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Superform의 470만 달러 베팅: 범용 수익률 애그리게이터가 큐레이팅된 볼트에 밀리는 이유

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 5월, DeFi 수익률 애그리게이터 카테고리 — 모든 Yearn 볼트, 모든 Beefy 오토 컴파운더, 모든 크로스체인 라우터를 포함한 전체 카테고리 — 의 총 예치 자산 (TVL) 가치는 약 16억 달러에 불과합니다. 반면, 단일 허가 없는 대출 프로토콜인 Morpho 는 방금 72억 달러를 돌파했습니다. 이는 선택할 수 있는 800개의 수익률 옵션 대신 전문적으로 큐레이팅된 소수의 볼트를 제공하는, 즉 애그리게이터와는 정반대의 전략을 가진 단 하나의 플랫폼이 전체 애그리게이터 산업의 3.5배를 차지했음을 의미합니다.

이것이 바로 2025년 12월, Superform 이 SuperVaults v2 의 메인넷 런칭과 함께 목표액인 200만 달러의 두 배가 넘는 470만 달러의 투자를 유치하며 토큰 세일을 마감한 배경입니다. Superform 은 스스로를 유니버설 수익률 레이어라고 지칭합니다. 800개 이상의 수익 기회, 50개의 통합 프로토콜에 걸친 100억 달러의 합산 TVL, 18만 명의 활성 사용자, ERC-1155A SuperPositions, 크로스체인 SuperBundler 라우팅, 그리고 "암호화폐 포트폴리오를 손쉽게 성장시킬 수 있는 온체인 자산 관리 앱"을 내세우고 있습니다. 하지만 자체 TVL 은 어떨까요? 약 3,200만 달러 수준입니다.

애그리게이터가 제공하는 선택의 폭과 실제로 유입되는 자본 사이의 이러한 간극은 2026년에 출시되는 모든 크로스체인 수익률 프로토콜이 직면한 구조적 과제입니다. Superform 이 v2 를 통해 던지는 해답은 DeFi 수익률이 실제로 어디로 향하고 있는지에 대해 흥미로운 시사점을 줍니다.

2020년이 약속하고 2026년이 조용히 묻어버린 애그리게이터의 가설​

2020년 Yearn Finance 가 출시되었을 때, 그 가설은 명확했습니다. DeFi 수익률은 파편화되어 있고, 가스비가 비싸며, 운영이 복잡하다는 것이었습니다. 사용자들은 단 한 번의 예치와 인출, 그리고 우상향하는 곡선을 원했습니다. Andre Cronje 의 볼트는 전성기에 70억 달러를 끌어모았습니다. Convex 는 Curve 위에 레이어를 쌓아 200억 달러를 흡수했습니다. Beefy 는 이 모델을 25개 이상의 체인으로 확장했습니다. 애그리게이터의 전제는 가스비 분할 상환, 전략 다변화, 그리고 개인 투자자가 실행하기 어려운 프로토콜 간 금리 차익 거래를 통해 가치를 창출한다는 것이었습니다.

6년이 지난 지금, Convex 는 약 17.5억 달러의 TVL 을 유지하고 있습니다. 여전히 최대 규모의 순수 애그리게이터이지만, 전성기의 일부에 불과하며 DeFi 전반보다는 Curve 에 특화된 형태가 되었습니다. Yearn 은 수년간의 하락 끝에 4.06억 달러를 기록 중이며, 하나의 볼트 내에서 여러 전략을 구성할 수 있는 v3 모듈형 아키텍처로 반등을 꾀하고 있습니다. Beefy 는 경쟁이 덜한 소규모 체인들의 수백 개 볼트에 걸쳐 1.97억 달러를 보유하고 있습니다. Pendle 은 11개 체인에 걸쳐 35억 달러를 보유하며 독보적인 행보를 보이고 있지만, Pendle 은 엄밀히 말해 애그리게이터가 아닙니다. 미래 수익률을 원금에서 분리하는 수익률 분리 프리미티브로, 오토 컴파운더보다는 고정 금리 거래소에 가깝습니다.

애그리게이터로 가지 않은 자본은 큐레이팅된 볼트로 향했습니다. Morpho, Spark, Kamino 는 합쳐서 약 70억 달러의 볼트 예치금을 보유하고 있습니다. Morpho 하나만 해도 Apollo 와 같은 BlackRock 인접 자금을 유입시켰고, Coinbase 의 비트코인 담보 대출 배후에 있는 대출 엔진이 되었으며, Société Générale 과 Bitwise 의 예치금을 끌어들였습니다. 이들의 메시지는 "800개의 옵션 중 최적의 수익률을 찾아주겠다"가 아닙니다. "Gauntlet 이 이 볼트를 관리하며, 리스크 방법론은 이렇고, 이 시장들에 자산을 배분하여 USDC 에 대해 4-8% 의 APY 를 제공하겠다"는 것입니다.

