Перейти к основному контенту

Ставка Superform на $ 4.7 млн: почему универсальные агрегаторы доходности проигрывают кураторским хранилищам

· 13 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

В мае 2026 года категория агрегаторов доходности DeFi — вся категория целиком, каждое хранилище Yearn, каждый авто-компаундер Beefy, каждый кроссчейн-роутер вместе взятые — оценивается примерно в $1,6 млрд общей заблокированной стоимости (TVL). Morpho, один-единственный протокол кредитования без разрешений, только что достиг отметки в $7,2 млрд. Это в 3,5 раза больше, чем вся индустрия агрегаторов, и этот успех принадлежит платформе, чья концепция прямо противоположна агрегатору: небольшой набор профессионально курируемых хранилищ вместо вселенной из 800 вариантов доходности на выбор.

Это безрадостный фон для токенсейла Superform в декабре 2025 года, который завершился обязательствами на сумму $4,7 млн — более чем в два раза превысив целевой показатель в $2 млн — одновременно с запуском основной сети SuperVaults v2. Superform позиционирует себя как универсальный слой доходности: более 800 возможностей для заработка, совокупный TVL в $10 млрд в 50 интегрированных протоколах, 180 000 активных пользователей, суперпозиции (SuperPositions) ERC-1155A, кроссчейн-маршрутизация SuperBundler, «ончейн-приложение для управления капиталом для легкого приумножения вашего криптопортфеля». А каков их собственный TVL? Примерно $32 млн.

Этот разрыв — между широтой выбора, которую предлагает агрегатор, и реально приходящим капиталом — является структурным вопросом, нависающим над каждым кроссчейн-протоколом доходности, запускаемым в 2026 году. Ответ, на который Superform делает ставку в версии v2, говорит нечто интересное о том, куда на самом деле движется доходность в DeFi.

Тезис об агрегаторах, который был обещан в 2020-м и тихо похоронен в 2026-м​

Когда в 2020 году запустился Yearn Finance, тезис был прост: доходность в DeFi фрагментирована, дорога из-за газа и сложна в управлении; пользователи хотят один депозит, один вывод и график, идущий вверх. Хранилища Андре Кронье на пике собрали $7 млрд. Convex надстроился над Curve и поглотил еще $20 млрд. Beefy расширил эту модель на 25+ сетей. Предпосылка заключалась в том, что агрегация создает ценность за счет трех механизмов: амортизации затрат на газ, диверсификации стратегий и арбитража ставок между протоколами, который розничный инвестор-одиночка не может выполнить самостоятельно.

Шесть лет спустя Convex располагает TVL в размере около $1,75 млрд — он все еще остается крупнейшим чистым агрегатором, но это лишь малая часть его пика, и он все больше ориентируется на специфику Curve, а не на весь сектор DeFi. TVL Yearn составляет $406 млн после многих лет снижения; проект пытается восстановиться с помощью модульной архитектуры v3, которая позволяет объединять несколько стратегий внутри одного хранилища. Beefy находится на уровне $197 млн, распределенных по сотням хранилищ в небольших сетях, где конкуренция слабее. Pendle выделяется с показателем $3,5 млрд в 11 сетях, но Pendle не совсем агрегатор — это примитив для разделения доходности (yield-stripping), который отделяет будущую доходность от основного тела актива, работая скорее как биржа инструментов с фиксированным доходом, чем как авто-компаундер.

Капитал, который не пошел в агрегаторы, устремился в курируемые хранилища. Morpho, Spark и Kamino вместе удерживают около $7 млрд в депозитах хранилищ. Один только Morpho привлек потоки капитала, связанные с BlackRock через Apollo, стал кредитным движком для займов Coinbase под залог биткоина и привлек депозиты от Société Générale и Bitwise. Их предложение — не «мы найдем вам лучшую доходность среди 800 вариантов», а «Gauntlet курирует это хранилище, вот методология оценки рисков, вот рынки, на которые оно распределяет средства, вот доходность 4–8% APY на USDC».

