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5월 4일 스트레스 테스트: 코인베이스의 DAI-USDS 마이그레이션이 Sky 프로토콜에 미칠 영향

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 5월 4일, 미국 최대의 규제 대상 암호화폐 거래소가 티어 1(Tier-1) 거래소 중 그 누구도 시도하지 않았던 일을 단행합니다. 코인베이스(Coinbase)는 단순히 DAI를 상장 폐지하는 데 그치지 않고, 5월 6일 종료되는 48시간의 기간 내에 모든 DAI 잔액을 Sky Protocol의 USDS로 1:1 비율로 자동 '라우팅(route)'할 예정입니다.

이러한 차별점은 헤드라인이 시사하는 것보다 훨씬 더 중요합니다. 바이낸스(Binance)가 USDC 지원을 재편하거나, OKX가 BUSD를 정리했을 때, 혹은 역사적으로 거래소들이 스테이블코인을 상장 폐지했을 때 기본 퇴로(exit)는 항상 법정화폐였습니다. 사용자들은 오프체인에서 자산을 상환받았습니다. 하지만 이번에 코인베이스는 자신의 커스토디(수탁) 지위를 활용하여 한 발행사의 온체인 유동성을 다른 발행사로 밀어 넣고 있습니다. 이는 미국 거래소가 특정 스테이블코인을 전환 대상으로 선택함으로써 그 후계자로서의 지위를 암묵적으로 '인증'한 첫 사례가 될 것입니다.

그 선택은 이제 실제 운영 환경에서 시험대에 오르려 합니다.

암호화폐 역사상 최대 규모의 강제 스테이블코인 전환​

표면적인 메커니즘은 간단합니다. 코인베이스는 태평양 표준시(PT) 기준 5월 4일 오후 12시에 DAI 거래 및 송금/수신 지원을 중단합니다. 5월 6일 창구가 닫힐 때 플랫폼에 남아 있는 모든 DAI는 USDS로 1:1 자동 스왑됩니다. DAI를 그대로 유지하려는 사용자는 마감 기한 전에 자가 보관(self-custody) 지갑으로 자산을 옮겨야 합니다.

이 사건이 중대한 이유는 그 규모에 있습니다. 코인베이스가 정확한 DAI 잔액 수치를 공개하지는 않았지만, 이 거래소는 역사적으로 수탁 및 트레이딩 데스크를 통해 유통되는 DAI의 상당 부분을 보유해 왔습니다. 단 하루 만에 수십억 개의 DAI를 USDS로 전환했던 지난 4월 7일의 바이낸스 마이그레이션과 결합하여, Sky Protocol은 이제 30일 이내에 두 번째로 큰 8자릿수 규모의 전환 이벤트를 목전에 두고 있습니다.

이것은 일반적인 스테이블코인의 성장이 아닙니다. 강제적인 유동성 주입입니다.

2026년 4월 말 기준 USDS의 시가총액은 약 82억 7,000만 달러로, 전주 대비 1.89% 감소했으며 4월 19일에서 26일 사이에 약 1억 5,900만 달러가 유출되었습니다. 이달 초, 바이낸스 마이그레이션 직후 USDS는 87억 달러에 도달했다가 하락세를 보이기 시작했습니다. 코인베이스 이벤트는 이러한 침체기에 발생하며, 바로 그렇기 때문에 이 이벤트는 승전보가 아닌 스트레스 테스트로서의 기능을 하게 됩니다.

왜 '마이그레이션'이라는 단어가 적절하지 않은가​

정중한 표현은 '마이그레이션(이전)'이지만, 정확한 표현은 '기본 경로 재설정(default re-routing)'입니다. 코인베이스는 사용자들에게 DAI를 어디로 보낼지 묻지 않습니다. 대신 커스토디 지위를 활용해 수많은 대안 중 하나를 직접 선택하여 목적지로 지정하고 있습니다.

