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時価総額 1,670 億ドルを誇る世界最大のステーブルコインの発行元であるテザー（Tether）社は、長年にわたりオフショア金融の影で活動してきました。エルサルバドルに拠点を置き、規制当局の厳しい監視を受け、一部の市場から排除されてきた USDT は、米国の監視から距離を置いていたからこそ、あるいはその距離があったからこそ、その帝国を築き上げることができたのかもしれません。

しかし、その戦略は今、劇的に変わろうとしています。

2025 年 9 月 12 日、テザー社は米国規制に準拠し、ドルに裏付けられた初のステーブルコイン「USA₮（USAT）」を発表しました。さらに、トランプ政権でホワイトハウスの暗号資産担当を務めたボー・ハインズ（Bo Hines）氏が CEO に就任するという衝撃的な人事も併せて発表されました。この動きは、世界最大の金融市場における合法性を追求するテザー社の積極的な姿勢と、米国内における Circle 社の USDC の優位性に対する直接的な挑戦を意味しています。

戦略的転換：なぜテザーは米国を必要としているのか​

テザー社のオフショアモデルは、この 10 年間見事に機能してきました。USDT はステーブルコイン市場の 60% 以上を支配し、1 日あたりの取引高は 400 億ドルから 2,000 億ドル（USDC の 5 倍）に達し、2025 年の最初の 3 四半期だけで 100 億ドル以上の純利益を上げました。

しかし、亀裂が生じ始めています。

欧州における規制の逆風： 2025 年 3 月、バイナンス（Binance）は MiCA 規制を遵守するため、欧州連合（EU）のユーザー向けに USDT の上場を廃止しました。テザー社は MiCA の認可を受けておらず、世界最大級の暗号資産市場の一つからの撤退を余儀なくされました。

市場シェアの浸食： JP モルガンの分析によると、USDT の支配率は 2025 年初頭の 67.5% から第 3 四半期には 60.4% に低下しました。一方で、USDC の時価総額は年初来で 72% 急増して 740 億ドルに達し、USDT の成長率（32%）を上回りました。

GENIUS 法のチャンス： 米国初の包括的なステーブルコイン規制法案（GENIUS 法）の成立により、コンプライアンスを遵守する発行体には明確な道が開かれた一方で、オフショアに留まる企業の前には壁が築かれることになりました。

選択は明白でした。米国のルールに適応するか、テザー社が長期的な存続のために必要とする機関投資家市場を USDC に奪われるのを黙って見ているかです。

ボー・ハインズ：クリプト・ザーからステーブルコイン CEO へ​

ボー・ハインズ氏の起用は、テザー社の政治戦略の深さを物語っています。

イェール大学の元ワイドレシーバーであり、ノースカロライナ州から連邦議会に 2 度立候補した経験を持つハインズ氏は、2025 年 1 月から 8 月まで、トランプ大統領のデジタル資産諮問委員会のエグゼクティブ・ディレクターを務めました。AI および暗号資産担当（クリプト・ザー）のデビッド・サックス（David Sacks）氏と共に、GENIUS 法成立に向けた重要な局面で、政権、業界団体、議員間の調整役を担いました。

現在、テザー社が参入しようとしている市場を規定している法律には、彼の足跡が刻まれています。

ホワイトハウスが 180 日間のデジタル資産レポートを公開した数日後の 2025 年 8 月 9 日にハインズ氏が辞任すると、求人が殺到しました。彼は数日のうちに 50 件以上のオファーを受けたと語っています。テザー社は素早く動き、数週間以内に彼を戦略アドバイザーとして迎え入れ、9 月 12 日には USA₮ の CEO に昇格させました。

メッセージは明確です。テザー社は、ルールを作った政権と直接的なつながりを持つ米国法人を構築しているのです。

政治的資本は重要です。 テザー社はすでに、USDT の財務省証券裏付けの主要なカストディアンとしてカンター・フィッツジェラルド（Cantor Fitzgerald）と提携しています。カンターの元 CEO であるハワード・ルトニック（Howard Lutnick）氏は、トランプ政権の商務長官です。テザー社とワシントンの間の「回転ドア（天下り・癒着構造）」は、今や組織化されています。

USA₮ の戦略：送金、決済、そしてコンプライアンス​

USA₮ は USDT を置き換えるためのものではなく、USDT ではカバーできない市場を獲得するために設計されています。

テザー社のウェブサイトによると、主なユースケースは以下の通りです。

• 送金： 巨大なクロスボーダー決済市場をターゲットにする
• グローバル決済： 企業の決済インフラ
• オンライン決済： 消費者向けの加盟店統合

ハインズ氏は、USA₮ の本社をノースカロライナ州シャーロットに設置する計画です。マイアミやオースティンのような暗号資産に親和的なハブではなく、あえて米国の主要な金融センターに拠点を構えます。

GENIUS 法への準拠がその基盤です。この法律は以下を要求しています。

• 高品質で流動性の高い資産による 1 対 1 の準備金裏付け
• 毎月の開示と公認の監査済み財務諸表
• 銀行秘密法に基づく「金融機関」としての AML/CFT 遵守
• FinCEN（金融犯罪捜査網）への疑わしい取引報告
• OFAC（外国資産管理局）の制裁遵守

連邦規制当局は 2026 年 7 月までに実施規則を発行し、2026 年から 2027 年にかけて完全な遵守が期待されています。テザー社は、その枠組みが発効した際に、USA₮ を連邦政府のライセンスを取得した最初のステーブルコイン製品の一つに位置づけようとしています。

テザーの戦備：96,000 BTC と 1,350 億ドルの米国債​

テザー社の米国展開に現実味を持たせているのは、その準備金の規模です。

ビットコイン保有量： テザー社は 84 億 2,000 万ドル相当の 96,185 BTC を保有しており、これは世界で 5 番目に大きなビットコインウォレットです。同社は四半期利益の 15% をビットコインに投資する方針を掲げており、2023 年から継続的に積み立てています。2025 年第 4 四半期だけで、テザー社は約 7 億 7,800 万ドル相当の 8,888 BTC を取得しました。平均購入価格 51,117 ドルに対し、現在 35 億ドルの含み益が発生しています。

