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Superforms 4,7 Mio. $ Wette: Warum universelle Yield Aggregatoren gegen kuratierte Vaults verlieren

· 13 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Im Mai 2026 ist die gesamte Kategorie der DeFi-Yield-Aggregatoren – die gesamte Kategorie, jeder Yearn-Vault, jeder Beefy-Auto-Compounder, jeder Cross-Chain-Router zusammen – etwa 1,6 Milliarden US-Dollar an Total Value Locked (TVL) wert. Morpho, ein einziges erlaubnisfreies (permissionless) Lending-Protokoll, hat gerade 7,2 Milliarden US-Dollar erreicht. Das ist das 3,5-fache der gesamten Aggregator-Branche, vereinnahmt von einer einzigen Plattform, deren Konzept das Gegenteil eines Aggregators ist: eine kleine Auswahl an professionell kuratierten Vaults anstatt eines Universums von 800 Renditeoptionen, aus denen man wählen kann.

Dies ist der unglamouröse Hintergrund von Superforms Token-Verkauf im Dezember 2025, der mit Zusagen in Höhe von 4,7 Millionen US-Dollar abschloss – mehr als das Doppelte des Ziels von 2 Millionen US-Dollar – zusammen mit dem Mainnet-Launch von SuperVaults v2. Superform präsentiert sich als universeller Yield-Layer: über 800 Ertragsmöglichkeiten, 10 Milliarden US-Dollar aggregierter TVL über 50 integrierte Protokolle, 180.000 aktive Nutzer, ERC-1155A SuperPositions, Cross-Chain-Routing via SuperBundler, eine „On-Chain-Wealth-App, um Ihr Krypto-Portfolio mühelos zu vergrößern“. Der eigene TVL? Ungefähr 32 Millionen US-Dollar.

Diese Lücke – zwischen der Breite der Auswahl, die ein Aggregator bietet, und dem Kapital, das tatsächlich investiert wird – ist die strukturelle Frage, die über jedem Cross-Chain-Yield-Protokoll schwebt, das im Jahr 2026 an den Start geht. Die Antwort, auf die Superform mit v2 setzt, sagt etwas Interessantes darüber aus, wohin sich DeFi-Yield tatsächlich entwickelt.

Die Aggregator-These, die 2020 versprochen und 2026 stillschweigend begraben wurde​

Als Yearn Finance im Jahr 2020 startete, war die These klar: Yield in DeFi ist fragmentiert, gas-intensiv und operativ komplex; Nutzer wollen eine Einzahlung, eine Auszahlung und eine Kurve, die nach oben geht. Andre Cronjes Vaults zogen in der Spitze 7 Milliarden US-Dollar an. Convex setzte auf Curve auf und absorbierte weitere 20 Milliarden US-Dollar. Beefy weitete das Modell auf über 25 Chains aus. Die Prämisse war, dass Aggregation Wert durch drei Mechanismen schafft: Amortisierung der Gaskosten, Strategiediversifizierung und Protokoll-Raten-Arbitrage, die einzelne Kleinanleger nicht selbst durchführen können.

Sechs Jahre später steht Convex bei etwa 1,75 Milliarden US-Dollar TVL – immer noch der größte reine Aggregator, aber nur noch ein Bruchteil seines Höchststandes und zunehmend Curve-spezifisch statt DeFi-weit. Yearn liegt nach Jahren des Rückgangs bei 406 Millionen US-Dollar und rappelt sich mit einer modularen v3-Architektur wieder auf, die es ermöglicht, mehrere Strategien innerhalb eines Vaults zu kombinieren. Beefy liegt bei 197 Millionen US-Dollar, verteilt auf Hunderte von Vaults auf kleineren Chains, wo der Wettbewerb geringer ist. Pendle ist der Ausreißer mit 3,5 Milliarden US-Dollar auf 11 Chains, aber Pendle ist eigentlich kein Aggregator – es ist ein Yield-Stripping-Primitiv, das künftige Erträge vom Kapital trennt, eher vergleichbar mit einer Rentenbörse als mit einem Auto-Compounder.

Das Kapital, das nicht in Aggregatoren floss, ging in kuratierte Vaults. Morpho, Spark und Kamino halten zusammen fast 7 Milliarden US-Dollar an Vault-Einlagen. Morpho allein fügte BlackRock-nahe Flows von Apollo hinzu, wurde zur Lending-Engine hinter den Bitcoin-besicherten Krediten von Coinbase und zog Einlagen von Société Générale und Bitwise an. Das Versprechen lautet nicht: „Wir finden für Sie die beste Rendite aus 800 Optionen.“ Es lautet: „Gauntlet kuratiert diesen Vault, hier ist die Risikomethodik, hier sind die Märkte, in die investiert wird, hier ist eine Rendite von 4–8 % APY auf USDC.“

Die Implikation ist für Aggregatoren unangenehm: Institutionelles und vermögendes Kapital (High-Net-Worth) – das Segment, das das TVL-Wachstum von DeFi in den letzten zwei Jahren vorangetrieben hat – möchte kein Bloomberg-Terminal für jede Renditemöglichkeit. Es möchte eine kleine Anzahl geprüfter Produkte mit klaren Risikoinformationen und namhaften Kuratoren, die die Methodik verantworten.