코인베이스가 선택하지 않은 대안들을 생각해 보십시오:

  • 자사 포트폴리오 기업이자 시장에서 규제 대응력이 가장 뛰어난 스테이블코인인 USDC.
  • Sky가 따라올 수 없는 은행 관계를 보유한 페이팔(PayPal)의 스테이블코인 PYUSD.
  • 독자적인 디파이(DeFi) 플라이휠을 가진 알고리즘-하이브리드 대안인 FRAX.
  • 가장 엄격하게 감사를 받는 법정화폐 담보 옵션인 USDP (Paxos).

코인베이스는 USDS를 선택했습니다. 이 선택 자체가 정보입니다. 미국 규제를 받는 거래소가 마이그레이션 대상을 선정할 때, 이는 해당 발행사가 리테일 유입을 처리할 준비가 되었다는 것을 기능적으로 인증하는 것입니다. 이는 메이커다오(MakerDAO) 리브랜딩 이후의 경쟁 환경에서 유례가 없는 지위입니다. 이제 수익을 창출하거나 알고리즘 기반의 다른 모든 스테이블코인들은 거래소의 기본 자산 지위를 확보해야 한다는 암묵적인 가격 압박을 받게 되었습니다.

이 신호는 양날의 검입니다. 만약 USDS가 이번 전환을 깔끔하게 처리한다면, 이 방식은 하나의 템플릿이 될 것입니다. 즉, 티어 1 거래소들이 스테이블코인 세대교체의 '킹메이커' 역할을 하게 되는 것입니다. 반대로 5월 4일부터 6일 사이에 USDS가 페깅을 잃거나 상환 대기열이 발생한다면, 이 실험을 지켜보는 다른 모든 거래소들은 다음 후계자를 옹립하기 전에 주저하게 될 것입니다.

유동성 흡수 능력에 대한 의문​

Sky Protocol의 PSM(Peg Stability Module, 페그 안정성 모듈)은 USDC 예비금을 바탕으로 USDS의 가치를 1.00달러로 유지하는 장치입니다. 이는 시장이 평온할 때는 잘 작동합니다. 5월 4일에서 6일 사이의 관건은, PSM의 리밸런싱 주기가 흡수할 수 있는 속도보다 더 빠르게 전환 물량이 2차 시장에 쏟아질 때 어떤 일이 벌어지느냐는 것입니다.

Sky 리브랜딩 이후 메이커다오 거버넌스 포럼에서 공유된 스트레스 테스트 모델링에 따르면, USDS는 2차 시장의 스프레드가 25베이시스포인트(bps) 이상 벌어지기 전에 하루 약 2억~4억 달러의 전환 물량을 흡수할 수 있습니다. 이 추정치는 다음과 같은 전제를 바탕으로 합니다:

  1. 커브(Curve) 및 유니스왑(Uniswap)의 USDS 풀이 현재의 깊이를 유지함.
  2. Sky Allocator 시스템의 USDC 예비금이 PSM 상환에 즉시 사용 가능함.
  3. 해당 기간에 다른 거시적 스트레스 이벤트가 겹치지 않음.

이 세 가지 전제 중 두 가지가 곧 시험대에 오를 예정입니다. 커브의 USDS 풀은 수년간 DAI의 유동성 프로필을 정의했던 깊은 DAI/USDC/USDT 3pool에 비하면 여전히 성장 단계에 있습니다. 또한 지난 4월의 KelpDAO 해킹 사건은 이미 광범위한 스테이블코인 시장을 위축시켰으며, 그 과정에서 총 8억 9,200만 달러의 스테이블코인 시가총액이 증발했습니다.

만약 코인베이스의 전환 물량이 첫 24시간 동안 4억 달러를 넘어선다면(라우팅의 수탁 특성을 고려할 때 충분히 가능성 있는 시나리오입니다), PSM은 통제된 디파이 환경 밖에서 첫 실전 부하 테스트에 직면하게 될 것입니다. 성공적인 실행은 Sky의 유동성 인프라가 기관급 자금 흐름을 수용할 수 있음을 입증하는 것이 됩니다. 하지만 여기서 휘청인다면, Sky 리브랜딩 이후 첫 실질적인 USDS 디페깅 사건으로 기록될 것이며, 이는 메이커 포럼에서 반복적으로 경고해 온 꼬리 위험(tail risk)이 현실화되는 것을 의미합니다.

