2025년 알트코인 중앙값은 79 % 하락했습니다. 10월 10일의 청산 연쇄 반응(liquidation cascade)은 200억 달러 이상의 명목 포지션을 증발시켰으며, 이는 테라/루나 및 FTX 사태 당시의 포지션 정리 규모를 압도했습니다. 그럼에도 불구하고, 151개의 상장 기업이 연말 기준 950억 달러 규모의 디지털 자산을 보유하며 마무리했습니다. 이는 2021년 1월에 10개 미만이었던 것과 비교하면 비약적인 수치입니다.
48억 달러의 운용 자산(AUM)과 265개의 포트폴리오 기업을 보유한 암호화폐 업계에서 가장 오래된 기관 펀드인 Pantera Capital이 역대 가장 상세한 연례 전망을 발표했습니다. 매니징 파트너 Cosmo Jiang, 파트너 Paul Veradittakit, 리서치 애널리스트 Jay Yu가 작성한 이 서한은 9가지 예측과 12가지 논지를 하나의 메시지로 압축합니다: 2026년은 암호화폐가 카지노에서 벗어나 인프라로 자리 잡는 해가 될 것이라는 점입니다. 이 논제는 면밀히 살펴볼 가치가 있습니다.
현황: 상승장 내러티브 속에 숨겨진 하락장
앞을 내다보기에 앞서, Pantera가 뒤를 돌아보는 시각은 펀드 서한치고는 이례적으로 솔직합니다. 2025년 비트코인은 약 6 % 하락했고, 이더리움은 11 %, 솔라나는 34 % 하락했으며, 비트코인, 이더리움, 스테이블코인을 제외한 광범위한 토큰 생태계는 2024년 말 정점 대비 44 % 하락했습니다. 공포 및 탐욕 지수(Fear & Greed Index)는 FTX 붕괴 당시의 저점에 도달했습니다. 무기한 선물 펀딩비는 급락하며 레버리지 청산을 시사했습니다.
Pantera는 이러한 하락의 원인이 펀더멘털이 아닌 구조적 문제에 있다고 주장합니다. 디지털 자산 재무부(DATs)의 점진적인 매수력이 고갈되었습니다. 절세를 위한 매도(Tax-loss selling), 포트폴리오 재조정, 그리고 CTA(상품거래자문) 자금 흐름이 하락세를 심화시켰습니다. 그 결과 비트코인과 스테이블코인을 제외한 모든 자산에게 작년 한 해는 하락장이었습니다. 이러한 괴리는 앞으로의 모든 예측을 뒷받침하는 배경이 됩니다.
핵심 통계에 따르면, 뱅크오브아메리카(Bank of America)의 설문 조사 결과 전문 투자 매니저의 67 %가 여전히 디지털 자산에 대한 노출이 전혀 없습니다. 전 세계적으로 9억 개의 전통적 투자 계좌가 있는 반면, 1만 달러 이상의 가치를 보유한 비트코인 주소는 440만 개에 불과합니다. Pantera는 기관의 관심과 실제 기관의 배분 사이의 간극에서 2026년의 기회를 보고 있습니다.
예측 1: 기업용 비트코인 재무부의 "냉혹한 가지치기"
가장 도발적인 주장은 디지털 자산 재무부 기업들 간의 통합입니다. 2025년 12월까지 정부를 포함한 164개 법인이 1,480억 달러의 디지털 자산을 보유했습니다. Strategy (구 MicroStrategy) 한 곳만 해도 약 539억 달러에 매입한 709,715개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 최대 규모의 기업용 이더리움 보유자인 BitMine은 129억 달러 상당의 이더리움 420만 개를 축적했습니다.
Pantera의 논지는 다음과 같습니다. 각 자산 클래스당 단 하나 또는 두 개의 지배적인 플레이어만 살아남을 것이라는 점입니다. "그 외의 기업들은 인수되거나 뒤처지게 될 것입니다." 데이터가 이를 뒷받침합니다. 소규모 DAT들은 구조적 불리함에 처해 있습니다. 동일한 규모로 전환사채를 발행할 수 없고, 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄을 받지 못하며, 개인 자금을 끌어들이는 브랜드 인지도가 부족합니다.
이는 기업용 비트코인 재무부를 운영하는 142개 상장 기업에 직접적인 영향을 미칩니다. 많은 기업이 이전에 분석했던 그레이스케일 GBTC 스타일의 할인 위험에 직면해 있습니다. 프리미엄이 사라지면 이 기업들의 가치는 보유 자산의 가치보다 낮아지며, 이는 매도 압력의 죽음의 소용돌이(death spiral)를 촉발합니다.
