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2024 年，加密货币空投在代币价格巅峰时期分发了超过 190 亿美元。2025 年，仅排名前五的空投 —— Story Protocol、Berachain、Jupiter、Linea 和 Animecoin —— 的分发总额就达到了 45 亿美元。下降的原因并非空投正在消亡，而是协议在接收者筛选和分发金额方面变得更加聪明。

2026 年正成为空投史上最具影响力的年份。OpenSea 已确认将在第一季度推出代币，并预留了 50% 的社区分配。Polymarket 的 CMO 公开表示 “会有代币，也会有空投”。Coinbase 旗下的 Base 正在探索网络代币，据摩根大通（JPMorgan）估算，其市值可能达到 120 亿至 340 亿美元。Hyperliquid 的社区奖励钱包中仍有 4.28 亿枚未领取的 HYPE 代币。而 MetaMask 的 3,000 万用户仍在等待 Consensys 已确认即将推出的 MASK 代币。

机遇真实存在，风险亦然。88% 的空投代币在三个月内贬值。64% 的接收者在代币生成后立即抛售。在 Arbitrum 等一些重大空投中，女巫攻击（Sybil attacks）拿走了近 48% 的代币。项目方正在反击 —— 85% 的新空投现在都包含由 AI 分析和链上行为评分支持的反女巫机制。

本指南涵盖了 2026 年预期的所有重大空投、如何获得各项资格，以及如何避开仅在 2025 年上半年就导致用户损失 31 亿美元的骗局。

已确认的空投：官方已公布的代币​

OpenSea —— SEA 代币（2026 年第一季度）​

OpenSea 的 SEA 代币是即将到来的最明确的空投。其细节异常慷慨：

• 总供应量的 50% 将分配给社区 —— 分为初始空投领取和持续奖励
• 平台发布收入的一半 将用于回购 SEA 代币
• 空投领取 无需 KYC
• 与 Seaport 协议交互的用户符合资格
• “OG”（长期历史用户）和新的活跃参与者都将 “分别得到充分考虑”

奖励计划分阶段推出。第一阶段针对 OS2（OpenSea 重构平台）的早期 Beta 测试人员。第二阶段从 2025 年 10 月 15 日持续到 11 月 15 日，通过链上操作（交易 NFT、上架资产和出价）开放了公众资格。

SEA 还引入了质押机制：用户可以将代币质押在 NFT 和系列中，并根据项目的表现赚取回报。这将代币的效用与产生 OpenSea 收入的 NFT 市场活动紧密结合。

如何立即获取资格： 如果你有 OpenSea 的历史活动记录，你可能已经有资格获得 OG 分配。如需额外分配，请参与 OS2 —— 进行上架、出价和交易。快照标准尚未完全披露，但持续的平台活跃度是最明确的信号。

Jupiter —— 最后的 Jupuary（2026 年 1 月）​

Jupiter 的 “Jupuary” 空投系列将继续进行，分发 DAO 批准的 7 亿枚 JUP 代币。2026 年 1 月 30 日的快照将决定资格。这被宣传为 “最后的 Jupuary”，使其成为协议原始空投分配中最后一次计划内的分发。

Jupiter 在 2025 年的空投中在价格巅峰时分发了 7.91 亿美元。预计最后一轮的规模同样巨大，尽管每个钱包的分配将取决于 Solana DEX 的活跃度、JUP 质押以及治理参与度。

Polymarket —— 已确认，时间表未知​

Polymarket CMO Matthew Modabber 在 Degenz Live 播客中确认：“会有代币，也会有空投。” 他引用了 Hyperliquid 的代币发行作为启发。

时间表取决于 Polymarket 在美国的重新推出 —— Modabber 表示美国版 App 是首要任务，随后是代币计划。鉴于 Polymarket 在 2024 年选举周期期间产生了巨大的交易量，并继续在预测市场占据主导地位，此次空投可能规模巨大。

如何获取资格： 在 Polymarket 上进行投注。平台会跟踪活动和参与度。跨类别（政治、加密货币、体育、文化）的多样化市场参与可能比单一市场的成交量更为重要。

高概率空投：信号强烈，尚未正式确认​

Base —— Coinbase 的 Layer 2​

2025 年 9 月，Base 创始人 Jesse Pollak 确认团队正在 “探索网络代币”。Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 在指出 “目前没有明确计划” 的同时也回应了这一探索。摩根大通分析师估算 Base 代币的潜在市值在 120 亿至 340 亿美元之间。

如果 20-25% 用于社区分发（这是 L2 空投的标准范围），根据活跃度，个人的分配额度可能在 500 到 5,000 美元或更多。

复杂性在于其独特性：Coinbase 是纳斯达克（Nasdaq）的一家上市公司。代币发行涉及其他 L2 团队未曾面临的监管影响。这使得时间表具有不确定性，但最终的空投规模可能巨大。

如何获取资格： 将 ETH 跨链至 Base。使用原生协议（Aerodrome、Morpho、Extra Finance）。铸造 NFT。建立 Farcaster 影响力 —— Base 具有深度社交图谱集成。广泛推测，到 2026 年第一季度的当前活动将计入分配权重。

Hyperliquid — 第 2 季​

Hyperliquid 的第 1 季空投是加密历史上规模最大的：向 94,000 名用户发放了超过 70 亿美元的 HYPE 代币 —— 占总供应量的 31%。该平台为未来的排放和社区奖励分配了总供应量的 38.888%。

关键数字：社区奖励钱包中仍有 4.28 亿个未领取的 HYPE 代币。虽然目前还没有官方的第 2 季公告，但 Polymarket 预测在 2026 年 12 月 31 日之前进行第二次空投的可能性为 59%。

如何获得资格： 在 HyperCore（原始交易界面）上交易永续合约。参与 HyperEVM —— 质押、提供流动性、铸造和投票。预计这两类链上行为都将决定第 2 季的资格。

Lighter — 去中心化订单簿交易所​

Lighter 已成为 2026 年初最受关注的空投项目。按 30 天交易量计算，它是最大的永续期货平台，Polymarket 预测 Lighter 空投的概率为 89%。

该项目可能会分发总代币供应量的 25%，并且已经推出了与交易活动挂钩的积分激励系统。代币发行前的积分计划在转化为空投方面几乎有着完美的历史记录。

如何获得资格： 在 Lighter 上进行交易。通过激励计划积累积分。积分与代币的兑换比例尚不明确，但持续的交易活动是最清晰的路径。

MetaMask — MASK 代币​

Consensys 首席执行官 Joe Lubin 证实 MASK 代币的推出将“比你预期的更快”。MetaMask 于 2025 年 10 月启动了一项 3000 万美元的奖励计划，向活跃用户发放 LINEA 代币 —— 这被广泛解读为 MASK 分发的“彩排”。

MetaMask 联合创始人 Dan Finlay 表示，代币将首先“直接出现在钱包本身”，绕过外部领取门户。凭借 3000 万月活跃用户，即使每个钱包分配的金额很少，也会产生巨大的分发效应。

如何获得资格： 使用 MetaMask 产品 —— Swaps（兑换）、Bridge（跨链桥）、Portfolio（资产组合）、永续期货交易。Linea（Consensys 的 L2）上的活动几乎肯定会被赋予更高的权重。基于积分的奖励计划提供了一个透明的准入框架。

投机性机会：值得关注​

Meteora (MET)： Solana 流动性协议，TVL 接近 10 亿美元。团队暗示未来会推出 MET 代币，其中 10% 的供应量将拨给包括空投参与者在内的早期贡献者。通过提供流动性并产生手续费来建立优势。

Pump.fun： Solana 的 Meme 币工厂，累计收入已超过 8.62 亿美元。联合创始人 Alon Cohen 暗示空投“不会很快发生”，但团队表示早期用户奖励是首要任务。在平台上创建和交易 Meme 币。

Aztec： 以太坊上专注于隐私的 L2。部署隐私保护交易并与测试网互动，以获取潜在空投资格。

MegaETH（1.07 亿美元融资） 和 Monad（2.44 亿美元融资）： 这两个都是资金雄厚但尚未发币的 L1/L2 项目。高额融资通常预示着代币将在 12-18 个月内推出。

EdgeX、Aster、Paradex： 均在各自的永续合约交易平台上运行积分计划 —— 这是可靠的空投前信号。

女巫检测如何改变游戏规则​

通过同一个跨链桥交易运行 50 个钱包的日子已经一去不复返了。现在的项目部署了先进的反女巫（Anti-Sybil）系统：

AI 驱动的行为分析 跟踪交易模式、时间和一致性。如果 10 个钱包在几分钟内从同一个交易所提取 0.1 ETH 并进行跨链，系统会标记、降分或直接剔除所有钱包。

跨链身份验证 将跨网络的钱包活动联系起来。像 LayerZero 和 Starknet 这样的协议引入了激进的聚类算法，根据相同的模式、资金来源和时间对钱包进行分组。

链上信誉评分 奖励“钱包叙事” —— 即具有多样化交易历史、长期活动和真实协议使用的钱包。数月内的小额重复操作比数天内的大额突发交易更有价值。

2026 年真正有效的方法：

• 按预期用途使用协议。 跨链、交易、质押、参与治理投票。真实的用法是唯一最可靠的资格标准。
• 一致性优先于交易量。 六个月内的每周互动优于两周内的每日活动。
• 参与治理。 DAO 投票、提案讨论和大使计划代表了机器人无法复制的真实参与。
• 测试与报告。 跟踪非财务贡献的项目会给予 Beta 测试、错误报告、教程和翻译较高的权重。
• 精品号策略。 一个历史丰富、多样化的钱包每次都能胜过十个“空壳”钱包。

规避 31 亿美元的诈骗陷阱​

2025 年上半年，用户因加密诈骗损失了 31 亿美元。空投钓鱼仍然是最常见的攻击手段之一。规则很简单，但必须严格执行：

切勿将你的主钱包连接到未知的领取网站。 使用专门的钱包进行空投领取。如果网站要求你签署授权无限额度代币支出的交易，请立即关闭。

通过官方渠道验证每个 URL。 检查项目的官方 Twitter/X 账号、Discord 或网站。诈骗者会制作与合法领取门户完全一致的副本。URL 中哪怕只有一个字符的差别也足以致命。

任何合法的空投都不会向你索要助记词。 永远不会。在任何情况下。没有例外。

警惕紧迫感。 “24 小时内领取，否则失去代币”几乎总是诈骗。合法的空投会提供合理的领取窗口 —— 通常是几周或几个月。

使用工具验证资格。 利用 Airdrops.io、DeFiLlama、CoinGecko 的 Earn 板块和 CryptoRank 等平台汇总合法的空投信息。在连接钱包之前，请务必通过这些可信来源交叉核实任何领取信息。

无人愿谈的税务问题​

空投代币在大多数司法管辖区被视为应纳税收入。在美国，代币按收到时的公允市场价值计价 —— 这意味着如果你收到了价值 $5,000 的代币，即使后来跌至$ 500，你仍需按 $ 5,000 的价值纳税。预计于 2026 年实施的经合组织（OECD）和欧盟 MiCA 修订案将进一步标准化报告框架。

记录一切。像 Koinly、CoinTracker 和 TokenTax 这样的工具可以自动化空投收入报告。与突如其来的税务负债风险相比，进行妥善追踪的成本微不足道。

2026 年战略指南​

期望值最高的策略很简单：在多个生态系统中持续、长期地使用你真正觉得有用的协议。

第一梯队 —— 路径清晰的已确认空投： OpenSea (SEA)、Jupiter (JUP)、Polymarket。这些项目已有官方确认，且资格标准已知或有强烈暗示。

第二梯队 —— 具有强烈信号的高概率项目： Base、Hyperliquid 第二季、Lighter、MetaMask。积分计划、创始人的公开声明以及巨额融资都指向即将到来的发币。

第三梯队 —— 具投机性但值得布局： Meteora、Pump.fun、Aztec、MegaETH、Monad。早期布局只需极少的 Gas 费和时间，但可能带来可观的回报。

所有这些空投的总机会价值预计超过 50 亿美元。即使通过在这些生态系统中真实、持续的参与仅获得其中一小部分，也是 2026 年加密货币领域风险调整后收益最高的机会之一。

关键点一如既往：大部分价值将流向那些已经在深耕使用这些协议的用户，而不是那些在最后一刻通过虚假活动涌入的人。从现在开始，使用这些产品。并且，在任何情况下，切勿向任何领取网站泄露你的助记词。

