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12개 은행, 하나의 스테이블코인: 달러 패권에 맞선 Qivalis의 MiCA 베팅 집중 분석

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

유통되는 스테이블코인 1달러 중 99센트는 미국 달러로 표시되어 있습니다. 암호화폐 시장에서 가장 중요한 결제 망이 된 3,050억 달러 규모의 시장에서, 유로 연동 토큰의 점유율은 고작 0.2%라는 초라한 수치를 기록하고 있습니다. 이는 소수의 발행사에 걸쳐 약 6억 5,000만 달러가 분산되어 있는 정도입니다. 이것은 시장이라고 볼 수 없습니다. 그저 단수 처리 오차 수준입니다.

이번 주, 유럽의 대형 은행 12곳은 더 이상 지켜만 보지 않기로 결정했습니다.

2026년 4월 21일, 암스테르담에 본사를 둔 Qivalis는 2026년 하반기 출시를 목표로 완전한 MiCA 준수 유로 스테이블코인을 위한 토큰화, 커스터디, 지갑 및 컴플라이언스 스택 구축을 위해 Fireblocks를 선정했다고 발표했습니다. Qivalis는 BBVA, BNP Paribas, ING, UniCredit, CaixaBank, Banca Sella, Danske Bank, DekaBank, DZ BANK, KBC, Raiffeisen Bank International, SEB가 지원하는 합작 투자사입니다. 이 정도 규모와 지리적 범위를 갖춘 은행 컨소시엄이 단일화된 통합 유로 스테이블코인 아키텍처를 지지하기 위해 결집한 것은 이번이 처음입니다. 만약 이 프로젝트가 네덜란드 중앙은행(De Nederlandsche Bank)의 전자화폐기관(EMI) 심사를 통과한다면, 유럽은 규제된 스테이블코인 발행 3년 만에 마침내 규모, 유통망, 그리고 제도적 신뢰를 갖춘 단일 토큰을 보유하게 될 것입니다.

이것이 USDT와 USDC로부터 단 몇 퍼센트의 점유율이라도 빼앗아 오기에 충분한지는 실제적인 의문으로 남아 있습니다.

컨소시엄: 12개의 은행, 하나의 암스테르담 셸(Shell)​

Qivalis는 2025년 말 암스테르담에 설립되었으며, 네덜란드 중앙은행의 감독 하에 전자화폐기관으로 구조화되었습니다. 거버넌스 모델은 의도적으로 연합된 형태를 유지합니다. 특정 은행이 발행사를 독점적으로 지배하지 않습니다. 각 참여 기관은 의사 결정에 참여하며, 토큰 자체는 단일 수탁 기관에 예치되는 대신 회원 은행들이 보유한 예비금에 대해 1:1로 발행됩니다.

리더십 또한 주목할 만합니다. 영국 금융감독청(FSA) 전 의장이자 런던정치경제대학교(LSE) 전 총장, 로열뱅크오브스코틀랜드(RBS) 전 회장을 역임한 하워드 데이비스 경(Sir Howard Davies)이 이사회 의장을 맡고 있습니다. CEO인 얀-올리버 셀(Jan-Oliver Sell)은 유럽 내 암호화폐 라이선스 확보 분야에서 실적을 쌓은 운영 전문가입니다. 규제 당국에 보내는 신호는 분명합니다. 이것은 단순히 은행의 옷을 입은 암호화폐 중심의 실험이 아니라는 것입니다. 이는 블록체인 레일을 활용하는 은행 벤처 사업입니다.

회원 명단 역시 브랜드 파워 이상의 의미를 갖습니다. 이 12개 은행은 유로존 전역의 기업 자금 관리 및 프라이빗 뱅킹 관계의 대부분을 점유하고 있습니다. BBVA와 CaixaBank는 스페인을 장악하고 있으며, BNP Paribas는 자산 기준 유로존 최대 은행입니다. ING는 베네룩스 지역과 독일을 커버하고, UniCredit은 이탈리아 최대의 국경 간 거래 은행입니다. DekaBank와 DZ BANK는 독일의 협동조합 및 공공 부문 은행 네트워크를 지원합니다. SEB와 Danske Bank는 북유럽의 중추 역할을 하며, KBC와 Raiffeisen Bank International은 각각 벨기에와 중동부 유럽을 담당합니다. 이는 단일 은행이 발행하는 유로 스테이블코인이 결코 가질 수 없었던 유통망입니다.

유로 스테이블코인이 지금까지 실패한 이유​

이것이 왜 중요한지 이해하려면, 먼저 유로 스테이블코인 시장이 왜 그렇게 작았는지 이해해야 합니다. 그 답은 구조적인 문제에 있으며, MiCA에서 시작됩니다.

