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イーサリアムが 1 四半期で 2 億件のトランザクションを処理 — それなのになぜ ETH は 50% 下落しているのか？

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

イーサリアムのメインネットは 2026 年第 1 四半期に 2 億 40 万件のトランザクションを記録し、前四半期から 43% 急増しました。アクティブアドレス数は 1,704% 爆発的に増加し、1,260 万に達しました。1 日あたりのトランザクション数は 2 月 7 日に 289 万 7,000 件でピークに達し、ネットワーク史上最高の単一日の数値を記録しました。

それにもかかわらず、ETH はサイクル高値から 50% 以上低い価格で取引されています。Fear & Greed Index（恐怖強欲指数）は「極度の恐怖」を示しています。CryptoQuant のリサーチ責任者は、トークン価格が 2026 年後半までに 1,500 ドルまで下落する可能性があると警告しています。

イーサリアムの「普及のパラドックス」へようこそ。ネットワークはかつてないほど活発である一方で、その背後にある活動と比較して、トークンはかつてないほど弱く見えます。2026 年のブロックチェーン・インフラストラクチャを評価しようとする者にとって、これら 2 つの現実がなぜ共存しているのかを理解することは不可欠です。

記録の裏にある数字​

まず、データが実際に何を示しているかを見てみましょう。2026 年 1 月 1 日から 3 月 31 日の間に、イーサリアムのメインネットは 2 億 40 万件のトランザクションを処理しました。これは単一四半期で初めて 2 億件の大台を超えたことになり、すでに好調だった 2025 年第 4 四半期の 1 億 4,000 万件から 43% 増加しました。

この急増は単発的なものではありませんでした。1 日あたりのトランザクション数は、四半期の大部分で 200 万件を超え、2 月 7 日には 289 万 7,000 件でピークに達した後、4 月初旬には約 236 万 3,000 件に落ち着きました。アクティブアドレス数は、同期間に約 70 万から 1,260 万へと膨れ上がり、過去のどの四半期ベースの拡大をも凌駕する増加となりました。

一方で、ガス代は暴落しました。平均トランザクションコストは 0.10 ドルから 0.30 ドルの間を推移しており、2021 年の DeFi サマーを特徴づけた 5 ドル〜 50 ドルの手数料とは比較にならないほど低くなっています。2026 年初頭に導入された Pectra アップグレードは、blob トランザクション（ロールアップが決済のためにメインネットに提出する圧縮データパケット）を最適化することで、Layer-2 のデータコストをさらに削減しました。

より多くのトランザクション、より多くのユーザー、より低い手数料。従来の利用指標で見れば、イーサリアムは過去最高の四半期を達成したばかりです。

アクティビティはどこから来ているのか​

トランザクション急増の背景には 3 つの要因があり、それらはイーサリアムが実際にどのような存在になりつつあるかについて、それぞれ異なる物語を語っています。

DeFi の静かな拡大。 弱気相場にもかかわらず、イーサリアム上の DeFi の TVL（預かり資産総額）は 2026 年 3 月時点で 940 億ドルに達しています。ドル建てでは 1,200 億ドルから減少していますが、プロトコル全体に預け入れられた ETH の量は、実際には 2,260 万から 2,530 万へと 12% 増加しました。人々は去っているのではなく、安値で蓄積しているのです。Aave V4 は 3 月 30 日に、新しい流動性共有型の「ハブ・アンド・スポーク」アーキテクチャと 272 億ドルの TVL を携えてローンチされました。Uniswap は引き続き数十億ドルのスワップを処理しており、その流動性の 72% は現在 Layer-2 チェーンに存在しています。

L2 決済と blob の提出。 イーサリアムの L1 は、広大なロールアップ・エコシステムの決済裁判所としての機能をますます強めています。Coinbase が支援する Base は 49.4 億ドルの TVL でリードし、L2 市場の 43.5% を占めています。メインネットで決済される L2 トランザクションの各バッチは L1 トランザクションとしてカウントされるため、実際の利用を反映する形でカウントが増幅されます。ただし、これは 2021 年のアクティビティを牽引した利用形態とは異なります。ネットワークの処理量は増えていますが、blob データが意図的に安価であるため、トランザクションあたりの個別の手数料収益は少なくなっています。

RWA とステーブルコインの決済。 イーサリアムは、165 億ドルの RWA（現実資産）トークン化市場の 58% と、1,750 億ドル以上のステーブルコイン時価総額をメインネット上でホストしています。BlackRock の BUIDL トークン化ファンドは 25 億ドルを超えて拡大しました。トークン化された国債、不動産、コモディティは、決済レイヤーとしてイーサリアムを使用することが増えています。これらの高価値かつ低頻度のトランザクションは、ヘッドラインの数字には現れにくいものの、膨大な資本のスループットを表しています。イーサリアムは、個々のトランザクションが控えめに見えても、四半期ごとに数兆ドルの名目価値を決済しているのです。