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当加密货币推特（Crypto Twitter）还在争论 memecoin 的发行和 L2 的 gas 费用时，华尔街已经在运行一个处理价值超过所有公开 DeFi 协议总和的区块链网络了。Canton Network —— 由 Digital Asset 构建，并得到摩根大通（JPMorgan）、高盛（Goldman Sachs）、法国巴黎银行（BNP Paribas）和 DTCC 支持 —— 目前在 600 多家机构中处理着超过 6 万亿美元的代币化现实世界资产（RWA）。每日交易量超过 50 万笔。

加密行业的大多数人从未听说过它。

这种情况即将改变。2026 年 1 月，摩根大通宣布将在 Canton 上原生部署其 JPM Coin 存款代币 —— 使其成为继 Coinbase 的 Base 之后，第二个托管这种实质上的机构级数字现金的区块链。DTCC 正准备在 Canton 基础设施上将一部分美国国库券代币化。而在 Canton 轨道上运行的 Broadridge 分布式账本回购平台，每月已经处理 4 万亿美元的隔夜国债融资。

Canton 不是一个 DeFi 协议。它是金融系统在区块链基础设施上进行的自我重建 —— 私密、合规，其规模令任何公开加密货币项目都显得渺小。

为什么华尔街需要自己的区块链​

传统金融最初尝试过公开区块链。摩根大通在 2016 年试验了以太坊。高盛探索了各种平台。2017 年至 2022 年间，每家大型银行都运行过区块链试点。

几乎所有试点都未能投入生产。原因是一致的：公开区块链向所有人暴露交易数据，无法在协议层面执行监管合规，并迫使无关的应用程序竞争相同的全球吞吐量。一家执行 5 亿美元回购交易的银行不能与 NFT 铸造和套利机器人共享同一个内存池（mempool）。

Canton 通过一种与以太坊或 Solana 完全不同的架构解决了这些问题。

Canton 并非单一的全球账本，而是作为一个“网络之网络（network of networks）”运行。每个参与机构维护自己的账本 —— 称为同步域（synchronization domain）—— 同时通过全局同步器（Global Synchronizer）与其他机构连接。这种设计意味着高盛的交易系统和法国巴黎银行的结算基础设施可以执行原子化的跨机构交易，而双方都无法看到对方的完整头寸。

隐私模型是基础性的，而非可选的。Canton 使用 Digital Asset 的 Daml 智能合约语言，在语言层面强制执行授权和可见性规则。每个合约操作都需要指定方的明确批准。读取权限在每一步都被规范化。网络在严格的“按需知密（need-to-know）”基础上同步利益相关者之间的合约执行。

这并非通过零知识证明或顶层加密实现的隐私。它是内置于执行模型本身的隐私。

数据：6 万亿美元且在持续增长​

与公开 DeFi 相比，Canton 的规模难以言喻。

Broadridge 的分布式账本回购（DLR） 是 Canton 上最大的单一应用。它每天处理约 2800 亿美元的代币化美国国债回购 —— 每月约 4 万亿美元。这是真实的隔夜融资活动，以前通过传统结算系统清算。仅在 2025 年期间，Broadridge 的月处理量就从 2 万亿增长到 4 万亿美元。

2025 年 8 月的周末结算突破 展示了 Canton 最具颠覆性的能力。美国银行（Bank of America）、城堡证券（Citadel Securities）、DTCC、法国外兴业银行（Societe Generale）和 Tradeweb 在周六完成了首笔实时、链上的美国国债对 USDC 融资。传统市场将周末视为停滞时间：资金被困，抵押品闲置，银行必须维持流动性缓冲才能度过结算停工期。Canton 通过单笔交易消除了这一约束，提供了真正的 24/7 融资能力。

目前有 600 多家机构 使用 Canton Network，由 30 多个超级验证者和 500 个验证者支持，其中包括 Binance US、Crypto.com、Gemini 和 Kraken。

作为对比，所有公开 DeFi 的总锁仓价值（TVL）峰值约为 1800 亿美元。Canton 仅一个应用在一个月的回购活动中处理的金额就超过了这个数字。

JPM Coin 登陆 Canton​

2026 年 1 月 8 日，Digital Asset 和摩根大通旗下的 Kinexys 宣布打算将 JPM Coin（代码：JPMD）原生引入 Canton Network。这无疑是今年最重要的机构级区块链部署。

JPM Coin 不是零售加密货币意义上的稳定币。它是一种存款代币 —— 是摩根大通持有的美元存款在区块链上的原生表示。该银行的区块链部门 Kinexys 每日交易量已达 20-30 亿美元，自 2019 年以来累计交易额超过 1.5 万亿美元。

Canton 的集成将在 2026 年分阶段进行：

• 第一阶段： 在 Canton 上直接进行 JPM Coin 的发行、转移和近乎即时赎回的技术与业务框架
• 第二阶段： 探索其他 Kinexys 数字支付产品，包括区块链存款账户（Blockchain Deposit Accounts）
• 第三阶段： 可能扩展到其他区块链平台

继 2025 年 11 月在 Base（Coinbase 的以太坊 L2）上线后，Canton 是 JPM Coin 的第二个网络。但 Canton 的部署具有不同的意义。在 Base 上，JPM Coin 与公开 DeFi 基础设施互动。而在 Canton 上，它与已有数万亿资产交易的机构结算层集成。

摩根大通和星展银行（DBS）正在同步开发一个跨各类区块链网络的代币化存款转移互操作性框架 —— 这意味着 Canton 上的 JPM Coin 最终可能与其他链上的代币化资产进行结算。

DTCC：70 万亿美元规模的托管机构迈向链上​

如果说 Canton 网络上的摩根大通（JPMorgan）代表了机构支付的链上化，那么 DTCC 则代表了清算和结算基础设施本身的迁移。

DTCC 清算了美国绝大多数的证券交易。2025 年 12 月，DTCC 宣布与 Digital Asset 合作，计划于 2026 年在 Canton 基础设施上将 DTC 托管的部分美国国债进行代币化。美国证券交易委员会（SEC）发布了一份不采取行动函（no-action letter），为该用例提供了明确的监管批准。

DTCC 的部署使用了代币化工具 ComposerX，并结合了 Canton 的互操作性及隐私保护层。其影响深远：在 Canton 轨道上结算的代币化国债可以与 JPM Coin 进行支付交互，与 Broadridge 的回购平台进行融资交互，并与其他 Canton 应用程序进行抵押品管理交互——所有这些都在同一个隐私保护网络中完成。

负责监督网络治理的 Canton 基金会由 DTCC 和 Euroclear（欧清银行）共同担任主席，这两家机构共同托管并结算了全球大部分证券。

Canton Coin：无人谈论的代币​

Canton 拥有原生效用代币 Canton Coin (CC)，该代币于 2024 年 7 月随全球同步器（Global Synchronizer）同步推出。截至 2026 年初，它已在 11 家全球交易所交易，价格约为 0.15 美元。

其代币经济学在设计上具有鲜明的机构特色：

无预挖，无预售。 Canton Coin 没有风险投资配额，没有内部人员分配，也没有传统加密货币意义上的代币生成事件。代币作为奖励铸造给网络运营商——主要是运行全球同步器的受监管金融机构。

销毁-铸造平衡（BME）模型。 每笔以 CC 支付的费用都会被永久销毁。网络目标是每年铸造和销毁约 25 亿枚代币。在网络使用率较高的时期，销毁速度超过铸造速度，从而减少供应。目前已有超过 1.1 亿美元的 CC 被销毁。

截至 2025 年初，流通量约为 220 亿枚 CC，前十年的总可开采供应量约为 1000 亿枚。

许可制验证。 Canton 并非采用开放的权益证明（PoS），而是使用基于效用的激励模型，运营商通过提供可靠性和正常运行时间来赚取 CC。不当行为或停机将导致奖励损失并被移出验证者集。

这种设计使代币的价值直接与机构交易量挂钩，而非投机交易。随着 DTCC 代币化的启动和 JPM Coin 集成的加强，销毁机制意味着网络使用量的增加将机械性地减少 CC 的供应。

Chainlink 桥梁​

2025 年 9 月，Canton 与 Chainlink 合作，集成了 Data Streams、SmartData（准备金证明、NAVLink）以及跨链互操作协议（CCIP）。

这一合作伙伴关系意义重大，因为它架起了 Canton 机构世界与公共区块链基础设施之间的桥梁。Chainlink CCIP 实现了 Canton 与公链之间的跨链通信——这意味着 Canton 上的代币化资产最终可以与 Ethereum 上的 DeFi 协议交互，同时保持 Canton 对机构参与者的隐私保证。

此次集成还将 Chainlink 的预言机基础设施引入 Canton，为代币化资产提供机构级的价格喂价和准备金证明。对于在 Canton 上持有代币化国债的机构参与者而言，这意味着可以在不泄露投资组合头寸的情况下，获得可验证的实时资产净值（NAV）计算和储备证明。

Canton 对更广泛加密生态系统的意义​

Canton 的存在为公共 DeFi 提出了一个令人不安的问题：当机构在核心金融业务中不再需要 Ethereum、Solana 或任何公链时，会发生什么？

答案是微妙的。Canton 并非在与公共 DeFi 竞争，它服务的是一个公共 DeFi 从未被设计用来应对的市场。隔夜回购融资、跨境结算、证券托管和机构支付轨道需要隐私、合规和监管批准，而公链以目前的形式无法提供这些。

但 Canton 也并非孤立存在。JPM Coin 在 Base 和 Canton 上的双重部署标志着一种多链策略，即机构资产同时存在于许可和非许可基础设施中。Chainlink CCIP 的集成在两个世界之间建立了技术桥梁。而 USDC 在 Canton 周末结算交易中的角色表明，公共稳定币可以作为机构区块链操作中的现金端。

最可能的结果是双层金融系统：Canton（以及类似的机构网络）处理证券结算、支付和托管的核心管道，而公共 DeFi 协议则为零售用户和新兴市场提供开放访问的创新层。

Digital Asset 在 2025 年 6 月融资 1.35 亿美元，由 DRW Venture Capital 和 Tradeweb Markets 领投，BNY（纽约梅隆银行）、Nasdaq（纳斯达克）和 S&P Global（标普全球）于 2025 年 12 月追加了战略投资。投资者名单读起来就像一份全球金融基础设施供应商名录——他们并非在进行投机博弈，而是在投资他们计划运营的系统。

Canton 网络可能不会像模因币（memecoin）发布那样在社交媒体上引发热议。但凭借 6 万亿美元的代币化资产、摩根大通的存款代币、DTCC 的国债代币化，以及一份读起来像全球系统重要性银行（G-SIB）名单的机构验证者集，它无疑是行业历史上最具影响力的区块链部署。

华尔街一直期待的区块链革命并非源于从外部颠覆金融，而是源于利用更好的技术重建现有基础设施——以私密、合规的方式，并以一种让公共 DeFi 看起来像概念验证的规模进行重建。

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Lido 控制的质押 ETH 超过了 Coinbase、Binance 和 Rocket Pool 的总和。凭借 320 亿美元的 TVL（总锁仓价值）和约 9000 万美元的年化收入，它仍然是以太坊上最大的单一 DeFi 协议。

但这是一个令人不安的事实：Lido 正在失去阵地。其市场份额已从 2023 年的 32% 下降到 2025 年底的 25% 以下。罪魁祸首并不是与之竞争的流动性质押协议，而是再质押（restaking）、杠杆质押和收益增强策略的兴起，而 Lido 的“一刀切”架构无法适应这些策略。2023 年，只有 2% 的质押 ETH 用于收益增强策略。到 2025 年，这一数字达到了 20%。

Lido V3 便是对此的回应。stVaults 升级于 2025 年中期在 Holesky 测试网上线，并计划于 2025 年底在主网部署。它将 Lido 从单一的质押池转变为模块化基础设施平台。机构客户将获得定制化的验证者设置。节点运营商将获得独立的经济环境。DeFi 构建者将获得可组合的质押原语。而 stETH 持有者则可以保留他们已经依赖的流动性。

问题在于，模块化是否能够夺回因简单性而失去的增长。

stVaults 究竟是什么​

Lido V3 的核心创新是将之前捆绑在一起的三个功能解耦：验证者选择、流动性提供和奖励分配。

在 Lido V1 和 V2 中，所有质押者将 ETH 存入单一的核心池。协议选择节点运营商，以 1:1 的比例铸造 stETH，并统一分配奖励。这对于想要“设置后即忘”的散户用户来说效果极佳。但对于任何需要定制化的人来说，这种方式失败了。

stVaults 通过引入具有三个不同角色的模块化质押原语改变了这一点：

质押者 (Stakers) 将 ETH 存入金库，并可以选择根据其质押头寸铸造 stETH（或不铸造）。每个金库都有独立的储备率——这是一个确保金库的质押头寸超过其铸造的 stETH 的缓冲，从而在削减（slashing）事件期间保护持有者。

