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ハーバード、CalPERS、ゴールドマン：仮想通貨の静かな機関投資家による市場掌握を明らかにした 2026 年第 1 四半期 13F 報告書の全貌

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

個人投資家は 2026年第1四半期に約 62,000 BTC を売却しました。企業、基金、および年金関連の投資主体は約 69,000 BTC を購入しました。この単純な入れ替わり — 狼狽した売り手と忍耐強い買い手の取引 — こそが、現在の第1四半期の 13F 報告書が記録に残している物語であり、2025年10月の史上最高値 126,296 ドルからの 47% の下落を通じてクリプト Twitter（X）で語られてきたナラティブとは全く異なるものです。

見出しは自ずと決まります。ハーバード大学の基金はブラックロックの IBIT 保有量を 257% 増やし、現物ビットコイン ETF を 4億4,280万ドルという公表されている中で最大の保有資産としました。ゴールドマン・サックスは、6つの異なる現物ソラナ ETF 製品に分散された 1億800万ドルを公表しました。5,060億ドル規模のカリフォルニア州公務員退職年金基金（CalPERS）は、Strategy 株を 1億6,590万ドル保有しており、理事会レベルで直接的なビットコインへのエクスポージャーについて活発に議論しています。そして 2026年第1四半期には、現物価格が 9万ドル台から 6万ドル台に下落したにもかかわらず、現物ビットコイン ETF に過去最高の 187億ドルが流入しました。

相場（テープ）だけを見ていたなら、そこにあったのは降伏（キャピチュレーション）でした。しかし、報告書を読めば、地球上で最も洗練された資本プールが、歴史上最大の規制されたクリプトの蓄積を密かに実行していたことが分かります。

ハーバードの 257% 増が示すもの​

ハーバード・マネジメント・カンパニーの 13F は、直近の報告で 6,813,612 株の IBIT を開示しました。これは前四半期の 1,906,000 株から 257% の増加です。報告日時点でのポジション価値は 4億4,280万ドルでしたが、IBIT がビットコインの下落に追随したため、現在は約 3億6,440万ドルに評価額が下がっています。どちらの数字であっても、マイクロソフト、アマゾン、SPDR ゴールド・トラストを抜き、ハーバードの公表されている保有資産の中で最大となります。

規模の背景を説明すると、4億4,300万ドルはハーバードの 570億ドルの基金の約 0.75% に相当します。これは、前サイクルの同時期にほとんどの基金の投資最高責任者（CIO）が 0% しか保有していなかったことと比較するまでは、小さく聞こえるかもしれません。Bitwise のライアン・ラスムッセン氏は、最初の 0.75% の割り当ては足がかりに過ぎないと主張しています。1990年代にプライベート・エクイティを、2000年代にベンチャー・キャピタルを吸収したように、イェール・モデルがデジタル資産に適応するにつれて、他の教育機関も 1%、そして 5% へと追随するでしょう。

いくつかの構造的な詳細は、見出しのパーセンテージよりも重要です：

  • ハーバードは価格下落局面で購入した。 257% の増加は、IBIT が上昇している時ではなく、下落している時に報告されました。これはモメンタムを追っているのではなく、基金のリバランスです。
  • 金はビットコインと共に上昇した。 ハーバードは同時に金 ETF の保有量を 99% 増やし、約 2億3,500万ドル相当の 661,391 株にしました。この配分は、クリプト特有の確信に基づいた取引ではなく、ペアになった「ハードアセット（実物資産）」への賭けとして読み取れます。
  • 基金はデリバティブによるヘッジを行わなかった。 これは直接的なロング（買い持ち）であり、現物 ETF のカストディに対する機関投資家としての可能な限りクリーンな承認を意味します。

ハーバードの投資委員会が、法務、税務、ガバナンスの承認なしに、ポートフォリオのトップにクリプトのポジションを据えることはありません。これには数ヶ月を要します。私たちが単一の四半期報告書で目にしたのは、おそらく 2024年の ETF 承認前から始まっていたであろう検討プロセスの目に見える表面に過ぎません。

CalPERS：現在は間接的、直接投資を議論中​

CalPERS はより興味深いケースです。なぜなら、米国の公的年金基金であり、その政策選択が数十の中小規模の計画のコンサルタント報告書や受託者の行動を左右する資本プールだからです。

現在の CalPERS のクリプトエクスポージャーは間接的なものです。2025年第2四半期の 13F 時点で、1億6,590万ドル相当の Strategy（旧マイクロストラテジー）株を 410,596 株保有しています。Strategy の 636,000 BTC 以上の準備金を通じて、この持ち株は CalPERS に対し、基金自体がクリプトをカストディしたり、投資政策声明にデジタル資産の項目を分類したりすることなく、ビットコイン価格への代理エクスポージャーを提供しています。

