「ブロックチェーン」タグの記事が 271 件 件あります

もし、次の 10 億人のインターネットユーザーが、光ファイバーや携帯電話の鉄塔ではなく、地球上空 400 キロメートルから通信を届けるブロックチェーン駆動の人工衛星を通じてオンラインになるとしたらどうでしょうか？ それこそが Spacecoin が賭けている未来です。月額 2 ドルという低価格と、トランプ氏に関連する DeFi プロトコルとの提携により、この宇宙ベースの DePIN プロジェクトは無視できない存在となりました。

2026 年 1 月 24 日、Spacecoin は Binance、Kraken、Uniswap で SPACE トークンをローンチしました。これは、単一のテスト衛星から完全に稼働する分散型衛星ネットワークへと至る驚くべき旅の集大成となりました。しかし、これは単なるトークンのローンチではありません。インターネットインフラ、金融包摂、そしてクリプトと宇宙技術の融合における新しい章の始まりなのです。

チリからポルトガルへ：宇宙を経由した初のブロックチェーン・トランザクション​

Spacecoin の技術的ブレイクスルーの物語は、まるで SF が現実になったかのようです。2025 年 10 月、シンガポールで開催された TOKEN2049 の基調講演で、チームは前例のないデモンストレーションを行いました。それは、完全に宇宙を経由して送信されたブロックチェーン・トランザクションです。

その概念実証（PoC）は次のように行われました。メッセージは、チリのプンタ・アレーナスから S バンド電波を介して Spacecoin の CTC-0 衛星にアップリンクされました。この衛星は Endurosat によって製造され、2024 年 12 月に SpaceX の Falcon 9 ライドシェアで打ち上げられたもので、ストアアンドフォワード（蓄積交換）技術を使用して、そのデータを 7,000 キロメートル離れたポルトガルのアゾレス諸島にある地上局にリレーしました。トランザクションは Creditcoin ブロックチェーン上で検証され、衛星の中継能力とプロトコルの完全性の両方が確認されました。

「停止、検閲、コストの壁に対して脆弱なままの地上ネットワークとは異なり、分散型の衛星ベースのシステムは、グローバルで検閲に強く、独占企業から独立したインターネットアクセスを提供できます」と、同社は述べています。

これは単なる技術デモではなく、現在のグローバルな接続性を支配しているインフラからの独立宣言でした。

CTC コンステレーション：軌道上でのインターネットインフラ構築​

Spacecoin の衛星コンステレーションはまだ初期段階にありますが、そのロードマップは野心的です。CTC-0 がコンセプトの実証に成功した後、同社は 2025 年 11 月に 3 基の追加衛星（CTC-1 クラスター）を打ち上げました。これにより、衛星間ハンドオフと大陸を越えた広範な実証が可能になりました。

技術的な進展は、急速なスケーリングの物語を物語っています。

• CTC-0: 単一のデモンストレーション用ナノ衛星（6U サイズ）
• CTC-1: ハンドオフを可能にする 3 基の衛星クラスター（16U 衛星）
• CTC-2 以降: パフォーマンスを大幅に向上させるマイクロ衛星への移行

2022 年に、新興市場に焦点を当てた金融サービス企業 Gluwa からのスピンオフとして設立された Spacecoin は、宇宙インフラを活用してデジタル格差を解消するという創設者 Tae Oh 氏のビジョンを具現化したものです。同社は、低軌道（LEO）ナノ衛星コンステレーションによって駆動される初の DePIN（分散型物理インフラネットワーク）としての地位を確立しています。

2 ドルの約束：Starlink の価格モデルを破壊する​

ここで、いまだオフライン状態にある地球上の他の 30 億人にとって興味深い話が出てきます。

Spacecoin は、新興市場においてユーザーあたり月額わずか 1 〜 2 ドルという価格設定を目標としています。これは、Starlink の月額約 46 ドルの住宅向け料金と比較して非常に安価です。これは単なる段階的な破壊ではなく、衛星インターネットの経済性に対する根本的に異なるアプローチです。

どのようしてこれほど劇的な低価格を実現できるのでしょうか？ その答えは DePIN モデル自体にあります。ブロックチェーン・プロトコルを通じてインフラコストを共有し、トークンエコノミクスを通じてコミュニティの参加を促すことで、Spacecoin は衛星ネットワーク構築のコストと利益の両方を分散させることを目指しています。

同社はすでに理論から実践へと移っており、以下の 4 カ国でパイロットプログラムの合意を締結しています。

• ケニア: ケニア通信庁（CAK）から衛星 IoT モニタリングと農村部での接続に関するライセンスを取得。現在、Starlink はケニアの衛星インターネット市場の 98% 以上を占めており、国内 19,762 人の衛星加入者のうち 19,470 人を保持しています。

• ナイジェリア: ナイジェリア通信委員会からの既存のライセンスを基盤に、農村地域のコミュニティをターゲットにしています。ナイジェリアには 1 億人以上の未接続の人々がいます。

• インドネシア: 地理的要因により地上インフラの構築が極めて困難な群島全体にカバー範囲を広げるため、現地パートナーと協力しています。約 9,300 万人のインドネシア人が依然としてオフラインです。

• カンボジア: 農村部やサービスが行き届いていない人々に衛星インターネットを提供するため、MekongNet と戦略的パートナーシップを締結。

各市場において、Spacecoin はコアとなる衛星インフラを提供し、現地パートナーが地上業務とユーザーサポートを担当します。これは、スケールを前提に設計されたモデルです。

トランプ氏との繋がり：World Liberty Finance とのパートナーシップ​

最も驚くべき進展は、SPACE トークンのローンチからわずか 2 日前のことでした。2026 年 1 月 22 日、Spacecoin は、トランプ一家が支援する DeFi プラットフォームである World Liberty Financial（WLFI）との戦略的パートナーシップおよびトークンスワップを発表しました。

この提携は単なる象徴的なものではありません。WLFI の USD1 ステーブルコインは時価総額約 32.7 億ドルにまで成長し、現在流通しているステーブルコインの中でも大規模な部類に入ります。SPACE トークンは USD1 とペアでローンチされ、両プロジェクトの結びつきを強化しています。

実務的には何を意味するのでしょうか？このイニシアチブは、衛星ネットワークを通じた金融決済を可能にし、信頼できる地上インターネットアクセスがない地域でも暗号資産決済やステーブルコインの送金を可能にすることを目指しています。Blockchain.com も、SPACE トークンのローンチをサポートするための戦略的パートナーシップを発表しました。

衛星インフラと DeFi レールの融合は、従来の電気通信や銀行インフラに依存しない、真に新しいパラレルな金融システムを生み出す可能性があります。

DePIN の決定的な瞬間：190 億ドルのセクターがユースケースを見出す​

Spacecoin のローンチは、広範な DePIN セクターにとって極めて重要なタイミングで行われました。2025 年 9 月時点で、CoinGecko は約 250 の DePIN プロジェクトを追跡しており、その合計時価総額は 1 年前のわずか 52 億ドルから 190 億ドル以上に急増しています。

2025 年だけでも、ベンチャーキャピタルは DePIN プロジェクトに 7.4 億ドル以上を投資しました。一部の予測では、人工知能やロボティクスを支える物理的インフラへの需要に後押しされ、同セクターは 2028 年までに 3.5 兆ドルの潜在的評価額に達する可能性があると示唆されています。

その論理は説得力があります。アフリカ、ラテンアメリカ、東南アジアの大部分において、基本的なインフラは依然として不十分です。接続性は限られ、エネルギー供給は不安定であり、信頼できるデータの生成は需要を満たせない中央集権的なシステムに依存しています。DePIN はまさにそのギャップに適合します。

Spacecoin は、この広範なトレンドの中での衛星接続バーティカルを象徴しています。他にも注目すべき DePIN プロジェクトが、さまざまなインフラの課題に取り組んでいます：

• GEODNET: 屋上の衛星マイナーを使用して GPS 精度をセンチメートル単位まで向上させます。米国農務省との精密農業に関する提携も含まれます。
• Helium: 分散型ワイヤレスネットワークを拡大し続けています。
• Decen Space: Solana 上に衛星地上局の分散型ネットワークを構築しています。

リスクと現実：何がうまくいかない可能性があるか​

Spacecoin に関する誠実な分析には、重大なリスクを認めることが不可欠です。

技術的な実行: 衛星コンステレーションの構築は困難です。SpaceX は Starlink を構築するために 100 億ドル以上を費やし、数千基の衛星を打ち上げました。Spacecoin には 4 基の衛星と野心的な計画がありますが、ビジョンと実行の間のギャップは依然として巨大です。

規制のハードル: 衛星スペクトルは、地球上で最も規制されているリソースの一つです。Spacecoin はケニアとナイジェリアでライセンスを取得していますが、グローバルな展開には何百もの規制管轄区域をナビゲートする必要があります。

競争: Starlink、Amazon の Project Kuiper、OneWeb は、衛星インターネット市場を支配するために数十億ドルを投じています。Spacecoin の DePIN モデルはコスト上の利点を提供する可能性がありますが、既存プレイヤーには圧倒的な先行優位性があります。

トークンエコノミクス: SPACE トークンの価値提案は、まだ大規模には存在しないネットワーク効果に依存しています。トークンのローンチは、実際のユーティリティよりも先行することがよくあります。

政治的な巻き込み: WLFI との提携は知名度をもたらしますが、論争も引き起こします。政治的に意見の分かれる人物との関連は、国際的な拡大を複雑にする可能性があります。

より広い視野：ポスト地上波インターネットのためのインフラ​

これらのリスクにもかかわらず、Spacecoin は重要な一歩を表しています。DePIN の原則を宇宙ベースのインフラに適用しようとする、最初の本格的な試みです。

同社の目標（インターネットに一度も接続したことがない 26 億人と、アクセスが制限されている 35 億人に信頼できる接続を提供すること）は、真の市場の失敗に対処するものです。従来の衛星プロバイダーは、これらの市場で利益を上げながらサービスを提供することに苦労してきました。ブロックチェーンによるコスト共有がその計算を変えることができれば、その影響は暗号資産の枠をはるかに超えて広がります。

CTC-0 衛星が宇宙を通じてブロックチェーン取引を送信することに成功したことは、技術が機能することを証明しました。ケニア、ナイジェリア、インドネシア、カンボジアでのパイロットプログラムは、ビジネスモデルが機能するかどうかをテストします。そして SPACE トークンのローンチは、実行が伴えば、スケールするための資金とコミュニティを提供します。

Web3 にとって、Spacecoin は、業界が長らく約束しながらも滅多に実現できなかった「現実世界のユーティリティ」を象徴しています。これはイールドファーミングや NFT の投機ではなく、未接続の人々を繋ぐ物理的なインフラです。

次の章は地上 400 キロメートルで書き記されるでしょう。Spacecoin が実際に月額 2 ドルでインターネットを提供できるかどうかは未知数ですが、その試み自体が分散型インフラの新たなフロンティアを刻んでいます。

地理的な制約に関係なく、信頼性の高いブロックチェーンインフラを必要とするアプリケーションを構築する開発者のために、 BlockEden.xyz は Ethereum、Solana、Sui など、Spacecoin のようなプロジェクトが構築されているのと同じ基盤レイヤーにおいて、エンタープライズグレードの API サービスを提供しています。

Solanaは、即時決済、1セント未満の取引コスト、24時間365日取引を可能にする画期的な技術インフラを通じて、270兆ドル規模のグローバル証券市場の大きなシェアを獲得するという野心的な戦略を追求しています。2024年12月にEthereumのConsenSysから移籍したAnzaのリードエコノミストであるマックス・レズニック氏は、このビジョンの主要な設計者として浮上し、「好むと好まざるとにかかわらず、何兆ドルもの証券がSolanaにやってくる」と宣言しました。彼が提唱する経済フレームワーク—Multiple Concurrent Leaders (MCL)、100-130ミリ秒のファイナリティを達成するAlpenglowコンセンサスプロトコル、およびApplication-Controlled Execution (ACE)—は、価格品質と実行速度において従来の取引所を凌駕できる「分散型NASDAQ」と彼が呼ぶものの理論的基盤を提供します。初期の実装はすでに稼働しており、Backed FinanceのxStocksプラットフォームを通じて55以上のトークン化された米国株式がSolana上で継続的に取引され、Franklin Templetonの5億9,400万ドルのマネーマーケットファンドがネットワーク上でネイティブに運用され、Apollo Global Managementの1億974万ドルのクレジットファンドは、プラットフォームのコンプライアンス機能に対する機関投資家の信頼を示しています。

市場機会は大きいものの、しばしば誤解されています。支持者は500兆ドルの証券市場を挙げますが、検証済みのデータによると、公開取引されている株式と債券のグローバル市場は合計で約270兆ドルであり、これは金融史上最大の潜在市場の一つです。McKinseyは、トークン化された証券が今日の約310億ドルから2030年までに2兆ドルに成長すると予測しており、より積極的な見積もりでは2033年までに18〜19兆ドルに達するとされています。Solanaの技術的優位性は、パフォーマンス（毎秒65,000以上のトランザクション）、経済的効率性（Ethereumでの10〜100ドル以上に対し、1トランザクションあたり0.00025ドル）、およびプライベートエンタープライズソリューションでは匹敵できないパブリックブロックチェーンインフラストラクチャのコンポーザビリティの利点の独自の組み合わせにより、この新興市場の20〜40%を獲得できる位置にあります。

レズニック氏による市場ミクロ構造支配のための経済アーキテクチャ​

マックス・レズニック氏は2024年12月9日にAnzaに入社し、MITでの経済学修士号とConsenSysの子会社Special Mechanisms Groupでのリサーチ責任者としての経験をもたらしました。彼のEthereumからSolanaへの移籍は、Solanaの優れた技術的アプローチの正当性を裏付けるものとして、多くの人々に受け止められ、暗号業界に衝撃を与えました。レズニック氏はTwitter/Xで暗号分野で最も影響力のある40人のうちの一人にランクされており、彼の決断は特に注目されました。移籍を発表する際、彼は簡潔に述べました。「Solanaには、はるかに多くの可能性と潜在的なエネルギーがある。」

2025年5月19日から23日にニューヨーク市で開催されたSolanaのAccelerateカンファレンスで、レズニック氏はSolanaが分散型NASDAQになるための道筋を概説する基調講演を行いました。彼は、「Solanaは最初から、ニューヨーク証券取引所、NASDAQ、CME、そして大量の取引量を集めているこれらすべての中央集権型取引所と競合するように設計された」と強調しました。レズニック氏は、SolanaはEthereumと競合することを意図したものではなかったと主張し、「Solanaは常に、はるかに高い目標を掲げてきた」と述べました。彼は、課題を説明するために具体的なパフォーマンスベンチマークを提示しました。Visaは約7,400トランザクション/秒を処理し、NASDAQは約70,000 TPSを処理する一方、Solanaは2025年5月時点で約4,500 TPSを達成しており、中央集権型取引所の能力を超えることを目指しています。

レズニック氏の経済分析の核心は、市場スプレッド、つまり最高買い注文と最低売り注文の差に焦点を当てています。伝統的な市場や現在の暗号市場では、このスプレッドは、マーケットメーカーが情報を持たないトレーダーとの取引から期待される収益と、情報を持つトレーダーからの損失とのバランスを取ることによって決定されます。レズニック氏が特定した重要なボトルネックは、中央集権型取引所のマーケットメーカーが、期限切れの注文をキャンセルする競争に勝つのはわずか13%の時間であり、Jitoオークションを使用するSolanaではさらに頻度が低いことです。これにより、マーケットメーカーは逆選択から身を守るためにスプレッドを広げざるを得なくなり、最終的にトレーダーにより悪い価格を提供することになります。

レズニック氏の解決策は、Multiple Concurrent Leadersの実装を含みます。これにより、単一リーダーによる検閲を防ぎ、「テイクの前のキャンセル」という注文ポリシーを可能にします。彼は、2025年5月8日に共同執筆したブログ記事「分散型Nasdaqへの道」で、その論理的な連鎖を明確にしました。「Nasdaqと競合するには、Nasdaqよりも良い価格を提供する必要があります。Nasdaqよりも良い価格を提供するには、アプリケーションにテイクの前にキャンセルをシーケンスするより多くの柔軟性を与える必要があります。アプリケーションにその柔軟性を与えるには、リーダーが一方的に注文を検閲する権限を持たないことを保証する必要があります。そして、リーダーがその権限を持たないことを保証するには、複数の同時リーダーを導入する必要があります。」このフレームワークは、トランザクションを含めるバリデーターにインクルージョン手数料が支払われ、同時リーダーからのブロックをマージするためにプロトコルに（そして焼却される）注文手数料が支払われるという、新しい手数料構造を導入します。

機関投資家規模の証券取引のために設計された技術インフラ​

Solanaのアーキテクチャは、競合他社とは根本的に異なるパフォーマンス指標を提供します。ネットワークは現在、毎秒400〜1,000以上の持続的なユーザー取引を処理し、高需要期にはピークで2,000〜4,700 TPSに達します。ブロック時間は400ミリ秒で実行され、ほぼ瞬時のユーザー確認を可能にします。ネットワークは2024年から2025年時点で12.8秒で完全なファイナリティを達成しましたが、レズニック氏が開発に貢献したAlpenglowコンセンサスプロトコルは、2026年までに100〜150ミリ秒のファイナリティを目指しています。これは約100倍の改善を表し、Solanaを米国証券市場で最近採用された従来のT+1決済基準よりも748,800倍高速にするでしょう。

コスト構造も同様に革新的です。Solanaの基本取引手数料は署名あたり5,000ラマポートであり、SOLが100ドルで取引される場合は約0.0005ドル、200ドルで取引される場合は0.001ドルに相当します。優先手数料を含む平均的なユーザー取引コストは約0.00025ドルです。これは、従来の証券決済インフラストラクチャとは著しく対照的です。Broadridgeによると、従来の証券決済インフラストラクチャでは、取引後処理に業界で年間推定170億〜240億ドルの費用がかかり、1取引あたりの費用は複雑さによって5ドルから50ドルに及びます。Solanaの手数料構造は、従来のシステムと比較して99.5〜99.995%のコスト削減を実現し、個人投資家向けの端株取引、少額配当分配、高頻度ポートフォリオ再調整など、これまで不可能だったユースケースを可能にします。

決済速度の利点は、単なる取引確認を超えています。米国の伝統的な証券市場は、T+1（取引日プラス1営業日）の決済サイクルで運営されており、最近T+2から短縮されました。これにより、24時間のカウンターパーティリスク露出期間が生じ、証拠金のために多額の担保が必要となり、取引は平日の約6.5時間の市場時間に制限されます。Solanaは、カウンターパーティリスクを完全に排除するアトミックなDVP（Delivery-versus-Payment）取引により、T+0または即時決済を可能にします。市場は、従来の市場インフラストラクチャの人工的な制約なしに24時間365日運営でき、参加者が広範な担保手配を必要とする2日間のフロート期間を維持する必要がないため、資本効率が劇的に向上します。

Agaveバリデータークライアントを担当するSolana LabsのスピンアウトであるAnzaは、この技術的基盤の構築に貢献してきました。Rustで書かれ、github.com/anza-xyz/agaveで入手可能なAgaveクライアントは、最も広く展開されているSolanaバリデーターの実装です。Anzaは2024年9月にSolana Web3.js 2.0をリリースし、ネイティブEd25519 APIと機関投資家グレードのアプリケーション向けに近代化されたアーキテクチャを使用して、10倍高速な暗号化操作を提供しました。同社が開発したToken Extensions（Token-2022プログラム）は、規制対象証券向けに特別に設計されたプロトコルレベルのコンプライアンス機能を提供します。これには、カスタムコンプライアンスチェックを実行する転送フック、合法的な裁判所命令や資産差し押さえのための永続的な委任権限、ゼロ知識証明を使用した機密転送、および規制要件やセキュリティインシデントのための停止可能な設定が含まれます。

ネットワークの信頼性は、初期の課題から大幅に改善されました。Solanaは2024年2月6日から2025年中旬まで16〜18ヶ月連続で100%の稼働時間を維持し、最後の主要な停止はLoadedPrograms機能のバグにより4時間46分続きました。これは、ネットワークが急速なスケーリング段階で複数の停止を経験した2021年から2022年からの劇的な改善を表しています。ネットワークは現在、966のアクティブなバリデーター、ナカモト係数20（業界をリードする分散化指標）、および2024年時点で約967.1億ドルの総ステーキングで運用されています。トランザクション成功率は2024年初頭の42%から2025年上半期までに**62%に改善し、ブロック生成スキップ率は0.3%**未満であり、ほぼ完璧なバリデーターパフォーマンスを示しています。

Alpenglowコンセンサスとインターネット資本市場ロードマップ​

レズニック氏はAlpenglowの開発において中心的な役割を果たしました。The Blockはこれを「新しいコンセンサスプロトコルであるだけでなく、Solanaのコアプロトコルにとって、これまでで最大の変更」と評しています。このプロトコルは、中央値で約150ミリ秒、一部のトランザクションでは100ミリ秒という速さで実際のファイナリティを達成します。レズニック氏はこれを「世界規模のL1ブロックチェーンプロトコルとしては信じられないほど低い数値」と呼んでいます。このイノベーションは、多くの異なるブロックで同時にコンセンサスを実行し、複数の同時リーダーから20ミリ秒ごとに新しいブロックまたはブロックセットを生成することを目標としています。これは、Solanaが応答性の面でWeb2インフラストラクチャと競合できることを意味し、リアルタイムパフォーマンスを要求するまったく新しいカテゴリのアプリケーションにとってブロックチェーン技術が実行可能になります。

より広範な戦略的ビジョンは、2025年7月24日に発行された「インターネット資本市場ロードマップ」で具体化されました。これはレズニック氏がアナトリー・ヤコヴェンコ（Solana Labs）、ルーカス・ブルーダー（Jito Labs）、オースティン・フェデラ（DoubleZero）、クリス・ヒーニー（Drift）、カイル・サマニ（Multicoin Capital）と共同執筆したものです。この文書は、Application-Controlled Execution (ACE) の概念を明確にしました。これは「スマートコントラクトに自身のトランザクション順序付けに対するミリ秒レベルの制御を与えること」と定義されています。ロードマップは、「Solanaは世界で最も流動性の高い市場をホストすべきであり、最高の取引量を誇る市場ではない」と強調しました。これは、生のトランザクション数ではなく、価格品質と実行効率に焦点を当てた、微妙だが重要な区別です。

実装のタイムラインは、短期、中期、長期のイニシアチブに分かれています。1〜3ヶ月以内に実装された短期ソリューションには、2025年7月に開始されたJitoのBlock Assembly Marketplace (BAM)、トランザクション着陸の改善、およびp95 0スロットトランザクションレイテンシの達成が含まれます。3〜9ヶ月にわたる中期ソリューションには、レイテンシを最大100ミリ秒削減する専用ファイバーネットワークであるDoubleZero、約150ミリ秒のファイナリティを達成するAlpenglowコンセンサスプロトコル、およびクリティカルパスから実行リプレイを削除するAsync Program Execution (APE) が含まれます。2027年を目標とする長期ソリューションには、完全なMCL実装、プロトコル強制ACE、および地理的分散化の利点の活用が含まれます。

レズニック氏は、地理的分散化が、コロケーションされたシステムでは不可能な独自の情報上の利点を提供すると主張しました。従来の取引所は、マーケットメーカーとの近接性を確保するため、ニュージャージー州のデータセンターのような単一の場所にすべてのサーバーを集中させています。日本政府がアメリカ車の貿易制限緩和を発表した場合、東京とニュージャージー間の地理的距離により、市場の反応に関する情報がアメリカのバリデーターに到達するまでに100ミリ秒以上の遅延が生じます。地理的分散化と複数の同時リーダーにより、レズニック氏は「世界中の情報が理論的には同じ20ミリ秒の実行ティック中にシステムに供給される可能性がある」と理論化し、取引所インフラストラクチャへの物理的近接性に基づく逐次処理ではなく、グローバルな市場変動情報を同時に組み込むことを可能にします。

Project OpenとSEC対話を通じた規制当局との連携​

2024年に設立され、CEOのミラー・ホワイトハウス＝レヴィン氏が率いるワシントンD.C.を拠点とする非営利団体Solana Policy Instituteは、2025年4月30日にSECの暗号タスクフォースに包括的な規制フレームワークを提出し、2025年6月17日には追加の書簡を送付しました。この「Project Open」イニシアチブは、パブリックブロックチェーン上でのトークン化された証券取引のための18ヶ月間のパイロットプログラムを提案しました。具体的には、Solana上でデジタルトークンとして発行されるSEC登録済みの株式証券である「トークンシェア」を特徴とし、即時T+0決済による24時間365日取引を可能にするものです。

Project Openの主要参加者には、Superstate Inc.（SEC登録の証券代行機関および登録投資顧問）、Orca（分散型取引所）、およびPhantom（月間アクティブユーザー1,500万人以上、250億ドルのカストディを持つウォレットプロバイダー）が含まれます。このフレームワークは、SEC登録の証券代行機関がブロックチェーンインフラストラクチャ上で所有権記録を維持することを許可されるべきであり、ウォレットレベルでのKYC/AML要件を含み、分散型自動マーケットメーカーは既存の証券法の下で取引所、ブローカー、またはディーラーとして分類されるべきではないと主張しています。核心的な主張は、分散型プロトコルが従来の仲介業者とは根本的に異なるというものです。これらは、既存の証券法が規制するために設計されたブローカー、クリアリングハウス、カストディアンを排除するため、仲介システム向けに設計されたフレームワークへの強制的な準拠ではなく、新しい規制分類アプローチが必要であると述べています。

Solanaも独自の規制上の課題に直面してきました。2023年6月、SECはBinanceとCoinbaseに対する訴訟でSOLを証券と認定しました。Solana Foundationは2023年6月10日にこの認定に公に異議を唱え、SOLは証券ではなくネットワーク検証のためのユーティリティトークンとして機能すると強調しました。規制環境は2025年にSECのリーダーシップが改訂され、暗号規制に対するより好意的なアプローチがとられることで大幅に変化しましたが、複数のSolana ETF申請は依然として保留されており、2025年初頭時点での承認確率は約**3%**と推定されています。しかし、SECはステーキングベースのETFに対するコンプライアンス上の懸念を提起し、特定の製品構造に関する不確実性が続いています。

2025年6月17日、Project Open連合の一環として、4つの異なる法的フレームワークがSECに提出されました。Solana Policy Instituteは、Solanaネットワーク上のバリデーターは証券登録要件をトリガーしないと主張しました。Phantom Technologiesは、ウォレットは仲介業者ではなくユーザーが制御するツールであるため、非カストディアルウォレットソフトウェアはブローカーディーラー登録を必要としないと主張しました。Orca Creativeは、AMMプロトコルは自律的で非カストディアルなシステムであり、仲介されるのではなくユーザーによって指示されるため、取引所、ブローカー、ディーラー、またはクリアリング機関として分類されるべきではないと主張しました。Superstateは、SEC登録の証券代行機関がブロックチェーンを所有権記録に使用する道筋を概説し、既存の規制フレームワークがまったく新しい法律を必要とせずにブロックチェーンイノベーションに対応できることを示しました。

ミラー・ホワイトハウス＝レヴィン氏は、このイニシアチブの重要性を次のように述べました。「Project Openは、資本市場に革新的な変化をもたらす可能性を秘めており、株式、債券、ファンドを含む数十億ドルの伝統的な資産を、即時決済、劇的に低いコスト、前例のない透明性で24時間365日取引できるようにします。」この連合は、パイロットフレームワークに参加する追加の業界参加者を受け入れており、マーケットメーカー、プロトコル、インフラプロバイダー、発行体に対し、SECからの継続的なフィードバックを得ながら規制フレームワークの設計に協力するよう呼びかけています。

トークン拡張機能が証券向けネイティブコンプライアンスインフラを提供​

2024年1月にローンチされ、大手金融機関との協力で開発されたToken Extensions（Token-2022プログラム）は、Solanaを競合他社と区別するプロトコルレベルのコンプライアンス機能を提供します。これらの拡張機能は、Halborn、Zellic、NCC、Trail of Bits、OtterSecという5つの主要企業によるセキュリティ監査を受け、規制対象証券アプリケーション向けの機関投資家グレードのセキュリティを保証しています。

転送フックは、すべての転送でカスタムコンプライアンスチェックを実行し、許可されていない転送をリアルタイムで取り消すことができます。これにより、オフチェーンでの介入を必要とせずに、自動化されたKYC/AML検証、投資家認定チェック、レギュレーションS準拠のための地理的制限、およびロックアップ期間の強制が可能になります。永続的な委任権限により、指定されたアドレスはユーザーの許可なく任意のアカウントからトークンを転送または焼却でき、これは合法的な裁判所命令、規制当局による資産差し押さえ、または強制的な企業行動の実行にとって重要な要件です。Pausable Configは、規制要件やセキュリティインシデントのための緊急停止機能を提供し、発行体が危機的状況下で証券の制御を維持できるようにします。

機密転送は特に洗練された機能であり、ゼロ知識証明を使用してエルガマル暗号化でトークン残高と転送額をマスクしつつ、規制当局と発行体に対する監査可能性を維持します。2025年4月のアップグレードでは、機関投資家のコンプライアンス要件向けに特別に設計されたZK駆動の暗号化トークン標準を備えた強化されたプライバシーフレームワークである機密残高が導入されました。これにより、商業的プライバシー（競合他社が取引パターンやポートフォリオポジションを分析するのを防ぐ）を保護しつつ、監査キーと指定された開示メカニズムを通じて規制当局が必要な監視能力を保持することを保証します。

追加の拡張機能は、証券固有の要件をサポートします。Metadata Pointerは、透明性のためにトークンを発行体ホストのメタデータにリンクします。Scaled UI Amount Configは、株式分割や配当などの企業行動をプログラムで処理します。Default Account Stateは、sRFC-37を通じて効率的なブロックリスト管理を可能にします。Token Metadataは、オンチェーンの名前、シンボル、発行体の詳細を保存します。機関投資家による採用はすでに始まっており、PaxosはToken Extensionsを使用してUSDPステーブルコインを実装し、GMO Trustは規制されたステーブルコインのローンチを計画しており、Backed FinanceはxStocksによる55以上のトークン化された米国株式の実装にこのフレームワークを活用しています。

コンプライアンスアーキテクチャは、トークン転送を許可する前に本人確認を行う転送フックによるウォレットレベルのKYC、Default Account State拡張機能による許可リスト化されたウォレット、および機関投資家のプライバシー要件に対応するプライベートRPCエンドポイントをサポートしています。Deutsche BankのDAMA (Digital Asset Management Access) プロジェクトのような一部の実装では、Soulbound Tokens（ウォレットに紐付けられた譲渡不可能なIDトークン）が利用されており、個人情報の繰り返し提出なしにKYC検証を可能にし、検証済みのID資格情報でDeFiサービスへのアクセスを許可します。SEC登録の証券代行機関によって維持されるオンチェーン投資家登録簿は、規制報告のための詳細な監査証跡とともに、すべての取引に対する自動コンプライアンスチェックを作成し、ブロックチェーンの透明性の利点と伝統的な金融の規制要件の両方を満たします。

実世界での実装が機関投資家の信頼を示す​

1.5兆〜1.6兆ドルの資産を運用するFranklin Templetonは、2025年2月12日にFranklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) のSolanaサポートを追加しました。5億9,400万ドルの時価総額を持つこのファンドは、トークン化されたマネーマーケットファンドとしては3番目に大きく、99.5%を米国政府証券、現金、および完全に担保されたレポ契約に投資し、2025年2月時点で年間4.55%のAPYを提供しています。このファンドはステーブルコインと同様に安定した1ドルの株価を維持し、ブロックチェーンインフラストラクチャ上でネイティブに発行された最初のトークン化されたマネーファンドでした。Franklin Templetonは以前、2021年にStellarでファンドを立ち上げ、その後Ethereum、Base、Aptos、Avalanche、Arbitrum、Polygonに拡大し、Solanaを追加しました。これはマルチチェーン戦略を示しつつ、Solanaの組み込みがその機関投資家対応の準備が整っていることを証明しています。

同社のSolanaへのコミットメントは、2025年2月10日にデラウェア州でFranklin Solana Trustが登録されたことで深まり、Solana ETFの計画を示唆しています。Franklin Templetonは、2024年1月にBitcoin ETF、2024年7月にEthereum ETFを成功裏に立ち上げ、暗号資産運用商品における専門知識を確立していました。同社はまた、Crypto Index ETFのSEC承認も求めています。上級幹部は2023年第4四半期にはSolanaエコシステムの開発に公に関心を示しており、その後のFOBXX統合は彼らのブロックチェーン戦略の論理的な進展でした。

7,300億ドル以上の運用資産を持つApollo Global Managementは、2025年1月30日にSecuritizeとの提携を発表し、Apollo Diversified Credit Securitize Fund (ACRED) を立ち上げました。このトークン化されたフィーダーファンドは、Apollo Diversified Credit Fundに投資し、企業向け直接融資、資産担保融資、優良債権、ディスロケーション債権、ストラクチャードクレジットにわたるマルチアセット戦略を実行します。Solana、Ethereum、Aptos、Avalanche、Polygon、およびInk（KrakenのLayer-2）で利用可能であり、このファンドは認定投資家に限定された50,000ドルの最低投資額を必要とし、SEC規制のブローカーディーラーであるSecuritize Marketsを通じてのみアクセス可能です。

