solana DEX 的总成交量超过 3 亿美元。不过，在美国股市休市时段，做市商难以对冲，点差往往会扩大。

DeFi 与自托管​

将代币提到链上后，投资者可以在公共区块链自由流转：可在 Solana 的 Jupiter 聚合器上兑换、为流动性池提供资金，或在新兴借贷协议中作为抵押品。相比中心化平台，链上流动性仍然较薄，发行方也提醒若违反地域限制，赎回可能受阻。早期的合成股票协议大多式微，市场正转向具备透明托管的资产支持型代币。

平台对比速览​

平台	状态与准入	代表性资产	区块链	费用与特性
Kraken（CeFi）	面向通过 KYC 的非美国用户开放	xStocks 提供约 60 只美股与 ETF	ERC-20 桥接至 Solana	现货级别手续费（约 0.1–0.26%），24/5 交易，提现逐步开放
Bybit（CeFi）	面向通过 KYC 的非美国用户开放	与 Kraken 相同的 xStocks 阵容	ERC-20 桥接至 Solana	手续费约 0.1%，支持链上划转
Robinhood（欧盟券商）	立陶宛牌照，仅限欧盟居民	200+ 美股与 ETF，含私募公司	Arbitrum	免佣交易，原生 App 体验，试点阶段托管内持有
Gemini（CeFi）	覆盖 30+ 个欧盟国家	首发 MicroStrategy，后续扩充	Arbitrum（计划扩展至 Base）	交易所费率（约 0.2%+），支持链上提现，FINRA 转让代理
eToro（券商）	预计 2025 年底在欧盟上线	规划约 100 只美国热门股票	以太坊主网	免佣交易，计划推出代币↔股票双向桥

监管动向与机构兴趣​

监管框架正迅速成型。欧盟的 MiCA 规则、瑞士与德国的 DLT 法律为发行方提供清晰路径。世界交易所联合会呼吁整顿未受监管的交易场所，促使平台与持牌托管机构合作，并公开储备证明。

在美国，SEC 重申代币化股票仍属证券范畴。因此平台普遍封锁美国散户账户，而 Coinbase 等公司积极游说，希望获得官方通道。2025 年 9 月，纳斯达克向 SEC 提交申请，计划上线代币化证券，描绘传统结算与链上结算共存的未来图景。

展望：有护栏的 24/7 市场​

分析师预计，现实世界资产的代币化规模将从 2025 年约 6000 亿美元增长到 2033 年接近 19 万亿美元，其中股票是关键组成部分。代币化股票带来碎片化投资、即时结算和 DeFi 可组合性，但仍依赖可信托管和明确监管。

值得关注的趋势包括：

1. 机构采用：交易所与银行试点代币化清算通道。
2. 流动性激励：通过 AMM 与奖励计划维持非交易时段的深度。
3. 投资者保护升级：引入保险、透明审计以及标准化赎回权。
4. 互操作性：让代币化账本与传统股权登记互通，实现周末链上交易与周一场内卖单的无缝衔接。

2025 年的代币化股票让人联想到网上券商的早期阶段：尚待打磨，却快速走向主流。对开发者而言，它们提供了与现实资产挂钩的新型 DeFi 原语；对监管者而言，是现代化资本市场的试验田；对投资者而言，只要配套保障同步完善，就能一窥“华尔街不眠夜”的未来图景。

引言​

代币化是指通过数字代币在区块链上表示资产的所有权。这些代币可以代表金融资产（股票、债券、货币市场基金）、现实世界资产（房地产、艺术品、发票），甚至现金本身（稳定币或存款代币）。通过将资产转移到可编程、始终在线的区块链上，代币化有望减少结算摩擦，提高透明度，并实现 24/7 全天候的全球资本市场准入。在 TOKEN2049 大会以及 2024-2025 年的后续讨论中，加密和传统金融领域的领导者们探讨了代币化如何重塑资本市场。

以下是对来自**“代币化：重塑资本市场”**小组讨论和相关采访的关键参与者的愿景和预测的深入探讨：Diogo Mónica（Haun Ventures 普通合伙人）、Cynthia Lo Bessette（富达投资数字资产管理主管）、Shan Aggarwal（Coinbase 首席业务官）、Alex Thorn（Galaxy 研究主管）和 Arjun Sethi（Kraken 联席首席执行官）。本报告还将他们的观点置于代币化国债基金、稳定币、存款代币和代币化股票等更广泛的发展背景中。

1. Diogo Mónica – Haun Ventures 普通合伙人​

1.1 愿景：稳定币是代币化的“发令枪”​

Diogo Mónica 认为，受良好监管的稳定币是代币化资本市场的前提。他在《美国银行家》的一篇评论文章中写道，稳定币将货币转化为可编程的数字代币，解锁了 24/7 全天候交易，并使许多资产类别得以代币化。一旦货币上链，“你就打开了代币化其他一切的大门——股票、债券、房地产、发票、艺术品”。Mónica 指出，一些技术先进的稳定币已经促进了近乎即时、廉价的跨境转账；但需要监管清晰度以确保广泛采用。他强调，稳定币监管应严格——以货币市场基金的监管制度为蓝本——以确保消费者保护。

1.2 代币化将重振资本形成并全球化市场​

Mónica 认为，代币化可以“修复”受损的资本形成机制。传统的 IPO 成本高昂且受限于特定市场；然而，发行代币化证券可以让公司在链上筹集资金，实现全球准入并降低成本。透明、始终开放的市场可以允许全球投资者交易代表股权或其他资产的代币，而不受地理界限的限制。对 Mónica 而言，目标不是规避监管，而是创建新的监管框架以实现链上资本市场。他认为，代币化市场可以提高传统非流动性资产（例如房地产、小企业股份）的流动性，并民主化投资机会。他强调，监管机构需要为代币化证券的发行、交易和转让制定一致的规则，以便投资者和发行人对链上市场建立信心。

1.3 鼓励初创企业和机构采用​

作为 Haun Ventures 的风险投资家，Mónica 鼓励致力于代币化资产基础设施的初创企业。他强调了合规的数字身份和托管解决方案、链上治理以及能够支持大交易量的可互操作区块链的重要性。Mónica 将稳定币视为第一步，但他相信下一阶段将是代币化货币市场基金和链上国债——全面资本市场的基石。

2. Cynthia Lo Bessette – 富达投资数字资产管理主管​

2.1 代币化带来交易效率和准入​

Cynthia Lo Bessette 领导富达的数字资产管理业务，并负责开发代币化计划。她认为，代币化提高了结算效率并扩大了市场准入。在关于富达计划中的代币化货币市场基金的采访中，Lo Bessette 表示，代币化资产可以“提高交易效率”，并改善跨市场的资本准入和配置。她指出，代币化资产可以用作非现金抵押品，以提高资本效率，并表示富达希望**“成为创新者……[并]利用技术提供更好的准入”**。

2.2 富达的代币化货币市场基金​

2024 年，富达向 SEC 提交申请，旨在推出富达国库数字基金，这是一个在以太坊区块链上的代币化货币市场基金。该基金以 ERC-20 代币形式发行份额，代表政府国债池中的部分权益。目标是提供 24 小时申购和赎回、原子结算和可编程合规性。Lo Bessette 解释说，代币化国债可以改善运营基础设施，减少对中介机构的需求，并向更广泛的受众开放基金，包括寻求链上抵押品的公司。通过提供核心货币市场工具的代币化版本，富达希望吸引探索链上融资的机构。

2.3 监管参与​

Lo Bessette 提醒，监管至关重要。富达正在与监管机构合作，以确保投资者保护和合规性。她认为，与 SEC 和行业机构的密切合作对于获得代币化共同基金和其他受监管产品的批准是必要的。富达还参与了代币化资产联盟等行业倡议，以制定托管、披露和投资者保护标准。

3. Shan Aggarwal – Coinbase 首席业务官​

3.1 从加密交易扩展到链上金融​

作为 Coinbase 的首位首席业务官，Shan Aggarwal 负责战略和新业务线。他阐述了一个愿景，即Coinbase 成为“加密基础设施的 AWS”，为机构和开发者提供托管、质押、合规和代币化服务。在一次采访（译自《福布斯》）中，Aggarwal 表示，他认为 Coinbase 的作用是通过构建基础设施来代币化现实世界资产、连接传统金融与 Web3，并提供借贷、支付和汇款等金融服务，从而支持链上经济。他指出，Coinbase 希望定义货币的未来，而不仅仅是参与其中。

3.2 稳定币是 AI 代理和全球商务的原生支付轨道​

Aggarwal 认为，稳定币将成为人类和 AI 的原生结算层。在 2024 年的一次采访中，他表示稳定币无需中介即可实现全球支付；随着 AI 代理在商业中激增，“稳定币是 AI 代理的原生支付轨道”。他预测，稳定币支付将如此深入地融入商业，以至于消费者和机器将在不知不觉中使用它们，为数十亿人解锁数字商务。

Aggarwal 认为，所有资产类别最终都将上链。他指出，代币化股票、国债或房地产等资产可以使其即时结算并在全球交易。他承认监管清晰度和强大的基础设施是先决条件，但他认为从传统清算系统向区块链的转变是不可避免的。

3.3 建立机构采用和合规性​

Aggarwal 强调，机构需要安全的托管、合规服务和可靠的基础设施才能采用代币化。Coinbase 已投资于 Coinbase 国际交易所、**Base（其 L2 网络）**以及与稳定币发行商（例如 USDC）的合作。他建议，随着更多资产被代币化，Coinbase 将提供“一站式”基础设施，用于交易、融资和链上运营。重要的是，Aggarwal 与政策制定者密切合作，以确保监管在不扼杀增长的情况下促进创新。

4. Alex Thorn – Galaxy 研究主管​

4.1 代币化股票：新资本市场基础设施的第一步​

Alex Thorn 领导 Galaxy 的研究部门，并在公司决定将其自身股份代币化方面发挥了关键作用。2024 年 9 月，Galaxy 宣布将通过与 Superstate 的代币化合作，允许股东将其 Galaxy A 类股票转移到 Solana 区块链上。Thorn 解释说，代币化股票赋予与传统股票相同的法律和经济权利，但它们可以点对点转移并在几分钟而非几天内结算。他表示，代币化股票是**“构建更快、更高效、更具包容性的资本市场的新方法”**。

4.2 在现有监管框架内与 SEC 合作​

Thorn 强调合规性的重要性。Galaxy 构建其代币化股票计划以遵守美国证券法：代币化股票通过过户代理发行，代币只能在 KYC 批准的钱包之间转移，赎回通过受监管的经纪人进行。Thorn 表示，Galaxy 希望“在现有规则内运作”，并将与 SEC 合作开发链上股票的框架。他认为这一过程对于说服监管机构代币化可以在保护投资者的同时提高效率至关重要。

4.3 对存款代币和未经批准发行的批判性视角​

Thorn 对其他形式的代币化表示谨慎。在讨论银行发行的存款代币时，他将当前局面比作 19 世纪 30 年代的“野猫银行”时代，并警告称，如果每家银行都发行自己的代币，存款代币可能不会被广泛采用。他认为，监管机构可能会将存款代币视为受监管的稳定币，并要求一个单一、严格的联邦标准才能使其可互换。

同样，他批评了未经发行人同意而发行的首次公开募股前代币。在一次关于 Jupiter 的 Robinhood 股票首次公开募股前代币的采访中，Thorn 指出，许多首次公开募股前代币未经授权且“不提供清晰的股份所有权”。对 Thorn 而言，代币化必须获得发行人批准并符合监管要求；未经授权的代币化会损害投资者保护并可能损害公众认知。

5. Arjun Sethi – Kraken 联席首席执行官​

5.1 代币化股票将超越稳定币并民主化所有权​

Kraken 联席首席执行官 Arjun Sethi 是代币化股票的坚定支持者。他预测，代币化股票最终将在市场规模上超越稳定币，因为它们提供真实的经济权利和全球可访问性。Sethi 设想了一个世界，任何有互联网连接的人都可以 24/7 全天候购买任何股票的零散份额，不受地理限制。他认为，代币化股票通过消除地理或机构看门人施加的障碍，将权力交还给个人；全球人民首次可以像货币一样拥有和使用股票份额。

5.2 Kraken 的 xStocks 和合作伙伴关系​

2024 年，Kraken 推出了 xStocks，一个在 Solana 上交易代币化美国股票的平台。Sethi 解释说，目标是在用户所在之处满足他们——通过将代币化股票交易嵌入到广泛使用的应用程序中。当 Kraken 将 xStocks 集成到 Telegram 钱包中时，Sethi 表示，此次集成旨在**“让数亿用户在熟悉的应用程序中访问代币化股票”。他强调，这不仅仅是新奇事物；它代表着向 24/7 全天候运行的无国界市场范式转变**。

Kraken 还收购了期货平台 NinjaTrader，并推出了以太坊 Layer 2 网络 (Ink)，这表明其有意从加密领域扩展到全栈金融服务平台。与 Apollo Global 和 Securitize 的合作使 Kraken 能够致力于代币化私人资产和公司股份。

5.3 监管参与和公开上市​

Sethi 认为，无国界、始终在线的交易平台将需要监管合作。在路透社采访中，他表示扩展到股票是自然的一步，并为资产代币化铺平了道路；交易的未来将是无国界、始终在线，并建立在加密轨道上。Kraken 与全球监管机构合作，确保其代币化产品符合证券法。Sethi 还表示，如果符合其使命，Kraken 未来可能会考虑公开上市。

6. 比较分析和新兴主题​

6.1 代币化作为市场基础设施的下一阶段​

所有小组成员都同意，代币化是基础性基础设施转变。Mónica 将稳定币描述为能够代币化所有其他资产类别的催化剂。Lo Bessette 将代币化视为提高结算效率和开放准入的方式。Aggarwal 预测所有资产最终都将上链，并且 Coinbase 将提供基础设施。Thorn 强调代币化股票创造了更快、更具包容性的资本市场，而 Sethi 预见代币化股票将超越稳定币并民主化所有权。

6.2 监管清晰度的必要性​

一个反复出现的主题是需要清晰、一致的监管。Mónica 和 Thorn 坚持认为代币化资产必须遵守证券法，并且稳定币和存款代币需要强有力的监管。Lo Bessette 指出，富达与监管机构密切合作，其代币化货币市场基金旨在符合现有监管框架。Aggarwal 和 Sethi 强调与政策制定者合作，以确保其链上产品符合合规要求。如果没有监管清晰度，代币化就有可能重蹈区块链旨在解决的碎片化和不透明的覆辙。

6.3 稳定币与代币化资产的整合​

稳定币和代币化国债被视为基础性的。Aggarwal 将稳定币视为 AI 和全球商务的原生轨道。Mónica 将受良好监管的稳定币视为代币化其他资产的“发令枪”。Lo Bessette 的代币化货币市场基金和 Thorn 对存款代币的谨慎态度突出了代币化现金等价物的不同方法。随着稳定币被广泛采用，它们很可能被用于结算代币化证券和现实世界资产 (RWA) 的交易。

6.4 民主化和全球可访问性​

代币化有望民主化资本市场准入。Sethi 热情地表示，通过熟悉的应用程序让“数亿用户”访问代币化股票，这抓住了这一愿景。Aggarwal 认为代币化使数十亿人和 AI 代理能够参与数字商务。Mónica 关于全球可访问的 24/7 市场的观点与这些预测一致。所有人都强调，代币化将消除障碍，为金融服务带来包容性。

6.5 谨慎乐观与挑战​

尽管持乐观态度，小组成员也认识到挑战。Thorn 警告未经授权的首次公开募股前代币化，并强调如果每家银行都发行自己的代币，存款代币可能会重蹈“野猫银行”的覆辙。Lo Bessette 和 Mónica 呼吁进行审慎的监管设计。Aggarwal 和 Sethi 强调了合规性、托管和用户体验等基础设施需求。平衡创新与投资者保护将是实现代币化资本市场全部潜力的关键。

结论​

TOKEN2049 大会和后续采访中表达的愿景表明，人们普遍相信代币化将重塑资本市场。来自 Haun Ventures、富达、Coinbase、Galaxy 和 Kraken 的领导者们认为，代币化是金融基础设施不可避免的演变，由稳定币、代币化国债和代币化股票驱动。他们预计链上市场将 24/7 运行，实现全球参与，减少结算摩擦并民主化准入。然而，这些益处取决于健全的监管、合规和基础设施。随着监管机构和行业参与者的合作，代币化可以解锁新的资本形成形式，民主化所有权，并迎来一个更具包容性的金融系统。

弗拉德·特内夫（Vlad Tenev）已成为传统金融界对加密货币最看好的声音之一，他宣称代币化是一列不可阻挡的“货运列车”，最终将吞噬整个金融系统。在 2024-2025 年期间，这位 Robinhood 首席执行官对加密货币与传统金融的必然融合发表了越来越大胆的预测，并辅以积极的产品发布，包括以 2 亿美元收购 Bitstamp、在欧洲推出代币化股票交易以及专有的 Layer 2 区块链。他的愿景核心是区块链技术将提供“数量级”的成本优势，从而在 5-10 年内消除加密货币与传统金融之间的区别，尽管他坦率地承认，由于现有基础设施的“粘性”，美国将落后于欧洲。在 2024 年大选之后，这一转型显著加速，随着特朗普政府将监管敌意转变为热情，Robinhood 的加密业务在大选后增长了五倍。