より重大な物語は、2026年の理事会選挙です。CalPERS 管理理事会の議席を争う 6人の候補者は、5,060億ドルの基金が直接的なビットコインへのエクスポージャー（単なる Strategy 株ではなく ETF シェア）を追加すべきかどうかについて、公に意見が分かれています。このような議論が、米国の公的年金システムにおいてこの規模で行われたことはかつてありません。フロリダ州の 2024年のビットコインに関するニュースは、共和党の財務官によって政治的に構成されたものでした。カリフォルニア州の民主党政権下での CalPERS の動きは、業界が待ち望んでいた超党派の正常化シグナルとなるでしょう。

報告書側の現実は、過激な意見が主張するよりも限定的です。CalPERS において承認された 5億ドルの直接クリプト配分は存在しません。存在するのは、1億6,590万ドルの間接的なエクスポージャーを持つ 5,060億ドルの基金と、直接投資に関する現職理事会の議論です。これら両方が真実であり、どちらも今四半期に特定のドル金額が承認されたかどうかよりも重要です。

ゴールドマンのソラナへの賭けが明らかにするビットコイン後のテーゼ​

ゴールドマン・サックスは、2026年2月10日の 13F で 1億800万ドルの現物ソラナ ETF 保有を開示しました。これは 18ヶ月前には考えられなかったようなポジションであり、組織としての見解（ハウス・ビュー）について真実を物語る分散されたバスケットです。

内訳は以下の通りです：

  • Bitwise Solana Staking ETF: 約 4,500万ドル（単一で最大のポジション）
  • Grayscale Solana Trust ETF: 約 3,570万ドル
  • Fidelity、VanEck、21Shares、Franklin Templeton の SOL 製品: 残額

ゴールドマンは特定の発行体を選んで過剰に配分することはありませんでした。スペクトラム全体で 6つの製品を購入しました。これは、発行体固有のテーゼにコミットすることなく、セルサイドのバランスシートがエクスポージャーを構築する方法です。実質的に、同社は特定のマネージャーのトラッキングスキルではなく、「ソラナ ETF カテゴリ」をロングしています。

同様に示唆的なのは、ゴールドマンがソラナと XRP の帳簿を構築する一方で、ビットコインとイーサリアム ETF のエクスポージャーの一部を削減したことです。ソラナと XRP の ETF 保有額は合計で約 2億6,000万ドルに達しました。これは、機関投資家の BTC および ETH エクスポージャーは大部分が正常化し、アルファ（超過収益）は、規制されたラッパー（金融商品）の容量が需要に追いつき始めたばかりの次世代資産クラスに存在すると信じているデスクの取引です。ソラナ ETF の総 AUM（運用資産残高）は今四半期中に 10億ドルを超えました。これは 1年前には規制された製品として存在しなかった市場です。

誰も語りたがらなかった 187 億ドルの記録​

個別の名称から少し視野を広げてみましょう。2026 年第 1 四半期（Q1）のビットコイン現物 ETF への純流入額は、四半期として過去最高の 187 億ドルに達しました。BlackRock の IBIT はそのうち 84 億ドルを獲得し、運用資産残高（AUM）を 540 億ドルに押し上げました。全 62 取引日のうち 48 日で純流入を記録しています。Fidelity の FBTC も 41 億ドルを追加しました。2024 年 1 月の ETF 開始以来の累積純流入額は 650 億ドルを超え、現在、機関投資家のアロケーターはビットコイン現物 ETF 保有総額の約 38% を占めています。

弱気な（ベア派の）シナリオにとって不都合な真実は、これらすべてが価格の下落局面で起きたということです。個人投資家のセンチメントは崩壊し、恐怖強欲指数（Fear & Greed Index）は 20 台まで落ち込みましたが、規制下の機関投資家資本は ETF 史上かつてないスピードでエクスポージャーを増やしました。

CoinShares の見解が最も的を射ています。「ビットコインの下落は機関投資家を揺るがしてはいない」のです。この下落はストレステストとしての役割を果たしました。アドバイザーやヘッジファンドはわずかにポジションを削りましたが、大学基金（エンダウメント）、年金基金、政府系ファンドは買い増しました。ノルウェー政府年金基金は最新の更新で、ビットコイン相当のエクスポージャーを 83% 引き上げ（主に Strategy 株経由）、約 11,400 BTC 相当を保有しています。アブダビの政府系プールも、現物 ETF の届出に引き続き登場しています。これは一人の買い手ではなく、一つの「買い手クラス」が存在していることを示しています。