ACREDは、SecuritizeにとってSolanaブロックチェーンとの初の統合であり、プラットフォーム上でDeFi統合に利用できる初のトークン化されたファンドです。Kamino Financeとの統合により、「ルーピング」（ファンドポジションを担保に借り入れを行い、エクスポージャーとリターンを増幅させる）を通じてレバレッジ型イールド戦略が可能になります。このファンドの時価総額は2025年8月時点で約1億974万ドルに達し、日次NAV価格設定とネイティブなオンチェーン償還が流動性メカニズムを提供しています。管理手数料は**2%**で、**パフォーマンス手数料は0%**であり、従来のプライベートクレジットファンド構造と競合力があります。Apolloのパートナーであり、Intraday Repoを先駆けた元JPMorganブロックチェーンリードであるクリスティン・モイ氏は、「このトークン化は、Apollo Diversified Credit Fundにオンチェーンソリューションを提供するだけでなく、次世代の製品イノベーションを通じてプライベート市場へのより広範なアクセスへの道を開く可能性があります」と述べました。Coinbase Asset ManagementやKrakenを含む初期投資家は、この構造に対する暗号ネイティブな機関投資家の信頼を示しました。

xStocksプラットフォームが米国株式の24時間365日取引を可能に​

Backed Financeは2025年6月30日にxStocksをローンチし、レズニック氏のトークン化された株式に対するビジョンを最も目に見える形で実現しました。このプラットフォームは、Solana上で60以上の米国株式およびETFを提供しており、それぞれ規制されたカストディアンに保管されている実際の株式によって1:1で裏付けられています。米国以外の居住者のみが利用可能で、証券は「x」で終わるティッカー（AppleはAAPLx、NvidiaはNVDAx、TeslaはTSLAx）を持っています。利用可能な主要株式には、Apple、Microsoft、Nvidia、Tesla、Meta、Amazon、およびS&P 500 ETF (SPYx) が含まれます。この製品は55の初期提供でローンチされ、その後拡大しています。

コンプライアンスフレームワークは、Solana Token Extensionsを活用してプログラム可能な規制制御を実現しています。企業行動はScaled UI Amount Configを通じて処理され、一時停止および転送制御はPausable ConfigとPermanent Delegateを通じて機能し、規制当局による凍結および差し押さえ機能は法執行能力を提供し、ブロックリスト管理はTransfer Hookを通じて実行され、Confidential Balancesフレームワークは初期化されているものの無効化されており、オンチェーンメタデータは透明性を保証します。このアーキテクチャは、パブリックブロックチェーンインフラストラクチャの効率性とコンポーザビリティの利点を維持しつつ、規制要件を満たします。

ローンチ日の流通パートナーは、エコシステムの連携を示しました。中央集権型取引所のKrakenとBybitは、185カ国以上のユーザーにxStocksを提供し、Raydium（主要な自動マーケットメーカー）、Jupiter（アグリゲーター）、Kamino（担保プール）を含むDeFiプロトコルは、分散型取引および貸付インフラを提供しました。ウォレットのPhantomとSolflareは、ネイティブ表示サポートを組み込みました。「xStocks Alliance」は、Backed、Kraken、Bybit、Solana、AlchemyPay、Chainlink、Kamino、Raydium、Jupiterで構成され、エコシステム全体でのローンチを調整しました。

市場の牽引力は予想を上回りました。最初の6週間で、xStocksはすべての取引所で合計21億ドルの累積取引量を生成し、そのうち約5億ドルがオンチェーンDEX取引量でした。2025年8月11日までに、xStocksは世界のトークン化された株式取引の約58%を占め、Solanaは合計8,600万ドルのトークン化された株式市場のうち4,600万ドルで過半数の市場シェアを保持しました。オンチェーンDEX活動は最初の1ヶ月で1億1,000万ドルを超え、24時間365日の証券取引に対する実質的な有機的需要を示しました。

機能には、従来の市場時間に対する継続的な取引、従来の市場でのT+2決済に対する即時T+0決済、最低投資要件なしの端株所有、標準的なSolanaウォレットでの自己管理、管理手数料ゼロ、および担保、貸付、自動マーケットメーカー流動性プール向けのDeFiプロトコルとのコンポーザビリティが含まれます。配当は自動的にトークン残高に再投資され、企業行動の処理を効率化します。Chainlinkは、価格と企業行動のための専用データフィードを提供し、正確な評価と自動イベント処理を保証します。このプラットフォームは、技術インフラ、規制コンプライアンス、およびエコシステム連携が効果的に整合した場合、トークン化された株式が有意義な採用と流動性を達成できることを示しています。

Opening Bellプラットフォームがネイティブブロックチェーン証券発行を目標に​

USTB（6億5,000万ドルのトークン化された米国債ファンド）とUSCC（暗号ベーシスファンド）で知られるSEC登録の証券代行機関および登録投資顧問であるSuperstateは、2025年5月8日、レズニック氏とヤコヴェンコ氏が「分散型Nasdaqへの道」を発表した同日に、Opening Bellプラットフォームを立ち上げました。このプラットフォームは、SEC登録の公開株式をブロックチェーンインフラストラクチャ上で直接発行および取引することを可能にし、最初はSolana上で、その後Ethereumへの拡大を計画しています。

SOL Strategies Inc.（旧Cypherpunk Holdings）は、CSEでティッカーHODL、OTCQBでCYFRFとして取引されているカナダの公開企業であり、2025年4月25日に最初の発行体となるための覚書に署名しました。同社はSolanaエコシステムインフラストラクチャに焦点を当てており、2025年3月31日時点で267,151 SOLトークンを保有していました。SOL Strategiesは、デュアルマーケットプレゼンスを持つNasdaqへの上場を検討しており、ブロックチェーンベースの株式を通じて最初の公開発行体となることを目指し、伝統的な公開市場と暗号ネイティブインフラストラクチャの融合における先駆者としての地位を確立しています。

Solanaに焦点を当てた最大の財務会社であるForward Industries Inc.（NASDAQ: FORD）は、2025年9月21日に提携を発表しました。Forwardは、SOLが200ドルを超えた場合、4億ドル以上の価値を持つ200万以上のSOLトークンを保有しており、これはこれまでのSolana財務資金調達で最大となる16.5億ドルのPIPEファイナンスを通じて蓄積されました。Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalを含む戦略的支援者は、この募集に3億5,000万ドル以上を応募しました。ForwardはSuperstateの株式を取得し、共同製品開発とプラットフォームの成功のためのインセンティブを調整しています。Forward Industriesの会長であるカイル・サマニ氏は、「この提携は、Forward Industriesをオンチェーンファーストの企業にするという我々のビジョンの継続的な実行を反映しており、Solanaメインネット上で直接我々の株式をトークン化することも含まれます」と述べました。

このプラットフォームアーキテクチャにより、SEC登録済みの株式は、合成版やラップ版なしに直接発行を通じてネイティブブロックチェーントークンとして取引できます。これにより、スマートコントラクト機能を備えたプログラム可能な証券が作成され、中央集権型取引所への依存が排除され、ブロックチェーンインフラストラクチャを介したリアルタイム決済が提供され、24時間365日の継続的な取引が可能になり、DeFiプロトコルや暗号ウォレットとの相互運用性が保証されます。Superstateが2025年にSECにデジタル証券代行機関として登録されたことで、新しい法律を必要とせずに既存の証券法の下で運用しながら、SECの登録および開示要件に完全に準拠するための法的枠組みが確立されました。Superstate CEOでありCompound Financeの創設者であるロバート・レシュナー氏は、このビジョンを次のように特徴付けました。「Opening Bellを通じて、株式は完全に譲渡可能、プログラム可能、そしてDeFiに統合されるでしょう。」

ターゲット市場には、暗号ネイティブな資本市場を求める公開企業、個別のユーティリティトークンをローンチする代わりに株式をトークン化したい後期段階のスタートアップ、および従来の証券会社よりもブロックチェーンウォレットを好む機関投資家および個人投資家が含まれます。これは、企業が広範な仲介業者を伴う従来のIPOと、規制上の地位が不明確な暗号トークンローンチのどちらかを選択しなければならない現在の市場における根本的な非効率性に対処するものです。Opening Bellは、ブロックチェーンの効率性、プログラム可能性、およびコンポーザビリティの利点を活用しつつ、規制の正当性と投資家保護を維持するSEC準拠の公開証券への道を提供します。

Ethereumおよびプライベートブロックチェーンに対する競争上の位置付け​

Solanaの毎秒65,000以上のトランザクション容量は、Ethereumのベースレイヤーでの15〜30 TPSと比較されます。これは、140以上のすべてのLayer-2ソリューションとサイドチェーンを含めても、Ethereumエコシステム全体の処理能力は約300 TPSです。取引コストはさらに顕著な違いを示します。Solanaの平均0.00025ドルに対し、混雑時のEthereumの10〜100ドル以上は、40,000〜400,000倍のコスト優位性を表します。現在のファイナリティ時間12.8秒、そしてAlpenglowによる100〜150ミリ秒は、Ethereumの経済的ファイナリティの12分以上とは対照的です。このパフォーマンスギャップは、頻繁な取引、ポートフォリオのリバランス、配当分配、または高頻度マーケットメイキングを伴う証券のユースケースにとって極めて重要です。

経済的影響は、単純なコスト削減を超えて広がります。Solanaの1セント未満の取引手数料は、端株取引（0.001株の取引が経済的に実行可能になる）、少額を自動的に再投資するマイクロ配当分配、ポートフォリオを継続的に最適化する高頻度リバランス、およびリターンを食い潰す法外な取引ごとのコストなしに機関投資家向け商品への個人投資家のアクセスを可能にします。これらの機能は、高コストのインフラストラクチャ上では単に存在できません。10ドルの取引手数料は5ドルの投資を無意味にし、多くの金融商品や戦略から個人投資家を事実上排除します。

Ethereumは、スマートコントラクトにおける先発者利益、1,000億ドル以上の総ロック価値を持つ最も成熟したDeFiエコシステム、最も強力な分散化指標を持つ実績のあるセキュリティ記録、広く採用されているERCトークン標準、および機関投資家の採用を促進するEnterprise Ethereum Allianceなど、重要な強みを維持しています。Optimism、Arbitrum、zkSyncなどのLayer-2スケーリングソリューションは、パフォーマンスを大幅に向上させます。Ethereumは現在、トークン化された米国債市場を支配しており、2025年初頭時点で50億ドル以上のトークン化された米国債市場のうち、実質的に50億ドルを保有しています。しかし、Layer-2ソリューションは複雑さを増し、Solanaよりも依然として高いコストに直面し、複数のネットワーク間で流動性を断片化させます。

Hyperledger Fabric、Quorum、Cordaなどのプライベートブロックチェーンは、限られたバリデーターセットを使用する場合、パブリックチェーンよりも高速なパフォーマンスを提供し、許可されたアクセスを通じてプライバシー制御を提供し、閉鎖されたネットワークでの規制コンプライアンスを簡素化し、中央集権的な制御による機関投資家の安心感を提供します。しかし、証券市場にとっては重大な弱点があります。相互運用性の欠如によりパブリックDeFiエコシステムとの接続が妨げられ、より広範な暗号市場からの隔離により流動性が制限され、中央集権化リスクにより単一障害点が生じ、コンポーザビリティの制限によりステーブルコイン、分散型取引所、貸付プロトコルとの統合が妨げられ、信頼要件により参加者は暗号学的検証ではなく中央当局に依存せざるを得なくなります。

Franklin Templetonの公表された声明は、機関投資家の視点がプライベートソリューションから離れつつあることを示しています。同社は「プライベートブロックチェーンは、急速に革新するパブリックユーティリティチェーンの隣で色あせていくだろう」と述べました。Grayscale Researchは、彼らのトークン化分析で「パブリックブロックチェーンがトークン化にとってより有望な道である」と結論付けました。BlackRock CEOのラリー・フィンク氏は、「すべての株式、すべての債券は一つの総勘定元帳に載るだろう」と予測し、断片化されたプライベートネットワークではなくパブリックインフラストラクチャを示唆しました。その理由はネットワーク効果に集中しています。Bitcoin、Ethereum、ステーブルコイン、NFTを含むすべての重要なデジタル資産はパブリックチェーン上に存在します。流動性とネットワーク効果はパブリックインフラストラクチャ上でしか達成できません。真のDeFiイノベーションはプライベートチェーン上では不可能であり、グローバル金融エコシステムとの相互運用性にはオープンスタンダードとパーミッションレスアクセスが必要です。

2030年までの市場規模予測と採用経路​

世界の証券市場は、頻繁に引用される500兆ドルではなく、公開取引されている株式と債券で約270兆〜275兆ドルを構成しています。具体的には、SIFMA 2024年のデータによると、世界の株式市場は合計126.7兆ドル、世界の債券市場は145.1兆ドルに達し、伝統的な証券の合計は271兆ドルになります。500兆ドルという数字は、デリバティブ市場、プライベートエクイティおよび債務、その他の流動性の低い資産を含むか、古い予測に依存しているようです。MSCIは、2023年末の投資可能なグローバル市場ポートフォリオを213兆ドルと計算しており、流動性の低い資産を含む完全なグローバル市場ポートフォリオは271兆ドルに達します。世界経済フォーラムは、担保に適した市場性のある証券を255兆ドルと特定していますが、現在積極的に使用されているのはわずか28.6兆ドルであり、より良いインフラストラクチャを通じて大規模な効率改善が可能であることを示唆しています。

現在のトークン化された証券は、ステーブルコインを除いて約310億ドルに達し、トークン化された米国債は約50億ドル、ステーブルコインを含むトークン化された実世界資産の総額は約6,000億ドルに達し、マネーマーケットファンドは2024年第1四半期に10億ドルを超えました。トークン化されたレポ（買い戻し契約）は、Broadridge、Goldman Sachs、J.P. Morganが運営するプラットフォームを通じて毎月数兆ドルを処理しており、大規模な機関投資家向け概念実証を示しています。

McKinseyの控えめな予測では、2030年までにトークン化された証券が2兆ドルに達すると推定されており、強気シナリオでは10年間で資産クラス全体で約75%の年平均成長率を仮定すると、4兆ドルに達します。BCGと21Sharesは、2033年までにトークン化された実世界資産が18兆〜19兆ドルに達すると予測しています。Binance Researchは、世界の株式のわずか**1%**がオンチェーンに移行するだけで、1.3兆ドルのトークン化された株式が生まれると計算しており、現在の予測を超えて採用が加速すれば、数兆ドル規模の市場になる可能性を示唆しています。

2027年から2028年までに1,000億ドル以上がトークン化されるWave 1資産には、現金および預金（CBDC、ステーブルコイン、トークン化された預金）、BlackRock、Franklin Templeton、WisdomTreeが主導するマネーマーケットファンド、政府および企業発行を含む債券および上場投資証券、ならびにプライベートクレジット、ホームエクイティラインオブクレジット、倉庫融資をカバーするローンおよび証券化が含まれます。2028年から2030年にかけて牽引力を得るWave 2資産には、オルタナティブファンド（プライベートエクイティ、ヘッジファンド）、公開株式（主要取引所に上場された株式）、および不動産（トークン化された不動産およびREIT）が含まれます。

2025年の重要なマイルストーンには、SEC審査中のNasdaqのトークン化証券提案、Robinhoodのトークン化株式の規制明確化、SEC委員ヘスター・ピアース（「クリプトママ」として知られる）によるオンチェーン証券の積極的な擁護、およびトークン化が即時決済の利点を提供する中で競争圧力を生み出す、2027年までのヨーロッパのT+1決済への移行計画が含まれます。加速に必要な指標には、数兆ドル規模の取引量をサポートするインフラストラクチャ（Solanaおよび他のプラットフォームはすでに可能）、ブロックチェーン間のシームレスな相互運用性（活発に開発中）、CBDCおよびステーブルコインを介した決済のための広範なトークン化された現金（Solanaだけでも112億ドル以上のステーブルコインが流通し急速に成長中）、オンチェーン資本商品に対する買い手側の意欲（機関投資家間で増加中）、および支援的なフレームワークを伴う規制の明確化（2025年を通じて大きな進展）が含まれます。

コスト比較が示す変革的な経済的優位性​

Broadridgeの推定によると、従来の証券決済インフラストラクチャは、取引後処理に業界で年間170億〜240億ドルの費用がかかります。個々の取引コストは、機関投資家の複雑さと取引タイプに応じて5ドル〜50ドルの範囲であり、シンジケートローンは法的複雑さと複数の仲介者の調整により、決済に最大3週間を要します。Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) は、2022年に2.5京ドルの取引を処理し、87.1兆ドル相当の350万件の証券発行を保管し、年間1,420兆ドル以上の価値を持つ3億5,000万件以上の取引を処理しています。これは、破壊を必要とするインフラストラクチャの途方もない規模を示しています。

学術研究および業界研究は、潜在的な節約額を定量化しています。複数の査読済み研究によると、ブロックチェーンの実装を通じて、証券の清算および決済コストを年間110億〜120億ドル削減できる可能性があります。世界経済フォーラムの分析によると、Global Financial Markets Associationは、スマートコントラクトと自動化により、グローバルインフラストラクチャの運用コストを150億〜200億ドル削減できると予測しています。担保管理の強化により、1,000億ドル以上の資本効率改善が可能になり、Jupiter Researchは2030年までに国境を越えた決済で270億ドルの節約が可能になると予測しています。

McKinseyによるトークン化された債券のライフサイクル分析は、エンドツーエンドのデジタル化により40%以上の運用効率改善を示しています。スマートコントラクトによる自動コンプライアンスは、現在アルファを生成せず運用を担当している**資産運用従業員の60〜70%**を占める手動チェックおよび照合プロセスを排除します。カストディアン、ブローカーディーラー、クリアリングハウスを含む複数の仲介業者はそれぞれ、ブロックチェーンの非仲介化が排除するコスト層と複雑さを追加します。市場は現在、継続的な取引に対する世界的な需要があるにもかかわらず、夜間および週末に閉鎖されており、ブロックチェーンの24時間365日運用が取り除く人工的な制約を生み出しています。国境を越えた取引は、複雑なカストディチェーンと複数の管轄区域要件に直面しますが、統一されたブロックチェーンインフラストラクチャはこれを劇的に簡素化します。

決済速度の改善は、T+1（24時間決済ウィンドウ）からT+0または即時決済に移行することで、カウンターパーティリスクへの露出を99%以上削減します。この決済リスクのほぼ排除により、流動性バッファの削減、証拠金要件の縮小、およびより効率的な資本展開が可能になります。継続的な決済によって可能になる日中流動性は、これまで経済的に実現不可能だった短期借入および貸付をサポートします。管轄区域を越えたリアルタイムの担保移動は、地域的なサイロを強制するのではなく、世界的に資本利用を最適化します。24時間365日の決済機能は、市場時間中だけでなく、すべての資産に対するリターンを継続的に最大化する継続的な担保最適化と自動イールド戦略を可能にします。

レズニック氏のより広範なビジョンと開発に関する文化的考察​

2024年12月、Anzaに入社直後、レズニック氏は最初の100日間の重点事項を概説しました。「最初の100日間で、Solanaプロトコルの可能な限り多くの部分の仕様書を作成する予定であり、最も大きな影響を与えられると考える手数料市場とコンセンサス実装を優先します。」彼は2024年後半時点でのSolanaの手数料市場を「BまたはBマイナス」と評価し、年初からの大幅な改善を指摘しつつも、最適化のための大きな余地があることを特定しました。彼のMEV（最大抽出可能価値）戦略は、より良いスリッページ設定や公開メンプール設計の再検討といった短期的な改善と、複数のリーダーが競争を生み出しサンドイッチ攻撃を減らす長期的な解決策とを区別しました。彼はサンドイッチング率の進捗を定量化しました。「サンドイッチング率は大幅に低下している…サンドイッチングを行っている10%のステークは、トランザクションの10%しか見ることができない。これはあるべき姿だ」と述べ、ステーク加重されたトランザクションの可視性が攻撃の収益性を低下させることを示しました。

レズニック氏は驚くべき収益予測を提示しました。毎秒100万トランザクションを達成できれば、トランザクション手数料を通じてSolanaに年間600億ドルの収益をもたらす可能性があり、Web2規模に採用が達した場合のモデルの経済的スケーラビリティを示しています。この予測は、ボリュームが大幅に拡大する一方で手数料が経済的に重要であり続けることを前提としています。これは、ネットワークの持続可能性とユーザーのアクセシビリティとの間のデリケートなバランスであり、適切な手数料市場設計が最適化しなければなりません。

SolanaとEthereumの開発に関する彼の文化的観察は、より深い哲学的違いを明らかにしています。レズニック氏は、「すべての議論が、コンピュータがどのように機能するかを理解し、それに基づいてシステムを構築するという場所で行われている。非常に損失が多く、コンピュータが実際に何をするかを表していないコンピュータの数学的モデルに基づいてシステムを構築するのではなく」という点を評価しました。これは、Solanaの実用的なパフォーマンス最適化に焦点を当てたエンジニアリングファーストの文化と、Ethereumのより理論的なコンピュータサイエンスのアプローチとの対比を反映しています。彼はEthereumの開発文化を制約的であると批判しました。「ETHの文化は、コア開発の下流にあり、実際に物事を成し遂げたい人々は、コア開発コミュニティとの政治的資本を維持するために、自分の性格を変え、提案内容を変えている。」

レズニック氏はSolana Breakpointカンファレンスに出席後、次のように強調しました。「Breakpointで見たものは気に入りました。Anzaの開発者は非常に優秀で、彼らと一緒に働く機会を得られることに興奮しています。」彼は哲学的違いを簡潔に特徴付けました。「Solanaには狂信者はいない。世界で最も流動性の高い金融市場をサポートできるプラットフォームを構築したいと願う、実用主義のエンジニアだけだ。」このイデオロギーよりも実用主義を重視する区別は、Solanaの開発プロセスが、理論的な純粋さやレガシーな設計決定との後方互換性の維持よりも、測定可能なパフォーマンス結果と実世界のユースケースを優先することを示唆しています。

Solanaの当初のミッションに関する彼の位置付けは、証券市場が常にターゲットであったことを裏付けています。「Solanaは、非常に高速で安価なブロックチェーンを構築し、その上に機能する中央指値注文板を置けるようにするために設立されました。」これは方向転換や新しい戦略ではなく、技術インフラ、規制環境、機関投資家の採用が同時に収束することで、創設当初のビジョンがついに成熟したことを意味します。

証券市場のディスラプションと主要マイルストーンのタイムライン​

2024年から2025年にかけて完了した開発は、基盤を確立しました。レズニック氏は2024年12月にAnzaに入社し、経済的専門知識と戦略的ビジョンをもたらしました。Agave 2.3は2025年4月にリリースされ、TPU（Transaction Processing Unit）クライアントが改善され、トランザクション処理が強化されました。Alpenglowホワイトペーパーは2025年5月に発行され、革新的なコンセンサスプロトコルを概説し、5月8日のOpening Bellのローンチと一致しました。JitoのBlock Assembly Marketplaceは2025年7月にローンチされ、インターネット資本市場ロードマップからの短期ソリューションを実装しました。DoubleZeroテストネットは2025年9月までに100以上のバリデーターで稼働を達成し、専用ファイバーネットワークがレイテンシを削減することを示しました。

2025年後半から2026年初頭にかけての短期的な開発には、メインネットでのAlpenglowの有効化が含まれ、ファイナリティ時間を12.8秒から100〜150ミリ秒に短縮します。これは高頻度取引やリアルタイム決済アプリケーションにとって革新的な改善です。バリデーターネットワーク全体でのDoubleZeroメインネットの採用は、地理的レイテンシペナルティを削減し、グローバルな情報組み込みを改善します。APE（非同期プログラム実行）の実装は、クリティカルパスから実行リプレイを削除し、トランザクション確認時間をさらに短縮し、スループット効率を向上させます。

2026年から2027年にわたる中期的な開発は、スケーリングとエコシステムの成熟に焦点を当てています。追加の実世界資産発行体がSolana上にSecuritize sTokensを展開し、利用可能なトークン化された証券の種類と総価値を拡大します。個人投資家へのアクセス拡大は、最低投資額を引き下げ、認定投資家以外にも利用可能性を広げ、機関投資家グレードの製品へのアクセスを民主化します。二次市場の成長は、より多くの参加者が参入し、マーケットメーカーが戦略を最適化するにつれて、トークン化された証券の流動性を高めます。規制の明確化は、パイロットプログラム後に最終化されるべきであり、Project Openはブロックチェーンベースの証券の先例を確立する可能性があります。クロスチェーン標準は、Ethereum Layer-2sや他のネットワークとの相互運用性を改善し、断片化を減らします。

2027年以降の長期ビジョンには、プロトコルレベルでの完全なMCL（Multiple Concurrent Leaders）実装が含まれ、レズニック氏が最適な市場ミクロ構造のために設計した経済モデルを可能にします。大規模なプロトコル強制ACE（Application-Controlled Execution）は、アプリケーションにトランザクション順序付けに対するミリ秒レベルの制御を与え、現在のインフラストラクチャでは不可能な洗練された取引戦略と実行品質の改善を可能にします。「インターネット資本市場」の概念は、地理的または時間的制約なしに、インターネット接続があれば誰でも24時間365日グローバル証券市場に参加できる、即時グローバルアクセスを備えた完全にオンチェーンの資本市場を構想しています。

より広範なエコシステム開発には、規制要件を維持しつつ摩擦を減らすAI駆動のKYC/AMLおよびリスク管理システムによる自動コンプライアンス、スマートコントラクトを通じて自動リバランスと財務管理を可能にするプログラム可能なポートフォリオ、単価に関わらずすべての資産クラスへのアクセスを民主化するあらゆるものの分数化、および貸付、デリバティブ、流動性提供のためのトークン化された証券と分散型金融プロトコル間のシームレスな相互作用を生み出すDeFi統合が含まれます。

SkyBridge Capitalのアンソニー・スカラムーチ氏は2025年に、「5年後には、SolanaがこれらすべてのL1の中で最大の市場シェアを持っていると言うだろう」と予測しました。これは、Solanaの技術的優位性が市場支配につながるという機関投資家の確信が高まっていることを反映しています。業界のコンセンサスでは、2035年までに証券市場の10〜20%がトークン化される可能性があり、今後10年間で総市場が控えめに270兆〜300兆ドルに成長した場合、オンチェーン証券で27兆〜54兆ドルに相当すると示唆されています。

結論：エンジニアリングの優位性が市場機会と出会う​

Solanaの証券市場を破壊するアプローチは、漸進的な改善ではなく、根本的なエンジニアリングの優位性によって際立っています。このプラットフォームが毎秒65,000トランザクションを1トランザクションあたり0.00025ドルで、100〜150ミリ秒のファイナリティ（Alpenglow後）で処理できる能力は、単なる量的な改善ではなく、競合他社との質的な違いを生み出します。これらの仕様により、まったく新しいカテゴリの金融商品が可能になります。取引コストが投資額を超えない場合、高価値資産の分数所有が経済的に実行可能になります。継続的なポートフォリオのリバランスは、コストに制約されることなくリターンを最適化します。少額配当の分配は、少額を効率的に自動再投資できます。そして、個人投資家は、以前は最低投資額と取引コスト構造によって制限されていた機関投資家向け戦略にアクセスできます。

マックス・レズニック氏の知的フレームワークは、技術実装を支える経済理論を提供します。彼のMultiple Concurrent Leadersの概念は、市場のミクロ構造における逆選択という根本的な問題、すなわちマーケットメーカーが期限切れの注文をキャンセルする競争に負けるためにスプレッドを広げるという問題に対処します。彼のApplication-Controlled Executionのビジョンは、スマートコントラクトにトランザクション順序付けに対するミリ秒レベルの制御を与え、アプリケーションが最適な実行戦略を実装できるようにします。彼の地理的分散化の論文は、分散型バリデーターがグローバル情報を逐次ではなく同時に組み込むことができ、コロケーションされたシステムでは不可能な情報上の利点を提供すると主張しています。これらは抽象的な学術理論ではなく、すでに開発中の具体的な技術仕様であり、Alpenglowは彼の経済フレームワークの最初の主要な実装を代表しています。

実世界での採用は、理論的な約束を裏付けています。Franklin Templetonからの5億9,400万ドル、Apollo Global Managementからの1億974万ドル、そしてxStocksのわずか6週間での21億ドルの取引量は、技術インフラ、規制コンプライアンス、およびユーザーエクスペリエンスが適切に整合した場合の、ブロックチェーンベースの証券に対する機関投資家および個人投資家の需要を示しています。xStocksがローンチから数週間で**世界のトークン化された株式取引の58%**を獲得したという事実は、勝者総取りのダイナミクスが出現する可能性を示唆しています。流動性、コスト、速度、およびコンプライアンスツールの最良の組み合わせを提供するプラットフォームは、ネットワーク効果を通じて不均衡な取引量を引き付けるでしょう。

採用が進むにつれて、競争上の堀は深まります。Solana上でトークン化される新しい証券ごとに流動性とユースケースが追加され、より多くのトレーダーとマーケットメーカーを引き付け、それが実行品質を向上させ、さらに多くの発行体を引き付けるという強化サイクルが生まれます。DeFiのコンポーザビリティは独自の価値を創造します。トークン化された株式が貸付プロトコルの担保となり、自動マーケットメーカーが24時間365日の流動性を提供し、デリバティブ市場がトークン化された原資産に基づいて構築されます。これらの統合は、プライベートブロックチェーンでは不可能であり、高コストのパブリックチェーンでは経済的に非現実的であり、Solanaに時間とともに複合的に増大する構造的優位性をもたらします。

「世界で最も流動性の高い市場」をホストすることと「最高の取引量を誇る市場」をホストすることの区別は、洗練された戦略的思考を明らかにしています。タイトな売買スプレッド、最小限の価格影響、信頼性の高い実行によって測定される流動性の質は、取引数よりも重要です。市場は何十億もの取引を処理できますが、スプレッドが広くスリッページが高い場合、依然として劣悪な実行を提供します。レズニック氏のフレームワークは、価格の質と実行効率を優先し、機関投資家が取引所を選択するかどうかを実際に決定する指標をターゲットにしています。取引数のような見栄えの良い指標よりも市場の質に焦点を当てることは、Solanaの証券戦略の背後にある経済的洗練度を示しています。

Project Openを通じた規制当局との連携は、既存のフレームワークを革命的に否定するのではなく、コンプライアンス要件を実用的にナビゲートすることを示しています。分散型プロトコルが仲介業者を排除するため、新しい分類アプローチが必要であるという連合の主張は、時代遅れの仲介規制を非仲介システムに強制するのではなく、規制当局にとって対立的なアプローチよりも説得力がある可能性のある洗練された法的推論を反映しています。リアルタイム監視を伴う18ヶ月間のパイロット構造は、規制当局に管理された条件下でブロックチェーン証券を評価する低リスクの機会を提供し、恒久的なフレームワークの先例を確立する可能性があります。

270兆ドル規模の証券市場は、時に引用される誇張された500兆ドルという数字を除いても、金融史上最大の潜在的機会の一つです。2035年までに27兆〜54兆ドルのトークン化された証券市場のわずか**20〜40%**を獲得するだけで、Solanaはグローバル資本市場にとって不可欠なインフラストラクチャとしての地位を確立するでしょう。優れた技術的パフォーマンス、思慮深い経済設計、増大する機関投資家の採用、洗練された規制当局との連携、そしてパブリックブロックチェーンインフラストラクチャからのコンポーザビリティの利点の組み合わせにより、Solanaはこの成果を達成するために独自の地位を築いています。Solanaがインターネット資本市場のオペレーティングシステムとなり、インターネット接続があれば誰でも24時間365日、即時決済と最小限のコストでグローバル証券市場に参加できるようにするというレズニック氏のビジョンは、実装された技術仕様、稼働中の機関投資家向け展開、およびすでにSECの検討下にある具体的な規制フレームワークの観点から見ると、単なる願望的なレトリックからエンジニアリングロードマップへと変貌します。

伝統金融がDeFiを食い尽くすのか、DeFiがTradFiを破壊するのかという問いは、2024年から2025年にかけて明確な答えが出ました。どちらも相手を消費するわけではありません。その代わりに、洗練された収束が進行しており、TradFi機関は四半期あたり216億ドルを暗号インフラに投入し、同時にDeFiプロトコルは規制された資本に対応するために機関投資家グレードのコンプライアンス層を構築しています。JPモルガンはブロックチェーン取引で1.5兆ドル以上を処理し、ブラックロックのトークン化ファンドは6つのパブリックブロックチェーンで21億ドルを管理しており、調査対象の機関投資家の86%が現在暗号資産へのエクスポージャーを持っているか、計画しています。しかし、逆説的に、この資本のほとんどはDeFiプロトコルに直接流れるのではなく、規制されたラッパーを介して流れており、パブリックブロックチェーンがインフラとして機能し、その上にコンプライアンス機能が重ねられたハイブリッドな「OneFi」モデルの出現を示しています。

Jitoのトーマス・ウム、PendleのTN、Agoraのニック・ヴァン・エック、Ostiumのカレドラ・キーナン・リン、Driftのデビッド・ルーという5人の業界リーダーは、異なるセグメントで活動しているにもかかわらず、驚くほど一致した見解を示しています。彼らは二元的な枠組みを普遍的に拒否し、代わりに自身のプロトコルを双方向の資本フローを可能にするブリッジとして位置付けています。彼らの洞察は、微妙な収束のタイムラインを明らかにしています。ステーブルコインとトークン化された米国債はすぐに採用され、トークン化が流動性を達成する前に無期限先物市場が橋渡しをし、法的強制力の懸念が解決されれば、2027年から2030年にかけて機関投資家によるDeFiへの本格的な関与が予測されています。インフラは今日存在し、規制フレームワークは具体化しつつあり（MiCAは2024年12月に施行、GENIUS Actは2025年7月に署名）、資本は前例のない規模で動員されています。金融システムは破壊を経験しているのではなく、統合を経験しているのです。