节点运营商 (Node Operators) 在专用金库中运行验证者基础设施。他们可以配置客户端软件、MEV 策略（包括中继选择）和边车集成（如 DVT 或再质押）。每个金库的验证设置都是独立的。

策划者 (Curators) 治理风险参数。他们设置储备率，定义验证者准入标准，并执行政策规则。这对于机构金库尤为重要，因为合规要求决定了哪些运营商、司法管辖区和配置是可以接受的。

结果是一个市场。Lido 不再是只有一个配置的质押池，而是成为了一个承载许多具有不同风险收益特征的金库的平台——所有这些金库共享同一个 stETH 流动性层。

费用架构​

stVaults 引入了与 Lido 传统的 10% 固定费用不同的分层费用结构：

• 基础设施费 (1%)： 对预期质押奖励收取，用于资助协议维护。
• 流动性费 (6.5%)： 对通过铸造的 stETH 产生的奖励收取——这是获取 Lido 流动性质押代币的溢价。
• 预留流动性费 (0%)： 对可铸造（但未铸造）的 stETH 收取——目前设定为零，以激励金库增长。

这种结构创造了一个重要的经济动态。不需要 stETH 流动性的质押者仅支付 1%——远低于目前的 10%。那些铸造 stETH 的人总共支付 7.5%，仍然低于传统的费用。降费旨在吸引大型机构质押者，他们之前为了避免 Lido 的高额费用而选择独立质押或竞争性服务。

谁在基于 stVaults 构建​

合作伙伴生态系统揭示了机构需求的具体方向。

P2P.org：专用机构金库​

P2P.org 是最大的非托管质押提供商之一，正在推出两条 stVault 产品线。专用 stVaults (Dedicated stVaults) 针对寻求具有可预测回报和明确验证者归属的直接质押暴露的机构客户、DAO 和家族办公室。DeFi 金库 (DeFi Vaults) 通过与 Mellow 等策划者合作，引入更高收益的策略，将质押奖励与链上借贷和其他 DeFi 集成相结合。

机构产品提供了隔离的风险敞口和验证者级别的透明度——这些是池化质押根本无法提供的功能。

Northstake：ETF 基础设施​

受丹麦金融监管局监管的 Northstake 宣布专门为 ETF 发行商集成 stVault。其质押金库管理器（SVM）提供机构级访问，并对金库进行全面的运营控制——包括节点运营、报告、合规监控和流动性执行。

这一点尤为重要，因为 VanEck 已向 SEC 提交申请，创建一个追踪 stETH 现货价格的基金。如果获得批准，该 ETF 将让传统投资者既能获得以太坊价格上涨的收益，又能获得质押收益。Northstake 的受监管基础设施提供了 ETF 发行商所需的合规层。

Everstake：风险管理的收益​

Everstake 作为首批 stVault 运营商之一进行部署，为机构提供了一种结合了更高收益潜力和市场中性风险控制的质押产品。该架构的特点是 Everstake 负责运营验证者基础设施，而独立的风险策展人（Risk Curator）则负责管理风险参数和政策规则——这种职责分离模仿了传统金融中资产管理与风险监督之间的区别。

其他合作伙伴​

该生态系统包括 Linea（为 L2 带来原生质押收益）、Solstice Staking、Stakely，以及与 Mellow Finance 和 Symbiotic 的再质押能力集成。

改变一切的 SEC 裁决​

2025 年 8 月 6 日，美国证券交易委员会（SEC）发布指南，确认在流动性质押安排下发行的代币根据联邦法律不符合证券资格——前提是其结构没有中心化的利润承诺。

这一单一裁决消除了美国机构采用 stETH 的最大障碍。在 2025 年 8 月之前，美国机构面临着持有 stETH 的真实法律风险。证券分类问题威慑了那些无法证明监管不确定性合理性的合规意识分配者。

该裁决的影响立竿见影：

• VanEck 申请了 Lido 质押的以太坊 ETF，提议建立一个使用 MarketVector 的 LDO 质押以太坊基准利率指数来追踪现货 stETH 价格的基金
• 机构对合规质押封装器的需求加速，正好创造了 stVaults 旨在服务的市场
• 缩短了 ETF 批准时间表（根据更新的通用上市规则，从 240 天缩短至 75 天），使得基于 stETH 的金融产品在几个月内而非几年内变得可行

与 Lido V3 开发的时机并非巧合。Lido Labs 在设计 stVaults 时一直考虑到机构合规性，预见到监管清晰度最终会到来。

GOOSE-3：6,000 万美元的战略转型​

Lido 的三个基金会实体——Lido Labs Foundation、Lido Ecosystem Foundation 和 Lido Alliance BORG——提交了 GOOSE-3，这是一项价值 6,000 万美元的 2026 年战略计划，正式确定了协议的转型。

预算分解为 4,380 万美元的基础支出和 1,620 万美元的增长计划自由裁量支出。该计划针对四个战略目标：

1. 扩展质押生态系统： 到 2026 年底通过 stVaults 质押 100 万枚 ETH
2. 协议弹性： 核心协议升级，包括 V3 主网部署
3. 新收入流： Lido Earn 金库以及普通质押之外的其他收益产品
4. 垂直扩展： 现实世界的商业应用和机构封装器（ETP、ETF）

100 万枚 ETH 的目标雄心勃勃。按当前价格计算，这代表了大约 33 亿美元的新 TVL 专门通过 stVaults 流入——对于一个已经管理着 320 亿美元的协议来说，这个数字也代表了有意义的增长。

联合创始人 Vasiliy Shapovalov 对这一战略必要性直言不讳，称“错失再质押的机会”是模块化转型的催化剂。协议眼睁睁地看着 EigenLayer 等公司夺取了 Lido 的单体设计无法应对的收益增强市场。

核心池不会消失​

一个关键的细微差别：Lido V3 并没有取代现有的质押体验。核心池（Core Pool）继续像以前一样运行——存入 ETH，接收 stETH，完成。

截至 2025 年中期，核心池将权益分配给分布在三个活动模块中的 600 多个节点运营商：策展模块（Curated Module）、Simple DVT 和社区质押模块（CSM）。对于绝大多数追求简单和去中心化的质押者来说，一切都没有改变。

stVaults 与核心池并存，作为一种新的质押产品类别。初始推广是保守的——试点阶段的 TVL 限制为 3%，随着系统的自我证明逐步扩大。这种谨慎的做法反映了从那些规模扩张过快并遭受安全事件的 DeFi 协议中汲取的教训。

该架构确保 stVaults 和核心池共享相同的 stETH 代币。无论 ETH 是通过零售存款还是机构金库进入，产生的 stETH 都是可替代的，并且在整个 DeFi 中具有相同的流动性——涵盖超过 300 个协议集成，且数量还在增加。

这对以太坊质押意味着什么​

Lido V3 正处于以太坊质押基础设施的转折点。

机构浪潮即将来临。 SEC 的非证券裁决、待处理的 stETH ETF 以及银行监管机构对数字资产托管的升温，创造了一个机构质押不仅可行而且极具吸引力的监管环境。stVaults 提供了这些机构所需的定制化基础设施。

再质押集成是基本要求。 通过支持 Sidecars 以及与 Symbiotic 等协议的集成，stVaults 可以参与再质押经济，而这种经济此前曾分流了 Lido 的需求。验证者可以在维持其 stETH 头寸的同时，通过再质押赚取额外收益。

模块化论点超越了质押。 正如模块化区块链（Celestia、EigenDA）将执行与共识分离一样，stVaults 将质押分解为可组合的组件。这反映了 DeFi 基础设施向专业化和可组合性发展的更广泛趋势。

费用压缩加速。 非 stETH 金库 1% 的基础设施费用大大低于 Lido 自身 10% 的传统费用。这预示着质押利润率将继续下降，促使协议在基础设施质量和生态系统集成而不是价格上进行竞争。

Lido V3 是否能成功扭转市场份额下滑取决于执行情况。技术是完善的——具有共享流动性的模块化金库对于现在存在的各种质押用例来说是一种真正更好的架构。合作伙伴生态系统正在形成。监管窗口正在打开。

关键在于速度。EigenLayer、Symbiotic 和新兴质押协议并没有停滞不前。Lido 的优势在于其 320 亿美元的现有 TVL 以及 stETH 作为 DeFi 集成度最高的流动性质押代币的网络效应。V3 在保持这一优势的同时，也为 V1 和 V2 无法服务的市场敞开了大门。

自 2023 年以来，Lido 首次拥有一条超越其核心产品的可靠增长路径。市场份额是趋于稳定还是反弹，将是衡量模块化是否能像对区块链那样对质押产生作用的最终考验。

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BlockEden.xyz 提供企业级以太坊 RPC 基础设施，为 DeFi 应用程序、质押集成和机构区块链工作流程提供动力。随着以太坊质押通过 Lido V3 和模块化基础设施不断演进，可靠的节点访问对于协议栈的每一层都变得至关重要。探索我们的 API 市场 以获取生产级以太坊访问。

在 Google 上搜索 “Mutuum Finance”，你会看到一页又一页的赞助新闻稿，宣称这是一个革命性的 DeFi 借贷协议，已获得 2,000 万美元的预售资金，并预测会有 2,400% 的回报。而搜索 “Mutuum Finance scam”，你则会发现信任评分低至 14/100，用户投诉余额消失，以及在一个尚未面世的产品背后隐藏着的匿名团队。

这两种现实同时存在。正是这种张力使 Mutuum Finance 成为了评估（以及如何避免）2026 年加密货币预售项目时，最具启发性的案例研究之一。

Mutuum Finance (MUTM) 将自己营销为下一个主要的 DeFi 借贷协议。其预售吸引了超过 18,900 名投资者，并在七个阶段中筹集了近 2,000 万美元的资金。代币价格已从第一阶段的 0.01 美元上涨至第七阶段的 0.04 美元，确认的上市价格为 0.06 美元。该项目声称拥有双重借贷模型、Halborn 安全审计以及 90/100 的 CertiK 代币扫描评分。

但在这些新闻稿之下，隐藏着经验丰富的加密货币投资者似曾相识的模式 —— 这种模式值得仔细审视。

Mutuum Finance 宣称的功能​

从核心来看，Mutuum Finance 描述了一个去中心化、非托管的流动性协议，用于通过超额抵押加密贷款进行借贷、贷款和赚取利息。在纸面上，这种设计并不罕见。它借鉴了 Aave 和 Compound 等成熟协议，并增加了一些结构性补充。

点对合约 (P2C) 借贷： 用户将资产存入共享流动性池以赚取收益，并获得 mtTokens —— 这是一种计息代币，随着借款人偿还贷款而增值。借款人提供超额抵押品，并可以在浮动利率和固定利率之间进行选择。该模型在功能上与 Aave V3 的运行方式完全一致。

点对点 (P2P) 借贷： 第二个市场支持在固定的贷款价值比 (LTV) 参数内直接借贷波动性更大的资产（该项目以 PEPE 和 SHIB 为例）。通过将投机性代币隔离在专用环境中，该协议声称可以维护其核心池的安全。

超额抵押稳定币： Mutuum 描述了计划推出一种锚定美元的稳定币，通过“铸造与销毁”机制从协议金库中铸造 —— 概念上类似于 Aave 的 GHO 稳定币。

回购并重新分配机制： 平台费用用于在公开市场购买 MUTM，然后重新分配给在安全模块中质押 mtTokens 的用户。

代币总供应量为 40 亿枚 MUTM，其中 45.5%（18.2 亿枚代币）分配给预售。该项目总部位于迪拜，计划部署在以太坊上，并支持 Layer 2 以及 Chainlink 预言机集成。

这些功能在技术上并无新意。每一个元素在 Aave、Compound、Morpho 或 SparkLend 中都已有实际运行的产品。问题不在于设计在理论上是否合理，而在于团队是否能够执行。

警示红旗​

1. 匿名团队​

Mutuum Finance 团队是匿名的。没有创始人、开发人员或顾问被公开确认。在这个“抽地毯” (Rug Pull) 和退出骗局依然屡见不鲜的领域，团队匿名是预售投资者面临的最重要的单一风险因素。

匿名团队本身并不一定意味着欺诈 —— 比特币的创始人中本聪 (Satoshi Nakamoto) 就是最著名的例子。但中本聪在交付可用产品之前，从未向任何人索要过 2,000 万美元。当一个项目在没有对控制资金的人员进行公开问责的情况下，从散户投资者那里筹集大量资金时，风险状况发生了根本性的变化。

