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2025 年は、L2 がブロックチェーンの大きな希望から最大の恥辱へと変わった年となりました。ほとんどの新しいロールアップは華々しく立ち上げられ、エアドロップ・ファーミングのサイクル中に数百万ドルの TVL（預かり資産）を集めましたが、トークン生成イベント（TGE）から数週間以内にゴーストタウンへと崩壊しました。傭兵的な資本は次へと移動し、本物のユーザーが訪れることはありませんでした。

しかし、この L2 疲れの中で、Initia は 2025 年 4 月に全く異なる提案を掲げてメインネットを立ち上げました。もし、また一つ孤立した L2 を構築する代わりに、ネイティブな相互運用性、共有流動性、そしてアーキテクチャに組み込まれた VM（仮想マシン）の柔軟性を備えた、相互接続されたロールアップのネットワーク全体をゼロから構築したらどうなるでしょうか？

市場はこれに注目しました。Initia は Delphi Ventures、Hack VC、Binance Labs、Nascent から 2,400 万ドルを調達し、メインネット稼働前に 3 億 5,000 万ドルの評価額に達しました。トークンはローンチから数週間以内に 1.44 ドルを記録。すでに 12 以上の L2 がそのインフラ上で構築を進めています。

これは、L2 の問題はチェーンが多すぎることではなく、それらのチェーンが最初から連携するように設計されていなかったことにあるという、Initia の賭けの物語です。

金融業界が本人確認（KYC）のインフラを構築するのには数十年を要しました。しかし、エージェント確認（KYA：Know Your Agent）の仕組みを構築するのには、わずか数ヶ月しか残されていないかもしれません。2025 年後半までに 100 万台の自律型エージェントがブロックチェーン上で稼働するという予測もあり、AI エージェントが暗号資産市場に押し寄せる中、「誰が（あるいは何が）取引を行っているのか」という問いは、存亡に関わる緊急の課題となっています。

2025 年 10 月、Visa は米国小売サイトへの AI 駆動型トラフィックが 4,700% も急増する中で、Trusted Agent Protocol を発表しました。そのメッセージは明確でした。すでにマシンが買い物を始めており、コマースインフラの準備が整っていないということです。

最も機密性の高い医療記録に対して AI 推論を実行でき、AI が処理中のデータを実際に「見る」ことがまったくないとしたらどうでしょうか？これはサイエンスフィクションではありません。ブラインドコンピューティング（Blind Computing）の中核となる約束です。Nillion は、インターネットが機密情報を処理する際のデフォルトの方法にするために、Hack VC、HashKey Capital、Distributed Global などの投資家から 5,000 万ドルを調達しました。

プライバシーコンピューティング市場は、2025 年の 56 億ドルから 2035 年までに 460 億ドル以上に急増すると予測されています。しかし、データに関して誰かを信頼する必要があった従来のプライバシーソリューションとは異なり、ブラインドコンピューティングは信頼の問題を完全に排除します。データは、処理中であっても暗号化されたままです。

ほとんどのレイヤー 1 ブロックチェーンが次の汎用スマートコントラクトプラットフォームを目指して競い合う中、Plume Network は逆張りの賭けに出ました。それは、現実資産（RWA）専用に構築された初のブロックチェーンインフラストラクチャを構築することでした。メインネットの立ち上げから 6 か月後、その賭けは見事に実を結び、現在 Plume は、イーサリアムやソラナを含む上位 10 チェーンの合計を上回る RWA ホルダーを抱えています。

HTTP 402 は 1997 年から存在していました。28 年間、「Payment Required（支払いが必要）」はインターネットのコードベースの中で眠り続けていました。それは、決して訪れることのなかった未来のためのプレースホルダーでした。そして 2025 年 9 月、Coinbase と Cloudflare がそれを有効化しました。

その結果生まれたのが x402 です。これは、あらゆる API、ウェブサイト、または AI エージェントが HTTP 経由で直接、即時のステーブルコイン決済を要求・受領できるようにするオープンプロトコルです。アカウントも、セッションも、認証の手間も不要です。ただ機械が機械に支払うだけです。

トランザクションはわずか 1 ヶ月で 10,000% 増加しました。1,500 万件以上の支払いが処理されました。インターネット自体が決済レール（支払い基盤）となったときに何が起こるか、私たちはまだその入り口に立ったばかりです。