伝統金融はパイロット段階を超え、本番規模のブロックチェーン導入へ移行​

収束の最も決定的な証拠は、2024年から2025年にかけて大手銀行が達成したことにあります。彼らは実験的なパイロット段階から、数兆ドル規模の取引を処理する運用インフラへと移行しました。JPモルガンの変革は象徴的です。同行は2024年11月にOnyxブロックチェーンプラットフォームをKinexysにリブランドし、設立以来すでに1.5兆ドル以上の取引を処理し、1日の平均取引量は20億ドルに達しています。さらに重要なことに、2025年6月、JPモルガンはCoinbaseのBaseブロックチェーン上で預金トークンであるJPMDを立ち上げました。これは、商業銀行が預金担保型商品をパブリックブロックチェーンネットワークに置いた初の事例です。これは実験的なものではなく、「商業銀行業務をオンチェーン化」するための戦略的な転換であり、ステーブルコインと直接競合しながら、預金保険と利息を生む機能を提供する24時間365日の決済能力を備えています。

ブラックロックのBUIDLファンドは、JPモルガンのインフラ戦略に対する資産運用の類似例です。2024年3月にローンチされたBlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fundは、40日以内に運用資産が10億ドルを突破し、現在ではイーサリアム、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism、Polygonに展開された21億ドル以上を管理しています。CEOのラリー・フィンクの「すべての株式、すべての債券が1つの一般元帳に載る」というビジョンは、具体的な商品を通じて運用されており、ブラックロックは2兆ドル相当の潜在的資産を表すETFをトークン化する計画です。このファンドの構造は洗練された統合を示しています。現金と米国債を裏付けとし、ブロックチェーンを介して毎日利回りを分配し、24時間365日のピアツーピア転送を可能にし、すでにCrypto.comやDeribitなどの暗号資産取引所で担保として機能しています。BUIDLファンドのカストディアンであり、55.8兆ドルの預かり資産を持つ世界最大手のBNYメロンは、1日あたり2.5兆ドルの決済量をブロックチェーンインフラに移行させるため、2025年10月にトークン化された預金のパイロットを開始しました。

フランクリン・テンプルトンのBENJIファンドは、競争優位性としてのマルチチェーン戦略を示しています。Franklin OnChain U.S. Government Money Fundは、ブロックチェーン上で初の米国登録ミューチュアルファンドとして2021年にローンチされ、以来、Stellar、Polygon、Avalanche、Aptos、Arbitrum、Base、Ethereum、BNB Chainの8つの異なるネットワークに拡大しました。4億2000万ドルから7億5000万ドルの資産を持つBENJIは、トークンエアドロップ、ピアツーピア転送、および潜在的なDeFi担保利用を通じて、日々の利回り発生を可能にします。これは、伝統的なマネーマーケットファンドを、SEC登録とコンプライアンスを維持しながら、構成可能なDeFiプリミティブに変革するものです。

カストディ層は、銀行の戦略的ポジショニングを明らかにしています。ゴールドマン・サックスは2024年末時点で20.5億ドル相当のビットコインおよびイーサリアムETFを保有しており、四半期で50%増加しています。同時に、機関投資家向けブロックチェーンインフラであるDigital AssetのCanton Networkにシタデルと共同で1.35億ドルを投資しています。2014年にビットコインのマイニングを開始し、2018年にFidelity Digital Assetsを立ち上げたフィデリティは、現在、ニューヨーク州の認可を受けた限定目的信託会社として機関投資家向けカストディを提供しています。これらは気晴らしの実験ではなく、合計10兆ドル以上の資産を管理する機関による中核的なインフラ構築を表しています。

5人のDeFiリーダーが「ハイブリッドレール」を今後の道筋として収束​

トーマス・ウム氏のジェーン・ストリート・キャピタルからJito Foundationへの道のりは、機関投資家向けブリッジのテーゼを具体化しています。ジェーン・ストリートで22年間、機関投資家向け暗号資産部門の責任者も務めたウム氏は、「暗号資産がいかにして周縁からグローバル金融システムの中核的な柱へと移行したか」を観察した後、2025年4月にJitoの最高商業責任者として入社しました。彼の代表的な功績である2025年8月のVanEck JitoSOL ETFの申請は、画期的な瞬間を表しています。これは、リキッドステーキングトークンによって100%裏付けられた初の現物Solana ETFです。 ウム氏は2025年2月に始まった数か月にわたる「協調的な政策提言」を通じて、ETF発行者、カストディアン、SECと直接協力し、中央集権的な管理なしに構築されたリキッドステーキングトークンが証券ではないという規制上の明確化を達成しました。

ウム氏の視点は、吸収の物語を退け、優れたインフラを通じた収束を支持しています。彼は、2025年7月にローンチされたJitoのBlock Assembly Marketplace (BAM) を、TEEベースのトランザクションシーケンス、監査証跡のための暗号学的証明、そして機関投資家が要求する決定論的実行保証を通じて、「伝統金融に匹敵する実行保証を備えた監査可能な市場」を創出するものとして位置付けています。彼の重要な洞察は、「健全な市場には、真の流動性需要によって経済的にインセンティブを与えられたマーケットメーカーが存在する」 というものです。暗号資産のマーケットメイキングは、多くの場合、ビッド・アスク・スプレッドではなく持続不可能なトークンアンロックに依存しているため、DeFiはTradFiの持続可能な経済モデルを採用しなければならないと指摘しています。しかし、彼はまた、暗号資産が伝統金融を改善する分野も特定しています。それは、取引時間の拡大、より効率的な日中担保移動、そして斬新な金融商品を可能にするコンポーザビリティです。彼のビジョンは、TradFiが規制フレームワークとリスク管理の洗練さをもたらし、DeFiが効率性の革新と透明な市場構造に貢献するという双方向の学習です。

Pendle FinanceのCEO兼創設者であるTNは、5人のリーダーの中で最も包括的な「ハイブリッドレール」戦略を明確にしています。彼の**「Citadels」イニシアチブは2025年に開始され、3つの機関投資家向けブリッジを明確にターゲットとしています。TradFi向けPT（規制された投資マネージャーが管理する隔離されたSPVを通じて、規制された機関投資家向けにDeFi利回りをパッケージ化したKYC準拠製品）、イスラムファンド向けPT（年間10%成長している3.9兆ドル規模のイスラム金融セクター**をターゲットとしたシャリア準拠製品）、そしてSolanaおよびTONネットワークへの非EVM拡張です。TNのPendle 2025: Zenithロードマップは、プロトコルを「DeFiの熱狂的なトレーダーから中東のソブリンファンドまで」、あらゆる人々に「あなたの利回り体験への入り口」として位置付けています。

彼の主要な洞察は、市場規模の非対称性に焦点を当てています。金利デリバティブ市場が558兆ドルであり、Pendleの現在の市場の約3万倍大きいことを考えると、「DeFiネイティブの利回りのみに限定することは、より大きな全体像を見逃すことになる」 と述べています。2025年8月にローンチされたBorosプラットフォームは、このビジョンを具体化し、「DeFiプロトコルからCeFi製品、さらにはLIBORや住宅ローン金利のような伝統的なベンチマークまで、あらゆる形態の利回り」をサポートするように設計されています。TNの10年間のビジョンは、「DeFiがグローバル金融システムの完全に統合された一部となる」ことであり、「資本はDeFiとTradFiの間を自由に流れ、イノベーションと規制が共存するダイナミックな状況を生み出す」 と見ています。Convergeブロックチェーン（2025年第2四半期にEthena LabsおよびSecuritizeと共同でローンチ）との彼のパートナーシップは、パーミッションレスなDeFiと、ブラックロックのBUIDLファンドを含むKYC準拠のトークン化されたRWAを融合した決済層を構築します。

Agoraのニック・ヴァン・エックは、伝統金融のバックグラウンド（彼の祖父は1300億ドル以上の資産運用会社であるVanEckを設立）から得た現実主義をもって、暗号資産業界の楽観主義を和らげ、重要なステーブルコインの視点を提供しています。ジェーン・ストリートで22年間勤務した後、ヴァン・エックは、機関投資家によるステーブルコインの採用には1～2年ではなく3～4年かかると予測しています。なぜなら、「私たちは暗号資産という独自のバブルの中に住んでおり」、米国の主要企業のほとんどのCFOやCEOは、「ステーブルコインに関してさえ、暗号資産の発展を必ずしも認識していない」からです。彼は「米国最大級のヘッジファンドのいくつか」と会話した結果、「ステーブルコインが果たす役割について、依然として理解不足がある」と述べています。真の課題は技術的なものではなく、教育的なものです。

しかし、ヴァン・エックの長期的な確信は揺るぎません。彼は最近、「毎月5億ドルから10億ドルのクロスボーダーフローをステーブルコインに移行させる」 議論についてツイートし、ステーブルコインが「コルレス銀行システムから流動性を吸い上げる」位置にあり、効率性が「100倍改善」されると述べています。Agoraの戦略的ポジショニングは「信頼できる中立性」を強調しています。USDC（Coinbaseと収益を共有）やTether（不透明）、PYUSD（PayPalの子会社で顧客と競合）とは異なり、Agoraはプラットフォーム上で構築するパートナーと準備金利回りを共有するインフラとして機能します。ステート・ストリート（49兆ドルの資産を持つカストディアン）、VanEck（資産運用会社）、PwC（監査法人）、および銀行パートナーであるCross River BankとCustomers Bankを含む機関投資家とのパートナーシップにより、ヴァン・エックはTradFiグレードのステーブルコイン発行インフラを構築しつつ、より広範な規制コンプライアンスと市場アクセスを維持するために、意図的に利回り発生型構造を避けています。

無期限先物市場は、伝統資産のオンチェーン化においてトークン化を先行する可能性​

Ostium Labsのカレドラ・キーナン・リンは、おそらく5人のリーダーの中で最も異論を唱えるテーゼを提示しています。それは、伝統的な金融市場をオンチェーンにもたらす主要なメカニズムとして、「パーピフィケーション（無期限先物化）」がトークン化に先行するというものです。彼女の主張は、流動性経済学と運用効率に根ざしています。トークン化されたソリューションとOstiumの合成無期限先物を比較して、彼女はユーザーがJupiterで**「トークン化されたTSLAを取引するために約97倍多く支払っている」** と指摘しています。これは、技術的には機能するにもかかわらず、ほとんどのトレーダーにとってトークン化を商業的に実行不可能にする流動性差です。

キーナン・リンの洞察は、トークン化の核心的な課題を特定しています。それは、資産の組成、カストディインフラ、規制当局の承認、構成可能なKYC強制トークン標準、および償還メカニズムの調整が必要であり、単一の取引が発生する前に莫大な運用上のオーバーヘッドがかかることです。対照的に、無期限先物は**「十分な流動性と堅牢なデータフィードのみを必要とし、基礎となる資産がオンチェーンに存在する必要はありません。」** これらは証券トークンフレームワークを回避し、カウンターパーティのカストディリスクを排除し、クロスマージン機能を通じて優れた資本効率を提供します。彼女のプラットフォームは目覚ましい検証を達成しました。OstiumはUniswapとGMXに次いでArbitrumでの週次収益で3位にランクされ、140億ドル以上の取引量と700万ドル近くの収益を上げ、2025年2月から7月までの6か月間で収益を70倍にしました。

マクロ経済的な検証は驚くべきものです。2024年のマクロ経済の不安定な週には、Ostium上のRWA無期限先物取引量が暗号資産取引量を4倍上回り、不安定性が高まった日には8倍に達しました。2024年9月下旬に中国が量的緩和策を発表した際には、FXおよびコモディティの無期限先物取引量が1週間で550%急増しました。これは、伝統的な市場参加者がマクロイベントをヘッジまたは取引する必要がある場合、トークン化された代替手段や、時には伝統的な取引所よりもDeFi無期限先物を選択していることを示しており、デリバティブがスポットトークン化よりも早く市場を橋渡しできるというテーゼを裏付けています。

彼女の戦略的ビジョンは、50兆ドル規模の伝統的なリテールFX/CFD市場における月間8000万人のアクティブな外国為替トレーダーをターゲットとしており、無期限先物を、市場バランスをインセンティブ化するファンディングレートと、敵対的なプラットフォームとユーザーのダイナミクスを排除する自己管理型取引のおかげで、FXブローカーが長年提供してきた現金決済型合成商品よりも「根本的に優れた金融商品」として位置付けています。共同創設者のマルコ・アントニオは、「リテールFX取引市場は今後5年で破壊され、それは無期限先物によって行われるだろう」 と予測しています。これは、DeFiがTradFiインフラを吸収するのではなく、同じ顧客層に優れた商品を提供することで競争に打ち勝つことを意味します。

Drift Protocolのデビッド・ルーは、他の4人のリーダーのアプローチの要素を統合する「パーミッションレスな機関」フレームワークを明確にしています。彼の核心的なテーゼは、5つの金融プリミティブ（借り入れ/貸し出し、デリバティブ、予測市場、AMM、資産運用）を資本効率の高いインフラに統合する**「DeFiスーパープロトコルの燃料としてのRWA」** です。2024年10月のToken2049シンガポールで、ルーは**「鍵は投機ではなくインフラである」** と強調し、「ウォール街の動きは始まっている。誇大広告を追うな。資産をオンチェーンに置け」 と警告しました。

Driftの2025年5月の「Drift Institutional」のローンチは、機関投資家が実世界資産をSolanaのDeFiエコシステムに持ち込むためのホワイトグローブサービスを通じて、このビジョンを具体化します。Securitizeとの旗艦パートナーシップにより、アポロの10億ドル規模の多角化クレジットファンド（ACRED） の機関投資家向けプールを設計することは、Solana上の初の機関投資家向けDeFi製品であり、Wormhole Foundation、Solana Foundation、Drift Foundationなどのパイロットユーザーが「プライベートクレジットおよび財務管理戦略のためのオンチェーン構造」をテストしています。ルーのイノベーションは、クレジットファシリティベースの貸付を最大規模の機関に限定していた従来の1億ドル以上の最低額を排除し、代わりに劇的に低い最低額と24時間365日のアクセス性を備えた同等の構造をオンチェーンで可能にします。

2024年6月のOndo Financeとのパートナーシップは、Driftの資本効率のテーゼを実証しました。トークン化された米国債（短期米国債に裏付けられ、5.30%のAPYを生み出すUSDY）を取引担保として統合することで、ユーザーは**「ステーブルコインで利回りを得るか、それを取引担保として使用するかを選択する必要がなくなった」** となり、利回りを得ながら同時に取引できるようになりました。カストディ口座にある米国債を同時に無期限先物の証拠金として使用することが伝統金融では不可能であるこのコンポーザビリティは、DeFiインフラがいかにして伝統的な金融商品に対しても優れた資本効率を可能にするかを示すものです。ルーの「パーミッションレスな機関」のビジョンは、未来がTradFiがDeFi技術を採用することや、DeFiがTradFi基準にプロフェッショナル化することではなく、分散化とプロフェッショナルグレードの機能を組み合わせた全く新しい機関形態を創造することを示唆しています。

規制の明確化は収束を加速させる一方で、実装のギャップを明らかにしている​

2024年から2025年にかけて、規制環境は劇的に変化し、欧州と米国の両方で不確実性から実行可能なフレームワークへと移行しました。MiCA（Markets in Crypto-Assets）は2024年12月30日にEUで完全に施行され、驚くべきコンプライアンス速度を達成しました。2025年第1四半期までにEUの暗号資産ビジネスの65%以上がコンプライアンスを達成し、EUの暗号資産取引の70%以上がMiCA準拠の取引所で行われるようになり（2024年の48%から増加）、規制当局は非準拠企業に5億4000万ユーロの罰金を科しました。この規制は、EU内でのステーブルコイン取引を28%増加させ、EURCの月間取引量が2024年6月から2025年6月の間に4700万ドルから75億ドルへと爆発的に成長させました（15,857%の増加）。

米国では、2025年7月に署名されたGENIUS Actが初の連邦ステーブルコイン法を制定しました。これにより、流通量が100億ドルを超える発行体に対して連邦政府の監督下での州ベースのライセンス制度が創設され、1対1の準備金裏付けが義務付けられ、連邦準備制度理事会、OCC、またはNCUAによる監督が求められます。この立法上の画期的な進展は、JPモルガンのJPMD預金トークンのローンチを直接可能にし、他の主要銀行からの同様のイニシアチブを促進すると予想されています。同時に、SECとCFTCは2025年7月から8月に「Project Crypto」と「Crypto Sprint」を通じて共同調和努力を開始し、2025年9月29日にピアツーピアDeFi取引の「イノベーション免除」に焦点を当てた共同円卓会議を開催し、現物暗号資産製品に関する共同スタッフガイダンスを発表しました。

トーマス・ウム氏がこの規制の進化を乗り越えた経験は示唆に富んでいます。彼がジェーン・ストリートからJitoに移籍したのは、規制の動向に直接関連していました。ジェーン・ストリートは2023年に「規制上の課題」により暗号資産事業を縮小し、ウム氏のJitoでの任命は、この状況が明確になった時期に行われました。VanEck JitoSOL ETFの達成には、2025年2月に始まった数か月にわたる「協調的な政策提言」が必要であり、2025年5月と8月のSECガイダンスで、中央集権的な管理なしに構築されたリキッドステーキングトークンが証券ではないことが明確化されました。ウム氏の役割は、「規制の明確化によって形成される未来に向けてJito Foundationを位置づけること」を明示的に含んでおり、彼がこれを収束の主要なイネーブラーであり、単なる付属物ではないと見なしていることを示しています。

ニック・ヴァン・エックは、予想される規制に基づいてAgoraのアーキテクチャを設計し、競争圧力にもかかわらず、意図的に利回り発生型ステーブルコインを避けました。なぜなら、「米国政府とSECは利回り発生型ステーブルコインを許可しないだろう」と予想していたからです。この規制優先の設計哲学により、Agoraは法案が完全に施行された後も米国企業にサービスを提供できる一方で、国際的な焦点を維持しています。機関投資家による採用には1～2年ではなく3～4年かかるという彼の予測は、規制の明確化が必要であるものの、それだけでは不十分であり、機関投資家における教育と内部の運用変更には追加の時間が必要であることを認識していることに由来します。

しかし、依然として重要なギャップが存在します。DeFiプロトコル自体は、現在のフレームワークではほとんど対処されていません。MiCAは「完全に分散化されたプロトコル」をその範囲から明確に除外しており、EUの政策立案者は2026年にDeFi固有の規制を計画しています。FIT21法案は、「デジタルコモディティ」に対するCFTCの明確な管轄権と、証券に分類されるトークンに対するSECの監督を確立するもので、2024年5月に下院を279対136で通過しましたが、2025年3月現在、上院で停滞しています。EYの機関投資家調査では、**機関投資家の52～57%**が「不確実な規制環境」と「スマートコントラクトの法的強制力の不明確さ」を最大の障壁として挙げており、フレームワークが具体化しつつあるものの、最大の資本プール（年金基金、大学基金、政府系ファンド）が完全に参入するにはまだ十分な確実性を提供していないことを示唆しています。

機関投資家の資本は前例のない規模で動員されているが、規制されたラッパーを介して流れている​

2024年から2025年にかけて、暗号インフラに流入する機関投資家の資本の規模は驚くべきものです。2025年第1四半期だけで216億ドルの機関投資が暗号資産に流入し、ベンチャーキャピタルの展開は2024年に2,153件の取引で115億ドルに達し、アナリストは2025年の総額を180億ドルから250億ドルと予測しています。ブラックロックのIBITビットコインETFは、ローンチから約200日以内に4000億ドル以上の運用資産を蓄積しました。これはETF史上最速の成長です。2025年5月だけで、ブラックロックとフィデリティは合計で5億9000万ドル以上のビットコインとイーサリアムを購入し、ゴールドマン・サックスは2024年末までに合計20.5億ドルのビットコインとイーサリアムETF保有を明らかにし、これは四半期比で50%の増加を表しています。

2025年1月に行われた352の機関投資家を対象としたEY-Coinbaseの調査は、この勢いを数値化しています。機関投資家の86%がデジタル資産へのエクスポージャーを持っているか、2025年に投資を計画しており、85%が2024年に配分を増やし、77%が2025年に増加を計画しています。最も重要なのは、59%が2025年に運用資産の5%以上を暗号資産に配分する計画であり、米国回答者は64%と特に積極的で、欧州やその他の地域の48%を上回っています。配分選好は洗練度を示しています。73%がビットコインとイーサリアム以外の少なくとも1つのアルトコインを保有し、60%が直接保有よりも登録されたビークル（ETP）を好み、68%がSolanaとXRPの両方の多様な暗号資産インデックスETPと単一資産アルトコインETPに関心を示しています。

しかし、DeFiへの関与を具体的に見ると、重大な乖離が生じます。調査対象の機関投資家のうち、現在DeFiプロトコルに関与しているのはわずか**24%**ですが、75%が2027年までに参加を期待しており、2年以内に機関投資家のDeFi参加が3倍になる可能性を示唆しています。関与している、または関与を計画している機関投資家のうち、ユースケースはデリバティブ（40%）、ステーキング（38%）、レンディング（34%）、アルトコインへのアクセス（32%）に集中しています。ステーブルコインの採用は高く、84%が使用または関心を示しており、45%が現在ステーブルコインを使用または保有しており、ヘッジファンドが70%の採用率で先行しています。トークン化された資産については、57%が関心を示し、72%が2026年までに投資を計画しており、代替ファンド（47%）、コモディティ（44%）、株式（42%）に焦点を当てています。

この資本に対応するインフラは存在し、うまく機能しています。Fireblocksは2024年に600億ドルの機関投資家向けデジタル資産取引を処理し、BNYメロンやステート・ストリートなどのカストディプロバイダーは、完全な規制コンプライアンスの下で21億ドル以上のデジタル資産を保有しており、Fidelity Digital Assets、Anchorage Digital、BitGo、Coinbase Custodyなどの機関投資家グレードのソリューションは、エンタープライズセキュリティと運用管理を提供しています。しかし、インフラの存在は、DeFiプロトコルへの直接的な大規模な資本流入にはつながっていません。トークン化されたプライベートクレジット市場は175億ドル（2024年に32%成長） に達しましたが、この資本は主に伝統的な機関投資家ではなく、暗号資産ネイティブのソースから来ています。ある分析が指摘したように、インフラが成熟しているにもかかわらず、「大規模な機関投資家の資本はDeFiプロトコルに流入していない」 とし、主な障壁は**「年金基金や大学基金の参加を妨げる法的強制力に関する懸念」** であると述べています。

これは、現在の収束のパラドックスを明らかにしています。JPモルガンやブラックロックのような銀行や資産運用会社は、パブリックブロックチェーン上で構築し、構成可能な金融商品を創造していますが、それはパーミッションレスなDeFiプロトコルを直接利用するのではなく、規制されたラッパー（ETF、トークン化ファンド、預金トークン）の範囲内で行っています。資本は、意味のある機関投資家規模でAave、Compound、Uniswapのインターフェースを介して流れているわけではありません。それは、伝統的な法的構造を維持しながらブロックチェーンインフラを利用するブラックロックのBUIDLファンドに流れています。これは、収束がインフラ層（ブロックチェーン、決済レール、トークン化標準）で起こっている一方で、アプリケーション層は規制された機関投資家向け製品とパーミッションレスなDeFiプロトコルに分岐していることを示唆しています。

結論：吸収ではなく、レイヤードシステムによる収束​

5人の業界リーダー全員の視点と市場の証拠を総合すると、一貫した結論が導き出されます。TradFiもDeFiも互いを「食い尽くす」わけではありません。その代わりに、パブリックブロックチェーンが中立的な決済インフラとして機能し、その上にコンプライアンスとIDシステムが層をなし、規制された機関投資家向け製品とパーミッションレスなDeFiプロトコルの両方がこの共通基盤内で運用されるレイヤード収束モデルが出現しています。トーマス・ウム氏の、暗号資産を周縁的な実験ではなく**「グローバル金融システムの中核的な柱」** と位置付けるフレームワークは、この移行を捉えています。TN氏の**「ハイブリッドレール」** のビジョンや、ニック・ヴァン・エック氏のインフラ設計における**「信頼できる中立性」** の強調も同様です。

タイムラインは、明確な順序付けを伴う段階的な収束を示しています。ステーブルコインが最初にクリティカルマスを達成し、2100億ドルの時価総額と、利回り生成（73%）、取引の利便性（71%）、外国為替（69%）、内部現金管理（68%）にわたる機関投資家向けユースケースを確立しました。JPモルガンのJPMD預金トークンや他の銀行による同様のイニシアチブは、伝統金融の対応を表しています。これらは、預金保険と利息を生む機能を備えたステーブルコインのような機能を提供し、USDTやUSDCのような無保険の代替手段よりも規制された機関投資家にとって魅力的である可能性があります。

トークン化された米国債とマネーマーケットファンドが次にプロダクトマーケットフィットを達成し、ブラックロックのBUIDLは21億ドルに達し、フランクリン・テンプルトンのBENJIは4億ドルを超えました。これらの製品は、伝統的な資産が、伝統的な法的構造を維持したまま、パブリックブロックチェーン上で成功裏に運用できることを示しています。ボストンコンサルティンググループが2030年までに予測する10兆ドルから16兆ドルのトークン化資産市場は、このカテゴリーが劇的に拡大し、伝統金融とブロックチェーンインフラ間の主要な橋渡しとなる可能性を示唆しています。しかし、ニック・ヴァン・エックが警告するように、機関投資家による採用には教育と運用統合に3～4年を要し、インフラの準備が整っているにもかかわらず、即座の変革への期待を和らげています。

カレドラ・キーナン・リンのテーゼが示すように、無期限先物市場は、スポットトークン化が規模を達成する前に、伝統的な資産取引を橋渡ししています。トークン化された代替手段よりも97倍優れた価格設定と、OstiumをArbitrumプロトコルのトップ3に位置づけた収益成長により、合成無期限先物は、デリバティブ市場が、スポットトークン化が規制上および運用上のハードルを克服するよりも早く、流動性と機関投資家としての関連性を達成できることを証明しています。これは、多くの資産クラスにおいて、トークン化インフラが発展するのを待つのではなく、DeFiネイティブのデリバティブが価格発見とリスク移転メカニズムを確立する可能性があることを示唆しています。

DeFiプロトコルへの直接的な機関投資家の関与は最終段階であり、現在の採用率は24%ですが、2027年までに75%に達すると予測されています。デビッド・ルーの「パーミッションレスな機関」フレームワークとDriftの機関投資家向けサービス提供は、DeFiプロトコルがいかにしてこの市場にサービスを提供するためにホワイトグローブのオンボーディングとコンプライアンス機能を構築しているかを示しています。しかし、タイムラインはプロトコルが期待するよりも長くなる可能性があります。法的強制力に関する懸念、運用上の複雑さ、および内部の専門知識のギャップは、インフラの準備が整い、規制が明確になったとしても、大規模な年金基金や大学基金の資本が、パーミッションレスなプロトコルに直接関与するまで何年も規制されたラッパーを介して流れることを意味します。

競争力学は、TradFiが信頼、規制コンプライアンス、確立された顧客関係において優位性を持つ一方で、DeFiが資本効率、コンポーザビリティ、透明性、運用コスト構造において優れていることを示唆しています。JPモルガンが預金保険と伝統的な銀行システムへの統合を備えたJPMDをローンチできる能力は、TradFiの規制上の堀を示しています。しかし、Driftが、カストディ口座にある米国債を同時に無期限先物の証拠金として使用することが伝統的なカストディ手配では不可能であるにもかかわらず、ユーザーが米国債で利回りを得ながら同時にそれを取引担保として使用できるようにする能力は、DeFiの構造的優位性を示しています。出現しつつある収束モデルは、専門化された機能を示唆しています。決済とカストディは保険とコンプライアンスを備えた規制されたエンティティに傾倒し、取引、貸付、複雑な金融工学は、優れた資本効率とイノベーション速度を提供する構成可能なDeFiプロトコルに傾倒するというものです。

地理的な分断は継続し、欧州のMiCAは米国のフレームワークとは異なる競争力学を生み出し、アジア市場は特定のカテゴリーで欧米の採用を飛び越える可能性があります。ニック・ヴァン・エックの**「米国外の金融機関はより迅速に動くだろう」** という観察は、CircleのEURCの成長、アジアに焦点を当てたステーブルコインの採用、そしてTNがPendle戦略で強調した中東の政府系ファンドの関心によって裏付けられています。これは、収束が地域によって異なる形で現れ、一部の管轄区域ではより深い機関投資家によるDeFiへの関与が見られる一方で、他の地域では規制された製品を通じてより厳格な分離が維持されることを示唆しています。

今後5年間でこれが意味すること​

2025年から2030年の期間は、複数の側面で収束が同時に加速する可能性が高いでしょう。現在の成長軌道を考えると、ステーブルコインが世界のマネーサプライの10%に達する（Circle CEOの2034年予測）ことは達成可能に見えます。JPMDのような銀行発行の預金トークンは、機関投資家向けユースケースにおいてプライベートステーブルコインと競合し、潜在的にそれを置き換える一方で、プライベートステーブルコインは新興市場やクロスボーダー取引で優位性を維持するでしょう。現在具体化しつつある規制フレームワーク（MiCA、GENIUS Act、2026年に予想されるDeFi規制）は、機関投資家の資本展開に十分な明確性を提供しますが、運用統合と教育にはニック・ヴァン・エックが予測する3～4年のタイムラインが必要です。

トークン化は劇的に拡大するでしょう。現在の成長率（トークン化されたプライベートクレジットで年間32%）が資産クラス全体に及べば、2030年までにBCGの16兆ドルという予測に達する可能性があります。しかし、トークン化は最終状態ではなくインフラとして機能します。興味深いイノベーションは、トークン化された資産が伝統的なシステムでは不可能だった新しい金融商品や戦略をいかにして可能にするかにあります。TN氏の**「Pendleを通じてあらゆる種類の利回りが取引可能になる」** というビジョン（DeFiステーキングからTradFiの住宅ローン金利、トークン化された社債まで）は、収束がいかにしてこれまで不可能だった組み合わせを可能にするかを示しています。デビッド・ルー氏の**「DeFiスーパープロトコルの燃料としてのRWA」** というテーゼは、トークン化された伝統資産がDeFiの洗練度と規模を桁違いに向上させることを示唆しています。

競争環境は、協力と置き換えの両方を特徴とするでしょう。ニック・ヴァン・エックがステーブルコインが「コルレス銀行システムから流動性を吸い上げる」と予測するように、銀行はクロスボーダー決済の収益を、100倍の効率改善を提供するブロックチェーンレールに奪われるでしょう。カレドラ・キーナン・リンのOstiumが示すように、リテールFXブローカーは、より良い経済性と自己管理を提供するDeFi無期限先物によって破壊されるでしょう。しかし、銀行はカストディサービス、トークン化プラットフォーム、および伝統的な当座預金口座よりも優れた経済性を提供する預金トークンから新しい収益源を得るでしょう。ブラックロックのような資産運用会社は、ファンド管理、24時間365日の流動性提供、プログラム可能なコンプライアンスにおいて効率性を獲得し、運用上のオーバーヘッドを削減します。

DeFiプロトコルにとって、生き残り成功するためには、パーミッションレス性と機関投資家向けコンプライアンスの間の緊張関係を乗り越える必要があります。トーマス・ウム氏の**「信頼できる中立性」** と、価値を抽出するのではなく可能にするインフラの重視は、勝利のモデルを表しています。コンプライアンス機能（KYC、クローバック機能、地理的制限）をオプトインモジュールとして層をなし、パーミッションレスなコア機能を維持するプロトコルは、機関投資家とリテールユーザーの両方にサービスを提供できます。TN氏のCitadelsイニシアチブ（パーミッションレスなリテールアクセスと並行してKYC準拠の機関投資家アクセスを作成する）は、このアーキテクチャの例です。機関投資家のコンプライアンス要件に対応できないプロトコルは、暗号資産ネイティブの資本に限定される可能性があり、機関投資家向け機能のためにコアのパーミッションレス性を妥協するプロトコルは、DeFiネイティブの利点を失うリスクがあります。

最終的な軌道は、ブロックチェーンインフラが遍在するが目に見えない金融システムへと向かっています。これは、TCP/IPが普遍的なインターネットプロトコルになった一方で、ユーザーが基盤となる技術を意識しないのと似ています。伝統的な金融商品は、伝統的な法的構造と規制コンプライアンスの下でオンチェーンで運用され、パーミッションレスなDeFiプロトコルは、規制された文脈では不可能な斬新な金融工学を引き続き可能にし、ほとんどのユーザーは、どのインフラ層が各サービスを動かしているかを必ずしも区別することなく、両方と対話するでしょう。問いは「TradFiがDeFiを食い尽くすのか、DeFiがTradFiを食い尽くすのか」から、「どの金融機能が分散化の恩恵を受けるのか、それとも規制監督の恩恵を受けるのか」へと移行します。異なるユースケースには異なる答えがあり、どちらかのパラダイムが勝者総取りするのではなく、多様で多言語的な金融エコシステムが生まれるでしょう。

John Wang は、予測市場が「ミームコインの 10 倍の規模になる」と大胆に宣言しました。そして、データはその予測が正しい可能性を示唆しています。 Kalshi の 23 歳のクリプト部門責任者である彼は、価値のないトークンへの純粋な投機から、現実世界の出来事に根ざした実用性重視の市場へと、暗号資産の資本配分が根本的にシフトしていることの象徴となりました。ミームコインが 2024 年 12 月のピーク時（1,250 億ドル）から 56% 急落する一方で、予測市場の累計取引高は 130 億ドルを超え、ニューヨーク証券取引所の親会社から 20 億ドルの投資を獲得しました。さらに 2025 年 9 月 29 日には、Solana 上のミームコインの 1 日の取引高を初めて上回りました。これは単なるクリプトのナラティブ（物語）ではなく、ブロックチェーン技術が「カジノ」から「金融インフラ」へと成熟したことを表しています。

