112 篇博文 含有标签「Crypto」

如果加密货币领域最赚钱的“房地产”不是 Layer 1 协议或 DeFi 应用，而是支撑你数字资产的底层管道，会怎样？

Circle、Stripe 和 Tether 正投入数亿美元押注：控制稳定币的结算层将比稳定币本身更有价值。2025 年，该行业的三大巨头相继发布了专为稳定币交易设计的定制区块链：Circle 的 Arc、Stripe 的 Tempo 以及 Plasma。夺取稳定币基础设施主导权的竞赛已经开启，且赌注之高，前所未有。

概述​

数字资产金库（DATs）是公开上市公司，其主要商业模式是积累和管理加密代币，如 ETH 或 SOL。它们通过股票发行或可转换债券筹集资金，并利用所得款项购买代币、质押以赚取收益，并通过精明的金融工程增加每股代币数量。DATs 融合了公司金库、投资信托和 DeFi 协议的特点；它们让主流投资者无需直接持有代币即可接触加密货币，并像“链上银行”一样运作。以下部分综合了四位有影响力的领导者——Tom Lee (Fundstrat/BitMine)、Joseph Lubin (Consensys/SharpLink)、Sam Tabar (Bit Digital) 和 Cosmo Jiang (Pantera Capital)——的愿景，他们正在塑造这个新兴领域。

Tom Lee – Fundstrat 联合创始人兼 BitMine 董事长​

长期论点：以太坊作为 AI–加密货币超级周期中的中立链​

• 2025 年，Tom Lee 将前比特币矿企 BitMine 转型为一家以太坊金库公司。他认为 AI 和加密货币是本十年两大主要投资叙事，两者都需要中立的公共区块链，而以太坊提供了高可靠性和去中心化的结算层。Lee 将 ETH 当前价格描述为**“对未来的折价”**——他相信机构金融和人工智能的结合最终将需要以太坊的中立公共区块链才能大规模运作，使 ETH 成为“未来十年最大的宏观交易之一”。
• Lee 认为代币化的现实世界资产、稳定币和链上 AI 将推动对以太坊前所未有的需求。在 Daily Hodl 的一次采访中，他表示以太坊金库一周内增加了超过 23.4 万枚 ETH，使 BitMine 的持有量超过 200 万枚 ETH。他解释说，华尔街和 AI 转向链上将改变金融系统，其中大部分将发生在以太坊上，因此 BitMine 旨在收购 5% 的 ETH 总供应量，这被称为“5% 的炼金术”。他还预计 ETH 将因支持加密货币的立法（例如 CLARITY 和 GENIUS 法案）而保持首选链的地位，并将以太坊描述为华尔街和白宫都青睐的“中立链”。

DAT 机制：构建股东价值​

• 在 Pantera 2025 年的区块链信函中，Lee 解释了 DATs 如何在代币价格升值之外创造价值。通过发行股票或可转换债券筹集资金、质押其 ETH、使用 DeFi 赚取收益以及收购其他金库，它们可以增加每股代币数量并维持 NAV 溢价。他将稳定币视为“加密货币的 ChatGPT 故事”，并相信来自稳定币交易的链上现金流将支持以太坊金库。
• Lee 强调，DATs 拥有多个杠杆，使其比 ETF 更具吸引力：质押收益、速度（快速发行股票以获取代币）和流动性（快速筹集资金的能力）。在 Bankless 的一次讨论中，他指出 BitMine 在积累加密货币方面的速度比 MicroStrategy 快 12 倍，并将 BitMine 的流动性优势描述为获取 NAV 溢价的关键。
• 他还强调风险管理。市场参与者必须区分可信的领导者和那些发行激进债务的公司；投资者应关注执行力、清晰的战略和风险控制。Lee 警告说，随着更多公司采用该模式，mNAV 溢价会受到挤压，DATs 需要提供超越简单持有代币的业绩。

未来愿景​

Lee 预测一个漫长的超级周期，其中以太坊将支撑代币化的 AI 经济，数字资产金库将成为主流。他预计 ETH 在短期内将达到 1 万至 1.2 万美元，并在 10–15 年的时间范围内达到更高水平。他还指出，Cathie Wood 和 Bill Miller 等主要机构已经投资于 DATs，并预计更多华尔街公司将把以太坊金库视为核心持仓。

Joseph Lubin – Consensys 创始人兼 SharpLink 董事长​

以太坊金库作为叙事和收益机器​

• Lubin 认为以太坊金库公司比比特币金库更强大，因为 ETH 具有生产性。通过质押代币和使用 DeFi，金库可以产生收益并增加每股 ETH 数量，使其“比比特币金库更强大”。SharpLink 每天将资本转换为 ETH 并立即进行质押，从而实现复利增长。
• 他将 DATs 视为向华尔街讲述以太坊故事的一种方式。在 CNBC 上，他解释说华尔街关注赚钱；通过提供有利可图的股权工具，DATs 可以比简单的智能合约信息更好地传达 ETH 的价值。虽然比特币的叙事易于理解（数字黄金），但以太坊花费数年时间构建基础设施——金库策略突出了其生产性和收益。
• Lubin 强调ETH 是高能、不可审查的货币。在 2025 年 8 月的一次采访中，他表示 SharpLink 的目标是建立最大的可信以太坊金库并持续积累 ETH，100 万枚 ETH 只是一个近期里程碑。他称以太坊是全球金融的基础层，引用数据显示其在 2024 年结算了超过 25 万亿美元的交易，并托管了大多数现实世界资产和稳定币。

竞争格局和监管​

• Lubin 欢迎新的参与者加入以太坊金库的竞争，因为它们增强了以太坊的信誉；然而，他认为 SharpLink 凭借其以太坊原生团队、质押专业知识和机构信誉而具有优势。他预测ETF 最终将被允许质押，但在那之前，像 SharpLink 这样的金库公司可以完全质押 ETH 并赚取收益。
• 在 CryptoSlate 的一次采访中，他指出以太坊的供需不平衡以及金库的日常购买将加速其采用。他强调去中心化是发展方向，并预计随着世界变得更加去中心化，ETH 和 BTC 都将继续上涨。

SharpLink 的执行​

• SharpLink 在 2025 年初悄然将其重心从体育博彩技术转向以太坊。根据股东文件，它将其大部分流动储备转换为 ETH——2025 年 7 月以 4.629 亿美元购买了 176,270 枚 ETH，一天后又以 2.95 亿美元购买了 77,210 枚 ETH。2025 年 8 月的一次直接发行筹集了 4 亿美元，并通过一项 2 亿美元的市价发行机制，使 SharpLink 的储备超过 598,800 枚 ETH。
• Lubin 表示，SharpLink 每天积累数千万美元的 ETH，并通过 DeFi 质押以产生收益。渣打银行分析师指出，像 SharpLink 这样的以太坊金库相对于其持有量仍被低估。

Sam Tabar – Bit Digital 首席执行官​

转向以太坊的理由​

• 在成功运营比特币挖矿和 AI 基础设施业务后，Sam Tabar 领导 Bit Digital 完全转型为一家以太坊金库和质押公司。他认为以太坊的可编程智能合约平台、日益增长的采用率和质押收益有能力重写金融系统。Tabar 断言，如果 BTC 和 ETH 同时推出，比特币可能就不复存在了，因为以太坊实现了无需信任的价值交换和复杂的金融原语。
• Bit Digital 出售了 280 枚 BTC，筹集了约 1.72 亿美元，用于购买超过 10 万枚 ETH。Tabar 强调，以太坊不再是次要资产，而是 Bit Digital 资产负债表的中心，该公司打算继续收购 ETH，成为领先的企业持有者。该公司宣布以每股 3.06 美元的价格直接发行 2200 万股，筹集 6730 万美元用于进一步购买 ETH。

融资策略和风险管理​

• Tabar 强烈主张使用无抵押可转换债务而非有抵押贷款。他警告说，有抵押债务可能在熊市中“摧毁”以太坊金库公司，因为当价格下跌时，债权人可能会没收代币。通过发行无抵押可转换票据，Bit Digital 保持了灵活性，并避免了资产负担。
• 在 Bankless 的一次采访中，他将以太坊金库的竞争比作 Michael Saylor 的比特币策略，但指出 Bit Digital 是一家真正的企业，拥有来自 AI 基础设施和挖矿的现金流；它旨在利用这些利润来增加其 ETH 持有量。他将以太坊金库之间的竞争描述为友好的，但强调市场关注度有限——公司必须积极积累 ETH 以吸引投资者，但更多的金库最终通过提高其价格和知名度来使以太坊受益。

未来愿景​

Tabar 设想了一个以太坊取代现有大部分金融基础设施的世界。他认为监管清晰度（例如 GENIUS 法案）为像 Bit Digital 这样的公司构建合规的以太坊金库开辟了道路，并将 ETH 的质押收益和可编程性视为未来价值的核心驱动力。他还强调，DATs 为无法直接购买加密货币的公开市场投资者打开了大门，使以太坊生态系统的访问民主化。

Cosmo Jiang – Pantera Capital 普通合伙人​

投资论点：DATs 作为链上银行​

• Cosmo Jiang 将 DATs 视为复杂的金融机构，其运作方式更像银行而非被动代币持有者。在 Index Podcast 的总结中，他解释说 DATs 的评估方式与银行类似：如果它们产生的回报高于其资本成本，它们的交易价格就会高于账面价值。根据 Jiang 的说法，投资者应该关注每股 NAV 增长——类似于每股自由现金流——而不是代币价格，因为执行力和资本配置驱动回报。
• Jiang 认为 DATs 可以通过质押和借贷产生收益，增加每股资产价值，并比简单持有现货产生更多代币。成功的决定因素之一是底层代币的长期实力；这就是 Pantera 的 Solana 公司（HSDT）使用 Solana 作为其金库储备的原因。他认为 Solana 提供了快速结算、超低费用和单片式设计，使其更快、更便宜、更易于访问——这呼应了 Jeff Bezos 消费者需求的“神圣三位一体”。
• Jiang 还指出，DATs 有效地锁定了供应，因为它们像封闭式基金一样运作；一旦代币被收购，它们很少出售，从而减少了流动供应并可能支撑价格。他将 DATs 视为一座桥梁，为那些偏爱股票而非直接接触加密货币的传统投资者带来了数百亿美元的资金。

构建卓越的 Solana 金库​

• Pantera 一直是 DATs 领域的先驱，锚定了 DeFi Development Corp (DFDV) 和 Cantor Equity Partners (CEP) 等早期项目，并投资了 BitMine。Jiang 写道，他们已经审查了五十多个 DAT 提案，他们的早期成功使 Pantera 成为新项目的第一选择。
• 2025 年 9 月，Pantera 宣布成立 Solana 公司 (HSDT)，获得超过 5 亿美元的资金，旨在最大化每股 SOL 数量并为公开市场提供 Solana 敞口。Jiang 的 DAT 论点指出，拥有 DAT 可能比直接持有代币或通过 ETF 拥有更高的回报潜力，因为 DATs 通过收益生成来增加每股 NAV。该基金旨在扩大机构对 Solana 的访问，并利用 Pantera 的过往业绩来构建卓越的 Solana 金库。
• 他强调时机至关重要：随着投资者寻求 ETF 之外的加密货币敞口，数字资产股票享受了顺风。然而，他警告说，兴奋会引来竞争；一些 DATs 会成功，而另一些则会失败。Pantera 的策略是支持高质量团队，筛选激励一致的管理层，并在下行情景中支持整合（并购或回购）。

结论​

总的来说，这些领导者将数字资产金库视为传统金融与新兴代币经济之间的桥梁。Tom Lee 设想以太坊金库是捕捉 AI–加密货币超级周期的工具，旨在积累以太坊总供应量的 5%；他强调速度、收益和流动性是 NAV 溢价的关键驱动因素。Joseph Lubin 将以太坊金库视为产生收益的机器，它们向华尔街讲述以太坊的故事，同时将 DeFi 和质押推向主流金融。Sam Tabar 押注以太坊的可编程性和质押收益将重写金融基础设施，并警告不要使用有抵押债务，提倡通过无抵押融资进行积极而审慎的积累。Cosmo Jiang 将 DATs 视为链上银行，其成功取决于资本配置和每股 NAV 增长；他正在构建卓越的 Solana 金库，以展示 DATs 如何开启新的增长周期。这四位领导者都预计 DATs 将继续激增，公开市场投资者将越来越多地选择它们作为接触加密货币下一篇章的工具。

Mert Mumtaz (Helius)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards)、Jordi Alexander (Selini Capital) 和 Alexander Good (Post Fiat) 的愿景

概述​

Token2049 举办了一场名为**“加密货币的终局之战”的专题讨论会，主讲嘉宾包括 Mert Mumtaz (Helius 首席执行官)、Udi Wertheimer (Taproot Wizards 联合创始人)、Jordi Alexander (Selini Capital 创始人) 和 Alexander Good (Post Fiat 创始人)。尽管该专题讨论会没有公开的文字记录，但每位发言人都对加密货币行业的长期发展轨迹表达了独特的愿景。本报告综合了他们的公开声明和著作——涵盖博客文章、文章、新闻采访和白皮书——以探讨每个人如何构想加密货币的“终局”**。

Mert Mumtaz – 加密货币即“资本主义 2.0”​

核心愿景​

Mert Mumtaz 反对加密货币仅仅代表“Web 3.0”的观点。相反，他认为加密货币的终局是升级资本主义本身。在他看来：

• 加密货币为资本主义要素赋能： Mumtaz 指出，资本主义依赖于信息的自由流动、安全的产权、一致的激励、透明度和无摩擦的资本流动。他认为，去中心化网络、公共区块链和代币化使这些特征更加高效，将加密货币转变为**“资本主义 2.0”**。
• 全天候市场与代币化资产： 他提到了关于全天候金融市场以及股票、债券和其他现实世界资产代币化的监管提案。允许市场持续运行并通过区块链轨道进行结算将使传统金融系统现代化。代币化创造了全天候流动性和资产的无摩擦交易，而这些资产此前需要清算所和中介机构。
• 去中心化与透明度： 通过使用开放账本，加密货币消除了传统金融中存在的一些守门人角色和信息不对称。Mumtaz 将此视为民主化金融、协调激励和减少中间商的机会。

影响​

Mumtaz 的“资本主义 2.0”论点表明，该行业的终局不局限于数字收藏品或“Web3 应用”。相反，他设想了一个国家监管机构接受全天候市场、资产代币化和透明度的未来。在那个世界里，区块链基础设施将成为全球经济的核心组成部分，将加密货币与受监管的金融融合。他还警告说，这种转变将面临挑战——例如女巫攻击、治理集中化和监管不确定性——但他相信这些障碍可以通过更好的协议设计和与监管机构的合作来解决。

Udi Wertheimer – **比特币的“世代轮换”**与山寨币的清算​

世代轮换与比特币“让你的血脉退休”论点​

Taproot Wizards 的联合创始人 Udi Wertheimer 以其挑衅性地捍卫比特币和嘲讽山寨币而闻名。2025 年年中，他发布了一篇名为**“这个比特币论点将让你的血脉退休”**的病毒式文章。根据他的论点：

• 世代轮换： Wertheimer 认为，早期以低价积累比特币的“巨鲸”已大部分出售或转移了他们的币。机构买家——ETF、国库和主权财富基金——已经取代了他们。他称这个过程为**“所有权的全面轮换”**，类似于狗狗币在 2019-21 年的上涨，当时从巨鲸到散户需求的转变推动了爆炸性回报。
• 价格不敏感的需求： 机构在分配资本时并不关心单位价格。他以贝莱德的 IBIT ETF 为例指出，新投资者认为 40 美元的上涨微不足道，并愿意以任何价格购买。这种供应冲击加上有限的流通量意味着比特币可能会远远超出共识预期地加速上涨。
• 40 万美元以上目标与山寨币崩溃： 他预测比特币到 2025 年底可能超过 40 万美元/BTC，并警告称山寨币将表现不佳甚至崩溃，其中以太坊被点名为“最大输家”。根据 Wertheimer 的说法，一旦机构 FOMO 情绪高涨，山寨币将“被一击毙命”，比特币将吸收大部分资本。

影响​

Wertheimer 的终局论点将比特币描绘成进入其最后的抛物线阶段。“世代轮换”意味着供应正在流入强势持有者（ETF 和国库）手中，而散户兴趣才刚刚开始。如果正确，这将造成严重的供应冲击，将 BTC 价格推高至远超当前估值的水平。同时，他认为山寨币提供了不对称的下行风险，因为它们缺乏机构买盘支持并面临监管审查。他给投资者的信息很明确：在华尔街全部买走之前，现在就大量买入比特币。

Jordi Alexander – 宏观实用主义、人工智能与加密货币作为双重革命​

投资人工智能与加密货币——两大关键行业​

Selini Capital 创始人、著名博弈论者 Jordi Alexander 认为，人工智能和区块链是本世纪最重要的两大行业。在 Bitget 总结的一次采访中，他提出了几点：

• 双重革命： Alexander 认为，实现真正财富增长的唯一途径是投资技术创新（特别是人工智能）或尽早参与加密货币等新兴市场。他指出，人工智能开发和加密基础设施将成为本世纪智能和协调的基础模块。
• 四年周期结束： 他断言，由比特币减半驱动的传统四年加密周期已经结束；相反，市场现在经历的是流动性驱动的“迷你周期”。未来的上涨将发生在**“真实资本”完全进入该领域之时。他鼓励交易者将低效率视为机会，并培养技术和心理技能**以在这种环境中蓬勃发展。
• 承担风险与技能发展： Alexander 建议投资者将大部分资金保留在安全资产中，但分配一小部分用于承担风险。他强调培养判断力并保持适应性，因为在一个快速发展的领域中“没有退休一说”。

对中心化策略和宏观观点的批判​

• MicroStrategy 的零和博弈： 在一份快讯中，他警告说 MicroStrategy 购买 BTC 的策略可能是一个零和博弈。尽管参与者可能觉得自己正在获胜，但这种动态可能隐藏风险并导致波动性。这强调了他的信念，即加密市场通常由负和或零和动态驱动，因此交易者必须了解大型参与者的动机。
• 美国货币政策的终局： Alexander 对美国宏观政策的分析强调，美联储对债券市场的控制可能正在减弱。他指出，长期债券自 2020 年以来大幅下跌，并认为美联储可能很快会转向量化宽松。他警告说，此类政策转变可能导致市场**“先是渐进……然后突然爆发”**的波动，并称这是比特币和加密货币的关键催化剂。

影响​

Jordi Alexander 的终局愿景是细致入微且宏观导向的。他没有预测单一的价格目标，而是强调了结构性变化：向流动性驱动周期的转变、人工智能驱动协调的重要性以及政府政策与加密市场之间的相互作用。他鼓励投资者培养深刻的理解和适应能力，而不是盲目追随叙事。

Alexander Good – Web 4、人工智能代理与 Post Fiat L1​

Web 3 的失败与人工智能代理的崛起​

Alexander Good (也以其笔名“goodalexander”闻名) 认为 Web 3 在很大程度上是失败的，因为用户更关心便利性和交易，而不是拥有自己的数据。在他的文章《Web 4》中，他指出消费者应用的采用依赖于无缝的用户体验；要求用户桥接资产或管理钱包会扼杀增长。然而，他看到一个生存威胁正在出现：人工智能代理，它们可以生成逼真的视频，通过协议（例如 Anthropic 的“计算机控制”框架）控制计算机，并接入 Instagram 或 YouTube 等主要平台。由于人工智能模型正在迅速改进，并且生成内容的成本正在崩溃，他预测人工智能代理将创建大部分在线内容。

Web 4：在区块链上进行谈判的人工智能代理​

Good 提出了 Web 4 作为解决方案。其核心思想是：

• 人工智能代理经济系统： Web 4 设想人工智能代理代表用户，像“好莱坞经纪人”一样替他们进行谈判。这些代理将使用区块链进行数据共享、争议解决和治理。用户向代理提供内容或专业知识，代理提取价值——通常通过与世界各地的其他人工智能代理互动——然后以加密货币的形式将付款分配回用户。
• 人工智能代理处理复杂性： Good 认为人类不会突然开始将资产桥接到区块链上，因此人工智能代理必须处理这些交互。用户只需与聊天机器人（通过 Telegram、Discord 等）交谈，人工智能代理将在幕后管理钱包、许可协议和代币交换。他预测在不久的将来，将会有无数的协议、代币和计算机到计算机的配置，这些对人类来说是难以理解的，因此人工智能的协助至关重要。
• 不可避免的趋势： Good 列举了支持 Web 4 的几个趋势：政府的财政危机鼓励替代方案；人工智能代理将蚕食内容利润；人们因依赖机器而变得“更笨”；以及最大的公司押注于用户生成内容。他总结说，用户与人工智能系统对话、这些系统代表他们进行谈判、以及用户在主要通过聊天应用互动时接收加密支付是不可避免的。

生态系统映射与 Post Fiat 介绍​

Good 将现有项目分为 Web 4 基础设施或可组合性项目。他指出，像 Story 这样为知识产权声明创建链上治理的协议，将成为人工智能代理之间的双边市场。同时，Akash 和 Render 出售计算服务，并可以适应向人工智能代理授权。他认为像 Hyperliquid 这样的交易所将受益，因为需要无数的代币交换才能使这些系统对用户友好。

他自己的项目 Post Fiat 被定位为**“Web 4 的造王者”**。Post Fiat 是一个基于 XRP 核心技术构建的 Layer‑1 区块链，但具有改进的去中心化和代币经济学。主要特点包括：

• 人工智能驱动的验证者选择： Post Fiat 不依赖于人工运行的质押，而是使用大语言模型 (LLM) 根据可信度和交易质量对验证者进行评分。网络通过由人工智能代理管理的过程向验证者分发 55% 的代币，目标是实现“客观性、公平性且无人为干预”。该系统的月度周期——发布、评分、提交、验证以及选择和奖励——确保了透明的选择。
• 专注于投资与专家网络： 与 XRP 专注于交易银行不同，Post Fiat 针对金融市场，使用区块链进行合规、索引和运营一个由社区成员和人工智能代理组成的专家网络。AGTI (Post Fiat 的开发部门) 向金融机构销售产品，并可能推出 ETF，其收入将资助网络开发。
• 新用例： 该项目旨在通过创建去中心化的 ETF、提供合规的加密备忘录以及支持成员通过洞察力赚取代币的专家网络来颠覆索引行业。白皮书详细介绍了技术措施——例如统计指纹识别和加密——以防止女巫攻击和作弊。

Web 4 作为生存机制​

Good 总结说，Web 4 是一种生存机制，而不仅仅是一种酷炫的意识形态。他认为，随着人工智能代理的激增，一场“复杂性炸弹”将在六个月内到来。用户将不得不将部分收益让给人工智能系统，因为参与代理经济将是唯一蓬勃发展的方式。在他看来，Web 3 去中心化所有权和用户隐私的梦想是不够的；Web 4 将融合人工智能代理、加密激励和治理，以驾驭日益自动化的经济。

比较分析​

趋同主题​

1. 机构与技术变革驱动终局。
   • Mumtaz 预见到监管机构将支持全天候市场和代币化，这将使加密货币成为主流。
   • Wertheimer 强调通过 ETF 实现的机构采纳是比特币抛物线式上涨阶段的催化剂。
   • Alexander 指出，下一轮加密货币繁荣将由流动性驱动而非周期驱动，并且宏观政策（如美联储的转向）将提供强大的顺风。
2. 人工智能成为核心。
   • Alexander 强调投资人工智能和加密货币是未来财富的双重支柱。
   • Good 围绕人工智能代理构建 Web 4，这些代理在区块链上进行交易、管理内容和谈判交易。
   • Post Fiat 的验证者选择和治理依赖于 LLM 来确保客观性。 这些愿景共同暗示，加密货币的终局将涉及人工智能与区块链之间的协同作用，其中人工智能处理复杂性，而区块链提供透明的结算。
3. 需要更好的治理和公平性。
   • Mumtaz 警告说，治理的中心化仍然是一个挑战。
   • Alexander 鼓励理解博弈论激励，指出像 MicroStrategy 这样的策略可能是零和的。
   • Good 提出了人工智能驱动的验证者评分，以消除人为偏见并创建公平的代币分配，解决 XRP 等现有网络中的治理问题。

分歧愿景​

1. 山寨币的角色。 Wertheimer 认为山寨币注定失败，并相信比特币将捕获大部分资本。Mumtaz 专注于包括代币化资产和 DeFi 在内的整个加密市场，而 Alexander 则跨链投资，并认为低效率创造了机会。Good 正在构建一个专门用于人工智能金融的山寨 L1 (Post Fiat)，这意味着他认为专业化网络仍有发展空间。
2. 人类代理与人工智能代理。 Mumtaz 和 Alexander 强调人类投资者和监管机构，而 Good 则设想了一个人工智能代理成为主要经济参与者，人类通过聊天机器人进行互动的未来。这种转变意味着根本不同的用户体验，并引发了关于自主性、公平性和控制权的问题。
3. 乐观主义与谨慎。 Wertheimer 的论点对比特币持激进的看涨态度，几乎不担心下行风险。Mumtaz 对加密货币改善资本主义持乐观态度，但也承认监管和治理挑战。Alexander 则持谨慎态度——强调低效率、零和动态以及技能发展的必要性——同时仍然相信加密货币的长期前景。Good 认为 Web 4 是不可避免的，但警告“复杂性炸弹”的到来，敦促人们做好准备而不是盲目乐观。

结论​

Token2049 的**“加密货币终局之战”**专题讨论会汇集了持不同观点的思想家。Mert Mumtaz 将加密货币视为资本主义的升级，强调去中心化、透明度和全天候市场。Udi Wertheimer 认为比特币正在进入一个供应冲击的世代上涨，这将使山寨币落后。Jordi Alexander 采取了更宏观实用的立场，敦促同时投资人工智能和加密货币，同时理解流动性周期和博弈论动态。Alexander Good 设想了一个 Web 4 时代，其中人工智能代理在区块链上进行谈判，而 Post Fiat 成为人工智能驱动金融的基础设施。

尽管他们的愿景各不相同，但一个共同的主题是经济协调的演变。无论是通过代币化资产、机构轮换、人工智能驱动的治理还是自主代理，每位发言人都相信加密货币将从根本上重塑价值的创造和交换方式。因此，终局似乎更像是一个过渡，而非终点，它将我们带入一个资本、计算和协调融合的新系统。

区块链应用斯坦福峰会（BASS）在区块链科学大会（SBC）当周拉开帷幕，汇聚了创新者、研究者和构建者，共同探索生态系统的前沿。组织者 Gil、Kung 和 Stephen 热情迎接与会者，强调本次活动聚焦于创业精神和落地应用，这一精神源自与 SBC 的紧密合作。得到 Blockchain Builders、斯坦福密码学与区块链校友会等组织的支持，全天深入探讨了天体区块链、以太坊的未来、机构级 DeFi 以及 AI 与加密的交叉新领域。

Dalia Maliki：用 Space Computer 构建轨道信任根​

Dalia Maliki 是加州大学圣塔芭芭拉分校的教授，也是 Space Computer 的顾问，她以一个真正超凡的案例开启演讲：在轨道上构建安全计算平台。

What is Space Computer? 简而言之，Space Computer 是一个“轨道信任根”，为在卫星上运行安全且保密的计算提供平台。其核心价值在于空间本身的独特安全保证。Maliki 解释道：“一旦一个盒子安全发射并部署到太空，没人能后来入侵它。此时它是纯粹、完美的防篡改。” 这种环境防泄漏、通信难以干扰，并提供可验证的地理位置，赋予强大的去中心化属性。

Architecture and Use Cases 系统采用两层架构：

• Layer 1（Celestial）：权威信任根运行在轨道卫星网络上，针对有限且间歇的通信进行优化。
• Layer 2（Terrestrial）：在地面运行标准的扩容方案，如 rollup 和状态通道，最终性和安全性锚定在 Celestial Layer 1。

早期用例包括运行高度安全的区块链验证者以及捕获宇宙辐射的真随机数生成器。但 Maliki 强调平台的潜力在于不可预见的创新。“构建平台最酷的地方在于，你搭建了平台，其他人会来构建你从未想象的用例。”

她以 1950 年代的 Project Corona 为例——当时从间谍卫星投下胶卷桶，由飞机在空中接收——鼓励大家放眼宏大。“相比之下，我们今天在 Space Computer 上的工作已经是奢侈，我们对未来充满期待。”

