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La división 54/24: Cómo el crédito privado tokenizado superó silenciosamente a los bonos del Tesoro para convertirse en la clase de activo dominante de RWA

· 14 min de lectura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Durante la mayor parte del último ciclo, la historia principal de los RWA (activos del mundo real) fueron los bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados. BUIDL de BlackRock superó la marca de los mil millones de dólares, OUSG/USDY de Ondo se convirtió en la abreviatura de DeFi para "rendimiento seguro", y cada presentación de tecnología financiera incluía una diapositiva sobre cómo llevar las letras del Tesoro a la cadena. Luego, en algún momento entre el cuarto trimestre de 2025 y el primer trimestre de 2026, la tabla de clasificación se invirtió silenciosamente.

Para cuando cerró el primer trimestre de 2026, los activos del mundo real tokenizados en blockchains públicas habían superado los 26–29milmillones∗∗envalortotal,unsaltodeaproximadamenteel∗∗30 26 – 29 mil millones** en valor total, un salto de aproximadamente el **30 % en un solo trimestre**. Pero la cifra más interesante es la mezcla: **el crédito privado capturó aproximadamente el 54 % del valor de los RWA en cadena, mientras que los bonos del Tesoro se situaron en torno al 24 %**. Solo el crédito privado tokenizado representa ahora una cartera activa de más de ** 18.9 mil millones, con originaciones acumuladas de $ 33.6 mil millones a través de protocolos como ACRED de Apollo, Centrifuge, Maple y Goldfinch.

Eso ya no es un nicho. Es la clase de activos dominante en la cadena, y llegó allí mientras la mayor parte del mercado todavía discutía sobre los envoltorios de bonos del Tesoro.

De "DeFi 2020 con pasos adicionales" a la categoría revelación de los RWA​

El crédito privado en cadena no es una idea nueva. Maple, Centrifuge y Goldfinch estaban construyendo fondos de crédito con permisos ya en 2020 – 2021. La propuesta entonces era la misma que ahora: rendimientos del 8 – 15 %, prestatarios reales, colateral real. La ejecución, sin embargo, fue difícil: los préstamos subcolateralizados entraron en mora, el KYC era irregular y la mayoría de los fondos eran efectivamente fondos de crédito con un envoltorio de token.

Lo que cambió entre 2024 y 2026 fue la infraestructura, no el entusiasmo. Tres piezas tenían que encajar antes de que las instituciones firmaran cheques de nueve cifras:

  1. KYC de grado institucional y SPV aislados de quiebra. Securitize, Tokeny y Backed Finance convirtieron la tokenización de un ejercicio de contratos inteligentes en un producto financiero regulado. Para 2026, solo Securitize ha tokenizado más de $ 3 mil millones en activos y sirve como socio de emisión para BUIDL de BlackRock, ACRED de Apollo, KKR, Hamilton Lane y VanEck.
  2. Oráculos de NAV que los auditores pudieran aprobar. RedStone se convirtió en el principal oráculo para los fondos BUIDL, ACRED, KKR y Hamilton Lane, proporcionando precios de NAV (valor liquidativo) diarios que los protocolos DeFi pueden consumir de forma nativa. Sin esa alimentación, los mercados de préstamos no pueden usar un fondo tokenizado como margen para colateral.
  3. Rieles de distribución DeFi. Morpho, Aave, Kamino y Drift Institutional le dieron al crédito tokenizado un lugar donde realmente se pudiera usar — como colateral, como tramo de rendimiento o como referencia de precios — no solo para quedarse en una billetera.

Una vez que esas tres piezas encajaron, la ventaja estructural del crédito privado sobre los bonos del Tesoro se hizo evidente. Los bonos del Tesoro ya son líquidos fuera de la cadena. Llevarlos a la cadena es una jugada de conveniencia: útil para las reservas de stablecoins y la componibilidad de DeFi, pero el mercado subyacente no se vuelve más eficiente. El crédito privado, por el contrario, es opaco, ilíquido y bilateral en TradFi. La tokenización realmente soluciona algo: mercados secundarios 24 / 7, NAV transparente, interés programable y componibilidad con apalancamiento en cadena.

Es por eso que la prima de rendimiento no va a desaparecer. Los bonos del Tesoro tokenizados se liquidan con un APY del 4 – 5 % porque tienen que hacerlo; están siguiendo la tasa de fondos de la Fed. El crédito privado tokenizado se liquida entre un 8 – 12 % para los tramos senior y hasta un 15 % para estrategias de mayor riesgo, dejando espacio para que los protocolos cobren comisiones, se dirijan a través de bóvedas DeFi y sigan entregando alfa a los asignadores de capital.

Los tres protocolos que lideran la categoría​

Apollo (ACRED): El ancla de TradFi​

Apollo Global Management — con $ 671 mil millones en activos bajo gestión (AUM), el mayor gestor de activos alternativos del mundo — lanzó el Apollo Diversified Credit Securitize Fund (ACRED) en enero de 2025 en asociación con Securitize. ACRED es un fondo subordinado tokenizado hacia la estrategia insignia de crédito diversificado de Apollo, que abarca préstamos directos corporativos, préstamos respaldados por activos y crédito estructurado.

