ステーブルコインプロジェクトと暗号金融における役割
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長年、ウォール街はステーブルコインを「誰も抱えていない問題に対するクリプト界の回答」として一蹴してきました。しかし現在、米国のすべての大手銀行がその発行を競い合っています。SoFi は、パブリックブロックチェーン上でステーブルコインをローンチした最初の連邦公認銀行となりました。JPMorgan、Bank of America、Citigroup、Wells Fargo は、共通の決済インフラを通じて共同ステーブルコインをローンチするための協議を行っていると報じられています。そしてワシントンでは、GENIUS 法（GENIUS Act）がついに、銀行が待ち望んでいた規制の明確化をもたらしました。
ステーブルコイン市場は 3,170 億ドルを超え（昨年から 50% 増）、機関投資家はもはや参加すべきかどうかを問うているのではなく、競合他社に先んじてどれだけ早く到達できるかを問うています。
財務省は驚くべき試算を明らかにしました。ステーブルコインの利回りプログラムが継続されれば、6.6 兆ドルの銀行預金がリスクにさらされる可能性があるというのです。この一つの数字が、単なる技術的な立法上の議論を、伝統的な銀行業界と仮想通貨業界の間の存亡をかけた戦いへと変貌させました。その結末は、毎年数億ドルもの資金が金融システムをどのように流れるかを再定義することになるでしょう。
この衝突の中心にあるのは、2025 年 7 月にトランプ大統領が署名して成立した画期的なステーブルコイン法案「GENIUS 法」における、いわゆる「抜け穴」です。この法律は、ステーブルコイン発行体が保有者に対して直接利子や利回りを支払うことを明示的に禁止していますが、サードパーティのプラットフォームが同様のことを行うことについては何も言及していません。銀行側はこれを、実体経済（メインストリート）の預金を脅かす規制上の見落としだと呼んでいます。一方、仮想通貨企業は、消費者の選択肢を守るための意図的な設計であると主張しています。上院銀行委員会が現在修正案を議 論し、Coinbase が関連法案への支持を撤回すると脅す中、ステーブルコインの利回り戦争は 2026 年で最も重要な金融政策の争いとなっています。
2024 年、暗号資産は数年前には不可能と思われていた境界線を突破しました。現在、5 億 6,000 万人がデジタル資産を保有しています。これは欧州連合（EU）の人口を上回り、2022 年の利用者数の 2 倍以上に相当します。そして、私たちはまだ始まりの段階にいます。
この爆発的な成長を牽引しているのは、投機やハイプ・サイクルではなく「必要性」です。インフレに苦しむアルゼンチン経済からインドネシアのミームコイン・トレーダー、ブラックロック（BlackRock）のビットコイン ETF から Visa のステーブルコイン決済に至るまで、暗号資産は静かにグローバル金融のインフラ（配管）になりつつあります。問題は、利用者が 10 億人に達するかどうかではなく、それが「いつ」なのか、そしてその世界がどのような姿になるのかということです。
4 億 2,500 万人から 5 億 6,000 万人への前年比 32% の成長は、物語の一部に過ぎません。さらに深く掘り下げると、その変革はより顕著になります。
時価総額がほぼ倍増。 世界の暗号資産市場は 1 兆 6,100 億ドルから 3 兆 1,700 億ドルへと急増しました。これは 96.89% の増加であり、ほとんどの伝統的な資産クラスを上回る成長です。
地域的な成長の偏りとその示唆。 南米は保有率が 116.5% という驚異的な伸びを見せ、わずか 1 年で 2 倍以上に増加しました。アジア太平洋地域はオンチェーン・アクティビティが最も急速に成長している地域として浮上し、受取額は前年比 69% 増加しました。
新興市場が採用を主導。 チェイナリシス（Chainalysis）の「グローバル暗号資産採用指数」では、インドが首位を維持し、ナイジェリアとインドネシアがそれに続きました。パターンは明確です。銀行システムが不安定、高インフレ、または金融アクセスが制限されている国々では、暗号資産を投機的な賭けとしてではなく、金融の生命線として採用しています。
