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分散型金融（DeFi）は、2020年夏の投機ブームから2024年～2025年のサイクルにかけて、大きく成熟しました。2022年～2023年には高金利がDeFiの成長を鈍化させましたが、高スループットチェーンの登場、トークン駆動型インセンティブ、そしてより明確な規制環境が、オンチェーン金融の新たな段階への条件を整えています。Hyperliquid、Aave、Ethena、Dragonflyのリーダーたちは、次の章が真のユーティリティ、すなわち効率的な市場インフラ、利回り付きステーブルコイン、実世界資産のトークン化、AI支援ユーザーエクスペリエンスによって推進されるという共通の期待を抱いています。以下のセクションでは、Jeff Yan（Hyperliquid Labs）、Stani Kulechov（Aave Labs）、Guy Young（Ethena Labs）、Haseeb Qureshi（Dragonfly）の声を通じてDeFiの未来を分析します。

Jeff Yan – Hyperliquid Labs​

背景​

Jeff Yanは、パーペチュアルと現物取引のための高スループットなオーダーブックを運営する分散型取引所（DEX）であるHyperliquidの共同創設者兼CEOです。Hyperliquidは、コミュニティ主導のエアドロップとベンチャーキャピタルへの株式売却拒否により、2024年に注目を集めました。Yanは、製品への集中を維持するため、チームを小規模に保ち、自己資金で運営しました。Hyperliquidのビジョンは、トークン化された資産やステーブルコインなどの他の金融製品のための分散型ベースレイヤーとなることです。

DeFiの次の章へのビジョン​

• 誇張よりも効率性。 Token 2049のパネルで、YanはDeFiを数学の問題に例え、市場は効率的であるべきであり、ユーザーは隠れたスプレッドなしに最高の価格を得るべきだと主張しました。Hyperliquidの高スループットオーダーブックは、この効率性を提供することを目指しています。
• コミュニティ所有と反VC姿勢。 Yanは、DeFiの成功は投資家の出口ではなく、ユーザーに提供される価値によって測られるべきだと考えています。Hyperliquidは、分散化を損なうことを避けるため、プライベートなマーケットメーカーとの提携や中央集権型取引所への上場を拒否しました。このアプローチはDeFiの精神と共鳴しています。すなわち、プロトコルはコミュニティによって所有され、長期的なユーティリティのために構築されるべきです。
• トークン価格ではなく、インフラに焦点を当てる。 Yanは、Hyperliquidの目的は堅牢なテクノロジーを構築することであると強調しています。HIP‑3のような製品改善は、自動監査とより良い統合を通じてdAppのリスクを軽減することを目指しています。彼は厳格なロードマップを設定することを避け、ユーザーのフィードバックと技術的変化に適応することを好みます。この適応性は、投機から成熟したインフラへの広範な移行を反映しています。
• パーミッションレスな金融スタックのビジョン。 Yanは、Hyperliquidが、他の人々がステーブルコイン、RWA、新しい金融商品を構築できる基盤レイヤーへと進化すると見ています。分散化され、資本効率を維持することで、彼は分散型ナスダックのような中立的なレイヤーを確立したいと考えています。

要点​

Jeff Yanの視点は、市場の効率性、コミュニティ主導の所有権、そしてモジュラー型インフラを強調しています。彼はDeFiの次の章を、高性能DEXがトークン化された資産や利回り商品のバックボーンとなる統合フェーズと見ています。ベンチャー資金の受け入れを拒否したことは、過度な投機に対する反発を示唆しています。次の章では、プロトコルは注目を集める評価額よりも持続可能性を優先するかもしれません。

Stani Kulechov – Aave Labs​

背景​

Stani Kulechovは、最初のマネーマーケットプロトコルの一つであり、分散型レンディングのリーダーであるAaveを設立しました。Aaveの流動性市場は、ユーザーが仲介者なしに利回りを得たり、資産を借り入れたりすることを可能にします。2025年までに、AaveのTVLと製品スイートはステーブルコインと、Blockchain Ireland Summitでデビューした新しいファミリーウォレット（フィアットから暗号資産へのオンランプ）を含むまでに拡大しました。

DeFiの次の章へのビジョン​

• 「DeFiサマー2.0」の利下げ触媒。 Token 2049で、Kulechovは金利の低下が2020年と同様の新たなDeFiブームを引き起こすと主張しました。金利が低いと、オンチェーンの利回りがTradFi（伝統的金融）と比較して魅力的なままであるため、裁定取引の機会が生まれ、DeFiプロトコルに資金が流入します。彼は、2020年の利下げ時にDeFiのTVLが10億ドル未満から100億ドルに急増したことを回想し、金融政策が緩和された場合も同様の動きを予想しています。
• フィンテックとの統合。 Kulechovは、DeFiが主流のフィンテックインフラに組み込まれることを構想しています。彼は、消費者向けのアプリや機関投資家向けチャネルを通じてオンチェーンの利回りを配布し、DeFiを貯蓄商品のバックエンドに変えることを計画しています。ファミリーウォレットは、シームレスなフィアットからステーブルコインへの変換と日常的な支払いを提供することで、これを具体的に示しています。
• 実世界資産（RWA）とステーブルコイン。 彼は、トークン化された実世界資産とステーブルコインをブロックチェーンの未来の柱と見なしています。AaveのGHOステーブルコインとRWAイニシアチブは、DeFiの利回りを実体経済の担保に結びつけ、暗号資産と伝統的金融の間のギャップを埋めることを目指しています。
• コミュニティ主導のイノベーション。 Kulechovは、Aaveの成功はコミュニティのおかげであるとし、ユーザー主導のイノベーションが次の段階を推進すると予想しています。彼は、DeFiが分散化を維持しつつ、複雑さを抽象化する消費者向けアプリケーションに焦点を当てるだろうと示唆しています。

要点​

Stani Kulechovは、金利の低下とユーザーエクスペリエンスの向上に後押しされたDeFi強気サイクルの再来を予見しています。彼はフィンテックとの統合と実世界資産を強調し、ステーブルコインとトークン化された国債がDeFiの利回りを日常の金融商品に組み込むと予測しています。これは、投機的なイールドファーミングから伝統的金融と共存するインフラへの成熟を反映しています。

Guy Young – Ethena Labs​

背景​

Guy Youngは、Ethena LabsのCEOであり、デルタニュートラル戦略を用いて利回り付きドルを提供する合成ドルステーブルコインsUSDeの生みの親です。Ethenaは、USDTを担保とし、価格リスクをヘッジするためにショートパーペチュアルポジションを使用しながら、魅力的な利回りを提供することで注目を集めました。2025年には、Ethenaは伝統的な機関投資家向けのコンプライアンスに準拠したラップドバージョンであるiUSDeのようなイニシアチブを発表しました。

DeFiの次の章へのビジョン​

• 貯蓄と取引担保のためのステーブルコイン。 Youngは、ステーブルコインのユースケースを取引担保、発展途上国向けの貯蓄、支払い、投機に分類しています。Ethenaは、利回りがドルを魅力的にし、取引所との統合が採用を促進するため、貯蓄と取引に焦点を当てています。彼は、利回り付きドルが世界で最も重要な貯蓄資産になると信じています。
• 中立的でプラットフォームに依存しないステーブルコイン。 Youngは、ステーブルコインは中立的であり、あらゆる場所で広く受け入れられるべきだと主張しています。取引所が独自のステーブルコインを推進しようとすると、ユーザーエクスペリエンスを損ないます。EthenaがUSDTを使用することは、Tetherと競合するのではなく、Tetherへの需要を高め、DeFiステーブルコインと既存のシステムとの相乗効果を示しています。
• TradFiとメッセージングアプリとの統合。 Ethenaは、規制要件を満たすために送金制限付きのiUSDeを発行し、sUSDeをTelegramやApple Payに統合することで、ユーザーがメッセージを送るように利回り付きドルを貯蓄・使用できるようにする予定です。Youngは、モバイルアプリを通じて10億人のユーザーにネオバンクのような体験を提供することを構想しています。
• ファンダメンタルズとRWAへの移行。 彼は、暗号資産の投機が飽和状態にあるように見える（アルトコインの時価総額は2021年と2024年の両方で1.2兆ドルでピークに達した）ため、投資家は実際の収益を持つプロジェクトやトークン化された実世界資産に焦点を当てるだろうと指摘しています。Ethenaのオフチェーン資産から利回りを提供する戦略は、この移行に適した位置にあります。

要点​

Guy Youngの視点は、DeFiのキラーアプリとしての利回り付きステーブルコインに焦点を当てています。彼は、DeFiの次の章はドルを生産的にすること、そして主流の支払いとメッセージングに組み込むことによって、何十億ものユーザーを引き込むことだと主張しています。Ethenaのプラットフォームに依存しないアプローチは、DeFiステーブルコインが既存のシステムと競合するのではなく、補完すべきであるという信念を反映しています。彼はまた、投機的なアルトコインから収益を生み出すトークンやRWAへのローテーションを予想しています。

Haseeb Qureshi – Dragonfly​

背景​

Haseeb Qureshiは、暗号資産とDeFiに焦点を当てるベンチャーキャピタル企業Dragonflyのマネージングパートナーです。Qureshiは、その分析的な執筆とポッドキャスト『Chopping Block』への参加で知られています。2024年後半から2025年初頭にかけて、彼はAI、ステーブルコイン、規制変更が暗号資産をどのように形成するかを概説する一連の予測を発表しました。

DeFiの次の章へのビジョン​

• AI搭載ウォレットとエージェント。 Qureshiは、AIエージェントがブリッジングの自動化、取引ルートの最適化、手数料の最小化、詐欺からのユーザー誘導によって暗号資産に革命をもたらすと予測しています。彼は、AI駆動型ウォレットがクロスチェーン操作をシームレスに処理し、現在主流ユーザーを遠ざけている複雑さを軽減すると予想しています。AI支援開発ツールもスマートコントラクトの構築を容易にし、EVMの優位性を確固たるものにするでしょう。
• AIエージェントトークン vs. ミームコイン。 Qureshiは、AIエージェントに関連するトークンが2025年にはミームコインを上回ると考えていますが、目新しさは薄れ、真の価値はAIがソフトウェアエンジニアリングと取引に与える影響から生まれると警告しています。彼は現在の興奮を「金融ニヒリズムから金融過剰楽観主義」への移行と見ており、チャットボットコインの過剰な宣伝に注意を促しています。
• ステーブルコインとAIの融合。 彼の2025年の予測では、Qureshiは6つの主要なテーマを概説しています。(1) AIツールがEVMのシェアを拡大するにつれて、レイヤー1とレイヤー2チェーンの区別が曖昧になる。(2) トークン配布は大規模なエアドロップから、指標駆動型またはクラウドファンディングモデルに移行する。(3) ステーブルコインの採用が急増し、銀行が独自のステーブルコインを発行する一方で、Tetherが優位性を維持する。(4) AIエージェントが暗号資産のインタラクションを支配するが、その目新しさは2026年までに薄れる可能性がある。(5) AIツールは開発コストを劇的に削減し、dAppイノベーションの波とより強力なセキュリティを可能にする。(6) 特に米国における規制の明確化が、主流の採用を加速させる。
• 機関投資家の採用と規制の移行。 Qureshiは、トランプ政権下でフォーチュン100企業が消費者に暗号資産を提供すると予想しており、米国のステーブルコイン法案が可決され、機関投資家の参加が解き放たれると信じています。Gate.ioのリサーチサマリーもこれを裏付けており、AIエージェントがピアツーピア取引にステーブルコインを採用し、分散型AIトレーニングが加速すると指摘しています。
• AI支援金融のインフラとしてのDeFi。 『The Chopping Block』で、QureshiはHyperliquidを2024年サイクルの「最大の勝者」と名付け、DeFiトークンが2025年に爆発的な成長を遂げると予測しました。彼はこれを、分散型パーペチュアル取引を競争力のあるものにする流動性誘導プールのようなイノベーションに起因すると考えています。DeFiに対する彼の強気な見方は、AI駆動型UXと規制の明確化がオンチェーンプロトコルへの資金流入を促進するという信念に基づいています。

要点​

Haseeb Qureshiは、DeFiの次の章をAIとオンチェーン金融の融合と見ています。彼は、ユーザーインタラクションを簡素化し、新たな参加者を引きつけるAI搭載ウォレットと自律エージェントの急増を予想しています。しかし、AIの誇大広告は薄れる可能性があると警告しており、持続可能な価値はAIツールが開発コストを削減し、セキュリティを向上させることから生まれるだろうと述べています。彼は、ステーブルコイン法制化、機関投資家の採用、指標駆動型トークン配布が業界をプロフェッショナル化すると予想しています。全体として、彼はDeFiがAI支援型で規制に準拠した金融サービスの基盤へと進化すると見ています。

比較分析​

主要な焦点	Jeff Yan (Hyperliquid)	Stani Kulechov (Aave)	Guy Young (Ethena)	Haseeb Qureshi (Dragonfly)
主要な焦点	高性能DEXインフラ; コミュニティ所有; 効率性	分散型レンディング; フィンテック統合; 実世界資産	利回り付きステーブルコイン; 取引担保; 決済統合	投資家の視点; AIエージェント; 機関投資家の採用
次の章の主要な推進要因	効率的なオーダーブック市場; RWAとステーブルコインのためのモジュラー型プロトコルレイヤー	利下げによる資金流入と「DeFiサマー2.0」の促進; フィンテックとRWAとの統合	利回りを生み出す中立的なステーブルコイン; メッセージングアプリとTradFiとの統合	AI搭載ウォレットとエージェント; 規制の明確化; 指標駆動型トークン配布
ステーブルコインの役割	将来のDeFiレイヤーを支える; 分散型発行者を奨励	GHOステーブルコインとトークン化された国債がDeFiの利回りを主流の金融商品に統合	sUSDeがドルを利回り付き貯蓄に変える; iUSDeは機関投資家をターゲット	2025年後半までに銀行がステーブルコインを発行; AIエージェントが取引にステーブルコインを使用
トークンインセンティブに関する見解	ベンチャー資金とプライベートマーケットメーカーとの取引を拒否し、コミュニティを優先	コミュニティ主導のイノベーションを強調; DeFiトークンをフィンテックのインフラと見なす	既存のエコシステムを補完するプラットフォームに依存しないステーブルコインを提唱	大規模なエアドロップからKPI駆動型またはクラウドファンディング配布への移行を予測
規制と機関投資家に関する見通し	規制への焦点は最小限; 分散化と自己資金調達を強調	規制の明確化がRWAトークン化と機関投資家の利用を可能にすると見なす	規制要件を満たすための送金制限付きiUSDeに取り組む	米国のステーブルコイン法制化と親暗号資産政権が採用を加速させると予想
AIと自動化について	該当なし	該当なし	中心ではない（EthenaがAIリスクシステムを使用する可能性はある）	AIエージェントがユーザーエクスペリエンスを支配; 目新しさは2026年までに薄れる

結論​

DeFiの次の章は、効率的なインフラ、利回り付き資産、伝統的金融との統合、そしてAI駆動型ユーザーエクスペリエンスによって形成される可能性が高いでしょう。Jeff Yanは、トークン化された資産の中立的なベースレイヤーとして機能できる、高スループットでコミュニティ所有のDEXインフラの構築に焦点を当てています。Stani Kulechovは、低金利、フィンテック統合、実世界資産が新たなDeFiブームを触媒すると予想しています。Guy Youngは、利回り付きステーブルコインとシームレスな支払いを優先し、DeFiをメッセージングアプリや伝統的な銀行に押し進めています。Haseeb Qureshiは、AIエージェントがウォレットを変革し、規制の明確化が機関投資家の資本を解き放つと予測する一方で、過度に誇張されたAIトークンの物語には注意を促しています。

これらの視点を総合すると、DeFiの未来は投機的なファーミングを超えて、成熟したユーザー中心の金融商品へと移行することを示唆しています。プロトコルは真の経済的価値を提供し、既存の金融レールと統合し、AIや高性能ブロックチェーンのような技術的進歩を活用する必要があります。これらのトレンドが収束するにつれて、DeFiはニッチなエコシステムからグローバルなパーミッションレス金融インフラへと進化する可能性があります。

2024 年 1 月にビットコイン ETF が開始された際、最初の 1 週間で 46 億ドルという記録的な資金流入を記録し、これまでの記録を塗り替えました。2025 年後半に目を向けると、仮想通貨 ETF の展望は誰の予想をも超えて爆発的に広がっています。もはやビットコインやイーサリアムだけの話ではありません。2026 年には 100 以上の新しい仮想通貨 ETF の立ち上げが予測されており、50 以上の現物アルトコイン製品が市場に投入される準備が整っています。もはや、機関投資家による仮想通貨へのアクセスが拡大するかどうかではなく、その「スピード」と、それが「市場構造」にどのような意味を持つのかが焦点となっています。

2 つから 100 へ：アルトコイン ETF の爆発​

この変化は、ほとんどのアナリストの予測よりも早く起こりました。2025 年 10 月までに、ソラナ（Solana）はビットコインとイーサリアムに続き、現物 ETP として承認された 3 番目の暗号資産となりました。

XRP ETF は 2025 年 11 月に開始され、最初の数ヶ月で 13 億 7,000 万ドルの運用資産（AUM）を集めました。ライトコイン（Litecoin）、ヘデラ（Hedera）、そしてジョークから始まったミームコインであるドージコイン（Dogecoin）でさえ、現在では SEC 承認済みの取引所上場商品（ETP）を保有しています。

2026 年初頭の時点で、92 の仮想通貨 ETF が SEC の承認待ちとなっており、ソラナが 8 件の保留中の申請でリードし、XRP が 7 件で僅差で続いています。

Bitwise 単独でも、2026 年 3 月 16 日に開始予定の 11 の新しいアルトコイン ETF を申請しており、これには Uniswap (UNI)、Aave (AAVE)、Tron (TRX)、Sui (SUI)、Zcash (ZEC)、NEAR Protocol が含まれています。

何が変わったのでしょうか？ SEC は仮想通貨上場商品向けの新しい一般的な取引所上場基準を承認し、承認までの期間を最長 240 日から最短 75 日へと大幅に短縮しました。

この標準化された枠組みにより、実質的に個別の期限が撤廃され、発行体が S-1 届出書を完成させた後、当局がより迅速に対応できるようになりました。ブルームバーグの ETF アナリスト、エリック・バルチュナス氏は現在、保留中の 16 件の申請すべてが承認される確率は 100% であると見ています。

機関投資家の資金移動：リテールの FOMO から年金基金の配分へ​

ビットコインの最初の 1 年間は、個人投資家と企業財務部門が中心でした。しかし、2026 年は、誰が仮想通貨 ETF を買っているのか、そしてその理由において根本的な転換点となります。

JP モルガンの最新の分析では、年金基金や資産運用会社からの機関投資家グレードの ETF 流入額は、保守的なシナリオで 150 億ドル、好条件の下では 400 億ドルに達すると予測されています。

これは、2025 年の総額 1,300 億ドルの仮想通貨市場への流入を定義した、個人主導の買いからの脱却を意味します。

数字が物語っています：

• ビットコイン ETF の運用資産残高は、2026 年末までに現在の約 1,200 億ドルから 1,800 億〜 2,200 億ドルに達すると予想されています。
• 仮想通貨上場商品の総 AUM は、2025 年後半時点の約 2,000 億ドルから倍増し、4,000 億ドルを超えると予測されています。

この機関投資家の急増を後押ししているのは何でしょうか？ 3 つの要因が際立っています。

1. 規制の明確化: デジタル資産市場透明化法（Digital Asset Market Clarity Act）の成立により、2026 年 1 月 1 日以前に全国証券取引所に上場された ETF に含まれるトークンの煩雑な開示義務が免除されました。これにより、BTC、ETH、XRP、SOL、LTC、HBAR、DOGE、LINK という主要な規制対象資産の「ファースト・エイト」ティアが形成されました。

2. 販売チャネルの拡大: ウェルズ・ファーゴ、バンク・オブ・アメリカ、バンガードなどの主要銀行が、個人顧客向けに仮想通貨 ETF の取り扱いを開始しました。モルガン・スタンレー、メリルリンチ、および伝統的なウェルス・マネジメント・プラットフォームがアクセスを開放したことで、潜在的な投資家層が倍増しました。

3. ポートフォリオ分散のニーズ: 伝統的な 60/40 ポートフォリオが高金利環境で苦戦する中、機関投資家のアロケーターは代替資産を模索しています。30 兆ドルを超える年金基金業界全体でのわずか 1 〜 2% の仮想通貨配分であっても、膨大な資本流入を意味します。

市場の成熟か、それとも断片化か？ 表裏一体の側面​

アルトコイン ETF の波はパラドックスを提示しています。それは市場の成熟の兆しであると同時に、潜在的な断片化のリスクでもあります。

成熟のシグナル​

ETF 製品の多様性は、仮想通貨がメインストリーム・ファイナンスに統合されたことを示しています。投資家は現在、以下の中から選択できます：

• 単一資産の現物 ETF（ビットコイン、イーサリアム、ソラナ、XRP）
• 複数資産の仮想通貨 ETF
• レバレッジ型仮想通貨製品
• 収益発生型構造（ステーキング対応製品の主流化）
• セクター特化型ファンド（DeFi、レイヤー 1、プライバシーコイン）

この多様性は、投資家が広範なインデックスファンドか特定のセクターへのエクスポージャーかを選択できる伝統的な株式市場を反映しています。

これは、仮想通貨がもはや単一の「リスクオン」資産ではなく、明確なユースケースとリスクプロファイルを持つ差別化された資産クラスになったことを示唆しています。

米国の現物仮想通貨 ETF の累積取引高は、ビットコイン ETF の開始から 2 年足らずで 2 兆ドルを突破しました。これは、ゴールド ETF が 10 年以上かけて達成したマイルストーンです。普及の速度は前例がありません。

断片化への懸念​

しかし、急速な拡大は課題ももたらします。ある市場分析が指摘するように、「ETF 後の時代における最も過小評価されている変化の 1 つは、流動性の断片化の出現」です。

ETF 以前、流動性はコインベースやバイナンスのような大規模な仮想通貨取引所に集中していました。ETF 以降、流動性は ETF の設定・解約市場、伝統的な取引所、店頭取引（OTC）デスク、分散型プロトコルなど、複数のプラットフォームに分散しています。

異なる会場間でのワイドなスプレッドは、ポジショニングの断片化を示しています。収束は参加者間のコンセンサス形成を意味しますが、まだそこには至っていません。

また、製品の乱立は投資家の混乱を招くリスクもあります。

• 個人投資家は、現物ドージコイン ETF とレバレッジ型複数資産仮想通貨製品の違いを理解しているでしょうか？
• 何百もの仮想通貨 ETF が互いの資金流入を共食いするのか、それとも市場全体の規模を拡大するのでしょうか？

初期のデータは、両方のダイナミクスが働いていることを示唆しています。2025 年 11 月以来の XRP への 12 億 5,000 万ドルの純流入は、特定のアルトコインへのエクスポージャーに対する強い需要を証明しています。

しかし、それはビットコインやイーサリアム ETF に流れていたはずの資本でもあり、市場シェア争いのゼロサム的な側面を浮き彫りにしています。

欠けているパズルの一片：機関投資家向けインフラの動向は？​

ETF 承認に沸き立つ一方で、重要な疑問が残っています。機関投資家は実際にこれらのデジタル資産をどのように大規模に 活用 するのでしょうか？

ここでブロックチェーンインフラプロバイダーが不可欠になります。機関投資家は単なる ETF ラッパー（包み）を必要としているのではなく、オンチェーンデータの操作、保有資産の検証、既存のポートフォリオ管理システムへの暗号資産の統合を行うための、堅牢でエンタープライズグレードの API アクセスを必要としています。

Solana のステーキング報酬のためのリアルタイムなブロックチェーン状態のクエリであれ、マルチアセットポートフォリオのためのクロスチェーン決済の検証であれ、機関投資家の暗号資産採用を支えるインフラ層は、ETF 構造そのものと同等の信頼性を持たなければなりません。

2026 年の展望：予測とワイルドカード​

2026 年の残り期間に向けて、いくつかのトレンドが確実視されています。

ほぼ確実なこと：

• 暗号資産 ETP の総運用資産残高（AUM）が 4,000 億ドルを超える
• Solana、XRP、Litecoin がアルトコイン ETF への資金流入を独占する（すでに 95% 以上の承認確率）
• ステーキング対応 ETF がメインストリームとなり、利回りに対する期待を根本的に変える
• より多くの伝統的金融機関が暗号資産商品をローンチする（軍拡競争が加速している）

起こり得る展開：

• Cardano、Polkadot、およびその他の DeFi トークン ETF が承認される
• BlackRock が XRP ETF を申請する（関係者は 2026 年後半または 2027 年初頭と予測）
• S&P 500 型の分散戦略を模倣した、マルチアセット暗号資産インデックス ETF の第一波がローンチされる
• 欧州およびアジア市場が競合する暗号資産 ETP 商品をローンチし、世界的な規制競争が巻き起こる

ワイルドカード（予測不能な要素）：

• SEC は利回り付きステーブルコイン ETF を承認するか？規制の枠組みは依然として不透明です。
• 重大なセキュリティ事件や市場の暴落が機関投資家の採用を頓挫させる可能性はあるか？暗号資産業界は FTX や Luna の崩壊を乗り越えてきましたが、システム的なリスクは依然として存在します。
• 分散型取引所（DEX）は、最終的に機関投資家のアクセスにおいて ETF の優位性を脅かすことになるか？DEX の技術は急速に進化しています。

結論：革命ではなく進化​

100 を超える暗号資産 ETF の波は革命ではなく、進化です。私たちは、暗号資産が外部から金融市場を破壊するのではなく、伝統的金融が既存のインフラを通じて暗号資産を吸収していく様子を目の当たりにしています。

それは必ずしも悪いことではありません。ETF という形態は以下を提供します：

• 規制への準拠と法的明確性
• 機関投資家グレードのカストディソリューション
• 税効率と簡素化されたレポート作成
• リスク回避型の機関投資家にとって馴染みのある投資手段
• 非公開鍵の管理を望まない個人投資家へのアクセスの民主化

しかし、それは暗号資産がより伝統的金融に 近く なることも意味します。つまり、仲介され、規制され、主要な金融機関に集中するということです。

分散型でピアツーピアの価値転送という暗号資産本来のビジョンは、年金基金に代わってデジタル資産を管理する BlackRock や Fidelity に道を譲ることになります。

これを正当化と見るか、取り込みと見るかは、視点次第です。

否定できないのは、機関投資家への門戸が開かれたことであり、2026 年には 2024 年のビットコイン ETF ローンチが準備運動に思えるほどの資本の流入が見られるだろうということです。

アルトコイン ETF の波が到来しています。

今後の課題は、暗号資産の分散型インフラが機関投資家の需要に合わせてスケールできるか、あるいは伝統的金融がパブリックブロックチェーンの上に独自の「クローズドな環境（walled gardens）」を構築するだけにとどまるか、ということです。

ブロックチェーンインフラ上に構築を行う機関投資家にとって、複数のチェーンへの信頼性の高い API アクセスは選択肢ではなく、基盤となるものです。機関投資家の時代に合わせて設計された BlockEden.xyz のエンタープライズグレードのマルチチェーン API を探索する。

情報源​

• Crypto ETFs 2025: Full List of Bitcoin, Ethereum, Altcoin & Memecoin ETF Filings - CoinGecko
• 92 Crypto ETFs Now Await SEC Approval with Solana, XRP Leading Applications - Yahoo Finance
• Solana, XRP and Dogecoin ETF Approvals in 2025 Are a Near Lock, Analysts Say - Decrypt
• Crypto ETFs head into 2026 with regulatory tailwinds - The Block
• 2026 Institutional Crypto Outlook - The Block
• JPMorgan's 2026 Crypto Bull Case: Flow-Driven Recovery - AIvest
• Bitcoin ETFs enter 2026. Here's why analysts expect over $180bn in investment - DL News
• Crypto Markets in Early 2026: Rally Builds as ETF Flows Return - Amberdata
• The Hottest Trade of 2026 Isn't Bitcoin - It's XRP ETFs - Nasdaq

企業のビットコインへの賭けが、不良資産のように取引され始めたらどうなるでしょうか？ 170 社以上の公開企業が現在、財務準備資産としてビットコインを保有しており、流通供給量の約 5% を支配しています。しかし、2026 年は厳しい現実を突きつけました。「プレミアムの時代は終わった」のであり、企業のビットコイン保有者は GBTC の最も暗い日々を彷彿とさせる評価額のディスカウントに直面しています。