なぜ 13F 資本は異なる動きをするのか​

個人投資家と州の年金基金は、どちらも「ビットコイン・エクスポージャー」を保有していますが、40% のドローダウンが発生した際の行動は全く異なります。この違いこそが、報告書（13F）の動きが実際の相場変動と乖離する理由です。

個人投資家の出口戦略は迅速かつ感情的です。対照的に、年金基金は 10 年のスパンを見据えた資産配分フレームワーク、理事会が承認したリバランス・バンド、そしてリターンを要求する保険数理上の割引率に基づいて運用されています。例えば CalPERS（カリフォルニア州職員退職年金基金）は、たった 1 四半期の逆風を理由に、数年がかりのアロケーション決定を解消することはできません。ハーバード大学のような基金は、イェール・モデルの流動性耐性を活用しています。ポジションが 40 ～ 60% のドローダウンに耐えられるように設定されているなら、その下落自体が売却のトリガーになることはありません。ゴールドマン・サックスのセルサイド・デスクは、依然として買い注文を出しているクライアントの需要に合わせて在庫を動かしています。

これが、実際のデータとして現れている「機関投資家による底値（フロア）」の仮説です。13F 報告書によれば、洗練された買い手たちはビットコインが 6 万 8000 ドル ～ 7 万 6000 ドルのゾーンにあるときに蓄積（アキュムレーション）を行っていました。このゾーンが最終的なサイクルの底として機能するかどうかは別問題ですが、Q1 の報告書は、ここが忍耐強い資本クラスにとっての蓄積レンジとして機能したという疑いようのない事実を示しています。

2026 年後半に向けて注目すべき点​

2026 年第 1 四半期の機関投資家による蓄積が、戦術的な一時的なものだったのか、それとも構造的なリウェイト（再配分）の始まりだったのかを見極めるには、3 つのシグナルが重要になります。

  1. 2026 年第 2 四半期の 13F 報告書（2026 年 8 月提出期限）: ハーバード大学は保有を維持するのか、買い増すのか、それとも削減するのか。すでに暗号資産や AI へのエクスポージャーが確認されているイェール、プリンストン、MIT、ミシガンなどの大学基金が、初めて IBIT や FBTC のポジションを開示するか。2 四半期連続で基金の買い増しが確認されれば、ハーバードの動きは「異例」から「標準（テンプレート）」へと変わります。
  2. CalPERS 理事会の決定: 11 月の選挙の結果、ビットコインへの直接投資を検討する理事が誕生すれば、テキサス州教職員退職年金基金（Texas Teachers）、フロリダ州行政委員会（Florida SBA）、ニューヨーク州の年金計画など、コンサルタント主導の追随者が現れることが予想されます。そうでなければ、CalPERS は引き続きプロキシ（代替資産）経由の投資に留まります。それはそれで意味はありますが、大きな転換点にはなりません。
  3. FASB（米国財務会計基準審議会）の現金同等物としてのステーブルコイン・プロジェクト: ETF への流入に隣接していますが、さらに大きな影響を与える可能性があります。GENIUS 法（GENIUS Act）の遵守下でステーブルコインが現金同等物として分類されれば、さらに 5000 億ドル以上の企業の内部留保がオンチェーン・ラッパーに流れ込む可能性があります。これは、ビットコインを遥かに超える規模で、機関投資家の暗号資産エクスポージャーを再編することになるでしょう。

インフラへの波及効果​

買い手の層が個人投資家の裁量から、大学基金や年金基金のリバランスへとシフトすると、インフラへの需要も変化します。個人のボリュームはミームコインやレバレッジ取引、暗号資産界隈（Crypto Twitter）でトレンドになっているものに集中します。一方で、機関投資家のボリュームは、監査済みのカストディ、コンプライアンス基準を満たした API、プルーフ・オブ・リザーブ（準備金証明）のフィード、トークン化された財務（トレジャリー）レール、そして規制対象製品を支えるデータ配管（プランミング）に集中します。

2026 年第 1 四半期の報告書は、後半にどのビジネスが重要になるかを示す先行指標です。勝者となるのは、暗号資産ネイティブには「退屈」に見え、機関投資家のアロケーターには「当然」に見える企業です。すなわち、指数連動型 ETF、SEC の精査に耐えうるステーキング・ラッパー、GENIUS 法の準備金テストに合格するステーブルコイン発行体、そしてすべての規制対象製品が依存するノードおよびインデックス作成インフラです。

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