香港刚刚开启受监管基金在加密货币交易所的 24/7 交易

2026 年 4 月 20 日，香港悄然完成了一项其他主要司法管辖区都未曾做过的事情：它告诉零售投资者，可以在周日凌晨 3 点通过加密货币交易所，使用稳定币作为结算层来交易受监管的货币市场基金。证券及期货事务监察委员会（证监会）针对代币化证监会认可投资产品二级市场交易的新试点框架——连同显示 13 个实时产品和 107 亿港元（约 14 亿美元）代币化资产管理规模（AUM）的快照一同发布——是全球前五大金融中心授权的最具激进的零售代币化实验。

需要关注的数字不是 14 亿美元，而是 7 倍。在过去一年中，香港代币化投资产品的 AUM 增长了约 7 倍，而这一基础在三年前甚至还不存在商业化。证监会目前正处于在该曲线上注入 24/7 二级市场流动性的阶段——而布鲁塞尔、华盛顿、新加坡和迪拜仍在起草相同想法的仅限机构版本。

规则详解

4 月 20 日证监会通函中详述的新框架，授权在获证监会发牌的虚拟资产交易平台（VATPs）上进行代币化证监会认可投资产品的二级市场交易。通俗来说：香港居民目前用于购买比特币的交易所，现在可以挂牌受监管的货币市场基金代币，并在传统基金交易窗口之外匹配零售买卖订单。

三个要素使其区别于现有的代币化基金制度：

• 零售资格，而不仅仅是专业投资者。 香港的试点旨在明确扩大零售准入。全球大多数代币化试点——新加坡的 Project Guardian、阿联酋 VARA 的框架、MiCA 的代币化证券处理——在设计上都是仅限机构的。
• 全天候交易。 传统的证监会认可基金每天按 NAV（资产净值）处理一次交易。代币化类别现在可以在晚上和周末进行交易，由交易所订单簿匹配，并由受监管的稳定币和代币化存款支持结算。
• 持牌加密交易所，而非新的 ATS 基础设施。 证监会选择通过其现有的 VATP 制度来推行——包括 HashKey Exchange、OSL、HKVAX 以及最近加入的 12 家持牌平台——而不是建立一个平行的另类交易系统（ATS）。场外交易（OTC）安排可能会根据具体情况获得批准。

监管机构在审慎中赋予了许可。具体措施涉及定价公平性、有序市场、流动性提供和披露——这些被标记为特别相关，因为代币化开放式基金可以在其持有的证券营业时间之外进行交易。货币市场基金首当其冲；债券基金、股票基金、ETF 和另类投资仅在试点数据表明基础设施稳健后才会跟进。

为什么首先选择货币市场基金

选择代币化货币市场基金（MMF）作为切入点是深思熟虑且常被低估的。MMF 持有短期高质量流动资产，其资产净值（NAV）稳定在 1 美元左右。在周六凌晨 2 点交易的代币化 MMF 的二级市场定价风险是有限的，而代币化股票基金的风险则完全不同。

资产基础已经准备就绪。华夏基金（香港）于 2025 年 2 月推出了华夏港元数字货币市场基金，成为首批获证监会认可的代币化 MMF 之一。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）紧随其后，在 2025 年 11 月推出了规模约 4.1 亿美元的代币化美国货币基金——这是该公司在美国以外首个获得零售批准的代币化基金——并已在金管局（HKMA）的 Project Ensemble 沙盒中单独探索了其富兰克林链上美国政府货币基金的“gBENJI”版本。汇丰银行（HSBC）、渣打银行（Standard Chartered）、中国银行（香港）、贝莱德（BlackRock）和蚂蚁国际（Ant International）完善了机构参与者名单。

将这些产品置于 24/7 的二级市场买卖价差之后，用户体验的形态将完全改变。一个拥有 HashKey 账户的香港零售投资者可以在周日上午将受监管的港元稳定币换成代币化 MMF 份额，赚取 47 小时的国债收益，并在周一开盘前退回稳定币——这一切都无需托管行、过户代理或基金交易窗口参与关键路径。

实现 24/7 交易的结算栈

没有 24/7 现金结算支持的 24/7 基金市场是一个让人陷入困境的死胡同。证监会的试点依靠香港两个并行的工作流来解决这个问题：

持牌稳定币。 《稳定币条例》于 2025 年 8 月 1 日生效。2026 年 4 月 10 日，金管局颁发了首批两个发行人牌照：汇丰银行和 Anchorpoint Financial（由渣打银行与 HKT 和 Animoca Brands 领导的合资企业）。在进入金管局稳定币发行人沙盒的 36 家申请者中，目前只有两家通过了审核。这些锚定港元、全额储备、非部分准备金的稳定币被指定为代币化基金试点的 24/7 现金等价物。

Project Ensemble 下的代币化存款。 Ensemble 是金管局正在进行的代币化商业银行货币的银行间试点。汇丰、渣打、中银香港、贝莱德、富兰克林邓普顿和蚂蚁国际是活跃的参与者。代币化存款根据《银行业条例》被分类为商业银行货币——部分准备金、资产负债表内、计息、受许可——且只有持牌银行可以发行。Ensemble 在 2025 年底完成了其首次真实价值转账，汇丰银行处理了一笔 380 万港元的客户代币化存款交易。

这种组合异常紧密。零售投资者在公共链上使用持牌港元稳定币结算。机构交易对手在许可链上使用代币化存款结算。基金代币存在于双方都能看到的分布式账本基础设施上。证监会框架确切地告诉 VATP 哪些现金代币满足结算终局性，以及当底层证券交易所关闭时定价应如何表现。