米国債へのエクスポージャー： 米国財務省証券（米国債）はテザー社の準備金の根幹をなしており、直接保有分は 976 億ドルに上ります。直接・間接保有を合わせると、テザー社は約 1,350 億ドルの米国債エクスポージャーを報告しており、これは米国政府債務の保有者として世界トップ 20 に入る規模です。

ゴールド保有量： テザー社は 2025 年第 3 四半期だけで 26 トンの金を購入し、同四半期のどの中央銀行よりも多い購入量を記録しました。総保有量は 116 トンに達し、テザー社は現物ゴールドの民間保有者として世界最大となりました。

この準備金プロファイルには 2 つの目的があります。

1. 規制当局の安心感： 米国の規制当局は、ステーブルコインの準備金を暗号資産ではなく米国債で保有することを求めています。テザー社はすでに、ほとんどの銀行よりも多くの米国債を保有しています。
2. 戦略的ヘッジ： ビットコインとゴールドの保有は、ドルの信頼が損なわれた際のアップサイドを提供します。

Circle 対 Tether：アメリカン・ステーブルコイン戦争​

戦いの火蓋は切って落とされました。

指標	Tether (USDT)	Circle (USDC)
時価総額	1,670億ドル	740億ドル
市場シェア	60.4%	25.5%
2025年の成長率	32%	72%
米国の規制ステータス	オフショア (USA₮ 準備中)	MiCA 準拠、米国拠点
1日あたりの取引高	400億〜2,000億ドル	50億〜400億ドル
機関投資家の焦点	取引所、トレーディング	伝統的金融 (TradFi) との提携

Circle の優位性：

• すでに MiCA 準拠しており、米国に拠点を置いている
• 2025年においてより急速に成長している (72% 対 32%)
• 確立された機関投資家との関係
• GENIUS 法の要件へのネイティブな準拠

Tether の優位性：

• 3倍大きい時価総額
• 5倍以上の1日あたりの取引高
• Bo Hines 氏や Cantor/Lutnick 氏を通じた政治的コネクション
• 膨大な米国債保有による準備資産能力の証明
• USDT0 オムニチェーン・インフラを通じた積極的な拡大

最も説得力のある統計データ：USDC は着実に市場シェアを獲得しており、2025年年初の 24% から、現在は USDT/USDC 合計市場の約 30% を占めています。GENIUS 法は、勢いをさらに準拠した発行体へと傾かせる可能性があります。

規制環境：GENIUS 法の施行​

USA₮ のタイムラインを理解するには、GENIUS 法の展開を理解する必要があります。

重要な日程：

• 2025年7月17日： GENIUS 法が成立 (下院 308-122、上院 68-30 で可決)
• 2026年1月14日： 財務省による不正活動検知に関する報告書が議会に提出予定
• 2026年7月： 連邦規制当局が実施規則を公布する必要がある
• 2028年7月： デジタル資産サービスプロバイダーによる非準拠ステーブルコインの提供が禁止される

決済用ステーブルコイン発行体の遵守要件：

• 高品質で流動性の高い資産による 100% の準備金裏付け
• 資本、流動性、および金利リスク管理の基準
• 運用、コンプライアンス、および IT リスク管理の基準
• 銀行秘密法 (BSA) および制裁の遵守

認可された発行体のカテゴリー：

• 連邦適格発行体 (OCC 承認)
• 州適格発行体 (認定された州の枠組みの下)
• 保険付き預金取扱機関の子会社
• 登録済みの外国発行体

FDIC は、決済用ステーブルコインの発行を目指す FDIC 監督下の機関向けの申請手続きを確立する案をすでに承認しています。枠組みはリアルタイムで構築されています。

USA₮ にとっての成功の姿​

Tether が米国戦略を実行した場合、2026年から2027年にかけて次のような展開が予想されます。

シナリオ 1：規制承認と急速な成長

• USA₮ が最初 (または最初の方) の連邦ライセンス取得済みステーブルコインとなる
• Bo Hines 氏が政治的コネクションを活用し、有利な規制上の扱いを受ける
• 送金および決済のパートナーシップが採用を促進
• 機関投資家セグメントにおいて USDC に対して市場シェアを獲得

シナリオ 2：規制の遅れとオフショアの優位性継続

• 実施規則の策定が 2026年7月以降に遅れる
• USA₮ のローンチが 2027年にずれ込む
• USDT がオフショアおよび国際市場を支配し続ける
• Circle が米国内の機関投資家の成長を取り込む

シナリオ 3：規制上の拒絶

• Tether のオフショアでの経歴により、USA₮ が厳しい精査に直面する
• コンプライアンス要件が予想以上に困難であることが判明する
• Circle が米国市場でのリードを広げる
• Tether が USDT0 オムニチェーンの拡大に注力する

Bo Hines 氏の任命は、Tether がシナリオ 1 に大きく賭けていることを示唆しています。

より広い視点：インフラとしてのステーブルコイン​

Tether 対 Circle の競争を超えて、USA₮ のローンチはより広範な事実を反映しています。それは、ステーブルコインが取引ツールから決済インフラへと移行しているということです。

2025年における 3,140億ドルのステーブルコイン市場 は、まだ始まりに過ぎません。GENIUS 法が施行され、規制の透明性が世界的に広まるにつれて：

• クロスボーダー決済や為替決済のために、非米ドル建てステーブルコインが普及する
• 伝統的な銀行が参入する (JPMorgan、SoFi、その他)
• 機関投資家による採用が加速する
• 消費者決済のユースケースが拡大する

Tether の USA₮ は、単に市場シェアを獲得することだけが目的ではなく、ステーブルコインがクレジットカードと同じくらい普及する世界に備えたポジショニングなのです。

結論​

Tether による USA₮ のローンチは、ステーブルコインの歴史において最も重要な戦略的転換を意味します。世界最大のステーブルコイン発行体は、政治的コネクション、膨大な準備金、そして積極的な実行力に支えられた米国の規制準拠が、成長を続ける Circle の挑戦に対して優位性を維持できると賭けています。

