Amundi 的 SAFO 在三周内达到 4 亿美元 —— 机构级代币化已跨越关键转折点
贝莱德 (BlackRock) 花了数月时间才将其 BUIDL 代币化基金的规模扩大到 5 亿美元。富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 的 BENJI 则用了三年多时间才达到 8 亿美元。而在 2026 年 3 月，东方汇理 (Amundi) 与 Spiko 推出了 SAFO —— 并在 21 天 内跨越了 4 亿美元的管理资产规模 (AUM)。
这种增长速度并非营销噱头。它是一个信号，表明机构级代币化时代已决定性地从“令人好奇的试点”转向了“成熟的产品类别”。
SAFO 究竟是什么
Spiko 东方汇理隔夜掉期基金 (SAFO) 是一款在 SPIKO SICAV 架构下运行的代币化子基金，根据法国法律监管，属于符合 UCITS 标准的投资工具。这一区别至关重要：UCITS 产品拥有“欧盟通行证”，这意味着 SAFO 可以在 35 个欧洲国家进行分销，而无需在每个司法管辖区寻求 额外的监管批准。
东方汇理管理着 2.3 万亿欧元的资产，并在上述 35 个国家雇佣了 5,600 名员工。这种建立了数十年、已深受零售和机构客户信任的分销网络，正是 SAFO 早期爆发式增长背后的秘密。贝莱德和富兰克林邓普顿必须建立新的加密原生受众，而东方汇理只需将代币化技术接入其现有的客户渠道。
SAFO 并非直接投资于政府债券，而是持有与一级银行对手方（法国巴黎银行、高盛、摩根大通、瑞银、巴克莱、花旗、摩根士丹利和汇丰银行）签订的全额抵押总收益互换 (Total Return Swaps)。这种结构提供了稳定的隔夜流动性，同时将信用风险严格控制在机构合规团队已经理解的框架内。
多链架构：为何同时选择以太坊和 Stellar
SAFO 的股东名册同时存在于两条区块链上 —— 以太坊 (Ethereum) 和 Stellar —— 这种架构选择是深思虑后的结果，而非冗余。
以太坊 提供了机构级的可组合层。其智能合约生态系统、深厚的 DeFi 流动性以及成熟的托管基础设施（Fireblocks、Anchorage、Copper）是机构资产管理者和 DeFi 协议已经运行的地方。在以太坊上，SAFO 最终可以作为链上抵押品，集成到借贷协议中，或与其他代币化资产组合。
Stellar 提供了跨境支付优化层。凭借近乎零的交易手续费、快速结算和原生的 ISO 20022 合规性，Stellar 针对的是机构客户需要快速、廉价地跨地域转移基金份额的用例 —— 这正是企业首席财务官 (CFO) 关心的财资管理问题。
Chainlink 连接了这两个世界。其预言机网络将实时资产净值 (NAV) 和储备数据传送到两条链上，保持基金底层价值的充分透明。Chainlink 的跨链互操作性协议 (CCIP) 随后使 SAFO 持有者能够在以太坊和 Stellar 之间无缝转移仓位 —— 这是代币化基金在多个公共区块链上原生运行的首次生产部署。
21 天 4 亿美元：增长速度的背景分析
对比表一目了然：
| 基金 | 管理人 | 推出时间 | 达到 4 亿美元所需时间 |
|---|---|---|---|
| BENJI | 富兰克林邓普顿 | 2021 年 4 月 | 数年 |
| BUIDL | 贝莱德 | 2024 年 3 月 | 数月 |
| SAFO | 东方汇理 × Spiko | 2026 年 3 月 | 21 天 |
这种加速并非偶然。每一波机构代币化基金都受益于前一波建立的信任和市场教育。在 SAFO 推出时，机构合规团队已经有了经过批准的代币化货币市场基金框架。托管提供商已经整合了相关路径。法律结构也已被理解。
此外，东方汇理在成立之初就带着 1 亿美元的承诺管理资产启动 —— 这表明机构需求已经在等待，而非持怀疑态度。随后的 3 亿美元则源于东方汇理现有的欧洲客户群将其现金管理配置的一部分迁移到了链上工具。
竞争格局现已演变为四方竞赛
代币化货币市场基金领域已迅速围绕四款旗舰产品展开竞争：
- 贝莱德 BUIDL（约 17 亿美元 AUM）：总资产规模最大，部署在 以太坊、Solana 和 Polygon 上。针对机构投资者，起投金额 25 万美元，支持 USDC 赎回。它是衡量其他产品的基准。
- 富兰克林邓普顿 BENJI（约 8 亿美元以上 AUM）：先驱者。一份份额等于一个 BENJI 代币。布局在七个区块链网络上。证明了该概念可以大规模运作。