この移行は、クリプトが「開発チームがラグプル（資金持ち逃げ）をするか？」という問いから、「この出来事は実際に起こるか？」という問いへと進化していることを示しており、Wang はこれを核心的な違いである「心理的アップグレード」と呼んでいます。予測市場は、ミームコインの投機と同様の資産形成効果やドーパミン（興奮）をもたらしますが、透明性のあるメカニズム、検証可能な結果、そして真の情報価値を備えています。ミームコインでは新規トークンの 99% がゼロになり、ユニークトレーダー数が 90% 以上減少した一方で、予測市場は規制の突破口を開き、機関投資家からの検証を得て、2024 年の米大統領選挙の予測において優れた正確性を実証しました。しかし、流動性の制約、規制の不確実性、市場操作のリスク、選挙サイクル以降の持続可能性に関する根本的な問題など、依然として大きな課題が残っています。

John Wang のビジョンと Kalshi のクリプト戦略​

2024 年の選挙シーズン中、タイムズスクエアに立った John Wang は、世界の金融の中心地の頭上で、トランプ対カマラのオッズがリアルタイムで刻まれる巨大な Kalshi の看板を見上げました。 「未来への確信が数値に変わるのを見るのは、現実離れしていて、ほとんど現実以上の出来事のように感じました」 と、彼は 2025 年 8 月に Kalshi のクリプト部門責任者への就任を発表した自身のウェブサイトに記しています。その瞬間、彼の仮説は確固たるものとなりました。予測市場は、偏った評論家の意見を通じてではなく、信念を有形のものに変える「市場」を通じて、社会が真実を処理する方法になるだろうということです。

Wang はその役割に異色の経歴を持ち込んでいます。オーストラリア出身の起業家である彼は、Penn Blockchain の会長を務めた後、2024 年にペンシルベニア大学を中退し、フルタイムでクリプトの道に進みました。彼はブロックチェーンセキュリティ企業 Armor Labs を共同設立し（後に買収）、クリプトや金融コンテンツを通じて Twitter / X で 54,000 人以上のフォロワーを獲得しました。Kalshi の CEO である Tarek Mansour は、SNS での彼のコメントを通じて Wang を見つけ、いくつかの投稿を読んでから数分以内に Zoom 会議を行いました。この「インフルエンサーからエグゼクティブへ」という採用経路は、予測市場のソーシャルメディアネイティブな文化を反映しています。

10 倍の成長説とそれを裏付けるデータ​

2025 年 8 月 18 日、Kalshi に正式に加入する 1 週間前、Wang は中心となる予測を投稿しました。 「私の言葉を覚えておいてください。予測市場はミームコインの 10 倍の規模になります。」 彼がその後に発表したデータは、その傾向がすでに始まっていることを示していました。予測市場は Solana のミームコイン総取引高の 38% に達しており、Wang が Kalshi に加わった後、プラットフォームの取引高は 1 か月足らずで 3 倍になりました。一方で、ミームコインのユニークアドレス数は 2024 年 12 月のピーク時の 10% 未満にまで減少しており、参加者の壊滅的な崩壊を見せています。

Wang の分析では、ミームコインに対する予測市場の構造的な利点がいくつか特定されています。 まず第一に、透明性と公平性です。 結果はプロジェクトチームの決定ではなく、客観的な現実世界の出来事に依存するため、ラグプルのリスクが排除されます。最悪のシナリオは「詐欺に遭うこと」から、単に「公平な賭けに負けること」へと変わります。第二に、予測市場は 心理的なシフト をもたらします。Wang はこれを、マインドセットが「開発チームが資金を持って逃げないか？」から「出来事そのものが起こるか？」へと変化することだと説明しており、投機的な行動パターンのアップグレードを意味します。第三に、それらは より優れたメカニズムで同様のドーパミンを提供 します。Wang が「真正性の根本的な基盤」と呼ぶ現実の結果に裏打ちされた透明な決済により、ミームコインと同等の資産効果と興奮を提供します。

おそらく Wang の最も哲学的な洞察は、世代間の関わり（エンゲージメント）に焦点を当てたものです。 「私の世代はドゥームスクローリング（悲観的なニュースを読み続けること）をして育ち、出来事が展開するのを遠くから無力感とともに受動的に眺めてきました。予測市場はその脚本を覆します」 と、彼は LinkedIn の発表で説明しました。わずかな賭け金であっても、より注意を払い、友人と出来事について話し合い、結果に対して当事者意識を持つようになります。この「受動的な消費」から「能動的な参加」への変貌は、政治、金融、文化のあらゆる領域に広がります。通常ならアカデミー賞を読み飛ばす人が、突然すべてのノミネート者を調査し始めたり、政治を避けていた人が「メンション市場」のアルファ（利益機会）を求めて討論会を注意深く見守ったりするようになるのです。

Token2049 シンガポールと「トロイの木馬」コンセプト​

2025 年 9 月から 10 月にかけてシンガポールで開催された Token2049 において、Wang は The Block のインタビューに対し、彼の戦略的アプローチを定義付ける Kalshi の積極的な拡大ビジョンを語りました。彼は、**「米国規制下の予測市場プラットフォームである Kalshi は、今後 12 か月以内に『あらゆる主要な暗号資産アプリケーションおよび取引所』に導入される予定です」**と宣言しました。Kalshi の上に構築される新しい金融プリミティブと取引フロントエンドのエコシステムを構築するこの次のフェーズは、Wang が「我々にとって 10 倍の可能性の解放（10x unlock）であり、暗号資産はこのミッションの核心である」と呼ぶものを象徴しています。

Wang の成功指標は明確です。「もし 12 か月後に、暗号資産コミュニティの目を見て『我々はここで真にポジティブな影響を与え、新しいオーディエンスを暗号資産に呼び込んだ』と胸を張って言えなければ、私は自分の仕事を全うできなかったことになります」

この時期の彼の最も印象的な表現は、「トロイの木馬（Trojan Horse）」コンセプトを導入したものでした。「予測市場は、可能な限りアクセスしやすい形式でパッケージ化された（暗号資産の）オプションに似ていると考えています。したがって、予測市場は人々が暗号資産の世界に入るための『トロイの木馬』のような存在になると信じています」。その理由はアクセシビリティにあります。暗号資産オプションは、広範な議論にもかかわらず主流の採用には至っていませんが、予測市場は同様の金融プリミティブを、より幅広い層に響く形式で提供します。これらは、複雑な暗号資産特有の概念を理解することをユーザーに要求せずに、デリバティブへのエクスポージャーを提供します。

Wang のリーダーシップ下における Kalshi の暗号資産戦略​

Wang の就任直後から、複数の戦略的イニシアチブが始動しました。2025 年 9 月、Kalshi は Solana および Base（Coinbase のレイヤー 2）と提携して KalshiEco Hub を立ち上げ、ビルダー、トレーダー、コンテンツクリエイター向けに助成金、技術サポート、マーケティング支援を提供する、ブロックチェーンベースの予測市場エコシステムを構築しました。同プラットフォームは暗号資産のサポートを拡大し、ビットコイン（2025 年 4 月追加）、USDC、最大 50 万ドルの預金制限がある Solana（2025 年 5 月追加）、そして Worldcoin を受け入れるようになりました。これらはすべて、規制遵守のために Zero Hash との提携を通じて実現されています。

Wang は暗号資産コミュニティに対するビジョンを次のように述べています。「暗号資産コミュニティは、新しい金融市場や最先端技術とともに生きるパワーユーザーの定義そのものです。私たちは、それらのパワーユーザー向けのツール構築に熱心な膨大な開発者ベースを歓迎しています」。開発されているインフラには、ブロックチェーンにプッシュされるリアルタイムのイベントデータ、高度なデータダッシュボード、予測市場向けの AI エージェント、そして情報の裁定取引（informational arbitrage）のための新しい場が含まれています。

戦略的パートナーシップは急速に拡大しました。Robinhood は NFL とカレッジフットボールの予測市場を統合し、Webull は短期的な暗号資産価格の投機（ビットコインの 1 時間ごとの変動）を提供し、World App は WLD で資金提供される予測市場用の Mini App を開始し、xAI（イーロン・マスクの AI 会社）はイベントベッティング用の AI 生成インサイトを提供しました。Solana および Base との提携はブロックチェーンエコシステムの開発に焦点を当てており、さらなるブロックチェーンパートナーシップも計画されています。Wang は、自身のチームが暗号資産イベントのコントラクト市場を「大幅に」拡大させており、現在はビットコインの価格変動、立法動向、暗号資産の採用マイルストーンをカバーする 50 以上の暗号資産特有の市場を提供していると述べました。

Kalshi の爆発的な成長と市場支配力​

その結果は劇的なものでした。Kalshi の市場シェアは、2024 年の 3.3% から 2025 年 9 月末までに 66% へと急上昇し、わずか 1 か国（米国）での運営にもかかわらず、世界の予測市場ボリュームの約 70% を占めるようになりました。2025 年 9 月の月間取引高は 8 億 7,500 万ドルに達し、Polymarket の 10 億ドルとの差を縮めました。Wang が加わった後、取引高は 1 か月足らずで 3 倍になりました。2024 年の収益成長率は 1,220% に達しました。

2025 年 6 月のシリーズ C では、Paradigm が主導し、20 億ドルの評価額で 1 億 8,500 万ドルを調達しました。投資家には Sequoia Capital や Multicoin Capital が名を連ねています。Multicoin Capital（Kalshi の投資家）のマネージングパートナーである Kyle Samani は、Wang の異例の採用を次のように評価しています。「Wang の投稿をいくつか読んだ後、彼に連絡を取ると、数分以内に Zoom 会議が始まりました」

Kalshi の規制上の優位性は決定的なものとなりました。米国で初めて CFTC（商品先物取引委員会）の規制を受けた予測市場プラットフォームとして、Kalshi は 2024 年、裁判所が政治イベントコントラクトの提供を認める判決を下したことで、CFTC との画期的な法的闘争に勝利しました。CFTC は、トランプ政権下の 2025 年 5 月に控訴を取り下げました。ドナルド・トランプ・ジュニアが戦略顧問を務め、取締役の Brian Quintenz が CFTC のトップに指名されたことで、Kalshi は規制環境において有利な立場を築いています。

規制に関する Wang の見解は、彼のより広範な「暗号資産が金融を飲み込む」というテーゼを反映しています。「私たちは、暗号資産企業と非暗号資産企業の間に本質的な区別があるとは考えていません。時間が経てば、基本的にお金を動かすすべての人、あるいは金融サービスに携わるすべての人は、何らかの形で暗号資産企業になるでしょう」

メインストリーム採用に向けた Wang のビジョン​

Wang が掲げるミッションの中心は、**「予測市場を信頼できる金融インフラとしてメインストリームに普及させること」**です。彼は予測市場とイベントコントラクトを、通常のデリバティブや株式と同等のレベルで保持される新しい資産クラスとして位置付けています。彼の社会変革のビジョンでは、予測市場を社会が真実を処理し、エンゲージメントを高め、政治、金融、文化の領域にわたって受動的な消費を能動的な参加へと変えるためのメカニズムとして捉えています。

暗号資産の統合について、Wang は次のように断言しています。「暗号資産は、Robinhood や Stripe、Coinbase と同様に、Kalshi の成功にとって不可欠なもの（実存的なもの）になるでしょう」。彼の 12 か月間の目標には、Kalshi をあらゆる主要な暗号資産取引所やアプリケーションに統合すること、新しい金融プリミティブと取引フロントエンドのエコシステムを構築すること、暗号資産ネイティブのパワーユーザーを取り込むこと、そして新しいオーディエンスを暗号資産に呼び込むことで「ポジティブな影響」を与えることが含まれています。

業界からの評価は、Interactive Brokers の創設者である Thomas Peterffy からも寄せられました。彼は 2024 年 11 月、予測市場はさまざまな公衆の期待を独自に価格に反映させるため、15 年以内に株式市場の規模を追い抜く可能性があると公に予測しました。これは、Wang の「10 倍の可能性」というテーゼと一致する予測です。

ミームコインから予測市場への劇的な転換​

ミームコイン市場は 2024 年 12 月 5 日に絶頂期を迎え、時価総額は $ 1,240 億 〜 $ 1,250 億に達し、アルトコイン市場全体の 12 % を占めました。2024 年第 4 四半期の 126.64 % という急上昇は、Neiro、MOODENG、GOAT、ACT、PNUT といったトークンによって牽引され、2024 年 11 月のドナルド・トランプ氏の大統領選勝利後に勢いが加速しました。そして、暴落が訪れました。

2025 年 3 月までに、ミームコインの時価総額は 56 % 減の $ 540 億へと崩壊し、$ 700 億という壊滅的な損失を記録しました。Pump.fun の取引高は 2025 年 1 月の $ 33 億から $ 8 億 1,400 万へと激減しました。Solana DEX におけるユニークなミームコイントレーダー数は、12 月のピーク時の 10 % 未満にまで落ち込みました。Solana のトランザクション手数料収益は 90 % 以上減少しました。Google トレンドにおける「memecoin」の検索ボリュームは、1 月中旬のピークスコア 100 から、3 月下旬にはわずか 8 まで急落しました。著名なミームコイン支持者であるイーロン・マスク氏でさえ、それらを「カジノ」に例え、全財産を投資しないよう警告しました。Bitwise の CIO である Matt Hougan 氏は、「ミームコイン・ブームの終焉」を宣言しました。

なぜミームコインは失敗したのか：構造的な持続不能性​

ミームコイン・モデルは、ハイプ（熱狂）、SNS の勢い、著名人の推薦に完全に依存しており、投機以外の本質的なユーティリティを提供しませんでした。残酷な統計として、新しく発行されたミームコインの 99 % が最終的に価値がゼロになります。残されたのは、ファンダメンタルズの裏付けがない純粋な「ババ抜き」ゲームであり、中小の個人投資家同士がゼロサムの PVP（プレイヤー対プレイヤー）で争う状況でした。

構造的な問題が山積しました。蔓延するインサイダー取引や市場操作がこの分野を蝕みました。開発チームは、ラグプルを通じて資金を調達した後、日常的にプロジェクトを放棄しました。規制されていないギャンブルとしての分類は、機関投資家の参入を制限しました。大手マーケットメイカーは、コンプライアンスの圧力によりグレーゾーンから撤退しました。Pump.fun の損益比率は 7:3 から 6:4 へと悪化し、ほとんどの利益と損失は ± $ 500 の範囲に集中しました。資産効果は急速に薄れていきました。

文化的合意形成の維持は不可能であることが証明されました。ある業界分析では次のように結論づけられています。「古いミームは取引ツールになり、新しいミームは P-junkie（ポンジ中毒者）の領域となり、文化的合意は非現実的なものとなった。あらゆる兆候が、ミームコインの神話が徐々に消え去り、市場が新しいホットな分野に注目し始めていることを示している。」

予測市場が提供する代わりの価値​

予測市場は真のユーティリティを提供します。それは、イベント予測において最大 94 % の精度が実証されているクラウドソース化されたインテリジェンスです。情報の集約により、バラバラの意見が集合的な予測へと変換されます。客観的な現実世界のイベントに基づいた検証可能な結果により、開発チームに対する信頼の必要性が排除されます。オラクルを通じた透明性の高い決済は、ラグプルやインサイダー操作のリスクがないことを意味します。最悪のケースでも、詐欺に遭うのではなく、公平に賭けに負けるだけです。

David Sklansky 氏のポーカー理論は、有用な枠組みを提供しています。「ギャンブルの本質は、情報の非対称性の下で賭けることである」。予測市場はミームコインと同様のドーパミンを提供しますが、透明で公平なメカニズムを備えています。Wang 氏が指摘する心理的変化（開発チームの動向を心配することから、イベントの発生確率を分析することへの移行）は、投機行動パターンのアップグレードを象徴しています。

予測市場は、教育コストが低く、より幅広い層にアピールします。トピックは政治、経済、スポーツ、エンターテインメント、文化など、人々がすでに注目している現実世界のイベントに及びます。ユーザーは暗号資産特有の概念を理解したり、トークノミクスを評価したりする必要はありません。自分がすでに興味を持ち、情報を得ている結果に対して賭けることができます。

収益の持続可能性も、予測市場をミームコインと区別する要因です。Kalshi は、収益が 2023 年の $ 180 万から 2024 年には $ 2,400 万へと 1,220 % 増加した実証済みのビジネスモデルを示しました。これは、持続可能な 1 % のテイクレート（手数料率）から生み出された収益です。これは、投機主導のパンプ・アンド・ダンプ（価格吊り上げ後の売り抜け）サイクルではなく、真のプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を象徴しています。

資金ローテーションが進行中である証拠​

2025 年 9 月下旬までに、この移行は数値化可能なものとなりました。2025 年 9 月 29 日、予測市場の 1 日の取引高は $ 3 億 5,170 万に達し、初めて Solana のミームコイン（$ 2 億 7,720 万）を上回りました。 週間の取引高では、予測市場が $ 15 億 4,000 万であったのに対し、Solana のミームコインは $ 28 億で、予測市場はミームコインの取引高の 55 % にまで達しました。

Kalshi の週間取引高は $ 8 億 5,470 万に達し、2024 年 11 月の米大統領選時のピーク（$ 7 億 5,000 万）をも上回る過去最高を記録しました。年間取引高は $ 19 億 7,000 万に達し、10 倍の増加となりました。Polymarket は週間で $ 3 億 5,560 万の取引高を処理しました。これらを合わせると、予測市場セクターは 2025 年 10 月までに週間で約 $ 14 億の取引高を処理していました。

ユーザー移行の証拠は、複数のデータポイントに現れました。Polymarket のトレーダー数は 130 万人に達しました。Twitter/X 上の「成功物語」は、ミームコインの利益から予測市場の勝利へと移り変わりました。ブリッジデータは、資金が Solana や Ethereum から予測プラットフォームへとローテーションしていることを示しました。参加者数は、プラットフォーム全体で数百万人に達した可能性があります。

究極のシグナルとしての機関投資家による承認​

おそらく、この移行の最も決定的な証拠は機関投資家の資本を通じてもたらされました。2025 年 10 月、ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）は、80 億ドルのポストマネー評価額で Polymarket に 20 億ドルを投資しました。これは予測市場への単一投資としては最大規模であり、主流の金融インフラとしての受容を明確に示しました。

2025 年 6 月初旬には、Kalshi が Paradigm および Sequoia 主導により、20 億ドルの評価額で 1 億 8,500 万ドルを調達しました。Polymarket は 2025 年初頭に Peter Thiel 氏の Founders Fund 主導で 2 億ドルを調達していました。Donald Trump Jr. 氏の 1789 Capital は数千万ドルを投資しました。Charles Schwab、Henry Kravis（KKR）、Peng Zhao などの伝統的な投資家も資金調達ラウンドに参加しました。2025 年 10 月には、米国のリテール株式出来高の約 40% を扱う 600 億ドル以上のヘッジファンドである Citadel が、予測プラットフォームの立ち上げまたは投資を検討しているとの報告が浮上しました。

セクター全体の資金調達額は 3 億 8,500 万ドルに達し、機関投資家による採用が加速しています。Susquehanna International Group は 2024 年 4 月に Kalshi 初の専属機関投資家マーケットメイカーとなり、プロフェッショナルな流動性を提供しました。資本の流入、機関投資家とのパートナーシップ、そして規制面での勝利の組み合わせは、予測市場がニッチな暗号資産の実験から正当な金融インフラへと移行したことを象徴しています。

現在の予測市場の展望とテクノロジー​

2024 年から 2025 年にかけての予測市場のエコシステムは、それぞれ異なるアプローチを持ついくつかの主要なプラットフォームを特徴としており、累計取引高は合計で 130 億ドルを超えています。各プラットフォームは異なるユーザー層や規制環境をターゲットにしており、競争力がありながらも急速に拡大する市場を形成しています。

Polymarket が分散型予測市場を支配​

2020 年に Shayne Coplan 氏によって設立された Polymarket は、Ethereum の Polygon サイドチェーン上で動作し、中央リミットオーダーブック（CLOB）とハイブリッド型の分散化（スピードのためのオフチェーン・オーダーマッチングと、透明性のためのオンチェーン決済の組み合わせ）を採用しています。このプラットフォームは USDC ステーブルコインを独占的に使用し、紛争解決には UMA オラクルを採用しています。

Polymarket の 2024 年のパフォーマンスは驚異的でした。累計取引高は 90 億ドルに達し、米国大統領選挙の影響で 2024 年 11 月には月間取引高が 26.3 億ドルのピークを記録しました。大統領選のレースだけで 33 億ドル以上が賭けられ、これは年初来の取引高の 46% を占めました。同プラットフォームは 2024 年 12 月に月間アクティブトレーダー数が 314,500 人でピークに達し、11 月には未決済建玉（オープンインタレスト）が 5 億 1,000 万ドルに達しました。2024 年 1 月から 11 月にかけて、月間取引高は 5,400 万ドルから 26 億ドルへと 48 倍に増加しました。

2025 年 9 月末までに、Polymarket は年初来で 77.4 億ドル以上の取引を処理し、6 月だけで 11.6 億ドルを記録しました。このプラットフォームは、さまざまなトピックにわたる 30,000 近い市場をホストしており、分散型予測市場において 99% 以上の市場シェアを誇っています。主な機能には、バイナリ形式（Yes/No）の市場の簡潔さ、MoonPay との統合による法定通貨オンランプ（PayPal、Apple Pay、Google Pay、クレジットカード/デビットカード）、およびマーケットメイカー向けの流動性報酬プログラムが含まれます。特筆すべき点として、Polymarket は現在プラットフォーム手数料を徴収しておらず、将来的な収益化を計画しています。

プラットフォームの規制面での歩みがその進化を形作ってきました。2022 年 1 月に CFTC から 140 万ドルの制裁金を科された後、Polymarket は CFTC への登録なしに米国ユーザーにコントラクトを提供することを禁止され、運営を海外に移しました。2024 年 11 月の CEO Coplan 氏の自宅に対する FBI の家宅捜索を経て、DOJ と CFTC は 2025 年 7 月に起訴することなく正式に調査を終了しました。2025 年 7 月 21 日、Polymarket は CFTC 認可のデリバティブ取引所兼清算機関である QCEX を 1 億 1,200 万ドルで買収し、規制に準拠した米国市場への再参入を可能にしました。2025 年 10 月までに、Polymarket は米国内での運営に関する規制当局の承認を取得しました。

Kalshi の規制重視のアプローチが市場シェアを獲得​

2018 年に Tarek Mansour 氏と Luana Lopes Lara 氏によって共同設立された Kalshi は、米国で初めて CFTC の認可を受けた予測市場となりました。この地位により完全な規制コンプライアンスが提供され、承認された市場で最大 1 億ドルの賭けが可能になります。このプラットフォームは、保守的な市場審査、物議を醸す結果に対する部分的な支払いルール、そして金融、政治、スポーツ市場への注力を特徴とする、完全に規制された取引所として運営されています。

2024 年から 2025 年のパフォーマンス指標は、爆発的な成長を示しています。2024 年のマーチ・マッドネス（March Madness）では、5 億ドル以上のスポーツベッティングの取引高が発生しました。選挙市場を許可する 2024 年 10 月 2 日の連邦控訴裁判所の判決を受け、数日以内に選挙コントラクトで 300 万ドル以上の取引が行われました。2025 年 9 月までに、週間取引高は 5 億ドル以上に達し、平均未決済建玉は 1 億 8,900 万ドルとなりました。Kalshi の市場シェアは 2024 年 9 月の 3.1% から 2025 年 9 月には 62.2% へと急上昇し、世界の予測市場活動の過半数の支配権を獲得しました。

スポーツベッティングが Kalshi の取引高の大部分を占めており、2025 年上半期の活動の 75% 以上を構成しています。この期間中、同プラットフォームは 20 億ドルのスポーツ関連取引を処理し、2025 年 9 月の NFL 第 2 週には単日で 588,520 件の取引が発生し、2024 年の選挙活動を上回りました。2025 年 9 月 1 日から 28 日までの 4 週間で、NFL 単体で 11.3 億ドルの取引高を生み出し、これはプラットフォームの総取引高の 42% を占めました。2025 年のマーチ・マッドネスは 5 億 1,300 万ドル、NBA プレーオフは 4 億 5,300 万ドルの貢献となりました。

戦略的パートナーシップが配信を拡大しました。Robinhood は 2025 年 3 月に Kalshi を活用した予測市場ハブを立ち上げ、2,400 万人以上のリテール投資家に予測市場を提供し、Kalshi の取引高の「大きな部分」を生み出しました。Interactive Brokers は、特定の Kalshi コントラクトを機関投資家クライアントに提供しています。1 日あたりの平均賭け金は 1,900 万ドルで、プラットフォームは顧客の賭けに対して約 1% の手数料を課しています。

他のプラットフォームが専門分野を補完​

Augur は完全分散型の予測市場の先駆けであり、2018年 7月にローンチ、2020年 7月にはバージョン 2がリリースされました。Ethereum 上で動作する Augur は、紛争解決に REP（Reputation トークン）を使用し、ETH または DAI ステーブルコインでの取引を可能にしています。このプラットフォームでは、バイナリ（2択）、カテゴリ（最大 7つの選択肢）、スカラー（数値範囲）の 3つの市場タイプを提供しています。REP トークン保有者は、プログレッシブ・レピュテーション・ボンディング・システムを通じて結果を報告するためにステークし、決済手数料を獲得します。バージョン 2では、結果の解決期間を 7日間から 24時間に短縮し、流動性向上のために 0x プロトコルと統合しました。

しかし、Augur は Ethereum の高額なガス代、取引の遅さ、ユーザー採用の減少といった課題に直面しました。プラットフォームは 2025年に次世代のオラクル技術を用いた「リブート（再起動）」を発表しましたが、モデルを切り開いた最初の分散型予測市場として、歴史的に重要な意義を持ち続けています。

Azuro は、スポーツベッティングの「エバーグリーン（不朽）」な市場需要に焦点を当て、予測およびベッティング dApp のためのインフラおよび流動性レイヤーとして 2021年にローンチされました。Polygon やその他の EVM 互換チェーンで動作する Azuro は、ユーザーがプールに流動性を提供して APY（年間利回り）を獲得するピア・トゥ・プール（peer-to-pool）メカニズムを採用しています。2024年 8月の指標では、取引高 1,100万ドル、流動性プールの TVL（預かり資産）650万ドルで 19.5% の APY を提供し、リピートユーザー率は 44% に達しました。このプラットフォームは 30以上のスポーツ特化型 dApp をホストしており、2024年 6月には Polygon で収益第 1位のプロトコルとなりました。主なイノベーションには、2024年 4月にローンチされたライブベッティング機能や、スポーツ結果予測のための Olas との AI パートナーシップなどがあります。

Drift BET は、Drift Protocol の無期限先物 DEX の一部として、2024年 8月 19日に Solana 上でローンチされました。このプラットフォームは、開始 24時間以内に 350万ドルのオーダーブック流動性を生成し、2024年 8月 29日には 1日の取引量で Polymarket を上回りました。2024年 8月 18日から 31日までに、4つの市場で合計 2,400万ドルのベットを処理しました。プラットフォームの独自の強みは資本効率にあります。Drift の 5億ドル以上の流動性ベースの上に構築されており、USDC に限定されない 30種類以上のトークン担保をサポートし、ベット中も担保から自動的に利回りを得ることができ、予測市場のベットとデリバティブによるヘッジを組み合わせた構造化ポジションを構築可能です。

予測市場を支える技術革新​

オラクル（Oracles） は、ブロックチェーンのスマートコントラクトと現実世界のデータの間の重要な架け橋であり、予測市場の結果を決済するために不可欠です。Chainlink の分散型オラクルネットワークは、単一障害点のリスクを減らすために複数のソースからデータを取得し、Polymarket が即時のビットコイン予測市場で使用するような改ざん耐性のある入力を提供します。UMA の楽観的オラクル（Optimistic Oracle）システムは、トークン保有者がプログレッシブ・ボンディングを通じて結果に投票するコミュニティベースの紛争解決を採用していますが、Polymarket が $DJT ミームコインの賭けに関する騒動で UMA オラクルの判断を覆した事例は有名です。

スマートコントラクト（Smart contracts） は、条件が満たされると自動的に実行されるため、仲介者を排除し、ブロックチェーン上での透明で不変な決済を保証します。この自動化により、コストが削減されると同時に信頼性が向上します。自動マーケットメーカー（AMM） は、伝統的なオーダーブックなしでアルゴリズムによる流動性を提供し、Polkamarkets や Azuro などのプラットフォームで使用されています。Uniswap のモデルと同様に、AMM は需要と供給に基づいて価格を調整しますが、流動性提供者はインパーマネントロスのリスクに直面します。

レイヤー 2 スケーリングソリューション（Layer 2 scaling solutions） は、コストを劇的に削減し、スループットを向上させます。Polygon は Polymarket や Azuro の主要なチェーンとして機能し、Ethereum メインネットよりも低い手数料を提供しています。Solana は Drift BET のようなプラットフォームに高速・低コストの選択肢を提供します。これらのスケーリングの改善により、リテールユーザーにとって経済的に実行可能な少額のベットが可能になりました。

ステーブルコイン・インフラ は、仮想通貨のボラティリティリスクを軽減します。USDC はほとんどのプラットフォームで主要な通貨として支配的であり、米ドルと 1:1 でペッグされているため、予測可能な結果を提供し、伝統的な金融からのユーザーオンボーディングを容易にします。Augur v2 は、分散型ステーブルコインの選択肢として DAI を使用しています。

Drift BET が導入した クロス担保機能 により、ユーザーは 30種類以上の異なるトークンを担保として預けることができ、予測ポジションでの証拠金取引や、アイドル状態の担保で利回りを生成しながらヘッジ戦略を行うための統合プラットフォームを実現しています。ハイブリッド・アーキテクチャ は、速度と効率のためのオフチェーン・オーダーマッチングと、透明性とセキュリティのためのオンチェーン決済を組み合わせており、Polymarket が中央集権型と分散型アプローチの両方の利点を取り入れるために先駆けて採用しました。

伝統的なベッティングを超えたユースケース​

予測市場は、情報の集約と予測 を通じて、単なるギャンブルをはるかに超えた価値を示しています。市場は、正直な予測を保証する経済的インセンティブを持つ何千人もの参加者から分散した知識を集約します。「群衆の知恵」効果により、組み合わされた知識は個々の専門家を凌駕することがよくあります。2024年の米大統領選挙はこれを証明しました。予測市場は、定期的な世論調査とは対照的なリアルタイムの更新と、継続的な取引による自己修正を通じて、ほとんどの世論調査よりも正確にトランプ氏の勝利を予測しました。

学術研究への応用には、感染症の拡大予測が含まれます。アイオワ大学のインフルエンザ予測市場は、2〜4週間前に正確な予測を達成しました。気候変動の結果、経済指標、科学研究の成果などはすべて、市場ベースの予測から恩恵を受けます。

企業の意思決定 は、成長分野の一つです。Best Buy は従業員による予測市場を活用して、上海店の開店遅延を予測することに成功し、金銭的損失を防ぎました。Hewlett-Packard は内部市場を使用して四半期ごとのプリンター販売予測を行いました。Google は、製品のローンチ予測や機能の採用率のために、非現金賞品を用いた内部市場を運営しています。メリットとしては、組織全体の従業員の知識を活用できること、分散型の情報収集、正直な入力を促す匿名参加、伝統的なコンセンサス手法と比較してグループシンク（集団思考）を抑制できることが挙げられます。

金融ヘッジ では、不利な金利変動、選挙結果、農業に影響を与える天候イベント、サプライチェーンの混乱などに対するリスク管理が可能です。Drift BET の構造化ポジションは、予測市場のポジションとデリバティブを組み合わせます。例えば、選挙結果をロング（買い）しながら、同時にビットコインをショート（売り）するといった、市場間の相関戦略を統合プラットフォーム上で可能にします。

経済および政策予測 では、機関投資家による利用が見られます。ヘッジファンドは予測市場をオルタナティブ・データ・ソースとして使用します。ポートフォリオマネージャーは、予測市場の確率をモデルに組み込みます。連邦準備制度（Fed）の利下げ予測、インフレ予測、商品価格、GDP 成長率予測、政府機関の閉鎖期間などはすべて大きな取引量を集めており、最近の政府閉鎖期間の市場では 400万ドル以上が投じられました。

ガバナンスと DAO の意思決定 では、「フューターキー（futarchy）」が実装されています。これは「価値については投票し、信念については賭ける」という考え方です。DAO は予測市場を使用してガバナンスの決定を導き、市場の結果を政策選択の参考にします。ヴィタリック・ブテリンは、組織決定における政治的偏見を減らす方法として、2014年からこのユースケースを支持しています。

規制の動向と市場データ​

予測市場の規制環境は 2024年 〜 2025年 にかけて劇的に変化し、敵対的な不確実性から、明確化と機関投資家による受け入れへと移行しました。この転換により、爆発的な成長が可能になると同時に、新たなコンプライアンスの枠組みが構築されました。

CFTC の規制枠組みと進化​

予測市場は、商品先物取引委員会（CFTC）がデリバティブ製品として規制する商品取引所法（CEA）の下で「イベント契約」として運営されます。プラットフォームが米国で合法的に運営するには、指定契約市場（DCM）として登録する必要があります。イベント契約は、マクロ経済指標、政治的結果、スポーツの結果など、特定のイベント、出来事、または数値に基づいたペイオフを伴うデリバティブと定義されています。

指定プロセスでは、DCM は自己認証（CFTC への届出）または委員会による承認申請を通じて新しい契約を上場させることができます。CFTC は、規則 40.11 に基づき、自己認証された契約を審査するために 90 日間の期間を有します。要件には、市場の誠実性基準、透明性、不正操作防止策、検証済みのソースデータと解決メカニズム、包括的な監視システム、契約の完全な証拠金化（通常、レバレッジやマージンは不可）、および KYC/AML コンプライアンスが含まれます。

CFTC 規則 40.11 は、テロ、戦争、暗殺、および「ゲーミング（賭博）」に関するイベント契約を禁止していますが、ゲーミングの定義は広範な訴訟の対象となってきました。ドッド・フランク法（2010年）以降、経済的目的のテストは廃止され、承認の焦点は、実用性の実証ではなく、基本原則への規制遵守へと移っています。

