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哈佛、CalPERS、高盛：揭秘 2026 年第一季度 13F 持仓报告中加密货币被机构悄然接管的内幕

· 阅读需 13 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

散户投资者在 2026 年第一季度卖出了大约 62,000 BTC。公司、捐赠基金和类养老金机构购买了约 69,000 BTC。这种简单的互换——恐慌的卖家与耐心的买家进行交易——就是 Q1 13F 申报文件中记录的故事，这与加密货币推特（Crypto Twitter）在 2025 年 10 月 126,296 美元历史高点回落 47% 期间流传的叙事完全不同。

新闻头条不言自明。哈佛大学捐赠基金将其贝莱德（BlackRock）IBIT 的持仓增加了 257%，使现货比特币 ETF 成为其最大的公开披露持仓，价值 4.428 亿美元。高盛披露了分布在六个独立现货 Solana ETF 产品中的 1.08 亿美元资金。资产规模达 5,060 亿美元的加州公共养老金 CalPERS 持有价值 1.659 亿美元的 Strategy 股票，并正在董事会层面积极讨论对比特币的直接敞口。尽管现货价格从 9 万美元区间跌至 6 万美元区间，2026 年第一季度仍有创纪录的 187 亿美元流入现货比特币 ETF。

如果你只盯着行情看，你看到的是投降。如果你阅读申报文件，你会看到地球上最成熟的资金池正在悄悄执行历史上最大规模的受监管加密货币积累。

哈佛的 257% 信号​

哈佛管理公司（Harvard Management Company）最新的 13F 申报显示其持有 6,813,612 股 IBIT，高于上一季度的 1,906,000 股——在单个报告期内增长了 257%。在申报日，该仓位价值 4.428 亿美元；此后随着 IBIT 随比特币下跌，其估值已降至约 3.644 亿美元。无论哪个数字，都将使其成为哈佛最大的公开披露持仓，超过了微软、亚马逊和 SPDR 黄金信托。

就规模而言：4.43 亿美元约占哈佛 570 亿美元捐赠基金的 0.75%。这听起来很少，直到你将其与上一个周期此时大多数捐赠基金首席投资官（CIO）持有的 0% 进行比较。Bitwise 的 Ryan Rasmussen 认为，最初 0.75% 的分配是一个跳板——同类机构将效仿，向 1% 甚至 5% 迈进，就像耶鲁模式（Yale Model）在 20 世纪 90 年代吸收私募股权以及在 2000 年代吸收风险投资那样，逐步适应数字资产。

几个结构性细节比头条百分比更重要：

  • 哈佛在弱势行情中买入。 257% 的增长是在 IBIT 下跌而非上涨时报告的。这是捐赠基金的再平衡，而非追涨杀跌。
  • 黄金与比特币同步上涨。 哈佛同时将其黄金 ETF 持仓增加了 99%，达到 661,391 股，价值约 2.35 亿美元。这一配置看起来是一套“硬资产”押注，而非特定的加密货币信念交易。
  • 捐赠基金没有通过衍生品对该头寸进行对冲。 这是一个直接做多仓位，这是对现货 ETF 托管最纯粹的机构认可。

哈佛投资委员会绝不会在没有经过数月法律、税务和治理批准的情况下，批准一项位列持仓前列的加密货币头寸。我们在单季度申报文件中看到的，只是那场可能早在 2024 年 ETF 获批前就开始的审议的冰山一角。

CalPERS：目前为间接持有，正在辩论是否直接持有​

CalPERS 是一个更有趣的案例，因为它是一家美国公共养老金——这类资金池的政策选择往往成为数十个规模较小的计划的咨询报告和受托人行为的标杆。

目前 CalPERS 的加密货币敞口是间接的：根据 2025 年 Q2 的 13F 申报，其持有 410,596 股 Strategy（前身为 MicroStrategy），估值为 1.659 亿美元。通过 Strategy 超过 636,000 BTC 的国库，该持股让 CalPERS 获得了比特币价格的代理敞口，而无需强制该计划自行托管加密货币或在其投资政策声明中单独列出数字资产类别。

更有影响力的故事是 2026 年的董事会竞选。角逐 CalPERS 管理委员会席位的六位候选人已就这个 5,060 亿美元的基金是否应该增加直接比特币敞口（即 ETF 份额，而不仅仅是 Strategy 的股票）公开表达了分歧。这种规模的辩论在美国公共养老金体系中从未发生过。佛罗里达州 2024 年的比特币新闻头条是由一位共和党财务主管在政治框架下推动的；而在加利福尼亚州民主党政府领导下，CalPERS 的举动将是该行业一直等待的两党合意正常化信号。

申报文件显示的现实比最激进的观点所声称的要窄：CalPERS 并没有一笔已获批的 5 亿美元直接加密货币分配。现实是：一个拥有 5,060 亿美元的基金持有 1.659 亿美元的间接敞口，并且正在进行关于是否转为直接持有的实时董事会辩论。这两点都是事实，且都比本季度是否批准了具体的美元金额更为重要。

高盛对 Solana 的押注揭示了后比特币时代的论点​

高盛在 2026 年 2 月 10 日的 13F 申报中披露了 1.08 亿美元的现货 Solana ETF 持仓——这种头寸在 18 个月前是不可想象的，而这种多元化组合反映了该机构的真实观点。

具体细分如下：

  • Bitwise Solana Staking ETF： 约 4,500 万美元（最大的单一头寸）
  • Grayscale Solana Trust ETF： 约 3,570 万美元
  • Fidelity、VanEck、21Shares、Franklin Templeton 的 SOL 产品： 余额部分

