PayFi 的静默革命：Clearpool cpUSD 和链上信贷如何填补万亿美元金融科技营运资金缺口

每当你通过金融科技 App 发送一笔跨境汇款时，资金似乎是瞬间到账的。但在幕后，法币结算可能需要一到七个工作日。在这期间，必须有人先行垫付现金。这个“某人”就是金融科技公司，而它通过弥补结算时间差所赚取的 1 - 2 % 的利润空间，构成了全球金融领域最大且最隐形的利润池之一 —— 到 2032 年，跨境支付市场预计将达到 320 万亿美元，而每年的这类收益约为 20 - 50 亿美元。

一类被称为 PayFi（支付金融）的新型 DeFi 协议正在瞄准这一利润空间。这一运动的代表性产品是 Clearpool 的 cpUSD，这是一种生息稳定币，其收益并非源自投机性的加密循环，而是由现实世界支付公司平凡且高频的现金流提供支持。

无人谈论的结算缺口

当拉各斯（Lagos）的用户通过数字汇款提供商向马尼拉（Manila）的家人发送 500 美元时，交易的稳定币环节 —— 例如在 Solana 上流转的 USDC —— 会在几秒钟内完成结算。但以菲律宾比索支付的法币款项仍然依赖于当地的银行系统，这些系统采用批处理模式运行，通常在夜间、有时甚至在周末进行。在这段真空期内，金融科技公司的资本被锁定在运输途中。

如果将这种情况每天放大到数千笔交易、卡结算以及出入金流程中，营运资金的需求就会激增。传统上，金融科技公司通过银行信贷额度来资助这一缺口，利率反映了贷款人的资本成本、合规管理费用以及丰厚的利润。对于新兴市场走廊，总年化成本可能达到 8 - 12 %。

这正是链上信贷协议发现机会的地方。如果你能从全球 DeFi 存款人池中获取稳定币流动性，利用链上应收账款数据承销短期信贷风险，并以一到七天的周期循环资金，你就可以为金融科技借款人提供更便宜的融资，同时仍向存款人支付具有吸引力的收益 —— 这些收益来自真实的经济活动，而非循环杠杆。

Clearpool 的 PayFi 策略

Clearpool 最初是一个机构级 DeFi 借贷协议，曾向 Jane Street、Wintermute 和 Banxa 等借款人发起超过 8.3 亿美元的稳定币信贷。2025 年 7 月，该平台宣布了战略转型：专门为处理跨境转账和卡交易的金融科技公司设计 PayFi 信贷池，以及由这些资金池支持的无许可生息代币 cpUSD。

cpUSD 的运作机制

cpUSD 通过 cpUSD 金库（Vault）铸造，该金库将存入的资本分配到两种策略中：

• 75 % 分配至 PayFi 金库 —— 为服务于汇款平台和卡处理商等金融科技公司的机构贷款人提供短期的、基于应收账款的信贷。还款周期为一到七天，使期限风险降至最低。
• 25 % 分配至流动性生息稳定币 —— 创建流动性缓冲，支持快速赎回而无需强制抛售。

正如 Clearpool 首席执行官 Jakob Kronbichler 所说：“虽然稳定币可以瞬间结算，但法币却不行，这迫使金融科技公司先行垫付流动性来弥补这一缺口。”cpUSD 旨在捕捉这种结构性错配带来的收益。

其结果是，这种稳定币的收益与全球支付的实际流量挂钩，而非加密市场的周期。当汇款量增加时，收益率上升；当汇款量下降时，收益率下降 —— 但这种相关性是与现实世界的经济活动挂钩，而不是与比特币价格或最新的模因币（memecoin）热潮挂钩。

机构级护城河

Clearpool 于 2025 年 8 月与 Cicada 合作，为其 PayFi 借贷池引入机构级的风险评估、承销和结构化设计。该伙伴关系将传统的信贷纪律 —— 借款人尽职调查、抵押覆盖率和风险敞口限制 —— 引入到本质上是支付结算浮息资金的链上回购市场中。

2025 年 9 月，Clearpool 与针对支付优化的 Layer-1 区块链 Plasma 集成，以扩展 PayFi 的吞吐量。2026 年初，该协议对其 PayFi 金库智能合约进行了重大代码更新，为其下一阶段奠定了基础：比特币收益层（Bitcoin Yield Layer），这将允许机构通过安全借贷赚取 BTC 收益。

更广泛的 PayFi 版图

Clearpool 并不孤单。截至 2025 年底，PayFi 板块的估值已超过 22.7 亿美元，日交易额达 1.48 亿美元，吸引了越来越多的协议从不同角度切入金融科技信贷供应链。

Huma Finance：Solana 原生 PayFi 网络

Huma Finance 将自己定位为第一个专门构建的 PayFi 网络，到 2026 年 2 月，其总交易量已超过 100 亿美元。Huma 主要构建在 Solana 上以实现速度和成本效率，目标锁定在三个垂直领域：

• 跨境结算融资 —— 提供即时流动性，使支付网络无需预置资金走廊。
• 贸易金融 —— 与 Obligate 和 TradeFlow 合作，为 4.5 万亿美元的全球大宗商品贸易金融市场提供稳定币流动性。
• 工资预支 —— 使金融科技公司能够提供由链上信贷支持的已赚工资访问（earned-wage access）产品。