Was Superform tatsächlich gebaut hat​

Die Protokollarchitektur von Superform ist auf der technischen Seite wirklich interessant, auch wenn der Markt den Wert dieser Architektur gerade neu bewertet. Die Kerninnovation sind SuperPositions: ERC-1155A-Token (eine sicherheitsoptimierte Variante von ERC-1155 mit Single-ID-Zustimmungen und gas-effizienten Batch-Transfers), bei denen jede Token-ID einen spezifischen Vault auf einer spezifischen Chain repräsentiert und das Guthaben Anteile an diesem Vault darstellt. Ein Nutzer, der eine SuperPosition auf Ethereum hält, besitzt ein einheitliches On-Chain-Objekt, das Renditechancen auf Arbitrum, Base, Optimism oder einer der sieben vom Protokoll unterstützten Chains repräsentiert.

Die Konvertierbarkeit ist entscheidend. Über die Funktion transmuteToERC20 können Nutzer eine SuperPosition in einen aERC20-Token umwandeln (wrappen), um sie an anderer Stelle in DeFi zu verwenden – etwa um Kredite dagegen aufzunehmen, sie als Sicherheit zu hinterlegen oder sie ohne Bridge-Risiko zu übertragen. Dies unterscheidet sich strukturell davon, wie traditionelle Aggregatoren Cross-Chain-Yield handhaben, wo das Verschieben einer Position von Arbitrum zu Ethereum das Auflösen, Überbrücken und erneute Bereitstellen erfordert.

Auf der SuperPositions-Ebene stapelt das Protokoll mehrere Routing-Primitive:

  • SuperBundler führt Cross-Chain-Einzahlungen über 8+ Netzwerke mit einer einzigen Signatur aus und abstrahiert so den mehrstufigen Bridge-then-Deposit-Flow, der Kleinanleger bisher oft von Cross-Chain-Yield ausgeschlossen hat.
  • SuperPools sind Liquiditätspools aus SuperPositions selbst, die es Nutzern ermöglichen, direkt in Renditepositionen zu tauschen, anstatt den Einzahlungsprozess zu durchlaufen – nützlich, wenn man ein Exposure zu Mainnet-Yield von einem L2 aus möchte, ohne die vollen Ethereum-Gaskosten zu zahlen.
  • SuperVaults v2, gestartet am 3. Dezember 2025, sind die erste meinungsstarke (opinionated) Produktebene des Protokolls. Sie kombinieren variable Lending-Positionen (vergleichbar mit Aave- oder Morpho-USDC-Vaults) mit festverzinslichen Pendle-PT-Positionen in einer einzigen automatisierten Strategie.

Dieser letzte Punkt – SuperVaults v2 – ist der folgenreichste, da er bedeutet, dass Superform das anerkennt, was der Markt den Aggregatoren seit zwei Jahren signalisiert.

Der Pivot innerhalb von SuperVaults v2​

Liest man das Marketingmaterial von Superform für v2 sorgfältig, erkennt man, dass sich das Framing verschoben hat. Das Protokoll beschreibt sich nun als „die On-Chain-Wealth-App“ und „die Neobank mit verifizierbarer Rendite“. Die Roadmap für Q1-Q2 2026 betont ein neu gestaltetes mobiles Erlebnis, breitere Stablecoin-Renditeprodukte und eine Consumer-Finance-UX anstelle einer maximalen Protokollabdeckung.

Das Produkt selbst erzählt dieselbe Geschichte. SuperVaults v2 setzt die Nutzer nicht 800 Strategien aus; es präsentiert ein einzelnes Produkt, das das Kapital zwischen zwei bekannten Renditequellen aufteilt. Variable Kreditzinsen von Blue-Chip-Protokollen bieten eine Basis-APY und sofortige Liquidität. Feste Pendle-PT-Positionen sichern eine bekannte Renditeuntergrenze ab. Der Vault führt ein Rebalancing zwischen ihnen durch. Die Nutzer sehen eine APY, ein Risikoprofil und ein Dashboard.

