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当 Pudgy Penguins 创始人 Luca Netz 签下支票时，Web3 世界都会屏息关注。当这张支票流向一家旨在为新兴市场数十亿无银行账户用户提供服务的稳定币新银行（Neobank）时，全球南方的金融基础设施即将发生变革。

2026 年 2 月 9 日，Zoth 宣布获得来自 Taisu Ventures、Luca Netz 和 JLabs Digital 的战略融资。这一财团的加入预示着这不仅仅是一次资金注入。它证明了下一波加密货币的普及将不会来自华尔街的交易柜台或硅谷的 DeFi 协议，而是来自服务于全球 14 亿无银行账户成年人的跨境美元经济体。

稳定币新银行论点：DeFi 收益遇见传统用户体验​

Zoth 将自己定位为“隐私优先的稳定币新银行生态系统”，这一描述将三个关键价值主张浓缩为一句话：

1. 隐私优先架构

在 GENIUS 法案合规性与 MiCA 条例以及香港许可制度发生碰撞的监管格局中，Zoth 的隐私框架解决了用户的一个根本矛盾：如何在不牺牲加密货币吸引力的伪匿名性的情况下，获得机构级的安全性。该平台利用受 CIMA 和 BVI FSC 监管的开曼群岛独立投资组合公司（SPC）结构，为 DeFi 收益创建了一个合规且保护隐私的法律封装。

2. 稳定币原生基础设施

随着 2026 年稳定币供应量突破 3050 亿美元，跨境支付年交易额达到 5.7 万亿美元，基础设施的机遇显而易见：高通胀经济体中的用户需要美元敞口，以避免当地货币的波动。根据 Zoth 的新闻稿，其稳定币原生方法使用户能够“在以美元计价的经济中进行储蓄、消费和赚取收益，而不会出现通常与区块链技术相关的波动或技术障碍”。

3. 新银行用户体验

关键的创新不在于底层的区块链轨道，而在于抽象层。通过将“去中心化金融的高收益机会与传统新银行的直观体验”相结合，Zoth 消除了限制 DeFi 仅限于加密原生高级用户的复杂性门槛。用户不需要了解 Gas 费、智能合约交互或流动性池，他们只需要储蓄、汇款和赚取回报。

战略投资者论点：IP、合规与新兴市场​

Luca Netz 与 Zoctopus 的 IP 策略​

Pudgy Penguins 通过不懈的 IP 扩张——与沃尔玛（Walmart）的零售合作、授权帝国以及无需钱包设置即可将区块链带给大众的消费品——从一个苦苦挣扎的 NFT 项目转变为价值 10 亿美元以上的文化现象。

Netz 对 Zoth 的投资除了资本外还具有战略价值：“利用 Pudgy 的 IP 专业知识，将 Zoth 的吉祥物 Zoctopus 打造成为社区驱动的品牌。”Zoctopus 不仅仅是一个营销噱头，它是一种分发策略。在对金融机构信任度较低且品牌知名度驱动普及的新兴市场，一个能引起文化共鸣的吉祥物可以成为金融准入的代表。

Pudgy Penguins 证明了区块链的普及不需要用户理解区块链。Zoctopus 旨在为 DeFi 银行业务证明同样的一点。

JLabs Digital 与受监管 DeFi 基金愿景​

JLabs Digital 的参与标志着机构基础设施的成熟。据公告称，该家族办公室“加速了其建立利用 Zoth 基础设施的受监管且合规的 DeFi 基金的战略愿景”。这种伙伴关系填补了一个关键空白：机构资本渴望 DeFi 收益，但需要大多数 DeFi 协议无法提供的监管透明度和合规框架。

Zoth 受监管的基金结构（在 CIMA 监督下根据开曼 SPC 运营）在机构配置者与 DeFi 收益机会之间架起了一座桥梁。对于担心直接接触智能合约的家族办公室、捐赠基金和机构投资者，Zoth 提供了一个合规封装的载体，用于获取由现实世界资产（RWA）支撑的可持续收益。

Taisu Ventures 的新兴市场博弈​

Taisu Ventures 的追加投资反映了其对全球南方机遇的坚定信念。在巴西（稳定币 BRL 交易量激增 660%）、墨西哥（MXN 稳定币交易量增长 1100 倍）和尼日利亚（当地货币贬值推动美元需求）等市场，基础设施缺口巨大且有利可图。

由于高昂的客户获取成本、监管复杂性和基础设施开销，传统银行无法在这些市场盈利。新银行可以大规模触达用户，但在收益生成和美元稳定性方面面临挑战。如果封装在易于使用的用户体验和监管合规中，稳定币基础设施可以同时提供这两者。

全球南方美元经济：一个 5.7 万亿美元的机遇​

为什么新兴市场需要稳定币​

在通货膨胀高企且银行流动性不可靠的地区，稳定币为抵御当地货币波动提供了对冲。根据高盛的研究，稳定币可将外汇成本降低高达 70%，并实现即时 B2B 和汇款支付。到 2026 年，巴西、墨西哥、尼日利亚、土耳其和菲律宾的汇款正从银行电汇转向“数字银行到稳定币”的路径。

结构性优势非常明显：

• 成本降低：传统的汇款服务收取 5-8% 的费用；而稳定币转账仅需几分钱。
• 速度：跨国银行电汇需要 3-5 天；稳定币结算几乎是即时的。
• 可访问性：14 亿没有银行账户的成年人可以通过智能手机访问稳定币；而开设银行账户则需要各种证明文件和最低余额要求。

数字银行的结构性拆解​

2026 年标志着银行业结构性拆解的开始：存款正流出传统银行，数字银行（Neobanks）正在大规模吸收用户，而稳定币正成为金融基础设施。传统的银行模式——即存款用于贷款并产生净利差——在用户持有稳定币而非银行存款时将瓦解。

Zoth 的模式颠覆了这一现状：它不是通过获取存款来资助贷款，而是通过 DeFi 协议和现实世界资产（RWA）策略产生收益，在通过稳定币支持维持美元稳定性的同时，将回报传递给用户。

合规监管作为竞争护城河​

目前已有七个主要经济体强制要求稳定币必须有全额储备支持、持有牌照的发行方以及有保障的赎回权：美国（GENIUS 法案）、欧盟（MiCA）、英国、新加坡、香港、阿联酋和日本。这种监管的成熟创造了准入门槛，但也为机构采用这一资产类别提供了合法性。

Zoth 的开曼 SPC 架构使其处于监管的绝佳位置：既能作为离岸实体获取 DeFi 收益而无需受制于繁重的美国银行监管，又具备足够的合规性以吸引机构资金并建立银行合作伙伴关系。开曼群岛金融管理局（CIMA）和英属维尔京群岛金融服务委员会（BVI FSC）的监管提供了公信力，且无需满足美国银行执照的资本要求。