デモグラフィックの変化。 暗号資産保有者の 34% は 25 ～ 34 歳ですが、ジェンダーギャップは縮まりつつあります。現在、女性の保有者は 39% を占め、以前の数年間から上昇しています。米国では保有率が 40% に達し、米国の成人の 52% 以上がこれまでに暗号資産を購入した経験があります。
チェイナリシスの採用指数は、先進経済諸国にとって不都合な真実を明らかにしています。暗号資産を「理解」しているのは、最も洗練された金融システムを持つ国ではありません。伝統的な金融が機能していない国々なのです。
ナイジェリアの金融的責務。 人口の 84% が暗号資産ウォレットを保有しており、ナイジェリアは世界のウォレット普及率をリードしています。その動機は実用的です。通貨の不安定さ、資本規制、そして高額な送金手数料により、暗号資産は目新しさではなく必要不可欠なものとなっています。自国通貨が毎年 2 桁の割合で下落する場合、米ドルにペッグされたステーブルコインは投機ではなく「生存戦略」です。
インドネシアの飛躍的な台頭。 世界第 3 位へと 4 つ順位を上げたインドネシアは、前年比 200% 近い成長を遂げ、約 1,571 億ドルの暗号資産価値を受け取りました。インドやナイジェリアとは異なり、インドネシアの成長は主に規制の進展によるものではなく、特にミームコインや DeFi における取引機会によって促進されています。
ラテンアメリカのステーブルコイン革命。 2023 年のアルゼンチンにおける 200% 以上のインフレは、ステーブルコインをニッチな製品から経済生活のバックボーンへと変貌させました。アルゼンチンの暗号資産活動の 60% 以上にステーブルコインが関わっています。ブラジルは 910 億ドルのオンチェーン取引量を記録し、そのうちステーブルコインが 70% 近くを占めました。この地域全体では 4,150 億ドルの暗号資産フロー（世界全体の 9.1%）が処理され、1,420 億ドルを超える送金が、より速く安価な暗号資産レールを通じて行われました。
パターンは一貫しています。伝統的な金融が摩擦を生む場所で、暗号資産は採用されます。銀行が失敗する場所で、ブロックチェーンがその隙間を埋めます。インフレが貯蓄を侵食する場所で、ステーブルコインが価値を維持します。
2024 年 1 月のビットコイン ETF 承認は、単なる規制の進展ではなく、カテゴリーの転換でした。数字がその物語を裏付けています。
投資フローが 400% 加速。 機関投資家の投資額は、承認前の 150 億ドルという基準値から、2024 年第 1 四半期以内に 750 億ドルへと急増しました。
ブラックロックの IBIT は AUM 500 億ドルを突破。 2025 年 12 月までに、米国のビットコイン現物 ETF の運用資産残高（AUM）は 1,220 億ドルに達し、2024 年初頭の 270 億ドルから大幅に増加しました。
企業の財務資産としての拡大。 企業の暗号資産保有総額は 67 億ドルを超え、マイクロストラテジー（MicroStrategy）は 2024 年だけで 257,000 BTC を取得しました。2025 年には、新たに 76 社の上場企業が財務資産に暗号資産を加えました。
ヘッジファンドのアロケーションが過去最高を記録。 伝統的なヘッジファンドの 55% が現在デジタル資産を保有しており、2024 年の 47% から上昇しました。機関投資家の 68% は、ビットコイン ETP に投資しているか、投資を計画しています。
機関投資家による効果は、直接的な投資にとどまりませんでした。ETF は暗号資産を資産クラスとして正当化し、伝統的な投資家に馴染みのあるパッケージを提供すると同時に、暗号資産を直接保有する複雑さを回避する新しい入り口（オンランプ）を作り出しました。2024 年 6 月から 2025 年 7 月の間に、個人ユーザーは依然として 2.7 兆ドル相当のビットコインを米ドルで購入しており、機関投資家の存在は個人の活動を追い出すのではなく、むしろ増幅させたのです。
これらの数字にもかかわらず、5 億 6,000 万人のユーザーと 10 億人の間には大きな障害が立ちはだかっています。それはユーザーエクスペリエンス（UX）です。そして、その改善スピードは十分ではありません。