Вывод неутешителен для агрегаторов: институциональный капитал и капитал состоятельных лиц — сегмент, который обеспечил рост TVL в DeFi за последние два года — не нуждается в «терминале Bloomberg» для каждой возможности получения дохода. Ему нужно небольшое количество проверенных продуктов с четким раскрытием рисков и конкретными кураторами, отвечающими за методологию.

Что на самом деле построили в Superform​

Архитектура протокола Superform действительно интересна с технической точки зрения, даже если рынок переоценивает стоимость такой архитектуры. Ключевым нововведением являются суперпозиции (SuperPositions): токены ERC-1155A (улучшенный с точки зрения безопасности вариант ERC-1155 с одобрением одного ID и эффективной пакетной передачей газа), где каждый ID токена представляет конкретное хранилище в конкретной сети, а баланс — доли в этом хранилище. Пользователь, владеющий SuperPosition в сети Ethereum, владеет единым ончейн-объектом, который представляет доходность, получаемую в Arbitrum, Base, Optimism или любой из семи сетей, поддерживаемых протоколом.

Возможность конвертации имеет значение. С помощью функции transmuteToERC20 пользователи могут обернуть SuperPosition в токен aERC20 для использования в других секторах DeFi — для получения займа под его залог, использования в качестве обеспечения или передачи без рисков моста. Это структурно отличается от того, как традиционные агрегаторы обрабатывают кроссчейн-доходность, где перемещение позиции из Arbitrum в Ethereum требует закрытия позиции, перевода через мост и повторного развертывания.

Поверх слоя SuperPositions протокол надстраивает несколько примитивов маршрутизации:

  • SuperBundler выполняет кроссчейн-депозиты в 8+ сетях с помощью одной подписи, абстрагируя многоэтапный процесс «мост, затем депозит», который исторически мешал розничным пользователям получать кроссчейн-доходность.
  • SuperPools — это пулы ликвидности самих SuperPositions, позволяющие пользователям напрямую обменивать активы на доходность, вместо того чтобы проходить через процесс депозита. Это полезно, когда вы хотите получить доступ к доходности основной сети из L2 без уплаты полной стоимости газа Ethereum.
  • SuperVaults v2, запущенные 3 декабря 2025 года, являются первым специализированным продуктовым слоем протокола. Они объединяют кредитные позиции с переменной ставкой (например, хранилища USDC в Aave или Morpho) с позициями Pendle PT с фиксированным сроком в единую автоматизированную стратегию.

Последний пункт — SuperVaults v2 — является наиболее значимым, поскольку он означает, что Superform признает то, о чем рынок твердит агрегаторам последние два года.

Скрытый поворот внутри SuperVaults v2​

Внимательно прочитайте маркетинговые материалы Superform v2, и вы заметите, как сместились акценты. Теперь протокол описывает себя как «ончейн-приложение для управления капиталом» и «необанк с верифицируемой доходностью». Дорожная карта на первый и второй кварталы 2026 года делает упор на обновленный мобильный интерфейс, расширение продуктов доходности в стейблкоинах и пользовательский опыт (UX) в стиле потребительских финансов, а не на максимальный охват протоколов.

Сам продукт подтверждает этот вектор. SuperVaults v2 не предлагает пользователям 800 различных стратегий; он представляет собой единый продукт, который распределяет капитал между двумя известными источниками доходности. Переменные ставки кредитования в протоколах «голубых фишек» обеспечивают базовый APY и мгновенную ликвидность. Фиксированные позиции Pendle PT фиксируют минимальный уровень доходности. Хранилище (vault) осуществляет ребалансировку между ними. Пользователи видят один показатель APY, один профиль риска и одну панель управления.

Это уже не позиционирование «Bloomberg Terminal для доходности». Это гораздо ближе к тому, что предлагают кураторы Morpho: проверенная стратегия с понятной историей рисков, упакованная для тех, кто хочет внести USDC и забыть об этом. Лежащая в основе инфраструктура агрегатора по-прежнему выполняет огромную работу — кроссчейн-депозиты через солверов (solver-routed), энергоэффективное отслеживание позиций в стандарте ERC-1155A, интеграция с Pendle — но теперь продукт для конечного пользователя стал более сфокусированным (opinionated), а не универсальным.