プレミアムの崩壊：7 倍から水面下へ​

長年、ビットコインを財務資産として保有する企業は、並外れた市場プレミアムを享受してきました。Strategy（旧 MicroStrategy）は、かつてビットコイン保有額に対して 7 倍のプレミアムで取引されていました。Metaplanet は 2025 年 7 月に 237% のプレミアムまで急騰しました。投資家は単にビットコインへのエクスポージャーを購入していただけではありません。経営陣の専門知識や戦略的ビジョンが、単なる現物保有以上の価値を付加すると賭け、企業という「ラッパー」に対して惜しみなく対価を支払っていたのです。

そして、音楽は止まりました。

2026 年初頭の時点で、Strategy は純資産価値（NAV）に対して 21% のディスカウントで取引されています。Metaplanet は 7 月のピークから 10% のプレミアムまで急落しました。これを測定する指標である mNav（市場価格対純資産価値）は、厳しい現実を物語っています。mNav が 3.0 の場合、投資家は企業が保有する 1 ドルのビットコインに対して 3 ドルを支払います。今日、多くの投資家が 1 ドル未満しか支払っておらず、これは企業財務モデルに対する根本的な信頼の危機を示しています。

この評価額の崩壊は、GBTC の悪名高いディスカウント局面を反映しています。ETF に転換される前、Grayscale Bitcoin Trust は、数十億ドルのビットコインを保有していたにもかかわらず、2021 年初頭には 46% もの大幅なディスカウントで取引されていました。その原因は？構造的な非効率性、償還制限、そして単にカストディ（保管）されたビットコインに対してプレミアムを支払うことへの投資家の懐疑心でした。

Strategy の 170 億ドルの四半期損失と MSCI のダモクレスの剣​

マイケル・セイラー氏率いる Strategy は、この評価危機の中心にいます。同社は 671,268 BTC を保有しており（2025 年後半時点）、これは上位 100 社の企業保有者が保有する全ビットコインの約 62.9% に相当します。1 コインあたり平均 66,400 ドルの取得コストで購入されたこれらの保有資産は、驚異的な未実現損失を生み出しています。

2025 年第 4 四半期だけで、ビットコインがその四半期中に 25% 下落したため、Strategy は 174.4 億ドルという驚異的な未実現損失を報告しました。2025 年通年では、デジタル資産の未実現損失は合計 54 億ドルに達しました。株価はこの苦境を反映しており、継続的なビットコイン買い増しのための強気な株式希薄化の中で、2025 年に 49.3% 下落しました。

しかし、実存的な脅威は MSCI からもたらされています。インデックスプロバイダーである MSCI は、デジタル資産の保有額が総資産の 50% を超える企業を「ファンド」として再分類することを提案しました。これにより、主要な株式ベンチマークの対象外となる可能性があります。最終決定は 2026 年 1 月 15 日に予定されていました。

1 月 6 日の猶予 —— しかし、免罪ではない

2026 年 1 月 6 日、MSCI はデジタル資産財務を保有する企業を（指数から）除外しないと発表し、株価は 2.5% 上昇しました。しかし、詳細は慎重に見る必要があります。MSCI は、Strategy のインデックス構成比率を引き上げたり、時価総額セグメント間の移動を許可したりすることはないと明言し、より広範な見直しを行うとしています。剣は依然として細い糸で吊るされたままです。

JPMorgan は、他のインデックスプロバイダーが追随して MSCI から除外された場合、88 億ドルの資金流出を招く可能性があると推定しています。すでにビットコイン保有額に対してディスカウントで取引されている銘柄にとって、インデックスファンドからの強制的な売りは、株価の下落、さらなるディスカウント、さらなる償還という破壊的なフィードバックループを引き起こす可能性があります。

GameStop の 4 億 2,000 万ドルの疑問：売却か、カストディか？​

Strategy が投資を倍増させる一方で、GameStop は出口に向かっているようです。2026 年 1 月下旬、このゲーム小売大手は、保有する全ビットコイン（約 4,710 BTC、4 億 2,000 万ドル相当）を Coinbase Prime に送金しました。これには 1 月 17 日の 100 BTC と 1 月 20 日の 2,296 BTC の送金が含まれています。

ブロックチェーン分析会社 CryptoQuant の推定によると、GameStop は 2025 年 5 月に 1 コインあたり平均約 107,900 ドルの価格でビットコインを蓄積しました。現在の価格では、これは約 7,500 万ドルから 8,500 万ドルの未実現損失に相当します。ライアン・コーエン CEO の最近のコメントは、結末が近いことを示唆しています。彼は消費者関連企業の「非常に、非常に、非常に大きな」買収を計画しており、新しい計画は「ビットコインよりもはるかに魅力的だ」と述べています。

GameStop の Coinbase Prime への送金は、以下のいずれかを示唆している可能性があります：

1. 買収資金を調達するための差し迫った清算（損失の確定）
2. プロフェッショナル級のストレージへの機関投資家向けカストディのアップグレード

市場は前者の方に賭けています。もし GameStop が保有資産を売却すれば、それは最も注目を集める企業のビットコイン財務からの撤退の一つとなり、小売企業やゲーム企業がボラティリティの激しいデジタル資産に投機すべきではないと主張していた批評家たちの正しさを証明することになるでしょう。

ディスカウントの蔓延：何社の企業が含み損を抱えているか？​

GameStop や Strategy は例外ではありません。2025 年後半までに 170 〜 190 社の公開企業がビットコインを保有しており、ディスカウントの蔓延が広がっています：

• 企業全体の保有量：約 113 万 BTC（最大供給量の 5.4%）
• 上位 100 社：1,133,469 BTC を保有
• 地理的な集中：上位 100 社の 71% が米国拠点
• プレミアムの崩壊：「プレミアムの時代は終わった」（Stacking Sats アナリスト、ジョン・ファクーリ氏）

ディスカウントの連鎖を引き起こしている原因は何でしょうか？

1. 構造的な非効率性​

ビットコインを保有する企業は、GBTC が直面したのと同様の根本的な問いに直面しています。現物 ETF が低手数料で高い流動性を持つシームレスなエクスポージャーを提供している中で、なぜカストディ（保管）されたビットコインに対してプレミアムを支払う必要があるのでしょうか？ 管理の専門知識、戦略的ビジョン、「ビットコイン・イールド」戦略といった回答は、ディスカウントが続くにつれて、ますます説得力を失っています。

2. 株式希薄化のダイナミクス​

Strategy のような企業は、積極的な増資や転換社債の発行を通じてビットコインの購入資金を調達しています。これが循環的な罠を生み出します。希薄化によって 1 株あたりのビットコイン保有量が減少し、株価に圧力がかかり、ディスカウントが深まります。そして、蓄積ペースを維持するためにさらなる希薄化が必要になるのです。

3. 指数除外のリスク​

MSCI による脅威は単発的なものではありません。デジタル資産を財務資産として持つ企業が「ファンド」として再分類された場合、複数のベンチマークから除外され、パッシブファンドによる株式の投げ売りを強制される可能性があります。これは、ビットコインの本質的な価値とは無関係な、システム的な売り圧力を生み出します。

4. 利益確定に対する懐疑論​

コールドストレージや ETF で保有されるビットコインとは異なり、企業の財務資産は、最終的に保有資産を現金化するようにという株主からの圧力にさらされます。投資家は、企業が運営資金の調達、債務管理、またはアクティビスト（物言う投資家）をなだめるために、ダウンターン（下落局面）で売却を余儀なくされることを恐れています。これは、含み損を恒久的な資本破壊に変えてしまう行為です。

GBTC との類似点：保有資産よりも構造が重要​

50% のプレミアムから 46% のディスカウントを経て、（ETF 転換後の）現物とのパリティ（等価）に戻った GBTC の軌跡は、警告に満ちた青写真を提供しています。

プレミアム期（2021 年以前）： 機関投資家は、規制されたビットコインへのエクスポージャーを得るために多額のプレミアムを支払いました。GBTC は、税制優遇口座や規制上の安心感を提供する数少ない手段の一つでした。

ディスカウントの深淵（2021 年 - 2023 年）： 現物 ETF の申請、払い戻し制限、高額な手数料がプレミアムを押しつぶしました。投資家は、非効率な構造に対して過剰な支払いをしていたことに気づきました。

現物パリティ（2024 年以降）： ETF への転換により、構造的な非効率性が解消されました。投資家が自由に設定・解約できるようになったため、現在の GBTC は NAV 付近で取引されています。

企業のビットコイン財務戦略は、明確な償還経路がないまま、GBTC のディスカウント期に足止めされています。ETF とは異なり、株主は株式を原資産であるビットコインと交換（償還）することができません。クローズドエンド型ファンドとは異なり、NAV での清算を強制するメカニズムもありません。このディスカウントは無期限に続くか、あるいはさらに拡大する可能性があります。

DAT プレミアムのボラティリティが 142 社以上の公開企業に意味すること​

デジタル資産財務管理（DAT）企業は現在、レジームシフト（構造的変化）に直面しています。mNav 倍率が 2.0 を超えていた時代は終わりました。今後、投資家は以下を求めるようになります。

1. 「ガチホ」を超えたオペレーショナル・エクセレンス​

単にビットコインを保有しているだけでは、プレミアムを正当化できません。ビットコイン担保融資、マイニングの統合、ライトニングネットワークのインフラ、あるいは実際のソフトウェアやサービスによる収益源など、差別化された戦略が必要です。

2. あらゆるコストをかけた蓄積よりも資本規律​

ディスカウント価格で取引されている際、ビットコインをさらに購入するための積極的な株式希薄化は、価値を破壊します。企業は、さらなる資本を調達する前に、既存の保有資産でリターンを生み出せることを証明しなければなりません。

3. 流動性と償還メカニズム​

償還規定のあるクローズドエンド型のビットコインファンドは、企業の持ち株会社よりも NAV に近い価格で取引されます。企業はディスカウントを解消するために、株式公開買付け（テンダーオファー）、自社株買い、またはビットコインの分配メカニズムを検討する必要があるかもしれません。

4. 指数および規制の明確性​

MSCI、S&P、その他の指数プロバイダーがデジタル資産企業に対して明確で安定したルールを確立するまで、指数除外リスクはディスカウントを誘発する要因として残り続けます。

今後の道筋：進化か、絶滅か？​

企業のビットコイン財務戦略には、3 つの可能な未来があります。

シナリオ 1：構造改革 企業が ETF のような機能（ビットコインの償還権、純資産価値の開示、独立したカストディ検証）を採用する。構造的な非効率性が解消されるにつれ、ディスカウントは縮小する。

シナリオ 2：統合の波 ディスカウントされた財務資産が M&A の標的となる。プライベートエクイティや暗号資産ネイティブな企業が NAV を下回る価格で取引されている企業を買収し、ビットコインを清算して、その差額を手に入れる。

シナリオ 3：恒久的なディスカウント体制 DAT 企業が「ビットコイン持ち株会社」となり、クローズドエンド型ファンドと同様に、常に 20 〜 40% のディスカウント価格で取引される。ディープバリュー投資家のみが参加するようになる。

市場は現在、シナリオ 3 を織り込んでいます。Strategy の 21% のディスカウント、GameStop の明らかな撤退、そして MSCI による継続的な見直しは、投資家が企業のビットコイン財務戦略を、デジタル資産へのエクスポージャーを得るための「構造的に欠陥のある手段」と見なしていることを示唆しています。

長く続く基盤の上に築く​

ブロックチェーンインフラと企業財務の交差点を進む開発者や企業にとって、企業の財務戦略をめぐる物語は重要な教訓を与えてくれます。投機的なビットコイン保有が評価のボラティリティに直面する一方で、本番環境のインフラには信頼性、コンプライアンス、そして優れた運用能力が求められます。

BlockEden.xyz は、Ethereum、Solana、Sui、Aptos、および 30 以上のチェーンで構築を行う開発者向けに、エンタープライズグレードのブロックチェーン API とノードインフラストラクチャを提供しています。DeFi プロトコル、NFT プラットフォーム、Web3 アプリケーションのいずれを構築する場合でも、当社のインフラはアップタイム、スケーラビリティ、および規制の明確性を考慮して設計されています。当社の API マーケットプレイスを探索して、実用性に対するディスカウントとは無縁の基盤の上に構築を始めましょう。

結論：プレミアム時代の終焉​

企業のビットコイン財務戦略の実験は、今まさに初の本格的なストレステストに直面しています。ビットコインが 60,000 ドルの時点では先見の明のある資本配分に見えたものが、現在の評価額では無謀な投機のように映ります。プレミアムの時代は終わり、ディスカウントの蔓延は一つの根本的な真実を浮き彫りにしています。それは、「保有量よりも構造の方が重要である」ということです。

GBTC がプレミアムの寵児からディスカウントされた負債へと変わり、再び効率的な ETF へと回帰した経緯は、進むべき道を示しています。しかし、企業の財務部門がその道のりを簡単に再現することはできません。償還メカニズム、運営上の堀（モート）、あるいは規制の明確性がなければ、DAT（デジタル資産財務）企業はディスカウントの煉獄に囚われたままになる可能性があります。

ビットコインを保有する 170 以上の公開企業にとって、2026 年は戦略的な先見者と過大評価された持ち株会社を分かつ年になるでしょう。市場は答えを出しました。もはや単に「HODL（ガチホ）」するだけでは不十分なのです。企業は、投資家が他の場所でより効率的にアクセスできる資産を単にカストディ（保管）する以上の価値を付加していることを証明しなければなりません。

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出典：

• MicroStrategy の株価が 2025 年に 49% 以上下落：2026 年が再び厳しい年になる可能性がある理由
• MSCI のビットコイン禁止は企業の暗号資産の夢を打ち砕くのか、それとも財務革命を巻き起こすのか？
• MSCI のインデックス除外案により、150 億ドル規模のビットコインおよび暗号資産の清算の脅威に
• GameStop による 4 億 2,000 万ドルのビットコイン移動が売却の憶測を呼ぶ
• GameStop が 4 億 2,000 万ドルのビットコインを Coinbase に送金、撤退の憶測が広がる
• 投資家たちが、燻る暗号資産財務企業の中から新たな勝者を選ぼうと奔走
• BitcoinTreasuries.NET - 主要ビットコイン保有企業一覧
• ビットコイン財務企業の解説：2026 年に公開企業が BTC を蓄積している理由

ハイファイナンスの世界では、非常に重要な会話が非公開で行われることがあります。10月1日にTOKEN2049で開催されるセッションの一つは、業界の注目を集めることでしょう。それは「ゴールドマン・サックスとゾルタン・ポズサー：マクロ経済と暗号資産」です。これは単なるパネルディスカッションではありません。チャタムハウスルールに則って行われる30分間の炉辺談話であり、共有される洞察が率直で、フィルターがなく、帰属を特定できないことが保証されます。

登壇するのは、金融界の二人の巨頭です。Ex Uno Pluresの創設者であり、「ブレトンウッズIII」の提唱者であるゾルタン・ポズサー氏と、ゴールドマン・サックスのパートナー兼アジアマクロリサーチ共同責任者であるティモシー・モー氏です。参加者にとって、これは先見の明を持つマクロ戦略家とトップティアの機関投資家が、貨幣の未来、ドルの支配力の衰退、そして新しい金融秩序におけるデジタル資産の爆発的な役割について議論する貴重な機会となるでしょう。

講演者：先見の明を持つ人物と機関投資界の重鎮​

このセッションの重要性を理解するには、講演者について理解する必要があります。

• ゾルタン・ポズサー氏： ウォール街で最も影響力のある思想家の一人として広く認識されているポズサー氏は、元米国財務省上級顧問であり、ニューヨーク連銀のストラテジストを務めました。彼は「シャドーバンキング」システムをマッピングしたことで最も有名であり、最近では、ドル中心の金融システムから、コモディティ、金、そして潜在的には暗号資産のような「アウトサイドマネー」に基づくシステムへと移行していると主張する説得力のある「ブレトンウッズIII」の提唱者として知られています。
• ティモシー・モー氏： アジア市場のベテランであるモー氏は、ゴールドマン・サックスのアジア地域株式戦略を率いており、同社の機関投資家クライアントを11のアジア太平洋市場の複雑な状況へと導いています。サロモン・ブラザーズやジャーディン・フレミングなどの企業で数十年にわたるキャリアを積み、2006年にゴールドマンのパートナーになって以来、モー氏はグローバルなマクロトレンドが現実世界の投資決定にどのように変換されるかについて、地に足の着いた実践的な視点をもたらしています。

ポズサー氏の提言：ブレトンウッズIIIの夜明け​

議論の中心にあるのは、ポズサー氏が提唱するグローバル金融秩序の変革的なビジョンです。彼は、世界が「インサイドマネー」（法定通貨と政府債務）に基づくシステムから、「アウトサイドマネー」—単一の主権発行体の管理下にない有形資産—によって支えられるシステムへと移行していると主張しています。

彼の主要な主張は以下の通りです。

• 多極的な金融世界： 米ドルの絶対的な支配の時代は終わりを告げようとしています。ポズサー氏は、中国人民元とユーロが貿易決済においてより大きな役割を果たすシステムを予見しており、金が中立的な準備資産として再浮上すると見ています。
• 持続的なインフレと新しいポートフォリオ： 1970年代のインフレは忘れてください。ポズサー氏は、実体経済への慢性的な投資不足が、予測可能な将来にわたって物価を高止まりさせると考えています。これにより、従来の60/40株式/債券ポートフォリオは時代遅れとなり、彼は新しい資産配分として、現金20%、株式40%、債券20%、コモディティ20%を提案しています。
• 脱ドル化の加速： 地政学的な分断と西側諸国の制裁により、中国のような国々は、通貨スワップラインや金取引所を利用してドル体制を迂回し、並行する金融インフラを構築するようになっています。

ビットコインはどこに位置するのか？​

TOKEN2049の聴衆にとって、重要な疑問は、この新しい世界に暗号資産がどのように適合するかです。ポズサー氏の見解は、興味深くも慎重です。

彼は、ビットコインの核となる理念—希少で、プライベートな、非国家的な形態の通貨—が、彼の「アウトサイドマネー」の概念と完全に一致することを認めています。その価値が政府の管理外にあることから生まれることを評価しています。

しかし、彼は重要な疑問を投げかけます。貨幣は常に公共または官民パートナーシップでした。国家の承認がない純粋なプライベートマネーは、歴史的に前例がありません。彼は、西側の中央銀行デジタル通貨（CBDC）が「的を外している」とユーモラスに指摘しています。なぜなら、それらはビットコインに人々を引きつける、インフレしない、非政府的な特性を提供できていないからです。ビットコインに対する彼の主な懸念は、物理的な金にはない技術的な脆弱性である、暗号学的欠陥というテールリスクにあります。

理論と行動の橋渡し：ゴールドマン・サックスの視点​

ここでティモシー・モー氏の役割が重要になります。ゴールドマン・サックスのアジア担当ストラテジストとして、モー氏はポズサー氏の壮大な理論と、投資家の心にある実行可能な疑問との間の橋渡し役を務めます。議論は以下の点に深く踏み込むことが予想されます。

• アジアの資本フロー： 多極的な通貨システムは、アジア全体の貿易と投資にどのように影響するでしょうか？
• 機関投資家の採用： アジアの機関投資家は、ビットコインを金のような他のコモディティと比較してどのように見ていますか？
• ポートフォリオ戦略： ポズサー氏の20/40/20/20の資産配分モデルは、ゴールドマンのマクロリサーチの精査に耐えうるでしょうか？
• アジアのCBDC： アジアの中央銀行がデジタル通貨実験を主導する中、彼らはプライベートな暗号資産の台頭をどのように見ていますか？

最終的な考察​

「ゴールドマン・サックスとゾルタン・ポズサー」のセッションは、単なる講演以上のものです。それは、金融の未来を形作る戦略的思考をリアルタイムで垣間見ることができる機会です。新しい金融時代の預言者と、現在のシステムの中核をなす実用的なリーダーが一堂に会します。この対談は、暗号資産が金融史の脚注となるのか、それとも出現しつつあるブレトンウッズIII秩序の礎となるのかについて、ニュアンスに富んだ高レベルの視点を提供することを約束します。貨幣の未来に投資している人にとって、これは見逃せない対話となるでしょう。

Mert Mumtaz (Helius)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards)、Jordi Alexander (Selini Capital)、Alexander Good (Post Fiat) からのビジョン

概要​

Token2049では、Mert Mumtaz氏（Helius CEO）、Udi Wertheimer氏（Taproot Wizards）、Jordi Alexander氏（Selini Capital創設者）、Alexander Good氏（Post Fiatクリエイター）を招き、**「暗号通貨の最終局面」と題したパネルディスカッションが開催されました。このパネルディスカッションの公式な議事録は公開されていませんが、各登壇者は暗号通貨業界の長期的な軌道について独自のビジョンを表明しています。本レポートでは、彼らのブログ記事、記事、ニュースインタビュー、ホワイトペーパーにわたる公開声明や著作を統合し、各人が暗号通貨の「最終局面」**をどのように構想しているかを探ります。

Mert Mumtaz – 暗号通貨は「資本主義2.0」​

中核となるビジョン​

Mert Mumtaz氏は、暗号通貨が単に「Web 3.0」を代表するという考えを否定しています。その代わりに、暗号通貨の最終局面は資本主義そのものをアップグレードすることであると主張しています。彼の見解では、次のようになります。

• 暗号通貨は資本主義の要素を強化する： Mumtaz氏は、資本主義が情報の自由な流れ、安全な財産権、整合されたインセンティブ、透明性、摩擦のない資本の流れに依存していると指摘します。彼は、分散型ネットワーク、パブリックブロックチェーン、トークン化がこれらの機能をより効率的にし、暗号通貨を**「資本主義2.0」**に変えると主張しています。
• 常時稼働する市場とトークン化された資産： 彼は、24時間365日稼働する金融市場に関する規制提案や、株式、債券、その他の現実世界の資産のトークン化を指摘しています。市場を継続的に稼働させ、ブロックチェーンのレールを介して決済することで、従来の金融システムが近代化されます。トークン化は、以前はクリアリングハウスや仲介業者を必要としていた資産に対して、常時稼働する流動性と摩擦のない取引を生み出します。
• 分散化と透明性： オープンな台帳を使用することで、暗号通貨は伝統的な金融に見られるゲートキーピングや情報の非対称性の一部を取り除きます。Mumtaz氏はこれを、金融を民主化し、インセンティブを整合させ、仲介業者を減らす機会と見ています。

示唆​

Mumtaz氏の「資本主義2.0」の論文は、業界の最終局面がデジタルコレクティブルや「Web3アプリ」に限定されないことを示唆しています。その代わりに、彼は国家の規制当局が24時間365日稼働する市場、資産のトークン化、透明性を受け入れる未来を構想しています。その世界では、ブロックチェーンインフラが世界経済の中核をなす要素となり、暗号通貨と規制された金融が融合します。彼はまた、この移行がシビル攻撃、ガバナンスの集中、規制の不確実性といった課題に直面すると警告していますが、これらの障害はより良いプロトコル設計と規制当局との協力によって対処できると信じています。

Udi Wertheimer – ビットコインの「世代交代」とアルトコインの審判​

世代交代とビットコインの「血統を引退させる」論文​

Taproot Wizardsの共同創設者であるUdi Wertheimer氏は、ビットコインを挑発的に擁護し、アルトコインを嘲笑することで知られています。2025年半ばに、彼は**「このビットコイン論文があなたの血統を引退させるだろう」**と題するバイラルな論文を投稿しました。彼の主張によると、次のようになります。

• 世代交代： Wertheimer氏は、低価格で蓄積した初期のビットコイン「クジラ」が、そのコインをほとんど売却または譲渡したと主張しています。機関投資家—ETF、財務省、政府系ファンド—が彼らに取って代わりました。彼はこのプロセスを**「所有権の本格的な交代」**と呼び、クジラから個人投資家の需要へのシフトが爆発的なリターンを促進したドージコインの2019〜21年の上昇に似ていると述べています。
• 価格に左右されない需要： 機関投資家は、単価を気にせずに資本を配分します。BlackRockのIBIT ETFを例に挙げ、彼は新しい投資家が40米ドルの増加を些細なことと見なし、どんな価格でも購入する意欲があると指摘しています。この供給ショックと限られた浮動株が組み合わさることで、ビットコインはコンセンサス予想をはるかに超えて加速する可能性があります。
• 40万ドル以上の目標とアルトコインの崩壊： 彼は、ビットコインが2025年末までに1BTCあたり40万米ドルを超える可能性があると予測し、アルトコインがパフォーマンスを低下させるか、あるいは崩壊すると警告しており、イーサリアムを「最大の敗者」として名指ししています。Wertheimer氏によると、機関投資家のFOMOが一度始まると、アルトコインは「一撃でやられ」、ビットコインがほとんどの資本を吸収するでしょう。

示唆​

Wertheimer氏の最終局面に関する論文は、ビットコインが最終的な放物線状のフェーズに入っていると描写しています。「世代交代」とは、供給が強い手（ETFや財務省）に移動し、個人投資家の関心は始まったばかりであることを意味します。もしこれが正しければ、深刻な供給ショックを引き起こし、BTC価格を現在の評価額をはるかに超えて押し上げるでしょう。一方、彼はアルトコインは機関投資家の買い支えがなく、規制当局の監視に直面しているため、非対称的な下落リスクを提供すると信じています。投資家への彼のメッセージは明確です。ウォール街がすべて買い占める前に、今すぐビットコインを大量に購入せよ。

Jordi Alexander – マクロな実用主義、AIと暗号通貨を双子の革命として​

AIと暗号通貨への投資 – 2つの主要産業​

Selini Capitalの創設者であり、著名なゲーム理論家であるJordi Alexander氏は、AIとブロックチェーンが今世紀で最も重要な2つの産業であると主張しています。Bitgetが要約したインタビューで、彼はいくつかの点を挙げています。

• 双子の革命： Alexander氏は、真の富の成長を達成する唯一の方法は、技術革新（特にAI）に投資するか、暗号通貨のような新興市場に早期に参加することだと信じています。彼は、AI開発と暗号通貨インフラが今世紀の知能と協調のための基盤モジュールとなるだろうと指摘しています。
• 4年サイクルの終焉： 彼は、ビットコインの半減期によって駆動される伝統的な4年間の暗号通貨サイクルは終わったと断言しています。その代わりに、市場は現在、流動性主導の「ミニサイクル」を経験しています。将来の上昇は、「真の資本」が完全にこの分野に参入したときに起こるでしょう。彼はトレーダーに対し、非効率性を機会と捉え、この環境で成功するために技術的および心理的なスキルの両方を開発するよう促しています。
• リスクテイクとスキル開発： Alexander氏は投資家に対し、ほとんどの資金を安全な資産に保持しつつ、少額をリスクテイクに割り当てるよう助言しています。彼は、急速に進化する分野では「引退というものはない」ため、判断力を養い、適応力を維持することの重要性を強調しています。

中央集権型戦略とマクロ経済観への批判​

• MicroStrategyのゼロサムゲーム： 彼は速報で、MicroStrategyのBTC購入戦略がゼロサムゲームである可能性があると警告しています。参加者は勝っていると感じるかもしれませんが、その力学はリスクを隠し、ボラティリティにつながる可能性があります。これは、暗号通貨市場がしばしばマイナスサムまたはゼロサムの力学によって動かされるという彼の信念を強調しており、トレーダーは大手プレイヤーの動機を理解しなければならないことを意味します。
• 米国の金融政策の最終局面： Alexander氏の米国マクロ政策分析は、連邦準備制度理事会（FRB）の債券市場に対する支配力が弱まっている可能性を浮き彫りにしています。彼は、長期債が2020年以降急落しており、FRBがまもなく量的緩和に回帰する可能性があると信じています。彼は、そのような政策転換が**「最初は徐々に…そして一気に」**市場の動きを引き起こす可能性があると警告し、これをビットコインと暗号通貨の主要な触媒と呼んでいます。

示唆​

Jordi Alexander氏の最終局面に関するビジョンは、ニュアンスがあり、マクロ経済志向です。彼は単一の価格目標を予測するのではなく、構造的な変化、すなわち流動性主導のサイクルへの移行、AI主導の協調の重要性、政府政策と暗号通貨市場の相互作用を強調しています。彼は投資家に対し、盲目的に物語を追うのではなく、深い理解と適応力を養うよう促しています。

Alexander Good – Web 4、AIエージェント、そしてPost Fiat L1​

Web 3の失敗とAIエージェントの台頭​

Alexander Good氏（「goodalexander」というペンネームでも知られる）は、Web 3は大部分において失敗したと主張しています。なぜなら、ユーザーは自分のデータを所有することよりも、利便性や取引を重視するからです。彼の論文*「Web 4」*の中で、彼は消費者向けアプリの採用はシームレスなUXに依存しており、ユーザーに資産のブリッジングやウォレットの管理を要求することは成長を阻害すると指摘しています。しかし、彼は新たな実存的脅威が出現していると見ています。それは、リアルな動画を生成し、プロトコル（Anthropicの「Computer Control」フレームワークなど）を介してコンピューターを制御し、InstagramやYouTubeのような主要プラットフォームに接続できるAIエージェントです。AIモデルが急速に改善され、コンテンツ生成のコストが崩壊しているため、彼はAIエージェントがオンラインコンテンツの大部分を生成すると予測しています。