예측 2: 실물 자산(RWA)의 최소 두 배 성장
RWA TVL은 2025년 12월 중순까지 약 166억 달러에 도달했으며, 이는 전체 DeFi TVL의 약 14 %를 차지합니다. Pantera는 2026년에 국채 및 사모 신용(private credit) 규모가 최소 두 배로 증가할 것으로 예상하며, 토큰화된 주식은 DeFi 내 토큰화 증권에 대한 SEC의 "혁신 면제(Innovation Exemption)" 기대감에 힘입어 더 빠르게 성장할 것으로 보고 있습니다.
"깜짝" 예측도 있습니다. 탄소 배출권, 광업권, 또는 에너지와 같은 예상치 못한 자산 클래스가 급증할 것이라는 점입니다. 이는 광범위한 기관적 합의와 일치합니다. Galaxy Digital은 SEC가 DeFi 내 토큰화 증권을 확장하기 위한 면제 조치를 제공할 것이라고 예측합니다 (물론 이러한 면제 조치는 법정에서 검증을 거쳐야 할 것입니다). Messari의 논지 또한 RWA를 AI 및 DePIN과 함께 "시스템 통합"의 기둥으로 식별하고 있습니다.
또한 Pantera는 토큰화된 금을 핵심 RWA 카테고리로 꼽으며, 실물 금괴를 담보로 하는 블록체인 기반 금 토큰이 DeFi 담보 전략의 초석이 될 것이라고 전망합니다. 이는 본질적으로 토큰화된 금을 온체인 대출 시장에 내장된 매크로 헤지 수단으로 포지셔닝하는 것입니다.
예측 3: AI가 암호화폐의 주요 인터페이스가 됨
이 예측은 두 가지 층위로 나뉩니다. 첫째, Pantera는 AI가 사용자가 암호화폐와 상호작용하는 주요 방식이 될 것이라고 주장합니다. 즉, 거래를 실행하고 포트폴리오 분석을 제공하며 보안을 강화하는 대화형 어시스턴트입니다. Surf.ai와 같은 플랫폼이 초기 사례로 언급됩니다.
둘째, 그리고 더 야심 차게, 리서치 애널리스트 Jay Yu는 AI 에이전트들이 블록체인 기반 결제 프로토콜인 x402를 대거 채택할 것이며, 일부 서비스는 매출의 50 % 이상을 AI가 시작한 소액 결제에서 얻을 것으로 예측합니다. Yu는 특히 x402 거래량에서 솔라나가 Base를 추월할 것이라고 구체적으로 예측했습니다.
기관 측면의 시사점은 AI 매개 거래 사이클이 주류가 될 것이라는 점입니다. 완전히 자율적인 것은 아닙니다. Pantera는 LLM 기반 자율 거래가 여전히 실험 단계임을 인정하지만, AI 지원이 "대부분의 소비자용 암호화폐 애플리케이션의 사용자 워크플로우에 점진적으로 스며들 것"이라고 말합니다. 그들은 다음 암호화폐 유니콘이 AI를 사용하여 현재의 스마트 컨트랙트 감사보다 "100배 향상된 안전성"을 달성하는 온체인 보안 기업이 될 수 있다고 주장합니다.
이 예측에는 실질적인 데이터가 뒷받침됩니다. 현재 AI는 사기 탐지를 위한 비트코인 거래 라벨링에서 이미 95 %의 정확도를 달성하고 있습니다. 기관이 필요로 하는 95 %에서 99.9 % 사이의 간극이 바로 가치 창출이 일어나는 지점입니다.
예측 4: 은행 컨소시엄 스테이블코인과 5,000억 달러 시장
스테이블코인은 25개월간의 확장세를 이어가며 2025년에 시가총액 3,100억 달러를 기록했습니다. 판테라(Pantera)의 가장 대담한 스테이블코인 전망은 다음과 같습니다. 10개의 주요 은행이 G7 통화에 연동된 컨소시엄 스테이블코인을 모색하고 있으며, 10개의 유럽 은행은 이와 별도로 유로 연동 스테이블코인을 조사하고 있습니다. 이들은 적어도 하나 이상의 주요 은행 컨소시엄이 2026년에 스테이블코인을 출시할 것으로 예측합니다.
이는 더 넓은 산업적 모멘텀과 일치합니다. 갤럭시 디지털(Galaxy Digital)은 2026년에 세계 3대 카드 네트워크가 국경 간 결제 규모의 10 % 이상을 퍼블릭 체인 스테이블코인을 통해 처리할 것이라고 예측합니다. 판테라는 연말까지 스테이블코인 시장이 5,000억 달러 이상에 도달할 것으로 전망합니다.