2. 无可用产品​

截至 2026 年 1 月，Mutuum Finance 仅在 Sepolia 测试网上部署了一个基础智能合约。目前没有任何公开可用的前端界面，测试网上也没有观察到任何交易。没有任何用户以任何有意义的形式测试过该协议。

该项目为一个仅存在于白皮书描述和一组已审计智能合约中的产品筹集了近 2,000 万美元。V1 协议被描述为接近测试网就绪状态，预计在 2026 年的某个时间激活主网 —— 但尚未宣布确切日期。

作为对比：Aave 在经过广泛的测试网部署和公开 Beta 测试后，于 2020 年 1 月启动了主网。Compound V1 在筹集大量资金之前就已经于 2018 年交付。在成熟的 DeFi 借贷领域，通常是先交付产品再进行预售，而不是相反。

3. 2.4 亿美元的发行估值​

按照确定的每枚代币 0.06 美元的发行价和 40 亿枚的总供应量计算，Mutuum Finance 上市时的完全稀释估值 (FDV) 为 2.4 亿美元。作为参考：

• Aave 拥有 430 亿美元的 TVL，并处理了数万亿的累计存款
• Compound 在运营七年后持有 31.5 亿美元的 TVL
• Morpho 成为 Base 上最大的借贷市场，借款额达 10 亿美元

Mutuum 的 TVL 为零，用户为零，且没有任何生产环境交易。对于一个没有可用产品且未经证实的协议，2.4 亿美元的 FDV 即使按照加密货币的标准来看也是不寻常的，因为虚高的预售估值通常伴随着上市后的剧烈下跌。

4. 激进的付费营销​

在谷歌搜索 “Mutuum Finance MUTM” 会返回海量的赞助内容和新闻稿——这些内容主要通过 GlobeNewswire 发布，并分发到各大财经新闻媒体。其措辞一贯带有煽动性，例如 “确认 300% 增长” 以及 “1 美元以下最有前途的山寨币”。

自发性的社区讨论寥寥无几。独立评论压倒性地偏向负面或持谨慎态度。与典型的 DeFi 协议在启动营销活动前先有机建立社区相比，该项目的付费营销与真实用户参与度的比例是倒置的。

5. 相互矛盾的信任评分​

第三方信任评估工具显示出相互矛盾的信号：

• Scam Detector 给 mutuum.finance 打分为 14.2 / 100（“有争议。高风险。不安全”），但给 mutuum.com 打分为 86.1（“真实。值得信赖。安全”）
• Gridinsoft 给 mutuum.finance 打分为 39 / 100，并指出 “存在多个红旗警示”
• Scamadviser 显示信任评分极低，用户平均评分仅为 1.3 星

域名之间的差异增加了困惑。有用户报告称，投入少量资金后，第二天发现余额归零，且团队没有任何回应。

审计的真正含义​

Mutuum Finance 强调了两项安全凭证：Halborn Security 的审计和 CertiK 代币扫描评分 90 / 100。这些都是从事正规工作的真实公司。但了解它们涵盖了什么——以及未涵盖什么——至关重要。

Halborn 的审计 审查了智能合约组件，包括清算操作、抵押品估值、借贷逻辑和利率计算。这证实了代码按编写的方式如预期运行。它并不验证团队是否诚实、业务模式是否可行，或资金是否能免受内部管理不善的影响。

CertiK 的代币扫描 评估代币合约是否存在常见的漏洞——蜜罐机制、隐藏的铸造功能以及类似的技术风险。90 / 100 的评分意味着代币合约本身在技术上是干净的。它并不能说明项目的合法性、团队的意图或启动后获得支持的可能性。

两项审计都是建立信任的必要条件，但并非充分条件。许多最终失败或被证明是诈骗的项目都持有有效的安全审计。审计告诉你代码可以运行；它不会告诉你背后的人是否值得信赖。

50,000 美元的漏洞赏金计划是一个积极的信号，但按行业标准来看规模较小——Aave 的漏洞赏金已支付了数百万美元。

2026 年的 DeFi 借贷市场​

为了评估 Mutuum Finance 是否解决了真实的潜在市场需求，了解竞争格局会有所帮助。

DeFi 借贷已显著成熟。2025 年，各大协议的未偿贷款总额同比增长了 37.2%。Aave 以 56.5% 的 DeFi 债务总额占据主导地位，累计存款额已超过 71 万亿美元。Compound 仍是基础协议，TVL 达 31.5 亿美元。Morpho 已成为可靠的竞争对手，特别是在 Base 链上，它已超越 Aave 成为最大的借贷市场。

SparkLend 通过结合保守的抵押要求和创新的收益策略，TVL 达到了 79 亿美元。即使是在较新的进入者中，成功的项目在寻求大规模资金之前都会先发布可运行的产品。

超额抵押借贷市场是真实且在不断增长的。问题在于，一个没有技术创新、没有既定用户群、没有产品运行记录的新进入者是否有生存空间——尤其是其寻求 2.4 亿美元估值的情况下。

坦率地说：除非团队提供真正差异化的东西，否则可能没有空间。针对波动性资产的 P2P 借贷模式是其设计中最有趣的部分，但它尚未构建，更不用说经过测试了。

投资者应考虑的因素​

对于任何已经参与或正在考虑 Mutuum Finance 预售的人，这里有一个做出明智决策的框架：

看涨情况： 智能合约经过审计。双重借贷模型在概念上是合理的。如果团队交付了一个能吸引用户和 TVL 的产品，早期预售参与者就以远低于发行价的价格买入。超额抵押稳定币增加了收入多元化的角度。多链部署可以扩大目标市场。

看跌情况： 匿名团队、没有运行中的产品、2.4 亿美元的发行 FDV、相对于有机增长而言铺天盖地的付费营销、矛盾的信任评分以及用户投诉。该项目的结构——45.5% 的代币以递增的价格售予预售投资者并设有锁定期（Vesting）——在启动时会产生机械性的抛售压力。历史数据表明，88% 的空投和预售代币在三个月内都会贬值。

现实评估： 合法的 DeFi 借贷协议通常是先构建产品、吸引用户，然后再募集资金。Mutuum Finance 颠倒了这一顺序。这并不自动意味着它是诈骗——一些合法的项目也会在发布前进行预售。但它显著增加了风险状况，而且大量的间接证据（匿名、无产品、激进营销、低信任评分）使得分析倾向于极端谨慎。

参与任何预售最安全的方法很简单：永远不要投入超过你完全亏损得起的资金，并保持对任何承诺超额回报且未经证实的投资机会应有的怀疑。

DeFi 借贷是一个拥有 500 多亿美元规模且仍有创新空间的市场。但真正重要的创新——欠抵押借贷、现实世界资产（RWA）集成、跨链流动性——正由拥有公开身份、运行中产品和有机社区的团队构建。Mutuum Finance 目前一项都不具备。它是否会发展出这些特质仍然是一个悬而未决的问题——只有时间和交付的代码才能给出答案。

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本文仅用于教育目的，不构成投资建议。在参与任何加密货币预售或投资机会之前，请务必进行独立研究。

2025 年山寨币的中位数下跌了 79 %。10 月 10 日的清算连环爆仓抹去了超过 200 亿美元的名义头寸——规模超过了 Terra/Luna 和 FTX 的崩溃。然而，到年底，已有 151 家上市公司持有总计 950 亿美元的数字资产，而 2021 年 1 月这一数字还不到 10 家。

Pantera Capital 是加密货币行业历史最悠久的机构基金，管理资产规模达 48 亿美元，拥有 265 家投资组合公司。近日，该基金发布了迄今为止最详细的年度展望。这封由管理合伙人 Cosmo Jiang、合伙人 Paul Veradittakit 和研究分析师 Jay Yu 撰写的信函，将 9 项预测和 12 篇论点提炼为一个核心信息：2026 年是加密货币不再是“赌场”而开始成为“基础设施”的一年。这一论点值得深入探究。

现状：隐藏在牛市叙事下的熊市​

在展望未来之前，Pantera 对过去的回顾对于一份基金信函来说表现得异常坦率。2025 年，比特币下跌了约 6 %，以太坊下跌了 11 %，Solana 下跌了 34 %，而更广泛的代币领域（不包括 BTC、ETH 和稳定币）较 2024 年底的峰值下降了 44 %。恐惧与贪婪指数触及了 FTX 崩盘时期的低点。永续合约资金费率暴跌，标志着杠杆头寸的彻底出清。

Pantera 认为，罪魁祸首并非基本面，而是结构性问题。数字资产国库（DATs）耗尽了它们的增量购买力。税务亏损抛售、投资组合重平衡以及 CTA（商品交易顾问）流量加剧了下跌趋势。结果是，除了比特币和稳定币外，其他所有资产都经历了一场长达一年的熊市——这种分化为随后的每一项预测奠定了基础。

关键统计数据：根据美国银行的一项调查，67 % 的专业投资经理仍然零暴露于数字资产。全球范围内，只有 440 万个比特币地址持有价值超过 10,000 美元的资产，而全球传统投资账户则有 9 亿个。Pantera 认为，机构兴趣与机构配置之间的这种差距正是 2026 年的机会所在。

预测 1：企业比特币国库的“残酷修剪”​

最具挑衅性的预测是数字资产国库公司之间的整合。截至 2025 年 12 月，共有 164 个实体（包括政府）持有 1480 亿美元的数字资产。仅 Strategy（前身为 MicroStrategy）就持有 709,715 枚比特币，购买成本约 539 亿美元。BitMine 作为最大的企业以太坊持有者，累积了 420 万枚 ETH，价值 129 亿美元。

Pantera 的论点是：每个资产类别中只有一两个主导者能够存活。“其他所有人要么被收购，要么被抛弃。”数学逻辑支持这一观点：较小的 DATs 面临结构性劣势——它们无法发行同等规模的可转换票据，无法获得同样的净资产价值（NAV）溢价，且缺乏驱动零售资金流入的品牌知名度。

这对于运营企业比特币国库的 142 家上市公司有直接影响。许多公司面临着我们之前分析过的类似 Grayscale GBTC 式的折价风险——当溢价消失时，这些公司的价值将低于其底层持仓，从而引发抛售压力的死亡螺旋。

预测 2：现实世界资产（RWA）至少翻倍​

截至 2025 年 12 月中旬，RWA 的锁仓总量（TVL）达到 166 亿美元，约占 DeFi 总 TVL 的 14 %。Pantera 预计国库券和私募信贷在 2026 年将至少翻倍，而在预期的 SEC 为 DeFi 代币化证券提供“创新豁免”的推动下，代币化股票的增长速度将更快。

“意外”的预判：某一出人意料的资产类别——如碳信用额、矿产开采权或能源——将会激增。这与更广泛的机构共识一致。Galaxy Digital 预测 SEC 将提供豁免以扩大 DeFi 中的代币化证券（尽管这些豁免将在法庭上受到考验）。Messari 的论点则将 RWA 与 AI 和 DePIN 一并视为“系统性集成”的支柱。

Pantera 还专门将代币化黄金列为关键的 RWA 类别，预测由实物金条支撑的区块链黄金代币将成为 DeFi 抵押策略的基石——实质上将代币化黄金定位为嵌入链上借贷市场的宏观对冲工具。

预测 3：AI 成为加密货币的主要交互界面​

这一预测包含两个层面。首先，Pantera 认为 AI 将成为用户与加密货币交互的主要方式——通过对话式助手来执行交易、提供投资组合分析并增强安全性。Surf.ai 等平台被引用为早期案例。

其次，更具雄心的是，研究分析师 Jay Yu 预测 AI 代理将大规模采用 x402（一种基于区块链的支付协议），某些服务超过 50 % 的收入将源自 AI 发起的微付款。Yu 特别预测 Solana 在 x402 交易量上将超越 Base。

机构层面的影响：AI 辅助的交易周期将成为主流。虽然并非完全自主——Pantera 承认基于大语言模型（LLM）的自主交易仍处于实验阶段——但 AI 辅助将“逐渐渗透到大多数面向消费者的加密应用的业务流程中”。他们认为，下一个加密货币独角兽可能是一家利用 AI 实现比当前智能合约审计“安全性提升 100 倍”的链上安全公司。

这一预测有实际数据支撑。目前的 AI 在比特币欺诈检测交易标记方面的准确率已达到 95 %。而从 95 % 到 99.9 %（机构要求的水平）之间的差距，正是价值创造所在。