Tomasz Stanczak：以太坊路线图——扩容、隐私与 AI​

Tomasz Stanczak，Ethereum 基金会执行董事，全面回顾了以太坊不断演进的路线图，重点聚焦在扩容、提升隐私以及与 AI 的融合。

Short‑Term Focus: Supporting L2s 以太坊的近期重点是巩固其作为 L2 构建最佳平台的角色。即将推出的两次硬分叉 Fusaka 与 Glumpsterdom 均围绕此目标展开。Stanczak 表示：“我们要更有力地表明，L2 在创新、扩展以太坊，并且协议构建者会承诺 Layer 1 以最佳方式支持 L2。”

Long‑Term Vision: Lean Ethereum and Real‑Time Proving 展望更远的未来，“Lean Ethereum”旨在实现大规模扩容和安全硬化。关键组成是 ZK‑EVM 路线图，目标是实现 99% 区块在 10 秒以内的实时证明，可由单独的质押者完成。结合数据可用性提升，L2 有望理论上达到 “1000 万 TPS”。长期计划还包括通过基于哈希的签名和 ZK‑EVM 实现后量子密码学。

Privacy and the AI Intersection 隐私是另一重要支柱。以太坊基金会成立了 Privacy and Scaling Explorations（PSC）团队，负责协调工作、支持工具链并探索协议层隐私集成。Stanczak 认为这对以太坊与 AI 的交互至关重要，可实现审查抵抗的金融市场、隐私保护的 AI 以及开源的代理系统。他强调，以太坊将金融、艺术、机器人和 AI 等多学科相连的文化，是应对未来十年挑战与机遇的关键。

Sreeram Kannan：用 EigenCloud 构建宏大 Crypto 应用的信任框架​

Sreeram Kannan，Eigen Labs 创始人，挑战听众超越当前 Crypto 应用的边界，提出理解 Crypto 核心价值的框架，并介绍 EigenCloud 作为实现该愿景的平台。

Crypto's Core Thesis: A Verifiability Layer “Crypto 本质上是构建在其之上的信任或可验证层，能够支撑极具潜力的应用。”Kannan 解释道，并提出 “TAM vs. Trust” 框架，说明 Crypto 应用的可寻址市场（TAM）会随其承载的信任指数呈指数增长。比特币的市场随其相较法币的可信度提升而扩大；借贷平台的市场随其对借款人偿付能力的保证可信度提升而扩大。

EigenCloud: Unleashing Programmability Kannan 认为，构建更宏大应用（如去中心化 Uber 或可信 AI 平台）的主要瓶颈不是性能，而是可编程性。为此，EigenCloud 引入全新架构，将应用逻辑与代币逻辑分离。

“我们把代币逻辑保留在以太坊链上，”他提议，“但把应用逻辑搬到链外。你可以在任意容器中编写核心逻辑……在 CPU、GPU 或其他设备上执行……然后将这些结果可验证地带回链上。”

这种方式将 Crypto 的规模从 “笔记本或服务器级” 扩展到 “云级”，让开发者能够构建早期 Crypto 设想中真正颠覆性的应用。

圆桌讨论：区块链架构深度剖析​

本场圆桌邀请了 MegaETH 的 Leiyang、Realo 的 Adi 与 Solana 基金会的 Solomon，共同探讨单体、模块化以及 “超级模块化” 架构的权衡。

• MegaETH（模块化 L2）：Leiyang 介绍 MegaETH 采用中心化排序器实现极致速度，同时将安全性委托给以太坊。此设计旨在为应用提供 Web2 级实时体验，复活了此前因性能受限而搁置的 “ICO 时代” 野心。
• Solana（单体 L1）：Solomon 说明 Solana 高节点要求的单体架构是为最大吞吐量而刻意设计，以支撑其将全球金融活动全部上链的愿景。目前重点在资产发行与支付。谈及互操作性时，Solomon 坦言：“总体来说，我们并不太在乎互操作性……核心是让尽可能多的资产流动性和使用场景落在链上。”
• Realo（超级模块化 L1）：Adi 介绍 Realo 的 “超级模块化” 概念，将预言机等关键服务直接内嵌到基础层，以降低开发者摩擦。此设计旨在原生连接现实世界，聚焦真实资产（RWA）并让区块链对终端用户透明不可见。

圆桌讨论：AI 与区块链的真实交叉​

由 HackVC 的 Ed Roman 主持，三位嘉宾展示了各自对 AI 与 Crypto 融合的独特路径。

• Ping AI（Bill）：构建 “个人 AI”，用户自行保管数据。目标是取代传统广告交易模型，用户的数据若促成转化即可直接获得奖励，实现数字足迹的经济价值捕获。
• Public AI（Jordan）：自称 “AI 的人类层”，提供高质量、按需的数据市场，这类数据无法被爬取或合成。通过链上声誉系统与质押机制确保贡献者提供信号而非噪声，并对其贡献进行奖励。
• Gradient（Eric）：打造去中心化 AI 运行时，在闲置的消费级硬件网络上实现分布式推理与训练。目标是对大型 AI 公司中心化力量形成制衡，让全球社区协同训练与服务模型，保持 “智能主权”。

峰会更多亮点​

• Orin Katz（Starkware） 介绍了 “合规链上隐私” 的构建块，阐述 ZK‑proof 如何用于创建隐私池和私有代币（ZRC20），并加入 “查看密钥” 等监管监管机制。
• Sam Green（Cambrian） 概述了 “代理金融” 生态，将 Crypto 代理划分为交易、流动性提供、借贷、预测与信息五类，并强调快速、完整、可验证的数据是其动力源。
• Max Siegel（Privy） 分享了超过 7500 万用户的 onboarding 经验，强调要在用户所在的环境提供简化的产品体验，让产品需求驱动基础设施选择，而非相反。
• Nil Dalal（Coinbase） 推出 “链上代理商业栈” 与开放标准 X42，这是一套面向机器的协议，旨在构建 “机器可支付的网络”，让 AI 代理可使用稳定币购买数据、API 与服务。
• Gordon Liao 与 Austin Adams（Circle） 发布 Circle Gateway，一种创建统一 USDC 余额的原语，实现链抽象。它可在多链间实现 <500 ms 的准即时流动性部署，显著提升企业与流动性提供者的资本效率。

当天的闭幕词明确传达：Crypto 的底层正在成熟，焦点正决定性地转向构建稳健、用户友好且经济可持续的应用，以弥合链上世界与全球经济之间的鸿沟。

AI驱动的代理控制着自己的加密货币钱包，已经管理着数十亿美元的资产，做出独立的金融决策，并重塑着资本在去中心化系统中的流动方式。 这种人工智能与区块链技术的融合——被领先的思想家称为“自主资本”——代表着经济组织的一次根本性变革，智能软件可以作为自主经济参与者运作，无需人工干预。DeFi AI（DeFAI）市场在2025年初达到10亿美元，而更广泛的AI代理市场则达到170亿美元的峰值，这表明尽管存在重大的技术、监管和哲学挑战，但商业应用正在迅速普及。五位主要思想领袖——Tarun Chitra（Gauntlet）、Amjad Masad（Replit）、Jordi Alexander（Selini Capital）、Alexander Pack（Hack VC）和Irene Wu（Bain Capital Crypto）——正在这一领域开创不同的方法，从自动化风险管理和开发基础设施到投资框架和跨链互操作性。他们的工作正在为未来奠定基础，届时AI代理作为主要的区块链用户，其数量可能超过人类，自主管理投资组合并在去中心化网络中进行协调——尽管这一愿景面临着关于问责制、安全性以及无信任基础设施能否支持可信赖的AI决策的关键问题。

自主资本的含义及其重要性​

自主资本是指由在区块链基础设施上运行的自主AI代理控制和部署的资本（金融资产、资源、决策权）。与需要人工监督的传统算法交易或自动化系统不同，这些代理拥有自己的带有私钥的加密货币钱包，做出独立的战略决策，并在无需持续人工干预的情况下参与去中心化金融协议。这项技术融合了三项关键创新：AI的决策能力、加密货币的可编程货币和无信任执行，以及智能合约在没有中介的情况下强制执行协议的能力。

这项技术已经到来。 截至2025年10月，仅Virtuals Protocol上就有超过17,000个AI代理在运行，其中AIXBT等知名代理的估值高达5亿美元，而Truth Terminal则催生了短时间内达到10亿美元市值的$GOAT迷因币。Gauntlet的风险管理平台每天分析DeFi协议中超过4亿个数据点，管理着数十亿美元的总锁定价值。Replit的Agent 3实现了200多分钟的自主软件开发，而SingularityDAO的AI管理投资组合通过自适应做市策略在两个月内实现了25%的投资回报率。

为什么这很重要： 传统金融无论AI系统多么复杂，都会将其排除在外——银行需要人类身份和KYC检查。相比之下，加密货币钱包通过加密密钥对生成，任何软件代理都可以访问。这创建了第一个AI可以作为独立经济参与者运作的金融基础设施，为机器对机器经济、自主资金管理以及AI协调的资本分配提供了可能性，其规模和速度是人类无法企及的。然而，这也引发了深刻的问题：当自主代理造成损害时谁来负责？去中心化治理能否管理AI风险？这项技术会集中还是民主化经济权力？

塑造自主资本的思想领袖​

Tarun Chitra：从模拟到自动化治理​

Gauntlet（估值10亿美元）的首席执行官兼联合创始人Tarun Chitra，开创性地将算法交易和自动驾驶汽车中的基于代理的模拟应用于DeFi协议。他的“自动化治理”愿景利用AI驱动的模拟，使协议能够科学地做出决策，而不仅仅是依靠主观投票。在他2020年的里程碑式文章《自动化治理：DeFi的科学演进》中，Chitra阐述了持续的对抗性模拟如何创建一个“更安全、更高效的DeFi生态系统，能够抵御攻击并公平奖励诚实参与者”。

Gauntlet的技术实现证明了该概念的规模化可行性。 该平台每天对实际的智能合约代码运行数千次模拟，建模在协议规则内交互的利润最大化代理，并为价值超过10亿美元的协议资产提供数据驱动的参数建议。他的框架包括编码协议规则、定义代理收益、模拟代理交互以及优化参数，以平衡宏观协议健康与微观用户激励。这一方法论影响了包括Aave（四年合作）、Compound、Uniswap和Morpho在内的主要DeFi协议，Gauntlet还发表了27篇关于恒定函数做市商、MEV分析、清算机制和协议经济学的研究论文。

Chitra在2023年创立的Aera协议推动了自主资金管理，通过“众包投资组合管理”使DAO能够快速响应市场变化。他最近对AI代理的关注反映了其预测，即到2025年，AI代理将“主导链上金融活动”，并且“AI将改变加密货币的历史进程”。从在伦敦（2021年）、新加坡（2024年、2025年）的Token2049大会亮相，到定期主持The Chopping Block播客，Chitra始终强调从主观的人工治理转向数据驱动、经过模拟测试的决策。

关键洞察： “金融本身本质上是一种法律实践——它是金钱加上法律。有了智能合约，金融变得更加优雅。”他的工作表明，自主资本并非完全取代人类，而是利用AI通过持续模拟和优化，使金融系统更具科学严谨性。

Amjad Masad：为网络经济构建基础设施​

Replit（截至2025年10月估值30亿美元）的首席执行官Amjad Masad，设想了一场激进的经济转型，其中拥有加密钱包的自主AI代理将取代传统的层级软件开发，转变为去中心化网络经济。他2022年发布的病毒式推文预测“本十年软件将迎来巨大变革”，认为AI代表着下一个100倍的生产力提升，使程序员能够“指挥AI代理大军”，而非程序员也能指挥代理完成软件任务。

网络经济愿景的核心是将自主代理视为经济参与者。 在他接受红杉资本播客采访时，Masad描述了这样一个未来：“软件代理，我会说，‘好吧，我需要创建这个产品。’代理会说，‘哦，好吧，我将从这个区域获取这个数据库，从那个区域获取发送短信或电子邮件的东西。顺便说一下，它们将花费这么多钱。’作为一个代理，我实际上有一个钱包，我将能够为它们付费。”这取代了工厂流水线模型，转变为基于网络的组合，代理自主组装服务，价值通过网络自动流动。

Replit的Agent 3于2025年9月推出，通过比前代高出10倍的自主性，在技术上展示了这一愿景——独立运行200多分钟，通过“反思循环”进行自测试和调试，并构建其他代理和自动化。真实用户报告称，他们构建了价值400美元的ERP系统，而供应商报价为15万美元，生产力提高了85%。Masad预测，“所有应用软件的价值最终将‘归零’”，因为AI使任何人都能按需生成复杂的软件，将公司的性质从专业角色转变为由AI代理增强的“通才问题解决者”。

关于加密货币的作用， Masad强烈主张整合比特币闪电网络，将其视为必不可少的平台原语。他表示：“例如，比特币闪电网络将价值直接嵌入到软件供应链中，使人与人之间以及机器与机器之间的交易更加容易。降低软件中的交易成本和开销意味着将开发人员引入你的代码库进行一次性任务将变得更加容易。”他将Web3视为“读写-拥有-混音”的愿景以及考虑将原生Replit货币作为平台原语的计划，都表明AI代理基础设施与加密经济协调之间的深度整合。

Masad在Token2049之后立即在新加坡的网络国家会议（2025年10月3日）上发表演讲，与Vitalik Buterin、Brian Armstrong和Balaji Srinivasan同台，这使他成为加密货币和AI社区之间的桥梁。他的预测是：“当通过AI增强‘人人都是开发者’时，‘一人独角兽’将变得普遍，从根本上改变宏观经济，并实现‘十亿开发者’的未来，届时全球将有10亿人创建软件。”

Jordi Alexander：AI时代的判断力即货币​

Selini Capital（管理资产规模超过10亿美元）的创始人兼首席投资官、Mantle Network的首席炼金术士Jordi Alexander，将职业扑克（2024年WSOP手镯赛中击败Phil Ivey）的博弈论专业知识带入市场分析和自主资本投资。他的核心论点是“判断力即货币”——人类整合复杂信息并做出机器无法复制的最佳决策的独特能力，即使AI处理执行和分析。

Alexander的自主资本框架 强调“本世纪两个关键行业”的融合：构建智能基础模块（如AI）和构建社会协调基础层（如加密技术）。他认为，由于实际通货膨胀（每年约15%而非官方利率）、即将到来的财富再分配以及需要保持经济生产力，传统的退休规划已经过时：“对于50岁以下的人来说，没有‘退休’这回事。”他颇具争议的论点是：“在未来10年内，拥有10万美元和1000万美元之间的差距可能不会那么大。关键是如何在未来几年内有效定位，以迎接财富创造急剧加速的‘100倍时刻’。”

他的投资组合证明了对AI与加密货币融合的信念。Selini支持了TrueNorth（2025年6月100万美元种子轮），该项目被描述为“加密货币首个自主、AI驱动的发现引擎”，利用“代理工作流”和强化学习进行个性化投资。该公司有史以来最大的一笔投资投向了Worldcoin（2024年5月），认识到“在即将到来的AI世界中，对全新技术基础设施和解决方案的明显需求”。Selini总计46-60项投资包括Ether.fi（流动性质押）、RedStone（预言机）以及跨中心化和去中心化交易所的做市，展示了应用于自主系统的系统化交易专业知识。

Token2049的参与 包括伦敦（2022年11月）讨论“对最新周期疯狂实验的反思”，迪拜（2025年5月）讨论流动性风险投资和迷因币，以及新加坡的宏观加密货币相互作用分析。他的Steady Lads播客（截至2025年已播出92+集）邀请了Vitalik Buterin讨论加密货币与AI的交叉点、量子风险和以太坊的演进。Alexander强调摆脱“生存模式”以进行更高层次的思考，不断提升技能，并通过经验建立判断力，这对于在AI代理激增时保持经济相关性至关重要。

关键视角： “判断力是整合复杂信息并做出最佳决策的能力——这正是机器的短板。”他的愿景将自主资本视为AI以机器速度执行，而人类提供战略判断的系统，加密货币则实现协调层。具体到比特币：“唯一具有真正宏观意义的数字资产”，预计在机构资本进入的五年内增长5-10倍，将其视为优于脆弱实物资产的财产权利保护。

Alexander Pack：去中心化AI经济的基础设施​

Hack VC（管理资产规模约5.9亿美元）的联合创始人兼管理合伙人Alexander Pack，将Web3 AI描述为“当今投资中最大的阿尔法来源”，将公司最新基金的41%分配给AI与加密货币的融合——这是主要加密货币风险投资公司中最高的集中度。他的论点是：“AI的快速发展正在创造巨大的效率，但也增加了中心化。加密货币与AI的交叉是该领域最大的投资机会，提供了一个开放、去中心化的替代方案。”

Pack的投资框架 将自主资本视为需要四个基础设施层：数据（Grass投资——25亿美元FDV）、计算（io.net——22亿美元FDV）、执行（Movement Labs——79亿美元FDV，EigenLayer——49亿美元FDV）和安全（通过再质押实现共享安全）。Grass投资证明了这一论点：一个由250多万台设备组成的去中心化网络为AI训练数据执行网络爬取，每天已收集45TB数据（相当于ChatGPT 3.5的训练数据集）。Pack阐述道：“算法+数据+计算=智能。这意味着数据和计算可能成为世界上最重要的两种资产，对它们的访问将极其重要。加密货币旨在为全球提供新的数字资源，并通过代币将以前不是资产的东西资产化。”

Hack VC在2024年的表现验证了这一方法： 成为第二活跃的加密货币风险投资领投方，在数十笔交易中部署了1.28亿美元，仅2024年就有12项加密货币与AI投资产生了4家独角兽公司。主要的代币发行包括Movement Labs（79亿美元）、EigenLayer（49亿美元）、Grass（25亿美元）、io.net（22亿美元）、Morpho（24亿美元）、Kamino（10亿美元）和AltLayer（9亿美元）。该公司运营着Hack.Labs，一个内部平台，用于机构级网络参与、质押、量化研究和开源贡献，雇佣了前Jane Street高级交易员。

Pack在2024年3月Unchained播客中指出，AI代理是资本配置者，它们“可以自主管理投资组合、执行交易并优化收益”，而DeFi整合使“拥有加密钱包的AI代理能够参与去中心化金融市场”。他强调“我们仍处于加密基础设施的早期阶段”，在主流采用之前，可扩展性、安全性和用户体验需要大幅改进。Token2049新加坡2025 确认Pack为演讲嘉宾（10月1-2日），在亚洲顶级加密货币盛会（25,000多名与会者）上参与加密货币和AI主题的专家讨论小组。

自主资本框架（综合Hack VC的投资和出版物）设想了五个层次：智能（AI模型）、数据与计算基础设施（Grass，io.net）、执行与验证（Movement，EigenLayer）、金融原语（Morpho，Kamino）和自主代理（投资组合管理、交易、做市）。Pack的关键洞察：在2022年熊市期间，去中心化、透明的系统比中心化金融更具弹性（DeFi协议幸存，而Celsius、BlockFi、FTX崩溃），这表明区块链比不透明的中心化替代方案更适合AI驱动的资本配置。

Irene Wu：自主系统的全链基础设施​

Bain Capital Crypto的风险合伙人、LayerZero Labs前战略主管Irene Wu，为自主资本基础设施带来了独特的技术专长，她创造了“全链”一词来描述通过消息传递实现的跨链互操作性。她的投资组合战略性地定位在AI与加密货币的融合点：Cursor（AI优先的代码编辑器）、Chaos Labs（人工智能金融智能）、Ostium（杠杆交易平台）和Econia（DeFi基础设施），这表明她专注于垂直化的AI应用和自主金融系统。

Wu对LayerZero的贡献 建立了基础的跨链基础设施，使自主代理能够无缝地跨区块链运行。她倡导了三个核心设计原则——不变性、无需许可和抗审查性——并开发了OFT（全链可替代代币）和ONFT（全链不可替代代币）标准。她领导的Magic Eden合作创建了“Gas Station”，实现了跨链NFT购买的无缝Gas代币转换，展示了在去中心化系统中实际减少摩擦。她将LayerZero定位为“区块链的TCP/IP”，抓住了代理经济底层通用互操作性协议的愿景。

Wu始终强调消除Web3体验中的摩擦，直接支持自主资本基础设施。她倡导链抽象——用户不应该需要了解他们正在使用哪个区块链——并推动“10倍更好的体验来证明区块链的复杂性”。她对加密货币研究方法的批评（“在Twitter上看看谁抱怨最多”）与Web2风格的用户研究访谈形成对比，反映了她对主流采用所必需的用户中心设计原则的承诺。

从她的投资组合中可以看出投资论点指标，她专注于AI增强开发（Cursor支持AI原生编码）、自主金融智能（Chaos Labs将AI应用于DeFi风险管理）、交易基础设施（Ostium提供杠杆交易）和DeFi原语（Econia构建基础协议）。这种模式与自主资本的需求高度契合：AI代理需要开发工具、金融智能能力、交易执行基础设施和基础DeFi协议才能有效运作。

尽管现有资料中未确认具体的Token2049参与情况（社交媒体访问受限），但Wu在Consensus 2023和Proof of Talk Summit的演讲表明她在区块链基础设施和开发者工具方面的思想领导力。她的技术背景（哈佛大学计算机科学、摩根大通软件工程、哈佛区块链俱乐部联合创始人）与在LayerZero和Bain Capital Crypto的战略角色相结合，使她在去中心化环境中运行的AI代理的基础设施需求方面成为一个关键的声音。

理论基础：AI和加密货币如何赋能自主资本​

赋能自主资本的融合建立在解决基本协调问题的三个技术支柱之上。首先，加密货币提供了传统银行系统无法实现的金融自主性。 AI代理可以生成加密密钥对，无需人工批准即可“开设自己的银行账户”，访问无需许可的24/7全球结算和可编程货币，以进行复杂的自动化操作。传统金融无论能力如何，都明确排除非人类实体；加密货币是第一个将软件视为合法经济参与者的金融基础设施。

其次，无信任计算基底实现了可验证的自主执行。 区块链智能合约提供了图灵完备的全球计算机，通过去中心化验证确保防篡改执行，任何单一操作者都无法控制结果。可信执行环境（TEEs），如Intel SGX，提供基于硬件的安全飞地，将代码与主机系统隔离，实现机密计算和私钥保护——这对代理至关重要，因为“云管理员和恶意节点操作者都无法‘伸入罐子’”。去中心化物理基础设施网络（DePIN），如io.net和Phala Network，将TEEs与众包硬件结合，创建无需许可的分布式AI计算。

第三，基于区块链的身份和声誉系统赋予代理持久的身份。 自主主权身份（SSI）和去中心化标识符（DIDs）使代理能够拥有自己的“数字护照”，通过可验证凭证证明技能，链上声誉跟踪创建不可篡改的记录。拟议的“了解你的代理”（KYA）协议将KYC框架应用于机器身份，而新兴标准如模型上下文协议（MCP）、代理通信协议（ACP）、代理间协议（A2A）和代理网络协议（ANP）则实现了代理互操作性。

经济影响是深远的。 包括Nenad Tomasev在内的研究人员在“虚拟代理经济”论文中提出了分析新兴AI代理经济系统的方法，从起源（涌现式与意图式）和分离性（可渗透与不可渗透于人类经济）两个维度进行。当前轨迹：庞大、高度可渗透的AI代理经济体自发涌现，带来了前所未有的协调机会，但也伴随着重大风险，包括系统性经济不稳定和加剧的不平等。博弈论考量——代理间谈判中的纳什均衡、公平资源分配的机制设计、资源拍卖机制——变得至关重要，因为代理作为具有效用函数的理性经济参与者，在多代理环境中做出战略决策。

市场显示出爆炸性增长。 到2024年12月，AI代理代币市值达到100多亿美元，在2024年末飙升322%。Virtuals Protocol在Base（以太坊L2）上推出了17,000多个代币化AI代理，而ai16z在Solana上运营着一个市值23亿美元的自主风险基金。每个代理发行代币，实现部分所有权、通过质押进行收入分享以及社区治理——为AI代理性能创建了流动市场。这种代币化模型实现了自主代理的“共同所有权”，代币持有者获得代理活动的经济敞口，而代理则获得自主部署的资本。

从哲学角度看，自主资本挑战了关于代理、所有权和控制的基本假设。 传统代理需要控制/自由条件（无胁迫）、认知条件（理解行为）、道德推理能力和稳定的个人身份。基于LLM的代理引发了问题：它们真的“意图”还是仅仅模式匹配？概率系统能否承担责任？研究参与者指出，代理“是无法承担责任或意图的概率模型；它们不能像人类玩家那样被‘惩罚’或‘奖励’”，并且“缺乏感受痛苦的身体”，这意味着传统的威慑机制失效。“无信任悖论”出现：在无信任基础设施中部署代理避免了信任易犯错误的人类，但AI代理本身可能仍然不可信（幻觉、偏见、操纵），而且无信任基底阻止了AI行为不当时进行干预。

Vitalik Buterin指出了这种紧张关系，指出“代码即法律”（确定性智能合约）与LLM幻觉（概率性输出）之间存在冲突。根据研究，去中心化代理受四种“无效性”支配：地域管辖无效性（无边界操作使单一国家法律失效）、技术无效性（架构抵制外部控制）、执行无效性（制裁部署者后无法阻止代理）、问责无效性（代理缺乏法人资格，不能被起诉或指控）。当前实验性方法，如Truth Terminal的慈善信托与人类受托人，试图将所有权与代理自主性分离，同时将开发者的责任与运营控制联系起来。

领先思想家的预测趋向于变革性场景。 Balaji Srinivasan认为“AI是数字丰裕，加密货币是数字稀缺”——互补的力量，AI创造内容，而加密货币协调并证明价值，加密货币在“AI深度伪造的世界中实现人类真实性的证明”。Sam Altman的观察，即AI和加密货币代表“无限丰裕和确定稀缺”，抓住了它们共生关系。Ali Yahya（a16z）综合了这种紧张关系：“AI集中化，加密货币去中心化”，这表明需要强大的治理来管理自主代理风险，同时保留去中心化优势。a16z的“十亿美元自主实体”愿景——一个通过TEEs在无需许可节点上运行的去中心化聊天机器人，建立追随者，产生收入，在没有人为控制的情况下管理资产——代表了没有单一控制点且共识协议协调系统的逻辑终点。

技术架构：自主资本的实际运作方式​

实施自主资本需要通过混合架构将AI模型与区块链协议进行复杂集成，以平衡计算能力和可验证性。标准方法采用三层架构：感知层通过预言机网络（Chainlink每天处理50多亿个数据点）收集区块链和外部数据；推理层通过零知识证明进行链下AI模型推理；行动层通过智能合约在链上执行交易。这种混合设计解决了区块链的基本限制——Gas限制阻止链上进行大量AI计算——同时保持无信任执行的保证。

Gauntlet的实现展示了生产就绪的规模化自主资本。 该平台的技术架构包括每天对实际智能合约代码运行数千个基于代理模型的加密经济模拟引擎，使用在400多万个数据点上训练的机器学习模型进行定量风险建模，这些数据点每天在12个以上Layer 1和Layer 2区块链上刷新6次，以及动态调整抵押率、利率、清算阈值和费用结构的自动化参数优化。他们的MetaMorpho在Morpho Blue上的金库系统为无需许可的金库创建提供了优雅的基础设施，并实现了外部化风险管理，使Gauntlet的WETH Prime和USDC Prime金库能够在流动性质押递归收益市场中优化风险调整后的收益。基差交易金库将LST现货资产与永续资金费率结合，在市场条件有利时，可实现高达2倍的动态杠杆，展示了管理真实资本的复杂自主策略。

零知识机器学习（zkML）实现了无信任的AI验证。 该技术在不泄露模型权重或输入数据的情况下，使用ZK-SNARKs和ZK-STARKs证明系统证明机器学习模型的执行。Modulus Labs对不同模型大小的证明系统进行了基准测试，结果表明，使用plonky2，参数多达1800万的模型可以在约50秒内被证明。EZKL提供了将ONNX模型转换为ZK电路的开源框架，OpenGradient用于去中心化机器学习推理。RiscZero提供了通用零知识虚拟机，可实现与DeFi协议集成的可验证机器学习计算。架构流程为：输入数据 → 机器学习模型（链下） → 输出 → ZK证明生成器 → 证明 → 智能合约验证器 → 接受/拒绝。用例包括可验证的收益策略（Giza + Yearn合作）、链上信用评分、敏感数据的私有模型推理以及模型真实性证明。

赋能自主资本的智能合约结构 包括Morpho的无需许可金库部署系统，具有可定制的风险参数；Aera的V3协议，用于可编程金库规则；以及与Pyth Network预言机的集成，提供亚秒级价格馈送。技术实现使用Web3接口（ethers.js, web3.py）通过RPC提供商将AI代理连接到区块链，并使用加密安全的多方计算（MPC）钱包（在参与者之间分割私钥）进行自动化交易签名。账户抽象（ERC-4337）实现了可编程账户逻辑，允许复杂的权限系统，使AI代理可以在不完全控制钱包的情况下执行特定操作。