Web 4：ブロックチェーン上で交渉するAIエージェント​

Good氏は解決策としてWeb 4を提案しています。その主要なアイデアは次のとおりです。

• AIエージェントによる経済システム： Web 4は、AIエージェントがユーザーを「ハリウッドのエージェント」のように代表し、彼らの代わりに交渉する未来を構想しています。これらのエージェントは、データ共有、紛争解決、ガバナンスのためにブロックチェーンを使用します。ユーザーはエージェントにコンテンツや専門知識を提供し、エージェントは（しばしば世界中の他のAIエージェントとやり取りすることで）価値を抽出し、その後、暗号通貨でユーザーに支払いを分配します。
• AIエージェントが複雑さを処理： Good氏は、人間が突然資産をブロックチェーンにブリッジし始めることはないため、AIエージェントがこれらのやり取りを処理する必要があると主張しています。ユーザーは単にチャットボット（Telegram、Discordなどを介して）と会話するだけで、AIエージェントが舞台裏でウォレット、ライセンス契約、トークンスワップを管理します。彼は、人間には理解できない無限のプロトコル、トークン、コンピューター間の構成が存在する近い将来を予測しており、AIの支援が不可欠になると述べています。
• 避けられないトレンド： Good氏はWeb 4を支持するいくつかのトレンドを挙げています。政府の財政危機が代替案を奨励すること、AIエージェントがコンテンツの利益を食い荒らすこと、人々が機械に頼ることで「愚かになる」こと、そして大企業がユーザー生成コンテンツに賭けていることです。彼は、ユーザーがAIシステムと会話し、それらのシステムが彼らの代わりに交渉し、ユーザーが主にチャットアプリを介してやり取りしながら暗号通貨の支払いを受け取ることは避けられないと結論付けています。

エコシステムのマッピングとPost Fiatの紹介​

Good氏は既存のプロジェクトをWeb 4インフラまたはコンポーザビリティの役割に分類しています。彼は、IPクレームのオンチェーンガバナンスを作成するStoryのようなプロトコルが、AIエージェント間の二面市場になると指摘しています。一方、AkashとRenderは計算サービスを販売しており、AIエージェントへのライセンス供与に適応できる可能性があります。彼は、これらのシステムをユーザーフレンドリーにするために無限のトークンスワップが必要となるため、Hyperliquidのような取引所が恩恵を受けるだろうと主張しています。

彼自身のプロジェクトであるPost Fiatは、**「Web 4のキングメーカー」**として位置付けられています。Post Fiatは、XRPのコア技術に基づいて構築されたLayer‑1ブロックチェーンですが、分散化とトークノミクスが改善されています。主な機能は次のとおりです。

• AI主導のバリデーター選択： 人間が運営するステーキングに依存する代わりに、Post Fiatは大規模言語モデル（LLM）を使用して、バリデーターの信頼性とトランザクション品質をスコアリングします。ネットワークは、AIエージェントによって管理されるプロセスを通じて、トークンの55%をバリデーターに分配し、「客観性、公平性、人間不介入」を目標としています。システムの月次サイクル—公開、スコアリング、提出、検証、選択と報酬—は、透明性のある選択を保証します。
• 投資とエキスパートネットワークへの焦点： XRPの取引銀行中心のアプローチとは異なり、Post Fiatは金融市場をターゲットとし、ブロックチェーンをコンプライアンス、インデックス作成、コミュニティメンバーとAIエージェントで構成されるエキスパートネットワークの運営に利用します。AGTI（Post Fiatの開発部門）は金融機関に製品を販売し、ETFを立ち上げる可能性があり、その収益はネットワーク開発に充てられます。
• 新しいユースケース： このプロジェクトは、分散型ETFを作成することでインデックス業界を破壊し、準拠した暗号化メモを提供し、メンバーが洞察に対してトークンを獲得するエキスパートネットワークをサポートすることを目指しています。ホワイトペーパーでは、シビル攻撃や不正行為を防ぐための統計的フィンガープリンティングや暗号化などの技術的対策が詳述されています。

生存メカニズムとしてのWeb 4​

Good氏は、Web 4は単なるクールなイデオロギーではなく、生存メカニズムであると結論付けています。彼は、AIエージェントが普及するにつれて、6ヶ月以内に「複雑性の爆弾」が到来すると主張しています。ユーザーはAIシステムに一部の利益を譲る必要があり、なぜならエージェント経済に参加することが繁栄する唯一の方法となるからです。彼の見解では、分散型所有権とユーザープライバシーというWeb 3の夢は不十分であり、Web 4はAIエージェント、暗号通貨インセンティブ、ガバナンスを融合させ、ますます自動化される経済を乗り切るでしょう。

比較分析​

収束するテーマ​

1. 機関投資家と技術のシフトが最終局面を推進する。
   • Mumtaz氏は、規制当局が24時間365日稼働する市場とトークン化を可能にし、それが暗号通貨を主流にするだろうと予測しています。
   • Wertheimer氏は、ETFを介した機関投資家の採用がビットコインの放物線状のフェーズの触媒となると強調しています。
   • Alexander氏は、次の暗号通貨ブームはサイクル主導ではなく流動性主導であり、マクロ政策（FRBの転換など）が強力な追い風となるだろうと指摘しています。
2. AIが中心となる。
   • Alexander氏は、将来の富の双子の柱として、暗号通貨と並行してAIに投資することを強調しています。
   • Good氏は、ブロックチェーン上で取引し、コンテンツを管理し、取引を交渉するAIエージェントを中心にWeb 4を構築しています。
   • Post Fiatのバリデーター選択とガバナンスは、客観性を確保するためにLLMに依存しています。 これらのビジョンは、暗号通貨の最終局面がAIとブロックチェーンの相乗効果を伴うことを示唆しており、AIが複雑さを処理し、ブロックチェーンが透明な決済を提供します。
3. より良いガバナンスと公平性の必要性。
   • Mumtaz氏は、ガバナンスの集中が依然として課題であると警告しています。
   • Alexander氏は、MicroStrategyのような戦略がゼロサムゲームになり得ることを指摘し、ゲーム理論的インセンティブを理解するよう促しています。
   • Good氏は、人間の偏見を取り除き、公正なトークン分配を作成するためにAI主導のバリデーター評価を提案しており、XRPのような既存のネットワークにおけるガバナンスの問題に対処しています。

分岐するビジョン​

1. アルトコインの役割。 Wertheimer氏はアルトコインを運命づけられたものと見ており、ビットコインがほとんどの資本を捕捉すると信じています。Mumtaz氏はトークン化された資産やDeFiを含む暗号通貨市場全体に焦点を当て、Alexander氏は複数のチェーンに投資し、非効率性が機会を生み出すと信じています。Good氏はAI金融に特化した代替L1（Post Fiat）を構築しており、専門化されたネットワークの余地があると示唆しています。
2. 人間の主体性 vs AIの主体性。 Mumtaz氏とAlexander氏は人間の投資家と規制当局を強調していますが、Good氏はAIエージェントが主要な経済主体となり、人間はチャットボットを介してやり取りする未来を構想しています。この変化は根本的に異なるユーザーエクスペリエンスを意味し、自律性、公平性、制御に関する疑問を提起します。
3. 楽観主義 vs 慎重さ。 Wertheimer氏の論文はビットコインに対して積極的に強気であり、下落に対する懸念はほとんどありません。Mumtaz氏は暗号通貨が資本主義を改善することに楽観的ですが、規制とガバナンスの課題を認識しています。Alexander氏は、非効率性、ゼロサムの力学、スキル開発の必要性を強調しつつも、暗号通貨の長期的な可能性を信じており、慎重な姿勢です。Good氏はWeb 4を避けられないものと見ていますが、複雑性の爆弾について警告し、盲目的な楽観主義ではなく準備を促しています。

結論​

Token2049の**「暗号通貨の最終局面」**パネルディスカッションは、非常に異なる視点を持つ思想家たちを集めました。Mert Mumtaz氏は、暗号通貨を資本主義のアップグレードと見なし、分散化、透明性、24時間365日稼働する市場を強調しています。Udi Wertheimer氏は、ビットコインが供給ショックを受けた世代交代ラリーに入り、アルトコインを置き去りにすると見ています。Jordi Alexander氏は、よりマクロで実用的な姿勢を取り、流動性サイクルとゲーム理論的力学を理解しつつ、AIと暗号通貨の両方への投資を促しています。Alexander Good氏は、AIエージェントがブロックチェーン上で交渉し、Post FiatがAI主導の金融のインフラとなるWeb 4時代を構想しています。

彼らのビジョンは異なりますが、共通のテーマは経済的協調の進化です。トークン化された資産、機関投資家の交代、AI主導のガバナンス、または自律型エージェントを通じて、各登壇者は暗号通貨が価値の創造と交換の方法を根本的に再構築すると信じています。したがって、最終局面は終着点というよりも、資本、計算、協調が収束する新しいシステムへの移行のように思われます。

ブラッド・テネフ氏は、伝統的な金融界において暗号資産に対する最も強気な意見を持つ一人として台頭し、トークン化は最終的に金融システム全体を飲み込む「止められない貨物列車」であると宣言しています。2024年から2025年にかけて、ロビンフッドCEOは、ビットスタンプの2億ドルでの買収、ヨーロッパでのトークン化された株式取引、独自のレイヤー2ブロックチェーンなど、積極的な製品投入に裏打ちされた、暗号資産と伝統的な金融の避けられない融合に関する大胆な予測を次々と発表しました。彼のビジョンは、ブロックチェーン技術が「桁違いの」コスト優位性を提供し、5～10年以内に暗号資産と伝統的な金融の区別をなくすことに焦点を当てています。しかし、彼は既存のインフラの「定着力」のため、米国がヨーロッパに遅れをとることを率直に認めています。この変革は2024年の選挙後、劇的に加速しました。トランプ政権下で規制の敵意が熱意に変わり、ロビンフッドの暗号資産事業は選挙後に5倍に増加しました。

貨物列車理論：トークン化がすべてを飲み込む​

2025年10月にシンガポールで開催されたToken2049カンファレンスで、テネフ氏は暗号資産の未来について最も記憶に残る発言をしました。**「トークン化は貨物列車のようなものです。止めることはできず、最終的には金融システム全体を飲み込むでしょう。」**これは誇張ではなく、彼が2024年から2025年にかけて構築してきた詳細な理論です。彼は、ほとんどの主要市場が5年以内にトークン化のフレームワークを確立し、完全な世界的な採用には10年以上かかると予測しています。この変革により、対象となる金融市場は数兆ドルから数十兆ドルに拡大するでしょう。

彼の確信は、ブロックチェーン技術の構造的な利点に基づいています。「暗号資産ビジネスを運営するコストは桁違いに低い。明らかな技術的優位性がある」と、彼は2024年7月のフォーチュン誌のブレインストーム・テック・カンファレンスで語りました。オープンソースのブロックチェーンインフラストラクチャを活用することで、企業は取引決済、カストディ、清算における高価な仲介業者を排除できます。ロビンフッドはすでに社内でステーブルコインを使用して週末の決済を処理しており、従来のシステムと比較して24時間365日の即時決済による効率性の向上を直接体験しています。

暗号資産と伝統的な金融の融合が、彼のビジョンの核を形成しています。「私は、暗号資産と伝統的な金融はしばらくの間、二つの異なる世界に生きてきたが、完全に融合するだろうと考えている」と、彼はToken2049で述べました。「暗号技術は、私たちが物事を行う従来のやり方よりも多くの利点を持っており、将来的には区別がなくなるだろう。」彼はこれを、暗号資産が金融に取って代わるのではなく、ブロックチェーンが、ファイリングキャビネットからメインフレームへの移行のように、金融システムを劇的に効率化する目に見えないインフラ層になるものとして捉えています。

ステーブルコインは、この変革の最初の波を象徴しています。テネフ氏は、ドルにペッグされたステーブルコインをトークン化された資産の最も基本的な形態と表現し、すでに数十億ドルが流通しており、海外での米ドルの優位性を強化していると述べています。「ステーブルコインがドルへのデジタルアクセスを得るためのデフォルトの方法になったのと同じように、トークン化された株式は、米国以外の人が米国株式に触れるためのデフォルトの方法になるだろう」と彼は予測しました。このパターンは、非公開企業、不動産、そして最終的にはすべての資産クラスに拡大するでしょう。

株式トークンとブロックチェーンインフラでトークン化された未来を構築する​

ロビンフッドは、2024年から2025年にかけて具体的な製品投入でテネフ氏の主張を裏付けました。2025年6月、同社はフランスのカンヌで「トークンを捕まえろ (To Catch a Token)」と題した劇的なイベントを開催し、テネフ氏は地中海を見下ろす反射プール脇に立ちながら、「OpenAI初の株式トークンの鍵」が入った金属製の筒を披露しました。同社は欧州連合で200以上のトークン化された米国株式とETFをローンチし、当初はArbitrumブロックチェーン上で、手数料やスプレッドなしで週5日24時間取引を提供しました。

このローンチには論争がなかったわけではありません。OpenAIは直ちに距離を置き、「ロビンフッドと提携しておらず、これに関与しておらず、推奨もしない」と投稿しました。テネフ氏は製品を擁護し、トークンは「技術的には」株式ではないと認めつつも、そうでなければアクセスできない非公開資産へのエクスポージャーを個人投資家に提供すると主張しました。彼はこの論争を、より広範な米国の規制遅延の一部として退け、「障害は技術的なものではなく法的なものだ」と述べました。

さらに重要なことに、ロビンフッドはトークン化された実世界資産に最適化された独自のレイヤー2ブロックチェーンの開発を発表しました。Arbitrumの技術スタック上に構築されたこのブロックチェーンインフラは、24時間365日の取引、チェーン間のシームレスなブリッジング、および自己管理機能のサポートを目指しています。トークン化された株式は最終的にこのプラットフォームに移行する予定です。ロビンフッドの暗号資産担当ゼネラルマネージャーであるヨハン・ケルブラット氏は、この戦略について次のように説明しました。「暗号資産はエンジニアによってエンジニアのために作られたものであり、ほとんどの人にはアクセスできませんでした。私たちは、可能な限り使いやすくすることで、世界を暗号資産にオンボーディングしています。」

テネフ氏のタイムライン予測は、彼の大胆なビジョンにもかかわらず、慎重な楽観主義を示しています。彼は、インフラの慣性のため、米国が「実際に完全にトークン化される最後の経済圏の一つ」になると予想しています。交通機関に例えて、彼は次のように述べました。「米国における最大の課題は、金融システムが基本的に機能していることです。それが、私たちが新幹線を持たない理由です。中速列車で十分目的地に到達できるからです。」この率直な評価は、機能不全の代替手段よりもブロックチェーンが劇的な改善を提供する地域よりも、機能しているシステムの方がより大きな定着力を持つことを認めています。

ビットスタンプ買収が機関投資家向け暗号資産とグローバル展開を解き放つ​

ロビンフッドは2025年6月にビットスタンプを2億ドルで買収し、純粋な個人向け暗号資産取引から機関投資家向け機能と国際規模への戦略的な転換点となりました。ビットスタンプは、ヨーロッパ、英国、米国、アジアで50以上の有効な暗号資産ライセンスに加え、5,000の機関投資家クライアントと80億ドルの暗号資産カストディ資産をもたらしました。この買収は、テネフ氏が繰り返し強調してきた二つの優先事項、すなわち国際展開と機関投資家向けビジネス開発に対応するものです。

「ビットスタンプ買収には、知っておくべき二つの興味深い点があります。一つは国際展開、もう一つは機関投資家向けです」とテネフ氏は2024年第2四半期の決算説明会で説明しました。グローバルライセンスは、ロビンフッドが規制インフラをゼロから構築することなく、新しい市場に参入する能力を劇的に加速させます。ビットスタンプは50カ国以上で事業を展開しており、有機的に再現するには何年もかかるような即座のグローバル展開を提供します。「目標は、ロビンフッドがあらゆる場所に存在することです。顧客がスマートフォンを持っている場所ならどこでも、ロビンフッドのアカウントを開設できるようにすべきです」と彼は述べました。

機関投資家向けという側面も同様に戦略的であることが証明されています。ビットスタンプが機関投資家クライアントとの確立された関係、貸付インフラ、ステーキングサービス、およびホワイトラベルの「Crypto-as-a-Service」提供は、ロビンフッドを個人向けのみからフルスタックの暗号資産プラットフォームへと変革させます。「機関投資家もまた、低コストで暗号資産市場にアクセスしたいと考えています」とテネフ氏は指摘しました。「私たちは、個人向けにもたらしたロビンフッド効果と同じものを、暗号資産を通じて機関投資家向けにもたらすことに非常に興奮しています。」

統合は2025年を通じて急速に進みました。2025年第2四半期の決算までに、ロビンフッドはビットスタンプ取引所の暗号資産名目取引量が70億ドルに達したと報告し、ロビンフッドアプリの暗号資産取引量280億ドルを補完しました。同社はまた、年中頃にフランスで初の暗号資産に特化した顧客イベントを開催する計画を発表し、国際展開の優先順位を示しました。テネフ氏は、米国では株式から始めて暗号資産を追加したのとは異なり、国際市場では規制環境や市場の需要に応じて暗号資産が先行する可能性があると強調しました。

暗号資産収益が年間1億3500万ドルから6億ドル超に急増​

財務指標は、ロビンフッドのビジネスモデルにおける暗号資産の重要性の劇的な変化を浮き彫りにしています。年間暗号資産収益は、2023年の1億3500万ドルから2024年には6億2600万ドルへと急増し、363%の増加となりました。この加速は2025年にも続き、第1四半期だけで2億5200万ドルの暗号資産収益を生み出し、取引ベースの総収益の3分の1以上を占めました。2024年第4四半期は特に爆発的で、選挙後の「トランプ・ポンプ」と製品機能の拡大により、暗号資産収益は前年比700%以上増の3億5800万ドルに達しました。

これらの数字は、取引量の増加と戦略的な価格設定の両方を反映しています。ロビンフッドの暗号資産テイクレートは、2024年初頭の35ベーシスポイントから2024年10月までに48ベーシスポイントに拡大しました。CFOのジェイソン・ワーニック氏は次のように説明しています。「私たちは常に顧客にとって素晴らしい価格を提供したいと考えていますが、その活動から株主のために生み出すリターンとのバランスも取っています。」暗号資産の名目取引量は2024年後半までに月間約280億ドルに達し、カストディ資産は2024年11月時点で合計380億ドルとなりました。

テネフ氏はCNBCで、選挙後の環境について「基本的に人々が『トランプ・ポンプ』と呼んでいるもの」を生み出していると述べ、「トランプ政権が暗号資産を受け入れ、米国を世界的な暗号資産イノベーションの中心にしたいと表明していることから、はるかに前向きな政策を打ち出すだろうという広範な楽観論」を指摘しました。2024年12月のUnchainedポッドキャストで、彼はロビンフッドの暗号資産事業が「選挙後に5倍になった」ことを明らかにしました。

ビットスタンプの買収は、大幅な規模拡大をもたらします。80億ドルの暗号資産と機関投資家クライアントベースに加え、ビットスタンプの85以上の取引可能な暗号資産とステーキングインフラは、ロビンフッドの製品機能を拡大します。カンター・フィッツジェラルドの分析によると、2025年5月にロビンフッドの暗号資産取引量が36%急増した一方で、コインベースの取引量が減少しており、市場シェアの獲得を示唆しています。暗号資産が2025年の予測収益の38%を占めるようになり、この事業は投機的な実験から主要な収益源へと進化しました。

規制の「絨毯爆撃」からトランプ政権下での攻勢へ​

暗号資産規制に関するテネフ氏のコメントは、2024年から2025年の彼の発言の中で、最も鮮明なビフォーアフターの物語の一つです。ラスベガスで開催されたBitcoin 2025カンファレンスで、彼は以前の規制環境を率直に表現しました。**「前政権下では、私たちは…基本的に業界全体への絨毯爆撃にさらされていました。」**彼はポッドキャストでさらに詳しく述べました。「ゲイリー・ゲンスラーがSECにいた前政権では、私たちは非常に守りの姿勢でした。ご存じのように、彼らは基本的に米国から暗号資産を排除しようとしていました。」

これは抽象的な批判ではありませんでした。ロビンフッド・クリプトは2024年5月にSECからウェルズ通知を受け取り、潜在的な執行措置を示唆されました。テネフ氏は強く反論しました。「これは残念な展開です。私たちは、米国の消費者がこの資産クラスにアクセスできるべきだと強く信じています。彼らは世界中の人々と同等の立場にあるべきです。」この調査は最終的に2025年2月に措置なしで終了し、最高法務責任者のダン・ギャラガー氏は次のように述べました。「この調査は決して開始されるべきではありませんでした。ロビンフッド・クリプトは常に連邦証券法を尊重しており、今後もそうし、証券取引を許可したことはありません。」

トランプ政権の登場は状況を一変させました。「今や突然、攻勢に出ることが許されるようになった」とテネフ氏はBitcoin 2025カンファレンスでCBSニュースに語りました。「そして、私たちはこの技術に開かれた政権を持っています。」彼の楽観主義は特定の人事、特にSECを率いるポール・アトキンス氏の指名にまで及びました。「この政権は暗号資産に敵対的でした。それを理解し、受け入れる人々がいることは業界にとって非常に重要です。」

おそらく最も重要なことに、テネフ氏はトークン化に関して規制当局と直接関わっていることを明らかにしました。**「私たちは実際にSECの暗号資産タスクフォースおよび政権と連携してきました。そして、トークン化を現実のものにするために議会の行動すら必要ないというのが、私たちの実際の信念です。SECがそれを実行できるのです。」**これは、執行による規制から協力的なフレームワーク開発への劇的な転換を意味します。彼はブルームバーグ・ビジネスウィークに次のように語りました。「彼らの意図は、米国がビジネスを行うのに最適な場所であり、台頭する二つの新興技術産業、すなわち暗号資産とAIの両方においてリーダーであることを確実にすることにあるようです。」

テネフ氏はまた、2025年1月にワシントン・ポスト紙に意見記事を掲載し、セキュリティトークン登録制度の創設、富に基づく認定投資家規則を知識に基づく認証に更新すること、セキュリティトークンを上場する取引所に対する明確なガイドラインの確立など、特定の政策改革を提唱しました。「世界はトークン化しており、米国は取り残されるべきではない」と彼は書き、EU、シンガポール、香港、アブダビが包括的なフレームワークを進めている一方で、米国が遅れていることを指摘しました。

ビットコイン、ドージコイン、ステーブルコイン：選別的な暗号資産の見解​

テネフ氏の発言は、一律の熱狂ではなく、暗号資産全体にわたる差別化された見解を明らかにしています。ビットコインについては、彼は資産の進化を認め、「ビットコインはほとんど嘲笑の対象から、非常に真剣に受け止められるようになった」と述べ、連邦準備制度理事会議長パウエル氏がビットコインを金と比較したことを機関投資家による承認として引用しました。しかし、マイクロストラテジーのビットコインを財務資産として保有する戦略に従うことについて尋ねられた際、テネフ氏はこれを辞退しました。アンソニー・ポンプレアーノとのインタビューで、彼は次のように説明しました。「私たちはその会計処理を行う必要があり、いずれにせよ本質的にはバランスシートに載ることになります。したがって、それには正当な理由がありますが、公開市場の投資家にとっては物事を複雑にする可能性があります」—これはロビンフッドを取引プラットフォームではなく、「準ビットコイン保有銘柄」として見なされる可能性を示唆しています。

注目すべきは、彼はビットコインを保有していなくても「ロビンフッドの株はすでにビットコインと高い相関関係にある」と指摘したことです。2024年にはHOOD株が202%上昇したのに対し、ビットコインは110%の上昇でした。「ですから、私たちはそれを排除しないと言えるでしょう。これまでのところ実行していませんが、それが私たちが考慮していることです。」これは、暗号資産に対するイデオロギー的ではなく、実用的な考え方を明らかにしています。

ドージコインは、ロビンフッドの歴史において特別な意味を持っています。Unchainedポッドキャストで、テネフ氏は「ドージコインがどのようにしてロビンフッドのユーザーオンボーディングにおける最大の資産の一つになったか」について議論し、何百万人ものユーザーがミームコインへの関心を通じてプラットフォームにアクセスしたことを認めました。ヨハン・ケルブラット氏は、「私たちはドージコインを私たちにとってネガティブな資産とは見ていません」と述べました。2021年のミーム株狂乱から距離を置こうとする努力にもかかわらず、ロビンフッドはドージコインの提供を続けており、暗号資産に興味を持つ個人投資家にとって正当な入り口と見なしています。テネフ氏は2022年に「ドージは本当にインターネットの未来の通貨になり得るのか」とツイートし、「インフレコイン」としての資産の特性に対する純粋な好奇心を示しました。

ステーブルコインは、実用的なインフラとしてテネフ氏から最も一貫した熱意を受けています。ロビンフッドはGlobal Dollar NetworkのUSDGステーブルコインに投資しており、彼は2024年第4四半期の決算説明会で次のように説明しました。「私たちは、他のいくつかの素晴らしい企業と提携してUSDGを持っています…これは保有者に利回りを還元するステーブルコインであり、それが未来だと考えています。多くの主要なステーブルコインは、保有者に利回りを還元する良い方法を持っていないと思います。」さらに重要なことに、ロビンフッドはステーブルコインを社内で使用しています。「私たちは企業としてその力を自ら見ています…テクノロジーと24時間即時決済には、ビジネスとして私たちにとってメリットがあります。特に、私たちは現在、週末の決済の多くをステーブルコインで処理しています。」彼は、この社内での採用が、業界全体でのより広範な機関投資家によるステーブルコイン採用を促進すると予測しました。

イーサリアムとソラナについては、ロビンフッドはヨーロッパ（MiCA規制によって可能になった）と米国の両方でステーキングサービスを開始しました。テネフ氏は、それが従来の現金利回り商品を共食いすることなく、「暗号資産ステーキングへの関心が高まっている」と指摘しました。同社は、SOL、MATIC、ADAが米国でSECの監視対象となった後、これらの資産を欧州の暗号資産提供に追加し、規制アプローチにおける地理的裁定取引を示しました。

予測市場がハイブリッドな破壊的機会として台頭​

予測市場は、テネフ氏の最も驚くべき暗号資産関連の賭けであり、2024年後半にイベント契約を開始し、2025年10月までに40億以上の契約が取引され、2025年第3四半期だけで20億契約に達しました。2024年の大統領選挙はこのコンセプトを証明し、テネフ氏は「選挙までの約1週間で5億以上の契約が取引された」ことを明らかにしました。しかし、彼はこれが周期的なものではないと強調しました。「多くの人々は、これが選挙だけのものになるのではないかと懐疑的でしたが…実際にはそれよりもはるかに大きいのです。」

Token2049で、テネフ氏は予測市場のユニークな位置付けを明確にしました。**「予測市場は、従来のスポーツベッティングやギャンブルといくつかの類似点があり、取引所上場商品があるという点でアクティブトレーディングとも類似点があります。また、多くの人々が取引や投機のためではなく、知りたいという理由で予測市場を利用するため、従来のメディアニュース製品ともいくつかの類似点があります。」**このハイブリッドな性質は、複数の産業にわたる破壊的な可能性を生み出します。「ロビンフッドは、個人投資家へのアクセスを提供する上で最前線に立つだろう」と彼は宣言しました。

この製品は政治を超えてスポーツ（カレッジフットボールが特に人気を博した）、文化、AIのトピックに拡大しました。「予測市場は新聞や放送メディアよりも迅速に情報を伝達する」とテネフ氏は主張し、それらを取引手段と情報発見メカニズムの両方として位置付けました。2024年第4四半期の決算説明会で、彼は次のように約束しました。「私たちに期待していただきたいのは、今年後半に幅広い契約にわたる予測市場へのアクセスを提供する包括的なイベントプラットフォームです。」

国際展開は、規制上の分類が異なるため課題を抱えています。一部の管轄区域では先物契約、他の管轄区域ではギャンブルと見なされます。ロビンフッドは、英国の金融行動監視機構（FCA）や他の規制当局と予測市場のフレームワークについて協議を開始しました。テネフ氏は次のように認めました。「他の革新的な資産クラスと同様に、私たちはここで限界を押し広げています。そして、特にあなたが言及したスポーツに関しては、まだ全体的な規制の明確さはありません。しかし、私たちはそれを信じており、リーダーになるつもりです。」