预测 4：银行联盟稳定币与 5000 亿美元市场​

稳定币在 2025 年达到了 3100 亿美元的市值，自 2023 年以来在 25 个月的扩张期内翻了一番。Pantera 对稳定币最引人注目的预测是：十家主要银行正在探索一种与 G7 货币挂钩的联盟稳定币，此外还有十家欧洲银行正在分别研究与欧元挂钩的稳定币。他们预测至少会有一个主要的银行联盟将在 2026 年发布其稳定币。

这与更广泛的行业势头相吻合。Galaxy Digital 预测，全球排名前三的卡组织在 2026 年将有超过 10 % 的跨境结算量通过公链稳定币进行路由。Pantera 预测，稳定币市场到年底将达到 5000 亿美元或更高规模。

矛盾点在于：稳定币的增长对链下股权业务的益处超过了代币协议。Pantera 对此表现得非常坦诚。Circle 获得了 90 亿美元的 IPO 估值，Coinbase 每年从 USDC 收入分成中赚取 9.08 亿美元，Stripe 以 11 亿美元收购了 Bridge —— 这些都是股权价值，而非代币价值。对于代币持有者来说，稳定币的热潮是一种造福了除他们之外所有人的基础设施。

预测 5：史上最大的加密货币 IPO 年​

美国在 2025 年出现了 335 起 IPO（比 2024 年增长了 55 %），其中包括 9 家区块链公司上市。截至 2026 年 1 月，Pantera 的投资组合公司 Circle、Figure、Gemini 和 Amber Group 均已上市，总市值约为 330 亿美元。据报道，Ledger 正考虑进行 40 亿美元的 IPO，高盛、Jefferies 和巴克莱银行为其提供咨询。

Pantera 预测 2026 年的 IPO 活动将超过 2025 年。催化剂是：76 % 的受访公司计划增加代币化资产，部分公司的目标是将 5 % 以上的投资组合分配给数字资产。随着越来越多的加密货币公司拥有可审计的财务状况和监管合规性，IPO 储备池将进一步深化。

预测 6：超过 10 亿美元的预测市场收购案​

随着 2025 年前十个月预测市场的交易额达到 280 亿美元（并在 10 月 20 日当周创下 23 亿美元的历史新高），Pantera 预测将出现一笔超过 10 亿美元的收购案 —— 且该交易不会涉及 Polymarket 或 Kalshi。收购目标将是：拥有机构级基础设施的小型平台，大型金融机构希望通过收购而非自建来入局。

余剑峰（Yu）另外预测，预测市场将分化为“金融”平台（与 DeFi 集成，支持杠杆和质押）和“文化”平台（本地化的、长尾兴趣类投注）。这种分化为两端的收购目标都创造了机会。

Pantera 的预测与共识预测的对比​

Pantera 的观点并非孤立存在。以下是它与其他主要机构预测的吻合及分歧之处：

主题	Pantera	Messari	Galaxy	Bitwise
RWA 增长	国债/信贷翻倍	系统性整合支柱	SEC 代币化证券豁免	--
AI x 加密货币	主要界面，402 倍采用率	关键融合趋势	通过 AI 代理进行扩展	关键融合趋势
稳定币	5000 亿美元+，银行联盟	通往传统金融（TradFi）的桥梁	前三大卡组织路由 10 %+ 跨境结算	--
比特币价格	无明确目标	宏观资产，周期性减弱	5 万-25 万美元区间，目标 25 万美元	2026 年上半年创历史新高
ETF 资金流	机构整合	--	500 亿美元+ 资金流入	ETF 购买量 > 100 % 新增供应量
监管	IPO 浪潮催化剂	--	SEC 豁免在法庭接受检验	CLARITY 法案触发历史新高

六家主要机构中有五家一致认为，AI 与加密货币的融合将在 2026 年规模化发展。最明显的分歧在于比特币价格：Galaxy 预测为 250,000 美元，Bitwise 预计上半年将创下历史新高，而 Pantera 则避免给出具体目标 —— 而是专注于结构性采用指标而非价格。

从准确性的背景来看：历史预测成绩单显示 Messari 的准确率为 55 %，Bitwise 为 50 %，Galaxy 为 26 %，VanEck 为 10 %。Pantera 的战绩较难评估，因为他们的预测往往是结构性的而非基于价格的 —— 这对于投资组合构建而言，可以说更具实用价值。

Pantera 承认的残酷现实​

Pantera 信函中最有价值的部分不是预测，而是对 2025 年失误之处的坦诚评估。他们确定了三个在 2026 年没有明显解决方案的结构性问题：

价值捕获失败。 治理代币在捕获协议收入方面普遍失败。Pantera 引用了 Aave、Tensor 和 Axelar 作为案例，在这些案例中，代币持有者并没有从平台的增长中按比例受益。余剑峰预测，“股权可兑换代币”可能会作为一种解决方案出现，但代币与股权融合的监管框架仍不明朗。

链上活动放缓。 第一层（L1）收入、dApp 费用和活跃地址数在 2025 年底均有所下降。基础设施的建设大幅降低了交易成本 —— 这对用户来说非常棒，但对于依赖手续费收入的 L1/L2 代币估值来说则是巨大的挑战。

稳定币价值流失。 3100 亿美元的稳定币市场让发行商（Circle、Tether）和分发商（Coinbase、Stripe）变得富有 —— 这些是股权业务，而非代币治理协议。这创造了一个悖论：增长最快的加密货币用例可能无法惠及加密货币代币持有者。

这些并不是 Pantera 声称能够解决的问题。但承认这些问题为看涨预测提供了有用的背景：即使是行业最乐观的机构投资者也意识到，2026 年的增长可能会流向股权而非代币。

对开发者和投资者的意义​

Pantera 的 2026 框架提出了三个具有可行性的主题：

关注股权，而不只是代币。 如果最大的加密价值创造是通过 IPO、银行稳定币和 AI 安全公司实现的，那么投资组合的构建也应反映出这一点。纯代币投机时代正让位于股权与代币并存的混合格局。

整合交易是真实存在的。 对 DAT 的“残酷修剪”、预测市场的收购以及机构级基础设施的发展表明，2026 年将更看重规模和合规性，而非单纯的创新和实验。对于开发者来说，这意味着推出新协议的门槛已大幅提高。

AI 是分发渠道，而不只是产品。 Pantera 强调 AI 是加密货币的“界面层”，这暗示下一波加密应用潮将不会源于更好的协议——它将源于 AI 助手，这些助手将使现有的协议能够触达目前完全没有加密敞口的 67% 的投资经理。

加密行业在过去五年里一直承诺迎来“基础设施之年”。Pantera 押注 48 亿美元，认为 2026 年终于将是实现这一承诺的一年。无论这是出于信念还是营销，他们引用的数据——151 家上市公司持有 950 亿美元、3100 亿美元的稳定币、280 亿美元的预测市场——都证明了基础设施已经到位。问题在于，它究竟是为代币持有者创造回报，还是仅为 Pantera 自身基金结构所服务的股权投资者创造回报。

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本文仅用于教育目的，不构成投资建议。在做出投资决策前，请务必进行独立研究。

Berachain 于 2025 年 2 月在史无前例的炒作中上线。主网上线前的预存款活动吸引了 31 亿美元。该链原生的流动性证明（PoL）机制承诺解决 DeFi 的流动性碎片化问题。Meme 文化与严肃技术似乎完美结合。

十二个月后，数据讲述了一个令人警醒的故事。TVL 在达到 33.5 亿美元的峰值后，目前已跌至约 3.93 亿美元——降幅达 88%。BERA 代币较 2.70 美元的高点下跌超过 90%。而围绕投资者退款条款的争议，引发了关于谁才是这个“社区优先”链真正受益者的质疑。

Berachain 是一个失败的实验，还是其底层的创新依然稳健？让我们来看看证据。

承诺：流动性证明（PoL）解析​

Berachain 的核心创新是流动性证明（PoL），这是一种将网络安全与 DeFi 参与度挂钩的共识机制。与代币闲置在验证者合约中的权益证明（PoS）不同，PoL 要求流动性被积极部署在生态系统中。

三代币模型：

• BERA：用于支付交易费用的 Gas 代币。设计上具有通胀性。
• BGT (Bera Governance Token)：不可转让的治理代币，通过提供流动性获得。这是引导验证者排放（emissions）的唯一方式。
• HONEY：以 USDC 为抵押的原生稳定币，是 DeFi 生态系统的核心。

该理论非常精妙。验证者需要 BGT 委托来赚取奖励。用户通过向获批的“奖励池（reward vaults）”提供流动性来赚取 BGT。协议通过提供最高的收益来竞争 BGT 排放。这创造了一个飞轮效应，即流动性提供直接增强了网络安全性。

实践中如何运作：

1. 用户将资产存入流动性池（例如 Kodiak 上的 BERA-HONEY）
2. LP 代币进入“奖励池”以赚取 BGT
3. 用户将 BGT 委托给验证者
4. 拥有更多 BGT 委托的验证者可以赚取更多的区块奖励
5. 协议可以“贿赂” BGT 持有者，将排放引导至其资金池

该系统实质上将流动性提供游戏化了，将被动的收益耕种转变为主动的治理参与。

现实：数据说明了什么​

TVL 轨迹：

日期	TVL	备注
上线前	31 亿美元	Boyco 预存款活动
2025 年 2 月	33.5 亿美元	主网不久后的 TVL 峰值
2025 年第二季度	约 15 亿美元	开始逐渐下降
2026 年 1 月	3.93 亿 - 6.46 亿美元	当前范围（取决于数据源）

88% 的 TVL 暴跌立即引发了质疑。预存款流动性是否只是投机资本，一旦激励措施枯竭就撤离了？PoL 机制是否未能创造可持续的流动性？

BERA 代币表现：

• 发行价格：约 2.70 美元（日内高点）
• 当前价格：约 0.25 - 0.30 美元
• 跌幅：超过 90%

代币的崩盘因 Berachain 选择让 BERA 具有通胀性而加剧。与在熊市中利好持有者的通缩代币不同，BERA 的持续排放创造了恒定的抛售压力。

DeFi 生态系统指标：

尽管 TVL 暴跌，但生态系统显示出真实的活跃迹象：

• Infrared Finance：TVL 峰值 15.2 亿美元，领先的流动性质押衍生品提供商
• Kodiak：TVL 峰值 11.2 亿美元，BERA 交易对的主要 DEX
• Concrete：TVL 约 8 亿美元，收益聚合平台
• BEX (Berachain DEX)：具有集中流动性特性的原生交易所

这些协议共同处理了数十亿美元的交易量。问题在于，在没有人工激励的情况下，目前的活跃水平是否可持续。

争议​

Brevan Howard 退款条款：

或许没有什么争议比关于投资者保护条款的披露更损害 Berachain 的社区形象了。据报道，投资了 2500 万美元的 Brevan Howard Digital 协商了一项退款条款，如果 BERA 跌破某些阈值，该条款允许他们收回投资。

批评者指出了这种不对称性：机构投资者获得了下行保护，而散户用户则承担了全部风险。当内部人士拥有普通参与者无法获得的“安全网”时，“社区优先”的叙述显得苍白无力。

空投分配：

BERA 空投仅向支持该项目多年的测试网参与者分配了 3-5% 的供应量。关于“低努力分配（low effort allocation）”的抱怨在社交媒体上蔓延。与只需开支票的投资者相比，花费数月测试网络的用户感到自己被轻视了。

Balancer 漏洞攻击：

2025 年 3 月，一次价值 1280 万美元的漏洞攻击袭击了 Berachain 上基于 Balancer 的资金池。虽然这本身不是 PoL 的缺陷，但安全事件削弱了人们对这个新兴生态系统的信心。资金最终被冻结并部分追回，但对名誉的损害已经造成。

真正起作用的创新​

尽管存在问题，Berachain 引入的创新仍值得认可：

真正的 DeFi 可组合性：

PoL 系统在协议之间创建了深度集成。Infrared 的流动性质押衍生品（iBGT、iBERA）直接接入 Kodiak 的流动性池，而这些流动性池又为 Concrete 的收益策略提供支持。这种可组合性比典型的链架构更为复杂。

活跃的治理：

BGT 委托并非虚设 —— 协议之间在积极竞争排放额度。贿选市场为流动性导向创造了透明的价格发现机制。用户清楚地知道他们的治理参与价值几何。

新颖的经济实验：

Berachain 有效地创建了一个其他链所缺乏的 “流动性层”。无论价格表现如何，这项实验的数据（什么是有效的，什么是失败的）都具有价值。

开发者活动：

该生态系统吸引了正统的建设者。像 Infrared Finance 这样的项目开发了复杂的流动性质押机制。Kodiak 构建了可与 Uniswap V3 竞争的集中流动性功能。这种技术基础并不会因价格下跌而消失。