货运列车论：代币化将吞噬一切​

在 2025 年 10 月新加坡的 Token2049 大会上，特内夫发表了他关于加密货币未来最令人难忘的声明：“代币化就像一列货运列车。它无法被阻止，最终将吞噬整个金融系统。” 这并非夸大其词，而是他在 2024-2025 年间一直在构建的详细论点。他预测，大多数主要市场将在五年内建立代币化框架，而全面全球采用则需要十年或更长时间。这一转型将把可寻址的金融市场从个位数万亿美元扩展到数十万亿美元。

他的信念建立在区块链技术的结构性优势之上。“运营加密业务的成本要低一个数量级。这显然是一种技术优势，”他在 2024 年 7 月的《财富》杂志 Brainstorm Tech 大会上表示。通过利用开源区块链基础设施，公司可以消除交易结算、托管和清算中昂贵的中间商。Robinhood 已经内部使用稳定币来支持周末结算，亲身体验了 24/7 即时结算相对于传统渠道所带来的效率提升。

加密货币与传统金融之间的融合构成了他愿景的核心。“我确实认为加密货币和传统金融已经分居两个世界一段时间了，但它们将完全融合，”他在 Token2049 上表示。“加密技术在许多方面都优于我们传统的做事方式，未来将不再有区别。”他将此框架为区块链并非取代金融，而是成为一个无形的基础设施层——就像从文件柜转向大型机一样——使金融系统效率大幅提高。

稳定币代表了这一转型的第一波浪潮。特内夫将与美元挂钩的稳定币描述为代币化资产最基本的形式，数十亿稳定币已在流通，巩固了美元在海外的主导地位。“就像稳定币已成为获取美元数字资产的默认方式一样，代币化股票将成为美国以外的人们接触美国股票的默认方式，”他预测道。这种模式将扩展到私人公司、房地产，并最终扩展到所有资产类别。

利用股票代币和区块链基础设施构建代币化未来​

Robinhood 在 2024-2025 年期间通过具体的产品发布支持了特内夫的言论。2025 年 6 月，该公司在法国戛纳举办了一场名为“捕捉代币”（To Catch a Token）的盛大活动，特内夫站在俯瞰地中海的倒影池旁，展示了一个装有“OpenAI 首批股票代币密钥”的金属圆筒。该公司在欧盟推出了超过 200 种代币化美国股票和 ETF，提供 24/5 交易，零佣金或点差，最初在 Arbitrum 区块链上运行。

此次发布并非没有争议。OpenAI 立即划清界限，发布声明称“我们未与 Robinhood 合作，未参与此事，也不认可此举。”特内夫为该产品辩护，承认这些代币并非“技术上”的股权，但坚称它们让散户投资者能够接触到原本无法获得的私人资产。他将争议归咎于美国更广泛的监管延迟，指出“障碍是法律而非技术性的。”

更重要的是，Robinhood 宣布开发一种专有的 Layer 2 区块链，专门针对代币化现实世界资产进行优化。该区块链基础设施基于 Arbitrum 的技术栈构建，旨在支持 24/7 交易、链间无缝桥接和自我托管功能。代币化股票最终将迁移到该平台。Robinhood 加密业务总经理约翰·克布拉特（Johann Kerbrat）解释了这一策略：“加密货币是由工程师为工程师构建的，对大多数人来说并不易用。我们正在通过使其尽可能易于使用来将世界引入加密货币。”

特内夫的时间线预测尽管愿景大胆，但仍显示出审慎的乐观。他预计美国将是“最后一个完全代币化的经济体之一”，原因在于基础设施的惯性。他以交通为例指出：“美国最大的挑战是金融系统基本运作良好。这就是为什么我们没有高铁——中速列车也能很好地把你送到目的地。”这种坦率的评估承认，在区块链能比功能失调的替代方案提供更显著改进的地区，运作良好的系统具有更大的粘性。

收购 Bitstamp 开启机构加密业务和全球扩张​

Robinhood 于 2025 年 6 月完成了对 Bitstamp 的 2 亿美元收购，标志着其从纯粹的散户加密交易向机构能力和国际规模的战略转折点。Bitstamp 带来了欧洲、英国、美国和亚洲的 50 多个活跃加密许可证，以及5,000 家机构客户和80 亿美元的加密货币托管资产。此次收购解决了特内夫反复强调的两个优先事项：国际扩张和机构业务发展。

“关于 Bitstamp 的收购，有两件有趣的事情你应该知道。一是国际化。二是机构化，”特内夫在 2024 年第二季度财报电话会议上解释道。全球许可证极大地加速了 Robinhood 进入新市场的能力，而无需从头开始构建监管基础设施。Bitstamp 在 50 多个国家运营，提供了即时的全球足迹，这需要数年时间才能有机复制。“目标是让 Robinhood 无处不在，只要客户有智能手机，就应该能够开设一个 Robinhood 账户，”他表示。

机构维度同样具有战略意义。Bitstamp 与机构客户的既有关系、借贷基础设施、质押服务以及白标加密即服务产品，将 Robinhood 从仅面向散户的平台转变为一个全栈加密平台。“机构也希望以低成本进入加密市场，”特内夫指出。“我们非常高兴能将我们带给散户的 Robinhood 效应带到加密领域的机构空间。”

整合在 2025 年迅速进行。截至 2025 年第二季度财报，Robinhood 报告 Bitstamp 交易所的加密名义交易量为 70 亿美元，补充了 Robinhood 应用的 280 亿美元加密交易量。该公司还宣布计划在年中左右在法国举办首次以加密为主题的客户活动，预示着国际扩张的优先事项。特内夫强调，与美国从股票开始然后添加加密货币不同，国际市场可能会根据监管环境和市场需求以加密货币为主导。

加密收入从 1.35 亿美元飙升至每年超过 6 亿美元​

财务指标突显了加密货币对 Robinhood 商业模式重要性的巨大转变。年度加密收入从 2023 年的 1.35 亿美元飙升至 2024 年的 6.26 亿美元——增长了 363%。这一加速势头持续到 2025 年，仅第一季度就产生了 2.52 亿美元的加密收入，占总交易收入的三分之一以上。2024 年第四季度表现尤为强劲，加密收入达到 3.58 亿美元，同比增长超过 700%，这得益于大选后的“特朗普效应”和不断扩展的产品能力。

这些数字反映了交易量增长和战略性定价变化。Robinhood 的加密费率从 2024 年初的 35 个基点扩大到 2024 年 10 月的 48 个基点，正如首席财务官杰森·沃尼克（Jason Warnick）所解释的：“我们始终希望为客户提供优惠价格，但也平衡我们为股东从该活动中产生的回报。”截至 2024 年底，加密名义交易量每月达到约 280 亿美元，截至 2024 年 11 月，托管资产总额达 380 亿美元。

特内夫在 CNBC 上将大选后的环境描述为产生了“人们所说的‘特朗普效应’”，并指出“普遍乐观认为，特朗普政府已声明希望拥抱加密货币，并使美国成为全球加密货币创新的中心，将采取更具前瞻性的政策。”在 2024 年 12 月的 Unchained 播客中，他透露 Robinhood 的加密业务“在大选后增长了五倍”。

Bitstamp 的收购增加了显著的规模。除了 80 亿美元的加密资产和机构客户群，Bitstamp 的 85 种以上可交易加密资产和质押基础设施扩展了 Robinhood 的产品能力。Cantor Fitzgerald 的分析指出，Robinhood 的加密交易量在 2025 年 5 月飙升了 36%，而 Coinbase 的交易量则下降，这表明市场份额正在增加。随着加密货币占 2025 年预计收入的 38%，该业务已从投机性实验演变为核心收入驱动力。

从监管“地毯式轰炸”到特朗普领导下的“主动出击”​

特内夫关于加密货币监管的评论，是他 2024-2025 年声明中最鲜明的“前后对比”叙述之一。在拉斯维加斯举行的 2025 年比特币大会上，他直言不讳地描述了之前的监管环境：“在前一届政府下，我们一直遭受……这基本上是对整个行业的地毯式轰炸。” 他在一个播客中进一步阐述：“在前一届政府，在 SEC 的加里·詹斯勒（Gary Gensler）领导下，我们非常处于防守姿态。加密货币，如你们所知，他们基本上是在试图将加密货币从美国删除。”

这并非抽象的批评。Robinhood Crypto 在 2024 年 5 月收到了 SEC 的威尔斯通知（Wells Notice），预示着潜在的执法行动。特内夫强硬回应：“这是一个令人失望的进展。我们坚信美国消费者应该能够接触到这类资产。他们理应与世界各地的人们享有平等的地位。”该调查最终于 2025 年 2 月在未采取任何行动的情况下结案，促使首席法务官丹·加拉格尔（Dan Gallagher）声明：“这项调查根本就不应该启动。Robinhood Crypto 始终并将永远遵守联邦证券法，从未允许证券交易。”

特朗普政府的上台改变了局面。“现在突然间，你被允许采取一些攻势，”特内夫在 2025 年比特币大会上告诉哥伦比亚广播公司新闻。“我们有一个对这项技术持开放态度的政府。”他的乐观情绪延伸到具体的人员，特别是保罗·阿特金斯（Paul Atkins）被提名为 SEC 主席：“这届政府一直对加密货币持敌视态度。拥有理解并拥抱它的人对行业来说非常重要。”

也许最重要的是，特内夫透露了与监管机构就代币化进行的直接接触：“我们实际上一直在与 SEC 加密任务组以及政府进行接触。我们相信，实际上，我们甚至不需要国会采取行动就能实现代币化。SEC 就可以做到。” 这代表了从“通过执法进行监管”到“协作框架开发”的巨大转变。他告诉彭博商业周刊：“他们的意图似乎是确保美国是开展业务的最佳地点，并成为正在兴起的两大新兴技术产业（加密货币和人工智能）的领导者。”

特内夫还在 2025 年 1 月在《华盛顿邮报》发表了一篇评论文章，倡导具体的政策改革，包括建立证券代币注册制度，将合格投资者规则从基于财富的认证更新为基于知识的认证，并为上市证券代币的交易所制定明确的指导方针。“世界正在代币化，美国不应落后，”他写道，并指出欧盟、新加坡、香港和阿布扎比已经推进了全面的框架，而美国则滞后。

比特币、狗狗币和稳定币：选择性的加密资产观点​

特内夫的声明揭示了对加密资产的差异化观点，而非一概而论的热情。关于比特币，他承认了该资产的演变：“比特币已从很大程度上被嘲笑到被非常认真对待，”他引用美联储主席鲍威尔将比特币与黄金进行比较作为机构认可。然而，当被问及是否效仿 MicroStrategy 将比特币作为国库资产持有策略时，特内夫拒绝了。在接受安东尼·庞普利亚诺（Anthony Pompliano）采访时，他解释说：“我们必须做会计工作，而且它无论如何都在资产负债表上。所以这有真正的原因[但]它可能会使公开市场投资者的事情复杂化”——这可能将 Robinhood 描绘成一个“准比特币持有者”而非交易平台。

值得注意的是，他观察到“即使不持有比特币，Robinhood 股票也已经与比特币高度相关”——2024 年 HOOD 股票上涨 202%，而比特币上涨 110%。“所以我想说我们不会排除它。我们迄今为止还没有这样做，但这些是我们考虑的因素。”这揭示了对加密资产的务实而非意识形态的思考。

狗狗币在 Robinhood 的历史中具有特殊意义。在 Unchained 播客中，特内夫讨论了“狗狗币如何成为 Robinhood 用户入职的最大资产之一”，承认数百万用户通过对迷因币的兴趣来到该平台。约翰·克布拉特表示：“我们不认为狗狗币对我们来说是一种负面资产。”尽管努力摆脱 2021 年的迷因股狂潮，Robinhood 仍继续提供狗狗币，将其视为加密好奇的散户投资者的合法切入点。特内夫甚至在 2022 年发推文询问“狗狗币是否真的能成为互联网的未来货币”，显示出对该资产作为“通胀币”属性的真正好奇。

稳定币获得了特内夫最持续的热情，被视为实用的基础设施。Robinhood 投资了全球美元网络（Global Dollar Network）的 USDG 稳定币，他在 2024 年第四季度财报电话会议上描述道：“我们有 USDG，我们与一些其他优秀公司合作……一种将收益返还给持有者的稳定币，我们认为这是未来。我认为许多领先的稳定币没有很好的方式将收益返还给持有者。”更重要的是，Robinhood 内部使用稳定币：“我们自己作为一家公司看到了它的力量……这项技术和 24 小时即时结算对我们业务都有好处。特别是，我们现在正在使用稳定币来支持我们大量的周末结算。”他预测这种内部采用将推动全行业更广泛的机构稳定币采用。

对于以太坊和 Solana，Robinhood 在欧洲（由 MiCA 法规启用）和美国都推出了质押服务。特内夫指出“对加密质押的兴趣日益增长”，而这并没有蚕食传统的现金收益产品。该公司扩大了其欧洲加密产品，包括 SOL、MATIC 和 ADA，此前这些资产在美国面临 SEC 审查，这说明了监管方法中的地域套利。

预测市场作为混合颠覆机会出现​

预测市场代表了特内夫最令人惊讶的加密相关押注，于 2024 年末推出事件合约，并迅速扩展到 2025 年 10 月超过 40 亿份合约交易，仅 2025 年第三季度就有 20 亿份合约。2024 年总统大选证明了这一概念，特内夫透露“在大选前大约一周内交易了超过 5 亿份合约。”但他强调这并非周期性的：“很多人怀疑这是否只会是选举相关的事情……它实际上比那大得多。”

在 Token2049 上，特内夫阐述了预测市场的独特定位：“预测市场与传统体育博彩和赌博有一些相似之处，与活跃交易也有相似之处，因为它们是交易所交易产品。它还与传统媒体新闻产品有一些相似之处，因为有很多人使用预测市场不是为了交易或投机，而是因为他们想知道。” 这种混合性质在多个行业创造了颠覆潜力。“Robinhood 将在为散户提供访问权限方面处于核心地位，”他宣称。

该产品已从政治扩展到体育（大学橄榄球尤其受欢迎）、文化和人工智能主题。“预测市场比报纸或广播媒体更快地传递信息，”特内夫认为，将其定位为交易工具和信息发现机制。在 2024 年第四季度财报电话会议上，他承诺：“你们应该期待我们提供一个全面的事件平台，该平台将在今年晚些时候提供各种合约的预测市场访问权限。”

由于监管分类不同——在某些司法管辖区是期货合约，在另一些司法管辖区是赌博——国际扩张面临挑战。Robinhood 已与英国金融行为监管局和其他监管机构就预测市场框架展开谈判。特内夫承认：“与任何新的创新资产类别一样，我们正在这里突破界限。目前并非所有领域都有明确的监管，特别是你提到的体育领域。但我们相信它，我们将成为领导者。”

AI 驱动的代币化一人公司代表了融合愿景​

在 2025 年比特币大会上，特内夫公布了他最未来主义的论点，将人工智能、区块链和创业精神联系起来：“我们将看到更多的一人公司。它们将被代币化并在区块链上交易，就像任何其他资产一样。因此，将有可能在经济上投资于一个人或该人正在运营的项目。” 他明确引用中本聪作为原型：“这本质上就像比特币本身。中本聪的个人品牌是由技术驱动的。”

这一逻辑链将几个趋势联系在一起。“人工智能使可能的一件事是，它以越来越少的资源产生越来越多的价值，”特内夫解释道。如果人工智能大幅减少了构建有价值公司所需的资源，而区块链通过代币化提供了即时全球投资基础设施，那么企业家就可以在没有传统公司结构、员工或风险投资的情况下创建和变现企业。个人品牌成为可交易资产。

这一愿景与特内夫作为 Harmonic 执行主席的角色相关，Harmonic 是一家专注于通过精益代码生成减少幻觉的 AI 初创公司。他的数学背景（斯坦福大学数学学士，加州大学洛杉矶分校数学硕士）为他对人工智能解决复杂问题的乐观情绪提供了依据。在一次采访中，他描述了“在移动应用程序上解决黎曼猜想”的愿望——指的是数学领域最伟大的未解问题之一。

代币化一人公司论点也解决了财富集中问题。特内夫在《华盛顿邮报》的评论文章中批评了当前限制高净值个人进入私募市场的合格投资者法律，认为这导致财富集中在最富有的 20% 人群中。如果早期创业公司能够代币化股权并通过区块链在全球范围内分发，并辅以适当的监管框架，那么高增长公司创造的财富将更民主地普及。“是时候更新我们关于加密货币的讨论了，从比特币和迷因币转向区块链真正使之成为可能的东西：一个适合本世纪的超包容和可定制的投资新时代，”他写道。