Bo Hines 氏の任命は、Tether がこの戦いが市場だけでなくワシントンでも繰り広げられることを理解しているというシグナルです。96,000 BTC、1,350億ドルの米国債エクスポージャー、そして元ホワイトハウスのクリプト担当官を舵取りに迎え、Tether は全兵力をアメリカの地へ投入しています。

問題は Tether が米国市場に参入するかどうかではなく、アメリカの規制枠組みがこのオフショアの巨人を歓迎するのか、それとも Circle の USDC のような国内のコンプライアンスを優先するのかということです。3,000億ドル規模のステーブルコイン業界にとって、その答えが次の10年のデジタル金融の姿を決定づけることになるでしょう。

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予測市場業界は、2 年前には不可能と思われた基準をちょうど突破しました。週間の取引高は 59 億ドルに達し、全取引の 30% 以上を AI エージェントが実行しています。

わずか 7 日間で、暗号資産ベンチャーキャピタルは 6 つのプロジェクトに 7 億 6,300 万ドルを投入しました。そのメッセージは明白でした。投機の時代は終わり、インフラが主役になったのです。

2026 年 1 月の第 1 週は、単なる好調なスタートではありませんでした。それは意思表明でした。Rain の 2 億 5,000 万ドルのシリーズ C（評価額 19 億 5,000 万ドル）。Fireblocks による Tres Finance の 1 億 3,000 万ドルでの買収。2 億ドル規模で登場した BlackOpal。Babylon Labs が a16z から獲得した、ビットコイン担保インフラのための 1,500 万ドル。ZenChain が EVM 互換のビットコイン L1 のために調達した 850 万ドル。これはハイプ（熱狂）を追いかける資金ではありません。新しい金融システムの「配管」の中に居場所を見つけた資金なのです。

大いなる再配分：投機からインフラへ​

2024 年から 2026 年にかけて、暗号資産ベンチャーキャピタルの分野で根本的な変化が起こりました。2025 年、投資家はこのセクターに 250 億ドル以上を投入しました。これは前年比 73% の増加ですが、その資本の構成は、総額よりも興味深い物語を物語っていました。

案件数は実際には 33% 減少しましたが、投資額の中央値は 1.5 倍の 500 万ドルに上昇しました。案件は少なくなり、チェックサイズは大きくなり、確信度は高まりました。投資家は、ある VC が「バンチング（一極集中）」と呼ぶ現象に資金を集中させました。ステーブルコイン、取引所、予測市場、DeFi プロトコル、そしてそれらを支えるコンプライアンスインフラといった垂直分野に資本が集まったのです。

2021 年の熱狂とのコントラストは、これ以上ないほど鮮明です。あのサイクルでは、トークンとホワイトペーパーさえあれば何にでも資金が投げ込まれました。今回のサイクルでは、収益、規制の明確化、そして機関投資家への対応力が求められています。ある著名な VC 企業は次のように述べています。「暗号資産をインフラとして扱うこと。ステーブルコイン決済、カストディ・コンプライアンス・レール、トークン化資産の分配を中心に、今すぐ構築または提携を行うこと。勝者は、これらの機能を意識させず、規制に準拠し、大規模に利用可能にするプラットフォームになるだろう。」

Rain：トレンドを決定づけるステーブルコインのユニコーン​

Rain の 2 億 5,000 万ドルのシリーズ C は、正当な理由で今週のトップニュースを飾りました。このステーブルコイン決済プラットフォームの評価額は現在 19 億 5,000 万ドルに達しており、1 年足らずで 3 回目の資金調達ラウンドを実施しました。同社は現在、Western Union や Nuvei を含む 200 以上の企業パートナーを通じて、年間 30 億ドルの処理を行っています。

このラウンドは ICONIQ が主導し、Sapphire Ventures、Dragonfly、Bessemer Venture Partners、Galaxy Ventures、FirstMark、Lightspeed、Norwest、Endeavor Catalyst が参加しました。この顔ぶれは、伝統的資本と暗号資産ネイティブな資本の両方の重要プレーヤーが揃っています。

Rain が魅力的なのは、単なる決済量だけではなく、それが証明するテーゼにあります。ステーブルコインは投機的な手段から、グローバルな金融決済のバックボーンへと進化しました。もはやそれは単なる「暗号資産の物語」ではなく、ブロックチェーンというレールの上で動く「フィンテックの物語」なのです。

Rain のテクノロジーにより、企業は決済カード、報酬プログラム、オン・オフランプ、ウォレット、クロスボーダー・レールを通じて、ステーブルコインの移動、保管、利用が可能になります。その価値提案はシンプルです。従来のコルレス銀行のような摩擦なしに、より速く、より安く、より透明性の高いグローバル決済を実現することです。

M&A の加速：Fireblocks とインフラの集約​

Fireblocks による Tres Finance の 1 億 3,000 万ドルでの買収は、もう一つの重要なトレンドである「インフラプロバイダー間の統合」を象徴しています。暗号資産の会計および税務報告プラットフォームである Tres Finance は、以前に 1 億 4,860 万ドルを調達していました。現在、同社はデジタル資産のための統一オペレーティングシステムを構築するという Fireblocks のミッションの一部となりました。

Fireblocks は、年間 4 兆ドルを超えるデジタル資産の移転を処理しています。Tres の財務報告機能を追加することで、カストディや移転からコンプライアンス、監査に至るまで、機関投資家の暗号資産運用のためのエンドツーエンドのソリューションが構築されます。

これは孤立した案件ではありません。2025 年、暗号資産 M&A の取引数は前年からほぼ倍増し、335 件に達しました。特筆すべきものには、Coinbase による Deribit の 29 億ドルでの買収、Kraken による NinjaTrader の 15 億ドルでの購入、そして Naver による Upbit 運営会社 Dunamu の 103 億ドルの全株式交換ディールが含まれます。

パターンは明確です。成熟したインフラプレーヤーが専門的なツールや機能を取り込み、デジタル資産のライフサイクル全体を通じて機関投資家クライアントにサービスを提供できる垂直統合型のプラットフォームを構築しているのです。

ついに正当な評価を得るビットコインインフラ​

今週の動きを締めくくるのは、2 つのビットコイン関連の資金調達です。Babylon Labs は、カストディアンや資産のラッピングを必要とせずに、ネイティブのビットコインをオンチェーンの金融アプリケーションの担保として利用できるようにするインフラシステム「Trustless BTCVaults」を開発するため、a16z crypto から 1,500 万ドルを確保しました。