看跌观点​

批评者提出了几个令人信服的论点：

雇佣兵资本问题未解决：

PoL 原本旨在通过将流动性与治理绑定来创造 “粘性” 流动性。但在实践中，当收益率下降时，资本依然选择了撤离。该机制增加了复杂性，但并未从根本上改变激励一致性。

代币设计缺陷：

将 BERA 设计为通胀型，而 BGT 不可转让，这造成了结构性的抛售压力。赚取 BGT 的用户通常会立即出售其 BERA 排放奖励，从而加速了价格下跌。

复杂性门槛：

三代币系统让新人感到困惑。理解 BERA vs. BGT vs. HONEY 之间的关系需要大量的教育成本。许多用户只是提供流动性，而不理解其背后的治理含义。

可持续性问题：

随着激励措施耗尽和 TVL 崩盘，Berachain 能否吸引有机活动？该链必须证明它提供了一些除其他地方也能找到的流动性挖矿机会之外的价值。

对比：Berachain vs. 传统 L1s​

指标	Berachain	Arbitrum	Solana	Avalanche
共识机制	PoL	PoS (Ethereum)	PoS + PoH	PoS
峰值 TVL	$ 33.5 亿	$ 32 亿	$ 80 亿+	$ 25 亿
当前 TVL	约 $ 4 亿	约 $ 25 亿	约 $ 50 亿	约 $ 10 亿
原生稳定币	HONEY	无	无	无
流动性激励	内建于共识中	外部	外部	外部

Berachain 的 PoL 确实具有新意，但结果表明，这种创新尚未转化为持续的竞争优势。

未来展望​

Berachain 正面临关键时刻。该项目可以选择：

方案 1：围绕核心用户重建

专注于那些在崩溃中留下的协议和用户。Infrared、Kodiak 和 Concrete 已经证明了他们的忠诚度。从一个规模较小但更真实的基数开始建设，可能会带来可持续的增长。

方案 2：调整 PoL 机制

调整代币经济学以减少抛售压力。可能的调整包括使 BGT 部分可转让、降低 BERA 的通胀率或增加销毁机制。

方案 3：生态系统停滞

如果没有新的催化剂，Berachain 可能会变成另一条拥有有趣技术但没有采用的 “幽灵链”。驱动初始关注的模因（Meme）文化无法维持长期发展。

需关注的关键指标：

• 有机 TVL 增长：资本是否在没有人工激励的情况下流入？
• 开发者留存：团队是否仍在 Berachain 上构建？
• BGT 累积：用户是在参与治理，还是仅仅在挖矿抛售？
• HONEY 采用：原生稳定币是否获得了真正的实用性？

行业启示​

Berachain 第一年的结果提供了更广泛的启示：

1. 预存款活动造成了虚假基准

发布前 31 亿美元的流动性看起来令人印象深刻，但却设定了不切实际的预期。衡量一条链的标准应该是激励后的活动，而非峰值时的雇佣兵资本。

2. 新颖的共识机制需要时间

流动性证明（Proof of Liquidity）代表了真正的创新。仅仅根据一年的动荡市场表现就否定它可能还为时过早。该机制需要经历多个市场周期来验证其论题。

3. 代币经济学与技术同样重要

PoL 的技术设计可能很完善，但通胀性的 BERA 代币破坏了价格表现。经济设计值得与共识机制同等的关注。

4. 社区信任是脆弱的

Brevan Howard 退款条款和空投争议损害了技术无法重建的信任。关于投资者条款的透明度应成为标准做法。

结语​

Berachain 的第一年既带来了创新，也带来了失望。流动性证明（Proof of Liquidity）是解决 DeFi 流动性碎片化的真正尝试。三代币模型创造了深度的协议可组合性。开发者构建了复杂的应用程序。

但数据不会撒谎。TVL 暴跌 88% 和代币价格下跌 90% 表明某些环节出了问题。失败的原因究竟在于市场环境、代币经济学，还是 PoL 机制本身，仍有待商榷。

技术并未消亡 —— Infrared Finance 仍在处理大量交易，治理系统也在按设计运行。但 Berachain 必须证明，在没有启动激励的人为推动下，它依然能够吸引有机活动。

一年的时间不足以对一种新颖的共识机制作出最终定论。但这足以让我们认识到，最初的执行未能达到预期。接下来的十二个月将决定 Berachain 会成为一个引以为戒的教训，还是一个东山再起的故事。

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只有不到 1% 的比特币 4 万亿美元市值参与了 DeFi。这并非技术限制，而是基础设施的鸿沟。FluidTokens 刚刚宣布，首个无需信任的比特币-Cardano 桥接器 BIFROST 已进入最终开发阶段。如果该项目成功交付，数以十亿计的闲置 BTC 终于可以在不牺牲比特币持有者所追求的无需许可精神的前提下赚取收益。

这一时机的选择深思熟虑。Cardano 的 DeFi 生态系统已增长至 3.49 亿美元的 TVL（总锁仓价值），并拥有 Minswap、Liqwid 和 SundaeSwap 等成熟协议。IOG 在 2025 年 6 月推出了 Cardinal，证明了比特币 Ordinals 可以通过 BitVMX 转移到 Cardano。现在，FluidTokens、ZkFold 和 Lantr 正在构建生产级桥接器，旨在让“Cardano 上的比特币 DeFi”从研究项目变为现实。

架构：SPOs 作为比特币的安全层​

BIFROST 并非另一种包装代币（wrapped token）方案或联盟桥。其核心创新在于重新利用 Cardano 现有的安全基础设施——权益池运营商（SPOs）——来保护锁定在比特币网络上的 BTC。

安全模型的工作原理：

该桥接器利用 Cardano 的权益证明（PoS）共识来保障比特币存款的安全。SPOs，即那些被信任用于验证 Cardano 交易的实体，共同控制着持有锁定 BTC 的多重签名钱包。这创造了一种优雅的协同：保障数十亿 ADA 安全的各方同时也保障了桥接器的比特币储备。

但 SPOs 无法直接观察比特币的状态。这就是 Watchtowers（瞭望塔）发挥作用的地方。

Watchtower 网络：

Watchtowers 是一组开放的参与者，他们竞相将已确认的比特币区块写入 Cardano。任何人都可以成为 Watchtower，包括终端用户。这种无需许可的设计消除了困扰大多数桥接器的信任假设。

至关重要的是，Watchtowers 无法伪造或修改比特币交易。它们是只读的观察者，将比特币的确认状态中继给 Cardano 智能合约。即使恶意 Watchtower 提交了错误数据，网络的竞争性质也意味着诚实的参与者会提交正确的链，而智能合约逻辑将拒绝无效的提交。

技术栈：

三个团队贡献了专业技术：

• FluidTokens：提供跨 Cardano 和 Bitcoin 的 DeFi 基础设施、代币管理和账户抽象。
• ZkFold：负责比特币与 Cardano 之间的零知识证明（ZK Proof）验证，验证器运行在 Cardano 智能合约上。
• Lantr：负责 Watchtower 的设计与实现，基于之前的比特币-Cardano 桥接研究成果。

锚入与锚出：比特币如何移动到 Cardano​

该桥接器支持无需中介的、无需许可的锚入（Peg-In）和锚出（Peg-Out）。流程如下：

锚入（BTC → Cardano）：

1. 用户将 BTC 发送到比特币网络上桥接器的多重签名地址。
2. Watchtowers 检测到已确认的存款并将证明提交至 Cardano。
3. Cardano 智能合约通过 ZK 证明验证该比特币交易。
4. 等量的包装 BTC 在 Cardano 上铸造，并获得 1:1 的支撑。

锚出（Cardano → BTC）：

1. 用户在 Cardano 上销毁包装 BTC。
2. 智能合约记录销毁信息和目标比特币地址。
3. SPOs 签署比特币释放交易。
4. 用户在比特币网络上接收原生 BTC。

与 BitVM 风格桥接器的关键区别在于：BIFROST 不受“n 分之一”信任假设的限制（即需要至少一个诚实参与者来证明欺诈）。SPO 安全模型将信任分散在 Cardano 现有的验证者集中——目前有超过 3,000 个活跃的权益池。

为什么选择 Cardano 进行比特币 DeFi？​

Charles Hoskinson 一直公开表示 Cardano 的定位是比特币的“最大的可编程账本”。这一论点基于技术的一致性：

UTXO 兼容性：

比特币和 Cardano 都使用 UTXO（未花费交易输出）模型，这与以太坊基于账户的架构不同。这种共享范式意味着比特币交易可以自然地映射到 Cardano 的扩展 UTXO（eUTXO）系统中。Cardinal 在 2025 年 5 月通过成功使用 BitVMX 将比特币 Ordinals 桥接到 Cardano 证明了这一点。

确定性执行：

Cardano 的 Plutus 智能合约是确定性执行的——在提交交易之前你就知道确切的结果。对于习惯了比特币预测性的持有者来说，这提供了以太坊这种 Gas 费可变的执行环境所无法提供的熟悉保证。

现有的 DeFi 基础设施：

Cardano 的 DeFi 生态系统已趋于成熟：

• Minswap：旗舰 DEX，TVL 达 7,700 万美元。
• Liqwid Finance：主要的借贷协议，支持抵押借贷。
• Indigo Protocol：合成资产和稳定币基础设施。
• SundaeSwap：具有恒定乘积流动性池的 AMM。

一旦 BIFROST 发布，BTC 持有者可以立即接入这些协议，而无需等待新基础设施的引导。

竞争格局：Cardinal、BitcoinOS 和 Rosen Bridge​

BIFROST 并不是 Cardano 唯一的比特币桥接尝试。了解该生态系统可以发现针对同一问题的不同方法：

桥接方案	架构	状态	信任模型
BIFROST	SPO 担保的乐观桥	最终开发阶段	Cardano SPO 共识
Cardinal	BitVMX + MuSig2	投产（2025 年 6 月）	链下欺诈证明
BitcoinOS	ZK 无桥转移	已演示（2025 年 5 月）	零知识证明
Rosen Bridge	BitSNARK + ZK	投产（2025 年 12 月）	ZK 密码学

Cardinal（IOG 的官方解决方案）使用 BitVMX 进行链下计算，并使用 MuSig2 进行比特币 UTXO 锁定。它通过桥接 Ordinals 证明了该概念的可行性，但需要欺诈证明基础设施。

BitcoinOS 在 2025 年 5 月演示了使用零知识证明和共享 UTXO 模型的“无桥” 1 BTC 转移。BTC 被锁定在比特币网络上，生成 ZK 证明，并在 Cardano 上铸造 xBTC，无需任何托管层。虽然令人印象深刻，但仍处于实验阶段。

BIFROST 的差异化 在于利用现有基础设施，而不是构建新的密码学原语。SPOs 已经保障了超过 150 亿美元的 ADA 安全。该桥重用了这种安全性，而不是重新引导一个新的信任网络。

FluidTokens：桥接背后的生态系统​

FluidTokens 并不是一个新进入者，它是 Cardano 领先的 DeFi 生态系统之一，拥有两年的记录：

当前产品：

• 点对池借贷（Peer-to-Pool lending）
• NFT 租赁市场
• 增强质押（Boosted Stake，Cardano 质押能力借贷）
• Fluidly 测试网（无信任的 BTC/ADA/ETH 原子交换）

FLDT 代币：

• 公平启动，最高供应量 1 亿枚
• 无风投分配或预售
• 项目 TVL 达到 780 万 ADA
• 流动性引导活动在 Minswap 上筹集了 800 万 ADA

目前在测试网上的 Fluidly 协议展示了 FluidTokens 的跨链能力。用户可以链接钱包并发布链上交换报价，当条件匹配时自动结算——无需中间人，无需流动性池。这种点对点基础设施将在 BIFROST 投产后与其相辅相成。

十亿美元的问题：将有多少 BTC 被桥接？​

Hoskinson 预测，一旦比特币 DeFi 基础设施成熟，将有“来自比特币网络的数十亿美元 TVL”流入 Cardano。这现实吗？

数据计算：

• 比特币市值：4 万亿+ 美元
• 当前 BTCFi TVL：50-60 亿美元（供应量的 0.1-0.15%）
• 仅 Babylon 比特币 L2：50 亿+ 美元 TVL
• 如果 1% 的比特币参与：400 亿美元潜力