ランドマークとなる勝訴が情勢を再構築​

Kalshi 対 CFTC の訴訟は重大な転換点となりました。2023年 6月 12日、Kalshi は議会支配契約（Congressional Control Contracts）を自己認証しました。2023年 8月、CFTC はこれらが「ゲーミング」に関与し「公序良俗に反する」として契約を却下しました。2024年 9月 12日、米国コロンビア特別区地方裁判所は Kalshi に勝訴の判決を下し、CFTC の決定は「恣意的かつ気まぐれ（arbitrary and capricious）」であると断じました。CFTC が緊急停止を求めた際、D.C. 回路控訴裁判所は 2024年 10月 2日にその要求を棄却しました。Kalshi は直後の 2024年 10月 に選挙予測契約の提供を開始しました。

この判決により、選挙契約は CEA における「ゲーミング」には該当しないことが確立され、CFTC 規制下の選挙予測市場への道が開かれました。また、対象事項を理由にイベント契約を禁止する CFTC の権限を制限する先例となりました。Kalshi の CEO であるタレク・マンスール氏は、「選挙市場はここに定着した」と宣言しました。

トランプ政権下での規制の転換​

2025年 2月 5日、キャロライン・D・ファム委員長代行の下で CFTC は予測市場ラウンドテーブルを開催し、劇的な方針転換を発表しました。ファム氏は次のように述べています。「残念ながら、過去数年間の不当な遅延と反イノベーション政策により、予測市場の常識的な規制へと転換する CFTC の能力は著しく制限されてきました。予測市場は、市場の力を活用してセンチメントを評価し、情報化時代に真実をもたらす可能性のある確率を決定するための重要な新しいフロンティアです。」

CFTC は、規則 40.11 に基づく既存の委員会命令、 「ゲーミング」の定義に関する連邦裁判所の意見、CFTC の以前の法的議論と見解、スタッフの解釈と慣行、および州規制との衝突を主要な障害として特定しました。改革のテーマには、CFTC 規則のパート 38 およびパート 40 の改訂、バイナリーオプション詐欺からの顧客保護、スポーツ関連のイベント契約、およびイノベーションの促進が含まれました。

2025年 9月 5日、SEC のポール・アトキンス委員長と CFTC のキャロライン・ファム委員長代行は、規制の調和に関する共同声明を発表し、証券ベースの契約を含むイベント契約を責任を持って上場させるイノベーターに対して明確な基準を提供することを約束しました。両機関は、管轄権の境界に関係なく協力の機会を検討し、製品定義の調和、報告基準の合理化、および調整されたイノベーション免除制度の確立を誓いました。2025年 9月 29日に開催された SEC-CFTC 合同ラウンドテーブルは、証券と商品の管轄区域にわたって統一された規制枠組みを構築するための最初の組織的な取り組みとなりました。

州レベルの規制課題の継続​

連邦レベルでの進展にもかかわらず、州レベルでの衝突が発生しています。2025年 時点で、Kalshi に対してはイリノイ、メリーランド、モンタナ、ネバダ、ニュージャージー、オハイオ（6 州）から、予測市場を展開する Robinhood に対してはイリノイ、メリーランド、ニュージャージー、オハイオ（4 州）から、Crypto.com に対してはイリノイ、メリーランド、オハイオ（3 州）から停止命令が出されています。

各州は、予測市場が州のゲーミングライセンスを必要とするスポーツベッティングまたはギャンブルに該当すると主張しています。Kalshi 側は、CEA に基づく連邦法による優先権（連邦プリエンプション）を主張しています。マサチューセッツ州では、アンドレア・キャンベル司法長官が 2025年 に、Kalshi がスポーツブックとして違法に運営されていると訴訟を提起しました。同州は、2025年 上半期に 10億 ドル以上がスポーツイベントに賭けられ、スポーツ市場がプラットフォーム活動の 75% 以上を占めていたと指摘しています。訴状では、Kalshi が「カジノスタイルの仕組み」と行動デザインを使用して過度な賭けを助長していると主張されています。

しかし、2 つの連邦裁判所は、州による Kalshi の閉鎖の試みに対して差し止め命令を下しており、連邦法が州の規制に優先するという主張において、プラットフォーム側が「勝訴する可能性が高い」との判断を示しています。これにより、複数の管轄区域を巻き込んだ連邦法優先権をめぐる法廷闘争が続いています。

取引高と採用統計​

セクター全体の統計によると、2024 年から 2025 年にかけて、全プラットフォームの累計取引高は 130 億ドルを超えています。主要プラットフォームにおける取引イベントあたりの平均売買代金は 1,300 万ドルに達しています。単一イベントでのピーク取引高は、Polymarket を通じた 2024 年の大統領選挙で 33 億ドル以上を記録しました。2024 年を通じて、月間取引高の成長率は 60 ～ 70% を維持しました。

2025 年 9 月の日次取引高は、市場の分布を示しています。Kalshi が 1 億 1,000 万ドル（80% がスポーツ）、Polymarket が 4,400 万ドル、Crypto.com が 1,300 万ドル（98% がスポーツ）、ForecastEx が 95,000 ドルを処理し、セクター全体の日次取引高は約 1 億 7,000 万ドルに達しました。

Polymarket のユーザー成長の軌跡 は、劇的な拡大を示しています。アクティブトレーダー数は 2024 年 1 月の 4,000 人から 2024 年 12 月には 314,500 人に増加し、2024 年を通じて平均月間成長率 74% を記録しました。選挙後、取引高は減少したものの、ユーザー数の成長は維持されており、プラットフォームの定着率（スティッキネス）の高まりを示唆しています。

Kalshi の市場シェアの変遷 は、最も劇的な競争環境の変化を表しています。取引件数のシェアは 2024 年 9 月の 12.9% から 2025 年 9 月には 63.9% に成長し、同時期に市場シェアは 3.1% から 62.2% へと急増しました。2025 年 9 月の NFL 第 2 週の取引件数は、2024 年の大統領選挙の活動を上回りました。

機関投資家とリテールの参加​

機関投資家の採用指標 は大きな進展を示しています。Susquehanna International Group は 2024 年 4 月に Kalshi 初の専属機関投資家マーケットメイカーとなり、一貫したプロフェッショナルな流動性を提供し、純粋なリテール向けから機関投資家グレードのインフラへの移行を印象づけました。

戦略的投資がこのセクターの価値を証明しています。ICE（インターコンチネンタル取引所）による 2025 年 10 月の Polymarket への 20 億ドルの投資（評価額 80 億ドル）は、決定的な機関投資家による支持を象徴しています。NYSE（ニューヨーク証券取引所）の Lynn Martin 会長は、このパートナーシップにより「予測市場を金融のメインストリームに持ち込む」と述べ、Polymarket のデータを世界中の数千の金融機関に配信する計画を明らかにしました。Kalshi の 2025 年 6 月のシリーズ C（第 3 四半期）では、Paradigm と Sequoia が主導し 1 億 8,500 万ドルを調達しました。The Clearing Company は、Union Square Ventures が主導し、Coinbase Ventures と Haun Ventures が参加したシードラウンドで 1,500 万ドルを調達し、機関投資家向けの CFTC 準拠のブロックチェーンインフラの構築に注力しています。

販売パートナーシップは機関投資家としての信頼性をもたらします。Robinhood と Kalshi の提携により、Robinhood の 2,400 万人以上のリテール投資家が Kalshi のコントラクトに直接アクセスできるようになり、現在 Kalshi の取引高の「大部分」が Robinhood ユーザーによるものとなっています。Interactive Brokers と ForecastEx の統合により、IBKR の顧客はプロフェッショナルな取引プラットフォームを通じて Forecast Contracts にアクセスできます。2025 年 6 月、Elon Musk 氏の X（旧 Twitter）は、予測市場をソーシャルメディアに統合する可能性に向けて Polymarket と「協力する」ことを発表しました。

リテールの参加 は依然として取引高と取引件数の主な原動力です。層としては若年層（18 ～ 35 歳）に偏っており、特に暗号資産ベースのプラットフォームで顕著です。取引行動としては、ポジションサイズが小さく（リテールでは 50 ～ 5,000 ドルが一般的）、スポーツ市場での高頻度取引、および政治市場での長期ポジションが特徴です。リテールは参加者数では約 90 ～ 95% を占めますが、取引高では 50 ～ 60% を表し、機関投資家マーケットメイカーが流動性提供を通じて 30 ～ 40% を寄与していると考えられます。リテールの平均ポジションは 500 ～ 2,000 ドルですが、機関投資家のポジションはマーケットメイク活動により 50,000 ～ 1,000,000 ドル以上に及びます。

ギャンブル依存症への懸念も浮上しています。マサチューセッツ州の訴訟では、「カジノスタイルの仕組み」と行動デザインに関する懸念が強調されました。スポーツベッティングは、アクセスの容易さと迅速な決済サイクルにより、ギャンブル問題への「入り口」として認識されています。選挙後の動向では、2024 年の選挙の賭けのためだけに参加し、その後に離脱したユーザーも多く見られましたが、スポーツ市場は従来のブックメーカーのユーザーを惹きつけ、主要なニュースイベントに関連したイベント駆動型の参加急増をもたらしています。

プラットフォームの評価額と資金調達​

Polymarket の評価額の推移はセクターの成長を証明しています。Founders Fund が主導した 2 億ドルの資金調達ラウンド後の 2024 年 6 月の 10 億ドルから、ICE による 20 億ドルの投資を受けた 2025 年 10 月には 80 億 ～ 100 億ドルに達し、16 か月で 8 倍に増加しました。累計調達額は以前のラウンドを含め 7,000 万ドルを超え、投資家には Vitalik Buterin 氏も含まれています。

Kalshi の評価額は、2025 年 6 月に Sequoia と Paradigm による 1 億 8,500 万ドルのシリーズ C で 20 億ドルに達しました。これは 2024 年 10 月のポストマネー評価額 7 億 8,700 万ドルから 8 か月で 2.5 倍の増加です。以前の資金調達には、Polychain Capital からの 400 万ドルのシード、および 2023 年 5 月の 7,000 万ドルのシリーズ A/B が含まれます。

セクター全体の評価額は 100 億ドルを超え、機関投資家の関心は続いています。報告によると、Citadel が予測市場への参入または投資を検討しており、実現すればこの分野に多大なマーケットメイクの専門知識と資本がもたらされることになります。

今後の展望と批判的分析​

予測市場は、ニッチな実験と主流の金融インフラの間の転換点にあります。成長予測、機関投資家の投資、および規制の進展は真の勢いを示唆していますが、流動性、季節性、および実用性に関する根本的な課題は依然として解決されていません。

成長予測は爆発的なポテンシャルを示す​

市場規模の予測では、2024 年の 15 億ドルから 2035 年までには 950 億ドルに達する可能性があり、これは 63 倍の拡大を意味します。現在の月間取引高 10 億ドルに基づいた別の予測では、この勢いが続けば、セクター全体の取引高は 2030 年までに 1 兆ドルに達する可能性があると示唆されています。Grand View Research による DeFi 予測市場の予測では、市場規模は 2024 年の 204.8 億ドルから 2030 年には 2311.9 億ドルに成長し、CAGR（年平均成長率）は 53.7% に達すると推定されています（Mordor Intelligence はより保守的な 27.23% の CAGR を提示しています）。

成長の原動力には、トークン化された現実資産（RWA）の統合、クロスチェーンの相互運用性の向上、機関投資家向けのカストディソリューション、規制の明確化とコンプライアンス枠組み、そして ICE、Robinhood、および同様のパートナーシップを通じた伝統的金融との統合が含まれます。現在の取引高トレンドを見ると、2025 年 10 月時点で Kalshi が週次 9 億 5600 万ドル、Polymarket が週次 4 億 6400 万ドルを記録しており、合計の週次取引高は 14 億ドルを超えています。

主要な機関投資家による投資がこれらの予測を裏付けています。ICE による 20 億ドルの Polymarket への投資に加え、Peter Thiel 氏の Founders Fund や Vitalik Buterin 氏が 2 億ドルの資金調達に参加しました。Donald Trump Jr. 氏の 1789 Capital も数千万ドルを投資しています。Charles Schwab、Henry Kravis（KKR）、Peng Zhao といった伝統的な投資家もラウンドに参加しました。Citadel が予測市場への参入を検討しているとの報道もあり、実現すれば、米国の小売株式取引高の約 40% を扱う 600 億ドル規模のヘッジファンドが持つマーケットメイクの専門知識がこの分野に持ち込まれることになります。

深刻な課題が持続可能性を脅かす​

流動性危機は、最も根本的な障害です。Presto Research はこれを「今日の予測市場が直面している最大の問題」と特定しており、「ピーク時であっても関心はほとんど短命で、選挙などの特定の期間に限られており、十分な取引高があるのは上位 3 〜 5 つの市場だけで、大きなサイズで取引できるのは限定的である」と指摘しています。

モンタナ州の上院議員選挙を調査した 2024 年のイェール大学の研究では、Kalshi での累計取引高がわずか約 75,000 ドルであったことが判明しました。これは「裕福な寄付者にとっては小銭」に過ぎません。研究の著者は「実際にこれらのプラットフォームで賭けているトレーダーがいかに少ないかに衝撃を受けた」と述べており、特定の市場では売り手がゼロで、スプレッドが最大 50% に達する薄いオーダーブックを確認しました。わずか数千ドルの小さな賭けが市場を数パーセント動かす可能性があります。ロングテールのイベントは参加者を引きつけるのに苦労しており、慢性的に薄いオーダーブックが生じています。流動性提供者は、イベントの結果が確実になり、トークン価格が 0 または 1 に収束するにつれて、インパーマネントロスに直面します。

市場設計の問題が流動性の問題をさらに悪化させています。オール・オア・ナッシング（全か無か）のペイアウトは、伝統的な投資家よりもギャンブラーに適しています。Polymarket の上位 10 市場は決裁日が先延ばしになることが多く、資本がロックされてしまいます。伝統的金融と比較して、予測市場は全損失のリスクが高いため、真剣な投資家にとっての魅力に欠けています。スポーツベッティングと比較すると、決裁が遅く娯楽価値が低いです。ミームコインと比較すると、潜在的なリターンが低くなります（数分で 10 倍になる可能性があるのに対し、予測市場は 2 倍程度）。取引高の大部分は政治（選挙サイクル）、仮想通貨、スポーツに集中しており、仮想通貨取引所やスポーツベッティングサイトの方が優れた流動性とユーザー体験を提供している場合、予測市場を利用する動機はほとんどありません。

市場操縦と正確性への懸念が信頼性を損なっています。イェール大学の研究は、取引高が薄いため操縦は「極めて容易」であると結論付け、「わずか数万ドルで市場を独占できる可能性がある」と指摘しています。資金力のある参加者は、流動性の低い市場の価格を容易に左右できます。スマートマネーが手数料（Vig）を克服するためには「ダムマネー（未熟な資金）」が必要ですが、個人の参加が不十分であるため構造的な問題が生じています。明確な執行メカニズムがない中で、インサイダー取引の懸念も存在します。フリーライダー問題により、予測市場の予測は公共財となってしまい、効果的に収益化することができません。

外交評議会（CFR）は、「流動性の制約が信頼性を制限しており、予測市場は専門知識に取って代わるべきではない」と指摘しています。Works in Progress Magazine は、「現存する予測市場は、せいぜい Metaculus や 538 のような他の高品質なソースと同程度の正確さだろう」と主張しています。2022 年の米国中間選挙では、Metaculus、538、Manifold のすべてが Polymarket や PredictIt よりも優れた予測を示しました。歴史的な失敗例には、ブレグジット、2016 年のトランプ氏勝利、イラクの大量破壊兵器（2003 年）、ジョン・ロバーツ氏の指名予測などがあります。

方法論的に見ると、予測市場はイベントの直前まで正確な確率に収束しません。これでは「手遅れ」です。また、群集心理、過信バイアス、アンカリング、部族的な行動の影響を受けやすいままです。ほとんどの設問には専門知識が必要ですが、参加者の多くはそれを欠いています。ゼロサムという性質上、すべての勝者に対して同等の敗者が必要となり、生産的な投資を不可能にしています。

メインストリーム採用への道筋は存在するが、実行が必要である​

規制準拠と明確化は、最も明確な前進への道です。Kalshi の CFTC 規制対象取引所モデルや、米国コンプライアンスのための QCEX 買収は、コンプライアンスを優先したインフラが競争優位性になることを示しています。必要な進展には、イノベーションと消費者保護のバランスをとる明確な枠組み、ギャンブルかデリバティブかの分類論争の解決、そして規制の断片化を防ぐための州レベルの調整が含まれます。

配信と統合は、アクセスの障壁を克服できます。Robinhood と Kalshi の提携は、予測市場を数百万人もの個人トレーダーにもたらします。2025 年の MetaMask 統合により、ウォレットアプリ内で直接 Polymarket が利用可能になりました。ICE のパートナーシップは、イベント駆動型のデータを機関投資家にグローバルに配信します。Farcaster や Solana の Blink といったプラットフォームを通じたソーシャルメディア統合は、バイラルな共有を可能にします。CME グループが 2026 年初頭に 24 時間 365 日の仮想通貨取引を開始することは、機関投資家の採用経路を示唆しています。

プロダクト・イノベーションは、根本的な設計の限界に対処できる可能性があります。レバレッジ製品は、長期市場における資本効率を向上させます。複数の予測を組み合わせるパーレイ（転がし）ベッティングは、より高い報酬を提供します。Azuro のようなピア・ツー・プール（peer-to-pool）流動性モデルは、資本を集約して単一のカウンターパーティとして機能します。利回り付きステーブルコインは、資本ロックアップによる機会費用の問題に対処します。Swaye のようなプラットフォームを通じたパーミッションレスな市場作成は、結果に連動したミームコインを用いたユーザー生成市場を可能にします。

AI の統合は変革をもたらす可能性があります。Grok と Kalshi の提携は、AI を活用したリアルタイムの確率評価を提供します。AI はトレンドを分析してタイムリーな市場トピックを提案したり、マーケットメイクを通じて流動性管理を強化したり、取引ボットとして参加して市場の厚みを増したりすることができます。Vitalik Buterin 氏のビジョンは、AI が 10 ドル程度の取引高の市場でも高品質な情報を可能にすることに焦点を当てています。「次の 10 年でインフォファイナンス（Info finance）を加速させるテクノロジーの一つは AI である」と彼は述べています。

市場の多様化は、選挙以外の季節性に対処します。Kalshi のスポーツベッティング取引高が 92% を占めていることは、政治以外での強い需要を証明しています。決算予測、製品発表、M&A の結果といった企業イベントは、継続的な取引機会を提供します。FRB の決定、CPI 発表、経済指標などのマクロイベントは、機関投資家のヘッジを引きつけます。科学技術の予測（ChatGPT-5 のリリース時期、画期的な技術の予測）やポップカルチャー市場（授賞式、エンターテインメントの結果）は、利用層を広げます。

伝統的な金融の統合は有望さと限界の両方を示している​

現在の統合事例は、その実現可能性を証明しています。ICE による 20 億ドルの Polymarket への投資は、NYSE の親会社による配信能力とブロックチェーンのトークン化におけるコラボレーションをもたらします。ICE は Polymarket のデータを世界中の機関投資家に配信し、トークン化プロジェクトで協力します。NYSE の Lynn Martin 会長は、この提携が「予測市場を金融の主流にする」と述べています。

Robinhood による Kalshi の NFL および大学フットボール市場の統合により、Robinhood は DraftKings や FanDuel と競合する立場に置かれ、同時に予測市場を正当な金融商品として一般化させています。Citadel の参入検討は、600 億ドルを超えるヘッジファンドのマーケットメイクの専門知識を予測市場にもたらし、米国の個人投資家による株式取引量の大部分を処理することになります。

インフラ開発は、モデルが機能することを証明する CFTC 規制下の取引所としての Kalshi の運営や、デリバティブの清算・決済インフラを提供する QCEX の買収を通じて進展しています。ステーブルコイン（USDC）の受け入れは、暗号資産と伝統的金融の間の架け橋を築いています。予測市場のオッズは、ヘッジファンドのセンチメント指標となりつつあり、リアルタイムの確率データが機関投資家の意思決定に使用され、Bloomberg 端末や金融ニュースプラットフォームと統合されています。

イベント・コントラクト（予測市場の契約）は、ポートフォリオの多様化のための新しい資産クラス、地政学的・規制的・マクロイベントのエクスポージャーに対するリスク管理ツール、そして従来の製品が存在しない場合の伝統的なデリバティブを補完する手段を象徴しています。

しかし、Works in Progress Magazine は根本的な限界を指摘しています。「従来の予測市場がヘッジに役立つ可能性がある場所では、伝統的金融が通常、より優れた製品を作り出してきた」という点です。1980 年代以来、連邦準備金利、CPI、配当、デフォルトリスクのためのデリバティブが作成されてきました。予測市場には、確立されたデリバティブ市場のような流動性と洗練さが欠けています。伝統的金融は、ほとんどのヘッジニーズに対してすでに高度な製品を作成しており、予測市場は従来の手段が存在しない狭いニッチを埋めるに過ぎない可能性を示唆しています。

専門家の視点：真のイノベーションか、過剰な期待か？​

Vitalik Buterin は「インフォ・ファイナンス（情報金融）」のビジョンを最も野心的に支持しています。 彼は次のように述べています。「私を最も興奮させてきた Ethereum のアプリケーションの一つは予測市場です... 予測市場は、より重要な何か、つまり『インフォ・ファイナンス』の始まりに過ぎません... AI と暗号資産の交差点、特に予測市場は『認識論的テクノロジーの聖杯』になる可能性があります。」

Buterin は予測市場を、ベッターが予測を行い、読者が予測を消費し、システムが公共財として公開予測を生成する 3 面市場として想定しています。その用途は選挙にとどまらず、ソーシャルメディア（コミュニティノートの加速）、科学的査読の強化、ニュースの検証、DAO ガバナンスの変革にまで及びます。彼の論文では、AI が「今後 10 年間でインフォ・ファイナンスを加速させ」、ビジネス戦略、公共財の資金調達、人材発見を比較するための意思決定市場を可能にすると主張しています。

機関投資家の強気派 もその価値を認めています。ICE の CEO である Jeffrey Sprecher 氏は、「私たちの投資は、ICE の市場インフラと、データとイベントが交差する方法を形作る先見性のある企業を組み合わせたものです」と述べています。Polymarket の CEO、Shayne Coplan 氏は、「予測市場を金融の主流にするための大きな一歩です... 個人や機関が未来を理解し、価格を付けるために確率をどのように活用するかを拡大しています」と述べています。シンシナティ大学の経済学者 Michael Jones 氏は、暗号資産が純粋な投資を超えた「価値と有用性を示す現実世界のユースケース」を示していると主張し、予測市場を「賭けやギャンブルではなく... 情報ツール」として位置付けています。

批判的な学術研究 は、この物語に強く異議を唱えています。Jeffrey Sonnenfeld、Steven Tian、Anthony Scaramucci による 2024 年のイェール大学経営大学院の研究は、次のように結論付けています。「実際にこれらのプラットフォームで賭けているトレーダーがいかに少ないかに衝撃を受けた... 実際に使用している人々よりも、予測市場について書かれた記事の方が多い。」 彼らの調査結果は、「薄い取引量と流動性により、賭けを行うことが極めて困難」であり、「メディアが引用するいわゆる価格は... 単なる幻の数字であり、現実を代表するものではない」ことを示しています。わずか数千ドルの小さな賭け一つで市場が数パーセント動く可能性があります。結論：「これらの予測市場は、信頼できる、信頼に足る指標としてメディアに引用されるべきではない。」

Works in Progress Magazine は次のように主張しています。「現状の予測市場は、よく言っても Metaculus や 538 のような他の高品質な情報源と同程度の正確さだろう。」この記事は根本的な構造的問題を特定しています。予測市場には「スマートマネー」と「ダムマネー」の両方が必要ですが、個人投資家の参加不足がこのモデルを損なっています。ゼロサムという性質は、機関投資家を遠ざけます。なぜなら「すべての勝者には、同等かつ反対の敗者が必ず存在する」からです。法的に存在し得る可能性のある予測市場のほとんどが存在していません。これは、規制が主な障壁ではなく、真の需要の欠如を示唆しています。

コロンビア大学の統計モデリングブログは、「予測市場は収束するまであまり役に立たず、それはイベントの直前にしか起こらない... その頃には通常、結果が重要になるには遅すぎる」と指摘しています。ベッターは他の誰よりも優れた情報を持っているわけではなく、「ただ自由に使えるお金を持っているだけ」です。この批判は、ベッターの合理性や動機に関する疑問のある仮定を考慮した場合、示唆される確率が有効であるかどうかに疑問を投げかけています。

均衡ある評価：巨大な波というよりは支流​

予測市場は、適切に機能している場合に分散した情報を効果的に集約するという、その得意分野を証明しています。多くの場合、100 日以上の長期予測においては世論調査を上回り、遅い世論調査手法に対してリアルタイムの更新を提供し、2024 年の米国大統領選挙（世論調査が 50/50 であったのに対し、トランプ氏の勝利確率を 60/40 と予測）においてもその正確さを示しました。

一方で、操作に対して脆弱な低流動性市場、持続的な有用性よりも季節性やイベント主導のエンゲージメント、ほとんどのユースケースにおいて既存のより優れた代替手段（スポーツベッティング、暗号資産取引、伝統的なデリバティブ）の存在、専門家や Metaculus のようなアグリゲーターを凌駕するほどではない正確性、そして明確な法執行がない状態でのバイアス、操作、インサイダー取引への感受性といった課題を抱えています。

予測市場が暗号資産における「次の波」を象徴するかどうかは、その定義によります。 強気のケースとしては、投機を超えた実世界の有用性、機関投資家による採用の加速（ICE や Citadel の関心）、規制の明確化、AI 統合による可能性の拡大、そしてヴィタリック・ブテリン氏の「情報金融（info finance）」ビジョンが賭けを超えて拡大することが挙げられます。弱気のケースとしては、マスマーケットへの魅力に欠けるニッチなアプリケーション、既存の金融がすでにヘッジのニーズをより良く満たしていること、根本的で解決不可能な流動性危機の可能性、残存する規制リスク（州レベルのギャンブル規制との衝突）、そして実際の利用状況を上回るメディアの報道による過剰な期待が挙げられます。

最も可能性の高い結果： 予測市場は大幅に成長しますが、変革的な「次の波」というよりは、専門化されたツールに留まるでしょう。特定のユースケース（センチメント指標、イベントヘッジ）に対する機関投資家の採用は続くと思われます。規制への適応に伴い、選挙やスポーツベッティングでの成長は確実視されています。予測市場は、DeFi、NFT、ゲーミングに取って代わるのではなく、それらと並んで広範な暗号資産エコシステムの中でニッチな地位を占めることになるでしょう。伝統的な予測手法の代替ではなく、補完的なデータソースとしての成功が現実的です。最終的な成功は、流動性の課題を解決し、伝統的な代替手段が存在しない場所で独自の価値提案を実証できるかどうかにかかっています。

ミームコインから予測市場への移行は、暗号資産市場の成熟を象徴しています。つまり、価値のないトークンへの純粋な投機から、検証可能な実世界の価値を持つ実用主導のアプリケーションへの移行です。John Wang 氏の「10 倍」テーゼは、予測市場がミームコインと比較して 10 倍の正当性、機関投資家による採用、および持続可能なビジネスモデルを達成するという意味において、正確であることが証明されるかもしれません。取引高や時価総額で 10 倍を達成するかどうかは不透明であり、特定された根本的な課題に対する実行力に左右されます。

今後の展望シナリオは 3 つの道を示唆しています。ベストケース（30% の確率）では、2026 年までに米国と欧州で規制の明確化が達成され、ICE との提携により機関投資家の採用が成功し、AI 統合が流動性と市場創設の課題を解決します。予測市場は金融機関の標準的なデータソースとなり、2030 年までに市場規模は 500 億ドルを超え、ブルームバーグ端末や取引プラットフォームに組み込まれます。

ベースケース（50% の確率）では、2030 年までに市場規模は 100 億〜 200 億ドルに成長しますが、ニッチな存在に留まります。選挙ベッティング、スポーツ、一部のマクロイベントで強い地位を維持し、伝統的な予測手法と補完的なツールとして共存します。特定のユースケースでの機関投資家の採用は限定的であり、規制のパッチワークによって市場は断片化され、ロングテール市場では流動性の課題が持続します。

ワーストケース（20% の確率）では、操作スキャンダル後の規制強化、選挙後のリテール層の関心低下に伴う流動性危機の悪化、伝統的な金融代替手段の継続的な優位性が想定されます。成長が期待を下回ることで評価額が暴落し、市場は縮小するユーザーベースに対応する 1 〜 2 つのプラットフォームに集約され、次の暗号資産ナラティブが登場するにつれて「予測市場の瞬間」は色あせていきます。

結論：革命ではなく進化​

2024 年から 2025 年にかけて、予測市場は真のブレークスルーを達成しました。規制枠組みを確立する画期的な勝訴、NYSE の親会社からの 20 億ドルの投資、2024 年の大統領選挙予測における優れた正確性の実証、累計取引高 130 億ドル以上、そしてニッチな暗号資産の実験から機関投資家の承認を受けるインフラへの移行です。予測市場が正当性、持続可能性、有用性においてミームコインを凌駕するという John Wang 氏のテーゼは正確であることが証明されました。透明性の高い結果ベースの市場と純粋な投機の間の根本的な違いは、現実的かつ意味のあるものです。

しかし、このセクターは、メインストリームに採用されるか、専門的なニッチに留まるかを決定づける実行上の課題に直面しています。流動性の制約は、最大規模の市場以外のすべてにおいて操作を可能にします。選挙後の取引高の持続性は未だ証明されていません。伝統的な金融は、ほとんどのヘッジや予測のニーズに対してより優れた代替手段を提供しています。州レベルの規制の衝突は、断片化されたコンプライアンス要件を生み出しています。メディアの熱狂と実際のユーザー参加の間のギャップは依然として存在します。

「ミームコインの後の次の波としての予測市場」というナラティブは、暗号資産市場の成熟と、純粋な投機から実用性への資本の再配分に関する記述として、根本的に正確です。メインストリームユーザーにとってアクセスしやすいエントリーポイントとしての予測市場という John Wang 氏の「トロイの木馬」ビジョンは、Robinhood との統合や伝統的な金融との提携を通じて有望視されています。ヴィタリック・ブテリン氏の「情報金融」フレームワークは、AI 統合と流動性の課題が解決されれば、説得力のある長期的な可能性を提供します。

しかし、予測市場は巨大な波（タイダルウェーブ）というよりも、一つの支流（トリブタリー）として理解するのが最適です。それは特定のアプリケーションで正当な価値を生み出す重要なイノベーションであり、広範な金融エコシステムの中で専門的な地位を占めるものです。これらは、人間が情報を予測し集約する方法における革命ではなく、暗号資産の有用性と成熟における進化を象徴しています。今後 12 〜 24 か月で、予測市場が大胆な予測を実現するのか、あるいは情報時代における多くのツールの一つとして、価値はあるものの最終的には控えめな役割に落ち着くのかが決まるでしょう。

予測市場（研究やエンタープライズの文脈で好まれる用語）とベッティング市場（一般消費者向けの呼称）は、同じコインの裏表です。どちらも参加者が将来の出来事の結果に基づいて最終価値が決まる契約を取引できます。米国の規制枠組みでは、これらは広く イベント契約 と呼ばれます――インフレレポート、嵐の強さ、選挙結果など、特定の観測可能な出来事や数値にペイオフが結びついた金融デリバティブです。

最も一般的な形式は バイナリ契約 です。この構造では、イベントが起きた場合に “Yes” シェアが \$1 に決済され、起きなければ \$0 になります。この “Yes” シェアの市場価格は、参加者全体が推定したイベント発生確率と解釈できます。たとえば、“Yes” シェアが \$0.63 で取引されていれば、市場は約 63% の確率でイベントが起きるとシグナルを送っていることになります。

契約の種類​

• バイナリ: 単一の結果に対する Yes/No のシンプルな質問。例: “2025年12月の米国労働統計局（BLS）コア CPI YoY が 3.0% 以上になるか？”
• カテゴリカル: 複数の排他的な結果があり、唯一の勝者が決まる市場。例: “ニューヨーク市長選挙の勝者は誰か？”（各候補者が選択肢）
• スカラー: 結果が連続スペクトラム上にあり、支払いがレンジに分割されたり線形式で決まったりする市場。例: “2026年に米連邦準備制度が何回金利カットを発表するか？”

価格の読み取り方​

バイナリ契約の “Yes” シェア（支払額 \$1）が価格 $p$ で取引されている場合、暗黙の確率はおおよそ $p$、オッズは $p / (1-p)$ となります。カテゴリカル市場では、全シェアの価格の合計は概ね \$1 に近づくはずです（乖離は手数料や流動性スプレッドが原因になることが多いです）。

なぜこれらの市場が重要なのか？​

単なる投機を超えて、適切に設計された予測市場は以下のような価値ある機能を提供します。

• 情報集約: 市場は分散した膨大な知識を単一のリアルタイム価格シグナルに統合できます。研究では、質問が明確で市場流動性が十分な場合、シンプルなベンチマークや従来の世論調査を上回ることが示されています。
• 業務価値: 企業は内部予測市場を活用して製品発売日や需要予測、四半期目標（OKR）達成リスクを予測しています。学術文献は、これらの強みと同時に「ハウス」市場に見られる楽観バイアスなどの行動的偏りも指摘しています。
• 公共予測: アイオワ・エレクトロニック・マーケット（IEM）や非市場型予測プラットフォーム Good Judgment など、長年続くプログラムは、質問設計と適切なインセンティブがあれば意思決定支援に有用なデータを生成できることを実証しています。