EEA 예외 조항: 첫 번째 실제 관할권 파편화​

Coinbase 의 마이그레이션 발표 내용 중에는 매우 큰 함의를 지닌 세부 사항이 숨겨져 있습니다. 특정 유럽 경제 지역 (EEA) 지역의 사용자들은 자동 마이그레이션 대상에서 제외되었습니다. 이들의 DAI 는 여전히 거래에서 제거되지만, USDS 로의 전환은 자동으로 이루어지지 않습니다.

그 이유는 MiCA 때문입니다. 2026년 7월 1일에 전환 기간이 종료되는 EU 의 암호자산 시장 규제 (MiCA) 는 스테이블코인 발행자가 EEA 리테일 고객에게 토큰을 제공하기 전에 완전한 승인을 받을 것을 요구합니다. 시가총액 기준 상위 10개 스테이블코인 중 현재 해당 승인을 보유한 것은 USDC 뿐입니다. USDS 는 그렇지 않습니다.

그 결과, 단일 티어 1 거래소가 지역별로 서로 다른 스테이블코인 기본값을 제공하는 첫 번째 구체적인 사례가 탄생했습니다. EEA 사용자는 여전히 다른 곳에서 DAI 를 이용할 수 있지만, Coinbase 계정을 통해 USDS 로 자동 전환될 수는 없습니다. 반면 미국 사용자는 기본적으로 USDS 로 자동 전환됩니다. 이 두 그룹은 이제 기능적으로 서로 다른 스테이블코인 생태계에 살게 된 것입니다.

이러한 파편화 패턴은 반복될 것입니다. 2026년 하반기로 갈수록 MiCA 집행이 강화됨에 따라, 모든 스테이블코인 마이그레이션 이벤트에는 관할권에 따른 예외 조항이 포함되어야 할 것입니다. 국가 간 암호화폐 커스터디 운영의 복잡성은 급격히 증가할 것이며, 지역별 기본값 처리 로직에 투자하지 않은 거래소는 미국 사용자를 과도하게 제한하거나 EEA 규정을 위반하게 될 것입니다.

특히 Sky Protocol 의 경우, MiCA 로 인한 공백은 프로토콜이 EEA 승인을 확보할 때까지 USDS 채택의 구조적인 한계로 작용할 것입니다. 이 승인 과정에는 준비금 구성 공개와 운영 법인 구조가 필요한데, 이는 Sky 의 서브 DAO (SubDAO) 거버넌스 모델이 자연스럽게 수용하기 어려운 부분입니다.

MakerDAO 에서 Sky 로의 브랜드 전환 테일 리스크 (Tail Risk)​

USDS 는 단순히 리브랜딩된 DAI 가 아닙니다. 이 두 스테이블코인은 거버넌스 방식이 다르며 서로 다른 담보를 수용합니다.

리브랜딩 이전 DAI 의 다중 담보 DAI 모듈은 높은 과담보 비율과 비교적 보수적인 담보 화이트리스트 하에서 운영되었습니다. 반면 USDS 는 서브 DAO (Sky 의 "Stars" — Spark, Grove 등) 를 통해 거버넌스가 이루어지며, 이들은 더 공격적인 담보 유형을 도입하고 BlockTower 및 Monetalis 와 같은 외부 자산 운용사가 운영하는 선별된 RWA 금고를 통해 준비금을 운용할 권한을 가집니다.

장점은 수익률입니다. Sky 저축 이자율 (SSR) 은 2026년 1분기까지 연이율 (APY) 3.75% 에서 4.5% 사이를 기록했으며, 수익 창출형 래퍼인 sUSDS 는 미국 국채를 직접 보유하지 않고도 수동적인 달러 수익을 원하는 펀드들의 기본 자산 배분 수단이 되었습니다.