Fetch.ai的uAgents框架展示了实际的代理开发，其Python库使自主经济代理能够在Almanac智能合约上注册。代理通过加密安全消息、自动化区块链注册和基于间隔的执行来处理市场分析、信号生成和交易执行。示例实现展示了市场分析代理获取预言机价格、进行机器学习模型推理，并在达到置信阈值时执行链上交易，代理间通信实现多代理协调以执行复杂策略。

安全考量至关重要。 自2017年以来，智能合约漏洞，包括重入攻击、算术溢出/下溢、访问控制问题和预言机操纵，已造成超过117.4亿美元的损失，仅2024年就损失了15亿美元。AI代理特有的威胁包括提示注入（恶意输入操纵代理行为）、预言机操纵（受损数据馈送误导决策）、上下文操纵（利用外部输入的对抗性攻击）和凭证泄露（暴露的API密钥或私钥）。伦敦大学学院和悉尼大学的研究表明，A1系统——一个AI代理自主发现并利用智能合约漏洞，在36个真实世界易受攻击的合约上成功率达63%，每次利用成本为0.01-3.59美元，可提取高达859万美元，证明AI代理在经济上更倾向于利用而非防御。

安全最佳实践包括智能合约的形式化验证、广泛的测试网测试、第三方审计（Cantina、Trail of Bits）、漏洞赏金计划、带断路器的实时监控、关键操作的时间锁、大额交易的多重签名要求、可信执行环境（Phala Network）、带系统调用过滤的沙盒代码执行、网络限制和速率限制。防御姿态必须达到偏执级别的严谨，因为攻击者在6,000美元的利用价值下即可盈利，而防御者需要60,000美元才能收支平衡，这造成了有利于攻击的根本经济不对称。

可扩展性和基础设施要求 造成了瓶颈。以太坊每个区块约3000万Gas、12-15秒的区块时间、拥堵时的高费用以及15-30 TPS的吞吐量无法直接支持机器学习模型推理。解决方案包括Layer 2网络（Arbitrum/Optimism Rollup将成本降低10-100倍，Base具有原生代理支持，Polygon侧链）、链下计算与链上验证以及混合架构。基础设施要求包括RPC节点（Alchemy、Infura、NOWNodes）、预言机网络（Chainlink、Pyth、API3）、去中心化存储（IPFS用于模型权重）、用于机器学习推理的GPU集群以及具有低延迟和高可靠性的24/7监控。运营成本从RPC调用（0-500+美元/月）、计算（GPU实例100-10,000+美元/月）到高度可变的Gas费用（每次复杂交易1-1,000+美元）不等。

当前的性能基准显示，zkML在强大的AWS实例上可在50秒内证明1800万参数模型，互联网计算机协议（ICP）通过Cyclotron优化实现了链上图像分类10倍以上的改进，Bittensor运营着80多个活跃子网，验证器评估机器学习模型。未来的发展包括通过专用ASIC芯片进行ZK证明生成的硬件加速、ICP中的GPU子网用于链上机器学习、改进的账户抽象、跨链消息协议（LayerZero、Wormhole）以及新兴的代理互操作性标准（如模型上下文协议）。技术成熟度正在迅速发展，Gauntlet等生产系统证明了数十亿美元TVL的可行性，尽管在大型语言模型规模、zkML延迟和频繁操作的Gas成本方面仍存在限制。

实际应用：当今的实际运作情况​

SingularityDAO展示了AI管理投资组合的性能，并取得了可量化的结果。 该平台的DynaSets——由AI自动重新平衡的动态管理资产篮子——通过自适应多策略做市在两个月内（2022年10月至11月）实现了25%的投资回报率，并通过对BTC+ETH投资组合的每周和每两周策略评估实现了20%的投资回报率，加权基金分配的回报率高于固定分配。技术架构包括对7天历史市场数据进行回测、基于社交媒体情绪的预测策略、用于提供流动性的算法交易代理以及包括投资组合规划、平衡和交易在内的积极投资组合管理。风险引擎评估多种风险以实现最佳决策，动态资产管理器进行基于AI的自动化重新平衡。目前有三个活跃的DynaSets（dynBTC、dynETH、dynDYDX）管理着实时资本，并具有透明的链上表现。

Virtuals Protocol（市值18亿美元）在AI代理代币化方面处于领先地位，截至2025年初，该平台已推出17,000多个代理。每个代理获得10亿个铸造的代币，通过聊天互动产生的“推理费用”获得收入，并授予代币持有者治理权。值得注意的代理包括市值6900万美元的Luna（LUNA）——一个虚拟K-pop明星和直播主，拥有100万TikTok粉丝，通过娱乐产生收入；AIXBT（0.21美元）——提供AI驱动的市场洞察，拥有24万多Twitter粉丝和质押机制；以及VaderAI（VADER）（0.05美元）——提供AI货币化工具和DAO治理。GAME框架（生成式自主多模态实体）提供了技术基础，而代理商务协议创建了代理间商务的开放标准，并设有不可变贡献金库（ICV）维护已批准贡献的历史账本。与Illuvium的合作将AI代理整合到游戏生态系统中，安全审计解决了7个问题（3个中等，4个低严重性）。

ai16z作为一个自主风险基金运作，在Solana上拥有23亿美元的市值，构建了ELIZA框架——这是AI代理最广泛采用的开源模块化架构，拥有数千次部署。该平台支持去中心化、协作开发，其插件生态系统推动了网络效应：更多开发者创建更多插件，吸引更多开发者。一个信任市场系统解决了自主代理的问责制问题，而为AI代理专门构建区块链的计划则展示了长期基础设施愿景。该基金在设定到期日（2025年10月）前运作，并锁定了超过2200万美元，展示了有时限的自主资本管理。

Gauntlet的生产基础设施 通过持续模拟和优化管理着超过10亿美元的DeFi协议TVL。该平台监控100多个DeFi协议，进行实时风险评估，对协议在压力下的行为进行基于代理的模拟，并为抵押率、清算阈值、利率曲线、费用结构和激励计划提供动态参数调整。主要的协议合作包括Aave（因治理分歧于2024年结束的四年合作）、Compound（开创自动化治理实施）、Uniswap（流动性和激励优化）、Morpho（当前的金库策展合作）和Seamless Protocol（主动风险监控）。金库策展框架包括市场分析监控新兴收益机会、风险评估评估流动性和智能合约风险、策略设计创建最佳配置、自动化执行到MetaMorpho金库以及通过实时再平衡进行持续优化。性能指标展示了该平台的更新频率（每天6次）、数据量（跨12个以上区块链的4亿多个数据点）以及方法论的复杂性（捕获广泛市场下跌的风险价值、LST分歧和稳定币脱钩等相关性破裂风险以及尾部风险量化）。

自主交易机器人表现参差不齐但正在改善。 Gunbot用户报告称，他们在2月26日以496美元开始，在dYdX上运行20个交易对，通过自托管执行消除了第三方风险，增长到1,358美元（+174%）。Cryptohopper用户通过24/7基于云的自动化交易、AI驱动的策略优化和社交交易功能，在波动市场中实现了35%的年回报率。然而，总体统计数据显示，75-89%的机器人客户亏损，只有11-25%盈利，这凸显了过度优化（对历史数据进行曲线拟合）、市场波动和黑天鹅事件、技术故障（API故障、连接问题）以及用户配置不当带来的风险。主要故障包括Banana Gun漏洞（2024年9月，通过预言机漏洞损失563 ETH/190万美元）、Genesis债权人社会工程攻击（2024年8月，损失2.43亿美元）和Dogwifhat滑点事件（2024年1月，在薄弱订单簿中损失570万美元）。

Fetch.ai赋能自主经济代理，截至2024年，使用uAgents框架的活跃代理超过30,000个。应用包括交通预订自动化、智能能源交易（购买非高峰期电力，转售多余电力）、通过基于代理的谈判优化供应链，以及与博世（Web3移动用例）和Yoti（代理身份验证）的合作。该平台在2023年筹集了4000万美元，定位在预计到2030年将达到705.3亿美元（42.8%复合年增长率）的自主AI市场中。2023年宣布的DeFi应用包括用于DEX的基于代理的交易工具，取消流动性池，转而采用基于代理的匹配，实现直接点对点交易，消除蜜罐和跑路风险。

带有AI组件的DAO实施 展示了治理的演进。AI DAO在XRP EVM侧链上运营Nexus EVM驱动的DAO管理，通过AI投票异常检测确保公平决策，AI协助决策而人类保持监督的治理辅助，以及一个AI代理启动平台，其去中心化MCP节点网络使代理能够管理钱包并在Axelar区块链上进行交易。Aragon的框架设想了六层AI x DAO集成：AI机器人和助手（当前）、AI在边缘对提案进行投票（近期）、AI在中心管理资金（中期）、AI连接器在DAO之间创建群体智能（中期）、DAO将AI作为公共产品进行治理（长期），以及AI成为拥有链上资金所有权的DAO（未来）。技术实现使用Aragon OSx模块化插件系统，通过权限管理允许AI在低于美元阈值的情况下进行交易，而在高于阈值时触发投票，并能够通过撤销/授予插件权限来切换AI交易策略。

市场数据证实了快速采用和规模。 DeFAI市场在2025年1月达到约10亿美元市值，AI代理市场峰值达到170亿美元。DeFi总锁定价值为520亿美元（机构TVL：420亿美元），而MetaMask服务3000万用户，月活跃用户2100万。2024年区块链支出达到190亿美元，预计到2026年将达到10760亿美元。全球DeFi市场（2024-2025年）为204.8-323.6亿美元，预计到2030年增长到2310-4410亿美元，到2034年增长到15580亿美元，复合年增长率为40-54%。平台特定指标包括Virtuals Protocol推出17,000多个AI代理，Fetch.ai Burrito集成上线400,000多用户，以及SMARD等自主交易机器人在2022年初至今的盈利能力超过比特币200%以上，超过以太坊300%以上。

成功和失败的经验教训明确了哪些方法有效。 成功的实施方案具有共同的模式：专业代理优于通用代理（Griffain的多代理协作比单一AI更可靠），人工干预监督对于意外事件至关重要，自托管设计消除了交易对手风险，跨多个市场机制的全面回测防止了过度优化，以及具有头寸规模规则和止损机制的稳健风险管理防止了灾难性损失。失败案例表明，缺乏透明度的黑盒AI无法建立信任，纯粹的自主性目前无法处理市场复杂性和黑天鹅事件，忽视安全性会导致漏洞利用，以及“保证回报”的不切实际承诺表明存在欺诈计划。该技术在人机共生中表现最佳，AI处理速度和执行，而人类提供策略和判断。

更广泛的生态系统：参与者、竞争和挑战​

自主资本生态系统已迅速扩展，超越了上述五位思想领袖，涵盖了主要平台、机构参与者、相互竞争的哲学方法以及复杂的监管挑战。Virtuals Protocol和ai16z代表了“大教堂与集市”的哲学分歧。 Virtuals（市值18亿美元）采取集中、有条不紊的方法，拥有结构化治理和质量受控的专业市场，由EtherMage共同创立，并利用不可变贡献金库进行透明归属。ai16z（市值23亿美元）通过开源ELIZA框架拥抱去中心化、协作开发，实现快速实验，由Shaw（自学成才的程序员）领导，为AI代理构建专用区块链，并设有信任市场以实现问责制。这种哲学上的张力——精确与创新、控制与实验——反映了历史上的软件开发辩论，并可能随着生态系统的成熟而持续存在。

主要协议和基础设施提供商 包括SingularityNET，运营去中心化AI市场，使开发者能够通过众包投资决策（Numerai对冲基金模型）将AI模型货币化；Fetch.ai，部署自主代理以简化交通和服务，并为AI代理初创公司提供1000万美元加速器；Autonolas，将链下AI代理桥接到链上协议，创建无需许可的应用市场；ChainGPT，开发用于Web3的AI虚拟机（AIVM），具有自动化流动性管理和交易执行；以及Warden Protocol，构建用于AI集成应用的Layer-1区块链，其中智能合约访问和验证链上AI模型输出，并与Messari、Venice和Hyperlane等建立了合作关系。

尽管存在谨慎，机构采用仍在加速。 Galaxy Digital从加密货币挖矿转向AI基础设施，拥有1.75亿美元的风险基金，并预计与CoreWeave的15年协议（提供200MW数据中心容量）将带来45亿美元的收入。主要金融机构正在试验代理AI：摩根大通的LAW（法律代理工作流）实现了92.9%的准确率，纽约梅隆银行实施了自主编码和支付验证，而万事达卡、PayPal和Visa正在推行代理商务计划。Messari、CB Insights（跟踪1400多个技术市场）、德勤、麦肯锡和标普全球评级等研究和分析公司提供关于自主代理、AI与加密货币交叉、企业采用和风险评估的关键生态系统情报。

竞争愿景在多个维度上显现。 商业模式的变体包括具有透明社区投票的基于代币的DAO（MakerDAO、MolochDAO），面临代币集中（不到1%的持有者控制90%的投票权）的挑战；类似于公司结构但具有区块链透明度的股权型DAO；以及结合代币流动性与所有权股份的混合模型，平衡社区参与与投资者回报。监管合规方法包括：主动合规，提前寻求明确性；监管套利，在监管宽松的司法管辖区运营；以及观望策略，先构建再解决监管问题。这些战略选择造成了碎片化和竞争动态，因为项目会针对不同的约束进行优化。

监管环境日益复杂和受限。 美国的发展包括：SEC加密货币工作组由委员Hester Pierce领导，AI和加密货币监管作为2025年审查重点，总统数字资产工作组（60天审查，180天建议），David Sacks被任命为AI和加密货币特别顾问，以及SAB 121被撤销，放宽了银行的托管要求。SEC关注的重点包括Howey测试下的证券分类、投资顾问法对AI代理的适用性、托管和信托责任，以及AML/KYC要求。CFTC代理主席Pham支持负责任的创新，同时关注商品市场和衍生品。州级法规显示出创新，怀俄明州率先承认DAO为法律实体（2021年7月），新罕布什尔州正在审议DAO立法，而纽约州金融服务部（DFS）发布了AI风险网络安全指南（2024年10月）。

欧盟MiCA法规 建立了全面的框架，实施时间表如下：2023年6月生效，2024年6月30日稳定币条款适用，2024年12月30日全面适用于加密资产服务提供商，现有提供商有18个月的过渡期。主要要求包括代币发行方的强制性白皮书、资本充足率和治理结构、AML/KYC合规、稳定币的托管和储备要求、旅行规则交易可追溯性，以及许可提供商在欧盟范围内的护照权利。当前的挑战包括法国、奥地利和意大利呼吁加强执法（2025年9月），成员国之间实施不均衡，监管套利担忧，与PSD2/PSD3支付法规重叠，以及对不符合MiCA的稳定币的限制。DORA（数字运营韧性法案）于2025年1月17日适用，增加了全面的运营韧性框架和强制性网络安全措施。

市场动态既表现出狂热也表现出谨慎。 2024年风险投资活动在前三个季度向加密货币投资了80亿美元（与2023年持平），2024年第三季度在478笔交易中投资了24亿美元（环比下降20%），但AI x 加密货币项目在第三季度获得了2.7亿美元（环比增长5倍）。2024-2025年，种子期AI自主代理吸引了7亿美元，中位数投前估值达到创纪录的2500万美元，平均交易规模为350万美元。2025年第一季度筹集了801亿美元（环比增长28%，由OpenAI的400亿美元交易驱动），尽管交易量下降，AI仍占IT行业投资的74%。地域分布显示美国占据主导地位，占资本的56%和交易的44%，亚洲在日本（+2%）、印度（+1%）、韩国（+1%）增长，而中国同比下降33%。

估值揭示了与基本面的脱节。 包括Virtuals Protocol（同比上涨35,000%至18亿美元）、ai16z（一周内上涨176%至23亿美元）、AIXBT（约5亿美元）在内的顶级AI代理代币，以及Zerebro和Griffain在币安期货上的上市，都表明了投机狂热。高波动性，如单周内闪崩导致5亿美元杠杆头寸被清算，通过pump.fun等平台快速发行代币，以及“AI代理迷因币”作为独特类别，都暗示了泡沫特征。传统风险投资关注加密货币市销率约为250倍，而纳斯达克为6.25倍，标普为3.36倍，机构配置者在2022年崩盘后仍保持谨慎，“收入元”的出现要求有经过验证的商业模式。

批评主要集中在五个方面。 技术和安全问题包括：钱包基础设施漏洞，大多数DeFi平台需要手动批准，造成灾难性风险；算法故障，如Terra/Luna的20亿美元清算；代理之间的无限反馈循环；级联多代理系统故障；数据质量和偏见问题，导致歧视持续存在；以及通过投毒训练数据进行操纵的漏洞。治理和问责问题表现为：代币集中化破坏去中心化（不到1%的持有者控制90%的投票权）；不活跃的股东扰乱功能；易受恶意收购（Build Finance DAO在2022年被掏空）；代理损害责任的问责空白；可解释性挑战；以及利用编程漏洞的“流氓代理”。

市场和经济批评集中在：估值与基本面脱节，加密货币市销率250倍，而传统市场为6-7倍；泡沫担忧，类似于ICO繁荣/萧条周期；许多代理只是“美化过的聊天机器人”；投机驱动而非实用驱动的采用；实用性有限，大多数代理目前只是简单的Twitter网红；跨链互操作性差；以及碎片化的代理框架阻碍了采用。系统性和社会风险包括：大型科技公司集中化，严重依赖微软/OpenAI/云服务（2024年7月CrowdStrike中断凸显了相互依赖性）；63%的AI模型使用公共云进行训练，降低了竞争；模型训练的巨大能源消耗；到2030年9200万个工作岗位被取代，尽管预计将创造1.7亿个新工作岗位；以及AML/KYC挑战带来的金融犯罪风险，自主代理可能实现自动化洗钱。

“生成式AI悖论”捕捉了部署挑战： 79%的企业采用，但78%报告没有显著的底线影响。麻省理工学院报告称，95%的AI试点因数据准备不佳和缺乏反馈循环而失败。与遗留系统集成是60%组织面临的最大挑战，这需要从一开始就建立安全框架、进行变革管理和AI素养培训，以及从以人为中心向AI协作模型的文化转变。这些实际障碍解释了为什么机构的热情尚未转化为相应的财务回报，这表明尽管市场市值快速增长，但生态系统仍处于实验性早期阶段。

对金融、投资和商业的实际影响​

自主资本通过即时生产力提升和战略重新定位 改变传统金融。金融服务业看到AI代理以126%的速度更快地执行交易，实现实时投资组合优化；通过实时异常检测和主动风险评估进行欺诈检测；预计到2028年，68%的客户互动将由AI处理；利用实时交易数据和行为趋势进行持续评估的信用评估；以及进行动态风险评估和监管报告的合规自动化。转型指标显示，70%的金融服务高管预计代理AI将用于个性化体验，AI实施者的收入增长3-15%，销售投资回报率提高10-20%，90%观察到更高效的工作流程，38%的员工报告创造力得到促进。

风险投资的投资理念正在演变，从纯粹的基础设施投资转向特定应用的基础设施，重点关注需求、分销和收入，而非预发布代币。在监管明确后，稳定币、能源与DePIN（为AI基础设施供电）以及GPU计算资源市场中出现了重大机遇。尽职调查要求大幅扩展：评估技术架构（1-5级自主性）、治理和道德框架、安全态势和审计追踪、监管合规路线图、代币经济学和分发分析，以及团队应对监管不确定性的能力。风险因素包括95%的AI试点失败（麻省理工学院报告）、数据准备不佳和缺乏反馈循环是主要原因、缺乏内部专业知识的公司对供应商的依赖，以及估值倍数与基本面脱节。

商业模式倍增，因为自主资本实现了以前不可能的创新。自主投资工具通过DAO汇集资本，进行算法部署，利润分配与贡献成比例（ai16z对冲基金模型）。AI即服务（AIaaS）将代币化代理能力作为服务出售，通过聊天互动收取推理费用，并对高价值代理进行部分所有权。数据货币化创建去中心化数据市场，通过代币化利用零知识证明等隐私保护技术实现安全共享。自动化做市提供流动性并进行优化，利率根据供需动态调整，并进行跨链套利。合规即服务提供自动化AML/KYC检查、实时监管报告和智能合约审计。

商业模式风险包括监管分类不确定性、消费者保护责任、平台依赖性、有利于先行者的网络效应以及代币流通速度问题。然而，成功的实施证明了其可行性：Gauntlet通过模拟驱动的风险管理管理着超过10亿美元的TVL，SingularityDAO通过AI管理的投资组合实现了25%的投资回报率，Virtuals Protocol推出了17,000多个代理，提供创收的娱乐和分析产品。

传统行业在各领域进行自动化。 医疗保健部署AI代理进行诊断（FDA在2023年批准了223个AI医疗设备，高于2015年的6个）、患者治疗优化和行政自动化。交通运输领域，Waymo每周进行超过15万次自动驾驶，百度Apollo Go服务多个中国城市，自动驾驶系统同比提高67.3%。供应链和物流受益于实时路线优化、库存管理自动化和供应商协调。法律和专业服务采用文档处理和合同分析、监管合规监控和尽职调查自动化。

劳动力转型在创造机会的同时也带来了岗位流失。 尽管到2030年有9200万个工作岗位面临流失，但预计将创造1.7亿个需要不同技能的新工作岗位。挑战在于转型——再培训计划、安全网和教育改革必须加速，以防止大规模失业和社会动荡。早期证据显示，2025年第一季度美国AI工作岗位达到35,445个（同比增长25.2%），中位数工资为156,998美元，AI招聘广告提及量在2023年增长114.8%，2024年增长120.6%。然而，这种增长集中在技术岗位，关于更广泛经济包容性的问题仍未解决。

风险需要全面的缓解策略，分为五类。技术风险（智能合约漏洞、预言机故障、级联错误）需要持续的红队测试、形式化验证、断路器、Nexus Mutual等保险协议，以及最初有限自主性的逐步推出。监管风险（法律地位不明确、追溯性执法、管辖权冲突）需要主动与监管机构沟通、清晰的披露和白皮书、健全的KYC/AML框架、法律实体规划（怀俄明州DAO LLC）和地理多元化。运营风险（数据投毒、模型漂移、集成失败）需要关键决策的人工干预监督、持续监控和再训练、分阶段集成、备用系统和冗余，以及全面的代理注册表跟踪所有权和风险敞口。

市场风险（泡沫动态、流动性危机、代币集中、估值崩溃）需要关注基本价值创造而非投机、多元化的代币分发、锁定期和归属时间表、资金管理最佳实践，以及关于局限性的透明沟通。系统性风险（大型科技公司集中、网络故障、金融传染）需要多云策略、去中心化基础设施（边缘AI、本地模型）、压力测试和情景规划、跨司法管辖区的监管协调，以及行业联盟制定标准。

采用时间表表明近期持谨慎乐观态度，长期具有变革潜力。 近期2025-2027年将出现1-2级自主性，以基于规则的自动化和工作流优化为主，保持人工监督；25%的公司在2025年使用生成式AI启动代理试点（德勤），到2027年增长到50%；自主AI代理市场从68亿美元（2024年）扩大到200多亿美元（2027年）；到2028年，15%的工作决策将由自主AI做出（高德纳）。采用障碍包括用例和投资回报率不明确（60%提及此点）、遗留系统集成挑战、风险和合规担忧以及人才短缺。

中期2028-2030年将带来3-4级自主性，代理在狭窄领域无需持续监督即可运行，多代理协作系统，实时自适应决策，以及对代理建议日益增长的信任。市场预测显示，生成式AI每年将为全球GDP贡献2.6-4.4万亿美元，自主代理市场到2030年将达到526亿美元（复合年增长率45%），每天自动化3小时的活动（2024年为1小时），68%的客户-供应商互动将由AI处理。基础设施发展包括代理专用区块链（ai16z）、跨链互操作性标准、统一的密钥库协议用于权限，以及可编程钱包基础设施主流化。

长期2030年以后设想5级自主性，即完全自主的代理，人工干预最少，自我改进系统接近通用人工智能（AGI）能力，代理雇佣其他代理和人类，以及大规模自主资本配置。系统性转型特点是AI代理作为同事而非工具，代币化经济与代理间交易，项目协调的去中心化“好莱坞模式”，以及1.7亿个需要新技能的新工作岗位。关键不确定性依然存在：监管框架的成熟度、公众信任和接受度、AI的技术突破或局限性、经济中断管理，以及伦理对齐和控制问题。

生态系统发展的关键成功因素 包括：监管明确性，在保护消费者的同时促进创新；互操作性标准，用于跨链和跨平台通信；作为基础的安全基础设施，具有强大的测试和审计；通过AI素养计划和劳动力转型支持进行人才培养；以及创造超越投机的价值的可持续经济。个体项目需要解决实际问题的真正效用、具有平衡利益相关者代表的强大治理、安全优先设计的卓越技术、主动合规的监管策略，以及通过透明沟通和共享价值实现社区对齐。机构采用需要超越效率提升的投资回报率证明、全面的风险管理框架、文化转型和培训的变革管理、平衡自建与购买并避免锁定的供应商策略，以及自主决策权限的伦理准则。

自主资本生态系统代表着真正的技术和金融创新，具有变革潜力，但面临着安全、治理、监管和实际效用方面的重大挑战。市场在投机和合法发展的双重驱动下快速增长，要求所有参与者在这一新兴领域走向主流采用时，具备复杂的理解、谨慎的导航和切合实际的期望。

结论：自主资本的轨迹​

自主资本革命既不是不可避免的乌托邦，也不是反乌托邦的必然，而是一个新兴领域，真正的技术创新与重大风险交织，需要对能力、局限性和治理挑战有细致入微的理解。这里介绍的五位主要思想领袖——Tarun Chitra、Amjad Masad、Jordi Alexander、Alexander Pack和Irene Wu——展示了构建这一未来的独特而互补的方法： Chitra通过模拟和风险管理实现自动化治理，Masad的代理驱动网络经济和开发基础设施，Alexander以博弈论为基础强调人类判断力的投资理念，Pack以基础设施为重点的风险投资策略，以及Wu的全链互操作性基础。

他们的集体工作表明，自主资本在技术上今天已可行——Gauntlet管理着超过10亿美元的TVL，SingularityDAO通过AI投资组合实现了25%的投资回报率，Virtuals Protocol推出了17,000多个代理，以及生产交易系统提供了经过验证的结果，都证明了这一点。然而，研究人员指出的“无信任悖论”仍未解决：在无信任区块链基础设施中部署AI避免了信任易犯错误的人类，但却创建了可能不可信且超出干预范围的AI系统。自主性与问责制之间的这种根本性张力将决定自主资本是成为人类繁荣的工具还是无法治理的力量。

近期展望（2025-2027年）预示着谨慎的实验，25-50%的生成式AI用户将启动代理试点，1-2级自主性将保持人工监督，市场规模将从68亿美元增长到200多亿美元，但围绕投资回报率不明确、遗留系统集成挑战和监管不确定性的采用障碍将持续存在。中期（2028-2030年）可能会出现3-4级自主性，代理在狭窄领域运行，无需持续监督，多代理系统自主协调，如果技术和治理挑战成功解决，生成式AI将为全球GDP贡献2.6-4.4万亿美元。长期（2030年以后）关于5级自主性、完全自我改进系统大规模管理资本的愿景仍具投机性，取决于AI能力、监管框架、安全基础设施以及社会管理劳动力转型方面的突破。

关键的开放问题决定了结果： 监管明确性会促进还是限制创新？安全基础设施能否足够快地成熟以防止灾难性故障？去中心化目标能否实现，还是大型科技公司的集中度会增加？除了投机之外，可持续的商业模式能否出现？即使创造了1.7亿个新工作岗位，社会又将如何管理9200万个被取代的岗位？这些问题今天没有明确的答案，使得自主资本生态系统同时具有高风险和高机遇。

五位思想领袖的观点汇聚于关键原则：人机共生优于纯粹的自主性，AI处理执行速度和数据分析，而人类提供战略判断和价值观对齐；安全和风险管理需要偏执级别的严谨，因为攻击者相对于防御者拥有根本性的经济优势；互操作性和标准化将决定哪些平台实现网络效应和长期主导地位；监管参与必须是主动而非被动的，因为法律框架在全球范围内不断演变；以及关注根本价值创造而非投机，将可持续项目与泡沫受害者区分开来。

对于生态系统中的参与者， 战略建议因角色而异。投资者应分散对平台、应用和基础设施层的风险敞口，同时关注创收模式和监管立场，为极端波动做好准备，并相应地调整头寸规模。开发者必须选择架构哲学（大教堂与集市），大力投资安全审计和形式化验证，为跨链互操作性构建，尽早与监管机构接触，并解决实际问题而非创建“美化过的聊天机器人”。企业应从客户服务和分析领域的低风险试点开始，投资于支持代理的基础设施和数据，为自主决策权限建立清晰的治理，对员工进行AI素养培训，并平衡创新与控制。