产品架构：从收益到日常消费​

基于 Zoth 的定位和合作伙伴关系，该平台可能提供三层堆栈：

第一层：收益生成

由现实世界资产（RWAs）和 DeFi 策略支持的可持续收益。受监管的基金结构可以接入机构级的固定收益、代币化证券和具有风险管理与合规监管的 DeFi 借贷协议。

第二层：稳定币基础设施

以稳定币（可能是 USDC、USDT 或专有稳定币）为支撑的美元计价账户。用户可以维持购买力而免受当地货币波动的影响，并能即时转换为当地货币进行消费。

第三层：日常银行业务

通过与支付路径和商户受理网络的合作，实现无缝的全球支付和无摩擦的消费。其目标是让区块链变得隐形——用户的体验是数字银行，而非 DeFi 协议。

这种架构解决了限制稳定币普及的“赚取 vs 消费”难题：用户可以在储蓄中赚取 DeFi 收益，同时保持日常交易的即时流动性。

竞争格局：还有谁在构建稳定币数字银行？​

Zoth 在瞄准稳定币数字银行机遇的道路上并不孤单：

• Kontigo 为新兴市场的稳定币数字银行筹集了 2,000 万美元种子轮资金。
• Rain 以 19.5 亿美元的估值完成了 2.5 亿美元的 C 轮融资，每年处理 30 亿美元的稳定币支付。
• 传统银行 正在启动稳定币计划：如摩根大通的 Canton 网络、SoFi 的稳定币计划，以及 Pantera Capital 预测的 10 家银行稳定币财团。

差异化体现在：

1. 监管定位：离岸与在岸结构。
2. 目标市场：机构与零售重点。
3. 收益策略：DeFi 原生与 RWA 支持的回报。
4. 分销渠道：品牌主导（Zoctopus）与合作伙伴驱动。

Zoth 结合了隐私优先的架构、受监管的合规性、DeFi 收益获取以及 IP 驱动的品牌建设（Zoctopus），使其在针对零售的新兴市场细分领域中独树一帜。

风险：可能出现什么问题？​

监管碎片化​

尽管 2026 年监管趋于清晰，但合规性仍然是碎片化的。GENIUS 法案的规定与 MiCA 的要求存在冲突；香港的牌照制度与新加坡的方式不同；随着监管机构打击监管套利，离岸结构也面临审查。Zoth 的开曼架构目前提供了灵活性，但随着政府保护国内银行体系，监管压力可能会迫使其进行重组。

收益可持续性​

DeFi 收益并非百分之百保证。随着机构资金涌入收益策略，稳定币协议目前提供的 4-10% 年化收益率（APY）可能会压缩，或者在市场低迷期间蒸发。由 RWA 支持的收益提供了更高的稳定性，但需要主动的投资组合管理和信用风险评估。习惯于“一劳永逸”储蓄账户的用户可能不理解期限风险或信用敞口。

托管风险与用户保护​

尽管打着“隐私优先”的品牌口号，Zoth 从本质上讲仍是一项托管服务：用户需要信任该平台的资金管理。如果智能合约被利用、RWA 投资违约，或者开曼 SPC 面临破产，用户将缺乏传统银行那样的存款保险保护。CIMA 和 BVI FSC 的监管虽然提供了一定程度的保护，但这并非 FDIC 保险。

品牌风险与文化本土化​

如果 Zoxtopus IP 策略能让吉祥物在不同新兴市场产生文化共鸣，它就会奏效。在拉美市场行之有效的方法在东南亚可能行不通；吸引千禧一代的东西可能无法吸引 Z 世代。Pudgy Penguins 通过有机社区建设和零售分发取得了成功——Zoctopus 必须证明它能在碎片化的多文化市场中复制这一路径。

为什么这很重要：金融准入革命​

如果 Zoth 取得成功，它将不仅仅是一家成功的金融科技初创公司。它将代表全球金融架构的根本性转变：

1. 准入与地理脱钩：尼日利亚、巴西或菲律宾的用户无需美国银行账户，即可获得以美元计价的储蓄和全球支付轨道。
2. 收益民主化：以前只有加密原生用户才能获得的 DeFi 收益，现在任何拥有智能手机的人都可以获得。
3. 在用户体验上与银行竞争：传统银行失去了对直观金融界面的垄断；稳定币新银行（Neobanks）可以提供更好的用户体验、更高的收益率和更低的手续费。
4. 证明隐私与合规可以共存：“隐私优先”的框架证明了用户可以在保持金融隐私的同时，让平台维持监管合规。

全球 14 亿无银行账户的成年人并不是因为不想使用金融服务。他们之所以没有银行账户，是因为传统的银行基础设施无法实现盈利性服务，且现有的加密方案过于复杂。稳定币新银行——结合了良好的用户体验、合规性和分发渠道——可以弥补这一鸿沟。

2026 年的拐点：从投机转向基础设施​

稳定币新银行的叙事是 2026 年更广泛趋势的一部分：加密基础设施正从投机性交易工具成熟为核心金融管道。稳定币供应量已突破 3050 亿美元；机构投资者正在构建受监管的 DeFi 基金；新兴市场采用稳定币进行日常支付的速度快于发达经济体。

Zoth 的战略融资——获得了 Pudgy Penguins 的 IP 专业知识、JLabs Digital 的机构愿景以及 Taisu Ventures 对新兴市场的坚定信心支持——验证了这样一个论点：下一波十亿加密用户不会来自 DeFi 投机者或机构交易员。他们将来自新兴市场中需要稳定货币、可持续收益和全球支付轨道的普通用户。

问题不在于稳定币新银行是否会从传统银行手中夺取市场份额，而在于哪些平台能够通过执行分发、合规和用户信任，在这一规模达 5.7 万亿美元的机会中占据主导地位。

Zoth 凭借其 Zoxtopus 吉祥物和隐私优先的定位，正押注自己能成为稳定币银行界的 Pudgy Penguins——将金融基础设施转化为一场文化运动。

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来源​

• Zoth raises strategic capital from Taisu Ventures, Luca Netz, and JLabs Digital
• Zoth Raises Strategic Round with Follow-on from Taisu Ventures, Luca Netz (Founder of Pudgy Penguins), JLabs Digital Family Office
• Zoth | Stablecoin Neobank for Next Era of Finance
• Global stablecoin regulations 2026: What enterprises need to know
• Stablecoins in 2025: How Regulation, Banks, and Fintechs Turned Digital Money Into a Global Infrastructure
• Strategic Opportunities in Regulated Stablecoin Ecosystems as Global Payment Infrastructure Evolves in 2026
• Stablecoins and Emerging Markets | Goldman Sachs

一项财政部研究估计，如果允许支付收益，可能会有 6.6 万亿美元从银行存款转移到稳定币。这一个数字解释了为什么美国历史上最重要的加密货币立法正陷入华尔街与硅谷之间的游说博弈——以及为什么白宫刚刚介入并下达了 2 月底的最后通牒。