AIを活用したトークン化された一人会社が融合ビジョンを体現​

Bitcoin 2025カンファレンスで、テネフ氏はAI、ブロックチェーン、起業家精神を結びつける最も未来的な論文を発表しました。**「私たちはより多くの一人会社を目にするでしょう。それらは他の資産と同様に、トークン化され、ブロックチェーン上で取引されるでしょう。したがって、個人、またはその個人が運営するプロジェクトに経済的に投資することが可能になります。」**彼はサトシ・ナカモトをそのプロトタイプとして明確に挙げました。「これは本質的にビットコインそのもののようなものです。サトシ・ナカモトのパーソナルブランドはテクノロジーによって支えられています。」

この論理はいくつかのトレンドを結びつけます。「AIが実現することの一つは、より少ないリソースでより多くの価値を生み出すことです」とテネフ氏は説明しました。AIが価値ある企業を構築するために必要なリソースを劇的に削減し、ブロックチェーンがトークン化を通じて即座のグローバル投資インフラを提供すれば、起業家は従来の企業構造、従業員、ベンチャーキャピタルなしで事業を創造し、収益化できます。パーソナルブランドは取引可能な資産となるのです。

このビジョンは、リーンコード生成を通じて幻覚を減らすことに焦点を当てたAIスタートアップ、Harmonicのエグゼクティブチェアマンとしてのテネフ氏の役割と関連しています。彼の数学的背景（スタンフォード大学で学士号、UCLAで数学の修士号）は、AIが複雑な問題を解決することへの楽観主義を裏付けています。あるインタビューで、彼は「モバイルアプリでリーマン予想を解く」という抱負を語りました。これは数学における最大の未解決問題の一つを指しています。

トークン化された一人会社という論文は、富の集中に関する懸念にも対処しています。テネフ氏のワシントン・ポスト紙の意見記事は、現在の認定投資家法が富裕層にプライベート市場へのアクセスを制限していることを批判し、これが上位20%に富を集中させていると主張しました。もし初期段階のベンチャー企業が株式をトークン化し、適切な規制フレームワークの下でブロックチェーンを通じて世界中に配布できれば、高成長企業からの富の創造はより民主的にアクセス可能になります。「ビットコインやミームコインから、ブロックチェーンが本当に可能にしていること、つまり今世紀にふさわしい超包括的でカスタマイズ可能な投資の新時代へと、暗号資産に関する議論を更新する時が来た」と彼は書きました。

ロビンフッドは暗号資産と伝統的な金融の交差点に位置する​

テネフ氏は、ロビンフッドの独自の競争上の位置付けを一貫して説明しています。「ロビンフッドは、伝統的な金融とDeFiの交差点に独自に位置していると思います。私たちは、伝統的な金融資産と暗号資産の両方で規模を持つ数少ないプレーヤーの一つです。」この二重の能力は、競合他社が再現するのに苦労するネットワーク効果を生み出します。「ロビンフッドで暗号資産を取引することについて顧客が本当に気に入っているのは、暗号資産にアクセスできるだけでなく、株式、オプション、現在は先物、そしてまもなく包括的なイベント契約スイートをすべて一箇所で取引できることです」と彼はアナリストに語りました。

この戦略には、暗号資産スタック全体にわたる包括的なインフラの構築が含まれます。ロビンフッドは現在、以下のサービスを提供しています。ビットスタンプ経由での85以上の資産による暗号資産取引、ETHとSOLのステーキング、数千の追加トークンとDeFiプロトコルにアクセスするための非カストディアル型ロビンフッドウォレット、トークン化された株式と非公開企業、3倍レバレッジのヨーロッパでの暗号資産無期限先物、開発中の独自のレイヤー2ブロックチェーン、USDGステーブルコインへの投資、そしてアクティブトレーダーが取引所のオーダーブックに直接ルーティングできるスマート取引所ルーティング。

この垂直統合は、伝統的な金融との統合を欠く専門の暗号資産取引所や、暗号資産に手を出す伝統的な証券会社とは対照的です。「米国でトークン化が一度許可されれば、それはロビンフッドが最前線に立つ巨大な機会になるだろうと私は考えています」とテネフ氏は2024年第4四半期の決算説明会で述べました。同社は、それぞれ年間1億ドル以上の収益を目指す10以上の製品ラインを立ち上げており、暗号資産はオプション、株式、先物、クレジットカード、退職金口座と並ぶ重要な柱となっています。

資産上場戦略は、イノベーションとリスク管理のバランスを反映しています。ロビンフッドは競合他社よりも少ない暗号資産（米国で20、ヨーロッパで40）を上場しており、テネフ氏が「保守的なアプローチ」と呼ぶものを維持しています。SECウェルズ通知を受けた後、彼は次のように強調しました。「私たちは誠実に暗号資産事業を運営してきました。上場コインや提供サービスに関して、非常に保守的なアプローチをとってきました。」しかし、規制の明確化がこの計算を変えつつあります。「実際、選挙以来7つの新しい資産を追加しました。そして、規制の明確化がますます進むにつれて、それが継続し加速すると予想すべきです。」

競争環境には、米国で支配的な暗号資産取引所であるコインベースに加え、シュワブやフィデリティのような伝統的な証券会社が暗号資産を追加しています。CFOのジェイソン・ワーニック氏は決算説明会で競争について言及しました。「時間が経つにつれて競争が激化するかもしれませんが、暗号資産への需要も高まると予想しています。暗号資産がより主流になりつつあることを私たちは見始めていると思います。」2025年5月にロビンフッドの暗号資産取引量が36%急増した一方で、コインベースの取引量が減少したことは、統合プラットフォームのアプローチがシェアを獲得していることを示唆しています。

タイムラインと予測：フレームワーク構築に5年、完了には数十年​

テネフ氏は、暗号資産の楽観論者の中では珍しく、具体的なタイムライン予測を提供しています。Token2049で、彼は次のように述べました。**「ほとんどの主要市場は、今後5年以内に何らかのフレームワークを持つだろう」**と、主要な金融センター全体での規制の明確化を2030年頃と目標にしています。しかし、「100%の採用には10年以上かかる可能性がある」と述べ、フレームワークが存在することと、トークン化されたシステムへの完全な移行との違いを認めています。

彼の予測は、地域と資産クラスによって異なります。ヨーロッパはMiCA規制を通じて規制フレームワークをリードしており、トークン化された株式取引が最初に主流になる可能性が高いでしょう。米国はインフラの定着力のため、「実際に完全にトークン化される最後の経済圏の一つ」となるでしょうが、トランプ政権の暗号資産に友好的な姿勢は、以前の予想よりもタイムラインを加速させます。アジア、特にシンガポール、香港、アブダビは、規制の明確さと克服すべきレガシーインフラが少ないことの両方により、急速に進展しています。

資産クラスの予測は、段階的な採用を示しています。ステーブルコインはすでに「トークン化された資産の最も基本的な形態」としてプロダクト・マーケット・フィットを達成しています。株式とETFは現在ヨーロッパでトークン化段階に入っており、米国のタイムラインは規制の進展に依存します。非公開企業の株式は短期的な機会を表しており、ロビンフッドは論争にもかかわらず、すでにトークン化されたOpenAIとSpaceXの株式を提供しています。不動産が次に続きます。テネフ氏は、不動産のトークン化は「非公開企業のトークン化と機械的に何ら変わらない」と述べました。資産を企業構造に配置し、それに対してトークンを発行するのです。

彼の最も大胆な主張は、暗号資産が伝統的な金融アーキテクチャを完全に吸収することを示唆しています。「将来的には、すべてが何らかの形でオンチェーンになり」、「暗号資産とTradFi（伝統的金融）の区別はなくなるだろう」と。この変革は、暗号資産が金融に取って代わるのではなく、ブロックチェーンが目に見えない決済およびカストディ層になることによって起こります。「株式がブロックチェーン上にある世界を想像するのに、それほど目を凝らす必要はない」と彼はフォーチュン誌に語りました。ユーザーがウェブを閲覧するときにTCP/IPについて考えないのと同じように、将来の投資家は「暗号資産」と「通常の」資産を区別しなくなるでしょう。ブロックチェーンインフラが、すべての取引、カストディ、決済を目に見えない形で動かすだけなのです。

結論：技術決定論と規制の実用主義の融合​

ブラッド・テネフ氏の暗号資産ビジョンは、ブロックチェーンのコストと効率性の利点が採用を不可避にすると信じる技術決定論者と、レガシーインフラが数十年かかるタイムラインを生み出すことを認める規制の実用主義者の融合を明らかにしています。彼の「貨物列車」の比喩は、この二面性を捉えています。トークン化は止められない勢いで進むものの、その前に規制の軌道が構築されることを必要とする、測定された速度で動くのです。

彼の視点は、典型的な暗号資産推進論とは異なるいくつかの洞察によって区別されます。第一に、彼は米国の金融システムが「基本的に機能している」ことを率直に認め、理論的な利点にかかわらず、機能しているシステムは代替に抵抗することを受け入れています。第二に、彼はブロックチェーンをイデオロギー的に伝道するのではなく、ファイリングキャビネットがコンピューターに取って代わられたのと同等のインフラ進化として実用的に捉えています。第三に、彼の収益指標と製品投入は、レトリックを実行で裏付けています。暗号資産は年間1億3500万ドルから6億ドル以上に成長し、トークン化された株式や独自のブロックチェーンの開発といった具体的な製品が伴っています。

バイデン政権下の「絨毯爆撃」からトランプ政権下の「攻勢」への劇的な規制転換は、テネフ氏が米国の競争力を可能にすると信じる触媒を提供しています。トークン化フレームワークに関する彼のSECとの直接的な関与や、意見記事を通じた公的な提唱は、ロビンフッドを規制を回避するのではなく、ルール作成のパートナーとして位置付けています。暗号資産と伝統的な金融の融合が5～10年以内に実現するという彼の予測が正確であるかどうかは、規制当局が明確な方針を貫くかどうかに大きく依存します。

最も興味深いことに、テネフ氏のビジョンは投機や取引を超え、資本形成そのものの構造的変革にまで及んでいます。彼のAIを活用したトークン化された一人会社や、認定投資家法の改革を提唱する姿勢は、ブロックチェーンとAIが富の創造と起業家精神を根本的に民主化するという信念を示唆しています。これは、彼の数学的背景、移民としての経験、そして「すべての人々のための金融の民主化」という公言された使命を、テクノロジーが一般の人々と富を築く機会との間の障壁を打ち破るという一貫した世界観へと結びつけています。

このビジョンが実現するか、あるいは規制の捕捉、既得権益、技術的制約の犠牲になるかは不確かです。しかし、テネフ氏はロビンフッドのリソースと評判を、トークン化が単なる製品ラインではなく、グローバル金融システムの未来のアーキテクチャであるという賭けにコミットしました。貨物列車は動いています。問題は、それが彼のタイムライン通りに目的地に到達するかどうかです。

伝統金融がDeFiを食い尽くすのか、DeFiがTradFiを破壊するのかという問いは、2024年から2025年にかけて明確な答えが出ました。どちらも相手を消費するわけではありません。その代わりに、洗練された収束が進行しており、TradFi機関は四半期あたり216億ドルを暗号インフラに投入し、同時にDeFiプロトコルは規制された資本に対応するために機関投資家グレードのコンプライアンス層を構築しています。JPモルガンはブロックチェーン取引で1.5兆ドル以上を処理し、ブラックロックのトークン化ファンドは6つのパブリックブロックチェーンで21億ドルを管理しており、調査対象の機関投資家の86%が現在暗号資産へのエクスポージャーを持っているか、計画しています。しかし、逆説的に、この資本のほとんどはDeFiプロトコルに直接流れるのではなく、規制されたラッパーを介して流れており、パブリックブロックチェーンがインフラとして機能し、その上にコンプライアンス機能が重ねられたハイブリッドな「OneFi」モデルの出現を示しています。

Jitoのトーマス・ウム、PendleのTN、Agoraのニック・ヴァン・エック、Ostiumのカレドラ・キーナン・リン、Driftのデビッド・ルーという5人の業界リーダーは、異なるセグメントで活動しているにもかかわらず、驚くほど一致した見解を示しています。彼らは二元的な枠組みを普遍的に拒否し、代わりに自身のプロトコルを双方向の資本フローを可能にするブリッジとして位置付けています。彼らの洞察は、微妙な収束のタイムラインを明らかにしています。ステーブルコインとトークン化された米国債はすぐに採用され、トークン化が流動性を達成する前に無期限先物市場が橋渡しをし、法的強制力の懸念が解決されれば、2027年から2030年にかけて機関投資家によるDeFiへの本格的な関与が予測されています。インフラは今日存在し、規制フレームワークは具体化しつつあり（MiCAは2024年12月に施行、GENIUS Actは2025年7月に署名）、資本は前例のない規模で動員されています。金融システムは破壊を経験しているのではなく、統合を経験しているのです。

伝統金融はパイロット段階を超え、本番規模のブロックチェーン導入へ移行​

収束の最も決定的な証拠は、2024年から2025年にかけて大手銀行が達成したことにあります。彼らは実験的なパイロット段階から、数兆ドル規模の取引を処理する運用インフラへと移行しました。JPモルガンの変革は象徴的です。同行は2024年11月にOnyxブロックチェーンプラットフォームをKinexysにリブランドし、設立以来すでに1.5兆ドル以上の取引を処理し、1日の平均取引量は20億ドルに達しています。さらに重要なことに、2025年6月、JPモルガンはCoinbaseのBaseブロックチェーン上で預金トークンであるJPMDを立ち上げました。これは、商業銀行が預金担保型商品をパブリックブロックチェーンネットワークに置いた初の事例です。これは実験的なものではなく、「商業銀行業務をオンチェーン化」するための戦略的な転換であり、ステーブルコインと直接競合しながら、預金保険と利息を生む機能を提供する24時間365日の決済能力を備えています。

ブラックロックのBUIDLファンドは、JPモルガンのインフラ戦略に対する資産運用の類似例です。2024年3月にローンチされたBlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fundは、40日以内に運用資産が10億ドルを突破し、現在ではイーサリアム、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism、Polygonに展開された21億ドル以上を管理しています。CEOのラリー・フィンクの「すべての株式、すべての債券が1つの一般元帳に載る」というビジョンは、具体的な商品を通じて運用されており、ブラックロックは2兆ドル相当の潜在的資産を表すETFをトークン化する計画です。このファンドの構造は洗練された統合を示しています。現金と米国債を裏付けとし、ブロックチェーンを介して毎日利回りを分配し、24時間365日のピアツーピア転送を可能にし、すでにCrypto.comやDeribitなどの暗号資産取引所で担保として機能しています。BUIDLファンドのカストディアンであり、55.8兆ドルの預かり資産を持つ世界最大手のBNYメロンは、1日あたり2.5兆ドルの決済量をブロックチェーンインフラに移行させるため、2025年10月にトークン化された預金のパイロットを開始しました。

フランクリン・テンプルトンのBENJIファンドは、競争優位性としてのマルチチェーン戦略を示しています。Franklin OnChain U.S. Government Money Fundは、ブロックチェーン上で初の米国登録ミューチュアルファンドとして2021年にローンチされ、以来、Stellar、Polygon、Avalanche、Aptos、Arbitrum、Base、Ethereum、BNB Chainの8つの異なるネットワークに拡大しました。4億2000万ドルから7億5000万ドルの資産を持つBENJIは、トークンエアドロップ、ピアツーピア転送、および潜在的なDeFi担保利用を通じて、日々の利回り発生を可能にします。これは、伝統的なマネーマーケットファンドを、SEC登録とコンプライアンスを維持しながら、構成可能なDeFiプリミティブに変革するものです。

カストディ層は、銀行の戦略的ポジショニングを明らかにしています。ゴールドマン・サックスは2024年末時点で20.5億ドル相当のビットコインおよびイーサリアムETFを保有しており、四半期で50%増加しています。同時に、機関投資家向けブロックチェーンインフラであるDigital AssetのCanton Networkにシタデルと共同で1.35億ドルを投資しています。2014年にビットコインのマイニングを開始し、2018年にFidelity Digital Assetsを立ち上げたフィデリティは、現在、ニューヨーク州の認可を受けた限定目的信託会社として機関投資家向けカストディを提供しています。これらは気晴らしの実験ではなく、合計10兆ドル以上の資産を管理する機関による中核的なインフラ構築を表しています。

5人のDeFiリーダーが「ハイブリッドレール」を今後の道筋として収束​

トーマス・ウム氏のジェーン・ストリート・キャピタルからJito Foundationへの道のりは、機関投資家向けブリッジのテーゼを具体化しています。ジェーン・ストリートで22年間、機関投資家向け暗号資産部門の責任者も務めたウム氏は、「暗号資産がいかにして周縁からグローバル金融システムの中核的な柱へと移行したか」を観察した後、2025年4月にJitoの最高商業責任者として入社しました。彼の代表的な功績である2025年8月のVanEck JitoSOL ETFの申請は、画期的な瞬間を表しています。これは、リキッドステーキングトークンによって100%裏付けられた初の現物Solana ETFです。 ウム氏は2025年2月に始まった数か月にわたる「協調的な政策提言」を通じて、ETF発行者、カストディアン、SECと直接協力し、中央集権的な管理なしに構築されたリキッドステーキングトークンが証券ではないという規制上の明確化を達成しました。

ウム氏の視点は、吸収の物語を退け、優れたインフラを通じた収束を支持しています。彼は、2025年7月にローンチされたJitoのBlock Assembly Marketplace (BAM) を、TEEベースのトランザクションシーケンス、監査証跡のための暗号学的証明、そして機関投資家が要求する決定論的実行保証を通じて、「伝統金融に匹敵する実行保証を備えた監査可能な市場」を創出するものとして位置付けています。彼の重要な洞察は、「健全な市場には、真の流動性需要によって経済的にインセンティブを与えられたマーケットメーカーが存在する」 というものです。暗号資産のマーケットメイキングは、多くの場合、ビッド・アスク・スプレッドではなく持続不可能なトークンアンロックに依存しているため、DeFiはTradFiの持続可能な経済モデルを採用しなければならないと指摘しています。しかし、彼はまた、暗号資産が伝統金融を改善する分野も特定しています。それは、取引時間の拡大、より効率的な日中担保移動、そして斬新な金融商品を可能にするコンポーザビリティです。彼のビジョンは、TradFiが規制フレームワークとリスク管理の洗練さをもたらし、DeFiが効率性の革新と透明な市場構造に貢献するという双方向の学習です。

Pendle FinanceのCEO兼創設者であるTNは、5人のリーダーの中で最も包括的な「ハイブリッドレール」戦略を明確にしています。彼の**「Citadels」イニシアチブは2025年に開始され、3つの機関投資家向けブリッジを明確にターゲットとしています。TradFi向けPT（規制された投資マネージャーが管理する隔離されたSPVを通じて、規制された機関投資家向けにDeFi利回りをパッケージ化したKYC準拠製品）、イスラムファンド向けPT（年間10%成長している3.9兆ドル規模のイスラム金融セクター**をターゲットとしたシャリア準拠製品）、そしてSolanaおよびTONネットワークへの非EVM拡張です。TNのPendle 2025: Zenithロードマップは、プロトコルを「DeFiの熱狂的なトレーダーから中東のソブリンファンドまで」、あらゆる人々に「あなたの利回り体験への入り口」として位置付けています。

彼の主要な洞察は、市場規模の非対称性に焦点を当てています。金利デリバティブ市場が558兆ドルであり、Pendleの現在の市場の約3万倍大きいことを考えると、「DeFiネイティブの利回りのみに限定することは、より大きな全体像を見逃すことになる」 と述べています。2025年8月にローンチされたBorosプラットフォームは、このビジョンを具体化し、「DeFiプロトコルからCeFi製品、さらにはLIBORや住宅ローン金利のような伝統的なベンチマークまで、あらゆる形態の利回り」をサポートするように設計されています。TNの10年間のビジョンは、「DeFiがグローバル金融システムの完全に統合された一部となる」ことであり、「資本はDeFiとTradFiの間を自由に流れ、イノベーションと規制が共存するダイナミックな状況を生み出す」 と見ています。Convergeブロックチェーン（2025年第2四半期にEthena LabsおよびSecuritizeと共同でローンチ）との彼のパートナーシップは、パーミッションレスなDeFiと、ブラックロックのBUIDLファンドを含むKYC準拠のトークン化されたRWAを融合した決済層を構築します。

Agoraのニック・ヴァン・エックは、伝統金融のバックグラウンド（彼の祖父は1300億ドル以上の資産運用会社であるVanEckを設立）から得た現実主義をもって、暗号資産業界の楽観主義を和らげ、重要なステーブルコインの視点を提供しています。ジェーン・ストリートで22年間勤務した後、ヴァン・エックは、機関投資家によるステーブルコインの採用には1～2年ではなく3～4年かかると予測しています。なぜなら、「私たちは暗号資産という独自のバブルの中に住んでおり」、米国の主要企業のほとんどのCFOやCEOは、「ステーブルコインに関してさえ、暗号資産の発展を必ずしも認識していない」からです。彼は「米国最大級のヘッジファンドのいくつか」と会話した結果、「ステーブルコインが果たす役割について、依然として理解不足がある」と述べています。真の課題は技術的なものではなく、教育的なものです。

しかし、ヴァン・エックの長期的な確信は揺るぎません。彼は最近、「毎月5億ドルから10億ドルのクロスボーダーフローをステーブルコインに移行させる」 議論についてツイートし、ステーブルコインが「コルレス銀行システムから流動性を吸い上げる」位置にあり、効率性が「100倍改善」されると述べています。Agoraの戦略的ポジショニングは「信頼できる中立性」を強調しています。USDC（Coinbaseと収益を共有）やTether（不透明）、PYUSD（PayPalの子会社で顧客と競合）とは異なり、Agoraはプラットフォーム上で構築するパートナーと準備金利回りを共有するインフラとして機能します。ステート・ストリート（49兆ドルの資産を持つカストディアン）、VanEck（資産運用会社）、PwC（監査法人）、および銀行パートナーであるCross River BankとCustomers Bankを含む機関投資家とのパートナーシップにより、ヴァン・エックはTradFiグレードのステーブルコイン発行インフラを構築しつつ、より広範な規制コンプライアンスと市場アクセスを維持するために、意図的に利回り発生型構造を避けています。

無期限先物市場は、伝統資産のオンチェーン化においてトークン化を先行する可能性​

Ostium Labsのカレドラ・キーナン・リンは、おそらく5人のリーダーの中で最も異論を唱えるテーゼを提示しています。それは、伝統的な金融市場をオンチェーンにもたらす主要なメカニズムとして、「パーピフィケーション（無期限先物化）」がトークン化に先行するというものです。彼女の主張は、流動性経済学と運用効率に根ざしています。トークン化されたソリューションとOstiumの合成無期限先物を比較して、彼女はユーザーがJupiterで**「トークン化されたTSLAを取引するために約97倍多く支払っている」** と指摘しています。これは、技術的には機能するにもかかわらず、ほとんどのトレーダーにとってトークン化を商業的に実行不可能にする流動性差です。

キーナン・リンの洞察は、トークン化の核心的な課題を特定しています。それは、資産の組成、カストディインフラ、規制当局の承認、構成可能なKYC強制トークン標準、および償還メカニズムの調整が必要であり、単一の取引が発生する前に莫大な運用上のオーバーヘッドがかかることです。対照的に、無期限先物は**「十分な流動性と堅牢なデータフィードのみを必要とし、基礎となる資産がオンチェーンに存在する必要はありません。」** これらは証券トークンフレームワークを回避し、カウンターパーティのカストディリスクを排除し、クロスマージン機能を通じて優れた資本効率を提供します。彼女のプラットフォームは目覚ましい検証を達成しました。OstiumはUniswapとGMXに次いでArbitrumでの週次収益で3位にランクされ、140億ドル以上の取引量と700万ドル近くの収益を上げ、2025年2月から7月までの6か月間で収益を70倍にしました。

マクロ経済的な検証は驚くべきものです。2024年のマクロ経済の不安定な週には、Ostium上のRWA無期限先物取引量が暗号資産取引量を4倍上回り、不安定性が高まった日には8倍に達しました。2024年9月下旬に中国が量的緩和策を発表した際には、FXおよびコモディティの無期限先物取引量が1週間で550%急増しました。これは、伝統的な市場参加者がマクロイベントをヘッジまたは取引する必要がある場合、トークン化された代替手段や、時には伝統的な取引所よりもDeFi無期限先物を選択していることを示しており、デリバティブがスポットトークン化よりも早く市場を橋渡しできるというテーゼを裏付けています。

彼女の戦略的ビジョンは、50兆ドル規模の伝統的なリテールFX/CFD市場における月間8000万人のアクティブな外国為替トレーダーをターゲットとしており、無期限先物を、市場バランスをインセンティブ化するファンディングレートと、敵対的なプラットフォームとユーザーのダイナミクスを排除する自己管理型取引のおかげで、FXブローカーが長年提供してきた現金決済型合成商品よりも「根本的に優れた金融商品」として位置付けています。共同創設者のマルコ・アントニオは、「リテールFX取引市場は今後5年で破壊され、それは無期限先物によって行われるだろう」 と予測しています。これは、DeFiがTradFiインフラを吸収するのではなく、同じ顧客層に優れた商品を提供することで競争に打ち勝つことを意味します。

Drift Protocolのデビッド・ルーは、他の4人のリーダーのアプローチの要素を統合する「パーミッションレスな機関」フレームワークを明確にしています。彼の核心的なテーゼは、5つの金融プリミティブ（借り入れ/貸し出し、デリバティブ、予測市場、AMM、資産運用）を資本効率の高いインフラに統合する**「DeFiスーパープロトコルの燃料としてのRWA」** です。2024年10月のToken2049シンガポールで、ルーは**「鍵は投機ではなくインフラである」** と強調し、「ウォール街の動きは始まっている。誇大広告を追うな。資産をオンチェーンに置け」 と警告しました。

Driftの2025年5月の「Drift Institutional」のローンチは、機関投資家が実世界資産をSolanaのDeFiエコシステムに持ち込むためのホワイトグローブサービスを通じて、このビジョンを具体化します。Securitizeとの旗艦パートナーシップにより、アポロの10億ドル規模の多角化クレジットファンド（ACRED） の機関投資家向けプールを設計することは、Solana上の初の機関投資家向けDeFi製品であり、Wormhole Foundation、Solana Foundation、Drift Foundationなどのパイロットユーザーが「プライベートクレジットおよび財務管理戦略のためのオンチェーン構造」をテストしています。ルーのイノベーションは、クレジットファシリティベースの貸付を最大規模の機関に限定していた従来の1億ドル以上の最低額を排除し、代わりに劇的に低い最低額と24時間365日のアクセス性を備えた同等の構造をオンチェーンで可能にします。

2024年6月のOndo Financeとのパートナーシップは、Driftの資本効率のテーゼを実証しました。トークン化された米国債（短期米国債に裏付けられ、5.30%のAPYを生み出すUSDY）を取引担保として統合することで、ユーザーは**「ステーブルコインで利回りを得るか、それを取引担保として使用するかを選択する必要がなくなった」** となり、利回りを得ながら同時に取引できるようになりました。カストディ口座にある米国債を同時に無期限先物の証拠金として使用することが伝統金融では不可能であるこのコンポーザビリティは、DeFiインフラがいかにして伝統的な金融商品に対しても優れた資本効率を可能にするかを示すものです。ルーの「パーミッションレスな機関」のビジョンは、未来がTradFiがDeFi技術を採用することや、DeFiがTradFi基準にプロフェッショナル化することではなく、分散化とプロフェッショナルグレードの機能を組み合わせた全く新しい機関形態を創造することを示唆しています。

規制の明確化は収束を加速させる一方で、実装のギャップを明らかにしている​

2024年から2025年にかけて、規制環境は劇的に変化し、欧州と米国の両方で不確実性から実行可能なフレームワークへと移行しました。MiCA（Markets in Crypto-Assets）は2024年12月30日にEUで完全に施行され、驚くべきコンプライアンス速度を達成しました。2025年第1四半期までにEUの暗号資産ビジネスの65%以上がコンプライアンスを達成し、EUの暗号資産取引の70%以上がMiCA準拠の取引所で行われるようになり（2024年の48%から増加）、規制当局は非準拠企業に5億4000万ユーロの罰金を科しました。この規制は、EU内でのステーブルコイン取引を28%増加させ、EURCの月間取引量が2024年6月から2025年6月の間に4700万ドルから75億ドルへと爆発的に成長させました（15,857%の増加）。