Robinhood 定位在加密货币与传统金融的交汇点​

特内夫始终如一地描述 Robinhood 独特的竞争定位：“我认为 Robinhood 在传统金融和 DeFi 的交汇点上拥有独特的优势。我们是少数几家在传统金融资产和加密货币方面都具有规模的参与者之一。”这种双重能力创造了竞争对手难以复制的网络效应。“客户真正喜欢在 Robinhood 上交易加密货币的原因是，他们不仅可以接触到加密货币，还可以在一个地方交易股票、期权、现在的期货，以及很快将推出的全面事件合约，所有这些都在一个地方，”他告诉分析师。

该策略涉及在整个加密堆栈中构建全面的基础设施。Robinhood 现在提供：通过 Bitstamp 交易 85 种以上资产的加密货币交易、ETH 和 SOL 的质押服务、用于访问数千种额外代币和 DeFi 协议的非托管 Robinhood 钱包、代币化股票和私人公司、在欧洲提供 3 倍杠杆的加密永续期货、正在开发的专有 Layer 2 区块链、USDG 稳定币投资以及智能交易所路由，允许活跃交易者直接路由到交易所订单簿。

这种垂直整合与缺乏传统金融整合的专业加密交易所或涉足加密货币的传统经纪公司形成对比。“一旦在美国允许代币化，我认为这将是一个巨大的机会，Robinhood 将处于核心地位，”特内夫在 2024 年第四季度财报电话会议上表示。该公司推出了 10 多个产品线，每个产品线都有望实现每年 1 亿美元以上的收入，其中加密货币与期权、股票、期货、信用卡和退休账户一起构成了重要的支柱。

资产上市策略反映了创新与风险管理的平衡。Robinhood 上市的加密货币少于竞争对手——美国 20 种，欧洲 40 种——保持特内夫所说的“保守方法”。在收到 SEC 威尔斯通知后，他强调：“我们一直本着诚信经营我们的加密业务。我们在上市币种和提供的服务方面一直非常保守。”然而，监管清晰度正在改变这种计算：“事实上，自大选以来，我们已经增加了七种新资产。随着我们继续获得越来越多的监管清晰度，你应该会看到这种情况持续并加速。”

竞争格局包括作为美国主要加密货币交易所的 Coinbase，以及像 Schwab 和 Fidelity 这样增加了加密货币的传统经纪公司。首席财务官杰森·沃尼克在财报电话会议上谈到竞争时说：“虽然随着时间的推移可能会有更多竞争，但我确实预计对加密货币的需求也会更大。我认为我们开始看到加密货币正变得越来越主流。”Robinhood 在 2025 年 5 月加密交易量飙升 36%，而 Coinbase 下降，这表明集成平台方法正在赢得市场份额。

时间线和预测：五年内建立框架，数十年内完成​

特内夫提供了在加密货币乐观主义者中罕见的具体时间线预测。在 Token2049 上，他表示：“我认为大多数主要市场将在未来五年内建立一些框架，” 目标是大约 2030 年在主要金融中心实现监管清晰。然而，达到“100% 的采用可能需要十年以上”，他承认框架存在与完全迁移到代币化系统之间的区别。

他的预测按地理和资产类别细分。欧洲通过 MiCA 法规在监管框架方面处于领先地位，并可能首先看到代币化股票交易成为主流。由于基础设施的粘性，美国将是“最后一个完全代币化的经济体之一”，但特朗普政府对加密货币友好的立场加速了时间线，超出了此前的预期。亚洲，特别是新加坡、香港和阿布扎比，由于监管清晰和较少的遗留基础设施需要克服，发展迅速。

资产类别预测显示出分阶段的采用。稳定币已作为“代币化资产最基本的形式”实现了产品市场契合。股票和 ETF 目前在欧洲进入代币化阶段，美国的时程取决于监管发展。私人公司股权代表了近期机会，Robinhood 尽管存在争议，但已提供代币化的 OpenAI 和 SpaceX 股票。房地产紧随其后——特内夫指出代币化房地产“在机制上与代币化私人公司没有区别”——资产被放入公司结构，然后发行代币。

他最大胆的说法是加密货币将完全吸收传统金融架构：“未来，一切都将以某种形式在链上”并且“加密货币和传统金融之间的区别将消失。”这种转变并非通过加密货币取代金融，而是区块链成为无形的结算和托管层。“你不必费力去想象一个股票都在区块链上的世界，”他告诉《财富》杂志。就像用户在浏览网页时不会考虑 TCP/IP 一样，未来的投资者也不会区分“加密”和“常规”资产——区块链基础设施只是无形地为所有交易、托管和结算提供动力。

结论：技术决定论与监管实用主义的结合​

弗拉德·特内夫的加密货币愿景揭示了一位技术决定论者，他相信区块链的成本和效率优势使其采用不可避免，同时又是一位监管实用主义者，他承认遗留基础设施会带来长达数十年的时间线。他的“货运列车”比喻抓住了这种双重性——代币化以不可阻挡的势头前进，但速度适中，需要提前铺设监管轨道。

有几点见解使他的观点有别于典型的加密货币鼓吹。首先，他坦率地承认美国金融系统“基本运作良好”，承认无论理论优势如何，运作良好的系统都会抵制被取代。其次，他并非意识形态地宣扬区块链，而是务实地将其视为基础设施演变，类似于文件柜让位于计算机。第三，他的收入指标和产品发布以执行力支持了言论——加密货币收入从每年 1.35 亿美元增长到超过 6 亿美元，并开发了代币化股票和专有区块链等具体产品。

从拜登政府时期的“地毯式轰炸”到特朗普领导下的“主动出击”的巨大监管转变，提供了特内夫认为能够实现美国竞争力的催化剂。他直接与 SEC 就代币化框架进行接触，并通过评论文章进行公开倡导，将 Robinhood 定位为规则制定而非规避规则的伙伴。他预测加密货币与传统金融将在 5-10 年内融合是否准确，在很大程度上取决于监管机构是否能提供明确性。

最有趣的是，特内夫的愿景超越了投机和交易，延伸到资本形成本身的结构性变革。他提出的 AI 驱动的代币化一人公司以及对改革合格投资者法律的倡导，表明他相信区块链加上人工智能从根本上民主化了财富创造和创业。这将其数学背景、移民经历以及“为所有人实现金融民主化”的既定使命，融入了一个连贯的世界观，即技术打破了普通人与财富积累机会之间的障碍。

这一愿景能否实现，或者是否会沦为监管俘获、既得利益或技术限制的牺牲品，仍不确定。但特内夫已将 Robinhood 的资源和声誉押注于代币化不仅代表一条产品线，更是全球金融系统未来架构的赌注。货运列车正在行驶——问题是它能否按他的时间表到达目的地。

Plume Network：概述与价值主张​

Plume Network 是一个专为现实世界资产 (RWA) 构建的区块链平台。它是一个公开的、与以太坊兼容的链，旨在将广泛的现实世界金融资产代币化——从私人信贷、房地产到碳信用额度，甚至收藏品——并使它们像原生加密资产一样易于使用。换句话说，Plume 不仅仅是将资产上链；它允许用户在去中心化金融 (DeFi) 中持有和使用代币化的现实资产——从而能够在源自传统金融的资产上进行熟悉的加密活动，如质押、借贷、交换和投机交易。

Plume 的核心价值主张是通过将传统上缺乏流动性或难以获取的资产转变为可编程、具有流动性的代币，从而连接传统金融 (TradFi) 与 DeFi。通过将机构级资产（例如私人信贷基金、ETF、大宗商品）与 DeFi 基础设施相结合，Plume 旨在使高质量的投资——曾经仅限于大型机构或特定市场——对加密用户而言无需许可、可组合且一键可得。这为加密参与者打开了大门，让他们能够赚取由稳定的现实世界现金流（如贷款利息、租金收入、债券收益等）支持的“真实收益”，而不是依赖于通胀性的代币奖励。Plume 的使命是推动**“RWA 金融 (RWAfi)”**，创建一个透明开放的金融系统，任何人都可以在链上访问私人信贷、房地产债务或大宗商品等资产，并以新颖的方式自由使用它们。

总而言之，Plume Network 充当**“现实世界资产的链上家园”，提供一个全栈生态系统，将链下资产转变为具有真正加密原生效用的全球可访问金融工具。用户可以质押稳定币以从顶级基金经理（如 Apollo、BlackRock、Blackstone 等）处赚取收益，将 RWA 支持的代币作为抵押品进行循环和杠杆操作，并像交易 ERC-20 代币一样轻松地交易 RWA**。通过这样做，Plume 作为一个致力于使另类资产更具流动性和可编程性的平台脱颖而出，在不牺牲透明度或用户体验的情况下，为 Web3 带来了新的资本和投资机会。

技术与架构​

Plume Network 是一个采用模块化 Layer-2 架构的 EVM 兼容区块链。在底层，Plume 的运作方式类似于以太坊 rollup（可与 Arbitrum 的技术相媲美），利用以太坊实现数据可用性和安全性。Plume 上的每笔交易最终都会批量发布到以太坊，这意味着用户需要支付少量额外费用来覆盖在以太坊上发布 calldata 的成本。这种设计利用了以太坊强大的安全性，同时允许 Plume 拥有自己的高吞吐量执行环境。Plume 运行一个排序器 (sequencer)，该排序器聚合交易并定期将其提交到以太坊，从而为 RWA 用例提供更快的执行速度和更低的费用，但其信任和最终性则锚定于以太坊。

由于 Plume 与 EVM 兼容，开发者可以在 Plume 上部署 Solidity 智能合约，就像在以太坊上一样，几乎无需任何更改。该链支持标准的以太坊 RPC 方法和 Solidity 操作，只有微小的差异（例如，由于 Layer-2 设计，Plume 的区块号和时间戳语义反映了 Arbitrum 的惯例）。实际上，这意味着 Plume 可以轻松集成现有的 DeFi 协议和开发者工具。Plume 的文档指出，以太坊（“父”链）和 Plume（L2）之间支持跨链消息传递，从而使资产和数据能够根据需要在链之间移动。

值得注意的是，Plume 将自己描述为一个为 RWA 金融优化的“模块化区块链”。这种模块化方法在其架构中显而易见：它拥有用于桥接资产的专用组件（称为 Arc，用于将任何东西上链）、用于跨多个区块链的全链收益路由 (SkyLink)，以及用于链上数据馈送的组件（Nexus，一个“链上数据高速公路”）。这表明 Plume 正在构建一个互联系统，其中 Plume 上的现实世界资产代币可以与其他链上的流动性互动，并且链下数据（如资产估值、利率等）能够可靠地馈送到链上。Plume 的基础设施还包括一个名为 Plume Passport（“RWAfi 钱包”）的定制钱包，该钱包可能处理 RWA 合规所需的身份/AML 检查，以及一个用于在生态系统中进行交易的原生稳定币 (pUSD)。

重要的是，Plume 的当前版本通常被称为 Layer-2 或 rollup 链——它是建立在以太坊之上以确保安全。然而，团队已经暗示了进一步发展该技术的宏伟计划。Plume 的首席技术官指出，他们最初是一个模块化的 L2 rollup，但现在正向“底层堆栈”推进，目标是建立一个完全主权的 Layer-1 架构，从头开始优化一条新链，使其具有高性能、可与“瑞士银行相媲美”的隐私功能，以及一种新颖的加密经济安全模型，以保障下一万亿美元的链上资产安全。虽然具体细节不多，但这表明随着时间的推移，Plume 可能会过渡到一个更独立的链，或整合 FHE（全同态加密）或 zk-proofs（提及 zkTLS 和隐私）等高级功能，以满足机构要求。不过，目前 Plume 的主网利用以太坊的安全性和 EVM 环境来快速引入资产和用户，为 RWA 提供熟悉但增强的 DeFi 体验。

代币经济学与激励机制​

PLUME ($PLUME)** 是 Plume Network 的原生实用代币。$PLUME 代币用于驱动 Plume 上的交易、治理和网络安全**。作为 gas 代币，$PLUME 是在 Plume 链上支付交易费用所必需的（类似于 ETH 是以太坊上的 gas）。这意味着所有操作——交易、质押、部署合约——都需要消耗$PLUME 作为费用。除了 gas 之外，$PLUME 还具有多种实用和激励作用：

• 治理： $PLUME 持有者可以参与治理决策，推测是就协议参数、升级或资产引入决策进行投票。
• 质押/安全： 该代币可以被质押，这可能支持网络的验证者或排序器操作。质押者帮助保护链的安全，并作为回报获得 $PLUME 的质押奖励。（即使作为 rollup，Plume 也可能为其排序器或最终的区块生产去中心化使用权益证明机制）。
• 真实收益与 DeFi 效用： Plume 的文档提到，用户可以在 dApp 中使用 $PLUME 来“解锁真实收益”。这表明持有或质押$PLUME 可能会在某些 RWA 收益农场中获得更高的收益，或获得生态系统中的独家机会。
• 生态系统激励： $PLUME 也用于奖励社区参与——例如，用户可能通过社区任务、推荐计划、测试网参与（如“Take Flight”开发者计划或测试网“Goons”NFT）来赚取代币。这种激励设计旨在通过向积极使用和发展平台的人分发代币来引导网络效应。

代币供应与分配： Plume 的总供应量固定为 100 亿枚 $PLUME 代币。在代币生成事件（主网上线）时，初始流通供应量为总量的 20%（即 20 亿枚代币）。分配严重偏向于社区和生态系统发展：

• 59% 分配给_社区、生态系统和基金会_——这大部分份额保留用于资助、流动性激励、社区奖励和一个基金会池，以支持生态系统的长期增长。这确保了大部分代币可用于引导使用（并可能表明随着时间的推移对去中心化的承诺）。
• 21% 分配给_早期支持者_——这些代币分配给资助 Plume 发展的战略投资者和合作伙伴。（正如我们将看到的，Plume 从著名的加密基金筹集了资金；这部分分配可能会根据投资者协议随时间解锁。）
• 20% 分配给_核心贡献者（团队）_——分配给推动 Plume 的创始团队和核心开发者。这部分激励团队，并使他们与网络的成功保持一致，通常会在多年内解锁。

除了 $PLUME，Plume 的生态系统还包括一个名为 Plume USD (pUSD) 的稳定币。pUSD 被设计为 Plume 的 RWAfi 生态系统稳定币。它在 Plume 的 DeFi 应用中充当记账单位和主要的交易/抵押货币。独特的是，pUSD 由 USDC 1:1 完全支持——实际上是 Plume 网络的封装版 USDC。这种设计选择（封装 USDC）是为了减少传统机构的摩擦：如果一个组织已经习惯于持有和铸造 USDC，他们可以在相同的框架下无缝地在 Plume 上铸造和使用 pUSD。pUSD 在以太坊和 Plume 上都可以原生铸造和赎回，这意味着用户或机构可以在以太坊上存入 USDC 并在 Plume 上收到 pUSD，反之亦然。通过将 pUSD 与 USDC 1:1 挂钩（并最终与美元储备挂钩），Plume 确保其稳定币保持完全抵押和流动性，这对于 RWA 交易至关重要（其中交易媒介的可预测性和稳定性是必需的）。实际上，pUSD 为 Plume 上所有的 RWA 应用提供了一个共同的稳定流动性层——无论是购买代币化债券、投资 RWA 收益金库，还是在 DEX 上交易资产，pUSD 都是支撑价值交换的稳定币。

总体而言，Plume 的代币经济学旨在平衡网络效用与增长激励。$PLUME 确保网络能够自我维持（通过费用和质押安全）并由社区治理，而对生态系统基金和空投的大量分配有助于推动早期采用。同时，pUSD 将金融生态系统锚定在一个值得信赖的稳定资产上，使传统资本更容易进入 Plume，并让 DeFi 用户更容易衡量现实世界投资的回报。

创始团队与支持者​

Plume Network 由三位具有加密和金融背景的企业家于 2022 年创立：Chris Yin (CEO)、Eugene Shen (CTO) 和 Teddy Pornprinya (CBO)。Chris Yin 被描述为团队富有远见的产品领导者，推动平台的战略和在 RWA 领域的思想领导力。Eugene Shen 作为 CTO 领导技术开发（鉴于他提到“定制 geth”并从头开始构建，他之前曾从事模块化区块链架构的工作）。Teddy Pornprinya 作为首席商务官，负责合作伙伴关系、业务发展和市场营销——他在早期将数十个项目引入 Plume 生态系统方面发挥了关键作用。创始人们共同发现了市场上对 RWA 优化链的空白，并辞去之前的职务来构建 Plume，在构思大约一年后正式启动了该项目。

Plume 吸引了来自加密原生风投和传统金融巨头的大力支持，这表明了对其愿景的强烈信心：

• 2023 年 5 月，Plume 在由 Haun Ventures（前 a16z 合伙人 Katie Haun 的基金）领投的种子轮中筹集了 1000 万美元。种子轮的其他参与者包括 Galaxy Digital、Superscrypt（淡马锡的加密部门）、A Capital、SV Angel、Portal Ventures 和 Reciprocal Ventures。这个多元化的投资者基础为 Plume 提供了一个强大的开端，结合了加密专业知识和机构联系。