갈등 요소: 스테이블코인의 성장은 토큰 프로토콜보다 오프체인 지분(equity) 비즈니스에 더 많은 이익을 줍니다. 판테라는 이에 대해 매우 솔직한 견해를 밝힙니다. 서클(Circle)은 90억 달러의 IPO 가치를 인정받았고, 코인베이스(Coinbase)는 USDC 수익 공유를 통해 연간 9억 800만 달러를 벌어들이며, 스트라이프(Stripe)는 브릿지(Bridge)를 11억 달러에 인수했습니다. 이 모든 것은 토큰 가치가 아닌 지분 가치입니다. 토큰 보유자들에게 스테이블코인 붐은 자신들을 제외한 모두를 부유하게 만드는 인프라일 뿐입니다.
예측 5: 역대 최대 암호화폐 IPO의 해
미국은 2025년에 335건의 IPO(2024년 대비 55 % 증가)를 기록했으며, 여기에는 9개의 블록체인 기업 상장이 포함되었습니다. 판테라의 포트폴리오 기업인 서클(Circle), 피겨(Figure), 제미니(Gemini), 앰버 그룹(Amber Group)은 2026년 1월 기준 합산 시가총액 약 330억 달러로 상장했습니다. 레저(Ledger)는 골드만삭스, 제프리스, 바클레이스의 자문을 받아 40억 달러 규모의 IPO를 고려 중인 것으로 알려졌습니다.
판테라는 2026년의 IPO 활동이 2025년을 넘어설 것으로 예측합니다. 촉매제: 설문 조사에 참여한 기업의 76 %가 토큰화된 자산 추가를 계획하고 있으며, 일부는 포트폴리오의 5 % 이상을 디지털 자산에 할당하는 것을 목표로 하고 있습니다. 더 많은 암호화폐 기업들이 감사 가능한 재무 제표와 규제 준수 역량을 갖춤에 따라 IPO 파이프라인은 더욱 깊어지고 있습니다.
예측 6: 10억 달러 이상의 예측 시장 인수
2025년 첫 10개월 동안 예측 시장에서 280억 달러가 거래된 가운데(10월 20일 주간에 23억 달러로 사상 최고치 기록), 판테라는 폴리마켓(Polymarket)이나 칼시(Kalshi)가 아닌 다른 곳에서 10억 달러 이상의 인수가 발생할 것이라고 예측합니다. 대상: 대형 금 융 플레이어들이 직접 구축하기보다 인수하기를 원하는 기관급 인프라를 갖춘 소규모 플랫폼들입니다.
유(Yu)는 예측 시장이 '금융' 플랫폼(DeFi와 통합되어 레버리지 및 스테이킹 지원)과 '문화' 플랫폼(현지화된 롱테일 관심사 베팅)으로 양분될 것이라고 별도로 예측합니다. 이러한 이분화는 양단에서 인수 대상을 창출합니다.
판테라의 예측과 시장 컨센서스 비교
판테라의 전망은 고립되어 존재하지 않습니다. 다른 주요 기관의 예측과 일치하거나 상충하는 부분은 다음과 같습니다.
| 주제 | 판테라 | 메사리 | 갤럭시 | 비트와이즈 |
|---|
| RWA 성장 | 국채/신용 두 배 증가 | 시스템적 통합의 기둥 | SEC 토큰화 증권 면제 | -- |
| AI x Crypto | 기본 인터페이스, 채택률 402배 증가 | 주요 융합 트렌드 | AI 에이전트를 통한 확장 | 주요 융합 트렌드 |
| 스테이블코인 | 5,000억 달러 이상, 은행 컨소시엄 | TradFi로의 교량 | 상위 3개 카드 네트워크가 국경 간 결제의 10 % 이상 처리 | -- |
| 비트코인 가격 | 명시적 목표가 없음 | 매크로 자산, 주기 감소 | 5만 달러 ~ 25만 달러 범위, 목표가 25만 달러 | 2026년 상반기 새로운 ATH |
| ETF 유입 | 기관 통합 | -- | 500억 달러 이상의 유입 | ETF가 신규 공급량의 100 % 이상 매수 |
| 규제 | IPO 붐의 촉매제 | -- | 법원에서 테스트되는 SEC 면제 사항 | CLARITY 법안이 ATH 유도 |
6개 주요 기업 중 5곳은 AI와 암호화폐의 융합이 2026년에 확장될 것이라는 점에 동의합니다. 가장 극명하게 갈리는 지점은 비트코인 가격입니다. 갤럭시는 25만 달러를 예측하고 비트와이즈는 상반기에 새로운 사상 최고치를 예상하는 반면, 판테라는 특정 목표가를 피하고 가격보다는 구조적 채택 지표에 집중합니다.