政策制定者面临的挑战或许最为复杂：在促进创新的同时协调国际监管，采用沙盒方法和安全港进行实验，通过强制披露和欺诈预防保护消费者，解决大型科技公司集中和网络依赖带来的系统性风险，并通过教育计划和对失业工人的转型支持来准备劳动力。欧盟的MiCA法规提供了一个平衡创新与保护的典范，尽管执法挑战和管辖套利担忧依然存在。

最现实的评估表明，自主资本将逐步演进而非一夜之间发生革命性变化，狭窄领域的成功（交易、客户服务、分析）将先于通用自主性，混合人机系统在可预见的未来将优于纯自动化，监管框架需要数年才能明确，从而造成持续的不确定性。鉴于投机动态、技术局限性和安全漏洞，市场洗牌和失败是不可避免的，但潜在的技术趋势——AI能力的提升、区块链的成熟以及两者在机构中的应用——预示着持续的增长和复杂化。

自主资本代表着真正的技术范式转变，有可能使复杂的金融工具普及化，通过24/7自主优化提高市场效率，实现传统金融中不可能实现的新商业模式，并创建以超人速度运行的机器对机器经济。然而，它也可能将权力集中在控制关键基础设施的技术精英手中，通过相互连接的自主系统造成系统性不稳定，使人类工人失业的速度快于再培训计划的适应速度，并通过自动化洗钱和欺诈等方式实现机器规模的金融犯罪。

结果取决于建设者、投资者、政策制定者和用户今天所做的选择。所介绍的五位思想领袖表明，优先考虑安全、透明、人工监督和伦理治理的深思熟虑、严谨的方法可以创造真正的价值，同时管理风险。他们的工作提供了负责任发展的蓝图：Chitra通过模拟实现的科学严谨性，Masad以用户为中心的基础设施，Alexander以博弈论为基础的风险评估，Pack以基础设施为先的投资，以及Wu的互操作性基础。

正如Jordi Alexander所强调的：“判断力是整合复杂信息并做出最佳决策的能力——这正是机器的短板。”自主资本的未来可能不是由完全的AI自主性定义，而是由复杂的协作定义，其中AI处理执行、数据处理和优化，而人类提供判断、策略、伦理和问责制。这种由加密货币的无信任基础设施和可编程货币赋能的人机伙伴关系，代表着最充满希望的前进道路——平衡创新与责任，效率与安全，以及自主性与人类价值观的对齐。

传统的金融科技应用已经从面向消费者的服务，根本性地转变为全球加密经济的关键基础设施，其中五大平台合计服务超过 7 亿用户，每年处理数千亿美元的加密交易。这种从应用到资产的转变，不仅仅是产品扩展，更是对金融基础设施的全面重塑，区块链技术成为基础层，而非附属功能。Robinhood、Revolut、PayPal、Kalshi 和 CoinGecko 正在执行并行策略，汇聚成一个共同愿景：加密货币是必不可少的金融基础设施，而非另类资产类别。

2024-2025 年，随着欧洲 MiCA 框架和美国稳定币 GENIUS 法案带来监管清晰度，这一转型获得了决定性动力；机构通过管理数十亿美元资产的比特币 ETF 加速采用；金融科技公司实现了技术成熟，从而能够无缝集成加密货币。这些平台现在共同构成了 4 亿传统金融用户与去中心化数字经济之间的桥梁，每个平台都在解决同一个基本挑战的不同方面：让加密货币对主流受众而言易于访问、有用且值得信赖。

实现规模化的监管突破​

2024-2025 年期间，多年来一直限制金融科技加密雄心的监管环境发生了决定性转变。Robinhood Crypto 总经理 Johann Kerbrat 表达了行业的沮丧：“我们最近收到了韦尔斯通知。对我来说，主要启示是美国需要明确什么是证券，什么是加密货币。我们已经与 SEC 会面 16 次，试图进行注册。”然而，尽管存在这种不确定性，公司仍坚持以合规为先的策略，最终使它们在监管清晰度到来时能够抓住机遇。

欧盟的《加密资产市场监管》（MiCA）提供了第一个全面的框架，使 Revolut 能够在 30 个欧洲经济区国家推出加密服务，并使 Robinhood 在 2025 年 6 月通过其 2 亿美元收购 Bitstamp 的交易进行扩张。Revolut 加密业务全球负责人 Mazen ElJundi 承认：“MiCA 框架有很多优点和缺点。它并不完美，但它的存在确实有价值，它帮助我们这样的公司了解我们可以为客户提供什么。”这种对不完善监管而非监管真空的务实接受成为行业共识。

在美国，多个突破性时刻汇聚。Kalshi 在其关于政治预测市场的诉讼中战胜 CFTC，确立了联邦对事件合约的管辖权，监管机构于 2025 年 5 月撤销了上诉。Kalshi 于 2025 年 8 月任命的 23 岁加密业务负责人 John Wang 宣称：“预测市场和事件合约现在与普通衍生品和股票处于同一水平——这确实是新世界最新的资产类别。”特朗普政府于 2025 年 3 月通过行政命令建立美国联邦战略比特币储备，以及 GENIUS 法案的通过为稳定币提供了受监管的途径，创造了一个金融科技公司最终可以充满信心地进行建设的环境。

PayPal 堪称合规优先方法的典范，早在 2022 年 6 月就成为首批获得纽约州金融服务部完整 BitLicense 的公司之一，比其 2023 年 8 月推出 PayPal USD 稳定币早了几年。PayPal 区块链、加密货币和数字货币产品副总裁 May Zabaneh 解释了这一策略：“PayPal 选择获得全面许可，因为考虑到 NYDFS 为此类服务提供的强大框架，这是向用户提供加密货币服务的最佳途径。”这一监管基础使 PayPal 在 2025 年 SEC 结束对其 PYUSD 的调查而未采取行动时能够迅速行动，消除了最终的不确定性障碍。

监管转型不仅实现了无许可创新，还实现了传统和加密原生系统之间的协调基础设施开发。Robinhood 的 Johann Kerbrat 指出了实际影响：“我的目标是确保无论 11 月哪一方获胜，我们都能正常运作。我希望此时已经明确，我们需要监管，否则我们将落后于欧盟和亚洲其他地区。”到 2025 年底，金融科技平台在全球司法管辖区共获得了 100 多个许可证，从监管请求者转变为塑造加密货币融入主流金融的值得信赖的合作伙伴。

稳定币成为支付领域的杀手级应用​

金融科技平台将稳定币作为核心基础设施的融合，或许是加密货币从投机走向实用性的最清晰信号。May Zabaneh 阐明了行业共识：“多年来，稳定币一直被认为是加密货币的‘杀手级应用’，它结合了区块链的力量和法币的稳定性。”到 2025 年，这一理论承诺成为运营现实，稳定币流通量在 18 个月内翻倍至 2500 亿美元，麦肯锡预测到 2028 年将达到 2 万亿美元。

PayPal 的 PayPal USD 稳定币体现了从加密货币作为可交易资产到加密货币作为支付基础设施的战略转变。PYUSD 于 2023 年 8 月推出，现已部署在以太坊、Solana、Stellar 和 Arbitrum 区块链上，到 2025 年年中流通量达到 8.94 亿美元，尽管在由 Tether 和 Circle 主导的稳定币总市场中占比不到 1%。其重要性不在于市场份额，而在于用例：PayPal 于 2024 年 10 月使用 PYUSD 支付安永发票，展示了传统业务运营中的实际效用。该公司 2025 年 7 月的“用加密货币支付”商户解决方案，接受 100 多种加密货币，但在结算前将所有货币转换为 PYUSD，揭示了其战略愿景——稳定币作为连接波动性加密货币和传统商业的结算层。

Zabaneh 强调了支付转型：“我们看到跨境支付是数字货币可以提供实际价值的关键领域，与 Stellar 合作将有助于推动这项技术的使用，并为所有用户带来好处。”向 Stellar 的扩展专门针对汇款和跨境支付，在 200 万亿美元的全球市场中，传统渠道收取 3% 的费用。PayPal 的商户解决方案通过加密稳定币转换，将跨境交易费用比传统信用卡处理降低 90%，提供 0.99% 的促销费率，而美国信用卡处理平均费用为 1.57%。

Robinhood 和 Revolut 都已表示出稳定币雄心，彭博社在 2024 年 9 月报道称，两家公司都在探索发行自有稳定币。对于 Revolut 而言，它已经向 Pyth Network 提供价格数据，支持管理 152 亿美元总价值的 DeFi 应用，稳定币将完成其向加密基础设施提供商的转型。Mazen ElJundi 阐述了这一演变：“我们与 Pyth 的合作是 Revolut 现代化金融之旅中的一个重要里程碑。随着 DeFi 持续获得关注，Pyth 作为行业支柱的地位将帮助 Revolut 利用这一转型。”

稳定币策略反映了对加密货币采用的更深层次洞察。这些平台没有期望用户接受波动性资产，而是认识到加密货币的变革力量在于其底层技术，而非其资产本身。通过保持法币计价，同时获得区块链的好处——即时结算、可编程性、24/7 可用性、更低的成本——稳定币提供了 4 亿金融科技用户真正想要的价值主张：更好的资金流动，而非投机性投资。May Zabaneh 抓住了这一理念：“为了让事物成为主流，它们必须易于访问，易于采用。”事实证明，稳定币两者兼备。

预测市场成为复杂金融产品的特洛伊木马​

Kalshi 爆炸性的增长轨迹——从 2024 年初的 3.3% 市场份额到 2025 年 9 月的 66%，单日交易量创下 2.6 亿美元的记录——表明预测市场如何成功地将复杂的金融概念打包给主流受众。John Wang 于 2025 年 8 月被任命为加密业务负责人，加速了该平台将预测市场定位为加密货币采用的“入门毒品”的明确战略。“我认为预测市场类似于以最易于访问的形式打包的期权，”Wang 在 2025 年 10 月的 Token 2049 新加坡会议上解释道。“所以我认为预测市场就像人们进入加密货币的特洛伊木马。”

该平台受 CFTC 监管的地位，使其相对于 Polymarket 等加密原生竞争对手具有关键竞争优势，Polymarket 通过以 1.12 亿美元收购 QCEX 为重返美国市场做准备。Kalshi 作为指定合约市场的联邦监管指定，绕过了州赌博限制，实现了 50 个州的访问，而传统体育博彩公司则需要应对复杂的逐州许可。这种监管套利，结合支持比特币、Solana、USDC、XRP 和 Worldcoin 存款的加密支付通道，创造了一个独特的地位：受联邦监管的预测市场与加密原生基础设施。

Wang 的愿景超越了简单地接受加密存款。2025 年 9 月推出的 KalshiEco Hub，与 Solana 和 Base（Coinbase 的 Layer-2）建立战略合作伙伴关系，将 Kalshi 定位为一个平台，供开发者构建复杂的交易工具、分析仪表板和 AI 代理。“它可以涵盖从将我们的 API 数据推送到链上，到未来代币化 Kalshi 头寸，提供保证金和杠杆交易，以及构建第三方前端，”Wang 在 Solana APEX 上概述道。开发者生态系统已经包括 Kalshinomics 等市场分析工具和 Verso 等专业级发现工具，Wang 承诺 Kalshi 将在 12 个月内与“所有主要的加密应用和交易所”集成。

2025 年 3 月宣布并于 8 月扩展的 Robinhood 合作关系，是战略分销策略的典范。通过将 Kalshi 受 CFTC 监管的预测市场嵌入到服务 2520 万活跃客户的 Robinhood 应用中，两家公司都受益：Robinhood 提供差异化产品，无需应对赌博法规，而 Kalshi 则获得了主流分销渠道。该合作最初专注于 NFL 和大学橄榄球市场，但后来扩展到政治、经济和更广泛的事件合约，收入在平台之间平分。Johann Kerbrat 指出 Robinhood 更广泛的战略：“我们并不真正区分加密公司和非加密公司。随着时间的推移，任何基本上在转移资金或从事金融服务的人都将成为一家加密公司。”

Kalshi 的成功验证了 Wang 的论点，即简化的金融衍生品——关于现实世界事件的是/否问题——可以使复杂的交易策略民主化。通过消除期权定价、希腊字母和合约规范的复杂性，预测市场使零售受众能够进行概率思维。然而，在这种简单性之下，是支持传统衍生品市场的相同风险管理、对冲和做市基础设施。包括 Susquehanna International Group 在内的华尔街公司提供机构流动性，而该平台与 Zero Hash 的加密处理集成以及与 LedgerX 的清算集成，展示了机构级基础设施。该平台在 2025 年 6 月由 Paradigm 和 Sequoia 领投的 C 轮融资后估值达到 20 亿美元，反映了投资者对预测市场代表一种真正新资产类别的信念——而加密货币提供了在全球范围内扩展它的理想基础设施。

零售加密交易成熟为多资产财富平台​

Robinhood 从 2021 年限制 GameStop 交易的公司，转型为仅 2024 年第四季度就创造 3.58 亿美元加密收入（同比增长 700%）的加密基础设施领导者，这表明零售平台已超越简单的买卖功能。Johann Kerbrat 在 Iron Fish、Airbnb 和 Uber 任职后，于三年多前加入 Robinhood，他一直负责监督这种向全面的加密原生金融服务的成熟。“我们认为加密货币实际上是我们从头开始在欧盟重建整个 Robinhood 的方式，只是使用区块链技术，”Kerbrat 在 2025 年戛纳 EthCC 上解释道。“我们认为区块链技术可以提高效率、速度，并让更多人参与进来。”

2025 年 6 月完成的 2 亿美元 Bitstamp 收购，标志着 Robinhood 决定性地迈入机构加密基础设施领域。这家拥有 14 年历史的交易所带来了 50 多个全球许可证、5000 家机构客户、50 万零售用户以及约 720 亿美元的过去十二个月交易量——占 Robinhood 零售加密交易量的 50%。更具战略意义的是，Bitstamp 提供了机构能力，包括借贷、质押、白标加密即服务和 API 连接，使 Robinhood 能够超越零售领域进行竞争。“收购 Bitstamp 是我们发展加密业务的重要一步，”Kerbrat 表示。“通过这次战略合并，我们能够更好地在美国以外扩展业务，并欢迎机构客户加入 Robinhood。”

然而，最雄心勃勃的举措可能是 Robinhood 于 2025 年 6 月宣布的 Layer-2 区块链和股票代币化计划。该平台计划代币化 200 多只美国股票和 ETF，包括与 SpaceX 和 OpenAI 代币等私营公司估值相关的有争议的衍生品。“对于用户来说，这非常简单；未来你将能够代币化任何金融工具，不仅仅是美国股票，而是任何东西，”Kerbrat 解释道。“如果你想更换经纪商，你将无需等待多天并疑惑你的股票去向何方；你将能够即时完成。”该 Layer-2 基于 Arbitrum 技术构建，旨在为代币化资产提供合规就绪的基础设施，并与 Robinhood 现有生态系统无缝集成。

这一愿景超越了技术创新，触及了根本性的商业模式转型。当被问及 Robinhood 的加密雄心时，Kerbrat 越来越多地强调技术而非交易量：“我认为区块链作为基础技术的理念确实尚未被充分探索。”其含义——Robinhood 将加密货币视为所有金融服务的技术基础，而非产品类别——代表着一项深刻的战略赌注。该公司不是在股票和期权旁边提供加密货币，而是在区块链轨道上重建其核心基础设施，利用代币化消除结算延迟，降低中介成本，并实现 24/7 市场。

与 Coinbase 的竞争定位反映了这种战略分歧。虽然 Coinbase 提供 260 多种加密货币，而 Robinhood 在美国提供 20 多种，但 Robinhood 提供集成的多资产交易、24/5 股票交易以及加密货币交易、小额交易的更低费用（约 0.55% 固定费用，而 Coinbase 的分级结构从 0.60% 挂单方/1.20% 吃单方开始），以及对混合型投资者有吸引力的跨资产功能。Robinhood 的股价在 2024 年翻了两番，而 Coinbase 增长了 60%，这表明市场更青睐多元化的金融科技超级应用模式，而非纯粹的加密交易所。Kerbrat 的用户洞察验证了这种方法：“我们有刚接触加密货币的投资者，他们会从交易股票转向交易代币，然后慢慢进入加密世界。我们还看到从仅仅持有资产到实际使用钱包转出资产，并更深入地进入 Web3 的进展。”

全球加密银行连接传统金融与去中心化金融​

Revolut 在 48 个国家拥有 5250 万用户，2024 年加密相关财富收入飙升 298% 至 6.47 亿美元，这表明新银行如何成功地将加密货币整合到全面的金融服务中。全球加密、财富与交易业务负责人 Mazen ElJundi 在 2025 年 5 月的 Gen C 播客中阐述了战略愿景：Revolut 正在“在传统银行和 Web3 之间建立桥梁，通过教育和直观的用户体验推动加密货币的采用。”这座桥梁通过从初学者教育到复杂交易基础设施的各种产品得以体现。

“学习与赚取”（Learn & Earn）计划在全球范围内吸引了超过 300 万客户，每月有数十万人加入，这体现了教育优先的方法。用户完成关于 Polkadot、NEAR、Avalanche 和 Algorand 等区块链协议的互动课程，通过测验后可获得价值 5-15 欧元的加密奖励。11FS Pulse 报告在 2022 年将 Revolut 评为“顶级加密货币明星”，因为它在加密教育方面采取了“有趣而简单的方法”。ElJundi 强调了战略重要性：“我们很高兴能继续我们的使命，让复杂的区块链技术世界更容易为所有人所接受。Web3 教育内容的需求持续以令人鼓舞的速度增长。”

对于高级交易者，Revolut X——于 2024 年 5 月在英国推出，并于 2024 年 11 月扩展到 30 个欧洲经济区国家——提供独立的交易所功能，支持 200 多种代币，0% 挂单费和 0.09% 吃单费。2025 年 3 月的移动应用发布将这种专业级基础设施扩展到移动交易，加密交易所产品负责人 Leonid Bashlykov 报告称：“数万名交易者在英国积极使用该平台；反馈非常积极，许多人已经利用我们的近乎零费用、广泛的可用资产以及与 Revolut 账户的无缝集成。”Revolut 生态系统内无缝的法币到加密货币转换——Revolut 账户和 Revolut X 之间的出入金没有费用或限制——消除了通常阻碍加密货币采用的摩擦。

2025 年 1 月宣布与 Pyth Network 的合作，标志着 Revolut 成为加密基础设施提供商的雄心，而不仅仅是消费者应用。作为首个加入 Pyth Network 的银行数据发布者，Revolut 贡献专有的数字资产价格数据，以支持 500 多个实时数据源，这些数据源保护着管理 152 亿美元的 DeFi 应用，并在 80 多个区块链生态系统中处理超过 1 万亿美元的总交易量。ElJundi 将此视为战略定位：“通过与 Pyth 合作，向应用程序提供我们可靠的市场数据，Revolut 可以通过确保开发者和用户获得他们所需的精确、实时信息来影响数字经济。”这种数据贡献使 Revolut 能够参与 DeFi 基础设施，而无需资本投入或积极交易——这是一种优雅的解决方案，可以应对对更直接的 DeFi 参与的监管限制。

Revolut Ramp 于 2024 年 3 月通过与 MetaMask 的合作推出，提供了连接 Revolut 5250 万用户到自我托管 Web3 体验的关键入口。用户可以使用 Revolut 账户余额或 Visa/Mastercard 直接将 ETH、USDC 和 SHIB 等 20 多种代币购买到 MetaMask 钱包中，现有 Revolut 客户无需额外的 KYC 即可在几秒钟内完成交易。ElJundi 将此定位为生态系统策略：“我们很高兴宣布我们的新加密产品 Revolut Ramp，这是一个领先的 Web3 生态系统入口解决方案。我们的入口解决方案确保 Revolut 生态系统内的交易成功率高，并且所有客户的费用低廉。”

2024 年 7 月经过三年申请流程获得的英国银行牌照，以及欧洲中央银行颁发的符合 MiCA 规定的立陶宛银行牌照，使 Revolut 在加密友好型新银行中独树一帜。然而，重大挑战依然存在，包括 2025 年立陶宛银行因与加密交易相关的反洗钱（AML）失败而处以 350 万欧元的罚款，以及对加密相关银行服务的持续监管压力。尽管 Revolut 被评为“最加密友好型英国银行”，38% 的英国加密公司使用其银行服务，但该公司必须在加密创新和银行监管之间永久的紧张关系中航行。ElJundi 强调跨境支付是加密货币最有前景的用例——“无国界支付代表了加密货币最有前景的用例之一”——这反映了对可防御、与监管兼容的应用的务实关注，而不是追逐每一个加密机会。

数据基础设施成为无形的基础​

CoinGecko 从面向消费者的价格追踪器发展成为每年处理 6770 亿次 API 请求的企业数据基础设施提供商，这揭示了数据和分析如何成为金融科技加密集成的必要组成部分。联合创始人兼新任首席执行官 Bobby Ong（自 2025 年 8 月起）解释了其基本洞察：“我们决定建立一个数据网站，因为很简单，对高质量数据的需求始终存在。”这个简单的洞察，形成于 2010 年比特币价格仍是个位数，Ong 正在挖掘他的第一批比特币时，现在支撑着一个服务于 Consensys、Chainlink、Coinbase、Ledger、Etherscan、Kraken 和 Crypto.com 的企业。

2020 年 CoinMarketCap 被币安收购后，CoinGecko 的独立性成为其决定性的竞争优势。“结果恰恰相反，用户转向了 CoinGecko，”Ong 观察道。“这之所以发生，是因为 CoinGecko 在提供数据时始终保持中立和独立。”这种中立性对于需要公正数据源的金融科技应用至关重要——Robinhood、Revolut 和 PayPal 不能依赖来自 Coinbase 等竞争对手或对特定代币有既得利益的交易所的数据。CoinGecko 对 1000 多个交易所的 18000 多种加密货币的全面覆盖，以及通过 GeckoTerminal 在 1700 个去中心化交易所追踪的 1700 万个代币，为金融科技平台提供了产品开发所需的完整市场可见性。

与 Chainlink 的合作体现了 CoinGecko 的基础设施作用。通过为 Chainlink 的去中心化预言机网络提供加密货币市场数据——价格、交易量和市值——CoinGecko 使智能合约开发者能够访问可靠的 DeFi 应用定价。“CoinGecko 的加密货币市场数据现在可以被智能合约开发者在开发去中心化应用时轻松调用，”两家公司宣布。“这些数据可用于比特币、以太坊以及 CoinGecko 目前追踪的 5700 多种代币。”这种集成通过评估多个数据源消除了单点故障，维护了对处理数十亿美元锁定价值的 DeFi 协议至关重要的预言机完整性。

Ong 通过季度报告、会议演示（包括他在 2025 年 10 月 Token 2049 新加坡会议上的主题演讲，题为“下一步：10 亿代币，50 万亿美元市值”）以及他长期运营的 CoinGecko 播客分享的市场洞察，为金融科技公司提供了宝贵的战略规划情报。他预测游戏将是加密货币采用的“黑马”——“过去几年，数亿美元投入到游戏工作室以构建 Web3 游戏。我们只需要一款游戏大获成功，突然之间我们就会有数百万新用户使用加密货币”——这反映了 CoinGecko 通过监控代币发行、DEX 活动和整个加密生态系统中的用户行为模式所能获得的以数据为驱动的洞察。

2025 年 8 月从首席运营官到首席执行官的领导层过渡，联合创始人 TM Lee 成为总裁，专注于长期产品愿景和研发，这标志着 CoinGecko 成熟为机构化数据提供商。任命 Cedric Chan 为首席技术官，其任务是将 AI 嵌入运营并提供“实时、高保真加密数据”，这表明服务企业客户所需的基础设施投资。Ong 阐述了这一演变：“TM 和我以共同的愿景创立了 CoinGecko，即赋能去中心化的未来。这些价值观将继续指引我们前进。”对于集成加密货币的金融科技平台而言，CoinGecko 全面、中立和可靠的数据服务代表着必不可少的基础设施——数字资产的彭博终端，使其他一切得以运作。

技术基础设施实现无缝用户体验​

从加密货币作为独立功能到集成基础设施的转变，需要解决围绕托管、安全、互操作性和用户体验的复杂技术挑战。这些金融科技平台共同投入了数十亿美元，构建了实现主流加密货币采用的技术基础，其架构决策揭示了战略重点。

Robinhood 的托管基础设施截至 2024 年 11 月持有 380 亿美元的加密资产，其中大部分资金采用行业标准的冷存储、第三方安全审计和多重签名协议。该平台获得纽约州金融服务部许可并注册为金融犯罪执法网络（FinCEN）货币服务业务，表明其具备监管级别的安全性。然而，用户体验完全抽象了这种复杂性——客户只需在几秒钟内看到余额并执行交易。Johann Kerbrat 强调了这一原则：“我认为我们独特之处在于我们的 UX 和 UI 非常创新。与所有竞争对手相比，这可能是最好的 UI 之一。我认为这是我们希望带给所有产品的。要么是同类最佳的定价，要么是同类最佳的 UI UX。”

2024 年 5 月推出的加密交易 API 揭示了 Robinhood 超越消费者应用程序的基础设施雄心。该 API 提供实时市场数据访问、程序化投资组合管理、自动化交易策略和 24/7 加密市场访问，使开发者能够基于 Robinhood 的基础设施构建复杂的应用程序。结合 Robinhood Legend 桌面平台（拥有 30 多个技术指标、期货交易和高级订单类型），该公司将自己定位为加密高级用户的基础设施提供商，而不仅仅是零售初学者。Bitstamp 收购后智能订单路由的集成，提供了跨多个流动性场所的机构级执行。

PayPal 的技术方法优先考虑无缝的商户集成，而非区块链意识形态。2025 年 7 月宣布的“用加密货币支付”解决方案体现了这一理念：客户在结账时连接加密钱包，PayPal 在中心化或去中心化交易所出售加密货币，将收益转换为 PYUSD，然后将 PYUSD 转换为美元以供商户存款——所有这些都在熟悉的 PayPal 结账流程背后透明地发生。商户收到美元，而不是波动性加密货币，消除了商户采用的主要障碍，同时使 PayPal 能够从一个由 6.5 亿全球加密用户组成的 3 万亿美元以上潜在市场中获取交易费用。May Zabaneh 抓住了这一战略洞察：“就像几乎所有支付一样，消费者和购物者应该有权选择他们想要如何支付。”

Revolut 的多区块链策略——以太坊用于 DeFi 访问，Solana 用于低成本高速交易，Stellar 用于跨境支付——展示了复杂的架构，将特定区块链与用例匹配，而不是单一链最大化主义。支持以太坊、Cardano、Polkadot、Solana、Polygon 和 Tezos 的质押基础设施，以及某些代币的自动化质押，反映了从用户抽象区块链复杂性所需的深度集成。Revolut 在欧洲的 Solana 持有量中，超过三分之二被质押，这表明用户越来越期望收益生成作为默认功能，而不是需要技术知识的可选功能。

Kalshi 与 Zero Hash 的合作，处理所有加密存款——即时将比特币、Solana、USDC、XRP 和其他加密货币转换为美元，同时保持 CFTC 合规性——说明了基础设施提供商如何使受监管公司能够访问加密通道，而无需自己成为加密托管方。该平台支持 50 万美元的加密存款限额，高于传统银行的较低限额，为高级用户提供优势，同时保持联邦监管。John Wang 对“纯粹增量”链上举措的愿景——实时将事件数据推送到区块链上，未来代币化 Kalshi 头寸，无许可保证金交易——表明基础设施演变将继续扩展功能，同时为现有用户保留核心受监管的交易体验。

竞争格局揭示协作基础设施​

这些平台之间表面上的竞争，掩盖了底层共享基础设施的协作，这使整个生态系统受益。Kalshi 与 Robinhood 的合作、Revolut 与 MetaMask 和 Pyth Network 的集成、PayPal 与 Coinbase 的免手续费 PYUSD 购买合作，以及 CoinGecko 向 Chainlink 预言机提供数据，都表明竞争定位与基础设施相互依赖并存。

稳定币格局说明了这种动态。PayPal 的 PYUSD 与 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 争夺市场份额，但所有这三个协议都需要相同的基础设施：用于结算的区块链网络、用于流动性的加密交易所、用于出入金的法币银行合作伙伴，以及用于合规的监管许可证。当 Robinhood 宣布加入 USDG 稳定币的全球美元网络时，它同时验证了 PayPal 的稳定币策略，也带来了竞争压力。彭博社 2024 年 9 月报道称，Robinhood 和 Revolut 都在探索发行自有稳定币，这表明行业共识是稳定币发行代表着金融科技平台必不可少的基础设施，而不仅仅是产品多元化。