高盛没有选择单一发行商并过度分配。它购买了涵盖整个频谱的六种产品，这是卖方资产负债表在不致力于特定发行商论点的情况下建立敞口的方式。该机构实际上是在“做多 Solana ETF 这一类别”，而不是做多某一个管理人的跟踪能力。

同样具有揭示性的是：高盛在建立 Solana 和 XRP 账位的同时，削减了部分比特币和以太坊 ETF 的敞口。Solana 和 XRP ETF 的总持仓合计达到约 2.6 亿美元。这反映了一个交易台的交易逻辑：他们认为机构对 BTC 和 ETH 的敞口已基本常态化，而 Alpha（超额收益）现在存在于下一波资产类别中，这些资产的受监管包装容器能力刚刚开始追赶需求。在本季度，Solana ETF 的总管理资产规模（AUM）超过了 10 亿美元——而一年前，这种作为受监管产品的市场甚至还不存在。

没人想谈论的 187 亿美元记录​

抛开具体个案来看，2026 年第一季度现货 Bitcoin ETF 的净流入达到 187 亿美元，创下季度纪录。BlackRock 的 IBIT 占据了其中的 84 亿美元，将其资产管理规模（AUM）推高至 540 亿美元，且在 62 个交易日中有 48 天实现了净流入。Fidelity 的 FBTC 增加了 41 亿美元。自 2024 年 1 月 ETF 发布以来，累计净流入超过 650 亿美元，机构分配者目前约占现货 Bitcoin ETF 总持有量的 38%。

对看跌叙事来说，一个尴尬的事实是：这一切都发生在价格下跌期间。散户情绪崩溃，恐惧与贪婪指数（Fear & Greed）跌入 20 左右，然而受监管的机构资金增加敞口的速度比 ETF 存在以来的任何时期都要快。

CoinShares 的表述最为清晰：“Bitcoin 的回撤并未动摇机构投资者。”这次回撤起到了压力测试的作用。顾问和对冲基金进行了适度减仓。捐赠基金、养老基金和主权财富基金则进行了增持。挪威主权财富基金在最近的一次更新中将其 BTC 等值敞口提高了 83%（主要通过 MicroStrategy 股票），达到约 11,400 个 BTC 等值。阿布扎比的主权资金池继续出现在现货 ETF 的申报文件中。这不只是一个买家，而是一个买方阶层。

为什么 13F 资金的表现截然不同​

散户持有者和州养老基金都拥有 “Bitcoin 敞口”。但在 40% 的回撤期间，他们的行为完全不同，这种差异解释了为什么申报文件与盘面走势脱钩。

散户的退出渠道快速且情绪化。养老基金则根据 10 年期视野的资产配置框架、董事会批准的再平衡区间以及要求回报的精算贴现率运行 —— CalPERS（加州公共雇员退休系统）不可能因为一个季度的表现不佳就清算一项跨年度的分配决策。像哈佛（Harvard）这样的捐赠基金利用耶鲁模型（Yale Model）对非流动性的容忍度：如果一个头寸的设计是为了在 40%–60% 的回撤中生存，那么回撤本身就不会触发出售。高盛（Goldman）的卖方部门针对客户需求运行库存，而需求依然在竞价中。

这是“机构底部”论点在真实数据中的体现。13F 申报文件显示，老练的买家在 6.8 万美元至 7.6 万美元的 Bitcoin 区间进行了积累。该区间是否能成为最终的周期底部是另一个问题 —— 但第一季度的申报文件消除了所有疑虑，即该区间已成为耐心资本阶层的吸筹区。

2026 年下半年值得关注的信号​

三个信号将告诉我们，第一季度的机构积累是战术性的抄底，还是结构性重新加仓的开始：

  1. 2026 年第二季度 13F 申报文件（2026 年 8 月截止）。 哈佛是持有、增持还是减持？耶鲁、普林斯顿、麻省理工和密歇根大学 —— 这些已被确认为拥有加密货币或 AI 敞口的机构 —— 是否会首次披露 IBIT 或 FBTC 的头寸？如果捐赠基金连续第二个季度增持，哈佛的举动将从个案变为模板。
  2. CalPERS 董事会选举结果。 如果 11 月的选举产生了一个愿意考虑直接 Bitcoin 敞口的董事会，预计德克萨斯州教师养老金（Texas Teachers）、佛罗里达州 SBA 和纽约相关计划会出现由顾问驱动的模仿行为。如果没有，CalPERS 将继续仅作为代理持有 —— 虽然仍有意义，但不是转折点。
  3. FASB 的现金等价物稳定币项目。 虽然与 ETF 流入相邻，但其影响可能更大：如果稳定币在《GENIUS 法案》合规要求下被归类为现金等价物，那么另外 5000 亿美元以上的企业财库现金可能会流入链上封装资产。这将重塑远超 Bitcoin 之外的机构加密货币敞口。

基础设施层面的解读​

当买方群体从散户随性交易转向捐赠基金和养老基金的再平衡时，基础设施需求也会随之转变。散户交易量集中在迷因币（memecoins）、杠杆永续合约以及加密货币推特（Crypto Twitter）上的热门话题。机构交易量则集中在经过审计的托管、合规级 API、准备金证明（PoR）推送、代币化财库通道以及支撑受监管产品的数据管道。

2026 年第一季度的申报文件是下半年哪些业务会脱颖而出的领先指标。赢家将是那些对加密货币原住民来说显得枯燥乏味，但对机构分配者来说显而易见的企业：追踪指数的 ETF、能通过 SEC 审查的质押封装资产、能通过《GENIUS 法案》准备金测试的稳定币发行商，以及每个受监管产品都依赖的节点和索引基础设施。

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