米国では、2025年7月に署名されたGENIUS Actが初の連邦ステーブルコイン法を制定しました。これにより、流通量が100億ドルを超える発行体に対して連邦政府の監督下での州ベースのライセンス制度が創設され、1対1の準備金裏付けが義務付けられ、連邦準備制度理事会、OCC、またはNCUAによる監督が求められます。この立法上の画期的な進展は、JPモルガンのJPMD預金トークンのローンチを直接可能にし、他の主要銀行からの同様のイニシアチブを促進すると予想されています。同時に、SECとCFTCは2025年7月から8月に「Project Crypto」と「Crypto Sprint」を通じて共同調和努力を開始し、2025年9月29日にピアツーピアDeFi取引の「イノベーション免除」に焦点を当てた共同円卓会議を開催し、現物暗号資産製品に関する共同スタッフガイダンスを発表しました。

トーマス・ウム氏がこの規制の進化を乗り越えた経験は示唆に富んでいます。彼がジェーン・ストリートからJitoに移籍したのは、規制の動向に直接関連していました。ジェーン・ストリートは2023年に「規制上の課題」により暗号資産事業を縮小し、ウム氏のJitoでの任命は、この状況が明確になった時期に行われました。VanEck JitoSOL ETFの達成には、2025年2月に始まった数か月にわたる「協調的な政策提言」が必要であり、2025年5月と8月のSECガイダンスで、中央集権的な管理なしに構築されたリキッドステーキングトークンが証券ではないことが明確化されました。ウム氏の役割は、「規制の明確化によって形成される未来に向けてJito Foundationを位置づけること」を明示的に含んでおり、彼がこれを収束の主要なイネーブラーであり、単なる付属物ではないと見なしていることを示しています。

ニック・ヴァン・エックは、予想される規制に基づいてAgoraのアーキテクチャを設計し、競争圧力にもかかわらず、意図的に利回り発生型ステーブルコインを避けました。なぜなら、「米国政府とSECは利回り発生型ステーブルコインを許可しないだろう」と予想していたからです。この規制優先の設計哲学により、Agoraは法案が完全に施行された後も米国企業にサービスを提供できる一方で、国際的な焦点を維持しています。機関投資家による採用には1～2年ではなく3～4年かかるという彼の予測は、規制の明確化が必要であるものの、それだけでは不十分であり、機関投資家における教育と内部の運用変更には追加の時間が必要であることを認識していることに由来します。

しかし、依然として重要なギャップが存在します。DeFiプロトコル自体は、現在のフレームワークではほとんど対処されていません。MiCAは「完全に分散化されたプロトコル」をその範囲から明確に除外しており、EUの政策立案者は2026年にDeFi固有の規制を計画しています。FIT21法案は、「デジタルコモディティ」に対するCFTCの明確な管轄権と、証券に分類されるトークンに対するSECの監督を確立するもので、2024年5月に下院を279対136で通過しましたが、2025年3月現在、上院で停滞しています。EYの機関投資家調査では、**機関投資家の52～57%**が「不確実な規制環境」と「スマートコントラクトの法的強制力の不明確さ」を最大の障壁として挙げており、フレームワークが具体化しつつあるものの、最大の資本プール（年金基金、大学基金、政府系ファンド）が完全に参入するにはまだ十分な確実性を提供していないことを示唆しています。

機関投資家の資本は前例のない規模で動員されているが、規制されたラッパーを介して流れている​

2024年から2025年にかけて、暗号インフラに流入する機関投資家の資本の規模は驚くべきものです。2025年第1四半期だけで216億ドルの機関投資が暗号資産に流入し、ベンチャーキャピタルの展開は2024年に2,153件の取引で115億ドルに達し、アナリストは2025年の総額を180億ドルから250億ドルと予測しています。ブラックロックのIBITビットコインETFは、ローンチから約200日以内に4000億ドル以上の運用資産を蓄積しました。これはETF史上最速の成長です。2025年5月だけで、ブラックロックとフィデリティは合計で5億9000万ドル以上のビットコインとイーサリアムを購入し、ゴールドマン・サックスは2024年末までに合計20.5億ドルのビットコインとイーサリアムETF保有を明らかにし、これは四半期比で50%の増加を表しています。

2025年1月に行われた352の機関投資家を対象としたEY-Coinbaseの調査は、この勢いを数値化しています。機関投資家の86%がデジタル資産へのエクスポージャーを持っているか、2025年に投資を計画しており、85%が2024年に配分を増やし、77%が2025年に増加を計画しています。最も重要なのは、59%が2025年に運用資産の5%以上を暗号資産に配分する計画であり、米国回答者は64%と特に積極的で、欧州やその他の地域の48%を上回っています。配分選好は洗練度を示しています。73%がビットコインとイーサリアム以外の少なくとも1つのアルトコインを保有し、60%が直接保有よりも登録されたビークル（ETP）を好み、68%がSolanaとXRPの両方の多様な暗号資産インデックスETPと単一資産アルトコインETPに関心を示しています。

しかし、DeFiへの関与を具体的に見ると、重大な乖離が生じます。調査対象の機関投資家のうち、現在DeFiプロトコルに関与しているのはわずか**24%**ですが、75%が2027年までに参加を期待しており、2年以内に機関投資家のDeFi参加が3倍になる可能性を示唆しています。関与している、または関与を計画している機関投資家のうち、ユースケースはデリバティブ（40%）、ステーキング（38%）、レンディング（34%）、アルトコインへのアクセス（32%）に集中しています。ステーブルコインの採用は高く、84%が使用または関心を示しており、45%が現在ステーブルコインを使用または保有しており、ヘッジファンドが70%の採用率で先行しています。トークン化された資産については、57%が関心を示し、72%が2026年までに投資を計画しており、代替ファンド（47%）、コモディティ（44%）、株式（42%）に焦点を当てています。

この資本に対応するインフラは存在し、うまく機能しています。Fireblocksは2024年に600億ドルの機関投資家向けデジタル資産取引を処理し、BNYメロンやステート・ストリートなどのカストディプロバイダーは、完全な規制コンプライアンスの下で21億ドル以上のデジタル資産を保有しており、Fidelity Digital Assets、Anchorage Digital、BitGo、Coinbase Custodyなどの機関投資家グレードのソリューションは、エンタープライズセキュリティと運用管理を提供しています。しかし、インフラの存在は、DeFiプロトコルへの直接的な大規模な資本流入にはつながっていません。トークン化されたプライベートクレジット市場は175億ドル（2024年に32%成長） に達しましたが、この資本は主に伝統的な機関投資家ではなく、暗号資産ネイティブのソースから来ています。ある分析が指摘したように、インフラが成熟しているにもかかわらず、「大規模な機関投資家の資本はDeFiプロトコルに流入していない」 とし、主な障壁は**「年金基金や大学基金の参加を妨げる法的強制力に関する懸念」** であると述べています。

これは、現在の収束のパラドックスを明らかにしています。JPモルガンやブラックロックのような銀行や資産運用会社は、パブリックブロックチェーン上で構築し、構成可能な金融商品を創造していますが、それはパーミッションレスなDeFiプロトコルを直接利用するのではなく、規制されたラッパー（ETF、トークン化ファンド、預金トークン）の範囲内で行っています。資本は、意味のある機関投資家規模でAave、Compound、Uniswapのインターフェースを介して流れているわけではありません。それは、伝統的な法的構造を維持しながらブロックチェーンインフラを利用するブラックロックのBUIDLファンドに流れています。これは、収束がインフラ層（ブロックチェーン、決済レール、トークン化標準）で起こっている一方で、アプリケーション層は規制された機関投資家向け製品とパーミッションレスなDeFiプロトコルに分岐していることを示唆しています。

結論：吸収ではなく、レイヤードシステムによる収束​

5人の業界リーダー全員の視点と市場の証拠を総合すると、一貫した結論が導き出されます。TradFiもDeFiも互いを「食い尽くす」わけではありません。その代わりに、パブリックブロックチェーンが中立的な決済インフラとして機能し、その上にコンプライアンスとIDシステムが層をなし、規制された機関投資家向け製品とパーミッションレスなDeFiプロトコルの両方がこの共通基盤内で運用されるレイヤード収束モデルが出現しています。トーマス・ウム氏の、暗号資産を周縁的な実験ではなく**「グローバル金融システムの中核的な柱」** と位置付けるフレームワークは、この移行を捉えています。TN氏の**「ハイブリッドレール」** のビジョンや、ニック・ヴァン・エック氏のインフラ設計における**「信頼できる中立性」** の強調も同様です。

タイムラインは、明確な順序付けを伴う段階的な収束を示しています。ステーブルコインが最初にクリティカルマスを達成し、2100億ドルの時価総額と、利回り生成（73%）、取引の利便性（71%）、外国為替（69%）、内部現金管理（68%）にわたる機関投資家向けユースケースを確立しました。JPモルガンのJPMD預金トークンや他の銀行による同様のイニシアチブは、伝統金融の対応を表しています。これらは、預金保険と利息を生む機能を備えたステーブルコインのような機能を提供し、USDTやUSDCのような無保険の代替手段よりも規制された機関投資家にとって魅力的である可能性があります。

トークン化された米国債とマネーマーケットファンドが次にプロダクトマーケットフィットを達成し、ブラックロックのBUIDLは21億ドルに達し、フランクリン・テンプルトンのBENJIは4億ドルを超えました。これらの製品は、伝統的な資産が、伝統的な法的構造を維持したまま、パブリックブロックチェーン上で成功裏に運用できることを示しています。ボストンコンサルティンググループが2030年までに予測する10兆ドルから16兆ドルのトークン化資産市場は、このカテゴリーが劇的に拡大し、伝統金融とブロックチェーンインフラ間の主要な橋渡しとなる可能性を示唆しています。しかし、ニック・ヴァン・エックが警告するように、機関投資家による採用には教育と運用統合に3～4年を要し、インフラの準備が整っているにもかかわらず、即座の変革への期待を和らげています。

カレドラ・キーナン・リンのテーゼが示すように、無期限先物市場は、スポットトークン化が規模を達成する前に、伝統的な資産取引を橋渡ししています。トークン化された代替手段よりも97倍優れた価格設定と、OstiumをArbitrumプロトコルのトップ3に位置づけた収益成長により、合成無期限先物は、デリバティブ市場が、スポットトークン化が規制上および運用上のハードルを克服するよりも早く、流動性と機関投資家としての関連性を達成できることを証明しています。これは、多くの資産クラスにおいて、トークン化インフラが発展するのを待つのではなく、DeFiネイティブのデリバティブが価格発見とリスク移転メカニズムを確立する可能性があることを示唆しています。

DeFiプロトコルへの直接的な機関投資家の関与は最終段階であり、現在の採用率は24%ですが、2027年までに75%に達すると予測されています。デビッド・ルーの「パーミッションレスな機関」フレームワークとDriftの機関投資家向けサービス提供は、DeFiプロトコルがいかにしてこの市場にサービスを提供するためにホワイトグローブのオンボーディングとコンプライアンス機能を構築しているかを示しています。しかし、タイムラインはプロトコルが期待するよりも長くなる可能性があります。法的強制力に関する懸念、運用上の複雑さ、および内部の専門知識のギャップは、インフラの準備が整い、規制が明確になったとしても、大規模な年金基金や大学基金の資本が、パーミッションレスなプロトコルに直接関与するまで何年も規制されたラッパーを介して流れることを意味します。

競争力学は、TradFiが信頼、規制コンプライアンス、確立された顧客関係において優位性を持つ一方で、DeFiが資本効率、コンポーザビリティ、透明性、運用コスト構造において優れていることを示唆しています。JPモルガンが預金保険と伝統的な銀行システムへの統合を備えたJPMDをローンチできる能力は、TradFiの規制上の堀を示しています。しかし、Driftが、カストディ口座にある米国債を同時に無期限先物の証拠金として使用することが伝統的なカストディ手配では不可能であるにもかかわらず、ユーザーが米国債で利回りを得ながら同時にそれを取引担保として使用できるようにする能力は、DeFiの構造的優位性を示しています。出現しつつある収束モデルは、専門化された機能を示唆しています。決済とカストディは保険とコンプライアンスを備えた規制されたエンティティに傾倒し、取引、貸付、複雑な金融工学は、優れた資本効率とイノベーション速度を提供する構成可能なDeFiプロトコルに傾倒するというものです。

地理的な分断は継続し、欧州のMiCAは米国のフレームワークとは異なる競争力学を生み出し、アジア市場は特定のカテゴリーで欧米の採用を飛び越える可能性があります。ニック・ヴァン・エックの**「米国外の金融機関はより迅速に動くだろう」** という観察は、CircleのEURCの成長、アジアに焦点を当てたステーブルコインの採用、そしてTNがPendle戦略で強調した中東の政府系ファンドの関心によって裏付けられています。これは、収束が地域によって異なる形で現れ、一部の管轄区域ではより深い機関投資家によるDeFiへの関与が見られる一方で、他の地域では規制された製品を通じてより厳格な分離が維持されることを示唆しています。

今後5年間でこれが意味すること​

2025年から2030年の期間は、複数の側面で収束が同時に加速する可能性が高いでしょう。現在の成長軌道を考えると、ステーブルコインが世界のマネーサプライの10%に達する（Circle CEOの2034年予測）ことは達成可能に見えます。JPMDのような銀行発行の預金トークンは、機関投資家向けユースケースにおいてプライベートステーブルコインと競合し、潜在的にそれを置き換える一方で、プライベートステーブルコインは新興市場やクロスボーダー取引で優位性を維持するでしょう。現在具体化しつつある規制フレームワーク（MiCA、GENIUS Act、2026年に予想されるDeFi規制）は、機関投資家の資本展開に十分な明確性を提供しますが、運用統合と教育にはニック・ヴァン・エックが予測する3～4年のタイムラインが必要です。

トークン化は劇的に拡大するでしょう。現在の成長率（トークン化されたプライベートクレジットで年間32%）が資産クラス全体に及べば、2030年までにBCGの16兆ドルという予測に達する可能性があります。しかし、トークン化は最終状態ではなくインフラとして機能します。興味深いイノベーションは、トークン化された資産が伝統的なシステムでは不可能だった新しい金融商品や戦略をいかにして可能にするかにあります。TN氏の**「Pendleを通じてあらゆる種類の利回りが取引可能になる」** というビジョン（DeFiステーキングからTradFiの住宅ローン金利、トークン化された社債まで）は、収束がいかにしてこれまで不可能だった組み合わせを可能にするかを示しています。デビッド・ルー氏の**「DeFiスーパープロトコルの燃料としてのRWA」** というテーゼは、トークン化された伝統資産がDeFiの洗練度と規模を桁違いに向上させることを示唆しています。

競争環境は、協力と置き換えの両方を特徴とするでしょう。ニック・ヴァン・エックがステーブルコインが「コルレス銀行システムから流動性を吸い上げる」と予測するように、銀行はクロスボーダー決済の収益を、100倍の効率改善を提供するブロックチェーンレールに奪われるでしょう。カレドラ・キーナン・リンのOstiumが示すように、リテールFXブローカーは、より良い経済性と自己管理を提供するDeFi無期限先物によって破壊されるでしょう。しかし、銀行はカストディサービス、トークン化プラットフォーム、および伝統的な当座預金口座よりも優れた経済性を提供する預金トークンから新しい収益源を得るでしょう。ブラックロックのような資産運用会社は、ファンド管理、24時間365日の流動性提供、プログラム可能なコンプライアンスにおいて効率性を獲得し、運用上のオーバーヘッドを削減します。

DeFiプロトコルにとって、生き残り成功するためには、パーミッションレス性と機関投資家向けコンプライアンスの間の緊張関係を乗り越える必要があります。トーマス・ウム氏の**「信頼できる中立性」** と、価値を抽出するのではなく可能にするインフラの重視は、勝利のモデルを表しています。コンプライアンス機能（KYC、クローバック機能、地理的制限）をオプトインモジュールとして層をなし、パーミッションレスなコア機能を維持するプロトコルは、機関投資家とリテールユーザーの両方にサービスを提供できます。TN氏のCitadelsイニシアチブ（パーミッションレスなリテールアクセスと並行してKYC準拠の機関投資家アクセスを作成する）は、このアーキテクチャの例です。機関投資家のコンプライアンス要件に対応できないプロトコルは、暗号資産ネイティブの資本に限定される可能性があり、機関投資家向け機能のためにコアのパーミッションレス性を妥協するプロトコルは、DeFiネイティブの利点を失うリスクがあります。

最終的な軌道は、ブロックチェーンインフラが遍在するが目に見えない金融システムへと向かっています。これは、TCP/IPが普遍的なインターネットプロトコルになった一方で、ユーザーが基盤となる技術を意識しないのと似ています。伝統的な金融商品は、伝統的な法的構造と規制コンプライアンスの下でオンチェーンで運用され、パーミッションレスなDeFiプロトコルは、規制された文脈では不可能な斬新な金融工学を引き続き可能にし、ほとんどのユーザーは、どのインフラ層が各サービスを動かしているかを必ずしも区別することなく、両方と対話するでしょう。問いは「TradFiがDeFiを食い尽くすのか、DeFiがTradFiを食い尽くすのか」から、「どの金融機能が分散化の恩恵を受けるのか、それとも規制監督の恩恵を受けるのか」へと移行します。異なるユースケースには異なる答えがあり、どちらかのパラダイムが勝者総取りするのではなく、多様で多言語的な金融エコシステムが生まれるでしょう。

分散型取引所 (DEX) は暗号資産取引の中核的な柱へと成熟し、現在では市場全体の取引量の約20%を占めるまでになりました。この分野において、Hyperliquid はオンチェーンデリバティブの誰もが認めるリーダーとして台頭しています。2022年に中央集権型取引所 (CEX) のパフォーマンスをオンチェーンで実現するという野心的な目標を掲げてローンチされた Hyperliquid は、今日では1日あたり数十億ドルの取引を処理し、DEX 無期限先物市場の約70〜75% を支配しています。これを実現しているのは、_CEX レベルのスピード_と深い流動性を、DeFi の透明性とセルフカストディ_と組み合わせることです。その結果、多くの人が今や「すべての金融を収容するブロックチェーン」_と呼ぶ、垂直統合されたレイヤー1ブロックチェーンおよび取引所が誕生しました。本レポートでは、Hyperliquid の技術アーキテクチャ、トークノミクス、2025年の成長指標、他の主要 DEX との比較、エコシステムの発展、そしてオンチェーン金融の未来に対するビジョンについて掘り下げます。

技術アーキテクチャ：垂直統合された高性能チェーン

Hyperliquid は単なる DEX アプリケーションではありません。それは取引パフォーマンスのために構築された完全なレイヤー1ブロックチェーンです。そのアーキテクチャは、統一された状態で動作する3つの密結合されたコンポーネントで構成されています。

• HyperBFT (コンセンサス)： 速度とスループットに最適化されたカスタムのビザンチンフォールトトレラントコンセンサスメカニズム。HotStuff のような現代的なプロトコルに触発された HyperBFT は、1秒未満のファイナリティと高い一貫性を提供し、すべてのノードがトランザクションの順序に合意することを保証します。このプルーフ・オブ・ステークコンセンサスは、取引プラットフォームの激しい負荷を処理するように設計されており、実際には_毎秒10万〜20万の操作_をサポートします。2025年初頭までに、Hyperliquid はネットワークを保護する約27の独立したバリデーターを擁し、その数はコンセンサスの分散化に向けて着実に増加しています。
• HyperCore (実行エンジン)： 金融アプリケーション向けの特化型オンチェーンエンジン。重要な取引所ロジックに汎用的なスマートコントラクトを使用する代わりに、HyperCore は無期限先物および現物市場のための組み込みの中央指値注文板 (CLOB)、さらにレンディング、オークション、オラクルなどのための他のモジュールを実装しています。すべての注文発注、キャンセル、取引マッチング、清算は_1ブロックのファイナリティでオンチェーン処理_され、従来の取引所に匹敵する実行速度を実現します。AMM を避け、プロトコル内で注文マッチングを処理することで、Hyperliquid は深い流動性と低遅延を達成しています。これは1秒未満の取引ファイナリティと、_中央集権的な取引所に匹敵する_スループットを実証しています。このカスタム実行レイヤー (Rust で記述) は、最近の最適化により_毎秒最大20万件の注文_を処理できると報告されており、これまでオンチェーンの注文板を非現実的にしていたボトルネックを解消しています。
• HyperEVM (スマートコントラクト)： 2025年2月に導入された汎用的なイーサリアム互換の実行レイヤー。HyperEVM により、開発者はイーサリアム上での構築と同様に、完全な EVM 互換性を持つSolidity スマートコントラクトと dApps を Hyperliquid にデプロイできます。重要なのは、HyperEVM は_別のシャードやロールアップではない_ということです。HyperCore と同じ統一された状態を共有します。これは、HyperEVM 上の dApps が取引所の注文板や流動性と_ネイティブに相互運用できる_ことを意味します。例えば、HyperEVM 上のレンディングプロトコルは、HyperCore の注文板からライブ価格を読み取ったり、システムコールを介して清算注文を直接注文板に投稿したりすることさえできます。この_スマートコントラクトと高速取引所レイヤー間のコンポーザビリティ_はユニークな設計です。dApps が Hyperliquid の取引インフラを活用するためにブリッジやオフチェーンオラクルは必要ありません。

図：Hyperliquid の垂直統合アーキテクチャ。コンセンサス (HyperBFT)、取引所エンジン (HyperCore)、スマートコントラクト (HyperEVM)、資産ブリッジ (HyperUnit) 間の統一された状態を示す。

オンチェーンインフラとの統合： 独自のチェーンを構築することで、Hyperliquid は通常サイロ化されている機能を1つのプラットフォームに緊密に統合しています。例えば、HyperUnit は Hyperliquid の分散型ブリッジングおよび資産トークン化モジュールであり、BTC、ETH、SOL などの外部資産をカストディアルなラッパーなしで直接入金できます。ユーザーはネイティブの BTC や ETH をロックし、取引担保として使用するために Hyperliquid 上で同等のトークン (例：uBTC、uETH) を受け取ることができ、中央集権的なカストディアンに依存しません。この設計は「真の担保の移動性」と、現実世界の資産をオンチェーンに持ち込むためのより規制を意識したフレームワークを提供します。HyperUnit (および後述する Circle の USDC 統合) のおかげで、Hyperliquid のトレーダーは他のネットワークから Hyperliquid の高速な取引環境へシームレスに流動性を移動させることができます。

パフォーマンスと遅延： スタックのすべての部分は、最小の遅延と最大のスループットのために最適化されています。HyperBFT は1秒以内にブロックをファイナライズし、HyperCore はリアルタイムで取引を処理するため、ユーザーはほぼ瞬時の注文実行を体験できます。取引アクションには実質的にガス代がかかりません。HyperCore のトランザクションは手数料無料で、ユーザーにコストをかけずに高頻度の注文発注とキャンセルを可能にします。(HyperEVM 上の通常の EVM コントラクトコールには低いガス代が発生しますが、取引所の操作はネイティブエンジン上でガス代なしで実行されます。) このゼロガス、低遅延の設計により、高度な取引機能がオンチェーンで実現可能になります。実際、Hyperliquid は、指値注文や逆指値注文、クロスマージン、主要市場での最大50倍のレバレッジなど、トップ CEX と同じ高度な注文タイプとリスク管理をサポートしています。要するに、Hyperliquid のカスタム L1 チェーンは、速度と分散化の間の従来のトレードオフを排除します。 すべての操作はオンチェーンで透明性がありますが、ユーザーエクスペリエンスは、実行速度とインターフェースの点で、プロの中央集権型取引所に匹敵します。

進化とスケーラビリティ： Hyperliquid のアーキテクチャは、第一原理工学から生まれました。このプロジェクトは2022年に、カスタムの Tendermint ベースのチェーン上のクローズドアルファの無期限先物 DEX として静かにローンチされ、約20の資産と50倍のレバレッジで CLOB の概念を証明しました。2023年までに、新しい HyperBFT コンセンサスを持つ完全な主権 L1 に移行し、毎秒10万件以上の注文を達成し、ゼロガス取引とコミュニティ流動性プールを導入しました。2025年初頭の HyperEVM の追加は、開発者のための門戸を開き、Hyperliquid が単一目的の取引所から完全な DeFi プラットフォームへと進化する画期的な出来事となりました。特筆すべきは、これらのすべての機能強化がシステムを安定させ続けていることです。Hyperliquid は歴史的に99.99%の稼働時間を報告しています_[25]_。この実績と垂直統合は、Hyperliquid に重要な技術的優位性を与えています。それはスタック全体 (コンセンサス、実行、アプリケーション) を制御し、継続的な最適化を可能にすることです。需要が拡大するにつれて、チームはさらなる高スループットを目指してノードソフトウェアを改良し続け、次世代のユーザーとより複雑なオンチェーン市場のためのスケーラビリティを確保しています。

$HYPE のトークノミクス：ガバナンス、ステーキング、価値の蓄積

Hyperliquid の経済設計は、プラットフォームの所有権とガバナンスを分散化するために2024年後半に導入されたネイティブトークン**$HYPE** を中心に展開されています。トークンのローンチと配布は特に_コミュニティ中心_でした。2024年11月、Hyperliquid はエアドロップによるトークン生成イベント (TGE) を実施し、**10億の固�定供給量の31$HYPE は VC や個人投資家への割り当てがゼロ**であり、コミュニティの所有権を優先する哲学を反映しています。この透明性のある配布は、多くのプロジェクトで見られるようなインサイダーによる重い所有権を避け、代わりに Hyperliquid の実際のトレーダーやビルダーに力を与えることを目的としていました。

$HYPE トークンは、Hyperliquid エコシステムで_複数の役割_を果たします。

• ガバナンス： $HYPE は、保有者が Hyperliquid 改善提案 (HIP) に投票し、プロトコルの進化を形作ることを可能にするガバナンストークンです。すでに、HIP-1、HIP-2、HIP-3 といった重要なアップグレードが可決されており、これらは現物トークンと無期限先物市場のパーミッションレスな上場基準を確立しました。例えば、HIP-3 は、コミュニティメンバーが新しい無期限先物市場をパーミッションレスにデプロイする能力を開放しました。これは Uniswap が現物取引で行ったことと非常によく似ており、Hyperliquid 上でロングテールの資産 (従来の市場の無期限先物を含む) を解放しました。ガバナンスは、上場、パラメータの調整、コミュニティインセンティブ資金の使用をますます決定していくでしょう。
• ステーキングとネットワークセキュリティ： Hyperliquid はプルーフ・オブ・ステークチェーンであるため、**$HYPE をバリデーターにステーキングすることで HyperBFT ネットワークを保護します**。ステーカーはバリデーターに委任し、ブロック報酬と手数料の一部を獲得します。ローンチ直後、Hyperliquid はコンセンサスへの参加を奨励するために**年間利回り約2〜2.5$HYPE (または今後の beHYPE リキッドステーキングのような派生形態) は、ガバナンス投票にも使用される可能性があり、セキュリティ参加者と意思決定者を一致させます。
• 取引所のユーティリティ (手数料割引)： $HYPE を保有またはステーキングす�ると、Hyperliquid の取引所で**取引手数料の割引**が受けられます。Binance の BNB や dYdX の DYDX トークンが手数料の削減を提供するのと同様に、アクティブなトレーダーはコストを最小限に抑えるために$HYPE を保有するインセンティブが与えられます。これにより、取引所のユーザーベース、特に大口トレーダーの間でトークンに対する自然な需要が生まれます。
• 買い戻しによる価値の蓄積： Hyperliquid のトークノミクスの最も顕著な側面は、その積極的な手数料から価値へのメカニズムです。Hyperliquid は、取引手数料収益の大部分を使用して、公開市場で $HYPE を_買い戻し、バーン_し、トークン保有者に直接価値を還元します。実際、**すべてのプロ�トコル取引手数料の97$HYPE の買い戻しに割り当てられ** (残りは保険基金と流動性提供者へ)、これは業界で最も高い手数料還元率の1つです。2025年半ばまでに、Hyperliquid は取引手数料から月間6500万ドル以上のプロトコル収益を生み出しており、そのほぼすべてが $HYPE の買い戻しに向けられ、継続的な買い圧力を生み出しています。このデフレ型トークンモデルは、10億の固定供給量と相まって、$HYPE のトークノミクスが忠実なステークホルダーのための_長期的な価値蓄積_を志向していることを意味します。また、Hyperliquid のチームが短期的な利益を放棄していること (手数料収益は利益として取られたり、インサイダーに分配されたりせず、コアチームでさえトークン保有者としてのみ利益を得ると考えられる) を示しており、代わりに収益をコミュニティの財務とトークンの価値に注ぎ込んでいます。