先進国市場における新規ユーザー獲得は停滞しています。 アメリカの成人の約 28% が暗号資産を保有していますが、その数字は伸び悩んでいます。規制の明確化が進み、機関投資家の参入が増えたにもかかわらず、根本的な障壁は変わっていません。
技術的な複雑さが一般的な消費者を遠ざけています。 シードフレーズの管理、ガス代の理解、複数のブロックチェーンネットワークの操作。これらの要件は、現代の金融製品のあり方とは根本的に相反するものです。取引の実行はいまだにリスクを伴います。ネットワーク手数料は予測不能に変動し、失敗した取引にもコストが発生し、アドレスを一文字間違えるだけで資産を永久に失う可能性があります。
インターフェースの問題は深刻です。 WBR Research によると、使いにくいインターフェースと複雑な操作性は、伝統的な金融実務家や機関投資家が DeFi やブロックチェーンベースのサービスを利用するのを積極的に妨げています。ウォレットはいまだに断片化されており、直感的ではなく、リスクが高いままです。
消費者の懸念は変わっていません。 暗号資産を保有していない人々は、毎年同じ懸念を挙げています。価値の不安定さ、政府による保護の欠如、サイバー攻撃のリスクです。技術的な進歩にもかかわらず、暗号資産はいまだに新規ユーザーにとって威圧感を与える存在です。
業界はこの問題を認識しています。ソーシャルリカバリやマルチシグの実装を通じて シードフレーズの管理を不要にする「アカウント抽象化（Account Abstraction）」技術が開発されています。クロスチェーンプロトコルは、異なるブロックチェーンネットワークを単一のインターフェースに統合しようとしています。しかし、これらのソリューションの多くは、一般的なユーザーにとっては依然として理論上の段階にあります。
厳しい現実はこうです。暗号資産アプリが従来の銀行アプリと同じくらい使いやすくならなければ、普及は頭打ちになるでしょう。メインストリームの行動を動かすのは思想ではなく、利便性です。
ビットコインがニュースのヘッドラインを飾る一方で、ステーブルコインは暗号資産の強気派が常に約束してきたこと、すなわち「実用性」を静かに実現しています。2025 年は、ステーブルコインが暗号資産の投機を超えて経済的に不可欠になった年として刻まれました。
供給量は 3,000 億ドルを超えました。 利用目的は「保有」から「決済」へとシフトし、デジタル資産を決済インフラへと変貌させました。
主要な決済ネットワークがステーブルコインを統合しました。
規制の枠組みが具体化しました。 2025 年 7 月の GENIUS 法（GENIUS Act）は、米国で最初の連邦ステーブルコイン枠組みを確立し、流動資産による 100% の裏付けと毎月の準備金開示を義務付けました。同様の法律が世界中で成立しています。
クロスボーダー決済（国際送金）が変革されています。 ステーブルコイン取引は従来の銀行仲介者をバイパスするため、加盟店の処理コストを削減します。決済は 1 〜 3 営業日ではなく、数秒以内に完了します。1,420 億ドルを超えるラテンアメリカの送金回廊だけでも、ステーブルコインによってコストを最大 50% 削減できます。
Citi のリサーチ部門は、ベースケースで 2030 年までにステーブルコインの発行額が 1.9 兆ドルに達し、強気シナリオでは 4 兆ドルに達すると予測しています。2026 年までに、ステーブルコインは複数の業界においてクロスボーダー取引のデフォルトの決済レイヤーになる可能性があります。
予測では、暗号資産のユーザーベースは 2026 年から 2028 年までに 9 億 6,200 万人から 9 億 9,200 万人に達するとされています。10 億人の大台を超えることは必然ではなく、特定の進展が必要です：
ユーザーエクスペリエンスが Web2 と同等の水準に達する必要があります。 アカウント抽象化、ガス代の不可視化、シームレスなクロスチェーン操作が、実験的なレベルから標準的なものへと移行する必要があります。ユーザーが「暗号資産を使っている」と意識せずに利用できるようになったとき、メインストリームへの普及が実現可能になります。
ステーブルコインインフラが成熟する必要があります。 GENIUS 法は始まりに過ぎず、グローバルな規制の調和が必要です。処理コストがカードネットワークよりも明確に低くなるにつれて、加盟店での導入が加速するでしょう。