需求信号：

BTC 持有者已表现出寻求收益的意愿。以太坊上的封装比特币 (WBTC) 峰值达到 150 亿美元。尽管 Babylon 的质押产品是一个新协议，但仍吸引了 50 亿美元。需求是存在的——基础设施一直是瓶颈。

Cardano 的份额：

2026 年分配的 3000 万美元流动性基金旨在针对一级稳定币、托管提供商和机构工具。结合 Hydra 扩容（预计 2026 年），Cardano 正在积极为比特币资本流入做准备。

保守估计：如果 BIFROST 占领了 BTCFi 流量的 5%，那将是 Cardano 上 2.5-3 亿美元的 BTC TVL——大约使当前生态系统规模翻倍。

可能出现的问题​

桥接安全性：

每一个桥都是一个“蜜罐”。SPO 安全模型假设 Cardano 的验证者集保持诚实且分布良好。如果权益集中度增加，桥接安全性会按比例下降。

流动性引导：

比特币持有者是保守的。说服他们桥接 BTC 不仅需要安全保证，还需要引人注目的收益机会。如果 Cardano 的 DeFi 协议无法提供有竞争力的回报，该桥的采用可能会受到限制。

竞争：

以太坊、Solana 和比特币 L2 都在追求同样的 BTCFi 资本。BIFROST 的成功取决于 Cardano 的 DeFi 生态系统增长速度是否快于替代方案。由于 Babylon 已经拥有 50 亿美元的 TVL，竞争窗口可能正在收窄。

技术执行：

瞭望塔（Watchtower）网络是新颖的基础设施。竞争性提交机制或 ZK 证明验证中的漏洞可能会产生安全隐患。FluidTokens 的 GitHub 显示了活跃的开发，但“最终开发阶段”并不意味着“生产就绪”。

更宏大的蓝图：比特币作为可编程货币​

BIFROST 代表了一个更广泛的论点：比特币的角色正在从“数字黄金”演变为可编程抵押品。4 万亿美元的市值大部分时间都处于闲置状态，因为比特币的脚本语言受到了刻意的限制。

这种情况正在改变。BitVM、BitVMX、Runes 和各种 L2 正在增加可编程性。但原生的比特币智能合约仍然受限。另一种选择——桥接到更具表现力的链——正在获得动力。

Cardano 的推介点是：使用具有相同 UTXO 模型、确定性执行以及（通过 SPOs）机构级安全性的区块链。这一推介是否能引起共鸣取决于执行情况。

如果 BIFROST 能提供一个无信任、高性能且具有竞争力 DeFi 机会的桥，它就可以将 Cardano 确立为比特币 DeFi 中心。如果它步履维艰，资本将流向以太坊 L2、Solana 或原生比特币解决方案。

该桥正在进入最终开发阶段。接下来的几个月将决定“Cardano 上的比特币 DeFi”是成为基础设施，还是仅仅停留在白皮书的承诺上。

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跨链桥已被黑客盗取 28 亿美元——占 Web3 中所有被盗资产价值的近 40%。然而，确保多链未来安全的协议从未像现在这样至关重要。随着 550 亿美元的 TVL 流经桥接协议，以及互操作性市场预计到 2030 年将达到 25.6 亿美元，问题不再是跨链消息传递是否会占据主导地位，而是哪种协议会胜出。

四个名字占据了讨论的核心：LayerZero、Wormhole、Chainlink CCIP 和 Axelar。每种协议都采用了完全不同的方法来解决同一个问题：如何在不被黑客攻击的情况下，在区块链之间移动资产和消息？这个答案将行业分裂成了相互竞争的阵营，机构资本也在不同的赛道上押注。

市场：80 亿美元且仍在增长​

区块链互操作性市场规模从 2023 年的 4.92 亿美元增长到 2024 年的 6.19 亿美元，预计到 2030 年将达到 25.6 亿美元，复合年增长率（CAGR）为 26.6%。但这些数字低估了实际的活跃度。

仅前十大跨链路由在 2024 年的 10 个月内就处理了超过 410 亿美元的交易量。LayerZero 累计桥接资产总额已达 440 亿美元。Wormhole 每日处理量超过 10 亿美元。Axelar 已通过其网络移动了 130 亿美元。

推动增长的三个因素：

多链碎片化：随着 100 多个活跃链的出现，散落在各网络中的资产需要流动。在 Arbitrum 上持有 ETH 的用户希望在 Solana 上进行交易。在以太坊上拥有代币化资产的机构需要将其转移到私有链上。

稳定币流动：LayerZero 处理了约 60% 的跨网络稳定币转账。怀俄明州（Wyoming）支持的州立稳定币使用 LayerZero 推出。Ripple 的 RLUSD 正在通过 Wormhole 扩展到 L2 层网络。

机构代币化：贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金使用 Wormhole 进行跨链传输。Chainlink CCIP 为 70 亿美元的 Coinbase 包装代币（wrapped tokens）提供安全保障。这不再是散户的桥接交易量——而是机构级基础设施。

LayerZero：交易量之王​

LayerZero 在一项指标上统治了市场：75% 的跨链桥交易量流经其协议，每日平均转账额达 2.93 亿美元。

架构：

LayerZero 的核心创新是去中心化验证网络（DVN）——一个模块化安全系统，允许每个应用程序自定义其验证要求。LayerZero 不依赖固定的验证者集，而是仅传输数据证明，从不托管底层价值。

这种设计选择消除了“蜜罐”（honeypot）问题。传统的跨链桥将价值数十亿美元的资产锁定在智能合约中——这对黑客来说是极具吸引力的目标。LayerZero 的模式将消息验证与资产托管分离。

数据一览：

• 连接 150 多个区块链
• 自 2022 年以来交付了 1.5 亿条跨链消息
• 桥接资产总额达 440 亿美元
• 每月处理 200 万条消息
• 仅通过 Aave 的 TVL 风险敞口就达 74 亿美元（占 Aave 总 TVL 的 18.5%）

2026 年关键集成：

• 与 TON 基金会合作，实现 Telegram 生态系统连接
• 怀俄明州的 Frontier 稳定代币使用 LayerZero 进行跨链桥接
• TRON 集成（800 亿美元稳定币市场）
• Tether 的 USDT0（已移动 630 亿美元）

权衡：

LayerZero 通过其预言机-中继器（oracle-relayer）模型优先考虑速度和极简主义，以牺牲部分去中心化为代价实现近乎即时的消息传递。批评者认为，模块化方法导致了安全碎片化——每个 DVN 配置都有不同的信任假设。

核心协议尚未遭受过重大攻击，尽管针对虚假空投网站的钓鱼攻击已从用户手中窃取了 1250 万美元（这不是协议本身的漏洞）。

Wormhole：机构之桥​

Wormhole 已处理超过 10 亿条跨链消息，总交易量达 600 亿美元。但它真正的故事在于机构的采用。

架构：

Wormhole 使用守护者（Guardian）网络——19 个固定的验证者对跨链消息进行签名。这种设计优先考虑去中心化而非速度，将验证分布在共同托管包装资产的独立验证者之间。

权衡很明显：消息最终确认较慢，但信任假设更强。每个守护者独立运行，使得共谋变得困难。

数据一览：

• 连接 40 多个区块链
• 超过 10 亿条跨链消息
• 总交易量超过 600 亿美元
• 每日交易量超过 10 亿美元
• 200 多个应用程序使用 Wormhole 基础设施
• 30% 的交易量来自 Solana 生态系统

机构胜利：

Wormhole 的 2025-2026 年合作伙伴名单看起来就像是传统金融界的精英录：

• 贝莱德（BlackRock）的 BUIDL：Wormhole 为这个 20 亿美元的代币化基金提供跨链转账动力
• Ripple 的 RLUSD：通过 Wormhole 的 NTT 标准扩展到 Optimism、Base、Ink Chain 和 Unichain
• Securitize：Apollo、Hamilton Lane 和 VanEck 使用 Wormhole 进行多链代币化基金管理
• Uniswap DAO：基于安全和去中心化实践，将 Wormhole 评为唯一“无条件批准”的跨链协议

2022 年的漏洞利用与恢复：

Wormhole 在 2022 年遭遇了 3.25 亿美元的黑客攻击——通过验证绕过窃取了 120,000 ETH。该事件迫使协议进行了全面的安全改革：扩大审计、数百万美元的漏洞赏金以及去中心化治理。

事实证明，这次恢复意义重大。Wormhole 在安全方面加倍投入，机构的采用在攻击后反而加速，而非萎缩。

Chainlink CCIP：企业级标准​

Chainlink 的跨链互操作协议 (CCIP) 走了一条不同的道路：CCIP 没有追求散户跨链桥的交易量，而是从第一天起就将自己定位为企业级基础设施。

架构设计：

CCIP 将 Chainlink 的预言机网络扩展到了跨链消息传递。曾经保护 DeFi 中 750 亿美元总锁仓价值 (TVL) 的去中心化预言机基础设施，现在负责验证跨链交易。这创造了一个天然优势：机构已经信任 Chainlink 的价格喂价——将这种信任扩展到消息传递是顺理成章的。

跨链代币 (CCT) 标准允许开发人员通过 CCIP Token Manager 在几分钟内集成代币，消除了复杂的跨链桥实现。

数据概览：

• 60+ 已连接的区块链网络
• 自 2023 年 7 月起上线主网
• 保障了 70 亿美元的 Coinbase 包装代币安全
• 30+ 亿美元的 Maple Finance 跨链存款

2026 年关键集成：

• Coinbase：CCIP 作为 cbBTC、cbETH、cbDOGE、cbLTC、cbADA 和 cbXRP 的唯一跨链桥
• Base-Solana 桥：第一个支持 CCIP v1.6 的非 EVM 链
• Hedera：CCIP 在主网运行
• World Chain：启用跨链 WLD 转账
• Stellar：加入 Chainlink Scale，集成数据喂价 (Data Feeds)、数据流 (Data Streams) 和 CCIP
• Spiko：5 亿美元以上的代币化货币市场基金
• Maple Finance：40 亿美元管理规模 (AUM)，syrupUSDC 升级为 CCT 标准

机构视角：

芝商所 (CME Group) 将于 2026 年 2 月 9 日推出现金结算的 Chainlink 期货——CCIP 广泛的生态系统正在获得监管金融市场的敞口。计划于 2026 年开发的区块链抽象层 (BAL) 将简化企业级区块链集成。

Chainlink 的推销词很简单：使用你已经信任的预言机网络进行消息传递。对于已经运行 Chainlink 价格喂价的企业，集成 CCIP 仅需极少的新信任假设。

Axelar：收购目标​

Axelar 将自己定位为 Web3 金融的“跨链高速公路”。随后 Circle 收购了 Axelar 的开发部门 Interop Labs。

架构设计：

Axelar 运行着自己的权益证明 (PoS) 区块链，专门用于跨链通信。带有跨链放大器 (Interchain Amplifier) 的 Axelar 虚拟机 (AVM) 实现了可编程、无需许可的互操作性——开发人员可以构建复杂的跨链逻辑，而不仅仅是简单的资产转移。

数据概览：

• 80+ 已连接的区块链
• 130 亿美元的总跨链交易量
• XRP Ledger 与 60+ 条链的互操作性（2026 年 1 月）

关键合作伙伴：

• 摩根大通 (JPMorgan) 的 Onyx：真实世界资产 (RWA) 代币化概念验证
• 微软 (Microsoft)：通过 Azure 提供区块链互操作性解决方案
• 德意志银行、花旗银行、万事达卡、北方信托：探索多链解决方案
• TON 基金会：与 Axelar 的 Mobius 开发堆栈集成

Circle 的收购：

Circle 收购了 Interop Labs 及其知识产权，交易于 2026 年初完成。Axelar 网络、基金会和 AXL 代币继续在社区治理下独立运营，Common Prefix 接管了开发工作。

此次收购发出了一个重要信号：稳定币发行商将跨链基础设施视为战略资产。Circle 希望控制 USDC 在链间的移动方式，而不是依赖第三方跨链桥。

安全性：房间里的大象​

跨链桥占所有 Web3 攻击事件的近 40%。累计 28 亿美元的损失并非虚数——它代表了真实的安全失败：

常见漏洞类型：

1. 私钥泄露：密钥管理不善或运营安全漏洞导致未经授权的访问
2. 智能合约漏洞：代币锁定、铸造和销毁过程中的逻辑缺陷
3. 中心化风险：验证者集有限导致单点故障
4. 预言机操纵：攻击者输入虚假的跨链数据
5. 弱链上验证：在没有加密证明的情况下信任中继者签名