Цифры продаж токенов подтверждают этот переход. Сбор 4,7 млн долларов от cookie.fun на Legion был переподписан в 2,35 раза при целевом показателе в 2 млн долларов, причем приоритет при распределении отдавался верифицированным участникам среди 180 000 активных пользователей. Общий объем финансирования на данный момент составляет около 9,5 млн долларов, включая раунд в 3 млн долларов под руководством VanEck Ventures в конце 2024 года. Ни один из этих чеков не выписывался под лозунгом «мы без разрешений добавим в листинг каждое хранилище ERC-4626». Они были выписаны под концепцию «мы станем ориентированным на потребителя уровнем, который превратит сложную кроссчейн-доходность в нечто, чем сможет пользоваться обычный человек».

В чем агрегаторы выигрывают у курируемых хранилищ​

Суть не в том, что агрегаторы мертвы. Суть в том, что рынок расслоился.

Платформы с курируемыми хранилищами, такие как Morpho, Spark и Kamino, доминируют там, где сосредоточен институциональный капитал: хранилища стейблкоинов с именованными кураторами рисков, консервативные стратегии и раскрытие информации, соответствующее регуляторным нормам. Это депозиты, которые не будут перемещаться из сети в сеть в погоне за 50 базисными пунктами. Они будут находиться в курируемом Gauntlet хранилище USDC на Base кварталами, потому что репутация куратора и есть сам продукт.

Универсальные агрегаторы, такие как Superform, Beefy и (в другом формате) LI.FI, доминируют там, где ключевым фактором является сложность исполнения, а не распределение капитала. Пользователь, который хочет разместить капитал в нескольких L2 без ручного использования мостов; мультичейн-казначейство DAO, которому нужно единое управление позициями; опытный фармер, переходящий от доходности LRT к стратегиям на стейблкоинах — всем этим рабочим процессам по-прежнему нужна универсальная агрегация. Просто они не обеспечивают такой же объем TVL, как хранилище Morpho USDC, потому что номинальный объем средств на одного пользователя здесь меньше.

Pendle занимает третью нишу: доходность как торгуемый актив, где ценность заключается не в агрегации или курировании, а в создании примитивов с фиксированным доходом из потоков переменной доходности. Его TVL в размере 3,5 млрд долларов практически не коррелирует с дискуссией «агрегаторы против кураторов».

Реальный вопрос для Superform — и для каждого протокола, строящего универсальную инфраструктуру кроссчейн-доходности в 2026 году — заключается в том, достаточно ли велик сегмент «сложности исполнения» для поддержки бизнеса с токенами в значимых масштабах, или же протоколу необходимо перейти в категорию курируемых решений, чтобы привлечь более крупные пулы институционального капитала. SuperVaults v2 — это явная попытка сделать последнее, не отказываясь от первого.

Последствия для инфраструктуры​

Для разработчиков, наблюдающих за этим процессом, вырисовываются несколько закономерностей:

Кроссчейн-доходность без рисков моста требует унифицированных примитивов позиций, а не просто обмена сообщениями. Подход Superform с использованием ERC-1155A — а также аналогичные работы над стандартом LayerZero OFT, Wormhole NTT и Circle CCTP — формируется в модель, где токены, представляющие состояние в разных сетях, являются объектами первого класса (first-class objects), а не просто обернутыми представлениями. Разработчики, которые с первого дня относятся к позициям как к передаваемым ончейн-объектам, обладают значительно лучшей компонуемостью, чем те, кто внедряет поддержку кроссчейн-взаимодействия позже.

Переход от агрегатора к необанку — доминирующий путь в 2026 году. Superform не одинок в этом. Beefy запускает курируемые «тематические» хранилища, Yearn v3 внедряет хранилища под управлением стратегов с назначенными операторами, и даже Pendle движется в сторону розничных продуктов с фиксированной доходностью. Единый посыл таков: простая широта охвата не приносит прибыли; прибыль приносит продуманное курирование поверх широкой инфраструктуры.