上一次支付基础设施如此吸引投资者关注时，Stripe 正以 11 亿美元收购 Bridge。现在，不到三个月后，Mesh 完成了 7500 万美元的 C 轮融资，估值达到 10 亿美元 —— 使其成为 2026 年首个获得独角兽地位的纯加密支付网络。这一时机并非巧合。随着 2025 年稳定币交易额达到 33 万亿美元（同比增长 72%），且加密支付采用率预计到 2026 年将增长 85%，连接数字钱包与日常商业的基础设施层已成为 Web3 中最有价值的领域。

Mesh 正在解决的每月 100 亿美元难题​

对于任何试图使用加密货币进行消费的人来说，现实令人沮丧：整个生态系统极其碎片化。你在 Coinbase 上持有 Bitcoin，在 MetaMask 上持有 Ethereum，在 Phantom 上持有 Solana。每个钱包都是一座孤岛。每个交易所都运营着自己的支付路径。而商家呢？他们想要美元 —— 或者至少是他们可以立即兑换的稳定币。

Mesh 的解决方案看似简单，但在技术上极具挑战。该公司构建了所谓的 “SmartFunding” 引擎 —— 一个编排层，它将全球 300 多家交易所、钱包和金融平台连接成一个统一的支付网络，覆盖全球 9 亿用户。

“碎片化在客户支付体验中制造了真正的摩擦，” Mesh 首席执行官 Bam Azizi 在采访中表示。“我们现在的重点是构建必要的基础设施，以连接钱包、公链和资产，使它们能够作为一个统一的网络运行。”

这种“魔法”发生在结算层。当你通过支持 Mesh 的终端用 Bitcoin 购买咖啡时，商家收到的不是波动剧烈的 BTC。相反，Mesh 的 SmartFunding 技术会自动将你的支付实时转换为商家首选的稳定币 —— 如 USDC、PYUSD，甚至是法币。该公司声称其存款成功率为 70%，在流动性限制可能导致交易失败的市场中，这是一个至关重要的指标。

揭秘 7500 万美元融资：为什么 Dragonfly 领投​

本轮 C 轮融资由 Dragonfly Capital 领投，Paradigm、Coinbase Ventures、SBI Investment 和 Liberty City Ventures 参投。这使 Mesh 的总融资额超过 2 亿美元 —— 这笔巨额资金使其能够直接与 Stripe 迅速扩张的稳定币帝国竞争。

这轮融资令人瞩目的不仅是估值里程碑。这 7500 万美元的一部分是使用稳定币本身结算的。想一想：一家筹集机构风险投资的公司在区块链链上完成了部分融资。这不仅是营销噱头，也是一个概念验证，证明了该基础设施已经可以用于高风险、现实世界的场景。

“稳定币是自信用卡和借记卡发明以来，颠覆支付行业的最大单一机会，” Azizi 说道。“Mesh 现在正处于在全球范围内实现这一愿景的最前沿。”

投资者的名单也说明了问题。Dragonfly 一直在积极布局加密基础设施领域。Paradigm 的参与标志着连贯性 —— 他们自早期轮次起就一直支持 Mesh。Coinbase Ventures 的参与则暗示了与该交易所 1 亿多用户群进行潜在集成的机会。而 SBI Investment 则代表了日本金融机构对加密支付基础设施日益增长的兴趣。

竞争格局：Stripe vs. Mesh vs. 其他竞品​

Mesh 并非在真空环境中运行。在过去的 18 个月里，加密支付基础设施领域吸引了数十亿美元的投资，并出现了三种截然不同的竞争路径：

Stripe 模式：垂直整合

Stripe 以 11 亿美元收购 Bridge 标志着其全栈稳定币战略的开始。此后，Stripe 组建了一个生态系统，其中包括：

• Bridge（稳定币基础设施）
• Privy（加密钱包基础设施）
• Tempo（由 Paradigm 专门为支付构建的区块链）
• Open Issuance（拥有 BlackRock 和 Fidelity 支持储备的白标稳定币平台）

Klarna 宣布在 Stripe 的 Tempo 网络上推出 KlarnaUSD —— 成为首家使用 Stripe 稳定币技术栈的银行 —— 这证明了这种垂直整合策略正在迅速取得成果。

入金专家：MoonPay、Ramp、Transak

这些公司在法币到加密货币的兑换领域占据主导地位，业务遍及 150 多个国家，费用根据支付方式在 0.49% 到 4.5% 之间。MoonPay 支持 123 种加密货币；Transak 提供 173 种。他们已经赢得了 600 多个 DeFi 和 NFT 项目的信任。

但他们的局限性在于结构：他们本质上是单向桥梁。用户将法币转换为加密货币，反之亦然。对于商品和服务而言，实际的加密货币支出并不是他们的核心竞争力。

Mesh 模式：网络层

Mesh 在技术栈中占据了不同的位置。Mesh 的目标不是与入金平台竞争或构建自己的稳定币，而是成为连接组织 —— 即让每个钱包、交易所和商家都具备互操作性的协议层。

这就是为什么该公司声称每月处理 100 亿美元支付额具有重大意义的原因。这表明，它的采用不仅发生在消费者层面（入金平台竞争的地方），而且发生在基础设施层面（真正产生规模效应的地方）。

33 万亿美元的顺风​

Mesh 达到独角兽里程碑的时机正值稳定币采用的转折点，这一进程甚至超过了最乐观的预测：

• 2025 年稳定币交易量达到 33 万亿美元，较 2024 年增长 72%
• 2025 年实际稳定币支付量（不包括交易）达到 3900 亿美元，同比增长一倍
• B2B 支付以 2260 亿美元（占总量的 60%）占据主导地位，表明企业采用正在推动增长
• 使用稳定币进行的跨境支付同比增长 32%

Galaxy Digital 的研究表明，稳定币处理的交易量已经超过了 Visa 和 Mastercard 的总和。预计到 2026 年底，市值将达到 1 万亿美元。

对于 Mesh 而言，这代表着到 2030 年加密支付领域 35 亿美元的潜在市场——而这还没有考虑到预计到 2026 年将超过 3 万亿美元的更广泛的全球支付收入池。

Mesh 计划如何利用 7500 万美元​

该公司为其储备资金列出了三个战略重点：

1. 地理扩张

Mesh 正在积极进军拉丁美洲、亚洲和欧洲。该公司最近宣布进军印度，理由是该国年轻、精通技术的人口以及超过 1250 亿美元的年汇款额是主要驱动力。在新兴市场，加密卡交易量已飙升至每年 180 亿美元（自 2023 年以来的复合年增长率为 106%），代表了增长最快的机会。

2. 银行与金融科技合作伙伴关系

Mesh 声称拥有 12 家银行合作伙伴，并曾与 PayPal、Revolut 和 Ripple 合作。该公司的策略模仿了 Plaid 在传统金融科技领域的策略：深度嵌入基础设施，使竞争对手无法轻易复制其网络效应。