• 到 2024 年底，Plume 获得了 2000 万美元的 A 轮融资，以加速其发展。此轮融资得到了顶级投资者的支持，如 Brevan Howard Digital、Haun Ventures（再次投资）、Galaxy 和 Faction VC。Brevan Howard 的加入尤其引人注目，它是全球最大的对冲基金之一，拥有专门的加密部门，这凸显了华尔街对区块链上 RWA 日益增长的兴趣。

• 2025 年 4 月，全球最大的另类资产管理公司之一 Apollo Global Management 对 Plume 进行了战略投资。Apollo 的投资额为七位数（美元），旨在帮助 Plume 扩展其基础设施并将更多传统金融产品上链。Apollo 的参与是对 Plume 方法的有力验证：Apollo 数字资产主管 Christine Moy 表示，他们的投资**“凸显了 Apollo 对拓宽机构级产品准入技术的高度关注……Plume 代表了一种专注于数字资产效用、投资者参与和下一代金融解决方案的新型基础设施”**。换句话说，Apollo 将 Plume 视为通过区块链使私募市场更具流动性和可访问性的关键基础设施。

• 另一个战略支持者是 YZi Labs，前身为 Binance Labs。2025 年初，YZi（Binance 的风险投资部门更名后）宣布对 Plume Network 进行战略投资。YZi Labs 强调 Plume 是一个_“专为扩展现实世界资产而设计的前沿 Layer-2 区块链”_，他们的支持表明了对 Plume 能够大规模连接 TradFi 和 DeFi 的信心。（值得注意的是，Binance Labs 更名为 YZi Labs 表明了他们对像 Plume 这样的核心基础设施项目的投资连续性。）

• Plume 的支持者还包括通过合作伙伴关系（详见下文）的传统金融科技和加密机构——例如，Mercado Bitcoin（拉丁美洲最大的数字资产平台）和 Anchorage Digital（一家受监管的加密托管机构）都是生态系统合作伙伴，实际上将他们的成功与 Plume 挂钩。此外，全球最大的数字资产管理公司 Grayscale Investments 也注意到了这一点：2025 年 4 月，Grayscale 正式将 $PLUME 加入其未来投资产品“考虑中”的资产清单。被 Grayscale 关注意味着 Plume 有可能被纳入机构加密信托或 ETF，这对于一个相对较新的项目来说是一个重要的合法性认可。

总而言之，Plume 的资金和支持来自顶级投资者的精英阵容：顶级的加密风投（Haun、Galaxy、通过 GFI 对 Goldfinch 的支持而来的 a16z 等）、对冲基金和传统金融参与者（Brevan Howard、Apollo），以及企业风险投资部门（Binance/YZi）。这种支持者组合不仅带来了资本，还带来了战略指导、监管专业知识以及与现实世界资产发起方的联系。它还为 Plume 提供了充足的资金（种子轮和 A 轮融资至少 3000 万美元以上），用于构建其专业化的区块链并引入资产。强大的支持证明了Plume 在快速增长的 RWA 领域中被定位为领先平台的信心。

生态系统合作伙伴与集成​

Plume 一直非常积极地在加密和传统金融领域建立生态系统合作伙伴关系，甚至在主网上线之前（以及上线后立即）就组建了一个广泛的集成网络。这些合作伙伴提供了使 Plume 的 RWA 生态系统得以运作的_资产、基础设施和分销渠道_：

• Nest Protocol (Nest Credit): 一个在 Plume 上运行的 RWA 收益平台，允许用户将稳定币存入金库，并接收由现实世界资产支持的计息代币。Nest 本质上是 RWA 收益的 DeFi 前端，提供代币化的美国国库券、私人信贷、矿产权等产品，但将复杂性抽象化，使其“感觉像加密货币”。用户将 USDC（或 pUSD）兑换为 Nest 发行的代币，这些代币由受监管、经审计的托管人持有的资产完全支持。Nest 与 Plume 密切合作——Anemoy（合作伙伴）的 Anil Sood 的一段证言强调：“与 Plume 合作加速了我们向每位投资者提供机构级 RWA 的使命……这次合作是 RWA 创新未来的蓝图。”。实际上，Nest 是 Plume 的原生收益市场（有时称为“Nest Yield”或 RWA 质押平台），许多 Plume 的大型合作伙伴关系都汇入 Nest 金库。

• Mercado Bitcoin (MB): 拉丁美洲最大的数字资产交易所（总部位于巴西）已与 Plume 合作，将约 4000 万美元的巴西现实世界资产代币化。这项于 2025 年 2 月宣布的计划涉及 MB 使用 Plume 的区块链发行代表巴西资产支持证券、消费信贷组合、公司债务和应收账款的代币。其目标是将全球投资者与巴西经济中的计息机会联系起来——实际上是通过 Plume 向全球链上投资者开放巴西信贷市场。这些巴西 RWA 代币将_从 Plume 主网上线的第一天起_在 Nest 平台上提供，提供由巴西小企业贷款和信贷应收款支持的稳定链上回报。这一合作伙伴关系之所以引人注目，是因为它为 Plume 提供了地理覆盖范围（拉丁美洲）和新兴市场资产的渠道，展示了 Plume 如何充当连接区域资产发起方与全球流动性的枢纽。

• Superstate: Superstate 是由 Robert Leshner（Compound 前创始人） 创立的金融科技初创公司，专注于将受监管的美国国债基金产品上链。2024 年，Superstate 推出了一个代币化的美国国债基金（被批准为 1940 年法案共同基金），目标是加密用户。Plume 被 Superstate 选为其多链扩张的动力。实际上，这意味着 Superstate 的代币化国库券基金（提供来自美国政府债券的稳定收益）将在 Plume 上提供，并可集成到 Plume 的 DeFi 生态系统中。Leshner 本人表示：“通过扩展到 Plume——这个独特的 RWAfi 链——我们可以展示专门构建的基础设施如何为代币化资产带来伟大的新用例。我们很高兴能在 Plume 上进行建设。”。这表明 Superstate 将在 Plume 上部署其基金代币（例如，可能是国债基金的链上份额），允许 Plume 用户在 DeFi 中持有或使用它们（或许作为借贷抵押品，或在 Nest 金库中进行自动收益）。这是对 Plume 链被视为_受监管资产代币（如国债）的首选家园_的有力验证。

• Ondo Finance: Ondo 是一个著名的 DeFi 项目，通过提供代币化债券和收益产品转型进入 RWA 领域（值得注意的是，Ondo 的 OUSG 代币代表短期美国国债基金的份额，而 USDY 代表计息美元存款产品）。Ondo 被列为 Plume 的生态系统合作伙伴之一，这意味着 Ondo 的计息代币（如 OUSG、USDY）可以在 Plume 上使用。事实上，Ondo 的产品与 Plume 的目标非常一致：Ondo 设立了法律实体（SPV）以确保合规，其 OUSG 代币由贝莱德（BlackRock）的代币化货币市场基金（BUIDL）支持，提供约 4.5% 的国债年化收益率。通过整合 Ondo，Plume 获得了像美国国债这样的蓝筹 RWA 资产上链。事实上，截至 2024 年底，Ondo 的 RWA 产品市值约为 6 亿多美元，因此将它们桥接到 Plume 会增加显著的 TVL。这种协同作用可能允许 Plume 用户兑换成 Ondo 的代币或将它们包含在 Nest 金库中以实现复合策略。

• Centrifuge: Centrifuge 是 RWA 代币化的先驱（运营自己的 Polkadot 平行链用于 RWA 池）。Plume 的网站将 Centrifuge 列为合作伙伴，表明存在合作或集成。这可能意味着可以从 Plume 访问 Centrifuge 的资产池（贸易融资、房地产过桥贷款等），或者 Centrifuge 将使用 Plume 的基础设施进行分销。例如，Plume 的 SkyLink 全链收益可能会将流动性从 Plume 路由到 Polkadot 上的 Centrifuge 池，或者 Centrifuge 可以将某些资产直接代币化到 Plume 上以实现更深的 DeFi 可组合性。鉴于 Centrifuge 在私人信贷 RWA 类别中以其池中约 4.09 亿美元的 TVL 领先，其参与 Plume 的生态系统意义重大。这表明行业正朝着 RWA 平台之间的互操作性发展，Plume 充当跨链 RWA 流动性的统一层。

• Credbull: Credbull 是一个私人信贷基金平台，与 Plume 合作推出了一个大型代币化信贷基金。据 CoinDesk 报道，Credbull 正在 Plume 上推出一个高达 5 亿美元的私人信贷基金，为链上投资者提供固定的高收益。这可能涉及将私人信贷（对中型公司的贷款或其他信贷资产）打包成一个工具，链上稳定币持有者可以投资以获得固定回报。其意义有两方面：（1）它为 Plume 的网络增加了巨大的收益资产渠道（约 5 亿美元），（2）它体现了 Plume 如何吸引真正的资产管理公司在其链上发起产品。加上其他渠道资产，Plume 表示计划到 2024 年底代币化约 12.5 亿美元的 RWA，包括 Credbull 的基金，外加 3 亿美元的可再生能源资产（通过 Plural Energy 的太阳能农场）、约 1.2 亿美元的医疗保健应收款（由 Medicaid 支持的发票），甚至还有石油和天然气矿产权。这个庞大的渠道表明，在启动时，Plume 并非空无一物——它带有准备就绪的有形资产。

• Goldfinch: Goldfinch 是一个去中心化信贷协议，向全球金融科技贷款机构提供抵押不足的贷款。2023 年，Goldfinch 转型为 “Goldfinch Prime”，通过提供对顶级私人信贷基金的链上访问，瞄准合格和机构投资者。Plume 和 Goldfinch 宣布建立战略合作伙伴关系，将 Goldfinch Prime 的产品引入 Plume 的 Nest 平台，有效地将 Goldfinch 的机构信贷交易与 Plume 的用户群结合起来。通过这一合作，Plume 上的机构投资者可以通过 Goldfinch 的集成，将稳定币质押到由 Apollo、Golub Capital、Aries、Stellus 和其他领先私人信贷管理公司管理的基金中。这一雄心是巨大的：这些管理公司总共代表超过 1 万亿美元的资产，该合作旨在最终将其中一部分资产上链。实际上，Plume 上的用户可以投资于一个多元化的池子，该池子从这些信贷基金进行的数百笔现实世界贷款中赚取收益，所有这些都通过 Goldfinch Prime 进行代币化。这不仅增强了 Plume 的资产多样性，也凸显了 Plume 与顶级 RWA 平台合作的信誉。

• 基础设施合作伙伴（托管与连接）： Plume 还整合了关键的基础设施参与者。Anchorage Digital，一家受监管的加密托管银行，是其合作伙伴——Anchorage 的参与可能意味着机构用户可以在银行级别的托管解决方案中安全地托管其代币化资产或 $PLUME（这对大额资金来说是必须的）。Paxos 是另一个列出的合作伙伴，这可能与稳定币基础设施有关（Paxos 发行 USDP 稳定币，并提供托管和经纪服务——可能 Paxos 正在为 pUSD 保管储备金或促进资产代币化渠道）。LayerZero 也被提及，表明 Plume 使用 LayerZero 的互操作性协议进行跨链消息传递。这将允许 Plume 上的资产以信任最小化的方式移动到其他链（反之亦然），补充了 Plume 的 rollup 桥。

• 其他 DeFi 集成： Plume 的生态系统页面引用了 180 多个协议，包括 RWA 专家和主流 DeFi 项目。例如，像 Nucleus Yield（一个代币化收益平台）以及可能的链上 KYC 提供商或身份解决方案都在其中。到主网上线时，Plume 在其测试网环境中已经集成了超过 200 个协议——这意味着许多现有的 dApp（DEX、货币市场等）已经部署或准备在 Plume 上部署。这确保了一旦现实世界资产被代币化，它们就具有即时效用：例如，一个代币化的太阳能农场收入流可以在订单簿交易所上交易，或用作贷款的抵押品，或包含在一个指数中——因为 DeFi 的“货币乐高”组件（DEX、借贷平台、资产管理协议）从一开始就在链上可用。

总而言之，Plume 的生态系统战略一直积极而全面：确保_资产_的锚定合作伙伴关系（例如，来自 Apollo、通过 Superstate/Ondo 的 BlackRock 基金、通过 Goldfinch 和 Credbull 的私人信贷、通过 Mercado Bitcoin 的新兴市场资产），确保_基础设施和合规性_到位（Anchorage 托管、Paxos、身份/AML 工具），并移植_DeFi 原语_以促进二级市场和杠杆的繁荣。结果是，Plume 进入 2025 年时可能成为 Web3 中连接最紧密的 RWA 网络——一个各种 RWA 协议和现实世界机构接入的枢纽。这种“网络之网”效应可能会推动显著的总锁仓价值和用户活动，正如早期指标所示（Plume 的测试网在短时间内见证了 1800 多万个独立钱包和 2.8 亿多笔交易，这主要归功于激励活动和广泛的项目测试）。

路线图与发展里程碑​

Plume 的发展速度很快，采用分阶段的方法在链上扩展现实世界资产：

• 测试网与社区增长 (2023 年): Plume 于 2023 年中后期启动了其激励性测试网（代号“Miles”）。测试网活动在吸引用户方面非常成功——创建了超过 1800 万个测试网钱包地址，执行了 2.8 亿多笔交易。这很可能是由测试网“任务”和空投活动（Plume 空投的第一季由早期用户领取）推动的。测试网还引入了_超过 200 个协议_，并见证了 100 万个 NFT（“Goons”）的铸造，表明了一个充满活力的试用生态系统。这个大规模的测试网是一个里程碑，证明了 Plume 的技术可扩展性，并产生了热议（以及一个庞大的社区：Plume 现在拥有约 100 万 Twitter 关注者和数十万 Discord/Telegram 成员）。

• 主网上线 (2025 年第一季度): Plume 的目标是在 2024 年底或 2025 年初上线主网。事实上，到 2025 年 2 月，像 Mercado Bitcoin 这样的合作伙伴宣布他们的代币化资产将_“从 Plume 主网上线的第一天”_起上线。这意味着 Plume 主网在 2025 年 2 月左右上线或计划上线。主网上线是一个关键的里程碑，将测试网的经验教训带入生产环境，同时还有首批准备代币化的现实资产（价值约 10 亿多美元）。此次上线可能包括 Plume 核心产品的发布：Plume 链（主网）、用于资产引入的 Arc、pUSD 稳定币和 Plume Passport 钱包，以及由合作伙伴部署的初始 DeFi dApp（DEX、货币市场）。

• 分阶段资产引入： Plume 表示将采用**“分阶段引入”资产的策略，以确保一个安全、流动的环境**。在早期阶段，更简单或风险较低的资产（如完全支持的稳定币、代币化债券）会首先引入，同时伴随着受控的参与（可能是白名单机构），以建立信任和流动性。随着生态系统的自我证明，每个阶段将解锁更多的用例和资产类别。例如，第一阶段可能专注于链上国债和私人信贷基金代币（相对稳定、产生收益的资产）。后续阶段可能会引入更具异国情调或更高收益的资产，如可再生能源收入流、房地产股权代币，甚至奇异资产（文档中幽默地提到_“GPU、铀、矿产权、榴莲农场”_作为最终可能上链的资产）。因此，Plume 的路线图会随着时间的推移扩展资产菜单，同时发展所需的市场深度和链上风险管理。

• 扩展与去中心化： 主网上线后，一个关键的发展目标是去中心化 Plume 链的运营。目前，Plume 采用排序器模型（可能由团队或少数节点运行）。随着时间的推移，他们计划引入一个强大的验证者/排序器集合，其中 $PLUME 质押者帮助保护网络，甚至可能过渡到完全独立的共识机制。创始人关于构建一个具有新加密经济模型的优化 L1 的说明暗示，Plume 可能会实施一种新颖的权益证明或混合安全模型来保护链上的高价值 RWA。这一类别的里程碑将包括开源更多的堆栈、为节点运营商运行激励性测试网，以及实施欺诈证明或 zk-proofs（如果超越乐观 rollup 的话）。

• 功能升级： Plume 的路线图还包括增加机构要求的先进功能。这可能涉及：

  • 隐私增强： 例如，集成零知识证明用于机密交易或身份，以便 RWA 的敏感财务细节（如借款人信息或现金流数据）可以在公共账本上保持私密。提及 FHE 和 zkTLS 表明正在研究实现私密但可验证的资产处理。
  • 合规与身份： Plume 已经有 AML 筛选和合规模块，但未来的工作将完善链上身份（可能在 Plume Passport 中集成 DID），以便 RWA 代币可以在需要时强制执行转让限制或仅由合格投资者持有。
  • 互操作性： 进一步与跨链协议（在 LayerZero 基础上扩展）和桥梁集成，以便 Plume 的 RWA 流动性可以无缝流入以太坊主网、Layer-2 甚至其他应用链等主要生态系统。SkyLink 全链收益产品很可能是其中的一部分，使其他链上的用户能够利用 Plume 的 RWA 池的收益。