区块链网络合作揭示了战略一致性。Kalshi 的 KalshiEco Hub 同时支持 Solana 和 Base（Coinbase 的 Layer-2），Robinhood 的 Layer-2 基于 Arbitrum 技术构建，PayPal 的 PYUSD 部署在以太坊、Solana、Stellar 和 Arbitrum 上，Revolut 集成了以太坊、Solana，并准备扩展到 Stellar。这些平台没有分散在不兼容的网络上，而是集中在少数几个高性能区块链上，从而产生了惠及所有参与者的网络效应。Bobby Ong 观察到 Hyperliquid 崛起为第八大永续合约交易所后，“我们终于看到 DEX 挑战 CEX”，这反映了去中心化基础设施如何成熟到机构质量，从而减少了中心化中介的优势。

监管倡导呈现出类似的动态。尽管这些公司争夺市场份额，但它们在清晰的框架上拥有共同利益，以促进创新。Johann Kerbrat 的声明“我的目标是确保无论 11 月哪一方获胜，我们都能正常运作”反映了行业范围内的务实态度——公司需要可行的监管，而不是特定的监管结果。GENIUS 稳定币法案的通过、特朗普政府建立战略比特币储备，以及 SEC 结束对 PYUSD 的调查而未采取行动，都源于多年来行业集体的倡导，而非个别公司的游说。May Zabaneh 反复强调“必须有一些明确性，一些标准，一些关于该做什么和不该做什么的想法，以及一些结构”阐明了超越竞争定位的共同优先事项。

用户采用揭示主流加密货币的实际用例​

这些平台的总用户群——Robinhood、Revolut、PayPal、Venmo 和 CoinGecko 共有超过 7 亿个账户——提供了关于主流受众实际如何使用加密货币的经验洞察，揭示了通常与加密原生假设不同的模式。

PayPal 和 Venmo 的数据显示，74% 购买加密货币的用户在 12 个月内继续持有，这表明他们寻求稳定性而非积极交易。超过 50% 的用户选择 Venmo 是因为“安全、保障和易用性”，而不是去中心化或自我托管——这与加密原生的优先事项相反。May Zabaneh 的洞察是，客户希望“在支付方式上拥有选择权”，这体现在支付功能上，而不是 DeFi 收益耕作。Venmo 信用卡上的自动“现金返还到加密货币”功能反映了金融科技平台如何成功地将加密货币整合到现有的行为模式中，而不是要求用户采用新的模式。

Robinhood 观察到用户“从交易股票转向交易代币，然后慢慢进入加密世界”，并表现出“从仅仅持有资产到实际使用钱包转出资产，并更深入地进入 Web3”的进展，这揭示了入门途径——熟悉平台先于加密实验，最终引导一些用户进行自我托管和 Web3 参与。Johann Kerbrat 对这一进展的强调验证了将加密货币整合到受信任的多资产平台中的策略，而不是期望用户采用加密优先的应用程序。

Revolut 的“学习与赚取”计划每月吸引数十万人加入，总计 300 万用户，这表明教育与经济激励相结合时能显著推动采用。2023 年 9 月，英国因监管变化禁止了“学习与赚取”奖励，这提供了一个自然实验，表明单独的教育不如教育加奖励有效。Mazen ElJundi 强调“无国界支付代表了加密货币最有前景的用例之一”，这反映了使用模式显示跨境支付和汇款是实际的杀手级应用，而不是 NFT 或 DeFi 协议。

Kalshi 的用户群体偏向于寻求直接事件敞口的“高级散户投资者，如期权交易者”，这表明预测市场吸引的是经验丰富的加密用户而非新手。该平台从 2025 年初的每月 1300 万美元交易量，到 2025 年 9 月单日创纪录的 2.6 亿美元（受体育博彩，特别是 NFL 驱动），市场份额从 3.3% 增长到 66%，超越 Polymarket，这表明加密基础设施能够扩展满足明确用户需求的金融产品。John Wang 将“加密社区定义为高级用户，即那些生活和呼吸新金融市场和前沿技术的人”的描述，承认 Kalshi 的目标受众与 PayPal 的主流消费者不同——不同的平台服务于加密货币采用曲线的不同细分市场。

Bobby Ong 对 meme 币行为的分析提供了对比鲜明的见解：“从长远来看，meme 币很可能遵循幂律的极端情况，其中 99.99% 将失败。”他观察到“$TRUMP 和$MELANIA 的推出标志着 meme 币的顶部，因为它吸走了所有其他加密货币的流动性和注意力”，这揭示了投机狂热如何扰乱生产性采用。然而，meme 币交易在这些平台上占据了相当大的交易量，这表明用户行为仍然比基础设施建设者更愿意承认的更具投机性。平台策略强调实用性和稳定币与用户行为（包括大量的 meme 币交易）之间的分歧，反映了加密货币成熟过程中持续存在的紧张关系。

Web3 集成挑战揭示哲学分歧​

这些平台在 Web3 集成方面采取的方法——使用户能够与去中心化应用程序、DeFi 协议、NFT 市场和基于区块链的服务进行交互——尽管在提供加密服务方面表面相似，但揭示了根本性的哲学差异。

Robinhood 的自我托管钱包，在“100 多个国家被下载数十万次”，支持以太坊、比特币、Solana、狗狗币、Arbitrum、Polygon、Optimism 和 Base 网络，并提供跨链和无 Gas 费兑换，代表着对 Web3 基础设施的全面拥抱。2023 年 4 月宣布的通过 Robinhood Connect 与 MetaMask 的合作，将 Robinhood 定位为更广泛 Web3 生态系统的入口，而非封闭花园。Johann Kerbrat 将区块链技术“从头开始在欧盟重建整个 Robinhood”的说法，表明将 Web3 视为基础架构，而非附属功能。

PayPal 的方法强调 PayPal 生态系统内的实用性，而非与外部 Web3 应用程序的互操作性。虽然 PYUSD 在以太坊上作为标准 ERC-20 代币、在 Solana 上作为 SPL 代币运行，并保持跨链功能，但 PayPal 的主要用例——PayPal/Venmo 内的即时支付、PayPal 接受商户的商户支付、转换为其他 PayPal 支持的加密货币——使活动主要在 PayPal 的控制范围内。Revolut Ramp 与 MetaMask 的合作，提供直接购买到自我托管钱包的功能，代表了更真实的 Web3 集成，将 Revolut 定位为开放生态系统的基础设施提供商。Mazen ElJundi 的声明“Revolut X 以及我们最近与 MetaMask 的合作，进一步巩固了我们在 Web3 世界中的产品供应”将集成视为战略优先事项。

托管模式的差异使哲学分歧更加清晰。Robinhood 的架构中，“一旦你在 Robinhood 上购买加密货币，Robinhood 认为你是加密货币的合法所有者”，但 Robinhood 保持托管，这与 Web3 的自我托管精神产生了张力。PayPal 的托管模式中，用户无法将大多数加密货币提取到外部钱包（特定代币除外），这优先考虑平台锁定而非用户主权。Revolut 的模式允许将 30 多种代币提取到外部钱包，同时为平台持有的加密货币提供质押和其他服务，这代表了一种中间立场——主权可用但非必需。

CoinGecko 的作用凸显了在不直接参与的情况下实现 Web3 的基础设施。通过提供 DeFi 协议、DEX 和代币发行的全面数据——GeckoTerminal 追踪 1700 万个代币，而主平台追踪 18000 多个更成熟的加密货币——CoinGecko 服务于 Web3 开发者和用户，而无需构建竞争产品。Bobby Ong 的哲学“任何可以代币化的东西都将被代币化”拥抱了 Web3 的广阔愿景，同时保持了 CoinGecko 作为中立数据提供商的专注角色。

NFT 集成同样揭示了不同的承诺水平。Robinhood 在基本持有之外，基本避免了 NFT 功能，而是专注于传统证券的代币化。PayPal 没有强调 NFT。Revolut 于 2023 年 6 月集成了 CoinGecko 的 NFT 数据，追踪 30 多个市场上的 2000 多个系列，尽管 NFT 在 Revolut 的核心产品中仍然是次要的。这种选择性的 Web3 集成表明，平台优先考虑具有明确实用案例的组件——DeFi 用于收益，稳定币用于支付，代币化用于证券——同时避免缺乏明显用户需求的投机类别。

未来轨迹指向重新定义的嵌入式金融​

这些领导者阐明的战略路线图揭示了未来 3-5 年加密货币在金融服务中作用的趋同愿景，其中区块链基础设施将成为无形的基础，而非明确的产品类别。

Johann Kerbrat 的长期愿景——“我们并不真正区分加密公司和非加密公司。随着时间的推移，任何基本上在转移资金或从事金融服务的人都将成为一家加密公司”——阐明了加密基础设施普及化消除加密类别本身的终点。Robinhood 的股票代币化计划，计划代币化“未来任何金融工具，不仅仅是美国股票，而是任何东西”，并用即时经纪商转账取代多日结算，代表了这一愿景的实际操作。基于 Arbitrum 技术构建的 Layer-2 区块链开发，用于合规就绪的基础设施，表明这些功能将在 2026-2027 年达到生产阶段。

PayPal 的商户策略，针对其 2000 万商业客户进行 PYUSD 集成，并将“用加密货币支付”从美国商户扩展到全球，将公司定位为大规模的加密支付基础设施。May Zabaneh 强调的“支付金融”（PayFi）——使用稳定币基础设施为应收账款延迟的中小型企业提供营运资金——说明了区块链轨道如何实现传统基础设施无法实现的金融产品。首席执行官 Alex Chriss 将 PayPal World 描述为通过连接全球最大的数字钱包“从根本上重塑全球资金流动方式”，这表明通过加密标准可以实现以前孤立的支付网络之间的互操作性。

Revolut 计划扩展到加密衍生品（截至 2025 年 6 月积极招聘加密衍生品总经理）、发行稳定币以与 PYUSD 和 USDC 竞争，以及在监管清晰后重新推出美国市场加密服务，这标志着未来几年将全面发展加密银行服务。Mazen ElJundi 将通过传统金融与 DeFi 融合“现代化金融”的框架，Revolut 通过 Pyth Network 向 DeFi 协议贡献可靠的市场数据，同时保持受监管的银行运营，这说明了新银行将扮演的桥梁角色。未来 3-5 年为美国扩张投资 5 亿美元，表明资本承诺与战略雄心相匹配。

John Wang 阐述的 Kalshi 12 个月路线图——与“所有主要加密应用和交易所”集成、Kalshi 头寸的代币化、无许可保证金交易和第三方前端生态系统——将预测市场定位为可组合的金融原语，而非独立应用程序。Wang 的愿景是“本十年任何一代金融科技公司都将由加密货币驱动”，这反映了千禧一代/Z 世代领导层认为区块链基础设施是默认而非替代的假设。该平台以开发者为中心的策略，提供用于复杂数据仪表板、AI 代理和套利工具的赠款，表明 Kalshi 将作为预测市场应用程序的数据预言机和结算层，而不仅仅是面向消费者的交易所。

Bobby Ong 在 Token 2049 上的演讲，题为“下一步：10 亿代币，50 万亿美元市值”，预示着 CoinGecko 预测未来几年代币将爆炸式增长，市场价值也将大幅增长。他预测“当前的牛市周期特点是公司之间激烈竞争以积累加密资产，而下一个周期可能会升级到国家参与”，这发生在特朗普建立战略比特币储备之后，表明机构和主权采用将推动下一阶段。领导层过渡将 Ong 提升为首席执行官，专注于战略执行，而联合创始人 TM Lee 则追求长期产品愿景和研发，这表明 CoinGecko 正在为比今天大得多的市场准备基础设施。

衡量成功：加密金融科技集成中的关键指标​

这些平台披露的财务业绩和运营指标揭示了哪些策略成功地将加密货币集成货币化，哪些仍主要是等待未来回报的战略投资。

Robinhood 2024 年第四季度加密收入为 3.58 亿美元，占总净收入（10.1 亿美元）的 35%，同比增长 700%，表明加密货币是重要的收入驱动因素，而非实验性功能。然而，2025 年第一季度加密收入显著下降，随后 2025 年第二季度恢复至 1.6 亿美元（仍同比增长 98%），揭示了对加密市场波动的脆弱性。首席执行官 Vlad Tenev 承认需要实现多元化，摆脱对加密货币的依赖，这导致了 Gold 订阅用户增长（创纪录的 350 万）、IRA 配套、信用卡和咨询服务。该公司 2024 年调整后的 EBITDA 为 14.3 亿美元（同比增长 167%），以及盈利运营，表明加密集成在与多元化收入来源结合时，财务上是可持续的。

Revolut 2024 年加密相关财富收入为 6.47 亿美元（同比增长 298%），占总收入 40 亿美元的很大一部分，表明其具有相似的重要性。然而，加密货币对 14 亿美元税前利润（同比增长 149%）的贡献表明，加密货币是盈利核心业务的增长动力，而不是维持无利可图的运营。5250 万全球用户（同比增长 38%）和 380 亿美元的客户余额（同比增长 66%）表明，加密集成支持了用户获取和参与指标，超越了直接的加密收入。2024 年 7 月经过三年申请流程获得的英国银行牌照，标志着监管机构对 Revolut 集成加密银行模式的接受。

PayPal 的 PYUSD 市值在 2024 年 8 月达到 10.12 亿美元的峰值后，在 2025 年期间在 7 亿至 8.94 亿美元之间波动，占 2292 亿美元稳定币总市场的不到 1%，但这为支付基础设施的战略定位提供了基础，而非资产积累。每月 41 亿美元的转账量（环比增长 23.84%）表明其效用日益增长，而 51942 名持有者则表明采用仍处于早期阶段。2025 年 4 月通过 Anchorage Digital 合作推出的 4% 年化奖励直接竞争存款账户，将 PYUSD 定位为生息现金替代品。PayPal 2024 年第二季度 4.32 亿活跃用户和 4170 亿美元的总支付量（同比增长 11%）将加密货币定位为现有庞大业务中的战略举措，而非颠覆性转型。

Kalshi 从 2025 年初的每月 1300 万美元交易量，到 2025 年 9 月单日创纪录的 2.6 亿美元，市场份额从 3.3% 增长到 66%，超越 Polymarket，以及 2025 年 6 月 C 轮融资后估值达到 20 亿美元，这表明预测市场实现了产品与市场的契合，并实现了爆炸式增长。该平台 2024 年收入增长 1220%，总交易量达到 19.7 亿美元（高于 2023 年的 1.83 亿美元），验证了其商业模式。然而，其在选举周期和体育旺季之外的可持续性仍未得到证实——2025 年 8 月交易量下降，随后 9 月因 NFL 驱动而回升。10% 的存款使用加密货币表明加密基础设施很重要，但对用户群而言并非主导，传统支付渠道仍是主要方式。

CoinGecko 每年 6770 亿次 API 请求以及 Consensys、Chainlink、Coinbase、Ledger 和 Etherscan 等企业客户，表明其成功从面向消费者的应用程序转型为基础设施提供商。该公司的融资历史，包括 B 轮融资和持续的私人所有权，表明其盈利能力或强大的单位经济效益使其能够在没有季度盈利压力的前提下进行基础设施投资。Bobby Ong 晋升为首席执行官，其职责是“战略远见和卓越运营”，这标志着其成熟为机构化企业，而非创始人主导的初创公司。

结论：加密货币成为基础设施，而非目的地​

从应用到资产的转型，从根本上代表了加密货币被吸收到金融基础设施中，而不是加密货币取代传统金融。这五家公司，合计服务超过 7 亿用户，每年处理数千亿美元的加密交易，验证了主流加密货币的采用是通过熟悉的平台增加加密功能来实现的，而不是通过用户采用加密原生平台来实现的。

Johann Kerbrat 的观察“任何基本上在转移资金或从事金融服务的人都将成为一家加密公司”被证明是先见之明——到 2025 年底，金融科技公司和加密公司之间的区别变得语义化而非实质性。Robinhood 代币化股票，PayPal 通过稳定币转换结算商户支付，Revolut 向 DeFi 协议贡献价格数据，Kalshi 将事件数据推送到链上，以及 CoinGecko 向智能合约提供预言机服务，所有这些都代表着加密基础设施赋能传统金融产品，而不是加密产品取代传统金融。

稳定币的融合体现了这一转型。麦肯锡预测，到 2028 年稳定币流通量将从 2025 年的 2500 亿美元增至 2 万亿美元，其用例变得清晰：稳定币作为支付轨道，而非价值储存。区块链的好处——即时结算、24/7 可用性、可编程性、更低的成本——对基础设施至关重要，而法币计价则保持了主流接受度。May Zabaneh 阐明稳定币通过“结合区块链的力量和法币的稳定性”代表了加密货币的“杀手级应用”，抓住了主流采用需要主流计价的洞察。

2024-2025 年通过 MiCA、GENIUS 法案和 Kalshi 的联邦法院胜利实现的监管突破，创造了所有领导者都认为是主流采用先决条件的清晰度。May Zabaneh 的声明“必须有一些明确性，一些标准，一些关于该做什么和不该做什么的想法”反映了普遍的情绪，即监管确定性比监管优惠更重要。那些投资于合规优先策略的公司——PayPal 的完整 BitLicense、Robinhood 与 SEC 会面 16 次、Kalshi 的 CFTC 诉讼、Revolut 的英国银行牌照——在监管清晰度到来时，都将自己定位为能够抓住机遇。

然而，重大挑战依然存在。Robinhood 第四季度 35% 的收入依赖于加密货币，随后第一季度下降，表明存在波动性风险。Revolut 350 万欧元的反洗钱罚款凸显了持续的合规挑战。PayPal 的 PYUSD 仅占稳定币市场份额不到 1%，表明加密市场中现有参与者的优势。Kalshi 在选举周期之外的可持续性仍未得到证实。CoinGecko 挑战与拥有更雄厚资金的交易所自有数据提供商竞争的挑战仍在继续。从 7 亿账户到主流普及的道路需要持续的执行、监管导航和技术创新。

衡量成功的最终标准将不是加密货币收入百分比或代币价格，而是加密货币的隐形性——当用户在不知道稳定币为其提供支持的情况下获得储蓄账户收益，在不认识区块链轨道的情况下进行国际转账，在不理解智能合约的情况下交易预测市场，或在不理解托管架构的情况下代币化资产时。John Wang 将预测市场视为“加密货币的特洛伊木马”，Mazen ElJundi 的“Web2 和 Web3 之间的桥梁”，以及 Bobby Ong 的哲学“任何可以代币化的东西都将被代币化”，都指向同一个终点：加密基础设施如此无缝地集成到金融服务中，以至于将“加密货币”作为一个独立类别进行讨论变得过时。这五位领导者，通过并行执行趋同策略，正在构建那个未来——一次 API 请求，一笔交易，一个用户。

Bo Hines 和 Cody Carbone 正在通过稳定币立法、监管清晰度以及扩大美元全球主导地位的战略定位，将美国从加密怀疑论者转变为全球领导者。 他们的互补愿景——Hines 在制定白宫政策后从私营部门执行，Carbone 通过数字商会（The Digital Chamber）协调国会倡导——揭示了美国深思熟虑的政策框架将如何成为国际加密货币采用的模板。2025 年 7 月通过的《GENIUS 法案》（两位倡导者都曾协助制定）不仅代表了国内监管，更是一项战略举措，旨在确保美元支持的稳定币成为全球支付基础设施，惠及目前无法使用数字美元的数十亿人。

这场政策革命之所以重要，因为它解决了长达十年的监管僵局。从 2021 年到 2024 年，美国不明确的法规导致创新流向新加坡、迪拜和欧洲。现在，随着全面框架的到位，美国正在重新夺回领导地位，恰逢机构资本准备部署之际——71% 的机构投资者计划进行加密资产配置，而几年前这一比例微不足道。其背景包括特朗普在 2025 年 1 月发布的行政命令，将加密货币确立为国家优先事项；成立了由 David Sacks 领导的白宫加密委员会，Hines 曾担任执行董事；以及数字商会的两党国会策略，促使稳定币立法以 68 票对 30 票在参议院获得通过。

更广泛的含义是：这不仅仅是美国的政策改革，而是一项地缘政治战略。通过制定明确的规则，允许私人美元支持的稳定币发展，同时明确禁止政府发行的央行数字货币（CBDCs），美国正在将数字美元定位为中国数字人民币和欧洲计划的数字欧元的替代品。Hines 和 Carbone 都预测，其他国家将采纳美国的监管框架作为全球标准，从而加速全球加密货币的采用，同时维护美国的金融霸权。

加密货币美国时刻的两位设计师​

年仅 30 岁的 Bo Hines 体现了如今定义加密货币领导力的“政界到私营部门”的管道。尽管两次在国会竞选中失败，未能获得特朗普的认可，但他利用自己的法律学位和早期接触加密货币的经验（2014 年在 BitPay 赞助的碗赛中首次了解比特币），获得了白宫的关键职位。作为 2025 年 1 月至 8 月总统数字资产顾问委员会的执行董事，他协调了与美国证券交易委员会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）、财政部、商务部和银行监管机构的每周会议——在七个月内举行了大约 200 次利益相关者会议。他参与了《GENIUS 法案》的制定，他称之为“美国经济状况革命的第一块拼图”。

在 2025 年 8 月辞职后的几天内，Hines 收到了“超过 50 份工作邀请”，随后于 2025 年 9 月加入 Tether 担任战略顾问，并随后成为 Tether USA 的首席执行官。这使他能够推出 USAT，这是第一个旨在符合《GENIUS 法案》标准的联邦合规美国稳定币。他的政治资本——直接的特朗普关系、监管专业知识和政策制定经验——使他在 Tether 应对新的监管环境，同时与 Circle 在美国市场中已建立的 USDC 主导地位竞争时，具有独特的价值。

Cody Carbone 代表了另一种原型：一位耐心的机构建设者，他为这一时刻准备了多年。他拥有雪城大学的法学博士和公共管理硕士学位，并在加入数字商会之前在安永公共政策办公室工作了六年，为加密货币倡导带来了立法和金融服务专业知识。他于 2025 年 4 月从首席政策官晋升为首席执行官，标志着从防御姿态到积极政策制定的战略转变。在他的领导下，数字商会——美国第一个也是最大的区块链行业协会，拥有 200 多个成员，涵盖矿工、交易所、银行和财富 500 强公司——于 2025 年 3 月发布了全面的《美国区块链路线图》。

Carbone 的方法强调两党共识建设而非对抗。他淡化了民主党对稳定币立法的反对，强调了参议员 Gillibrand 和其他人的支持，并在整个过程中与两党保持直接接触。这种务实主义被证明至关重要：《GENIUS 法案》以 68 票对 30 票的参议院支持获得通过，远超所需的简单多数。他明确的目标是确保“美国在区块链创新中处于领先地位”，通过“清晰、常识性的规则”而不扼杀发展。

稳定币是美元主导地位的基础​

两位高管都认为稳定币立法是全球加密货币采用的关键基础，但他们阐述了互补的理由。Hines 从国家经济战略的角度来阐述：“稳定币可能在未来几十年内开启美元主导地位。”他的白宫经验告诉他，许多三十年来未变的陈旧支付轨道需要基于区块链的替代方案来维持美国的竞争力。《GENIUS 法案》要求 1:1 锚定美元、受保银行存款或美国国库券，这意味着每一种稳定币都会产生对美元计价资产的需求。

Carbone 强调了地缘政治维度。在他看来，如果国会希望“与国外的国家控制数字货币竞争，唯一的途径就是通过《GENIUS 法案》，让私人稳定币在美国蓬勃发展。”这使得美元支持的稳定币成为美国对央行数字货币的回应，而无需担心政府监控。数字商会的倡导强调了现有稳定币中 98% 与美元挂钩，超过 80% 的稳定币交易发生在美国境外——这表明全球对数字美元存在巨大的未开发需求。

该立法的结构反映了创新与监管之间的谨慎平衡。联邦监管适用于超过 100 亿美元的发行方（针对 Circle 的 USDC 等主要参与者，其市值达 720 亿美元），而低于 100 亿美元的小型发行方如果其州监管“实质上相似”，则可以选择州监管。每月公开披露储备构成并由高管认证，确保了透明度，而没有造成一些人担心的僵化、银行式的限制。两位高管都指出，这为美国监管框架创造了**“先发优势”**，其他司法管辖区将效仿。

财政部长 Bessent 预测，稳定币市场将在“未来几年内”从目前的 2300 多亿美元水平超过 1 万亿美元。Hines 认为这一预测过于保守：“随着代币化的持续发生，它可能远超这个数字。”他的 USAT 推出目标是成为“美国第一个获得联邦许可的稳定币产品”，由 Anchorage Digital 担任发行方，Cantor Fitzgerald 担任托管方——这些合作伙伴关系利用了监管合规性和政治资本（Cantor 的首席执行官 Howard Lutnick 担任特朗普的商务部长）。

Carbone 清楚地看到了机构采用的途径。数字商会的调查显示，84% 的机构正在使用或考虑使用稳定币进行收益生成（73%）、外汇（69%）和现金管理（68%）。GENIUS 法案消除了此前阻碍这些资本部署的监管不确定性。他在晋升为首席执行官时表示：“我们第一次拥有一个认识到数字资产战略重要性的政府。”

监管清晰度是机构资本的解锁​

两位高管都强调，监管不确定性——而非技术限制——是加密货币主流采用的主要障碍。Hines 将拜登时代描述为需要“拆除”敌对法规，然后才能开始“建设”新框架。他的白宫三阶段战略始于扭转“扼制点行动 2.0”的执法模式，撤销 SEC 对 Coinbase 和 Ripple 的诉讼，并于 2025 年 3 月举办了首次白宫加密峰会。建设阶段以《GENIUS 法案》和市场结构立法为中心，实施重点是将区块链整合到金融基础设施中。

两位倡导者强调的具体监管变化揭示了机构参与者所需。2025 年 1 月废除 SAB 121——该规定要求银行将其托管的数字资产列入资产负债表——至关重要。Carbone 称其为“低垂的果实，标志着与拜登/根斯勒时代的立即转变，并为金融机构进入市场开了绿灯。”这使得 纽约梅隆银行（BNY Mellon）、道富银行（State Street）和其他传统托管机构 能够提供加密服务，而无需承担过高的资本要求。结果是：43% 的金融机构现在与加密托管机构合作，高于 2021 年的 25%。

Carbone 通过数字商会进行的政策倡导侧重于创建“SEC 和 CFTC 之间明确的管辖界限，以便发行方可以明确他们的监管机构是谁。”FIT21 市场结构法案于 2024 年 5 月以 279 票对 136 票在众议院获得通过，确立了三类资产：SEC 管辖下的受限数字资产、CFTC 监管下的数字商品和许可支付稳定币。一项五步去中心化测试决定商品分类。预计在《GENIUS 法案》的推动下，参议院将于 2025 年通过该法案。

Hines 协调了使这种管辖清晰度成为可能的机构间流程。他的每周工作组会议汇集了 SEC、CFTC、财政部、商务部和银行监管机构，以确保“每个人都步调一致”。这种前所未有的协调——最终在 14 年来首次联合 SEC-CFTC 圆桌会议（2025 年 10 月）和关于现货加密交易的联合工作人员声明中达到高潮——结束了此前使行业陷入瘫痪的监管地盘之争。

机构的反应验证了他们的论点。2025 年安永（EY）的一项调查发现，71% 的机构投资者已投资或计划投资数字资产，其中 59% 计划分配超过 5% 的管理资产（AUM）——增长了 83%。主要驱动因素是监管清晰度，占 57%。2024 年 1 月批准的现货比特币 ETF 在 2025 年初积累了约 600 亿美元的管理资产，这表明机构需求被压抑。贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity）和 ARK 等主要参与者现在提供加密产品，而此前对加密货币持怀疑态度的摩根大通（JPMorgan）首席执行官 Jamie Dimon 现在允许购买比特币并考虑加密抵押贷款。

战略比特币储备和数字黄金叙事​

两位高管都强烈支持特朗普于 2025 年 3 月 6 日行政命令设立的战略比特币储备，尽管他们强调了不同的战略理由。Hines 阐述了“数字黄金”的框架：“我们视比特币为数字黄金。我们希望为美国人民尽可能多地拥有它。”当被问及目标数量时，他回答说：“这就像问一个国家你想要多少黄金一样，对吗？越多越好。”