정확성 측면에서: 과거 예측 성적표를 보면 메사리는 55 %의 정확도, 비트와이즈는 50 %, 갤럭시는 26 %, 반에크(VanEck)는 10 %를 기록했습니다. 판테라의 기록은 예측이 가격 기준이 아닌 구조적 기준인 경향이 있어 평가하기 어렵지만, 이는 포트폴리오 구성에 있어 더 유용하다고 할 수 있습니다.
판테라가 인정한 불편한 진실
판테라 서한에서 가장 가치 있는 부분은 예측이 아니라 2025년에 무엇이 잘못되었는지에 대한 솔직한 평가입니다. 그들은 2026년에 명확한 해결책이 없는 세 가지 구조적 문제를 식별했습니다.
가치 축적 실패. 거버넌스 토큰은 프로토콜 수익을 획득하는 데 대체로 실패했습니다. 판테라는 에이브(Aave), 텐서(Tensor), 액셀라(Axelar)를 토큰 보유자가 플랫폼 성장에 따른 비례적 이익을 얻지 못한 사례로 꼽았습니다. 유(Yu)는 해결책으로 '지 분 교환 가능 토큰'이 등장할 수 있다고 예측하지만, 토큰과 지분의 융합에 대한 규제 프레임워크는 여전히 불분명합니다.
온체인 활동 둔화. 레이어 1 수익, dApp 수수료 및 활성 주소 모두 2025년 말에 둔화되었습니다. 인프라 구축으로 인해 거래 비용은 획기적으로 낮아졌으며, 이는 사용자에게는 좋지만 수수료 수익에 의존하는 L1/L2 토큰 가치 평가에는 도전 과제가 됩니다.
스테이블코인 가치 유출. 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 시장은 발행사(서클, 테더)와 유통사(코인베이스, 스트라이프)를 부유하게 만듭니다. 이들은 토큰 거버넌스 프로토콜이 아닌 지분 기반 비즈니스입니다. 이는 역설을 만들어냅니다. 즉, 가장 빠르게 성장하는 암호화폐 활용 사례가 암호화폐 토큰 보유자에게는 이득이 되지 않을 수 있다는 것입니다.
판테라가 이 문제들을 해결할 수 있다고 주장하는 것은 아닙니다. 하지만 이를 인정함으로써 낙관적인 예측을 유용한 맥락에서 바라볼 수 있게 합니다. 업계에서 가장 낙관적인 기관 투자자조차도 2026년의 성장이 토큰보다는 지분으로 흘러갈 수 있음을 인식하고 있습니다.
빌더와 투자자에게 주는 의미
판테라(Pantera)의 2026 프레임워크는 세 가지 실행 가능한 테마를 제시합니다:
토큰만이 아닌 지분을 따르십시오. 가장 큰 암호화폐 가치 창출이 IPO, 은행 스테이블코인, AI 보안 기업을 통해 이루어진다면 포트폴리오 구성에도 이를 반영해야 합니다. 순수 토큰 투기의 시대는 지분과 토큰이 결합된 하이브리드 지형에 자리를 내주고 있습니다.
통합 거래(Consolidation trade)는 현실입니다. DAT의 "잔혹한 전정(Brutal pruning)", 예측 시장 인수, 기관 수준의 인프라는 2026년이 혁신과 실험보다는 규모와 규제 준수에 보상을 주는 해가 될 것임을 시사합니다. 빌더들에게 이는 새로운 프로토콜을 출시하기 위한 기준치가 극적으로 높아졌음을 의미합니다.
AI는 단순한 제품이 아니라 유통 채널입니다. 판테라가 AI를 암호화폐의 "인터페이스 레이어"로 강조한 것은 다음 암호화폐 채택의 물결이 더 나은 프로토콜에서 오는 것이 아니라, 현재 암호화폐 노출이 전혀 없는 67 %의 투자 관리자들이 기존 프로토콜에 접근할 수 있도록 돕는 AI 비서로부터 올 것임을 시사합니다.
암호화폐 업계는 지난 5년 동안 "인프라의 해"를 약속해 왔습니다. 판테라의 48억 달러 베팅은 2026년이 마침내 그 약속이 실현되는 해가 될 것이라는 점에 걸려 있습니다. 그것이 확신이든 마케팅이든, 그들이 인용한 데이터 — 950억 달러를 보유한 151개의 상장 기업, 3,100억 달러 규모의 스테이블코인, 280억 달러 규모의 예측 시장 — 는 인프라가 이미 여기에 와 있다는 주장에 힘을 실어줍니다. 문제는 이것이 토큰 홀더들에게 수익을 창출할지, 아니면 판테라의 펀드 구조가 서비스하는 지분 투자자들에게만 수익을 줄 것인지입니다.
본 기사는 교육적인 목적으로 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다. 투자 결정을 내리기 전에 항상 독립적인 조사를 수행하십시오.