유럽의 포괄적인 암호화폐 규제 프레임워크인 가상자산시장법(MiCA)은 2026년 7월 1일로 전환 기간 종료를 앞두고 있으며, 전자화폐 토큰에 대한 수익(이자) 지급을 금지하고 있습니다. 유럽 내 유로 스테이블코인 발행사는 보유자에게 이자를 지급할 수 없으며, 이는 테더(Tether)와 같은 역외 달러 스테이블코인 발행사들이 유동성을 확보하기 위해 사용했던 가장 강력한 사용자 유치 도구를 제거하는 결과를 초래했습니다. 또한 MiCA는 지급 수단으로 사용되는 비(非) EU 통화 스테이블코인에 대해 일일 거래량 100만 건 또는 일일 거래 대금 2억 유로로 거래 한도를 제한하고 있습니다. 이는 유로를 보호하기 위해 설계되었지만, 디파이(DeFi)에서 USDC와 USDT의 확산을 늦추는 데는 거의 기여하지 못했습니다.

그 결과, 현재까지 가장 성공적인 MiCA 준수 유로 스테이블코인인 서클(Circle)의 EURC는 시가총액이 약 4억 2,700만 달러에 머물며 유로 스테이블코인 시장의 약 41%를 점유하고 있습니다. 소시에테 제네랄(Société Générale)의 SG-FORGE EURCV는 이더리움, 솔라나, 그리고 2026년 2월부터 XRP 레저를 아우르는 멀티체인 전략에도 불구하고 7,700만 달러라는 미미한 수치를 기록 중입니다. BNP Paribas의 EUR+와 몇몇 소규모 발행사들이 나머지를 차지하고 있습니다. 이 모든 것을 합쳐도 전체 유로화 표시 스테이블코인 시장 규모는 USDT의 단 하루 거래량보다 작습니다.

이는 노력이 부족해서가 아닙니다. 두 가지 힘이 충돌한 결과입니다. 첫째, MiCA의 수익 지급 금지 규정으로 인해 유로 스테이블코인은 역외 달러 토큰과 동일한 조건으로 자본을 유치할 경쟁을 할 수 없습니다. 둘째, 단일 발행사 유로 스테이블코인은 USDT와 USDC가 지난 10년 동안 거래소, 디파이 프로토콜, 신흥 시장 통로에서 쌓아온 유통 네트워크 효과가 부족합니다. 단일 은행이 발행하는 유로 토큰은 틈새 상품일 뿐입니다. 하지만 12개의 은행이 함께 발행하는 하나의 토큰은 이론적으로 완전히 다른 차원의 존재입니다.

Fireblocks: 스테이블코인 인프라의 "스노우플레이크 모먼트"​

Qivalis 스택에서 Fireblocks의 역할은 일반적인 커스터디 협력을 넘어섭니다. 뉴욕에 본사를 둔 이 인프라 제공업체는 토큰화 기술, 지갑 인프라, 커스터디 서비스와 함께 신원 확인 및 제재 스크리닝을 위한 컴플라이언스 툴링을 제공할 예정입니다. 실질적으로 Fireblocks는 Qivalis 토큰이 구동되는 운영 체제 역할을 하게 됩니다. 즉, 민팅(발행), 소각, 상환, 예비비 증명, 회원 은행 배포, 그리고 MiCA가 요구하는 KYC 및 AML 레이어를 모두 담당합니다.

Fireblocks가 제공하는 규모는 결코 적지 않습니다. 이 회사는 현재 매달 2,000억 달러 이상의 스테이블코인 거래를 처리하고 있으며 — 이는 전년 대비 약 300% 급증한 수치입니다 — 2,400개 이상의 기관 고객에게 서비스를 제공하고, 누적 10조 달러 이상의 디지털 자산 이전을 처리했습니다. 300개 이상의 은행과 결제 서비스 제공업체가 Fireblocks 네트워크를 이용하고 있습니다. 스테이블코인만으로도 플랫폼 거래량의 55%를 차지하며, 연간 환산 시 약 1.5조 달러 규모에 달합니다.

Qivalis가 이 스택을 통해 얻는 것은 맞춤형 엔지니어링 프로젝트라기보다는 상품화된 스테이블코인 발행 서비스에 가깝습니다. 그리고 이 점이 흥미로운 부분입니다. Qivalis가 템플릿이 된다면, Fireblocks는 사실상 유럽 스테이블코인 발행의 '스노우플레이크(Snowflake)'가 되는 것입니다. 즉, 이후의 모든 컨소시엄이 바닥부터 다시 구축하는 대신 플러그인 방식으로 연결하는 표준화된 인프라 레이어가 되는 것입니다. 아문디(Amundi)–스피코(Spiko) 토큰화 축, 프랑스 예금보험공사(Caisse des Dépôts) 주도의 프랑스 공공 은행 연합, 지난 1년 동안 소문이 무성했던 이탈리아 은행(Banca d'Italia) 관련 프로젝트들 모두 Qivalis가 방금 해결한 '자체 구축이냐 구매냐(build-versus-buy)'의 문제에 직면해 있습니다.