機関投資家と個人投資家の架け橋を拡大する必要があります。 ビットコイン ETF は、馴染みのない資産に馴染みのあるパッケージを提供することで成功しました。他の暗号資産や DeFi 戦略についても同様の製品が登場すれば、技術的な複雑さを避けつつ投資機会を求める投資家層へと普及が広がるでしょう。
新興市場の成長が続く必要があります。 インド、ナイジェリア、インドネシア、ブラジル、アルゼンチンは、次の 4 億人のユーザーが生まれる場所です。これらの地域におけるインフラ投資（ユーザー獲得だけでなく、開発者ツール、ローカル取引所、規制の明確化）が、予測が現実になるかどうかを左右します。
AI と暗号資産の融合が成果を出す必要があります。 AI エージェントが自律的な決済機能を必要とし、ブロックチェーンがそのレールを提供するようになるにつれ、この交差点は「暗号資産を使う」つもりのなかったユーザーの間で普及を促進する可能性があります。
5 億 6,000 万人という節目は単なる数字ではありません。それはフェーズの移行を意味します。暗号資産はもはやアーリーアダプターだけの領域ではありません。ニッチな存在でもありません。多くのソーシャルネットワークよりも多くのユーザーを抱え、多くの国家経済よりも大きな取引量を誇る暗号資産は、いまやインフラとなっています。
しかし、インフラは実験的な技術とは異なる責任を伴います。ユーザーは信頼性、シンプルさ、そして保護を期待しています。技術だけでなく、デザイン、規制、そしてアカウンタビリティ（説明責任）を通じてこれらを提供できるかどうかが、次の倍増が 3 年後になるか 10 年後になるかを決定づけるでしょう。
ユーザーはすでにここにいます。問題は、業界に彼らを受け入れる準備ができているかどうかです。
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90% 。それは、ブラジルの年間 3,190 億ドルの暗号資産取引高のうち、ステーブルコインが占める割合です。この数字は規制当局の注目を集め、ラテンアメリカで最も包括的な暗号資産の規制枠組みを構築するきっかけとなりました。2025 年 11 月にブラジル中央銀行（Banco Central do Brasil）が 3 つのパートからなる規制パッケージを最終決定した際、それは単に取引所への規則を強化しただけではありませんでした。それは、サンパウロからブエノスアイレスに至るまで影響を及ぼし、この地域最大の経済圏におけるドル連動型デジタル資産の扱いを根本的に再構築したのです。
テザー（Tether）は昨年、130 億ドルの利益を上げました。これはゴールドマン・サックスを上回る数字です。しかも、約 200 人の従業員、店舗なし、そして米国債利回りに連動するデジタルドルというシンプルな製品だけで、これを成し遂げました。
2026 年のステーブルコイン経済へようこそ。ここでは、2 大発行体が 3,180 億ドル規模の市場の 80% 以上を支配し、取引高は Visa と PayPal の合計を超えています。そして、真の戦いはテクノロジーではなく、数千億ドルの準備金から得られる利回りを誰が手にするかという点にあります。
ステーブルコイン市場は爆発的に拡大しました。総供給量は 2025 年初頭の 2,050 億ドルから 2026 年初頭には 3,180 億ドルへと、わずか 12 ヶ月で 55% 急増しました。2025 年の取引高 は前年比 72% 増の 33 兆ドルに達しました。
しかし、この成長が市場の民主化をもたらしたわけではありません。むしろ、リーダーたちの地位をより強固なものにしました。
テザー（Tether）の USDT は、時価総額 1,870 億ドルでステーブルコイン市場の約 61% を支配しています。中央集権型取引所におけるその優位性はさらに顕著で、全ステーブルコイン取引高の 75% が USDT を介しています。
利益の数字は驚異的です：
この資金はどこから来ているのでしょうか？ 年間約 70 億ドルが米国債とレポ取引の保有分だけで生み出されています。さらに 50 億ドルは、ビットコインと金のポジションによる未実現利益からもたらされました。残りはその他の投資によるものです。
グループ全体の自己資本は現在 200 億ドル を超え、準備金バッファは 70 億ドルを上回っており、テザーは物議を醸すクリプトツールから、ウォール街の巨人に匹敵する金融機関へと進化しました。