• 流動性提供者の報酬： 手数料のわずかな部分 (約3〜8%) は、Hyperliquid のユニークなHyperLiquidity プール (HLP) の流動性提供者に報酬として使用されます。HLP は、注文板のマーケットメイキングと自動決済を促進するオンチェーンの USDC 流動性プールで、「LP ボールト」に類似しています。HLP に USDC を提供するユーザーは、その見返りとして取引手数料の一部を受け取ります。2025年初頭までに、HLP は預金者に発生した取引手数料から年率約11%の利回りを提供していました。このメカニズムにより、コミュニティメンバーは流動性をバックストップするための資本を提供することで、取引所の成功を分かち合うことができます (GMX の GLP プールと精神は似ていますが、注文板システム向けです)。特筆すべきは、Hyperliquid の保険_支援基金_ ($HYPE建て) も収益の一部を使用して、HLP の損失や異常なイベントをカバーすることです。例えば、_2025年第1四半期の「Jelly」エクスプロイト_では HLP に1200万ドルの不足が生じましたが、これはプールユーザーに全額補償されました。手数料買い戻しモデルは非常に堅牢であったため、その打撃にもかかわらず、$HYPE の買い戻しは衰えることなく続き、HLP は利益を維持し、プロトコルとそのコミュニティ流動性提供者の間の強い連携を示しました。

要約すると、Hyperliquid のトークノミクスはコミュニティの所有権、セキュリティ、長期的な持続可能性を重視しています。VC への割り当てがないことと高い買い戻し率は、有機的な成長への自信を示す決定でした。初期の結果は肯定的で、TGE 以来、$HYPE の価格は実際の採用と収益を背景に (2025年半ば時点で) 4倍に上昇しました。さらに重要なことは、ユーザーがエアドロップ後もエンゲージメントを維持したことです。取引活動は、典型的なインセンティブ後の落ち込みに苦しむどころか、トークンローンチ後に実際に加速しました。これは、トークンモデルがユーザーのインセンティブをプラットフォームの成長と成功裏に連携させ、Hyperliquid のエコシステムに好循環を生み出していることを示唆しています。

2025年の取引量、採用、流動性

数字で見る Hyperliquid： 2025年、Hyperliquid はその技術だけでなく、そのオンチェーン活動の_純粋な規模_で際立っています。急速に最大の分散型デリバティブ取引所となり、DeFi の新たな基準を打ち立てました。Hyperliquid の牽引力を示す主要な指標は以下の通りです。

• 市場支配力： Hyperliquid は2025年に全 DEX 無期限先物取引量の約70〜77% を処理しており、これは次点の競合他社の8倍以上のシェアです。言い換えれば、Hyperliquid だけで世界中の分散型無期限先物取引の4分の3以上を占めており、このカテゴリーの明確なリーダーとなっています。(参考までに、2025年第1四半期時点でこれは分散型無期限先物取引量の_約56〜73%_に相当し、2024年初頭の約4.5%から1年で驚異的な上昇を遂げました。)
• 取引量： Hyperliquid の累計取引量は2025年半ばに1.5兆ドルを突破し、その市場をどれだけの流動性が通過したかを浮き彫りにしています。2024年後半にはすでに1日あたりの取引量が約100〜140億ドルに達しており、2025年の新規ユーザー流入とともに取引量は増加し続けました。実際、市場が活況を呈した時期 (例：2025年5月のミームコイン熱狂時) には、Hyperliquid の週間取引量は1週間で7800億ドルに達し、1日平均で1000億ドルをはるかに超え、多くの中規模中央集権型取引所に匹敵するか、それを上回りました。安定した状況でも、Hyperliquid は2025年上半期に週間約4700億ドルの取引量を平均していました。この規模は DeFi プラットフォームとしては前例がなく、2025年半ばまでに Hyperliquid は世界中の全暗号資産取引量 (CEX を含む) の約6% を実行し、DeFi と CeFi の間のギャップを縮めています。
• 建玉と流動性： Hyperliquid の市場の深さは、その建玉 (OI) 、つまりアクティブなポジションの総価値にも表れています。OI は2024年末の約33億ドルから、2025年半ばには約150億ドルに成長しました。参考までに、この OI は Bybit、OKX、Bitget などの主要 CEX のレベルの約60〜120% に相当し、プロのトレーダーが確立された中央集権的な取引所と同じくらい快適に Hyperliquid で大きなポジションを展開していることを示しています。BTC や ETH のような主要ペアの Hyperliquid の注文板の厚みは、トップ CEX に匹敵し、タイトなビッド・アスク・スプレッドを持つと報告されています。特定のトークンのローンチ時 (例：人気のミームコイン PUMP) には、Hyperliquid はその資産について_どの取引所よりも深い流動性と最高の取引量_を達成し、CEX を上回ることさえありました。これは、うまく設計されたオンチェーン注文板が CEX の流動性に匹敵できることを示しており、DEX の進化におけるマイルストーンです。
• ユーザーと採用： プラットフォームのユーザーベースは2024年から2025年にかけて劇的に拡大しました。Hyperliquid は2025年半ばに50万以上のユニークユーザーアドレスを突破しました。2025年上半期だけで、アクティブアドレス数はほぼ倍増しました (約29.1万から51.8万へ)。この_6ヶ月で78%の成長_は、口コミ、成功した紹介＆ポイントプログラム、そして $HYPE エアドロップを巡る話題によって促進されました (興味深いことに、これは単に傭兵を引き付けただけでなく、ユーザーを_維持_しました。エアドロップ後に利用の落ち込みはなく、活動は上昇し続けました)。このような成長は、一度きりの好奇心だけでなく、トレーダーによる真の採用を示しています。これらのユーザーのかなりの部分は、Hyperliquid の流動性と低い手数料に惹かれて CEX から移行した_「クジラ」やプロのトレーダー_であると考えられています。実際、機関投資家や大口取引会社は、Hyperliquid を無期限先物取引の主要な取引所として扱い始めており、パフォーマンスの問題が解決されたときの DeFi の魅力を証明しています。
• 収益と手数料： Hyperliquid の堅調な取引量は、相当なプロトコル収益に変換されます (これは、前述の通り、主に $HYPE の買い戻しに充てられます)。過去30日間 (2025年半ば時点) で、Hyperliquid は約6545万ドルのプロトコル手数料を生み出しました。1日あたりでは、取引活動から約200万〜250万ドルの手数料が得られています。年換算すると、プラットフォームは8億ドル以上の収益を見込んでおり、これは一部の主要な中央集権型取引所の収益に匹敵し、典型的な DeFi プロトコルをはるかに上回る驚異的な数字です。これは、Hyperliquid の高い取引量と手数料構造 (小額の取引ごとの手数料が積み重なる) が、そのトークン経済を支える繁栄した収益モデルを生み出していることを強調しています。
• 総預かり資産 (TVL) と資産： Hyperliquid のエコシステムの TVL 、つまりそのチェーンにブリッジされた資産と DeFi プロトコルの流動性を表すものは、取引活動とともに急速に増加しています。2024年第4四半期の初め (トークン前) の Hyperliquid のチェーン TVL は約5億ドルでしたが、トークンローンチと HyperEVM の拡大後、TVL は2025年初頭までに20億ドル以上に急増しました。2025年半ばには、約35億ドル (2025年6月30日) に達し、上昇を続けました。ネイティブ USDC (Circle 経由) やその他の資産の導入により、オンチェーン資本は2025年7月までに推定55億ドルの AUM に押し上げられました。これには、_HLP プール、DeFi レンディングプール、AMM、ユーザーの担保残高_の資産が含まれます。Hyperliquid のHyperLiquidity プール (HLP) 自体は、2025年上半期に約3億7000万〜5億ドルの TVL を保持し、取引所に深い USDC 流動性リザーブを提供しました。さらに、HyperEVM DeFi TVL (コア取引所を除く) は、ローンチから数ヶ月以内に10億ドルを突破し、チェーン上の新しい dApps の急速な成長を反映しています。これらの数字は、特化型チェーンであるにもかかわらず、Hyperliquid を TVL で最大のブロックチェーンエコシステムの1つとして確固たるものにしています。

要約すると、2025年には Hyperliquid がCEX のような取引量と流動性にスケールアップしました。一貫して取引量でトップの DEX としてランク付けされ、暗号資産取引全体のかなりの部分を占めるまでになっています。50万人のユーザーを抱え、週間5000億ドルの取引量をオンチェーンで維持する能力は、長年の高性能 DeFi の約束が実現されつつあることを示しています。Hyperliquid の成功は、オンチェーン市場ができることの境界を広げています。例えば、新しいコインの迅速な上場のための主要な取引所となり (トレンドの資産の無期限先物を最初に上場することが多く、大きな活動を引き付けています)、オンチェーン注文板が_優良銘柄_の取引を大規模に処理できることを証明しました (その BTC と ETH 市場は主要 CEX に匹敵する流動性を持っています)。これらの成果は、Hyperliquid が将来の_すべてのオンチェーン金融の基盤_となる可能性を裏付けています。

他の主要 DEX との比較 (dYdX, GMX, UniswapX など)

Hyperliquid の台頭は、他の著名な分散型取引所との比較を促します。dYdX のような注文板ベースのデリバティブから、GMX のような流動性プールベースの無期限先物、UniswapX のような現物 DEX アグリゲーターまで、主要な DEX モデルはそれぞれ、パフォーマンス、分散化、ユーザーエクスペリエンスのバランスを取るために異なるアプローチを取っています。以下では、Hyperliquid がこれらのプラットフォームとどのように比較されるかを分析します。

• Hyperliquid vs. dYdX： dYdX は分散型無期限先物の初期のリーダーでしたが、その初期設計 (v3) はハイブリッドアプローチに依存していました。オフチェーンの注文板とマッチングエンジンを、StarkWare 上の L2 決済と組み合わせたものです。これにより dYdX はまずまずのパフォーマンスを得ましたが、分散化とコンポーザビリティを犠牲にしました。注文板は中央サーバーによって運営され、システムは一般的なスマートコントラクトには開かれていませんでした。2023年後半、dYdX は_v4 を Cosmos の app-chain_ としてローンチし、専用の PoS チェーン内で注文板を完全に分散化することを目指しました。これは哲学的には Hyperliquid のアプローチと似ています (どちらもオンチェーンの注文マッチングのためにカスタムチェーンを構築しました)。Hyperliquid の主要な優位性は、その_統一されたアーキテクチャ_とパフォーマンスチューニングにおける先行でした。HyperCore と HyperEVM を一緒に設計することで、Hyperliquid は dYdX の Cosmos チェーンが牽引力を得る前に、完全にオンチェーンで CEX レベルの速度を達成しました。実際、Hyperliquid のパフォーマンスは dYdX を上回りました。はるかに多くのスループット (毎秒数十万トランザクション) を処理でき、dYdX (EVM 環境のないアプリ固有のチェーン) が現在欠いているクロス契約のコンポーザビリティを提供します。Artemis Research は次のように述べています： 初期のプロトコルはパフォーマンス (GMX のように) _または_分散化 (dYdX のように) のどちらかを妥協していましたが、Hyperliquid は両方を実現し、より深い課題を解決しました。これは市場シェアに反映されています。2025年までに Hyperliquid は無期限先物 DEX 市場の約75%を占めていますが、dYdX のシェアは一桁にまで減少しています。実用的な観点から、トレーダーは Hyperliquid の UI と速度が dYdX に匹敵すると感じていますが (どちらもプロの取引所インターフェース、高度な注文などを提供)、Hyperliquid はより多くの資産の種類とオンチェーン統合を提供します。もう1つの違いは手数料とトークンモデルです。dYdX のトークンは主に間接的な手数料割引を持つガバナンストークンですが、Hyperliquid の $HYPE は取引所の価値を直接蓄積し (買い戻しを通じて)、ステーキング権を提供します。最後に、分散化については、両方とも PoS チェーンです。dYdX はローンチ時に約20のバリデーターを持っていましたが、Hyperliquid は2025年初頭までに約27でした。しかし、Hyperliquid のオープンなビルダーエコシステム (HyperEVM) は、開発と利用の観点から、より分散化されていると言えるでしょう。全体として、Hyperliquid は dYdX の精神的な後継者と見なすことができます。注文板 DEX のコンセプトを取り入れ、より高いパフォーマンスで完全にオンチェーン化し、それは Hyperliquid が_中央集権型取引所からさえもかなりの取引量を引き寄せている_ことによって証明されています (これは dYdX v3 が苦労したことです)。
• Hyperliquid vs. GMX： GMX は無期限先物のための AMM/プールベースのモデルを代表しています。2022年に Arbitrum で人気を博し、ユーザーがプールされた流動性 (GLP) に対してオラクルベースの価格設定で無期限先物を取引できるようにしました。GMX のアプローチは、小規模な取引でのシンプルさとゼロプライスインパクトを優先しましたが、パフォーマンスと資本効率をいくらか犠牲にしています。GMX は価格オラクルと単一の流動性プールに依存しているため、大規模または頻繁な取引は困難になる可能性があります。トレーダーが勝つとプールが損失を被る可能性があり (GLP 保有者が取引の反対側を取る)、オラクルの価格遅延が悪用される可能性があります。Hyperliquid の注文板モデルは、トレーダーを市場主導の価格でピアツーピアでマッチングさせ、プロのマーケットメーカーが深い流動性を提供することで、これらの問題を回避します。これにより、GMX のモデルと比較して、はるかにタイトなスプレッドと大規模な取引でのより良い実行がもたらされます。本質的に、GMX の設計は_高頻度パフォーマンスを妥協しています_ (取引はオラクルが価格をプッシュしたときにのみ更新され、迅速な注文発注/キャンセルはありません) が、Hyperliquid の設計はそれに優れています。数字がこれを反映しています。GMX の取引量と OI は桁違いに小さく、その市場シェアは Hyperliquid の台頭によって矮小化されています。例えば、GMX は通常20未満の市場 (主に大型株) をサポートしていましたが、Hyperliquid は多くのロングテール資産を含む100以上の市場を提供しています。後者が可能なのは、Hyperliquid のチェーン上で多くの注文板を維持することが可能であるのに対し、GMX では新しい資産プールを追加するのが遅く、よりリスキーだからです。ユーザーエクスペリエンスの観点から、GMX はシンプルなスワップスタイルのインターフェース (DeFi 初心者向け) を提供し、Hyperliquid はチャートと注文板を備えた完全な取引所ダッシュボードを高度なトレーダー向けに提供します。手数料： GMX は取引に約0.1%の手数料を課し (これは GLP と GMX ステーカーに支払われます)、トークンの買い戻しはありません。Hyperliquid は非常に低いメーカー/テイカー手数料 (0.01〜0.02%程度) を課し、手数料を使って $HYPE を保有者のために買い戻します。分散化： GMX はイーサリアム L2 (Arbitrum, Avalanche) 上で実行され、強力なベースセキュリティを継承しますが、中央集権的な価格オラクル (Chainlink) と単一の流動性プールへの依存は、異なる中央集権的なリスクをもたらします。Hyperliquid は独自のチェーンを実行しており、イーサリアムよりも新しく、実戦でのテストは少ないですが、そのメカニズム (注文板 + 多くのメーカー) は中央集権的なオラクルへの依存を回避します。要約すると、Hyperliquid は GMX に比べて優れたパフォーマンスと機関投資家レベルの流動性を提供しますが、より複雑なインフラストラクチャを犠牲にしています。GMX はオンチェーン無期限先物の需要があることを証明しましたが、Hyperliquid の注文板は大量取引において 훨씬 더 확장성이 있음을 입증했습니다。
• Hyperliquid vs. UniswapX (および現物 DEX)： UniswapX は最近導入された現物スワップのための取引アグリゲーター (Uniswap Labs によって構築) で、AMM やその他の流動性ソース全体で最適な価格を見つけます。無期限先物の直接の競合相手ではありませんが、UniswapX は現物 DEX のユーザーエクスペリエンスの最先端を代表しています。オフチェーンの「フィラー」にユーザーの取引を実行させることで、ガス代無料、集約最適化されたトークンスワップを可能にします。対照的に、Hyperliquid の現物取引は独自のオンチェーン注文板 (およびエコシステム内に HyperSwap と呼ばれるネイティブ AMM もあります) を使用します。トークンを現物で取引したいユーザーにとって、これらはどのように比較されるでしょうか？ パフォーマンス： Hyperliquid の現物注文板は、中央集権型取引所と同様に、低遅延で即時の実行を提供し、HyperCore 上のガス代がないおかげで、注文を取るのは安価で高速です。UniswapX は実行を抽象化することでイーサリアム上のユーザーのガス代を節約することを目指していますが、最終的に取引の決済はイーサリアム (または他の基盤となるチェーン) で行われ、遅延が発生する可能性があります (フィラーとブロック確認を待つ)。流動性： UniswapX は複数の DEX にわたる多くの AMM とマーケットメーカーから流動性を調達しており、これはイーサリアム上のロングテールトークンには最適です。しかし、主要なペアについては、Hyperliquid の単一の注文板は、すべてのトレーダーが1つの場所に集まるため、しばしば_より深い流動性と少ないスリッページ_を持っています。実際、2024年3月に現物市場をローンチした後、Hyperliquid はすぐに現物取引量が記録的なレベルに急増し、大口トレーダーが優れた実行のために BTC、ETH、SOL などの資産を Hyperliquid にブリッジして現物取引を行い、その後ブリッジバックするのを見ました。UniswapX はトークンアクセスの_広さ_に優れていますが、Hyperliquid はより厳選された資産セット (ガバナンス/オークションプロセスを通じてリストされたもの) の_深さと効率_に焦点を当てています。分散化と UX： Uniswap (および X) はイーサリアムの非常に分散化された基盤を活用し、非カストディアルですが、UniswapX のようなアグリゲーターはオフチェーンのアクター (注文を中継するフィラー) を導入します。ただし、パーミッションレスな方法でです。Hyperliquid のアプローチは、すべての取引アクションを完全な透明性でオンチェーンに保ち、Hyperliquid にリストされた資産は、ネイティブの注文板取引の利点と DeFi アプリとのコンポーザビリティを得ます。Hyperliquid のユーザーエクスペリエンスは、中央集権的な取引アプリ (高度なユーザーが好む) に近く、UniswapX はワンクリックスワップのための「メタ DEX」 (カジュアルな取引に便利) のようです。手数料： UniswapX の手数料は使用される DEX の流動性 (通常 AMM で0.05〜0.3%) と、フィラーのインセンティブに依存します。Hyperliquid の現物手数料は最小限で、しばしば $HYPE 割引によって相殺されます。要するに、Hyperliquid は、カスタムチェーン上の注文板ベースの現物取引所という新しいモデルを提供することで、Uniswap や他の現物 DEX と競合しています。大口の現物トレーダー (特に大型株資産) が、より深い流動性と CEX のような経験のために Hyperliquid を好むニッチを切り開きましたが、無名の ERC-20 をスワップするリテールユーザーは依然として Uniswap のエコシステムを好むかもしれません。注目すべきは、Hyperliquid のエコシステムが、AMM プールを介してロングテールトークンを捕捉するために Hyperswap (HyperEVM 上の AMM で TVL 約7000万ドル) を導入したことです。これは、AMM と注文板が共存し、異なる市場セグメントにサービスを提供できることを認めています。

主な違いの概要： 以下の表は、高レベルの比較を概説しています。

DEX プラットフォーム	設計とチェーン	取引モデル	パフォーマンス	分散化	手数料メカニズム
Hyperliquid	カスタム L1 (HyperBFT PoS, 約27バリデーター)	無期限/現物用のオンチェーン CLOB; EVM アプリも	約0.5秒のファイナリティ, 10万+ tx/秒, CEX のような UI	PoS チェーン (コミュニティ運営, dApps のための統一状態)	ごくわずかな取引手数料, 手数料の約97%が $HYPE を買い戻す (間接的に保有者に報酬)
dYdX v4	Cosmos SDK app-chain (PoS, 約20バリデーター)	無期限先物のみのオンチェーン CLOB (一般的なスマートコントラクトなし)	約1-2秒のファイナリティ, 高スループット (バリデーターによる注文マッチング)	PoS チェーン (分散型マッチング, しかし EVM コンポーザブルではない)	取引手数料は USDC で支払い; DYDX トークンはガバナンスと割引のため (手数料買い戻しなし)
GMX	Arbitrum & Avalanche (イーサリアム L2/L1)	AMM プール流動性 (GLP) と無期限先物のためのオラクル価格設定	オラクル更新に依存 (約30秒); カジュアルな取引には良いが HFT には不向き	イーサリアム/Avax L1 によって保護; 完全にオンチェーンだが中央集権的なオラクルに依存	約0.1%の取引手数料; 70%が流動性提供者 (GLP) へ, 30%が GMX ステーカーへ (収益分配)
UniswapX	イーサリアムメインネット (およびクロスチェーン)	現物スワップのためのアグリゲーター (AMM や RFQ マーケットメーカー間でルーティング)	約12秒のイーサリアムブロック時間 (フィルはオフチェーンで抽象化); ガス代は抽象化	イーサリアム上で実行 (高いベースセキュリティ); 実行にはオフチェーンのフィラーノードを使用	基盤となる AMM 手数料 (0.05-0.3%) + フィラーインセンティブの可能性; UNI トークンは使用に不要

本質的に、Hyperliquid は、通常の弱点なしにこれらのアプローチの強みを組み合わせることで、新たな基準を打ち立てました。CEX の洗練された注文タイプ、速度、流動性を提供し (dYdX の初期の試みを上回る)、DeFi の透明性とパーミッションレスな性質を犠牲にすることなく (GMX のパフォーマンスと Uniswap のコンポーザビリティを改善)、これを実現しています。その結果、Hyperliquid は単に dYdX や GMX から市場シェアを奪うのではなく、以前は CEX に留まっていたトレーダーを引き付けることで、実際に_オンチェーン取引市場を拡大しました_。その成功は他者を進化させるきっかけとなりました。例えば、Coinbase や Robinhood でさえオンチェーン無期限先物市場への参入を検討していますが、これまでのところレバレッジと流動性ははるかに低いです。この傾向が続けば、CEX と DEX の両方がパフォーマンスとトラストレス性を組み合わせる競争が激化することが予想されます。この競争において、Hyperliquid は現在、強力なリードを享受しています。

エコシステムの成長、パートナーシップ、コミュニティイニシアチブ

2025年における Hyperliquid の最大の成果の1つは、単一製品の取引所から繁栄するブロックチェーンエコシステムへと成長したことです。HyperEVM のローンチは、Hyperliquid のコアを中心に構築されるプロジェクトやパートナーシップのカンブリア爆発を解き放ち、単なる取引所ではなく、完全な DeFi および Web3 環境へと変貌させました。ここでは、エコシステムの拡大と主要な戦略的提携について探ります。

エコシステムプロジェクトと開発者の牽引力： 2025年初頭以来、数十の dApps が Hyperliquid にデプロイされており、その組み込みの流動性とユーザーベースに惹かれています。これらは DeFi のプリミティブ全般にわたり、NFT やゲームにまで及んでいます。

• 分散型取引所 (DEX)： Hyperliquid のネイティブ注文板の他に、他のニーズに応えるためにコミュニティが構築した DEX が登場しています。特に、Hyperswap は HyperEVM 上の AMM としてローンチされ、すぐにロングテールトークンの主要な流動性ハブとなり (4ヶ月以内に7000万ドル以上の TVL と20億ドルの取引量を集めました)、Hyperswap の自動化されたプールは、新しいトークンのパーミッションレスな上場を可能にし、プロジェクトが流動性をブートストラップするための簡単な場を提供することで、Hyperliquid の CLOB を補完します。別のプロジェクトである KittenSwap (ve(3,3) トークノミクスを持つ Velodrome フォーク) も、小規模資産向けのインセンティブ付き AMM 取引を提供するために稼働しました。これらの DEX の追加により、ミームコインや実験的なトークンでさえ AMM を介して Hyperliquid で繁栄できる一方、主要な資産は注文板で取引されるという、全体の取引量を促進する相乗効果が生まれます。
• レンディングとイールドプロトコル： Hyperliquid エコシステムには、取引所と相互リンクする_マネーマーケットとイールドオプティマイザー_が現在含まれています。HyperBeat は HyperEVM 上の代表的な貸し借りプロトコルです (2025年半ば時点で TVL 約1億4500万ドル)。ユーザーは $HYPE、ステーブルコイン、さらには LP トークンなどの資産を預けて利息を得たり、担保に対して借り入れを行って追加のレバレッジで Hyperliquid で取引したりできます。HyperBeat は Hyperliquid の注文板の価格を直接読み取り、HyperCore を介してオンチェーン清算をトリガーすることさえできるため、クロスチェーンのレンディングプロトコルよりも効率的かつ安全に動作します。イールドアグリゲーターも登場しています。**HyperBeat の「Hearts」報酬プログラム**などは、流動性の提供やボールトへの預金を奨励します。もう1つの注目すべき参入者は、**Kinetiq** です。これは$HYPE のリキッドステーキングプロジェクトで、初日に4億ドル以上の預金を集め、HYPE で利回りを得たいというコミュニティの大きな欲求を示しています。外部のイーサリアムベースのプロトコルも統合しています。主要なリキッドステーキングプロバイダーである EtherFi (ETH ステーキング額約90億ドル) は、HyperBeat を介してステーキングされた ETH と新しいイールド戦略を Hyperliquid に持ち込むための協業を発表しました。このパートナーシップにより、HYPE のリキッドステーキングトークンである beHYPE が導入され、EtherFi のステーキングされた ETH が Hyperliquid の市場に担保として持ち込まれる可能性があります。このような動きは、確立された DeFi プレーヤーが Hyperliquid エコシステムの可能性に自信を持っていることを示しています。
• ステーブルコインと暗号資産バンキング： 安定したオンチェーン通貨の必要性を認識し、Hyperliquid は外部とネイティブの両方のステーブルコインサポートを引き付けています。最も重要なのは、Circle (USDC の発行者) が2025年に Hyperliquid 上でネイティブ USDC をローンチするための戦略的パートナーシップを結んだことです。Circle のクロスチェーン転送プロトコル (CCTP) を使用して、ユーザーはイーサリアム上で USDC をバーンし、Hyperliquid 上で1:1の USDC をミントできるようになり、ラッパーを排除し、チェーン上で直接的なステーブルコイン流動性を可能にします。この統合は、Hyperliquid への大規模な資本移動を合理化し、ブリッジされた USDT/USDC のみへの依存を減らすことが期待されています。実際、発表時には、Hyperliquid の運用資産は、一部はネイティブ USDC サポートへの期待から55億ドルに急増しました。ネイティブ側では、Hyperstable のようなプロジェクトが、利回りを持つガバナンストークン PEG を備えた過剰担保のステーブルコイン (USH) を HyperEVM 上でローンチし、トレーダーや DeFi ユーザーが利用できるステーブルコインの選択肢を多様化させています。
• 革新的な DeFi インフラ： Hyperliquid のユニークな能力は、DEX の設計とデリバティブにおける革新を促進しました。例えば、Valantis は HyperEVM 上のモジュラー DEX プロトコルで、開発者がカスタム AMM と特殊なロジックを持つ「主権プール」を作成できます。リベーストークンや動的手数料などの高度な機能をサポートし、TVL は4400万ドルで、チームが Hyperliquid を DeFi 設計を前進させるための肥沃な土壌と見なしていることを示しています。特に無期限先物については、コミュニティが HIP-3 を可決し、Hyperliquid の_コア_エンジンを新しい無期限先物市場を立ち上げたい人なら誰にでも開放しました。これはゲームチェンジャーです。つまり、ユーザーが例えば株価指数や商品の無期限先物市場を望む場合、(ガバナンスパラメータに従って) Hyperliquid のチームを必要とせずにそれをデプロイできるということです。これは、Uniswap が ERC20 スワップで行ったことと非常によく似た、真にパーミッションレスなデリバティブフレームワークです。すでに、新しい資産のコミュニティが立ち上げた市場が登場しており、この開放性の力を示しています。
• 分析、ボット、ツール： Hyperliquid のトレーダーをサポートするために、活気に満ちたツール群が登場しています。例えば、PvP.trade は Hyperliquid の API と統合された Telegram ベースの取引ボットで、ユーザーがチャットを介して無期限先物取引を実行したり、友人のポジションをフォローしてソーシャルトレーディング体験を楽しんだりできます。ポイントプログラムとトークンエアドロップを実施し、非常に人気を博しました。分析側では、Insilico Terminal や Katoshi AI のような AI 駆動のプラットフォームが Hyperliquid のサポートを追加し、トレーダーに Hyperliquid の市場に合わせた高度な市場シグナル、自動戦略ボット、予測分析を提供しています。これらのサードパーティツールの存在は、開発者が Hyperliquid を、Binance や Uniswap のために多くのツールが存在するのと同様に、ボットやターミナルを構築する価値のある重要な市場と見なしていることを示しています。さらに、インフラプロバイダーも Hyperliquid を受け入れています。QuickNode などが Hyperliquid チェーンの RPC エンドポイントを提供し、Nansen は Hyperliquid のデータをポートフォリオトラッカーに統合し、ブロックチェーンエクスプローラーやアグリゲーターがネットワークをサポートしています。この_インフラの採用_はユーザーエクスペリエンスにとって重要であり、Hyperliquid がマルチチェーンランドスケープにおける主要なネットワークとして認識されていることを意味します。
• NFT とゲーム： 純粋な金融を超えて、Hyperliquid のエコシステムは NFT や暗号資産ゲームにも手を出し、コミュニティの風味を加えています。HypurrFun は、Telegram ボットのオークションシステムを使用して、Hyperliquid の現物市場にジョークトークン ( $PIP や $JEFF など) をリストすることで注目を集めたミームコインのローンチパッドです。コミュニティに楽しい Pump.win スタイルの体験を提供し、HyperEVM 以前の Hyperliquid のトークンオークションメカニズムをテストする上で重要な役割を果たしました。Hypio (DeFi ユーティリティを統合した NFT コレクション) のような NFT プロジェクトが Hyperliquid でローンチされ、AI 搭載のゲーム (TheFarm.fun) でさえ、クリエイティブな NFT のミンティングとトークンエアドロップの計画のためにチェーンを活用しています。これらはニッチかもしれませんが、有機的なコミュニティが形成されていることを示しています。同じチェーン上でミーム、NFT、ソーシャルゲームにも従事するトレーダーが、ユーザーの定着率を高めています。

