Перейти к основному контенту

После Lighter: 23 Perp DEX, готовящихся стать следующими золотыми жилами аирдропов 2026 года

· 14 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Lighter выписал чек на 675 миллионов долларов своим пользователям 30 декабря 2025 года. Почти девять из десяти подходящих кошельков обналичили его. Затем объем торгов упал на 70% за три недели — и каким-то образом этот график падения стал самым бычьим сигналом для «длинного хвоста» бессрочных DEX за последние два года.

Причина носит структурный характер. Аирдроп Lighter не просто создал еще один токен стоимостью в миллиард долларов. Он подтвердил стратегию, которую 23 бессрочных DEX среднего уровня теперь спешат скопировать в 2026 году. PANews нанес эту когорту на карту в конце апреля: список площадок с книгой ордеров, от 91 миллиарда долларов совокупного объема до 200 миллионов долларов в неделю. У каждой есть программа баллов, и каждая наблюдала за тем, как полностью разводненная оценка (FDV) Lighter в 2,5 миллиарда долларов повлияла на сравнение с Perp DEX ранних стадий. Тезис не отличается тонкостью. Если вы пережили гравитационный колодец Hyperliquid, сохранили ликвидность и создали подлинную дифференциацию продукта, календарь 2026 года, скорее всего, содержит событие генерации вашего токена (TGE).

Далее следует карта этой когорты, структурные причины, по которым есть место для более чем одного победителя, и сигналы второго порядка, которые уже говорят нам о том, какие площадки с наибольшей вероятностью совершат прорыв.

Шаблон Lighter: Что на самом деле доказал аирдроп на 675 млн долларов​

Прежде чем изучать «длинный хвост», полезно понять, что именно прояснил декабрьский запуск Lighter.

Механика: Lighter распределил 250 миллионов токенов LIT — 25% от общего предложения в 1 миллиард — непосредственно на подходящие кошельки на основе своей долгосрочной программы баллов. Без вестинга, без периодов ожидания (claim cliffs), без возврата средств (rakebacks) за счет борьбы с сибилами, помимо проверки OFAC. Токен открылся выше 3,30 доллара, стабилизировался около 2,50 доллара и зафиксировал полностью разводненную оценку протокола на уровне чуть более 2,5 миллиарда долларов. Hyperliquid даже включила LIT в премаркет-торговлю перед официальным TGE — конкурентная любезность, которая также послужила инструментом определения цены.

Три цифры этого запуска стали новым эталоном:

  • 89% уровень востребования (claim rate). Подавляющее большинство подходящих получателей аирдропа заклеймили свои токены. Это примечательный сигнал вовлеченности для категории, где в списках обычно доминируют спящие кошельки фармеров.
  • 25% предложения трейдерам. Lighter направил четверть общего предложения через одно ретроактивное распределение — агрессивно даже по стандартам после Hyperliquid, и это планка, которой следующей когорте теперь придется соответствовать или объяснять причины несоответствия.
  • FDV в 2,5 млрд долларов на базе программы баллов. Рынок оценил отдельный Perp DEX без потока доходов от токена и очевидного защитного рва против Hyperliquid в 2,5 миллиарда долларов на старте.

Затем наступило похмелье. Объемы торгов упали примерно на 70% в течение нескольких недель после TGE, так как фармеры аирдропов перевели капитал на следующую площадку без токена. К середине января 2026 года заголовки сменились с «Соперник Hyperliquid» на «Hyperliquid побеждает в войнах бессрочных контрактов, так как объем Lighter упал на 70%».

Падение объема реально. Но именно эта динамика заставляет тезис о «длинном хвосте» работать. Капитал не покинул Perp DEX как категорию — он мигрировал на следующую площадку без токена, перезапуская цикл. 23 проекта, отмеченные PANews, — это именно то место, куда он ушел.

Как гравитационный колодец Hyperliquid не стал черной дырой​

Общепринятое мнение в конце 2025 года гласило, что Hyperliquid просто поглотит рынок Perp DEX. Цифры, казалось, подтверждали это: к марту 2026 года Hyperliquid контролировала более 70% открытого интереса к децентрализованным бессрочным контрактам и восстановила свою долю рынка до 44% после кратковременной потери позиций в пользу Aster (которая рухнула с пика в 70% в сентябре 2025 года до 15% к апрелю).