サークル（Circle）は別の道を歩みました。2025 年 6 月、同社は予想を上回る 1 株あたり 31 ドルで ニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場 しました。株価は初日に 168% 急騰し、それ以降 IPO 価格から 700% 以上上昇。サークルの時価総額は 630 億ドルを超えています。
USDC は現在 780 億ドルの時価総額を持ち、ステーブルコイン市場の約 25% を占めています。しかし、サークルのモデルを興味深いものにしているのは、その経済構造がテザーとは根本的に異なるという点です。
サークルの 2025 年の財務軌道:
しかし、同規模の準備金を管理しているにもかかわらず、サークルの利益がテザーに比べて見劣りする理由を説明する「裏」があ ります。
ステーブルコインビジネスは、単にトークンを発行して利回りを回収するだけではありません。重要なのは「流通」です。そして、サークルはそのために多額の代償を払っています。
コインベース（Coinbase）との収益分配契約 に基づき、取引所は以下を受け取ります：
実質的に、これは 2024 年の全 USDC 準備金収益の約 56% をコインベースが獲得した ことを意味します。2025 年第 1 四半期だけでも、コインベースはサークルから約 3 億ドルの流通支払益を得ました。
JP モルガンの分析による内訳：
2025 年末までに、USDC の準備金総収入は 24 億 4,000 万ドルに達すると予測されており、そのうち 15 億ドルがコインベースに渡り、サークルにはわずか 9 億 4,000 万ドルしか残りません。
この取り決めは一つのパラドックスを説明しています。サークルの株価は収益の 37 倍、利益の 401 倍で取引されています。これは投資家が USDC の成長に賭けているからですが、実際に経済的利益の大部分を手にしているのはコインベースです。また、USDC がより規制され透明性が高いステーブルコインであるにもかかわらず、流通 1 ドルあたりの利益が USDT よりもはるかに低い理由もここにあります。
長年、USDT と USDC の二大巨頭体制は揺るぎないものに見えました。2025 年初頭、両者は合わせて市場の 88% を支配していました。しかし 10 月までに、その数字は 82% に低下しました。
6 ポイントの低下はわずかに見えるかもしれませんが、これは代替勢力によって獲得された 500 億ドル以上の時価総額を意味します。そして、いくつかのチャレンジャーが勢いを増しています。
最も物議を醸している参入者は、トランプ家と深いつながりを持つ World Liberty Financial の USD1 です（報道によると、60% はトランプ関連企業が所有）。
2025 年 4 月にローンチされた USD1 は、わずか 8 ヶ月で時価総額 35 億ドル近くまで成長し、PayPal の PYUSD を抑えて全ステーブルコインの中で 5 位にランクインしました。ベロシティ（流通速度）指標の 39（各トークンが平均して何回転したかを示す）は、単なる投機的な保有ではなく、実際の利用があることを示しています。
Blockstreet の Kyle Klemmer 氏のようなアナリストは、USD1 が 2029 年のトランプ氏の任期終了前に支配的なステーブルコインになる可能性があると予測しています。それが達成可能か誇張かは別として、その成長率は否定できません。
PayPal の PYUSD は 2025 年を 5 億ドル未満の時価総額でスタートしましたが、25 億ドル以上にまで上昇しました。2025 年の最後の 2 週間だけで 10 億ドル増加しています。
制限は明白です。PYUSD は主に PayPal のエコシステム内に存在しています。サードパー ティの取引所における流動性は、USDT や USDC と比較すると依然として希薄です。しかし、4 億人以上のアクティブアカウントという PayPal の配布リーチは、異なる種類の堀（モート）を象徴しています。
Sky Protocol の USDS（旧 DAI）は、2025 年に 12.7 億ドルから 43.5 億ドルへと成長し、243 % の増加を記録しました。DeFi ネイティブユーザーの間では、依然として好まれる分散型代替手段です。