四大协议如何应对安全问题：

协议	安全模型	关键权衡
LayerZero	模块化 DVN，不托管资产	速度优先于去中心化
Wormhole	19 个 Guardian (守护者) 网络，集体托管	去中心化优先于速度
Chainlink CCIP	预言机网络扩展	企业信任优先于灵活性
Axelar	专用 PoS 链	可编程性优先于简单性

新兴解决方案：

• 零知识证明 (ZK Proofs)：在不泄露数据的情况下验证交易
• AI 驱动监控：异常检测和自动化威胁响应
• 后量子加密：基于格 (Lattice-based) 和基于哈希的签名，以应对未来挑战
• 去中心化保险：针对跨链桥失败的智能合约覆盖

谁会胜出？​

答案取决于使用场景：

对于散户跨链：LayerZero 的速度和交易量优势使其成为默认选择。该协议处理的每日转账量超过任何竞争对手。

对于机构代币化：CCIP 和 Wormhole 瓜分了这一市场。Coinbase 选择了 CCIP。贝莱德 (BlackRock) 选择了 Wormhole。共同点是：两者都提供企业级的信任假设。

对于可编程互操作性：Axelar 的 AVM 实现了复杂的跨链逻辑。构建复杂应用（而非简单资产转移）的开发者会向此聚集。

对于稳定币发行商：Circle 收购 Axelar 开发团队标志着垂直整合。预计会有更多稳定币发行商建立或收购自己的跨链桥基础设施。

市场足够大，可以容纳多个赢家。LayerZero 可能处理最多的交易量，但 CCIP 捕获了机构订单。Wormhole 获得的 Uniswap 背书与 Axelar 获得的摩根大通合作伙伴关系具有不同的意义。

显而易见的是：跨链之战不仅取决于技术。信任、机构关系和安全记录与吞吐量基准同样重要。

前方的道路​

互操作性市场正进入一个新阶段。零售桥接交易量已趋于成熟；机构采用才刚刚开始。那些能够捕获代币化 RWA、受监管稳定币和企业级部署的协议将定义下一个时代。

如果 CCIP 的机构化推动取得成功，LayerZero 75% 的交易量份额可能会缩减。如果零知识证明桥在大规模应用中被证明是安全的，Wormhole 的 Guardian 模型可能会面临压力。在 Circle 的所有权下，Axelar 的独立性仍存在不确定性。

有一个预测似乎是稳妥的：多链未来需要消息传递基础设施。如今流经这些协议的 80 亿美元资金将增长到 800 亿美元。问题在于哪些协议能赢得移动这些资金的权利。

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BlockEden.xyz 在 20 多个区块链网络中提供企业级 RPC 基础设施，赋能开发者通过可靠的节点访问构建跨链应用。随着互操作性成为关键的基础设施，一致的多链连接至关重要。探索我们的 API 市场 以进行多链开发。

当一个 DEX 聚合器进化为一整个金融生态系统时会发生什么？Jupiter 即将揭晓答案。随着 2026 年 1 月 30 日最后一次 Jupuary 快照的完成，这标志着加密货币领域最慷慨的空投计划圆满结束，Jupiter 同时也推出了 JupUSD——一种由贝莱德（BlackRock）BUIDL 基金支持的收益型稳定币——这标志着它从 Solana 的路由层转型为该链上占据主导地位的 DeFi 超级应用。

数据展示了前所未有的规模：2025 年处理了 7160 亿美元的现货交易量，占据 95% 的聚合器市场份额，以及超过 30 亿美元的 TVL（总锁定价值）。但真正的叙事不在于过去的成就，而在于 Jupiter 能否成功地从“奖励用户”转向“留住用户”。

一个时代的终结：Jupuary 超过 20 亿美元的遗产​

当 Jupiter 在 2024 年 1 月推出其治理代币时，首届 Jupuary 空投向超过 100 万个钱包发放了 10 亿枚 JUP 代币——在代币 2.04 美元的历史最高点时，价值约 20 亿美元。这是加密历史上规模最大的空投之一，立即创建了一个庞大的持有者群体，并将 Jupiter 定位为不仅仅是基础设施的存在。

2025 年 1 月的第二届 Jupuary 发放了 7 亿枚 JUP 代币，发布时价值 6.16 亿美元。在该月价格处于峰值时，这些代币的价值达到了 7.91 亿美元。结合首届空投，Jupiter 已累计向其用户分发了价值超过 25 亿美元的代币。

但最后一章讲述了一个不同的故事。对于 2026 年的 Jupuary，DAO 投票决定将发放量从原定的 7 亿枚削减至仅 2 亿枚 JUP——减少了 71%。按目前约 0.80 美元的价格计算，这最后一次空投的价值约为 1.6 亿美元。

原因何在？防止稀释。由于 JUP 的交易价格比历史最高点低 60%，且在 2025 年 4 月曾触及 0.37 美元（较峰值下跌 82%），社区优先考虑了代币经济模型而非分发规模。

2026 年最终版 Jupuary：分发内容详情​

4 亿枚 JUP 的总分配额进行了战略性拆分：

初始分发（2 亿 JUP）：

• 1.7 亿 JUP 分配给付费用户（兑换、永续合约、借贷）
• 3000 万 JUP 分配给 JUP 质押者

奖金池（2 亿 JUP）：

• 预留给持有并质押其初始空投配额的用户

质押者奖励：

• 基础倍率：每质押 1 JUP 奖励 0.1 JUP
• 超级投票者奖金：每质押 1 JUP 奖励 0.3 JUP（需要参与 17 次投票中的 13 次）

资格窗口将于 2026 年 1 月 30 日关闭。与以往广泛奖励历史使用的空投不同，这次最终分发完全集中在付费用户和活跃的治理参与者身上——这释放了一个明确的信号：Jupiter 想要的是参与型用户，而非被动的投机者。

此外，3 亿枚代币已被预留给 Jupnet，这是 Jupiter 即将推出的全链流动性网络。

JupUSD：收益型稳定币的布局​

2026 年 1 月 17 日，Jupiter 推出了 JupUSD——这不仅仅是另一个稳定币。其储备结构揭示了 Jupiter 的机构雄心：

储备支持：

• 90% 投资于贝莱德的 BUIDL 基金（美国国债）
• 10% 为 USDC 以提供流动性

收益机制：

• 年化收益率：4-4.5%（基于扣除费用后的国债利率）
• 在 Jupiter Lend 上存入 JupUSD 会铸造 jlJupUSD——一种可组合的收益型代币
• jlJupUSD 可以进行交易、用作抵押品，并集成到各类 DeFi 协议中

Jupiter 称其为“首个主动将原生国债收益回馈给生态系统的稳定币”。与 Ethena Labs 的开发合作，以及通过 Anchorage Digital 的 Porto 进行托管，增加了机构的可信度；而来自 Offside Labs、Guardian Audits 和 Pashov Audit Group 的审计则解决了安全方面的疑虑。

2026 年第一季度的路线图包括将 JupUSD 用作预测市场的抵押品，并通过 jlJupUSD 收益代币更深入地集成到借贷市场中。

超级应用愿景：产品的叠加效应​

Jupiter 从聚合器向超级应用的演进在整个 2025 年期间加速。当前的产品堆栈包括：

核心交易：

• DEX 聚合器（95% 市场份额）
• 永续合约交易（截至 2025 年 11 月，30 天名义交易量达 174 亿美元）
• 限价单和定期定额（DCA）功能

货币市场：

• Jupiter Lend（传统借贷）
• Jupiter Offer Book（点对点借贷，将于 2026 年第一季度推出）

价值捕获：

• JupUSD 稳定币
• JLP（流动性提供者代币）
• 面向治理参与者的活跃质押奖励（ASR）

2025 年底对 Rain.fi 的收购增加了点对点借贷能力，该公司在四年内处理了 23 万笔贷款。新的 Jupiter Offer Book 将允许用户针对任何抵押品（包括模因币、RWA 和大宗商品）设置自定义条款，创建 Jupiter 所称的“适用于每种资产的货币市场”。

Jupnet：全链赌注​

也许 Jupiter 最宏大的计划是 Jupnet，这是一个全链流动性网络，旨在将跨链流动性聚合到一个去中心化账本中。

三个核心组成部分：

1. DOVE 网络：去中心化预言机服务
2. 全链分布式账本：无缝跨链交易
3. 聚合去中心化身份：多重身份验证和账户恢复

Jupiter 的愿景是：一个账户访问所有链、所有货币和所有大宗商品——即“1A3C 愿景”。如果成功，Jupnet 可能会消除对传统桥接的需求，而桥接在历史上一直是 DeFi 最薄弱的安全环节。

公共测试网已于 2025 年第四季度启动，3 亿枚 JUP 的分配信号表明了其对全链扩张的严肃承诺。

主动质押奖励：留存机制​

随着空投的结束，Jupiter 的留存策略聚焦于主动质押奖励（Active Staking Rewards, ASR）—— 一个基于治理参与的奖励系统。

运作方式：

• 质押 JUP 代币（1 个代币 = 1 票）
• 对治理提案进行投票（费用调整、功能发布、合作伙伴关系）
• 根据投票参与度按比例领取季度奖励

最近的分配情况：

• 5,000 万 JUP + 750 万 CLOUD 已分配给活跃投票者
• Launchpad 费用的 75% 已注入奖励池

该公式确保了持续参与的用户随着时间的推移能积累更多的治理权力。即使对获胜提案投反对票也能获得奖励 —— 重要的是参与，而非预测结果。

质押 JUP 的 30 天解锁期创造了自然的持有压力，而奖励自动复利至质押中则有助于建立长期头寸。

代币经济学的现实检验​

自第二次 Jupuary 以来，JUP 的价格表现一直面临挑战：

• 历史最高价：2.04 美元（2024 年 1 月）
• 2025 年 Jupuary 后的低点：0.37 美元（2025 年 4 月）
• 当前价格：约 0.80 美元

DAO 决定将 2026 年 Jupuary 的分配额度从 7 亿 JUP 削减至 2 亿 JUP，这反映了吸取的教训。前两次空投在接收者套现代币时产生了巨大的即时抛售压力。

代币经济学的演变包括：

• 最大供应量从 100 亿减少到 70 亿（已批准 30% 销毁）
• 从广泛分配转变为定向奖励
• 关注表现出持续参与度的 “超级投票者”

这对 Solana DeFi 意味着什么​

Jupiter 的转型对其自身生态系统之外也产生了影响：

市场地位：

• 占据 Solana DeFi 总 TVL 的 21%
• 日交易额超过 12 亿美元
• 各项产品的年化交易活动超过 1 万亿美元

领导层演变： 任命 Xiao-Xiao J. Zhu（前 KKR 高管）为总裁，标志着机构化的定位。她的观点是：“加密货币的价值正在从基础设施转向应用层，在这里，用户体验、流动性和分发是关键。”

生态系统集成：

• 被选为 Nansen AI 驱动交易执行的流动性合作伙伴（2026 年 1 月）
• JupUSD 的集成正在整个 Solana DeFi 生态中扩展
• Rain.fi droplets 快照（2025 年 12 月）与 JUP 奖励挂钩

空投后的挑战​

2026 年 1 月 30 日不仅是一个快照日期 —— 它标志着 Jupiter 从获取模式向留存模式的转变。该协议已花费超过 20 亿美元的代币分配来建立用户群。现在，它必须证明其产品堆栈、收益机会和治理奖励能够在没有未来空投承诺的情况下维持用户参与度。

看涨理由： Jupiter 建立了一个拥有真实收入的综合 DeFi 生态系统（仅永续合约年化收入就接近 10 亿美元）、机构支持（JupUSD 采用 BlackRock BUIDL）以及使其转换成本高昂的网络效应。超级投票者系统奖励长期的一致性。

看跌理由： 从历史上看，90% 以上的空投接收者会在几个月内卖出。如果没有新的代币激励，用户活动可能会显著下降。稳定币市场竞争激烈，跨链竞争也在加剧。

展望未来​

Jupiter 的最后一次 Jupuary 代表了加密货币领域最慷慨的用户获取策略的终结，以及其最雄心勃勃的产品扩张的开始。凭借 JupUSD、Jupnet、Offer Book 和机构合作伙伴关系，Jupiter 押注自己能够从 “向用户付费以进行交易的协议” 演变为 “用户付费以访问的协议”。

快照将于 1 月 30 日结束。此后，Jupiter 的价值主张将独立存在 —— 没有空投，没有承诺，只有产品。这是否足以维持其在 Solana DeFi 中的主导地位，将不仅决定 Jupiter 的未来，还可能决定整个加密行业超级应用策略的可行性。

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