手数料収益のパラドックス​

ここから楽観的なシナリオに亀裂が生じ始めます。2026 年 4 月に向けた過去 30 日間で、イーサリアムが生み出したトランザクション手数料は約 1,030 万ドルでした。これにより、イーサリアムはブロックチェーンの中で第 3 位に位置しており、2,500 万ドルの Tron、2,000 万ドルの Solana に後れを取っています。

記録的なトランザクションを処理しながら、Tron よりも少ない手数料収益しか生み出せないネットワークは、「ウルトラサウンド・マネー（ultrasound money）」が目指した姿ではありません。

その原因は、イーサリアム自身のスケーリング・ロードマップにあります。Dencun アップグレード（2024 年）と Pectra アップグレード（2026 年）は、blob トランザクションを導入・最適化することで、L2 決済を意図的に安価にしました。これは目標を華々しく達成しました。L2 手数料は暴落し、普及は急増し、ユーザーエクスペリエンスは向上しました。しかし、それは L1 の経済性に代償を強いることになりました。

1 日にバーン（焼却）される ETH は約 3.26 ETH まで急落しましたが、バリデーターへの新規発行は 1 日あたり約 1,700 ETH に達しています。2023 年にデフレ資産になったことを祝ったネットワークは、現在、年間約 0.23% の純インフレ状態にあり、毎月約 70,000 ETH が純発行されています。「ウルトラサウンド・マネー」の理論は、手数料のバーン量が発行量を上回ることに依存していますが、現時点ではその足元にも及んでいません。

CryptoQuant の分析はこのダイナミクスを的確に捉えています。現在はネットワークのアクティビティよりも、資本の流れが ETH 価格をより効果的に説明しています。イーサリアムの実現時価総額（realized capitalization）の 1 年間の変化はマイナスに転じており、流入よりも流出の方が多いことを意味しています。これは、利用指標が過去最高を記録しているにもかかわらず、弱気のシグナルとなっています。

Solana の対照的な事例：50 倍のトランザクション数、それでも残る同じ疑問​

背景として、Solana は 2026 年第 1 四半期に 101 億件のトランザクションを処理しました。これは Ethereum の約 50 倍にあたり、単一四半期で 100 億件を超えた初のチェーンとなりました。Solana の平均トランザクションコストは 0.00025 ドルで、すでに安価な Ethereum メインネットの手数料よりも約 1,000 倍低くなっています。

しかし、Solana も同じパラドックスの独自バージョンに直面しています。SOL の価格は市場全体とともに下落しており、その驚異的なボリュームにもかかわらず、ネットワークが生み出す月間手数料はわずか 2,000 万ドルにすぎません。これら 2 つのネットワークは異なる実験を行っています。Ethereum はロールアップや高価値資産のための高セキュリティな決済レイヤーとして、Solana は取引、ゲーミング、自動エージェントのための高スループットな実行環境として機能しています。しかし、どちらも 2026 年の市場において、トランザクション量だけではトークン価値を牽引できないことを証明しています。

この比較が重要なのは、「ゴーストチェーン（幽霊チェーン）」という批判を再定義するためです。Ethereum の 2 億件のトランザクションは Solana の数十億件に比べれば控えめに見えますが、Ethereum は 1 トランザクションあたりで数桁多い価値を決済しています。ボリュームもトランザクションあたりの価値もトークン価格に反映されていないという事実は、暗号資産市場がインフラをどのように評価しているかについて、重要な何かを物語っています。

なぜアクティビティと価格が乖離したのか​

三つの構造的要因が、Ethereum の利用拡大と ETH 価格の乖離を説明しています。

L2 の価値流出問題：Base、Arbitrum、Optimism といったレイヤー 2（L2）ネットワークは、ユーザーが支払うトランザクション手数料の大部分を獲得しています。そして、その収益のわずか一部で Ethereum の L1 に決済を行います。これはユーザーや L2 オペレーターにとっては素晴らしい取引ですが、Ethereum のベースレイヤーが低利益の決済サービスになりつつあることを意味します。2026 年第 3 四半期までに、L2 の TVL（預かり資産）は Ethereum L1 の DeFi TVL（メインネットの 1,300 億ドルに対して 1,500 億ドル）を上回ると予測されており、この象徴的な逆転現象が価値獲得に関する議論を激化させるでしょう。

マクロ相関が暗号資産ネイティブなファンダメンタルズを圧倒：Bitcoin ETF、401(k)（確定拠出年金）への割り当て、機関投資家によるカストディにより、暗号資産価格は従来の既存リスク市場と結びつきました。ETH は現在、独自のネットワーク指標に反応するのではなく、NASDAQ と連動して動いています。米国債利回りの上昇や中東の地政学的緊張といった、Blob トランザクションや DeFi TVL とは無関係な要因が、2026 年第 1 〜 第 2 四半期の主な価格変動要因となっています。