市場設計：3 つのコアメカニズム​

予測市場のエンジンは複数の実装方法があり、それぞれ特徴があります。

1) 中央限度注文簿（CLOB）​

• 仕組み: トレーダーが特定価格で「リミット」注文を出す従来型の取引所モデル。エンジンが買い注文と売り注文をマッチングし、市場価格とオーダーブックの深さを可視化します。初期のオンチェーンシステムである Augur がこの方式を採用していました。
• メリット: 経験豊富なトレーダーにとって馴染みのある価格発見。
• デメリット: 専任のマーケットメーカーがいなければ流動性が薄くなりがち。

2) LMSR（対数市場スコアリングルール）​

• 概念: 経済学者ロビン・ハンソンが提案したコスト関数ベースの自動マーケットメーカー。パラメータ $b$ が市場の深さ（流動性）を制御します。価格はコスト関数の勾配から導出されます：$C(\mathbf{q}) = b \ln \sum_i e^{q_i/b}$。
• 採用理由: 優れた数学的性質、マーケットメーカーの損失上限、結果が多数ある市場でもスムーズに機能。
• デメリット: 計算コストが高く、オンチェーン実装はガス消費が大きくなる傾向。

3) FPMM/CPMM（固定/定数積 AMM）​

• 概念: DEX の定数積式（$x \times y = k$）を予測市場に応用。各結果を表すトークン（例: YES トークン、NO トークン）をプールに入れ、AMM が連続的に価格を提示します。
• 採用例: Gnosis の Omen プラットフォームが条件トークンで FPMM を採用。実装が比較的ガス効率が良く、開発者にとって統合が容易です。

事例と米国の現状（2025年8月スナップショット）​

• Kalshi（米国 DCM）: 連邦規制下の取引所（Designated Contract Market）で、さまざまなイベント契約を上場。2024 年の裁判所判決と 2025 年の CFTC の控訴放棄により、特定の政治系やその他のイベント契約を上場可能に。ただし、政策議論や州レベルの課題は残存。
• QCX LLC（Polymarket US）: 2025 年 7 月 9 日に CFTC が QCX LLC を DCM に指定。会社は「Polymarket US」という名称で運営予定。米国ユーザーが規制された形でイベント契約にアクセスできる道を提供。
• Polymarket（グローバル、オンチェーン）: Gnosis Conditional Token Framework（CTF）を利用し、バイナリ結果トークン（ERC‑1155）を生成。2022 年の CFTC 和解以降米国ユーザーはブロックされていたが、QCX 経由で規制対応を進め中。
• Omen（Gnosis/CTF）: 完全オンチェーンの予測市場プラットフォーム。FPMM と条件トークンを使用し、コミュニティガバナンスと Kleros などの分散仲裁サービスで決済。
• Iowa Electronic Markets（IEM）: 大学運営の小額ステーク市場。学術研究や教育目的で利用され、市場精度のベンチマークとして価値が高い。
• Manifold: 「プレイマネー」型のソーシャル予測市場。質問設計の実験、ユーザー体験パターンの観察、コミュニティエンゲージメントの促進に最適。

規制に関する注意: 状況は流動的です。2024 年 5 月、CFTC は選挙・スポーツ・賞に関する特定のイベント契約を CFTC 登録取引所での上場を禁止する提案規則を公表。これが Kalshi 訴訟やその後の規制動向と交錯しています。ビルダーやユーザーは常に最新の規則を確認してください。

裏側：質問から決済までのフロー​

予測市場を構築する際の主要ステップは以下の通りです。

1. 質問設計: 良い市場の土台は明確で検証可能な質問です。解決日時、時間、データソースを曖昧さなく指定します。例: “米国労働統計局が 2025 年 12 月のコア CPI を 3.0% 以上と報告するか？” 複合質問や主観的結果は避けます。

2. 決済方法: 真実はどのように確定するか？

   • 集中型リゾルバー: プラットフォーム運営者が事前に定めたソースに基づき結果を宣言。高速だが信頼が必要。
   • オンチェーンオラクル/争議: 分散型オラクルが結果を決定し、争議プロセス（コミュニティ仲裁やトークン保有者投票）をバックストップに設定。中立性が担保されます。

3. メカニズム: どのエンジンで市場を動かすか？

   • オーダーブック: 専任のマーケットメーカーがいる場合に最適。
   • AMM（FPMM/CPMM）: 常時流動性が必要で、オンチェーン統合がシンプル。
   • LMSR: 多結果市場に強いが、ガス・計算コスト管理が必須（オフチェーン計算や L2 の活用が一般的）。

4. 担保・トークン: オンチェーン設計では Gnosis Conditional Token Framework が主流。各結果（例: YES、NO）を ERC‑1155 資産としてトークン化し、決済・ポートフォリオ管理・他 DeFi プロトコルとのコンポーザビリティが容易になります。

これらの市場は本当にどれくらい正確か？​

多数のドメインでの実証研究は、マーケットが生成する予測は概ね高精度で、しばしば中程度のベンチマークを上回ることを示しています。企業内部の予測市場も価値を創出しますが、ハウス固有のバイアスが出ることもあります。

また、金融市場を伴わない予測プラットフォーム（例: Metaculus）も、インセンティブと集約手法が適切であれば非常に高い精度を示します。長期的な質問や解決が難しいテーマに対しては、マーケットの兄弟的存在として有用です。

リスクと失敗モード​

• 決済リスク: 曖昧な質問文、データソースの予期せぬ改訂、結果争議などで結果が不確定になる。
• 流動性・操作リスク: 取引が薄い市場は大口取引で価格が簡単に動かされやすい。
• 過大解釈: 価格は確率を示すものであり、確実性ではない。手数料、スプレッド、流動性深さを考慮した上で結論を導くこと。
• コンプライアンスリスク: 米国では CFTC 登録取引所のみが米国居住者にイベント契約を提供可能。未登録プラットフォームは執行措置の対象になることがある。常に現地法規を確認してください。

ビルダー向け実践チェックリスト​

1. 質問から始める: 単一かつ反証可能な主張に限定。誰が、何を、いつ、どのソースで決定するかを明示。
2. メカニズム選択: オーダーブック（マーケットメーカーがいる場合）、FPMM/CPMM（常時流動性）、LMSR（多結果市場、計算コストに注意）。
3. 決済定義: 高速な集中型リゾルバーか、中立的なオンチェーンオラクル＋争議プロセスかを決める。
4. 流動性ブートストラップ: 初期流動性をシードし、インセンティブや手数料リベート、ターゲットマーケットメーカーとの提携を検討。
5. UX 設計: 暗黙の確率を明示、スプレッド・流動性深さを表示、低流動性市場への警告を実装。
6. ガバナンス計画: 異議申し立て期間、争議保証金、緊急時のデータ修正手順を定義。
7. 統合の簡素化: オンチェーン構築なら Gnosis Conditional Tokens + FPMM が実績あり。オフチェーンアプリは規制対象の API（例: CFTC 登録取引所）を利用。
8. コンプライアンス遵守: CFTC のイベント契約に関する規則改正や州レベルの規制を常にモニタリング。

用語集​

• イベント契約（米国用語）: 指定された出来事の結果にペイオフが連動するデリバティブ。多くはバイナリ（Yes/No）形式。
• LMSR: 対数市場スコアリングルール。損失上限が保証された AMM の一種。
• FPMM/CPMM: 固定/定数積型マーケットメーカー。DEX の定数積式を予測市場に応用。
• 条件トークン（CTF）: Gnosis が開発したフレームワーク。ERC‑1155 トークンで結果ポジションを表現し、相互運用性の高い決済を実現。

責任ある利用と免責事項​

本稿の内容は法的、税務的、投資的助言を構成するものではありません。多くの法域でイベント契約は厳格に規制され、ギャンブルとみなされる可能性があります。米国においては CFTC 規則と州ごとの立場を必ず確認し、必要に応じて登録された取引所を利用してください。

参考文献（抜粋）​

• メカニズム: ハンソンの LMSR 論文；Berg & Proebsting 実装ノート；Omen FPMM FAQ
• エビデンス: Wolfers & Zitzewitz の市場精度研究；Google/Enterprise ケーススタディ
• 規制情報: CFTC 提案規則（2024 年 5 月）および最新の DCM 指定リスト。

分散型取引所 (DEX) は暗号資産取引の中核的な柱へと成熟し、現在では市場全体の取引量の約20%を占めるまでになりました。この分野において、Hyperliquid はオンチェーンデリバティブの誰もが認めるリーダーとして台頭しています。2022年に中央集権型取引所 (CEX) のパフォーマンスをオンチェーンで実現するという野心的な目標を掲げてローンチされた Hyperliquid は、今日では1日あたり数十億ドルの取引を処理し、DEX 無期限先物市場の約70〜75% を支配しています。これを実現しているのは、_CEX レベルのスピード_と深い流動性を、DeFi の透明性とセルフカストディ_と組み合わせることです。その結果、多くの人が今や「すべての金融を収容するブロックチェーン」_と呼ぶ、垂直統合されたレイヤー1ブロックチェーンおよび取引所が誕生しました。本レポートでは、Hyperliquid の技術アーキテクチャ、トークノミクス、2025年の成長指標、他の主要 DEX との比較、エコシステムの発展、そしてオンチェーン金融の未来に対するビジョンについて掘り下げます。

技術アーキテクチャ：垂直統合された高性能チェーン

Hyperliquid は単なる DEX アプリケーションではありません。それは取引パフォーマンスのために構築された完全なレイヤー1ブロックチェーンです。そのアーキテクチャは、統一された状態で動作する3つの密結合されたコンポーネントで構成されています。

• HyperBFT (コンセンサス)： 速度とスループットに最適化されたカスタムのビザンチンフォールトトレラントコンセンサスメカニズム。HotStuff のような現代的なプロトコルに触発された HyperBFT は、1秒未満のファイナリティと高い一貫性を提供し、すべてのノードがトランザクションの順序に合意することを保証します。このプルーフ・オブ・ステークコンセンサスは、取引プラットフォームの激しい負荷を処理するように設計されており、実際には_毎秒10万〜20万の操作_をサポートします。2025年初頭までに、Hyperliquid はネットワークを保護する約27の独立したバリデーターを擁し、その数はコンセンサスの分散化に向けて着実に増加しています。
• HyperCore (実行エンジン)： 金融アプリケーション向けの特化型オンチェーンエンジン。重要な取引所ロジックに汎用的なスマートコントラクトを使用する代わりに、HyperCore は無期限先物および現物市場のための組み込みの中央指値注文板 (CLOB)、さらにレンディング、オークション、オラクルなどのための他のモジュールを実装しています。すべての注文発注、キャンセル、取引マッチング、清算は_1ブロックのファイナリティでオンチェーン処理_され、従来の取引所に匹敵する実行速度を実現します。AMM を避け、プロトコル内で注文マッチングを処理することで、Hyperliquid は深い流動性と低遅延を達成しています。これは1秒未満の取引ファイナリティと、_中央集権的な取引所に匹敵する_スループットを実証しています。このカスタム実行レイヤー (Rust で記述) は、最近の最適化により_毎秒最大20万件の注文_を処理できると報告されており、これまでオンチェーンの注文板を非現実的にしていたボトルネックを解消しています。
• HyperEVM (スマートコントラクト)： 2025年2月に導入された汎用的なイーサリアム互換の実行レイヤー。HyperEVM により、開発者はイーサリアム上での構築と同様に、完全な EVM 互換性を持つSolidity スマートコントラクトと dApps を Hyperliquid にデプロイできます。重要なのは、HyperEVM は_別のシャードやロールアップではない_ということです。HyperCore と同じ統一された状態を共有します。これは、HyperEVM 上の dApps が取引所の注文板や流動性と_ネイティブに相互運用できる_ことを意味します。例えば、HyperEVM 上のレンディングプロトコルは、HyperCore の注文板からライブ価格を読み取ったり、システムコールを介して清算注文を直接注文板に投稿したりすることさえできます。この_スマートコントラクトと高速取引所レイヤー間のコンポーザビリティ_はユニークな設計です。dApps が Hyperliquid の取引インフラを活用するためにブリッジやオフチェーンオラクルは必要ありません。

図：Hyperliquid の垂直統合アーキテクチャ。コンセンサス (HyperBFT)、取引所エンジン (HyperCore)、スマートコントラクト (HyperEVM)、資産ブリッジ (HyperUnit) 間の統一された状態を示す。

オンチェーンインフラとの統合： 独自のチェーンを構築することで、Hyperliquid は通常サイロ化されている機能を1つのプラットフォームに緊密に統合しています。例えば、HyperUnit は Hyperliquid の分散型ブリッジングおよび資産トークン化モジュールであり、BTC、ETH、SOL などの外部資産をカストディアルなラッパーなしで直接入金できます。ユーザーはネイティブの BTC や ETH をロックし、取引担保として使用するために Hyperliquid 上で同等のトークン (例：uBTC、uETH) を受け取ることができ、中央集権的なカストディアンに依存しません。この設計は「真の担保の移動性」と、現実世界の資産をオンチェーンに持ち込むためのより規制を意識したフレームワークを提供します。HyperUnit (および後述する Circle の USDC 統合) のおかげで、Hyperliquid のトレーダーは他のネットワークから Hyperliquid の高速な取引環境へシームレスに流動性を移動させることができます。

パフォーマンスと遅延： スタックのすべての部分は、最小の遅延と最大のスループットのために最適化されています。HyperBFT は1秒以内にブロックをファイナライズし、HyperCore はリアルタイムで取引を処理するため、ユーザーはほぼ瞬時の注文実行を体験できます。取引アクションには実質的にガス代がかかりません。HyperCore のトランザクションは手数料無料で、ユーザーにコストをかけずに高頻度の注文発注とキャンセルを可能にします。(HyperEVM 上の通常の EVM コントラクトコールには低いガス代が発生しますが、取引所の操作はネイティブエンジン上でガス代なしで実行されます。) このゼロガス、低遅延の設計により、高度な取引機能がオンチェーンで実現可能になります。実際、Hyperliquid は、指値注文や逆指値注文、クロスマージン、主要市場での最大50倍のレバレッジなど、トップ CEX と同じ高度な注文タイプとリスク管理をサポートしています。要するに、Hyperliquid のカスタム L1 チェーンは、速度と分散化の間の従来のトレードオフを排除します。 すべての操作はオンチェーンで透明性がありますが、ユーザーエクスペリエンスは、実行速度とインターフェースの点で、プロの中央集権型取引所に匹敵します。

進化とスケーラビリティ： Hyperliquid のアーキテクチャは、第一原理工学から生まれました。このプロジェクトは2022年に、カスタムの Tendermint ベースのチェーン上のクローズドアルファの無期限先物 DEX として静かにローンチされ、約20の資産と50倍のレバレッジで CLOB の概念を証明しました。2023年までに、新しい HyperBFT コンセンサスを持つ完全な主権 L1 に移行し、毎秒10万件以上の注文を達成し、ゼロガス取引とコミュニティ流動性プールを導入しました。2025年初頭の HyperEVM の追加は、開発者のための門戸を開き、Hyperliquid が単一目的の取引所から完全な DeFi プラットフォームへと進化する画期的な出来事となりました。特筆すべきは、これらのすべての機能強化がシステムを安定させ続けていることです。Hyperliquid は歴史的に99.99%の稼働時間を報告しています_[25]_。この実績と垂直統合は、Hyperliquid に重要な技術的優位性を与えています。それはスタック全体 (コンセンサス、実行、アプリケーション) を制御し、継続的な最適化を可能にすることです。需要が拡大するにつれて、チームはさらなる高スループットを目指してノードソフトウェアを改良し続け、次世代のユーザーとより複雑なオンチェーン市場のためのスケーラビリティを確保しています。

$HYPE のトークノミクス：ガバナンス、ステーキング、価値の蓄積

Hyperliquid の経済設計は、プラットフォームの所有権とガバナンスを分散化するために2024年後半に導入されたネイティブトークン**$HYPE** を中心に展開されています。トークンのローンチと配布は特に_コミュニティ中心_でした。2024年11月、Hyperliquid はエアドロップによるトークン生成イベント (TGE) を実施し、**10億の固�定供給量の31$HYPE は VC や個人投資家への割り当てがゼロ**であり、コミュニティの所有権を優先する哲学を反映しています。この透明性のある配布は、多くのプロジェクトで見られるようなインサイダーによる重い所有権を避け、代わりに Hyperliquid の実際のトレーダーやビルダーに力を与えることを目的としていました。

$HYPE トークンは、Hyperliquid エコシステムで_複数の役割_を果たします。

• ガバナンス： $HYPE は、保有者が Hyperliquid 改善提案 (HIP) に投票し、プロトコルの進化を形作ることを可能にするガバナンストークンです。すでに、HIP-1、HIP-2、HIP-3 といった重要なアップグレードが可決されており、これらは現物トークンと無期限先物市場のパーミッションレスな上場基準を確立しました。例えば、HIP-3 は、コミュニティメンバーが新しい無期限先物市場をパーミッションレスにデプロイする能力を開放しました。これは Uniswap が現物取引で行ったことと非常によく似ており、Hyperliquid 上でロングテールの資産 (従来の市場の無期限先物を含む) を解放しました。ガバナンスは、上場、パラメータの調整、コミュニティインセンティブ資金の使用をますます決定していくでしょう。
• ステーキングとネットワークセキュリティ： Hyperliquid はプルーフ・オブ・ステークチェーンであるため、**$HYPE をバリデーターにステーキングすることで HyperBFT ネットワークを保護します**。ステーカーはバリデーターに委任し、ブロック報酬と手数料の一部を獲得します。ローンチ直後、Hyperliquid はコンセンサスへの参加を奨励するために**年間利回り約2〜2.5$HYPE (または今後の beHYPE リキッドステーキングのような派生形態) は、ガバナンス投票にも使用される可能性があり、セキュリティ参加者と意思決定者を一致させます。
• 取引所のユーティリティ (手数料割引)： $HYPE を保有またはステーキングす�ると、Hyperliquid の取引所で**取引手数料の割引**が受けられます。Binance の BNB や dYdX の DYDX トークンが手数料の削減を提供するのと同様に、アクティブなトレーダーはコストを最小限に抑えるために$HYPE を保有するインセンティブが与えられます。これにより、取引所のユーザーベース、特に大口トレーダーの間でトークンに対する自然な需要が生まれます。
• 買い戻しによる価値の蓄積： Hyperliquid のトークノミクスの最も顕著な側面は、その積極的な手数料から価値へのメカニズムです。Hyperliquid は、取引手数料収益の大部分を使用して、公開市場で $HYPE を_買い戻し、バーン_し、トークン保有者に直接価値を還元します。実際、**すべてのプロ�トコル取引手数料の97$HYPE の買い戻しに割り当てられ** (残りは保険基金と流動性提供者へ)、これは業界で最も高い手数料還元率の1つです。2025年半ばまでに、Hyperliquid は取引手数料から月間6500万ドル以上のプロトコル収益を生み出しており、そのほぼすべてが $HYPE の買い戻しに向けられ、継続的な買い圧力を生み出しています。このデフレ型トークンモデルは、10億の固定供給量と相まって、$HYPE のトークノミクスが忠実なステークホルダーのための_長期的な価値蓄積_を志向していることを意味します。また、Hyperliquid のチームが短期的な利益を放棄していること (手数料収益は利益として取られたり、インサイダーに分配されたりせず、コアチームでさえトークン保有者としてのみ利益を得ると考えられる) を示しており、代わりに収益をコミュニティの財務とトークンの価値に注ぎ込んでいます。

• 流動性提供者の報酬： 手数料のわずかな部分 (約3〜8%) は、Hyperliquid のユニークなHyperLiquidity プール (HLP) の流動性提供者に報酬として使用されます。HLP は、注文板のマーケットメイキングと自動決済を促進するオンチェーンの USDC 流動性プールで、「LP ボールト」に類似しています。HLP に USDC を提供するユーザーは、その見返りとして取引手数料の一部を受け取ります。2025年初頭までに、HLP は預金者に発生した取引手数料から年率約11%の利回りを提供していました。このメカニズムにより、コミュニティメンバーは流動性をバックストップするための資本を提供することで、取引所の成功を分かち合うことができます (GMX の GLP プールと精神は似ていますが、注文板システム向けです)。特筆すべきは、Hyperliquid の保険_支援基金_ ($HYPE建て) も収益の一部を使用して、HLP の損失や異常なイベントをカバーすることです。例えば、_2025年第1四半期の「Jelly」エクスプロイト_では HLP に1200万ドルの不足が生じましたが、これはプールユーザーに全額補償されました。手数料買い戻しモデルは非常に堅牢であったため、その打撃にもかかわらず、$HYPE の買い戻しは衰えることなく続き、HLP は利益を維持し、プロトコルとそのコミュニティ流動性提供者の間の強い連携を示しました。

要約すると、Hyperliquid のトークノミクスはコミュニティの所有権、セキュリティ、長期的な持続可能性を重視しています。VC への割り当てがないことと高い買い戻し率は、有機的な成長への自信を示す決定でした。初期の結果は肯定的で、TGE 以来、$HYPE の価格は実際の採用と収益を背景に (2025年半ば時点で) 4倍に上昇しました。さらに重要なことは、ユーザーがエアドロップ後もエンゲージメントを維持したことです。取引活動は、典型的なインセンティブ後の落ち込みに苦しむどころか、トークンローンチ後に実際に加速しました。これは、トークンモデルがユーザーのインセンティブをプラットフォームの成長と成功裏に連携させ、Hyperliquid のエコシステムに好循環を生み出していることを示唆しています。

2025年の取引量、採用、流動性

数字で見る Hyperliquid： 2025年、Hyperliquid はその技術だけでなく、そのオンチェーン活動の_純粋な規模_で際立っています。急速に最大の分散型デリバティブ取引所となり、DeFi の新たな基準を打ち立てました。Hyperliquid の牽引力を示す主要な指標は以下の通りです。

• 市場支配力： Hyperliquid は2025年に全 DEX 無期限先物取引量の約70〜77% を処理しており、これは次点の競合他社の8倍以上のシェアです。言い換えれば、Hyperliquid だけで世界中の分散型無期限先物取引の4分の3以上を占めており、このカテゴリーの明確なリーダーとなっています。(参考までに、2025年第1四半期時点でこれは分散型無期限先物取引量の_約56〜73%_に相当し、2024年初頭の約4.5%から1年で驚異的な上昇を遂げました。)
• 取引量： Hyperliquid の累計取引量は2025年半ばに1.5兆ドルを突破し、その市場をどれだけの流動性が通過したかを浮き彫りにしています。2024年後半にはすでに1日あたりの取引量が約100〜140億ドルに達しており、2025年の新規ユーザー流入とともに取引量は増加し続けました。実際、市場が活況を呈した時期 (例：2025年5月のミームコイン熱狂時) には、Hyperliquid の週間取引量は1週間で7800億ドルに達し、1日平均で1000億ドルをはるかに超え、多くの中規模中央集権型取引所に匹敵するか、それを上回りました。安定した状況でも、Hyperliquid は2025年上半期に週間約4700億ドルの取引量を平均していました。この規模は DeFi プラットフォームとしては前例がなく、2025年半ばまでに Hyperliquid は世界中の全暗号資産取引量 (CEX を含む) の約6% を実行し、DeFi と CeFi の間のギャップを縮めています。
• 建玉と流動性： Hyperliquid の市場の深さは、その建玉 (OI) 、つまりアクティブなポジションの総価値にも表れています。OI は2024年末の約33億ドルから、2025年半ばには約150億ドルに成長しました。参考までに、この OI は Bybit、OKX、Bitget などの主要 CEX のレベルの約60〜120% に相当し、プロのトレーダーが確立された中央集権的な取引所と同じくらい快適に Hyperliquid で大きなポジションを展開していることを示しています。BTC や ETH のような主要ペアの Hyperliquid の注文板の厚みは、トップ CEX に匹敵し、タイトなビッド・アスク・スプレッドを持つと報告されています。特定のトークンのローンチ時 (例：人気のミームコイン PUMP) には、Hyperliquid はその資産について_どの取引所よりも深い流動性と最高の取引量_を達成し、CEX を上回ることさえありました。これは、うまく設計されたオンチェーン注文板が CEX の流動性に匹敵できることを示しており、DEX の進化におけるマイルストーンです。
• ユーザーと採用： プラットフォームのユーザーベースは2024年から2025年にかけて劇的に拡大しました。Hyperliquid は2025年半ばに50万以上のユニークユーザーアドレスを突破しました。2025年上半期だけで、アクティブアドレス数はほぼ倍増しました (約29.1万から51.8万へ)。この_6ヶ月で78%の成長_は、口コミ、成功した紹介＆ポイントプログラム、そして $HYPE エアドロップを巡る話題によって促進されました (興味深いことに、これは単に傭兵を引き付けただけでなく、ユーザーを_維持_しました。エアドロップ後に利用の落ち込みはなく、活動は上昇し続けました)。このような成長は、一度きりの好奇心だけでなく、トレーダーによる真の採用を示しています。これらのユーザーのかなりの部分は、Hyperliquid の流動性と低い手数料に惹かれて CEX から移行した_「クジラ」やプロのトレーダー_であると考えられています。実際、機関投資家や大口取引会社は、Hyperliquid を無期限先物取引の主要な取引所として扱い始めており、パフォーマンスの問題が解決されたときの DeFi の魅力を証明しています。
• 収益と手数料： Hyperliquid の堅調な取引量は、相当なプロトコル収益に変換されます (これは、前述の通り、主に $HYPE の買い戻しに充てられます)。過去30日間 (2025年半ば時点) で、Hyperliquid は約6545万ドルのプロトコル手数料を生み出しました。1日あたりでは、取引活動から約200万〜250万ドルの手数料が得られています。年換算すると、プラットフォームは8億ドル以上の収益を見込んでおり、これは一部の主要な中央集権型取引所の収益に匹敵し、典型的な DeFi プロトコルをはるかに上回る驚異的な数字です。これは、Hyperliquid の高い取引量と手数料構造 (小額の取引ごとの手数料が積み重なる) が、そのトークン経済を支える繁栄した収益モデルを生み出していることを強調しています。
• 総預かり資産 (TVL) と資産： Hyperliquid のエコシステムの TVL 、つまりそのチェーンにブリッジされた資産と DeFi プロトコルの流動性を表すものは、取引活動とともに急速に増加しています。2024年第4四半期の初め (トークン前) の Hyperliquid のチェーン TVL は約5億ドルでしたが、トークンローンチと HyperEVM の拡大後、TVL は2025年初頭までに20億ドル以上に急増しました。2025年半ばには、約35億ドル (2025年6月30日) に達し、上昇を続けました。ネイティブ USDC (Circle 経由) やその他の資産の導入により、オンチェーン資本は2025年7月までに推定55億ドルの AUM に押し上げられました。これには、_HLP プール、DeFi レンディングプール、AMM、ユーザーの担保残高_の資産が含まれます。Hyperliquid のHyperLiquidity プール (HLP) 自体は、2025年上半期に約3億7000万〜5億ドルの TVL を保持し、取引所に深い USDC 流動性リザーブを提供しました。さらに、HyperEVM DeFi TVL (コア取引所を除く) は、ローンチから数ヶ月以内に10億ドルを突破し、チェーン上の新しい dApps の急速な成長を反映しています。これらの数字は、特化型チェーンであるにもかかわらず、Hyperliquid を TVL で最大のブロックチェーンエコシステムの1つとして確固たるものにしています。

要約すると、2025年には Hyperliquid がCEX のような取引量と流動性にスケールアップしました。一貫して取引量でトップの DEX としてランク付けされ、暗号資産取引全体のかなりの部分を占めるまでになっています。50万人のユーザーを抱え、週間5000億ドルの取引量をオンチェーンで維持する能力は、長年の高性能 DeFi の約束が実現されつつあることを示しています。Hyperliquid の成功は、オンチェーン市場ができることの境界を広げています。例えば、新しいコインの迅速な上場のための主要な取引所となり (トレンドの資産の無期限先物を最初に上場することが多く、大きな活動を引き付けています)、オンチェーン注文板が_優良銘柄_の取引を大規模に処理できることを証明しました (その BTC と ETH 市場は主要 CEX に匹敵する流動性を持っています)。これらの成果は、Hyperliquid が将来の_すべてのオンチェーン金融の基盤_となる可能性を裏付けています。

他の主要 DEX との比較 (dYdX, GMX, UniswapX など)

Hyperliquid の台頭は、他の著名な分散型取引所との比較を促します。dYdX のような注文板ベースのデリバティブから、GMX のような流動性プールベースの無期限先物、UniswapX のような現物 DEX アグリゲーターまで、主要な DEX モデルはそれぞれ、パフォーマンス、分散化、ユーザーエクスペリエンスのバランスを取るために異なるアプローチを取っています。以下では、Hyperliquid がこれらのプラットフォームとどのように比較されるかを分析します。

• Hyperliquid vs. dYdX： dYdX は分散型無期限先物の初期のリーダーでしたが、その初期設計 (v3) はハイブリッドアプローチに依存していました。オフチェーンの注文板とマッチングエンジンを、StarkWare 上の L2 決済と組み合わせたものです。これにより dYdX はまずまずのパフォーマンスを得ましたが、分散化とコンポーザビリティを犠牲にしました。注文板は中央サーバーによって運営され、システムは一般的なスマートコントラクトには開かれていませんでした。2023年後半、dYdX は_v4 を Cosmos の app-chain_ としてローンチし、専用の PoS チェーン内で注文板を完全に分散化することを目指しました。これは哲学的には Hyperliquid のアプローチと似ています (どちらもオンチェーンの注文マッチングのためにカスタムチェーンを構築しました)。Hyperliquid の主要な優位性は、その_統一されたアーキテクチャ_とパフォーマンスチューニングにおける先行でした。HyperCore と HyperEVM を一緒に設計することで、Hyperliquid は dYdX の Cosmos チェーンが牽引力を得る前に、完全にオンチェーンで CEX レベルの速度を達成しました。実際、Hyperliquid のパフォーマンスは dYdX を上回りました。はるかに多くのスループット (毎秒数十万トランザクション) を処理でき、dYdX (EVM 環境のないアプリ固有のチェーン) が現在欠いているクロス契約のコンポーザビリティを提供します。Artemis Research は次のように述べています： 初期のプロトコルはパフォーマンス (GMX のように) _または_分散化 (dYdX のように) のどちらかを妥協していましたが、Hyperliquid は両方を実現し、より深い課題を解決しました。これは市場シェアに反映されています。2025年までに Hyperliquid は無期限先物 DEX 市場の約75%を占めていますが、dYdX のシェアは一桁にまで減少しています。実用的な観点から、トレーダーは Hyperliquid の UI と速度が dYdX に匹敵すると感じていますが (どちらもプロの取引所インターフェース、高度な注文などを提供)、Hyperliquid はより多くの資産の種類とオンチェーン統合を提供します。もう1つの違いは手数料とトークンモデルです。dYdX のトークンは主に間接的な手数料割引を持つガバナンストークンですが、Hyperliquid の $HYPE は取引所の価値を直接蓄積し (買い戻しを通じて)、ステーキング権を提供します。最後に、分散化については、両方とも PoS チェーンです。dYdX はローンチ時に約20のバリデーターを持っていましたが、Hyperliquid は2025年初頭までに約27でした。しかし、Hyperliquid のオープンなビルダーエコシステム (HyperEVM) は、開発と利用の観点から、より分散化されていると言えるでしょう。全体として、Hyperliquid は dYdX の精神的な後継者と見なすことができます。注文板 DEX のコンセプトを取り入れ、より高いパフォーマンスで完全にオンチェーン化し、それは Hyperliquid が_中央集権型取引所からさえもかなりの取引量を引き寄せている_ことによって証明されています (これは dYdX v3 が苦労したことです)。
• Hyperliquid vs. GMX： GMX は無期限先物のための AMM/プールベースのモデルを代表しています。2022年に Arbitrum で人気を博し、ユーザーがプールされた流動性 (GLP) に対してオラクルベースの価格設定で無期限先物を取引できるようにしました。GMX のアプローチは、小規模な取引でのシンプルさとゼロプライスインパクトを優先しましたが、パフォーマンスと資本効率をいくらか犠牲にしています。GMX は価格オラクルと単一の流動性プールに依存しているため、大規模または頻繁な取引は困難になる可能性があります。トレーダーが勝つとプールが損失を被る可能性があり (GLP 保有者が取引の反対側を取る)、オラクルの価格遅延が悪用される可能性があります。Hyperliquid の注文板モデルは、トレーダーを市場主導の価格でピアツーピアでマッチングさせ、プロのマーケットメーカーが深い流動性を提供することで、これらの問題を回避します。これにより、GMX のモデルと比較して、はるかにタイトなスプレッドと大規模な取引でのより良い実行がもたらされます。本質的に、GMX の設計は_高頻度パフォーマンスを妥協しています_ (取引はオラクルが価格をプッシュしたときにのみ更新され、迅速な注文発注/キャンセルはありません) が、Hyperliquid の設計はそれに優れています。数字がこれを反映しています。GMX の取引量と OI は桁違いに小さく、その市場シェアは Hyperliquid の台頭によって矮小化されています。例えば、GMX は通常20未満の市場 (主に大型株) をサポートしていましたが、Hyperliquid は多くのロングテール資産を含む100以上の市場を提供しています。後者が可能なのは、Hyperliquid のチェーン上で多くの注文板を維持することが可能であるのに対し、GMX では新しい資産プールを追加するのが遅く、よりリスキーだからです。ユーザーエクスペリエンスの観点から、GMX はシンプルなスワップスタイルのインターフェース (DeFi 初心者向け) を提供し、Hyperliquid はチャートと注文板を備えた完全な取引所ダッシュボードを高度なトレーダー向けに提供します。手数料： GMX は取引に約0.1%の手数料を課し (これは GLP と GMX ステーカーに支払われます)、トークンの買い戻しはありません。Hyperliquid は非常に低いメーカー/テイカー手数料 (0.01〜0.02%程度) を課し、手数料を使って $HYPE を保有者のために買い戻します。分散化： GMX はイーサリアム L2 (Arbitrum, Avalanche) 上で実行され、強力なベースセキュリティを継承しますが、中央集権的な価格オラクル (Chainlink) と単一の流動性プールへの依存は、異なる中央集権的なリスクをもたらします。Hyperliquid は独自のチェーンを実行しており、イーサリアムよりも新しく、実戦でのテストは少ないですが、そのメカニズム (注文板 + 多くのメーカー) は中央集権的なオラクルへの依存を回避します。要約すると、Hyperliquid は GMX に比べて優れたパフォーマンスと機関投資家レベルの流動性を提供しますが、より複雑なインフラストラクチャを犠牲にしています。GMX はオンチェーン無期限先物の需要があることを証明しましたが、Hyperliquid の注文板は大量取引において 훨씬 더 확장성이 있음을 입증했습니다。
• Hyperliquid vs. UniswapX (および現物 DEX)： UniswapX は最近導入された現物スワップのための取引アグリゲーター (Uniswap Labs によって構築) で、AMM やその他の流動性ソース全体で最適な価格を見つけます。無期限先物の直接の競合相手ではありませんが、UniswapX は現物 DEX のユーザーエクスペリエンスの最先端を代表しています。オフチェーンの「フィラー」にユーザーの取引を実行させることで、ガス代無料、集約最適化されたトークンスワップを可能にします。対照的に、Hyperliquid の現物取引は独自のオンチェーン注文板 (およびエコシステム内に HyperSwap と呼ばれるネイティブ AMM もあります) を使用します。トークンを現物で取引したいユーザーにとって、これらはどのように比較されるでしょうか？ パフォーマンス： Hyperliquid の現物注文板は、中央集権型取引所と同様に、低遅延で即時の実行を提供し、HyperCore 上のガス代がないおかげで、注文を取るのは安価で高速です。UniswapX は実行を抽象化することでイーサリアム上のユーザーのガス代を節約することを目指していますが、最終的に取引の決済はイーサリアム (または他の基盤となるチェーン) で行われ、遅延が発生する可能性があります (フィラーとブロック確認を待つ)。流動性： UniswapX は複数の DEX にわたる多くの AMM とマーケットメーカーから流動性を調達しており、これはイーサリアム上のロングテールトークンには最適です。しかし、主要なペアについては、Hyperliquid の単一の注文板は、すべてのトレーダーが1つの場所に集まるため、しばしば_より深い流動性と少ないスリッページ_を持っています。実際、2024年3月に現物市場をローンチした後、Hyperliquid はすぐに現物取引量が記録的なレベルに急増し、大口トレーダーが優れた実行のために BTC、ETH、SOL などの資産を Hyperliquid にブリッジして現物取引を行い、その後ブリッジバックするのを見ました。UniswapX はトークンアクセスの_広さ_に優れていますが、Hyperliquid はより厳選された資産セット (ガバナンス/オークションプロセスを通じてリストされたもの) の_深さと効率_に焦点を当てています。分散化と UX： Uniswap (および X) はイーサリアムの非常に分散化された基盤を活用し、非カストディアルですが、UniswapX のようなアグリゲーターはオフチェーンのアクター (注文を中継するフィラー) を導入します。ただし、パーミッションレスな方法でです。Hyperliquid のアプローチは、すべての取引アクションを完全な透明性でオンチェーンに保ち、Hyperliquid にリストされた資産は、ネイティブの注文板取引の利点と DeFi アプリとのコンポーザビリティを得ます。Hyperliquid のユーザーエクスペリエンスは、中央集権的な取引アプリ (高度なユーザーが好む) に近く、UniswapX はワンクリックスワップのための「メタ DEX」 (カジュアルな取引に便利) のようです。手数料： UniswapX の手数料は使用される DEX の流動性 (通常 AMM で0.05〜0.3%) と、フィラーのインセンティブに依存します。Hyperliquid の現物手数料は最小限で、しばしば $HYPE 割引によって相殺されます。要するに、Hyperliquid は、カスタムチェーン上の注文板ベースの現物取引所という新しいモデルを提供することで、Uniswap や他の現物 DEX と競合しています。大口の現物トレーダー (特に大型株資産) が、より深い流動性と CEX のような経験のために Hyperliquid を好むニッチを切り開きましたが、無名の ERC-20 をスワップするリテールユーザーは依然として Uniswap のエコシステムを好むかもしれません。注目すべきは、Hyperliquid のエコシステムが、AMM プールを介してロングテールトークンを捕捉するために Hyperswap (HyperEVM 上の AMM で TVL 約7000万ドル) を導入したことです。これは、AMM と注文板が共存し、異なる市場セグメントにサービスを提供できることを認めています。