もし、残高や取引履歴、あるいは自分の名前さえも明かさずに、銀行口座に 10,000 ドルあることを証明できるとしたらどうでしょうか？これは仮定の話ではありません。zkTLS という暗号学的な画期的技術によって、ログイン画面の裏側に閉じ込められたインターネットデータの 99% に Web3 アプリケーションがアクセスする方法が、今まさに静かに再構築されています。

Chainlink のようなブロックチェーン・オラクルは何年も前に価格フィードの問題を解決しましたが、より大きな課題が未解決のままでした。それは、中央集権的な仲介者を信頼したり、機密情報をさらしたりすることなく、認証済みのプライベートなウェブデータをどのようにオンチェーンに持ち込むかという点です。その答えが zkTLS です。これはすでに、低担保 DeFi ローン、プライバシーを保護する KYC、そして Web2 の認証情報と Web3 のコンポーザビリティを橋渡しする新世代のアプリケーションを支えています。

2025年 11月、世界 11,500 の銀行を繋ぐメッセージングネットワークである Swift は、グローバル金融を永遠に変えるスイッチを静かに切り替えました。初めて、すべての Swift 加盟機関が支払メッセージにブロックチェーンのウォレットアドレスを添付し、パブリックおよびプライベートチェーン間でトークン化資産を決済し、既存のインフラを通じてスマートコントラクトの相互作用を実行できるようになりました。

これを可能にしているテクノロジーは、Chainlink のクロスチェーン・相互運用性プロトコル（CCIP）です。

採用の加速は数字が物語っています。CCIP を介したクロスチェーン送金は 2025年に 1,972% 急増し、77.7億ドルに達しました。現在、このプロトコルは 60 以上のブロックチェーンを接続し、336億ドル相当のクロスチェーン・トークンの安全を確保しており、DeFi の巨人から伝統的な金融機関まで、事実上のブリッジインフラとなっています。Coinbase が 70億ドルのラップド・アセット・スイートを複数のチェーン間でブリッジする必要があった際、彼らは CCIP を選択しました。Lido が 330億ドルの wstETH のためにクロスチェーン・インフラを必要とした際も、CCIP にアップグレードしました。

これは、Chainlink と Swift の 7年間にわたる協力が、いかにして金融業界で最も重要なブロックチェーン統合へと結実したか、そしてなぜ CCIP がトークン化資産の TCP/IP になろうとしているのかについての物語です。

Westworld の視覚効果（VFX）には、HBO は 1 エピソードあたり約 1,000 万ドルを費やしています。単一のマーベル映画では、VFX 作業に 2 億ドルが投じられることもあります。そしてロサンゼルスのどこかで、OTOY というスタートアップがそれらのコストを 70% 削減する方法を見つけ出しました。さらに彼らは、ハリウッドの超大作と AI 革命の両方を支える分散型 GPU ネットワークを構築したのです。

Render Network はこれまでに 6,500 万フレーム以上を静かにレンダリングし、2025 年だけで 53 万トークンをバーン（焼却）しました（2024 年比で 279% 増）。現在では AI 推論タスクが計算能力の 40% を占めています。3D アーティスト向けのツールとして始まったものは、AI 時代における AWS や Google Cloud に代わる分散型の選択肢という、より野心的なものへと進化しました。

2025 年、暗号資産界で前例のない出来事が起こりました。単一の分散型取引所が、イーサリアム ブロックチェーン全体の収益を上回ったのです。無期限先物取引専用の Layer 1 である Hyperliquid は、年間収益 8 億 4,400 万ドル、取引高 2 兆 9,500 億ドルを記録し、分散型デリバティブにおける市場シェア 80% 以上を獲得してその年を締めくくりました。

この数字は、ある疑問を突きつけます。わずか 3 年前には存在しなかったプロトコルが、TVL（預かり資産）1,000 億ドルを超えるネットワークをどのようにして追い抜いたのでしょうか？

その答えは、暗号資産における価値蓄積のあり方が、汎用チェーンから特定のユースケースに最適化されたアプリケーション特化型プロトコルへと根本的にシフトしていることを示しています。イーサリアムがレンディングやリキッドステーキングへの収益集中に苦しみ、Solana がミームコインや個人投資家の投機でブランドを築く一方で、Hyperliquid は DeFi において最も収益性の高い取引の場へと静かに成長を遂げました。