Ripple の RLUSD は、2025 年に主要なステーブルコインの中で最高のベロシティ（流通速度）である 71 を達成しました。これは、各トークンが平均 71 回持ち主を変えたことを意味します。時価総額はわずか 13 億ドルですが、Ripple の決済レール内では非常に活発に使用されています。
2026 年のステーブルコインに関する不都合な真実がここにあります。基礎となる製品は大部分がコモディティ化されています。すべての主要なステーブルコインは、米国債や現金同等物によって裏付けられたドルペッグのトークンという、同じコアバリュープロポジションを提供しています。
差別化は配布（ディストリビューション）で起こります。
Delphi Digital が指摘したように：「発行がコモディティ化されれば、配布が重要な差別化要因となるでしょう。決済レール、取引所の流動性、マーチャントソフトウェアに最も深く統合されているステーブルコイン発行者が、決済需要の最大のシェアを獲得する可能性が高いです。」
これが以下の理由を説明しています：
2025 年 7 月の GENIUS 法の成立は、競争環境を根本的に変えました。この法律は、決済用ステーブルコインに関する初の連邦規制枠組みを確立し、以下を提供しました：
Circle にとって、これは正当性の証明でした。最も規制されている主要発行者として、GENIUS 法は実質的にそのコンプライアンス重視のモデルを承認しました。法案通過後、CRCL の株価は急騰しました。
Tether にとって、その影響はより複雑です。主にオフショアで運営されている USDT は、規制された米国市場にどのように適応するか、あるいは規制の裁定取引が可能な国際的な成長に引き続き焦点を当てるかという問題に直面しています。
ステーブルコインは驚くべきことを成し遂げました。真のメインストリーム・ユーティリティに到達した最初のクリプト製品となったのです。2025 年の取引高は 33 兆ドルに達し、ユーザー数は 5 億人を超え、取引所の取引ペアとしての起源を超えて成長しました。
開発者やビルダーにとって、いくつかの示唆が浮かび上がります：
マルチステーブルコイン対応は必須（テーブルステークス）である：単一のステーブルコインがすべての場所で勝つことはありません。アプリケーションは、取引所の流動性のために USDT を、規制市場のために USDC を、そして特定のユースケースのために新興の代替案をサポートする必要があります。
利回りの経済学がシフトしている：Coinbase と Circle のモデルは、配布パートナーがステーブルコイン経済のシェアをますます獲得することを示しています。早期にネイティブ統合を構築することが重要です。
規制の明確化がイノベーションを可能にする：GENIUS 法は、決済、融資、DeFi におけるステーブルコインアプリケーションに予測可能な環境を作り出します。
地理的裁定取引は現実である：地域によって異なるステーブルコインが支配しています。USDT はアジアや新興市場でリードし、USDC は米国の機関投資家による利用で優位に立っています。
現在の成長率が維持されれば、ステーブルコイン市場は 2027 年までに 5,000 億ドルを超える可能性があります。問題はステーブルコインが重要になるかどうかではなく、誰がその価値を獲得するかです。
Tether の 130 億ドルの利益は、このモデルの純粋な経済性を示しています。Circle の 630 億ドルの時価総額は、規制上の位置付けと成長の可能性に対して投資家がいくら支払うかを示しています。挑戦者たち（USD1、PYUSD、USDS）は、 市場が見かけほど固定されていないことを証明しています。
不変なのは、ステーブルコインがグローバルな金融システムの重要なインフラになりつつあるという根本的なダイナミクスです。そして、そのインフラを支配する企業（Tether のような圧倒的な規模、Circle のような規制の獲得、あるいは USD1 のような政治的資本によるものかに関わらず）は、莫大な利益を得る立場にあります。
ステーブルコイン戦争はテクノロジーに関するものではありません。信頼、配布、そして誰が数千億ドルの利回りを手にするかについての争いです。その戦いにおいて、現在のリーダーたちは大きな優位性を持っています。しかし、現在市場の 18 % が二大巨頭以外にあり、そのシェアが拡大していることから、挑戦者たちが消え去ることはないでしょう。