他的预算中性方法解决了财政担忧。白宫正在考虑的创新机制包括将美国黄金储备的法定价值从每盎司 42.22 美元重估至目前约 3400 美元的市场水平，从而产生可用于购买比特币的账面利润。其他选择包括：将政府持有的能源资产货币化，在联邦土地上进行挖矿作业，以及利用已从刑事案件中没收的约 198,012 枚比特币。“这不会让纳税人花费一分钱，”Hines 反复强调，因为他知道国会对新支出的兴趣有限。

Carbone 从竞争的角度来阐述储备。他指出，过早的抛售已使美国纳税人损失了超过 170 亿美元，因为比特币在政府拍卖后升值。此前，联邦机构之间没有明确的政策来管理被没收的加密资产。该储备建立了一个“不抛售”协议，防止未来机会损失，同时将美国定位为首批将比特币视为战略储备资产的主权国家之一——类似于黄金、外币或特别提款权。

全球影响超出了直接持有。正如 Carbone 解释的那样，建立战略比特币储备向其他国家发出了一个强烈的信号，即比特币值得被视为储备资产。数字商会的《美国区块链路线图》倡导颁布《比特币法案》，以立法形式确立这一储备，确保未来的政府不能轻易推翻该政策。这种永久性将加速国际央行的积累，可能将比特币推入与美元本身并列的传统储备资产框架。

两位高管都不认为推广美元支持的稳定币与积累比特币之间存在矛盾。Hines 解释说它们服务于不同的功能：稳定币作为支付轨道，扩展美元的效用；比特币作为价值储存储备资产。这种互补策略通过**交换媒介主导地位（稳定币）和储备资产多元化（比特币）**来加强美国的金融霸权——涵盖了货币领导力的多个维度。

跨境支付转型​

Hines 设想稳定币通过消除中介机构和降低成本来彻底改变跨境支付。他专注于“更新现有的支付轨道，其中许多已经过时”，反映了对自 20 世纪 70 年代以来基本未变的系统感到沮丧。传统的代理银行网络涉及多个中介机构、2-5 天的结算时间以及高达 5-7% 的汇款费用。稳定币能够以极低的成本实现 24/7/365 近乎即时的结算。

现有市场展示了这种潜力。Tether 的 USDT 每月处理超过 1 万亿美元的交易量——超过了主要的信用卡公司——并服务于全球近 5 亿用户。USDT 在银行费用高昂和货币不稳定的新兴市场尤其受欢迎，为“新兴市场中数亿服务不足的人口”提供储蓄、支付和商业运营服务。这种在拉丁美洲、撒哈拉以南非洲和东南亚的实际采用证明了对美元计价数字支付工具的需求。

Carbone 强调，《GENIUS 法案》的合规性将这种灰色市场活动转变为合法的金融基础设施。要求反洗钱/打击恐怖主义融资（AML/CFT）合规、储备透明度和监管监督解决了此前阻碍机构和政府接受的“狂野西部”担忧。银行现在可以将稳定币整合到财务运营中，因为它们符合监管标准。公司可以使用它们进行国际工资支付、供应商支付和供应链金融，而无需承担合规风险。

地缘政治维度在两位高管的思维中是明确的。每一笔稳定币交易，无论在全球何处发生，都强化了美元的效用和对作为储备持有的美国国库券的需求。这使得美国的货币影响力延伸到历史上美元无法触及的人口和地区。正如 Carbone 所说，如果国会希望“与国外的国家控制数字货币竞争”，那么启用私人美元稳定币至关重要。另一种选择——中国数字人民币促进美元轨道之外的人民币计价贸易——对美国的金融霸权构成直接威胁。

市场数据支持跨境叙事。撒哈拉以南非洲和拉丁美洲的零售稳定币转账同比增长强劲，而北美和西欧则主导机构规模的转账。低收入国家使用稳定币进行实际支付（汇款、商业交易），而发达市场则将其用于金融操作（交易、财务管理、收益生成）。这种分叉的采用模式表明稳定币同时满足多种全球需求。

美国政策如何成为全球模板​

两位高管都明确预测国际监管将趋同于美国的框架。在 2025 年 9 月的 Token 2049 新加坡大会上，Hines 表示：“你会开始看到世界各地其他监管框架开始与我们所做的相匹配。”他强调“美国是稳定币领域的强国”，并敦促包括韩国在内的其他国家“效仿美国所制定的”。他的信心源于全面监管的先发优势——《GENIUS 法案》是第一个主要经济体的完整稳定币框架。

这种全球影响力通过多种渠道运作。《GENIUS 法案》第 18 条包含一项互惠条款，允许外国稳定币发行方在美国市场运营，如果其本国司法管辖区维持“实质上相似”的监管框架。这为其他国家提供了强烈的激励，使其监管与美国标准保持一致，从而使其稳定币发行方能够进入庞大的美国市场。欧元区的 MiCA 法规虽然更具规范性和银行化，但也代表了类似的想法——提供法律确定性的全面框架。

Carbone 认为美国的监管清晰度将吸引全球资本流动。美国已占全球加密货币交易活动的 26%，在 2024 年 7 月至 2025 年 6 月期间价值达 2.3 万亿美元。北美在高价值活动中处于领先地位，超过 1000 万美元的交易占 45%——这是对监管环境最敏感的机构细分市场。通过提供明确的规则，而其他司法管辖区仍不确定或过于限制，美国吸引了原本可能部署到其他地方的资本。

司法管辖区之间的竞争动态验证了这一论点。从 2021 年到 2024 年，美国不明确的法规促使公司前往新加坡、阿联酋和欧洲寻求监管确定性。交易所、托管提供商和区块链公司在海外设立了业务。2025 年的政策转变正在扭转这一趋势。Ripple 首席执行官 Brad Garlinghouse 指出，“选举后 6 周内达成的美国交易比前 6 个月还多。”币安（Binance）、Coinbase 和 Kraken 正在扩大在美国的业务。离开的人才和资本正在回归。

Hines 在 Token 2049 上阐述了长期愿景：确立美国在加密货币领域的领导地位意味着“确保美元不仅在数字时代保持主导地位，而且蓬勃发展。”随着 98% 的稳定币与美元挂钩，以及超过 80% 的交易发生在国外，明确的美国监管将使数字美元在全球范围内普及。希望参与这一金融基础设施的国家——无论是用于汇款、贸易还是金融服务——都必须与基于美元的系统互动。随着越来越多的用户、企业和机构将美元稳定币作为标准，网络效应将自我强化。

机构采用途径现已开放​

两位高管所倡导的监管清晰度消除了阻碍机构部署的具体障碍。Hines 明确指出了 USAT 的目标受众：“在美国监管框架下运营的企业和机构。”这些实体——养老基金、捐赠基金、公司财务部门、资产管理公司——此前面临合规不确定性。在没有明确监管处理的情况下，法律部门无法批准加密资产配置。《GENIUS 法案》、FIT21 市场结构框架和 SAB 122 托管规则解决了这一问题。

Carbone 的数字商会调查量化了这一机会。71% 的机构投资者已投资或计划投资数字资产，其中 85% 已分配或计划分配。 用例超出了投机范围：73% 提及收益生成，69% 外汇，68% 现金管理。这些运营用途需要监管确定性。首席财务官在不知道法律地位、托管要求和会计处理的情况下，无法将公司资金投入稳定币以获取收益。

两位高管强调的具体机构发展表明了这一势头。现货比特币 ETF 在 2025 年初积累了约 600 亿美元的管理资产，证明了机构需求的存在。纽约梅隆银行（BNY Mellon）（数字资产管理规模 21 亿美元）和道富银行（State Street）等传统托管机构进入加密托管领域，验证了基础设施。摩根大通（JPMorgan）在公共账本上进行基于区块链的回购交易和代币化国债结算，表明主要银行正在尝试整合。Visa 和 Mastercard 通过区块链网络支持 75 家以上银行，并将 USDC 转移到 Solana，表明支付巨头拥抱了这项技术。

代币化现实世界资产（RWAs）领域尤其令两位高管兴奋，将其视为机构桥梁。美国国债代币化在 2024 年 8 月至 2025 年 8 月期间从约 20 亿美元增长到超过 80 亿美元的管理资产。这些产品——代币化国库券和债券——将区块链基础设施与熟悉的主权债务工具相结合。它们提供24/7 交易、即时结算、透明定价和可编程性，同时保持机构所需的安全特性。这为传统金融采用区块链基础设施进行核心运营提供了入口。

Hines 预测将快速加速：“你将很快看到代币化公共证券的出现……你将看到市场效率，你将看到商品交易所效率。一切都将上链。”他的时间表设想 24/7 市场和即时结算将在几年内成为标准，而不是几十年。CFTC 于 2025 年 9 月发起的一项寻求关于代币化抵押品和稳定币作为衍生品保证金的意见的倡议表明，监管机构正在为这一未来做准备，而不是阻碍它。

加密货币在华盛顿胜利的政治经济学​

加密行业 2024 年的政治策略，两位高管都从中受益，揭示了有针对性的倡导如何确保政策胜利。该行业通过 Fairshake 等超级政治行动委员会（Super PACs）在国会竞选中花费了超过 1 亿美元，这些委员会支持两党中亲加密的候选人。这种由 Carbone 的数字商会倡导的两党合作方式被证明至关重要。《GENIUS 法案》以 68 票对 30 票在参议院获得通过，其中包括 Gillibrand 和 Alsobrooks 等民主党人。FIT21 在共和党支持下获得了 71 票民主党众议院选票。

Carbone 强调这种两党共识对于持久性至关重要。单一政党立法在权力转移时会被废除。跨越政治光谱的广泛支持——反映了加密货币对技术友好型进步派和市场导向型保守派的吸引力——提供了持久力。他通过教育而非对抗“建立两党联盟”的策略避免了导致此前立法努力失败的两极分化。与与民主党成员互动的政策组织会面，确保信息传达给双方。

Hines 在白宫的任期将加密货币制度化到行政部门。由 David Sacks 担任主席的总统数字资产顾问委员会为行业提供了与政府直接沟通的渠道。2025 年 7 月的工作组报告——“有史以来最全面的监管框架报告”——涉及 SEC、CFTC、财政部、商务部和银行监管机构，建立了协调的联邦方法。这种机构间的一致性意味着监管机构“拥有一定的自主权，可以独立行动，而无需不断地需要行政命令”。

人事维度至关重要。特朗普任命了加密倡导者担任关键职位：Paul Atkins（前数字商会董事会顾问）担任 SEC 主席，Caroline D. Pham 担任 CFTC 代理主席，Brian Quintenz 担任 CFTC 主席提名人。Hines 指出，这些人“理解这项技术”，并且“非常商业友好”。他们的监管理念强调明确的规则以促进创新，而不是通过执法行动阻碍发展。这与 Gary Gensler 领导下的 SEC——125 项执法行动，罚款总额达 60.5 亿美元——形成了鲜明对比。

两位高管都承认，现在的期望“非常高”。Carbone 将目前的氛围描述为“充满活力的混乱，伴随着历史新高的乐观情绪”，但他警告说，“除了行政行动和《GENIUS 法案》之外，我们还没有取得太多进展。”市场结构立法、DeFi 框架、税收清晰度和银行整合都仍在进行中。该行业为未来的政治参与建立了“更强大的战争储备”，认识到维持有利政策需要持续努力，而不仅仅是一个选举周期。

DeFi 和去中心化挑战​

去中心化金融（DeFi）带来了监管挑战，两位高管都谨慎应对。Hines 强烈支持 DeFi 创新，表示政府打算确保 DeFi 项目“留在美国”，并且“DeFi 拥有安全的地位”。然而，他平衡了这一点，承认某些合规性是必要的。财政部决定取消对 Tornado Cash 的制裁以及即将发布的司法部关于“软件中立性”的指导意见表明，框架将保护协议开发者，同时打击恶意用户。

Carbone 庆祝了国会审查法案（Congressional Review Act）决议，该决议推翻了拜登政府将 DeFi 项目视为经纪商的国税局（IRS）规定，称其为“DeFi 的好日子”。这项规定将要求去中心化协议收集用户信息以进行税务报告——这对于真正去中心化的系统来说几乎是不可能的，并可能迫使它们流向海外或关闭。它的逆转标志着一种适应 DeFi 独特技术架构的监管方法。

FIT21 市场结构法案包括 DeFi 安全港条款，试图平衡创新和监管。两位高管都认识到的挑战是：如何在不损害 DeFi 宝贵的抗审查、无需许可的特性下防止非法活动。他们的方法似乎是打击不良行为者，同时保护中立协议——类似于不让宽带提供商对用户行为负责，同时起诉利用互联网基础设施的罪犯。

这代表了从一概怀疑到细致理解的复杂演变。早期的监管回应将所有 DeFi 视为高风险或潜在非法。Hines 和 Carbone 都认识到其合法用例：提供高效交易的自动化做市商、提供无需许可信贷的借贷协议、实现点对点交易的去中心化交易所。问题在于如何在不破坏 DeFi 核心价值主张的中心化指令下实施反洗钱/打击恐怖主义融资（AML/CFT）要求。

通过区块链实现银行系统现代化​

两位高管都认为区块链整合到银行业是不可避免且有益的。Hines 强调“我们正在谈论彻底改变一个在过去三十年里基本上已经过时的金融市场。”代理银行系统、需要数天才能完成的 ACH 转账以及导致数万亿美元资本被锁定的结算延迟，都代表了区块链可以消除的低效率。他的愿景超越了加密原生公司，旨在通过分布式账本技术改造传统银行基础设施。

数字商会的《美国区块链路线图》将“现代化美国银行系统”列为六个核心支柱之一。Carbone 指出，“许多公司由于政策制定圈中区块链和加密货币之间的混淆而犹豫采用区块链技术。”他的教育使命区分了加密货币投机和区块链基础设施应用。银行可以使用区块链进行结算、记录保存和自动化合规，而无需让客户接触波动的加密资产。

具体的发展表明这种整合正在开始。摩根大通（JPMorgan）基于区块链的回购交易当天结算，而非次日结算，从而降低了交易对手风险。代币化国库券 24/7 交易，而非仅在交易所开放时间交易。公共账本上的数字债券发行提供了透明、不可变的记录，降低了管理成本。这些应用提供了明显的运营优势——更快的结算、更低的成本、更好的透明度——而无需银行从根本上改变其风险模型或客户关系。

SAB 122 的废除消除了资产负债表障碍，这是两位高管强调的关键推动因素。要求银行将托管的加密资产作为负债持有，人为地增加了资本要求，使得托管在经济上不可行。它的逆转允许银行在适当的风险管理下提供托管服务，而不是承担过高的资本费用。这为传统金融机构进入数字资产服务打开了闸门，与加密原生托管机构竞争，同时带来了监管复杂性和机构信任。

根据《美国区块链路线图》，美联储主账户流程仍是需要改革的领域。加密公司和基于区块链的银行难以获得直接的美联储访问权限，这迫使它们依赖中介银行，这些银行可以任意“剥夺其银行服务”。Carbone 和数字商会倡导透明、公平的标准，使符合监管标准的加密公司能够直接访问美联储服务。这将完成区块链金融与官方银行基础设施的整合，而不是将其视为边缘事物。

通过比特币挖矿实现能源安全​

Hines 和 Carbone 都强调比特币挖矿是超越金融考量的战略基础设施。Carbone 负责的《美国区块链路线图》宣称“比特币挖矿是美国能源安全和技术领导力的关键支柱。”其论点是：挖矿业务可以将搁浅能源货币化，提供电网灵活性，并减少对外国控制的数字基础设施的依赖。

比特币挖矿的独特特性使其能够利用原本会浪费的能源。油井的天然气燃烧、供过于求时被削减的可再生能源以及非高峰期的核能发电，都可以通过挖矿实现货币化。这为开发缺乏输电基础设施或稳定需求的能源资源提供了经济激励。挖矿公司越来越多地与能源生产商合作，以捕获这种原本浪费的产能，有效地充当可控负荷，从而改善项目经济性。

电网稳定性代表了另一个战略维度。当电力需求激增时，挖矿业务可以立即关闭，提供灵活的负荷，有助于平衡供需。德克萨斯州电网运营商 ERCOT 已经测试了在高峰消费期间使用矿工作为需求响应资源的计划。随着可再生能源（间歇性）在电网中所占份额越来越大，这种灵活性变得越来越有价值。矿工本质上充当能源的最后买家，通过确保持续需求来支持可再生能源的发展。

竞争和国家安全论点尤其引起政策制定者的共鸣。目前，尽管中国官方禁止，但中国和中亚仍拥有大量的挖矿业务。如果敌对国家控制比特币挖矿，他们可能会影响网络或监控交易。美国本土的挖矿——在明确的法规和廉价的国内能源支持下——确保了美国参与这一战略数字基础设施。它还为情报界提供了通过与国内挖矿池合作来监控区块链活动和执行制裁的手段。

两位高管都支持“针对挖矿业务的清晰、一致的法规”，以促进增长，同时解决环境问题。拜登时代提出的对挖矿用电征收 30% 消费税的提案已被放弃。相反，该方法侧重于要求电网连接、环境报告和能源效率标准，同时避免会使挖矿流向海外的惩罚性税收。这反映了更广泛的理念：通过智能监管塑造行业发展，而不是试图禁止或重税。

“一切都将上链”的论点​

Hines 的长期预测“一切都将上链”——代币化证券、商品交易、市场基础设施——反映了两位高管的信念，即区块链将成为未来金融的支柱。这一愿景远远超出了加密货币投机，而是从根本上重新构想价值如何转移、资产如何表示以及市场如何运作。从今天的混合系统到完全基于区块链的基础设施的过渡将在数年内展开，但在他们看来是不可避免的。

代币化证券提供了两位高管都提到的引人注目的优势。24/7 交易而非交易所开放时间，即时结算而非 T+2，实现小额投资的碎片化所有权，以及嵌入智能合约中的可编程合规性。 代币化股票可以自动执行转让限制、分配股息并维护股东登记，而无需中介机构。这降低了成本，增加了可访问性，并实现了基于实时数据调整的动态所有权结构等创新。

衍生品和商品市场同样受益于区块链基础设施。CFTC 于 2025 年 9 月发起的一项探索代币化抵押品和稳定币作为衍生品保证金的倡议表明了监管机构的准备。使用稳定币作为期货保证金消除了结算风险，并实现了即时追加保证金，而非每日流程。代币化黄金、石油或农产品可以持续交易，并协调即时实物交割。这些效率提升在金融系统每天数万亿美元的交易中复合。

Carbone 强调区块链在金融之外的应用证明了该技术的更广泛价值。供应链追踪提供了产品来源的不可变记录——这对于药品、奢侈品和食品安全至关重要。政府运营可以使用区块链进行透明的财政监督，减少欺诈并提高问责制。网络安全应用包括去中心化身份系统，减少单点故障。这些用途表明区块链的效用远远超出了支付和交易。

对于怀疑论者提出的问题——当现有系统运作良好时，为什么老牌金融机构需要区块链？——两位高管都用效率和可访问性论点来回答。是的，现有系统运作良好，但它们昂贵、缓慢，并排斥了全球数十亿人。区块链减少了中介机构（每个中介机构都会收取费用），24/7 运行（而非工作时间），即时结算（而非数天），并且只需要互联网访问（而非银行关系和最低余额）。这些改进对于新兴市场中服务不足的人口和寻求运营效率的复杂机构都至关重要。

反央行数字货币共识作为战略决策​

两位高管都强烈反对央行数字货币，同时倡导私人稳定币——这一立场现已通过特朗普禁止联邦央行数字货币开发的行政命令写入美国政策。Hines 明确表示：“联邦政府绝不会发行稳定币，并坚决反对任何类似于央行数字货币的东西。”他将私人稳定币定义为“在没有政府过度干预的情况下，有效地实现相同的目标。”

哲学上的区别对于全球加密货币的采用至关重要。央行数字货币赋予政府可编程、可监控的货币，从而实现前所未有的控制。中国人民银行的数字人民币试点展示了这种模式：公民的直接央行账户、交易监控以及诸如有效期或基于位置的消费限制等控制的可能性。全球超过 130 个国家正在效仿这一模板探索央行数字货币。美国选择不同的道路——转而支持私人稳定币——代表了根本性的意识形态和战略分歧。

Carbone 认为这种私营部门方法更符合美国的价值观和经济体系。“如果国会希望禁止央行数字货币并与国外的国家控制数字货币竞争，唯一的途径就是通过《GENIUS 法案》，让私人稳定币在美国蓬勃发展。”这使得美元稳定币成为对威权央行数字货币的民主回应——在维护隐私、创新和竞争的同时，仍然能够实现数字支付并扩大美元的影响力。

全球影响超越了技术选择，延伸到数字金融系统的竞争愿景。如果美国成功证明私人稳定币可以在没有集中控制的情况下提供数字货币的效率和可访问性优势，其他民主国家可能会效仿。如果美元稳定币成为主要的国际支付轨道，中国的数字人民币将失去取代美元在全球贸易中地位的战略机会。竞争不仅仅是货币，更是嵌入在货币基础设施中的治理哲学。

两位高管都强调，稳定币的成功取决于能够促进私人创新的监管框架。《GENIUS 法案》的要求——全额储备、透明度、反洗钱/打击恐怖主义融资（AML/CFT）合规——提供了监管，而无需国有化。银行、金融科技公司和区块链项目可以竞争提供最好的产品，而不是政府垄断。这在保持金融稳定的同时，保留了创新激励。这种模式更类似于私人银行如何发行由联邦存款保险公司（FDIC）保险支持的存款，而不是政府法定货币。

不同视角的互补愿景​

Hines 和 Carbone 观点的综合揭示了私营部门执行和政策倡导如何相互强化，共同推动加密货币的采用。Hines 体现了政府与行业之间的“旋转门”——将政策专业知识带到 Tether，同时他的白宫关系提供了持续的接触和情报。Carbone 代表了持续的机构倡导——数字商会十多年来建立联盟和教育立法者的工作为当前的政策势头奠定了基础。

他们不同的视角产生了互补的见解。Hines 从启动 USAT、在市场中竞争以及应对实际合规要求的运营经验出发。他的观点带有实践者的真实性——他必须与他帮助制定的法规共存。Carbone 在宏观层面运作，协调 200 多家具有不同需求的公司，并维持跨政治光谱的关系。他专注于持久的两党共识和长期框架，反映了机构的时间框架，而非产品发布压力。

两位高管都强调教育而非对抗，这标志着与加密货币早期自由主义、反建制精神的背离。Hines 在约 200 次利益相关者会议中花费了七个月时间，向持怀疑态度的监管机构解释区块链的好处。Carbone 强调，“尽管多年来一直倡导，但许多立法者和政策制定者不理解区块链技术的用例。”他们耐心、教学式的方法——将监管机构视为需要教育的伙伴，而非需要击败的对手——被证明比对抗性策略更有效。

年龄维度增加了有趣的动态。30 岁的 Hines 代表了第一代政策制定者，他们在成形时期（2014 年接触比特币碗）就接触了加密货币，而不是将其视为陌生的技术。他对数字资产和传统政策流程（法律学位、国会竞选、白宫服务）的熟悉弥合了此前难以沟通的两个世界。Carbone 拥有更广泛的传统金融和政府经验，带来了机构信誉和关系，为更新的加密货币视角打开了大门。

他们对美国政策如何加速全球采用的预测最终基于网络效应理论。正如 Hines 所说，监管清晰度吸引机构资本，机构资本建设基础设施，基础设施支持应用，应用吸引用户，用户增加采用，采用带来更多资本——一个良性循环。美国在全球最大金融市场提供先发清晰度意味着这个循环将在本土启动，并以美元计价的产品为主。其他司法管辖区将面临选择：采纳兼容的法规以参与这个不断增长的网络，或者将自己与最大的数字资产市场隔离开来。

关于未来之路的新颖见解​

综合这些观点最引人注目的启示是，政策清晰度本身就是一种竞争性技术。两位高管都描述了在 2021-2024 年监管不确定期间，美国公司和资本逃往新加坡、阿联酋和欧洲。2025 年的政策转变主要不是关于具体的规则变化，而是关于结束存在性不确定性。当公司无法确定其商业模式是否合法，或者监管机构是否会通过执法关闭它们时，它们就无法规划、投资或增长。清晰度——即使规则不完善——也能促进不确定性所阻碍的发展。

这表明全球加密货币采用竞赛的胜利者不是最宽松的法规，而是最清晰的框架。新加坡吸引区块链公司的成功源于透明的许可要求和响应迅速的监管机构，而非宽松的规则。欧盟的 MiCA 法规虽然比美国的方法更具规范性，但提供了全面的确定性。两位高管都预测，美国的混合模式——全面的联邦框架（《GENIUS 法案》）与州级创新（小型稳定币发行方）——在监管和实验之间取得了最佳平衡。

稳定币作为地缘政治战略的维度揭示了对数字货币竞争的复杂思考。美国战略并非急于创建美国政府央行数字货币以与中国数字人民币竞争，而是利用私人创新，同时保持美元主导地位。每一枚私人稳定币都成为美元扩散的载体，无需政府基础设施投资或持续运营成本。监管框架只是让私营公司能够安全、大规模地做它们无论如何都会尝试的事情。这种方法发挥了美国的优势——创新的私营部门、深厚的资本市场、强大的法治——而不是试图实现集中化的技术壮举。

两位高管都强调的时间维度值得关注。技术成熟度（区块链可扩展性改进）、机构准备就绪（71% 计划配置）、政治一致性（亲加密政府）和监管清晰度（《GENIUS 法案》通过）的汇合创造了一个独特的窗口。Hines 评论说，政府“以技术速度行动”，反映了对政策延迟即使是 1-2 年也可能将机会拱手让给行动更快的司法管辖区的理解。他们都表达的紧迫性并非人为制造——它反映了对全球标准正在制定中的认识，如果美国不发挥领导作用，其他大国将塑造这些框架。

也许最重要的是，两位高管都阐述了一个愿景，即随着技术嵌入基础设施，加密货币的采用将变得几乎不可见。Hines 描述的最终状态——代币化证券 24/7 交易、区块链上的商品交易所、即时结算成为默认——看起来不像今天意义上的投机性数字资产“加密货币”。它看起来像碰巧使用区块链后端基础设施的正常金融操作。Carbone 强调区分区块链技术和加密货币投机服务于这一愿景：使区块链采用成为关于现代化和效率，而不是意识形态上的加密货币拥抱。

两位高管概述的未来之路面临他们承认但轻描淡写的实施挑战。稳定币的立法共识比 SEC-CFTC 管辖权之争持续存在的市场结构细节更容易实现。DeFi 框架仍停留在概念层面，而非操作层面。国际标准协调需要超越美国单边行动的外交。银行系统整合面临文化和技术惯性。但两位都表示相信，只要持续关注，这些障碍是可以克服的——而且竞争对手面临着同样的挑战，却没有美国在资本、技术和机构发展方面的优势。

他们互补的工作——Hines 在新的监管框架内构建产品，Carbone 倡导持续的政策改进——表明这是一场马拉松而非短跑。2025 年 7 月《GENIUS 法案》的通过标志着一个转折点，而非终点。两位都强调期望“非常高”，但警告仍有大量工作要做。他们共同愿景的成功取决于将政策清晰度转化为实际采用：机构资本部署、传统银行提供服务、全球用户采用美元稳定币以及基础设施大规模证明可靠。未来 2-3 年将揭示美国监管框架是否真的成为其他国家效仿的模板，或者欧盟、亚洲或其他地方的竞争方法是否更具吸引力。

可以肯定的是，美国加密政策在极短的时间内——从执法高峰到全面立法仅 18 个月——从敌对转变为支持。Bo Hines 和 Cody Carbone，从各自协调这一转变的职位出发，提供了对这一转变背后深思熟虑的战略以及加速全球采用的雄心勃勃愿景的罕见见解。他们的策略——监管清晰度而非模糊性，私人稳定币而非政府央行数字货币，机构整合而非并行系统，以及两党共识而非党派斗争——代表了一种计算，即美国的竞争优势在于在框架内促进创新，而不是试图控制或压制无论如何都会发展的技术。如果他们是对的，那么未来十年将看到区块链成为推动全球金融的无形基础设施，美元计价的稳定币将作为触及目前传统银行服务之外数十亿人的轨道。

2025 年 9 月在新加坡 TOKEN2049 举行的“Solana 财库押注：从资产负债表到生态系统飞轮”小组讨论，标志着机构加密货币采用的一个分水岭。 由 Galaxy Digital、Jump Crypto、Pantera Capital、Drift 和 Solana Foundation 等行业巨头主导的讨论揭示了企业如何放弃被动的比特币策略，转而采用积极的、能产生收益的 Solana 财库，将资产负债表转化为富有生产力的生态系统参与者。目前已有 19 家上市公司部署了超过 30 亿美元，持有 1540 万枚 SOL（占总供应量的 2.5%），这一转变创造了一个强大的飞轮：企业资本购买 SOL，在资助生态系统增长的同时减少供应，这吸引了开发者和用户，产生了真实的经济价值，从而进一步推动了企业的采用。与比特币被动的“数字黄金”叙事不同，Solana 的财库理念结合了 7% 至 8% 的质押收益、DeFi 参与、高性能基础设施（65,000 TPS）以及与网络增长的协同作用——使公司能够作为链上金融机构而非仅仅是持有者进行运营。该小组的成员——代表着 2025 年总共向 Solana 财库投入超过 20 亿美元的公司——表明机构加密货币已从投机演变为创造基本价值。