이는 애그리게이터들에게 불편한 진실을 시사합니다. 지난 2년 동안 DeFi TVL 성장을 주도한 부문인 기관 및 고액 자산가 자본은 모든 수익 기회를 보여주는 블룸버그 터미널을 원하는 것이 아닙니다. 그들은 명확한 리스크 공시와 방법론을 책임지는 지명된 큐레이터가 있는, 검증된 소수의 제품을 원합니다.

Superform 이 실제로 구축한 것​

시장 가치가 어떻게 재평가되든, Superform 의 프로토콜 아키텍처는 기술적인 측면에서 진정으로 흥미롭습니다. 핵심 혁신은 SuperPositions 입니다. 이는 보안이 강화된 ERC-1155 변형인 ERC-1155A 토큰으로, 각 토큰 ID 는 특정 체인의 특정 볼트를 나타내며 잔액은 해당 볼트의 지분을 나타냅니다. 이더리움에서 SuperPosition 을 보유한 사용자는 Arbitrum, Base, Optimism 또는 프로토콜이 지원하는 7개 체인 중 어디에서든 수익을 창출하는 통합된 온체인 객체를 보유하게 됩니다.

가장 중요한 것은 가환성 (Convertibility) 입니다. transmuteToERC20 함수를 통해 사용자는 SuperPosition 을 aERC20 토큰으로 래핑하여 DeFi 의 다른 곳에서 활용할 수 있습니다. 이를 담보로 대출을 받거나, 다른 곳에 예치하거나, 브릿지 리스크 없이 전송할 수 있습니다. 이는 기존 애그리게이터들이 크로스체인 수익률을 처리하는 방식, 즉 Arbitrum 에서 이더리움으로 포지션을 옮기기 위해 해제, 브릿징, 재배치를 거쳐야 하는 방식과는 구조적으로 다릅니다.

SuperPositions 레이어 위에 프로토콜은 여러 라우팅 프리미티브를 쌓아 올렸습니다.

  • SuperBundler: 단 한 번의 서명으로 8개 이상의 네트워크에 걸쳐 크로스체인 예치를 실행합니다. 이는 과거 개인 투자자들이 크로스체인 수익률에 접근하는 데 걸림돌이 되었던 다단계 브릿지 및 예치 흐름을 추상화합니다.
  • SuperPools: SuperPositions 자체의 유동성 풀로, 사용자가 복잡한 예치 과정을 거치지 않고 직접 수익률 포지션으로 스왑할 수 있게 합니다. L2 에서 메인넷 가스비를 다 지불하지 않고도 메인넷 수익률에 노출되고 싶을 때 유용합니다.
  • SuperVaults v2: 2025년 12월 3일에 출시된 이 제품은 프로토콜의 첫 번째 "의견이 반영된 (opinionated)" 제품 레이어입니다. Aave 나 Morpho USDC 볼트와 같은 가변 금리 대출 포지션과 Pendle PT 와 같은 고정 금리 포지션을 하나의 자동화된 전략으로 결합합니다.

마지막 항목인 SuperVaults v2 가 가장 중요합니다. 이는 Superform 이 지난 2년 동안 시장이 애그리게이터들에게 보내온 메시지를 수용했음을 보여주기 때문입니다.

SuperVaults v2 내부에 숨겨진 피벗​

Superform의 v2 마케팅 자료를 자세히 살펴보면 프레이밍이 변화했음을 알 수 있습니다. 이 프로토콜은 이제 스스로를 "온체인 자산 관리 앱 (onchain wealth app)"이자 "검증 가능한 수익을 제공하는 네오뱅크 (neobank with verifiable yield)"라고 설명합니다. 2026년 Q1 - Q2 로드맵은 광범위한 프로토콜 커버리지보다는 재설계된 모바일 경험, 더 넓은 스테이블코인 수익 상품, 그리고 소비자 금융 UX를 강조합니다.

제품 자체도 동일한 이야기를 전합니다. SuperVaults v2는 사용자에게 800개의 전략을 노출하는 대신, 자본을 두 개의 알려진 수익원 사이로 분산하는 단일 제품을 제시합니다. 블루칩 프로토콜의 가변 대출 금리는 기준 APY와 즉각적인 유동성을 제공합니다. 고정된 Pendle PT 포지션은 기설정된 최소 수익률 (yield floor)을 보장합니다. 볼트는 이 둘 사이에서 리밸런싱을 수행합니다. 사용자는 하나의 APY, 하나의 리스크 프로필, 하나의 대시보드만 보게 됩니다.