El cronograma de implementación cuenta la historia de cuán seriamente se está tomando esto:

  • Cadenas iniciales: Aptos, Avalanche, Ethereum, Ink, Polygon, Solana
  • Expandido a Sei como la primera oferta de RWA tokenizados de esa cadena
  • Transferencias entre cadenas habilitadas a través de Wormhole
  • Integración DeFi a través de sACRED: los titulares pueden emitir una versión envuelta que es componible con Morpho, Kamino y Drift Institutional, generando retornos "más allá del estándar del 5 – 11 %" del rendimiento base del crédito privado

Luego, en febrero de 2026, Apollo fue un paso más allá: firmó un acuerdo de cuatro años para adquirir hasta 90 millones de tokens MORPHO, tomando una participación de gobernanza de aproximadamente el 9 % en uno de los protocolos de préstamos más grandes de DeFi. Un gestor de activos de la clase de $ 940 mil millones no toma una posición de gobernanza en un protocolo DeFi a menos que espere canalizar un volumen serio a través de él.

Centrifuge: La infraestructura de crédito multicadena​

Centrifuge ha estado construyendo infraestructura de crédito tokenizado casi desde que existe la categoría, y 2026 es cuando ese largo arco comenzó a dar sus frutos. A partir de marzo de 2026, los fondos de Centrifuge han originado más de $ 1.1 mil millones en préstamos activos, con rendimientos promedio de entre el 8 % y el 12 % según el perfil de riesgo.

Los movimientos estratégicos que realmente marcaron la diferencia:

  • Arquitectura V3.x: infraestructura de RWA multicadena en más de 10 cadenas EVM, con contabilidad en cadena y procesamiento por lotes entre cadenas.
  • Expansión de BNB Chain a través de Lista DAO en enero de 2026, ofreciendo rendimientos de bonos del Tesoro tokenizados y CLO con un APY del 3.65 – 4.71 % para el tramo conservador.
  • Asociación con Morpho: Centrifuge impulsa el mercado institucional de RWA en Morpho, brindando a los gestores de activos un camino directo desde la emisión hasta la distribución DeFi.

La apuesta de Centrifuge es que la distribución de RWA requiere encontrarse con las instituciones en cualquier cadena donde ya vivan sus integraciones DeFi existentes. Es una apuesta diferente a la de Ondo (primero en Ethereum) o BUIDL (Ethereum más seis cadenas). Está funcionando: el capital asegurado en los fondos desplegados ahora está en el rango de los $ 1.9 mil millones.

Maple Finance: El centro de crédito nativo de las criptomonedas​

El posicionamiento de Maple es diferente al de Apollo y Centrifuge. Mientras que Apollo lleva el crédito TradFi a la cadena, Maple origina crédito para prestatarios nativos de cripto — firmas de trading, creadores de mercado y fintechs con balances de activos digitales. El protocolo gestiona más de $ 780 millones en préstamos activos a principios de 2026, con una originación concentrada en préstamos institucionales sobrecolateralizados.

El producto que está impulsando el crecimiento es syrupUSDC, la representación de Maple que genera rendimiento del USDC depositado en sus pools de crédito:

  • Superó los $ 1.000 millones en suministro durante su despliegue en Arbitrum en septiembre de 2025
  • Se lanzó en la red Base de Coinbase el 22 de enero de 2026
  • Propuesta de gobernanza activa en Aave V3 para incorporar syrupUSDC como colateral en la instancia de Base
  • Chainlink CCIP soporta la composibilidad entre cadenas entre Ethereum y Base

El objetivo declarado de Maple para 2026 es alcanzar $ 100 millones en ingresos recurrentes anuales, con el valor del token SYRUP impulsado por recompras basadas en ingresos provenientes del creciente volumen de préstamos. Si se concreta el listado en Aave, syrupUSDC se convertirá en la primera primitiva de crédito privado nativa de cripto que puede ser utilizada en estrategias de "looping", apalancada y usada como colateral dentro del mercado monetario más grande de DeFi.

Por qué el "54/24" importa más que los números absolutos​

Es tentador centrarse en la cifra de $ 18,9 mil millones de crédito activo o en la tasa de crecimiento interanual del 116 %. Esos números son llamativos, pero subestiman lo que la división 54/24 realmente nos dice sobre cómo va a funcionar la tokenización.

Los bonos del Tesoro son una jugada de envoltorio ("wrapper"). Tokenizan la liquidez que ya existe en TradFi. La oportunidad de mercado está limitada por la demanda de reservas de DeFi — principalmente emisores de monedas estables y tesorerías de DAO. Hay un techo allí, y BUIDL más Ondo más Superstate más Franklin OnChain ya lo están saturando.