このタイミングは重要です。Aave Labs と Babylon は、2026 年第 1 四半期にビットコイン担保貸付のテストを行っており、4 月には Aave V4 の「Bitcoin-backed Spoke」のローンチを目標としています。これが成功すれば、DeFi アプリケーションのために数百億ドル規模のビットコイン流動性が解放される可能性があります。これは業界が長年、洗練された形で実現しようとして失敗してきたことです。

一方、ZenChain は Watermelon Capital、DWF Labs、Genesis Capital が主導する 850 万ドルのラウンドを終了し、EVM 互換のビットコイン Layer 1 を開発しています。このプロジェクトは混雑したビットコインインフラ分野に参入しますが、持続的な VC の関心は、ビットコインの有用性が単なる価値の保存（Store of Value）という物語をはるかに超えて広がっているという確信を示唆しています。

期待外れとなりつつある分野​

2026 年の資本リセットにおいて、すべてのセクターが恩恵を受けたわけではありません。複数の VC は、ブロックチェーンインフラ、特に新しい Layer 1 ネットワークや汎用ツールへの投資が減少する可能性を指摘しています。市場には L1 が溢れており、投資家は、世界がこれ以上汎用的なスマートコントラクトプラットフォームを必要としているのかについて、ますます懐疑的になっています。

暗号資産 × AI（Crypto-AI）も逆風に直面しています。2025 年を通じて激しいハイプがあったにもかかわらず、ある投資家は、このカテゴリーには「解決すべき課題を探しているだけのプロジェクトが多く、投資家の忍耐は限界に達している」と指摘しました。実行力が約束に大きく遅れており、2026 年は実体ではなくナラティブ（物語）で資金を調達したプロジェクトにとって試練の年になるかもしれません。

共通のキーワードは、資本はもはや「可能性や約束」ではなく、「実証可能な有用性と収益」へと流れているということです。

マクロ的な視点：追い風としての機関投資家の採用​

このインフラ重視を後押ししているものは何でしょうか？最もシンプルな答えは、機関投資家の需要です。銀行、資産運用会社、証券会社は、デジタル資産のカストディ、クロスボーダー決済、ステーブルコインの発行、カード、トレジャリー管理といったブロックチェーン対応製品を、規制の地雷原ではなく成長の機会として捉えるようになっています。

既存の金融機関は、独自のブロックチェーン機能を立ち上げることで、暗号資産ネイティブな挑戦者に反撃しています。しかし、彼らにはインフラパートナーが必要です。機関投資家グレードのセキュリティを備えたカストディソリューションが必要です。既存のワークフローに統合できるコンプライアンスツールが必要です。複数の管轄区域で規制当局を満足させるオン・オフランプが必要です。

Rain、Fireblocks、Babylon、そしてその仲間たちに資金を提供している VC は、暗号資産の次の章が伝統的金融に取って代わることではなく、伝統的金融をより速く、より安く、より効率的にするための「配管」になることだと賭けているのです。

開発者や創業者にとっての意味​

開発者や創業者にとって、1 月の資金調達からのメッセージは明確です。「インフラが勝つ」ということです。具体的には：

ステーブルコインインフラは依然として最も熱いカテゴリーです。ステーブルコインの発行、分配、コンプライアンス、または決済を容易にするプロジェクトには、投資家が関心を示します。

コンプライアンスと財務報告ツールが求められています。堅牢な監査トレイルと規制対応がなければ、機関投資家が暗号資産を大規模に採用することはありません。Tres Finance の 1 億 3,000 万ドルのエグジットはこのテーゼを証明しています。

ビットコイン DeFi にようやく本格的な資本が流入しています。何年にもわたる失敗に終わったラップド BTC の実験は、Babylon のトラストレス・ボールトのような、より洗練されたソリューションに取って代わられました。ビットコインネイティブな金融プリミティブを構築しているのであれば、今が最適なタイミングかもしれません。

統合はチャンスを生みます。 主要プレーヤーが専門的なツールを買収するにつれて、新規参入者が埋めることができるギャップが生じます。インフラスタックはまだ完成にはほど遠い状態です。

うまくいかないこと：もう一つの L1、明確な有用性のないもう一つの AI × ブロックチェーン・ハイブリッド、そして投機が状況を好転させてくれることを期待するトークン優先のプロジェクト。

先を見据えて：2026 年のテーゼ​

2026 年の最初の 1 週間は、これから始まる 1 年を予見させるものでした。資本は利用可能であり、トレンドが続けば 2021 年の水準に達する可能性もありますが、その配分は根本的に変わりました。インフラ、コンプライアンス、そして機関投資家への準備が、資金調達可能なプロジェクトを定義します。投機、ナラティブ、そしてトークンのローンチだけでは不十分です。

このシフトは、暗号資産が投機的な資産クラスから金融インフラへと成熟したことを表しています。100 倍になるミームコインの急騰ほど刺激的ではないかもしれませんが、これが持続可能な普及のための基盤となります。

第 1 週に投入された 7 億 6,300 万ドルは、次のムーンショットを追いかけていたのではありません。それは、Western Union からウォール街に至るまで、誰もが最終的に利用することになる「レール」を構築していたのです。

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Ethereum は、その歴史の中で最も積極的なデータスループットの拡張を完了したばかりです — そして、ほとんどのユーザーはそれが起こったことに気づいていません。

2025 年 12 月から 2026 年 1 月にかけて、3 つの連携したハードフォークが、Ethereum の Blob 容量を静かに 3 倍に拡大し、同時に Layer-2 のトランザクション手数料を最大 60 % 削減しました。「Fusaka」 （「Fulu」 と 「Osaka」 のかばん語） とコードネーム付けられたこのアップグレードは、Ethereum がデータ可用性 （Data Availability） を処理する方法の根本的な転換を象徴しており、これはまだ始まりに過ぎません。

ボトルネックから突破口へ：Blob 革命​

Fusaka 以前は、すべての Ethereum バリデーターは、Blob データの可用性を検証するためにその 100 % をダウンロードして保存する必要がありました。これにより、スケーラビリティに明らかな限界が生じていました。つまり、データが増えるほど、すべてのノードに求められる帯域幅が増大し、ネットワークの分散化を脅かしていたのです。