이것은 "수익률을 위한 블룸버그 터미널"이라는 프레이밍이 아닙니다. 이는 Morpho 큐레이터가 제공하는 것과 훨씬 더 가깝습니다. 즉, USDC를 예치하고 잊어버리고 싶은 사용자를 위해 패키징된, 명확한 리스크 스토리가 있는 검증된 전략입니다. 그 아래에 있는 어그리게이터 인프라는 여전히 실질적인 작업을 수행하고 있습니다. 솔버 기반 경로 최적화 (solver-routed) 크로스체인 입금, 가스 효율적인 ERC-1155A 포지션 추적, Pendle 통합 등이 그것입니다. 하지만 사용자 대면 제품은 이제 범용적이기보다는 뚜렷한 주관을 가진 (opinionated) 형태가 되었습니다.

토큰 판매 수치도 이러한 전환을 뒷받침합니다. Legion에서 cookie.fun을 통해 진행된 470만 달러 규모의 펀딩은 목표액인 200만 달러 대비 2.35배 초과 달성되었으며, 18만 명의 활성 사용자 중 검증된 기여자들에게 우선적으로 할당되었습니다. 2024년 말 VanEck Ventures가 주도한 300만 달러 라운드를 포함하여 누적 투자금은 현재 약 950만 달러에 달합니다. 이러한 투자 중 어느 것도 "모든 ERC-4626 볼트를 허가 없이 리스팅하겠다"는 비전에 투자된 것이 아닙니다. 대신 "크로스체인 수익률을 일반인이 사용할 수 있는 형태로 추상화하는 소비자 대면 계층이 되겠다"는 비전에 투자된 것입니다.

어그리게이터가 맞고 큐레이팅된 볼트가 틀린 것이 아닙니다​

어그리게이터가 사라졌다는 이야기가 아닙니다. 시장이 계층화된 것입니다.

Morpho, Spark, Kamino와 같은 큐레이팅된 볼트 플랫폼은 기관 자본이 머무는 곳을 지배합니다. 여기에는 지명된 리스크 큐레이터, 보수적인 전략, 규제 친화적인 공시를 갖춘 스테이블코인 볼트가 포함됩니다. 이러한 예치금은 50 베이시스 포인트 (bps)를 쫓아 체인 간을 이동하지 않습니다. 큐레이터의 평판 자체가 제품이기 때문에, 이들은 Base 체인의 Gauntlet 큐레이팅 USDC 볼트에 몇 분기 동안 그대로 머물러 있을 것입니다.

Superform, Beefy, 그리고 (다른 형태의) LI.FI와 같은 범용 어그리게이터는 자본 할당보다는 실행의 복잡성이 주된 사용 사례인 영역을 지배합니다. 브릿지를 수동으로 거치지 않고 여러 L2 네트워크에 자본을 배치하려는 사용자, 통합된 포지션 관리가 필요한 멀티체인 DAO 금고, LRT 수익률과 스테이블코인 전략 사이를 순환하는 숙련된 파머 (farmer) 등의 워크플로우에는 여전히 범용 어그리게이션이 필요합니다. 다만 사용자당 명목 가치가 작기 때문에 Morpho USDC 볼트만큼의 TVL을 끌어모으지는 못할 뿐입니다.

Pendle은 세 번째 경로를 점유하고 있습니다. 바로 '거래 가능한 자산으로서의 수익률 (yield-as-a-tradable-asset)'입니다. 여기서 가치는 어그리게이션이나 큐레이션이 아니라, 가변 수익 스트림에서 고정 수입 프리미티브 (fixed-income primitives)를 만들어내는 데 있습니다. Pendle의 35억 달러 TVL은 본질적으로 어그리게이터 대 큐레이팅 논쟁과 무관합니다.

Superform 및 2026년에 범용 크로스체인 수익 인프라를 구축하는 모든 프로토콜에 대한 진짜 질문은, 실행 복잡성 영역이 토큰 기반 비즈니스를 유의미한 규모로 지원할 만큼 충분히 큰지, 아니면 더 큰 기관 자본 풀을 확보하기 위해 프로토콜이 큐레이팅 영역으로 진입해야 하는지 여부입니다. SuperVaults v2는 전자를 포기하지 않으면서 후자를 달성하려는 명시적인 시도입니다.

인프라에 시사하는 점​

이 과정을 지켜보는 빌더들에게 몇 가지 패턴이 명확해지고 있습니다.

브릿지 리스크 없는 크로스체인 수익률을 위해서는 단순한 메시징이 아닌 통합 포지션 프리미티브가 필요합니다. Superform의 ERC-1155A 접근 방식과 LayerZero의 OFT 표준, Wormhole의 NTT, Circle의 CCTP 등의 유사한 작업들은 체인 간 상태를 나타내는 토큰이 래핑된 표현이 아닌 일급 객체 (first-class objects)로 정착되는 패턴을 보이고 있습니다. 처음부터 포지션을 온체인에서 전송 가능한 객체로 취급하는 빌더는 나중에 크로스체인 지원을 추가하는 빌더보다 훨씬 더 나은 결합성 (composability)을 갖게 됩니다.