収益の展望：資金の実際の行方​

2025 年のブロックチェーン収益ランキングは、どのネットワークが価値を捕捉しているかというこれまでの前提を打ち砕きました。

CryptoRank のデータによると、Solana は現物 DEX の取引高とミームコイン取引に支えられ、13 億から 14 億ドルの収益を上げて全ブロックチェーンの首位に立ちました。Hyperliquid は、単一の主要アプリケーションを持つ L1 であるにもかかわらず、8 億 1,400 万から 8 億 4,400 万ドルで 2 位にランクインしました。一方、DeFi の基盤とされるイーサリアムは、約 5 億 2,400 万ドルで 4 位に沈みました。

この影響は顕著です。アプリ収益におけるイーサリアムのシェアは、2024 年初頭の 50% から 2025 年第 4 四半期にはわずか 25% にまで低下しました。対照的に、Hyperliquid はピーク時に全ブロックチェーン収益の 35% 以上を支配しました。

特筆すべきはその集中度です。Solana の収益は、Pump.fun、Jupiter、Raydium など、数百のアプリケーションから発生しています。イーサリアムの収益は数千のプロトコルに分散しています。しかし、Hyperliquid の収益は、そのネイティブ DEX での無期限先物取引という、ほぼ一つの要素から生み出されています。

これが暗号資産の新しい経済学です。一つのことを極めて高いレベルで実行する特化型プロトコルは、すべてをそこそこにこなす汎用チェーンを凌駕することができるのです。

Hyperliquid はいかにして取引マシンを構築したか​

Hyperliquid のアーキテクチャは、2017 年から 2022 年の思考を支配していた「汎用ブロックチェーン」というテーゼに対する根本的な挑戦を意味しています。

技術的基盤​

このプラットフォームは、Hotstuff にインスパイアされた独自のコンセンサスアルゴリズム「HyperBFT」上で動作します。任意のスマートコントラクトの実行を最適化するチェーンとは異なり、HyperBFT は高頻度のオーダーマッチングのために専用設計されています。その結果、1 秒未満のファイナリティで、理論上は毎秒 200,000 件の注文を処理するスループットを実現しました。

アーキテクチャは 2 つのコンポーネントに分かれています。HyperCore はコアとなる取引インフラを担当し、無期限先物と現物市場の完全なオンチェーン オーダーブックを管理します。すべての注文、キャンセル、取引、清算はオンチェーンで透明に行われます。HyperEVM はイーサリアム互換のスマートコントラクト機能を追加し、開発者が取引プリミティブの上に構築することを可能にします。

このデュアルアプローチにより、Hyperliquid はパフォーマンスとコンポーザビリティ（構成可能性）のどちらかを選択するのではなく、関心事を分離することで両立させています。

オーダーブックの優位性​

ほとんどの DEX は、流動性プールが価格を決定する自動マーケットメーカー（AMM）を使用しています。これに対し、Hyperliquid は主要な中央集権型取引所で使用されているものと同じアーキテクチャである中央限界オーダーブック（CLOB）を実装しています。

この違いは、プロのトレーダーにとって非常に重要です。CLOB は、正確な価格発見、大口注文における最小限のスリッページ、そして使い慣れた取引インターフェースを提供します。Binance や CME での取引に慣れている人にとって、Hyperliquid は Uniswap や GMX では決して提供できなかった「ネイティブ」な操作感を実現しています。

暗号資産で最も取引高の多いデリバティブである無期限先物をオンチェーン オーダーブックで処理することで、Hyperliquid はこれまで実行可能な分散型の選択肢がなかったプロの取引フローを取り込むことに成功しました。

ガス代ゼロ、最大のスループット​

おそらく最も重要なのは、Hyperliquid が取引のガス代を撤廃したことです。注文を出したりキャンセルしたりする際、費用は一切かかりません。これにより、イーサリアムや Solana でさえ高頻度戦略の妨げとなっていた摩擦が取り除かれました。

その結果、中央集権型取引所に匹敵する取引行動が可能になりました。トレーダーは、取引コストが収益を圧迫することを心配することなく、何千もの注文を出し、キャンセルすることができます。マーケットメーカーは、キャンセルによるペナルティを課されないことを前提に、タイトなスプレッドを提示できます。

重要な指標​

Hyperliquid の 2025 年のパフォーマンスは、アプリケーション特化型というテーゼの正しさを鮮明に証明しています。

取引高: 累計 2 兆 9,500 億ドル、ピーク月には 4,000 億ドルを突破しました。参考までに、Robinhood の 2025 年の暗号資産取引高は約 3,800 億ドルであり、Hyperliquid は一時的にそれを上回りました。