3. 产品开发

SmartFunding 引擎仍然是 Mesh 技术护城河的核心，但随着 GENIUS Act 等监管框架为稳定币使用制定了更明确的规则，预计将扩展到相邻功能——特别是围绕合规工具和商家结算选项。

大局观：2026 年的基础设施之战​

Mesh 的独角兽地位是更大趋势中的一个数据点。加密货币的第一波浪潮侧重于投机——代币、交易、DeFi 收益。第二波浪潮则是关于让区块链对最终用户不可见的基础设施。

“稳定币创新和规模化的第一波浪潮将真正发生在 2026 年，”AArete 金融服务咨询全球负责人 Chris McGee 表示，“最大的焦点将集中在支付和法币支持的稳定币的新兴用例上。”

对于评估这一领域的构建者和企业来说，格局可以细分为三个投资假设：

1. 垂直整合获胜（押注 Stripe）：拥有从发行到钱包再到结算的最佳全栈产品的公司将捕获最大的价值。

2. 协议层获胜（押注 Mesh）：无论哪种稳定币或钱包占据主导地位，都能成为加密支付默认连接纽带的公司，将从整个生态系统中提取租金。

3. 专业化获胜（押注 MoonPay/Transak）：在法币兑换、合规性或特定地理区域等某一方面做得异常出色的公司，将保持其可防御的利基市场。

7500 万美元的融资表明风投公司正在假设 #2 上投入大量筹码。由于稳定币交易量已经超过了传统支付渠道，且预计到 2026 年底将有 2500 万商家接受加密货币，将碎片化的加密资产连接到实体经济的基础设施层可能确实比任何单一的稳定币或钱包更有价值。

Mesh 的独角兽地位并不是故事的终点。它证实了故事才刚刚开始。

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如果全球金融领域最具变革性的转变不是来自硅谷的颠覆者或加密原生协议，而是来自华尔街本身，会怎样？根据华尔街最受尊敬的研究机构之一 Bernstein 的说法，这种转变已经拉开序幕。2026 年 1 月初，该公司宣布数字资产已 “基本触底”，我们正进入一个 “代币化超级周期 (tokenization supercycle)”，这将从根本上重塑全球金融体系中资产的移动、结算和价值存储方式。

这并非寻常的加密炒作。当管理着数十亿传统资产的 Bernstein 表示，区块链是 “新兴的金融基础设施，而非投机性创新” 时，机构资金会侧耳倾听。而在 2026 年，这些资金正在涌入。

稳定币市场市值刚刚突破 3170 亿美元。全球监管机构并非以困惑回应，而是采取了前所未有的举措：协调。在 2026 年达沃斯论坛上，全球数字金融（GDF）行业组织发布了《全球稳定币监管指南》（Global Stablecoin Regulatory Playbook）——这是首个尝试协调美国、欧盟、英国、中国香港、新加坡及其他地区合规要求的综合性跨司法管辖区框架。

这一点至关重要，因为稳定币已经变得过于重要，不应再留在监管灰色地带。它们现在的交易量已经超过了 Visa。它们已成为新兴市场的金融生命线。2026 年标志着主要司法管辖区停止讨论应该制定什么规则，转而开始执行已制定的规则。

当渣打银行警告称，到 2028 年稳定币可能会从发达市场银行抽走 5000 亿美元时，银行业正在倾听。当美国银行首席执行官建议 6 万亿美元——约占美国商业银行存款总额的 35%——可能会迁移到稳定币时，警钟敲得更响了。曾经被视为小众加密实验的事物，现在正被统治全球金融数世纪的机构视为存亡威胁。

当一个 DEX 聚合器进化为一整个金融生态系统时会发生什么？Jupiter 即将揭晓答案。随着 2026 年 1 月 30 日最后一次 Jupuary 快照的完成，这标志着加密货币领域最慷慨的空投计划圆满结束，Jupiter 同时也推出了 JupUSD——一种由贝莱德（BlackRock）BUIDL 基金支持的收益型稳定币——这标志着它从 Solana 的路由层转型为该链上占据主导地位的 DeFi 超级应用。

数据展示了前所未有的规模：2025 年处理了 7160 亿美元的现货交易量，占据 95% 的聚合器市场份额，以及超过 30 亿美元的 TVL（总锁定价值）。但真正的叙事不在于过去的成就，而在于 Jupiter 能否成功地从“奖励用户”转向“留住用户”。

一个时代的终结：Jupuary 超过 20 亿美元的遗产​

当 Jupiter 在 2024 年 1 月推出其治理代币时，首届 Jupuary 空投向超过 100 万个钱包发放了 10 亿枚 JUP 代币——在代币 2.04 美元的历史最高点时，价值约 20 亿美元。这是加密历史上规模最大的空投之一，立即创建了一个庞大的持有者群体，并将 Jupiter 定位为不仅仅是基础设施的存在。

2025 年 1 月的第二届 Jupuary 发放了 7 亿枚 JUP 代币，发布时价值 6.16 亿美元。在该月价格处于峰值时，这些代币的价值达到了 7.91 亿美元。结合首届空投，Jupiter 已累计向其用户分发了价值超过 25 亿美元的代币。

但最后一章讲述了一个不同的故事。对于 2026 年的 Jupuary，DAO 投票决定将发放量从原定的 7 亿枚削减至仅 2 亿枚 JUP——减少了 71%。按目前约 0.80 美元的价格计算，这最后一次空投的价值约为 1.6 亿美元。

原因何在？防止稀释。由于 JUP 的交易价格比历史最高点低 60%，且在 2025 年 4 月曾触及 0.37 美元（较峰值下跌 82%），社区优先考虑了代币经济模型而非分发规模。

2026 年最终版 Jupuary：分发内容详情​

4 亿枚 JUP 的总分配额进行了战略性拆分：

初始分发（2 亿 JUP）：

• 1.7 亿 JUP 分配给付费用户（兑换、永续合约、借贷）
• 3000 万 JUP 分配给 JUP 质押者

奖金池（2 亿 JUP）：

• 预留给持有并质押其初始空投配额的用户

质押者奖励：

• 基础倍率：每质押 1 JUP 奖励 0.1 JUP
• 超级投票者奖金：每质押 1 JUP 奖励 0.3 JUP（需要参与 17 次投票中的 13 次）

资格窗口将于 2026 年 1 月 30 日关闭。与以往广泛奖励历史使用的空投不同，这次最终分发完全集中在付费用户和活跃的治理参与者身上——这释放了一个明确的信号：Jupiter 想要的是参与型用户，而非被动的投机者。