Huma 同时运营面向零售存款人的无许可版本（Huma 2.0）和面向合规信贷获取的受监管机构版本，反映了机构级 DeFi 中正成为标准的双轨模式。

Maple Finance：生息稳定币巨头

Maple Finance 的管理资产规模增长了 700 % 以上，成为存款规模最大的链上资产管理平台，其存款总额已超过 40 亿美元。其旗舰产品 syrupUSDC 占存款总额的 63 %，通过向机构借款人提供利率为 5–9 % 的固定利率、超额抵押贷款，产生约 7 % 的基础年化收益率（APY）。

2026 年初，syrupUSDC 的转账量翻了一番，达到 49.8 亿美元，活跃贷款增长了 8.4 %，达到 24 亿美元。Maple 与 Aave 的集成将生息稳定币引入 Aave 的借贷市场，这展示了 PayFi 信贷产品正被吸纳进更广泛的 DeFi 可组合性堆栈中。

Maple 设定了一个公开目标，即到 2026 年底实现 1 亿美元的年度经常性收入 —— 这一里程碑将使其成为首批在收入方面与中型金融科技贷款机构并驾齐驱的 DeFi 协议之一。

Spark (Sky/MakerDAO)：90 亿美元的稳定币流动性池

Spark 是 Sky 生态系统（原 MakerDAO）的借贷分支，已通过 Spark Prime 和 Spark Institutional Lending 向机构借款人开放了其 90 亿美元的稳定币流动性池。该计划明确针对对冲基金和机构加密借款人，将链上资本与线下信贷市场联系起来。

为什么 PayFi 在当下至关重要

几个宏观趋势正汇聚在一起，使 2026 年成为链上支付金融（PayFi）爆发的一年。

稳定币市场势头

到 2025 年，稳定币市场市值突破了 3000 亿美元，年化交易结算量预计达到 27 万亿美元。预测显示，到 2026 年底，总市值可能达到 1 万亿美元。这一不断扩大的可编程美元流动性池是 PayFi 协议规模化所需的原材料。

监管明确性

美国 GENIUS 法案（OCC 规则制定定于 2026 年 7 月 18 日）、欧盟 MiCA（2026 年 7 月 1 日最终合规），以及香港、新加坡、阿联酋、英国和日本的平行框架，正首次为稳定币发行方建立全球许可制度。监管的明确吸引了曾被合规不确定性挡在门外的机构资本。

跨境支付机会

全球跨境支付在 2024 年达到 195 万亿美元，预计到 2032 年将达到 320 万亿美元。Wise、Revolut 和 Stripe 等金融科技颠覆者在零售和中小企业（SME）细分市场的年份额增长率为 15–20 %。这些金融科技公司需要营运资金。PayFi 协议提供的营运资金成本更低，且周期比传统银行信贷额度更快。

生息稳定币论点

生息稳定币 —— cpUSD、syrupUSDC、Ethena 的 USDe、Mountain 的 USDM —— 正被定位为 DeFi 的核心抵押品，以及 DAO、企业和投资平台新兴的现金替代品。它们的价值主张是在单一工具中提供稳定性、可预测性和收益。GENIUS 法案尚未解决的收益条款（区分“被动收益”与“基于活动的奖励”）将影响这些产品的营销方式，但其潜在需求是结构性的。

风险与悬而未决的问题

PayFi 并非没有风险。该行业面临几个重大风险，投资者和存款人应予以权衡。

信贷风险依然存在。即使是 1 到 7 天的还款周期，金融科技借款人也可能违约。支持这些贷款的应收账款面临与任何短期商业信贷相同的欺诈和运营风险。链上透明度有所帮助，但并不能消除交易对手风险。

监管待遇不确定。cpUSD 及类似产品是被归类为证券、货币市场工具还是其他完全不同的类别，将取决于司法管辖区。GENIUS 法案的“基于活动的奖励”漏洞可能允许收益分配，但最终规则的制定还需数月。

集中度风险。如果大型金融科技借款人在流动性危机期间违约，通常保护存款人的 1 到 7 天周期可能会陷入停滞。熔断机制和多元化的借款人池至关重要 —— 但并非所有协议都具备这些。

智能合约风险。2026 年 3 月的 Resolv Labs 漏洞利用事件中，受损的 AWS 密钥导致 2500 万美元的未经授权稳定币铸造，这表明即使设计良好的协议也可能在基础设施层失败。持有数亿存款资本的 PayFi 协议是高价值目标。

从投机引擎到金融基础设施

PayFi 最重要的一点在于它代表了 DeFi 的成熟。多年来，批评者一直将链上借贷贬低为一种循环博弈 —— 加密货币持有者以加密货币抵押借入更多加密货币来购买更多加密货币。PayFi 打破了这一循环。借款人是拥有真实客户、处理真实资金的真实公司。收益来自无论 DeFi 是否存在都会发生的经济活动。

Clearpool 的 cpUSD、Huma 的 PayFi 堆栈和 Maple 的 syrupUSDC 并不是在与 Aave 竞争递归杠杆需求。它们是在与银行、贸易融资机构和企业司库竞争，争夺为全球支付提供动力的结算浮息资金的融资权。这笔浮息资金 1–2 % 的利润空间听起来可能很小，但当应用于数万亿美元的年度支付量时，它代表了整个金融领域最大的潜在市场之一。

如果 PayFi 协议能够实现其承诺 —— 为金融科技公司提供更便宜的信贷，为存款人提供稳定的收益，为监管机构提供透明的风险管理 —— 它们将完成五年 DeFi 实验所未能完成的目标：证明去中心化信贷市场可以服务于实体经济，而不仅仅是加密经济。

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