- Ondo OUSG：收益优化的 DeFi 原生竞争对手，使用 BUIDL 作为其底层资产，并提供额外的链上可组合性。
- 东方汇理 SAFO（三周内 AUM 约 4 亿美元）：分销领域的颠覆者。在其他公司建立加密原生受众的地方，东方汇理将其现有的 1 亿多客户群带入了加密原生技术。
每款产品都在不同的维度获胜。BUIDL 赢在原始资产规模和品牌公信力。BENJI 赢在多链广度和开拓历史。SAFO 赢在分销速度。未来五年的赢家很可能是那些能将早期 AUM 转化为机构习惯的企业 —— 届时代币化货币市场基金将成为默认的现金管理工具，就像 20 世纪 80 年代国债基金 (T-Bill funds) 成为企业财务部门的默认工具一样。
为什么分销胜过技术 —— 就目前而言
SAFO 前三周最重要的 教训是，代币化基础设施问题已基本得到解决。智能合约已经成熟，预言机运行可靠，托管框架已经存在，且监管结构（至少在欧洲）是可行的。瓶颈不再是“我们能否构建它？”，而是“谁足够信任我们，愿意把钱投在这里？”
Amundi 通过代理方式回答了这个问题：几十年来一直信任 Amundi 并交付 2.3 万亿欧元的客户，不需要独立评估区块链基础设施。他们信任 Amundi 的尽职调查。这种机构信任的捷径价值等同于多年原生加密受众的积累。
这就是为什么下一波代币化基金的推出将来自知名机构，而非区块链原生初创公司。我们预计在未来 18 个月内，Vanguard、富达（Fidelity）的国际部门、百达（Pictet）、施罗德（Schroders）以及主要的全球主权财富基金都将发布相关公告。每次推出都将预先加载来自现有关系的资产管理规模（AUM）。
276 亿美元的代币化 RWA 对市场意味着什么
截至 2026 年 4 月，全球代币化真实世界资产市场规模已达到 276 亿美元 —— 高于 2024 年年中的不到 20 亿美元。仅代币化美国国债产品就代表了约 100 亿美元。私人信贷工具 —— 代币化降低了复杂贷款的结算摩擦 —— 构成了最大的类别。
这种加速是真实存在的，且是由机构驱动的。目前全球存在超过 200 个活跃的代币化项目，基础设施层（Chainlink、Fireblocks、Polygon CDK、Securitize）已达到足够的成熟度，新进入者可以发布生产级产品，而无需自行构建底层架 构。
来自国际清算银行（BIS）和多家资产管理研究机构的分析师预计，在各种情景下，到 2026 年底，代币化 RWA 市场将达到 1,000 亿至 3,000 亿美元。即使是保守估计，也代表着在一个日历年内比当前水平增长 4 倍。
产品背后的基础设施问题
SAFO 的成功掩盖了更广泛市场目前正面临的关键基础设施挑战：虽然机构级代币化基金的“管道”正在改善，但结算终结性、跨链风险以及跨混合区块链环境的合规工具仍处于积极开发阶段。
Chainlink 的 CCIP 提供了跨链传输路径，但合规层 —— 验证 KYC 检查是否跨链转移、制裁筛选是否实时应用，以及监管报告是否正确捕获链上持仓 —— 仍在成熟过程中。Spiko 为其超过 3.8 亿美元的受监管链上基金整合了 Chainlink CCIP，这是该规模下的首批生产部署之一，其处理边缘情况的方式将影响未来十年的机构区块链架构。
随着 SAFO 的成功促使竞争对手纷纷推出产品，能够支持机构级吞吐量、提供实时合规挂钩并与现有基金管理系统集成的区块链基础设施提供商，其需求将迅速增长。
“仅是试点”的时代已经结束
当 Amundi 于 2021 年在以太坊上发行 5 亿欧元的代币化绿色债券时，传统金融领域的区块链应用仍处于实验阶段。 那些项目只是概念验证（PoC），有着令人印象深刻的新闻稿，但实际用途有限。
SAFO 则不同。它是一款受全面监管的 UCITS 产品，通过 Amundi 的生产级客户关系基础设施进行分销，在三周内就获得了 4 亿美元的真实客户资产。合规团队已签字批准。托管安排已上线。资产净值（NAV）馈送正在实时发布到两个公链。
机构金融面临的问题不再是代币化基金是否可行。SAFO 已经回答了这个问题。问题在于：在接下来的十几个宣布推出的代币化基金中，哪些能以 SAFO 的速度取得成功，哪些又会在其区块链原生的小圈子之外难以获得分销渠道？
答案几乎完全取决于你已经信任谁来管理你的资金 —— 以及这些管理人员中有多少人已经认定，其旗舰现金产品的链上版本现在已成为入场门槛。
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