戦略的パートナーシップ： 草の根プロジェクトと並行して、Hyperliquid のチーム (Hyper Foundation を通じて) は、そのリーチを拡大するために積極的にパートナーシップを追求してきました。

• Phantom ウォレット (Solana エコシステム)： 2025年7月、Hyperliquid は人気の Solana ウォレットである Phantom との主要なパートナーシップを発表し、Phantom のユーザーにウォレット内での無期限先物取引を提供することになりました。この統合により、Phantom のモバイルアプリ (数百万人のユーザーを持つ) は、ウォレットインターフェースを離れることなく、ネイティブに Hyperliquid の無期限先物を取引できるようになります。BTC、ETH、SOL などを含む100以上の市場で最大50倍のレバレッジが Phantom で利用可能になり、ストップロス注文などの組み込みのリスク管理機能も備わっています。その意義は2つあります。Solana コミュニティのユーザーに Hyperliquid の市場への簡単なアクセスを提供し (エコシステムを橋渡し)、Hyperliquid の_API とバックエンドの強さ_を示しています。Phantom は、大量のユーザーフローを処理できない DEX を統合することはないでしょう。Phantom のチームは、Hyperliquid の流動性と迅速な決済が、スムーズなモバイル取引 UX を提供する上で重要であったと強調しました。このパートナーシップは、本質的に Hyperliquid を主要な暗号資産ウォレット内の「無期限先物エンジン」として組み込み、新規ユーザーが Hyperliquid で取引を開始するための摩擦を劇的に低下させます。これはユーザー獲得のための戦略的な勝利であり、Hyperliquid が他のエコシステム (この場合は Solana) と競争するのではなく、協力する意図を示しています。
• Circle (USDC)： 前述の通り、Circle が Hyperliquid 上で CCTP を介してネイティブ USDC をデプロイするためのパートナーシップは、基盤となる統合です。これは、Hyperliquid を主要なステーブルコイン発行者の目から見て一流のチェーンとして正当化するだけでなく、インフラの重要な部分である法定通貨の流動性を解決します。Circle が Hyperliquid のネイティブ USDC を有効にすると、トレーダーはイーサリアムや Solana 上で USDC を移動するのと同じ容易さ (と信頼) で、Hyperliquid のネットワーク内外にドルを送金できるようになります。これにより、裁定取引と取引所間のフローが合理化されます。さらに、Circle のクロスチェーン転送プロトコル v2 は、USDC が仲介者なしで Hyperliquid と他のチェーン間を移動できるようにし、Hyperliquid をマルチチェーン流動性ネットワークにさらに統合します。2025年7月までに、USDC やその他の資産の登場への期待から、Hyperliquid の総資産プールはすでに55億ドルに達していました。Circle の統合が完全に稼働すれば、この数字はさらに増加すると予想されます。本質的に、このパートナーシップはトレーダーにとって最後の障壁の1つ、つまり Hyperliquid の高速環境への簡単な法定通貨のオン/オフランプに対処します。
• マーケットメーカーと流動性パートナー： 必ずしも公表されているわけではありませんが、Hyperliquid は注文板の流動性をブートストラップするために、プロのマーケットメイキング会社との関係を培ってきた可能性があります。観測された深さ (一部のペアではしばしば Binance に匹敵) は、主要な暗号資産流動性プロバイダー (おそらく Wintermute, Jump などの企業) が Hyperliquid で積極的にマーケットメイキングを行っていることを示唆しています。間接的な指標の1つとして、取引会社である Auros Global が2025年初頭に「Hyperliquid 上場101」ガイドを公開し、Hyperliquid が2025年第1四半期に1日平均61億ドルの無期限先物取引量を記録したと指摘しており、これはマーケットメーカーが注目していることを意味します。さらに、Hyperliquid の設計 (メーカーリベートや HLP の利回りなどのインセンティブ) とガス代無料の利点は、HFT 企業にとって非常に魅力的です。特定の MM パートナーシップは指名されていませんが、エコシステムは明らかに彼らの参加から恩恵を受けています。
• その他： プロトコル開発を管理する Hyper Foundation は、信頼できるバリデーターを奨励するための委任プログラムや、グローバルなコミュニティプログラム (2025年には25万ドルの賞金付きハッカソンが開催されました) などのイニシアチブを開始しました。これらは、ネットワークの分散化を強化し、新しい才能を引き入れるのに役立ちます。また、外部データが必要な場合には、オラクルプロバイダー (Chainlink や Pyth) との協力もあります。例えば、合成の現実世界資産市場が立ち上げられた場合、それらのパートナーシップは重要になります。Hyperliquid は EVM 互換であるため、イーサリアムのツール (Hardhat, The Graph など) は、開発者の要求に応じて比較的簡単に Hyperliquid に拡張できます。

コミュニティとガバナンス： Hyperliquid のコミュニティエンゲージメントは、初期のエアドロップと継続的なガバナンス投票により高くなっています。Hyperliquid 改善提案 (HIP) フレームワークは、最初の年に重要な提案 (HIP-1 から HIP-3) が可決され、活発なガバナンスプロセスを示しています。コミュニティは、Hyperliquid のオークションモデルを通じてトークン上場に役割を果たしてきました。新しいトークンはオンチェーンオークション (しばしば HypurrFun などによって促進される) を通じてローンチされ、成功したオークションは注文板にリストされます。このプロセスは、手数料と審査によって許可されていますが、コミュニティ主導のトークン (ミームコインなど) が中央集権的なゲートキーピングなしで Hyperliquid で牽引力を得ることを可能にしました。また、上場にはコストがかかるため、Hyperliquid がスパムトークンを回避するのにも役立ち、真剣なプロジェクトや熱心なコミュニティのみがそれを追求することを保証します。その結果、パーミッションレスな革新とある程度の品質管理を両立させるエコシステムが生まれました。これは DeFi における斬新なアプローチです。

さらに、Hyper Foundation (非営利団体) がエコシステムの成長を支援するために設立されました。$HYPE トークンのローンチやインセンティブ資金の管理などのイニシアチブを担当してきました。The Defiant で指摘されているように、エアドロップ後に余分な流動性マイニングを提供しなかったという財団の決定は、当初一部のイールドファーマーを抑制したかもしれませんが、_短期的な TVL の押し上げよりも有機的な利用_に焦点を当てていることを強調しています。この戦略は、着実な成長で報われたようです。現在、EtherFi の関与などの動きは、大規模な流動性マイニングがなくても、実際の DeFi 活動が Hyperliquid で根付いていることを示しています。これは、そのユニークな機会 (実際の料金収入からの高利回りやアクティブな取引基盤へのアクセスなど) によるものです。

要約すると、2025年の Hyperliquid は繁栄するエコシステムと強力な提携に囲まれています。そのチェーンは、無期限先物や現物取引から、AMM、レンディング、ステーブルコイン、リキッドステーキング、NFT など、包括的な DeFi スタックの本拠地となっており、その多くは過去1年で生まれたものです。Phantom や Circle といった企業との戦略的パートナーシップは、暗号資産ユニバース全体でユーザーリーチと流動性アクセスを拡大しています。コミュニティ主導の側面 (オークション、ガバナンス、ハッカソン) は、Hyperliquid の成功にますます投資しているエンゲージメントの高いユーザーベースを示しています。これらすべての要因が、Hyperliquid を単なる取引所以上のもの、つまり包括的な金融レイヤーになりつつあるという地位を強化しています。

将来の展望：オンチェーン金融に対する Hyperliquid のビジョン (デリバティブ、RWA、そしてその先へ)

Hyperliquid の急速な台頭は、次は何が来るのか？ という疑問を投げかけます。このプロジェクトのビジョンは常に野心的でした。それは、オンチェーン金融全体の基盤インフラになることです。オンチェーン無期限先物で優位性を確立した Hyperliquid は、新しい製品や市場に進出し、従来の金融資産が暗号資産とどのように相互作用するかを再形成する可能性があります。以下に、その将来を見据えたビジョンの主要な要素をいくつか挙げます。

• デリバティブスイートの拡大： 無期限先物は最初の足がかりでしたが、Hyperliquid は他のデリバティブにも拡張できます。アーキテクチャ (HyperCore + HyperEVM) は、オプション、金利スワップ、仕組債などの追加商品をサポートできます。論理的な次のステップは、オンチェーンのオプション取引所や、HyperEVM 上でローンチされるオプション AMM であり、チェーンの流動性と高速な実行を活用する可能性があります。統一された状態により、Hyperliquid 上のオプションプロトコルは、無期限先物の注文板を介して直接ヘッジでき、効率的なリスク管理を実現できます。Hyperliquid 上で主要なオンチェーンオプションプラットフォームがまだ登場していませんが、エコシステムの成長を考えると、2025年から26年にかけては十分に考えられます。さらに、従来の先物やトークン化されたデリバティブ (例：株価指数、商品、為替レートの先物) は、HIP 提案を通じて導入される可能性があります。本質的に、従来の金融市場をオンチェーンに持ち込む_ということです。Hyperliquid の HIP-3 は、オラクルや価格フィードがあれば、「暗号資産であれ従来のものであれ、あらゆる資産」_を無期限先物市場として上場する道を開きました。これにより、コミュニティメンバーが株式、金、その他の資産の市場をパーミッションレスな方法で立ち上げる扉が開かれます。流動性と法的な考慮事項が許せば、Hyperliquid は_24時間365日、現実世界の市場をトークン化して取引する_ハブになる可能性があり、これは多くの CEX でさえ大規模には提供していないものです。このような発展は、オンチェーンで統一されたグローバルな取引プラットフォームというビジョンを真に実現するでしょう。
• 現実世界資産 (RWA) と規制市場： 現実世界の資産を DeFi にブリッジすることは大きなトレンドであり、Hyperliquid はそれを促進するのに適した立場にあります。HyperUnit と Circle のようなパートナーシップを通じて、チェーンは現実の資産 (USDC 経由の法定通貨、ラップされたトークン経由の BTC/SOL) と統合しています。次のステップは、Hyperliquid で取引されるトークン化された証券や債券かもしれません。例えば、将来、国債や株式が (おそらく規制のサンドボックスの下で) トークン化され、Hyperliquid の注文板で24時間365日取引されることが想像できます。すでに、Hyperliquid の設計は_「規制を意識」_しています。合成 IOU の代わりにネイティブ資産を使用することで、コンプライアンスを簡素化できます。Hyper Foundation は、特定の RWA をプラットフォームで許可するために、管轄区域と協力することを検討する可能性があります。特に、オンチェーンの KYC/ホワイトリスト技術が向上するにつれて (HyperEVM は規制された資産に必要な場合、許可されたプールをサポートできます)。正式な RWA トークンがなくても、Hyperliquid のパーミッションレスな無期限先物は、RWA を_追跡する_デリバティブ (例えば、S&P 500 指数の無期限スワップ) をリストすることができます。これにより、RWA へのエクスポージャーを間接的ではあるが効果的な方法で DeFi ユーザーに提供できます。要約すると、Hyperliquid は暗号資産市場と伝統的な市場の間の境界線を曖昧にすることを目指しています。すべての金融を収容するためには、最終的には伝統的な側からの資産と参加者を受け入れる必要があります。その融合のための土台 (技術と流動性において) が築かれつつあります。
• スケーリングと相互運用性： Hyperliquid は、垂直方向 (より多くのスループット、より多くのバリデーター) にスケーリングを続け、相互運用性を通じて水平方向にも拡大する可能性があります。Cosmos IBC や他のクロスチェーンプロトコルにより、Hyperliquid はより広いネットワークに接続し、資産とメッセージがトラストレスに流れることを可能にするかもしれません。すでに USDC には Circle の CCTP を使用しています。Chainlink の CCIP や Cosmos の IBC のようなものとの統合は、クロスチェーン取引の可能性を広げる可能性があります。Hyperliquid は、他のチェーンが利用する流動性ハブになる可能性があります (イーサリアムや Solana 上の dApps が、トラストレスなブリッジを介して Hyperliquid で取引を実行することを想像してみてください。ネイティブチェーンを離れることなく Hyperliquid の流動性を得ることができます)。Hyperliquid が**「流動性ハブ」**として言及され、その建玉シェアが拡大していること (2025年半ばまでにすでに暗号資産先物 OI 全体の約18%を占める) は、より大きな DeFi プロトコルのネットワークの基盤となる可能性を示しています。Hyper Foundation の協力的なアプローチ (例：ウォレットや他の L1 との提携) は、彼らが Hyperliquid を孤立した島ではなく、マルチチェーンの未来の一部と見なしていることを示唆しています。
• 高度な DeFi インフラ： 高性能な取引所と一般的なプログラマビリティを組み合わせることで、Hyperliquid は以前はオンチェーンで実現不可能だった洗練された金融商品を可能にする可能性があります。例えば、オンチェーンのヘッジファンドやボールト戦略_を HyperEVM 上に構築し、HyperCore を通じて直接複雑な戦略 (裁定取引、注文板での自動マーケットメイキングなど) をすべて1つのチェーンで実行できます。この垂直統合は、レイヤー間で資金を移動したり、クロスチェーン裁定取引中に MEV ボットにフロントランされたりするような非効率性を排除します。すべてが HyperBFT コンセンサスの下で完全なアトミック性をもって起こり得ます。利回りを生み出すために Hyperliquid のプリミティブを使用する自動戦略ボールトの成長が見られるかもしれません (いくつかの初期のボールトはすでに存在し、おそらく HyperBeat などによって運営されています)。Hyperliquid の創設者は、戦略を「ネイティブアプリケーションを磨き上げ、その後、汎用インフラに成長する」_と要約しました。ネイティブの取引アプリが磨き上げられ、幅広いユーザーベースが存在する今、Hyperliquid が_一般的な DeFi インフラレイヤー_になるための扉が開かれています。これにより、DEX だけでなく、金融 dApps をホストするためにイーサリアムや Solana のようなレイヤー1とも競争することになるかもしれません。ただし、Hyperliquid の専門分野は、深い流動性や低遅延を必要とするものであり続けるでしょう。
• 機関投資家の採用とコンプライアンス： Hyperliquid の未来には、ヘッジファンド、マーケットメーカー、さらにはフィンテック企業などの機関投資家をプラットフォームに引き込むことが含まれるでしょう。すでに、取引量と、Coinbase、Robinhood などがパーペチュアルを狙っているという事実を考えると、機関投資家の関心は高まっています。Hyperliquid は、_機関投資家がオンチェーンに進出するためのインフラプロバイダー_として自らを位置づけるかもしれません。サブアカウント、コンプライアンス報告ツール、ホワイトリスト化されたプール (特定の規制されたユーザーに必要な場合) などの機能を提供しつつ、リテール向けには公開されたオンチェーンの性質を維持することができます。規制環境_がこれに影響を与えるでしょう。管轄区域が DeFi デリバティブの地位を明確にすれば、Hyperliquid は何らかの形でライセンスを取得した取引所になるか、機関投資家が間接的に接続する純粋に分散化されたネットワークであり続けるかのどちらかになるでしょう。「規制を意識した設計」_という言及は、チームが法律に抵触することなく現実世界との統合を可能にするバランスを取ることに留意していることを示唆しています。
• 継続的なコミュニティのエンパワーメント： プラットフォームが成長するにつれて、より多くの意思決定がトークン保有者に移行する可能性があります。将来の HIP は、手数料パラメータの調整、インセンティブ資金 (確保されている供給量の約39%) の割り当て、新製品の導入 (例えば、オプションモジュールが提案された場合)、バリデーターセットの拡大などをカバーすることが期待されます。コミュニティは、Hyperliquid の軌道を導く上で大きな役割を果たし、事実上、この分散型取引所の株主として機能します。コミュニティの財務 (まだ配布されていないトークンや、買い戻しに使用されなかった収益によって資金提供される可能性がある) は、Hyperliquid 上の新しいプロジェクトに資金を提供したり、助成金を提供したりするために使用され、エコシステムの開発をさらに強化することができます。

結論： 2025年の Hyperliquid は、多くの人が不可能だと考えていたことを達成しました。それは、パフォーマンスと流動性で中央集権型プラットフォームに匹敵する、完全にオンチェーンの取引所です。その技術アーキテクチャ、HyperBFT、HyperCore、HyperEVM は、次世代の金融ネットワークの青写真であることが証明されています。$HYPE トークンモデルは、コミュニティをプラットフォームの成功と緊密に連携させ、DeFi で最も収益性が高くデフレ的なトークン経済の1つを生み出しています。大規模な取引量、急増するユーザーベース、そしてその周りで急速に成長する DeFi エコシステムにより、Hyperliquid は_金融アプリケーションのための最高のレイヤー1_としての地位を確立しました。将来を見据えると、**「すべての金融を収容するブロックチェーン」**になるというそのビジョンは、それほど突飛なものではないように思われます。より多くの資産クラスをオンチェーンに持ち込み (潜在的に現実世界の資産を含む)、他のネットワークやパートナーとの統合を続けることで、Hyperliquid は真にグローバルで、24時間365日稼働する、分散型金融システムのバックボーンとして機能する可能性があります。そのような未来では、暗号資産と伝統的な市場の間の境界線は曖昧になり、Hyperliquid の高性能とトラストレスなアーキテクチャの融合が、それらを橋渡しするモデルとなり、オンチェーン金融の未来をブロックごとに築き上げていくのかもしれません。

出典：

1. QuickNode Blog – “Hyperliquid in 2025: A High-Performance DEX...” (アーキテクチャ、指標、トークノミクス、ビジョン)
2. Artemis Research – “Hyperliquid: A Valuation Model and Bull Case” (市場シェア、トークンモデル、比較)
3. The Defiant – “EtherFi Expands to HyperLiquid…HyperBeat” (エコシステム TVL、機関投資家の関心)
4. BlockBeats – “Inside Hyperliquid’s Growth – Semiannual Report 2025” (オンチェーン指標、取引量、OI、ユーザー統計)
5. Coingape – “Hyperliquid Expands to Solana via Phantom Partnership” (Phantom ウォレット統合、モバイル無期限先物)
6. Mitrade/Cryptopolitan – “Circle integrates USDC with Hyperliquid” (ネイティブ USDC ローンチ、55億ドルの AUM)
7. Nansen – “What is Hyperliquid? – Blockchain DEX & Trading Explained” (技術概要、1秒未満のファイナリティ、トークンの用途)
8. DeFi Prime – “Exploring the Hyperliquid Chain Ecosystem: Deep Dive” (エコシステムプロジェクト：DEX、レンディング、NFT など)
9. Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook & Stats (HIP を介した資産上場、統計ダッシュボード)
10. CoinMarketCap – Hyperliquid (HYPE) Listing (Hyperliquid L1 とオンチェーン注文板設計に関する基本情報)

1. 全体概要​

『Quantitative Trading: How to Build Your Own Algorithmic Trading Business』は、クオンツトレーディングの専門家であるアーネスト・P・チャン博士（通称アーニー・チャン）によって執筆された実践的なガイドであり、独立したトレーダーが自身のアルゴリズム取引ビジネスを構築・運営するのを支援することを目的としています。初版は 2009 年に Wiley 社の Wiley Trading シリーズの一部として出版され、約 200 ページにわたります。初版から 10 年以上が経過した 2021 年に、著者は内容を更新・拡充した第 2 版（ISBN: 9781119800064、256 ページ）をリリースしました。

• 対象読者： 本書は、定量的手法を用いて取引を行いたい個人投資家や小規模なトレーディングチーム、また金融機関でクオンツトレーディングの職を目指す読者を対象としています。著者は読者が数学、統計学、プログラミングの基礎知識を持っていることを前提としていますが、高度な学位は要求していません。彼は、高校レベルの数学、統計学、プログラミング、経済学の知識があれば、基本的なクオンツ戦略を始めるのに十分であると強調しています。本書が述べているように、「もしあなたが高校レベルの数学、統計学、コンピュータプログラミング、経済学のコースをいくつか履修したことがあるなら、おそらく基本的な統計的裁定戦略に挑戦する資格は誰にでもあるでしょう。」この親しみやすい位置づけは、クオンツトレーディングへの参入障壁を大幅に下げ、本書の使命である 「クオンツトレーディングの民主化」 を反映しています。

• 主な内容： 本書は、アイデアの着想からビジネスの立ち上げまで、クオンツトレーディング戦略の開発、テスト、実行の全プロセスを中心に構成されています。著者はまず、クオンツトレーディングとは何か、そしてなぜ個人トレーダーがこの分野で機関投資家と競争できるのかを説明します。次に、取引戦略のアイデアを見つける方法、戦略の有効性を検証するための過去のバックテストの実施、取引インフラと実行システムの構築、そして適切な資金管理とリスク管理の実装といったトピックを掘り下げます。本書では、技術的な詳細（データ処理、モデル選択、バックテストの落とし穴など）だけでなく、ビジネスレベルの考慮事項（取引ビジネスの組織構造、ブローカーの選択、ハードウェア/ソフトウェアの構成など）も議論されています。さらに、著者は平均回帰、モメンタム、ファクターモデル、季節効果などの特定の戦略の実装を例やケーススタディを用いて示し、読者の理解を助けるために対応するコードや疑似コードを提供しています。

• 影響と評価： クオンツトレーディング分野における古典的な入門書の一つとして、本書は出版以来広く称賛されており、「独立系クオンツトレーダーのバイブルの一つ」 と見なされています。多くの読者は、クオンツトレーディングに関する数多くの書籍や記事の中で、チャン博士の著作がその実践的な価値で際立っていると考えています。ある業界関係者がコメントしたように、「クオンツトレーディングに関する多くの本は、実務経験のない著者によって書かれているか、取引の秘密を明かすことをためらっています。アーニーは異なる哲学を貫いています。有意義な情報を共有し、クオンツコミュニティと深く関わることです。彼は、膨大で詳細かつ複雑な主題を、初心者からプロまでが恩恵を受けられる明確で包括的なリソースにうまくまとめ上げました。」初版の出版後、チャン博士は 10 年以上にわたりクオンツトレーディングの分野で活動を続け、『Algorithmic Trading』（2013 年）や『Machine Trading』（2017 年）といった書籍を執筆し、関連トピックを拡張しました。2021 年にリリースされた第 2 版では、著者は技術とケーススタディを更新し、パラメータ最適化のための新しい機械学習技術、Python と R のコード例、最新の戦略バックテスト結果を追加し、内容を現代のクオンツトレーディングの発展に合わせて最新の状態に保っています。第 2 版の序文で強調されているように、ツールや市場環境は進化しましたが、本書で教えられているクオンツトレーディングの基本原則は時の試練に耐え、その核心的な概念は 10 年以上経った今でも適用可能です。

要約すると、『Quantitative Trading』は、読者にゼロからクオンツトレーディング戦略とビジネスを構築するためのロードマップを提供する実践志向のガイドです。独立したトレーダーがウォール街のプロに挑戦するのを助け、体系的で客観的な取引アプローチを求める投資家に貴重な知識の枠組みと実践的なツールを提供します。

2. 中核となるアイデアの抽出​

本書は、著者のクオンツトレーディングに関する主要な視点と哲学を体現しています。その中核となるアイデアを以下に抽出します。

• クオンツトレーディングの本質：データ駆動型、主観的判断を超える。 クオンツトレーディング（またはアルゴリズム取引）とは、売買の決定が完全にコンピュータアルゴリズムによって行われる取引手法を指します。これは単に従来のテクニカル分析のアップグレードではなく、定量化可能なあらゆる情報（価格、ファンダメンタル指標、ニュースセンチメントなど）をアルゴリズムの入力に変換し、自動化されたシステムによって実行されるプロセスであり、人間の感情や主観的バイアスが取引決定に与える影響を排除します。簡単に言えば、クオンツトレーディングは、体系的かつ規律ある方法で超過リターンを達成することを目指し、コンピュータを使ってテスト済みの戦略を厳密に実行し、市場の状況や個人の感情に関わらず、事前に定義されたルールを遵守します。

• クオンツトレーディングの民主化：個人に開かれたアリーナ。 チャン博士は、クオンツトレーディングがもはやウォール街の大手機関の独占領域ではないことを強調しています。現代のコンピューティングリソースと公開データを使えば、個人投資家もこの分野で活躍することができます。著者は、基本的な数学的・統計的概念と、ある程度のプログラミング/Excel スキルがあれば、単純な統計的裁定戦略を開発・テストするのに十分であると指摘しています。この技術と知識の普及により、独立したトレーダーは特定のニッチな分野で機関投資家に挑戦する機会を得ており、競争の構図を再定義しています。著者は読者に対し、オープンソースのツールや安価なデータソースを活用し、金融工学の高い障壁に臆することなく、小規模な実験の精神でクオンツトレーディングに取り組むことを奨励しています。

• 厳格なバックテストと落とし穴の回避。 本書全体を通じて、チャン博士はバックテスト（過去のデータでのテスト）がクオンツ戦略開発の中核であり、独立したトレーダーが自信を築き、潜在的な投資家（もしいる場合）を説得するための重要な基盤であると繰り返し強調しています。しかし、彼は読者に対し、バックテストの結果には注意を払い、一般的なバイアスや落とし穴に警戒するよう警告しています。例えば、彼は先読みバイアス、データスヌーピングバイアス、生存者バイアスといった問題や、サンプルサイズの不足や過剰適合のリスクについて詳しく議論しており、これらが 「幻想の利益」 を生み出す可能性があると指摘しています。著者は、データをトレーニングセットとテストセットに分割する アウトオブサンプルテスト の使用、戦略パラメータの感度分析の実施、そして戦略のリターンが頑健であり、単なるカーブフィッティングの産物ではないことを確認するために、現実の取引コストやスリッページを考慮することを推奨しています。

• ビジネスアーキテクチャと自動実行の重要性。 チャン博士は、クオンツトレーディングを趣味ではなく、真剣なビジネスとして扱っており、読者に対して、技術だけでなく、取引ビジネスの組織的および実行アーキテクチャにも焦点を当てるよう注意を促しています。彼は、独立した個人トレーダーであることと、プロのトレーディング会社に参加することの違いについて議論し、口座の権限、レバレッジ制限、規制要件などの側面での長所と短所を比較検討しています。どのモデルであれ、著者は信頼性の高い取引インフラと自動取引システムを構築することが極めて重要であると強調しています。一方では、半自動または全自動のシステムは、手動操作の負担とエラーの可能性を大幅に削減し、一貫した戦略実行を保証します。他方では、優れたインフラ（高速で安定したインターネット、低遅延の注文実行 API、厳格な監視および警告システムなど）は、独立したトレーダーが大手機関との実行効率の差を縮めるのに役立ちます。著者は、自動取引が取引コストの削減（例えば、アルゴリズムによる注文最適化や高手数料期間の回避）や、実際のパフォーマンスと期待されるパフォーマンスとの間の乖離を制御するのにも役立つと述べています。ライブの結果はバックテストのリターンとはしばしば異なるため、この問題はシミュレーション取引を通じて早期に特定できます。