此外，3 亿枚代币已被预留给 Jupnet，这是 Jupiter 即将推出的全链流动性网络。

JupUSD：收益型稳定币的布局​

2026 年 1 月 17 日，Jupiter 推出了 JupUSD——这不仅仅是另一个稳定币。其储备结构揭示了 Jupiter 的机构雄心：

储备支持：

• 90% 投资于贝莱德的 BUIDL 基金（美国国债）
• 10% 为 USDC 以提供流动性

收益机制：

• 年化收益率：4-4.5%（基于扣除费用后的国债利率）
• 在 Jupiter Lend 上存入 JupUSD 会铸造 jlJupUSD——一种可组合的收益型代币
• jlJupUSD 可以进行交易、用作抵押品，并集成到各类 DeFi 协议中

Jupiter 称其为“首个主动将原生国债收益回馈给生态系统的稳定币”。与 Ethena Labs 的开发合作，以及通过 Anchorage Digital 的 Porto 进行托管，增加了机构的可信度；而来自 Offside Labs、Guardian Audits 和 Pashov Audit Group 的审计则解决了安全方面的疑虑。

2026 年第一季度的路线图包括将 JupUSD 用作预测市场的抵押品，并通过 jlJupUSD 收益代币更深入地集成到借贷市场中。

超级应用愿景：产品的叠加效应​

Jupiter 从聚合器向超级应用的演进在整个 2025 年期间加速。当前的产品堆栈包括：

核心交易：

• DEX 聚合器（95% 市场份额）
• 永续合约交易（截至 2025 年 11 月，30 天名义交易量达 174 亿美元）
• 限价单和定期定额（DCA）功能

货币市场：

• Jupiter Lend（传统借贷）
• Jupiter Offer Book（点对点借贷，将于 2026 年第一季度推出）

价值捕获：

• JupUSD 稳定币
• JLP（流动性提供者代币）
• 面向治理参与者的活跃质押奖励（ASR）

2025 年底对 Rain.fi 的收购增加了点对点借贷能力，该公司在四年内处理了 23 万笔贷款。新的 Jupiter Offer Book 将允许用户针对任何抵押品（包括模因币、RWA 和大宗商品）设置自定义条款，创建 Jupiter 所称的“适用于每种资产的货币市场”。

Jupnet：全链赌注​

也许 Jupiter 最宏大的计划是 Jupnet，这是一个全链流动性网络，旨在将跨链流动性聚合到一个去中心化账本中。

三个核心组成部分：

1. DOVE 网络：去中心化预言机服务
2. 全链分布式账本：无缝跨链交易
3. 聚合去中心化身份：多重身份验证和账户恢复

Jupiter 的愿景是：一个账户访问所有链、所有货币和所有大宗商品——即“1A3C 愿景”。如果成功，Jupnet 可能会消除对传统桥接的需求，而桥接在历史上一直是 DeFi 最薄弱的安全环节。

公共测试网已于 2025 年第四季度启动，3 亿枚 JUP 的分配信号表明了其对全链扩张的严肃承诺。

主动质押奖励：留存机制​

随着空投的结束，Jupiter 的留存策略聚焦于主动质押奖励（Active Staking Rewards, ASR）—— 一个基于治理参与的奖励系统。

运作方式：

• 质押 JUP 代币（1 个代币 = 1 票）
• 对治理提案进行投票（费用调整、功能发布、合作伙伴关系）
• 根据投票参与度按比例领取季度奖励

最近的分配情况：

• 5,000 万 JUP + 750 万 CLOUD 已分配给活跃投票者
• Launchpad 费用的 75% 已注入奖励池

该公式确保了持续参与的用户随着时间的推移能积累更多的治理权力。即使对获胜提案投反对票也能获得奖励 —— 重要的是参与，而非预测结果。

质押 JUP 的 30 天解锁期创造了自然的持有压力，而奖励自动复利至质押中则有助于建立长期头寸。

代币经济学的现实检验​

自第二次 Jupuary 以来，JUP 的价格表现一直面临挑战：

• 历史最高价：2.04 美元（2024 年 1 月）
• 2025 年 Jupuary 后的低点：0.37 美元（2025 年 4 月）
• 当前价格：约 0.80 美元

DAO 决定将 2026 年 Jupuary 的分配额度从 7 亿 JUP 削减至 2 亿 JUP，这反映了吸取的教训。前两次空投在接收者套现代币时产生了巨大的即时抛售压力。

代币经济学的演变包括：

• 最大供应量从 100 亿减少到 70 亿（已批准 30% 销毁）
• 从广泛分配转变为定向奖励
• 关注表现出持续参与度的 “超级投票者”

这对 Solana DeFi 意味着什么​

Jupiter 的转型对其自身生态系统之外也产生了影响：

市场地位：

• 占据 Solana DeFi 总 TVL 的 21%
• 日交易额超过 12 亿美元
• 各项产品的年化交易活动超过 1 万亿美元

领导层演变： 任命 Xiao-Xiao J. Zhu（前 KKR 高管）为总裁，标志着机构化的定位。她的观点是：“加密货币的价值正在从基础设施转向应用层，在这里，用户体验、流动性和分发是关键。”

生态系统集成：

• 被选为 Nansen AI 驱动交易执行的流动性合作伙伴（2026 年 1 月）
• JupUSD 的集成正在整个 Solana DeFi 生态中扩展
• Rain.fi droplets 快照（2025 年 12 月）与 JUP 奖励挂钩

空投后的挑战​

2026 年 1 月 30 日不仅是一个快照日期 —— 它标志着 Jupiter 从获取模式向留存模式的转变。该协议已花费超过 20 亿美元的代币分配来建立用户群。现在，它必须证明其产品堆栈、收益机会和治理奖励能够在没有未来空投承诺的情况下维持用户参与度。

看涨理由： Jupiter 建立了一个拥有真实收入的综合 DeFi 生态系统（仅永续合约年化收入就接近 10 亿美元）、机构支持（JupUSD 采用 BlackRock BUIDL）以及使其转换成本高昂的网络效应。超级投票者系统奖励长期的一致性。

看跌理由： 从历史上看，90% 以上的空投接收者会在几个月内卖出。如果没有新的代币激励，用户活动可能会显著下降。稳定币市场竞争激烈，跨链竞争也在加剧。

展望未来​

Jupiter 的最后一次 Jupuary 代表了加密货币领域最慷慨的用户获取策略的终结，以及其最雄心勃勃的产品扩张的开始。凭借 JupUSD、Jupnet、Offer Book 和机构合作伙伴关系，Jupiter 押注自己能够从 “向用户付费以进行交易的协议” 演变为 “用户付费以访问的协议”。

快照将于 1 月 30 日结束。此后，Jupiter 的价值主张将独立存在 —— 没有空投，没有承诺，只有产品。这是否足以维持其在 Solana DeFi 中的主导地位，将不仅决定 Jupiter 的未来，还可能决定整个加密行业超级应用策略的可行性。

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Tether 是全球最大稳定币（市值 1670 亿美元）背后的公司，多年来一直在离岸金融的阴影下运作。尽管其总部位于萨尔瓦多，受到监管机构的严密审查，并在某些市场被禁止，但 USDT 依然建立了自己的帝国——这或许正是因为它远离了美国的监管。