开启一场运动的里程碑式小组讨论​

2025 年 10 月 1 日至 2 日在新加坡 TOKEN2049 举行的小组讨论汇集了五位将塑造 Solana 机构时刻叙事的声音。Galaxy Digital 全球交易主管 Jason Urban 阐述了监管催化剂：“在新的美国监管环境下，许多 L1 和 L2 不再被视为证券，这为上市公司大量收购加密货币并在公开市场交易打开了大门。” 这一监管转变，加上 Solana 的技术成熟度和经济潜力，创造了 Galaxy 首席执行官 Mike Novogratz 所称的“SOL 季”。

该小组讨论是在非凡的市场势头中进行的。Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital 刚刚完成了 Forward Industries 创纪录的 16.5 亿美元 PIPE 融资——这是历史上规模最大的 Solana 专项财库募资。Forward 以平均 232 美元的价格收购了 682 万枚 SOL，立即将自己定位为全球最大的公开 Solana 财库。Pantera Capital 通过普通合伙人 Cosmo Jiang 同时为 Helius Medical Technologies（后来更名为“Solana Company”）筹集了 5 亿美元，并通过认股权证额外提供了 7.5 亿美元。加上当月其他财库公告，数周内超过 40 亿美元的资本承诺涌入 Solana。

小组的构成反映了 Solana 生态系统的不同方面。Saurabh Sharma 带来了 Jump Crypto 的工程信誉——该公司正在开发 Firedancer，一个目标每秒处理 100 万+ 交易的高性能验证者客户端。Cosmo Jiang 代表 Pantera 的资产管理复杂性，管理着超过 10 亿美元的数字资产财库敞口，涉及 15+ 项投资。Akshay BD 贡献了 Solana Foundation 的社区优先理念，强调对“互联网资本市场”的无许可访问。David Lu 展示了 Drift 超过 3 亿美元 TVL 的永续合约交易所，作为支持复杂财库策略的基础设施。Jason Urban 体现了机构资本部署的专业知识，他刚刚在五天内策划了 Galaxy 对 650 万枚 SOL 的收购，以支持 Forward 的交易。

与会者对 Solana 的机构发展轨迹保持着压倒性的乐观态度。共识集中在 Solana 每年产生 20 亿美元收入并持续增长的潜力上，这使其对传统公开市场投资者越来越有吸引力。与被动的比特币持有不同，小组强调 Solana 财库可以在“生态系统内以复杂的方式部署资本，以创造差异化价值，并以比单纯被动持有更快的速度增加每股 SOL”。这种积极的管理理念——将企业财库转化为链上对冲基金——将 Solana 的方法与前任区分开来。

为什么聪明钱选择 Solana 而非比特币和以太坊​

财库押注的论点基于 Solana 相对于其他区块链资产的根本优势。Cosmo Jiang 总结了投资案例：“Solana 就是更快、更便宜、更易于访问。它完美地映射了使亚马逊无与伦比的相同消费者需求周期。” 这种亚马逊类比——强调杰夫·贝佐斯“消费者需求的神圣三位一体”（快速、便宜、易于访问）——支撑了 Pantera 坚信 Solana 将成为消费者应用和去中心化金融的首要目的地。

收益生成差异是其最引人注目的财务论据。 比特币不产生原生收益，以太坊通过质押产生 3% 至 4% 的收益，而 Solana 通过验证奖励提供 7% 至 8% 的年化回报。对于持有 200 万枚 SOL 的 Upexi Inc. 而言，这意味着每天 65,000 美元的质押收入（每年约 2300 万至 2700 万美元）。这些收益创造了经常性收入流，可以在不出售资产的情况下偿还债务——从而实现可转换票据和永续优先股等复杂的资本结构，而这些结构对于不产生收益的比特币来说效果不佳。正如 Multicoin Capital 的 Kyle Samani 所指出的，可转换和永续优先结构“对 SOL 的效果远好于 BTC”，正是因为这种现金流生成。

除了质押，Solana 成熟的 DeFi 生态系统还支持比特币上无法实现的财库部署策略。公司可以参与借贷协议（Kamino、Drift），提供流动性，执行基差交易，空投耕作，并将流动性质押代币作为抵押品，同时保持收益。DeFi Development Corp 与风险管理公司 Gauntlet 合作，优化了这些机会的策略，声称比中心化交易所高出 20% 至 40% 的收益。Forward Industries 强调其打算通过“利用 Solana 的高性能去中心化金融生态系统，生成远超传统质押的差异化链上回报来源”。

性能和成本优势带来了运营效益。Solana 每秒处理 65,000 笔交易，具有亚秒级最终性，费用约为 0.00025 美元——比以太坊可变 Gas 费便宜数千倍。这使得高频财库操作、链上股权发行（Forward 与 Superstate 合作将股份代币化）、原生股息处理和治理执行成为可能。Mike Novogratz 强调 Solana“每天可以处理 140 亿笔交易——这比股票、固定收益、商品和外汇的总和还要多。它专为金融市场量身定制。”

从投资组合构建的角度来看，Solana 提供了不对称的上涨潜力。尽管使用指标可比或更优，但其市值仅为比特币的 5%，早期机构采用者看到了巨大的升值机会。Pantera 的分析显示，Solana 产生了 12.7 亿美元的年化收入，而以太坊产生了 24 亿美元——然而以太坊的市值却大了 4 倍。这种估值差距，加上 Solana 卓越的增长率（开发者增长 83% 对比行业下降 9%），将 SOL 定位为具有更高潜在回报的早期押注。

与以太坊的竞争定位揭示了结构性优势。Solana 的单片架构通过统一的用户体验将所有价值捕获在 SOL 代币中，而以太坊的价值则分散在 Layer-2 生态系统（Arbitrum、Optimism、Base）中。正如 Cosmo Jiang 观察到的，以太坊“目前正在失去市场份额”，尽管有才华的建设者，其 4350 亿美元的估值“如果与股票相比，位居世界上最成功的公司之列”。与此同时，Solana 占据了 AI 代理领域 64% 的市场份额，按数量计算占据了 81% 的 DEX 交易，并在 2024 年新增了 7,625 名开发者——是所有区块链中最多的一次，自 2016 年以来首次超越以太坊。

企业 SOL 积累背后的复杂机制​

财库公司采用多种资本募集机制，以适应市场条件和战略目标。私募股权公开发行（PIPE）交易在早期积累中占据主导地位，通过与机构买家以固定折扣进行谈判交易。Forward Industries 在大约两周内完成了 16.5 亿美元的 PIPE 交易，展示了战略投资者达成一致时的执行速度。Sharps Technology 同样通过 ParaFi、Pantera Capital、FalconX 等支持的 PIPE 融资筹集了 4 亿美元，并从 Solana Foundation 以 15% 的折扣额外获得了 5000 万美元的 SOL。

市价发行（ATM）计划为机会性积累提供了持续的灵活性。Forward 在其初始 PIPE 之后不久提交的 40 亿美元 ATM 计划表明了在市场条件允许的情况下继续积累的雄心。ATM 允许公司以现行市场价格逐步出售股票，把握发行时机以最大化收益并最小化稀释。这种持续的资本募集能力对于在竞争激烈的市场中保持积累速度至关重要。

可转换票据和永续优先股代表了 Solana 原生收益所实现的复杂融资创新。SOL Strategies 获得了一笔 5 亿美元的可转换票据融资，专门用于购买 SOL，被描述为“首创的数字资产融资，带有质押收益分享”。7% 至 8% 的质押奖励使得债务偿还变得自然——利息支付来自收益生成而非运营现金流。Multicoin 的 Kyle Samani 积极推广永续优先结构，其中股息可以从质押收入中支付，同时避免强制再融资或偿还的到期日。

折价购买锁定代币可立即实现价值增值。Upexi 超过 50% 的持仓以约 15% 的折扣作为锁定代币收购，接受多年归属期以换取低于市场价格。目前有 1910 万枚 SOL（占供应量的 3.13%）锁定至 2028 年 1 月，二级市场应运而生，公司从寻求流动性的早期投资者那里购买这些折价代币。这种策略在代币解锁后立即带来收益，同时在锁定期内赚取质押奖励，并通过将代币集中在长期持有的公司而非散户手中，减少了未来的供应过剩。

部署策略因运营复杂性和风险承受能力而异。纯质押方法吸引了避免技术复杂性的公司——Upexi 通过委托给多个验证者，几乎将其全部 200 万枚 SOL 头寸进行质押，在不运营基础设施的情况下获得持续收益。这最大化了资本效率并最小化了运营开销，尽管它放弃了验证者运营商可获得的额外收入流。

验证者运营解锁了基本质押之外的多种收入来源。运营验证者的公司可以捕获通胀奖励（来自质押）、区块奖励（委托者无法获得）、带有佣金的 MEV（最大可提取价值）奖励以及来自第三方委托者的验证者费用。SOL Strategies 就是这种模式的典范：财库中仅持有 435,000 枚 SOL，却从外部质押者那里获得了 375 万枚 SOL 的委托。佣金率为 1% 至 5%，这些委托产生了可观的经常性收入。该公司收购了三个独立的验证者（Laine、OrangeFin Ventures、Cogent），以加速这种“验证者即服务”的商业模式，将自己定位为一家技术公司，其次才是财库——即“DAT++”方法。

流动性质押代币通过在赚取收益的同时保持流动性，彻底改变了资本效率。DeFi Development Corp 与 Sanctum 合作推出了 dfdvSOL，这是一种代表其质押头寸的流动性质押代币。持有者在赚取质押奖励的同时，保留了交易、用作抵押品或部署到 DeFi 协议中的能力。这一创新使得同时追求多种策略成为可能：质押收益加上 DeFi 借贷收益，以及无需解除质押延迟即可进行潜在清算。VisionSys AI 宣布计划通过 Marinade Finance 的 mSOL 部署 20 亿美元，利用流动性质押实现最大灵活性。

高级 DeFi 策略将财库转化为积极的投资工具。公司在 Kamino 和 Drift 等平台上借出流动性质押代币，以抵押品借入稳定币进行进一步部署，执行捕获资金费率套利的 Delta 中性基差交易，参与具有交叉保证金能力的借贷协议，并通过战略性协议参与来耕作空投。Forward Industries 明确强调通过这些复杂策略产生“差异化收益”，并由 Galaxy Asset Management 提供执行和风险管理专业知识。

押注 Solana 未来数十亿美元的公司​

Forward Industries 代表了 Solana 财库雄心的顶峰。这家拥有 60 年历史的医疗设备设计公司执行了全面的战略转型，从 Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital 筹集了 16.5 亿美元，建立了全球最大的公开 Solana 财库。该公司以平均 232 美元的价格收购了 682 万枚 SOL，随后提交了 40 亿美元的 ATM 发行计划以继续积累。Kyle Samani（Multicoin 联合创始人）担任董事长，Saurabh Sharma（Jump Crypto 首席信息官）和 Chris Ferraro（Galaxy 总裁/首席信息官）担任董事会观察员，由生态系统中最成熟的投资者提供治理。

Forward 的战略强调积极的链上参与而非被动持有。该公司使用 DFlow DEX 聚合器执行了首次交易，以实现最佳链上执行，展示了利用 Solana 原生基础设施的承诺。与 Superstate 合作将 FORD 股份代币化，使公司处于传统证券和区块链的交汇点，与 SEC 主席 Paul Atkins 的“加密项目”倡议相符，旨在建立链上资本市场。Saurabh Sharma 阐述了 Jump 的热情：“我们相信有机会为投资者提供超越传统质押的差异化链上回报来源，利用 Solana 的高性能去中心化金融生态系统。”

DeFi Development Corp 作为第一家完全以 Solana 策略为中心的主要上市公司，开创了许多财库创新。这家房地产科技公司于 2025 年 4 月在 Kraken 前高管的新管理层下进行了转型，通过多种工具筹集了 3.7 亿美元，其中包括 50 亿美元的股权信贷额度用于未来扩张。该公司持有 203 万枚 SOL，实现了惊人的股价升值——2025 年从 0.67 美元飙升至约 23 美元，增长了 34 倍，成为当年表现最好的公开股票之一。

该公司的创新组合展示了生态系统领导力。它通过与 Sanctum 合作推出了 dfdvSOL，成为首个来自企业财库的流动性质押代币；将其股权（在 Solana 上交易的 DFDVx）代币化，成为首家拥有链上股份的上市公司；收购了两个验证者（50 万美元现金加 300 万美元股票）以控制基础设施；并在收购 Cykel AI 45% 股权后，通过 DFDV UK 启动了国际扩张。特许经营模式设想“一个在全球多个证券交易所分布的 Solana 财库公司网络”，并有五个额外的子公司正在开发中。绩效指标侧重于每股 SOL（SPS），目标是到 2028 年达到 1.0（目前为 0.0618），SOL 持有量每月增长 9%，SPS 每月改善 7%，显示出执行纪律。

Upexi Inc. 秉持质押最大化主义方法。这家 D2C 消费品聚合商最初筹集了 1 亿美元，随后又筹集了 2 亿美元，外加 5 亿美元的信贷额度——由 Anagram、GSR、Delphi Digital、Maelstrom（Arthur Hayes 的基金）和 Morgan Creek 等 15 家风险投资公司支持。该公司收购了 200 万+ SOL，其中超过 50% 以折扣价购买为锁定代币。与专注于验证者的竞争对手不同，Upexi 追求纯粹的委托：将其几乎全部财库委托给多个验证者，以在没有运营复杂性的情况下产生每日 65,000 美元（每年 2300 万至 2700 万美元）的收益。与 GSR 签订的 20 年资产管理协议（每年 1.75% 的费用）提供了专业监督，同时避免了内部基础设施成本。股价表现反映了市场热情，在首次公告后飙升 330%。

Sharps Technology 从 ParaFi、Pantera Capital、FalconX、RockawayX 和 Republic Digital 获得了 4 亿美元的 PIPE 融资，以建立其所称的“全球最大的 Solana 财库”。该公司持有 214 万枚 SOL，与 Solana Foundation 签署了一份谅解备忘录，以 30 天平均价格 15% 的折扣获得 5000 万美元的 SOL——这表明了基金会合作的益处。领导层包括来自 Jambo 的 Alice Zhang（首席信息官）和 James Zhang（战略顾问），为财库战略带来了运营专业知识。

Galaxy Digital 的参与超越了董事会参与，通过直接的财库积累。该公司在 2025 年 9 月的五天内收购了 650 万枚 SOL，仅 9 月 7 日一天就将 120 万枚 SOL（3.06 亿美元）转移到 Fireblocks 托管。作为 Solana 最大的验证者之一，Galaxy 提供全面的生态系统服务：交易基础设施、借贷设施、质押操作和风险管理。该公司在 2025 年 9 月通过与 Superstate 合作在 Solana 上代币化其自身股份——成为首家在纳斯达克上市并拥有区块链可交易股权的公司——展示了超越被动财库敞口的运营承诺。

Helius Medical Technologies（更名为“Solana Company”）通过 PIPE 筹集了 5 亿美元，并通过认股权证获得了高达 12.5 亿美元的总容量，由 Pantera Capital 和 Summer Capital 牵头。Cosmo Jiang 担任董事会董事，Dan Morehead（Pantera 首席执行官）担任战略顾问，将 Pantera 定位为执行财库策略的资产管理人。特意更名为“Solana Company”表明了长期的生态系统协同，Jiang 表示：“我们相信我们拥有正确的设置，可以成为领先的，如果不是，至少是两三个之一，但肯定是领先的 Solana DAT。”

除了这些知名公司，生态系统还包括 19 家上市公司，总共持有 1540 万枚 SOL（占供应量的 2.5%），价值超过 30 亿美元。其他值得注意的持有者包括 SOL Strategies（435,064 枚 SOL，追求“DAT++”以验证者为中心的模式）、Classover Holdings（57,793 枚 SOL，首家接受 SOL 作为支付的纳斯达克公司）、BIT Mining（44,000 枚 SOL，更名为 SOLAI Limited），以及其他数十万到数百万枚 SOL 的持有者。随着数亿美元未部署的承诺资本和多家公司瞄准 10 亿美元+ 的财库，企业积累轨迹表明在 12-24 个月内将增长到 SOL 总供应量的 3% 至 5%。

企业 SOL 持仓如何创造不可阻挡的势头​

生态系统飞轮通过相互关联的反馈循环运作，每个组件都会放大其他组件。企业财库的采用启动了循环：公司购买数百万枚 SOL，立即减少了流通供应。随着全网络 64.8% 的 SOL 已经质押，财库公司的积累进一步限制了可用于交易的流动供应。这种供应减少恰好发生在机构资本创造持续需求之时，从而产生上行价格压力，吸引更多的财库采用者——这是第一个强化循环。

网络效应通过验证者参与和生态系统投资而复合。运营验证者的财库公司确保网络安全（39 个国家/地区的 1,058 个活跃验证者），通过区块奖励和 MEV 获得更高的收益，并获得对协议升级的治理影响力。更复杂的财库运营商在整个生态系统中部署资本：资助 Solana 原生项目，为 DeFi 协议提供流动性，并战略性地参与代币发行。DeFi Development Corp 与 BONK meme 币的白标验证者合作就是这种方法的例证——在支持生态系统项目的同时赚取验证者佣金。

开发者吸引力加速了生态系统价值创造。Solana 在 2024 年新增了 7,625 名开发者——比任何区块链都多，自 2016 年以来首次超越以太坊。尽管更广泛的加密货币市场下降了 9%，但开发者活动同比增长 83%，这表明了独立于价格投机的真正势头。Electric Capital 的 2024 年开发者报告证实，每月有 2,500 至 3,000 名活跃开发者持续在 Solana 上构建，其中印度成为新的 Solana 人才的头号来源（占全球份额的 27%）。这种开发者涌入产生了更好的应用程序，从而吸引了用户，产生了交易量，创造了真实的经济价值——反哺财库估值。

DeFi 生态系统增长提供了飞轮有效性的具体指标。总锁定价值从 2024 年 9 月的 46.3 亿美元飙升至 2025 年 9 月的 130 亿美元以上——在十二个月内几乎翻了两番，确保了仅次于以太坊的第二大 DeFi 生态系统排名。领先的协议显示出集中增长：Kamino Finance 达到 21 亿美元 TVL（市场份额 25.3%，环比增长 33.9%），Raydium 达到 18 亿美元（市场份额 21.1%，环比增长 53.5%），Jupiter 达到 16 亿美元（市场份额 19.4%）。日均现货 DEX 交易量超过 25 亿美元，2025 年上半年总交易量达到 1.2 万亿美元，而永续合约 DEX 交易量日均 8.799 亿美元。

2025 年第二季度，应用程序收入捕获率达到 211.6%——这意味着每 100 美元的交易费用，应用程序就能赚取 211.60 美元的收入。这比第一季度的 126.5% 增长了 67.3%，表明在 Solana 上构建的协议具有可持续的商业模式。与应用程序难以通过活动获利的网络不同，Solana 的设计使协议能够盈利，从而吸引持续的投资和开发。链上 GDP（总应用程序收入）在 2025 年第二季度达到 5.764 亿美元，低于第一季度 10 亿美元的峰值，原因是投机降温，但仍保持强劲的基本面。

用户增长指标揭示了网络采用轨迹。2025 年 6 月，月活跃地址达到 1.277 亿——与所有其他 Layer-1 和 Layer-2 区块链的总和相当。2025 年第一季度，日活跃钱包平均达到 220 万，390 万日费用支付者表明了超越机器人流量的真实经济活动。该网络在 2025 年第二季度处理了 89 亿笔交易，仅 2024 年 8 月就记录了 29 亿笔交易——相当于以太坊截至该日期的全部历史交易量。非投票交易（实际用户活动，不包括验证者共识）日均 9910 万笔，代表了真实的经济使用，而非虚高的指标。

经济生产力通过多种收入流创造良性循环。Solana 在 2025 年第二季度产生了约 2.723 亿美元的实际经济价值（REV），包括交易费用、MEV 奖励和优先费用。尽管低于第一季度投机驱动的峰值，但这一持续的收入基础支持了验证者经济和质押收益。以美元计价的质押 SOL 在 2025 年第二季度达到 600 亿美元（环比增长 25.2%），流动性质押采用率环比增长 16.8%，达到质押供应量的 12.2%。原生质押收益、验证者佣金和 DeFi 机会的结合，在价格升值之前创造了每年 7% 至 8% 的总回报潜力——大大超过了传统的企业财库工具。

机构合法性通过监管清晰度和传统金融整合来放大势头。REX-Osprey Solana 质押 ETF 在 2025 年 7 月推出后不久，资产管理规模达到 1.6 亿美元以上，而 VanEck 提交了首个 JitoSOL ETF（由流动性质押代币支持）的申请。共有九份 Solana ETF 申请等待 SEC 批准，预计 2025 年 10 月及以后做出决定。富兰克林邓普顿将其货币市场基金整合到 Solana 上，而贝莱德、Stripe、PayPal、汇丰银行和美国银行都启动了基于 Solana 的项目。这些传统金融合作伙伴验证了网络的企业就绪性，吸引了额外的机构资本，并为更广泛的财库采用创造了必要的合法性。

飞轮的自我强化性质意味着每个组件的增长都会加速其他组件。开发者增长产生更好的应用程序，吸引用户，其活动产生费用，这些费用资助验证者奖励，提高质押收益，从而证明财库积累的合理性，这为生态系统投资提供资本，吸引更多的开发者。企业持仓减少供应，而质押锁定代币以确保安全，在需求增加时限制流动性，推动价格升值，从而增加企业财库估值，从而以有利的条件进行额外融资以购买更多 SOL。基础设施改进（Alpenglow 将最终性降低到 100-150 毫秒，Firedancer 目标 100 万+ TPS）提高了性能，支持更复杂的应用程序，使 Solana 与竞争对手区分开来，吸引需要企业级可靠性的机构建设者。

可量化的证据表明飞轮正在加速。截至 2025 年第二季度末，市值增长到 828 亿美元（环比增长 29.8%），2025 年全年 SOL 交易价格在 85 美元至 215 美元之间。Solana 占据了所有 DEX 交易量的 81%，2024 年新代币发行的 87%，以及 AI 代理领域 64% 的市场份额——主导了建设者选择基础设施进行新项目的新兴类别。中本系数为 21（高于其他网络的中位数）平衡了去中心化与性能，而截至 2025 年年中，16 个月以上的连续正常运行时间解决了此前阻碍机构采用的历史可靠性问题。

行业最敏锐的头脑究竟怎么看​

Cosmo Jiang 的基本面分析框架将 Pantera 的方法与投机性加密货币投资者区分开来。“如果基本面投资不进入这个行业，那只意味着我们失败了，”Jiang 在 2024 年 12 月表示。“所有资产最终都遵循万有引力定律。对投资者来说，最终唯一重要的是——这几千年来一直如此——现金流。” 这种加密货币必须通过经济生产力而非叙事来证明估值的信念推动了 Pantera 的财库理念。作为一名拥有十年传统金融经验（Hitchwood Capital、Apollo Global Management、Evercore M&A 的董事总经理）的科技投资者，Jiang 将公开股权估值方法应用于区块链网络。

他的分析强调 Solana 的增长指标而非绝对规模。比较增量开发者采用、交易量和收入增长揭示了 Solana 正在从老牌竞争对手那里夺取市场份额。“看看增量增长，比较 Solana 和以太坊的增长量。数字是惊人的。如果没人使用，这些东西就一文不值，”Jiang 观察道。Solana 300 万日活跃地址对比以太坊的 45.4 万，30 天内收入增长 +180% 对比以太坊的 +37%，以及占据 DEX 交易量的 81%，都表明了实际使用而非投机定位。他直接指出了以太坊的挑战：“以太坊显然有很多非常有才华的人在上面构建。它有一个有趣的路线图，但它也因此而获得估值，对吧？它是一个非常大的资产。以 4350 亿美元计算，如果与股权相比，它将位居世界上最成功的公司之列。不幸的事实是，它目前正在失去市场份额。”

数字资产财库的投资案例以收益生成和每股净资产价值（NAV-per-share）增长为核心。“数字资产财库公司的投资案例基于一个简单的前提：DAT 可以产生收益以增加每股净资产价值，从而随着时间的推移获得比仅仅持有现货更多的底层代币所有权，”Jiang 解释道。“因此，拥有 DAT 可能会比直接持有代币或通过 ETF 持有提供更高的回报潜力。” 这种理念将每股净资产价值视为“新的每股自由现金流”，将基本面股权分析应用于加密财库。题为“Pantera 5 亿美元 Solana 财库策略内幕”的 51 Insights 播客向 3.5 万+ 数字资产领导者详细介绍了这种方法，将财库公司定位为积极管理的投资工具而非被动包装。

Jiang 的设计哲学分析为 Solana 的偏好提供了智力基础。他将 Solana 的架构与杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）的亚马逊战略——“消费者需求的神圣三位一体”（快速、便宜、易于访问）——进行了类比，看到了相同的清晰度。“我经常回想起杰夫·贝佐斯所描述的‘消费者需求的神圣三位一体’，这是亚马逊哲学的基石，也是推动该公司走向辉煌的原因。我在 Solana 中看到了同样的清晰愿景和同样的三位一体，这支撑了我的信念。” 这与以太坊的理念形成对比：“以太坊哲学背后的驱动力是最大程度的去中心化。我不是加密原生者，我实际上是一名科技投资者，所以我不会为了去中心化而相信去中心化。可能存在一个足够好的最小可行去中心化。” 这种务实的工程视角——优先考虑性能和用户体验而非意识形态纯粹性——与 Solana 的单片架构选择相符。

Saurabh Sharma 为 Jump Crypto 对 Solana 的承诺带来了基础设施专业知识和工程信誉。作为 Jump Crypto 的首席信息官和 Jump Capital 的普通合伙人，Sharma 在 16.5 亿美元融资后加入 Forward Industries 担任董事会观察员，这表明了超越被动投资的亲身战略参与。他的背景结合了量化交易专业知识（前雷曼兄弟量化交易员）、数据科学和产品领导力（Groupon）以及技术深度（康奈尔大学计算机科学硕士，芝加哥大学布斯商学院 MBA）。这一背景与 Solana 作为高性能区块链，适用于复杂金融应用的定位相符。

Jump 的技术贡献在财库投资者中提供了独特的差异化。该公司正在开发 Firedancer，第二个高性能验证者客户端，目标是每秒处理 100 万+ 交易——可能将 Solana 的容量提高 15-20 倍。作为最大的验证者和核心工程贡献者之一（Firedancer、DoubleZero、Shelby 基础设施项目），Jump 的投资理念包含了对 Solana 能力和局限性的深入技术了解。Sharma 强调了这一优势：“Jump Crypto 一直通过 Firedancer、DoubleZero 等关键研发项目，成为 Solana 生态系统的主要工程贡献者。我们希望这些努力将有助于 Forward Industries 实现机构规模并推动股东价值。”

积极的财库管理理念将 Jump 的方法与被动持有者区分开来。“Jump Crypto 很高兴支持 Forward Industries，因为它以 Solana 为核心战略迈出了大胆的一步，”Sharma 表示。“我们相信有机会为投资者提供超越传统质押的差异化链上回报来源，利用 Solana 的高性能去中心化金融生态系统。” 这种对“差异化链上回报来源”的强调反映了 Jump 的量化交易 DNA——通过被动持有者无法获得的复杂策略寻求超额收益。Mike Novogratz 赞扬了这种专业知识：“Kyle、Chris 和 Saurabh 是更广泛数字资产生态系统中最知名的三位人物。我们相信在他们的指导下，Forward Industries 将迅速成为 Solana 生态系统中最领先的上市公司。”

Jason Urban 的机构资本市场视角为 Solana 财库策略带来了传统金融的合法性。作为 Galaxy Digital 的全球交易主管，他曾担任高盛副总裁和 DRW Trading Group 交易员，Urban 了解机构风险管理和大规模资本部署。他的期权交易背景（职业生涯始于芝加哥期权交易池）为风险意识的投资组合构建提供了信息——专注于在新型资产类别中“我的最大损失是多少”和“究竟可能出什么问题”。这种机构严谨性以审慎的风险评估平衡了加密原生热情。