Dies ist nicht das Framing eines „Bloomberg-Terminals für Rendite“. Es kommt dem viel näher, was Morpho-Kuratoren anbieten: eine geprüfte Strategie mit einer klaren Risikostruktur, verpackt für jemanden, der USDC einzahlen und sich nicht weiter darum kümmern möchte. Die darunter liegende Aggregator-Infrastruktur leistet weiterhin die eigentliche Arbeit — Solver-gesteuerte Cross-Chain-Einzahlungen, gaseffiziente ERC-1155A-Positionsverfolgung, Pendle-Integration —, aber das kundenorientierte Produkt ist jetzt meinungsstark statt universell.

Die Zahlen des Token-Verkaufs belegen diesen Pivot. Die Finanzierung in Höhe von 4,7 Mio. voncookie.funaufLegionwarbeieinemZielvon2Mio.von cookie.fun auf Legion war bei einem Ziel von 2 Mio. um das 2,35-fache überzeichnet, wobei die Zuteilung für verifizierte Mitwirkende unter den 180.000 aktiven Nutzern priorisiert wurde. Das kumulierte Funding liegt nun bei etwa 9,5 Mio. ,einschließlichdervonVanEckVenturesangefu¨hrten3−Mio.−, einschließlich der von VanEck Ventures angeführten 3-Mio.--Runde von Ende 2024. Keiner dieser Schecks wurde für das Versprechen ausgestellt, „jeden ERC-4626-Vault erlaubnisfrei zu listen“. Sie wurden dafür ausgestellt, „die kundenorientierte Schicht zu sein, die Cross-Chain-Renditen in etwas abstrahiert, das eine normale Person nutzen kann“.

Was Aggregatoren richtig machen und kuratierte Vaults nicht​

Die Geschichte ist nicht, dass Aggregatoren tot sind. Vielmehr hat sich der Markt geschichtet.

Kuratierte Vault-Plattformen wie Morpho, Spark und Kamino dominieren dort, wo institutionelles Kapital liegt: Stablecoin-Vaults mit namentlich genannten Risiko-Kuratoren, konservativen Strategien und regulierungsfreundlichen Offenlegungen. Dies sind Einlagen, die nicht von Chain zu Chain wandern, um 50 Basispunkte zu jagen. Sie bleiben über Quartale hinweg in einem von Gauntlet kuratierten USDC-Vault auf Base, weil der Ruf des Kurators das Produkt ist.

Universelle Aggregatoren wie Superform, Beefy und (in anderer Form) LI.FI dominieren dort, wo der Anwendungsfall in der Ausführungskomplexität und nicht in der Kapitalallokation liegt. Ein Nutzer, der Kapital über L2s hinweg einsetzen möchte, ohne manuell zu bridgen, ein Multi-Chain-DAO-Treasury, das ein einheitliches Positionsmanagement benötigt, ein erfahrener Farmer, der zwischen LRT-Renditen und Stablecoin-Strategien rotiert — diese Workflows benötigen weiterhin universelle Aggregation. Sie ziehen lediglich nicht denselben TVL an wie ein Morpho-USDC-Vault, da der Nominalwert pro Nutzer geringer ist.

Pendle besetzt eine dritte Spur: Rendite-als-handelbarer-Vermögenswert, wobei der Wert nicht in der Aggregation oder Kuratierung liegt, sondern in der Schaffung von Fixed-Income-Primitiven aus variablen Renditeströmen. Sein TVL von 3,5 Mrd. $ ist im Wesentlichen unabhängig von der Debatte zwischen Aggregatoren und Kuratierung.

Die eigentliche Frage für Superform — und für jedes Protokoll, das 2026 universelle Cross-Chain-Rendite-Infrastruktur aufbaut — ist, ob die Spur der Ausführungskomplexität groß genug ist, um ein Token-finanziertes Unternehmen in signifikantem Umfang zu tragen, oder ob das Protokoll in die kuratierte Spur aufsteigen muss, um den größeren Pool an institutionellem Kapital zu erfassen. SuperVaults v2 ist der explizite Versuch, Letzteres zu tun, ohne Ersteres aufzugeben.

Infrastruktur-Implikationen​

Für Entwickler, die diese Entwicklung beobachten, kristallisieren sich einige Muster heraus:

Cross-Chain-Rendite ohne Bridge-Risiko erfordert einheitliche Positionsprimitive, nicht nur Messaging. Der ERC-1155A-Ansatz von Superform — sowie ähnliche Arbeiten am OFT-Standard von LayerZero, NTT von Wormhole und CCTP von Circle — etabliert sich als ein Muster, bei dem Token, die den Status über Chains hinweg repräsentieren, First-Class-Objekte sind und keine bloßen Wrapped-Repräsentationen. Entwickler, die Positionen vom ersten Tag an als übertragbare On-Chain-Objekte behandeln, verfügen über eine wesentlich bessere Komponierbarkeit als diejenigen, die Cross-Chain-Unterstützung erst später hinzufügen.