비용은 복잡성입니다. USDS 보유자는 Sky 의 PSM 뿐만 아니라 서브 DAO 의 담보 결정 체인 전체, RWA 금고의 성과, 그리고 USDS 에 포함된 중앙 집중식 동결 기능 (DAI 에는 없던 기능) 에 노출됩니다. Coinbase 의 마이그레이션은 수탁 사용자를 이미 알려진 보수적인 위험 프로필의 스테이블코인에서 더 넓은 노출 표면을 가진 스테이블코인으로 이동시키고 있으며, 대부분의 사용자는 문서를 읽지 않을 것입니다.

이러한 비대칭성이 더 깊은 스트레스 테스트입니다. 5월 4일 ~ 6일 사이의 기간은 USDS 가 전환 압력 속에서 페깅을 유지할 수 있는지뿐만 아니라, Sky 의 거버넌스가 동결 기능을 뒤늦게 깨닫는 리테일 보유자 층의 급격한 확장을 감당할 수 있는지를 드러낼 것입니다.

2026년 스테이블코인 아키텍처에 미치는 영향​

잠시 Coinbase 이벤트에서 벗어나 생각해 봅시다. 더 광범위한 질문은 2026년에 "달러를 뒷받침하는 것" 이 무엇을 의미해야 하는가입니다.

리브랜딩 이후의 환경에서는 세 가지 경쟁 아키텍처가 지배적입니다.

  • Tether 의 USDT0 및 제품으로서의 달러 모델: 최대의 도달 범위, 불투명한 준비금, 규모를 통해 확보한 규제 내성.
  • Circle 의 USDC 및 규제 준수 모델로서의 달러: 완전한 준비금 공개, MiCA 승인, 해자로서의 은행 시스템 통합.
  • Sky 의 USDS 및 수익 모델로서의 달러: SSR 중심의 사용자 유지, RWA 담보화, 중앙 집중식 개입 능력을 갖춘 탈중앙화 거버넌스.

Coinbase 의 마이그레이션은 특정 사용 사례, 즉 최대의 탈중앙화보다 수익률이 더 중요한 규제 대상 미국 리테일 흐름에 대해 세 번째 모델을 암묵적으로 지지합니다. 이 지지는 매우 중요합니다. 이는 미국 최대 거래소가 SSR 수익률이 서브 DAO 거버넌스의 복잡성, RWA 노출, 그리고 동결 기능이라는 기회비용을 감수할 가치가 있다고 판단했음을 의미합니다.

만약 5월 4일 ~ 6일 사이의 과정이 깔끔하게 마무리된다면, 다른 거래소들도 2026년 하반기 동안 이 템플릿을 따를 것으로 예상됩니다. 즉, DAI 상장 폐지를 명분으로 사용자 잔액을 수익 창출형 후속 모델로 마이그레이션하는 것입니다. 그렇지 못할 경우, 리브랜딩 이후의 경쟁 구도는 다시 재편될 것이며 PYUSD 와 FRAX 가 분명한 수혜자가 될 것입니다.

더 광범위한 신호: 킹메이커로서의 커스터디​

이번 이벤트에서 가장 중요한 시사점은 USDS 자체와는 관련이 없습니다. 그것은 사용자 잔액에 대한 커스터디 권한을 가진 거래소가 이제 스테이블코인 교체 이벤트에서 단순히 수동적인 상장 권한을 넘어 '능동적인' 힘을 갖게 되었다는 점입니다.

과거에 상장 결정은 반응적이었습니다. 거래소는 사용자가 요구하는 것을 지원했습니다. 하지만 Coinbase 의 마이그레이션은 새로운 것을 나타냅니다. 거래소가 커스터디를 사용하여 유동성을 '유도' 하는 것입니다. 이는 훨씬 더 강력한 위치입니다. 스테이블코인 채택의 경로 의존성이 이제 거래량뿐만 아니라 커스터디 기본값에 의해서도 결정된다는 것을 의미합니다.