Fusaka の目玉機能である PeerDAS （Peer Data Availability Sampling） は、この要件を根本的に再構築します。バリデーターは Blob 全体をダウンロードする代わりに、128 のカラムのうち 8 つ — 全データの約 6.25 % — をサンプリングするだけで、暗号技術を使用して残りのデータが利用可能であることを検証できるようになりました。

この技術的な魔法は、リード・ソロモン （Reed-Solomon） 消去コーディングによって実現されています。各 Blob は数学的に拡張され、128 のカラムに分割され、専用のサブネットに分散されます。カラムの 50 % がアクセス可能であれば、元の Blob 全体を再構築できます。この一見シンプルな最適化により、ノードにハードウェアのスケールアップを強いることなく、Blob スループットを理論上 8 倍に増加させることが可能になります。

BPO フォークシーケンス：慎重なスケーリングのマスタークラス​

すべてを一度に提供するのではなく、Ethereum のコア開発者は精密な 3 段階のロールアウトを実行しました。

フォーク	日付	ターゲット Blob 数	最大 Blob 数
Fusaka	2025 年 12 月 3 日	6	9
BPO-1	2025 年 12 月 17 日	10	15
BPO-2	2026 年 1 月 7 日	14	21

この Blob-Parameter-Only （BPO） アプローチにより、開発者は各増分ごとに実世界のデータを収集し、さらに推し進める前にネットワークの安定性を確保することができました。その結果、Blob 容量はすでに Fusaka 以前の水準から 3 倍以上に拡大しており、コア開発者は現在、BPO-3 と BPO-4 を計画しており、2026 年半ばまでに 1 ブロックあたり 128 個の Blob 到達を目指しています。

Layer-2 の経済学：重要な指標​

L2 ユーザーへの影響は即座に、かつ測定可能な形で現れました。Fusaka 以前、平均的な L2 トランザクションコストは $0.50 から$ 3.00 の範囲でした。アップグレード後：

• Arbitrum および Optimism: ユーザーからの報告によると、トランザクションコストは $0.005 から$ 0.02 になりました。
• Ethereum の平均ガス代: ピーク時の 2024 年の $5 以上から、[1 トランザクションあたり約$ 0.01](https://blog.mexc.com/news/ethereum-gas-fees-drop-to-0-02-after-fusaka-upgrade-can-eth-finally-compete-with-solana/) まで低下しました。
• L1 バッチ送信コスト: L2 シーケンサーにおいて 40 % 削減されました。

エコシステム全体の統計は、説得力のある物語を伝えています。

• L2 ネットワークは現在、Ethereum メインネットの 2 倍にあたる 1 日あたり約 200 万件のトランザクションを処理しています。
• L2 全体のスループットは、初めて 5,600 TPS を超えました。
• L2 エコシステムは、すべての Ethereum トランザクションの 58.5 % 以上を処理しています。
• L2 全体で保護されている総資産価値 （TVL） は、約 398.9 億ドルに達しています。

EOF サーガ：完璧さよりも実用性を​

Fusaka において注目すべき欠落が一つあり、それが独自のストーリーを物語っています。スマートコントラクトのバイトコード構造を 12 の EIP にわたって抜本的に見直す EVM Object Format （EOF） は、数ヶ月に及ぶ激しい議論の末、アップグレードから除外されました。

EOF は、スマートコントラクトがコード、データ、メタデータを分離する方法を再構築し、より優れたセキュリティ検証と展開コストの削減を約束するものでした。支持者は、それが EVM 開発の未来を象徴していると主張しました。批判者は、それを過剰設計された複雑さと呼びました。

結局、実用性が勝利しました。コア開発者の Marius van der Wijden 氏は次のように述べています。「私たちは合意に至っておらず、EOF についてこれ以上の合意に達する見込みもありません。したがって、除外する必要があります。」

EOF を削ぎ落とし、PeerDAS にのみ焦点を当てることで、Ethereum は、より優れていたかもしれないが議論の的であり続けるものではなく、実際に機能するものを世に送り出しました。ここでの教訓は、前進するための最短の道は、全員が同意するわけではないことを受け入れることである場合があるということです。

ネットワークアクティビティの反応​

市場はこれに注目しました。2026 年 1 月 16 日、Ethereum の L2 ネットワークは 1 日あたり 288 万件のトランザクションという過去最高を記録しました。これはガス代の効率化が要因です。特に Arbitrum ネットワークは、Fusaka との互換性を最適化した 「Dia」 アップグレード後の負荷テストにおいて、シーケンサーのスループットが 8,000 TPS に達しました。

Base は、多くの競合 L2 の TVL が停滞する中で 新規流動性の大部分を獲得し、Fusaka 後の状況において明確な勝者として浮上しました。Coinbase の配布上の優位性と 1 セント未満のトランザクションコストの組み合わせが、他のロールアップが追随するのに苦労するほどの好循環を生み出しています。

10,000 TPS への道​

Fusaka は目的地ではなく、明確に通過点として位置付けられています。現在のロードマップには以下が含まれます：

2026 年 6 月: 継続的な BPO フォークを通じて、Blob 数を 48 に拡大

2026 年後半 (Glamsterdam): 次の主要な名称付きアップグレード。目標：

• ガスリミットを 2 億に引き上げ
• トランザクション実行のための「完全な並列処理」
• さらなる PeerDAS の最適化

その後: スケーリングをさらに推し進めると期待される「Hegota」フォークスロット

これらの改善により、Base のような L2 は 10,000 〜 20,000 TPS に到達できると予測しており、L2 エコシステム全体では現在のレベルから 24,000 TPS 以上にスケールします。

ビルダーにとっての意味​

開発者やインフラストラクチャプロバイダーにとって、その影響は多大です：

アプリケーションレイヤー: 1 円を切るトランザクションコストにより、マイクロトランザクションがついに実用的になります。1 回のトランザクションに 1 ドル以上かかっていた頃には経済的に不可能だったゲーミング、ソーシャルアプリケーション、IoT のユースケースに余裕が生まれます。