Der Pivot vom Aggregator zur Neobank ist der dominierende Pfad im Jahr 2026. Superform ist hier nicht allein. Beefy führt kuratierte „thematische“ Vaults ein, Yearn v3 liefert Strategen-geführte Vaults mit namentlich genannten Betreibern aus, und sogar Pendle bewegt sich in Richtung kundenfreundlicher Fixed-Yield-Produkte. Die einheitliche Botschaft: Reine Breite zahlt sich nicht aus; meinungsstarke Kuratierung auf einer breiten Infrastruktur hingegen schon.

Solver-gesteuerte Intent-Ausführung wird zur Mindestanforderung. Egal, ob man es Intents, Solver, Bundler oder Router nennt, das Muster bleibt gleich: Nutzer geben ein Ergebnis vor, professionelle Market Maker konkurrieren um die Ausführung, und das Protokoll schöpft Gebühren auf der Routing-Ebene ab. Cross-Chain-Einzahlungen mit einer einzigen Signatur sind kein Unterscheidungsmerkmal mehr — sie sind die Basis.

Mobile ist die vorderste Front. Sowohl die Q1-Roadmap von Superform als auch die breitere DeFi-Neobank-Welle (Phantom, das Earn-Produkt von Coinbase Wallet, der Rendite-Bereich von OKX Wallet) deuten darauf hin, dass Mobile-First darüber entscheidet, wo die DeFi-Adoption durch Endverbraucher gewonnen oder verloren wird. Desktop-First-Protokolle, die bis Ende 2026 keine native mobile App ausliefern, werden so wirken wie SaaS-Produkte ohne Mobile im Jahr 2012.

Die Analyse zur 4,7 Mio. $ Überzeichnung​

Dass der Token-Verkauf von Superform mit dem 2,35-fachen seines Ziels abschloss – in einem Quartal, in dem Bitcoin um 23,8 % fiel und die breitere DeFi-Vault-Kategorie schrumpfte –, ist ein wichtiges Indiz. Es zeigt, dass Retail-Anleger und krypto-native Investoren – jene Zielgruppe, die über Legion an cookie.fun teilgenommen hat – weiterhin an die These von verbraucherorientierten Yield-Apps glauben, selbst wenn institutionelles Kapital in andere Bereiche abfließt. Die Wette besteht darin, dass die 180.000 aktiven Nutzer und das Produkt SuperVaults v2 diese Nachfrage in ein so signifikantes TVL-Wachstum umwandeln können, dass die Lücke zu kuratierten Vault-Plattformen geschlossen wird.

Die ehrliche Version dieser Wette lautet: Superform versucht nicht, ein 7-Milliarden-Dollar-Protokoll wie Morpho zu sein. Es versucht, die verbraucherorientierte Vermögensebene zu sein, die zwischen den Nutzern und Plattformen wie Morpho angesiedelt ist und dabei Routing-Gebühren sowie Margen für das Produktmanagement abschöpft. Ob dieses Segment eine FDV (Fully Diluted Valuation) von über 1 Milliarde Dollar tragen kann, hängt davon ab, ob On-Chain-Yield-Produkte im Jahr 2026 den Sprung in den Mainstream-Finanzsektor schaffen – genau die Frage, die SVB, Grayscale und alle anderen institutionellen Ausblicke für 2026 mit unterschiedlichen Ansätzen zu beantworten versuchen.

Aus den Zahlen geht klar hervor, dass die ursprüngliche Aggregator-These – finde jede Rendite, leite das Kapital zur besten und gewinne – stillschweigend verdrängt wurde. Die Protokolle, die weiterhin Bestand haben, sind diejenigen, die erkannt haben, dass die Aggregations-Infrastruktur nur das Mittel zum Zweck ist, nicht das Produkt. Kuratierung, Paketierung und die User Experience (UX) für Endverbraucher sind das eigentliche Produkt. Mit SuperVaults v2 zeigt Superform, dass sie diese Entwicklung verstanden haben.

Für die DeFi-Infrastruktur im Allgemeinen ist dies ein gesunder Wandel. Die Ära von 2020 bis 2022, geprägt von „alles aggregieren, auf maximale APY optimieren“, brachte eine außerordentliche Kapitaleffizienz auf Kosten von verständlichen Risiken hervor. Die Ära von 2026 mit kuratierten Vaults und spezialisierten Wealth-Apps liefert zwar niedrigere Schlagzeilen-Renditen, dafür aber ein kalkulierbares Risiko – die Grundvoraussetzung für institutionelles Kapital, das tatsächlich bereit ist zu skalieren.

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Quellen​

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