• 增长目标： Plume 的领导层已公开表示目标，如**“到 2024 年第四季度代币化 30 亿多美元的资产”，并最终实现更多**。虽然 12.5 亿美元是上线时的短期渠道，但_通往 30 亿美元_的代币化 RWA 之旅是一个明确的里程碑。从长远来看，考虑到可能被代币化的数万亿机构资产，Plume 将通过其为链上带来的现实世界价值来衡量成功。另一个指标是 TVL 和用户采用：到 2025 年 4 月，RWA 代币化市场的总 TVL 超过 200 亿美元，Plume 渴望占据其中的重要份额。如果其合作伙伴关系成熟（例如，即使 Goldfinch 1 万亿美元渠道的 5% 上链），Plume 的 TVL 也可能呈指数级增长。

• 近期亮点： 到 2025 年春季，Plume 有几个值得注意的里程碑：

  • Apollo 的投资（2025 年 4 月）——这不仅带来了资金，还带来了与 Apollo 投资组合合作的机会（Apollo 管理着 6000 多亿美元的资产，包括信贷、房地产和私募股权，这些最终都可能被代币化）。
  • Grayscale 的考虑（2025 年 4 月）——被列入 Grayscale 的观察名单是一个认可的里程碑，可能为机构推出 Plume 投资产品铺平道路。
  • RWA 市场领导地位： Plume 的团队经常发布_“Plumeberg”新闻通讯_，关注 RWA 市场趋势。在其中一期中，他们庆祝 RWA 协议的 TVL 超过 100 亿美元，并指出Plume 在这一叙事中的关键作用。他们将 Plume 定位为该领域增长的核心基础设施，这表明成为 RWA 对话中的参考平台是一个里程碑。

本质上，Plume 的路线图是关于向上和向外扩展：在资产方面向上扩展（从数亿到数十亿代币化），在功能方面向外扩展（隐私、合规、去中心化）和集成（连接到全球更多的资产和用户）。每一次成功的资产引入（无论是巴西的信贷交易还是 Apollo 的基金份额）都是证明该模型的发展里程碑。如果 Plume 能够保持势头，未来的里程碑可能包括主要金融机构直接在 Plume 上推出产品（例如，银行在 Plume 上发行债券），或政府实体使用 Plume 进行公共资产拍卖——所有这些都是 Plume 作为全球现实世界金融链上市场的长期愿景的一部分。

指标与市场表现​

虽然尚处于早期阶段，但 Plume Network 的市场表现可以通过测试网指标、合作伙伴渠道以及链上 RWA 的整体增长来衡量：

• 测试网采用情况： Plume 的激励性测试网（2023 年）获得了_非凡的参与度_。记录了 1800 多万个独立地址和 2.8 亿笔交易——这些数字可与许多主网相媲美甚至超过。这是由 Plume 的空投激励和 RWA 的吸引力所驱动的热情社区推动的。这表明了平台强大的零售兴趣（尽管许多人可能是为了奖励的投机者，但这仍然播下了一个庞大的用户基础）。此外，超过 200 个 DeFi 协议在测试网上部署了合约，表明了广泛的开发者兴趣。这有效地在上线前就为 Plume 准备了一个庞大的用户和开发者社区。

• 社区规模： Plume 迅速建立了数百万的社交媒体关注者（例如，X/Twitter 上有 100 万关注者，Discord 中有 45 万等）。他们将社区成员称为“Goons”——作为测试网成就的一部分，铸造了超过 100 万个“Goon”NFT。这种游戏化的增长反映了近期 Web3 中最快的社区建设之一，表明现实世界资产的叙事与加密领域的广泛受众产生了共鸣。

• 生态系统与 TVL 储备： 在主网上线时，Plume 预计第一天就有超过 10 亿美元的现实世界资产被代币化或可用。联合创始人 Chris Yin 在一份声明中强调了对高收益、私人持有资产的_专有访问权_，这些资产将_“独家”_登陆 Plume。事实上，已排定的具体资产包括：

  • 来自 Credbull 私人信贷基金的 5 亿美元，
  • 3 亿美元的太阳能农场（Plural Energy），
  • 1.2 亿美元的医疗保健（Medicaid 应收款），
  • 加上矿产权和其他奇异资产。这些总计约 10 亿美元，Yin 表示目标是到 2024 年底实现 30 亿美元的代币化。如果实现，这些数字将使 Plume 成为 RWA TVL 的顶级链之一。相比之下，整个 RWA 领域的链上 TVL 在 2025 年 4 月约为 200 亿美元，因此一个平台上的 30 亿美元将是一个非常显著的份额。

• 当前 TVL / 使用情况： 由于主网上线不久，Plume 上的具体 TVL 数据尚未像 DeFiLlama 上那样公开报告。然而，我们知道几个集成项目带来了自己的 TVL：

  • Ondo 的产品（OUSG 等）在 2024 年初的市值约为 6.23 亿美元——其中一部分现在可能驻留或镜像在 Plume 上。
  • 通过 Mercado Bitcoin（巴西）代币化的资产增加了 4000 万美元的渠道。
  • Goldfinch Prime 的池子可能吸引大量存款（Goldfinch 的传统池子发放了约 1 亿多美元的贷款；Prime 在机构的参与下可能规模更大）。
  • 如果 Nest 金库聚合多种收益，随着稳定币持有者寻求 5-10% 的 RWA 收益，这可能迅速在 Plume 上积累九位数的 TVL。 作为一个定性指标，对 RWA 收益的需求即使在熊市中也很高——例如，像 Ondo 这样的代币化国债基金在几个月内就吸引了数亿美元。Plume 集中了许多此类产品，随着 DeFi 用户转向更“真实”的收益，其 TVL 可能会迅速上升。

• 交易与活动： 我们可以预期 Plume 上的链上交易数量会相对低于游戏链，因为 RWA 交易价值更高但频率较低（例如，移动数百万美元的债券代币与许多微交易相比）。话虽如此，如果二级交易活跃起来（在 Plume 上的订单簿交易所或 AMM 上），我们可能会看到稳定的活动。2.8 亿笔测试交易的存在表明，如果需要，Plume 可以处理高吞吐量。凭借 Plume 的低费用（设计得比以太坊便宜）和可组合性，它鼓励更复杂的策略（如循环抵押品、智能合约的自动收益策略），这可能会推动互动。

• 现实世界影响： 另一个“指标”是传统参与。Plume 与 Apollo 等公司的合作意味着与 Plume 相关的机构管理资产 (AuM) 达数百亿美元（仅计算 Apollo 涉及的基金、BlackRock 的 BUIDL 基金等）。虽然并非所有这些价值都在链上，但即使每个机构的一小部分分配也可能迅速增加 Plume 的链上资产。例如，BlackRock 的 BUIDL 基金（代币化货币市场）在一年内达到了 10 亿美元的资产管理规模。富兰克林邓普顿的链上政府货币基金达到了 3.68 亿美元。如果类似的基金在 Plume 上推出或现有基金连接，这些数字反映了潜在的规模。

• 安全/合规指标： 值得注意的是，Plume 宣称自己是_完全链上 24/7、无需许可但合规_。衡量成功的一个标准将是初始批次的 RWA 代币零安全事件或违约。诸如向用户支付的收益（例如，通过 Plume 智能合约从真实资产中支付的 X 金额利息）等指标将建立信誉。Plume 的设计包括实时审计和资产抵押品的链上验证（一些合作伙伴提供每日透明度报告，如 Ondo 对 USDY 所做的那样）。随着时间的推移，持续、经过验证的收益支付以及可能的链上信用评级可能成为值得关注的关键指标。

总而言之，早期指标显示Plume 具有强烈的兴趣和强大的渠道。测试网数据展示了加密社区的吸引力，而合作伙伴关系则勾勒出通往显著链上 TVL 和使用量的路径。随着 Plume 过渡到稳定状态，我们将跟踪诸如上线资产类型数量、分配收益多少以及活跃用户（尤其是机构用户）数量等指标。鉴于整个 RWA 类别正在快速增长（截至 2025 年 5 月，TVL 超过 224 亿美元，月增长率为 9.3%），Plume 的指标应在此不断扩大的市场背景下看待。如果 Plume 继续执行，它很有可能成为一个领先的 RWA 中心，占据数十亿美元的市场份额。

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Web3 中的现实世界资产 (RWA)：概述与重要性​

现实世界资产 (RWA) 指的是来自传统经济的有形或金融资产，这些资产在区块链上被代币化——换句话说，是代表对真实资产或现金流的所有权或权利的数字代币。这些资产可以包括房地产、公司债券、贸易发票、大宗商品（黄金、石油）、股票，甚至像碳信用额度和知识产权这样的无形资产。RWA 代币化可以说是加密领域中最具影响力的趋势之一，因为它充当了传统金融 (TradFi) 与去中心化金融 (DeFi) 之间的桥梁。通过将现实世界资产上链，区块链技术可以为历史上不透明和缺乏流动性的市场注入透明度、效率和更广泛的准入。

近年来，RWA 在 Web3 中的重要性显著增长：

• 它们为加密生态系统解锁了新的抵押品和收益来源。DeFi 用户不再依赖投机性代币交易或纯粹的加密原生收益农场，而是可以投资于从真实经济活动中获取价值的代币（例如，来自房地产投资组合的收入或贷款利息）。这引入了**“真实收益”**和多样化，使 DeFi 更具可持续性。
• 对于传统金融而言，代币化有望增加流动性和可访问性。像商业房地产或贷款组合这样的资产，通常买家有限且结算过程繁琐，可以被分割并在全球市场上 24/7 交易。这可以降低融资成本，并使曾经仅限于银行或大型基金的投资民主化。
• RWA 还利用了区块链的优势：透明度、可编程性和效率。代币化证券的结算可以接近即时和点对点，消除了中间层，并将结算时间从几天缩短到几秒。智能合约可以自动支付利息或执行契约。此外，区块链的不可变审计追踪增强了透明度——投资者可以确切地看到资产的表现（尤其是在与预言机数据结合时），并相信代币供应与真实资产相匹配（通过链上储备证明等）。
• 重要的是，RWA 代币化被视为推动下一波机构采用区块链的关键驱动力。与 2020 年主要投机性的 DeFi 之夏或 NFT 热潮不同，RWA 通过提高熟悉资产的效率，直接吸引了金融行业的核心。Ripple 和 BCG 最近的一份报告预测，到 2033 年，代币化资产市场可能达到 18.9 万亿美元，凸显了其巨大的潜在市场。即使在短期内，增长也很快——截至 2025 年 5 月，RWA 项目的 TVL 为 224.5 亿美元（一个月内增长约 9.3%），预计到 2025 年底将达到约 500 亿美元。一些估计预测到 2030 年将有 1-3 万亿美元被代币化，如果采用加速，上限情景高达 30 万亿美元。

简而言之，RWA 代币化正在通过使传统资产更具流动性、无国界和可编程性来改变资本市场。它代表了加密行业的成熟——从纯粹的自我参照资产转向为实体经济融资。正如一项分析所说，RWA “正迅速成为连接传统金融和区块链世界的桥梁”，将区块链颠覆金融的长期承诺变为现实。这就是为什么 2024-2025 年 RWA 被吹捧为 Web3 的增长叙事，吸引了大型资产管理公司、政府和 Web3 企业家的 серьезное внимание。

RWA 领域的关键协议与项目​

Web3 中的 RWA 格局非常广泛，包括各种专注于不同资产类别或细分市场的项目。这里我们重点介绍一些引领 RWA 运动的关键协议和平台，以及它们的重点领域和最新进展：

项目 / 协议	重点与资产类型	区块链	值得注意的指标 / 亮点
Centrifuge	私人信贷的去中心化证券化——通过资产池 (Tinlake) 将发票、贸易应收款、房地产过桥贷款、版税等现实世界支付资产代币化。投资者通过为这些资产融资赚取收益。	Polkadot 平行链 (Centrifuge Chain) 与以太坊 dApp (Tinlake) 集成	池中 TVL ≈ 4.09 亿美元；与 MakerDAO 合作开创了 RWA DeFi（Centrifuge 池支持某些 DAI 贷款）。与 New Silver 和 FortunaFi 等机构合作进行资产发起。正在推出 Centrifuge V3，以实现更轻松的跨链 RWA 流动性。
Maple Finance	机构借贷平台——最初是抵押不足的加密贷款（给交易公司），现已转向基于 RWA 的借贷。提供池子，合格的贷款人向借款人提供 USDC（现在通常由现实世界抵押品或收入支持）。推出了用于链上美国国债投资的现金管理池和用于超额抵押 BTC/ETH 贷款的 Maple Direct。	以太坊 (V2 & Maple 2.0)，之前是 Solana (已弃用)	迄今为止总贷款发放额 24.6 亿美元；在无担保贷款出现违约后转向完全抵押贷款。Maple 的新国债池允许非美国投资者通过 USDC 赚取约 5% 的国库券收益。其原生代币 MPL（即将转换为 SYRUP）捕获协议费用；Maple 在私人信贷 RWA TVL 中排名第二，是少数拥有流动性代币的项目之一。
Goldfinch	去中心化私人信贷——最初向新兴市场（拉丁美洲、非洲等）的金融科技贷款机构提供抵押不足的贷款，通过从 DeFi 投资者那里汇集稳定币。现已推出 Goldfinch Prime，目标是机构投资者，通过一个多元化池子提供对数十亿美元私人信贷基金（由 Apollo、Ares、Golub 等管理）的链上访问。本质上是将成熟的私人债务基金上链，供合格投资者使用。	以太坊	自成立以来，已向 30 多个借款人提供了约 1 亿美元的贷款。Goldfinch Prime (2023) 正在提供对顶级私人信贷基金（Apollo、Blackstone、T. Rowe Price 等）的敞口，涉及数千笔基础贷款。由 a16z、Coinbase Ventures 等支持。旨在将 DeFi 资本与经过验证的 TradFi 信贷策略相结合，收益率通常为 8-10%。GFI 代币用于协议治理。
Ondo Finance	代币化基金和结构化产品——从 DeFi 服务转型，专注于链上投资基金。发行 OUSG（Ondo 短期政府债券基金代币——实际上是美国国债基金的代币化份额）和 OSTB/OMMF（货币市场基金代币）等代币。还提供 USDY（收益约 5% 的代币化存款，来自国库券和银行存款）。Ondo 还构建了 Flux，一个允许以其基金代币为抵押进行借贷的协议。	以太坊（代币也部署在 Polygon、Solana 等链上以提高可访问性）	6.2 亿多美元的代币化基金资产管理规模（例如 OUSG、USDY 等）。OUSG 是最大的链上国债产品之一，资产管理规模约 5.8 亿美元，提供约 4.4% 的年化收益率。Ondo 的基金通过经纪交易商根据美国证券交易委员会 Reg D/S 豁免提供，确保合规。Ondo 使用受监管的 SPV 并与贝莱德的 BUIDL 基金合作的方法，为美国的代币化证券设定了典范。ONDO 代币（治理）的完全稀释估值 (FDV) 约为 28 亿美元，流通量为 15%（表明投资者期望很高）。
MakerDAO (RWA 计划)	去中心化稳定币发行方 (DAI)，已越来越多地将其抵押品分配给 RWA 投资。Maker 的 RWA 工作涉及接受现实世界抵押品的金库（例如通过 Huntingdon Valley Bank 的贷款，或像 CFG (Centrifuge) 池、DROP 代币等代币，以及通过与 BlockTower 和 Monetalis 等合作伙伴的链下结构投资短期债券）。Maker 基本上将 DAI 投资于 RWA 以赚取收益，这有助于巩固 DAI 的稳定性。	以太坊	截至 2023 年底，Maker 拥有超过 16 亿美元的 RWA 敞口，包括超过 10 亿美元的美国国债和公司债券，以及数亿美元的房地产和银行贷款（Maker 的 Centrifuge 金库、银行贷款和法国兴业银行债券金库）。这现在占 DAI 抵押品的很大一部分，为 Maker 贡献了真实收益（这些资产的收益率约为 4-5%）。Maker 转向 RWA（作为“Endgame”计划的一部分）是对 DeFi 中 RWA 的重要验证。然而，Maker 并不为更广泛的使用而将这些资产代币化；它通过法律实体将它们持有在信托中以支持 DAI。
TruFi & Credix	（将两个类似的信贷协议归为一类）TruFi——一个向加密和 TradFi 借款人提供无抵押贷款的协议，其部分业务涉及现实世界贷款（例如向金融科技公司贷款）。Credix——一个基于 Solana 的私人信贷市场，将 USDC 贷款人与拉丁美洲的信贷交易（通常是应收款和中小企业贷款，代币化为债券）联系起来。两者都使承销商能够创建贷款池，供 DeFi 用户提供资金，从而连接到实体经济贷款。	以太坊 (TruFi)，Solana (Credix)	TruFi 自推出以来促成了约 5 亿美元的贷款（加密 + 一些 RWA），尽管面临违约；其重点正在转向信贷基金代币化。Credix 在巴西/哥伦比亚为数千万美元的应收款提供了资金，并于 2023 年与 Circle 和 VISA 合作进行试点，将应收款转换为 USDC 以加快融资。这些是相对 Maple/Goldfinch 而言较小的参与者，但值得注意。Credix 的模型影响了 Goldfinch 的设计。
Securitize & Provenance (Figure)	这些是更偏向 CeFi 的 RWA 平台：Securitize 为企业提供代币化技术（它为客户代币化了私募股权基金、股票和债券，在完全合规的情况下运营；最近与 Hamilton Lane 合作，将其 8 亿美元基金的一部分代币化）。Provenance Blockchain (Figure)，由 Figure Technologies 构建，是一个主要用于贷款证券化和交易的金融科技平台（他们在其私有链上处理了 HELOC 贷款、抵押贷款支持证券等）。	私有或许可链（Provenance 是基于 Cosmos 的链；Securitize 在以太坊、Polygon 等链上发行代币）	Figure 的 Provenance 已在链上促成了超过 120 亿美元的贷款发放（主要在机构之间），按交易量计算可以说是最大的之一（它是在私人信贷领域被评为顶级的“Figure”）。Securitize 已代币化了多个基金，甚至使散户能够在 Coinbase 上市前购买其代币化股权。它们不是“DeFi”平台，而是 RWA 的关键桥梁——通常与受监管的实体合作，并专注于合规（Securitize 是注册的经纪交易商/过户代理）。它们的存在凸显了 RWA 代币化涵盖了去中心化和企业领域。