市場がトークンの「ユーティリティ（有用性）」の意味を再評価している：2021 年には、アクティビティの増加は手数料の増加を意味し、それが ETH のバーン（焼却）増加につながり、トークン価格の上昇を招きました。しかし、このフィードバックループは壊れています。Ethereum は安価な L2 決済に最適化した結果、ユーティリティを成長させましたが、それはトークンの通貨的論理を支えていた手数料バーン・メカニズムを犠牲にする形となりました。市場は、かつてないほど有用でありながら、その有用性をネイティブトークンに十分に反映できていないネットワークをどう評価すべきか、まだ答えを出せていません。

2026 年におけるブロックチェーン評価についてこれが示唆すること​

Ethereum の普及のパラドックスは、ブロックチェーンインフラの価値についての考え方に再考を迫っています。「ユーザーが増えればトランザクションが増え、トークン価格が上がる」という古い枠組みは、常に単純すぎるものでしたが、トランザクションが高価で手数料のバーンが重要だった時期には機能していました。しかし 2026 年、それは明らかに崩壊しています。

より細分化された評価枠組みが、以下の 3 つの柱を中心に形成されつつあります。

  • 決済セキュリティ・プレミアム：Ethereum は L2、RWA（現実資産）、ステーブルコインから数兆ドルの価値を決済しています。発行益と残りの手数料バーンによって賄われるセキュリティ予算が、その決済への信頼を保証しています。問題は、市場がいずれこのセキュリティ機能を価格に反映させるのか、それともトークン保持者にとって目に見えない存在のままなのかという点です。

  • エコシステム収益の集計：Base、Arbitrum、Optimism、およびその他のすべての Ethereum L2 で発生した手数料を合算すれば、エコシステム全体の総収益は相当なものになります。ETH というトークンがそれを直接獲得することはありませんが、資産としての ETH は、それを可能にする経済的セキュリティを提供しています。一部のアナリストは、これにより ETH は通貨というよりも株式指数の性質に近くなっていると主張しています。

  • ステーブルコインと RWA の引力：1,750 億ドル以上のステーブルコインと 165 億ドルの RWA が Ethereum 上に存在します。これにより、ネットワーク効果とスイッチングコストが生まれています。これらはトークン価格で数値化するのは難しいものの、Ethereum のブロックスペースに対する持続的な構造的需要を象徴しています。

「ゴーストチェーン」というレッテルは誤りだが、価格シグナルは正しい​

四半期で 2 億件のトランザクションを処理したばかりの Ethereum を「ゴーストチェーン」と呼ぶのは、思考停止と言わざるを得ません。ネットワークは歴史上のどの時点よりもアクティブで有用であり、より多くの経済的価値を支えています。

しかし、価格の下落を「市場は不合理だ」として片付けるのも同様に短絡的です。ETH がサイクル最高値から 50 % 下落したことは、市場が私たちに何かを伝えているのです。つまり、現在の Ethereum の経済モデルの下では、ネットワークのアクティビティとトークンの価値が構造的に乖離したということです。ネットワークはかつてないほど健全ですが、トークンの価値獲得メカニズムはおそらくかつてないほど弱まっています。

開発者や長期投資家にとって、現在は真の転換点を表しています。Ethereum のインフラとしての地位は強化されており、DeFi、RWA、ステーブルコイン、そして台頭する L2 経済における支配的な決済レイヤーであり続けています。未解決の疑問は、そのインフラの支配力が最終的にトークン価値に戻ってくるのか、それとも Ethereum が意図せずして、エコシステムを豊かにしながらも ETH 保持者を置き去りにする「公共財」を構築してしまったのかということです。

次に注目すべきカタリスト（契機）は、Ethereum 財団による L1 キャパシティの拡大と、より直接的なオンチェーン・アクティビティの誘致に向けた取り組みです。これはベースレイヤーの経済的関連性を再主張する試みです。成功すれば、かつて ETH の通貨的論理を強力なものにした手数料バーンのダイナミズムが復活する可能性があります。そうでなければ、普及のパラドックスはさらに深まるでしょう。

いずれにせよ、「ゴーストチェーン」というナラティブは死にました。それに代わるものが何であるかの方が、かつてのレッテルよりもはるかに重要です。

BlockEden.xyz は、Ethereum とその L2 エコシステム向けにエンタープライズグレードの RPC および API サービスを提供し、他のどのチェーンよりも多くの価値を決済するネットワーク上での開発を支援しています。Ethereum インフラストラクチャを探索して、永続的な基盤の上に構築を開始しましょう。

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