Circleの10億ドルの賭け：アメリカのステーブルコイン発行者がウォール街最注目の暗号通貨株になった方法

Circle Internet Groupが2025年6月4日にIPO価格を1株31ドルと設定したとき、楽観的な観測者でさえ次に起こることに備えていませんでした。株式は69ドルで始まり—IPO価格の2倍以上—日中の最高値103.75ドルまで急騰しました。終値ベースでCRCLは168%の初日上昇率を記録し、これは一企業だけでなく、セクター全体の公開市場での登場を告げるものでした。ステーブルコイン時代がウォール街に到来したのです。

10ヶ月後、Circleの上場企業としての歩みは決して退屈ではありませんでした。

ティッカーシンボルの背後にあるビジネス

CircleのIPOが重要な理由—そしてなぜその後こんなにも大きな変動性が生まれたのか—を理解するには、この会社が実際に何をしているかを理解する必要があります。Circleは時価総額で2番目に大きいステーブルコインであるUSDCの発行者で、現在約786億ドルです。ビジネスモデルは単純です：Circleは流通しているすべてのUSDCを裏付けるドル準備金を保有し、その準備金を短期米国国債に投資し、利息を受け取ります。

それだけです。複雑なDeFiプロトコルも、イールドファーミングも、トークン発行もありません。Circleは本質的に、ブロックチェーンネイティブの領収書を発行するマネーマーケットファンドです。

この単純さは金利が上昇したときに非常に価値があることを証明しました。2025会計年度に、Circleは総収益27億ドルを報告し、前年比64%増加し、そのうち約95.5%が準備金収入から得られました。2026年上半期だけで、会社は12.5億ドルを生み出しました。

IPOはJPMorgan、Citigroup、Goldman Sachsが引受け—ウォール街の承認のブルーチップトリオ—68億ドルの評価額で会社に11億ドルを調達しました。2025年6月末までに、株価は史上最高値の298.99ドルまで上昇し、Circleの時価総額は700億ドルをはるかに超え、世界で最も価値のあるフィンテック企業の一つとなりました。

IPOが転換点となった理由

Circleの上場は単に一企業が公開市場に出るだけではありませんでした。FTX後の規制明確化の波を受けて従来型のIPOを完了した最初の主要な暗号通貨インフラ企業であり、米国史上初の支払いステーブルコインに関する包括的な連邦フレームワークであるGENIUS法の通過直後に行われました。

GENIUS法の要件—現金および短期国債による1:1の準備金サポート、月次証明、連邦監督—は基本的に、Circleが既に数年間自発的に行っていたことを記述していました。法律はCircleのビジネスモデルを変換したのではなく、検証し、同時に透明性の低い競合他社を不利にするほど高い基準に規制のハードルを引き上げました。

Coinbaseの複雑性

Circleの財務には、すべての投資家が理解しなければならない構造的なコストセンターが含まれています：CoinbaseはUSDC準備金収入の相当な部分を受け取ります。

2社は2018年にUSDCを共同創設したときにパートナーシップを形成しました。現在の収益分配契約の下では、Coinbaseのプラットフォームに保有されているUSDCからの利息収入は完全にCoinbaseに帰属し、プラットフォーム外に保有されているUSDCは50:50に分割されます。2024年、Coinbaseはすべての USDC準備金収入の約56%を獲得しました。

この取り決めは2026年に見直されます。ほとんどのアナリストはUSDCの配布を中断するリスクがあるため継続されると予想していますが、権力の力学が進化するにつれて条件が変わる可能性があります。

USDCが取引量でUSDTを上回る

2026年第1四半期の注目すべき統計が3月に登場しました：USDC取引量が2019年以来初めてTetherのUSDTを超えました。USDCは2026年3月までの年初来で約2.2兆ドルの取引を処理し、USDTの1.3兆ドルと比較されました。

この乖離は2つのコインの異なる軌跡を反映しています。USDTは時価総額では1840億ドルでUSDCの2倍以上の主要なステーブルコインのままですが、その流通は主に暗号取引に集中しています。USDCは対照的に、機関のオンチェーンアプリケーション、DeFiプロトコル、規制準拠の金融インフラのステーブルコインになっています。

Tetherは2026年3月に、Big 4会計事務所と初の全面的な準備金監査のために契約を結んだと発表しました。この動きはCircleの上場企業としての地位に対する競争的な対応として広く解釈されました。

変動性の教訓：諸刃の剣としての規制

2026年3月24日、株価が単一セッションで20.1%下落して101.17ドルに—史上最悪の日—なったとき、CircleのIPOストーリーに警告メモが現れました。

きっかけは、ステーブルコイン発行者がステーブルコイン残高に対してパッシブ収益を支払うことを禁止する条項を含んだCLARITY法案の草案でした。市場の反応は、Circleのバリュエーションがいかにタイトに立法環境と結びついているかを思い起こさせるものでした。

売りは時期尚早と判明しました。4月8日、ホワイトハウスの経済学者がステーブルコイン報酬がコミュニティバンクに対してシステミックリスクをもたらすという主張を否定する分析を発表し、株価は急激に回復しました。

長期戦：1.9兆ドルはどのように見えるか

Circleの中心的な強気論は現在の収益ではなく、規模での潜在的な収益にあります。アナリストは世界のステーブルコイン市場が2030年までに1.9兆ドルに達すると予測しています。USDCがそのシナリオで25%の市場シェアを維持するだけでも—規制上のポジショニングを考えると控えめな仮定—暗示されるUSDC流通量は今日の786億ドルに対して約4750億ドルになります。

現在の準備金利回り率で、USDC流通量が追加1000億ドル増えるごとに、4-5%の国債利率で年間約40-50億ドルの準備金収入が生まれます。

Circleがこの成長を取り込む戦略は三つの並行する取り組みを含みます：FISとのパートナーシップによるメインストリーム決済へのUSDC拡大、USDCがトークン化資産の決済層となった機関DeFi採用の拡大、そして暗号投機を超えたドル建て安定性の価値がある市場における国際展開の加速です。

暗号実験から金融インフラへ

Circleが暗号スタートアップからNYSE上場の金融インフラ企業に変貌したことは、現在の時代を定義する物語の一つです。会社はJeremy AllaireとSean Nevilleが2013年に、マネートランスファーをメールのように摩擦なくしたいという野心を持って設立しました。12年後、核心ビジョンは創業者が予想できなかった形で実現されています：グローバルなブロックチェーンレール上のドルのネイティブ表現としてのUSCDです。

Web3で活動するビルダーや機関にとって、Circleの上場企業としての地位は実質的に重要です。四半期の決算発表がUSDCの採用傾向を明らかにします。SECの提出書類が準備金の構成と配布コストを開示します。株価がステーブルコインインフラの価値に対する市場のリアルタイムの評価を反映します。

その透明性こそが、株価それ自体よりもCircleのIPOが本当にもたらしたものです。不透明さで定義されるセクターに、機関グレードの開示をステーブルコイン経済学にもたらしました。

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