(表格来源：Centrifuge TVL、Maple 转型和贷款量、Goldfinch Prime 描述、Ondo 统计数据、Ondo–BlackRock 合作关系、Maker 与市场预测、Maple 排名。)

Centrifuge: 通常被认为是第一个 RWA DeFi 协议（于 2019 年推出），Centrifuge 允许资产发起方（如融资公司）汇集现实世界资产，并发行名为 DROP（高级部分）和 TIN（次级部分）的 ERC-20 代币，代表对资产池的债权。这些代币可用作 MakerDAO 中的抵押品或持有以获取收益。Centrifuge 运营自己的链以提高效率，但连接到以太坊以获取流动性。它目前在链上私人信贷 TVL（约 4.09 亿美元） 方面处于领先地位，展示了在发票融资等领域的产品市场契合度。最近的发展是 Centrifuge 与 Clearpool 即将推出的 RWA 链 (Ozea) 合作以扩大其覆盖范围，并致力于 Centrifuge V3，该版本将使资产能够在任何 EVM 链上组合（因此 Centrifuge 池可以被以太坊、Avalanche 或 Plume 等链上的协议利用）。

Maple Finance: Maple 展示了抵押不足的 DeFi 借贷的希望与风险。它为委托管理人提供了一个平台，以无担保的方式向做市商和加密公司提供信贷池贷款。在 2022 年发生高调违约事件（例如与 FTX 相关的 Orthogonal Trading 倒闭）打击了 Maple 的流动性后，Maple 选择以更安全的模式重塑自我。现在 Maple 的重点是双重的：(1) RWA“现金管理”——让稳定币贷款人获得国债收益，以及 (2) 超额抵押的加密借贷——要求借款人提供流动性抵押品（BTC/ETH）。国债池（与 Icebreaker Finance 合作）于 2023 年在 Solana 上推出，然后在以太坊上推出，使合格的贷款人能够通过购买短期美国国库券在 USDC 上赚取约 5% 的收益。Maple 还推出了 Maple Direct 池，以加密抵押品向机构贷款，实际上成为更传统担保贷款的促进者。Maple 2.0 架构（于 2023 年第一季度推出）提高了贷款人的透明度和控制力。尽管遭遇挫折，Maple 已累计促成近 25 亿美元的贷款，并且仍然是一个关键参与者，现在跨越加密和 RWA 借贷。它的历程凸显了适当风险管理的重要性，并验证了转向现实世界抵押品以求稳定的做法。

Goldfinch: Goldfinch 的创新在于允许**“借款人池”，现实世界的贷款业务（如小额信贷机构或金融科技贷款机构）可以从 DeFi 中获取稳定币流动性而无需提供抵押品，而是依赖于“通过共识建立信任”的模型（其中支持者质押次级资本为借款人担保）。它使得在肯尼亚、尼日利亚、墨西哥等地能够发放贷款，通常提供超过 10% 的收益。然而，为了遵守法规并吸引更大的资本，Goldfinch 引入了 KYC 门槛和 Prime。现在，通过 Goldfinch Prime，该协议基本上是在引入知名的私人信贷基金经理，并让非美国的合格用户在链上向他们提供资本。例如，Goldfinch Prime 用户可以投资于一个聚合了由 Ares 或 Apollo 管理的许多高级担保贷款的池子，而不是向单个金融科技贷款机构贷款——本质上是投资于这些基金的一部分（这些基金在链下规模巨大，例如 Blackstone 的私人信贷基金超过 500 亿美元）。这将 Goldfinch 推向了高端市场：它不再是关于前沿市场的金融科技贷款，而是更多地为加密投资者提供进入机构级收益**（风险更低）的途径。Goldfinch 的 GFI 代币和治理仍然存在，但用户基础和池子结构已转向更受监管的立场。这反映了一个更广泛的趋势：RWA 协议越来越多地直接与大型传统金融资产管理公司合作以实现规模化。

Ondo Finance: Ondo 的转型是适应需求的一个案例研究。当 DeFi 的高风险高收益在熊市中枯竭时，对安全收益的渴望促使 Ondo 将国库券和货币市场基金代币化。Ondo 设立了一家子公司（Ondo Investments）并注册了产品，以便合格甚至零售投资者（在某些地区）可以购买受监管的基金代币。Ondo 的旗舰产品 OUSG 代币实际上是短期美国国债 ETF 的代币化份额；它迅速增长到超过 5 亿美元的流通量，证实了对链上国债的巨大需求。Ondo 还创建了 USDY，它通过混合国库券和银行存款来近似于链上的高收益储蓄账户，更进一步。凭借约 4.6% 的年化收益率和 500 美元的低门槛，USDY 旨在面向加密领域的大众市场。为了补充这些产品，Ondo 的 Flux 协议允许 OUSG 或 USDY 的持有者以其为抵押借入稳定币（解决了流动性问题，因为这些代币否则可能会被锁定）。Ondo 的成功使其成为按 TVL 计算的前三大 RWA 发行方之一。这是在监管框架内（SPV、经纪交易商）将传统证券上链的典范。它还与现有企业合作（例如，使用贝莱德的基金）而不是竞争，这是 RWA 的一个主题：合作而非颠覆。

MakerDAO: 虽然不是一个独立的 RWA 平台，但 Maker 值得一提，因为它实际上已成为加密领域最大的 RWA 投资者之一。Maker 意识到，将 DAI 的抵押品多样化，超越波动的加密资产，既可以稳定 DAI，又可以产生收入（通过现实世界的收益）。从小型实验开始（如向一家美国银行贷款，以及为 Centrifuge 池代币设立金库），Maker 在 2022-2023 年加大了力度，分配了数亿美元的 DAI 来购买短期债券并通过托管账户投资货币市场基金。到 2023 年中，Maker 已向贝莱德管理的债券基金分配了 5 亿美元，并向一家初创公司（Monetalis）分配了类似金额以投资国债——这类似于 Ondo 的方法，但在 Maker 治理下完成。Maker 还引入了像法国兴业银行 3000 万美元的链上债券这样的贷款，以及为 Harbor Trade 的贸易融资池设立的金库等。这些 RWA 投资的收入相当可观——据一些报告称，到 2023 年底，Maker 的 RWA 投资组合年化收益达数千万美元，这使得 DAI 系统的盈余增长（并且 MKR 代币开始使用这些利润进行回购）。这一 RWA 策略是 Maker“Endgame”计划的核心，最终 Maker 可能会分拆出专门的 subDAO 来处理 RWA。关键在于，即使是去中心化的稳定币协议也将 RWA 视为可持续性的关键，而 Maker 的规模（DAI 供应量约 50 亿美元）意味着它可以通过在那里部署流动性来对现实世界市场产生实质性影响。

其他项目: RWA 领域还有许多其他项目，每个项目都在开拓自己的细分市场：

• 代币化大宗商品: 像 Paxos Gold (PAXG) 和 Tether Gold (XAUT) 这样的项目使黄金可以在链上交易（总市值约 14 亿美元）。这些代币提供了加密货币的便利性和黄金的稳定性，并由金库中的实物黄金完全支持。
• 代币化股票: 像 Backed Finance 和 Synthesized（前身为 Mirror 等） 这样的公司发行了模仿苹果 (bAAPL) 或特斯拉等股票的代币。Backed 的代币（例如，bNVDA 代表英伟达）由托管人持有的股票 100% 抵押，并在欧盟监管沙盒豁免下提供，实现了在 DEX 上 24/7 交易股票。代币化股票的总量仍然很小（约 4.6 亿美元），但随着对全天候交易和部分所有权兴趣的增加而增长。
• 房地产平台: Lofty AI（基于 Algorand）允许以低至每份 50 美元的代币实现租赁物业的部分所有权。RealT（以太坊）为底特律和其他地方的出租房屋股份提供代币（以 USDC 股息支付租金收入）。房地产是一个巨大的市场（全球超过 300 万亿美元），因此即使是一小部分上链也可能使其他类别相形见绌；预测显示，如果采用加速，到 2030-2035 年将有 3-4 万亿美元的代币化房地产。虽然目前链上房地产规模很小，但试点项目正在进行中（例如，香港政府出售了代币化绿色债券；迪拜正在运行一个代币化房地产沙盒）。
• 机构基金: 除了 Ondo，传统资产管理公司也在推出其基金的代币化版本。我们看到了 BlackRock 的 BUIDL（一个代币化货币市场基金，在一年内资产管理规模从 1 亿美元增长到 10 亿美元）。WisdomTree 到 2025 年发行了 13 只代币化 ETF。富兰克林邓普顿的政府货币基金（Polygon 上的 BENJI 代币）资产管理规模接近 3.7 亿美元。这些努力表明，大型资产管理公司将代币化视为一种新的分销渠道。这也意味着对加密原生发行方的竞争，但总体上验证了这个领域。这些代币中的许多最初都针对机构或合格投资者（以遵守证券法），但随着法规的演变，可能会向零售开放。

为什么有多种方法？ RWA 领域之所以有如此多样化的参与者，是因为“现实世界资产”这个领域极其广泛。不同的资产类型具有不同的风险、回报和监管特征，因此需要专门的平台：

• 私人信贷（Maple、Goldfinch、Centrifuge）专注于借贷和债务工具，需要信用评估和主动管理。
• 代币化证券/基金（Ondo、Backed、Franklin）处理监管合规问题，以一对一的方式在链上代表传统证券。
• 房地产涉及财产法、所有权和通常的地方性法规——一些平台采用类似 REIT 的结构或 NFT，授予拥有房产的有限责任公司的所有权。
• 大宗商品如黄金具有更简单的一对一支持模型，但需要对托管和审计的信任。

尽管存在这种碎片化，我们看到了融合与合作的趋势：例如，Centrifuge 与 Clearpool 合作，Goldfinch 与 Plume（并间接与 Apollo）合作，Ondo 的资产被 Maker 等使用。随着时间的推移，我们可能会得到互操作性标准（也许通过像 RWA.xyz 这样的项目，它正在为所有 RWA 代币构建数据聚合器）。

常见的代币化资产类型​

理论上，几乎任何具有收入流或市场价值的资产都可以被代币化。实际上，我们今天看到的 RWA 代币主要分为以下几类：

• 政府债务（国债与债券）： 这已成为链上 RWA 按价值计算的最大类别。代币化的美国国库券和债券非常受欢迎，因为它们风险低，收益率约为 4-5%——在 DeFi 收益率低的环境下对加密持有者非常有吸引力。多个项目提供此服务：Ondo 的 OUSG、Matrixdock 的国债代币 (MTNT)、Backed 的 TBILL 代币等。截至 2025 年 5 月，政府证券以约 67.9 亿美元的 TVL 主导着代币化资产，使其成为 RWA 市场中最大的一块。这不仅包括美国国债，还包括一些欧洲政府债券。其吸引力在于全球 24/7 访问安全资产；例如，亚洲的用户可以在凌晨 3 点购买一个代币，实际上是将资金投入美国国库券。我们也看到中央银行和公共实体在进行实验：例如，新加坡金融管理局 (MAS) 开展了“守护者计划” (Project Guardian)，探索代币化债券和外汇；香港的汇丰银行和南方东英推出了代币化货币市场基金。政府债券很可能是迄今为止 RWA 的“杀手级应用”。

• 私人信贷与公司债务： 这些包括对企业的贷款、发票、供应链金融、消费贷款等，以及公司债券和私人信贷基金。链上私人信贷（通过 Centrifuge、Maple、Goldfinch、Credix 等）是一个快速增长的领域，按项目数量计算占 RWA 市场的 50% 以上（尽管按价值计算不如国债大）。代币化私人信贷通常提供更高的收益率（8-15% APY），因为风险更高，流动性更低。示例： 由贷款组合支持的 Centrifuge 代币 (DROP/TIN)；Goldfinch 的金融科技贷款池；Maple 对做市商的池子；摩根大通的私人信贷区块链试点（他们在链上进行日内回购）；以及像 Flowcarbon 这样的初创公司（将碳信用支持的贷款代币化）。甚至**政府的贸易应收款（Medicaid 索赔）**也正在被代币化（正如 Plume 所强调的）。此外，公司债券也正在被代币化：例如，欧洲投资银行在以太坊上发行了数字债券；像西门子这样的公司发行了 6000 万欧元的链上债券。截至 2025 年初，链上约有 230 亿美元的代币化“全球债券”——这个数字相对于超过 100 万亿美元的债券市场仍然很小，但其发展轨迹是向上的。

• 房地产： 代币化房地产可以指债务（例如，代币化抵押贷款、房地产贷款）或股权/所有权（物业的部分所有权）。到目前 目前，更多的活动集中在代币化债务上（因为它很容易适应 DeFi 借贷模型）。例如，房地产过桥贷款的一部分可能会在 Centrifuge 上变成 DROP 代币，并用于生成 DAI。在股权方面，像 Lofty 这样的项目已经将住宅租赁物业代币化（发行代币，使持有者有权获得租金收入和销售收益的一部分）。我们也看到了一些类似 REIT 的代币（RealT 的物业等）。房地产传统上流动性很差，因此代币化的前景巨大——人们可以在 Uniswap 上交易建筑物的零碎部分，或使用房产代币作为贷款的抵押品。话虽如此，法律基础设施很棘手（你通常需要将每个房产放入一个有限责任公司，而代币代表有限责任公司的股份）。尽管如此，鉴于到 2030-35 年代币化房地产将达到 3-4 万亿美元的预测，许多人看好这个领域会随着法律框架的完善而起飞。一个显著的例子：RedSwan 将商业房地产（如学生公寓）的一部分代币化，并通过向合格投资者进行代币销售筹集了数百万美元。

• 大宗商品： 黄金是这里的典型代表。Paxos Gold (PAXG) 和 Tether Gold (XAUT) 的总市值超过 14 亿美元，为投资者提供对实物黄金的链上敞口（每个代币 = 1 金衡盎司存放在金库中）。这些已成为在加密市场中对冲的流行方式。其他被代币化的大宗商品包括白银、铂金（例如，Tether 有 XAGT、XAUT 等），甚至在某种程度上还有石油（曾有过石油桶或算力期货代币的实验）。以大宗商品为支持的稳定币，如 Ditto 的鸡蛋或大豆代币也曾出现，但由于其稳定的需求，黄金仍然占主导地位。我们还可以包括碳信用额度和其他环境资产：像 MCO2（Moss Carbon Credit）或 Toucan 的基于自然的碳代币在 2021 年引起了一波兴趣，因为企业开始关注链上碳抵消。总的来说，链上大宗商品很简单，因为它们是完全抵押的，但它们需要对托管人和审计师的信任。

• 股票 (Equities): 代币化股票允许 24/7 交易和股票的部分所有权。像 Backed（来自瑞士）和 DX.Exchange / FTX（早期） 这样的平台发行了模仿流行股票（特斯拉、苹果、谷歌等）的代币。Backed 的代币是完全抵押的（他们通过托管人持有实际股票，并发行代表它们的 ERC-20 代币）。这些代币可以在 DEX 上交易或存放在 DeFi 钱包中，这是新颖的，因为传统的股票交易仅在工作日进行。截至 2025 年，约有 4.6 亿美元的代币化股票在流通——仍然是数万亿美元股票市场的微小一部分，但它正在增长。值得注意的是，在 2023 年，MSCI 推出了跟踪代币化资产的指数，包括代币化股票，这标志着主流的监控。另一个角度是合成股票（通过衍生品模仿股票价格而不持有股票，像 Synthetix 这样的项目所做的那样），但监管的反对（它们可以被视为掉期）使得完全支持的方法现在更受青睐。