Fireblocks에게 이번 성과는 매출보다 명성 측면에서 더 큰 가치가 있습니다. 타우루스(Taurus)나 메타코(Metaco, 현재 리플의 일부)와 같은 유럽의 기존 업체들을 제치고 BBVA, BNP 파리바, ING의 선택을 받았다는 것은, 향후 18개월 동안 진행될 다른 모든 기관 대상 딜에 영향을 미칠 강력한 시장 신호입니다.

Qivalis가 실제로 대체하려는 것​

유럽 디지털 결제 시장의 파이를 놓고 세 가지 인접한 노력이 경쟁하고 있으며, Qivalis는 이 세 가지의 의도적인 교차점에 위치해 있습니다.

EURC 및 EURCV와 같은 단일 은행 유로 스테이블코인은 MiCA를 준수하는 발행이 법적으로는 가능하지만 상업적으로는 미약하다는 것을 증명했습니다. EURC가 유로 스테이블코인 시장의 41%를 점유하고 있다는 사실은 인상적으로 들릴 수 있지만, 전체 시장 규모가 10억 달러 미만이라는 점을 기억해야 합니다. EURCV의 멀티 체인 배포는 신뢰할 만한 DeFi 전략이지만 의미 있는 채택 임계값을 넘지 못했습니다. Qivalis의 도박은 12개 은행에 걸친 기관 유통망이 3~4개 체인에 걸친 DeFi 네이티브 유통망을 앞지를 수 있다는 것입니다.

Stripe와 Paradigm의 Tempo, 혹은 작년 BVNK의 18억 달러 인수에서 탄생한 BVNK-마스터카드 스테이블코인-법정화폐 스택과 같은 목적별 기관 결제 체인은 발행 측면이 아닌 인프라 측면에서 기업 재무 및 국경 간 결제 사용 사례를 공략합니다. 이들은 어떤 스테이블코인이 네트워크를 타는지 상관하지 않습니다. 반면 Qivalis는 어떤 스테이블코인이 사용되는지에 매우 신경을 씁니다. 왜냐하면 Qivalis 자체가 그 네트워크이기 때문입니다.

ECB의 디지털 유로 — 2021년부터 공개 협의 중인 리테일 중심의 중앙은행 디지털 화폐(CBDC) — 는 규제 측면에서 가장 큰 변수입니다. ECB 집행 이사인 피에로 치폴로네(Piero Cipollone)는 기능적인 디지털 유로가 2029년 이전에는 출시되기 어려울 것이라고 공개적으로 인정했습니다. 이는 사실상 민간 유로 스테이블코인이 유일하게 실존하는 디지털 유로로 기능할 수 있는 3년의 기회의 창을 만들어줍니다. ECB 관리 위원회 위원인 요아힘 나겔(Joachim Nagel)은 심지어 유로 스테이블코인과 디지털 유로를 경쟁 관계가 아닌 병행 개발 대상으로 보아야 한다고 주장하기도 했습니다. Qivalis 팀은 거의 확실히 이 신호를 허가로 해석했을 것입니다.

이것이 Qivalis가 통과하고 있는 좁은 전략적 복도입니다. EMI(전자화폐기관) 심사를 통과할 만큼 기관 중심적이고, 단일 은행 토큰을 앞지를 만큼 분산되어 있으며, ECB의 리테일 CBDC가 도착하기 전에 공간을 선점할 만큼 빠릅니다.

실제로 유의미한 변화를 일으킬 것인가?​

솔직한 답변은 '아마도 즉각적이지는 않을 것이며, 후원자들이 원하는 규모에 도달하지 못할 수도 있다'는 것입니다. 하지만 그것이 적절한 관점은 아닙니다.

향후 24개월 동안 발생 가능한 세 가지 시나리오는 다음과 같습니다.

시나리오 1: 1~2%의 돌파구. Qivalis가 2027년 말까지 유통량 30억60억 달러에 도달합니다. 이는 전체 스테이블코인 시장의 약 12%이자 유로 스테이블코인 카테고리의 10배 확장입니다. 이 물량의 대부분은 리테일이나 DeFi가 아닌 토큰화된 채권 결제, 기업 재무 애플리케이션 및 유럽 내 B2B 결제를 통해 흐릅니다. 이것이 컨소시엄의 경제학이 가정하고 있는 목표로 보입니다.