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2025年 7月、トランプ大統領は米国初のデジタル資産に関する連邦法である GENIUS 法に署名しました。下院は 294 対 134 の超党派の賛成で CLARITY 法を可決しました。また、大統領令により 198,000 BTC を保有する戦略的ビットコイン準備金が設立されました。長年にわたる「執行による規制」を経て、米国はついに包括的な暗号資産フレームワークを構築しつつあります。しかし、CLARITY 法が上院で停滞し、経済学者がビットコイン準備金に懐疑的な見方を示す中、2026年は業界が求めてきた規制の明確化をもたらすのか、それともさらなる停滞を招くのでしょうか？
Tether は 2025 年第 3 四半期までに 100 億ドルの利益を上げました。これはバンク・オブ・アメリカを上回る数字です。Coinbase は、Circle とのレベニューシェア契約だけで年間約 15 億ドルを稼いでいます。その一方で、USDT と USDC の合計市場シェアは 88% から 82% に低下しました。新世代の挑戦者たちがこの二強体制を切り崩し始めているからです。ほとんどの人が完全には理解していない、仮想通貨で最も収益性の高い分野へようこそ。
Tether は 2025 年の第 3 四半期までに 100 億ドルの利益を上げました。従業員数が 200 人未満であることを考えると、1 人あたりの粗利益は 6,500 万ドルを超え、従業員 1 人あたりの収益性が世界で最も高い企業の一つとなっています。
Circle も引けを取りません。USDC の発行元である同社は、Coinbase とリザーブ収益の 50% を分配しているにもかかわらず、2025 年第 3 四半期だけで 7 億 4,000 万ドルの収益を上げ、分配コスト差し引き後も 38% の利益率を維持しました。
現在、各プラットフォームは当然の疑問を抱いています。「なぜ、この資金を Circle や Tether に送り続けているのか？」
Hyperliquid は、USDC の総流通量の約 7.5% に相当する、60 億ドル近い USDC の預託金を保有しています。2025 年 9 月まで、これらの預託金から発生する利息はすべて Circle に流れていました。その後、Hyperliquid は独自のネイティブ・ステーブルコイン「USDH」を立ち上げ、リザーブ収益の 50% をプロトコルに還元するようにしました。
同様の動きは他でも見られます。SoFi はパブリック・ブロックチェーン上でステーブルコインを発行する最初の米国国内銀行となりました。Coinbase はホワイトラベルのステーブルコイン・インフラを立ち上げ、WSPN は企業が数週間でブランド化されたステーブルコインを導入できるターンキー・ソリューションを展開しました。ステーブルコインによる巨大なマージン奪還の動きが始まっています。
Hyperliquid は 59.7 億ドルの USDC 預金を保有しており、これは Circle の総循環供給量の約 10% に相当します。保守的な 4% の米国債利回りで計算すると、これは Circle に流れ込む年間 2.4 億ドルの収益を意味します。しかし、Hyperliquid はその恩恵を全く受けていません。
そこで Hyperliquid は USDH をローンチしました。
これは孤立した動きではありません。DeFi 全体で同じ計算が行われています。自ら収益を確保できるのに、なぜ数億ドルの利回りをサードパーティのステーブルコイン発行体に譲り渡す必要があるのでしょうか？ MetaMask は mUSD をローンチしました。Aave は GHO を中心に構築を進めています。M0 や Agora による新しいクラスのホワイトラベル・インフラストラクチャは、規模のあるあらゆるプラットフォームにとってプロトコル・ネイティブなステーブルコインを現実的なものにしています。
Tether と Circle が 80% 以上の市場シェアを誇るステーブルコインの二極体制は崩れつつあります。そして、3,140 億ドルのステーブルコイン市場は、より競争が激化しようとしています。