• 稳定币（法币支持）： 值得一提的是，像 USDC、USDT 这样的法币支持的稳定币本质上是代币化的现实世界资产（每个 USDC 由银行账户或国库券中的 1 美元支持）。事实上，稳定币是迄今为止最大的 RWA——超过 2000 亿美元的稳定币流通（USDT、USDC、BUSD 等），主要由现金、国库券或短期公司债务支持。这通常被认为是加密领域第一个成功的 RWA 用例：代币化的美元成为加密交易和 DeFi 的命脉。然而，在 RWA 的背景下，稳定币通常被分开考虑，因为它们是货币代币，而不是投资产品。尽管如此，稳定币的存在为其他 RWA 代币铺平了道路（事实上，像 Maker 和 Ondo 这样的项目有效地将稳定币资本引导到真实资产中）。

• 其他： 我们开始看到更多奇异的资产：

  • 艺术品与收藏品： 像 Maecenas 和 Masterworks 这样的平台探索了将高端艺术品代币化（每个代币代表一幅画的一部分）。NFT 已经证明了数字所有权，因此可以想象真实艺术品或奢侈品收藏品也可以类似地进行分割（尽管法律托管和保险是需要考虑的因素）。
  • 收入分享代币： 例如，CityDAO 和其他 DAO 实验了赋予收入流权利的代币（如城市收入或业务收入的一部分）。这些模糊了证券和实用代币之间的界限。
  • 知识产权与版税： 有人努力将音乐版税（以便粉丝可以投资艺术家的未来流媒体收入）或专利代币化。Royalty Exchange 等公司已经研究了这一点，允许代币在歌曲播放时支付（使用智能合约分配版税）。
  • 基础设施与实物资产： 公司已经考虑将诸如数据中心容量、挖矿算力、航运货物空间，甚至基础设施项目代币化（一些能源公司考虑将太阳能农场或油井的所有权代币化——Plume 本身也提到了_“铀、GPU、榴莲农场”_的可能性）。这些仍然是实验性的，但显示了可以上链的广泛范围。

总而言之，几乎任何可以在法律和经济上进行圈定的资产都可以被代币化。目前的重点是具有明确现金流或价值储存属性的金融资产（债务、大宗商品、基金），因为它们非常符合投资者的需求和现行法律（例如，一个 SPV 可以持有债券并相对直接地发行代币）。更复杂的资产（如直接的财产所有权或知识产权）可能需要更长的时间，因为法律上的复杂性。但潮流正朝着这个方向发展，因为技术首先通过更简单的资产证明了自己，然后才扩大范围。

同样重要的是要注意，每种资产类型的代币化都必须解决如何在链下执行权利的问题：例如，如果你持有一个房产的代币，你如何确保对该房产的合法所有权？解决方案涉及法律包装（有限责任公司、信托协议），承认代币持有者为受益人。标准化工作（如证券代币的 ERC-1400 标准或 Interwork Alliance 对代币化资产的倡议）正在进行中，以使不同的 RWA 代币更具互操作性和法律上的健全性。

RWA 的近期趋势、创新与挑战​

趋势与创新：

• 机构涌入： 也许最大的趋势是主要金融机构和资产管理公司进入 RWA 区块链领域。在过去两年中，像贝莱德、摩根大通、高盛、富达、富兰克林邓普顿、WisdomTree 和 Apollo 这样的巨头要么投资于 RWA 项目，要么启动了代币化计划。例如，贝莱德的首席执行官 Larry Fink 公开称赞“证券代币化”是下一次进化。贝莱德自己的代币化货币市场基金 (BUIDL) 在一年内达到 10 亿美元的资产管理规模就是一个证明。WisdomTree 到 2025 年创建了 13 只代币化指数基金，显示了传统 ETF 正在上链。Apollo 不仅投资了 Plume，还在代币化信贷方面进行了合作（Apollo 和 Hamilton Lane 与 Figure 的 Provenance 合作，将其部分基金代币化）。这些机构的参与具有飞轮效应：它在监管机构和投资者眼中使 RWA 合法化，并加速了合规平台的开发。调查显示，67% 的机构投资者计划到 2026 年将其投资组合的平均 5.6% 分配给代币化资产，这很有说服力。高净值个人同样对通过代币化获得敞口表现出约 80% 的兴趣。这与 2017-2018 年的 ICO 时代相比是一个巨大的转变，因为现在的运动是_机构主导_的，而不是纯粹的草根加密主导。

• 受监管的链上基金： 一个显著的创新是将受监管的投资基金直接上链。一些项目不是从头开始创建新工具，而是在监管机构注册传统基金，然后发行代表股份的代币。富兰克林邓普顿的链上美国政府货币基金是一个在美国证券交易委员会注册的共同基金，其股份所有权在 Stellar（现在是 Polygon）上跟踪——投资者购买一个 BENJI 代币，这实际上是一个受监管基金的股份，受到所有通常的监督。同样，ARB ETF（欧洲） 在公共链上推出了一个完全受监管的数字债券基金。这种_代币化受监管基金_的趋势至关重要，因为它将合规性与区块链的效率结合起来。这基本上意味着我们所知的传统金融产品（基金、债券等）可以通过作为代币存在而获得新的效用，这些代币可以随时交易并与智能合约集成。Grayscale 考虑 $PLUME 以及其他资产管理公司在其产品中列出加密或 RWA 代币的类似举动也表明了传统金融和 DeFi 产品菜单的融合。

• 收益聚合与可组合性： 随着更多 RWA 收益机会的出现，DeFi 协议正在创新以聚合和利用它们。Plume 的 Nest 是将多种收益聚合到一个界面的一个例子。另一个例子是 Yearn Finance 开始将金库部署到 RWA 产品中（Yearn 考虑通过 Notional 或 Maple 等协议投资国债）。Index Coop 创建了一个包含 RWA 收益来源的收益指数代币。我们也看到了结构化产品，如链上分层：例如，发行收益流的初级-高级部分的协议（Maple 探索了对池子进行分层以提供更安全与更高风险的部分）。可组合性意味着你有一天可以做这样的事情：在 Aave 中使用代币化债券作为抵押品借入稳定币，然后用该稳定币在别处进行收益农场——连接传统金融收益和 DeFi 收益的复杂策略。这已经开始发生；例如，Flux Finance（由 Ondo 提供） 允许你以 OUSG 为抵押进行借贷，然后你可以将其部署到稳定币农场中。杠杆化的 RWA 收益农场可能成为一个主题（尽管需要谨慎的风险管理）。

• 实时透明度与分析： 另一个创新是RWA 数据平台和标准的兴起。像 RWA.xyz 这样的项目聚合链上数据，以跟踪跨网络所有代币化 RWA 的市值、收益和构成。这提供了急需的透明度——人们可以看到每个领域有多大，跟踪表现，并标记异常。一些发行方提供实时资产跟踪：例如，一个代币可能每天用来自传统金融托管人的 NAV（净资产值）数据进行更新，并且这可以在链上显示。预言机的使用也很关键——例如，Chainlink 预言机可以报告利率或违约事件，以触发智能合约功能（如在债务人违约时支付保险）。向链上信用评级或声誉发展的趋势也已开始：Goldfinch 实验了对借款人的链下信用评分，Centrifuge 有模型来估计池子风险。所有这些都是为了使链上 RWA 像其链下对应物一样透明（甚至更透明）。

• 与 CeFi 和传统系统的集成： 我们看到 RWA 中 CeFi 和 DeFi 的融合越来越多。例如，Coinbase 推出了“机构 DeFi”，他们将客户资金引导到像 Maple 或 Compound Treasury 这样的协议中——为机构提供熟悉的界面，但收益来自 DeFi。美国银行和其他公司已经讨论过使用私有区块链网络相互交易代币化抵押品（以实现更快的 repo 市场等）。在零售方面，金融科技应用可能会开始提供在底层来自代币化资产的收益。这是分销方面的一个创新：用户甚至可能不知道他们正在与区块链互动，他们只是看到了更好的收益或流动性。这种集成将扩大 RWA 的覆盖范围，超越加密原生用户。

挑战：

尽管令人兴奋，RWA 代币化仍面临若干挑战和障碍：

• 监管合规与法律结构： 这可能是最大的挑战。通过将资产转化为数字代币，你通常在监管机构眼中将它们变成了证券（如果它们还不是的话）。这意味着项目必须应对证券法、投资法规、货币传输规则等。大多数 RWA 代币（尤其是在美国）是根据Reg D（向合格投资者私募）或 Reg S（离岸） 豁免提供的。这限制了参与：例如，美国零售投资者通常不能合法购买这些代币。此外，每个司法管辖区都有自己的规则——在瑞士允许的（如 Backed 的股票代币）可能在美国未经注册就行不通。还有法律可执行性的问题：代币是对真实资产的债权；确保该债权得到法院承认至关重要。这需要在幕后进行稳健的法律结构设计（有限责任公司、信托、SPV）。建立这些结构既复杂又昂贵，这就是为什么许多 RWA 项目与律师事务所合作或被拥有许可证的现有参与者收购的原因（例如，Securitize 为其他人处理了大量繁重的工作）。合规也意味着 KYC/AML：与 DeFi 的无需许可性质不同，RWA 平台通常要求投资者进行 KYC 和资格认证检查，无论是在购买代币时还是通过白名单持续进行。这种摩擦可能会阻止一些 DeFi 纯粹主义者，也意味着在许多情况下，这些平台不能完全向“任何有钱包的人”开放。

• 流动性与市场采用： 将资产代币化并不会自动使其具有流动性。许多 RWA 代币目前存在流动性低/交易量低的问题。例如，如果你购买了一个代币化的贷款，当你想要出售时可能没有多少买家。做市商开始为某些资产（如稳定币或 Ondo 的基金代币）在 DEX 上提供流动性，但订单簿深度仍在建设中。在市场压力时期，人们担心 RWA 代币可能变得难以赎回或交易，特别是如果基础资产本身不具流动性（例如，一个房地产代币可能实际上只有在房产出售时才能赎回，这可能需要数月/数年）。解决方案包括创建赎回机制（如 Ondo 的基金允许通过 Flux 协议或直接与发行人定期赎回），并吸引多元化的投资者基础来交易这些代币。随着时间的推移，随着更多习惯于持有这些资产的传统投资者上链，流动性应该会改善。但目前，跨不同链和平台的碎片化也阻碍了流动性——需要努力标准化并可能聚合 RWA 代币的交易所（也许是一个专门的 RWA 交易所或在主要 CEX 上进行更多交叉上市）。

• 信任与透明度： 具有讽刺意味的是，对于基于区块链的资产，RWA 通常需要大量的链下信任。代币持有者必须相信发行人确实持有真实资产并且不会滥用资金。他们必须信任持有抵押品的托管人（在稳定币或黄金的情况下）。他们还必须相信，如果出现问题，他们有法律追索权。过去曾有过失败的案例（例如，一些早期的“代币化房地产”项目 fizzled，让代币持有者陷入困境）。因此，建立信任是关键。这是通过审计、链上储备证明、信誉良好的托管人（例如，Coinbase Custody 等）和保险来实现的。例如，Paxos 每月发布 PAXG 储备的审计报告，USDC 发布其储备的证明。MakerDAO 在进行 RWA 贷款时要求超额抵押和法律契约以减轻违约风险。尽管如此，RWA 项目中的重大违约或欺诈可能会使该行业倒退。这就是为什么目前许多 RWA 协议专注于高信用质量的资产（政府债券、高级担保贷款），以在涉足风险更高的领域之前建立业绩记录。

• 技术集成： 一些挑战是技术性的。将现实世界数据上链需要强大的预言机。例如，为贷款组合定价或更新基金的 NAV 需要来自传统系统的数据馈送。预言机的任何延迟或操纵都可能导致链上估值不正确。此外，像以太坊这样的主网上的可扩展性和交易成本可能是一个问题——在链上移动可能数千笔现实世界的支付（想象一个有数百笔贷款的池子，每笔都有月度支付）可能会成本高昂或缓慢。这部分解释了为什么正在使用专门的链或 Layer-2 解决方案（如 Plume，或某些项目的 Polygon，甚至是许可链）——以便对这些交易有更多的控制和更低的成本。互操作性是另一个技术障碍：许多 RWA 活动在以太坊上，但有些在 Solana、Polygon、Polkadot 等上。在链之间安全地桥接资产仍然不简单（尽管像 Plume 使用的 LayerZero 这样的项目正在取得进展）。理想情况下，投资者不应该为了管理一个 RWA 投资组合而追逐五个不同的链——更顺畅的跨链可操作性或统一的界面将很重要。

• 市场教育与认知： 许多加密原生用户最初对 RWA 持怀疑态度（认为它们将“链下风险”带入了 DeFi 的纯净生态系统）。与此同时，许多传统金融人士对加密货币持怀疑态度。需要不断教育双方关于其好处和风险。对于加密用户来说，理解一个代币不仅仅是另一个 meme 币，而是对具有可能锁定期的合法资产的债权，这一点至关重要。我们看到过 DeFi 用户因为无法立即从 RWA 池中提取资金而感到沮丧的案例，因为链下贷款结算需要时间——管理期望是关键。同样，机构参与者通常担心代币的托管问题（如何安全地持有它们）、合规性（避免与受制裁地址互动的钱包等）和波动性（确保代币技术稳定）。最近的积极发展，如币安研究院显示 RWA 代币波动性较低，甚至在某些宏观事件中被认为“比比特币更安全”，有助于改变认知。但广泛的接受将需要时间、成功案例，以及可能需要监管明确性，即持有或发行 RWA 代币在法律上是安全的。

• 监管不确定性： 虽然我们讨论了合规性，但一个更广泛的不确定性是监管制度的演变。美国证券交易委员会尚未就许多代币化证券给出明确指导，除了执行现有法律（这就是为什么大多数发行人使用豁免或避免美国零售）。欧洲推出了 MiCA（加密资产市场） 法规，该法规主要规定了如何处理加密货币（包括资产参考代币），并推出了一个 DLT 试点制度，让机构在区块链上交易证券，并提供一些监管沙盒。这很有希望，但还不是永久性法律。像新加坡、阿联酋（阿布扎比、迪拜）、瑞士这样的国家正在积极推出沙盒和数字资产法规以吸引代币化业务。一个挑战是，如果法规变得过于繁重或碎片化：例如，如果每个司法管辖区都要求略有不同的合规方法，这会增加成本和复杂性。另一方面，监管的接受（如香港最近鼓励代币化或日本探索链上证券）可能是一个福音。在美国，一个积极的发展是某些代币化基金（如富兰克林的）获得了 SEC 的批准，表明在现有框架内是可能的。但悬而未决的问题是：监管机构最终会允许_更广泛的零售投资者接触_ RWA 代币吗（也许通过合格的平台或提高众筹豁免的上限）？如果不是，RWAfi 可能仍然主要是机构在围墙花园内的游戏，这限制了“开放金融”的梦想。

• 无信任地扩展： 另一个挑战是如何在不引入中心化故障点的情况下扩展 RWA 平台。许多当前的实现依赖于一定程度的中心化（一个可以暂停代币转让以执行 KYC 的发行人，一个处理资产托管的中心方等）。虽然这对机构来说是可以接受的，但在哲学上与 DeFi 的去中心化相悖。随着时间的推移，项目将需要找到正确的平衡点：例如，使用去中心化身份解决方案进行 KYC（这样就不是一个方控制白名单，而是一个验证者网络），或使用多重签名/社区治理来控制发行和托管操作。我们看到了一些早期的举动，如 Maker 的 Centrifuge 金库，其中 MakerDAO 治理批准和监督 RWA 金库，或 Maple 去中心化池委托人角色。但完全的“DeFi”RWA（甚至法律执行都是无信任的）是一个难题。最终，也许智能合约和现实世界的法律系统将直接接口（例如，一个贷款代币智能合约，如果发生违约，可以通过连接的法律 API 自动触发法律行动——这是未来主义的，但可以想象）。

总而言之，RWA 领域正在迅速创新以应对这些挑战。这是一项多学科的努力：需要法律、金融和区块链技术的精通。每一次成功（如一个完全偿还的代币化贷款池，或一个顺利赎回的代币化债券）都会建立信心。每一次挑战（如监管行动或资产违约）都为加强系统提供了教训。发展轨迹表明，这些障碍中的许多都将被克服：机构参与的势头和明显的好处（效率、流动性）意味着代币化很可能会持续下去。正如一个专注于 RWA 的新闻通讯所说，“代币化的现实世界资产正在成为新的机构标准……基础设施终于赶上了链上资本市场的愿景。”

监管环境与合规考量​

加密领域中 RWA 的监管环境复杂且仍在演变，因为它涉及传统证券/商品法与新型区块链技术的交叉。关键点和考量包括：

• 证券法： 在大多数司法管辖区，如果一个 RWA 代币代表对一项资产的投资并有盈利预期（通常是这种情况），它就被视为证券。例如，在美国，代表创收房地产或贷款组合份额的代币完全符合投资合同（豪威测试）或票据的定义，因此必须注册或在豁免下发行。这就是为什么迄今为止在美国几乎所有的 RWA 发行都使用私募豁免（Reg D 506(c) 针对合格投资者，Reg S 针对离岸，Reg A+ 针对有限的公开发行等）。遵守这些规定意味着将代币销售限制在经过验证的投资者，实施转让限制（代币只能在白名单地址之间移动），并提供必要的披露。例如，Ondo 的 OUSG 和 Maple 的国债池要求投资者通过 KYC/AML 和资格认证检查，并且代币不能自由转让给未经批准的钱包。这创造了一个半许可的环境，与开放的 DeFi 大相径庭。欧洲在 MiFID II/MiCA 下同样将代币化股票或债券视为传统金融工具的数字表示，要求提供招股说明书或使用 DLT 试点制度进行交易。底线： RWA 项目必须从第一天起就整合法律合规——许多项目都有内部法律顾问或与像 Securitize 这样的法律科技公司合作，因为任何失误（如未经豁免向公众出售证券代币）都可能招致执法行动。