インフラストラクチャ: ノードオペレーターの帯域幅要件が緩和されることで、スループットがスケールしても分散化を維持しやすくなります。バリデーターの運用にエンタープライズグレードの接続性はもはや必須ではありません。

ビジネスモデル: DeFi プロトコルは、より高頻度な取引戦略を試行できるようになります。NFT マーケットプレイスは、法外なガス代を気にすることなく操作をバッチ処理できます。サブスクリプションモデルや従量課金制がオンチェーンで経済的に実現可能になります。

競争環境の変化​

L2 の手数料が Solana（多くの場合、1 トランザクションあたり 0.00025 ドルとされます）に匹敵するようになった今、「イーサリアムは高すぎる」というナラティブは更新が必要です。より重要な問いは以下のようになります：

• 分断されたイーサリアムの L2 エコシステムは、Solana の統一された UX に対抗できるか？
• 流動性の細分化を防ぐために、ブリッジや相互運用性は十分に速く改善されるか？
• L2 の抽象化レイヤーが複雑さを増し、ユーザーを他へ追いやってしまわないか？

これらは UX と普及に関する問題であり、技術的な限界ではありません。Fusaka はイーサリアムがスケールできることを証明しました。残された課題は、その能力をいかにユーザー体験に変換するかです。

結論：静かな革命​

Fusaka は The Merge の時のように大きく見出しを飾ることはありませんでした。劇的なカウントダウンも、環境負荷に関する議論もありませんでした。その代わりに、6 週間以上にわたる 3 つの協調的なハードフォークが、イーサリアムの経済圏を静かに変革しました。

ユーザーにとっての差は明白です。数ドルかかっていたトランザクションが数セントになりました。開発者にとって、遊び場は劇的に広がりました。業界全体にとって、イーサリアムがスケールできるかという問いには、少なくとも現世代の需要に関しては答えが出されました。

次の試練は 2026 年後半、Glamsterdam がこれらの数値をさらに引き上げようとする時です。しかし現時点では、Fusaka は成功したブロックチェーンアップグレードのあるべき姿を体現しています。それは、漸進的でデータ駆動型であり、理論的な完璧さよりも現実世界へのインパクトに焦点を当てたものです。

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BlockEden.xyz は、イーサリアムおよびすべての主要な L2 ネットワーク向けにエンタープライズグレードの RPC ノードとインデックスインフラストラクチャを提供しています。エコシステムがスケールするにつれ、私たちも共にスケールします。API マーケットプレイスを探索して、マルチロールアップの未来のために設計されたインフラストラクチャ上で構築を開始しましょう。

イーサリアムを財務資産（トレジャリー）として保有する企業がジェットエンジンの購入を発表したとき、暗号資産（仮想通貨）業界が未知の領域に足を踏み入れたことがわかります。ETHZilla が新設した子会社 ETHZilla Aerospace LLC を通じて 1,220 万ドルで 2 基の CFM56-7B24 航空機エンジンを買収したことは、単なる奇妙な企業戦略の転換ではありません。これは、現実資産（RWA）のトークン化というナラティブが、2026 年における企業の暗号資産戦略をどのように再構築しているかを示す窓口となっています。

同社はここ数ヶ月で 1 億 1,450 万ドル以上の ETH 保有分を売却し、株価は 8 月のピークから 97% 下落しました。そして今、航空宇宙資産をブロックチェーンのレールに乗せることに未来を賭けています。これは、戦略的な再発明の見事な例か、あるいは企業の暗号資産財務管理に関する教訓的な失敗談か、おそらくはその両方でしょう。

暗号資産財務戦略の転換：その解剖学​

ETHZilla の歩みは、企業の暗号資産戦略における実験を凝縮した歴史のように読めます。ピーター・ティール（Peter Thiel）氏の支援を受け、同社は 2025 年半ばにイーサリアムを主要な財務資産として採用しました。これは、MicroStrategy（マイクロストラテジー）のビットコイン戦略に続く企業の波に加わったものですが、ビットコインではなく ETH に賭けたものでした。

蜜月期間は短命でした。わずか 4 ヶ月後の 10 月、ETHZilla は自社株買いプログラムの資金に充てるために 4,000 万ドルの ETH を売却し、12 月には未払債務を償還するためにさらに 7,450 万ドルを売却しました。これは、長期的な価値の保存手段であるはずの財務資産から、1 トークンあたり平均約 3,066 ドルで合計約 24,291 ETH、1 億 1,450 万ドルの清算が行われたことを意味します。

現在、同社の「2026 年の最優先事項」は、現実資産（RWA）のトークン化ビジネスの成長であり、第 1 四半期に RWA トークンをリリースする計画です。ジェットエンジンの買収はその概念実証（PoC）となります。

「重機市場において、我々は当初、航空機エンジンや機体などの航空宇宙資産をトークン化の対象として注力します」と、ETHZilla の会長兼 CEO であるマクアンドリュー・ルディシル（McAndrew Rudisill）氏は 12 月の株主向けの書簡で説明しました。エンジンは航空機オペレーターにリースされます。これは、航空会社が運航の混乱を最小限に抑えるために予備のエンジンを維持する航空宇宙業界の標準的な慣行です。

なぜジェットエンジンなのか？ 航空資産トークン化の命題​

航空資産の選択は恣意的なものではありません。航空宇宙業界は深刻なエンジン供給不足に直面しています。IATA（国際航空運送協会）によると、2025 年だけでも、航空会社は追加の予備エンジンをリースするために約 26 億ドルの支払いを余儀なくされました。世界の航空機エンジンリース市場は、2025 年の 111 億 7,000 万ドルから 2031 年までに 155 億 6,000 万ドルに成長し、年平均成長率（CAGR）は 5.68% になると予測されています。

この需給の不均衡は、興味深いトークン化の機会を生み出します。従来の航空機エンジン・ファイナンスは銀行ローンや資本市場に大きく依存しており、小規模投資家にとって参入障壁が高いものでした。トークン化は理論的に以下を可能にします。