Исполнение интентов через солверов становится обязательным условием. Как бы вы это ни называли — интенты (intents), солверы (solvers), бандлеры (bundlers) или роутеры (routers) — модель одна и та же: пользователи указывают желаемый результат, профессиональные маркет-мейкеры соревнуются за его исполнение, а протокол получает комиссию на уровне маршрутизации. Кроссчейн-депозиты с одной подписью больше не являются преимуществом — это базовый стандарт.

Мобильные устройства — это передовая. Как дорожная карта Superform на первый квартал, так и более широкая волна DeFi-необанков (Phantom, продукт earn от Coinbase Wallet, раздел доходности в OKX Wallet) указывают на то, что мобильные приложения — это место, где решится судьба массового принятия DeFi. Протоколы, ориентированные на десктоп, которые не выпустят нативные мобильные приложения к концу 2026 года, будут выглядеть так же, как SaaS-продукты без мобильной версии в 2012 году.

Анализ превышения лимита подписки на $ 4.7 млн​

Завершение токенсейла Superform с превышением цели в 2.35 раза в квартале, когда Bitcoin упал на 23.8 %, а категория DeFi-хранилищ в целом сократилась, само по себе является важным показателем. Это говорит о том, что розничный и крипто-нативный капитал — аудитория, участвовавшая в cookie.fun через Legion — по-прежнему верит в тезис о потребительских приложениях для доходности, даже когда институциональный капитал уходит в другие сферы. Ставка делается на то, что 180 000 активных пользователей и продукт SuperVaults v2 смогут конвертировать этот спрос в рост TVL, достаточно значимый, чтобы сократить разрыв с платформами курируемых хранилищ.

Честная версия этой ставки: Superform не пытается стать протоколом на 7млрд,какMorpho.Онстремитсястатьориентированнымнапотребителяуровнемуправленияблагосостоянием,которыйнаходитсямеждупользователямииплатформамивродеMorpho,забираякомиссиизамаршрутизациюимаржузауправлениепродуктомнавходе.СможетлиэтанишаподдерживатьFDVболее7 млрд, как Morpho. Он стремится стать ориентированным на потребителя уровнем управления благосостоянием, который находится между пользователями и платформами вроде Morpho, забирая комиссии за маршрутизацию и маржу за управление продуктом на входе. Сможет ли эта ниша поддерживать FDV более 1 млрд, зависит от того, перейдут ли ончейн-продукты доходности в мейнстрим потребительских финансов в течение 2026 года — именно на этот вопрос SVB, Grayscale и другие институциональные прогнозы на 2026 год пытаются ответить в разных формулировках.

Из цифр ясно, что первоначальный тезис агрегаторов — «найти каждую доходность, направить капитал в лучшую, победить» — был тихо вытеснен. Выжившие протоколы — это те, кто понял, что инфраструктура агрегации — это средство, а не продукт. Продуктом являются курирование, упаковка и пользовательский UX. SuperVaults v2 — это подтверждение того, что Superform усвоил этот урок.

Для инфраструктуры DeFi в целом это здоровый сдвиг. Эпоха 2020–2022 годов с девизом «агрегируй всё, оптимизируй для максимальной APY» обеспечила экстраординарную эффективность капитала ценой непонятного риска. Эпоха 2026 года с курируемыми хранилищами и приложениями для управления активами с четкой стратегией дает более низкую номинальную доходность, но понятный риск, что является обязательным условием для институционального капитала, готового к реальному масштабированию.

BlockEden.xyz обеспечивает кроссчейн-инфраструктуру доходности с надежными RPC и индексацией в 27+ сетях, поддерживая рабочие нагрузки по кроссчейн-маршрутизации и отслеживанию позиций, от которых зависят агрегаторы и платформы курируемых хранилищ. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать решения на базе инфраструктуры, разработанной для эры кроссчейн DeFi.

Источники​

Share on Twitter