시나리오 2: EU 전용 결제 레일. Qivalis가 SIX 디지털 거래소, 유로넥스트(Euronext) 및 대형 은행들이 합의하게 될 토큰화 채권 플랫폼을 포함한 유럽 기관 거래소 전반에서 토큰화 자산 결제를 위한 기본 유로 수단이 됩니다. 하지만 의미 있는 리테일이나 DeFi 침투는 달성하지 못합니다. 기관 결제에 진짜 자금이 몰려 있다는 점을 감안하면 이는 여전히 진정한 승리이지만, Qivalis를 소비자 대면 토큰이 아닌 백오피스 배관 레일로 남게 합니다.

시나리오 3: 구조적 정체. MiCA의 이자 지급 금지 규정이 수요를 계속해서 억제합니다. USDT와 USDC의 네트워크 효과는 유로존 내에서도 몰아내기에는 너무나 강력함이 증명됩니다. Qivalis는 출시 후 18개월 동안 운영되다가 회원 은행들이 내부 보고용으로 사용하는 네덜란드 감독 하의 유틸리티 토큰으로 조용히 전락합니다. 이것이 완전한 실패는 아니지만, 프랑스가 강력하게 요구해 온 지정학적 재편과는 거리가 멉니다.

솔직한 견해로는 시나리오 2가 가장 가능성이 높으며, 이는 여전히 가치 있는 결과입니다. 트론(Tron) 네트워크상의 USDT를 위협하지 못하더라도, 유럽 도매 결제에서 계좌 이체와 코레스(Correspondent) 뱅킹을 부분적으로나마 대체하는 유로 스테이블코인은 구축할 가치가 충분합니다.

더 큰 신호​

메커니즘에서 한 걸음 물러나 보면, Qivalis 가 흥미로운 이유는 스테이블코인 그 이상의 의미를 갖기 때문입니다. 지난 15 년 동안 유럽 은행들은 핀테크, 빅테크, 그리고 크립토 인프라가 결제 스택을 재편하는 것을 지켜만 보았습니다. 그 사이 은행들은 대응이 늦었고, 투자가 부족했으며, 구조적으로 협업하지 못했습니다. Qivalis 벤처는 이에 대한 첫 번째 신뢰할 수 있는 반격 사례입니다. 거의 모든 사업 영역에서 직접적인 경쟁 관계에 있는 12 개의 국가 대표 은행들이 지배구조를 통합하고, 규제 준수 인프라를 공유하며, 암스테르담의 셸 (shell) 법인 아래 단일 토큰을 위한 예치금을 공동 관리하기로 합의했습니다. 이러한 종류의 협력은 역사적으로 유럽 은행업의 근간이 된 SWIFT, SEPA, TARGET2 와 같은 시스템에서만 볼 수 있었던 것입니다.

이는 여기서의 실제 관건이 단순히 스테이블코인에 국한되지 않음을 의미합니다. 핵심은 유럽 은행들이 1970 년대에 했던 것처럼 2020 년대에도 공유 인프라를 구축할 수 있느냐는 것입니다. Qivalis 가 부분적으로라도 성공한다면, 토큰화된 예금, 토큰화된 기업 어음, 토큰화된 채권 발행 분야에서 유사한 컨소시엄이 잇따를 것으로 예상됩니다. 만약 실패한다면, MiCA 는 대부분의 유럽 금융 규제와 마찬가지로 '규제는 준수했으나 포괄적이고 상업적으로는 무의미한' 결과를 낳게 될 것입니다.

출시 시점은 2026 년 하반기 (H2) 입니다. 첫 번째 실제 데이터 포인트는 시장 참여자들이 이번 여름쯤으로 예상하는 네덜란드 중앙은행 (DNB) 의 EMI 인가가 될 것입니다. 지원 체인에 대한 Qivalis 의 기술 문서를 주시하십시오. 이더리움 (Ethereum) 은 확정적이지만, 솔라나 (Solana), 베이스 (Base), 또는 폴리곤 (Polygon) 에서의 출시 여부는 은행 거버넌스 프로세스에서 리테일 및 DeFi 에 대한 야심이 얼마나 살아남았는지를 보여줄 것입니다. 또한 출시 후 첫 90 일 동안의 유통량을 확인하십시오. 3 개월 이내에 5 억 달러를 돌파하는 토큰은 궤도에 오른 것이며, 1 억 달러 수준에서 머뭇거리는 토큰은 이미 세 번째 시나리오가 서서히 현실화되고 있음을 의미합니다.

어느 쪽이든, 이는 유로 스테이블코인 카테고리에 대한 역대 가장 진지한 기관급 추진력입니다. 지난 3 년 동안 유럽 내에서 USDT 와 USDC 가 네트워크 효과를 쌓아가는 것을 지켜보고, 2029 년에야 도착할지 모르는 유럽중앙은행 (ECB) 의 디지털 유로를 기다려온 끝에, 마침내 유럽의 금융권은 온체인 유로 유동성을 원한다면 직접 구축해야 한다는 사실을 깨달은 것으로 보입니다.

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출처​

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