• 分数的保有の実現: 高価な資産をより小さく取引可能な単位に分割する
• 流動性の向上: 伝統的に流動性の低い航空資産の二次市場を創出する
• 透明性の強化: ブロックチェーンの改ざん不可能な台帳を使用して、所有権記録、メンテナンス履歴、稼働データを管理する
• 代替ファイナンスの開放: トークン化された資産裏付証券（ABS）が伝統的な融資を補完できる

ETHZilla は、規制対象のブローカー・ディーラーであり、SEC 登録済みの代替取引システム（ATS）である Liquidity.io との提携を通じてこの戦略を実行する予定です。この規制コンプライアンスの枠組みは極めて重要です。トークン化された証券は、証券法に抵触しないよう、適切な登録と取引場所を必要とするためです。

イーサリアム財務実験の広がり​

イーサリアム財務モデルに苦戦しているのは ETHZilla だけではありません。2025 年に複数の ETH 財務企業が出現したことは、ビットコイン中心の戦略からの自然な進化を象徴していましたが、その結果はまちまちです。

SharpLink Gaming（NASDAQ: SBET）は 2025 年半ばまでに約 280,706 ETH を蓄積し、世界最大の公開 Ether 保有企業となりました。The Ether Machine（NASDAQ: ETHM）は、ジェフリー・バーンズ（Jeffrey Berns）氏が 150,000 ETH を投資した 8 月に 6 億 5,400 万ドルを調達し、現在は 14 億ドル以上に相当する 495,362 ETH を保有しています。受動的な保有者とは異なり、ETHM は保有する ETH をステーキングし、DeFi 戦略を使用して収益（イールド）を創出しています。

これらすべての企業にとっての根本的な課題は同じです。イーサリアムの価格変動により、安定した企業財務管理の基盤とすることが難しいという点です。ETH が横ばいまたは下落すると、これらの企業は以下のいずれかの選択を迫られます。

1. 保有を継続し、価格上昇を期待する（さらなる損失のリスク）
2. ステーキングや DeFi を通じて収益を創出する（複雑さとリスクの増大）
3. 代替戦略に方向転換する（ETHZilla の RWA 事業など）

ETHZilla は 3 番目の選択肢を選んだようですが、批判がないわけではありません。あるアナリストはこの転換を「株主価値の破壊」と表現し、「2 ヶ月前には一株あたりの純資産（NAV）が 30 ドルだった」と指摘して「恥ずべきことだ」と非難しました。

RWA トークン化：ハイプを超えて​

現実資産（RWA）のトークン化というナラティブは勢いを増しています。マッキンゼーによると、RWA トークン化市場は 2030 年までに 2 兆ドルに達する可能性があり、ステーブルコインの発行額は 2028 年までに 2 兆ドルに達する可能性があります。rwa.xyz によると、イーサリアムは現在、オンチェーンの総 RWA 価値の約 65% をホストしています。

しかし、ETHZilla の方向転換は、機会と実行上の課題の両方を浮き彫りにしています。

機会:

• 3,580 億ドルのトークン化 RWA 市場は急速に成長している
• 航空資産は、実在する収益性の高いビジネス（エンジンリース）を象徴している
• ブローカー・ディーラーや ATS を通じた規制上の道筋が存在する
• トークン化された代替資産に対する機関投資家の関心が高まっている

課題:

• 財務戦略から事業運営への転換には、異なる専門知識が必要である
• 同社はすでに多額の資本を費やしている
• 株価のパフォーマンスは、この転換に対する市場の懐疑論を示唆している
• Ondo Finance や Centrifuge のような既存の RWA プラットフォームとの競争

ジェットエンジンの前に、ETHZilla は製造住宅ローン貸付業者である Zippy の 15% の株式を取得し、自動車金融プラットフォーム Karus の株式も取得しました。これらはいずれも、そのローンをトークン化する計画を伴っています。同社は航空宇宙に特化するのではなく、多角的な RWA ポートフォリオを構築しようとしているようです。

2026 年における企業の仮想通貨財務状況​

ETHZilla の苦境は、企業の仮想通貨財務戦略に関するより広範な問いを浮き彫りにしています。2020 年に MicroStrategy が初めてビットコインをバランスシートに加えて以来、この分野は大きく進化しました。

ビットコイン財務（確立済み）

• Strategy（旧 MicroStrategy）は、ビットコインの総供給量の 3% 以上にあたる推定 687,410 BTC を保有しています。
• Twenty One Capital は約 43,514 BTC を保有しています。
• 株式会社メタプラネット（日本の「マイクロストラテジー」）は約 35,102 BTC を保有しています。
• 上場企業 61 社がビットコイン財務戦略を採用しており、その合計保有量は 848,100 BTC に達します。

イーサリアム財務（実験的段階）

• The Ether Machine が 495,362 ETH でリードしています。
• SharpLink Gaming は約 280,706 ETH を保有しています。
• ETHZilla の保有量は、売却により大幅に減少しました。

新たなトレンド Melanion Capital の CEO である Jad Comair 氏は、企業がビットコイン以外の資産にも拡大するにつれ、2026 年は「アルトコイン財務の年」になると予測しています。しかし、ETHZilla の経験は、ボラティリティの高い仮想通貨資産は、企業戦略の基盤としてよりも、補完的な要素として適している可能性を示唆しています。

米国財務会計基準審議会（FASB）による新しい会計指針では、企業が仮想通貨の保有資産を公正価値で報告できるようになり、実務上のハードルが一つ解消されました。また、CLARITY 法や GENIUS 法などの法案によって規制環境も改善されており、企業の導入を後押しする枠組みが整いつつあります。

次に何が起こるか​

ETHZilla が 2026 年第 1 四半期に予定している RWA トークンのローンチは、極めて重要な試金石となるでしょう。同社が航空資産のトークン化に成功し、実際の収益創出を実証できれば、その転換が正当化され、苦境に立たされている他の仮想通貨財務企業にとってのモデルケースとなる可能性があります。

この影響は、一企業の運命にとどまりません。

1. 財務の多様化: 企業は仮想通貨を、主要な保有資産としてではなく、多様化された財務戦略の一要素として捉えるようになるでしょう。
2. 事業運営: 単なる「仮想通貨の保有」戦略から、トークン化や DeFi を軸としたアクティブな事業運営へとシフトする可能性があります。
3. 規制の明確化: トークン化された証券の成功は、規制当局の承認と投資家保護の枠組みに大きく依存します。
4. 市場参入のタイミング: ETHZilla の損失は、市場のピーク時に仮想通貨財務戦略に参入することのリスクを浮き彫りにしています。