История изменилась, когда Hyperliquid перешла к стратегии B2B. Вместо того чтобы поглощать каждый фронтенд и класс активов, команда решила стать «AWS для ликвидности», предоставив два примитива, которые превращают ее доминирование в прилив, поднимающий «длинный хвост»:

  • HIP-3 (бессрочные контракты, развертываемые разработчиками) позволяет любой команде с 500 000 застейканных HYPE развертывать безразрешительные рынки бессрочных контрактов, которые наследуют механизм сопоставления (matching engine) и систему рисков HyperCore. Комиссии на рынках, управляемых разработчиками, в 2 раза выше базовых, но протокол получает одинаковую экономическую выгоду независимо от того, где совершается сделка.
  • Builder Codes (Коды разработчиков) превращают внешние фронтенды в первоклассных маркет-мейкеров. Любой интерфейс, интегрирующий Hyperliquid, может разместить полный каталог HIP-3, направлять поток сделок и получать рибейты без перестройки инфраструктуры исполнения.

Вывод парадоксален: восстановление доли рынка Hyperliquid помогает «длинному хвосту», а не подавляет его. Открыв исходный код инфраструктуры сопоставления, Hyperliquid упростила для 23 площадок среднего уровня специализацию на пользовательском опыте (UX), классах активов, региональных задержках и токеномике — тех отличительных чертах, которые выживают при наличии одного доминирующего ядра. Curve отвоевала сегмент свопов стейблкоинов у гегемонии Uniswap, используя ту же стратегию. Структура рынка Perp DEX сейчас следует этому сценарию.

Три уровня когорты 2026 года​

Список из 23 DEX от PANews не является плоским рейтингом. Он четко разделен на три структурных уровня, каждый из которых имеет свою экономику аирдропов и вероятность выживания.

Уровень 1: Гонка за звание «№2 после Hyperliquid»​

Три проекта ведут активную борьбу за второе место: Lighter (уже запустился), Aster (токен запущен, доля рынка волатильна) и EdgeX (до выпуска токена, быстро развивается).

  • EdgeX занимает 4-е место с совокупным объемом торгов в 91 миллиард долларов и превысил 3 миллиарда долларов в день к марту 2026 года. Построенный на StarkEx, он делает ставку на сверхнизкую задержку и профессиональную книгу ордеров, ориентируясь именно на сегмент институционального уровня, который отсеялся из-за волатильности стимулов Aster. Выпуск токена EdgeX широко ожидается в третьем квартале 2026 года, а его программа баллов уже поглотила несколько миллиардов ежемесячного объема.
  • Aster — это предостерегающая история. Он достиг пика почти в 70% доли рынка в сентябре 2025 года, выплачивая агрессивные стимулы, а затем наблюдал, как пользователи фармят и уходят. Разворот с октября по апрель — падение Aster с 70% до 15% и рост Hyperliquid с 10% до 44% — является самым резким скачком доли рынка в истории сектора и предупреждающим знаком для любого DEX, чей график объема выглядит как временная вспышка.

Площадки 1-го уровня соревнуются в том аспекте, который наиболее важен для инвесторов: устойчивое удержание пользователей после сокращения стимулов. Падение Lighter на 70% после TGE — это тот минимум, который пытается превзойти любой другой кандидат 1-го уровня.

Уровень 2: Признанные площадки с ежедневным объемом $1–3 млрд​

Именно здесь концепция «длинного хвоста» становится осязаемой. Пять имен — Paradex, Drift, Vertex, Apex Pro и Aevo — уже обрабатывают миллиарды долларов ежедневного объема, имеют зрелые программы баллов и либо анонсировали, либо намекнули на планы по выпуску токенов в 2026 году.

  • Paradex, занимающая 7-е место с совокупным объемом $30,25 млрд, — это площадка в сети Starknet, инкубированная Paradigm. Торговля с нулевой комиссией и фокус на конфиденциальности исполнения сделали её фаворитом институциональных инвесторов в этой когорте. В сочетании с Extended и EdgeX на неё приходится примерно 16% всего объема DEX для бессрочных контрактов.
  • GRVT (совокупный объем $35,68 млрд, 6-е место) работает на базе ZKsync Validium L2 и предлагает гибридный пользовательский опыт CEX с самостоятельным хранением активов. Выпуск её токена намечен на начало четвертого квартала 2026 года.
  • Drift Protocol — крупнейшая open-source DEX для бессрочных контрактов на Solana с совокупным объемом более $24 млрд. У проекта уже есть токен в обращении, однако запуск Drift V3 и аирдроп при миграции с v2 на v3 являются весьма ожидаемыми событиями.
  • Aevo демонстрирует суточный объем в $6,6 млрд и совокупный объем в $515 млрд, при этом показатели её токена отстают от объемов торгов — это делает протокол кандидатом на обратный выкуп (buyback) или дополнительные раунды распределения.