• 資金管理とリスク管理：まず生き残り、次に繁栄する。 リスク管理は、戦略開発と同等、あるいはそれ以上に重要な位置づけとされています。チャン博士は、リスクを管理しながらリターンを高めるために、最適な資本配分とレバレッジ比率を決定する方法を掘り下げています。本書では、特定の勝率とペイオフレシオが与えられた場合に最適な賭けサイズを計算するためのケリー基準のような方法を紹介し、読者の参考のために数学的な導出も添えられています。著者はまた、モデルリスク（戦略モデル自体が失敗するリスク）、ソフトウェアリスク（プログラミングのバグやシステムの障害による損失）、極端なイベントリスク（自然災害やブラックスワンイベントによる異常な損失）など、さまざまなリスクカテゴリについて詳しく説明しています。これらのリスクは初心者に見過ごされがちですが、チャン博士は読者に対し、緊急時対応計画を持たなければならないと注意を促しています。さらに、彼は心理的な準備の重要性を強調しています。トレーダーは、連続した損失に耐え、戦略の統計的優位性が残っている限り、短期的な後退によって計画から逸脱することなく戦略を実行し続ける精神的な強さと規律が必要です。全体として、彼の資金とリスク管理に関する哲学は、利益最大化を追求する一方で、まず壊滅的な損失を回避することを保証することです。生き残ることによってのみ、長期的に利益を得ることを期待できるのです。

• 平均回帰 vs. モメンタム取引：異なる哲学のトレードオフ。 特別なトピックを議論する中で、チャン博士は平均回帰戦略とトレンドフォロー（モメンタム）戦略の比較分析を提供しています。彼は、すべての取引戦略は、価格が平均回帰特性を示すか、トレンド継続特性を示すかのいずれかを前提として利益を上げると指摘しています。そうでなければ、価格がランダムウォークに従う場合、利益を得ることはできません。平均回帰戦略は、価格が逸脱した後に最終的に長期的な均衡に戻るという考えに基づいており、そのためこれらの戦略はしばしば逆張りのポジションを取り、過度のボラティリティの修正から利益を得ます。一方、モメンタム戦略は、トレンド（上昇または下降）が一度確立されると、しばらくの間持続すると仮定し、トレンドに従い、その継続に乗ることで利益を得ます。著者は、これら 2 種類の取引におけるストップロス注文の異なる役割を特に強調しています。モメンタム戦略では、価格がポジションに逆行した場合、それはトレンドの反転を示唆する可能性が高く、タイムリーなストップロスはより大きな損失を防ぐことができます。しかし、平均回帰戦略では、不利な価格変動は単なる通常の逸脱である可能性があり、早すぎるストップロスは、価格が平均に回帰する際のその後の利益機会を逃す原因となる可能性があります。しかし、市場が現在トレンド状態にあるか平均回帰状態にあるかを特定するのは容易ではありません。ニュースやファンダメンタルズ主導の動きはしばしばトレンドを形成し、トレンドに逆らってショートすることで「貨物列車の前に立とう」とすべきではありません。逆に、ニュースに基づかない変動は平均回帰する可能性が高いです。彼はまた、モメンタムを生み出すメカニズム（情報拡散の遅れによる決算発表後のドリフトや、投資家の群集行動など）を探求し、競争の激化がモメンタムの持続期間を短くすることに言及しています。情報がより速く広まり、より多くのトレーダーが参加するにつれて、トレンド継続の窓はしばしば短くなります。その結果、モメンタムモデルはより速いペースに適応するために絶え間ない調整が必要です。平均回帰戦略については、著者は保有期間を選択するために平均回帰の半減期を推定する統計的手法を紹介しており、これはモメンタム戦略よりも主観的な判断に依存しません。要約すると、チャン博士はトレーダーに対し、戦略の特性に基づいて異なるリスク管理とパラメータ最適化手法を採用し、異なる市場状態における「平均回帰」戦略と「モメンタム」戦略のパフォーマンスの違い を完全に理解するよう助言しています。以下の表は、本書におけるこれら 2 つの戦略タイプの比較の一部をまとめたものです。

特徴	平均回帰戦略	モメンタム戦略
中核ロジック	価格は過去の平均に回帰する。	価格のトレンドは継続する。
エントリーシグナル	価格が（平均に対して）低い時に買い、高い時に売る。	価格が上昇している時に買い、下落している時に売る。
ポジショニング	逆張り（コントラリアン）。	順張り（トレンドフォロー）。
ストップロスの役割	危険。回帰前に早すぎる決済をする可能性がある。	重要。トレンド転換の可能性を示唆する。
利益の源泉	過剰反応とボラティリティの修正。	価格変動の継続に乗ること。
市場状況	レンジ相場やトレンドのない市場で最適。	トレンド相場（ニュース、ファンダメンタルズ主導）で最適。
典型的な課題	真の安定した平均を特定すること。	トレンドの開始と終了を特定すること。

• 独立系トレーダーのニッチな優位性：レーダーの下を飛び、ニッチ戦略に集中する。 著者は、独立系トレーダーが成功するためには、大手機関のレーダーに映らない、あるいは彼らが関与しにくい戦略分野を選び、「小さく機敏である」という利点を活用すべきだと考えています。彼は、戦略を評価する際に、「この戦略は機関投資家の『レーダー』の範囲外か？」と自問することを提案しています。つまり、あまり知られていない戦略や資産を発見しようと試みることです。なぜなら、戦略があまりにも明白でキャパシティが高い場合、ウォール街の主要プレイヤーはすでに関与している可能性が高く、小規模プレイヤーにはほとんど余地もアルファも残されていないからです。逆に、一部のニッチ市場や特定の戦略（非常に短期の統計的裁定や、非常に新しい代替データに基づく戦略など）では、個人トレーダーは巨大企業との直接競争を避け、比較的安定した超過リターンを得ることができるかもしれません。チャン博士は、独立系トレーダーに、微妙な市場の非効率性に対する鋭い感覚を養うことを奨励しています。戦略が単純で利益率が低いように見えても、一貫してお金を稼ぐことができ、大手ファンドと正面から競争しないのであれば、それは検討する価値のある良い戦略です。この 「隙間で生き残る」 という哲学は本書全体に浸透しており、彼が読者に設定する期待にも反映されています。市場を破壊する魔法の公式を見つけることを夢想するよりも、小さくても効果的な 取引戦略をいくつか構築し、時間をかけてリターンを積み重ねる方が良いのです。

これらの核心的なアイデアが、著者のクオンツトレーディング哲学の基盤を形成しています。科学的な方法論とツールを用いて取引を合理的に扱い、複雑な問題を単純化し、自身の利点と市場の非効率性に焦点を当て、長期的に安定したリターンを得るために規律を遵守することです。

3. 各章の詳細な要約​

本書はテーマ別に 8 つの章といくつかの付録に分かれています。以下は、各章の主な内容と主要な概念の概要です。

• 第 1 章. クオンツトレーディングの What, Who, Why この冒頭の章では、「クオンツトレーディングとは何か、誰ができるのか、なぜすべきなのか」 という 3 つの基本的な問いに答えます。著者はまず、クオンツトレーディングを 「定量的指標に基づいてコンピュータアルゴリズムが自動的に決定を下す取引手法」 と定義し、従来のテクニカル分析や裁量取引と区別します。次に、著者は誰がクオンツトレーダーになれるかという問いに取り組み、独立したトレーダーでも基本的な数学、プログラミング、統計的直感があれば十分に対応可能であり、名門大学の学位やウォール街での経歴は必要ないと強調します。彼は、独立したクオンツトレーディングのいくつかの主要な利点を挙げており、これがそのビジネス価値を構成しています。第一に スケーラビリティ（効果的なアルゴリズム戦略は、資本が増加するにつれて利益を比例して増やすことができる）、第二に 時間効率（アルゴリズムは自動的に実行できるため、手動での監視の必要性が減り、トレーダーは複数の戦略を管理し、より多くの自由な時間を持つことができる）、第三に、決定が完全にデータ駆動型であるため、戦略の有効性を検証するためにマーケティングはほとんど、あるいは全く必要ない（資本を集めるためにストーリーを語る必要がある手動取引とは異なり）—パフォーマンス自体が最高の「マーケティング」です。これらの要因が総合的に、個人がクオンツトレーディングに従事するビジネス上の動機を形成します。この章は、クオンツトレーディングの発展の軌跡と読者の今後の道筋を概説し、初心者が少額の資本と単純な戦略から始め、徐々に経験と資本を積み重ねる（ピラミッド型の成長）ことを奨励し、後続の章への舞台を設定して締めくくられます。

• 第 2 章. アイデアを探す この章では、クオンツトレーディング戦略のアイデアを捉え、評価する方法に焦点を当てています。著者はまず「良い戦略のアイデアはどこで見つけるか」に答え、インスピレーションが学術論文、金融ブログ、取引フォーラム、ビジネスニュース、さらには日常の経験など、さまざまな情報源から得られることを指摘します。しかし、より重要なのは、戦略が自分に適しているかどうかを評価する方法について議論している点です。チャン博士は、読者が自身の個人的な状況に合った戦略をフィルタリングするのに役立つ一連の自己評価の次元を提供します。

  • 利用可能な作業時間： 一部の戦略は高頻度の監視とポジション調整を必要とし、フルタイムのトレーダーに適しています。パートタイムでしか取引できない人は、低頻度または終値ベースの実行戦略を選ぶべきです。
  • プログラミング能力： 読者のプログラミングスキルが高くない場合、Excel やチャートベースの取引で単純な戦略から始めることができます。逆に、プログラミングに習熟している人は、MATLAB や Python などを使用して複雑なモデルを直接実装できます。
  • 取引資本の規模： 資本の額は戦略の選択に影響します。少額の資本は、小型株の短期取引や高頻度裁定のような低キャパシティの戦略に適しています。多額の資本は、市場自体に影響を与えないように、戦略のスケーラビリティと市場キャパシティを考慮する必要があります。（チャン博士は、異なる資本レベルでの選択肢を比較する表を提供しており、例えば、低資本のトレーダーはレバレッジのためにプロップトレーディング会社に参加する傾向があるかもしれませんが、高資本のトレーダーは独立した口座を検討することができます）。
  • リターン目標： 戦略ごとにリスク・リターンのプロファイルが異なり、個人の財務目標と一致させる必要があります。安定した控えめなリターンを求める人もいれば、高いリターンを目指し、高いボラティリティを許容する人もいます。戦略はそれに応じて選択されるべきです。 この自己評価の後、章の後半では、「戦略の予備的な実現可能性スクリーニング」 のための重要なポイントが提供されます—本格的なバックテストに着手する前に、重要な質問を確認します。
  • ベンチマーク比較とリターンの頑健性： 戦略の過去のパフォーマンスは、単純なベンチマーク（インデックスなど）を大幅に上回っていますか？また、リターンの源泉は合理的ですか？エクイティカーブは滑らかですか、それとも少数の大きな取引に大きく依存していますか？
  • 最大ドローダウンとその期間： 戦略の過去の最大ドローダウンとその期間はどのくらいですか？ドローダウンが深すぎて長く、投資家が耐えられないほどではありませんか？これは戦略のリスクレベルを直感的に示す指標です。
  • 取引コストの影響： 実際の手数料とスリッページを考慮した場合、戦略の利益は消えてしまいますか？特に高頻度戦略はコストに非常に敏感です。
  • データの生存者バイアス： 使用された過去のデータには生存者バイアス（上場廃止になった証券を無視し、生き残った証券のみを含む）がありますか？不完全なデータは、過度に楽観的なバックテスト結果につながります。チャン博士は、無料のデータ（Yahoo Finance など）にはしばしばこのバイアスがあり、バイアスのないデータは高価で入手が困難であると警告しています。
  • 長期的な有効性： 戦略のパフォーマンスは数十年にわたって変化しましたか？つまり、特定の歴史的期間でのみ有効だったのか、それとも変化する市場状況を通じてその優位性を維持してきましたか？戦略が最近失敗している場合は、それが裁定されてしまった可能性があることに注意してください。
  • データスヌーピングバイアス（データマイニングの落とし穴）： この戦略は過剰適合の産物である可能性がありますか？チャン博士は 「偶然の良いパフォーマンス」 に疑いを持つことを強調しています—もしパラメータが過去のデータに合わせるために事後的に選ばれた場合、そのリターンは偽りのノイズかもしれません。これは厳格なアウトオブサンプルテストで検証する必要があります。
  • 機関投資家の注目： 前述の 「機関投資家のレーダーの下を飛ぶ」 という問題です。もし戦略がすでに多くの大手ヘッジファンドによって使用されている場合、個人が競争するのは困難です。ニッチな戦略の方が成功の可能性が高いです。 この一連の質問を通じて、著者は読者が貴重な時間と労力を本格的な開発に投資する前に、戦略のアイデアの予備的な実現可能性評価を行うのを助けます。

• 第 3 章. バックテスト これはより技術的な章の一つで、使用するツール、データ処理、一般的な間違いの回避方法など、過去のバックテストを正しく実施する方法を体系的に説明しています。

  • ツール： チャン博士は、いくつかの一般的なバックテストプラットフォームとツールを紹介しています。初心者向けの スプレッドシート（Excel）、強力な科学計算のための MATLAB（付録で簡単な紹介を提供）、Python/R（これらが主流になったため第 2 版で追加）、そして TradeStation のような統合プラットフォームです。
  • データ： 彼は過去のデータの取得と処理について議論し、調整済み価格（株式分割や配当に対応）の重要性と、生存者バイアス という重大な問題を強調しています。彼は 「生存者バイアスのないデータベースは通常安くはない」 と述べています。
  • パフォーマンス指標： シャープレシオのような標準的な指標に加えて、チャン博士は 最大ドローダウン とその回復期間に焦点を当てることを強調しています。これらは戦略の現実世界での許容度に直接関係するためです。
  • バックテストの落とし穴： これは以下の重要なセクションをカバーしています。
    • 先読みバイアス： バックテストで将来の情報を使用すること。
    • データスヌーピングバイアス： 多くのテスト済み戦略の中から最良の結果のみを報告すること。チャン博士は、これに対抗するために厳格なアウトオブサンプル検証を推奨しています。
    • 不十分なサンプルサイズ： 取引回数が少ないと、結果が統計的に信頼できなくなります。
    • 過剰適合： 過去に対して「欺瞞的に最適化」された、パラメータが多すぎる戦略を作成すること。彼は頑健性を確認するために クロスバリデーションまたはローリングサンプルバックテスト を提案しています。
    • 取引コストの無視： 手数料とスリッページを無視すること。チャン博士は、保守的であり、コストを過大に見積もることさえ助言しています。 この章は、バックテストの目的は単に「最適な」過去のパラメータを見つけることではなく、戦略のロジックを検証し、そのリスクを理解することであると結論付けています。

• 第 4 章. ビジネスの立ち上げ この章は、技術的な側面から実践的な側面へと移行し、クオンツトレーディングをビジネスとして開始し、構築する方法について議論します。

  • ビジネス構造： チャン博士は、独立した個人トレーダー として取引する（完全な自律性があるが、レバレッジが限定され、コストが高い）か、プロップトレーディング会社に参加/設立する（レバレッジが高く、コストが低いが、利益分配があり、自律性が低い）という 2 つの道の長所と短所を比較検討します。
  • ブローカーの選択： 彼は、証券会社を選ぶ際の主要な基準を挙げています。手数料率、利用可能なレバレッジ（ポートフォリオマージンなど）、市場アクセス、API の品質、評判などです。Interactive Brokers がクオンツに適した選択肢として言及されています。
  • インフラ： 彼は、独立したトレーダーのための物理的なセットアップについて説明しています。ハードウェア（強力なコンピュータ）、ネットワーク接続（高速インターネット）、データフィード、バックアップ/災害復旧計画（UPS、バックアップインターネット）などです。彼はまた、遅延に敏感な戦略のための コロケーション の概念を紹介していますが、ほとんどの独立したトレーダーには不要であると述べています。 中核となるメッセージは、クオンツトレーディングを真剣な起業活動として扱い、ビジネスアーキテクチャとインフラを慎重に計画することです。

• 第 5 章. 実行システム この章では、取引実行のプロセスと自動システムの構築について掘り下げます。

  • 自動化レベル： チャン博士は、初心者が 半自動システム（プログラムがシグナルを生成し、トレーダーが手動で実行するなど）から始め、ブローカーの API に接続してシグナル生成から注文発注まですべてを処理する 全自動システム に移行することを推奨しています。
  • システム設計： 彼は、ネットワークの停止や注文の拒否などの例外を処理できる、堅牢でフォールトトレラントなシステムを構築することを強調しています。
  • 取引コストの最小化： 自動システムは、アルゴリズムによる注文分割や、成行注文と指値注文の選択を通じて、インテリジェントにコストを削減できます。
  • ペーパートレーディング： 著者は、実際のお金をリスクにさらす前に、ライブ市場のシミュレーション（ペーパートレーディング）でシステムをテストすることを強く推奨しています。これは、バグやロジスティクスの問題を特定するのに役立ちます。
  • パフォーマンススリッページ： チャン博士は、スリッページ、遅延、市場インパクトなどの要因により、ライブのパフォーマンスがバックテストの結果を下回ることが多いことを認めています。彼は、トレーダーがこれらの差異を監視し、実行モデルを継続的に改良するよう助言しています。 重要なポイントは、効率的で信頼性の高い実行が、良い戦略を実際の利益に変換するための「最後の 1 マイル」の問題であるということです。

• 第 6 章. 資金とリスクの管理 この章は、生存と長期的な収益性のために不可欠な、資本の管理とリスクの制御に焦点を当てています。

  • 最適な資本配分： チャン博士は、長期的な資産成長を最大化するための最適なポジションサイズを決定するための理論的ガイドとして ケリー基準 を紹介しています。しかし、彼は、完全なケリーステークを使用することはボラティリティが高すぎる可能性があると警告し、実際には「ハーフケリー」または「フラクショナルケリー」アプローチを使用することを提案しています。
  • リスクの種類： この章では、リスクに関する包括的な視点をカバーしています。
    • ポートフォリオレベルのリスク： 戦略のリスクバジェットを設定し、それらの間の相関関係を監視する。
    • レバレッジリスク： レバレッジを慎重に使用し、証拠金要件を監視する。
    • モデルリスク： 戦略の基礎となる仮定が間違っているか、無効になるリスク。
    • 技術的および運用上のリスク： ソフトウェアのバグ、ハードウェアの故障、停電からのリスク。彼は緊急時対応計画を持つことを推奨しています。
    • 心理的リスク： トレーダーが体系的な戦略に感情的に干渉するリスク。 指導理念は「リスク第一」です。成功は、利益を捉えるだけでなく、ダウンサイドを制御し、利益を得るのに十分な期間生き残ることにかかっています。

• 第 7 章. クオンツトレーディングの特別トピック この章では、高度なトピックと特定の戦略タイプのコレクションをカバーしています。

  • 平均回帰 vs. モメンタム： 2 つの主要な戦略哲学の詳細な比較で、市場の 「レジーム」（トレンドかレンジか）を特定することの重要性を強調しています。
  • レジームスイッチングと条件付きパラメータ： 変化する市場状況に適応するモデルの構築について議論します。例 7.1 では、市場の転換点を検出し、それに応じて戦略パラメータを調整するために機械学習を使用する方法を示しています。
  • 定常性と共和分： ペアトレーディングのための共和分という統計的概念を説明します。GLD vs. GDX のペアトレード（例 3.6/7.2）は、共和分のテストから戦略のバックテストまでの全プロセスを示すために使用される古典的なケーススタディです。KO vs. PEP（例 7.3）を使用した反例は、高い相関関係が共和分を保証するものではないことを示しています。
  • ファクターモデル： リターンを説明し、リスクを管理するための多因子モデル（ファーマ・フレンチなど）を紹介します。彼は、主成分分析（PCA）を使用して基礎となる因子を抽出する方法を示しています（例 7.4）。
  • 出口戦略： 利益目標、ストップロス、時間ベースの出口、トレーリングストップなどの方法をカバーし、明確に定義された出口計画の重要性について議論します。
  • 季節性取引戦略： カレンダー効果を探求し、小型株の 「1 月効果」 を具体的でバックテストされた例として使用しています（例 7.6）。
  • 高頻度取引（HFT）： HFT の概念と戦略（マーケットメイキング、レイテンシーアービトラージ）を簡単に紹介し、真の HFT はほとんどの個人には手の届かないものであるが、その原則は有益である可能性があることを認めています。
  • 高レバレッジ vs. 高ベータ： 低リスクポートフォリオにレバレッジをかける方が良いか、レバレッジなしで高リスク（高ベータ）ポートフォリオに投資する方が良いかについての議論で、一般的には modest なレバレッジをかけた高シャープレシオ、低ボラティリティの戦略が優れていると結論付けています。

• 第 8 章. 結論 最終章では、本書の主要なメッセージを要約し、読者の次のステップのためのガイダンスを提供します。チャン博士は、独立したトレーダーは規律ある科学的な道をたどることで成功できると再度強調します。彼は読者に以下を奨励します。

  • 学習と実践を続ける： もっと読み、ブログをフォローし、少額の資本で実験する。
  • ネットワークと協力： パートナーやメンターを見つけてチームを構築する。
  • キャリアパスを検討する： 自己開発した戦略をポートフォリオとして、業界での職を求める。
  • 最新情報を維持する： 機械学習の使用など、新しい技術や市場の変化に追いつく。 この章は、現実的でありながらも励みになる言葉で締めくくられ、忍耐と粘り強さが長期的な成功の鍵であることを強調しています。

• 付録：

  • 付録 A： ソフトウェアに不慣れな読者のための MATLAB の簡単なチュートリアル。
  • 付録 B（暗黙）： 正規分布に従うリターンに対するケリー基準の数学的導出。

4. 具体的な方法論​

本書は、クオンツトレーディングビジネスを開発し、立ち上げるための体系的な方法論を概説しています。このプロセスは、以下の論理的なステップに要約できます。

1. 戦略の着想と選択： 複数のチャネル（研究、観察）からアイデアを収集し、次にロジック、個人的な適合性（時間、スキル、資本）、および機関投資家との競争に基づいて予備的な実現可能性スクリーニングを行います。
2. データの収集と準備： 必要な過去のデータを取得し、品質を優先します（可能であればバイアスフリー）。戦略のためにデータをクリーンアップし、調整（株式分割/配当のため）し、フォーマットします。
3. バックテストのモデリングと検証： 先読みバイアスを避け、現実的なコストを組み込んだ厳格なバックテストエンジンを構築します。頑健性を確保し、過剰適合を避けるために、インサンプル最適化とアウトオブサンプルテストを使用して戦略のパフォーマンスを検証します。
4. 戦略の最適化と確認： バックテストの結果に基づいて戦略を改良しますが、過度のカーブフィッティングは避けます。目標は、シンプルで堅牢なモデルです。最終モデルを確認し、相関のない戦略のポートフォリオを構築することを検討します。
5. ビジネス構造と口座の準備： 法的および運用上の構造（個人 vs. プロップファーム）を決定します。必要な証券口座を設定し、資金を確保し、すべての API 接続が機能していることを確認します。
6. 実行システムの開発： シグナルをライブ注文に変換するための自動または半自動の取引システムを構築または設定します。まず、シミュレーション環境でこのシステムを徹底的にテストします。
7. ライブ取引と監視： 実際の資本で戦略を展開します。期待値と過去のバックテストに対してそのパフォーマンスを継続的に監視します。厳格な規律を維持し、リスク管理ルールを遵守します。
8. 戦略の反復と新規開発： ライブのフィードバックを使用して、既存の戦略に情報に基づいた調整を行います。同時に、ビジネスを成長させるために、新しい相関のない戦略を構築するための研究開発サイクルを継続します。

この方法論を支える 2 つの原則があります。

• 定量的分析と定性的分析の組み合わせ： データ駆動型でありながら、チャン博士は常識と経済的直感を使ってアイデアを吟味し、リスクを管理することを助言しています。
• シンプルさの優先： アインシュタインの格言「物事はできる限りシンプルにすべきだ、しかし、シンプルすぎてもいけない」に従い、彼は複雑な「ブラックボックス」よりも、シンプルで理解しやすく、維持可能な戦略を提唱しています。

5. 実践的な応用事例​

本書は、その概念を説明するために実践的な例が豊富に含まれています。主要な事例には以下が含まれます。

ケーススタディ	章	説明されている主要概念	詳細
GLD vs. GDX ペアトレード	3, 5, 7	共和分、平均回帰、バックテスト	共和分のテスト、トレーニングセットでのパラメータ最適化、テストセットでの検証、平均回帰の半減期の計算までの詳細なウォークスルー。
KO vs. PEP 共和分テスト	7	共和分 vs. 相関	同じ業界の 2 つの相関の高い株式が必ずしも共和分ではないことを示し、統計的な証明なしに仮定を立てることへの警告。
決算発表後のドリフト（PEAD）	7	モメンタム戦略	ファンダメンタル情報の拡散の遅れによって引き起こされるモメンタム戦略の古典的な例として、PEAD 現象に関する研究を引用。
1 月効果	7	季節性戦略	1 月に小型株を購入する戦略のバックテスト（MATLAB コード付き）を提供し、市場のアノマリーがルールベースの戦略にどのように変換されるかを示す。
レジームのための機械学習	7	レジームスイッチング、高度な手法	市場行動の変化（例：トレンドからレンジへ）を予測し、戦略パラメータを動的に適応させるために ML モデルを使用するアイデアを紹介。
ケリー基準の適用	6	資金管理、ポジションサイジング	リスクを管理しながら長期的な成長を最大化するための最適な賭けサイズを決定するための明確な数式ベースの方法を提供し、分数アプローチを使用する実践的なアドバイスも含む。
ツールとデータの使用法	各所	実践的スキル	MATLAB を使用して Yahoo Finance から過去のデータをスクレイピングするなど、分析用のデータを取得・処理する方法を示すコードスニペットを含む。

これらの具体的な例はテンプレートとして機能し、読者が理論から実践へと移行し、本書の方法を自身のアイデアに適用することを可能にします。

6. 著者の背景情報​

著者である アーネスト・P・チャン博士 を理解することは、本書の価値を評価する上で重要です。

• 学歴とウォール街での経験： チャン博士は、コーネル大学で理論物理学の博士号を取得しています。彼の強力な定量的背景は、彼をウォール街でのキャリアに導き、IBM Research、Morgan Stanley、Credit Suisse、ヘッジファンドの Millennium Partners などの機関でクオンツアナリストおよび開発者として働きました。この経験により、彼は統計的裁定、高頻度取引、データマイニングにおける実践的な専門知識を得ました。

• 起業家精神とコンサルティング： ウォール街を去った後、チャン博士は自身の定量的投資管理会社である QTS Capital Management, LLC を設立し、個人顧客のために体系的な戦略を取引しました。その後、金融機械学習ソフトウェアおよびコンサルティング会社である PredictNow.ai を設立しました。彼の起業家およびコンサルティング活動は、彼を実践的な定量的金融の最前線に置き続けています。

• 著者および教育者： チャン博士は、実践的で分かりやすい執筆スタイルで知られる多作な著者です。彼の他の人気のある著書には、『Algorithmic Trading: Winning Strategies and Their Rationale』（2013 年）や『Machine Trading: Deploying Computer Algorithms to Conquer the Markets』（2017 年）、そして最近では『Generative AI for Trading and Asset Management』（2023 年）があります。コード、データ、そして苦労して得た教訓を共有する彼の意欲は、クオンツコミュニティで高い評価を得ています。

• コミュニティへの影響： 2006 年以来、チャン博士は人気のブログ（epchan.blogspot.com）を維持し、洞察や戦略のアイデアを共有しています。彼はまた、QuantInsti やシンガポールの南洋理工大学などの機関でコースを教える積極的な教育者でもあります。

要約すると、チャン博士は、機関投資家向けの定量的金融と独立したトレーディングコミュニティとの間のギャップをうまく埋めた、尊敬される実践者兼学者です。彼の仕事は、この分野を分かりやすくし、個人に力を与える上で重要な役割を果たしてきました。ある読者、Corey Hoffstein が述べたように、「アーニーの本は、クオンツトレーディングで 0 から 1 への旅を目指す人々にとって理想的なガイドです。」本書の権威は、その内容だけでなく、理論と実践の両方における著者の深く信頼できる経験に由来しています。

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参考文献：

• Chan, Ernest P. Quantitative Trading: How to Build Your Own Algorithmic Trading Business. Wiley, 1st Ed. 2009 & 2nd Ed. 2021. (目次と抜粋).
• Chan, Ernest P. – 第 2 版への序文とカバーコピー (2021); 本書への賛辞.
• SoBrief Book Summary – Quantitative Trading Key Takeaways.
• QuantInsti Faculty Bio – Dr. Ernest P. Chan (学歴、経歴、著書).
• Akademika Book Detail – 製品情報と著者略歴.
• Investarr PDF Excerpts – 例 3.6 (GLD-GDX ペアトレード); 例 7.1 (レジームスイッチング ML); 例 7.3 (KO-PEP 共和分テスト); 例 7.6 (1 月効果コード); モメンタム vs 平均回帰の議論; データと Yahoo Finance の参考文献.