这一策略即将发生戏剧性的变化。

2025 年 9 月 12 日，Tether 推出了其首个受美国监管、以美元支持的稳定币 USA₮ (USAT)，并宣布了一项重磅任命：特朗普政府的前白宫加密货币沙皇 Bo Hines 将出任首席执行官。此举标志着 Tether 正在这个全球最大的金融市场中积极谋求合法性，并直接挑战 Circle 的 USDC 在美国本土的主导地位。

战略转型：为什么 Tether 需要美国​

Tether 的离岸模式在过去十年中运作得非常成功。USDT 占据了稳定币市场 60% 以上的份额，每日交易量达 400 亿至 2000 亿美元（是 USDC 的 5 倍），仅在 2025 年前三季度就创造了超过 100 亿美元的净利润。

但裂痕已经出现。

欧洲的监管阻力： 2025 年 3 月，币安（Binance）为了符合 MiCA 法案的规定，对欧盟用户下架了 USDT。Tether 缺乏 MiCA 授权，被迫退出了全球最大的加密货币市场之一。

市场份额被蚕食： 根据摩根大通（JPMorgan）的分析，USDT 的市场份额从 2025 年初的 67.5% 下降到第三季度的 60.4%。与此同时，USDC 的市值今年迄今增长了 72%，达到 740 亿美元，超过了 USDT 32% 的增长率。

GENIUS 法案的机遇： 美国首个全面稳定币法案的通过，为合规发行方开辟了一条清晰的道路，同时也为那些留在离岸的发行方竖起了一道潜在的高墙。

选择变得显而易见：要么适应美国规则，要么眼睁睁看着 USDC 夺取 Tether 长期生存所需的机构级市场。

Bo Hines：从加密沙皇到稳定币 CEO​

Bo Hines 的任命揭示了 Tether 政治战略的深度。

Hines 曾是耶鲁大学的外接手，也是来自北卡罗来纳州的两次国会议员候选人，曾于 2025 年 1 月至 8 月担任特朗普总统数字资产顾问委员会的执行主任。他与人工智能和加密货币沙皇 David Sacks 一起，在推动 GENIUS 法案通过的关键时刻，负责协调政府、行业团体和立法者之间的关系。

他的烙印深深地刻在如今监管着 Tether 想要进入的市场的那部法案上。

当 Hines 于 2025 年 8 月 9 日辞职时（就在白宫发布 180 天数字资产报告几天后），工作机会纷至沓来。他声称在几天内就收到了 50 多个邀约。Tether 反应迅速，在几周内聘请他担任战略顾问，随后于 9 月 12 日将其提拔为 USA₮ 的首席执行官。

释放出的信号非常明确：Tether 正在建立一个与制定规则的政府有着直接联系的美国实体。

政治资本至关重要。 Tether 已经与 Cantor Fitzgerald 合作，将其作为 USDT 国债储备的主要托管人。Cantor 的前 CEO Howard Lutnick 现任特朗普的商务部长。Tether 与华盛顿之间的“旋转门”现已制度化。

USA₮ 剧本：汇款、支付与合规​

USA₮ 的设计初衷并不是为了取代 USDT，而是为了捕捉 USDT 无法服务的市场。

根据 Tether 官网，其主要应用场景包括：

• 汇款： 瞄准巨大的跨境支付市场
• 全球支付： 企业结算基础设施
• 在线结账： 面向消费者的商户集成

Hines 计划将 USA₮ 的总部设在北卡罗来纳州的夏洛特——刻意将其定位在主要的美国金融中心，而不是迈阿密或奥斯汀等对加密货币友好的枢纽。

GENIUS 法案合规是其基石。该法律要求：

• 储备金必须与高质量、流动性资产进行 1:1 挂钩
• 每月进行信息披露，并提供经认证的审计财务报表
• 作为《银行保密法》下的指定“金融机构”，必须符合 AML/CFT 合规要求
• 向 FinCEN 提交可疑活动报告
• 遵守 OFAC 制裁规定

联邦监管机构必须在 2026 年 7 月之前发布实施条例，预计在 2026-2027 年实现全面合规。Tether 正在将 USA₮ 定位为在该框架生效时首批获得联邦许可的稳定币产品之一。

Tether 的军火库：9.6 万枚 BTC 和 1350 亿美元国债​

让 Tether 的美国扩张具有可信度的是其储备规模。

比特币持仓： Tether 持有 96,185 枚 BTC，价值 84.2 亿美元，是全球第五大比特币钱包。该公司遵循将季度利润的 15% 投资于比特币的政策，自 2023 年以来持续增持。仅在 2025 年第四季度，Tether 就购入了 8,888 枚 BTC，价值约 7.78 亿美元。平均买入价格为 51,117 美元，产生了 35 亿美元的浮盈。

国债风险敞口： 美国国债构成了 Tether 储备的中流砥柱，直接持有量达 976 亿美元。结合直接和间接持仓，Tether 报告的国债风险敞口约为 1350 亿美元——这使其跻身全球前 20 大美国政府债务持有者之列。

黄金储备： 仅在 2025 年第三季度，Tether 就购买了 26 吨黄金，超过了该季度任何一家央行的购买量。目前黄金总持仓量达到 116 吨，使 Tether 成为全球最大的实物黄金私人持有者。

这种储备配置有两个目的：

1. 监管慰藉： 美国监管机构希望稳定币储备是国债，而不是加密资产。Tether 持有的国债已经超过了大多数银行。
2. 战略对冲： 如果美元信誉受到侵蚀，比特币和黄金持仓将提供上涨空间。

Circle vs. Tether：美国稳定币之战​

战线已经划定。

指标	Tether (USDT)	Circle (USDC)
市值	$167B	$74B
市场份额	60.4%	25.5%
2025 年增长率	32%	72%
美国监管状态	离岸（USA₮ 待定）	符合 MiCA 规范，总部位于美国
日交易额	$40-200B	$5-40B
机构重心	交易所、交易	传统金融（TradFi）合作伙伴

Circle 的优势：

• 已符合 MiCA 规范且总部位于美国
• 2025 年增长速度更快（72% 对比 32%）
• 拥有稳固的机构关系
• 原生符合 GENIUS 法案的要求

Tether 的优势：

• 市值是其 3 倍
• 日交易量是其 5 倍以上
• 通过 Bo Hines 以及 Cantor/Lutnick 建立的政治联系
• 巨额的国债持有量证明了其储备能力
• 通过 USDT0 全链基础设施进行积极扩张

最具说服力的统计数据：USDC 正在稳步夺取市场份额，目前在 USDT/USDC 合并市场中占据近 30% 的份额，高于 2025 年初的 24%。GENIUS 法案可能会进一步将势头转向合规发行人。