市場シェア: 2025 年第 3 四半期における分散型無期限先物取引高の 70% 以上を占め、ピーク時には 80% を超えました。中央集権型取引所に対するプロトコルの総市場シェアは 6.1% に達し、DEX としての過去最高記録を樹立しました。

ユーザー増加: 年間で 609,000 人の新規ユーザーがオンボードされ、純流入額は 38 億ドルに達しました。

TVL: 約 41 億 5,000 万ドルで、ロックされた価値において最大の DeFi プロトコルの 1 つとなりました。

トークンパフォーマンス: HYPE は 2024 年 11 月に 3.50 ドルでローンチされ、2025 年 1 月には 35 ドル以上のピークを迎えました。3 ヶ月足らずで 10 倍のリターンを記録しました。

収益モデルは驚くほどシンプルです。プラットフォームは取引手数料を徴収し、その 97% を HYPE トークンの買い戻しとバーン（焼却）に使用します。これにより、取引高に応じて拡大する継続的な買い圧力が生まれ、Hyperliquid はトークンホルダーのための収益分配マシンへと変貌を遂げています。

JELLY の警告​

すべてが順調だったわけではありません。2025 年 3 月、Hyperliquid は巧妙なエクスプロイトにより、プロトコルから約 $1,200 万が流出しかけるという、最も深刻な危機に直面しました。

この攻撃は、Hyperliquid が流動性の低いトークンの清算をどのように処理するかという脆弱性を突いたものでした。攻撃者は 3 つのアカウントにわたって $700 万を預け入れ、2 つのアカウントで JELLY（流動性の低いトークン）のレバレッジ ロング ポジションを取り、3 つ目のアカウントで大規模なショート ポジションをオープンしました。JELLY の価格を 429% 急騰させることで、自身の清算を誘発させましたが、そのポジションは通常の方法で清算するにはあまりにも巨大であったため、Hyperliquid の保険基金に負担を強いることになりました。

その後に起こったことは、不都合な真実を浮き彫りにしました。わずか 2 分以内に、Hyperliquid のバリデーターは JELLY を上場廃止にすることに合意し、すべてのポジションを市場価格の $0.50 ではなく、攻撃者のエントリー価格である $0.0095 で決済しました。攻撃者は $626 万を手にし、立ち去りました。

バリデーターによる迅速なコンセンサス形成は、重大な中央集権性を露呈させました。Bitget の CEO は、この対応を「未熟で、非倫理的で、専門性に欠ける」と批判し、Hyperliquid が「FTX 2.0」になるリスクがあると警告しました。批評家たちは、盗まれた資金で取引する北朝鮮のハッカーを放置していた同じプロトコルが、自らの財務が脅かされた瞬間に即座に行動したことを指摘しました。

Hyperliquid は、影響を受けたトレーダーに払い戻しを行い、流動性の低い資産の上場に対してより厳格な管理を導入することで対応しました。しかし、この事件は、都合が良いときにアカウントを凍結し、取引を取り消すことができる「分散型」取引所に内在する緊張関係を明らかにしました。

Hyperliquid 対 Solana：異なるゲーム​

Hyperliquid と Solana の比較は、クリプトの未来に対する異なるビジョンを照らし出しています。

Solana は汎用ブロックチェーンの夢を追求しています。単一の高性能ネットワーク上で、ミームコインから DeFi、ゲーミングに至るまで、あらゆるものをホストすることを目指しています。2025 年における 1 兆 6,000 億ドルのスポット DEX 取引高は、数百のアプリケーションと数百万のユーザーによってもたらされました。

Hyperliquid は垂直統合に賭けています。1 つのチェーン、1 つのアプリケーション、1 つの使命、すなわち現存する最高の無期限先物（Perpetual）取引所であることです。2 兆 9,500 億ドルの取引高は、ほぼすべてがデリバティブ トレーダーによるものでした。

収益の比較は示唆に富んでいます。Solana は複数のプロトコルを通じて、30 日間の無期限先物取引高で約 3,430 億ドルを処理しました。Hyperliquid は単一のプラットフォームで 3,430 億ドルを処理し、スポット取引のアクティビティが低いにもかかわらず、同等の収益を上げました。

Solana が勝っている点：広範なエコシステムの多様性、コンシューマー アプリケーション、そしてミームコインの投機。Pump.fun のようなプラットフォームに牽引され、Solana の DEX 取引高は 6 か月連続で月間 1,000 億ドルを超えました。