航空宇宙分野のトークン化という仮説は興味深いものです。エンジンのリースには実際の需要があり、確かな収益の可能性が存在します。また、小口所有権や透明性という点で、ブロックチェーンの正当なユースケースも認められます。財務の大部分を使い果たした ETHZilla が、このビジョンを完遂できるかどうかは未知数です。

現在のところ、同社はイーサリアムホルダーから、ブロックチェーンの特性を備えた航空宇宙スタートアップへと変貌を遂げました。急速に進化する企業の仮想通貨戦略の世界において、それは絶望的な方向転換なのか、それともインスピレーションに満ちた再発明なのか。第 1 四半期のトークンローンチがその答えを教えてくれるでしょう。

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現実資産（RWA）のトークン化やブロックチェーン・インフラストラクチャを検討している開発者や企業様向けに、BlockEden.xyz はイーサリアムやその他のチェーン全体でエンタープライズグレードの API サービスを提供しています。これは、RWA プラットフォームが信頼性の高いオンチェーン運用を行うために不可欠な基盤レイヤーです。

10 ヶ月で 17 倍の評価額上昇。1 年足らずで 3 回の資金調達。年換算で 30 億ドルの取引。2026 年 1 月 9 日に Rain が 19.5 億ドルの評価額で 2.5 億ドルのシリーズ C を発表したとき、それは単なる新たなクリプト・ユニコーンになっただけではありませんでした。ステーブルコインにおける最大のチャンスは投機ではなくインフラにあるという仮説を証明したのです。

クリプト界がトークン価格やエアドロップの仕組みに熱狂する一方で、Rain はステーブルコインが実際に実体経済へと流れるためのパイプを静かに構築してきました。その結果、同社はほとんどの DeFi プロトコルを合計したよりも多くのボリュームを処理しており、Western Union、Nuvei、そして世界中の 200 以上の企業をパートナーとして抱えています。

共同創業者が、バイナンス（Binance）への上場を数日後に控えた 25 億ドルのプロトコルに対し、「偽の TVL」を運用していると公に非難したとき、暗号資産コミュニティは注目しました。そのプロトコルが法的措置の脅しと Chainlink Proof of Reserve（プルーフ・オブ・リザーブ：準備金証明）の統合で応じたとき、それは BTCFi が試練の中でいかに成熟しつつあるかを示すケーススタディとなりました。2025 年初頭の Solv Protocol を巡る論争は、ビットコインの初期 DeFi エコシステムの根底にある脆弱な信頼構造と、それに対処するために登場した機関投資家グレードのソリューションを浮き彫りにしました。

これは単なる Twitter（現 X）上の口論ではありませんでした。この疑惑は、BTCFi の存続に関わる核心を突いたものでした。つまり、ユーザーは自分のビットコインがプロトコルの主張通りに実際に存在していると信じられるのか、という点です。Solv が最終的に出した答え、すなわち 10 分ごとに更新されるリアルタイムのオンチェーン検証は、セクター全体が透明性にどのように取り組むかを再構築する可能性があります。

2026年 1月、ほとんどの暗号資産ユーザーが見過ごしていた驚くべき出来事が起こりました。Coinbase の Base ネットワーク上に構築された人気の Web3 ソーシャルプラットフォームである ZORA が、ブリッジを介さず、わずかワンクリックで Solana 上でのトークン取引を可能にしたのです。Ethereum エコシステムで ZORA を保有するユーザーは、トークンのラッピングや複数のトランザクション承認、あるいは送金途中で資金が滞る心配をすることなく、Jupiter、Phantom、Raydium で即座に取引できるようになりました。

このシームレスな体験を可能にしている技術が、累計取引高 50 億ドルを突破し、25 以上のブロックチェーンネットワークでトランザクションを処理している NEAR Intents です。長年、相互運用性（インターオペラビリティ）についての約束がなされてきましたが、ユーザーがどのブロックチェーンを使っているかを意識する必要がない「チェーンアブストラクション（チェーンの抽象化）」が、ついに実用的な現実となりつつあります。

これが重要なのは、マルチチェーンの断片化が暗号資産における最も根深い UX の悪夢だったからです。100 以上のブロックチェーンが稼働する世界で、ユーザーは複数のウォレットを管理し、ネットワークごとにネイティブなガス代トークンを入手し、資金を失うリスクのある使いにくいブリッジを操作し、どの資産がどこにあるかを記憶しておくことを強いられてきました。チェーンアブストラクションは、これらすべてを不可視にすることを約束します。そして 2026年 1月、それが実際に機能しているという最初の確かな証拠を私たちは目にしています。

Morpho が 2026 年 1 月 14 日に、自社の Discord サーバーを 2 月 1 日から読み取り専用にすると発表したとき、それは単なるプロトコルのコミュニティ戦略の微調整ではありませんでした。それは、5 年間にわたって暗号資産のコミュニティ構築を定義してきたプラットフォームである Discord が、資産というよりも負債になったという宣言でした。

「Discord は実際、スキャマーで溢れています」と Morpho の共同創設者である Merlin Egalite 氏は述べています。「厳重な監視や保護策、私たちができる限りのあらゆる対策を講じていたにもかかわらず、人々は答えを探している最中にフィッシング詐欺に遭っていました。」 130 億ドル 以上の預かり資産を管理するこのレンディングプロトコルは、ユーザーサポートにおけるこのプラットフォームのリスクが、もはやメリットを上回っていると判断しました。

Morpho だけではありません。DefiLlama も Discord から離れ、従来のサポートチャネルへの移行を進めています。Aavechan Initiative の創設者である Marc Zeller 氏は、Aave を含む主要なプロトコルに対し、同プラットフォームへの依存を再考するよう呼びかけました。この脱出劇は、DeFi プロジェクトがコミュニティをどのように考えるかにおける根本的な転換を示唆しており、暗号資産がオープンでアクセスの容易な空間から撤退することで何を失うのかという、不快な問いを投げかけています。