• 消费者保护与许可： 一些 RWA 平台可能需要额外的许可证。例如，如果一个平台持有客户的法币以转换为代币，它可能需要货币传输许可证或同等许可证。如果它提供建议或经纪服务（匹配借款人和贷款人），它可能需要经纪交易商或 ATS（另类交易系统）许可证（这就是为什么一些项目与经纪交易商合作——Securitize、INX、Oasis Pro 等，它们拥有 ATS 许可证来运营代币市场）。资产的托管（如房地产契约或现金储备）可能需要信托或托管许可证。Anchorage 作为 Plume 的合作伙伴意义重大，因为 Anchorage 是一个合格的托管人——如果一个有执照的银行持有基础资产甚至代币的私钥，机构会感到更安心。在亚洲和中东，监管机构一直在为代币化平台颁发特定许可证（例如，阿布扎比全球市场的 FSRA 颁发包括 RWA 代币在内的加密资产许可，新加坡的 MAS 在其沙盒下给予项目特定的批准）。

• 监管沙盒与政府举措： 一个积极的趋势是监管机构为代币化启动沙盒或试点项目。欧盟的 DLT 试点制度 (2023) 允许经批准的市场基础设施在不完全遵守每条规则的情况下测试交易代币化证券，最高可达一定规模——这已导致几家欧洲交易所试点区块链债券交易。迪拜宣布了一个代币化沙盒以促进其数字金融中心。香港在 2023-24 年将代币化作为其 Web3 战略的支柱，香港证监会正在探索代币化绿色债券和艺术品。英国在 2024 年就根据英国法律承认数字证券进行了咨询（他们已经承认加密货币为财产）。日本更新了其法律以允许证券代币（他们称之为“电子记录的可转让权利”），并且在该框架下已经发行了几种代币化证券。这些官方项目表明监管机构愿意现代化法律以适应代币化——这最终可能简化合规性（例如，为代币化债券创建特殊类别以简化审批）。

• 旅行规则 / AML： 加密货币的全球性触发了反洗钱法。FATF 的“旅行规则”要求，当超过一定阈值的加密货币（包括代币）在 VASP（交易所、托管人）之间转移时，识别信息必须随之传递。如果 RWA 代币主要在经过 KYC 的平台上交易，这是可以管理的，但如果它们进入更广泛的加密生态系统，合规性就会变得棘手。大多数 RWA 平台目前都严格控制：转让通常仅限于其所有者已完成 KYC 的白名单地址。这减轻了 AML 的担忧（因为每个持有者都是已知的）。尽管如此，监管机构仍期望有健全的 AML 计划——例如，根据制裁名单（OFAC 名单等）筛选钱包地址。英国曾有一个代币化债券平台的案例，由于一个代币持有者成为受制裁实体，不得不撤销一些交易——这种情况将考验协议遵守的能力。许多平台内置了暂停或冻结功能以遵守执法请求（这在 DeFi 中是有争议的，但对于 RWA 来说，拥有锁定与不法行为相关的代币的能力通常是不可协商的）。

• 税收与报告： 另一个合规考量是：这些代币如何征税？如果你从代币化贷款中获得收益，这是利息收入吗？如果你交易代币化股票，洗售规则是否适用？税务机关尚未发布全面的指导。在此期间，平台通常向投资者提供税务报告（例如，在美国，为通过代币获得的利息或股息提供 1099 表格）。区块链的透明度在这里可以提供帮助，因为每笔付款都可以被记录和分类。但跨境税收（如果欧洲有人持有支付美国来源利息的代币）可能很复杂——需要像数字 W-8BEN 表格等。这更多是一个操作上的挑战而不是障碍，但它增加了需要自动化合规技术来解决的摩擦。

• 执法与先例： 我们尚未看到许多专门针对 RWA 代币的高调执法行动——很可能是因为大多数项目都在努力遵守。然而，我们在邻近领域看到了执法行动：例如，SEC 对加密借贷产品（BlockFi 等）的行动强调了未经注册提供收益可能是一种违规行为。如果一个 RWA 平台失误，比如说，允许零售投资者自由购买证券代币，它可能会面临类似的行动。还有一个二级交易场所的问题：如果一个去中心化交易所允许非合格投资者之间交易证券代币，这是否违法？在美国很可能是。这就是为什么很多 RWA 代币没有在 Uniswap 上市，或者被包装成限制地址的方式。在 DeFi 流动性和合规性之间走钢丝——许多项目宁愿选择合规，即使这会降低流动性。

• 司法管辖区与法律冲突： RWA 本质上与特定的司法管辖区相关联（例如，德国的代币化房地产受德国财产法管辖）。如果代币在全球交易，可能会出现法律冲突。智能合约可能需要编码适用哪个法律。一些平台选择友好的司法管辖区进行注册（例如，发行实体在开曼群岛，资产在美国等）。这很复杂，但可以通过仔细的法律结构设计来解决。

• 投资者保护与保险： 监管机构也会关心投资者保护：确保代币持有者有明确的权利。例如，如果一个代币应该可以赎回资产收益的一部分，那么该机制必须在法律上是可执行的。一些代币代表可能违约的债务证券——关于该风险的披露是什么？平台通常会发布发行备忘录或招股说明书（Ondo 对其代币就是这样做的）。随着时间的推移，监管机构可能会要求 RWA 代币有标准化的风险披露，就像共同基金提供的那样。此外，保险可能会被强制要求或至少是预期的——例如，为房地产代币中的建筑物投保，或为持有抵押品的托管人购买犯罪保险。

• 去中心化 vs 监管： 这里存在一个固有的紧张关系：你把一个 RWA 平台做得越去中心化和无需许可，它就越与现行法规相抵触，因为现行法规假定有可识别的中介机构。一个正在演变的策略是使用去中心化身份 (DID) 和可验证凭证来解决这个问题。例如，一个钱包可以持有一个证明所有者是合格投资者的凭证，而不在链上透露其身份，智能合约可以在允许转让前检查该凭证——使合规自动化并保留一些隐私。像 Xref（在 XDC 网络上）和 Astra Protocol 这样的项目正在探索这一点。如果成功，监管机构可能会接受这些新颖的方法，这可能允许在经过审查的参与者之间进行无需许可的交易。但这仍处于萌芽阶段。

本质上，监管是 RWA 采用的成败关键。当前的格局显示，监管机构感兴趣并持谨慎支持的态度，但也很警惕。能够蓬勃发展的 RWA 项目将是那些主动拥抱合规，同时又创新以使其尽可能无缝的项目。提供清晰、宽松规则的司法管辖区将吸引更多此类业务（我们已经看到大量的代币化活动 gravitating to places like Switzerland, Singapore, and the UAE due to clarity there）。与此同时，行业正在与监管机构接触——例如，通过成立行业协会或回应咨询——以帮助制定明智的政策。一个可能的结果是，受监管的 DeFi 将作为一个类别出现：像 Plume 旗下的那些平台可能会成为代币化资产的另类交易系统 (ATS) 或注册的数字资产证券交易所，在许可证下运营，但拥有区块链基础设施。这种混合方法可能会满足监管机构的目标，同时仍然提供加密轨道带来的效率提升。

投资与市场规模数据​

代币化现实世界资产的市场已经取得了令人印象深刻的增长，并预计在未来几年内将爆炸式增长，如果预测成立，将达到数万亿美元。这里我们将总结一些关于市场规模、增长和投资趋势的关键数据点：

• 当前链上 RWA 市场规模： 截至 2025 年中，**链上现实世界资产市场（不包括传统稳定币）**的总规模在数百亿美元。不同来源根据纳入标准给出的总数略有不同，但 2025 年 5 月的一项分析将其定为 224.5 亿美元的总锁仓价值。这个数字比上个月增长了约 9.3%，显示出快速增长。这约 220 亿美元的构成（如前所述）包括约 68 亿美元的政府债券、15 亿美元的商品代币、4.6 亿美元的股票、2.3 亿美元的其他债券，以及数十亿美元的私人信贷和基金。从角度来看，这相对于更广泛的加密市场（截至 2025 年市值约 1.2 万亿美元，主要由 BTC 和 ETH 驱动）仍然很小，但它是加密领域增长最快的部分。还值得注意的是，如果计算在内，稳定币（约 2260 亿美元）将使这些数字相形见绌，但通常它们被分开计算。

• 增长轨迹： RWA 市场在 2024 年显示出 32% 的年增长率。如果我们外推或考虑加速采用，一些人估计到 2025 年底达到 500 亿美元是合理的。除此之外，行业预测变得非常庞大：

  • BCG 等 (2030+): 经常被引用的 BCG/Ripple 报告预测到 2030 年将有 16 万亿美元（到 2033 年约 19 万亿美元）的代币化资产。这包括金融市场的广泛代币化（不仅仅是 DeFi 中心的使用）。这个数字将代表约 10% 的所有资产被代币化，这是激进的，但并非不可想象，因为现金的代币化（稳定币）已经成为主流。
  • 花旗 GPS 报告 (2022) 谈到到 2030 年有 4-5 万亿美元的代币化资产作为基本情况，如果机构采用更快，则有更高的情景。
  • 我们看到的 LinkedIn 分析指出，预测范围从 2030 年的 1.3 万亿美元到 30 万亿美元——表明存在很多不确定性，但共识是数万亿是可能的。
  • 即使是保守的一端（比如到 2030 年 1-2 万亿美元），也意味着比今天的约 200 亿美元水平增长超过 50 倍，这给人一种强劲增长预期的感觉。

• 对 RWA 项目的投资： 风险资本和投资正在流入 RWA 初创公司：

  • Plume 自己的融资（2000 万美元的 A 轮等）是 VC 信念的一个例子。
  • Goldfinch 筹集了约 2500 万美元（2021 年由 a16z 领投）。Centrifuge 在 2021 年筹集了约 400 万美元，并通过代币销售筹集了更多；它也得到了 Coinbase 等的支持。
  • Maple 在 2021 年筹集了 1000 万美元的 A 轮融资，然后在 2022 年又进行了额外融资。
  • Ondo 在 2022 年筹集了 2000 万美元（来自 Founders Fund 和 Pantera），最近还进行了一次代币销售。
  • 还有新的专门基金：例如，a16z 的加密基金和其他基金为 RWA 预留了部分资金；富兰克林邓普顿在 2022 年加入了一个代币化平台的 2000 万美元融资轮；Matrixport 推出了一个 1 亿美元的代币化国债基金。
  • 传统金融正在投资：纳斯达克风险投资公司投资了一家代币化初创公司 (XYO Network)，伦敦证券交易所集团收购了 TORA（具有代币化能力） 等。
  • 我们也看到了合并：Securitize 收购了 Distributed Technology Markets 以获得经纪交易商牌照；INX（代币交易所）筹集资金以扩大产品。

  总的来说，数千万美元已经投资于领先的 RWA 协议，而更大的金融机构正在收购股份或在该领域组建合资企业。Apollo 对 Plume 的直接投资以及 Hamilton Lane 与 Securitize 合作将基金代币化（Hamilton Lane 的基金本身就是数十亿美元）表明，这不仅仅是 VC 的赌注，而是真金白银的参与。

• 值得注意的链上资产与表现： 一些特定代币的数据可以说明市场表现：

  • Ondo 的 OUSG: 2023 年初推出，到 2025 年初已发行超过 5.8 亿美元，提供约 4-5% 的收益。由于其完全抵押和可赎回，价格很少偏离。
  • 富兰克林的 BENJI: 到 2023 年中达到 2.7 亿美元，到 2024 年约 3.68 亿美元。这是美国主要共同基金在链上反映的首批实例之一。
  • MakerDAO 的 RWA 收益: Maker 通过其约 16 亿美元的 RWA 投资，到 2023 年底年化收益约为 8000 万美元以上（主要来自债券）。这在加密收益枯竭后扭转了 Maker 的财务状况。
  • Maple 的国债池: 在其试点中，从不到 10 个参与者（机构）那里为国库券投资筹集了约 2200 万美元。Maple 重组后的总贷款额现在较小（约 5000 万-1 亿美元的活跃贷款），但随着信任的恢复，它开始回升。
  • Goldfinch: 提供了约 1.2 亿美元的贷款，偿还了约 9000 万美元，违约额不到 100 万美元（他们在肯尼亚有一个显著的贷款人违约，但部分收回）。GFI 代币在 2021 年底曾达到 6 亿美元的市值峰值，现在低得多（约 5000 万美元），表明市场对风险的重新评级，但仍然有兴趣。
  • Centrifuge: 约有 15 个活跃的池子。一些关键的池子（如 ConsolFreight 的发票池，New Silver 的房地产修复贷款池）每个都在 500-2000 万美元的范围内。Centrifuge 的代币 (CFG) 在 2025 年的市值约为 2 亿美元。
  • 整体 RWA 回报: 许多 RWA 代币提供 4-10% 范围内的收益。例如，Aave 对稳定币的收益率可能约为 2%，而将 USDC 放入 Goldfinch 的高级池中收益率约为 8%。这种利差逐渐将 DeFi 资本吸引到 RWA 中。在加密市场低迷期间，RWA 收益看起来特别有吸引力，因为它们是稳定的，导致分析师称 RWA 为 Web3 中的**“避风港”或“对冲”**。

• 地理/市场细分： 按地区划分：许多代币化国债是美国或全球公司（Ondo、Franklin、Backed）提供的美国资产。欧洲的贡献在于代币化 ETF 和债券（几家德国和瑞士的初创公司，以及像桑坦德银行和法国兴业银行这样的大银行进行链上债券发行）。亚洲：新加坡的 Marketnode 平台正在将债券代币化；日本的三井住友银行将一些信贷产品代币化。中东：迪拜的 DFSA 批准了一个代币化基金。拉丁美洲：一些实验，例如，巴西中央银行正在将其部分银行存款代币化（作为其 CBDC 项目的一部分，他们考虑将资产代币化）。非洲：像 Kotani Pay 这样的项目研究了代币化微资产融资。这些表明代币化是一个全球趋势，但美国仍然是基础资产的最大来源（由于国债和大型信贷基金），而欧洲在交易的监管明确性方面处于领先地位。

• 市场情绪： 2024-2025 年，围绕 RWA 的叙事已经变得非常积极。过去主要关注纯 DeFi 的加密媒体，现在定期报道 RWA 的里程碑（例如，“尽管加密市场低迷，RWA 市场仍超过 200 亿美元”）。像穆迪这样的评级机构正在研究链上资产；主要咨询公司（BCG、德勤）发布代币化白皮书。情绪是RWAfi 可能通过引入数万亿美元的价值来推动加密的下一个牛市阶段。甚至 Grayscale 考虑推出 Plume 产品也表明投资者对以加密工具包装的 RWA 敞口有兴趣。人们也认识到 RWA 在某种程度上与加密是反周期的——当加密收益低时，人们寻求 RWA；当加密繁荣时，RWA 提供稳定的多样化。这使得许多投资者将 RWA 代币视为对冲加密波动性的一种方式（例如，币安研究发现 RWA 代币在某些宏观波动期间保持稳定，甚至被认为“比比特币更安全”）。

用硬数据总结本节：现在链上 200-220 亿美元，一两年内将达到 500 亿美元以上，本十年内可能达到 1 万亿美元以上。投资正在涌入，数十个项目总共获得了超过 2 亿美元的风险投资支持。传统金融正在积极实验，大型机构已经在公共或许可链上发行了超过 20-30 亿美元的真实资产（包括多个 1 亿美元以上的债券发行）。如果到 2030 年，全球债券市场（约 120 万亿美元）的 1% 和全球房地产（约 300 万亿美元）的 1% 被代币化，那将是数万亿美元——这与那些看涨的预测相符。当然存在不确定性（监管、利率环境等会影响采用），但迄今为止的数据支持代币化正在加速的观点。正如 Plume 团队指出的，“RWA 领域现在正引领 Web3 进入其下一阶段”——一个区块链从投机性资产转向真实金融基础设施骨干的阶段。重量级人物对 RWA 的深入研究和一致支持凸显了这并非昙花一现的趋势，而是加密和传统金融的结构性演变。

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来源：

• Plume Network Documentation and Blog
• News and Press: CoinDesk, The Block, Fortune (via LinkedIn)
• RWA Market Analysis: RWA.xyz, LinkedIn RWA Report
• Odaily/ChainCatcher Analysis
• Goldfinch and Prime info, Ondo info, Centrifuge info, Maple info, Apollo quote, Binance research mention, etc.