어그리게이터에서 네오뱅크로의 전환은 2026년의 지배적인 경로입니다. Superform만 그런 것이 아닙니다. Beefy는 큐레이팅된 "테마형" 볼트를 출시하고 있으며, Yearn v3는 지명된 운영자가 관리하는 전략가 관리형 볼트를 선보이고 있고, Pendle조차 일반 사용자 친화적인 고정 수익 상품으로 이동하고 있습니다. 통합된 메시지는 명확합니다. 단순한 폭 (breadth)만으로는 수익이 나지 않으며, 광범위한 인프라 위에 구축된 주관 있는 큐레이션이 수익을 창출한다는 것입니다.

솔버 기반 의도 (intent) 실행은 이제 필수 조건 (table stakes)이 되고 있습니다. 이를 인텐트 (intents), 솔버 (solvers), 번들러 (bundlers) 또는 라우터 (routers) 중 무엇이라 부르든 패턴은 동일합니다. 사용자는 결과를 명시하고, 전문 마켓 메이커는 이를 실행하기 위해 경쟁하며, 프로토콜은 라우팅 계층에서 수수료를 수취합니다. 단 한 번의 서명으로 이루어지는 크로스체인 입금은 더 이상 차별화 요소가 아니라 기본 사양입니다.

모바일이 최전선입니다. Superform의 Q1 로드맵과 더 넓은 DeFi 네오뱅크 흐름 (Phantom, Coinbase Wallet의 수익 상품, OKX Wallet의 수익 섹션 등) 모두 모바일 우선이 소비자 DeFi 채택의 승패를 가르는 지점임을 가리키고 있습니다. 2026년 말까지 네이티브 모바일을 출시하지 않는 데스크톱 우선 프로토콜은 2012년 당시 모바일 앱이 없던 SaaS 제품과 같은 처지가 될 것입니다.

470만 달러 초과 청약에 대한 분석​

Superform의 토큰 세일이 목표액의 2.35배를 달성하며 마감된 것은 비트코인이 23.8% 하락하고 광범위한 DeFi 볼트 카테고리가 위축된 분기에 발생한 독자적인 데이터 포인트입니다. 이는 Legion을 통해 cookie.fun에 참여했던 인구 통계인 리테일 및 크립토 네이티브 자본이, 기관 자본이 다른 곳으로 흘러가는 상황에서도 여전히 '소비자 수익 앱(consumer-yield-app)' 가설을 믿고 있음을 시사합니다. 18만 명의 활성 사용자와 SuperVaults v2 제품이 이러한 수요를 큐레이션된 볼트 플랫폼과의 격차를 좁힐 만큼 의미 있는 TVL 성장으로 전환할 수 있을지가 관건입니다.

이 베팅의 솔직한 버전은 이렇습니다. Superform은 Morpho와 같은 70억 달러 규모의 프로토콜이 되려는 것이 아닙니다. 대신 사용자와 Morpho 같은 플랫폼 사이에 위치하는 소비자 지향적 자산 레이어(wealth layer)가 되어, 그 과정에서 라우팅 수수료와 제품 관리 마진을 확보하려는 것입니다. 이 경로가 10억 달러 이상의 FDV(완전 희석 가치)를 지탱할 수 있을지 여부는 2026년 동안 온체인 수익 제품이 메인스트림 소비자 금융으로 유의미하게 전환될 수 있는지에 달려 있으며, 이는 바로 SVB, Grayscale 및 기타 모든 2026년 기관 전망이 서로 다른 프레임워크로 답하려고 노력 중인 질문이기도 합니다.

수치를 통해 명확해진 점은 기존의 애그리게이터 가설 — '모든 수익을 발견하고, 자본을 최적의 경로로 라우팅하여 승리한다' — 이 조용히 대체되었다는 것입니다. 여전히 살아남은 프로토콜들은 애그리게이션 인프라가 수단일 뿐 제품이 아니라는 점을 깨달은 곳들입니다. 큐레이션, 패키징, 그리고 소비자 UX가 바로 제품입니다. SuperVaults v2는 Superform이 이러한 변화를 수용한 결과물입니다.

DeFi 인프라 전반에 있어 이는 건강한 변화입니다. '모든 것을 애그리게이션하고 최대 APY에 최적화'하던 2020-2022년 시대는 이해 가능한 리스크를 희생시키면서 비정상적인 자본 효율성을 만들어냈습니다. 큐레이션된 볼트와 뚜렷한 주관을 가진 자산 앱의 시대인 2026년은 표면적인 수익률은 낮아질 수 있지만 리스크는 명확해지며, 이는 실제로 규모를 키울 의지가 있는 기관 자본이 유입되기 위한 전제 조건입니다.

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출처​

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