监管格局：GENIUS 法案的实施​

了解 USA₮ 的时间表需要先了解 GENIUS 法案的推出过程。

关键日期：

• 2025 年 7 月 17 日： GENIUS 法案签署成为法律（众议院以 308-122 表决通过，参议院以 68-30 表决通过）
• 2026 年 1 月 14 日： 财政部需向国会提交关于非法活动检测的报告
• 2026 年 7 月： 联邦监管机构必须发布实施细则
• 2028 年 7 月： 禁止数字资产服务商提供不合规的稳定币

支付型稳定币发行人的合规要求：

• 100% 的准备金支持，且必须为高质量、流动性强的资产
• 资本、流动性和利率风险管理标准
• 运营、合规和 IT 风险管理标准
• 遵守《银行保密法》（Bank Secrecy Act）和制裁规定

允许的发行人类别：

• 联邦合格发行人（经 OCC 批准）
• 州合格发行人（在认证的州框架下）
• 受投保的存款机构子公司
• 已注册的外国发行人

FDIC 已经批准了一项提案，旨在为寻求发行支付型稳定币且受 FDIC 监管的机构建立申请程序。该框架正在实时构建中。

USA₮ 的成功愿景​

如果 Tether 成功执行其美国战略，以下是 2026-2027 年可能出现的情况：

方案 1：监管获批与快速增长

• USA₮ 成为首批（或首批之一）获得联邦执照的稳定币
• Bo Hines 利用政治关系获得有利的监管待遇
• 汇款和支付合作伙伴推动采用
• 在机构领域夺取 USDC 的市场份额

方案 2：监管延迟且离岸主导地位持续

• 实施细则推迟至 2026 年 7 月之后
• USA₮ 推迟至 2027 年发布
• USDT 继续主导离岸/国际市场
• Circle 占据美国机构市场的增长份额

方案 3：监管遭拒

• 由于 Tether 的离岸历史，USA₮ 面临更严格的审查
• 合规要求证明比预期更为繁重
• Circle 在美国市场的领先优势进一步扩大
• Tether 加倍投入 USDT0 全链扩张

Bo Hines 的任命表明 Tether 正在方案 1 上下重注。

大格局：稳定币作为基础设施​

除了 Tether 与 Circle 的竞争外，USA₮ 的推出反映了一个更广泛的事实：稳定币正从交易工具转变为支付基础设施。

2025 年 3140 亿美元的稳定币市场 仅仅是个开始。随着 GENIUS 法案的生效和监管透明度在全球范围内的蔓延：

• 非美元稳定币将在跨境和外汇结算中激增
• 传统银行正在入场（摩根大通、SoFi 等）
• 机构采用加速
• 消费者支付用例扩展

Tether 的 USA₮ 不仅仅是为了夺取市场份额，更是为了在一个稳定币像信用卡一样无处不在的世界中占据一席之地。

结论​

Tether 推出 USA₮ 代表了稳定币历史上最重要的战略转型。全球最大的稳定币发行人正押注于，在政治联系、巨额储备和强力执行力的支持下，美国监管合规性能够维持其在面对 Circle 日益严峻的挑战时的统治地位。

Bo Hines 的任命预示着 Tether 明白这场战斗将在华盛顿和市场中同时展开。凭借 96,000 枚 BTC、1350 亿美元的美国国债风险敞口以及前白宫加密货币沙皇的掌舵，Tether 正在将全部重型装备带到美国本土。

问题不在于 Tether 是否会进入美国市场，而在于美国的监管框架是会欢迎这位离岸巨头，还是会倾向于 Circle 旗下的 USDC 这种本土合规产品。对于规模超过 3000 亿美元的稳定币行业来说，这个答案将塑造数字金融的下一个十年。

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当一家纳斯达克上市公司不再将加密货币视为被动储备资产，而是开始围绕其构建一整套收益生成型业务时，会发生什么？Sui Group Holdings (SUIG) 正在实时回答这个问题，并勾勒出一条可能在 2026 年及以后重新定义企业财库管理数字资产方式的路线。

虽然大多数数字资产财库公司 (DATs) 只是简单地买入并持有加密货币以期待价格上涨，但 Sui Group 正在推出原生稳定币，将资本部署到 DeFi 协议中，并设计经常性收入流——而这一切都是在持有 1.08 亿枚价值约 1.6 亿美元的 SUI 代币的基础上实现的。该公司的雄心？成为下一代企业加密财库的蓝图。

DAT 领域正变得拥挤且充满竞争​

自 MicroStrategy 在 2020 年开创该策略以来，企业加密财库模式呈爆发式增长。如今，Strategy（前身为 MicroStrategy）持有超过 687,000 枚 BTC，已有 200 多家美国公司宣布计划采用数字资产财库策略。截至 2025 年底，公开上市的 DATCO（数字资产财库公司）共持有超过 1,000 亿美元的数字资产。

但简单的“买入并持有”模式正出现裂痕。随着加密 ETF 竞争的加剧，数字资产财库公司在 2026 年面临着迫在眉睫的洗牌。随着比特币和以太坊现货 ETF 现在提供受监管的风险敞口——在某些情况下还提供质押收益——投资者越来越倾向于将 ETF 视为比 DAT 公司股票更简单、更安全的替代方案。

行业分析警告称：“完全依赖持有数字资产（尤其是山寨币）的公司可能难以在下一次低迷中幸存。”没有可持续收益或流动性策略的公司在市场波动期间面临被迫出售的风险。

这正是 Sui Group 正在解决的痛点。该公司并没有在简单的风险敞口上与 ETF 竞争，而是建立了一种能产生经常性收益的运营模式——这是被动型 ETF 无法复制的。

从财库公司向收益生成型运营业务转型​

Sui Group 的转型始于 2025 年 10 月，当时它从专业金融公司 Mill City Ventures 更名为由基金会支持、以 SUI 代币为核心的数字资产财库。但该公司的首席投资官 (CIO) Steven Mackintosh 并不满足于被动持有。

公司表示：“我们现在的首要任务很明确：积累 SUI 并构建能为股东产生经常性收益的基础设施。”该公司已经将其每股 SUI 指标从 1.14 提高到 1.34，展示了增值性的资本管理。

该战略建立在三大支柱之上：

1. 大规模 SUI 积累：Sui Group 目前持有约 1.08 亿枚 SUI 代币，占流通供应量的近 3%。近期目标是将持股比例提高到 5%。在 SUI 交易价格接近 4.20 美元时完成的一项 PIPE 交易中，其财库估值约为 4 亿至 4.5 亿美元。

2. 战略资本管理：公司筹集了约 4.5 亿美元，但有意识地保留了约 6,000 万美元以管理市场风险，帮助避免在市场波动期间被迫出售代币。Sui Group 最近回购了其 8.8% 的股份，并保持约 2,200 万美元的现金储备。