主な違いの概要： 以下の表は、高レベルの比較を概説しています。

本質的に、Hyperliquid は、通常の弱点なしにこれらのアプローチの強みを組み合わせることで、新たな基準を打ち立てました。CEX の洗練された注文タイプ、速度、流動性を提供し (dYdX の初期の試みを上回る)、DeFi の透明性とパーミッションレスな性質を犠牲にすることなく (GMX のパフォーマンスと Uniswap のコンポーザビリティを改善)、これを実現しています。その結果、Hyperliquid は単に dYdX や GMX から市場シェアを奪うのではなく、以前は CEX に留まっていたトレーダーを引き付けることで、実際に_オンチェーン取引市場を拡大しました_。その成功は他者を進化させるきっかけとなりました。例えば、Coinbase や Robinhood でさえオンチェーン無期限先物市場への参入を検討していますが、これまでのところレバレッジと流動性ははるかに低いです。この傾向が続けば、CEX と DEX の両方がパフォーマンスとトラストレス性を組み合わせる競争が激化することが予想されます。この競争において、Hyperliquid は現在、強力なリードを享受しています。

エコシステムの成長、パートナーシップ、コミュニティイニシアチブ

2025年における Hyperliquid の最大の成果の1つは、単一製品の取引所から繁栄するブロックチェーンエコシステムへと成長したことです。HyperEVM のローンチは、Hyperliquid のコアを中心に構築されるプロジェクトやパートナーシップのカンブリア爆発を解き放ち、単なる取引所ではなく、完全な DeFi および Web3 環境へと変貌させました。ここでは、エコシステムの拡大と主要な戦略的提携について探ります。

エコシステムプロジェクトと開発者の牽引力： 2025年初頭以来、数十の dApps が Hyperliquid にデプロイされており、その組み込みの流動性とユーザーベースに惹かれています。これらは DeFi のプリミティブ全般にわたり、NFT やゲームにまで及んでいます。

• 分散型取引所 (DEX)： Hyperliquid のネイティブ注文板の他に、他のニーズに応えるためにコミュニティが構築した DEX が登場しています。特に、Hyperswap は HyperEVM 上の AMM としてローンチされ、すぐにロングテールトークンの主要な流動性ハブとなり (4ヶ月以内に7000万ドル以上の TVL と20億ドルの取引量を集めました)、Hyperswap の自動化されたプールは、新しいトークンのパーミッションレスな上場を可能にし、プロジェクトが流動性をブートストラップするための簡単な場を提供することで、Hyperliquid の CLOB を補完します。別のプロジェクトである KittenSwap (ve(3,3) トークノミクスを持つ Velodrome フォーク) も、小規模資産向けのインセンティブ付き AMM 取引を提供するために稼働しました。これらの DEX の追加により、ミームコインや実験的なトークンでさえ AMM を介して Hyperliquid で繁栄できる一方、主要な資産は注文板で取引されるという、全体の取引量を促進する相乗効果が生まれます。
• レンディングとイールドプロトコル： Hyperliquid エコシステムには、取引所と相互リンクする_マネーマーケットとイールドオプティマイザー_が現在含まれています。HyperBeat は HyperEVM 上の代表的な貸し借りプロトコルです (2025年半ば時点で TVL 約1億4500万ドル)。ユーザーは $HYPE、ステーブルコイン、さらには LP トークンなどの資産を預けて利息を得たり、担保に対して借り入れを行って追加のレバレッジで Hyperliquid で取引したりできます。HyperBeat は Hyperliquid の注文板の価格を直接読み取り、HyperCore を介してオンチェーン清算をトリガーすることさえできるため、クロスチェーンのレンディングプロトコルよりも効率的かつ安全に動作します。イールドアグリゲーターも登場しています。**HyperBeat の「Hearts」報酬プログラム**などは、流動性の提供やボールトへの預金を奨励します。もう1つの注目すべき参入者は、**Kinetiq** です。これは$HYPE のリキッドステーキングプロジェクトで、初日に4億ドル以上の預金を集め、HYPE で利回りを得たいというコミュニティの大きな欲求を示しています。外部のイーサリアムベースのプロトコルも統合しています。主要なリキッドステーキングプロバイダーである EtherFi (ETH ステーキング額約90億ドル) は、HyperBeat を介してステーキングされた ETH と新しいイールド戦略を Hyperliquid に持ち込むための協業を発表しました。このパートナーシップにより、HYPE のリキッドステーキングトークンである beHYPE が導入され、EtherFi のステーキングされた ETH が Hyperliquid の市場に担保として持ち込まれる可能性があります。このような動きは、確立された DeFi プレーヤーが Hyperliquid エコシステムの可能性に自信を持っていることを示しています。
• ステーブルコインと暗号資産バンキング： 安定したオンチェーン通貨の必要性を認識し、Hyperliquid は外部とネイティブの両方のステーブルコインサポートを引き付けています。最も重要なのは、Circle (USDC の発行者) が2025年に Hyperliquid 上でネイティブ USDC をローンチするための戦略的パートナーシップを結んだことです。Circle のクロスチェーン転送プロトコル (CCTP) を使用して、ユーザーはイーサリアム上で USDC をバーンし、Hyperliquid 上で1:1の USDC をミントできるようになり、ラッパーを排除し、チェーン上で直接的なステーブルコイン流動性を可能にします。この統合は、Hyperliquid への大規模な資本移動を合理化し、ブリッジされた USDT/USDC のみへの依存を減らすことが期待されています。実際、発表時には、Hyperliquid の運用資産は、一部はネイティブ USDC サポートへの期待から55億ドルに急増しました。ネイティブ側では、Hyperstable のようなプロジェクトが、利回りを持つガバナンストークン PEG を備えた過剰担保のステーブルコイン (USH) を HyperEVM 上でローンチし、トレーダーや DeFi ユーザーが利用できるステーブルコインの選択肢を多様化させています。
• 革新的な DeFi インフラ： Hyperliquid のユニークな能力は、DEX の設計とデリバティブにおける革新を促進しました。例えば、Valantis は HyperEVM 上のモジュラー DEX プロトコルで、開発者がカスタム AMM と特殊なロジックを持つ「主権プール」を作成できます。リベーストークンや動的手数料などの高度な機能をサポートし、TVL は4400万ドルで、チームが Hyperliquid を DeFi 設計を前進させるための肥沃な土壌と見なしていることを示しています。特に無期限先物については、コミュニティが HIP-3 を可決し、Hyperliquid の_コア_エンジンを新しい無期限先物市場を立ち上げたい人なら誰にでも開放しました。これはゲームチェンジャーです。つまり、ユーザーが例えば株価指数や商品の無期限先物市場を望む場合、(ガバナンスパラメータに従って) Hyperliquid のチームを必要とせずにそれをデプロイできるということです。これは、Uniswap が ERC20 スワップで行ったことと非常によく似た、真にパーミッションレスなデリバティブフレームワークです。すでに、新しい資産のコミュニティが立ち上げた市場が登場しており、この開放性の力を示しています。
• 分析、ボット、ツール： Hyperliquid のトレーダーをサポートするために、活気に満ちたツール群が登場しています。例えば、PvP.trade は Hyperliquid の API と統合された Telegram ベースの取引ボットで、ユーザーがチャットを介して無期限先物取引を実行したり、友人のポジションをフォローしてソーシャルトレーディング体験を楽しんだりできます。ポイントプログラムとトークンエアドロップを実施し、非常に人気を博しました。分析側では、Insilico Terminal や Katoshi AI のような AI 駆動のプラットフォームが Hyperliquid のサポートを追加し、トレーダーに Hyperliquid の市場に合わせた高度な市場シグナル、自動戦略ボット、予測分析を提供しています。これらのサードパーティツールの存在は、開発者が Hyperliquid を、Binance や Uniswap のために多くのツールが存在するのと同様に、ボットやターミナルを構築する価値のある重要な市場と見なしていることを示しています。さらに、インフラプロバイダーも Hyperliquid を受け入れています。QuickNode などが Hyperliquid チェーンの RPC エンドポイントを提供し、Nansen は Hyperliquid のデータをポートフォリオトラッカーに統合し、ブロックチェーンエクスプローラーやアグリゲーターがネットワークをサポートしています。この_インフラの採用_はユーザーエクスペリエンスにとって重要であり、Hyperliquid がマルチチェーンランドスケープにおける主要なネットワークとして認識されていることを意味します。
• NFT とゲーム： 純粋な金融を超えて、Hyperliquid のエコシステムは NFT や暗号資産ゲームにも手を出し、コミュニティの風味を加えています。HypurrFun は、Telegram ボットのオークションシステムを使用して、Hyperliquid の現物市場にジョークトークン ( $PIP や $JEFF など) をリストすることで注目を集めたミームコインのローンチパッドです。コミュニティに楽しい Pump.win スタイルの体験を提供し、HyperEVM 以前の Hyperliquid のトークンオークションメカニズムをテストする上で重要な役割を果たしました。Hypio (DeFi ユーティリティを統合した NFT コレクション) のような NFT プロジェクトが Hyperliquid でローンチされ、AI 搭載のゲーム (TheFarm.fun) でさえ、クリエイティブな NFT のミンティングとトークンエアドロップの計画のためにチェーンを活用しています。これらはニッチかもしれませんが、有機的なコミュニティが形成されていることを示しています。同じチェーン上でミーム、NFT、ソーシャルゲームにも従事するトレーダーが、ユーザーの定着率を高めています。

戦略的パートナーシップ： 草の根プロジェクトと並行して、Hyperliquid のチーム (Hyper Foundation を通じて) は、そのリーチを拡大するために積極的にパートナーシップを追求してきました。

• Phantom ウォレット (Solana エコシステム)： 2025年7月、Hyperliquid は人気の Solana ウォレットである Phantom との主要なパートナーシップを発表し、Phantom のユーザーにウォレット内での無期限先物取引を提供することになりました。この統合により、Phantom のモバイルアプリ (数百万人のユーザーを持つ) は、ウォレットインターフェースを離れることなく、ネイティブに Hyperliquid の無期限先物を取引できるようになります。BTC、ETH、SOL などを含む100以上の市場で最大50倍のレバレッジが Phantom で利用可能になり、ストップロス注文などの組み込みのリスク管理機能も備わっています。その意義は2つあります。Solana コミュニティのユーザーに Hyperliquid の市場への簡単なアクセスを提供し (エコシステムを橋渡し)、Hyperliquid の_API とバックエンドの強さ_を示しています。Phantom は、大量のユーザーフローを処理できない DEX を統合することはないでしょう。Phantom のチームは、Hyperliquid の流動性と迅速な決済が、スムーズなモバイル取引 UX を提供する上で重要であったと強調しました。このパートナーシップは、本質的に Hyperliquid を主要な暗号資産ウォレット内の「無期限先物エンジン」として組み込み、新規ユーザーが Hyperliquid で取引を開始するための摩擦を劇的に低下させます。これはユーザー獲得のための戦略的な勝利であり、Hyperliquid が他のエコシステム (この場合は Solana) と競争するのではなく、協力する意図を示しています。
• Circle (USDC)： 前述の通り、Circle が Hyperliquid 上で CCTP を介してネイティブ USDC をデプロイするためのパートナーシップは、基盤となる統合です。これは、Hyperliquid を主要なステーブルコイン発行者の目から見て一流のチェーンとして正当化するだけでなく、インフラの重要な部分である法定通貨の流動性を解決します。Circle が Hyperliquid のネイティブ USDC を有効にすると、トレーダーはイーサリアムや Solana 上で USDC を移動するのと同じ容易さ (と信頼) で、Hyperliquid のネットワーク内外にドルを送金できるようになります。これにより、裁定取引と取引所間のフローが合理化されます。さらに、Circle のクロスチェーン転送プロトコル v2 は、USDC が仲介者なしで Hyperliquid と他のチェーン間を移動できるようにし、Hyperliquid をマルチチェーン流動性ネットワークにさらに統合します。2025年7月までに、USDC やその他の資産の登場への期待から、Hyperliquid の総資産プールはすでに55億ドルに達していました。Circle の統合が完全に稼働すれば、この数字はさらに増加すると予想されます。本質的に、このパートナーシップはトレーダーにとって最後の障壁の1つ、つまり Hyperliquid の高速環境への簡単な法定通貨のオン/オフランプに対処します。
• マーケットメーカーと流動性パートナー： 必ずしも公表されているわけではありませんが、Hyperliquid は注文板の流動性をブートストラップするために、プロのマーケットメイキング会社との関係を培ってきた可能性があります。観測された深さ (一部のペアではしばしば Binance に匹敵) は、主要な暗号資産流動性プロバイダー (おそらく Wintermute, Jump などの企業) が Hyperliquid で積極的にマーケットメイキングを行っていることを示唆しています。間接的な指標の1つとして、取引会社である Auros Global が2025年初頭に「Hyperliquid 上場101」ガイドを公開し、Hyperliquid が2025年第1四半期に1日平均61億ドルの無期限先物取引量を記録したと指摘しており、これはマーケットメーカーが注目していることを意味します。さらに、Hyperliquid の設計 (メーカーリベートや HLP の利回りなどのインセンティブ) とガス代無料の利点は、HFT 企業にとって非常に魅力的です。特定の MM パートナーシップは指名されていませんが、エコシステムは明らかに彼らの参加から恩恵を受けています。
• その他： プロトコル開発を管理する Hyper Foundation は、信頼できるバリデーターを奨励するための委任プログラムや、グローバルなコミュニティプログラム (2025年には25万ドルの賞金付きハッカソンが開催されました) などのイニシアチブを開始しました。これらは、ネットワークの分散化を強化し、新しい才能を引き入れるのに役立ちます。また、外部データが必要な場合には、オラクルプロバイダー (Chainlink や Pyth) との協力もあります。例えば、合成の現実世界資産市場が立ち上げられた場合、それらのパートナーシップは重要になります。Hyperliquid は EVM 互換であるため、イーサリアムのツール (Hardhat, The Graph など) は、開発者の要求に応じて比較的簡単に Hyperliquid に拡張できます。

コミュニティとガバナンス： Hyperliquid のコミュニティエンゲージメントは、初期のエアドロップと継続的なガバナンス投票により高くなっています。Hyperliquid 改善提案 (HIP) フレームワークは、最初の年に重要な提案 (HIP-1 から HIP-3) が可決され、活発なガバナンスプロセスを示しています。コミュニティは、Hyperliquid のオークションモデルを通じてトークン上場に役割を果たしてきました。新しいトークンはオンチェーンオークション (しばしば HypurrFun などによって促進される) を通じてローンチされ、成功したオークションは注文板にリストされます。このプロセスは、手数料と審査によって許可されていますが、コミュニティ主導のトークン (ミームコインなど) が中央集権的なゲートキーピングなしで Hyperliquid で牽引力を得ることを可能にしました。また、上場にはコストがかかるため、Hyperliquid がスパムトークンを回避するのにも役立ち、真剣なプロジェクトや熱心なコミュニティのみがそれを追求することを保証します。その結果、パーミッションレスな革新とある程度の品質管理を両立させるエコシステムが生まれました。これは DeFi における斬新なアプローチです。

さらに、Hyper Foundation (非営利団体) がエコシステムの成長を支援するために設立されました。$HYPE トークンのローンチやインセンティブ資金の管理などのイニシアチブを担当してきました。The Defiant で指摘されているように、エアドロップ後に余分な流動性マイニングを提供しなかったという財団の決定は、当初一部のイールドファーマーを抑制したかもしれませんが、_短期的な TVL の押し上げよりも有機的な利用_に焦点を当てていることを強調しています。この戦略は、着実な成長で報われたようです。現在、EtherFi の関与などの動きは、大規模な流動性マイニングがなくても、実際の DeFi 活動が Hyperliquid で根付いていることを示しています。これは、そのユニークな機会 (実際の料金収入からの高利回りやアクティブな取引基盤へのアクセスなど) によるものです。

要約すると、2025年の Hyperliquid は繁栄するエコシステムと強力な提携に囲まれています。そのチェーンは、無期限先物や現物取引から、AMM、レンディング、ステーブルコイン、リキッドステーキング、NFT など、包括的な DeFi スタックの本拠地となっており、その多くは過去1年で生まれたものです。Phantom や Circle といった企業との戦略的パートナーシップは、暗号資産ユニバース全体でユーザーリーチと流動性アクセスを拡大しています。コミュニティ主導の側面 (オークション、ガバナンス、ハッカソン) は、Hyperliquid の成功にますます投資しているエンゲージメントの高いユーザーベースを示しています。これらすべての要因が、Hyperliquid を単なる取引所以上のもの、つまり包括的な金融レイヤーになりつつあるという地位を強化しています。

将来の展望：オンチェーン金融に対する Hyperliquid のビジョン (デリバティブ、RWA、そしてその先へ)

Hyperliquid の急速な台頭は、次は何が来るのか？ という疑問を投げかけます。このプロジェクトのビジョンは常に野心的でした。それは、オンチェーン金融全体の基盤インフラになることです。オンチェーン無期限先物で優位性を確立した Hyperliquid は、新しい製品や市場に進出し、従来の金融資産が暗号資産とどのように相互作用するかを再形成する可能性があります。以下に、その将来を見据えたビジョンの主要な要素をいくつか挙げます。

• デリバティブスイートの拡大： 無期限先物は最初の足がかりでしたが、Hyperliquid は他のデリバティブにも拡張できます。アーキテクチャ (HyperCore + HyperEVM) は、オプション、金利スワップ、仕組債などの追加商品をサポートできます。論理的な次のステップは、オンチェーンのオプション取引所や、HyperEVM 上でローンチされるオプション AMM であり、チェーンの流動性と高速な実行を活用する可能性があります。統一された状態により、Hyperliquid 上のオプションプロトコルは、無期限先物の注文板を介して直接ヘッジでき、効率的なリスク管理を実現できます。Hyperliquid 上で主要なオンチェーンオプションプラットフォームがまだ登場していませんが、エコシステムの成長を考えると、2025年から26年にかけては十分に考えられます。さらに、従来の先物やトークン化されたデリバティブ (例：株価指数、商品、為替レートの先物) は、HIP 提案を通じて導入される可能性があります。本質的に、従来の金融市場をオンチェーンに持ち込む_ということです。Hyperliquid の HIP-3 は、オラクルや価格フィードがあれば、「暗号資産であれ従来のものであれ、あらゆる資産」_を無期限先物市場として上場する道を開きました。これにより、コミュニティメンバーが株式、金、その他の資産の市場をパーミッションレスな方法で立ち上げる扉が開かれます。流動性と法的な考慮事項が許せば、Hyperliquid は_24時間365日、現実世界の市場をトークン化して取引する_ハブになる可能性があり、これは多くの CEX でさえ大規模には提供していないものです。このような発展は、オンチェーンで統一されたグローバルな取引プラットフォームというビジョンを真に実現するでしょう。
• 現実世界資産 (RWA) と規制市場： 現実世界の資産を DeFi にブリッジすることは大きなトレンドであり、Hyperliquid はそれを促進するのに適した立場にあります。HyperUnit と Circle のようなパートナーシップを通じて、チェーンは現実の資産 (USDC 経由の法定通貨、ラップされたトークン経由の BTC/SOL) と統合しています。次のステップは、Hyperliquid で取引されるトークン化された証券や債券かもしれません。例えば、将来、国債や株式が (おそらく規制のサンドボックスの下で) トークン化され、Hyperliquid の注文板で24時間365日取引されることが想像できます。すでに、Hyperliquid の設計は_「規制を意識」_しています。合成 IOU の代わりにネイティブ資産を使用することで、コンプライアンスを簡素化できます。Hyper Foundation は、特定の RWA をプラットフォームで許可するために、管轄区域と協力することを検討する可能性があります。特に、オンチェーンの KYC/ホワイトリスト技術が向上するにつれて (HyperEVM は規制された資産に必要な場合、許可されたプールをサポートできます)。正式な RWA トークンがなくても、Hyperliquid のパーミッションレスな無期限先物は、RWA を_追跡する_デリバティブ (例えば、S&P 500 指数の無期限スワップ) をリストすることができます。これにより、RWA へのエクスポージャーを間接的ではあるが効果的な方法で DeFi ユーザーに提供できます。要約すると、Hyperliquid は暗号資産市場と伝統的な市場の間の境界線を曖昧にすることを目指しています。すべての金融を収容するためには、最終的には伝統的な側からの資産と参加者を受け入れる必要があります。その融合のための土台 (技術と流動性において) が築かれつつあります。
• スケーリングと相互運用性： Hyperliquid は、垂直方向 (より多くのスループット、より多くのバリデーター) にスケーリングを続け、相互運用性を通じて水平方向にも拡大する可能性があります。Cosmos IBC や他のクロスチェーンプロトコルにより、Hyperliquid はより広いネットワークに接続し、資産とメッセージがトラストレスに流れることを可能にするかもしれません。すでに USDC には Circle の CCTP を使用しています。Chainlink の CCIP や Cosmos の IBC のようなものとの統合は、クロスチェーン取引の可能性を広げる可能性があります。Hyperliquid は、他のチェーンが利用する流動性ハブになる可能性があります (イーサリアムや Solana 上の dApps が、トラストレスなブリッジを介して Hyperliquid で取引を実行することを想像してみてください。ネイティブチェーンを離れることなく Hyperliquid の流動性を得ることができます)。Hyperliquid が**「流動性ハブ」**として言及され、その建玉シェアが拡大していること (2025年半ばまでにすでに暗号資産先物 OI 全体の約18%を占める) は、より大きな DeFi プロトコルのネットワークの基盤となる可能性を示しています。Hyper Foundation の協力的なアプローチ (例：ウォレットや他の L1 との提携) は、彼らが Hyperliquid を孤立した島ではなく、マルチチェーンの未来の一部と見なしていることを示唆しています。
• 高度な DeFi インフラ： 高性能な取引所と一般的なプログラマビリティを組み合わせることで、Hyperliquid は以前はオンチェーンで実現不可能だった洗練された金融商品を可能にする可能性があります。例えば、オンチェーンのヘッジファンドやボールト戦略_を HyperEVM 上に構築し、HyperCore を通じて直接複雑な戦略 (裁定取引、注文板での自動マーケットメイキングなど) をすべて1つのチェーンで実行できます。この垂直統合は、レイヤー間で資金を移動したり、クロスチェーン裁定取引中に MEV ボットにフロントランされたりするような非効率性を排除します。すべてが HyperBFT コンセンサスの下で完全なアトミック性をもって起こり得ます。利回りを生み出すために Hyperliquid のプリミティブを使用する自動戦略ボールトの成長が見られるかもしれません (いくつかの初期のボールトはすでに存在し、おそらく HyperBeat などによって運営されています)。Hyperliquid の創設者は、戦略を「ネイティブアプリケーションを磨き上げ、その後、汎用インフラに成長する」_と要約しました。ネイティブの取引アプリが磨き上げられ、幅広いユーザーベースが存在する今、Hyperliquid が_一般的な DeFi インフラレイヤー_になるための扉が開かれています。これにより、DEX だけでなく、金融 dApps をホストするためにイーサリアムや Solana のようなレイヤー1とも競争することになるかもしれません。ただし、Hyperliquid の専門分野は、深い流動性や低遅延を必要とするものであり続けるでしょう。
• 機関投資家の採用とコンプライアンス： Hyperliquid の未来には、ヘッジファンド、マーケットメーカー、さらにはフィンテック企業などの機関投資家をプラットフォームに引き込むことが含まれるでしょう。すでに、取引量と、Coinbase、Robinhood などがパーペチュアルを狙っているという事実を考えると、機関投資家の関心は高まっています。Hyperliquid は、_機関投資家がオンチェーンに進出するためのインフラプロバイダー_として自らを位置づけるかもしれません。サブアカウント、コンプライアンス報告ツール、ホワイトリスト化されたプール (特定の規制されたユーザーに必要な場合) などの機能を提供しつつ、リテール向けには公開されたオンチェーンの性質を維持することができます。規制環境_がこれに影響を与えるでしょう。管轄区域が DeFi デリバティブの地位を明確にすれば、Hyperliquid は何らかの形でライセンスを取得した取引所になるか、機関投資家が間接的に接続する純粋に分散化されたネットワークであり続けるかのどちらかになるでしょう。「規制を意識した設計」_という言及は、チームが法律に抵触することなく現実世界との統合を可能にするバランスを取ることに留意していることを示唆しています。
• 継続的なコミュニティのエンパワーメント： プラットフォームが成長するにつれて、より多くの意思決定がトークン保有者に移行する可能性があります。将来の HIP は、手数料パラメータの調整、インセンティブ資金 (確保されている供給量の約39%) の割り当て、新製品の導入 (例えば、オプションモジュールが提案された場合)、バリデーターセットの拡大などをカバーすることが期待されます。コミュニティは、Hyperliquid の軌道を導く上で大きな役割を果たし、事実上、この分散型取引所の株主として機能します。コミュニティの財務 (まだ配布されていないトークンや、買い戻しに使用されなかった収益によって資金提供される可能性がある) は、Hyperliquid 上の新しいプロジェクトに資金を提供したり、助成金を提供したりするために使用され、エコシステムの開発をさらに強化することができます。

結論： 2025年の Hyperliquid は、多くの人が不可能だと考えていたことを達成しました。それは、パフォーマンスと流動性で中央集権型プラットフォームに匹敵する、完全にオンチェーンの取引所です。その技術アーキテクチャ、HyperBFT、HyperCore、HyperEVM は、次世代の金融ネットワークの青写真であることが証明されています。$HYPE トークンモデルは、コミュニティをプラットフォームの成功と緊密に連携させ、DeFi で最も収益性が高くデフレ的なトークン経済の1つを生み出しています。大規模な取引量、急増するユーザーベース、そしてその周りで急速に成長する DeFi エコシステムにより、Hyperliquid は_金融アプリケーションのための最高のレイヤー1_としての地位を確立しました。将来を見据えると、**「すべての金融を収容するブロックチェーン」**になるというそのビジョンは、それほど突飛なものではないように思われます。より多くの資産クラスをオンチェーンに持ち込み (潜在的に現実世界の資産を含む)、他のネットワークやパートナーとの統合を続けることで、Hyperliquid は真にグローバルで、24時間365日稼働する、分散型金融システムのバックボーンとして機能する可能性があります。そのような未来では、暗号資産と伝統的な市場の間の境界線は曖昧になり、Hyperliquid の高性能とトラストレスなアーキテクチャの融合が、それらを橋渡しするモデルとなり、オンチェーン金融の未来をブロックごとに築き上げていくのかもしれません。

出典：

1. QuickNode Blog – “Hyperliquid in 2025: A High-Performance DEX...” (アーキテクチャ、指標、トークノミクス、ビジョン)
2. Artemis Research – “Hyperliquid: A Valuation Model and Bull Case” (市場シェア、トークンモデル、比較)
3. The Defiant – “EtherFi Expands to HyperLiquid…HyperBeat” (エコシステム TVL、機関投資家の関心)
4. BlockBeats – “Inside Hyperliquid’s Growth – Semiannual Report 2025” (オンチェーン指標、取引量、OI、ユーザー統計)
5. Coingape – “Hyperliquid Expands to Solana via Phantom Partnership” (Phantom ウォレット統合、モバイル無期限先物)
6. Mitrade/Cryptopolitan – “Circle integrates USDC with Hyperliquid” (ネイティブ USDC ローンチ、55億ドルの AUM)
7. Nansen – “What is Hyperliquid? – Blockchain DEX & Trading Explained” (技術概要、1秒未満のファイナリティ、トークンの用途)
8. DeFi Prime – “Exploring the Hyperliquid Chain Ecosystem: Deep Dive” (エコシステムプロジェクト：DEX、レンディング、NFT など)
9. Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook & Stats (HIP を介した資産上場、統計ダッシュボード)
10. CoinMarketCap – Hyperliquid (HYPE) Listing (Hyperliquid L1 とオンチェーン注文板設計に関する基本情報)

要約 (TL;DR)​

ミームコインは、インターネット文化、ジョーク、バイラルな瞬間から生まれた暗号資産トークンです。その価値はファンダメンタルズ（基礎的条件）ではなく、注目度、コミュニティの連携、そしてスピードによって左右されます。このカテゴリーは 2013 年の Dogecoin から始まり、その後 SHIB、PEPE、そして Solana や Base 上の巨大な資産の波へと爆発的に広がりました。現在、このセクターは数百億ドルの市場価値を占めており、ネットワーク手数料やオンチェーンの取引量に大きな影響を与える可能性があります。しかし、ほとんどのミームコインには本質的なユーティリティが欠けており、非常にボラティリティが高く、回転率の速い資産です。「ラグプル（rug pulls）」や欠陥のあるプレセールのリスクは極めて高いのが現状です。もし関与する場合は、流動性、供給量、所有権の管理、配布、およびコントラクトのセキュリティを評価するための厳格なチェックリストを使用してください。

10 秒でわかる定義​

ミームコインとは、インターネット上のミーム、文化的な内輪ネタ、またはバイラルなソーシャルイベントに触発された暗号資産です。従来の暗号資産プロジェクトとは異なり、通常はコミュニティ主導型であり、基礎となるキャッシュフローやプロトコルの実用性よりも、ソーシャルメディアの勢いに依存して成長します。このコンセプトは、2013 年に Bitcoin の陽気なパロディとしてローンチされた Dogecoin から始まりました。それ以来、さまざまなブロックチェーン上で新しいトレンドやナラティブに乗った同様のトークンの波が次々と登場しています。