Экономика аирдропов Уровня 2 отличается от Уровня 1. Общий объем распределения на каждую площадку меньше, но выживаемость выше: это протоколы с более чем двухлетней историей работы, реальным доходом от комиссий и клиентскими базами, которые не исчезают после окончания стимулов.

Уровень 3: Развивающаяся когорта с объемом $100–500 млн​

Самый асимметричный потенциал роста — и самый концентрированный риск — сосредоточен на небольших площадках, делающих ставку на узкую специализацию.

  • Hibachi — это ориентированная на конфиденциальность DEX на Arbitrum и Base с задержкой менее 10 миллисекунд. Её команда состоит из выходцев из Citadel, Tower Research, IMC, Meta, Google и Hashflow — такое резюме сигнализирует о приоритете инфраструктуры, а не простом привлечении пользователей стимулами. Объем торгов составляет около $204 млн (64-е место), но специализация на рынках только для BTC и экзотических бессрочных контрактов формирует нишу, которая масштабируется вместе с институциональным спросом.
  • Pacifica, нативная для Solana, использует гибридное исполнение (офчейн-мэтчинг, ончейн-расчеты), а в её команду входят бывший операционный директор FTX Констанс Ванг, а также ветераны Binance, Jane Street, Fidelity и OpenAI. В 2026 году Pacifica принесла доход в размере $3,6 млрд при TVL в $36,2 млн — это необычайно эффективное соотношение капитала для данной категории.
  • MyX Finance в феврале 2026 года закрыла стратегический раунд под руководством Consensys для развертывания MYX V2 — модульного расчетного слоя для омниканальных деривативов. Торговля в один клик без газа, 50-кратное плечо и публичные оракулы Chainlink делают MYX одной из самых технически амбициозных ставок в этом сегменте.
  • RabbitX завершает когорту своей программой баллов и дорожной картой, указывающей на намерение провести TGE в 2026 году.

Экономика Уровня 3 проста: меньшие сообщества означают более крупные аллокации на одного пользователя и более высокие мультипликаторы FDV к объему — но только те площадки, которые выживут в ближайшие 18 месяцев, дойдут до запуска токена. Ожидайте естественного отбора.

Почему «длинный хвост» не поглощается Hyperliquid​

Три структурные силы обеспечивают когорте из 23 DEX устойчивые ниши даже в условиях доминирования Hyperliquid.

Региональный арбитраж задержек. DEX на основе книги ордеров зависят от хвостовой задержки. Токийская MEV-фирма, торгующая на площадке с мэтчингом только в Северной Америке, теряет 80–120 мс на время приема-передачи (RTT), которое невозможно компенсировать. Инфраструктура StarkEx у EdgeX, нативное исполнение Pacifica на Solana и ко-локация Hibachi на Arbitrum / Base создают специфические географические окна, где они превосходят Hyperliquid по скорости исполнения достаточно, чтобы удерживать поток сделок даже после сокращения стимулов.

Специализация на классах активов. Hyperliquid предлагает широкий охват. Когорта выигрывает за счет глубины ликвидности в узких вертикалях — бессрочные контракты только на BTC (Hibachi), экзотические корреляционные пары (Paradex), перпы на реальные активы (MyX) или доступ к мемкоинам (где несколько площадок Уровня 3 незаметно накапливают объемы). Когда в 2024 году объем торгов BTC-перпами на CME превысил $15 млрд в день, децентрализованные площадки только для BTC превратились в целевой рынок объемом $2–5 млрд в день, который универсальная книга ордеров Hyperliquid не может полностью охватить.

HIP-3 как множитель «длинного хвоста», а не инструмент поглощения. Как ни странно, чем агрессивнее Hyperliquid продвигает рынки разработчиков HIP-3, тем больше процветают площадки «длинного хвоста». Коды разработчиков (Builder Codes) позволяют фронтенду Paradex направлять определенные типы потоков в книгу ордеров Hyperliquid, сохраняя другие нативными, а небольшая DEX может использовать HIP-3 для бутстрэппинга нишевых рынков без перестройки инфраструктуры мэтчинга. Hyperliquid выигрывает на экономике инфраструктуры; «длинный хвост» выигрывает на владении клиентами.