3. 积极的 DeFi 部署：除了质押外，Sui Group 正在 Sui 原生 DeFi 协议中部署资本，在赚取收益的同时深化生态系统流动性。

SuiUSDE：改变游戏规则的带息稳定币​

Sui Group 战略的核心是 SuiUSDE——这是一款与 Sui 基金会和 Ethena 合作构建的原生带息稳定币，预计将于 2026 年 2 月上线。

这不仅仅是又一个稳定币的发布。Sui Group 是首批在非以太坊网络上使用 Ethena 技术进行白标定制的公司之一，这使得 Sui 成为第一个托管由 Ethena 基础设施支持的、能产生收入的原生稳定资产的非 EVM 链。

其工作原理如下：

SuiUSDE 将使用 Ethena 现有产品（USDe 和 USDtb）以及德尔塔中性 (delta-neutral) 的 SUI 仓位进行抵押。支持资产由数字资产与相应的空头期货合约组成，创建一种在产生收益的同时保持挂钩的合成美元。

收入模式是其变革性的关键。根据该结构：

• 90% 的费用 由 SuiUSDE 产生并流向 Sui Group Holdings 和 Sui 基金会
• 收入用于在公开市场回购 SUI 或重新部署到 Sui 原生 DeFi 中
• 该稳定币将集成至 DeepBook、Bluefin、Navi 以及像 Cetus 这样的 DEX 中
• SuiUSDE 将在整个生态系统中充当抵押品

这创造了一个飞轮：SuiUSDE 产生费用 → 费用回购 SUI → SUI 价格上涨使 Sui Group 财库受益 → 财库价值增加支持更多的资本部署。

USDi：贝莱德支持的机构级稳定币​

与 SuiUSDE 并行，Sui Group 正在推出 USDi——这是一款由贝莱德 (BlackRock) 的美元机构数字流动性基金 (BUIDL) 支持的稳定币，BUIDL 是一只代币化货币市场基金。

虽然 USDi 不像 SuiUSDE 那样为持有者产生收益，但它服务于不同的目的：提供由传统金融领域最受信赖的机构支持的机构级稳定性。这种双稳定币策略为 Sui 生态系统用户提供了在收益生成和最大稳定性之间的选择。

Ethena 和贝莱德的参与标志着机构对 Sui 基础设施和 Sui Group 执行能力的信心。

Brian Quintenz 加入董事会：大规模的监管公信力​

2026 年 1 月 5 日，Sui Group 宣布了一项董事会任命，发出了一个明确的信号：前 CFTC 委员兼 a16z crypto 前政策全球负责人 Brian Quintenz 加入董事会。

Quintenz 的资历非常出众：

• 由奥巴马和特朗普两位总统提名至 CFTC
• 获美国参议院全票通过
• 在制定衍生品、金融科技和数字资产监管框架方面发挥了核心作用
• 领导了比特币期货市场的早期监管
• 为加密货币领域最具影响力的投资平台之一负责政策战略

他加入 Sui Group 的道路并非一帆风顺。由于 Winklevoss 兄弟对潜在利益冲突的担忧以及对 a16z 游说工作的审查，白宫于 2025 年 9 月撤回了对 Quintenz 担任 CFTC 主席的提名。

对于 Sui Group 而言，Quintenz 的任命在关键时刻增强了监管公信力。随着 DAT 公司面临日益严格的审查——包括如果加密货币持有量超过资产的 40% 可能被归类为未注册投资公司的风险——董事会中拥有一位前监管者，可以为应对合规环境提供战略指导。

随着 Quintenz 的任命，Sui Group 的五人董事会现在包括三名符合纳斯达克规则的独立董事。

关键指标：每股 SUI 和 TNAV​

随着 DAT 公司的成熟，投资者开始要求除了简单的“持有多少加密货币”之外更复杂的指标。

Sui Group 正在顺应这一演变，重点关注：

• 每股 SUI：从 1.14 增长到 1.34，展示了增值的资本管理
• 财库资产净值 (TNAV)：追踪代币持有量与市值之间的关系
• 发行效率：衡量融资是对现有股东增值还是稀释

这些指标至关重要，因为 DAT 模型面临结构性挑战。如果一家公司的交易价格高于其持有的加密货币价值，通过发行新股购买更多加密货币是增值的。但如果交易价格低于其持有的加密货币价值，情况就会反转——管理层可能会损害股东价值。

Sui Group 的方法——产生经常性收益而非仅仅依靠资产增值——提供了一个潜在的解决方案。即使 SUI 价格下跌，稳定币费用和 DeFi 收益也能创造纯持有策略无法企及的基础收入。

MSCI 的决定及机构影响​

对于 DAT 公司来说，一项重大进展是 MSCI 决定不将数字资产财库公司排除在其全球股票指数之外，尽管此前曾提议移除加密货币资产占比超过 50% 的公司。

这一决定维持了追踪 MSCI 基准的被动型基金的流动性，这些基金管理着 18.3 万亿美元的资产。由于 DAT 公司总共持有 1,373 亿美元的数字资产，继续将其纳入指数保留了机构需求的重要来源。

MSCI 将变更推迟至 2026 年 2 月的审查，这让像 Sui Group 这样的公司有时间展示其收益生成模型，证明其与简单的持有工具有所区别。

这对企业加密财库意味着什么​

Sui Group 的战略为企业加密财库的下一次进化提供了模板：

1. 超越“买入并持有”：简单的累积模型面临来自 ETF 的生存竞争。公司必须展示运营专长，而不仅仅是信念。

2. 收益生成是必选项：无论是通过质押、借贷、DeFi 部署还是原生稳定币发行，财库必须产生经常性收入，以证明其相对于 ETF 替代方案的溢价是合理的。

3. 生态系统协同至关重要：Sui Group 与 Sui 基金会的官方关系创造了纯金融持有者无法复制的优势。基金会合作伙伴关系提供技术支持、生态整合和战略协同。

4. 监管定位具有战略意义：像 Quintenz 这样的董事会任命信号表明，成功的 DAT 公司将在合规和监管关系上投入巨资。

5. 指标演变：随着投资者变得更加成熟，每股 SUI、TNAV 和发行效率将日益取代简单的市值对比。

展望未来：100 亿美元 TVL 目标​

专家预计，收益型稳定币的加入可能在 2026 年前推动 Sui 的总锁仓价值 (TVL) 突破 100 亿美元，显著提升其在全球 DeFi 中的排名。截至目前，Sui 的 TVL 约为 15-20 亿美元，这意味着 SuiUSDE 及相关计划需要催生 5-6 倍的增长。

Sui Group 能否成功将取决于执行力：SuiUSDE 能否获得大规模采用？“费用回购”飞轮能否产生实质性收入？公司能否凭借新的治理结构应对监管复杂性？

可以肯定的是，该公司已经超越了简单的 DAT 策略。在一个 ETF 威胁要将加密货币敞口商品化的市场中，Sui Group 押注于主动收益生成、生态系统整合和卓越运营能够获得溢价估值。

对于在场边观察的企业司库来说，信息很明确：持有加密货币已不再足够。下一代数字资产公司将是建设者，而不仅仅是购买者。

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