El crédito privado es una jugada de eficiencia. Tokeniza una clase de activo — el mercado global de crédito privado de 1,5billones∗∗,queseproyectaalcanzaraˊlos∗∗ 1,5 billones**, que se proyecta alcanzará los ** 2,8 billones para 2028 — que es estructuralmente ineficiente fuera de la cadena. Hojas de términos bilaterales, NAV trimestral, sin mercado secundario y periodos de bloqueo medidos en años. Cada una de estas fricciones es algo que una blockchain puede solucionar. El TAM no está limitado por la demanda de DeFi; está limitado por la rapidez con la que Apollo, KKR, Blackstone, Ares y Carlyle puedan poner productos en la cadena.

Esa es la asimetría: la tokenización de bonos del Tesoro compite con los fondos del mercado monetario por una porción de un pastel pequeño. La tokenización de crédito privado compite con Aladdin, State Street y todo el complejo industrial de administración de fondos por una porción de un pastel enorme. La división 54/24 no es un bache temporal — es un indicador principal de qué clase de activo tiene realmente un encaje producto-mercado (product-market fit) en la cadena.

Los riesgos que nadie en el bando alcista está considerando​

Vale la pena tener en cuenta algunas cosas antes de extrapolar la curva al infinito:

  • El riesgo de impago es real. Los impagos de Maple en 2022 relacionados con Orthogonal son un recordatorio de que los préstamos infra-colateralizados — incluso a prestatarios "institucionales" — tienen un riesgo de cola que los contratos inteligentes no pueden eliminar mediante la suscripción.
  • Dependencia de los oráculos de NAV. Cuando Morpho establece márgenes para ACRED basándose en el NAV de RedStone, la solvencia del protocolo depende del proceso de fijación de precios de Securitize. Si un administrador de fondos retrasa o marca incorrectamente una actualización del NAV, los mercados de préstamos heredan ese riesgo.
  • Alcance regulatorio. Los fondos de crédito privado tokenizados son valores (securities). La SEC, la ESMA y los reguladores regionales aún están determinando qué tan composable puede ser un valor antes de que deje de serlo. El riesgo más probable para los titulares de 2026–2027 es que un regulador decida que depositar ACRED en una bóveda DeFi constituye una oferta no registrada.
  • La liquidez es más superficial de lo que parece. La mayoría de las posiciones de crédito privado tokenizado todavía se canjean principalmente al NAV con el emisor, no se negocian en mercados secundarios. La narrativa de "liquidez 24/7" es parcialmente aspiracional.

Nada de esto cambia la tesis subyacente — el crédito privado tokenizado es la categoría RWA revelación — pero significa que el camino de los 19milmillonesalTAMdetokenizacioˊnproyectadode19 mil millones al TAM de tokenización proyectado de 50 billones tiene más baches de los que admiten los casos alcistas.

Qué significa esto para la infraestructura​

Si la división 54/24 se mantiene — y los argumentos estructurales sugieren que así será — las implicaciones para la infraestructura Web3 son concretas:

  • El tráfico de oráculos de NAV se convierte en una carga de trabajo de primera clase. La publicación diaria del NAV, los flujos de atestación y los oráculos de composición de reservas necesitan la misma confiabilidad de RPC que ya tiene la fijación de precios de los DEX.
  • El enrutamiento de crédito entre cadenas importa. ACRED en Ethereum, Solana, Aptos y Sei; syrupUSDC en Ethereum, Arbitrum y Base; Centrifuge a través de 10 cadenas EVM. La cobertura de RPC multicadena deja de ser un "deseo" para los protocolos de crédito.
  • Patrones de RPC de grado de cumplimiento. El acceso con permisos, los endpoints con restricción de KYC y el registro de pistas de auditoría comienzan a parecerse menos a extras empresariales y más a características por defecto para cualquier proveedor que dé servicio al crédito tokenizado.

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La inversión silenciosa se ha completado​

Durante dos años, la opinión de consenso fue que los Bonos del Tesoro tokenizados liderarían la adopción de RWA por ser el envoltorio más seguro y sencillo. Eso resultó ser parcialmente correcto: los Bonos del Tesoro lideraron la narrativa, pero el crédito privado lideró el capital.

La división 54 / 24 es el dato que finalmente se pone al día con la historia estructural: que la extensión más natural de DeFi hacia las TradFi no es replicar los fondos del mercado monetario, sino traer on-chain la parte opaca e ilíquida de los mercados de capitales con un diferencial de rendimiento de ocho cifras. Apollo, Centrifuge y Maple no están compitiendo por el mismo pool de liquidez. Cada uno está creando su propio espacio en un mercado que, hasta 2026, realmente no existía on-chain en absoluto.

Si los próximos 18 meses se desarrollan de la manera que sugieren las líneas de tendencia, la pregunta para 2027 no será si el crédito privado superó a los Bonos del Tesoro on-chain. Será si los bienes raíces, la deuda de infraestructura y el financiamiento mezzanine siguen el mismo camino, y qué protocolos construyeron los rieles primero.

Fuentes​

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