実際の市場規模は？​

そのユーモラスな起源に惑わされてはいけません。ミームコインセクターは暗号資産市場において無視できない大きな勢力です。ある特定の日のミームコインの合計時価総額は、数百億ドルに達することもあります。強気相場のピーク時には、このカテゴリーが BTC/ETH 以外の暗号資産経済全体の相当なシェアを占めたこともあります。この規模は、CoinGecko のようなデータアグリゲーターや、主要な暗号資産取引所の専用「ミーム（meme）」カテゴリーで容易に確認できます。

ミームコインはどこで展開されているのか？​

ミームコインはあらゆるスマートコントラクトプラットフォーム上に存在し得ますが、いくつかのエコシステムが支配的なハブとなっています。

• Ethereum: 元祖スマートコントラクトチェーンとして、Ethereum は $DOGE 派生の ERC-20 トークンから $PEPE のようなトークンまで、多くの象徴的なミームコインをホストしています。投機的な狂乱が激しい時期には、これらのトークンの取引活動によってネットワークのガス代が大幅に高騰し、バリデーターの収益を押し上げることさえあります。
• Solana: 2024 年から 2025 年にかけて、Solana はミームコインの作成と取引の爆心地となりました。新しいトークンの爆発的な増加（カンブリア爆発）により、ネットワークの手数料発生額とオンチェーン取引量は過去最高を記録し、$BONK や $WIF といったバイラルなヒット作が誕生しました。
• Base: Coinbase のレイヤー 2 ネットワークも、独自の活気あるミームサブカルチャーを育んでおり、トークンのリストが増加し、CoinGecko などのプラットフォームで熱心なコミュニティによる追跡が行われています。

ミームコインの誕生プロセス（2025 年版）​

ミームコインをローンチするための技術的な障壁は、ほぼゼロにまで低下しました。今日では、主に 2 つのパスが一般的です。

1. 従来の DEX ローンチ (EVM または Solana)​

このモデルでは、作成者がトークンをミント（発行）し、ベース資産（$ETH、$SOL、$USDC など）とペアにして分散型取引所（Uniswap や Raydium など）に流動性プール（LP）を作成し、ストーリーやミームを添えてトークンをマーケティングします。ここでの主なリスクは、誰がトークンコントラクトを制御しているか（例：追加発行が可能か？）や、LP トークンの制御（例：流動性を引き抜くことができるか？）にあります。

2. ボンディングカーブ型「ファクトリー」（例：Solana の pump.fun）​

Solana で爆発的に普及したこのモデルは、ローンチプロセスを標準化し自動化します。誰でも固定供給量（多くは 10 億枚）のトークンを、線形のボンディングカーブ上に即座にローンチできます。価格は購入量に基づいて自動的に提示されます。トークンが特定の時価総額のしきい値に達すると、Raydium などの主要な DEX に「卒業」し、そこで流動性が自動的に作成されロックされます。このイノベーションにより技術的障壁が劇的に下がり、文化が形成され、ローンチのペースが加速しました。

ビルダーが注目すべき理由: これらの新しいローンチパッドは、かつて数日かかっていた作業を数分に短縮しました。その結果、予測不可能な大規模なトラフィック急増が発生し、RPC ノードに負荷を与え、メムプールを詰まらせ、インデクサーに挑戦を突きつけています。ピーク時、Solana でのこれらのミームコインローンチは、過去のすべてのネットワーク記録に匹敵するか、それを上回る取引量を生成しました。

「価値」はどこから生まれるのか​

ミームコインの価値は、財務モデルではなくソーシャルダイナミクスの関数です。通常、以下の 3 つの源泉から派生します。

• アテンション・グラビティ（注目の引力）: ミーム、著名人の支持、またはバイラルなニュース記事は、注目を集め、その結果として流動性を引き寄せる強力な磁石として機能します。2024 年から 2025 年にかけて、著名人や政治家をテーマにしたトークンは、特に Solana の DEX において、短期間ではあるものの膨大な取引フローを記録しました。
• コーディネーション・ゲーム（調整ゲーム）: 強力なコミュニティは、特定のナラティブ、アート、または集団的なスタントを中心に結集することができます。この共有された信念は、強力な再帰的な価格変動を引き起こします。つまり、「買うことがさらなる注目を呼び、それがさらなる買いを呼ぶ」という連鎖です。
• 時折追加されるユーティリティ: 成功したミームコインプロジェクトの中には、勢いを得た後にスワップ機能、レイヤー 2 チェーン、NFT コレクション、ゲームなどを導入してユーティリティを「後付け」しようとするものもあります。しかし、大多数は依然として純粋に投機的な、トレード専用のアセットです。

無視できないリスク​

ミームコインの分野は危険に満ちています。それらを理解することは必須事項です。

コントラクトおよび制御のリスク​

• ミント / フリーズ権限: 元の作成者が新しいトークンを無限にミントして、ホルダーの価値をゼロに希薄化させることは可能ですか？ 作成者が送金をフリーズして、あなたの資金を閉じ込めることは可能ですか？
• 所有権 / アップグレード権限: 管理キーがバーン（消滅）された「放棄済み（renounced）」の所有権を持つコントラクトは、このリスクを軽減しますが、完全に排除するわけではありません。プロキシやその他の隠れた機能が依然として脅威となる可能性があります。

流動性リスク​

• ロックされた流動性: 初期の流動性プールは一定期間スマートコントラクトにロックされていますか？ もしロックされていなければ、作成者がプールからすべての価値ある資産を取り出す「ラグプル（rug pull）」を実行し、トークンを無価値にする可能性があります。流動性が低い（薄い）場合、取引時のスリッページも大きくなります。

プリセールとソフトラグ​

• 悪意のあるコントラクトがなくても、多くのプロジェクトは失敗します。チームがプリセールで資金を調達した後にプロジェクトを放棄したり、インサイダーが割り当てられた大量のトークンを市場で徐々に売却（ダンプ）したりすることがあります。Solana での悪名高い $SLERF のローンチは、LP トークンを誤ってバーンするという「偶然の」ミスでさえ、何百万ドルもの資金を消滅させると同時に、逆説的に激しい取引環境を生み出す可能性があることを示しました。

市場および運用のリスク​

• 極端なボラティリティ: 価格は数分以内にどちらの方向にも 90% 以上変動する可能性があります。さらに、熱狂によるネットワーク効果はコストを増大させます。$PEPE の初期の急騰時、Ethereum のガス代は急上昇し、後から参入した購入者にとって取引が極めて高額になりました。

詐欺と法的リスク​

• ラグプル、パンプ・アンド・ダンプ、エアドロップを装ったフィッシングリンク、偽の有名人の推奨が至る所に存在します。自分を守るために、一般的な詐欺の手口を学習してください。※このコンテンツは、法的または投資に関するアドバイスを構成するものではありません。

5 分でできるミームコイン・チェックリスト（実践的な DYOR）​

ミームコインに関わる前に、以下の基本的なデューデリジェンス・チェックリストを確認してください。

1. 供給量の計算: 総供給量と循環供給量の比率は？ LP、チーム、またはトレジャリーにはどの程度割り当てられていますか？ ベスティング（権利確定）スケジュールはありますか？
2. LP の健全性: 流動性プールはロックされていますか？ 期間は？ 総供給量の何パーセントが LP に含まれていますか？ ブロックチェーン・エクスプローラーを使用して、オンチェーンでこれらの詳細を確認してください。
3. 管理者権限: コントラクトの所有者は、新しいトークンのミント、取引の一時停止、ウォレットのブラックリスト登録、または取引手数料の変更が可能ですか？ 所有権は放棄されていますか？
4. 配分: ホルダーの分布を確認してください。供給が少数のウォレットに集中していませんか？ ボットクラスターや、初期に大量の割り当てを受けたインサイダーウォレットの兆候を探してください。
5. コントラクトの出所: ソースコードはオンチェーンで検証されていますか？ 標準的でよく理解されているテンプレートを使用していますか、それとも監査されていないカスタムコードで満たされていますか？ 資金を閉じ込めるように設計されたハニーポット（honeypot）パターンに注意してください。
6. 流動性の場所: どこで取引されていますか？ まだボンディングカーブ（bonding curve）上にありますか、それとも主要な DEX や CEX に移行しましたか？ 検討している取引サイズに対するスリッページを確認してください。
7. ナラティブの持続性: そのミームには本物の文化的共鳴がありますか、それとも来週には忘れ去られる運命にある一過性のジョークですか？

ミームコインがブロックチェーン（およびインフラ）に与える影響​

ミームコインの熱狂は、ブロックチェーン・インフラにとって強力なストレステストとなります。

• 手数料とスループットの急増: ブロックスペースに対する突然の激しい需要は、RPC ゲートウェイ、インデクサー、およびバリデーターノードに負荷をかけます。2024 年 3 月、Solana は過去最高の 1 日あたりの手数料と数十億ドルのオンチェーンボリュームを記録しましたが、そのほとんどはミームコインの急増によるものでした。インフラチームは、これらのイベントに備えてキャパシティを計画する必要があります。
• 流動性の移動: 資金は少数の人気のある DEX やローンチパッドに急速に集中し、ネットワーク上の MEV（最大抽出可能価値）やオーダーフローのパターンを再形成します。
• ユーザーのオンボーディング: 良くも悪くも、ミームコインの波は、新規の暗号資産ユーザーが最初に接触するポイントとなることが多く、彼らは後にエコシステム内の他の dApp を探索することになります。

代表的な例（推奨ではなく、背景知識として）​

• $DOGE: 元祖（2013 年）。主にブランドの認知度と文化的意義に基づいて取引されているプルーフ・オブ・ワークの通貨。
• $SHIB: 単なるミームから、独自のスワップや L2 を備えた大規模なコミュニティ主導のエコシステムへと進化した Ethereum ERC-20 トークン。
• $PEPE: 2023 年に Ethereum で発生した現象。その爆発的な人気は、バリデーターやユーザーのオンチェーン経済に大きな影響を与えました。
• BONK & WIF (Solana): 2024 ～ 2025 年の Solana の波を象徴する銘柄。それらの急速な上昇とその後の主要取引所への上場は、ネットワーク上の大規模なアクティビティを促進しました。

ビルダーとチームへ​

ローンチする場合は、公平性と安全性をデフォルトにしてください:

• 明確かつ正直な情報開示を行ってください。隠されたミントやチームへの割り当ては行わないでください。
• 流動性プールの意味のある部分をロックし、その証拠を公開してください。
• 安全に管理するための運用セキュリティが確保されていない限り、プリセールは避けてください。
• インフラを計画してください。ボットのアクティビティやレート制限の悪用に備え、ボラティリティが高い時期の明確なコミュニケーションプランを作成してください。

dApp にミームコインを統合する場合は、フローをサンドボックス化し、ユーザーを保護してください:

• コントラクトのリスクや流動性の低さについて、目立つ警告を表示してください。
• ユーザーが取引を確定する前に、スリッページと価格インパクトの推定値を明確に表示してください。
• 供給量や管理権限などの主要なメタデータを UI に直接表示してください。

トレーダー向け​

• ポジションサイズをレバレッジのように扱いましょう：完全に失ってもよい少額の資金のみを使用してください。
• トレードを開始する前に、エントリーポイントとエグジットポイントを計画してください。感情に流されて意思決定を行わないでください。
• セキュリティ衛生を習慣化しましょう。ハードウェアウォレットを使用し、定期的にトークンの承認（approvals）を確認し、許可リスト（allow-listed）に登録された RPC を使用し、フィッシングの試みを識別する練習をしてください。
• 有名人や政治ニュースによる価格の急騰には細心の注意を払ってください。これらは非常にボラティリティが高く、すぐに価格が戻ることがよくあります。

用語集​

• ボンディングカーブ (Bonding Curve): 購入された供給量の関数としてトークンの価格を設定する自動化された数式。pump.fun でのローンチにおいて一般的です。
• LP ロック (LP Lock): 流動性プールトークンをタイムロックし、プロジェクト作成者が流動性を引き抜いてプロジェクトを「持ち逃げ（ラグプル）」することを防ぐスマートコントラクト。
• 所有権の放棄 (Renounced Ownership): スマートコントラクトの管理者権限を放棄する行為。これにより、悪意のある変更が行われるリスクが軽減されます（ただし、完全に排除されるわけではありません）。
• 卒業 (Graduation): トークンが初期のボンディングカーブ・ローンチパッドから、永続的にロックされた流動性プールを持つパブリック DEX へ移行するプロセス。

出典および参考文献​

• Binance Academy: 「ミームコインとは何か？」および「ラグプル」の定義。
• Wikipedia & Binance Academy: DOGE と SHIB の起源。
• CoinGecko: セクター別のリアルタイムのミームコイン市場統計。
• CoinDesk: Solana の手数料急騰、PEPE の Ethereum への影響、および SLERF のケーススタディに関するレポート。
• Decrypt & Wikipedia: pump.fun の仕組みとその文化的影響に関する解説。
• Investopedia: 一般的な暗号資産詐欺の概要と防御策。

免責事項：この投稿は教育目的であり、投資アドバイスではありません。暗号資産は非常にボラティリティが高いです。決定を下す前に、必ずオンチェーンおよび複数の情報源からデータを検証してください。

TL;DR​

暗号エアドロップとは、特定のウォレットアドレスにトークンを配布する（多くは無料）ことで、ネットワークの立ち上げ、所有権の分散、または早期コミュニティメンバーへの報酬を目的とした手法です。代表的な方法として、過去の行動に対するレトロアクティブ報酬、ポイントからトークンへの変換、NFT またはトークン保有者向けドロップ、インタラクティブな「クエスト」キャンペーンがあります。成功の鍵はスナップショットルール、Merkle 証明などのクレームメカニズム、Sybil 耐性、明確なコミュニケーション、法的コンプライアンスにあります。ユーザーにとってはトークンエコノミクスと安全性が価値の源です。チームにとっては、エアドロップは一時的な話題作りだけでなく、プロダクトのコア目標と合致している必要があります。

エアドロップとは実際に何か？​

本質的に、暗号エアドロップはプロジェクトが特定のユーザーグループのウォレットにネイティブトークンを送るマーケティング兼配布戦略です。単なるプレゼントではなく、明確な目的を持った計画的な動きです。Coinbase や Binance Academy の教育資料によれば、エアドロップは新しいネットワーク、DeFi プロトコル、または dApp が急速にユーザーベースを構築したいときに頻繁に利用されます。トークンを配布することで、ガバナンス参加、流動性提供、新機能のテスト、あるいは単にコミュニティの活性化といった行動をインセンティブ化し、ネットワーク効果を加速させます。

エアドロップが実際に見られる場面​

エアドロップにはさまざまな形態があり、それぞれ異なる戦略的目的があります。以下は現在最も一般的なモデルです。

レトロアクティブ（過去の行動に報酬）​

トークンが存在しなかった時期にプロトコルを利用した早期採用者に報酬を与える古典的モデルです。Uniswap の 2020 年エアドロップ が代表例で、プロトコルと過去にやり取りしたすべてのアドレスに $400 UNI$ を配布しました。これは「ありがとう」の強力なメッセージとなり、ユーザーを一夜にして所有者へと変えました。

ポイント → トークン（インセンティブ先行、トークン後発）​

2024 年・2025 年に主流となったモデルで、参加行動を「ポイント」としてオフチェーンで計測し、後日トークンに変換します。ブリッジ、スワップ、ステーキングなどのアクションを追跡し、ポイントを付与。トークンローンチ前に望ましい行動を測定・インセンティブ化できる点が特徴です。

ホルダー / NFT ドロップ​

特定のトークンまたは NFT を保有しているユーザーを対象に配布します。既存エコシステム内のロイヤリティ報酬や、新規プロジェクトの立ち上げ時にエンゲージドなコミュニティを確保する手段です。ApeCoin は 2022 年に Bored Ape と Mutant Ape Yacht Club の NFT 保有者に $APE$ トークンのクレーム権を付与しました。

エコシステム / ガバナンスプログラム​

長期的な分散化とコミュニティ成長を目的に、複数回にわたるエアドロップを実施するケースです。Optimism はユーザー向けエアドロップに加えて、RetroPGF プログラムで公共財資金としてトークン供給の大部分を確保しています。持続可能で価値志向のエコシステム構築へのコミットメントが伺えます。

エアドロップの仕組み（重要なメカニクス）​

成功したエアドロップと混乱したエアドロップの差は、技術的・戦略的実装にあります。以下が本当に重要なポイントです。

スナップショット & 受取資格​

まず、誰が対象になるかを決めます。スナップショット（特定のブロック高さまたは日時）を設定し、その時点以降の活動はカウントしません。受取資格は「ブリッジした金額」「スワップ回数」「流動性提供」など、プロジェクトが報酬したい行動に基づいて定義されます。例として Arbitrum は Nansen と協力し、2023 年 2 月 6 日のブロックをスナップショットにした高度な配布モデルを構築しました。

クレーム vs 直接送付​

直接トークンを送る方法もありますが、成熟したプロジェクトは クレームベース を採用します。これにより、紛失・ハッキングされたアドレスへの送金リスクを回避し、ユーザーにアクションを促します。主流は Merkle Distributor です。プロジェクトは対象アドレスの Merkle ルートをオンチェーンに公開し、各ユーザーは自分だけの「証明（proof）」を生成してクレームします。Uniswap のオープンソース実装が代表例で、ガスコストが低く安全です。

Sybil 耐性​

エアドロップは「ファーマー」—多数のウォレット（Sybil 攻撃）を使って報酬を最大化しようとする者— の標的です。対策として、ウォレットの年齢・活動多様性などのヒューリスティックや、クラスタリング分析による単一エンティティの検出、さらには自己申告プログラムが利用されます。LayerZero の 2024 年キャンペーン では、ユーザーが自ら Sybil 行為を報告すれば 15% の割当を得られる仕組みを導入し、未報告で捕捉された者は除外されました。

リリーススケジュール & ガバナンス​

エアドロップで配布されたトークンはすべてが即時流通するわけではありません。チーム・投資家・エコシステムファンド向けの割当は ベスティング（段階的リリース）されることが多く、ユーザーはこれを把握して将来の供給圧力を予測する必要があります。TokenUnlocks などのダッシュボードがリリースタイムラインを可視化しています。

ケーススタディ（速読）​

• Uniswap（2020）：対象アドレスへ $400 UNI$ を配布し、流動性提供者には追加配分。Merkle 証明ベースのクレームモデルを業界標準化。
• Arbitrum（2023）：L2 ガバナンストークン $ARB$ を発行。2023 年 2 月 6 日スナップショット前のオンチェーン活動をポイント化し、Nansen の高度な分析と Sybil フィルタを適用。
• Starknet（2024）：「Provisions Program」と称し、2024 年 2 月 20 日にクレーム開始。早期ユーザー、ネットワーク開発者、Ethereum ステーカーなど幅広い貢献者を対象に数か月間のクレーム期間を設定。
• ZKsync（2024）：2024 年 6 月 11 日に発表。総供給量の 17.5% を約 70 万ウォレットに一括配布し、プロトコル初期コミュニティへの大規模リワードとなった。

チームがエアドロップを行う理由（そして行うべきでないタイミング）​

エアドロップは以下のような戦略的目的で利用されます。

• 双方向ネットワークの立ち上げ：流動性提供者、トレーダー、クリエイター、リステーカーなど、必要な参加者をシードする手段。
• ガバナンスの分散化：広範なアクティブユーザーへトークンを配布し、信頼できる分散型ガバナンス基盤を構築。
• 早期貢献者への報酬：ICO やトークンセールを実施しなかったプロジェクトが、価値提供者に対して報酬を与える主要手段。
• 価値観のシグナル：エアドロップ設計自体がプロジェクトのコア原則を示す。Optimism の公共財資金へのコミットが好例。

しかし、エアドロップは万能薬ではありません。以下の場合は実施すべきではありません。

• プロダクトのリテンションが低い
• コミュニティが弱体化している
• トークンのユーティリティが不明瞭

エアドロップは既存の正のフィードバックループを増幅するだけで、壊れたプロダクトを修復することはできません。

ユーザー向け：安全に評価・参加する方法​

エアドロップは魅力的ですがリスクも大きいです。安全に参加するためのチェックリストをご紹介します。

ドロップを追う前に​

• 正当性の確認：公式サイト、X（旧Twitter）、Discord など公式チャネルで情報を確認。DM や広告、未検証アカウントからの「クレーム」リンクは絶対に信用しない。
• トークノミクスの把握：総供給量、ユーザー向け割当比率、インサイダーのベスティングスケジュールを理解。TokenUnlocks などで将来の供給リリースを追跡。
• スタイルの把握：レトロアクティブ型か、ポイント型かを確認。ルールはモデルごとに異なり、ポイント型は基準変更のリスクがある。

ウォレットの衛生管理​

• 新規ウォレットを使用：可能なら、エアドロップ専用の低価値「バーン」ウォレットを作成し、メイン資産と分離。
• 署名内容を必ず確認：盲目的にトランザクションを承認しない。悪意あるサイトは資産を奪う権限を取得できる。ウォレットシミュレータで取引内容を事前に確認し、Revoke.cash で不要な承認を定期的に取り消す。
• オフチェーン署名に注意：Permit や Permit2 署名はオフチェーンでの承認であり、オンチェーン取引なしに資産が移動される危険がある。扱いはオンチェーン承認と同等に慎重に。

主なリスク​

• フィッシング・ドレナーハック：偽クレームサイトに資産を吸い取られるケースが最も多い。Scam Sniffer の調査によると、2023〜2025 年に高度なドレナーモジュールが多数流通。
• ジオフェンシング・KYC：一部エアドロップは地域制限や本人確認（KYC）を要求。対象外国の居住者は除外されることがあるので必ず利用規約を読む。
• 税金（簡易的な説明、助言ではない）：税務処理は管轄により異なる。米国では取得時点の公正市場価値が課税対象となり、暗号エアドロップ は所得として扱われる。日本でも取得時点の時価が課税対象になる可能性がある。

ビルダー向け：エアドロップ設計のベストプラクティス​

1. 目的を明確化

   • ネットワーク立ち上げ、ガバナンス分散、コミュニティ報酬、価値観シグナルのうち、どれが主目的かを定義。

2. 受取資格のシンプル化

   • 複雑すぎる条件は参加ハードルを上げ、誤解や不満を招く。スナップショット日時・ブロックは明示し、条件は数項目に絞る。

3. クレームメカニズムは安全かつ低コスト

   • Merkle 証明を採用し、ガス代を最小化。クレーム期限を設け、期限切れトークンはリサイクルできる仕組みを用意。

4. Sybil 耐性の実装

   • ウォレット年齢、取引頻度、クラスタリング分析を組み合わせた多層フィルタを導入。自己申告プログラムを併用すれば、コミュニティの協調的監視が可能。

5. 透明性の確保

   • スナップショットデータ、Merkle ルート、ベスティングスケジュールを公開し、GitHub や IPFS に保存。ユーザーが検証できる環境を提供。

6. 法的コンプライアンス

   • エアドロップが証券に該当しないか、各国の規制を確認。必要に応じて法務チームと連携し、利用規約・プライバシーポリシーを整備。

7. リリース後のフォローアップ

   • クレーム完了後も、トークンのユーティリティ提供やガバナンス参加の機会を設け、エアドロップ受取者が実際にプロダクトを利用できるようにする。

まとめ​

暗号エアドロップは、トークン配布とコミュニティ形成を同時に実現できる強力なツールです。ただし、スナップショット設定、Merkle クレーム、Sybil 耐性、法的・税務コンプライアンスといった重要要素を適切に設計しなければ、ユーザーの信頼を失うリスクがあります。ビルダーはプロダクトの長期的な価値創出と合致したエアドロップ戦略を策定し、ユーザーはリスクを正しく認識した上で安全に参加することが求められます。暗号エアドロップの正しい活用で、分散型エコシステムの成長を共に推進しましょう。

ユーザーがネイティブトークン（SUI）を保持せずに dApp とシームレスにやり取りできる世界を想像してください。これはもはや遠い夢ではありません。Sui の Gas Station（Paymaster とも呼ばれる）を利用すれば、開発者がユーザーに代わってガス代を負担でき、Web3 への新規参入障壁を大幅に下げ、真に摩擦のないオンチェーン体験を実現できます。

本記事では、dApp をガスレス化するための完全ガイドを提供します。Sui Paymaster のコア概念、アーキテクチャ、実装パターン、ベストプラクティスを徹底解説します。

1. 背景とコアコンセプト：スポンサー付きトランザクションとは？​

ブロックチェーンの世界では、すべてのトランザクションにネットワーク手数料（「ガス」）が必要です。Web2 のシームレスな体験に慣れたユーザーにとって、これは大きな認知的・操作的ハードルとなります。Sui はこの課題に対し、プロトコルレベルで スポンサー付きトランザクション を提供しています。

基本的な考え方はシンプルです。ある当事者（スポンサー）が別の当事者（ユーザー）のトランザクションに対して SUI ガス代を支払うことを許可します。これにより、ユーザーのウォレットに SUI がゼロでもオンチェーンアクションを実行できます。

Paymaster ≈ Gas Station​

Sui エコシステムでは、スポンサー付きトランザクションのロジックは通常、オフチェーンまたはオンチェーンのサービス Gas Station（または Paymaster）が担います。その主な責務は以下の通りです。

1. トランザクションの評価：ユーザーから送られたガスレストランザクションデータ（GasLessTransactionData）を受け取ります。
2. ガスの提供：必要なガス代をロックし、割り当てます。これは多数の SUI Coin オブジェクトで構成されたガスプールで管理されます。
3. スポンサー署名の生成：スポンサーシップを承認した後、Gas Station はプライベートキーでトランザクションに署名（SponsorSig）し、支払い意思を証明します。
4. 署名済みトランザクションの返却：ガス情報とスポンサー署名が付加された TransactionData を返し、ユーザーの最終署名を待ちます。

要するに、Gas Station は dApp ユーザーの「車」（トランザクション）に燃料を供給するリフューリングサービスです。

2. ハイレベルアーキテクチャとインタラクションフロー​

典型的なガスレス取引は、ユーザー、dApp フロントエンド、Gas Station、Sui フルノードの 4 つが協調して動作します。シーケンスは以下の通りです。

フローの分解

1. ユーザー が dApp UI 上でアクションを起こし、ガス情報なしのトランザクションデータを生成します。
2. dApp がこのデータを指定された Gas Station に送信し、スポンサーシップを依頼します。
3. Gas Station がリクエストの妥当性（例：ユーザーがスポンサー対象か）を検証し、ガスコインと署名を付与した半完成トランザクションを dApp に返します。
4. ユーザー はウォレット上で最終取引内容（例：「NFT を 1 枚購入」）を確認し、最終署名を行います。これにより、ユーザーは自らの意思とコントロールを保持します。
5. dApp はユーザー署名とスポンサー署名の両方が入った完全トランザクションを Sui フルノード に送信します。
6. トランザクションがオンチェーンで確定した後、Gas Station はイベントやレシートを監視し、必要に応じて Webhook で dApp に成功を通知できます。

3. 3 つのコアインタラクションモデル​

ビジネス要件に合わせて、以下の 3 つのモデルを単独または組み合わせて利用できます。

モデル 1：ユーザー発起 → スポンサー承認（最も一般的）​

標準的なモデルで、ほとんどの dApp インタラクションに適しています。

1. ユーザーが GasLessTransactionData を構築：dApp 内でアクションを実行。
2. スポンサーが GasData を付与し署名：dApp バックエンドが Gas Station に送信し、ガスコインとスポンサー署名を取得。
3. ユーザーが最終署名：ウォレットで取引内容を確認し署名。dApp がネットワークに送信。

セキュリティとユーザー体験のバランスが最適です。

モデル 2：スポンサー発起のエアドロップ／インセンティブ​

エアドロップや報酬付与、バッチ配布に最適です。

1. スポンサーが TransactionData を事前に作成し署名：プロジェクト側が取引（例：NFT エアドロップ）を組み立て、スポンサー署名を付与。
2. ユーザーの二重署名で実行：ユーザーは「事前承認済み」取引に対して 1 回だけ署名すれば完了。

クリック一つで報酬受取やタスク完了が可能になり、コンバージョン率が大幅に向上します。

モデル 3：ワイルドカード GasData（クレジットラインモデル）​

柔軟かつ許可ベースのモデルです。

1. スポンサーが GasData オブジェクトを転送：予算上限と有効期間を設定したガスコインをユーザーに直接所有権移転。
2. ユーザーは予算内で自由に使用：ユーザーはこのガスコインで任意の取引を支払える。
3. ガスコインの回収：残高がなくなるか期限切れになると、自動的に破棄またはスポンサーへ返却できるよう設計。

実質的に「ガス手数料クレジットカード」をユーザーに提供するイメージで、ゲームシーズン中のフリープレイ体験などに最適です。

4. 典型的な活用シナリオ​

Sui Paymaster の価値はガス代問題の解決だけでなく、ビジネスロジックと深く統合できる点にあります。

シナリオ 1：ペイウォール​

コンテンツプラットフォームや dApp サービスで、特定条件（例：VIP NFT 保有、会員レベル）を満たすユーザーのみ機能を提供したい場合。

• フロー：ユーザーがアクション要求 → dApp バックエンドが資格（NFT 所有等）を検証 → 条件合致なら Paymaster がガス代をスポンサー、合致しなければ署名リクエストを拒否。
• メリット：バックエンドで資格判定を行うため、ボットや不正利用に強い。スポンサー資金が無駄に消費されるリスクが低減。

シナリオ 2：ワンクリック決済​

e コマースやゲーム内購入で、決済プロセスを極限まで簡素化したい場合。

• フロー：ユーザーが「今すぐ購入」ボタンをクリック → dApp が transfer_nft_to_user 等のビジネスロジックを組み込んだトランザクションを生成 → ユーザーはビジネスロジックに対して署名するだけで、ガス代はスポンサーが負担。
• メリット：order_id などのビジネスパラメータを ProgrammableTransactionBlock に直接埋め込めるため、オンチェーン上で正確な注文紐付けが可能。

シナリオ 3：データアトリビューション​

ビジネス最適化に不可欠な正確なデータトラッキング。

• フロー：トランザクション生成時に一意の識別子（例：order_hash）をパラメータやイベントに書き込む。
• メリット：Gas Station が成功レシートを取得した際に、イベントやトランザクションデータから order_hash を抽出でき、オンチェーン状態変化とバックエンド注文を正確に紐付けられる。

5. コードスケルトン（Rust SDK ベース）​

以下はコアインタラクションを示す簡易コード例です。

// Assume tx_builder, sponsor, and wallet have been initialized

// Step 1: On the user or dApp side, construct a gas-less transaction
let gasless_transaction_data = tx_builder.build_gasless_transaction_data(false)?;

// Step 2: On the Sponsor (Gas Station) side, receive the gasless_transaction_data,
// fill it with a Gas Coin, and return the transaction data with the Sponsor's signature.
// The sponsor_transaction_block function handles gas allocation and signing internally.
let sponsored_transaction = sponsor.sponsor_transaction_block(gasless_transaction_data, user_address, gas_budget)?;

// Step 3: The dApp sends the sponsored_transaction back to the user,
// who signs and executes it with their wallet.
let response = wallet.sign_and_execute_transaction_block(&sponsored_transaction)?;

完全な実装例は、公式 Sui ドキュメントの Gas Station Tutorial を参照してください。

6. リスクと保護策​

強力な機能である一方、プロダクション環境で Gas Station を運用する際は以下のリスクに注意が必要です。

• 二重支払い（Equivocation）：悪意あるユーザーが同一の Gas Coin を並行して複数トランザクションに使用しようとすると、Sui ネットワークでコインがロックされます。対策としては、ユーザーまたはトランザクションごとに一意の Gas Coin を割り当て、ブラックリストやレートリミットで署名リクエストを制御します。
• ガスプール管理：高並列環境では、単一の大口 SUI Coin がボトルネックになる可能性があります。Gas Station は大口コインを自動的に多数の小口コインに分割し、使用後に再集約できる仕組みが必須です。Shinami などのプロバイダーは成熟したマネージドサービスを提供しています。
• 認可とレートリミティング：厳格な認可ポリシーとレートリミットを設定し、IP、ウォレットアドレス、API トークン単位でスポンサーシップの上限や頻度を管理しないと、サービスが枯渇する危険があります。

7. エコシステムツール​

Sui エコシステムは Paymaster 開発・デプロイを支援するツールが豊富です。

• 公式 SDK（Rust / TypeScript）：sponsor_transaction_block() などの高レベル API が用意されており、統合コストを大幅に削減。
• Shinami Gas Station：ガスコインの自動分割・回収、メトリクス監視、Webhook 通知を含むフルマネージドサービスで、ビジネスロジックに集中できます。
• Enoki / Mysten デモ：コミュニティや Mysten Labs が提供するオープンソース実装が多数あり、独自サービス構築時のリファレンスとして活用可能。

8. 実装チェックリスト​

ガスレス時代への dApp アップグレードを始める前に、以下の項目を必ず確認してください。

• 資金フローの設計：スポンサー資金の出所、予算、補充戦略を定義し、ガスプール残高や消費レートの監視アラートを設定。
• アトリビューションフィールドの確保：取引パラメータに order_id や user_id などビジネス識別子用のフィールドを予約。
• 不正防止ポリシーの導入：認可、レートリミット、ロギングを本番前に実装。
• テストネットでのリハーサル：独自サービスでもサードパーティ Gas Station でも、テストネット／デブネットで同時実行・負荷テストを徹底。
• 継続的最適化：ローンチ後は成功率、失敗要因、ガスコストを定期的に分析し、予算や戦略をチューニング。

結論​

Sui Paymaster（Gas Station）は、単なるガス代負担ツールを超えたパラダイムです。「SUI を持たない」ユーザー体験と「取引単位でのオンチェーンアトリビューション」を同時に実現でき、開発者はビジネスロジックに専念できます。この記事で紹介した概念・アーキテクチャ・実装パターンを活用し、次世代のシームレスな dApp を構築しましょう。