Galaxy 在 2025 年 9 月的执行展示了机构规模的运营能力。该公司在五天内收购了 650 万枚 SOL，通过主要交易所（币安、Bybit、Coinbase）执行，仅 9 月 11 日至 12 日就购买了 5.3 亿至 7.24 亿美元的 SOL。这种快速部署到 Fireblocks 托管展示了数十亿美元运营的基础设施就绪性。作为 Forward 16.5 亿美元 PIPE 的联合牵头投资者，Galaxy 承诺了 3 亿多美元，同时担任董事会观察员（Chris Ferraro，Galaxy 总裁/首席信息官）。该公司同时向 Forward 提供财库管理、交易、质押和风险管理服务——将 Galaxy 定位为全方位服务的机构合作伙伴而非被动投资者。

Mike Novogratz 通过高调的媒体露面，扩大了 Galaxy 的 Solana 理论。他在 2025 年 9 月 11 日 CNBC Squawk Box 采访中宣布“这是 SOL 的季节”，阐述了三个支持支柱：技术优势（65,000 TPS，费用低于 0.01 美元，400 毫秒区块时间，每日可处理 140 亿笔交易）、监管势头（SEC 主席 Paul Atkins 的“加密项目”倡议，纳斯达克提交代币化证券交易申请，新的稳定币框架）和资本流入（预期 SOL ETF 批准，机构竞争创造飞轮效应）。强调 Solana“专为金融市场量身定制”，交易容量超过“股票、固定收益、商品和外汇的总和”，将该网络定位为代币化全球金融的基础设施，而非投机技术。

David Lu 的产品和实验理念反映了 Solana 的建设者文化。作为 Drift 的联合创始人，Lu 强调快速迭代：“Web3 中需要快速实验，尤其是在 DeFi 领域，产品市场契合是一个动态的挑战。” Drift 的 Super Stake Sol 发布就是这种方法的例证——三周内部署，八小时内实现 10 万枚 SOL 质押，其中 60% 来自新用户。这种“快速测试可能成功或失败的概念”的方法利用 Solana 的性能优势，实现了在较慢区块链上不可能实现的产品创新周期。

Drift 的增长轨迹验证了 Solana 的基础设施理论。从 2023 年初不到 100 万美元的 TVL 到年底的 1.4 亿美元（增长 140 倍），到 2025 年达到 3 亿多美元 TVL 和 500 亿美元+ 累计交易量，拥有 20 万+ 用户，该平台展示了可持续的商业模式可行性。Lu 建立“加密货币的 Robinhood”和“链上金融机构”的愿景需要能够以消费者规模支持复杂金融产品的基础设施——这正是 Solana 的设计目标。该协议的交叉保证金系统支持 25+ 种资产作为抵押品，统一的资本效率，以及一套产品（永续期货、现货交易、借贷、预测市场）为财库公司提供了利用收益策略的基础设施。

Lu 阐述了发行人为何会选择 Solana 进行代币化：“当我们设想未来每一种资产都将被代币化时，我们不认为发行人会真正考虑以太坊。他们可能会考虑活动量最高、用户量最多、集成最无缝的链。” 这种以用户为中心的视角——优先考虑采用指标而非理论能力——反映了 Solana 的务实方法。他对 Solana 长期价值主张的信心延伸到 Drift 的定位：他表示，如果 Drift 表现不及 SOL，投资者应考虑长期持有 SOL，这表明了对底层平台基本价值而非单个应用程序的信念。

Akshay BD 的社区优先理念代表了 Solana Foundation 独特的生态系统发展方法。作为顾问（前首席营销官）和 Superteam DAO 的创始人，BD 强调无许可参与和分布式领导。他 2024 年 11 月的营销备忘录阐述了 Solana 的承诺：“允许任何有互联网连接的人访问资本市场。” 这种民主化叙事将 Solana 定位为全球金融包容性的基础设施，而非服务于现有机构的技术。“互联网资本市场和 F.A.T. 协议工程”框架强调创建一个“开放、无许可的生态系统，任何有互联网连接的人都可以参与经济活动”。

去中心化理念与传统公司结构形成对比。“Solana 没有四个创始人。它有数千名联合创始人，这就是它成功的原因，”BD 在 2023 年表示。“抽象减法原则”意味着基金会有意创造真空让社区填补，而不是集中控制。“我们应该在社区中找到人才并赋能他们来构建这个生态系统……你会获得丰富的领导力，”他解释道。基金会不是雇佣区域负责人，而是通过 Superteam 等倡议赋能当地社区领导者——灵感来自以太坊基金会的去中心化模式，但针对 Solana 以性能为中心的文化进行了优化。

开发者入职理念强调赚取而非购买加密货币。Superteam 的平台促进了赏金、赠款和工作，使开发者能够“赚取你的第一笔加密货币，而不是购买它”——降低了在交易所访问受限国家/地区的国际人才的障碍。Superteam Earn 上有 3,000 多名经过验证的用户，印度成为新的 Solana 开发者头号来源（占全球份额的 27%），这种草根方法创造了真正的技能发展和生态系统所有权。针对印度开发者的 Building out Loud 黑客马拉松和全球众多 Hacker Houses 展示了持续的社区投资。

塑造企业加密财库的监管格局​

2025 年 9 月 30 日美国国税局（IRS）的指导意见（Notices 2025-46 和 2025-49）消除了企业采用加密货币的一个关键障碍。为企业替代性最低税（CAMT）提供了公允价值项目（FVI）排除选项，允许公司将加密货币的未实现损益排除在 CAMT 计算之外——消除了数十亿美元的潜在税负，这些税负原本会惩罚长期持有策略。对于持有 64 万+ BTC 且拥有 135 亿美元未实现收益的 MicroStrategy 而言，这项临时指导（立即适用于 2025 年纳税申报表）具有变革性。该决定使加密货币与传统证券处于同等地位，传统证券的未实现增值不会触发最低税义务。

FASB 的 2023-08 号会计准则更新，于 2025 年 1 月 1 日生效，彻底改变了加密货币的会计处理。从成本减去减值模型转向公允价值会计，消除了公司只能确认加密货币价值下降（作为减值）而不能确认增加（直到出售）的荒谬情况。根据新标准，公司在每个报告期将加密资产按市价计价，变化通过净收入反映。这会带来价格波动导致的收益波动，但提供了透明度并反映了经济现实。资产负债表和损益表列报要求强制单独披露加密资产，并提供详细的调节表、成本基础方法（先进先出法、特定识别法、平均成本法）和单位持有量。

会计清晰度使得此前受财务报告不确定性限制的机构参与成为可能。上市公司现在可以清晰地向投资者传达加密货币策略的经济性，审计师可以应用一致的标准，分析师可以使用熟悉的指标评估财库绩效。临时和年度披露要求（加密资产名称、成本基础、公允价值、持有单位数量、损益调节）创造了透明度，减少了信息不对称并支持市场效率。虽然按市价计价会计会产生“收入波动，比特币价格上涨可能推高净收入，而下跌则导致其暴跌”，但这反映了实际的经济敞口，而不是通过不透明的减值测试来掩盖现实。

Solana 面临独特的监管挑战，这使其发展轨迹与比特币和以太坊不同。美国证券交易委员会（SEC）在 2023 年 6 月针对币安和 Coinbase 的诉讼中将 SOL 归类为证券，并将其与根据豪威测试被视为证券的其他 11 种代币归为一类。尽管在 2025 年 7 月的法庭文件修正案中取消了法官对 SOL 状态作出最终裁决的要求，但 SEC 仍坚持其证券分类。Variant Fund 首席法务官 Jake Chervinsky 强调：“没有理由认为 SEC 已决定 SOL 不是证券。” SEC 在豪威测试下证明证券地位面临“高门槛”，但持续的诉讼为企业财库带来了合规复杂性。

这种监管不确定性延迟了某些机构产品。九份 Solana ETF 申请（VanEck、Galaxy、Bitwise、Canary、Grayscale 等）等待 SEC 批准，初步截止日期为 2025 年 10 月，但在当前分类下批准的可能性不大。SEC 要求发行人修改 S-1 文件并在 2025 年 7 月前重新提交，这导致了漫长的审查过程。VanEck 辩称 SOL 像 BTC 和 ETH 一样作为商品运作，但 SEC 不同意。在监管明确之前——可能需要通过全面的数字资产立法或明确的法院裁决进行国会行动——现货 Solana ETF 仍处于待定状态，可能将批准推迟到 2026 年。

Solana Foundation 明确坚持其立场：“SOL 不是证券。SOL 是 Solana 区块链的原生代币，这是一个强大的、开源的、基于社区的软件项目。” 基金会强调去中心化、以效用为中心的设计，以及没有中央方持续进行基本工作——这些因素根据法律先例将商品与证券区分开来。然而，监管解决方案需要 SEC 的让步、国会立法或司法裁决，而非基金会的声明。

企业财库通过合格托管解决方案、在 SEC 文件中透明披露监管风险、聘请专业法律顾问以及采用保守会计实践（假设潜在的不利裁决）来应对这种不确定性。BitGo 和其他合格托管机构提供机构级基础设施（SOC-1/SOC-2 认证），即使监管问题持续存在，也能降低运营风险。公司在 10-Q 和 10-K 文件中披露 SOL 存在争议的证券地位，以及标准的加密货币风险因素：市场波动性、网络安全威胁、流动性限制、网络稳定性以及集中风险。

尽管 Solana 存在特定不确定性，但更广泛的监管环境呈积极趋势。特朗普政府的任命包括 Paul Atkins 担任 SEC 主席（前委员，以平衡的加密货币方法而闻名）和 David Sacks 担任“加密沙皇”协调政策。SEC 的“加密项目”倡议旨在使数字资产证券监管现代化，而稳定币立法 GENIUS 法案和全面的市场结构法案（FIT21）表明国会愿意提供清晰度。Jason Urban 在 CFTC 全球市场咨询委员会的代表反映了传统金融与加密货币政策制定相结合。

州级战略储备讨论增强了合法性。特朗普关于联邦比特币储备的行政命令提案，加上宾夕法尼亚州、佛罗里达州和德克萨斯州考虑州级加密货币储备，使企业财库采用正常化，将其视为审慎的财务战略而非投机性风险承担。日本（加密财库敞口的税收优惠）和中东（阿联酋 Pulsar Group 投资 3 亿美元于 Solmate 财库公司）的国际发展表明了全球机构的接受度。

Solana 财库和生态系统增长的下一步是什么​

企业积累轨迹表明，从目前 **1540 万枚 SOL（占供应量的 2.5%）**将大幅扩张。DeFi Development Corp 目标持有 10 亿美元，Galaxy Digital/Jump Crypto/Multicoin Capital 此前报告寻求额外 10 亿美元用于联合财库投资，Accelerate Capital 计划筹集 15.1 亿美元以收购 732 万枚 SOL，这是最大的私人财库倡议。多家公司持有数亿美元未部署的承诺资本，而新进入者几乎每天都宣布财库计划。分析师预计，企业持仓将在 12-24 个月内达到 SOL 总供应量的 3% 至 5%——与 MicroStrategy 占比特币供应量的 3%+ 相当，但将在更短的时间内实现。

锁定代币市场动态造成了中期供应限制。随着 1910 万枚 SOL（占供应量的 3.13%）锁定至 2028 年 1 月，早期投资者代币将按预定时间表归属。企业以 15% 的折扣购买这些锁定代币实现了两个目标：以低于市场价格获得代币并在解锁时立即获得收益，并通过将代币集中在长期持有者而非可能分发的早期投资者手中，消除未来的抛售压力。随着 2025 年底前 210 万枚 SOL 解锁，企业买家已准备好吸收供应，在持续积累的同时保持价格稳定。

基础设施改进为持续增长提供了技术催化剂。Alpenglow 升级将最终性从 12.8 秒缩短至 100-150 毫秒，消除了与中心化系统相比最大的性能差距，从而实现了金融应用的实时结算。Firedancer 主网发布，目标是每秒 100 万+ 交易（当前容量的 15-20 倍），使 Solana 能够实现全球规模的采用。截至 2025 年 7 月，Frankendancer（Firedancer 的测试网版本）已在 124 个验证者上运行，控制着 11% 的质押，客户端多样性提高了网络弹性，同时展示了技术就绪性。

ETF 批准催化剂在近期时间表上迫在眉睫。REX-Osprey Solana 质押 ETF 达到 1.6 亿美元+ 资产管理规模，表明机构对受监管的 Solana 敞口有需求。九份额外申请（VanEck JitoSOL ETF 用于流动性质押，Galaxy、Bitwise、Grayscale 等用于现货敞口）等待 SEC 决定，初步截止日期为 2025 年 10 月，可能在 2025-2026 年期间获得批准。每次批准都为传统金融投资组合、养老基金、财富经理和受限于直接持有加密货币的机构创建了专门的投资工具。贝莱德的 iShares 比特币信托在 11 个月内达到 500 亿美元+ 资产管理规模——历史上增长最快的 ETF——这表明 Solana ETF 一旦获得批准，可能会吸引大量资本。

DeFi 生态系统成熟为复杂的财库策略提供了基础设施。总锁定价值达到 130 亿美元以上（比十二个月前增长了 46.3 亿美元），在借贷、DEX、衍生品和结构化产品中创造了深厚的流动性。Kamino Finance（21 亿美元 TVL）、Raydium（18 亿美元）和 Jupiter（16 亿美元）为财库部署提供了机构级协议。211.6% 的应用程序收入捕获率表明协议产生了可持续的商业模式，鼓励持续开发复杂的金融产品。与传统金融的整合（富兰克林邓普顿货币市场基金、Stripe 支付、PayPal 基础设施）弥合了加密货币与主流金融之间的鸿沟。

开发者势头创造了复合的生态系统价值。2024 年新增 7,625 名开发者（行业领先的增长）和持续的 2,500-3,000 名月活跃开发者，确保了持续的应用程序创新。印度成为新的 Solana 人才的头号来源（占全球份额的 27%），使地理贡献多样化，超越了典型的加密货币中心。Electric Capital 验证的 83% 开发者同比增长——而行业平均下降 9%——证实 Solana 在选择投入时间和专业知识的建设者中占据了不成比例的市场份额。

真实世界资产（RWA）代币化代表了巨大的增长向量。Solana 的 RWA 市值在 2025 年第二季度达到 3.906 亿美元（年初至今增长 124.8%），富兰克林邓普顿的 FOBXX 基金和 Ondo Finance 的 USDY 表明了机构对链上传统资产的兴趣。代币化债券、房地产、商品和信贷工具需要能够以保持经济效益的成本处理传统金融交易量的区块链基础设施——这正是 Solana 的竞争优势。随着 Galaxy 将其自身股份代币化（首家拥有区块链可交易股权的纳斯达克公司）证明了可行性，其他发行人也将效仿。

消费者应用采用将 Solana 的效用扩展到 DeFi 之外。Solana Mobile 出货了 15 万+ 部 Seeker 手机，集成了钱包和加密原生体验。支付（通过 Solana Pay）、社交（各种平台）、游戏和 NFT（Magic Eden、Metaplex）领域的成功消费者应用展示了区块链在金融投机之外的实用性。正如 Cosmo Jiang 强调的，“如果没人使用，这些东西就一文不值”——消费者采用验证了基础设施投资，并为网络资源创造了可持续的需求。

整合压力将重塑财库公司格局。Kyle Samani 表示，Forward Industries 可能会收购交易价格低于净资产价值的小型 DAT，通过规模效应和改善资本市场准入来提高效率。缺乏战略差异化、运营执行困难或持续以 NAV 折扣交易的公司将成为资本更充足的竞争对手的收购目标。市场结构演变可能在 24 个月内产生 5-10 家主导财库公司，控制大部分企业持仓，类似于 MicroStrategy 在比特币财库中的主导地位。

国际扩张分散了地理风险和监管敞口。DeFi Development Corp 的特许经营模式通过 DFDV UK（通过收购 Cykel AI）和五个额外的国际子公司来展示其战略。Solmate 获得阿联酋支持的 3 亿美元融资，将阿布扎比定位为中东枢纽，拥有裸机验证者基础设施。这些国际实体应对当地法规，进入区域资本市场，并展示 Solana 的全球生态系统影响力超越以美国为中心的加密行业。

随着其他区块链采用财库策略，竞争压力加剧。Avalanche Treasury Co. 宣布在 2025 年 10 月进行 6.75 亿美元的 SPAC 合并，目标是建立 10 亿美元+ 的 AVAX 财库，并与 Avalanche Foundation 建立独家关系。以太坊企业持仓超过 400 万枚 ETH（约 183 亿美元），尽管侧重于不同的用例和财库策略。Solana 的差异化——卓越的收益、性能优势、开发者势头——必须在面对追求类似机构采用策略的资金充足的竞争对手时保持优势。

风险因素抑制了盲目乐观。网络稳定性改进（16 个月+ 连续正常运行时间）解决了历史问题，但任何未来的中断都将在信誉最重要的时候损害机构信心。SOL 证券分类特有的监管不确定性造成持续的合规复杂性并延迟某些机构产品。影响财库估值的市场波动转化为股价波动——DFDV 700% 的波动性表明了极端的投资者敞口。运营挑战（验证者管理、DeFi 策略执行、网络安全）需要复杂的专业知识，而转向加密策略的传统公司可能缺乏这些专业知识。

可持续性问题在于企业财库是结构性转变还是依赖牛市的周期性趋势。空头认为，这些策略需要以溢价估值持续融资——在市场低迷时不可持续，届时 NAV 溢价会压缩或反转为折扣。如果加密货币进入长期熊市，财库的顺势采用可能会迅速逆转，迫使清算在生态系统中连锁反应。多头则反驳说，基本面分析方法、质押收益生成、积极的财库管理和生态系统协同创造了独立于价格投机的可持续模型。监管清晰度、会计准则和税收减免提供了支持长期可行性的机构基础设施，无论短期价格波动如何。

专家共识表明谨慎乐观，2025 年 10 月至 2026 年第一季度可能是一个转折点。Bernstein 预计牛市可能会持续到 2026 年，经历“漫长而疲惫”的磨砺，而非爆炸性的散户驱动反弹。高盛指出，机构对加密 ETF 的敞口增加表明对资产类别的接受度提高。ARK Invest 分析发现，在基本情景下，企业财库对 BTC 估值的贡献适中，数字黄金和机构投资驱动了大部分价值——这表明财库趋势提供了支持，但不是主要的价格驱动因素。应用于 Solana，这意味着企业积累创造了积极的基线，而更广泛的采用、开发者增长和生态系统扩张提供了主要的价值驱动因素。

Solana 财库运动不仅仅是金融工程——它体现了区块链经济下一阶段的战略定位。随着传统金融代币化资产，企业需要高性能基础设施，以保持经济效益的成本支持全球规模的交易量。Solana 的技术架构（65,000 TPS、亚秒级最终性、分毫级费用）、经济设计（通过质押产生收益）和生态系统势头（开发者增长、DeFi TVL、消费者采用）将其定位为“互联网资本市场”的基础设施层。企业财库向 SOL 投入数十亿美元，是经过计算的押注，相信这一愿景将实现——并且早期定位将随着生态系统飞轮从持续势头加速到指数级增长而提供不对称的回报。

数月来，“再质押”是加密领域最热的叙事，背后是积分、空投以及复利收益的承诺。但叙事并不能支付账单。到了 2025 年，这个故事被更为具体的东西取代：一个拥有真实现金流、真实风险以及全新链上收益定价方式的运行经济系统。

随着关键基础设施（如削减机制）已上线，产生费用的服务也进入正轨，再质押生态终于成熟。2024 年的炒作周期让位于 2025 年的承保周期。这正是我们从追逐积分转向风险定价的时刻。

以下是 TL;DR 概览：

• 再质押从叙事转向现金流。 随着 2025 年 4 月 17 日主网削减机制上线，以及 Rewards v2 治理框架的落地，EigenLayer 的收益机制现在包含可执行的下行风险、更清晰的运营者激励以及日益以费用驱动的奖励。
• 数据可用性变得更便宜、更快。 作为重要的主动验证服务（AVS）之一，EigenDA 在 2024 年将价格下调约 10 倍，并正朝着大规模吞吐量迈进。这对真正向 AVS 付费的 rollup 以及保障它们的运营者意义重大。
• 流动再质押代币（LRT）让堆栈更易获取，但也带来新风险。 Ether.fi（weETH）、Renzo（ezETH）和 Kelp DAO（rsETH）等协议提供流动性和便利，却也引入了智能合约失效、运营者选择风险以及市场锚定不稳定等新向量。我们已经看到真实的去锚事件，这强烈提醒我们这些层叠风险的存在。

1) 2025 年收益堆栈：从基础质押到 AVS 费用​

其核心概念很简单。以太坊质押为网络安全提供基础收益。再质押——由 EigenLayer 首创——允许你将同一笔已质押的资本（ETH 或流动质押代币）扩展到其他第三方服务，即主动验证服务（AVS）。这些服务可以是数据可用性层、预言机、跨链桥或专用协处理器等。作为对这份“借用”安全的回报，AVS 向节点运营者支付费用，最终流向为其运营提供保障的再质押者。EigenLayer 将其称为“信任市场”。

2025 年，这一市场显著成熟：

• 削减机制已投入生产。 AVS 现在可以定义并执行针对不当行为节点运营者的惩罚条件。这将抽象的安全承诺转化为具体的经济保障。削减机制使得“积分”被可执行的风险/回报计算所取代。
• Rewards v2 正式规定奖励与费用在系统中的流动方式。该治理批准的变更带来了急需的清晰度，使得需要安全的 AVS、提供安全的运营者以及为其融资的再质押者之间的激励保持一致。
• 再分配机制 已开始推出。该机制决定削减资金的处理方式，明确了系统内损失与回收的社会化方式。

为何重要： 一旦 AVS 开始产生真实收入且对不当行为的惩罚具备可信度，再质押收益便成为合法的经济产品，而非仅仅是营销故事。4 月削减机制的激活是拐点，完成了最初对一个已在数十个活跃 AVS 中保障数十亿美元资产的系统的愿景。

2) DA 作为收入引擎：EigenDA 的价格/性能曲线​

如果 rollup 是加密经济安全的主要客户，那么 数据可用性（DA） 就是近期收入的所在。EigenDA 作为 EigenLayer 的旗舰 AVS，是完美的案例研究。

• 定价： 2024 年 8 月，EigenDA 宣布将价格下调约 10 倍并推出免费层。此举使得更多应用和 rollup 能够经济地发布数据，直接提升向运营者和再质押者的费用流入。
• 吞吐量： 项目正沿着明确的轨迹迈向大规模。当前主网支持约 10 MB/s，公开路线图目标是随着运营者数量扩张突破 100 MB/s。这表明容量与经济性正朝着可持续费用生成的方向发展。

要点： 更低价的 DA 服务与可信的削减机制相结合，为 AVS 从费用而非通胀代币发行中生成可持续收入提供了清晰的跑道。

3) AVS 的演进：从 “主动验证” 到 “自主可验证”​

你可能注意到术语的细微但重要的转变。AVS 正日益被描述为 “自主可验证服务（Autonomous Verifiable Services）” 而非仅仅 “主动验证服务”。这种语言变化强调系统能够通过密码学证明其正确行为并自动执行后果，而不是仅仅被动监控。这一表述与实时削减和程序化运营者选择的现实完美契合，指向更稳健、信任最小化的基础设施未来。

4) 如何参与​

对于普通 DeFi 用户或机构而言，参与再质押生态的常见方式有三种，每种都有不同的权衡。

• 原生再质押

  • 工作原理： 直接在 EigenLayer 上再质押原生 ETH（或其他获批资产），并委托给你选择的运营者。
  • 优势： 对运营者选择和所保障的 AVS 拥有最大控制权。
  • 劣势： 需要自行承担运营成本并自行对运营者进行尽职调查，所有选择风险全部由自己承担。

• LST → EigenLayer（无需新代币的流动再质押）

  • 工作原理： 将已有的流动质押代币（LST），如 stETH、rETH 或 cbETH，存入 EigenLayer 策略。
  • 优势： 可复用已有 LST，保持敞口相对简单，基于熟悉的资产进行构建。
  • 劣势： 叠加了协议风险。底层 LST、EigenLayer 或所保障的 AVS 任一出现故障都可能导致损失。

• LRT（流动再质押代币）

  • 工作原理： 协议发行如 weETH（包装 eETH）、ezETH、rsETH 等代币，将整个再质押过程——委托、运营者管理、AVS 选择——打包成单一的流动代币，可在 DeFi 中自由使用。
  • 优势： 便利性和流动性是主要收益。
  • 劣势： 便利性伴随额外风险，包括 LRT 本身的智能合约风险以及代币在二级市场的 锚定风险。2024 年 4 月 ezETH 去锚并引发连锁清算的事件，真实地提醒我们 LRT 是对多个互联系统的杠杆敞口。

5) 风险，已重新定价​

再质押的承诺是通过真实工作获取更高收益，其风险同样真实。

• 削减与政策风险： 削减已上线，AVS 可以自定义且有时相当复杂的惩罚条件。关键是要了解你所暴露的 运营者集合 的质量以及争议或上诉的处理方式。
• LRT 的锚定与流动性风险： 二级市场可能剧烈波动。正如我们已见，LRT 与其底层资产之间的剧烈脱钩会发生。使用 LRT 在其他 DeFi 协议时，需要为流动性紧缩预留缓冲，并采用保守的抵押系数。
• 智能合约与策略风险： 你实际上在叠加多个智能合约（LST/LRT + EigenLayer + AVS）。审计质量和治理对协议升级的控制至关重要。
• 吞吐量/经济风险： AVS 费用并非保证，完全取决于使用情况。虽然 DA 降价是积极催化剂，但来自 rollup 与其他应用的持续需求才是再质押收益的根本引擎。

6) 评估再质押收益的简易框架​

在上述动态下，你可以将再质押的预期回报视为一个简单堆栈：

Expected Return = Base Staking Yield + AVS Fees - Expected Slashing Loss - Frictions

拆解如下：

• 基础质押收益： 为保障以太坊网络而获得的标准回报。
• AVS 费用： 由 AVS 支付的额外收益，按你的运营者与 AVS 配置加权。
• 预期削减损失： 关键新变量。可估算为：可削减事件概率 × 惩罚规模 × 你的敞口。
• 摩擦成本： 包括协议费用、运营者费用以及使用 LRT 时的流动性折扣或锚定折让。

你永远无法获得该公式的完美输入，但即使保守地 估算削减项，也能让你的投资组合保持诚实。Rewards v2 与再分配的引入，使得这一计算比一年前抽象得多。

7) 2025 年配置者的行动手册​

• 保守型

  • 偏好原生再质押或直接 LST 再质押策略。
  • 仅委托给多元化、高可用且拥有透明、文档化 AVS 安全策略的运营者。
  • 聚焦于费用模型清晰、易理解的 AVS，如提供数据可用性或核心基础设施服务的项目。

• 平衡型

  • 结合直接 LST 再质押与具备深度流动性、运营者信息透明的 LRT。
  • 限制对单一 LRT 协议的敞口，并主动监控锚定价差与链上流动性状况。

• 激进型

  • 大量使用 LRT 组合，以最大化流动性并锁定潜在高增长的 AVS 或新运营者集合获取更高上行空间。
  • 明确为可能的削减或去锚事件预留预算。除非对重大去锚的影响建模充分，否则避免在 LRT 上使用杠杆。

8) 接下来值得关注的事项​

• AVS 收入启动点： 哪些服务真正产生可观的费用收入？关注与 DA 相关以及核心基础设施类的 AVS，它们可能领跑全行业。
• 运营者分层： 在未来 2‑3 个季度，削减机制与 Rewards v2 框架将逐步将最佳运营者与其他区分开来。性能与可靠性将成为关键差异化因素。
• “自主可验证”趋势： 关注那些更依赖密码学证明与自动化执行的 AVS 设计。这类服务预计将在长期内最为稳健且具备费用价值。

9) 关于数字（以及为何会变化）的说明​

你会在不同来源和时间点看到不同的吞吐量与 TVL 数据。例如，EigenDA 官方网站可能同时列出当前约 10 MB/s 的主网支持以及未来目标 100+ MB/s。系统随着运营者集合扩大和软件迭代而不断演进，数据随时会更新。使用任何数据前，请务必核对时间戳和上下文，避免将模型锚定在过时信息上。

结论​

2024 年是炒作周期。2025 年是承保周期。 随着削减机制上线且 AVS 费用模型愈发具备吸引力，再质押收益终于可以 定价——也因此真正可投资。对于愿意对运营者、AVS 与 LRT 流动性进行深入研究的高级 DeFi 用户和机构金库而言，再质押已从有前景的叙事演变为链上经济的核心组成部分。

本文仅供参考，不构成任何形式的投资建议。