Ближайший аналог — «слоеный пирог» спотовых DEX после появления Uniswap. Curve, Balancer, DODO и KyberSwap заняли ниши с ежедневным объемом от $500 млн до $5 млрд, не свергнув Uniswap, потому что их специализации — стейблсвапы, взвешенные пулы, маршрутизация намерений (intent routing), динамические комиссии — были действительно независимыми от лидера. Когорта DEX для бессрочных контрактов сейчас повторяет этот паттерн в ускоренном темпе.

На что обратить внимание до конца 2026 года​

Три сигнала позволяют отличить площадки, которые, скорее всего, выпустят токен уровня Lighter, от тех, чей аирдроп разочарует:

  1. Эластичность объема по отношению к баллам. Кто продолжит торговать, когда множители баллов сократятся? Ориентиром является 70-процентное падение Lighter после TGE. Площадки, удерживающие более 50% объема от уровня до TGE после распределения токенов, будут оцениваться со значительной премией к FDV.
  2. Внедрение Builder Codes. Площадки Уровня 1 и Уровня 2, интегрирующие рынки HIP-3 от Hyperliquid в свои фронтенды, получают доход от комиссий за маршрутизацию, который суммируется в токеномике с разделением комиссий. Площадки, отказывающиеся от интеграции, либо уверены в собственной ликвидности (EdgeX, Paradex) или проигрывают ей (большинство представителей Уровня 3).
  3. Признаки институциональной интеграции. Когда объем торгов фьючерсами на BTC, котирующимися на CME, достигает книги ордеров площадки — через структурированные продукты, базисные сделки или потоки прайм-брокеров — устойчивость доходов этой площадки возрастает на порядок. Pacifica, EdgeX и Hibachi являются тремя наиболее вероятными кандидатами в этой когорте.

Концепция a16z «Большие идеи для 2026 года» рассматривает бессрочные фьючерсы как недооцененный крипто-нативный примитив следующего цикла — расчеты 24/7, отсутствие риска контрагента, мгновенная ликвидность — с расширением сферы применения от зеркальных спотовых перпов до ончейн-ипотеки, токенизированного кредитования и инструментов распределения доходов. Если реализуется хотя бы треть этого тезиса, площадки, владеющие книгами ордеров, станут инвестициями в «кирки и лопаты». FDV проекта Lighter в $2,5 млрд станет полом, а не потолком.

Длинный хвост — это и есть суть истории​

Главным событием первого квартала 2026 года стало восстановление доли рынка Hyperliquid и крах Aster. Однако структурные изменения, стоящие за этим, гораздо интереснее. Децентрализованные бессрочные контракты (perps) захватили 26 % мирового рынка фьючерсов — категории с ежемесячным оборотом в 1 триллион долларов — и архитектура, порождающая победителей, полностью изменилась.

В 2024–2025 годах сектор вознаграждал доминирование на одной площадке: Hyperliquid вырвался вперед, Lighter и Aster пытались его догнать, а все остальные казались несущественными. К середине 2026 года вознаграждение будет все чаще доставаться узким специалистам. Hyperliquid удерживает уровень инфраструктуры сопоставления ордеров (matching engine). Когорта из 23 DEX делит между собой уровень клиентского опыта, разделяясь на региональные ниши, ниши по классам активов и токеномике. Каждый такой специалист в конечном итоге обрабатывает ежедневный объем торгов в размере 5–10 миллиардов долларов и проводит TGE с оценкой FDV от 500 миллионов до 5 миллиардов долларов.

Аирдроп Lighter на сумму 675 миллионов долларов не был единичным событием. Это был первый выстрел волны запусков токенов, которая определит структуру рынка бессрочных DEX на ближайшие 24 месяца. Кошельки, участвующие в программах баллов нескольких проектов из этой когорты в течение следующих двух кварталов, готовятся к самой асимметричной ставке в сфере крипто-ретейла 2026 года.

BlockEden.xyz управляет инфраструктурой RPC и индексации корпоративного уровня для площадок Solana, Arbitrum, Base и Ethereum, на которых базируется когорта бессрочных DEX, упомянутая выше. Разработчики, интегрирующие сопоставление ордеров (order-book matching), программы баллов или рынки HIP-3, могут изучить наш маркетплейс API, чтобы получить инфраструктуру с низкой задержкой и высокой доступностью, разработанную для рабочих нагрузок уровня деривативов.

Источники​

Share on Twitter