Hyperliquid が勝っている点：プロフェッショナルな取引の実行、無期限先物の流動性、そして機関投資家グレードのインフラストラクチャ。Hyperliquid の実行品質が中央集権型取引所に匹敵するため、プロのトレーダーが特別に移転してきました。

結論は？ 市場が異なるということです。Solana はリテールの熱狂と投機的な活動を捉えています。Hyperliquid はプロの取引フローとデリバティブのボリュームを捉えています。どちらも 2025 年に巨額の収益を上げており、複数のアプローチが共存できる余地があることを示唆しています。

迫りくる競合​

Hyperliquid の優位性は保証されているわけではありません。2025 年後半、競合の Lighter と Aster は、ミームコインの流動性ローテーションを捉えることで、無期限先物の取引高において一時的に Hyperliquid を追い抜きました。プロトコルの市場シェアは 70% から断片化し、より競争の激しい状況となりました。

これは Hyperliquid 自身の歴史を鏡写しにしたものです。2023 年から 2024 年にかけて、Hyperliquid は優れた実行能力と手数料ゼロの取引を提供することで、既存の dYdX や GMX を脅かしました。現在、新規参入者が Hyperliquid に対して同じ戦略をとっています。

無期限先物市場全体は 2025 年に 3 倍の 1 兆 8,000 億ドルに拡大しており、市場の成長がすべての参加者を押し上げる可能性があります。しかし、Hyperliquid は、ますます洗練される競合他社に対して、自らの「堀」を守る必要があります。

真の競争相手は中央集権型取引所（CEX）から現れるかもしれません。Hyperliquid に対抗できる現実的な存在は誰かという問いに対し、アナリストは他の DEX ではなく、その機能を模倣しつつ深い流動性を提供する Binance や Coinbase などの CEX を指し示しています。

Hyperliquid の成功が意味するもの​

Hyperliquid の飛躍の年は、業界にいくつかの教訓を与えています。

アプリケーション特化型チェーン（AppChain）は機能する。 単一のユースケースに最適化された専用 L1 が汎用チェーンを凌駕するという仮説は、8 億 4,400 万ドルという実績によって証明されました。今後、より多くのプロジェクトがこのモデルに従うことが予想されます。

プロのトレーダーが求めているのは AMM ではなく、本物の取引所である。 オンチェーン オーダーブックの成功は、実行品質が CEX に匹敵すれば、洗練されたトレーダーが DeFi を利用することを証明しています。 AMM はカジュアルなスワップには適しているかもしれませんが、デリバティブには適切な市場構造が必要です。

指標としては TVL よりも収益が重要。 Hyperliquid の TVL（預かり資産総額）は、Aave や Lido のような Ethereum DeFi の巨人に比べれば控えめです。しかし、収益ははるかに多く生み出しています。これは、クリプトがロックされた資本ではなく、実際の経済活動に基づいて評価されるビジネスへと成熟していることを示唆しています。

中央集権性への懸念は根強い。 JELLY 事件は、「分散型」プロトコルであっても、自らの財務が脅かされれば非常に中央集権的な動きをすることを示しました。この緊張関係は、2026 年の DeFi の進化を定義することになるでしょう。

今後の展望​

アナリストは、現在のトレンドが継続し、ステーブルコイン市場が拡大し、Hyperliquid が取引シェアを維持できれば、2026 年後半までに HYPE が 80 ドルに達する可能性があると予測しています。より保守的な見積もりは、プロトコルが台頭する競合他社を退けられるかどうかにかかっています。

より広範な変化は明白です。Ethereum の収益シェアの低下、Solana のミームコイン主導の成長、そして Hyperliquid のデリバティブにおける支配力は、暗号資産がいかに価値を創出するかという 3 つの異なるビジョンを象徴しています。これら 3 つすべてが大きな収益を上げていますが、アプリケーション特化型のアプローチはその規模を遥かに超える成果を上げています。

開発者にとって、教訓は明確です。特定の高価値な活動を見つけ、それに対して徹底的に最適化し、バリューチェーン全体を掌握することです。トレーダーにとって、Hyperliquid は DeFi が常に約束してきたもの ―― パーミッションレス、非カストディアル、プロフェッショナルレベルのトレーディング ―― を、ついに大規模に提供しています。

2026 年に向けた問いは、分散型取引が収益を生み出せるかどうかではありません。ますます競争が激化する市場において、特定のプラットフォームが支配力を維持できるかどうかです。

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この記事は教育目的のみを目的としており、投資助言と見なされるべきではありません。著者は HYPE、SOL、または ETH のポジションを保有していません。