스테이블코인을 기반으로 구축된 DeFi 프로토콜 — Aave, Compound, Curve 및 DAI 를 상장한 모든 대출 시장 — 에게 이것은 구조적인 변화입니다. 유동성은 더 이상 유기적인 수요의 함수가 아닙니다. 티어 1 거래소에 의해 48시간 이내에 다른 곳으로 유도될 수 있습니다. 이는 프로토콜 거버넌스가 스테이블코인 다각화, 전환 이벤트 스트레스 테스트, 그리고 어떤 자산을 핵심 담보로 취급할지에 대해 생각하는 방식을 바꿉니다.

5월 4일의 DAI 에서 USDS 로의 마이그레이션은 그 가시성이 매우 높기 때문에 이러한 역동성에 대한 명확한 테스트 케이스가 될 것입니다. 만약 페깅 중단 없이 전환이 완료된다면, 거래소들은 커스터디 라우팅을 자신들이 선호하는 스테이블코인의 정당한 성장 동력으로 취급할 것입니다. 만약 실패한다면 브레이크가 강하게 걸릴 것이며, 향후 몇 년간의 스테이블코인 교체 이벤트는 매우 다른 양상을 띠게 될 것입니다.

5월 6일까지 지켜봐야 할 사항​

전환 기간 동안 몇 가지 구체적인 신호가 상황의 흐름을 알려줄 것입니다:

  1. USDS/USDC Curve 풀 깊이: 5월 4일 ~ 5일 사이의 풀 TVL 변동은 유동성이 전환 물량을 흡수할 수 있을 만큼 빠르게 재균형을 이루고 있는지 보여줍니다.
  2. Sky Savings Rate (SSR) 조정: 이 기간 동안의 급격한 SSR 움직임은 Sky 거버넌스가 전환 이벤트의 수익률 곡선을 적극적으로 관리하고 있음을 나타냅니다.
  3. PSM USDC 예비금 고갈: PSM의 USDC 예비금이 역사적 하한선 아래로 떨어지는 것은 시스템이 페깅 방어 메커니즘에 크게 의존하고 있다는 신호입니다.
  4. USDS 2차 시장 스프레드: 달러 페깅 대비 25 bps 이상의 차이는 디페깅 스트레스 모델링이 위반되었음을 확인시켜 줍니다.
  5. 코인베이스 고객 지원 문의량: 일화적이지만 유익한 정보입니다. "내 DAI가 어디로 갔나요?"와 같은 대량의 지원 트래픽은 자동 전환 UX에 다른 거래소들이 배워야 할 마찰 지점이 있음을 시사합니다.

헤드라인, 트위터 스레드, 가격 변동 내러티브 등 그 외 모든 것은 이 다섯 가지 신호의 결과물에 불과할 것입니다.

마치며​

5월 4일 ~ 6일의 기간은 짧습니다. 하지만 그 기간이 답해줄 구조적인 질문들은 결코 가볍지 않습니다. 미국 거래소 역사상 최대 규모의 강제 전환 상황에서 USDS가 페깅을 유지할 수 있을지. 코인베이스의 마이그레이션 템플릿이 다른 Tier-1 거래소들에 의해 복제될지. MiCA의 EEA 예외 조항이 국경 간 스테이블코인 이벤트의 표준 아키텍처가 될지. Sky의 SubDAO 거버넌스가 갑작스러운 리테일 보유자 확장세에 맞춰 확장될 수 있을지.

이 질문들에 대한 각각의 답변은 향후 10년 동안의 스테이블코인 아키텍처를 형성할 것입니다. 마이그레이션 자체는 운영상의 이벤트입니다. 그 과정에서 생성되는 신호가 바로 우리가 지켜봐야 할 핵심입니다.

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출처​

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