这种模式在全球范围内的地位

理解香港此举的最佳方式是看看每个同行司法管辖区 尚未 做的事情。

• 美国。 2026 年 1 月 28 日，SEC 发布了针对代币化证券的三类分类法——发行人赞助型、托管型（ADR 风格）和合成型。贝莱德（BlackRock）的 BUIDL（资产管理规模超过 28 亿美元）、富兰克林（Franklin）的 BENJI、阿波罗（Apollo）的 ACRED 和 Ondo 的 OUSG 已获得机构青睐，但尚无零售试点，也没有 24/7 的二级市场框架。Prometheum 的 SPBD 牌照是美国最接近受监管代币化证券交易场所的项目，且其主要面向机构。
• 欧盟。 MiCA 允许代币化证券，但二级交易受 MiFID II 交易场所规则约束，而这些规则并非为全天候零售订单簿设计的。目前尚无零售 24/7 框架。
• 新加坡。 Project Guardian 已经产生了令人印象深刻的机构代币化试点——包括瑞银（UBS）、道富银行（State Street）和普华永道（PwC）在可变资本公司（VCC）方面的 Project e-VCC 工作——但尚未正式确立零售二级市场机制。
• 阿联酋。 迪拜 VARA 和阿布扎比 ADGM FSRA 允许代币化基金，但分销仅限机构。目前没有零售交易所上市路径。

香港是第一个为零售准入提供肯定政策框架的一线司法管辖区，并配有完整的结算层基础设施。这是一个蓄意的战略选择。香港监管机构目睹了 2020 年后重新定位期间资本市场向新加坡和迪拜转移，他们做出了深思熟虑的赌注：代币化浪潮是后发管辖区成为先行体制的机会。

对 VATP 的竞争压力

到目前为止，香港持牌的虚拟资产交易平台（VATP）在加密货币现货交易量上与规模更大的离岸老牌平台竞争，且永远无法真正击败后者。新框架改变了竞争格局。

上市代币化货币市场基金（MMF）产品的持牌 VATP，可以从受监管的收益工具中获得订单流经济收益，而离岸交易所无法合法地为香港零售客户提供此类服务。它还成为港元（HKD）稳定币流动性的前端，并随着时间的推移，成为金管局（HKMA）代币化存款轨道的前端。HashKey Exchange 已经在 2025 年 12 月与万向种子全球资产管理（Virtual Seed Global Asset Management）达成合作，建立了香港首个稳定币存款虚拟资产多策略基金。HKVAX 凭借其 24/7 机构平台，尽早布局了证券代币和现实世界资产（RWA）。OSL 数字证券与传统证券牌照（第 1 类和第 7 类）的联系比大多数平台都要深厚。

谁能赢得试点的前六个月，谁就能夺得下一个产品类别的默认市场地位。当证监会（SFC）将列表扩大到债券基金和 ETF 时——通函中明确指出了这一顺序——现有的上市代币将拥有订单簿历史、做市商承诺和零售心理份额，后来者将难以轻易撼动。

14 亿美元是种子，而非故事的全部

14 亿美元的资产管理规模（AUM）头条新闻需要结合背景来看。仅贝莱德的 BUIDL 单个产品的规模就是这个数字的两倍左右。富兰克林的 BENJI 规模与之相当。2025 年间，全球代币化国债市场规模已突破 70 亿美元。

这 14 亿美元代表的是不同的东西：它是受监管的零售部分。BUIDL 和 BENJI（在美国）是面向合格投资者的机构产品。而香港的 14 亿美元已经根据证监会规则获准面向零售分销——代币化只是在现有的基金牌照基础上覆盖了一层新的结算技术。这就是为什么 7 倍的年增长率比绝对数字更重要。这是代币化市场中无需新的证券法体系即可触及家庭储蓄的部分。

该种子背后的可触达市场规模约为 5.6 万亿美元，这是香港通过其持牌资产管理行业管理的资产，外加将香港作为合规门户的中国大陆资本。如果这一资产基数的百分比即便是低个位数，在未来 24 个月内迁移到具有 24/7 二级流动性的代币化资产类别中，香港将成为亚洲占绝对主导地位的零售代币化场所。

下一步关注点

以下几个信号将告诉你试点是否已发展为持久的制度：

• 盘后价差表现。 如果代币化 MMF 的价差在周六晚上保持紧凑，说明结算堆栈运行良好。如果价差扩大，则稳定币和代币化存款的底层架构需要再次迭代。
• 产品扩张时机。 证监会的顺序——MMF，然后是债券基金、股票基金、ETF，最后是另类资产——将通过通函修正案进行传达。每一次扩张都是潜在市场规模（TAM）约 10 倍的增长。
• 跨境认可。 如果在 2026 年首尔 EastPoint 期间形成香港–韩国 Web3 政策联盟，证监会授权的代币化产品可能会在韩国 VASP 机制下获得“同等效力”待遇——从而创建第一个双边亚洲代币化通行证。
• 稳定币牌照扩张。 金管局目前仅批准了两家发行人。每增加一个牌照都会实质性地扩大零售结算轨道。

对于开发者和基础设施提供商来说，操作层面的影响是合规代币化不再是一个理论类别。它是一个拥有运行轨道、持牌场所、指定发行人以及监管机构近乎实时编写规则手册的产品领域。架构问题——如何索引代币化基金的状态变化、如何路由稳定币结算消息、如何在线验证证监会授权状态——现在是实际的设计问题，而非白板演练。

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